报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷业务 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷、按揭贷款、经营贷不良情况有不同变化 [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收较快增长，显示较强信贷业务扩张和客户经营能力，但当前经济周期下不良生成上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势需关注 [8] - 展望来看，贸易摩擦升级对出口及产业链影响不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况；非息波动性或好于行业 [8] - 小幅调降2025 - 2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股；4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值，考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比 +8.2%、+14.4%、+6.2%；加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct；年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为719、778、852亿，增长率分别为7.9%、8.3%、9.5%；归母净利润分别为287、304、332亿，增长率分别为5.8%、6.1%、9.1% [9] 营收情况 - 全年营收增速在上市行中靠前，主要因净利息收入较快增长（yoy +17.3%），受规模较快增长和息差有韧性支撑；盈利拆分主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少 [2] - 4季度盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，息差韧性增强 [2] 信贷投放 - 2024年末总资产、贷款同比 +15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列；对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0% [2] - 对公贷款投向前三行业为租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8% [2] - 零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为 +11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3% [2] - 4季度信贷增长边际放缓 [2] 净息差情况 - 2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp） [3] - 得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善；贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；对公贷款收益率同比仅下降10bp，零售贷款收益率同比下降58bp；存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06% [3] 资产质量 - 年末不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp [4] - 对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升；年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；消费贷不良余额较年中增加5.56亿，不良率上升5bp至1.61%；按揭贷款不良余额增加0.61亿，不良率上升3bp至0.63%；经营贷不良余额增加0.11亿，不良率下降7bp至2.97% [4] - 全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡 [4] - 年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4% [4]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 预期国内刺激内需政策或进一步加码，可关注食品饮料板块防守配置性机会，推荐顺周期的白酒板块和景气度高的休闲食品板块，重点推荐贵州茅台、盐津铺子等公司 [1][2][10] - 食品饮料行业原材料成本或被推高，进口美国大豆关税升至47%，国内豆粕现货普涨130 - 200元/吨，饲料成本或上涨，白糖、豆油等软商品税率上涨也会带来成本压力 [1][9] 各部分总结 市场表现 - 上周食品饮料各子行业周涨跌幅依次为：黄酒（长江）7.10%，其他食品4.46%，啤酒2.61%，其他酒类2.55%，肉制品2.49%，软材料1.87%，调味发酵品1.81%，白酒III 0.12%，乳品 - 1.03% [11] - 上周酒类行业涨幅前四公司为会稽山15.42%、青岛啤酒股份8.27%、金枫酒业5.31%、燕京啤酒5.00%；后四位为百润股份 - 1.44%、水井坊 - 3.15%、海南椰岛 - 3.37%、百威亚太 - 4.00% [16] - 上周乳制品公司表现前五位为天润乳业3.14%、新乳业2.86%、中国旺旺1.43%、三元股份1.16%、西部牧业1.16%；后五位为现代牧业 - 5.31%、中国圣牧 - 5.47%、澳优 - 6.51%、中国飞鹤 - 11.99%、皇氏集团 - 18.16% [16] - 上周调味品行业子板块周涨跌幅依次为佳隆股份4.29%、天味食品4.24%、安记食品3.60%、日辰股份2.98%、朱老六0.94%、颐海国际0.73%、安琪酵母 - 0.46%、海天味业 - 0.76%、涪陵榨菜 - 2.10% [21] - 