投资评级 - 报告对天奈科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 天奈科技2025年第三季度经营业绩出现短期波动，但报告中期看好其在新技术、新业务和新基地方面的增量潜力 [1][4] - 公司2025Q3利润增速显著高于收入增速，反映出成本控制与产品结构优化的成效 [9] - 单壁碳纳米管（SWCNT）是公司核心增长引擎，在固态/半固态客户中占比高且有望进一步提升 [9] - 公司作为碳纳米管行业领军者，预计将随着下游需求放量实现持续快速增长，2026年归属母公司股东净利润预计约7亿元 [9] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3公司实现收入3.47亿元，同比下滑11.79%，环比增长8.91% [2][4] - 2025Q3归母净利润为0.79亿元，同比增长18.26%，环比增长35.41% [2][4] - 2025Q3扣非净利润为0.69亿元，同比增长7.04%，环比增长33.38% [2][4] - 公司实现净利率23.06%，同环比均实现大幅增长 [9] 经营与业务亮点 - 出货端预计保持强劲增长，产能利用率维持高位，供需格局优化 [9] - 单壁碳纳米管（SWCNT）为核心增长引擎，2025年1–8月固态/半固态客户中单壁产品占比达70%，未来有望提升至80%以上 [9] - 浆料出货量远高于粉体，反映公司以浆料形态交付为主、客户粘性强 [9] - 公司与彭练矛院士团队（清华大学）建立战略合作关系，合作内容涉及碳基材料前沿研发 [9] - 单壁管已进入主流厂商钠电研发体系，成为提升其性能的关键材料 [9] 费用控制与现金流 - 2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.85%、5.75%、8.05%和2.46%，整体环比有所改善 [9] - 2025Q3实现经营性现金流净流入0.93亿元，资本开支0.51亿元 [9] 产能扩张与未来展望 - 天奈锦城项目预计2026年投产，将显著提升单壁管产能 [9] - 年产450吨单壁碳纳米管项目同步推进，目标2026–2027年实现产能跃升 [9] - 预计公司2026年归属母公司股东净利润约7亿元 [9] 财务预测指标 - 预测营业总收入从2024年的1448百万元增长至2027年的3423百万元 [13] - 预测归属于母公司所有者的净利润从2024年的250百万元增长至2027年的933百万元 [13] - 预测每股收益（EPS）从2024年的0.73元增长至2027年的2.55元 [13] - 预测市盈率从2025年的59.40下降至2027年的19.76，市净率从2025年的4.62下降至2027年的3.28 [13] - 预测净资产收益率从2025年的7.8%提升至2027年的16.6% [13]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入为1.63亿元，同比增长20.47%，环比增长7.73%，显示产品出货量稳步提升和市场渗透率逐步提升 [2][4] - 公司2025年第三季度归母净利润为0.04亿元，扣除非经常性损益的净利润为-0.1亿元，但整体环比大幅改善 [2][4] - 公司主业处于底部盘整阶段，盈利有望随需求预期强化而逐步改善 [12] - 公司在固体氧化物燃料电池产业链核心环节实现自主供应，首个示范项目有望在2026年第一季度投入运行，下游迫切需求有望加速其商业化进程 [12] - 公司的low-α氧化铝和高纯石英砂新产品有望逐步实现批量销售，兑现材料平台化逻辑 [12] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为24.4%，呈现环比持续改善趋势 [12] - 期间费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.15%、12.69%、11.0%和2.45%，其中研发费用维持较大开支规模 [12] - 公司计提资产减值和信用减值各0.03亿元，获得其他收益0.12亿元，投资净收益0.03亿元 [12] - 经营活动现金流净流出0.33亿元，资本开支为1.34亿元，同环比均有所提升 [12] 未来展望与预测 - 预测公司营业总收入将从2024年的5.05亿元增长至2027年的10.86亿元 [17] - 预测归属于母公司所有者的净利润将从2024年的0.12亿元显著增长至2027年的1.46亿元 [17] - 预测每股收益将从2024年的0.06元增长至2027年的0.73元 [17] - 预测净利率将从2024年的2.4%提升至2027年的13.4% [17]

