丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 出口量端修复，物价涨势放缓 ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 3 周） 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 6 月第 3 周，地产销售走弱、价格分化，建筑链仍偏弱；生产冷热不均，耗煤回落、高炉与铝 链回升；出口运量修复、运价分化，干散货回落，韩国出口高增；消费整体偏弱，食品价格分 化、工业品与原油有色回落。6 月生产和基建小幅改善，内需延续走弱，物价涨势放缓，基本 面仍支撑债市。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 1 [Table_Title 出口量端修复，物价涨势放缓 2] ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 3 周） [Table_Summary2] 事件描述 6 月第 3 周，地产销售分化，一线相对韧性；生产端耗煤回落、化工与钢胎开工走弱，铝去库 加快、铜链原料偏紧；出口运量修复，干散货运价回落；消费整体偏弱，食品价格分化，工业 品价格回落。6 月生 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨快手-W（01024.HK） [Table_Title] 快手 2026Q1 财报点评：AI 持续赋能主业，可 灵商业化高速成长 报告要点 [Table_Summary] 快手 26Q1 实现总营收 337.2 亿元，同比+3.4%；实现经调整净利润 33.7 亿元，同比-26.3%， 经调整净利率 10.0%。分市场来看，26Q1 国内经营利润 30.9 亿元（同比-28.8%），海外经营 亏损 0.31 亿元。 高超 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 [Table_scodeMsg2] 快手-W（01024.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 快手 2026Q12] 财报点评：AI 持续赋能主业，可 灵商业化高速成长 [Table_Summary2] 事件描述 快手 26Q1 实现总营收 337.2 亿元，同比+3.4%；实现经调整净利润 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨大中矿业（001203.SZ） [Table_Title] 大中矿业：矿业血脉长驱周期，锂矿腾飞迎新纪 元 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在新能源车与储能中长期信心释放的大趋势下，公司作为国内高度自主可控的锂矿资源龙头， 伴随湖南鸡脚山锂云母矿和四川加达锂矿的项目投产落地，中长期量增弹性显著，量价共振驱 使公司锂业务盈利可期。另外，公司铁矿石业务经营稳健，稳定贡献现金流，硫酸业务受益于 涨价周期盈利能力有望进一步提升。 %% %% %% %% research.95579.com 2 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 王筱茜 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490519080004 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BWM115 肖百桓 周相君 吕士诚 SAC：S0490522080001 SAC：S0490525080007 SAC：S049052508000 ...

