丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 抖音切入即时零售，第三方运力价值重估 报告要点 [Table_Summary] 抖音推出独立 APP"抖省省"，作为本地生活平台精准承接成熟用户与商家盘。凭借与主站的数 据无缝同步、高额补贴引流及国民级品牌入驻，日活迅速突破 1600 万，流量提升势头强劲。 同时，平台以轻资产的"聚合运力"模式切入即时零售赛道，前端的持续放量与让利，有望直接 驱动下游第三方即时物流景气度大幅提升，期待后续平台补贴放量与门店扩圈。顺丰同城作为 最大第三方即配商将核心受益，叠加 4 亿港元股份回购彰显信心，当前公司安全边际充分，建 议积极把握底部配置价值，重申"买入"评级。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 [Table ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 股债"跷跷板"效应弱化之谜 报告要点 [Table_Summary] 2025 年底以来股债"跷跷板"规律明显弱化，股债同涨同跌频现。我们理解背后有三重原因： 1）基本面呈"K 型"分化，权益定价上端、债市定价下端，TL 与 T 与上证指数同向走势的交易 日占比 2026 年均升至 48%、为 2015 年以来高位；2）AI 浪潮下高科技行业利润高增、权重升至 20.8%，但其信用融资依赖度低，难以对冲传统行业融资收缩，债市更多定价"K 型"下端；3） 二级债基大规模扩容、占债券型基金比例近两成，固定比例再平衡下"股跌债更跌"，推升股债 正向联动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-06-11 固定收益丨点评报告 [Table_Title2] 股债"跷跷板"效应弱化之谜 [T ...

通胀数据表现 - 2026年5月美国整体CPI同比增加4.2%，符合市场预期[7] - 2026年5月美国核心CPI同比增加2.9%，符合市场预期，但环比增速0.2%略低于预期的0.3%[7][10] - 5月整体CPI环比增速回落至0.5%[10] - 能源CPI环比上涨3.9%，对整体CPI环比贡献0.29个百分点，贡献率约58%[10] - 食品CPI环比增速回落至0.2%，对整体CPI环比贡献0.03个百分点[10] - 核心商品CPI环比增速回落至-0.1%[10] - 核心服务CPI环比增速回落至0.3%，对当月CPI环比贡献0.18个百分点[10] - 住房CPI环比回落至0.3%，对整体CPI环比贡献约0.11个百分点[10] 未来政策与风险展望 - 报告认为美联储年内降息的必要性下降，但转向加息的可能性也较低[3][10] - 不支持加息的理由包括：当前通胀水平（起点约4.2%）远低于1970年代石油危机时期（起点8%以上）；加息成本（可能刺破AI相关股市泡沫并放大经济下行风险）高于收益；美联储鹰派表态更多是预期管理而非实质性加息预告[10] - 主要风险提示：若地缘局势（美伊冲突）导致原油价格飙升，美国存在核心通胀“脱锚”及经济陷入“滞胀”的风险[9][44]

2026-06-11 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 镜鉴日本，探究消费出海底层脉络 长江证券研究所消费组 分析师及联系人 分析师 顾熀乾 分析师 李锦 分析师 赵刚 分析师 高伊楠 SAC执业证书编号：S0490519060003 SAC执业证书编号：S0490514080004 SAC执业证书编号：S0490517020001 SAC执业证书编号：S0490517060001 SFC执业证书编号：BXT852 SFC执业证书编号：BUV258 SFC执业证书编号：BUX176 SFC执业证书编号：BUW101 %% %% research.95579.com 2 分析师 于旭辉 分析师 陈亮 分析师 彭英骐 SAC执业证书编号：S0490518020002 SAC执业证书编号：S0490517070017 SAC执业证书编号：S0490524030005 SFC执业证书编号：BUU942 SFC执业证书编号：BUW408 SFC执业证书编号：BUZ392 %% %% 引言：镜鉴日本，探究消费出海底层脉络 日本在1960-1990年阶段出 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 5 月出口在低基数支撑下同比增速延续上行，环比增速放缓，或是前期积压订单释放完毕后， 海外需求边际走弱。机械、电子、机电出口价格与数量同步改善，劳密型产品出口多数回升， 但价格拖累仍在；交运、机械行业有所改善。对主要经济体出口多有回升，对美出口增速强劲 反弹，"一带一路"仍是主要增量来源。从出口高频数据来看，出口整体仍延续景气，量端出现一 定程度下滑，但低基数效应在二季度预计仍将持续释放，后续出口仍有望保持较强韧性。当前 债市收益率点位在低位偏弱震荡，跨季资金面或仍以偏紧为主，建议少动多看、保持谨慎。 分析师及联系人 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 出口在低基数下延续高增，价格拉动扩大 ——2026 年 5 月进出口点评 报告要点 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 出口在低基数下延续高增，价格拉动扩大 2] ——2026 年 5 月进出口点评 [Tabl ...

