[Table_Title] 天数智芯深度研究：时来天地皆同力，国产 GPU 主力爆发在即 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨天数智芯（09903.HK） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司深耕 GPGPU 架构多年，深度适配 CUDA 生态，可做到插拔即用，过往在与头部行业客户 场景中深度打磨，产品力领先、生态优势显著。当前国产推理算力紧缺，头部供应不足下背景 下公司客户导入有望全面加速，爆发拐点临近；给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 杨洋 郭敬超 宋浪 [Table_scodeMsg2] 天数智芯（09903.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 天数智芯深度研究：时来天地皆同力，国产 2] GPU 主力爆发在即 [Table_Summar ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点：光芯片及衬底积极扩产，藤仓大幅 上修 FY27 指引 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 24 周，通信板块上涨 14.67%，在长江一级行业中排名第 3 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 76.49%，在长江一级行业中排名第 1 位。 AI 数据中心基建需求带动光通信高景 气，上游核心物料供不应求，磷化铟衬底、激光器芯片海内外龙头开启全面扩产。日本光通信 龙头藤仓上调 FY2027 业绩预期，云厂商新增光组件订单、产品提价及氢气短缺缓解共同驱 动，盈利改善态势有望贯穿全年。国内，Deepseek 完成超 70 亿美元融资，微信、支付宝相继 落地 AI 专属支付方案，Agent 支付商业化进程加速。 %% %% %% %% research.95579.com 1 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title 通信周观点：光芯片及衬底积极扩产，藤仓大幅 2] 上修 FY27 指引 [Table_Summary2] 板块行情 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 ...

[Table_Summary] 在老龄化背景下，大健康行业长坡厚雪的底层逻辑在逐步增强。食健谈产业跟踪专题旨在从产 业角度跟踪大健康行业最新变化，在左侧发现相关变量并尝试理解真正的市场趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 食健谈（第 6 期）：蒙牛 HMB 营销加速，安琪 推出透明酵母蛋白 报告要点 董思远 陈硕旸 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524020002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 食健谈（第2]6 期）：蒙牛 HMB 营销加速，安琪 推出透明酵母蛋白 [Table_Summary2] 原料趋势：替代蛋白及 AKK 益生菌产品进展喜人 安琪酵母推出透明酵母蛋白产品 Angeopro S80-A。该产品专为透明功能饮料开发，具备高透 明度、快速溶解和风味干净等特点，可应用于透明即饮饮料和功能水产品，帮助品牌开发新一 代高蛋 ...

[Table_Title] 海外复盘系列：神户物产——日本食品硬折扣标 杆，制贩一体构筑强壁垒 行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 神户物产成立于 1981 年，是一家以食品为核心的"制贩一体＋连锁平台型企业"。公司以折扣业 态的 FC（特许）/区域授权本部运营为基本盘，通过海外商品开发/直接进口与自有集团工厂的 商品开发生产，再经由自有物流与采购规模优势向加盟店及自有店供给，以"低价×原创商品×高 效率运营（少浪费/少损耗）"支撑千家级门店的持续扩张。对于中国食品零售企业来说，可从神 户物产提炼出一套"低价但差异化+轻资产扩张+供应链深度整合"的可复制方法论。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 海外复盘系列：神户物产 2] ——日本食品 ...

行业研究丨深度报告丨消费者服务Ⅱ [Table_Title] 海外龙头复盘：OTA 平台价值何以持续——高 利润、高现金流与稳定份额的护城河来源 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 回溯全球在线旅游行业二十余年发展，Booking 与 Expedia 通过双边网络效应与履约基础设施 构筑竞争壁垒，持续兑现高利润、高现金流与稳定份额。供给端分散非标产品放大平台库存组 织价值，需求端以品牌、会员与 APP 沉淀信任体系，履约端以支付、退改、客服和供应商协同 保障交易确定性。展望 AI 时代，AI 或重构流量与规划入口，但较难替代 OTA 掌握的实时库 存、支付结算、履约责任和供应链协同能力，OTA 凭借高密度库存组织能力、后端履约基础设 施、与长期积累的信任体系持续巩固竞争优势，龙头平台价值有望在新技术周期中延续。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 SFC：BXT850 赵刚 杨会强 曹淑蕊 请阅读最后评级说明和重要 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] AI 系列跟踪（93）：字节 Force 大会惊喜连连， Seedance2.5 将上线，昆仑万维加码短剧布局 报告要点 [Table_Summary] 6 月 23 日，在火山引擎 FORCE 原动力大会上，豆包大模型 2.1 Pro、豆包视频生成模型 Seedance 2.5、Seedance 2.0 4K 版、豆包图像创作模型 Seedream 5.0 Pro、豆包音频生成 模型 1.0 五大模型集中亮相。6 月 24 日，豆包专业版正式上线，采用三级阶梯定价方案。根据 点点数据，截至 6 月中旬，昆仑万维海外短剧 APP HotDrama 的双端月累计收入达 140 万元。 近期 AI 边际催化加速，关注 AI 板块投资机会。我们看好具备流量、模型、数据优势的互联网 大厂，看好受益于多模态加速的 AI 影视赛道。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 朱子愉 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [ ...