当前企业盈利压力 - 10月工业企业利润总额同比增速由正转负至-5.5%[5]，营收同比增速转负至-3.3%[5] - 剔除基数扰动后，10月利润两年复合增速回落至-7.8%，且已连续三个月负增长[3] - 10月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至3.7%，实际库存同比增速回升至5.9%[8] - 10月工业企业库销比回升至60.4%，为2022年4月以来最高水平[8] - 10月工业企业产成品周转天数环比回升至20.4天，应收账款周转天数环比回升至69.8天[8] 结构性动能与行业分化 - 10月制造业利润同比增速回落至-9.2%，而公用事业利润增速回落至1.8%[8] - 计算机电子和汽车行业连续两月成为利润主要拉动行业，10月合计拉动整体利润回升2.6个百分点[8] - 10月国有企业利润同比增速回落至3.6%，供电供热行业对利润的拉动率从9月的2.3个百分点大幅回落至0.05个百分点[8] 未来修复预期 - 报告认为在内外需共同发力下，2026年上半年企业盈利持续修复的主线仍有较强逻辑支撑[3] - 内需层面，政策或留力支持中长期稳定增长，明年两会前后有框架性内需政策落地的可能性[8] - 外需层面，美联储降息有望带动全球工业周期迎来复苏[3]

投资评级 - 报告对华夏航空维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 华夏航空迎来了重打鼓、再开张的机遇，有望重回历史增长曲线 [7] - 预计公司2025-2027年实现归属净利润6.5亿、10.3亿以及12.3亿元，对应PE分别为20.4X、13.0X以及10.8X [7] 财务业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入21.24亿元，同比增加9.33% [1][5] - 2025年三季度公司实现归属净利润3.7亿元，同比增加31.6%，同比2019Q3增长63.7% [1][5] - 2025Q3公司实现单位营业成本0.39元/ASK，同比下降8.2%，同比2019Q3下降3.4% [12] - 2025Q3公司实现其他收益3.9亿元，同比增加33.7% [12] 运营指标分析 - 2025Q3公司ASK同比增加15.4%，RPK同比增加19.4% [12] - 2025Q3公司客座率同比增加2.9个百分点，达到86.4%，同比2019Q3增加3.5个百分点 [12] - 2025Q3公司客公里收益同比下跌8.4% [12] - 2025Q3公司实现单位非油成本0.261元/ASK，同比下滑5.75% [12] 增长驱动因素 - 短期：机长缺口弥合，利用率弹性释放，飞机利用率随之改善 [7] - 中期：支线补贴大力倾斜，公司航网更聚焦中西部等偏远区域，获益支线补贴新政 [7] - 长期：与干线协同合作，实现二次流量变现，通过推出通程产品充分利用干线航司的空置运力 [7] 成本与收益结构 - 2025Q3公司录得非油成本12.18亿元 [12] - 2025Q3公司录得航油成本6.14亿元，受益于国内航空煤油出厂价格同比下跌11.0% [12] - 2025Q3公司录得营业成本18.32亿元，同比增加5.9% [12]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 地产政策预期升温，行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担等政策工具预期升温 [6] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求和周期底部格局优化角度进行配置 [6] - 继续推荐非洲链和存量链，并关注AI特种布回调后的投资机会 [2][9] 基本面情况 - **地产高频数据**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [7] - **水泥市场**：十一月下旬，南方地区水泥需求微幅回升，北方地区需求持续减弱，全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点；价格震荡下行 [7] - **玻璃市场**：国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，多数区域价格重心下移；本周重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天；本周重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [8] 细分行业数据与观点 - **水泥数据**：本周全国水泥均价355.65元/吨，环比下降1.45元/吨；全国熟料均价223.70元/吨，环比下降2.19元/吨；全国水泥库存68.92%，环比下降0.27个百分点；全国水泥出货率45.48%，环比下降0.41个百分点 [23][24][32] - **玻璃数据**：本周全国玻璃均价61.55元/重箱，环比下降1.84元/重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）6005万重箱，环比上升43万重箱 [38] - **非洲链**：推荐华新水泥（海外经营业绩超预期）、科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] - **存量链**：推荐消费建材龙头，如三棵树、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、坚朗五金等，受益于二手房成交相对较优及城市翻新政策 [6][9] - **特种布**：因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为关键环节，推荐中材科技，并关注中国巨石在特种布领域的布局 [9] 政策与新闻动态 - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调系统推进“四好”建设，35个中央财政支持城市要创新突破 [21] - 广州安居集团发布通告，积极推动收购存量商品房用作保障性住房 [21]

投资评级 - 报告对天赐材料的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现与业务拆分 - 2025年第三季度，公司实现收入38.14亿元，同比增长11.75%，环比增长7.73% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润1.53亿元，同比增长51.53%，环比增长29.11% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现扣非净利润1.39亿元，同比增长37.76%，环比增长38.07% [2][4] - 第三季度电解液出货量预计保持同环比高增，在行业供给紧张背景下实现份额提升 [12] - 电解液单吨净利环比表现持平，因六氟磷酸锂（6F）价格在10月后加速上涨，对第三季度业绩影响尚不明显 [12] - 日化业务环比保持增长态势，资源循环业务仍有资源跌价亏损，磷酸铁业务考虑叠加后预计仍有所亏损 [12] 未来展望与盈利预测 - 六氟磷酸锂（6F）价格在10月后上涨明显加速，预计电解液价格也将随之传导，公司2025年第四季度盈利将显著改善 [12] - 展望2026年，除6F价格在紧缺周期下的弹性外，公司电解液及LiFSI份额有望显著提升，并将战略性推动LiFSI渗透率提升 [12] - 公司磷酸铁业务有望在2026年迎来供需拐点，或将贡献扭亏和盈利增厚 [12] - 中期看，公司固态电池业务进展积极，硫化锂有望进行送样，2026年将推动客户突破和产能储备；UV绝缘胶价值量大，有望进一步增厚盈利 [12] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为12亿元、51亿元，对应市盈率（PE）分别为67倍、16倍 [12] 财务数据摘要 - 当前股价为40.18元，每股净资产为6.85元 [7] - 根据预测，2026年每股收益（EPS）预计为2.53元，2027年预计为3.30元 [16] - 预计2026年净资产收益率（ROE）将达到26.5%，净利率将达到20.0% [16]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现营业收入21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [2][4] - 盈利水平受到产品降价拖累，但预计随着小客户涨价落地和大客户涨价兑现，盈利有望逐步回暖 [12] - 公司排产端预计保持强劲，下游需求高增；海外基地和新技术布局将增厚业绩，预计2026年实现归母净利润约14.6亿元，对应市盈率为15倍 [12] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同环比均承压，主要因头部客户价格下降 [12] - 期间费用率环比改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.07%、1.0%、3.02%和1.18% [12] - 第三季度资产减值和信用减值合计冲回0.09亿元，资产处置亏损0.15亿元，其他收益0.37亿元，经营活动现金流净流出0.4亿元 [12] 运营与展望 - 负极出货量稳步增长，同环比保持较高增长，产能利用率维持高位 [12] - 国内产能和马来西亚基地即将放量，公司在硅碳负极等新技术方面布局积极，有望打开新市场和新客户 [12] - 基于海外基地放量和涨价落地，公司业绩弹性有望持续增强 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司经营表现趋势向上，合同负债处于历史高位，有望奠定交付景气基础 [1][4][12] - 风机中标价格已企稳，公司下半年有望随涨价订单交付，进而实现风机盈利能力修复 [12] - 公司年内出海订单持续放量，有望奠定后续交付景气基础 [12] - 