报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受流动性考核、MPA等多重监管因素叠加影响，商业银行体系在年末面临资金面紧张的局面，同时银行体系流动性还因1月纳税大月、政府债发行和春节影响进一步承压，短期流动性紧张问题更加突出。报告旨在深入分析各级监管政策、财政行为、货币政策等通过资金面对国股大行行为的影响机制，并探讨商业银行如何通过同业业务实现流动性的补充与优化配置，同时以同业业务利差为切入点衡量银行资金面的紧张情况 [4]。 根据相关目录分别进行总结 监管体系：影响月末资金面 - 商业银行监管体系由金监总局体系和央行体系构成，金监总局监管侧重微观指标考核，央行MPA体系从宏观视角防范系统性金融风险，两者构成多层次、全方位监管框架，跨年与跨季时点，国股大行需确保符合监管指标要求 [7][19] - 《商业银行风险监管核心指标（试行）》确立商业银行风险监管核心基准指标，分风险水平、风险迁徙和风险抵补三个层次展开，已成为监管基础体系化文件，但非多数银行应对监管主要压力来源 [20][22] - 《商业银行监管评级办法》将商业银行评级分为9个层次打分并赋予权重，综合得分衡量银行经营等状况，银行被评为6个级别13个档次，评级结果带来监管差异，促使银行重视监管与指标 [24][27] - 《流动性风险管理办法》确立5项核心监管指标和9项监测指标，增强对商业银行流动性风险全面管控，不同业务操作对各指标影响不同，如质押式回购融入资金、发行同业存单等对LCR指标影响各异 [31][36] - 《商业银行资本管理办法》包含资本充足率与杠杆率监测指标，资本充足率考核分三个层次，商业银行分三档适用差异化资本监管要求，系统性重要银行面临附加资本要求，银行可通过发行永续债等提高资本充足率 [51][58] - 央行MPA体系按月监测、季末考核，将银行分为三档并实行差别化奖惩措施，MPA监管对商业银行资金面和业务端影响较大的是资产负债情况，抑制了信贷与同业负债的无序扩张 [66][70] 资金面：受政府行为与市场被动影响 - 纳税上缴财政、财政支出、政府债发行、国库定存等政府财政活动影响银行体系流动性，税期前后和政府债集中发行阶段银行资金面紧张，央行会加大逆回购操作力度 [8][71] - 纳税上缴使银行损失超额准备金，流动性收紧，财政支出使资金回到银行系统，1、4、5、7、10月银行受税收划缴流动性影响更大 [72][73] - 政府债发行使银行承销时损失超额准备金，流动性收紧，其他银行购买可补充部分流动性，2025年政府债发行规模预计增大，银行需预防流动性风险 [75][76] - 国库定存为银行补充一般性存款和流动性资金，改善存款情况与贷存比等监管指标，但到期后资金流出银行系统，是短期流动性补充工具 [77] 同业行为: 流动性管理配置的补充手段 - 银行同业业务是补充和配置流动性的主动行为，主要包括同业拆借、质押式回购、同业存单、同业存款，2024年末至春节期间，同业存单发行利率倒挂且上升，利差超预期高位波动，资金从大型存款类金融机构向非银机构及小型银行流动 [9] - 以DIBO - DR利差衡量流动性紧张程度，目前利差波动反映年初以来市场流动性趋紧，近期资金面普遍紧张情况得到缓解 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 兴蓉环境2024年营收90.49亿元，同比增11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增8.28%；经营侧稳健，核心运营板块稳健增长，自来水业务产能爬坡和污水处理价格提升有望延续业绩增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年销售毛利率41.45%，同比提升1.1pct；期间费用率12.75%，同比提升1.05pct；信用减值损失1.24亿元，同比增加0.32亿元；所得税率14.99%，同比提升1.59pct；2024Q4归母净利润同比增4.69%，低于全年业绩增速 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为21.8/23.8/25.3亿元，同比+9.1%/+8.9%/+6.6%，对应PE 9.8x、9.0x、8.4x [10] 分业务情况 - 自来水制售：2024年售水量11.5亿吨（同比+7.62%），收入26.2亿元（同比+7.26%），毛利率45.57%（同比+1.11pct） [10] - 污水处理服务：2024年污水处理量13.8亿吨（同比+9.72%），收入36.4亿元（同比+20.42%），毛利率41.63%（同比+1.48pct） [10] - 垃圾焚烧发电：2024年上网电量9.94亿度（+2.88%），收入7.74亿元（同比+10.51%），毛利率48.07%（同比+7.84pct） [10] - 