2024年货币政策框架调整 - 2024年货币政策框架发生重大调整，进入"中国特色现代货币政策框架"元年，标志着货币政策从数量型向价格型转型的深化 [5][7][60] - 货币政策实施力度大，2016年以来最强，7天OMO利率下调30BP，5年LPR下调60BP，法定存款准备金率下调125-150BP [5] - 新利率走廊宽度仅为70BP，可能进一步收窄，中长期流动性投放机制引入国债买卖和买断式逆回购 [5][12] 2025年货币政策展望 - 2025年货币政策框架改革阶段性告一段落，"适度宽松"政策核心在于为全局性资产负债表修复提供支持 [24][60] - 私人部门资产价格修复将先股后房，配合其他政策力求"超预期"，政府部门将加大流动性供给力度 [24] - 汇率约束是最大不确定性，货币政策将博弈汇率，上半年延续宽松节奏，下半年取决于贸易战与汇率上限 [56][57] 货币政策转型背景 - 货币政策转型背景为需求约束+化债，从"结构性短缺"到"流动性超发"近乎必然，需加速向价格型工具转型 [7][12] - 当前货币政策框架已具备价格走廊初步建立、大额流动性投放机制等条件，但"流动性事件"仍是关键变量 [13] - 比照美联储，当前货币政策框架为25BP利率走廊+量化宽松，次贷危机前为单一利率目标+常态化国债吞吐 [13] 降息与降准路径 - 上半年延续宽松节奏，降息20-25BP，下半年若贸易战开启，可能有限度地逐步打开汇率上限，降息30-40BP [56][57] - 降准意义有限，2024年全面降准50-75BP左右，主要作为信号工具，大型银行尚有较多降准空间 [59] - 降准不再是永久流动性的主要投放手段，国债买卖和买断式逆回购成为主要工具 [59] 汇率与中美利差 - 中美货币周期错位导致汇率波动，100BP利差波动对应约0.25CNY/USD汇率中枢，0.1CNY/USD汇率空间对应约35-40BP利差 [42][43] - 若美联储明年降息50BP，中美息差空间约65-85BP，上半年"以我为主"，延续宽松节奏 [45][46] - 贸易战若开启，汇率将显著承压，需区分美元指数与人民币超调，央行可能逐步提高汇率容忍度 [49][52]