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从资金面看国股大行同业行为
长江证券· 2025-04-19 14:46
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受流动性考核、MPA等多重监管因素叠加影响,商业银行体系在年末面临资金面紧张的局面,同时银行体系流动性还因1月纳税大月、政府债发行和春节影响进一步承压,短期流动性紧张问题更加突出。报告旨在深入分析各级监管政策、财政行为、货币政策等通过资金面对国股大行行为的影响机制,并探讨商业银行如何通过同业业务实现流动性的补充与优化配置,同时以同业业务利差为切入点衡量银行资金面的紧张情况 [4]。 根据相关目录分别进行总结 监管体系:影响月末资金面 - 商业银行监管体系由金监总局体系和央行体系构成,金监总局监管侧重微观指标考核,央行MPA体系从宏观视角防范系统性金融风险,两者构成多层次、全方位监管框架,跨年与跨季时点,国股大行需确保符合监管指标要求 [7][19] - 《商业银行风险监管核心指标(试行)》确立商业银行风险监管核心基准指标,分风险水平、风险迁徙和风险抵补三个层次展开,已成为监管基础体系化文件,但非多数银行应对监管主要压力来源 [20][22] - 《商业银行监管评级办法》将商业银行评级分为9个层次打分并赋予权重,综合得分衡量银行经营等状况,银行被评为6个级别13个档次,评级结果带来监管差异,促使银行重视监管与指标 [24][27] - 《流动性风险管理办法》确立5项核心监管指标和9项监测指标,增强对商业银行流动性风险全面管控,不同业务操作对各指标影响不同,如质押式回购融入资金、发行同业存单等对LCR指标影响各异 [31][36] - 《商业银行资本管理办法》包含资本充足率与杠杆率监测指标,资本充足率考核分三个层次,商业银行分三档适用差异化资本监管要求,系统性重要银行面临附加资本要求,银行可通过发行永续债等提高资本充足率 [51][58] - 央行MPA体系按月监测、季末考核,将银行分为三档并实行差别化奖惩措施,MPA监管对商业银行资金面和业务端影响较大的是资产负债情况,抑制了信贷与同业负债的无序扩张 [66][70] 资金面:受政府行为与市场被动影响 - 纳税上缴财政、财政支出、政府债发行、国库定存等政府财政活动影响银行体系流动性,税期前后和政府债集中发行阶段银行资金面紧张,央行会加大逆回购操作力度 [8][71] - 纳税上缴使银行损失超额准备金,流动性收紧,财政支出使资金回到银行系统,1、4、5、7、10月银行受税收划缴流动性影响更大 [72][73] - 政府债发行使银行承销时损失超额准备金,流动性收紧,其他银行购买可补充部分流动性,2025年政府债发行规模预计增大,银行需预防流动性风险 [75][76] - 国库定存为银行补充一般性存款和流动性资金,改善存款情况与贷存比等监管指标,但到期后资金流出银行系统,是短期流动性补充工具 [77] 同业行为: 流动性管理配置的补充手段 - 银行同业业务是补充和配置流动性的主动行为,主要包括同业拆借、质押式回购、同业存单、同业存款,2024年末至春节期间,同业存单发行利率倒挂且上升,利差超预期高位波动,资金从大型存款类金融机构向非银机构及小型银行流动 [9] - 以DIBO - DR利差衡量流动性紧张程度,目前利差波动反映年初以来市场流动性趋紧,近期资金面普遍紧张情况得到缓解 [9]
兴蓉环境(000598):2024A点评:归母净利润同比增8.3%,自来水爬坡+污水提价有望延续增长
长江证券· 2025-04-18 18:15
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 兴蓉环境2024年营收90.49亿元,同比增11.9%;归母净利润19.96亿元,同比增8.28%;经营侧稳健,核心运营板块稳健增长,自来水业务产能爬坡和污水处理价格提升有望延续业绩增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年销售毛利率41.45%,同比提升1.1pct;期间费用率12.75%,同比提升1.05pct;信用减值损失1.24亿元,同比增加0.32亿元;所得税率14.99%,同比提升1.59pct;2024Q4归母净利润同比增4.69%,低于全年业绩增速 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为21.8/23.8/25.3亿元,同比+9.1%/+8.9%/+6.6%,对应PE 9.8x、9.0x、8.4x [10] 