行业投资评级 - 报告对零售业（美妆行业）的投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 欧莱雅成长为全球美妆龙头，是“历史的偶然”与“复利的必然”双重作用的结果 [3][6][9] - 其稳定的长期价值和相对估值溢价源于历史机遇（渠道红利与时代红利）与内生能力（多品牌矩阵、优治理、高投入）的叠加 [3][6][7][9] - 投资建议关注具备渠道壁垒或内生管理优势，并逐步开展外延并购的多品牌公司 [3][9] 历史的偶然：线下渠道垒壁垒，时代红利赋机遇 - **渠道机遇**：欧美美妆市场长期以线下渠道为主，为欧莱雅在易于形成壁垒的线下渠道（如百货、药房、美妆集合店）深耕提供了时间窗口，建立了深厚的渠道壁垒 [6][30] - **时代机遇**：欧莱雅恰逢1945年后欧美化妆品消费黄金爆发期，女性就业率提升推动美妆从小众奢侈品转向大众刚需，集团以欧洲本土大市场完成了关键资本原始积累 [6][34] - **全球化扩张**：借助欧美审美为全球标杆的时代红利，集团将品牌势能辐射至日本等亚洲市场，1969年进入日本市场 [6][34] - **业绩表现**：2024财年，欧莱雅营业收入达435亿欧元，归母净利润峰值达64亿欧元，归母净利率提升至14.7% [19] 复利的必然：垒资本、多品牌、高投入形成复利 - **品牌矩阵对冲周期**：通过覆盖大众/高端多价格带、全球化多地区的多样化品牌矩阵，对冲经济周期和时尚周期风险 [7][42][44][47] - 截至2025年，集团拥有大众化妆品（12个品牌，营收占比37%）、高档化妆品（28个品牌，营收占比35%）、专业美发产品（10个品牌，营收占比12%）和专业皮肤管理（5个品牌，营收占比16%）四大部门 [47][48] - 分地区看，2020-2025年拉丁美洲和新兴市场营收复合增速分别达17.4%和14.4% [52] - **稳健的并购与财务策略**：偏好收购具备研发/渠道/IP壁垒的品牌；保持较低的股利支付率，账面现金充裕，历史上多以自有现金进行并购，近年才启动债券融资 [7][64][66][71] - **优治理强化战略稳定**：创始人所有权与职业经理人管理权分离，股权结构稳定；历任CEO均为内部培养晋升，确保战略理念一脉相承 [7][72][74][75] - **高研发与营销投入挖深护城河**：常年维持高研发费率（近5年超10亿欧元/年）和高销售费用率（近年约32%），以研发复利和强营销曝光持续深化品牌护城河 [7][78][80] 估值的溢价：对收入增速及利润稳定性双重定价 - **长期超额收益**：1990-2020年，欧莱雅股价大幅跑赢法国CAC40指数，具备长期超额收益 [8][83] - **收入增长中枢更优**：过去15年（2010-2025），欧莱雅/雅诗兰黛/宝洁的收入年复合增长率（CAGR）分别为6.1%/2.9%/1.2% [8][89][92] - **盈利增长稳定性更强**：过去30年，剔除异常年份（如资产处置、汇率、税收等非经营因素影响），欧莱雅集团归母净利润实际下滑仅4年，表现优于同业雅诗兰黛和宝洁 [8][102] - **估值溢价来源**：凭借“向下有底、向上有弹性”的收入利润弹性及稳健性，欧莱雅在可选消费巨头中享有较高估值溢价，其市盈率（PE）在法国可选消费公司中仅次于爱马仕 [86][87] 投资建议 - 建议持续关注具备渠道壁垒或内生管理优势、且逐步开展外延并购的品牌公司 [3][9][106] - 具体推荐及关注标的包括：具备深厚线下门店及客群积淀的**毛戈平**，管理组织效率较强的**上美股份**，以及开启外延并购、多品牌矩阵逐步成型的**珀莱雅** [9][106]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 报告核心观点 - 报告旨在探究亚朵如何通过将酒店房间转化为沉浸式体验场景，并利用其高净值会员体系，成功避开传统渠道价格战，实现从住宿服务向高溢价零售大单品（如深睡枕、深睡被）的飞跃 [4][7] - 报告认为亚朵的成功为传统家纺品牌提供了增长新范式，但其经验难以被传统家纺企业完全复制，传统家纺品牌采用大单品策略更多是作为流量入口并优化产品结构 [4][9][10] 根据报告目录总结 第一问：何以成就亚朵零售？ - **业绩表现**：2024年，亚朵卖出超过380万只深睡枕、77万条深睡被，零售业务收入增速超过120% [4][22]。2025年零售业务收入实现近70%增长 [4]。FY2025零售GMV实现超90%增长 [68] - **成功关键因素**： 1. **降低SKU，聚焦深睡主张**：从多SKU向大单品集中，围绕“深睡”痛点重构产品逻辑，从卖参数转向卖睡眠体验，强化“亚朵=深睡”用户心智 [7][78]。