行业投资评级 - 报告对纺织服装行业的投资评级为“看好”，认为行业在2025年有望迎来修复，尤其是制造端和品牌端的机会 [12][13] 核心观点 - 制造端：补库修复行至尾声，未来将聚焦具备收入和业绩弹性的标的，尤其是新产能投放较多的企业，其收入弹性较强 [13] - 品牌端：补库和累库阶段难现β，建议关注短期催化，优选超跌的A股景气品牌公司，运动行业中长期产品力和品牌力为核心竞争要素 [13] - 红利标的：低估值的高股息龙头有望修复，尤其是纺服高股息龙头，若2025年消费承压，高股息率标的将获增配 [4] 行业表现与市场趋势 - 2024年10月服装零售显著改善，限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+8%，环比提速8.4pct，线上零售累计同比+4.7% [26] - 2024年初至今，国内服装零售增速整体偏弱，但10月受益于国庆长假错期和双十一促销前置，零售改善显著 [17] - 2024Q3制造端订单延续修复，利润弹性较优，品牌端亟待零售修复，运动品牌更具韧性 [42] 制造端分析 - 2024Q3纺织制造板块营收同比+7.9%，归母净利润同比+12.4%，毛利率显著提升至21.1% [46][47] - 新产能投放较多的企业在逆市中扩大产能份额，市场拓展端确定性较强的稀缺制造对应的收入弹性较强 [13] - 运动产业链景气度较高，推荐优质制造白马龙头华利集团、伟星股份，以及高弹性标的健盛集团、兴业科技等 [19] 品牌端分析 - 2024Q3品牌服装板块营收同比-9.7%，毛利率同比-0.6pct至50.7%，负经营杠杆拖累业绩 [68] - A股品牌中，中高端男装为高景气赛道，比音勒芬和报喜鸟有望顺势高弹性，大众服饰关注森马服饰和海澜之家 [34] - 港股品牌中，安踏体育和滔搏表现较好，尤其是安踏体育在户外赛道和多品牌运营方面表现突出 [35] 基金持仓与市场表现 - 2024Q3纺服行业A股重仓配置比例0.52%，环比略降0.04pct，品牌服装/纺织制造分别-0.08pct/+0.04pct [56] - 截至2024/12/11，纺织服装板块PE(TTM)为20.7倍，处于2017年至今的34%分位数水平，估值修复至合理水平 [75] 海外库存与补库周期 - 海外去库行至尾声，部分品牌迎补库，制造公司股价有望上涨，估值修复至去库前水平 [84][85] - 2024Q3多数海外品牌库存仍处低位，库销比多数环比提升，但历史分位数仍维持低位 [61] - 美国服装零售商库存同比增速为2%，库销比已稳定在历史低位，批发商库销比仍略高于历史中枢 [113] 重点公司推荐 - 推荐华利集团、伟星股份、健盛集团等制造端标的，品牌端推荐比音勒芬、报喜鸟、森马服饰、海澜之家等 [19][35] - 港股重点关注安踏体育和滔搏，尤其是安踏体育在户外赛道和多品牌运营方面的表现 [35]