行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 四部委联合印发的《核电厂退役准备管理暂行办法》不会对核电运营商业绩产生边际影响，因为过去和当前实际执行的退役费用计提标准（按核电厂建设工程固定资产原值的**10%** 计提）与此次文件规定的费率标准一致 [2][12] - 文件的出台核心在于明确权责、规范核电厂全寿期管理，为未来可能的安全退役奠定基础，是制度先行的体现，旨在保障核电可持续发展 [12] - 在“碳中和”背景下，核电是唯一同时具备“清洁”和“稳定”双重属性的稀缺电源，此次文件的出台标志着核电“全寿期管理”制度的建立和完善，是行业蓬勃发展的前兆 [12] 事件与制度分析 - **事件描述**：国家发展改革委、国家能源局、财政部、生态环境部联合印发《核电厂退役准备管理暂行办法》 [6] - **制度内容**：文件明确核电退役费用在核电机组商运后运行期内逐年提取，累计提取率暂按不低于**10%** 执行，并要求建立每**5年**一次的退役费用动态评估机制 [12] - **历史参照**：核电运营商长期以来普遍参考2011年的行业标准《核电厂建设项目经济评价办法》（NB/T20048-2011），该标准同样规定退役费用总额按固定资产原值的**10%** 计提，并计入发电成本 [2][12] - **行业背景**：中国核电机组平均运行时间仅**11年**，处于“青壮年”阶段，距离首台机组退役还有近**20年**时间，文件出台并非意味着即将进入退役准备阶段 [12] 投资建议 - 继续重申“十五五”能源政策重心聚焦“低碳绿色”所带来的系统性投资机会 [12] - 核电作为发挥基础负荷作用的稀缺电源，在国家积极有序推动建设的背景下，运营商有望持续受益于产能扩张，并与核电机制电价改革形成共振 [12] - 重点推荐中国核电和中广核电力 H，同时建议积极关注核电产业链机会 [12]

[Table_Author] 报告要点 [Table_Summary] 由于机柜功率提升，柜外电源已经进入到升级迭代的阶段。SST 作为公认的最终解决方案，近 期，部分柜外电源企业已从 SST 产品开发阶段逐步进入送样、测试阶段，随着 2027 年 Rubin Ultra 放量时间接近，我们预计 2026-2027 年 SST 测试进展及订单有望逐步落地，2028-2030 年逐步成为主流，构成板块持续催化。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] SST 行至何处？ 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 SFC：BVD284 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] SST 行至何处？ 综上所述，我们认为 SST 进展快速，近几年将处于产品、测试、订单密集催化阶段。目前国内 /海外相关企业均在积极布局相关产品和 ...

2026-05-25 %% %% 空天有清音第13期： AI时代全球连接器格局迎50年巨变， 国产算力景气将至 长江证券研究所军工研究小组 %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 王清 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 AI时代全球连接器格局迎50年巨变 02 高速和液冷随国产算力景气将至 目 录 %% research.95579.com 3 01 AI时代全球连接器格局迎50年巨变 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 AI时代全球连接器格局重塑——安费诺反超泰科登顶第一 安费诺2025年收入231亿美元，受AI服务器高速连接需求驱动，同比增长52%，反超泰科成为全球连接器龙头；泰科2025年收入173亿美元，泰科是此 前全球连接器龙头，主要卡位汽车连接器，汽车领域是此前连接器单一最大下游应用领域 ...