行业研究丨点评报告丨环保 [Table_Title] 《新型能源体系建设"十五五"规划》出台，利 好垃圾焚烧、氢能、绿色燃料 报告要点 [Table_Summary] 多部委联合印发《新型能源体系建设"十五五"规划》、《可再生能源消费最低比重目标和可再 生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，多措并举加快降碳减排步伐，利好垃圾焚烧、生物质 热电联产、绿氢、绿醇、生物柴油、SAF、UCO 等行业。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 [Table_Title 《新型能源体系建设"十五五"规划》出台，利 2] 好垃圾焚烧、氢能、绿色燃料 [Table_Summary2] 政策接连驱动可再生能源需求上行 2026 年 6 月 25 日，发改委、能源局联合发布《新型能源体系建设"十五五"规划》，要求 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨房地产 [Table_Title] 土地市场热度边际有所改善 ——2026M1~5 重点房企拿地质量评估 报告要点 [Table_Summary] 土地市场热度边际有所改善，5 月核心地块供应建面同比转正，300 城成交溢价率维持在今年 以来的相对高位，成交楼面价自年初以来逐月提升。今年重点房企持续面临较大的补货压力， 仅华润年初至今拿地总价同比降幅在 30%以内，拿地策略清晰（差异化底价获取）且质量相对 较好，此外金茂的拿地思路也较为鲜明（低价获取次核心地块）。5 月重点房企获取的样本项目 平均销售净利率较前 4 月略有下降，2025 年以来拿地利润率整体较稳定，维持大个位数区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 侯兆熔 SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 房地产 [Table_Title 土地市场热度边际有所改善 2] ——2026M1~5 重点房企拿地质量评估 [Table_Summary2] 供应：5 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - “十五五”期间，电力行业主线已从“十四五”的供给扩张转向高比例新能源下的系统消纳和价值重估，政策重点由“装得快”转向“发得出、送得走、用得掉、卖得好” [2] - 新型电力系统建设是解决消纳问题的主抓手，西电东送、抽水蓄能、新型储能、配网和需求响应共同扩容，电力市场、容量补偿、辅助服务、绿证绿电等价格机制加快完善 [2] - 重申重视政策催化下电力板块机会 [2] 行业趋势与政策目标 - 截至2025年末，中国新能源装机达到18.42亿千瓦，占总装机的47.3% [13] - 政策目标：到2030年总装机达到54亿千瓦，风光装机占比超过50%，对应风光装机超27亿千瓦 [13] - 政策目标：到2030年新能源发电量占比达到30%，较2025年提升7.92个百分点 [13] - 预计“十五五”期间年均新增风光装机约2.2亿千瓦，行业从高速增长转向高质量发展 [13] - “十五五”电力政策的核心方向是消纳能力提升，更加重视高比例新能源下的系统安全、跨区输送、灵活调节和终端消纳 [13] 新型电力系统建设与关键领域目标 - **西电东送**：2030年能力达到4.2亿千瓦以上，较当前新增0.8亿千瓦 [13] - **抽水蓄能**：装机目标从2025年的0.66亿千瓦提升至2030年的1.6亿千瓦，较此前规划（1.2亿千瓦）提升0.4亿千瓦 [13] - **新型储能**：装机目标从2025年的1.31亿千瓦提升至2030年的3亿千瓦，五年新增1.69亿千瓦 [13] - 政策体系化布局旨在为绿电消纳提供物理基础和系统支撑，缓解当前严峻的消纳压力 [13] 稳定电源的战略地位 - **核电**：2030年装机目标1.1亿千瓦，较2025年的0.62亿千瓦新增0.48亿千瓦，年均新增950万千瓦 [13] - **常规水电**：2030年装机目标4.1亿千瓦，五年新增2790万千瓦，年均558万千瓦 [13] - 水电和核电在高比例风光系统中承担低碳基荷、稳定出力和系统支撑功能，有望凭借清洁稳定获得更强稀缺性溢价 [13] 市场化改革与价格机制 - 政策提出构建现货、中长期、辅助服务和容量市场衔接的统一市场体系，建立健全可靠容量补偿机制，鼓励探索建立容量市场 [13] - 随着市场体系完善，火电等灵活调节电源的成本补偿及调节价值机制有望加速建立 [13] - 政策强调加快培育壮大绿证绿电市场，建立强制消费与自愿消费相结合的绿证消费制度，完善绿色电力消费核算、认证和标识制度 [13] - 随着高耗能行业绿电消费考核范围扩大，绿电环境溢价有望加速兑现，绿电估值有望加速修复 [13] 投资建议 - 推荐关注战略地位提升的稳定电源：核电及水电，关注中国核电、长江电力、华能水电、国投电力及川投能源 [13] - 推荐具备调节价值的火电资产：华能国际 H、国电电力、华电国际 H、华润电力和华能蒙电 [13] - 推荐受益于消纳改善和绿证交易完善的标的：龙源电力 H、新天绿色能源 H、福能股份、中闽能源 [13]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨环保 [Table_Title] 《新型能源体系建设"十五五"规划》出台，利 好垃圾焚烧、氢能、绿色燃料 报告要点 [Table_Summary] 多部委联合印发《新型能源体系建设"十五五"规划》、《可再生能源消费最低比重目标和可再 生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，多措并举加快降碳减排步伐，利好垃圾焚烧、生物质 热电联产、绿氢、绿醇、生物柴油、SAF、UCO 等行业。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 《新型能源体系建设"十五五"规划》出台，利 2] 好垃圾焚烧、氢能、绿色燃料 [Table_Summary2] 政策接连驱动可再生能源需求上行 2026 年 6 月 22 日，发改委、工信部、住建部、交通运输部联合发布《可再生能源消费最低 ...