电子行业 - 2024年电子行业指数（中信）上涨17.39%，跑赢沪深300指数的14.30% [1] - 2024Q3基金持仓电子行业总市值为5344.09亿，持仓占比为5.76%，在申万一级行业中排名第二 [1] - AI眼镜预计到2035年渗透率有望达到70%，全球销量达到14亿副 [2] - 高速铜缆预计至2027年出货量将达到2000万条，年收入超过12亿美元 [3] - HBM预计2025年将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍，2029年市场规模将增长至79.5亿美元 [4] 机械行业 - 人形机器人有望解决定制化痛点，核心零部件包括传感器、电机、丝杠和减速器 [9] - 传感器行业需要较高的定制化程度，提供较强的差异化盈利空间 [10] - 电机市场参与者众多，针对人形机器人的电机需要高度定制化生产 [10] - 丝杠标准化程度较高，核心壁垒在于高端机床等设备和批量化生产能力 [11] - 减速器国产替代空间广阔，部分领域已实现国产替代 [13] 金属行业 - 全球央行降息比例由2022年10月的13.33%大幅攀升至2024年12月的70.67% [15] - 2024年钢铁板块及有色板块分别上涨5.8%及7%，较上证指数12.8%的年度收益分别低7pct及5.8pct [16] - 黄金现货收益率达+25%，黄金板块收益率仅+12.2%，境内黄金股具备估值修复的投资价值 [17] - 全球央行资产负债表大概率在进入2025年后逐渐结束紧缩状态并转至再宽松状态 [18] 建筑建材行业 - 水泥龙头海螺水泥2024年第三季度净利率水平为8.24%，同比提高1.5个百分点 [25] - 防水材料龙头东方雨虹2024年第三季度毛利率和净利润率分别为28.92%和5.10%，同比下降0.46和6.89个百分点 [25] - 塑管龙头中国联塑2024年上半年销售净利润率为7.5%，同比下降1.88个百分点 [26] - 减水剂龙头垒知集团2024年第三季度净利润率仅为3.51%，同比下降0.97个百分点 [26] 非银行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素 [30] - 2024年险企负债端将延续复苏势头，寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复 [31] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%，新能源汽车渗透率提升至43.8% [34] - 混动车型2024年1-11月批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2% [34] - 智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力 [35] - 2024前三季度汽车零部件毛利率为17.9%，净利率为5.8%，持续回升 [36] 食品饮料行业 - 量贩零食预计到2025年市场规模将达1239亿元，门店数量将达4.5万家 [41] - 盐津铺子2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重大约25%，未来收入空间可达30亿元 [44] - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024Q1自然GMV占比达到41.74% [45] 交通运输行业 - 2025年快递行业价格战烈度大概率会高于2024年，龙头企业盈利占比提升和市场份额提升是大概率事件 [49] - 高速公路板块受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，受到市场的持续关注 [50] - 航空行业2025年供需关系有望逐步改观，盈利弹性有望逐步释放 [51] 房地产行业 - 预计2025年商品房销售金额为8.46万亿，同比-11.3%；销售面积为8.88亿平，同比-8.1% [55] - 预计2025年房屋新开工面积为5.99亿平，同比-18.8%；竣工面积为6.75亿平，同比-10.7% [56] - 预计2025年末施工面积为66.6亿平，同比-9.4%；开发投资金额8.8万亿，同比-11.9% [57][58] - 核心城市房价韧性更强，有望率先实现"止跌回稳" [61]

