行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 新规定减免手续费或可鼓励上市公司提高分红频次，与国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中推动的增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例的指导方向相一致[1] - 看好降息预期下煤炭板块的红利逻辑演绎，预计2025年全社会用电量有望保持6.1%的高增速，带动电煤需求增长2.1%，煤炭总需求增长1.1%，煤炭需求或仍有韧性[1] 根据相关目录分别进行总结 分红派息手续费优惠 - 中国结算决定自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰（原标准1‰）收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元（原标准300万元）以上的部分予以免收[1] - 以A股2024年来累计现金分红额计算，原标准下上市公司应付手续费约1.93亿元，而新规定下应付手续费减免至1.02亿元，减少47%[1] 重点推荐公司 - 推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业，建议以红利息差逻辑配置高长协比例、盈利稳健的动力煤龙头公司[1] 公司分析 中国神华 - 公司2023年全年现金分红449亿，按原标准计算分红派息手续费为300万元，若将全年分红金额分两次派发，全年手续费将减免至300万元[1] - 公司三季度实现营业收入858.2亿元，同比+3.4%，环比+6.7%；实现归母净利润165.7亿元，同比+10.5%，环比+21.7%，超出预期[4] - 公司煤炭板块三季度毛利率同比+3.7pct，环比+3.5pct，电力板块三季度发售电量增长至历史新高，板块利润总额环比提高54%[4] - 预测2024-26E归母净利润为600/604/608亿元，给予A股16.9x2025E PE，对应目标价51.4元，港股目标价43.1港币，对应12.9x2025E PE[4] 中煤能源 - 公司三季度实现归母净利润48.3亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平，主要受自产煤占比减少拖累板块盈利，叠加化工板块检修产销量下滑对毛利率的不利影响，三季度毛利率环比下滑1.5pct至23.5%[4] - 预测2024-26E归母净利润为201.9/219.2/234.5亿元，给予A股10.7x24-25E平均PE，对应目标价16.9元，港股目标价12.0港币[4] 陕西煤业 - 公司通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177亿元，收购交易价格约156.95亿元，对应24年PE估值约10.9x[4] - 宣派三季度现金红利每股0.103元（含税），共计分红金额10亿元，占三季度归母净利润6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9%[4] - 预测2024-26E归母净利润为234.8/256.1/274.1亿元，给予公司13x2025E平均PE，对应目标价34.3元[4]