行业投资评级 - 对“航空货运与物流Ⅲ”行业评级为“看好”，并维持该评级 [7] - 对具体公司“顺丰同城”给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 抖音推出独立本地生活APP“抖省省”，以轻资产的“聚合运力”模式切入即时零售赛道，其前端的高额补贴与用户放量有望直接驱动下游第三方即时物流景气度大幅提升 [2][4][5] - 顺丰同城作为中国最大的第三方即时零售配送服务商，将核心受益于行业扩容，且公司拟进行4亿港元股份回购，当前估值具备较高安全边际，建议积极把握其底部配置价值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 抖音“抖省省”平台发展情况 - 抖音于2026年2月推出独立团购APP“抖省省”，作为本地生活交易平台，页面聚焦优惠与下单，旨在提升交易转化率与核销率 [4] - 该APP与抖音主站数据无缝同步，降低了用户迁移成本，并重点锚定对价格敏感的二线及以下城市用户（占比达67.3%）[4] - 通过新手补贴、限时神券引流，并引入麦当劳、肯德基、瑞幸咖啡等国民级品牌，截至5月10日，其日活跃用户规模已接近1600万 [4] 即时零售市场与抖音的切入影响 - 即时零售是本地生活“到家服务”中潜在空间最大的赛道，根据商务部研究院预测，2026年其市场规模有望突破1万亿元 [5] - “抖省省”已针对部分品牌门店开放配送端口，采用轻资产的“平台聚合运力”模式，通过小程序接入第三方即时配送平台 [5] - 平台补贴与让利有望驱动第三方即时物流需求，使行业需求从单一平台驱动转向多平台共振 [5] 顺丰同城的投资机会分析 - 顺丰同城是中国最大的第三方即时零售配送服务商，其独立第三方定位与优质履约能力使其能充分享受即时零售行业扩容红利 [6] - 公司拟花费4亿港元回购H股并适时注销，彰显管理层对长期发展的信心 [6] - 受港股流动性溢价波动影响，公司股价出现显著回调，当前估值已具备较高安全边际 [6] - 预计公司2026/2027年经调整净利润分别为5.7亿元/8.1亿元，对应当前PE分别为12.4倍/8.8倍 [6] 行业物流数据概览 - **空运价格高位波动**：在6月2日-6月8日期间，香港、上海浦东、伦敦希思罗、新加坡航空货运价格指数环比上周变化分别为-1.3%、+2.3%、-18.8%、-19.2%；同比分别变化+36.1%、+34.0%、+40.4%、-17.6% [7] - **货运飞机利用率**：在5月30日-6月5日期间，东航物流、南航物流、国货航的飞机小时利用率分别为15.4小时、13.3小时、14.0小时，同比分别变化+0.8小时、-1.6小时、+2.9小时 [7] - **快递业务量快增**：在6月1日-6月7日期间，邮政快递揽收量达43.2亿件，同比增长10.9%，主要受端午节错期及618购物节减少预售影响；2026年累计同比增长5.0% [7]

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0610 A 股日评：科技内部分化，通胀预期升 温 报告要点 [Table_Summary] A 股市场今日整体承压运行，三大宽基指数同步收跌。部分资金风险偏好回落，科技板块内部 走势分化，防御型、必选消费板块则展现出较强抗跌性。长江一级行业中，保险、银行、综合 金融等行业涨幅靠前。从指数表现来看，上证指数回调 0.42%，深证成指回调 2.06%，创业板 指回调 2.70%，沪深 300 回调 1.11%，科创 50 回调 0.65%，中证 1000 回调 1.44%，市场成 交额为 2.64 万亿元，全市场 1556 家上涨。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 0610 A 股日评：科技内部分化，通胀预期升温 [Table_Summary2] 事件描述 A 股市场今日整体承压运行，三大宽基指数同步收跌。部分资金风险偏好回落，科技板块内部 走 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新泉股份（603179.SH） [Table_Title] 新泉股份 2026Q1 业绩点评：业绩符合预期，海 外持续贡献业绩弹性 报告要点 [Table_Summary] 新泉股份 2026 年一季度实现营收 36.39 亿元，同比增长 3.4%，归母净利润 2.03 亿元，同比 下降 4.6%，营收符合预期，海外业务贡献核心收入弹性。海外业务稳步推进，墨西哥与斯洛伐 克双基地协同发力，主业弹性持续释放。 第二成长曲线开启，座椅与机器人业务双轮驱动，打 开中长期成长空间。维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 13.08 亿元、18.12 亿元、 21.13 亿元，对应 PE 分别为 28.71 倍、20.73 倍、17.77 倍，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_sc ...