先进封装行业 - CoWoS 是一种 2.5D 先进封装技术，由 CoW 和 oS 组合而成，通过 Chip on Wafer 的封装制程将芯片连接至硅晶圆，再将 CoW 芯片与基板连接，整合成 CoWoS [1] - CoWoS 具有高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势，但也面临制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战、散热挑战等问题 [1] - 2025 年中国先进封装市场规模将超过 1100 亿元，年复合增长率达 26.5%，CoWoS 主要应用于 AI 算力芯片及 HBM 领域，英伟达是 CoWoS 主要需求大厂，占台积电 CoWoS 产能比重超过 50% [2] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与 CoWoS 相关技术，长电科技拥有高集成度的晶圆级 WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术等，通富微电超大尺寸 2D+封装技术及 3 维堆叠封装技术均获得验证通过，华天科技已掌握 SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D 等集成电路先进封装技术 [2] - CoWoS-L 有望成为下一阶段的主要封装类型，结合了 CoWoS-S 和 InFO 技术的优点，使用中介层与 LSI 芯片进行芯片间互连，并使用 RDL 层进行功率和信号传输，CoWoS 平台引入第一代深沟槽电容器（eDTC）提升电气性能 [3] 计算机行业 - 2025 年计算机行业投资主线为信创、AI 应用，新质生产力领域具结构机会，计算机板块估值水平处于合理位置，机构持仓及超配比例仍处于低位 [7] - 信创方面，重点把握主流信创生态下的各细分领域龙头标的、自主可控需求紧迫且国内竞争格局相对较优的板块、信创逻辑扩散下华为产业链中重要参与者三条推荐主线 [9] - AI 应用方面，2024 年全球人工智能产业规模将达到 6233 亿美元，同比增长 21.5%，AIGC 行业应用逐步落地，头部大模型产品用户量持续增长，国内外科技巨头持续加码 AI 投入，部分行业 AI 应用得到业绩验证 [10] - 其他新质生产力板块，智能驾驶领域高阶智驾持续渗透，量子计算行业仍处于技术起步期，低空经济行业具备高发展确定性，车路云建设稳步推进，数据要素市场中长期有利于赋能新质生产力发展 [10] 通信行业 - 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势，产品覆盖 400G 到 800G 的全系列光模块以及自研硅光 1.6T 高端模块产品，800G 光模块是目前 AI 大模型企业主流需求产品 [18] - 鸿擎科技完成 A1 轮融资，华工科技 400G 硅光光模块已在国内头部互联网厂商实现批量出货，中际旭创 1.6T 光模块已在小批量出货，2025 年预期会逐步放量 [20] 轻工制造行业 - 2024 年轻工制造板块年内先跌后涨，截至 12 月 20 日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌，跌幅 1.4%，弱于沪深 300 指数，纺织制造板块整体表现较好，有约 30%上涨 [21] - 2025 年家居板块国补有望填平需求低谷，地产企稳可期，国补提振家居消费效果显著，头部企业参与度高于中小企业，有望获取更多份额 [23] - 2025 年出口轻工需求端向好可期，欧美整体需求稳健，降息提振房屋销售，进而将带动地产链条需求增长，轻工制造是受关税政策冲击较小的产业 [24] - 2025 年纺织服装内销提振有望，制造景气延续，服装家纺内销在消费政策持续刺激下将得到提振，纺织订单受到外需和内需的共同影响，景气有望延续 [26] 交通运输仓储行业 - 皖通高速拟以 47.7 亿元收购阜周高速和泗许高速 100%股权，阜周高速收费里程 83.57 公里，收费到期日为 2039 年 12 月 26 日，泗许高速收费里程 52.20 公里，收费到期日为 2042 年 12 月 23 日 [27] - 阜周高速 