2024年，深睡枕、深睡被预估占亚朵零售收入超90% [79] 2. **精准客群运营，强化会员复购**：依托酒店会员体系，精准锚定新中产、商旅等高净值客群，实现住宿体验-线上购买-持续复购闭环，超60%零售额来自会员贡献 [7][52][78] 3. **线下体验种草，建立信任链接**：酒店作为天然的真实睡眠体验场景，消费者通过入住完成产品体验与信任建立，形成“线下体验+线上转化”的高效零售模式 [7][58][78] 4. **线上高频投流，放大爆品效应**：零售业务约90%收入来自线上 [60]，通过抖音、小红书等平台进行高频内容营销，以场景化、情绪化内容替代传统参数营销 [8][78]。2026年4月13日至5月12日期间，亚朵星球在抖音的种草推广曝光量达2.85亿次 [61] 5. **团队构成多元，打法思路新奇**：团队中70%成员来自家纺外行业，使其能跳出传统思维，从用户体感出发进行产品创新 [8][71][78] 6. **产品与研发**：选择枕头作为突破点，因其直击睡眠痛点、体验改善快、酒店场景可验证、内容易传播 [37]。产品研发从用户真实动态需求出发，与供应链深度共创，例如与香港理工大学联合定义深睡标准 [73] 7. **定价与定位**：亚朵深睡枕定价高于传统家纺品牌，深睡枕Pro3.0售价439元，而水星家纺、罗莱生活、梦百合同类产品售价约在260-399元区间 [48]。亚朵酒店定位中高端，2024年其MBI指数位于中高端品牌之首 [45][48] 第二问：为何亚朵经验难以复制？ - **货盘结构差异**：亚朵SKU精简，以深睡枕/被等大单品为主（两大产品收入占比超80% [79]）；传统家纺品牌货盘大，在售商品数远超亚朵，例如亚朵星球在电商渠道在售商品数远低于罗莱生活、水星家纺、富安娜等品牌 [80]，依赖多SKU+多渠道模式，不依靠单一产品拉动整体销售 [9][79] - **缺乏场景零售条件**：亚朵依托酒店提供产品展示和深度睡眠体验，零售交易主要在线上完成；传统家纺品牌依赖直营和加盟门店进行陈列展示，其体验深度与转化强度与亚朵的住宿体验有本质差距 [9][86][93] - **费用投放管控**：亚朵零售业务高度依赖线上，测算其销售费用率可能在35%-40% [88]；传统家纺品牌销售费用率基本保持在30%以内，且费用兼顾线上线下投放，投放规模相对有限 [9][94][95] 第三问：为何家纺品牌采用大单品策略？ - **外部驱动**：亚朵作为行业新进入者，零售业务持续高增长（2025年零售GMV超49亿元 [68]），打破了家纺行业的平静，驱动传统龙头加速创新 [10][101] - **内部动因与效果**： 1. **作为流量入口与结构优化**：当前传统家纺公司大单品体量较小，更多作为流量入口提升连带销售和改善货品结构 [10][106]。大单品模式通过核心爆款集中品牌流量与消费者认知，提升连带率与客单价 [10][114] 2. **驱动业绩增长**：大单品多为高毛利产品，能推动品牌量价齐升，驱动毛利率与净利率抬升 [10][114]。例如，水星家纺和罗莱生活在2025H2布局大单品后，2025Q3以来零售显著提速且毛利率提升明显 [99][111] 3. **具体公司案例**： - **水星家纺**：枕芯品类收入在2025年实现高增，大单品矩阵（如人体工学枕、雪糕被、胶原蛋白蚕丝被等）逐步扩充和完善 [106][115] - **罗莱生活**：大单品从枕头向床笠等品类延伸，2025Q4及2026Q1毛利率提升明显 [118][119] - **富安娜**：2026Q1开始重点推进大单品布局，在2025年低基数下，2026Q1收入同比增长14.3%，业绩呈现修复 [120][123][124]