预计公司2025年、2026年归母净利约33亿元、50亿元，对应PE约19倍、13倍 [12] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入约481亿元，同比提升34%，实现归母净利润约26亿元，同比提升44% [2][4] - 2025Q3单季度实现营业收入约196亿元，同比提升25%，归母净利润约11亿元，同比提升171% [2][4] - 公司Q3毛利率约13.0%，同比-1.1个百分点，预计主要因陆风出货量增加 [12] - 公司Q3期间费用率约9.2%，同比下降4.0个百分点，预计主要因收入增加带来的摊薄效应 [12] - 公司Q3实现净利率约5.9%，同比有所提升 [12] - 公司Q3获得投资收益、公允价值变动收益分别约3.95亿元、4.7亿元 [12] 业务运营 - 公司Q3风机销售约7.8GW，同比增加71% [12] - 风机销售结构：4-6MW约0.6GW（约占7.7%）、6MW及以上约7.2GW（约占92.3%） [12] - 电站业务：公司Q3暂无电站转让，新增并网规模约0.04GW，国内外自营风场权益容量约8.7GW，权益在建容量约4.1GW [12] - 截至2025年9月底，公司在手订单52.5GW，其中海外订单约7.2GW [12] - 外部订单49.9GW（已中标未签合同订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW），4MW及以上风机订单占比约99% [12] - 公司2025Q3存货、合同负债分别约217亿元、199亿元，处于历史高位 [12] 行业情况 - 2025Q1-Q3国内风机公开招标约102.1GW，同比下降14%，其中陆风招标97.1GW，海风招标5.0GW [12] - 2025Q3风机中标均价处于1500元/KW以上水平，9月风机中标价达1610元/KW水平 [12] 财务预测 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为33.07亿元、50.10亿元、56.20亿元 [19] - 对应每股收益（EPS）分别为0.78元、1.19元、1.33元 [19] - 预计2025年、2026年、2027年净资产收益率（ROE）分别为7.9%、10.9%、11.3% [19]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源产业当前面临全球竞争力突出与供需矛盾导致的盈利承压并存的现状，未来将通过迈向高质量发展、企业出海以及业务延伸来打造新的增长点 [5][7][31] 现状：全球竞争力突出，供需矛盾导致盈利承压 - 全球光伏需求高速增长，2025年全球新增光伏装机预计接近600GW，过去5年复合增长率高达33%，但供给端快速扩张导致各环节产能均超过1000GW，产能利用率大幅下降，硅料环节甚至低于50% [9] - 全球锂电渗透率从2018年的2%提升至2025年上半年的超过20%，伴随储能装机快速提升，需求稳增，但量价齐升引发扩张周期，导致供给过剩和产能利用率下滑 [15] - 中国新能源产业在全球具备技术领先、产能领先（光伏、锂电大多数环节全球占比70%-90%以上）和成本领先三大竞争优势 [21][23][25] - 受产能过剩影响，行业盈利承压，光伏制造企业自2023Q4起已连续8个季度盈利承压，锂电产业链盈利磨底已接近3年，2025Q3产业链量利同比有所改善 [26][27][28] 未来：迈向高质量发展 储能解决消纳问题 - 当前新能源发电渗透率约20%，消纳瓶颈出现，十五五期间电改加速、全国统一电力市场建成及储能等发展将提升消纳能力 [33][35] - 国内储能需求高增，2025年1-9月累计备案1125GWh，同比+137%，1-10月累计中标343GWh，同比+212%，预计2025年总备案规模达1600GWh，2026年装机有望超300GWh，同比翻倍 [51][53] - 电力市场改革推进，现货市场套利空间扩大（如2025年1-7月山西平均价差达428.6元/MWh）及容量电价政策出台（如山东、甘肃等省已明确机制）将支撑独立储能收益率抬升至6-8%或更高 [36][37][39][41][46][47] - 储能需求爆发助力锂电产业链回暖，2025年国内规模以上企业储能电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点，2025Q4行业整体开工率约86% [59][61][64] 破除内卷式竞争 - 国家层面自上而下推动治理光伏等行业“内卷式”竞争，聚焦价格治理（要求不得低于成本销售）和产能治理（多晶硅能耗标准趋严、推动整合） [65][67][74] - 治理措施已见效，主产业链成交均价普遍上移，硅料N型复投料价格从低点3.44万元/吨涨至5.32万元/吨，2025Q3硅料硅片大部分公司实现扭亏 [68] - 