2023 年实现营收 4.32 亿元，24 年 1-10 月营收 3.20 亿元，泗许高速 23 年实现营收 2.45 亿元，24 年 1-10 月营收 1.87 亿元，收购价格合理，公司盈利与现金流都将增厚 [29][30]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - CoWoS是一种2.5D先进封装技术，由CoW和oS组合而成，能够将多个芯片堆叠在同一片硅中介层实现多芯片互联 [3][14] - CoWoS具有高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势，但也面临制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战和散热挑战 [3][23][24][25][28] - 2025年中国先进封装市场规模将超过1100亿元，年复合增长率达26.5% [4][31] - CoWoS-L有望成为下一阶段的主要封装类型，结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，提供更灵活的集成 [5][55] 行业现状 - 后摩尔时代，先进制程工艺演进逼近物理极限，先进封装成为延续芯片性能提升的关键路径 [4][31] - 2020-2023年全球半导体先进封装市场规模从300亿美元上升至439亿美元，年复合增长率为13.5%，预计2024年将达到472.5亿美元 [31] - CoWoS主要应用于AI算力芯片及HBM领域，英伟达是主要需求大厂，占台积电CoWoS产能的50%以上 [4][33] - HBM需求激增加剧了CoWoS封装的供不应求情况，2020-2023年中国HBM市场规模从3亿元上升至25.3亿元，年复合增长率达204% [34][36] 主要参与企业 - 长电科技：全球第三大OSAT厂商，拥有高集成度的晶圆级WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术，2024年Q2营收86.4亿元，同比增长36.9% [39][42] - 通富微电：拥有超大尺寸2D+封装技术及3维堆叠封装技术，2023年营收222.69亿元，同比增长3.9% [44][47] - 华天科技：已掌握SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D等先进封装技术，2024年前三季度预计营收105.31亿元，同比增长30.52% [50][52] 技术发展趋势 - CoWoS-L结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，使用中介层与LSI芯片进行芯片间互连，并提供更高的电容密度 [55][56] - CoWoS-L的中介层包括多个局部硅互连芯片和全局重布线层，形成重组的中介层，避免了单个大型硅中介层的良率损失问题 [55] - CoWoS-L的电气性能通过引入深沟槽电容器（eDTC）得到提升，系统电源分配网络的阻抗降低93%，压降减少72% [56]

市场策略 - A股市场处于牛市周期的第二阶段，政策底之后的震荡阶段，预计2025年市场极端下跌空间为10%，指数可能调整至3000点附近 [1] - 2025年市场的关注焦点将是消费和大科技板块，消费作为经济恢复的重要抓手，政策持续发力的空间较大，大科技板块的全球科技创新周期仍处于快速发展阶段 [1] - 市场投资风格未来将趋于均衡，随着从政策底走到市场底，经济弱复苏带来基本面好转，市场对大盘蓝筹公司的关注度会逐步提升 [2] 行业动态 - 通信行业中华工正源在数通光模块领域建立了产品矩阵优势和技术前瞻优势，覆盖400G到800G的全系列光模块，并正在开发3.2T等下一代光模块 [15] - 纺织服装行业2025年内销有望提振，纺织制造景气延续，产业结构优化升级和产业转移是两大发展趋势 [26] - 轻工制造板块2025年地产政策有望进一步放松，助力地产销售企稳，国补提振家居消费效果显著，头部企业有望获取更多份额 [23] 公司动态 - 中国船舶重大资产重组获得国务院国资委等主管部门批复意见 [11] - 融发核电一级全资子公司中标1.06亿元核电项目 [11] - 中材国际2024年四季度新签合同金额合计106.56亿元，同比增长13%，2024年新签合同金额合计634.44亿元，同比增长3% [11] - 