1 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨昊华能源（601101.SH） [Table_Title] "昊"然成风，"华"实并举 %% %% %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 昊华能源为京能集团旗下唯一煤炭上市平台，实际控制人为北京市国资委。公司已形成"煤炭+ 甲醇+铁路"一体化运营体系，煤炭主业贡献约九成毛利，2026 年一季度经营改善明显，营收同 比+2.7%，归母净利润同比+15.6%。公司当前核定煤炭产能 1930 万吨/年，高现货比例赋予业 绩高弹性，同时远期集团内煤炭产能注入亦有空间；煤化工方面受益美伊冲突下甲醇涨价及煤 制路线成本优势，盈利弹性有望释放。此外公司近年来分红率持续提升，若按照 2025 年实际 分红率假设，截止 5/26，公司 2026E 股息率 6%左右，位于行业前列，亦具备投资吸引力。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SFC：BUT918 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨紫燕食品（603057.SH） [Table_Title] 紫燕食品 2026 年一季报点评：低基数下实现高 增，新门店探索打开局面 报告要点 [Table_Summary] 公司 2026Q1 营业总收入 7.03 亿元（同比+24.64%，全文皆为同比）；归母净利润 8328.84 万 元（+447.29%），扣非净利润 834.32 万元（+66.77%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 紫燕食品（603057.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 紫燕食品 2022]6 年一季报点评：低基数下实现高 增，新门店探索打开局面 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2026Q1 营业总收入 7.03 亿元（同比+24.64%，全文皆为同比）；归 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 业绩符合预期，海外业务延续稳健增长 [1][6] - 2025年收入同比下滑9.38%，归母净利润同比下滑30.28% [6] - 2026年第一季度收入同比增长1.39%，归母净利润同比下滑11.37% [6] - 看好公司未来发展，预计2026-2028年归母净利润分别为82.9、99.1、118.7亿元，当前股价对应PE分别为23、19、16倍 [12] 分业务板块表现 - **生命信息与支持业务**：2025年收入98.37亿元，同比下滑19.80%，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机全球市占率已跻身前三 [12] - **体外诊断(IVD)业务**：2025年收入122.41亿元，同比下滑9.41% [12]；2026年第一季度收入31.93亿元，同比增长4.96% [2][12]；2026年第一季度国内生化/免疫/凝血市占率提升至13%，2028年中期目标为20% [2][12]；2025年MT8000流水线国内市场新增装机270套，海外市场装机超20套 [12] - **影像业务**：2025年收入57.17亿元，同比下滑18.02% [12]；2025年超高端超声系列营收超7亿元，同比增速超70% [12] - **新兴业务**：2025年收入53.78亿元，同比大幅增长38.85%，收入占比提升至16.16% [12]；2026年第一季度收入13.98亿元，同比增长18.22% [2][12]；业务涵盖微创外科、微创介入及动物医疗等领域，已成为核心增长极 [12] 海外市场表现与战略 - 海外市场收入占比突破53% [2] - 2025年实现海外收入176.50亿元，同比增长7.40% [2][12] - 2025年欧洲市场同比增长17%，国际新兴业务同比增长近30% [2][12] - 2026年第一季度海外收入44.49亿元，同比增长15.70%（按美元口径同比增长20%），其中欧洲市场增长超25% [12] - 全球化布局深化：已在超40个国家及地区设立64家海外子公司，在14个国家落地本地化生产规划，其中11个国家已投产运营 [2][12] - 欧洲市场：依托本土团队，通过战略并购与资源整合，搭建直销体系与本地化供应链，落地区域化运营模式 [12] - 美国市场：实现本土化运营，与美国三大集团采购组织(GPO)和约80%的大型医院网络建立深度合作 [12] - 2025年突破了近90家国际重点战略客户，其中包括全球前100家医院中的17家 [12] - 预计2026年国际业务有望延续快速增长趋势 [12] 国内市场展望 - 2025年实现中国市场收入156.32亿元，同比下降22.97% [12] - 国内新兴业务与体外诊断业务合计收入占国内营收近七成，为长期发展提供支撑 [12] - 国内医疗设备行业最困难时期已结束，但受医院经营压力影响，短期复苏动能不足，整体维持弱复苏格局 [12] - 未来两年处于抢占市场份额的机遇期，预计2026年国内业务恢复正向增长，2027年起有望步入稳定向好的快速增长通道 [12] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入332.82亿元，营业成本132.08亿元，毛利200.74亿元（毛利率60%）[19] - 2026-2028年预测营业总收入分别为349.46亿元、401.88亿元、462.16亿元 [19] - 2025年归属于母公司所有者的净利润81.36亿元，每股收益6.71元 [19] - 2026-2028年预测归属于母公司所有者的净利润分别为82.93亿元、99.09亿元、118.67亿元，对应每股收益分别为6.84元、8.17元、9.79元 [19] - 2025年经营活动现金流净额101.45亿元 [19] - 当前股价154.80元（2026年5月20日收盘价），总股本12.12亿股，每股净资产33.08元 [10]

