利润周期 - 2025年二季度或将开启新一轮利润上行周期，本轮利润周期始于2023年初，持续22个月，上行周期约11个月，预计明年上半年进入尾声[1]。 - PPI同比增速短期内将继续磨底，预计明年逐季回暖，四季度转正，企业盈利在二季度开始边际回升[1]。 - 上游行业利润占比与PPI走势出现背离，主要因PPI回升动能从地产产业链转向出口链和国际定价的有色金属[2]。 库存周期 - 本轮库存周期呈现扁平化特征，补库斜率低于此前周期，实际库存和名义库存分位数分别回升15.2%和9.6%，内需修复斜率偏弱[3]。 - 补库行业集中在上中游，下游补库力度较弱，出口链相关行业多数处于主动补库存阶段，地产等内需相关行业仍处于被动补库存阶段[4]。 中观行业景气度 - 关税渐进落地，企业或通过“抢出口”行为应对，预计对电气机械、电子设备、化学纤维等行业出口有一定提振[5]。 - 美国库存周期补库对我国出口链的拉动作用或减弱，但结构性补库对家电、家具、机械设备等行业利好[8]。 - 内需改善关注消费、基建和地产三个方向，“以旧换新”政策扩围加力，化债政策缓解地方财政压力，地产销售有望从“止跌”回稳[9]。 风险提示 - 政策推进不及预期，需求端修复斜率较弱[10]。 - 海外关税超预期加征，对我国出口造成负面影响[10]。 - 地产销售“止跌回升”节奏较慢，一二线城市与三四线城市分化[10]。