科大讯飞发布8款办公智能体，涵盖C端和B端场景，提供全链路AI协同支持 [11] - 皖通高速拟以47.7亿元收购阜周高速和泗许高速100%股权，预计增厚利润1.2亿元 [27][30] 经济政策 - 发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，对个人消费者购买数码产品给予15%的补贴 [12] - 自然资源部宣布我国锂矿找矿取得一系列重大突破，锂矿储量从全球占比6%升至16.5%，重塑全球锂资源格局 [12] - 央行将继续做好金融支持大规模设备更新工作，优化再贷款流程，支持银行提升服务效率，扩大设备更新贷款规模 [12] 海外经济 - 欧美经济分化，海外资产配置利好美元资产，美国实体经济尚可，消费总量仍旧强劲，预计2025年投资仍可增长 [6] - 2025年美国通胀客观上有上行风险，但最终轨迹是各项因素的共振结果，美联储2025年降息次数的预期从2次略收窄至1~2次 [7] - 美股处于泡沫，维持中性略偏积极，建议维持长期仓位，密切关注资金流动性 [8]

通信行业 - 华工正源在数通光模块领域建立了产品矩阵优势和技术前瞻优势，产品覆盖400G到800G全系列光模块，并正在开发3.2T等下一代光模块[2] - 华工正源800G光模块产品在2023年ICC讯石产品英雄榜和2024年CFCF展上获得多项荣誉，包括2023光通信最具竞争力产品和2024年度最具影响力光通信产品[2] - 华工科技400G硅光光模块已在国内头部互联网厂商实现批量出货[5] - 中际旭创1.6T光模块已在小批量出货，预计2025年逐步放量[6] 交通运输行业 - 皖通高速拟以47.7亿元收购阜周高速和泗许高速100%股权，两条高速剩余收费年限分别为15年和18年[11] - 阜周高速2023年营收4.32亿元，2024年1-10月营收3.20亿元，单公里日均收入分别为1.50万元和1.37万元[12] - 泗许高速2023年营收2.45亿元，2024年1-10月营收1.87亿元，单公里日均收入分别为1.37万元和1.28万元[12] - 预计收购资产2024年净利润合计2.25亿元，对应PE约21.2倍，EV/EBITDA约9.9倍，处于合理区间[13] 轻工制造行业 - 2024年轻工制造板块整体表现不佳，家居相关子板块普遍收跌，纺织制造板块表现较好，上涨约30%[19] - 2025年家居板块有望受益于国补政策和地产销售企稳，重点关注软体家居、定制家居和智能家居公司[20] - 出口轻工板块需求向好，优选受关税政策影响小的个股，重点关注具备海外产能布局的优质企业[21][22] - 纺织服装板块内销有望提振，制造景气延续，建议关注男装赛道龙头和家纺行业龙头标的[23] 行业新闻 - 卫星互联网新星鸿擎科技完成A1轮融资[4] - 腾讯、宁德时代和商汤科技被美国国防部列入1260H清单，公司均表示该决定错误且对业务无实质影响[15] - 药明生物拟将爱尔兰疫苗工厂出售给默沙东，交易金额约5亿美元[15] - 恒瑞医药提交港交所上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、花旗和华泰国际[15]

A股市场展望 - A股进入新的牛市周期，政策反转奠定牛市基础，利率下行带来风险偏好提升，中美进入利率下行共振期，美联储预计2025年继续降息两次，中国央行表示未来有较大的降息降准空间 [2] - A股市场供需格局改善，IPO数量和融资额均大幅下降，居民端股票配置偏低，机构配置比例提升，基金发行仍有较大增量 [2] - 2025年预计房地产销售负增减弱，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，广义赤字2025年有望至12万亿左右 [2] - 2025年呈现结构性慢牛，经济基本面好转呈现弱复苏，政策持续发力，外部压力持续，指数稳步上行，市场空间有望向3800点拓展 [3] - 市场验证期的第一个时点在2025年3-4月，第二个时点在2025年7-8月，美国降息节奏影响中国货币政策 [3] 行业投资机会 - 重点关注大科技和消费，大科技包括TMT、军工、机器人、低空经济、卫星通讯等新兴产业，消费包括食品饮料、纺织服装、医药、医美、旅游等隐含较大悲观预期的低位板块 [8] - 