[Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司深度丨国能日新（301162.SZ） [Table_Title] 国能日新深度研究：AI 驱动的能源运营商，电改 浪潮的挥旗手 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 国能日新：电改核心收益标的，从数据服务走向平台运营，成长空间显著打开。公司主营业务 涵盖新能源发电功率预测、电力交易、电网新能源管理系统三大板块，形成"数据+算法+场景" 的完整业务闭环。从增长逻辑看，公司短期受益于新能源装机持续增长带来的功率预测刚需以 及分布式光伏带来增量市场，中期受益于电力市场化交易加速推进催生的电力交易软件需求， 长期则有望通过数据积累和 AI 赋能，从单一软件供应商升级为能源运营平台服务商，打开更广 阔成长空间。预计 2026-2028 年归母净利润 1.75 亿、2.44 亿、3.35 亿，买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070012 SAC：S0490514040001 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 S ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨天数智芯（09903.HK） [Table_Title] 天数智芯深度研究：时来天地皆同力，国产 GPU 主力爆发在即 1 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 公司深耕 GPGPU 架构多年，深度适配 CUDA 生态，可做到插拔即用，过往在与头部行业客户 场景中深度打磨，产品力领先、生态优势显著。当前国产推理算力紧缺，头部供应不足下背景 下公司客户导入有望全面加速，爆发拐点临近；给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 [Table_scodeMsg2] 天数智芯（09903.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 天数智芯深度研究：时来天地皆同力，国产 2] GPU 主力爆发在即 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 杨洋 郭敬超 宋浪 [Table_Summar ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨中控技术（688777.SH） [Table_Title] 政策东风已至，TPT 商业化推广有望提速 报告要点 [Table_Summary] 国家发改委联合多部门发布《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》，推动炼油、乙烯等 9 大行业 3 年内完成节能降碳改造。此次政策力度较大，有望推动工业 AI 减碳方案从"可选项"变 为"必答题"，中控的 TPT 模型卡位核心、节能降碳效果显著，预计未来 TPT 在存量客户加购、 跨行业复制及央国企示范推广中均有望受益，维持买入评级。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BUW100 SFC：BRP550 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 杨洋 郭敬超 赵智勇 曹小敏 宋浪 [Table_Summary2] 事件描述 国家发改委等部门发布《重点行业节能降碳改造攻坚三年 ...

[Table_Title] 天数智芯深度研究：时来天地皆同力，国产 GPU 主力爆发在即 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨天数智芯（09903.HK） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司深耕 GPGPU 架构多年，深度适配 CUDA 生态，可做到插拔即用，过往在与头部行业客户 场景中深度打磨，产品力领先、生态优势显著。当前国产推理算力紧缺，头部供应不足下背景 下公司客户导入有望全面加速，爆发拐点临近；给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 杨洋 郭敬超 宋浪 [Table_scodeMsg2] 天数智芯（09903.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 天数智芯深度研究：时来天地皆同力，国产 2] GPU 主力爆发在即 [Table_Summar ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点：光芯片及衬底积极扩产，藤仓大幅 上修 FY27 指引 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 24 周，通信板块上涨 14.67%，在长江一级行业中排名第 3 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 76.49%，在长江一级行业中排名第 1 位。 AI 数据中心基建需求带动光通信高景 气，上游核心物料供不应求，磷化铟衬底、激光器芯片海内外龙头开启全面扩产。日本光通信 龙头藤仓上调 FY2027 业绩预期，云厂商新增光组件订单、产品提价及氢气短缺缓解共同驱 动，盈利改善态势有望贯穿全年。国内，Deepseek 完成超 70 亿美元融资，微信、支付宝相继 落地 AI 专属支付方案，Agent 支付商业化进程加速。 %% %% %% %% research.95579.com 1 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title 通信周观点：光芯片及衬底积极扩产，藤仓大幅 2] 上修 FY27 指引 [Table_Summary2] 板块行情 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 ...