投资评级 - 报告给予永兴材料（002756.SZ）“买入”评级，为首次覆盖 [10] 核心观点 - 永兴材料是金属行业转型的成功案例，凭借特钢业务的深厚积累，成功切入新能源领域，形成“锂+特钢”双主业共振 [4][16] - 公司是国内低成本云母提锂龙头，资源自主可控，在当前锂价趋势向上背景下，正加码采选冶同步扩张，并强化副产品钽等资源回收，盈利能力和成长空间再上新台阶 [2][4][16] 锂业务分析 - **资源禀赋与自主可控**：公司是低成本云母提锂龙头，核心资源为江西白市化山瓷石矿（持股70%）和江西白水洞高岭土矿（联营，穿透持股46%），在当前全球资源保护主义背景下，资源高度自主可控 [5][18][20] - **资源储量与品位领先**：白市化山瓷石矿累计查明Li2O≥0.20%的矿石量4.10亿吨，氧化锂品位0.39%，对应碳酸锂当量（LCE）资源储量约395万吨；白水洞高岭土矿资源储量1013.58万吨，氧化锂品位0.44%，对应LCE约11万吨，资源储量和品位在江西乃至全国同类资源中均处领先地位 [20][23] - **产能现状与远期规划**：公司已形成3万吨LCE的采选冶一体化产能 [5][18]；伴随900万吨/年矿山改扩建（截至2025年报进度17%）及选冶环节同步扩张，远期有望实现年产5万吨LCE的总产能规划，量增弹性接近翻倍 [5][18][25][29] - **成本优势稳固**：依托特钢制造经验，公司通过独创隧道窑工艺、复合盐低温焙烧、副产品综合利用等技术持续降本，生产成本位于行业成本曲线左侧 [5][19][26][30] - **行业前景与盈利**：锂行业在2026-2027年面临确定性供需缺口，锂价有望稳步上行，公司作为低成本龙头，有望稳定兑现超额利润，实现量价共振 [5][19][31] 特钢业务分析 - **市场地位**：公司是不锈钢长材领域领军者，不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，经营稳健 [6][34] - **盈利韧性**：尽管钢铁行业竞争激烈，但公司凭借优质成本管控能力和高端产品议价能力，特钢业务对毛利润贡献稳定在约6亿至8亿元区间，维持较好盈利水平 [6][34][68] - **核心竞争力**：拥有二十余年技术与客户积累，产品可按多国标准个性化定制，客户服务能力强，满意度高 [6][43] 钽资源业务分析 - **供需与价格**：钽精矿面临显著供需缺口，价格弹性高；需求受AI芯片、高温合金等新兴产业拉动，供给则受刚果金（占全球供应约52%）矿区停产（约15%全球供给中断）扰动，价格自2025年下半年以来高涨，截至2026年3月27日达257.5美元/磅 [7][49][50] - **公司布局与产出**：公司锂云母矿富含钽资源，在选矿环节可回收高附加值副产品；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目达产后，预计每年可产出钽铌锡混合精矿约540吨，折合含30%五氧化二钽的标准矿石约110吨，作为副产品成本较低，有望增厚业绩 [7][66][67] 财务预测与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.91亿元、29.86亿元、40.72亿元，对应同比增长率分别为291.7%、15.2%、36.4% [8][68][71] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、8倍 [8][68] - **投资逻辑**：特钢业务经营稳健提供韧性，锂业务量价共振打开利润空间，副产品钽资源回收进一步丰厚利润 [8][68]

投资评级 - 给予“买入”评级 [8][13] 核心观点 - 兴业银行过去十年经历两轮资产负债表深度重构，目前ROE依然高于大型银行均值，但超低估值并未充分反映其基本面质态 [2][4][17] - 十五五新时期明确以产业金融为发展重心，围绕重点产业对公贷款扩表并带动零售、同业和金市业务发展，随着息差筑底，营收有望进入新一轮增长阶段 [2][6][36] - 2025年以来地产、城投、信用卡等重点领域的不良新生成金额明显下降，预计未来全行不良净生成率将回落至1%左右，信用成本具备改善空间 [2][7][60] - 2025年下半年以来股价受交易因素影响明显超跌，目前股息率超过6%，PB估值仅0.45倍，PE估值仅5.1倍，看好估值高弹性修复的空间 [2][8] 十年周期与两轮重构 - 兴业银行在过去十年的大部分阶段ROE优于行业平均水平，2015年以来经历同业监管周期，2021年以来经历房地产下行和零售风险暴露周期，期间主动实现两轮资产负债表调整 [4][18][20] - 目前兴业银行聚焦稳定型的对公业务，在制造业、绿色金融、科技金融等五篇大文章相关领域形成鲜明特色和竞争力，资产负债表已完成较好重构，迈入稳定发展的新周期 [4][20] - 尽管结构调整对ROE形成拖累，但公司战略方向清晰稳定，保持市场化机制和创新基因等底色，未来盈利能力在大型银行中将继续保持相对优势 [24][27] 战略与竞争优势 - 兴业银行长期坚持战略传承与稳定，2018年首次提出“1234”战略体系，2021年以来陆续提出擦亮“三张名片”、布局五大新赛道、加快数字化转型等核心发展目标 [5][27] - 公司股权结构适度分散，市场化基因、创新意识与强执行力鲜明，拥有金融租赁、消费金融、信托、基金、AIC等各类金融牌照，支撑“商行+投行”能力 [28][29] - 数字化转型持续完善“1+5+N”数字兴业体系，银银平台、钱大掌柜等线上品牌体系成熟，2025年末手机银行MAU达2758万户 [32][33][35] 十五五战略：产业金融破局 - 十五五新时期，发展战略以“数智化、绿色化、国际化、综合化、生态化”为引领，明确产业金融为发展重心，围绕现代化产业体系建设深耕产业金融 [6][36][38] - 预计未来三年对公贷款将继续保持每年3000亿元左右净新增，是总贷款增长的核心驱动力，2025年末企业客户规模达166.7万户（股份行前三） [6][39] - 在战略层面将科技金融提升至“第四张名片”并置于首位，构建专营管理体系，2025年末科技金融贷款规模达1.12万亿元，位居股份行首位，占总贷款比例达19% [6][46][47] 息差与中收展望 - 目前银行业资产端收益率仍处于下行趋势，但对公贷款收益率已调整多年，且监管自律机制收紧，预计未来降幅有限 [6][48] - 存款成本率处于持续下行周期，2026~2027年历史高息存款集中到期将支撑净息差逐步筑底，目前兴业银行存款成本率在头部股份行中依然偏高，未来定期存款付息率存在显著下降空间 [6][49][52][55] - 2025年以来手续费消化历史高基数并确立增长拐点，银行卡交易收入若随消费回暖，手续费将实现高弹性增长 [6][57][58] 资产质量拐点 - 2022-2025年已充分暴露并消化房地产、政府融资平台、信用卡三大重点风险领域的问题资产，2025年上述领域新发生不良金额已明显下降 [7][60] - 新增业务围绕新质生产力相关的对公客群，资产质量稳定，对公贷款不良率保持在1%左右优异水平，信用卡贷款不良率已见顶回落 [60][66][67] - 地方政府融资平台债务余额已压降至577亿元，占总资产比例仅0.5%，城投相关资产的不良余额已不再新增 [67][69][70] - 房地产对公贷款占比下降且结构调整，2025年末对公房地产总风险敞口6919亿元，占总资产比例压降至6.2%，不良率1.93%低于股份行同业 [71][72][74] 信用成本与盈利预测 - 截至2025年末，债权投资项下的减值准备余额已经超过被分类为阶段三的资产总额，预计未来进一步计提减值的压力明显下降 [7][75][79] - 预计十五五期间，全行不良净生成率有望逐步回落至1%左右，拨备覆盖率有望保持200%以上，信用成本具备改善空间 [7][60][80][83] - 假设未来三年总资产增速保持5%以上，净息差在1.60%以上逐步企稳，不良净生成率向1%收敛，预测2026/2027/2028年归母净利润同比增速分别为2.2%/3.4%/4.3%，2026年度股息率超过6.0% [84][91] 估值与投资建议 - 2025年下半年以来股价受交易因素影响明显超跌，作为银行股第二指数权重，今年以来宽基指数基金大幅净流出是导致股价超跌的核心原因 [8] - 对比目前大型银行股PB-ROE，估值不合理低估，当前股价对应2026年PB估值仅0.45倍、PE估值仅5.1倍 [8] - 如果交易层面因素出清，估值有望高弹性修复，中长期角度，基本面底层竞争优势被市场低估，息差企稳与资产质量改善将提振业绩增速 [8] - 目前2026年预期股息率超过6%，对于险资等长线资金具备显著的配置吸引力 [8]