丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 通胀上行债没跌，通胀回落债或也难涨 ——2026 年 6 月 CPI 和 PPI 点评 报告要点 [Table_Summary] CPI 延续低位温和、环比季节性偏弱，核心 CPI 有所降温；PPI 同比或已见顶、环比转负，整 体上游降温，油价回落带动石油化工链条回落，煤炭与部分中游受季节与产业升级支撑。而购 进价格有粘性，预计支撑三季度 PPI 同比见顶回落后会在 2%-3%平台期震荡。三季度"需求偏 弱、成本粘性"的基本面组合预计整体利好债市，短端受流动性呵护或偏强，长端 10Y 震荡，超 长债受供需约束利差难深压。近期我们推荐 1Y 以内和 3-4 年期信用债，超长端回调至 2.3%附 近可考虑做波段。需警惕三季度政府债发行提速带来的阶段性供给冲击与资金面扰动。 分析师及联系人 1 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title 通胀上行债没跌，通胀回落债或也难涨 2] ——2026 年 6 月 CPI 和 PPI 点评 %% ...

[Table_Summary] 6 月 30 日，Anthropic 发布 Claude Science，面向科学家的 AI 工作台，以多智能体架构整合 数据、模型与算力，重塑科研工作流，看好以 AI4S 为代表的垂类场景商业化加速渗透。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 应用进行时：Claude Science 开启科研工作 流新范式，AI4S 场景有望加速渗透 报告要点 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title AI 应用进行时：2] Claude Science 开启科研工作 流新范式，AI4S 场景有望加速渗透 [Table_Summary2] 事件描述 6 月 30 日，Anthropic 发布 Claude Science，定位面向科学家的 AI 工作台，以多智能体架构 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 超级电容在AI数据中心中承担瞬时功率补偿与电能质量调节功能，随着AI芯片及单机柜功率提升，其动态冲击放大，单位超容配置有望持续提升 [4][9] - 海外龙头供给持续偏紧，已出现涨价情况，为国内企业提供了明确的国产替代机会，率先完成验证并批量供货的国产企业有望显著受益 [4][11][21] 逻辑：瞬时充放能力突出，适配高功率机柜 - 超级电容是一种介于传统电容器和化学电池之间的新型储能器件，具备微秒级响应速度、数万次循环寿命及宽温域工作等优势 [9][26] - 在AIDC中，超级电容主要功能是平抑GPU负载毫秒级剧烈波动产生的功率尖峰，防止电压跌落，在柴发或UPS启动的数十毫秒窗口期内快速释放能量 [9][21][36] - 随着GPU功耗从H100的700W向更高功率演进，单机柜功率密度从当前120kW向600kW乃至1MW跃升，AI负载的动态冲击幅度与频率显著放大，超级电容有望从选配组件转变为高功率AIDC机柜的标配环节 [9][31][36] 需求：单位配置有望逐步提升，潜在空间广阔 - 单位IT功率的超级电容配置量与系统电压等级、所需支撑时长、功率补偿幅度占机柜总功率的比例三大因素直接相关 [10][42] - 从台达公开产品方案可见配置升级趋势：在GB200/300时代，超容Shelf置于机柜内部，单Shelf功率20kW、支撑时长15秒；而在800V直流供电架构下，超容Shelf升级至列间电源柜，单Shelf功率大幅提升至150kW [10][44][49] - 基于台达产品规格进行系统测算，未来AIDC超级电容有望达到200-500亿量级的市场空间 [10] - 具体测算显示，在中期50GW IT功耗需求下，根据不同技术路线和架构，超级电容市场空间在55亿元至544亿元之间 [57][59] 产业：海外供应或有瓶颈，重视国产替代机会 - **电容环节：龙头供给紧张，已现涨价** - 全球混合超级电容龙头日本武藏供给持续偏紧，其北斗工厂扩建因技术挑战进度延迟，南阿尔卑斯工厂投产时间从2026年秋季推迟至2027年初，且从一季度开始产品供应已趋紧张 [11][66] - 日本武藏全部建成后HSC总产能有望达到650万颗 [11][66] - 台湾厂商YAGEO已宣布自2026年7月1日起，其全电容器解决方案组合（包括超级电容器）适用新定价 [83] - **上游材料：类锂电产业链，国产加速布局** - 超级电容核心材料（电极材料、隔膜、电解液等）与锂电产业链类似 [11][84] - 超级电容碳材料生产商可乐丽已决定从2026年4月1日起调整活性炭及相关产品价格，目标涨价20–40% [84][85] - 国内材料企业如元力股份（超级电容炭已量产）、黑猫股份（样品测试中）、时代新材（布局PPS隔膜）等正在加速布局 [85][87] - **国内厂商加速布局** - 江海股份：2026年一季度超级电容业务收入1.06亿元，其中AI服务器电源端应用约为1200万元，已启动技改扩产和新建产线规划 [83] - 思源电气：通过控股烯晶碳能布局超级电容，2025年产品在数据中心等领域取得较大进展 [83] - 火炬电子：超级电容器在AI服务器等下游市场的应用，目前部分客户在送样测试阶段 [83]

