[Table_Summary] 二季度，在外部冲击带来的成本端掣肘下，国内整体经济韧性不弱。强劲的出口竞争力有效平 滑了经济的变化。上半年实际 GDP 同比 4.7%的增速，也给下半年留了较小的增长压力。从 6 月边际变化来看，结构分化依然明显：1）油价中枢回落，工增、社零均有所好转，显示经济正 从成本端的掣肘中逐步复苏；2）出口景气仍强，电子、运输设备、专用设备、通用设备等行业 工增仍维持加快增长；3）算力电力网、城市更新相关的行业投资，在政策支持下逐步起量。整 体而言，"K"型分化的上半段维持了强劲的增长，而下半段正从底部缓缓复苏，整体信号积极。 分析师及联系人 [Table_Author] 宋筱筱 张梁 SAC：S0490520080011 SFC：BVZ974 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 油价掣肘减轻，"K"型分化延续 ——二季度经济数据点评 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 油价掣肘减轻，" 2] K"型分化延续 ——二季度经济数据点评 [Table_Summary ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 核心观点总结 - 通信行业在2026年表现强劲，年初至7月10日板块上涨52.08%，在长江一级行业中排名第2位 [2][4] - Meta正从算力、芯片与模型三方面同步加大AI投入，计划加速扩充数据中心与自研芯片规模，并通过Muse系列模型补齐Agent、Coding与多模态能力 [2][5][8] - 全球大模型迭代持续提速，海外厂商围绕Agent、多模态和推理效率展开竞争，国内厂商亦加快新品推进 [2][6][8] - 商业航天领域取得关键突破，长征十号乙运载火箭成功实现我国首次运载火箭一子级可控回收，也是全球首次完成海上网系回收 [2][7][8] 板块行情与市场表现 - 2026年第27周（报告周），通信板块下跌0.91%，在长江一级行业中排名第11位 [2][4] - 2026年年初以来至第27周，通信板块累计上涨52.08%，在长江一级行业中排名第2位 [2][4] - 本周个股层面，市值80亿元以上的公司中，涨幅前三为：紫光股份（+26.85%）、星网锐捷（+17.39%）、盛科通信（+17.01%）[4] - 本周个股层面，市值80亿元以上的公司中，跌幅前三为：线上线下（-14.83%）、科士达（-14.25%）、东土科技（-13.35%）[4] Meta AI战略加码详情 - **算力方面**：Meta宣布在加拿大阿尔伯塔省建设1GW数据中心，项目建成后总投资将超130亿加元；据路透社报道，Meta计划2026年部署7GW算力，2027年算力规模翻倍至14GW [5] - **芯片方面**：据首尔经济报道，Meta正与三星电子洽谈规模超过10万亿韩元的下一代ASIC设计与生产合作，其第三代MTIA拟采用三星2nm工艺；另据路透社报道，Meta计划于9月启动自研第四代MTIA芯片“Iris”生产，该芯片由博通协助设计、台积电代工 [5] - **模型方面**：Meta发布面向Agent任务的多模态推理模型Muse Spark 1.1，在工具调用、计算机操作及代码生成等能力上实现显著提升 [5] 全球大模型竞争态势 - **海外厂商**：OpenAI发布GPT-5.6系列，强化Coding、知识工作与多Agent协同；xAI上线Grok 4.5，主打Coding与Agent任务，基于GB300训练，Token效率提升；Meta推出Muse Image，已接入Meta AI、Instagram Stories及部分地区WhatsApp [6] - **国内厂商**：据The Information及路透社报道，MiniMax正研发2.7万亿参数开放权重模型，最早于三季度发布；字节跳动旗下Seedance 2.5模型API预计于7月16日正式全量开放，支持单段30秒视频及最多50组全模态参考素材 [6] - **模型调用数据**：根据OpenRouter数据，2026年7月6日至7月12日整体调用量约为52.6T（万亿），环比增长12.6% [23] 商业航天技术突破 - 2026年7月10日，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场成功发射，其一级子级在海上回收平台完成可控回收 [7] - 此次成功标志着中国首次实现运载火箭一子级可控回收，也是全球首次完成运载火箭海上网系回收 [7] - 可重复使用火箭技术将有效降低太空发射成本，为卫星组网、深空探测、载人登月等任务降低经济门槛 [7] 投资建议与关注方向 - 报告推荐了多个细分领域的公司，具体包括 [8]： - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 - **光通信**：中际旭创、新易盛、天孚通信、安孚科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技，关注源杰科技、太辰光、嘉元科技 - **液冷**：英维克 - **光纤光缆**：烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯 - **AI应用**：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司估值与业绩预测 - 报告列出了通信行业板块多家重点公司的估值与业绩预测数据，数据截至2026年7月10日 [17] - 部分公司2026年预测归母净利润及PE估值示例如下： - 中国移动：预测归母净利润1,293.78亿元，预测PE 15.1倍 - 中际旭创：预测归母净利润272.82亿元，预测PE 44.7倍 - 新易盛：预测归母净利润173.75亿元，预测PE 42.0倍 - 中国电信：预测归母净利润293.54亿元，预测PE 17.6倍 - 紫光股份：预测归母净利润24.17亿元，预测PE 45.5倍

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨百隆东方（601339.SH） [Table_Title] "织"道系列 15——百隆东方：高分红色纺龙 头，享越南布局红利 报告要点 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 百隆东方深耕色纺 30 余年，享受越南布局红利。公司深耕色纺纱行业 30 余年，已形成特有的 "小批量、多品种、快速反应"经营模式，2012 年上市以来强化越南产能布局，截至 2025 年越 南百隆已经形成 130 万锭规模，利润贡献占比超 90%。短期看，棉价上行带动接单改善与价格 修复，2026 年整体展望乐观且确定性相对较高。中长期看，公司越南剩余车间建设投产及技改 持续推进，有望进释放产能贡献业绩增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% [Table_scodeMsg2] 百隆东方（601339.SH） cjzqdt11111 环保政策频出，推动 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖百隆东方，给予“买入”评级 [11] - 核心观点：公司深耕色纺纱行业30余年，已形成“小批量、多品种、快速反应”经营模式，2012年上市以来强化越南产能布局，截至2025年越南百隆已形成130万锭规模，利润贡献占比超90% [4][7] - 短期看，棉价上行带动接单改善与价格修复，2026年整体展望乐观且确定性相对较高 [4][10] - 中长期看，公司越南剩余车间建设投产及技改持续推进，有望进一步释放产能贡献业绩增长 [4][10] - 预计2026-2028年实现归母净利润9.8亿元、10.0亿元、10.6亿元，现价对应PE分别为11倍、11倍、10倍 [10] 公司概况与竞争优势 - 公司为色纺纱行业龙头，与华孚时尚形成双寡头竞争格局，2022年两家公司合计占据约60%的市场份额 [8][44] - 公司股权结构集中，实际控制人杨卫新、杨卫国兄弟及杨卫国之子杨燿斌合计直接间接持有公司74.42%的股权，且上市以来无减持 [7][23] - 公司重视股东回报，上市以来保持分红，近三年平均分红率达91.7%，平均股息率达5.9% [7][27][30] - 公司已形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，客户以优衣库、Nike等国际大牌为主，前五大客户销售占比较为集中，生产效率相对更优 [7][63][66] 行业格局与发展趋势 - 色纺纱通过“先染色、后纺纱”的技术手段，缩短后续加工流程，降低生产成本，产品附加值高 [8] - 传统纺织行业具有高能耗、高污染特点，环保政策频出推动行业落后产能出清，2016-2020年规模以上印染企业营收及利润整体下行，营收及利润CAGR分别为-10.4%和-18.7% [8][46] - 头部纺企综合实力强大，先发布局海外产能以承接产业转移，百隆东方于2013年起布局越南产能，具备先发优势 [54][55] 产能布局与经营表现 - 公司自2013年起重点布局越南产能，截至2025年，越南百隆已形成130万锭规模，占公司总产能的78%，越南子公司收入占比达79% [4][7][60][83] - 越南布局享受人口、劳动力成本、税收（目前适用所得税率为5%）等多方优势，并能有效规避贸易壁垒 [66][80] - 公司收入稳步增长，2025年营业收入为78.6亿元，归母净利润为6.6亿元 [22][31] - 分产品看，色纺纱毛利率长期高于坯纱，体现更强产品溢价；坯纱毛利率对棉价更为敏感、弹性更大 [34] - 