上周食品子板块涨幅前五公司为盐津铺子19.64%、周黑鸭13.98%、祖名股份9.66%、ST春天9.49%、甘源食品8.96%；后五位为涪陵榨菜 - 2.10%、H&H国际控股 - 2.13%、煌上煌 - 3.17%、日清食品 - 4.40%、第一太平 - 7.38% [21] - 上周软饮料子板块涨幅前五公司为安德利5.27%、养元饮品5.19%、承德露露1.98%、维维股份1.76%、康师傅控股0.78%；后五位为农夫山泉 - 0.58%、均瑶健康 - 0.62%、香飘飘 - 0.86%、欢乐家 - 1.26%、西藏水资源 - 3.03% [25] - 上周港股必需性消费指数 + 0.21%，关键公司涨跌幅为周黑鸭13.99%、华润啤酒2.11%、中国旺旺1.43%、康师傅控股0.78%、颐海国际0.73%、农夫山泉 - 0.58%、百威亚太 - 4.00%、中国飞鹤 - 11.99% [3] 行业&重点公司追踪 上周重点公告 - 贵州茅台2025年3月通过集中竞价交易方式累计回购股份260,500股，占总股本0.0207%，支付金额398,885,362.24元；截至3月底累计回购1,082,700股，占总股本0.0862%，已支付总金额1,598,768,542.16元 [28] - 东鹏饮料2025年4月3日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在主板挂牌上市申请 [28] - 重庆啤酒拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），合计分配435,574,078.20元（含税），本年度现金分红总额1,161,530,875.20元（含税），占净利润比例104.21% [28] - 青岛啤酒2024年产品销量753.8万千升，营业收入321.38亿元，净利润43.45亿元、扣非净利润39.51亿元，分别同比增长1.81%和6.19%，基本每股收益同比增长1.66% [28][30] - 海天味业2024年营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；加权平均净资产收益率21.76%，同比提升1.04个百分点；毛利率37.00%，同比提升2.26个百分点；整体净利率23.63%，同比增加0.65个百分点；拟派发现金红利47.73亿元（含税），股利支付率75.24% [28] 上周重点新闻 - 东鹏饮料正式向港交所递交招股说明书计划“A + H”两地上市，2024年产品已出口至25个国家和地区，性价比策略在东南亚低收入群体或有差异化优势，但短期对业绩贡献有限 [31] - 想念食品因多项违规行为被上交所予以5年内不接受其提交的IPO文件的纪律处分，相关中介机构也被纪律处分 [31] - 4月1日伊利集团组织活动邀请媒体走进邛崃工厂，未来将在全国全面开放品质溯源工厂 [32] - 欢乐家2024年营收约18.55亿元，同比减少3.53%；净利润约1.47亿元，同比减少47.06%，椰汁饮料营收下降是业绩下滑主因 [32] - 技源集团主板IPO于4月3日过会，4月4日提交注册，拟募集资金约6.03亿元用于多个项目 [33] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年4月10日绝味食品年报及一季报披露；4月15日金徽酒一季报披露；4月16日东鹏饮料、千禾味业一季报披露；4月18日贝因美一季报披露；4月19日甘源食品年报及一季报披露；4月22日三全食品年报及一季报、燕京啤酒年报披露 [5] 行业基本资料 - 股票家数126家，占比2.78%；行业市值48660.87亿元，占比5.46%；流通市值47078.61亿元，占比6.53%；行业平均市盈率21.55 [5]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍，看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其有超出行业平均增长的能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损持续缩窄，客运业务量升价降，2025年行业重心预计转向提升收入质量，机票价格有望改善，公司手握优质航线，有望受益于票价改善带来的盈利弹性 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是我国载旗航空公司，从事航空客货运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理等业务及相关地面服务、零售、保险销售、进出口业务 [6] 交易数据 - 52周股价区间8.89 - 6.2元，总市值1221.39亿元，流通市值814.67亿元，总股本1744842万股，流通A股1249281万股，流通B股无，H股495561万股，52周日均换手率2.1 [7] 2024年经营情况 - 营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润 -2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 -25.40亿元，较2023年减亏20.06%；2024Q4扣非后净利润 -29.72亿元，亏损因汇兑损失略有扩大 [3] - 客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；客运运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；因运力投入、客座率上升分别增加收入283.73亿元、143.92亿元，因收益水平下降减少收入214.93亿元 [3] - 国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前水平，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [4] - 上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [4] - 客运业务毛利率4.13%，较2023年同期提升0.06pct，仍处于较低水平 [5] 飞机引进情况 - 2024年引进36架，退出11架，飞机净增25架，从期初905架提升至930架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给端过剩压力 [5] 行业趋势 - 2024年航空业量升价降受民航局关注，2025年全国民航工作会议提出统筹政府和市场关系，增强供需适配度，优化调控措施，加强价格监管，行业工作重心将从提升客座率转向提升收入质量，机票价格有望改善 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元；维持“推荐”评级 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|141100.2|166698.9|178469.6|189549.8|196977.2| |增长率（%）|166.74%|18.14%|7.06%|6.21%|3.92%| |归母净利润（百万元）|-1046.4|-237.3|3975.4|7791.8|9440.7| |增长率（%）|-97.29%|-77.32%|-1775.22%|96.00%|21.16%| |净资产收益率（%）|-2.81%|-0.53%|8.09%|13.69%|14.23%| |每股收益（元）|-0.07|-0.01|0.23|0.45|0.54| |PE|-100.00|-700.00|30.72|15.68|12.94| |PB|3.05|2.71|2.49|2.15|1.84|[10] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |公司普通报告|中国国航（601111.SH）：量升价降导致淡季业绩承压，静待需求改善|2024 - 09 - 05| |公司普通报告|中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复，关注公司业绩弹性|2024 - 04 - 02|[13]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍 [2] - 看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其能随宏观经济复苏实现超行业平均增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损持续缩窄，客运业务量升价降，2025年行业重心预计转向提升收入质量，机票价格有望改善，公司手握优质航线，有望受益于票价改善带来的盈利弹性 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是我国载旗航空公司，从事航空客货运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理等业务 [6] 财务数据 - 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润-2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润-25.40亿元，较2023年减亏20.06% [3] - 2024Q4扣非后净利润-29.72亿元，亏损较2023年同期略有扩大，主要因汇兑损失致四季度财务费用提升 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [10] 客运业务 - 2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元，运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元 [3] - 分区域看，国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [4] - 2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年同期提升0.06pct，仍处于较低水平 [5] 成本情况 - 2024年上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7% [4] - 单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [4] 飞机引进 - 2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架，飞机从期初905架提升至930架 [5] - 2025年计划引进飞机47架，退出17架，净增量预计维持低位 [5] 行业趋势 - 2024年航空业量升价降现象受民航局关注，2025年行业工作重心预计从提升客座率转向提升收入质量，机票价格有望改善 [5]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 美国加征对等关税后我国锂电池对美出口关税税率处高位，储能领域受影响大，新能源车与动力电池直接出口影响相对小；我国企业因产业链主导和出海布局有望维持竞争优势，海外产能布局领先企业可减少关税政策影响 [2][5] 报告具体内容总结 加征关税事件 - 美国时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，对中国加征34%关税，预计4月9日生效 [1] 我国电池出口情况 - 美国是我国锂电第一大出口国，2024年我国动力及储能电池出口规模197.1GWh，同比+29.2%，动力与储能电池占比68%/32%；2024年/2025年1 - 2月我国锂电池累积出口额611.2/92.2亿美元，同比-6%/+6.2%，对美出口额153.2/20.3亿美元，占比25%/23% [2] 加征关税后关税情况 - 测算加征关税后，动力电池与储能电池关税分别达82.4%/64.9%，包含基础关税3.4%、301条款关税（动力电池25%，2026年1月1日起储能电池由7.5%提至25%）、20%普征关税、34%对等关税，出口电池价格将大幅上涨 [3] 不同类型电池受影响情况 - 动力电池方面，因IRA法案限制，美国对中国动力电池直接进口少，主要由日韩供应；2024年我国对美出口新能源车不足3万辆，占总出口1.4%，对应动力电池装机出口不足1.8GWh；储能电池方面，2024年我国对美出口额62.7亿美元，占其进口总量57%，对应约35 - 40GWh需求规模，加征关税对储能电池影响大 [4] 