家居板块估值低位，静待地产销售企稳，2025年地产、家具政策端有望齐发力，带动消费改善，建议关注软体家居公司、定制家居公司和智能家居公司 [12] - 出口轻工需求端向好可期，优选受关税政策影响小的个股投资机会，建议关注具备海外产能布局的优质地产链条出口企业 [13] - 纺织服装内销提振有望，制造景气延续，建议关注男装赛道龙头以及家纺行业龙头标的，纺织制造行业整体展望乐观 [14] 金属行业展望 - 全球利率拐点已明确显现，全球央行降息比例由22年10月的13.33%大幅攀升至24年12月的70.67%，全球由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向 [24] - 2024年金属的权益类市场回报率整体弱于上证综指，但板块收益间显现分化迹象，工业金属中铜、铅锌、及铝三个子版块的绝对收益率分别达到+16.1%、+14.5%及+14.3% [26] - 黄金现货市场及权益市场的收益率显现偏差，境内黄金股已经具备了估值修复的投资价值 [27] - 全球央行资产负债表的切换将对大宗价格形成直接的流动性推动，预计全球央行资产负债表大概率在进入2025年后逐渐结束当前的紧缩状态并转至再宽松状态 [28] 通信行业动态 - 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势，产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品 [32] - 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可，800GOSFPDR8LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号 [33] - 本周通信（申万）指数下跌9.95%，上证指数下跌5.55%，创业板指数下跌8.57%，沪深300指数下跌5.17%，科创50指数下跌7.54% [34] 煤炭行业动态 - 国内动力煤价格继续下跌，国外动力煤价格下跌，截至12月20日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格771元/吨，环比上月跌7.44% [36] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降，动力煤月度进口量环比上涨，11月动力煤月度进口量达到1688.74万吨，环比上月增长335.51万吨，增幅为24.79% [37] - 三大港口煤炭库存月环比回落，六大发电集团煤炭库存月环比继续下降，六大发电集团日均耗煤量月环比增长 [38] 交通运输行业动态 - 皖通高速拟以自有/自筹资金收购安徽省交通控股集团持有的阜周高速和泗许高速100%股权，资产交易对价为人民币47.7亿元 [40] - 阜周高速和泗许高速地理区位较好，且剩余收费年限较长，阜周高速收费到期日为2039年12月26日，泗许高速收费到期日为2042年12月23日 [40] - 收购资产的创收能力较为优秀，阜周高速2023年实现营收4.32亿元，泗许高速23年实现营收2.45亿元 [41] - 收购价格合理，公司盈利与现金流都将增厚，预计增厚利润在1.2亿左右 [42]

行业投资评级 - 纺服轻工行业2025年投资展望为“看好/维持” [1] 核心观点 - 2024年轻工制造板块年内先跌后涨，截至12月20日，申万行业划分下的轻工制造板块年内收跌1.4%，弱于沪深300指数 [3] - 纺织制造板块表现较好，2024年上涨约30%，服装家纺板块表现较差 [3] - 2025年家居板块需求有望通过国补和地产政策放松得到支撑，出口轻工板块需求向好，纺织服装板块内销提振有望 [4][5][8] 分板块总结 家居板块 - 2025年住宅竣工数据预计仍有压力，但地产政策有望进一步放松，助力地产销售企稳 [4] - 国补提振家居消费效果显著，预计2025年国补仍会持续，助力家居需求维稳 [4] - 家居板块估值低位，建议关注软体家居、定制家居和智能家居公司 [4] 出口轻工板块 - 欧美需求稳健，降息有望提振房屋销售，带动地产链条需求增长 [5] - 关税政策对轻工制造影响较小，部分企业已建立海外产能，应对关税风险能力强 [5] - 建议关注具备海外产能布局的优质出口企业，如匠心家居、建霖家居等 [5] 