分地区看，境外收入占比持续提升至70%以上，成为主要收入增长来源，且境外毛利率显著高于境内 [39][40] 财务分析与盈利驱动 - 主业增长受产能驱动，百隆东方2020-2024年平均产销率为98.7% [74] - 棉价中期波动是影响色纱销售均价的主要因素 [74] - 公司账面资金充裕，截至2025年底货币资金余额28.2亿元，支撑投资业务发展 [92][95] - 投资收益构成重要利润来源，2021-2025年公司投资收益占利润总额的均值达46%，主要来自长期股权投资、其他权益工具以及大额定期存单收益 [91][92] - 从PB-ROE视角看，现阶段估值安全边际显著，展望后续主业盈利改善、周转率预期改善，ROE改善预期下PB有望提升 [100]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 火电电量高增与风电改善共同驱动，公司二季度业绩展望积极 [2][6] - 火电板块：二季度火电上网电量47.14亿千瓦时，同比增长12.04%[2][12]；供热量279.92万吨，同比增长9.57%[6][12]；尽管煤价上行（二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢820.66元/吨，同比提升189.05元/吨）带来成本压力，但受益于电量与供热量快速增长，火电板块业绩有望平稳过渡 [2][12] - 新能源板块：二季度风电上网电量11.19亿千瓦时，同比增长20.29%[2][12]；其中海上风电6.68亿千瓦时（同比增长21.59%），陆上风电4.51亿千瓦时（同比增长18.43%）[12]；得益于福建区域风况边际改善及去年同期基数偏低，风电电量增速由负转正，带动新能源板块业绩有望实现稳健增长 [2][12] - 长期成长性：公司在建及拟建项目储备丰厚，包括火电、海上风电及多个抽水蓄能电站项目，随着项目在“十五五”期间陆续投产，将打开公司成长空间 [12] 经营数据总结 - **2026年二季度整体运营**：完成发电量61.71亿千瓦时，同比增长13.57%[6]；完成供热量279.92万吨，同比增长9.57%[6] - **2026年上半年累计**：完成发电量118.22亿千瓦时，同比增长9.74% [6] - **火电细分表现**：二季度天然气发电上网电量10.89亿千瓦时（同比增长9.68%），热电联产上网电量21.03亿千瓦时（同比增长4.02%），燃煤发电上网电量15.22亿千瓦时（同比增长27.61%）[12] - **新能源其他表现**：二季度光伏上网电量0.21亿千瓦时，同比增长1.48% [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为1.01元、1.15元和1.26元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为10.64倍、9.35倍和8.49倍 [12] - **财务指标预测（2026E）**：预计营业总收入138.85亿元，归属于母公司所有者的净利润27.99亿元，净资产收益率9.6%，净利率20.2% [16]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点：Meta 算力投放斜率上行，长征十 号乙首获回收成功 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 27 周，通信板块下跌 0.91%，在长江一级行业中排名第 11 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 52.08%，在长江一级行业中排名第 2 位。 Meta 从算力、芯片与模型三端同步 加码 AI，计划加速扩充数据中心与自研芯片规模，并通过 Muse 系列模型补齐 Agent、Coding 与多模态能力。全球大模型迭代持续提速，OpenAI、xAI、Meta 等海外厂商围绕 Agent、多模 态和推理效率展开竞争，国内 MiniMax 与字节跳动亦加快新品推进。商业航天方面，长征十号 乙完成我国首次运载火箭一子级可控回收，我国可重复使用火箭技术取得关键突破。