行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 腾讯混元Hy3模型于7月6日正式发布，其Agent能力和产品体验实现跃升 [2][4] - 报告认为，腾讯正加速实现模型能力的追赶，并凭借超级入口优势，正在构建包括微信AI及WorkBuddy等产品在内的AI生态闭环，AI商业化路径有望日益清晰 [2][11] 模型能力维度总结 - **架构与规格**：Hy3采用快慢思考融合的MoE架构，总参数2950亿，激活参数210亿，最大支持256K上下文，推理分快速、标准、深度三级 [11] - **可靠性提升**：基于真实业务长文、RAG评测，Hy3幻觉率较4月23日的preview版本下降约44%；基于元宝真实用户日志，Hy3深度推理模式常识错误率降低12.3%，极速模式降低8.5% [11] - **任务执行能力跃升**：在WorkBuddy场景，任务解决率由72%升至90%，平均耗时缩短34%；在复杂任务（Marvis Agent）中，文件编辑/生成完成率达93.7%，较之前提升12.7个百分点；6个Agent协作下派发正确率达92%，提升13.5个百分点 [11] - **第三方表现**：在内部270位专家基于真实工作的模型盲测中，Hy3均分2.67（满分4分），优于GLM5.1的2.51分；在SWE-Bench Verified评测中得分达74.4%，较Hy2的53%显著提升 [11] 产品定位与策略总结 - **极致性价比**：Hy3采取较小参数路线，激活参数压至210亿，激活率仅约7%；定价极具竞争力，为输入1元/百万tokens、输出4元/百万tokens，输入命中缓存时进一步降至0.25元/百万tokens，处于国内第一梯队较低区间 [11] - **开源换生态**：采用商业友好的Apache2.0协议，Day0接入HuggingFace，并陆续上线多个海外开发者平台，全球可免费商用；自preview上线以来，Hy3日均Token消耗量增长20倍 [11] 应用落地与生态构建总结 - **规模化应用**：Hy3已深度接入腾讯核心业务，包括WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、Marvis、ima、QQ浏览器、腾讯新闻、微信公众号等，近50个业务仍在接入排队 [11] - **具体业务效果**： - **元宝**：前期约八成用户已用上混元Hy3 preview，留存率明显提升；基于Hy3上线Agent能力，对话即可免费交付PPT、Word等文件 [11] - **ima**：在Agent任务中，系统稳定性达到95.1%，工具编排能力突出；在知识库问答场景中，推理质量净提升近19% [11] - **WorkBuddy**：自主选择Hy3 preview的用户数增长6倍，升级后复杂办公任务解决率提升明显 [11]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点：Meta 筹备云业务，国产模型调用 量边际加速 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 26 周，通信板块下跌 8.96%，在长江一级行业中排名第 32 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 53.48%，在长江一级行业中排名第 3 位。Meta 筹备云业务，拟对外出售算力与 模型使用权，拓宽 Capex 变现空间；在 CSP Backlog 高增、高端 GPU 租赁价格上行背景下， 进一步验证算力资源紧缺。Coherent 长协锁定 AXT 6 英寸 InP 衬底产能，住友上修扩产计划， 印证光芯片上游 InP 衬底供需紧张与景气上行。6 月六大国产模型 Token 调用量环比增长 70.3%，叠加 LongCat-2.0、GLM-5.2 等模型能力突破，国产算力需求有望持续释放。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 黄天佑 SAC：S0490513080001 SAC：S0490522050005 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% res ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨瑞丰银行（601528.SH） [Table_Title] 瑞丰银行跟踪点评： 利息上行，高管增持彰显信心 报告要点 [Table_Summary] 瑞丰银行前期公告，高管增持计划实施完毕，增持主体累计增持金额 1206 万元。业绩方面， 瑞丰银行 2026Q1 营业收入同比增速-3.7%，其中利息净收入增长 12.6%，主要净息差企稳， 2026Q1 净息差 1.50%，较 2025 全年持平，同比上升 4BP。