长江期货贵金属周报 2026/5/25 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色产业中心】 汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号: Z0021167 目录 01 行情回顾 02 周度观点 03 海外宏观经济指标 04 当周重要经济数据 05 当周重要宏观事件和政策 06 库存 07 基金持仓 08 本周关注重点 01 行情回顾：上周 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2025/01/02 2025/02/02 2025/03/02 2025/04/02 2025/05/02 2025/06/02 2025/07/02 2025/08/02 2025/09/02 2025/10/02 2025/11/02 2025/12/02 2026/01/02 2026/02/02 2026/03/02 2026/04/02 2026/05/02 沃什就任美联储主席，4月议息会议纪要显示美联储货 币政策预期进一步偏鹰，黄金价格震荡回调。截至上周 五，美黄金报收4511美元/盎司，下跌0.7%，关注上方 压力位4670，下方支撑位 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊谈判进展突破，全球通胀与货币紧缩预期缓和，全球风险偏好回升，宏观环境转好，但国内科技板块拥挤度较高，两融资金达高位，市场波动或加剧，股指或震荡运行 [12] - 短期内长债和超长债收益率临近4月下旬低点，机构止盈动力或升温，海外债市走熊使市场忌惮利率快速下行；中期前低位置是否牢固有待观察，若油价回调、资金利率中枢不上升，前低未必成阻力位；行情重点关注资金利率、权益联动，若本周资金利率中枢未降，关注中短债调整情况，长端因曲线陡峭对资金利率上移有保护，国债整体或震荡运行 [16] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：股指上周宽幅震荡 [11] - 策略展望：区间震荡 [12] - 核心观点：美伊谈判进展、美联储表态、国内监管举措等影响下，宏观环境转好但国内科技板块有风险，股指或震荡运行 [12] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡运行 [12] 国债策略建议 - 走势回顾：上周国债先强后弱 [14] - 策略展望：震荡运行 [15] - 核心观点：长债和超长债收益率临近前低，机构止盈动力或升温，海外债市走熊使市场忌惮利率下行，中期前低位置待察，关注资金利率和权益联动，国债整体或震荡运行 [16] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏弱运行 [16] 重点数据跟踪 PMI - 2026年4月制造业PMI下降至50.3%，3月以来外需韧性趋强，4月制造业PMI好于预期和季节性表现，生产维持旺季，工业企业利润高增长，景气回暖源于需求端驱动 [22] CPI - 4月份居民消费价格同比+1.2%，环比+0.3%；工业生产者出厂价格同比+2.8%，环比+1.7%；4月CPI、PPI同比超预期，环比回升；Q2预计二者震荡上行，Q3若油价环比回落，通胀有下行压力 [24] 进出口 - 2026年4月我国出口3594.4亿美元，进口2746.2亿美元，贸易顺差848.2亿美元；4月出口高增因AI链出口高景气和劳动密集型产品节前生产透支订单效应消退，AI链使我国对美出口同比转正 [27] 固定资产投资 - 3月固投同比小幅回落至1.6%，剥离春节因素后表现仍强；制造业投资同比升至4.9%，基建、地产投资同比分别降至7.2%、 -11.3%；制造业投资回暖因外需拉动，基建中交运仓储邮政投资增速回升，地产下游销售改善带动开工意愿加强 [30] 社会零售 - 3月社零同比增速回落至1.7%，必选消费和可选消费同比增速均不佳；4 - 5月因去年同期基数走高，社零同比或继续转弱；3月居民消费支出同比增速下滑，平均消费倾向回落 [33] 社融 - 2026年4月社融新增0.6万亿，人民币贷款新增 -100亿；4月末社融规模存量同比增长7.8%，M2同比增长8.6%；4月社融同比少增，企业债、信贷一增一减，企业、居民中长贷同比少增，票据冲量；存款强、贷款弱，存贷比下行，非银存款同比多增使M2同比抬升 [36]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨信德新材（301349.SZ） [Table_Title] 信德新材 2026Q1 财报点评：量价齐升叠加副产 品放量增厚盈利，看好后续一体化逻辑 