宏观经济 - 11月经济数据稳步回升，但供需两端出现分化。供给端工业增加值维持高位，11月工业增加值同比增长5.4%，服务业生产指数表现强势，估算11月GDP增速达到5.6%，全年经济增长5%的目标有望顺利完成。需求端消费和投资数据小幅回落，消费增速回落主要受购物节前置效应影响，基建增速回落则因年内项目债发行完毕，存在短暂“空窗期”。中央经济工作会议将扩大内需列为九大重点工作之首，明年供需缺口弥合值得期待[7][13] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长3%，前值为4.8%，累计同比增速3.5%，边际小幅回落但整体仍延续恢复趋势。受双十一购物节分流效应影响，11月社零增速有所拖累，若将10月和11月合并计算，社零增速为3.9%，仍高于三季度增速2.7%。消费品以旧换新政策持续显效，家电、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%，成为社零增长的主要贡献项[8] 基建 - 水利投资持续高增支撑基建，1-11月狭义基建投资（不含电力）累计增速4.2%，广义基建增速9.4%。结构上，水利投资累计增速40.9%，铁路等交通网络项目是主要支撑。专项债和超长期特别国债已基本发行完毕，后续关注专项债“提前批”的下达时间和额度，以及12月人大常委会是否会审议新增超长期特别国债额度[9] 房地产 - 房地产投资端疲弱，销售端小幅回暖，年底集中拿地趋势显现。1-11月房地产投资累计同比增速为-10.4%，当月同比增速-11.56%，边际降幅收窄。土地成交面积环比增速扩大至20.2%。二级市场交易量活跃，一、二、三线城市新房、二手房降幅全面收窄，房地产开发景气指数回升至92.62。后续集中拿地能否转化为新增开发投资，需关注土储专项债、城中村改造政策落地情况[10] 制造业 - 1-11月制造业投资增长9.3%，高技术产业投资增速边际下滑。装备制造业增加值同比增长7.6%，铁路船舶航空航天运输设备增速为30.6%，有色金属加工增速放缓。食品制造和农副食品加工业保持较高增速，纺织业增速上行1pct至16.2%，计算机电子增速降0.6pct至12.6%[11][13] 工业 - 11月工业增加值增速小幅上升，制造业增长6.0%，汽车增加值同比增速提升5.8pct至12%，新能源汽车产量同比上涨51.1%，生产156万辆，销售151万辆，产销率达到96%。高技术制造业增加值累计增长9.0%，边际放缓。需求端扩张已传导至原材料行业，黑色金属边际提升2.7pct至6.7%，化学原料升2.6pct至9.5%，钢铁产量同比上行5.1%至396万吨，热轧板卷产量同比上行23.47%[13] 就业 - 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。本地户籍劳动力调查失业率为5.2%，上升0.1pct；外来户籍劳动力调查失业率为4.6%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%。中小企业信心有所下降，劳动力需求指数下降0.2pct至97.5%[13] 医药 - 医药创新是医药增长的核心动力，创新药从Me-too到First-in-class，FIC与FF管线增长率均超过Me-too管线。医疗器械向高端化、集成化发展。海外出口在美元降息背景下有望提速，高定价水平带来高市场回报率。政策压力推动降本增效，生产端工艺优化和设备更新+原料耗材国产替代，流通端数字化营销+智慧物流+电子处方流转，医疗服务端第三方检验/影像及连锁专科医院，全产业链效率提升逐渐被重视[15][18] 军工 - 中央经济工作会议强调“AI+军事”，引领军工深刻变革。中证军工指数自9月中旬至今已上涨34%，但订单拐点未现，估值提升难以为继，指数或将延续震荡格局。板块估值分位数约为53%，2025年板块业绩反转，全球军费或将快速提升，国防工业成为必选投资。长期看，2027年建军百年目标临近，高景气有望持续，外延并购+资产注入预期再起[21][26] 机械 - 中央经济工作会议明确稳增长、稳预期，扩大内需将成为明年最大投资主线，机械行业有望迎来边际改善。政策引导新质生产力发展，人工智能+和科技自立自强等方向值得期待。建议重点关注工程机械、机床、人形机器人三大受益方向[29][33] 通信 - 中央经济工作会议强调科技创新，量子科技创新突破。谷歌发布新一代量子计算芯片“Willow”，实现量子计算领域的重大突破。运营商方面，中国移动研究院发表论文推动6G标准，中国联通与华为打造5G-A车联网端到端创新基地。主设备商方面，华为融合电信云以全维度满分获得独家Leader评级[46] 电子 - 中央经济工作会议强调科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。半导体行业作为科技革命的关键领域，国家通过多项政策持续扶持，半导体制造环节是实现全产业链自主可控的关键。建议关注深南电路、北方华创、京东方A等受益标的[51][53] 公用事业 - 中央经济工作会议提出扩大内需，推动科技创新和产业创新融合发展，预计全社会电力需求将进一步提升。2025年全社会用电量预计达到10.41万亿kWh，同比增长6.0%。能源转型步伐加快，2024年底全国风电、光伏累计装机分别为5.1亿千瓦、8.4亿千瓦，新能源累计装机达到13.5亿千瓦[59][60] 农业 - 中央经济工作会议强调严守耕地红线，严格耕地占补平衡管理，抓好粮食和重要农产品稳产保供。2023年我国粮食产量达1.39万亿斤，同比+1.3%，已连续9年稳定在1.3万亿斤以上。2024年粮食产量预计达到1.41万亿斤，同比+1.6%[66] 地产 - 中央经济工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求。存量房方面，推进处置存量商品房工作，收储规模或达2.4亿平方米，对应的货币规模或达9713亿元。存量土地方面，盘活存量用地和商办用房，改善土地供应关系[72] 社服 - 中央经济工作会议明确扩内需方向，服务消费三大新经济（首发经济、冰雪经济、银发经济）将成为重要方向。首发经济涵盖新技术、新产品、新服务、新模式，冰雪经济推动冰雪资源丰富地区的旅游经济平衡发展，银发经济聚焦老年旅游市场[78][80] 有色 - 中央经济工作会议定调2025年经济工作计划，强调实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，宏观经济向好的预期提升，利好有色金属价格回升。建议重点关注顺周期铜铝板块龙头标的紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等[85]