分业务情况 - 自来水制售:2024年售水量11.5亿吨(同比+7.62%),收入26.2亿元(同比+7.26%),毛利率45.57%(同比+1.11pct) [10] - 污水处理服务:2024年污水处理量13.8亿吨(同比+9.72%),收入36.4亿元(同比+20.42%),毛利率41.63%(同比+1.48pct) [10] - 垃圾焚烧发电:2024年上网电量9.94亿度(+2.88%),收入7.74亿元(同比+10.51%),毛利率48.07%(同比+7.84pct) [10] - 供排水管网工程:2024年收入9.80亿元(同比+3.02%),毛利率21.84%(同比-0.31pct) [10] - 垃圾渗滤液处理、污泥处置:2024年处理、处置量同比持平、下降2.90%,收入端同比-18.99%、-1.59% [10] 现金流与分红 - 2024年收现比94.75%,同比降低2.87pct;经营活动产生的现金流量净额36.8亿元,同比增长8.61%;购建固定资产等支付现金45.9亿元,同比增长3.35% [10] - 若2025年分红比例不变,预期股息率为2.86%(2025/4/17),随着在手项目投运,自由现金流有望转正,分红比例仍具备提升空间 [10] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据,如2027E营业总收入10471百万元、净利润2603百万元等 [16]
燕京啤酒(000729):2024年业绩快报及2025Q1业绩预告点评:U8保持高增,公司盈利能力加速提升
长江证券· 2025-04-18 17:11
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - U8增长势能延续带动公司量价提升 2025Q1预计U8保持30%以上高速增长 带动公司量价持续提升 [11] - 内部优化减亏使公司净利率不断提升 2025Q1叠加成本红利 净利率提升速度有望超2024Q1 [11] - 十四五收官在即 公司业绩有望再创新高 预计2025/2026年EPS为0.5/0.57元 对应PE为25X/22X [11] 报告要点 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为146.7/10.6/10.4亿元 同比+3.2%/+63.7%/+108% 其中Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.2/-2.3/-2.2亿元 同比+1.3%/减亏/减亏 [2][6] - 2025Q1预计公司归母净利润为1.6 - 1.72亿元 同比+56% - 67.7% 扣非归母净利润为1.5 - 1.6亿元 同比+44.2% - 55.9% [2][6] 事件评论 - U8增长带动量价提升 2024年公司销量400万千升 同比+1.6% 其中U8销量69.6万千升 同比+31.4% Q4销量同比+8.9% 2024年公司吨价同比+1.6% Q4吨价同比-7% 系非酒业务扰动 [11] - 内部优化提升净利率 2024年公司归母净利率为7.2% 同比+2.7pct 2022 - 2024年产品聚焦U8 团队精简人员 供应链端推行数字化 [11] - 十四五收官业绩有望创新高 公司销量稳中有升 精细化管理深入 预计2025/2026年EPS为0.5/0.57元 对应PE为25X/22X [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 2023 - 2026年营业成本预计从8865百万元增长至9060百万元 毛利从5348百万元增长至6840百万元 [17] - 销售、管理、研发费用等有相应变化趋势 如销售费用占比从11%降至9% [17] 资产负债表 - 货币资金、交易性金融资产等项目预计增长 如交易性金融资产从7212百万元增长至14117百万元 [17] - 负债合计从6454百万元增长至7671百万元 股东权益从14777百万元增长至20129百万元 [17] 现金流量表 - 经营活动现金流净额预计从1408百万元增长至2472百万元 投资活动现金流净额有波动 [17] - 筹资活动现金流净额有相应变化 现金净流量(不含汇率变动影响)预计增长 [17] 基本指标 - 每股收益预计从0.23元增长至0.57元 每股经营现金流从0.50元增长至0.88元 [17] - 市盈率、市净率等指标有相应变化 如市盈率从37.69降至22.38 [17]
长江消费关税影响系列报告:中美互加关税对农业板块影响几何?
