行业投资评级 - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上 [16] - 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [16] - 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15% [50] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5% [45] - 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10% [69] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上 [28] - 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上 [34] 核心观点 - 行业小周期调整结束共识度提升，估值切换背景下，建议关注装备需求预期逐渐明确、供给及格局稀缺性兼具的板块龙头。临近十四五收官，相关核心装备需求计划有望逐渐明确，有望逐渐形成自下而上的景气扩散预期。建议弱化短期订单具体释放节奏的判断，重视当前板块整体配置价值。在年度估值切换背景下，中长期景气赛道、兼具格局及供给稀缺性的标的关注度有望提升。此外，国企改革或为可持续关注的主线之一 [98][96][100] - 新质新域加速建设，持续关注如AI、商业航天、低空经济等方向。例如，卫星方面，我国在文昌航天发射场使用长征五号B运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，有望开启国内卫星互联网加速建设的起点。低空经济方面，交通运输部公开了《通用机场管理规定》，自2025年4月1日起施行 [98][106] 细分领域估值 - 截至本周五，航天板块的PE（TTM）约为111.53，高于2014年至今最低值（42.21X），高于区间内均值（86.97X）。航空板块PE（TTM）约为59.88X，高于2014年至今最低值（30.59X），低于区间内均值（75.45X）。地装板块PE（TTM）约为59.63X，高于2014年至今最低值（31.59），低于区间内均值（115.54X） [5] - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为69.88X，高于2014年至今最低值（36.91X），高于2021年初至今均值（57.20X），低于自2014年年初均值（84.22X）。申万国防军工PB（LF）为3.15X，高于2014年至今最低值（1.86X），等于2021年初至今均值（3.15X），低于自2014年年初均值（3.28X） [112] 个股分析 中航西飞 - 营收端，军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，有望稳步受益我国国防航空工业现代化建设；民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商 [17] - 利润端，飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [17] - 长期看军贸市场、航空维修业务，尤其是全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，其是空客A320项目重要供应商之一 [17] - 2024年全年经营工作目标之一为实现营业收入451亿元，较2023年同比增长11.9% [17] 中航重机 - 收入端，公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势，有望持续受益于航空装备列装，潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升，且中长期广阔全球民航及发动机维修的确定性相对较高 [18] - 盈利端，基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征，下游先进装备占比提升，以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产，有望推动公司盈利能力逐步向好改善 [18] - 2024年公司利润总额预算目标18.6亿元，较2023年16.05亿元增长15.86% [18] - 2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿元，24年动态PE估值约19X，25年动态PE估值约16X [18] 中航沈飞 - 营收端，公司是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代，军贸第二增长曲线成长可期 [19] - 利润端，公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂；飞机总装单位具有静态规模经济，动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本，同时通过飞机改型等实现范围经济效应，叠加提质增效，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升 [19] - 公司是率先完成股权激励的飞机主机厂之一，实施十年期股权激励计划，目前已完成第一期股权激励并发布了第二期股权激励计划 [19] 中航光电 - 防务领域龙头地位显著：背靠航空工业集团，先发优势明显，配套地位明确，对航空航天、船舶、通信以及兵装等众多领域实现全面覆盖，且是国内商用民机的重要连接器供应商之一 [20] - 集成化战略效果显著：实施集成化产品策略，资本投入策略较为积极，持续拓展产品和应用领域，国际化发展可期，民用通讯、新能源汽车等领域构成新增长点 [20] - 连续三次股权激励促公司业绩增长可持续；产能建设处快速爬坡期，21年非公开34亿募集资金助力进一步提速 [20] - 2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，24年动态PE估值约22X，25年动态PE估值约18X [20] 航发动力 - 需求端，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇，长期看航空发动机高端防务及全球民航大飞机市场存在较大体量的维修及替换需求 [35] - 供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平 [35] - 2024年公司预计实现营业收入497.62亿元，主营业务三大板块中航空发动机及行生产品收入464.82亿元，外贸出口转包收入20.79亿元，非航空产品及其他业务收入6.33亿元 [35] - 2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29/25.65亿，24年动态PE估值约70X，25年动态PE估值约56X [35] 光威复材 - 国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，估值相对较低且四产品管线景气趋势向上：管线一，新航空装备领域，下一代主力材料T800H，产品迭代卡位装备配套，装备现代化建设下有望率先受益的业绩弹性；管线二，航天卫星互联网领域，MJ系列碳纤维产品应用前景高，特别是手机直连、卫星太阳翼展变大背景下卫星用MJ系列碳纤维使用量的潜在增加趋势；管线三，精确制导类弹药领域，700S/800S系列碳纤维，在相关高效费比导弹、火箭等领域轻量化背景下的应用潜力值得期待；管线四，风电碳梁，顺利取得挪威船级社（DNV）TYPE APPROVAL和SHOP APPROVAL认证证书，重视其在海上风电领域未来2-3年的成长 [36] - 纵深复材产业链、布局复材构件提升溢价能力。