投资评级 - 报告对工业富联（601138.SH）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司发布2026年半年度业绩预增公告，第二季度及半年度净利润均实现高速增长，业绩表现超预期，AI算力龙头业绩加速释放的趋势进一步确立 [1][5] - 云计算业务中，AI服务器已成为核心增长引擎，云服务商AI服务器2026年上半年营业收入同比增长超过230% [12] - 公司在数据中心高速网络设备领域取得突破，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，CPO全光交换机样机已开始出货 [12] - 公司已形成“2+2”新型战略布局，并与全球头部AI及云服务客户建立了深度的技术共研关系，构成了难以复制的竞争壁垒 [12] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润601亿元、792亿元、995亿元 [12] 业绩表现 - **2026年第二季度业绩预告**：预计实现归属于母公司所有者的净利润128亿元到138亿元，同比增长86%到101% [1][5] - **2026年半年度业绩预告**：预计实现归属于母公司所有者的净利润234亿元到244亿元，同比增长93%到101% [1][5] - **2026年第二季度扣非净利润**：预计实现124亿元到134亿元，同比增长84%到99% [1][5] - **2026年半年度扣非净利润**：预计实现227亿元到237亿元，同比增长94%到103% [1][5] - 公司已连续三个季度净利润超百亿 [1][5] 业务分项表现与展望 - **云计算业务**：产品结构持续优化，经营效益同比大幅提升，AI服务器营收维持高增长态势，产线自动化交付水平不断升级 [12] - **通讯及移动网络设备**：紧抓AI算力机遇，数据中心高速互联设备需求旺盛，整体板块经营稳健，客户需求持续释放 [12] - **客户与研发**：与英伟达、亚马逊云科技、微软、谷歌、甲骨文、字节跳动、阿里巴巴、腾讯等全球头部客户深度绑定并联合研发，下一代产品预计下半年逐步进入量产阶段 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为601.01亿元、792.01亿元、995.31亿元 [12][18] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为3.03元、3.99元、5.02元 [18] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为21.88倍，市净率为5.74倍，EV/EBITDA为16.85倍 [18] - **盈利能力**：预计2026年净资产收益率（ROE）为26.3%，净利率为4.2% [18] - **成长性**：预计2026年营业总收入为14446.20亿元，同比增长60% [18] 公司基础数据 - **当前股价**：66.27元（2026年7月10日收盘价）[8] - **总股本**：198.44亿股 [8] - **每股净资产**：8.88元 [8] - **近12月股价区间**：最高84.95元，最低25.40元 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 生猪养殖行业进入深度亏损期，产能出清进入深水期，但深度去化后有望获得更长盈利周期，因此全面看好生猪养殖板块 [2][4][12] - 饲料行业整体产量保持稳健增长，但生猪养殖业务亏损拖累相关企业业绩表现 [2][4][5] - 宠物食品出口代工业务在低基数和关税扰动减弱环境下有望反弹向好，但国内市场竞争激烈 [2][4][6] 生猪养殖板块总结 - **行业亏损深度与广度**：2026年上半年全国生猪均价为10.46元/公斤，同比下跌29% [2][4][12]；3月至6月猪价持续低于全行业平均成本，行业进入深度亏损期 [2][4]；预计单二季度主要养殖企业亏损或创历史新高 [2][4] - **价格与成本压力**：2026年二季度生猪均价为9.55元/公斤，同比下降35%，环比下降17% [5]；截至6月26日，行业自繁自养头均亏损346元/头，外购仔猪育肥头均亏损约339元/头 [5][15]；上市公司完全成本普遍在12元/公斤以上，现金成本在11元/公斤以上 [15] - **产能去化信号显现**：行业亏损已持续近一年，资金紧张状况加剧 [5][15]；截至2026年一季度末，主要上市公司平均单头现金储备为198元/头，处于历史低位 [19]；边际上出现产能加速去化信号，6月23日7公斤断奶仔猪价格跌至157元/头，创年内新低 [5][13]；截至6月24日出栏体重连续两周下降至128.26千克，截至6月25日淘汰母猪折扣率回落至0.80 [5][21] - **重点公司业绩预测**： - **牧原股份**：预计2026年二季度生猪出栏2421万头，商品猪销售均价9.6元/公斤，养殖业务预计亏损51亿元，归母净利润预计-50.6亿元 [24] - **温氏股份**：预计2026年二季度商品猪出栏约849万头，销售均价约9.7元/公斤，养殖板块预计亏损约22.7亿元，考虑总部费用及减值后合计亏损约29亿元 [26] - **巨星农牧**：预计2026年二季度商品猪出栏约115万头，销售均价9.2元/公斤，商品猪预计亏损5.3亿元，合计亏损约5.5亿元 [29] - **神农集团**：预计2026年二季度生猪出栏94万头，商品猪销售均价约9.0元/公斤，养殖业务预计亏损3.8亿元，归母净利润预计-3.9亿元 [30] - **德康农牧**：预计2026年二季度商品猪出栏325万头，销售均价9.1元/公斤，生猪板块预计亏损12.17亿元，整体预计亏损约10亿元 [33] - **投资建议**：重点推荐成本低、具备资金优势的行业龙头，包括德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4][5][12] 饲料板块总结 - **行业整体表现**：2026年1-5月，饲料总产量为13937万吨，同比增长约7% [2][4][37]；4-5月饲料行业总产量同比增长4.6%，增速较一季度有所回落 [5] - **结构性亮点**：生猪存栏量保持高位支撑猪饲料需求 [5][37]；秘鲁禁捕捞时间延后推高鱼粉及鱼饲料涨价预期，上半年鱼料囤货需求旺盛，预计增速领先 [5][37]；截至2026年6月26日，鱼粉现货价同比上涨98% [42] - **重点公司业绩预测**：重点推荐海大集团 [2][4][12]；预计2026年上半年饲料板块销量增长9%，利润增长7.6% [44]；但单二季度鱼料销量增速或因前期囤货需求前置而回落，饲料业务盈利预计下滑8% [5][44]；生猪养殖业务亏损拖累整体业绩，上半年生猪养殖板块预计亏损6亿元左右，单二季度亏损约4亿元 [44]；预计2026年二季度归母净利润7亿元，同比下降51%，上半年归母净利润16亿元，同比下降41% [44][45] 宠物食品板块总结 - **出口业务迎来拐点**：2026年2月起，美国停止加征芬太尼关税和对等关税，出口环境改善 [6][47]；叠加2026年二季度起同比低基数，出口代工业务有望反弹向好 [2][4][6]；2026年4月，我国猫狗零食对全球出口额同比增长18%，对美国出口额同比增长19%，迎来正增长 [47] - **成本与汇率影响**：2026年二季度美元兑人民币平均汇率为6.84，而2025年平均汇率为7.18，人民币升值对外销利润造成一定影响 [6][50]；2026年二季度白羽肉鸡均价为7.45元/公斤，同比上涨4.1% [50] - **国内市场竞争激烈**：烘焙粮等品类增长势能趋缓，产品创新趋缓，2026年一季度淘天平台宠物食品销售额同比下降8.6% [56]；头部企业为抢占市场份额加大销售费用投放，2025年乖宝宠物和中宠股份的销售费用率分别为22.6%和13.5%，同比分别增加2.5和2.4个百分点，导致净利率承压 [57] - **重点公司分析**： - **乖宝宠物**：综合竞争力持续领先，品类和品牌拓展驱动成长 [6][63]；预计2026年二季度营业收入20.03亿元，同比增长15%，归母净利润1.53亿元，同比下降12% [65] - **中宠股份**：自有品牌进入快速成长期，内销外销双轮驱动 [6][65]；预计2026年二季度营业收入17.0亿元，同比增长28%，归母净利润0.8亿元，同比下降32% [66] - **投资建议**：重点推荐头部企业乖宝宠物和中宠股份 [2][4][6]

投资评级 - 报告对冰轮环境（000811.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [13] 核心观点 - 冰轮环境子公司顿汉布什在数据中心领域的订单迎来高速增长，公司拥有“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势 [2][7] - 顿汉布什当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高 [7] 公司概况与历史沿革 - 顿汉布什于1894年在美国成立，是全球历史最悠久的商用暖通空调（HVAC）设备制造商之一 [8] - 公司于1960年代开发了第一台离心式冷水机组，并是全球首家将螺杆压缩机技术引入空调与制冷领域 [8] - 2012年，冰轮环境控股股东通过全资子公司完成收购顿汉布什控股98.65%股权的工作，并于2015年注入上市公司平台 [8] - 顿汉布什在全球设有四大制造基地：马来西亚、中国烟台、英国哈文特、美国迈阿密，拥有约2,800名员工 [8] - 顿汉布什营收从2015年的11.3亿元提升至2025年的约26亿元，净利润从0.67亿元增长至2.95亿元 [8] 产品与技术优势 - 顿汉布什拥有覆盖-271℃到200℃极宽温域的全系列产品矩阵，能够研发、生产全系列压缩机 [9] - 公司可自主生产压缩机及核心部件，在系统设计上效率更高 [9] - 公司的一体式风冷磁悬浮冷机超国标一级能效28%，同等冷量下电费更低；无油运行使运维成本直降40%-50%；无需专用机房，占地节省约30%；断电30秒内重启，180秒满负荷 [9] - 公司的“磁悬浮变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”均已入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [11] - 换热技术子公司研发的“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [11] - 公司参与起草《预制化数据中心技术规范》T/CIEP0205—2026 [11] 市场地位与下游应用 - 顿汉布什是暖通空调多个细分领域的隐形冠军，下游应用覆盖数据中心、轨道交通、核电、新能源/工业、商业地产/公共建筑等领域 [10] - 在核电领域，顿汉布什已成为国内供货量最多、产品种类最全的核岛空调系统冷却供应商，其生产的核岛制冷设备占国内核电市场超60%份额，全球服务机组超过200台 [10] - 在轨道交通领域，公司深耕20余年，长期稳居头部品牌位置 [10] - 在化工重工领域，公司与中石化、中石油等行业巨头展开深度合作 [10] 数据中心业务增长 - 数据中心冷源是顿汉布什当前增长最强劲的业务方向 [11] - 公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [11] - 国内客户类型覆盖运营商（中国移动、中国联通）、超算中心（国家超算广州中心天河二号）、金融（交通银行、中信银行）、第三方IDC（杭钢云、北京四季青）、科研机构（之江实验室）等 [11] - 在海外，公司与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目 [11] 财务数据与预测 - 公司2025年营业总收入为7052百万元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到9095百万元、11519百万元、13936百万元 [22] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为564百万元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到942百万元、1305百万元、1676百万元 [22] - 2025年每股收益（EPS）为0.57元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到0.95元、1.31元、1.69元 [22] - 基于2026年7月10日53.47元的收盘价，对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为56.34倍、40.68倍、31.67倍 [22]

%% %% research.95579.com 行业研究丨深度报告丨机械 [Table_Title] 顺周期：出口叠加 AI 新动能，寻找低位改善方 向——机械行业 2026 年度中期投资策略（二） %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 顺周期策略的核心是寻找业绩的改善方向。当前机械行业整体业绩处于改善通道，出口、更新 &补库、先进制造等是重要拉动。展望后续，内外需求均有改善动能：一方面，外需在海外 AI capex、能源安全、盈利主导的资本开支周期等多重驱动下，全球资本品需求有望迎来上行大周 期，中国制造业竞争优势显著有望充分受益；另一方面，国内整体需求出现向上拐点，盈利修 复叠加补库启动，是目前顺周期方向主要的驱动，2026 年以来最大的变化来自价格向上，内需 有望延续"价格-盈利-资本开支"的正向内循环，看好顺周期板块后续业绩改善及估值修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 臧雄 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490518070005 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 SFC：BVO790 ...

珀莱雅系列报告之三： 花知晓——少女心彩妆的突围之路 长江证券研究所商贸零售研究小组 2026-07-14 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 •证券研究报告• 评级 看好 维持 分析师及联系人 分析师 李锦 分析师 罗祎 联系人 曾维朵 SAC执业证书编号：S0490514080004 SAC执业证书编号：S0490520080019 SFC执业证书编号：BUV258 SFC执业证书编号：BXY031 %% %% 2 %% %% research.95579.com 风险提示 01 花知晓：少女心品牌的崛起之路 02 产品、用户与价格：审美&圈层&定价的三重逻辑 03 渠道与出海：多渠道布局，已打造国产美妆出海标杆 04 投资建议：关注花知晓收购后对集团的协同效应 目录 05 06 %% research.95579.com 3 %% %% 01 花知晓：少女心品牌的崛起之路 %% %% %% %% research.95579.com 4 品牌沿革：从亚文化圈层走向国民少女彩妆 01 ◼ 花知晓定位国民少女彩妆赛道，依托亚文化圈层深耕优势实现阶梯式破圈成长。品牌 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 税期及缴款压力齐至 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 7 月 6 日-7 月 10 日，央行短期逆回购净回笼 6165 亿元。7 月 6 日-7 月 12 日，政府 债净融资 1540 亿元，同业存单到期收益率多数持平，同业存单净融资额为 476.8 亿元，银行 间债券市场杠杆率均值下降。7 月 13 日-7 月 19 日,政府债净融资额预计为 5387 亿元，同业存 单到期规模预计为 8143 亿元。2026 年 7 月 10 日，测算中长期利率纯债基、短期利率纯债基 久期均边际上升，分别周度环比上升 0.15 年和上升 0.07 年。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 本周央行 7 天逆回购净回笼资金。2026 年 7 月 6 日-10 日央行 7 天逆回购投放 620 亿元， ...

