核心观点 - 2026年上半年化工行业盈利有所改善，但诸多子行业景气仍处低位，回溯过去每轮大的化工行业景气常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7] - 按照供需确定性，建议重点布局长周期景气向好品种，包括核心龙头、涤纶长丝、钾肥、磷矿、制冷剂、有机硅、纯碱等，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料，如AI材料、半导体材料等 [3][7][11] 行业景气回顾与现状 - **经营数据改善**：2026年1-4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比增速分别为+9.0%、+0.2%、+0.9%；利润总额累计同比增速分别为+73.4%、+103.0%、+3.3%；毛利率相比去年12月分别同比+1.3 pct、+1.1 pct和-0.3 pct [24] - **景气分化明显**：美伊冲突后原油运输受阻，全球化工品供给受冲击，成本中枢抬升，高油价抑制消费，正负相抵下化工景气有所提升 [6][24] - **多数产品位于景气底部**：诸多化工品价差仍位于20%分位数以下，且开工率处于较高水平，例如纯碱、双酚A、钛白粉、己内酰胺等，未来景气回落空间有限 [6][31] 行业供给与需求展望 - **供给端逻辑**：“十五五”规划强调推动化工等重点产业提质升级，化解结构性矛盾，加快向中高端升级 [7] - **资本开支放缓**：近几年国内化工行业整体盈利能力回落，投资回报率承压，企业纷纷暂缓或取消扩张规划，化工行业资本开支增速已转负，2026年4月化学原料及化学制品行业资本开支累计同比为-3.6%，2026Q1化学品（长江）上市公司资本开支同比为-12.4% [7][57] - **需求端前景**：若霍尔木兹海峡较快解封，通航恢复正常，下游库存水平有望回归正常，化工品需求迎来恢复，而被打乱的供给恢复需要较长时间，化工品景气有望保持上行 [7][60] 投资策略：价值与景气 - **估值水平**：截至2026年6月16日，化工行业仍有59%的子行业PB分位数低于沪深300的53%分位数，诸多子行业优质龙头的估值处于中位偏低位置 [68][70] - **景气周期复盘**：回溯过去，每一轮大的化工行业景气常常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7][74] - **投资主线**：建议重点布局长周期景气向好品种，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料 [3][7][79] 显著弹性：核心龙头与涤纶长丝 - **核心龙头**：化工行业优质白马公司兼具成长性与护城河，目前均处于周期底部区间，随着终端需求改善及行业落后产能出清，公司有望迎来α与β双击，看好万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、博源化工 [8][82] - **涤纶长丝**：供需向好叠加反内卷，景气有望延续回升，PTA及涤纶长丝行业扩产均已显著放缓，2026年国内直纺长丝预计新增产能仅157万吨/年，增速2.7%，看好桐昆股份、新凤鸣 [8][87][91] 稳健弹性：钾肥、磷化工、制冷剂与有机硅 - **钾肥**：全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加但价格持续上行，由于2014~2024年景气长期低迷，行业缺少资本开支，供给增速较低，钾肥景气有望长期坚挺，建议关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔 [9][95][100] - **磷化工**：磷矿石是产业链核心原料，展望未来，磷矿石有望维持高景气，工业级磷酸一铵景气有望抬升，磷酸铁有望维持景气，看好行业龙头云天化、兴发集团、川恒股份 [9][103][110] - **制冷剂**：我国三代制冷剂配额于2024年正式冻结，若海峡通航有望带来订单集中交付，同时厄尔尼诺可能导致夏季气温抬升，带来制冷剂售后需求增加，制冷剂短期基本面有望向好，长期看涨价空间依旧较大 [9] - **有机硅**：行业集中度较高，本轮扩产周期进入尾声，行业反内卷，景气触底回升，建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份和鲁西化工 [9] 战略品种：纯碱 - 未来新能源有望拉动纯碱消费恢复增长，装置改造或成为纯碱行业产能出清“反内卷”的重要抓手，看好博源化工的长期投资机会 [10] 新质生产力：化工新材料 - 下游新能源、信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业蓬勃发展，材料消费走向高端化，新材料市场空间持续扩增，同时外资垄断高端材料供给，国际贸易摩擦频繁，材料国产化迫在眉睫，化工新材料迎来自主可控新机遇，有望加速发展，看好AI、半导体及其他新材料链条投资机会 [11]