供排水管网工程：2024年收入9.80亿元（同比+3.02%），毛利率21.84%（同比-0.31pct） [10] - 垃圾渗滤液处理、污泥处置：2024年处理、处置量同比持平、下降2.90%，收入端同比-18.99%、-1.59% [10] 现金流与分红 - 2024年收现比94.75%，同比降低2.87pct；经营活动产生的现金流量净额36.8亿元，同比增长8.61%；购建固定资产等支付现金45.9亿元，同比增长3.35% [10] - 若2025年分红比例不变，预期股息率为2.86%（2025/4/17），随着在手项目投运，自由现金流有望转正，分红比例仍具备提升空间 [10] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2027E营业总收入10471百万元、净利润2603百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - U8增长势能延续带动公司量价提升 2025Q1预计U8保持30%以上高速增长 带动公司量价持续提升 [11] - 内部优化减亏使公司净利率不断提升 2025Q1叠加成本红利 净利率提升速度有望超2024Q1 [11] - 十四五收官在即 公司业绩有望再创新高 预计2025/2026年EPS为0.5/0.57元 对应PE为25X/22X [11] 报告要点 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为146.7/10.6/10.4亿元 同比+3.2%/+63.7%/+108% 其中Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.2/-2.3/-2.2亿元 同比+1.3%/减亏/减亏 [2][6] - 2025Q1预计公司归母净利润为1.6 - 1.72亿元 同比+56% - 67.7% 扣非归母净利润为1.5 - 1.6亿元 同比+44.2% - 55.9% [2][6] 事件评论 - U8增长带动量价提升 2024年公司销量400万千升 同比+1.6% 其中U8销量69.6万千升 同比+31.4% Q4销量同比＋8.9% 2024年公司吨价同比+1.6% Q4吨价同比-7% 系非酒业务扰动 [11] - 内部优化提升净利率 2024年公司归母净利率为7.2% 同比+2.7pct 2022 - 2024年产品聚焦U8 团队精简人员 供应链端推行数字化 [11] - 十四五收官业绩有望创新高 公司销量稳中有升 精细化管理深入 预计2025/2026年EPS为0.5/0.57元 对应PE为25X/22X [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 2023 - 2026年营业成本预计从8865百万元增长至9060百万元 毛利从5348百万元增长至6840百万元 [17] - 销售、管理、研发费用等有相应变化趋势 如销售费用占比从11%降至9% [17] 资产负债表 - 货币资金、交易性金融资产等项目预计增长 如交易性金融资产从7212百万元增长至14117百万元 [17] - 负债合计从6454百万元增长至7671百万元 股东权益从14777百万元增长至20129百万元 [17] 现金流量表 - 经营活动现金流净额预计从1408百万元增长至2472百万元 投资活动现金流净额有波动 [17] - 筹资活动现金流净额有相应变化 现金净流量（不含汇率变动影响）预计增长 [17] 基本指标 - 每股收益预计从0.23元增长至0.57元 每股经营现金流从0.50元增长至0.88元 [17] - 市盈率、市净率等指标有相应变化 如市盈率从37.69降至22.38 [17]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 对美加征关税短期或提高中国基础农产品及肉制品进口成本，2024年我国对美进口大豆在国内消费量中占比17%，加征关税或阶段性抬升养殖行业成本，中长期中国对巴西农产品进口金额有望继续提升 [2][6][16] - 短期农产品板块及养殖产业链或因低估值和防御属性受关注，中长期内需板块或有政策催化，当前生猪养殖、禽养殖和种子板块股价处于历史底部，建议重点关注 [2][6][16] - 重点关注能对美实现国产替代的乖宝宠物、中宠股份、圣农发展，以及海外业务能一定程度豁免关税影响的海大集团等 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 对美进口：短期或提高大豆进口成本，养殖行业成本或阶段性抬升 - 中国对美进口农产品金额在对美总进口额中占比10%-20%，其中大豆数量和金额占比最高，2024年对美进口大豆2213万吨，金额120.4亿美元，占比对美进口农产品数量和金额均超60%，高粱、棉花、牛肉金额分别达17.3亿、18.5亿、14.2亿美元，均占比约10% [7][18] - 