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 黄天佑 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522050005 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 - 2027年是城投化债关键期，监管收紧城投类借新还旧主体短期限债务融资工具发行审核口径，“减短发长”有助于错开到期高峰与化债窗口，争取缓冲空间[2][4][9] - 当前城投短融区域与资质分化明显，集中于发债大省及高评级、市级平台，弱资质平台转向私募PPN[2] - 若短融发行减少，短端供给收缩将推动收益率下行、利差收窄，机构配置向中长期迁移，信用利差分化或成新趋势；“统借统还”有望缓解弱资质平台融资压力[2][5][41][42] 各目录要点总结 城投发债或“减短发长” - 监管收紧城投类借新还旧主体短期限债务融资工具发行审核，要求期限结构向2年期及以上调整，2026 - 2027年是平台出清、转型关键期，“减短发长”可争取化债缓冲空间、避免集中兑付压力，引导融资结构健康化[4][9] 三个视角分析城投短融特征 省份视角：区域分化明显 - 截至2026年7月9日，全国城投短融规模5406亿，主要分布于江苏、山东等传统发债大省，5省占全国一半存量，江苏集中于南京、苏州区县级平台；贵州等7省短融存量为0，公开债券市场融资功能有限[10] - 内蒙古等化债压力大区域短融占比高，依赖短债滚续再融资，部分地区区县级短融为0，参与度有限[11] 行政级别视角：短融存量集中于市级 - 截至2026年7月9日，全市场5406亿短融中，市级占56%，其次为省级，区县级和园区平台存量不足700亿，区县级城投存量大但短融存量和占比远低于省市两级[17] - 短融集中于市级因存量基数大且获批比例高，区县级城投因信用资质受限，更多选择私募PPN，区县、园区近九成选PPN，省市为38%[17] 主体评级视角：短融主要集中于AAA评级企业 - 截至2026年7月9日，全国城投短融规模5406亿，AAA级占55.8%，AA + 级和AA级也有参与，无评级及其他评级平台未参与，江苏省在三个评级中短融规模均第一[27] - 各评级短融占比随评级降低而递减，反映市场对中低评级城投短融谨慎；AAA级平台拉长久期能力强，受冲击有限，AA + 和AA级平台需关注后续融资情况[28] 短融占比最高的前20家城投公司特征统计 - 前20家短融占比均在48%以上，以市级为主、AA级居多、区域集中于江苏；债券存量825亿，整体估值区间窄，私募债估值均值较公募债高约22bp，反映流动性补偿[33] 短融年内到期余额最高的前20家城投公司特征统计 - 前20家合计短融到期1297亿，省、市级平台占80%，AAA级占80%，头部集中明显，但仍有4家AA + 及AA级主体需关注偿付能力，部分公司面临评级低和短融依赖高的双重压力[36] - 20家公司城投存量债规模9602亿，估值均值1.72%，区间窄幅波动，估值与评级呈反常态关联，私募债估值较公募债平均高约10bp[37] 城投债发行“减短期增长期”的影响 - 减少短期债券发行、增加中长期债券有助于分散到期压力至2028年及以后，“以时间换空间”，但弱资质平台可能面临发行难度和成本上升压力，“统借统还”模式或可缓解[41] - 短端城投债供给收缩将使投资人配置向中长期迁移，不同层级城投平台信用利差分化或成新趋势，短端收益率可能下行、利差收窄，对机构信用研究分析能力要求提高[42]

2026年6月外贸数据表现 - 2026年6月中国出口额为4123.9亿美元，进口额为2867.6亿美元，贸易顺差为1256.2亿美元[6] - 6月出口同比增速大幅提升至27%，显著高于路透18.2%的一致预期，两年复合增速续升至15.9%[9] - 一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回升至20.7%、34.9%[9] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至52.2%、34.2%、7.3%[9] - 6月进口同比增速大幅提升至36%，显著高于路透24%的一致预期[9] 主要贸易伙伴与商品结构 - 东盟、拉丁美洲、欧盟对整体出口的拉动率较上月显著回升，分别提升1.69、1.67、1.61个百分点[9] - 对非洲出口6月环比增长8.5%，远高于过去10年0.7%的历史均值[9] - 对美国出口环比仍实现11.4%的增长，对整体出口拉动率回落主要受高基数影响[9] - 出口商品呈现“全面开花”：集成电路是主要拉动项，汽车、家电、船舶、通用机械及纺织服装、家具等均强于季节性[9] - 进口方面，农产品、高新技术产品、机电产品进口金额同比增速分别回升至19.6%、57.8%、47.5%[9] 核心驱动与未来展望 - 短期出口韧性主要依靠AI行业高景气带动外需，以及欧洲高温、欧盟拟对跨境电商征税等因素阶段性推升非AI商品出口[2][9] - 中长期看，全球供应链重构、强国防需求及AI基建周期共同推动新一轮全球投资周期，为中国出口提供强β空间[2][9] - 中国制造业竞争力（α）正从成本规模优势，转向研发投入、人力资源和完整产业链配套的综合优势[9] - 在强β与强α共振下，中国出口在中长期有望维持强劲增长态势[2][9] 风险提示 - 供应链与成本压力风险：全球大宗商品价格波动、运输成本上升及供应链中断可能影响出口[8][43] - 地缘摩擦与需求不确定性风险：地缘政治紧张、贸易保护主义及航运中断风险可能抑制全球贸易[8][43]