市场思考：三论如何理解大小分化 - 近期大小盘继续分化，9/24以来部分有代表性的小盘股指数持续突破创阶段性新高。截至12/12，代表中小市值股票的中证2000和中证1000的阶段性累计收益率分别达54.03%、45.22%，而代表大盘股的沪深300、中证A50的阶段性累计收益率分别为25.39%、23.84%，表现不及小盘风格[2][15] - 从普林格周期框架来看，大盘指数在阶段3、4更好，而小盘指数在阶段2、5、6明显好于大盘。目前处于普林格阶段2，但由于过去2年普林格指标均处于低位，市场或担忧政策脉冲过后经济修复的持续性不足，再度回到阶段1，甚至阶段6。后续需要关注逆周期政策持续发力以及宽信用和通胀的回升情况[3][18] - 从宽货币到宽信用的传导，首先要观察宽货币的落地程度。目前10Y国债与1Y存单的利率差为0.07%，在"适当宽松"的货币政策基调下，存单利率后续或存在下行的空间[3][37] - 2020年上半年大盘股见底更早，而2022年下半年小盘见底更早。基金对于大小盘的分化具有一定的解释力，在其他大盘板块的增量资金形成合力之前，大盘指数缺乏弹性，需等待政策落地生效和基本面改善验证[3][46] 国内经济数据 - 11月社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增走阔，M1-M2剪刀差收窄。社融规模增量为2.34万亿元，比上年同期少1197亿元，社融存量同比7.80%。社融脉冲指数由10月的24.09%下降至11月的23.85%[50][51] - 11月CPI同比小幅回落，PPI同比降幅收窄，PPI-CPI剪刀差收窄。11月CPI同比0.2%，前值0.3%；PPI同比-2.5%，前值-2.9%；PPI-CPI剪刀差由10月的-3.2%收窄至11月的-2.7%[55][56] - 11月进出口增速均回落。中国11月出口（以美元计价）同比升6.7%，前值升12.7%；进口-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.19亿美元[66][72] 国际地缘政治与经济 - 俄乌冲突持续，乌克兰国产导弹"芸香"试射成功，俄特种部队已进入乌东战略重镇，俄再次对乌发动大规模空袭[152][153][154] - 中东冲突加剧，以色列袭击加沙地带中部难民营已致30人死亡，叙利亚局势突变已致110多万民众流离失所[155][157] - 美国11月CPI同比小幅回升，核心CPI环比持平。11月CPI同比增长2.7%，前值2.6%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%[160][161] 行业配置建议 - 市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网[6][166]