行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 迅销 FY2026Q3 经营跟踪：本土改善、海外持 续提速，上调全年指引 报告要点 [Table_Summary] 最新业绩：FY2026Q3（2026/3/1-2026/5/31），迅销公司实现营收/归母净利分别为 10100/1468 亿日元，分别同比+22%/+39%。彭博一致预期收入 9505 亿日元，调整后净利 1187 亿日元， 收入业绩均大超预期。此外，优衣库日本/优衣库海外营收同比分别+10%/+34%均提速，优衣 库海外大中华区营收同比+16%环比提速（Q2 增速 7%），其余地区营收延续高增且同样环比提 速。 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 事件评论 ⚫ FY2026Q3 优衣库品牌分地区：本土市场改善，海外市场高增，大中华区提速。 日本 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 干散货运价回升，工业品价格企稳 ——基本面高频数据周度跟踪（7 月第 2 周） 报告要点 [Table_Summary] 7 月第 2 周，地产新房环比回落但同比转正、二手小幅回落、土地缩量，房价走平；生产端耗 煤回升、化工走弱钢胎回落，电解铝去库、铜精矿续累库；出口集运价分化、干散货走强；消 费涨跌互现，食品分化、工业品止跌回升。生产淡季、内需仍偏弱，外需景气、物价企稳分化， 预计基本面对债市支撑边际减弱。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 干散货运价回升，工业品价格企稳 2] ——基本面高频数据周度跟踪（7 月第 2 周） [Table_Summary2] 事件描述 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 7 月第 2 周，地产新房环比回落但同比转正、二手小幅回落、土地缩量，房价走平；生产端耗 煤回升、化工走弱钢胎回落，电解铝去库、铜精矿续累库；出口集运价分化、干散货走强； ...

行业研究丨深度报告丨轻工制造 [Table_Title] 把握底部复苏行业，精选科技成长个股 ——轻工行业 2026 年度中期投资策略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 轻工+科技：传统主业稳健，打造第二增长引擎；出口：看好具备全球竞争力和品牌出海的企 业；港股新消费：长期看产业趋势，短期业绩验证期；造纸：供需平衡表逐步修复，箱板瓦楞 纸先行；家居：关注供给格局，具备长期竞争力龙头配置价值突出；个护&宠物用品：个护聚焦 线下拓展能力，宠物长期空间广阔；金属包装：龙头协同提价，二片罐有望困境反转。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 51 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 轻工制造 cjzqdt11111 [Table_Title 把握底部复苏行业，精选科技成长个股 2] ——轻工行业 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 暑运需求开始释放，行业客流量同比转正，客座率明显修复，但票价仍待企稳 [1][5] - 外国人出入境及免签入境增速显著，国际航空需求约束正从旅客需求转向航线供给，后续重点航线增班将释放增长弹性 [6] - 行业估值处于历史低位，供给增长受限，需求回暖叠加成本端压力边际缓解，若暑运票价企稳则盈利预期有望修复，行业具备高赔率 [7] 行业数据表现总结 - **票价表现**：截至7月11日，国内7日移动平均含油价格同比下滑7.3%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑16.0% [1][5] - **客座率表现**：国内客座率为86.9%，七天移动平均同比提升2.1个百分点；国际客座率为84.3%，同比同样提升2.1个百分点 [1][5] - **航班量与客运量**： - 整体航班量同比下滑2.1%，整体客运量同比增长0.9% [1] - 国内航班量同比下滑1.4%，国内客运量同比增长1.3% [5] - 国际航班量同比下滑8.0%，国际客运量同比下滑2.1% [5] 出入境市场分析总结 - 2026年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.69亿人次，同比增长10.8% [6] - 其中，内地（大陆）居民、港澳台居民及外国人出入境人次分别为1.76亿、1.47亿和4590.6万人次，同比分别增长10.7%、8.1%和20.6% [6] - 入境外国人达2291.4万人次，同比增长20.4%；免签入境外国人达1781.5万人次，占入境外国人总数的77.7%，同比增长30.6% [6] - 入境外国人前十大来源国合计占入境外国人总数的62% [6] 投资逻辑与估值总结 - **估值水平**：国内航司单机市值处于历史低位，国航、南航、东航分别处于2008年以来约18%、26%、17%的历史分位数；春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [7] - **供给约束**：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，未来受制于资本开支和设备供应，预计仍将维持低个位数增长 [7] - **盈利修复路径**：暑运需求释放带动国内客运量转正和客座率修复，叠加油价回落和燃油附加费下调，成本压力边际缓解；后续若暑运票价企稳，同时中东航线复航及中美航线加班逐步落地，则航司盈利预期有望修复 [7] - **投资建议**：首选港股三大航及A股民营航司 [7]