纺织服装板块 - 2025年服装家纺内销有望在消费政策刺激下得到提振，纺织制造景气延续 [8] - 纺织行业结构优化升级，创新、智能化、环保化是方向，纺织企业向东南亚转移产能趋势明显 [8] - 建议关注具备海外产能布局的优秀制造企业 [8] 重点公司盈利预测与评级 - 定制家居公司如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等，2025年EPS预计分别为4.69元、1.49元、1.28元、1.89元 [9] - 软体家居公司如顾家家居、喜临门，2025年EPS预计分别为2.56元、1.49元 [9] - 出口轻工公司如匠心家居、建霖家居，2025年EPS预计分别为3.85元、1.34元 [9] - 服装家纺公司如李宁、安踏体育，2025年EPS预计分别为1.34元、4.90元 [9] - 纺织制造公司如华利集团、申洲国际，2025年EPS预计分别为3.84元、4.40元 [9]

行业投资评级 - 通信行业评级为“看好/维持” [2] 核心观点 - 华工正源在数通光模块领域建立了产品矩阵优势和技术前瞻优势，覆盖400G到800G全系列光模块，并正在开发3.2T等下一代光模块 [3] - 华工正源的800G光模块产品在AI大模型企业中表现突出，2023年获得光通信最具竞争力产品称号，2024年获得最具影响力光通信产品和产品创新奖 [3] - 华工正源在2024年推出1.6T高速硅光模块，抢占新一代技术制高点 [3] 行业走势概览 - 本周（2025.1.2-2025.1.3），通信（申万）指数下跌9.95%，上证指数下跌5.55%，创业板指数下跌8.57%，沪深300指数下跌5.17%，科创50指数下跌7.54% [4][15] - 本周涨跌幅排名前三的申万一级行业依次为煤炭（-1.61%）、石油石化（-2.43%）、银行（-2.75%） [4][16] - A股通信重点标的涨跌幅：中国移动（-1.24%）、中兴通讯（-7.29%）、中天科技（-6.08%）、上海瀚讯（-13.46%）、中际旭创（-11.41%） [4][18] 行业新闻重要公告 - 卫星互联网新星鸿擎科技完成A1轮融资，估值16.4亿元 [5][20] - 华工科技400G硅光光模块已在国内头部互联网厂商实现批量出货，预计明年国内市场将实现明显增长 [5][20] - 中际旭创1.6T光模块已在小批量出货，2025年预期会逐步放量 [5][20] 行业基本资料 - 通信行业股票家数117家，占比2.58% [7] - 行业市值47367.31亿元，占比5.22% [7] - 流通市值16113.38亿元，占比2.2% [7] - 行业平均市盈率22.74 [7] 重点公司盈利预测与估值 - 中国移动：2024年营收预计10479.8亿元，归母净利润1387.3亿元，PE为18 [12] - 中国电信：2024年营收预计5296.2亿元，归母净利润329.1亿元，PE为19 [12] - 中兴通讯：2024年营收预计1281.9亿元，归母净利润99.3亿元，PE为17 [12] - 中际旭创：2024年营收预计252.1亿元，归母净利润52.0亿元，PE为27 [12] - 华工科技：2024年营收预计129.4亿元，归母净利润13.2亿元，PE为30 [12]

投资评级 - 报告维持皖通高速的"强烈推荐"评级 [9] 核心观点 - 皖通高速拟以47.7亿元现金收购阜周高速和泗许高速100%股权，交易构成关联交易 [1] - 收购的两条高速路产地理区位优越，剩余收费年限较长（阜周高速剩余15年，泗许高速剩余18年） [1] - 收购路产创收能力优秀，阜周高速2023年营收4.32亿元，2024年1-10月营收3.20亿元；泗许高速2023年营收2.45亿元，2024年1-10月营收1.87亿元 [2] - 收购价格合理，预计2024年收购资产净利润合计2.25亿元，对应PE约21.2倍 [2] - 从EV/EBITDA角度看，收购估值处于合理区间（9.9倍），且路产剩余收费年限明显高于EV/EBITDA值 [3] - 现金收购不涉及股权增发，预计增厚利润1.2亿元左右 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为16.7、18.7和20.2亿元，对应EPS分别为1.01、1.13和1.22元 [4] - 