我国企业竞争优势 - 美国本土电池产能有限且多为日韩合资产能，不考虑其他因素有超20GWh产能缺口，电池材料环节布局少，产业链对外依存度高；我国主导上游电池材料多环节，正/负极材料与电芯生产占全球超75%，储能电池磷酸铁锂材料工艺技术主要由中国企业掌握，日韩产业化滞后，我国电池龙头企业有综合优势，能维持全球产业链竞争优势 [5] 海外产能布局作用 - 我国锂电企业出海，在海外低税率地区有产能布局，部分企业抢先在美国落地产能或通过技术授权进入市场，有助于减少关税冲击，凭借本土化生产及成本技术优势开拓北美市场 [5][10] 行业基本资料 - 股票家数239家，占比5.28%；行业市值41478.24亿元，占比4.72%；流通市值36790.54亿元，占比5.17%；行业平均市盈率38.71 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - “对等关税”对我国及东南亚国家同步加征关税，为轻工出口业务带来不确定性，对美业务订单短期或受冲击，但部分对美出口占比低或已在美国建厂的企业影响较小，后续关税政策仍可能变化 [2] - 关税政策或推动产能转移至低关税区，若长期执行，供应商产能将继续转移至如南美洲国家等关税相对低的区域 [3] - 2025年以旧换新政策加码，期待内需政策继续向好，国内需求有望得到政策更大支持，家装及地产领域有望受益，改善家居行业业绩及需求预期 [3] - 建议关注内需方向的定制家居公司，如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等，订单向好，广州等标杆地区销售表现优 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 2025年4月2日，美国总统特朗普签署“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设10%“最低基准关税”并对某些贸易伙伴征更高关税；4月4日，中方对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 [1] 关税加征影响 - 对中国产品加征34%关税，对越南产品征收46%关税，对泰国产品征收36%关税，对印度尼西亚产品征收32%关税，对马来西亚产品征收24%关税，本次关税加征幅度及范围超预期，对企业出口直接贸易及转口贸易均有较大影响 [2] 产能转移趋势 - 此次加征关税水平超轻工企业普遍盈利能力，企业难全部承担，关税成本预计由零售商承担并传导至美国消费者，若关税长期执行，供应商产能将转移至关税相对低的区域，如南美洲国家 [3] 内需政策情况 - 2025年政府工作报告提出安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，资金支持规模两倍于2024年，家居领域补贴模式仍在探索，政策加码和精准化下需求端拉动作用预计更显著 [3] 行业基本资料 - 股票家数168家，占比3.71%；行业市值9973.5亿元，占比1.04%；流通市值8964.01亿元，占比1.15%；行业平均市盈率33.1 [5] 行业重点公司盈利预测与评级 | 简称 | 23A EPS(元) | 24E EPS(元) | 25E EPS(元) | 23A PE | 24E PE | 25E PE | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧派家居 | 4.98 | 4.43 | 4.68 | 13.97 | 13.78 | 12.95 | 2.05 | 推荐 | | 索菲亚 | 1.31 | 1.33 | 1.44 | 12.18 | 11.38 | 10.54 | 2.10 | 推荐 | | 志邦家居 | 1.36 | 1.09 | 1.20 | 12.30 | 9.39 | 8.53 | 1.37 | 推荐 | | 金牌家居 | 1.89 | 1.56 | 1.74 | 13.25 | 10.93 | 9.82 | 0.97 | 推荐 | [10]

纺织服装行业 报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 美国加征关税对中国纺织出口及全球纺织出口贸易格局有重大影响，短期影响企业盈利，长期中国纺织企业仍有产业基础优势，仍是产业转移主导力量 [1][2][4] 相关目录总结 - 事件：美国时间4月2日特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令，对所有进口商品加征基础10%全面关税，部分国家与地区税率更高，中国及部分相关国家地区面临较高税率 [1] - 行业地位：中国是全球纺织品和服装出口绝对龙头，2023年中国纺织品出口占全球41.45%，服装出口占30.06%，头部制造商海外产能占比高 [2] - 影响：2024年中国纺织品对美出口额占出口总额16.52%，加征关税短期使中国纺织品在美国价格优势减弱影响订单，且关税共担削弱盈利，或倒逼企业开拓新市场 [3] - 优势：中国纺织产业链在人才、技术、产业配套与资本积累方面有明显优势，未来产业转移中仍是主导 [4] - 投资建议：短期关注以内销为主的服装辅料企业如伟星股份，长期关注头部制造商如华利集团、申洲国际 [4] 商贸零售行业 报告行业投资评级 - 看好/维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年9月社零消费加速增长，前三季度稳步提升，消费需求逐渐反弹有恢复空间，消费市场结构性调整，应关注高景气细分赛道及高性价比品牌公司 [8][11] 相关目录总结 - 消费增长情况：9月社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，1 - 9月总额353564亿元，同比增长3.3%，Q3总额117595亿元，同比上涨2.69% [8] - 消费类型表现：必选消费稳健增长，部分可选消费分化，餐饮消费好于商品消费，9月城镇消费品零售额同比增长3.1%，乡村增长3.9% [9] - 零售业态表现：日销类店铺消费优于可选类商铺，线上消费增速稳定，9月部分可选消费品类负增长，家用电器、音像器材类同比上涨20.5% [10] - 投资策略：关注景气度高的细分赛道及有α表现的重点公司，关注高性价、承接消费降级需求的品牌和公司 [11]