行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级也为买入 报告日期为2025-01-09 [2] 核心观点 - 国际化发展是一流投行的必经之路 推动整体业绩的再成长 以高盛 摩根士丹利和野村证券为代表 一流投行持续提升国际业务的广度和深度 近年来三家国际化业务的营收占比稳定在30%左右 国际业务增速及利润率与本土业务关联较小 有力稳定了整体业绩表现 [7] - 一流投行的国际化业务拓展具备一定共通之处 从兴起来看 国际业务的发展服务于本土企业出海 依赖于本土业务实力 从进程来看 把握时代浪潮 持续拓展地域 强化业务协同 从地域来看 聚焦经济成熟区 深耕本土业务联结域 抢滩资本市场开放高地 [7] - 一流投行国际化布局的业务抓手及路径拓展有一定差异 财富管理及资管业务为满足跨境投资需求及获取全球化高净值客群 一流投行以更灵活高效的收购 合资为核心手段 聚焦全球财富聚集地 优先布局北美和欧洲 投行业务美国投行以境外需求 能力出海为主 日本投行则聚焦本土跨境需求 但均首先以自建为出海方式 后凭借收购或合资壮大实力 依次布局西欧 日本和其他亚洲地区 野村的投行业务出海效果欠佳 本土基础与扩张方式是主要原因 资本中介业务以跨境/境外需求为主 与投行业务同步拓展并协同服务机构客户 以收购或合作快速提升交易能力 随政策变化不断加深全球化和创新性 [7] - 我国券商国际化深化发展正处黄金时期 资本市场深化开放与建设一流投行目标为国内券商国际化布局创造了良好的政策环境 中信 中金 华泰三家投行国际化布局已颇具规模 成为新的业绩增长点 中信证券 中金公司的投行业务在本土均处于龙头地位 以机构 投行业务出海巩固客群优势 华泰证券则优先开拓零售业务的国际化之路 以此建立独特优势 在"中国投资 投资中国"服务链条中 中资券商具有天然优势 投行业务 跨境衍生品业务均具有前景广阔 同时 当前全球化财富管理需求持续深化 中资券商可加码泛财富管理业务布局 区域上可先立足香港 辐射东南亚 放眼全球 [7] 一流投行国际化进程与共性经验 一流投行的国际化业务现状 - 高盛在亚洲 欧洲 非洲及中东等关键国际市场深耕细作 国际化业务是其业务版图中的重要支柱 近十年来高盛的国际化业务收入占比始终保持在35%以上 对营业收入的贡献较为可观 尽管面临市场波动与多重挑战 高盛的国际化业务在净利润及净利润率方面仍展现出强劲韧性 多数年份中其国际化业务净利润率不仅超越集团整体水平 更在特定年份如2015年 实现了国际化业务净利润率较整体高出13 48个百分点的卓越表现 提振作用明显 [19] - 摩根士丹利成立于1935年的美国纽约 并于20世纪70年代开始进行全球范围内的业务拓展 目前已在全球42个国家设有1300多个办事处 构建起了庞大的国际化网络 近十年以来自亚太 欧洲 中东 非洲等国际市场的营业收入始终超过20% 虽然较美国本土市场的收入份额较小 但其占比的稳定性凸显摩根士丹利在国际市场布局的日渐成熟 国际化业务的税前利润更是表现不俗 占比约为30% 彰显了公司在全球范围内的卓越运营能力和在国际市场中的领先地位 [24] - 野村作为一家全球金融服务集团 业务范围覆盖约30个国家和地区 通过财富管理 投资管理 全球市场与投资银行三大核心部门满足个人 机构客户 企业 政府的不同需求 野村的海外市场分布于美洲 EMEA和除日本外的亚太地区 随着野村国际化布局的深入推进 自美洲 欧洲等地区的国际化业务收入占比持续保持在30%至40%左右 然而 国际化业务的利润贡献波动幅度较大 除2017和2020年外 其余年份的国际化业务税前利润均为负数 美欧地区对业绩拖累尤其严重 [27] 一流投行的国际化业务的进程与共性经验 - 从兴起来看 国际业务的发展服务于本土企业出海 依赖于本土业务实力 境内业务发展壮大是国际化业务兴起的基石 当投行在境内市场已经取得领先地位 业务规模和实力达到一定水平后 它们往往会寻求通过国际化来进一步拓展业务边界 抓住海外市场机遇 以提升全球竞争力 本土企业出海需求加速一流投行拓宽国际化版图 本土企业在寻求做强做大的过程中 出海有助于实现业务的第二增长曲线和全球化布局 这些企业在海外上市 跨境并购 国际融资等方面需要专业的金融服务支持 此时一流的国际化投行便成为这些它们的首选合作伙伴 [38] - 从进程来看 把握时代浪潮 持续拓展地域 强化业务协同 野村证券的国际化业务始终与其自身发展历程和所处的时代 环境背景密不可分 因而大致可将其国际化业务的布局划分为以下几个不同阶段 出海尝试期 立足日本本土市场 以国际金融中心为突破口 发展探索期 秉持经纪业务优势 重点关注亚洲市场 暂缓休整期 本土业绩承压 国际化步伐暂时踟蹰 变革转型期 加速收购战略 补充投行业务 发力泛财富管理方向 合资创新凸显成效 [42][46][49] - 从地域来看 聚焦经济成熟区 深耕本土业务联结域 抢滩资本市场开放高地 集中于经济发展较成熟的地区 经济发展水平较高的国家或地区往往拥有较为庞大的经济体量和稳定的经济增量 其为券商提供着广阔的业务空间和稳定的收益来源 英国 美国与日本 尽管各自GDP规模有所差异 但无一不是全球经济的支柱 对全球GDP的贡献举足轻重 在全球化进程中 国际投行如高盛 摩根士丹利等美国巨头 在拓展其国际化业务版图时 自然而然地将焦点对准了日本及英国等西欧国家 野村证券也曾率先布局美国和英国 [87][88] 国际化布局的业务抓手及路径拓展 财富管理及资管业务 - 与本土业务协同 本土财富管理热情高涨 海外客户对美投资市场青睐有加 业务出海的跨境需求丰富 经济发展伴随居民人均可支配收入的逐步提升 增强了民众对于个人财富有效管理与增值的迫切需求 同时 美国 欧洲和日本本土拥有着丰富的高净值客户群体 海外一流券商积极提升财富管理能力 升级资产管理方案 将拓展国际化业务视为获取 巩固更多高净值客户的切入点 [97] - 拓展方式 收购 合资为核心手段 驱动实现跨越式发展 野村证券早期以经纪业务出海时 选择自建分公司的方式进入美国 虽然监管环境宽松 但公司文化不能很好融入美国市场 国际经纪业务的规模随日本金融监管的开放而减小 美国客户仍优先选择本国经纪商 野村证券在美布局以失败告终 进入21世纪 野村在泛财富管理业务的全球化进程中 选择了以收购和合资为主的拓展方式 2016年 公司对美国世纪投资公司的收购进一步巩固了其在北美市场的地位 2014年合资成立陆家嘴野村资产管理公司 深圳东方人合股权投资基金管理有限公司 2019年合资成立野村东方国际证券有限公司 获得证券经纪 证券投资咨询 证券资产管理及代销金融产品业务等牌照 聚焦财富管理和资管业务 [107]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 国审品种由“数量型增长”转为“质量型突破”，2022-24年国审品种数量（含转基因）同比分别下降17%/1%/1%，市场同质化程度及竞争激烈程度有望持续降低 [7] - 水稻优质绿色高抗新品种选育数量持续增加，2022-24年“三好品种”数量分别为22/28/31个，达到《食用稻品种品质》标准一级的品种数量分别为44/50/70个 [7] - 玉米耐密高产宜机收品种成为选育主方向，2024年国审通过的耐密新品种数量为47个，比常规密度提高1000株，西北春玉米区70个品种和东北春玉米区2个品种区试亩产超1000公斤 [7] 水稻品种 - 隆平高科、荃银高科分别有31个和59个水稻新品种通过国审，分别占本次国审新品种总数的8%和15%，其中隆平高科、荃银高科分别有8个和18个新品种达到《食用稻品种品质》标准一级，合计占比达到37% [7] - 2023年全国杂交水稻推广面积前10大品种中，晶两优华占以464万亩位居第一，隆两优534、荃优822等品种紧随其后 [39] 玉米品种 - 隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业、农发种业分别有46/22/16/11/6个品种通过国审，五家公司品种占比合计约11%，同比2023年提升约3个百分点 [7] - 2023年全国玉米推广面积前10大品种中，MY73以2088万亩位居第一，裕丰303、中科玉505等品种紧随其后 [64] 投资建议 - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科、康农种业等龙头公司，这些公司在新品种选育上表现亮眼，市场份额有望进一步提高 [79]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 