[Table_Summary] 在老龄化背景下，大健康行业长坡厚雪的底层逻辑在逐步增强。食健谈产业跟踪专题旨在从产 业角度跟踪大健康行业最新变化，在左侧发现相关变量并尝试理解真正的市场趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 食健谈（第 6 期）：蒙牛 HMB 营销加速，安琪 推出透明酵母蛋白 报告要点 董思远 陈硕旸 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524020002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 食健谈（第2]6 期）：蒙牛 HMB 营销加速，安琪 推出透明酵母蛋白 [Table_Summary2] 原料趋势：替代蛋白及 AKK 益生菌产品进展喜人 安琪酵母推出透明酵母蛋白产品 Angeopro S80-A。该产品专为透明功能饮料开发，具备高透 明度、快速溶解和风味干净等特点，可应用于透明即饮饮料和功能水产品，帮助品牌开发新一 代高蛋 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 神户物产是日本食品硬折扣标杆，其核心壁垒在于“制贩一体”模式，通过“产品力+供应链”双轮驱动，构建了“低价×原创商品×高效率运营”的独特竞争优势，支撑了千家级门店的持续扩张 [4][7][8] - 对于中国食品零售企业，可从神户物产提炼出一套“低价但差异化+轻资产扩张+供应链深度整合”的可复制方法论 [4][10] 公司业务与商业模式总结 - **公司定位**：神户物产成立于1981年，是一家以食品为核心的“制贩一体＋连锁平台型企业” [7][21] - **核心主业**：业务超市，截至2025年10月在日本运营1122家零售门店，总部定位“批发商+供应链中枢”，其中仅4家为直营店，其余均通过特许经营（加盟）模式运营 [7][26][43] - **业务构成**： - 业务超市：核心主业，FY2025收入达5,305亿日元，占总营收96%以上 [7][30] - 外食&中食业务：以直营或加盟形式开展餐饮服务和预制食品零售，如自助餐厅“神户 Cook World Buffet”、烤肉店“Premium Kalbi”及熟食店“驰走菜” [7][26][49] - 生态能源业务：利用可再生能源运营太阳能和木质生物质发电站 [7][26][50] 成长路径与核心壁垒构建 - **发展三阶段**： - 1981-1999年（源头破局期）：从地方食品商起家，1992年在中国大连设厂，确立“进口+自产”的低成本货源基础 [54] - 2000-2015年（模式成型期）：正式推出“业务超市”业态并启动FC（加盟）扩张，确立SPA（制造型零售）模式 [54] - 2015年至今（规模爆发期）：进入千店+全国覆盖阶段，重心转向供应链深挖，通过极致压缩物流与库存构筑成本护城河 [54] - **核心壁垒**：“产品力+供应链”双轮驱动 [8][52] - **高性价比**：通过构建“全产业链自有化+全球化规模直采+极致渠道去化”体系实现价格绝对竞争力 [8][63] - 全产业链自有化：农业养殖-制造加工-流通销售一体化 [64] - 全球化直采：从约50个国家直接进口约1,680种商品 [63][70] - 自有工厂：在日本国内拥有27家自有工厂，生产约400种集团自有品牌（PB）商品 [64][70] - 极致渠道去化：截至2026年3月有1136家门店，采用冷冻专用货架、纸箱陈列、零广告的口碑相传模式降低成本 [63] - **特色产品**：通过“全球广度采购”与“国内深度渗透”实现产品差异化 [8][70] - 进口商品中约一半来自中国，另一半来自欧美、东盟、中南美等地 [75] - 自有品牌（PB）销售占比从FY2016Q1的27.6%稳步提升至FY2026Q1的34.4% [77][79] - **稳健的单店模型**：同店增长呈现“总量稳态、季节脉冲、结构分层”特征 [8][80] - 2026年标准加盟门店模型：月销售额约5,200万日元，成本约4,300万日元，门店营业利润率约2.4% [8][80] 财务与运营表现 - **成长性优异**：2007-2025年，公司收入复合增速为10.3%，净利润复合增速高达21.4%，利润增速远超营收增速 [9][88][89] - **规模扩张**：公司收入从FY2021约3,621亿日元增长至FY2025的5,517亿日元 [30]；总资产从2006财年的234.62亿日元增长至2025财年的2,601.93亿日元 [33] - **盈利能力突出**：净利润从2006财年的11.32亿日元增长至2025财年的318.78亿日元 [35]；净利率从2007财年的1.0%稳步提升至2025财年的5.8% [89] - **运营效率**：作为制造型折扣零售商，以效率换壁垒，存货周转率和固定资产周转率随供应链垂直整合而有所下降，体现了其商业模式特点 [9][95] - **现金流健康**：应付账款周转天数约为应收账款周转天数的1.5倍，展现了稳健平衡的营运资本管理风格和对上游供应商的议价能力 [9][92] 对比分析与行业启示 - **日本同业对比**：相较日本其他主流零售企业（如PPIH、LIFE、大黑天物产），神户物产的差异化优势在于“低价但独特”的供给侧能力与“极轻总部、极重供应链”的组织设计 [9][89] - **对中国企业的启示**：可借鉴神户物产的方法论 [10][88] - **商品与价格力**：以产销一体+自有品牌（PB）/进口直采打造独特商品力并稳固价格力 [10][118] - **轻资产扩张**：以极低特许费的FC体系加速规模化，差异化设置直辖/地方的加盟条款 [10][118] - **供应链深度整合**：盈利重心转向自有工厂+进口渠道的批发毛利而非高额加盟费 [10][118] - **高效率运营**：通过小型化门店、SKU精简、纸箱直陈与自动化构建低成本高周转的“硬底盘” [10][118] - **中国食品零售市场机遇**： - 行业处于深刻变革期，市场持续扩容，连锁化率提升，但较欧美仍有差距 [88][106] - 消费向“乐活主义”演变，呈现“两极化”增长，电子烟与零食是核心增长极 [100] - 在家餐食赛道（如冻品）具备增速领先、运营标准化、投资回报周期短等优势，契合加盟需求 [108][109] - 食品制造行业潜在供给仍在扩张，为新兴渠道寻找匹配供应链提供支撑 [114][115]