核心观点 - A股市场自2000年以来经历了两个大级别周期和两个小级别周期，分别是2006年股权分置改革和汇改政策催化的行情、2015年互联网+为代表的行情、2008年四万亿投资为催化剂的行情以及2019年贸易战和疫情影响背景下的救市行情。未来市场将延续结构性慢牛，重点布局消费和科技领域，尤其是新消费和政策推动的方向[1][6] 牛市大周期划分 - A股自2000年以后，从牛熊周期来看，可以划分为两个大级别周期和两个小级别周期。第一个大周期是2006年以股权分置改革和汇改政策为主要催化的行情；第二个大周期是2015年以互联网+为代表的行情。第一个小级别周期是2008年四万亿投资为催化剂的行情，第二个小周期是2019年贸易战和疫情影响背景下的救市行情[1][6] 每轮牛市的主导产业 - 每轮牛市都伴随着主导产业的发展。2006年和2008年的行情主要体现房地产和基建周期，周期性行业如有色金属、钢铁、煤炭和房地产涨幅居前。2015年主要是互联网+的科技周期，计算机和传媒成为市场主旋律。2019年主要是消费升级和高端制造的产业升级周期，白酒、军工和电子板块表现突出[2][8] 提振消费的未来主线 - 中央经济工作会议提出首发经济、冰雪经济、银发经济三个新消费重点，商务部表示将加快出台推动首发经济的政策文件。新消费方向逐步明确，明年的重点发力方向是以新消费为着力点的扩大内需。新消费涵盖新产品、新内容、新场景、新业态，行业涵盖制造业、零售、传媒、消费品等，可能成为明年市场的主线之一[2][9] 操作建议 - 目前进入年底阶段，政策落地后市场关注点落在未来政策效果观察期，市场将以轮动为主，更多着眼于明年的布局。未来被动投资规模不断扩大，市场整体维持结构性牛市的判断，指数层面将以底部抬升的脉冲式行情为主，伴随不同主题的阶段性轮动。建议重点布局大消费和大科技，尤其是消费中新内涵和政策推动的方向[3] 一周数据 - 市场整体回落，小盘股跌幅居前，尤其是科创板和创业板跌幅较大，反映市场整体风格有所切换[11] - 从行业分布来看，以首发经济为代表的大消费表现较好，券商、新能源、房地产等跌幅居前[16] - 两市换手率出现明显回落，市场交投明显降低[16] - 从两融数据来看，融资继续维持高位[22] - A股整体估值仍在合理范围内，全A平均PE为16.7倍，沪深300PE为11.9倍[22] 行业估值分布 - 各行业估值分布如下： - 农林牧渔：市盈率35.5倍，市净率2.6倍 - 基础化工：市盈率31.3倍，市净率2.0倍 - 钢铁：市盈率274.8倍，市净率0.9倍 - 有色金属：市盈率20.7倍，市净率2.3倍 - 电子：市盈率68.9倍，市净率3.8倍 - 家用电器：市盈率16.6倍，市净率2.8倍 - 食品饮料：市盈率22.5倍，市净率5.1倍 - 纺织服饰：市盈率24.1倍，市净率1.9倍 - 轻工制造：市盈率31.5倍，市净率2.1倍 - 医药生物：市盈率41.9倍，市净率2.8倍 - 公用事业：市盈率18.6倍，市净率1.9倍 - 交通运输：市盈率18.1倍，市净率1.5倍 - 房地产：市盈率-21.7倍，市净率0.8倍 - 商贸零售：市盈率68.2倍，市净率2.1倍 - 社会服务：市盈率41.9倍，市净率3.2倍 - 综合：市盈率-28.2倍，市净率1.7倍 - 建筑材料：市盈率37.9倍，市净率1.1倍 - 建筑装饰：市盈率10.5倍，市净率0.9倍 - 电力设备：市盈率50.0倍，市净率2.6倍 - 国防军工：市盈率98.8倍，市净率3.3倍 - 计算机：市盈率167.4倍，市净率4.0倍 - 传媒：市盈率69.4倍，市净率2.6倍 - 通信：市盈率23.1倍，市净率2.1倍 - 银行：市盈率6.1倍，市净率0.7倍 - 非银金融：市盈率16.2倍，市净率1.6倍 - 汽车：市盈率29.7倍，市净率2.5倍 - 机械设备：市盈率37.1倍，市净率2.5倍 - 煤炭：市盈率13.3倍，市净率1.7倍 - 石油石化：市盈率11.7倍，市净率1.3倍 - 环保：市盈率28.4倍，市净率1.6倍 - 美容护理：市盈率42.4倍，市净率3.3倍[25][27]