货币政策与利率展望 - 2025年货币政策将保持“适度宽松”，预计将“适时降准降息”，存贷款利率或继续下调，金融机构负债端成本或继续压降[1][3][4] - 2025年DR007与主要政策利率之间将保持10-15bps的中枢利差，R007与DR007也将维持10-15bps区间的中枢利差[3] - 2025年货币政策将“强化利率政策执行和传导”，存款和同业存单等负债端成本仍有继续下移的空间，收益率曲线或将“由短及长”系统调降[4] 存款“搬家”效应 - 存款利率下调引发存款从活期向定期转移，2024年三季度以来居民部门存款定期化趋势得到缓解，“降息”推动存款“搬家”的替代效应超过收入效应[2] - 2024年11月末，非银“超额存款”余额达到5.33万亿元，2024年以来累计增长4.38万亿元，其中9月和10月合计增加1.73万亿元[64] - 存款“搬家”推动居民和企业存款转化为非银存款，2024年12月中央经济工作会议进一步明确“适时降准降息”，存款利率下降或继续推动存款“搬家”[88][136] 流动性与社融展望 - 预计2025年新增社会融资规模约为35万亿元，新增人民币贷款16-19万亿元，直接融资规模相对间接融资规模仍有扩张空间[37] - 2025年“化债”或继续影响新增贷款规模，但也将纾解非金融企业现金流压力，推动M1增速由负转正[37] - 2024年二季度以来，存款“搬家”导致一般存款转化为非银存款，造成“非银金融机构资金充裕、银行间市场供给中性”的反向流动性分层现象[20] 利率市场与资产配置 - 2024年11月末，10年期国债收益率在不到一个月内从2.0%下滑至1.70%，主线是“银行降负债成本”和“降息”预期升温[116] - 2024年11月末，新发放贷款加权平均利率回落至3.45%，扣除税收和资本占用成本后的贷款收益率下降至1.89%，同期10年期国债收益率平均值为2.02%[45] - 2025年“负债比价”效应或将推动同业存单利率向存款利率收敛，预计1年期MLF操作利率或调降50-60bps至1.50%-1.40%[147]