长江证券· 2025-04-18 16:25
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 对美加征关税短期或提高中国基础农产品及肉制品进口成本,2024年我国对美进口大豆在国内消费量中占比17%,加征关税或阶段性抬升养殖行业成本,中长期中国对巴西农产品进口金额有望继续提升 [2][6][16] - 短期农产品板块及养殖产业链或因低估值和防御属性受关注,中长期内需板块或有政策催化,当前生猪养殖、禽养殖和种子板块股价处于历史底部,建议重点关注 [2][6][16] - 重点关注能对美实现国产替代的乖宝宠物、中宠股份、圣农发展,以及海外业务能一定程度豁免关税影响的海大集团等 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 对美进口:短期或提高大豆进口成本,养殖行业成本或阶段性抬升 - 中国对美进口农产品金额在对美总进口额中占比10%-20%,其中大豆数量和金额占比最高,2024年对美进口大豆2213万吨,金额120.4亿美元,占比对美进口农产品数量和金额均超60%,高粱、棉花、牛肉金额分别达17.3亿、18.5亿、14.2亿美元,均占比约10% [7][18] - 2018年贸易摩擦短期扰动国内豆粕价格,价格由6月的3008元/吨涨至10月的3659元/吨,月均价涨幅22%,中长期减少对美进口大豆在总进口量中的占比,从2017年的34%降至2024年的21% [7][18][28] - 从对美进口量占比国内消费量看,对美进口大豆数量占比自2021年的29%降至2024年的17%,对巴西进口大豆数量占比自2014年的36%提升至2024年的58%,加征关税或阶段性抬升养殖行业成本 [7][28] 对美出口:宠物食品出口景气或受到影响 - 中国对美出口农产品少,宠物食品主要出口宠物零食,主要上市公司对美出口业务占比外销收入50%左右,美国是最大宠物食品消费市场和我国宠物零食主要出口国 [8][46] - 2018年贸易摩擦后头部宠物零食出口公司向东南亚转移产能,此次特朗普最新关税对东南亚加征超预期,或影响宠物食品企业出口利润 [8][46] 重点关注农业板块投资机会 - 短期农产品板块和养殖产业链或因低估值和防御属性受资金关注,中长期内需板块或有政策催化,当前生猪养殖、禽养殖和种子板块股价处于历史底部,生猪养殖推荐牧原股份、温氏股份等,禽养殖推荐立华股份和圣农发展,种子板块关注隆平高科 [9][51] - 国产替代方面,进口关税反制利好国产宠物品牌市占率提升,中国从美国进口宠物食品占比市场15%左右;中美贸易不确定加强白羽鸡引种难度,利好圣农发展自研种鸡,2024年公司祖代更新量占比全国15%,外销父母代种鸡470万套以上 [9][55][56] - 关税豁免方面,海大集团饲料出海模式为海外自建工厂并当地销售,不受加征关税影响,2024年饲料出海销量约240万吨,2030年规划达720万吨;中宠股份海外工厂强化供应链韧性,2023年美国工厂净利润占比公司净利润的51% [9][62][64]
华测检测(300012):营收稳健增长,综合性龙头彰显韧性
长江证券· 2025-04-18 16:14
报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年和2025年一季度营收均稳健增长,彰显综合性检测机构韧性;2024年扣非净利率提升;2025Q1扣非业绩增长且扣非净利率提升;外延并购持续推进;预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长,维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收60.8亿元,同比增8.6%;归母净利润9.21亿元,同比增1.2%;扣非归母净利润8.60亿元,同比增9.8% [2][6] - 2025Q1营收12.87亿元,同比增8.0%;归母净利润1.36亿元,同比增2.8%;扣非归母净利润1.25亿元,同比增11.0% [2][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为65.21亿元/71.91亿元/79.21亿元,同比增7.18%/10.28%/10.15%;归母净利润分别为10.14亿元/11.43亿元/12.87亿元,同比增10.1%/12.6%/12.7% [10] 