核心观点 - 偏弱省份的复苏是2025年挖机增速上台阶的关键 小松开工数据具有前瞻意义 [2] - 12月小松开工小时数同比高增 对传统需求指引乐观 24年12月小松中国开工小时数为108h yoy+19.5% 环比连续7个月保持正增长 [6] - 24年新需求+换新政策带动挖机复苏 各省份分化明显 24年共销售挖掘机201131台 yoy+3.13% 其中国内销量100543台 yoy+11.7% 出口100588台 yoy-4.24% [6] - 12月小松海外地区开工小时数全部转正 海外市场复苏值得重视 12月小松日本、北美、印尼、欧洲的开工小时数分别yoy+3%、+1%、+5%、+4% [6] 投资建议 - 24年挖机内需已经出现明确拐点 主机厂亦出现明确的利润兑现 推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等 建议关注山推股份 [6] 重点公司估值和财务分析 - 三一重工 2024E EPS 0.72元 2025E EPS 0.96元 2024E PE 21.35x 2025E PE 16.01x [7] - 徐工机械 2024E EPS 0.53元 2025E EPS 0.68元 2024E PE 13.77x 2025E PE 10.74x [7] - 中联重科 2024E EPS 0.44元 2025E EPS 0.57元 2024E PE 15.59x 2025E PE 12.04x [7] - 柳工 2024E EPS 0.76元 2025E EPS 1.08元 2024E PE 14.83x 2025E PE 10.44x [7] - 恒立液压 2024E EPS 1.95元 2025E EPS 2.45元 2024E PE 26.58x 2025E PE 21.16x [7]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [3] - 前次评级：买入 [3] 核心观点 - 海外数据中心需求高增，燃气轮机行业迎来发展机遇 [1] - 北美数据中心建设需求强劲，推动燃气轮机订单增长 [8] - 燃气轮机全球市场集中，国产替代潜力大 [8] 行业分析 - 燃气轮机在北美数据中心的应用：北美数据中心通常配备中型燃气轮机（10-100MW）或重型燃气轮机（100MW以上）作为主发电源，以应对电网不稳定和电力消耗巨大的问题 [8] - 海外云厂商加大数据中心建设投入：微软计划在25财年投入约800亿美元建设AIDC，用于训练AI和全球部署AI应用 [8] - 燃气轮机订单增长：三菱动力预计到2026年全球燃气轮机年订单量将比过去三年增加50%，GE Vernova预计未来四年每年斩获20GW的全球燃气轮机订单，其中美国订单占半数以上 [8] - 国际巨头订单表现：西门子能源24财年燃气服务业务新签订单163.65亿欧元，同比增长26.89%；GE Vernova 2024年Q1-3新接燃气轮机订单78台，对应14GW，按功率计算同比增长90.5% [8] 全球市场格局 - 全球燃气轮机市场集中度高：三菱重工、西门子能源、通用（GE Vernova）占据全球76%的市场份额 [8] - 国内燃气轮机厂商现状：国内厂商以轻型燃气轮机为主，重型燃机的国产替代正在进行，主要厂商包括东方电气、联合重燃（上海电气参股）、航发动力等 [8] - 国产配套机遇：国内厂商在燃气轮机零部件（叶片、缸体等）和机组配套（汽轮机、发电机）方面具备供应机会，受益于外资巨头订单供不应求 [8] 投资建议 - 推荐应流股份（燃气轮机叶片）、联德股份（卡特彼勒燃气轮机铸件供应商）、豪迈科技（燃气轮机缸体），建议关注振江股份（西门子燃气轮机钢结构供应商） [8] 重点公司估值和财务分析 - 应流股份：2024E EPS 0.58元，2025E EPS 0.78元，2024E PE 28.12x，2025E PE 20.91x [9] - 联德股份：2024E EPS 0.96元，2025E EPS 1.23元，2024E PE 20.83x，2025E PE 16.26x [9] - 豪迈科技：2024E EPS 2.37元，2025E EPS 2.64元，2024E PE 