丨证券研究报告丨 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 固定收益丨点评报告 [Table_Title] AI 驱动出口续超预期，价格拉动强于数量 ——2026 年 6 月进出口点评 报告要点 [Table_Summary] 6 月出口、进口同比增速分别升至 27%、36%，环比季节性偏强，AI 产业链两端拉动明显。6 月出口同比较前值扩大 7.6pct，出口景气度仍处高位；出口韧性有支撑，本轮高增较多由集成 电路等科技品价格与去年低基数带动，出口数量的拉动相对不明显；例如集成电路出口同比达 122%，更多来自价格拉动。对美出口同比回落至 13.9%，增量更多来自东盟与日韩港台。债市 方面，对外需单变量的定价或相对有限，近期我们推荐超长端回调至 2.3%附近可考虑做波段， 仍需警惕政府债缴款与资金面扰动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 相关研究 [Table_Report] •《AI 革命能帮助美国化债吗？——海外利率与大 类资产配置周报》2026-07-14 •《税 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨源杰科技（688498.SH） [Table_Title] 源杰科技深度报告： 源于追求杰出，聚焦创中国"芯" %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司长期深耕 InP 激光器芯片，已形成覆盖芯片设计、加工与测试的 IDM 能力。AI 数据中心 建设推动高速光互连加速升级，硅光方案渗透，外置大功率 CW 光源成为核心增量。InP 激光 器产能受设备交期、良率爬坡等因素制约，行业供需紧张预计延续。公司技术底座深，良率优 势兑现、头部客户导入、产能扩张推进；2025 年数通业务收入同比大幅增长，毛利率和净利率 显著抬升，高端光芯片放量有望持续加速。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070012 SAC：S0490522050005 SFC：BUW100 [Table_scodeMsg2] 源杰科技（688498.SH） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨 TCL 电子（01070.HK） [Table_Title] 拟收购 TCL 空调业务，优质资产注入有望增厚 盈利并重塑成长空间 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 7 月 15 日，TCL 电子公告拟收购 TCL Aero Well 全部股权，交易总对价为 56.1 亿港 元，其中现金支付约 1.67 亿港元，其余约 54.43 亿港元将通过按 15 港元/股发行 3.63 亿股代 价股份支付。交易完成后，目标公司将成为 TCL 电子全资子公司并纳入合并报表，预计于 2026 年第四季度完成交割。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 陈亮 程潆莹 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 1 [Table_scodeMsg2] TCL 电子（01070.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 拟收购 TCL2]空调业务，优质资产注入有望增厚 盈利并重塑成长空间 [Table_Summary2] 事件描述 %% %% resea ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 信贷"降速提质" ——6 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 6 月社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减，或代表新旧经济不同融资偏好与金融体系的 动态适配。信贷同比持续少增，票据持续冲量。M1、M2 同比均回落。往前看：1）今年上半年 政府债发行较为克制，拖累社融，但进入 Q3 或将加速存量释放，从而对社融形成一定支撑； 2）宏观流动性方面，M1 指标这两年因基数波动较大，后续或因基数原因而面临一定下行压力； 3）前期油价对宏观经济基本面的掣肘或逐步消退，生产、消费均出现边际复苏，但 Q2 经济增 速 4.3%仍在全年目标区间下沿，7 月政治局会议表态或值得关注。预计货币政策或边际结构性 发力，但全面降准降息的概率仍偏低。 [Table_Title 信贷"降速提质" 2] ——6 月金融数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 分析师及联系人 [Table_Author] 宋筱筱 SAC：S0490520080011 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research ...