业务板块表现 - 生命科学营收28.4亿元,同比增13.75%;土壤三普带来增量,海洋环境等表现亮眼,食农检测创新驱动成长 [10] - 工业测试营收12.0亿元,同比增10.32%;建工检测业务升级,毛利率提升,船舶等持续布局,双碳和ESG获新资质 [10] - 消费品测试营收9.88亿元,同比增0.88%;受医疗器械产品线重分类等影响增速慢,轻工纺织增长好,电子科技等稳定增长,大交通赛道积极布局 [10] - 贸易保障营收7.64亿元,同比增9.19%;保持细分赛道优势,提升实验室效率,开拓海外客户 [10] - 医药医学营收2.87亿元,同比下降14.71%;子公司华测品创亏损约0.67亿元;医疗整治影响需求释放,但药学CMC研究等领域发展趋势良好 [10] 盈利指标 - 2024年扣非净利率14.14%,同比提升0.16pct;毛利率49.5%,同比提升1.42pct;期间费用率32.0%,同比微增0.26pct;资产减值损失为 - 0.34亿元、信用减值损失 - 0.85亿元;整体净利率15.33%,同比下降1.21pct [10] - 2025Q1扣非净利率同比提升0.27pct;毛利率46.3%,同比提升0.99pct;期间费用率下降0.56pct;资产减值和信用减值合计计提 - 0.38亿元;归母净利润增速低于营收增速 [10] 外延并购 - 2024年以来收购中国台湾广益、合肥众鑫、希腊NAIAS、常州麦可罗泰克51%股权、常州红海70%股权 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势,如2025 - 2027年预计营业总收入增长,货币资金增加等 [15]
关税对食品饮料行业影响较小,内需板块或受益后续政策催化
长江证券· 2025-04-18 16:14
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 美国对等关税靴子落地,食品饮料板块需求端受直接冲击较小,若刺激内需政策出台,白酒、啤酒等子板块有望受益;中国对等关税或拉高美国大豆等原材料价格,但可替代性强,对相关企业盈利能力冲击不大;植物提取物、酵母、保健品出口产品比例相对较高,但多数企业已采取多元化产业链布局,本轮关税冲击有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 受关税直接冲击小,政策或加码利好内需板块 - 食品饮料行业以国内销售为主,2023 年海外收入占比仅约 3.5%,红酒、肉制品等子板块海外销售占比相对较高但在 10%左右或以内,啤酒、白酒等子板块海外收入占比低于 2%,关税对行业直接冲击较小 [8][19] - 复盘 2018 - 2019 年关税摩擦,关税对行业压力通过经济环境传导,影响偏短期,行业受关税冲击韧性较强,基本面和股价围绕自身产业逻辑演绎,内需政策发力下关税预计仅造成短期波动 [8][21] - 美国新一轮关税加征超预期,内需重要度凸显,未来促内需政策或加码,2018 - 2019 年贸易摩擦期间内需型板块涨幅可观,未来若内需政策持续发力,有望利好白酒、啤酒等内需型板块及餐饮链条 [24][25] 进口美农产品关税提升对板块影响较小 - 中国对美关税反制若落地,预计抬升美国农产品进口价格,其中大豆规模最大,2024 年前三季度达 83.3 亿美元,可能影响部分上游牧场、调味品等企业成本,其余农产品影响较小 [9][31] - 中国 2024 年从美国进口大豆 2213 万吨,占总进口量 21.1%和国内总消费量 18.3%,巴西占全球大豆出口总量 58%可替代美国大豆,且中国从美进口大豆依赖度降低、巴西预计丰产、中国大豆库消比维持高位,中短期大豆价格波动幅度或小于 2018 - 2019 年 [31] - 大豆价格波动对相关企业成本有一定扰动,但企业可通过衍生品、库存等减小影响,且行业格局清晰,向下游传导路径通畅,企业盈利能力预计不受明显冲击 [9][39] 关税影响主要集中于添加剂及保健品行业,但整体影响相对有限 植物提取、酵母部分企业海外营收较多,但美国业务占比小且竞争格局较好 - 晨光生物 2024 年中国大陆地区以外收入占比约 15%,安琪酵母 2024 前三季度海外收入占比约 39% [43] - 晨光生物经营植物提取产品,核心壁垒为自然资源禀赋和加工能力,通过经销商向全球食品制造企业出货,对单一市场海外直销依赖度低,且 2023H2 起减少美国业务布局,受美国关税影响小 [43] - 安琪酵母经营酵母及相关衍生品,预计美国业务收入占比较小,海外工厂布局集中于埃及、俄罗斯并计划在印度尼西亚建设新工厂,海外出口产能选择多,北美市场竞争对手也受关税影响,海外业务冲击较小 [47] 保健品代工部分企业美洲收入占比较大,但已通过本地化产能提前布局弱化关税冲击风险 - 仙乐健康是保健品代工出口龙头企业,2023 年海外业务收入占比 48%左右,2024H1 海外营收占比进一步上行 [50] - 仙乐健康国内有三处产能,海外产能布局集中于德国及美国,美国关税对其国内产能出口美国业务或有影响,但 2023 年收购的美国工厂可缓解订单转移压力,整体影响偏小 [52]
超长期特别国债即将发行,政府债发行节奏继续加快
长江证券· 2025-04-18 10:43
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年超长期特别国债发行规模更大、时间更早,拟发行1.3万亿元,较2024年增加3000亿元,发行节奏提前近一个月,预计提早1个月完成发行 [12] - 2025年“两重”领域仍为超长期特别国债投向重点领域,8000亿元用于支持“两重”项目,5000亿元用于“两新”政策 [12] - 回顾此前特别国债,本次期限为20、30、50年属超长期,金额达1.3万亿元 [12] - 政府债发行积极,会对后续实物工作量的修复带来支撑,维持全年基建投资稳健增长、实物工作量有所改善的判断,结合关税新形势,关注建筑央国企投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月16日财政部公布2025年超长期特别国债发行有关安排,4月24日将发行2025年首只20年、30年期特别国债 [1][7] 事件评论 - 2025年超长期特别国债规模和发行节奏与2024年对比,规模增加3000亿元,发行提前近一个月,前几个月发行金额高于去年同期,预计提早1个月完成发行 [12] - 2025年超长期特别国债使用范围,8000亿元用于“两重”项目,5000亿元用于“两新”政策,“两重”领域仍为投向重点 [12] - 回顾此前特别国债,包括发行期限、用途和发行金额,本次期限为20、30、50年,金额达1.3万亿元 [12] - 政府债发行情况,截止4月12日,专项债年初以来累计发行10183亿元,同比多3639亿元,累计发行进度23%,同比快6.4pct,特殊再融资专项债计划发行14507亿元用于置换隐性债务 [12] - 投资建议,结合关税新形势,关注财政政策发力及重点工程项目建设推动,首推四川路桥,推荐中国建筑、中国化学、中国交建等,以及经济大省高股息地方国企安徽建工、隧道股份、浙江交科等 [12]
韦尔股份(603501):全球半导体龙头的新周期开启
长江证券· 2025-04-18 10:43
报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 4月15日韦尔股份发布2024年年报,2024年营业总收入257.31亿元,同比增长22.41%,归母净利润33.23亿元,同比增长498.11%,扣非归母净利润30.57亿元;单24Q4营收68.22亿元,同比增速14.87%,环比增长0.08%,归母净利润9.48亿元,同比增长406.35%,扣非归母净利润7.63亿元 [2][6] - 公司通过内生增长和外延并购勾勒庞大半导体蓝图,长期高成长可期;汽车CIS作为核心业务,属高ASP、高增速细分赛道有望持续贡献增量,在多个CIS领域竞争力突出,高端手机CIS市场份额有望提升;凭借技术实力和品牌力,新业务拓展顺利,未来将拓宽应用领域和产品线,有望打造更多拳头级产品;预计2025 - 