21.88x，2025E PE 19.64x [9]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，合理价值为10.29元，当前价格为6.75元 [4] 核心观点 - 新集能源2024年Q4业绩预告好于预期，归母净利润同比增长12.4%，扣非归母净利润同比增长13.9% [5] - Q4煤炭业务量价齐升，吨煤毛利环比增长15%，电力业务量价环比也有提升 [5] - 公司中长期煤炭增量来自产能利用率提升及杨村煤矿，煤电一体化优势将更加突出 [5] - 大股东增持公司股份，彰显中长期发展信心 [5] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润分别为23.7亿元、24.2亿元、25.0亿元，同比增长12.4%、2.3%、3.3% [4] - 2024E-2026E EPS分别为0.92元、0.94元、0.97元 [4] - 2024E-2026E EBITDA分别为57.6亿元、62.7亿元、74.0亿元 [4] 煤炭业务 - 2024年原煤产量2152万吨，同比+1%；商品煤销量1887万吨，同比-4% [5] - Q4原煤产量595万吨，同比+24%/环比+14%；商品煤销量509万吨，同比+14%/环比+9% [5] - Q4吨煤收入582元，同比+2%/环比+4%；吨煤成本336元，同比-18%/环比-2% [5] 电力业务 - 2024年发电量129.7亿度，同比+24%；上网电量122.6亿度，同比+24% [5] - Q4发电量43.7亿度，同比+42%/环比+9%；平均电价0.408元，同比-1%/环比+2% [5] - 利辛电厂二期两台机组（2×660MW）分别于2024年8月31日和9月30日转入商业化运行 [5] 财务数据 - 2024E营业收入127.9亿元，同比-0.4%；2025E营业收入132.6亿元，同比+3.7% [4] - 2024E毛利率42.3%，2025E毛利率43.4% [9] - 2024E ROE为14.0%，2025E ROE为12.8% [4] 估值 - 2024E市盈率7.38倍，2025E市盈率7.21倍 [4] - 2024E EV/EBITDA为5.78倍，2025E EV/EBITDA为6.03倍 [4]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为37.25元，合理价值为49.34元 [3] 核心观点 - 24年公司净利润预计为180-190亿元，同比增长531.9%-555.9%，归母净利润预计为170-180亿元，同比增长498.7%-522.2% [7] - 24年出栏量超7100万头，同比增长12.2%，顺利完成全年出栏目标 [7] - 24Q4公司生猪出栏量为2146万头，季度环比增长20.9%，同比增长27.7% [7] - 24Q4公司养殖完全成本为13.1-13.3元/公斤，季度环比下降0.4-0.6元/公斤 [7] - 24Q4能繁母猪存栏量为351.2万头，季度环比增长19.6万头，同比增长38.3万头 [7] - 24年屠宰产能利用率提升至50%以上 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为135,560百万元，同比增长22.3% [2] - 2024E归母净利润预计为17,612百万元，同比增长513.1% [2] - 2024E EPS预计为3.22元/股，市盈率为11.55倍 [2] - 2024E ROE预计为23.5%，EV/EBITDA为6.59倍 [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为125,554百万元，同比增长97.5% [9] - 2024E货币资金预计为76,004百万元，同比增长291.2% [9] - 2024E非流动资产预计为148,183百万元，同比增长12.8% [9] - 2024E资产总计预计为273,738百万元，同比增长41.9% [9] 利润表 - 2024E营业收入预计为135,560百万元，同比增长22.3% [9] - 