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 如何看经济周期和风格线索？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 | 报告要点 | | | --- | --- | | [Table_Summary] 我国二季度实际 GDP 同比增长 4.3%，6 月工业增加值同比 5.3%，社零同比 1.0%，1-6 月固 | | | 定资产投资累计同比-5.7%。长江总量金融团队联合观点： | | | 宏观：油价掣肘减轻，K 型分化延续 | 固收：经济边际压力，债市为何不反应？ | | 策略：沿"K 型"分化把握 AI 新动能与景气修复 | | | 非银：业绩期看好估值修复空间 银行：信贷周期的降速与分化 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 宋筱筱 赵增辉 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080003 SFC：BUV416 SFC：BVZ974 SFC：BVN394 戴清 马祥云 谢宇尘 SAC：S0490524010002 SAC：S0490521120002 SAC：S0490521 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年6月末存量社融同比+7.4%增速环比降0.3个百分点 M1、M2同比增速为4.0%、8.0%增速环比分别降1.5、0.6个百分点 [2][4] - 信贷从重量到重质结构性工具预计是主要发力点 降准降息是否落地关注宏观经济、外部环境等信号 适度宽松是货币政策整体导向 央行后续会呵护资金面但非趋势性宽松 长端利率将继续震荡偏弱 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2026年6月新增信贷约1.61万亿元同比少增约0.63万亿元 上半年人民币贷款增加10.72万亿元同比少增约2.2万亿元 [6] - 6月企业贷款增量约1.50万亿元同比少增0.27万亿元 短贷、中长贷分别同比少增0.34、0.45万亿元 票据融资增量约1144亿元同比多增约0.53万亿元 [6] - 6月居民贷款增量约2646亿元同比少增约3330亿元 短贷、中长贷分别同比少增约1560、1769亿元 [6] - 诸多因素致信贷同比少增 央行表示贷款降速提质或成宏观运行新常态之一 [6] 社融 - 2026年6月社融增量约3.36万亿元同比少增0.86万亿元 上半年社融增量累计20.84万亿元比上年同期少增2.02万亿元 对实体发放的人民币贷款、政府债券净融资分别同比少增1.98、1.22万亿元 [6] - 企业直接融资成社融增量新驱动力 上半年企业债券净融资、非金融企业境内股票融资分别同比多增9167、1224亿元 [6] - 三季度关注政府债净融资提速和新型政策性金融工具落地 虽难扭转全年社融增速温和下行趋势 但或带来反季节性驱动 [6] 货币 - 2026年6月M1、M2同比增速环比回落 受去年同期高基数效应和本月信贷派生偏弱双重影响 [6] - 6月居民存款增加1.95万亿元同比少增0.52万亿元 企业存款增加1.94万亿元同比增加约0.16万亿元 非银存款减少0.99万亿元同比多减0.47万亿元 财政存款减少0.94万亿元同比多减0.12万亿元 [6] 金融数据与债市展望 - 信贷从重量到重质 结构性工具是主要发力点 降准降息关注宏观经济、外部环境等信号 [6] - 适度宽松是货币政策导向 央行后续会呵护资金面 资金面波幅可控非趋势性宽松 [6] - 当前债市收益率已定价前期降息 预计长端利率继续震荡偏弱 [6]

[Table_Summary] 二季度，在外部冲击带来的成本端掣肘下，国内整体经济韧性不弱。强劲的出口竞争力有效平 滑了经济的变化。上半年实际 GDP 同比 4.7%的增速，也给下半年留了较小的增长压力。从 6 月边际变化来看，结构分化依然明显：1）油价中枢回落，工增、社零均有所好转，显示经济正 从成本端的掣肘中逐步复苏；2）出口景气仍强，电子、运输设备、专用设备、通用设备等行业 工增仍维持加快增长；3）算力电力网、城市更新相关的行业投资，在政策支持下逐步起量。整 体而言，"K"型分化的上半段维持了强劲的增长，而下半段正从底部缓缓复苏，整体信号积极。 