2018年贸易摩擦短期扰动国内豆粕价格，价格由6月的3008元/吨涨至10月的3659元/吨，月均价涨幅22%，中长期减少对美进口大豆在总进口量中的占比，从2017年的34%降至2024年的21% [7][18][28] - 从对美进口量占比国内消费量看，对美进口大豆数量占比自2021年的29%降至2024年的17%，对巴西进口大豆数量占比自2014年的36%提升至2024年的58%，加征关税或阶段性抬升养殖行业成本 [7][28] 对美出口：宠物食品出口景气或受到影响 - 中国对美出口农产品少，宠物食品主要出口宠物零食，主要上市公司对美出口业务占比外销收入50%左右，美国是最大宠物食品消费市场和我国宠物零食主要出口国 [8][46] - 2018年贸易摩擦后头部宠物零食出口公司向东南亚转移产能，此次特朗普最新关税对东南亚加征超预期，或影响宠物食品企业出口利润 [8][46] 重点关注农业板块投资机会 - 短期农产品板块和养殖产业链或因低估值和防御属性受资金关注，中长期内需板块或有政策催化，当前生猪养殖、禽养殖和种子板块股价处于历史底部，生猪养殖推荐牧原股份、温氏股份等，禽养殖推荐立华股份和圣农发展，种子板块关注隆平高科 [9][51] - 国产替代方面，进口关税反制利好国产宠物品牌市占率提升，中国从美国进口宠物食品占比市场15%左右；中美贸易不确定加强白羽鸡引种难度，利好圣农发展自研种鸡，2024年公司祖代更新量占比全国15%，外销父母代种鸡470万套以上 [9][55][56] - 关税豁免方面，海大集团饲料出海模式为海外自建工厂并当地销售，不受加征关税影响，2024年饲料出海销量约240万吨，2030年规划达720万吨；中宠股份海外工厂强化供应链韧性，2023年美国工厂净利润占比公司净利润的51% [9][62][64]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年和2025年一季度营收均稳健增长，彰显综合性检测机构韧性；2024年扣非净利率提升；2025Q1扣非业绩增长且扣非净利率提升；外延并购持续推进；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收60.8亿元，同比增8.6%；归母净利润9.21亿元，同比增1.2%；扣非归母净利润8.60亿元，同比增9.8% [2][6] - 2025Q1营收12.87亿元，同比增8.0%；归母净利润1.36亿元，同比增2.8%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增11.0% [2][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为65.21亿元/71.91亿元/79.21亿元，同比增7.18%/10.28%/10.15%；归母净利润分别为10.14亿元/11.43亿元/12.87亿元，同比增10.1%/12.6%/12.7% [10] 业务板块表现 - 生命科学营收28.4亿元，同比增13.75%；土壤三普带来增量，海洋环境等表现亮眼，食农检测创新驱动成长 [10] - 工业测试营收12.0亿元，同比增10.32%；建工检测业务升级，毛利率提升，船舶等持续布局，双碳和ESG获新资质 [10] - 消费品测试营收9.88亿元，同比增0.88%；受医疗器械产品线重分类等影响增速慢，轻工纺织增长好，电子科技等稳定增长，大交通赛道积极布局 [10] - 贸易保障营收7.64亿元，同比增9.19%；保持细分赛道优势，提升实验室效率，开拓海外客户 [10] - 医药医学营收2.87亿元，同比下降14.71%；子公司华测品创亏损约0.67亿元；医疗整治影响需求释放，但药学CMC研究等领域发展趋势良好 [10] 盈利指标 - 2024年扣非净利率14.14%，同比提升0.16pct；毛利率49.5%，同比提升1.42pct；期间费用率32.0%，同比微增0.26pct；资产减值损失为 - 0.34亿元、信用减值损失 - 0.85亿元；整体净利率15.33%，同比下降1.21pct [10] - 2025Q1扣非净利率同比提升0.27pct；毛利率46.3%，同比提升0.99pct；期间费用率下降0.56pct；资产减值和信用减值合计计提 - 0.38亿元；归母净利润增速低于营收增速 [10] 外延并购 - 2024年以来收购中国台湾广益、合肥众鑫、希腊NAIAS、常州麦可罗泰克51%股权、常州红海70%股权 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如2025 - 2027年预计营业总收入增长，货币资金增加等 [15]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 