多晶硅能耗新标（如棒状硅1级能耗拟从≤7.5kgce/kg-Si修订至≤5kgce/kg-Si）严格执行后，国内多晶硅有效产能预计降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，改善供需格局 [74][77] - 风电行业亦签署自律公约抵制低价恶性竞争，央企招标规则变化推动风机价格提升 [80][84][86] 企业谋求出海带动量利齐升 风电出海 - 海外陆风市场空间可观，亚非拉地区陆风新增装机预计从2023年14GW增长至2028年26GW，年复合增速约13% [90][92] - 海外海风市场到2030年欧洲、亚太（不含中国）装机目标分别约146.4GW、60.6GW，预计2026年海外海风有望爆发 [91][92] - 欧洲海风单桩基础供需偏紧，2025-2027年产能利用率预计分别为97%、112%、86%，欧洲管桩巨头Sif 2025Q2单吨加工费达986欧元/吨（折合人民币超6900元/吨），处于历史高位 [94][97][98] - 海外业务盈利能力更优，国内企业如大金重工2024年海外营收占比达45.9%，海外业务毛利率38.48%，显著高于国内业务的22.50% [102][103] 电力设备出海 - 美国缺电刺激电力设备需求，测算2025-2030年储能容量总需求达1199GWh，年化复合增速56.0%；变压器容量总需求达2264GW，年化复合增速34.0% [105][106] - 海外电力设备需求旺盛，国内企业订单持续验证，全球头部电气设备企业相关业务盈利能力快速提升 [108][116][117] - 国内电力设备企业海外营收占比提升，如思源电气、金盘科技2024年海外业务占比分别为20%、29% [118] 业务延伸打造第二增长曲线 - 固态电池在材料、设备环节带来增量产业机会，优势在于能量密度大和安全性高，但产业化仍面临挑战 [122][123][126] - BC电池在龙头公司推动下渗透率持续提升，BC组件效率保持领先，隆基BC2.0产能在25年底达50GW，爱旭ABC组件已体现超额盈利优势 [127][128][131][132] - 人形机器人处于“0-1”量产关键节点，特斯拉链领先，预计26年实现万台级出货，27年达十万台级，核心硬件（执行器、丝杠等）市场空间广阔 [133] - AIDC（人工智能数据中心）电气设备出口机会显现，全球数据中心新增装机预计从2025年12GW增长至2030年69GW，国内产业链在服务器电源、UPS等环节积极布局 [135][137][138] - AI算力推动北美储能需求超预期，若2025-2030年完全解决缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh，2025H2相关项目加速规划落地 [140][142][143]

行业投资评级 - 投资评级看好并维持 [7] 报告核心观点 - 2025年8月户外广告市场整体回暖，投放总额为227.18亿元，同比增长8%，环比增长1%，剔除范围和刊例增长后净值同比增长2% [2][5][10] - 楼宇液晶媒体保持稳健发展，投放同比增长13%，环比增长3%，剔除范围和刊例增长后净值同比增长2% [2][10] - 高铁视频热度略有回暖，同比减少3%，环比增长15% [2][10] - 头部行业投放占比持续提升，TOP5行业合计占比64%，网站和软件行业大幅增投 [2][10] - 楼宇媒体因高频接触和精准定位特点，维持较高景气度，看好其投资价值 [10] 户外广告市场整体表现 - 8月户外广告投放总额227.18亿元，同比增长8%，环比增长1%，净值同比增长2% [2][5][10] - 户外传统媒体投放刊例花费71.99亿元，同比增长6.4%，环比增长1.3%，净值同比增长5.7% [10] - 户外视频媒体投放刊例花费155.19亿元，同比增长9%，环比增长1%，净值增长0.4% [10] 分渠道投放情况 - 楼宇液晶媒体投放同比增长13%，环比增长3%，净值同比增长2% [2][10] - 电子屏同比增长5%，环比减少10%，净值同比减少4% [10] - 高铁视频同比减少3%，环比增长15% [2][10] - 地铁电子屏投放规模同比增长41%，环比减少5%，净值同比减少20% [10] - 户外传统媒体中地铁广告占比超59%，地铁、机场和候车亭媒体实现同比增长 [10] 分行业投放情况 - 户外视频媒体TOP5行业为网站（23%）、饮料（18%）、软件（9%）、化妆品（8%）、服务业（6%），合计占比64% [2][10] - 网站行业投放占比大幅提升至23%，同比增长21个百分点，环比增长15个百分点 [10] - 软件行业投放占比同比增长6个百分点，环比增长4个百分点至9% [10] - 饮料行业投放份额同比下滑6个百分点，服务业同比下滑2个百分点 [10] 楼宇媒体赛道分析 - 楼宇媒体具有高频接触和精准定位特点，围绕消费者生活半径保持高频触达 [10] - 精准定位高消费人群，成为品牌传播的有效渠道 [10] - 随着国内经济周期性复苏态势延续，市场需求回暖，广告投放有望复苏 [10]