若考虑本次收购，公司盈利有望进一步提升 [4] 财务数据 - 2023年营业收入66.31亿元，同比增长27.37%；归母净利润16.60亿元，同比增长14.87% [10] - 预计2024年营业收入40.50亿元，同比下降38.93%；归母净利润16.70亿元，同比增长0.62% [10] - 2023年毛利率39.55%，净利率25.31%；预计2024年毛利率62.35%，净利率42.11% [13] - 2023年ROE为13.11%，预计2024年ROE为12.59% [13] 公司概况 - 皖通高速主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [4] - 目前拥有七条高速公路和一条一级公路，包括合宁高速公路、高界高速公路等 [4]

宏观经济与海外市场 - 欧美经济分化，北美以外的发达国家经济停滞，欧洲降息紧迫性高于美国，美元资产配置具有优势 [1] - 美国实体经济表现尚可，消费总量强劲，预计2025年消费略逊于2024年但仍能支撑经济，投资环境优化，金融融资环境宽松，特朗普减税和放松监管预期推动2025年投资增长 [1] - 2025年美国通胀存在上行风险，特朗普的关税和减税政策可能推升通胀，但政策节奏受选民对通胀容忍度影响，减税对通胀的影响可能推迟至2026年 [2] - 美联储2025年降息次数预期从2次收窄至1~2次，存在不降息概率，美国十年期国债利率下限3.7~3.85%，上限4.75~5%，若美十债有效突破5%，美股可能再次震荡 [2] - 美股处于泡沫，维持中性略偏积极，银行信贷放松，实体经济投资反弹，AI技术突破支撑股市短期风险不大，但长期泡沫风险存在，标普500超出长期趋势31% [3] 煤炭行业 - 国内动力煤价格下跌，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格771元/吨，环比下跌7.44%，国际动力煤价格也普遍下跌 [8] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比下降，动力煤月度进口量环比增长24.79%，三大港口煤炭库存月环比回落5.42%，六大发电集团煤炭库存下降3.34%，日均耗煤量增长6.31% [9] - 海运费月环比显著下跌，秦皇岛到上海航线CBCFI报收26.00元/吨，环比下跌25.50%，秦皇岛到宁波航线CBCFI报收43.60元/吨，环比下跌11.56% [10] 金属行业 - 全球利率拐点显现，全球央行降息比例大幅攀升，货币政策宽松周期开启，金属行业有望受益 [16] - 2024年金属行业权益类市场回报率弱于上证综指，但板块收益分化明显，铜、铅锌、铝等工业金属表现较好，黄金现货市场与权益市场收益率出现偏差 [17][18] - 全球央行资产负债表由缩表向扩表切换，预计2025年全球央行资产负债表将结束紧缩状态，金属行业将受益于流动性推动 [18][20] - 金属行业盈利能力优化，毛利率升至11.19%，矿采选行业平均毛利达到41.03%，行业负债率下降，ROE和ROA显著提升 [21] - 基金持仓比例显著攀升，工业金属、贵金属及金属新材料持仓增加，行业配置属性增强 [22] 锂电行业 - 锂电板块经历2023年筑底调整后，基本面企稳回暖，新技术应用进程提速，板块景气度有望持续转暖 [24] - 电池环节盈利能力稳健，龙头企业凭借差异化产品溢价和海外业务增量贡献，盈利能力领先二线厂商 [25] - 固态电池产业化进程加速，2025年固态电池技术仍是潜在催化，具备技术先发优势的电池企业将受益 [26] - 高压快充技术成熟，2024年成为高压快充放量元年，具备高压快充性能的电池产品有望获得超额利润 [27] 重要公司资讯 - 贵州茅台2024年度预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.44%，净利润857亿元，同比增长14.67% [12][13] - 礼来中国替尔泊肽注射液正式上市，覆盖2型糖尿病和体重管理适应症 [13] - 腾讯2024年完成1120亿港元回购计划，总股本降至92.2亿股，为十年来最低水平 [13] - 特斯拉2024年全年销量179万辆，同比下降1.1%，为2015年以来首次年度销量下滑 [13] - 粤宏远A拟购买博创智能约60%股份，向高端装备制造领域转型 [13]