美国对等关税靴子落地，食品饮料板块需求端受直接冲击较小，若刺激内需政策出台，白酒、啤酒等子板块有望受益；中国对等关税或拉高美国大豆等原材料价格，但可替代性强，对相关企业盈利能力冲击不大；植物提取物、酵母、保健品出口产品比例相对较高，但多数企业已采取多元化产业链布局，本轮关税冲击有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 受关税直接冲击小，政策或加码利好内需板块 - 食品饮料行业以国内销售为主，2023 年海外收入占比仅约 3.5%，红酒、肉制品等子板块海外销售占比相对较高但在 10%左右或以内，啤酒、白酒等子板块海外收入占比低于 2%，关税对行业直接冲击较小 [8][19] - 复盘 2018 - 2019 年关税摩擦，关税对行业压力通过经济环境传导，影响偏短期，行业受关税冲击韧性较强，基本面和股价围绕自身产业逻辑演绎，内需政策发力下关税预计仅造成短期波动 [8][21] - 美国新一轮关税加征超预期，内需重要度凸显，未来促内需政策或加码，2018 - 2019 年贸易摩擦期间内需型板块涨幅可观，未来若内需政策持续发力，有望利好白酒、啤酒等内需型板块及餐饮链条 [24][25] 进口美农产品关税提升对板块影响较小 - 中国对美关税反制若落地，预计抬升美国农产品进口价格，其中大豆规模最大，2024 年前三季度达 83.3 亿美元，可能影响部分上游牧场、调味品等企业成本，其余农产品影响较小 [9][31] - 中国 2024 年从美国进口大豆 2213 万吨，占总进口量 21.1%和国内总消费量 18.3%，巴西占全球大豆出口总量 58%可替代美国大豆，且中国从美进口大豆依赖度降低、巴西预计丰产、中国大豆库消比维持高位，中短期大豆价格波动幅度或小于 2018 - 2019 年 [31] - 大豆价格波动对相关企业成本有一定扰动，但企业可通过衍生品、库存等减小影响，且行业格局清晰，向下游传导路径通畅，企业盈利能力预计不受明显冲击 [9][39] 关税影响主要集中于添加剂及保健品行业，但整体影响相对有限 植物提取、酵母部分企业海外营收较多，但美国业务占比小且竞争格局较好 - 晨光生物 2024 年中国大陆地区以外收入占比约 15%，安琪酵母 2024 前三季度海外收入占比约 39% [43] - 晨光生物经营植物提取产品，核心壁垒为自然资源禀赋和加工能力，通过经销商向全球食品制造企业出货，对单一市场海外直销依赖度低，且 2023H2 起减少美国业务布局，受美国关税影响小 [43] - 安琪酵母经营酵母及相关衍生品，预计美国业务收入占比较小，海外工厂布局集中于埃及、俄罗斯并计划在印度尼西亚建设新工厂，海外出口产能选择多，北美市场竞争对手也受关税影响，海外业务冲击较小 [47] 保健品代工部分企业美洲收入占比较大，但已通过本地化产能提前布局弱化关税冲击风险 - 仙乐健康是保健品代工出口龙头企业，2023 年海外业务收入占比 48%左右，2024H1 海外营收占比进一步上行 [50] - 仙乐健康国内有三处产能，海外产能布局集中于德国及美国，美国关税对其国内产能出口美国业务或有影响，但 2023 年收购的美国工厂可缓解订单转移压力，整体影响偏小 [52]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年超长期特别国债发行规模更大、时间更早，拟发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元，发行节奏提前近一个月，预计提早1个月完成发行 [12] - 2025年“两重”领域仍为超长期特别国债投向重点领域，8000亿元用于支持“两重”项目，5000亿元用于“两新”政策 [12] - 回顾此前特别国债，本次期限为20、30、50年属超长期，金额达1.3万亿元 [12] - 政府债发行积极，会对后续实物工作量的修复带来支撑，维持全年基建投资稳健增长、实物工作量有所改善的判断，结合关税新形势，关注建筑央国企投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月16日财政部公布2025年超长期特别国债发行有关安排，4月24日将发行2025年首只20年、30年期特别国债 [1][7] 事件评论 - 2025年超长期特别国债规模和发行节奏与2024年对比，规模增加3000亿元，发行提前近一个月，前几个月发行金额高于去年同期，预计提早1个月完成发行 [12] - 2025年超长期特别国债使用范围，8000亿元用于“两重”项目，5000亿元用于“两新”政策，“两重”领域仍为投向重点 [12] - 回顾此前特别国债，包括发行期限、用途和发行金额，本次期限为20、30、50年，金额达1.3万亿元 [12] - 