2024E营业利润预计为19,689百万元，同比增长627.6% [9] - 2024E归母净利润预计为17,612百万元，同比增长513.1% [9] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为48,495百万元，同比增长390.1% [10] - 2024E投资活动现金流预计为-17,219百万元，同比增长8.1% [10] - 2024E筹资活动现金流预计为-8,695百万元，同比下降458.9% [10] 主要财务比率 - 2024E营业收入增长预计为22.3%，归母净利润增长预计为513.1% [11] - 2024E毛利率预计为3.1%，净利率预计为14.4% [11] - 2024E ROE预计为23.5%，ROIC预计为13.4% [11] - 2024E资产负债率预计为60.3%，净负债比率预计为152.1% [11] - 2024E流动比率预计为0.79，速动比率预计为0.37 [11] - 2024E总资产周转率预计为0.61，存货周转率预计为3.55 [11] - 2024E每股收益预计为3.22元，每股经营现金流预计为8.88元 [11] - 2024E P/E预计为11.55倍，EV/EBITDA预计为6.59倍 [11]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 2025年新政发布，多维度鼓励资源循环发展，包括设备更新和以旧换新政策 [1] - 中国资环集团整合央企相关资产和行业优秀企业，推动再生资源行业正规化 [7] - 供销社体系渠道优势突出，加快健全标准化规范化回收利用网络 [7] - 关注属地化回收渠道和单品深加工龙头等投资机会 [7] 政策与市场动态 - 2025年扩围实施设备更新和以旧换新，新增强调中国资环集团建设 [7] - 中国资环集团整合央企相关资产和行业优秀企业，推动再生资源行业正规化 [7] - 供销社体系渠道优势突出，加快健全标准化规范化回收利用网络 [7] 投资机会 - 回收渠道优势突出的细分龙头：中再资环、大地海洋、朗坤环境 [7] - 单品深加工领域龙头：赛恩斯、东江环保、英科再生、华宏科技 [7] - 掌握垃圾所有权并有望延伸固废产业链的垃圾焚烧公司：瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、海螺创业 [7] 重点公司估值和财务分析 - 中再资环：2024E EPS 0.24元，2025E EPS 0.28元，2024E PE 22.08x，2025E PE 18.93x [8] - 路德环境：2024E EPS 0.65元，2025E EPS 0.98元，2024E PE 20.12x，2025E PE 13.35x [8] - 朗坤环境：2024E EPS 1.11元，2025E EPS 1.37元，2024E PE 16.11x，2025E PE 13.05x [8] - 赛恩斯：2024E EPS 2.36元，2025E EPS 2.55元，2024E PE 10.89x，2025E PE 10.08x [8] - 高能环境：2024E EPS 0.45元，2025E EPS 0.55元，2024E PE 10.82x，2025E PE 8.85x [8] - 瀚蓝环境：2024E EPS 2.07元，2025E EPS 2.11元，2024E PE 10.76x，2025E PE 10.56x [8] - 三峰环境：2024E EPS 0.78元，2025E EPS 0.88元，2024E PE 10.36x，2025E PE 9.18x [8] - 光大环境：2024E EPS 0.65元，2025E EPS 0.67元，2024E PE 5.95x，2025E PE 5.37x [8] - 海螺创业：2024E EPS 1.25元，2025E EPS 1.31元，2024E PE 4.94x，2025E PE 4.72x [8] - 旺能环境：2024E EPS 1.49元，2025E EPS 1.62元，2024E PE 9.63x，2025E PE 8.86x [8] - 军信股份：2024E EPS 1.29元，2025E EPS 1.48元，2024E PE 12.43x，2025E PE 10.83x [8] - 永兴股份：2024E EPS 0.87元，2025E EPS 0.95元，2024E PE 15.59x，2025E PE 14.27x [8]