丨证券研究报告丨 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨五芳斋（603237.SH） [Table_Title] 五芳斋 2026 年一季报点评：淡季经营承压，关 注旺季催化 报告要点 [Table_Summary] 公司 2026Q1 营业总收入 2.01 亿元（同比-17.32%，全文皆为同比）；归母净利润-5728.85 万 元（-26.65%），扣非净利润-5991.19 万元（-22.93%）。 分析师及联系人 research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 五芳斋（603237.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 五芳斋 20262]年一季报点评：淡季经营承压，关 注旺季催化 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2026Q1 营业总收入 2.01 亿元（同比-17.32%，全文皆为同比）；归母净利润-5728.85 万 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”并维持 [4] 报告核心观点 - 核心观点为“继续看好电子布超级周期”，电子布高景气持续演绎，应把握超级周期 [1][2][7] - 建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][10] 行业基本面总结 - **水泥**：五月下旬，国内多地持续降雨导致终端需求走弱，区域企业平均出货率降至**39%**，环比回落**8.1**个百分点，同比回落**7.5**个百分点 [8][21]；全国水泥均价为**328.55**元/吨，环比下降**0.32**元/吨 [22]；全国水泥库存为**67.43%**，环比持平 [22]；全国水泥出货率为**38.70%**，环比下降**8.08**个百分点 [27] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃市场价格大稳小动，整体库存偏稳 [9][30]；全国浮法玻璃生产线共计**265**条，在产**204**条，日熔量共计**148645**吨，较上周增加**1010**吨 [9][30]；重点监测省份生产企业库存总量**6895**万重量箱，较上周增加**3**万重量箱，环比增幅**0.04%** [9][30]；库存天数**37.64**天，环比减少**0.48**天 [9][30] - **玻纤**： - 无碱粗纱：市场整体报价延续稳定走势，需求实际释放量有限 [41] - 电子纱：市场主流产品G75价格涨后暂稳，市场紧俏度无缓解，高端产品货源持续紧俏，供不应求局面难改 [41] 三条投资主线详解 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求占比当前约**50%**，预计**2030**年后能达到近**70%**，驱动行业需求优化并强化消费品特征 [10]；报告推荐商业模式最优且稀缺成长的三棵树、低估值的兔宝宝、底部边际改善的东方雨虹 [10] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [10]；重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，其国内业务筑底，海外业务快速增长 [10] - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，AI电子布产业升级趋势明确 [7][10]；具体看好依托PCB的Low-Dk电子布和依托载板的Low CTE电子布 [7]；催化因素包括：1）Q布方案的验证进展；2）AI电子布提价，尤其是Low CTE和Low-Dk二代布，预计下半年随谷歌TPU v8、Rubin等放量，二代布需求将快速增长；3）普通电子布在供给持续挤兑下，价格有望创新高，预计6月延续涨价趋势 [7]；重点推荐受益普通布涨价的中国巨石，以及Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类全估值低的稀缺龙头中材科技 [10] 本周其他重要动态 - **地产政策**：上海在浦东、徐汇、静安三区启动国企收购存量二手房用于保租房试点，已累计完成房源收购**523**套，试点将进一步扩容 [18] - **水泥价格**：本周全国水泥市场价格环比上涨，其中云南上调**30**元/吨，东三省、贵州和重庆推涨**30-50**元/吨 [21] - **玻璃数据**：本周全国玻璃均价为**63.55**元/重箱，环比下降**0.53**元/重箱；全国玻璃库存（8省）为**5408**万重箱，环比上升**6**万重箱 [33]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 根据国家发改委预测，今年夏季全国大部分地区气温偏高，全国最高用电负荷预计将达到**16亿千瓦**左右，较去年增加**9000万千瓦**左右，空调降温用电需求将大幅增加，同时干旱天气可能影响水电发电能力，增加保供压力 [2][7] - 通过量化测算，在常规水电按径流式和蓄水式两种情景下，2026年夏季的电力供需系数分别为**0.89**和**0.78**，今夏供电紧张程度预计高于2022年和2024年，与2022、2024年水平相当 [2][13] - 夏季可能出现的供需紧张局面，有望加速电价提升与电力市场机制改革，具体体现在：利好火电电价提升与点火价差修复；加速推进容量电价提升以覆盖固定成本；有助于核电与外送沿海地区的水电电价改善 [2][13] 行业现状与趋势 - “十四五”时期，我国用电量稳定增长，最大用电负荷持续攀升，从2021年的**11.92亿千瓦**提升至2025年的**15.08亿千瓦** [13] - 2026年1-4月，全国新增发电装机容量约**1亿千瓦**，包含了部分具备稳定出力能力的电源 [13] 投资建议 - 报告建议关注“十五五”期间能源政策聚焦“低碳绿色”与“能源安全”带来的系统性投资机会 [13] - 推荐关注优质转型火电运营商：华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电 [13] - 推荐关注水电板块：长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - 推荐关注β拐点临近的低估值绿电配置机会：龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H、中国核电和中闽能源 [13]