2027年EPS分别为3.70、4.67、5.75元,维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价123.76元,总股本121,695万股,流通A股121,695万股,每股净资产19.71元,近12月最高/最低价161.96/81.41元(股价为2025年4月15日收盘价) [9] 主营收入及利润情况 - 2024年主营业务收入256.70亿元,同比增长22.43%,其中半导体设计收入216.40亿元,占比84.30%,增长20.62%,分销业务收入39.39亿元,占比15.34%,增长32.62%,分销业务毛利率为7.31%,提升0.72pct [12] 半导体设计业务具体拆分 - CIS业务191.90亿元,占比74.76%,同比增长23.52%,毛利率为34.52%,同比提升10.49pct;按下游拆分,手机98.02亿元,占比51%,同比增长26%、汽车59.05亿元,占比31%,同比增长30%、安防收入16.03亿元,占比8%,同比下降6.92%、医疗6.68亿元,占比4%,同比增长59%、IOT收入7.60亿元,占比4%,同比增长42.37%、笔记本电脑占比2% [12] - TDDI业务2024年收入10.28亿元,占比4.01%,同比下降17.77%,毛利率为8.12%,同比下滑1.36pct;2024年TDDI出货为1.55亿颗,ASP为6.6元/颗 [12] - 模拟业务2024年收入14.22亿元,占比5.54%,同比增长23.18%,毛利率为35.24%,同比下滑2.04pct;业务结构拆分,分立器件、消费模拟IC、车用模拟IC占比分别为47%、39%、14%,同比增速分别为23.32%、18.66%、37.03% [12] 研发投入及子公司盈利情况 - 2024年半导体设计业务研发投入为32.45亿元,占设计业务收入15%,同比增长10.89% [12] - 北京豪威及境外子公司2024年收入175.2亿元,利润37.7亿元,香港新传及其境外子公司收入10.29亿元,亏损1.62亿元;2024年北京豪威、思比科、香港新传净利润分别为38.25、1.34、 - 1.91亿元 [12] 公允价值变动损益 - 以公允价值计量的金融资产公允价值变动损益为3.08亿元,其中股票资产(恒玄、晶方、君正、华勤等)公允价值变动损益为2.3亿元 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为311.34亿元、373.61亿元、429.65亿元等多项指标 [16] - 资产负债表预测2025 - 2027年货币资金分别为35.00亿元、116.08亿元、166.04亿元等多项指标 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为 - 47.62亿元、96.68亿元、62.36亿元等多项指标 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为3.70元、4.67元、5.75元等多项指标 [16]
福斯特(603806):Q4光伏胶膜经营性业绩良好,电子材料业务放量可期
长江证券· 2025-04-18 10:12
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年福斯特实现收入191.47亿元,同比下降15.23%;归母净利13.08亿元,同比下降29.33%;2024Q4实现收入39.73亿元,同比下降33.1%,环比下降9.92%;归母净利0.5亿元,同比下降88.18%,环比下降84.97% [2][4] - 随着二三线企业陆续停产或退出,光伏胶膜行业率先完成出清,2025年盈利水平预计改善,公司开发全系列的胶膜产品,龙头地位持续稳固;电子材料业务向高端产品发展,受益于传统的消费电子需求复苏,汽车智能化、AI算力基础设施、人形机器人等新兴产业爆发,有望打造第二成长曲线 [8] - 预计2025 - 2026年实现归母净利19、26亿元,对应估值17、12倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - 胶膜业务:2024年实现胶膜收入175亿元,同比下降14.54%,销量28亿平,同比增长24.98%,毛利率14.72%,同比增加0.12pct,预计单平净利保持良好;市场份额保持在50%以上;2024Q4销量预计环比持平左右;2024Q4计提信用减值损失2.34亿元,资产减值损失0.07亿元,计提光伏事业合伙人计划专项资金不超过0.5亿元,加回后归母净利润实现环比增长 [8] - 电子材料业务:感光干膜销量约1.6亿平,同比增长37.97%,毛利率达到23.90%,同比提升0.61pct,已覆盖深南电路、鹏鼎控股等头部客户,进入发展快车道 [8] - 功能膜业务:铝塑膜销量1,295.77万平方米,同比增长28.76%,顺利导入赣锋锂电等客户;RO支撑膜继续开展差异化产品研发,已形成批量化销售 [8] - 背板业务:2024年销量约1亿平,同比下滑33.50%,主要因双玻组件渗透率提升致背板用量减少,但新兴市场以分布式需求为主,未来存在新的发展机会 [8] 财务数据情况 - 2024年经营性现金流净额转正达到44亿元;2024年底公司资产负债率21.66%,同比进一步下降,资产质量优秀;2024年度公司现金分红6.78亿元,体现了强大的资金能力 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|19147|24162|30450|35350| |归母净利润(百万元)|1308|1928|2577|3163| |每股收益(元)|0.50|0.74|0.99|1.21| |每股经营现金流(元)|1.68|0.72|0.83|1.23| |市盈率|29.60|16.62|12.43|10.13| |市净率|2.35|1.75|1.53|1.33| |总资产收益率|6.2%|8.2%|9.8%|10.7%| |净资产收益率|8.0%|10.5%|12.3%|13.2%| |净利率|6.8%|8.0%|8.5%|8.9%| |资产负债率|21.7%|21.0%|19.9%|18.6%| |总资产周转率|0.89|1.08|1.23|/|[13]
宁德时代(300750):出货同比高增,盈利能力保持稳定
长江证券· 2025-04-18 10:12
报告公司投资评级 - 买入(维持) [6] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季报收入847.05亿元,同比增长6.18%,归母净利润139.63亿元,同比增长32.85%,扣非净利润118.29亿元,同比增长27.92% [2][4] - 2025Q1动力和储能出货均有较高增速,单位盈利略好于2024Q4但较2024Q1有所下降,单位扣非净利润维持平稳 [9] - 出货情况好于确收情况,经营性现金流入为1191.1亿元远高于利润表收入口径,存货656.4亿元较2024Q4提升58.0亿元,发出商品占比高 [9] - 盈利端单Wh毛利较2024Q4略提升,同比或与2024Q3比有所下降,但当前单Wh毛利更实在,美国占比低且出口退税影响陆续反应,最终单Wh净利基本平稳 [9] - 宁德时代近期超跌,悲观预期已充分反应,美国实际影响有限,新业务未被充分定价,预计2025年净利润650亿,目前15倍,继续推荐 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 营业总收入2024 - 2027E分别为3987.88亿、5583.53亿、6979.41亿、3620.13亿元,毛利分别为1036.09亿、1253.67亿、1542.02亿、884.94亿元等 [13] 资产负债表 - 货币资金2024 - 2027E分别为3035.12亿、3281.12亿、4263.49亿、5307.42亿元,应收账款分别为641.36亿、674.27亿、942.82亿、1183.60亿元等 [13] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024 - 2027E分别为969.90亿、1083.55亿、1652.78亿、1778.97亿元,投资活动现金流净额分别为 - 488.75亿、 - 624.47亿、 - 376.70亿、 - 358.70亿元等 [13] 基本指标 - 每股收益2024 - 2027E分别为11.58元、14.77元、17.49元、22.05元,市盈率分别为22.97、15.23、12.86、10.20等 [13]