公司投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"，合理价值为277.37元/股，当前价格为240.91元 [3] 核心观点 - 石头科技在CES 2025年1月8日发布了Saros系列新品，包括Saros 10、Saros 10R和Saros Z70三款产品，产品创新能力全球领先 [7] - Saros Z70是全球首款搭载五轴折叠仿生机械手的扫地机器人，具备升降双视角LDS技术、AI障碍物识别技术、StarSight 2.0导航系统等先进功能 [7] - Saros 10海外首发价格为1599.99美元，国内对应产品G30首发价格为5499元，具备VibraRise 4.0拖地技术和ReactiveAI 3.0导航系统 [7] - 预计2024年和2025年公司归母净利润增速分别为3.5%和9.7%，现价对应2024/2025年PE分别为21/19倍 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为105.66亿元，同比增长22.1%；2025E营业收入预计为128.36亿元，同比增长21.5% [2] - 2024E归母净利润预计为21.24亿元，同比增长3.5%；2025E归母净利润预计为23.29亿元，同比增长9.7% [2] - 2024E EPS预计为11.50元/股，2025E EPS预计为12.61元/股 [2] 财务数据 - 2023A营业收入为86.54亿元，同比增长30.5%；归母净利润为20.51亿元，同比增长73.3% [2] - 2023A毛利率为55.1%，净利率为23.7%，ROE为18.0% [12] - 2023A资产负债率为20.8%，流动比率为3.09，速动比率为2.47 [12] 产品对比 - Saros Z70具备22000Pa吸力、40mm越障能力、270ml机载尘盒等参数，领先于其他品牌同类产品 [8] - Saros 10和Saros 10R分别具备22000Pa和19000Pa吸力，基站自清洁和80℃热水清洗功能 [8] - 石头科技Saros系列产品在吸力、越障能力、基站功能等方面优于竞争对手 [8] 行业地位 - 石头科技为扫地机行业龙头企业，产品力领先，扫地机行业渗透率较低，未来增长空间较大 [7] - 石头科技在海外市场表现强劲，Saros 10和Saros 10R海外首发价格均为1599.99美元，具备较强竞争力 [7]

投资评级 - 报告给予星图测控（920116.BJ）"增持"评级，合理价值为48.65元/股，当前价格为43.95元 [3][7] 核心观点 - 星图测控是国内领先的航天器在轨管理服务供应商，业务涵盖航天测控管理与数字仿真，覆盖航天任务全生命周期 [2][14] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了具有完全自主知识产权的洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理 [14] - 公司商业模式具有高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势，受益于特种及商业航天市场的快速发展 [7][14] 公司简介 - 星图测控成立于2016年，背靠中国科学院空天院，业务发端于航天特种领域，现已拓展至民用和商业航天领域 [14][16] - 公司依托航天器高精度轨道、姿态控制等核心技术，研发了洞察者系列产品，支持航天任务全过程管理，包括设计、规划、测试、发射、运行等环节 [14] - 公司股权结构中，中科星图持股46.36%，策星九天持股28.43%，实际控制人为中国科学院空天院 [20][21] 市场空间 - 全球航天产业快速发展，2023年全球太空经济市场规模达4620亿美元，其中卫星服务市场规模为3900亿美元，占比84% [37][38] - 