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年一季报，收入 3.61 亿元，同比增长 48.7%，环比增长 13.3%，归母净利润 0.31 亿元，同比增长 330.34%，扣非净利润 0.22 亿元，同比增长 1224.25%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 王晓振 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SAC：S0490525090002 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 信德新材（301349.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 信德新材 2026Q1 2] 财报点评：量价齐升叠加副 产品放量增厚盈利，看好后续一体 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨奥瑞金（002701.SZ） [Table_Title] 奥瑞金 2025A&2026Q1 点评： 26Q1 表现优异，重视二片罐产业优势提升 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年实现营收/归母/扣非净利润 240.2/10.07/5.03 亿元，同比+76%/+27%/-34%；其中 2025Q4 实现营收/归母/扣非净利润 56.75/-0.70/-0.64 亿元，同比+102%/亏损/亏损。2026Q1 实现营收/归母/扣非净利润 72.07/5.17/3.19 亿元，同比+29%/-22%/+69%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scodeMsg2] 奥瑞金（002701.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 奥瑞金 2025A&2026Q1 2] 点评： 26Q1 表现优异，重视二片罐产 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Author] 赵增辉 马骏 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 房间里的大象，要走向舞台了吗？ 报告要点 [Table_Summary] 中东冲突爆发以来，通胀预期持续上行但市场或未充分定价，在美国科技股盈利超预期支撑下， 市场出现高利率、高油价与高股价并存的阶段性格局。房间里的大象正逐步走向舞台，当前市 场对霍尔木兹海峡解封时间的预期已大幅后移，若海峡封锁持续时间拉长，油价的上行将进一 步向中下游传导，推升美国整体通胀和核心通胀水平。我们对上世纪 70 年代两次石油危机以 及俄乌冲突等时期的全球大滞胀进行了复盘。我们发现，滞胀期间，市场先后进行通胀和衰退 交易。而在通胀交易时期，全球权益市场和海外债市多数面临明显回调，商品出现补涨机会。 分析师及联系人 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-05-25 固定收益丨点评报告 [Table_Title2] 房间里 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，且维持该评级 [11] 核心观点 - **油运板块**：利空因素已基本落地，行业底部逐步确认，若美伊冲突缓和导致霍尔木兹海峡解封，叠加原油补库周期及长锦商船控盘，VLCC市场有望进入量价齐升阶段，是极具确定性和弹性的板块 [2][6][7] - **集运板块**：新船供给增速边际下降，叠加高燃油成本下船公司减速航行，有效供给压力不大；二季度进入发运旺季，且美国关税调整及库存下降有望提振海外补库需求，旺季涨价已提前兑现，行业经营韧性强化，红利属性凸显 [2][8][9] 油运板块分析 - **行业底部确认**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，中东出口受限，VLCC市场呈现船多货少局面，2026年3-5月VLCC合计货盘同比减少54% [6] - **运力西移**：船东将运力向大西洋航线转移，5月21日苏伊士以西VLCC运力占比达25.1%，较3月份增加7.7个百分点 [6] - **运价表现**：5月22日，延布港-蔚山港VLCC TCE录得90,319美元/天；5月21日，西非和美湾航线TCE分别录得95,980和105,955美元/天，中东与长航线运价震荡收敛，底部确立 [6] - **潜在催化与盈利弹性**：美伊冲突出现缓和迹象，若海峡解封将触发原油补库需求，同时长锦商船（获地中海航运50%股权支持）控盘逻辑延续 [7] - **盈利测算**：根据VLCC单船盈利模型测算，在海峡封锁情形下，单船年化利润预计为1.6亿元，较2025年增长241%；若海峡解封，在20万美元/天的运价假设下，单船年化利润预计达3.3亿元，较2025年增长592% [7][24] - **个股推荐**：重申推荐中远海能、招商轮船 [2][7][9] 集运板块分析 - **运价指数表现**：截至5月23日，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）录得1671点，同比下降4.3%；但整个第二季度SCFI综合指数录得1872点，同比大幅增长34.8% [8] - **分航线运价**：第二季度，欧洲、美西和波斯湾航线SCFI分别同比增长24.2%、8.8%和219.7%，其中中东航线因美伊冲突影响涨幅显著 [8] - **供给压力减小**：克拉克森预计2026年集运供给同比增长4.6%，增速较去年下降2.4个百分点；此外，4月船用燃油成本同比大幅增长54.4%，导致船公司减速航行，4月集装箱船队平均航速录得13.7节，同比下降2.1% [9] - **需求端提振**：二季度进入欧洲和美国航线发运旺季；美国关税调整（对中国关税自去年底下降5个百分点）及美国零售商库销比处于低位，有望提振海外补库需求 [9] - **行业属性与推荐**：供给压力减小与海外补库共振，强化了集运行业的经营韧性，凸显其红利属性 [9] - **个股推荐**：推荐中谷物流、海丰国际 [2][9] 综合投资建议 - **油运及造船**：若霍尔木兹海峡解封，油运有望量价齐升，继续推荐中远海能、招商轮船；油运高景气利好新造船订单释放，看好中国船舶、松发股份 [9] - **集运**：集运提前兑现旺季涨价，强化经营韧性，凸显红利属性，推荐中谷物流、海丰国际 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [10] 报告核心观点 - 国内市场含油票价同比维持较高增长，单位座收对燃油成本上涨的覆盖能力强，但价格上涨对需求产生挤出效应，导致航班量下滑 [2][6] - 中俄延长互相免签政策刺激入境游需求，俄罗斯来华机票搜索量激增，免签入境外国人人数成为行业核心驱动 [7] - 国内航司单机市值处于历史底部，下行风险有限，行业步入高赔率区间，供给增速受限，行业正从弱平衡走向紧平衡 [8] - 短期股价受地缘冲突导致的燃油成本上涨冲击，若冲突缓解、油价预期改善、国际航线加班落地，航司盈利预期有望修复 [8] 本周数据总结 - **国内票价**：国内7日移动平均含油价格同比增长16.3%，涨幅扩大；扣除燃油附加费的裸票价格同比下滑2.6% [2][6] - **客座率**：国内客座率同比下滑0.9个百分点，国际客座率同比上涨4.7个百分点 [2][6] - **航班量与客运量**： - 国内航班量同比下滑8.0%，国内客运量同比下滑8.4% [6] - 国际航班量同比下滑7.8%，国际客运量同比增长1.3% [6] - 整体航班量同比下滑8.0%，整体客运量同比下滑7.3% [6] - **市场状况**：价格上涨对需求挤出效果凸显，国内市场需求承接能力相对有限，部分航线因提价不畅、成本过高而停航 [6] 政策与需求驱动总结 - **中俄免签延长**：中俄双方将互免签证政策延长至2027年12月31日 [7] - **搜索量激增**：政策宣布后，俄罗斯入境中国机票搜索量显著增长，例如圣彼得堡出发搜索量环比激增85%，符拉迪沃斯托克出发搜索量增近六成 [7] - **热门航线与目的地**：符拉迪沃斯托克-哈尔滨航线搜索量增11倍，莫斯科-成都增2.7倍，符拉迪沃斯托克-上海增4倍；热门入境目的地包括北京、广州、上海、成都、哈尔滨等 [7] - **入境游增长**：2025年外国人出入境人数增速约为27%，2026年一季度同比增长22.3%，增速远超行业总需求 [7] 投资价值与行业趋势总结 - **单机市值处于历史底部**： - 国航/南航/东航的单机市值处于2008年以来12%/30%/33%的历史分位数 [8] - 春秋航空及吉祥航空的单机市值处于2015年底上市以来2%和2%的历史分位数 [8] - **供给增长受限**：自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，未来供给预计维持低个位数增长 [8] - **行业走向紧平衡**：飞机利用率达历史高位，航班客座率创新高，国内和国际机票价格持续转正 [8] - **首选标的**：若地缘冲突缓解、油价预期改善、国际航线加班落地，盈利预期有望修复，首选港股三大航及A股民营航司 [8]