政府债发行情况，截止4月12日，专项债年初以来累计发行10183亿元，同比多3639亿元，累计发行进度23%，同比快6.4pct，特殊再融资专项债计划发行14507亿元用于置换隐性债务 [12] - 投资建议，结合关税新形势，关注财政政策发力及重点工程项目建设推动，首推四川路桥，推荐中国建筑、中国化学、中国交建等，以及经济大省高股息地方国企安徽建工、隧道股份、浙江交科等 [12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 4月15日韦尔股份发布2024年年报，2024年营业总收入257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元；单24Q4营收68.22亿元，同比增速14.87%，环比增长0.08%，归母净利润9.48亿元，同比增长406.35%，扣非归母净利润7.63亿元 [2][6] - 公司通过内生增长和外延并购勾勒庞大半导体蓝图，长期高成长可期；汽车CIS作为核心业务，属高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量，在多个CIS领域竞争力突出，高端手机CIS市场份额有望提升；凭借技术实力和品牌力，新业务拓展顺利，未来将拓宽应用领域和产品线，有望打造更多拳头级产品；预计2025 - 2027年EPS分别为3.70、4.67、5.75元，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价123.76元，总股本121,695万股，流通A股121,695万股，每股净资产19.71元，近12月最高/最低价161.96/81.41元（股价为2025年4月15日收盘价） [9] 主营收入及利润情况 - 2024年主营业务收入256.70亿元，同比增长22.43%，其中半导体设计收入216.40亿元，占比84.30%，增长20.62%，分销业务收入39.39亿元，占比15.34%，增长32.62%，分销业务毛利率为7.31%，提升0.72pct [12] 半导体设计业务具体拆分 - CIS业务191.90亿元，占比74.76%，同比增长23.52%，毛利率为34.52%，同比提升10.49pct；按下游拆分，手机98.02亿元，占比51%，同比增长26%、汽车59.05亿元，占比31%，同比增长30%、安防收入16.03亿元，占比8%，同比下降6.92%、医疗6.68亿元，占比4%，同比增长59%、IOT收入7.60亿元，占比4%，同比增长42.37%、笔记本电脑占比2% [12] - TDDI业务2024年收入10.28亿元，占比4.01%，同比下降17.77%，毛利率为8.12%，同比下滑1.36pct；2024年TDDI出货为1.55亿颗，ASP为6.6元/颗 [12] - 模拟业务2024年收入14.22亿元，占比5.54%，同比增长23.18%，毛利率为35.24%，同比下滑2.04pct；业务结构拆分，分立器件、消费模拟IC、车用模拟IC占比分别为47%、39%、14%，同比增速分别为23.32%、18.66%、37.03% [12] 研发投入及子公司盈利情况 - 2024年半导体设计业务研发投入为32.45亿元，占设计业务收入15%，同比增长10.89% [12] - 北京豪威及境外子公司2024年收入175.2亿元，利润37.7亿元，香港新传及其境外子公司收入10.29亿元，亏损1.62亿元；2024年北京豪威、思比科、香港新传净利润分别为38.25、1.34、 - 1.91亿元 [12] 公允价值变动损益 - 以公允价值计量的金融资产公允价值变动损益为3.08亿元，其中股票资产（恒玄、晶方、君正、华勤等）公允价值变动损益为2.3亿元 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为311.34亿元、373.61亿元、429.65亿元等多项指标 [16] - 资产负债表预测2025 - 2027年货币资金分别为35.00亿元、116.08亿元、166.04亿元等多项指标 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为 - 47.62亿元、96.68亿元、62.36亿元等多项指标 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为3.70元、4.67元、5.75元等多项指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年福斯特实现收入191.47亿元，同比下降15.23%；归母净利13.08亿元，同比下降29.33%；2024Q4实现收入39.73亿元，同比下降33.1%，环比下降9.92%；归母净利0.5亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97% [2][4] - 