卫星导航市场规模领先，2023年全球卫星导航市场规模为2576亿美元，卫星通信和地球观测市场规模分别为1429亿美元和57亿美元 [40] - 中国航天产业加速发展，卫星互联网星座建设需求旺盛，预计到2030年将完成超1.5万颗卫星的组网 [45][58] 竞争优势 - 公司商业模式领先，具备高壁垒、需求波动小、盈利能力及现金流稳定等优势 [7][14] - 公司依托国有背景及核心技术团队，开发出自主可控的国产化产品，致力于实现对国际主流航天分析软件的替代 [83] - 公司产品覆盖航天器全生命周期，提供航天测控管理与数字仿真服务，具备技术壁垒和先发优势 [61][83] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.87/3.65/4.59亿元，同比增长25.5%/27.0%/25.8% [3][91] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.07/1.39亿元，同比增长33.2%/28.3%/30.0% [3][91] - 预计2024-2026年EPS分别为0.76/0.97/1.27元/股，给予25年50倍PE估值，合理价值为48.65元/股 [3][98] 募投项目 - 公司募投项目包括商业航天测控服务中心及站网建设、基于AI的新一代洞察者软件平台研制等，预计总投资2.34亿元 [87][90] - 募投项目将强化公司硬件及软件能力，布局测控站提高产品全寿命周期服务能力，并拓展市场 [88][89]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 三大趋势推动行业增长：1）《黑神话：悟空》提升主机及端游关注度，市场规模有望扩张；2）并购是游戏板块增长的重要途径；3）AI赋能产业，新应用落地有望带动板块估值提升 [7] - A股公司迎来产品拐点，新品表现优秀，储备丰富，有望带动业绩反转 [7] - 并购驱动行业增长，提升公司价值，建议关注并购进展 [7] - AI持续赋能游戏板块，推动玩法创新，提升估值 [7] 国内游戏市场 - 2024年国内游戏市场规模达3257.83亿元，同比增长7.53%，用户规模达6.74亿人，同比增长0.94% [17] - 移动游戏市场占整体游戏市场收入的73.12%，2024年实际销售收入达2382.17亿元，同比增长5.01% [19] - 客户端游戏市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%，网页游戏市场收入46.38亿元，同比下降2.35% [25] - 自研游戏国内市场收入2607.36亿元，同比增长1.70%，海外市场收入185.57亿美元，同比增长13.39% [31] 3A类产品崛起 - 《黑神话：悟空》上线后表现突出，PC销量榜单第一，主机销量榜单第九，预计销量超过2000万份 [41] - Steam平台2024年预计有1.9万款新游戏上市，同比增长32.3% [43] - 国内手游3A化趋势明显，部分3A化手游如《原神》、《逆水寒》等取得成功 [56] 主机游戏市场 - 2024年全球主机游戏市场实际销售收入459.6亿美元，同比下降2.57%，用户规模4.6亿人，同比增长4.5% [63] - 2024年中国主机游戏市场实际销售收入44.88亿元，同比增长55.13%，用户规模达1154.63万人，同比上升14.05% [66] 小程序游戏市场 - 2024年小程序游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，内购收入占比68.7%，广告变现收入占比31.3% [74] - 微信小程序用户时长从2023年10月1.5小时增长至2024年10月1.7小时，游戏占据主导地位 [78] 并购驱动行业增长 - Take Two通过并购Rockstar、2K Games和Zynga等公司，推动公司成长，2022年收购Zynga拓展移动游戏市场 [94] - 世纪华通通过并购驱动公司成长，推动业绩反转 [93] AI赋能游戏 - AI在游戏玩法及辅助功能方面具备多样化应用，推动游戏玩法创新，增加可玩性 [7] - AI相关开发工具持续完善，加速游戏开发并测试新玩法，吸引新用户，提升付费 [7]