市场回顾与现状 - 2026年上半年A股市场呈现显著K型分化，AI与科技板块高景气、高估值，而传统周期与消费板块景气修复缓慢[5] - 2026年1月沪指一度突破4100点，创十年新高，但2月末地缘冲突导致市场大幅调整，4月后风险偏好修复，科技主线确立[5] - 截至2026年6月24日，科创50指数上半年累计上涨48.00%，创业板指上涨32.73%，而恒生科技指数下跌18.80%[17][23] - 上证指数估值处于10年历史高位，创业板指估值10年分位数约为77.7%，市场估值领先盈利[38] - 行业表现极度分化，上半年通信板块上涨77.1%，电子板块上涨72.3%，而商贸零售板块下跌27.6%[28][29] 核心逻辑与驱动因素 - K型分化收敛的关键在于行业相对景气度，而非宏观流动性收紧或微观筹码结构[6] 1. **宏观流动性影响有限**：10年期美债利率突破4.5%会短期加大全球资产波动，但难以长期打破分化格局，对A股影响弱于产业景气[6][59][77] 2. **景气信号决定拐点**：历史复盘显示，ROE的高位拐点比筹码拥挤度更能预示赛道行情顶部，该规律在过去20年多轮主线行情中有效[6] 3. **行情扩散方向**：K型分化的下方，即全球传统产业的景气修复，可能是未来行情扩散的方向[6] 产业趋势与隐忧 - AI产业存在隐忧，资本开支增速与商业化回报速度在赛跑[7] - 从北美大厂资本开支指引看，2027年AI资本开支增速可能放缓，引发对北美AI基建链条的估值担忧[7] - “硅基通胀”（AI硬件成本上升）正在改变产业链利润分配格局，其能否传导至“碳基通胀”（传统经济需求与价格）是解决AI担忧的关键[7][15] 配置展望 - 配置主线与年度策略一致，但结构有变化，关注从“硅基通胀”走向“碳基通胀”，以及物理AI的崛起[8] 1. **主线AI方向**：关注“芯封光存电”，重点布局供给瓶颈和价值量提升环节，如HBM、先进封装、半导体设备材料等[8] 2. **0>1潜在突破**：关注AI下半场即物理AI（如机器人）、商业航天等[8] 3. **周期扩散方向**：若美联储降息预期升温，关注金属、化工、交运、医药、储能及出口链等[8]

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（28）：电解槽 2026H1 中标规模 增 35.7%，企业已实现规模化出海 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2026 年上半年国内电解槽中标规模 1121.05MW，同比增 35.74%，其中 ALK 路线占 92.6%， 技术结构仍以碱性为主。政策提出 2030 年可再生能源制氢达 200 万吨/年，三部委试点以"积 分制"奖补绿氨醇、氢冶金等场景，绿电直连模式进一步打开离网制氢空间。"十五五"氢能产业 将从技术降本迈向规模化降本。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% %% %% research.95579.com 2 [ ...