分析师及联系人 [Table_Author] 宋筱筱 张梁 SAC：S0490520080011 SFC：BVZ974 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 油价掣肘减轻，"K"型分化延续 ——二季度经济数据点评 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 油价掣肘减轻，" 2] K"型分化延续 ——二季度经济数据点评 [Table_Summary ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 核心观点总结 - 通信行业在2026年表现强劲，年初至7月10日板块上涨52.08%，在长江一级行业中排名第2位 [2][4] - Meta正从算力、芯片与模型三方面同步加大AI投入，计划加速扩充数据中心与自研芯片规模，并通过Muse系列模型补齐Agent、Coding与多模态能力 [2][5][8] - 全球大模型迭代持续提速，海外厂商围绕Agent、多模态和推理效率展开竞争，国内厂商亦加快新品推进 [2][6][8] - 商业航天领域取得关键突破，长征十号乙运载火箭成功实现我国首次运载火箭一子级可控回收，也是全球首次完成海上网系回收 [2][7][8] 板块行情与市场表现 - 2026年第27周（报告周），通信板块下跌0.91%，在长江一级行业中排名第11位 [2][4] - 2026年年初以来至第27周，通信板块累计上涨52.08%，在长江一级行业中排名第2位 [2][4] - 本周个股层面，市值80亿元以上的公司中，涨幅前三为：紫光股份（+26.85%）、星网锐捷（+17.39%）、盛科通信（+17.01%）[4] - 本周个股层面，市值80亿元以上的公司中，跌幅前三为：线上线下（-14.83%）、科士达（-14.25%）、东土科技（-13.35%）[4] Meta AI战略加码详情 - **算力方面**：Meta宣布在加拿大阿尔伯塔省建设1GW数据中心，项目建成后总投资将超130亿加元；据路透社报道，Meta计划2026年部署7GW算力，2027年算力规模翻倍至14GW [5] - **芯片方面**：据首尔经济报道，Meta正与三星电子洽谈规模超过10万亿韩元的下一代ASIC设计与生产合作，其第三代MTIA拟采用三星2nm工艺；另据路透社报道，Meta计划于9月启动自研第四代MTIA芯片“Iris”生产，该芯片由博通协助设计、台积电代工 [5] - **模型方面**：Meta发布面向Agent任务的多模态推理模型Muse Spark 1.1，在工具调用、计算机操作及代码生成等能力上实现显著提升 [5] 全球大模型竞争态势 - **海外厂商**：OpenAI发布GPT-5.6系列，强化Coding、知识工作与多Agent协同；xAI上线Grok 4.5，主打Coding与Agent任务，基于GB300训练，Token效率提升；Meta推出Muse Image，已接入Meta AI、Instagram Stories及部分地区WhatsApp [6] - **国内厂商**：据The Information及路透社报道，MiniMax正研发2.7万亿参数开放权重模型，最早于三季度发布；字节跳动旗下Seedance 2.5模型API预计于7月16日正式全量开放，支持单段30秒视频及最多50组全模态参考素材 [6] - **模型调用数据**：根据OpenRouter数据，2026年7月6日至7月12日整体调用量约为52.6T（万亿），环比增长12.6% [23] 商业航天技术突破 - 2026年7月10日，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场成功发射，其一级子级在海上回收平台完成可控回收 [7] - 此次成功标志着中国首次实现运载火箭一子级可控回收，也是全球首次完成运载火箭海上网系回收 [7] - 可重复使用火箭技术将有效降低太空发射成本，为卫星组网、深空探测、载人登月等任务降低经济门槛 [7] 投资建议与关注方向 - 报告推荐了多个细分领域的公司，具体包括 [8]： - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 - **光通信**：中际旭创、新易盛、天孚通信、安孚科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技，关注源杰科技、太辰光、嘉元科技 - **液冷**：英维克 - **光纤光缆**：烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯 - **AI应用**：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司估值与业绩预测 - 报告列出了通信行业板块多家重点公司的估值与业绩预测数据，数据截至2026年7月10日 [17] - 部分公司2026年预测归母净利润及PE估值示例如下： - 中国移动：预测归母净利润1,293.78亿元，预测PE 15.1倍 - 中际旭创：预测归母净利润272.82亿元，预测PE 44.7倍 - 新易盛：预测归母净利润173.75亿元，预测PE 42.0倍 - 中国电信：预测归母净利润293.54亿元，预测PE 17.6倍 - 紫光股份：预测归母净利润24.17亿元，预测PE 45.5倍