2026Q1 末核心一级资本充足率 12.7%，资本仍然较为充裕，如果未来中小银行股权投资收购能够进一步推进，将持续贡献投 资收益和资本利得，进一步增厚 ROE，当前估值或存在低估。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 马祥云 盛悦菲 谢金彤 %% %% research.95579.com 1 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_scodeMsg2] 瑞丰银行（601528.SH） cjzqdt11 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] AI 硬科技出海潮起，重塑空运需求结构 报告要点 [Table_Summary] AI 硬件高货值、高时效、高精密属性使其天然适配空运，2026 年以来中国与中国台湾 AI 链条 出口高增，表明 AI 算力链条逐步实现系统级出海，正接棒跨境电商成为空运需求核心增量。中 长期看，AI 高端货源爆发叠加全球宽体货机制造供应链瓶颈，供需结构性矛盾将驱动全球空运 价格中枢维持高位。制造业升级货源占比提升叠加运价中枢提升，航空货运行业具备看涨期权， 看好头部航空货运公司东航物流，同时建议关注头部货代公司，盈利释放确定性提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] AI 硬科技出海潮起， ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 市场交投仍处高位，关注科创投行主线下板 块高弹性个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较强。券商方面，市场交投环比回落，仍然处于历史高位，关注科创投 行主线及基数较低绩优个股；保险方面，2025 年报以及 2026 年一季报持续印证了存款搬家驱 动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条行业中长期逻辑。短期看好慢牛趋势下的估 值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻辑将驱动板块估值系统性修复，健康慢牛下建议积极 增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_T 市场交投仍处高位，关注科创投行主线下板块 itle2] 高弹性个股 [Table_Summary2] 核心观点 1）本 ...

能源通胀退潮 - 油价已大幅回落至2026年2月底美伊冲突升级前水平，地缘溢价快速出清[4] - 能源商品在美国CPI中权重为4.238%，油价回落预计拉动2026年6月CPI环比下行约0.3个百分点[4] - 商业石油库存波动有限且符合季节性规律，战略石油储备补库通常滞后供给冲击1年以上，对短期油价扰动有限[5] AI通胀影响 - 韩国分别占全球闪存和DRAM产能的约30%和50%，其价格在过去一年已翻倍以上[6] - 若电脑、手机等终端电子消费品价格上涨20%-40%，将额外推升美国核心CPI约20-40个基点[6] - AI硬件（如存储芯片）涨价是更明确的通胀来源，软件涨价传导至通胀的影响仍不明确[6] 宏观前景与政策 - 供给侧冲击（如高油价）对通胀的扰动有望在未来几个月边际减弱[7] - 美国经济呈现K型分化，就业市场供需处于弱平衡，缺乏形成“就业-收入-通胀”上升螺旋的基础[7] - 长江证券维持判断，美联储在2026年内大概率维持利率不变，当前押注其重新加息为时尚早[7] 主要风险 - 若地缘局势升温导致油价飙升，美国存在核心通胀“脱锚”及经济陷入“滞胀”的风险[8] - 对能源价格回落及AI产业链涨价的通胀影响测算存在偏差风险[8]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 地产成交回暖，物价延续回落 ——基本面高频数据周度跟踪（7 月第 1 周） 报告要点 [Table_Summary] 7 月第 1 周，地产新房与二手成交回暖、土地放量，二手房价格微降；生产端耗煤回落、化工 走弱钢胎回升，电解铝去库、铜精矿续累库；出口集运价同比高增、干散货维持景气；消费涨 跌互现，食品与工业品价格普遍回落。生产仍呈淡季特征，内需仍偏弱，外需回落，物价延续 下行，预计基本面情况仍利多债市。 分析师及联系人 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 1 [Table_Title 地产成交回暖，物价延续回落 2] ——基本面高频数据周度跟踪（7 月第 1 周） [Table_Summary2] 事件描述 7 月第 1 周，地产新房与二手成交回暖、土地放量，二手房价格微降；生产端耗煤回落、化工 走弱钢胎回升，电解铝去库、铜精矿续累库；出口集运价同比高增、干散货维持景气；消费涨 跌互 ...