公司积极拓展复合材料制件领域，子公司光晟科技提供航天航空、船舶等特定场景下高可靠性、低成本的复合材料系统解决方案，布局航天航空复合材料产品 [36] - 2024-26年预计归母净利润分别为9.30/12.84/15.84亿元，24年动态PE估值约30X，25年动态PE估值约22X [36] 紫光国微 - 赛道空间广，强调长景气需求不变（信息化程度提升、IC占比趋势性提升，带来IC行业需求快于整体装备采购需求），强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升，强调IC龙头平台型布局的规模优势+SOC等集成度提升驱动的系统方案层面持续降本优势，强调规模放量+国产化替代+信息化升级+规模经济+品类扩张空间广度，2024-2025年公司所在赛道对应市场空间有望达到400-500亿元，远期民用通信、车用IC领域空间广阔 [100] - 格局方面，公司研发实力强+产品体系全+"硬件&软件"平台化发展，强调其依托FPGA的核心IC地位、桥接功能不断提升自身市占率的潜力，强调研发驱动型赛道+新产品推出速度快推动毛利率稳定性较高 [100] - 2024-26年预计归母净利润14.18/20.57/26.22亿元，24年动态PE估值约41X，25年动态PE估值约28X [100] 睿创微纳 - 半导体传感龙头企业：非制冷红外龙头企业之一，正积极布局激光、微波射频芯片&模组等，逐步成长为半导体传感龙头企业 [92] - 营收端：装备领域，下游需求有望随下游装备景气释放显著改善，低成本化趋势下非制冷红外的应用前景广阔，典型场景如无人机、无人车、低成本导弹如巡飞弹等；海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续；国内安消防、工业测温业务与无人机等领域大客户合作良好，并布局车载中长期成长曲线；展望2023-2024年，公司微波射频等诸多新产品有望自研发投入期逐步步入放量兑现期 [92] - 2024E预计归母净利润6.52亿元，24年动态PE估值约33X，25年动态PE约23X [92] 七一二 - 公司具备专用无线通信先发优势，受益装备信息化趋势。公司是国内最早的军用无线通信设备的研发、制造企业之一，主要产品航空无线通信终端主要应用于战斗机、直升机等多种型号航空平台，拓展卫星通信、导航等应用 [107] - 公司围绕无线通信核心技术，积极布局民用市场。公司在民用通信应用领域持续进行渠道拓展，如铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端等，扩大公司无线通信产品的国内市场占有率 [107] - 突破机制改革，完善激励机制，提升盈利空间。公司通过积极推动子公司创新能力建设及混合所有制改革，并同步实施核心人才股权机制，实现产业链布局及延伸、降低原材料采购成本 [107] - 2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，24年动态PE估值约87X，25年动态PE估值约38X [107] 国睿科技 - 背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进。据公司公告，国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，十四所本级不再拥有获得出口许可的雷达型号，且十四所出具了避免同业竞争的承诺 [116] - 围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力。6月，国睿科技下属恩瑞特公司连续中标江苏省气象局、山东省气象局多个项目，总计金额逾1亿元 [116] - 2024-25年实现归母净利润分别为6.94/9.89亿元，对应24年动态PE估值约34X，25年动态PE约24X [116] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓市值为676.59亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为3.58%，环比2024Q2增长0.15pct，超配2.02% [43] - 2024Q3重仓持仓比例低于2021Q3以来的平均值4.15%，近年高位为2022Q3，达5.67% [43] - 2024Q3重仓基金数前五位及对应基金数量分别为中国船舶（320只）、中航光电（138只）、中国动力（116只）、中航沈飞（115只）、中航西飞（87只）等 [10] - 重仓持仓基金数增加前五位分别为中国动力（+53只）、菲利华（+32只）、光威复材（+30只）、中航沈飞（+16只）、中航光电（+14只）等 [10] - 重仓持仓基金数减少前五位分别为中国船舶（-60只）、中国重工（-18只）、中船防务（-11只）、三角防务（-9只）、中直股份（-9只）等 [10] - 2024Q3重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元）等 [11] - 持仓市值增加前五位分别为中国动力（+21.56亿元）、菲利华（+16.34亿元）、光威复材（+10.32亿元）、洪都航空（+10.10亿元）、航天电器（+9.09亿元）等 [11] - 持仓市值减少前五位分别为中国船舶（-8.17亿元）、抚顺特钢（-7.14亿元）、七一二（-5.52亿元）、中科星图（-5.18亿元）、三角防务（-2.85亿元）等 [11] 指数表现 - 截至本周五收盘，中证军工本周涨幅为-0.79%，2024年初至本周五涨幅为10.12% [22] - 中证军工指数本周涨幅为-0.79%，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为-0.70%、-0.62%、-1.15%，中证军工分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指-0.09pct、-0.17pct、0.36pct [22] - 2024年初至本周五，中证军工涨幅为10.12%，同期上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为13.21%、11.78%、16.83%，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指-3.09pct、-1.66pct、-6.71pct [22] 个股涨幅 - 截至本周五，周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为宝胜股份（22.8%）、西部材料（16.9%）、凤凰光学（13.5%）、福光股份（9.7%）、中航电测（8.1%） [24] - 周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为合众思壮（-14.7%）、上海沪工（-10.4%）、康达新材（-10.2%）、中海达（-9.2%）、铂力特（-8.5%） [24]