投资评级 - 报告给予百隆东方（601339.SH）“买入”评级，为首次覆盖 [8][9] 核心观点 - 百隆东方是深耕色纺纱行业30余年的龙头公司，已形成“小批量、多品种、快速反应”的经营模式 [3][5] - 公司自2012年上市以来强化越南产能布局，截至2025年，越南百隆已形成130万锭规模，利润贡献占比超过90% [3][5] - 短期看，棉价上行将带动公司接单改善与产品价格修复，2026年整体展望乐观且确定性相对较高 [3][8] - 中长期看，公司越南剩余车间建设投产及技改持续推进，有望进一步释放产能，贡献业绩增长 [3][8] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为9.8亿元、10.0亿元、10.6亿元，当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、11倍、10倍 [8] 公司概况与竞争优势 - 公司股权结构集中，实际控制人杨卫新、杨卫国兄弟及杨卫国之子杨燿斌合计直接间接持有公司74.42%的股权，且上市以来无减持 [5][20] - 公司重视股东回报，上市以来保持分红，近三年平均分红率达91.7%，平均股息率达5.9% [5][24][27] - 公司收入稳步增长，2025年营业收入为78.6亿元，2013-2020年收入复合年均增长率（CAGR）为7% [19][36] - 公司毛利率与净利率趋势相同，2025年毛利率为13.7%，归母净利率为8.3% [30][111] - 公司产品以色纺纱与坯纱为核心，色纺纱毛利率长期高于坯纱，体现更强产品溢价，而坯纱毛利率对棉价更为敏感、弹性更大 [33][35] - 公司境外收入占比持续提升至70%以上，成为主要收入增长来源，同时境外毛利率显著高于境内 [39][40][47] 行业格局与发展趋势 - 色纺纱行业已形成寡头垄断的竞争格局，百隆东方与华孚时尚两家公司占据主要的生产能力和市场份额 [6][41][43] - 色纺纱通过“先染色、后纺纱”的技术手段，能缩短下游加工流程、降低生产成本，并提高产品附加值 [6][41] - 传统纺织行业具有高能耗、高污染的特点，环保政策频出推动行业落后产能出清，2016-2020年规模以上印染企业营收及利润整体下行，营收及利润CAGR分别为-10.4%和-18.7% [6][48][50] - 头部纺企凭借资金实力先发布局海外产能（如越南），能有效规避贸易壁垒、承接产业转移订单，从而提升市场份额 [57][60] 同业比较与经营分析 - 产能路径对比：百隆东方自2013年起重点布局越南产能（南下），一期投资4亿美元，二期50万锭投资3亿美元；华孚时尚则自2006年起推进西进策略，加大新疆产能布局 [7][58] - 2025年，百隆东方越南产能占比达78%，华孚时尚侧重国内布局 [63][70] - 业务结构差异：百隆东方专注色纺纱及坯纱主业；华孚时尚在经营色纱的同时发力网链及算力业务，业务多元化 [7][68][72] - 主业盈利能力：受益于更高的生产效率，百隆东方色纺纱业务毛利率优于华孚时尚 [7][65][72] - 增长驱动因素：新增产能是拉动纱线销量增长的主要因素，百隆东方与华孚时尚2020-2024年平均产销率分别为98.7%和98.1%；棉价的中期波动是影响色纱销售均价的主要因素 [7][77][80][81] - 越南布局优势：越南具备劳动力成本、税收政策（如所得税减免）等优势，2025年百隆越南工厂适用所得税率为5%，而国内母公司为15% [64][71][90] 业绩影响因素与财务亮点 - 棉价波动是影响公司毛利率和短期估值的重要因素，历史上棉价上涨周期曾带动股价显著上涨 [36][103][104][106] - 汇率波动影响汇兑收益，公司历史上存在美元敞口影响 [33][86][93] - 公司账面资金充裕，截至2025年底货币资金余额为28.2亿元，支撑投资业务发展 [95][97][99] - 投资收益构成重要利润来源，2021-2025年公司投资收益占利润总额的均值达46%，主要收益包括长期股权投资、其他权益工具投资及大额定期存单收益 [95][96][97] - 公司核心金融资产包括对宁波通商银行股份有限公司（账面余额13.9亿元）和上海信聿企业管理中心（账面余额7.6亿元）的投资 [97][100]