随着二三线企业陆续停产或退出，光伏胶膜行业率先完成出清，2025年盈利水平预计改善，公司开发全系列的胶膜产品，龙头地位持续稳固；电子材料业务向高端产品发展，受益于传统的消费电子需求复苏，汽车智能化、AI算力基础设施、人形机器人等新兴产业爆发，有望打造第二成长曲线 [8] - 预计2025 - 2026年实现归母净利19、26亿元，对应估值17、12倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - 胶膜业务：2024年实现胶膜收入175亿元，同比下降14.54%，销量28亿平，同比增长24.98%，毛利率14.72%，同比增加0.12pct，预计单平净利保持良好；市场份额保持在50%以上；2024Q4销量预计环比持平左右；2024Q4计提信用减值损失2.34亿元，资产减值损失0.07亿元，计提光伏事业合伙人计划专项资金不超过0.5亿元，加回后归母净利润实现环比增长 [8] - 电子材料业务：感光干膜销量约1.6亿平，同比增长37.97%，毛利率达到23.90%，同比提升0.61pct，已覆盖深南电路、鹏鼎控股等头部客户，进入发展快车道 [8] - 功能膜业务：铝塑膜销量1,295.77万平方米，同比增长28.76%，顺利导入赣锋锂电等客户；RO支撑膜继续开展差异化产品研发，已形成批量化销售 [8] - 背板业务：2024年销量约1亿平，同比下滑33.50%，主要因双玻组件渗透率提升致背板用量减少，但新兴市场以分布式需求为主，未来存在新的发展机会 [8] 财务数据情况 - 2024年经营性现金流净额转正达到44亿元；2024年底公司资产负债率21.66%，同比进一步下降，资产质量优秀；2024年度公司现金分红6.78亿元，体现了强大的资金能力 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19147|24162|30450|35350| |归母净利润（百万元）|1308|1928|2577|3163| |每股收益（元）|0.50|0.74|0.99|1.21| |每股经营现金流（元）|1.68|0.72|0.83|1.23| |市盈率|29.60|16.62|12.43|10.13| |市净率|2.35|1.75|1.53|1.33| |总资产收益率|6.2%|8.2%|9.8%|10.7%| |净资产收益率|8.0%|10.5%|12.3%|13.2%| |净利率|6.8%|8.0%|8.5%|8.9%| |资产负债率|21.7%|21.0%|19.9%|18.6%| |总资产周转率|0.89|1.08|1.23|/|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报收入847.05亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.63亿元，同比增长32.85%，扣非净利润118.29亿元，同比增长27.92% [2][4] - 2025Q1动力和储能出货均有较高增速，单位盈利略好于2024Q4但较2024Q1有所下降，单位扣非净利润维持平稳 [9] - 出货情况好于确收情况，经营性现金流入为1191.1亿元远高于利润表收入口径，存货656.4亿元较2024Q4提升58.0亿元，发出商品占比高 [9] - 盈利端单Wh毛利较2024Q4略提升，同比或与2024Q3比有所下降，但当前单Wh毛利更实在，美国占比低且出口退税影响陆续反应，最终单Wh净利基本平稳 [9] - 宁德时代近期超跌，悲观预期已充分反应，美国实际影响有限，新业务未被充分定价，预计2025年净利润650亿，目前15倍，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 营业总收入2024 - 2027E分别为3987.88亿、5583.53亿、6979.41亿、3620.13亿元，毛利分别为1036.09亿、1253.67亿、1542.02亿、884.94亿元等 [13] 资产负债表 - 货币资金2024 - 2027E分别为3035.12亿、3281.12亿、4263.49亿、5307.42亿元，应收账款分别为641.36亿、674.27亿、942.82亿、1183.60亿元等 [13] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为969.90亿、1083.55亿、1652.78亿、1778.97亿元，投资活动现金流净额分别为 - 488.75亿、 - 624.47亿、 - 376.70亿、 - 358.70亿元等 [13] 基本指标 - 每股收益2024 - 2027E分别为11.58元、14.77元、17.49元、22.05元，市盈率分别为22.97、15.23、12.86、10.20等 [13]