行业投资评级 - **看好**，并维持该评级 [12] 核心观点 - **旺季渐行渐近，成本改善在即**：随着高考结束和暑运旺季临近，因私旅游出行需求有望边际改善，同时原油价格回落将推动燃油附加费实质性下调，有望刺激需求进一步复苏 [1][7][8] - **行业具备高赔率**：国内航司单机市值处于历史较低分位数，民营航司估值尤其接近历史底部，行业整体仍具备较高赔率 [9] - **短期催化因素**：若后续中东局势缓和、油价预期改善，同时中东航线复航及中美航线加班逐步落地，则航司盈利预期有望修复 [9] 本周数据总结 - **票价表现**：截至6月20日，国内7日移动平均含油价格同比增长2.3%，但涨幅较上期持续下降；扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑13.4%，降幅较上期有所扩大 [2][7] - **客座率**：国内客座率为80.8%，七天移动平均同比下滑1.3个百分点；国际客座率为83.1%，同比提升3.3个百分点 [2][7] - **航班量与客运量**：整体航班量同比下滑5.2%，整体客运量同比下滑4.9%，降幅较上期均显著收窄；国内航班量同比下滑4.9%，国内客运量同比下滑5.5%；国际航班量同比下滑7.6%，国际客运量同比下滑0.6% [2][7] 成本与附加费分析 - **中韩航线燃油附加费下调**：韩国航司7月出票的国际航班燃油附加费将较6月下降8档，单程燃油附加费显著减少，短途航线单程有望下降1.51万韩元，长途航线有望减少10.75万韩元，按往返计算旅客可节省3.02万韩元至21.5万韩元不等 [8] - **成本传导缓和**：燃油附加费下调意味着前期油价冲击正向旅客端边际缓和，有助于降低中韩短途国际出行的含油票价和价格敏感型需求压力 [8] - **未来成本展望**：未来若油价继续回落，航司成本端压力有望缓解 [8] 行业估值与供给分析 - **单机市值处于历史低位**：截至6月20日，国航、南航、东航的单机市值分别处于2008年以来约23%、30%、23%的分位数；春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [9] - **供给增长缓慢**：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [9] - **当前市场状态**：当前航班量降幅持续收窄，暑运旺季临近，需求有望边际改善；但国内裸票价格仍明显承压，行业从弱平衡向紧平衡演进仍需时间 [9] 投资建议 - **首选标的**：首选港股三大航及A股民营航司 [9]

投资评级 - 报告给予中控技术（688777.SH）**买入**评级，并予以维持 [11] 核心观点 - 报告认为，中控技术推出的全球领先的工业大模型TPT已迎来增长**拐点**，其凭借数据飞轮效应、解决工业场景实际问题的能力以及国内外的领先地位，正从“可选”产品变为客户“必选”，未来增长空间广阔 [2] TPT：工业大模型技术领先性 - TPT是全球首个流程工业大模型，基于Transformer架构和海量跨行业工业时序数据训练，具备预测、监测、诊断、寻优等功能 [6][16] - 区别于传统工业软件/小模型，TPT参数量巨大，具备**飞轮效应**，能通过持续更新的实时生产数据自我迭代升级，解决传统方法难以处理的问题（如AI+新材料研发）[6][19] - 区别于通用大语言模型，TPT基于工业装置数据训练并内置物理约束，从根本上**打破幻觉壁垒**，可实现“感知-决策-分析-控制”全链路闭环，直接赋能安全生产与降本增效 [6][23] - 竞争格局上，TPT在国内**没有同级别竞品**，全球范围内仅西门子有相似技术路线（GTT模型），但TPT在商业化应用上更为领先 [6][23][27] 行业背景与政策驱动 - 工业大模型是“**国之重器**”，AI+制造是提升国家竞争力的关键，已上升为国家战略 [7][32] - 中国是制造业第一大国，2025年全国规模以上工业企业营收总额达**139.2万亿元**，其中流程工业占比约47%，产值超**65万亿元**，效率每提升1%都将创造巨大效益 [7][32] - 2026年以来，国家层面持续出台节能减排、安全生产、AI+制造等相关政策，强力推动流程工业企业智能化改造 [32] 业务进展与财务表现 - TPT已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、建材等**13个行业**，并在中国石油、中国石化等大型国企成功落地，进入规模化应用阶段，同时启动海外客户验证 [8][36] - **2026年第一季度**，公司实现工业AI收入**1.84亿元**，已超过2025年前三季度水平，证明产品力与市场需求强劲 [2][8][36] - 根据公司股权激励计划，工业AI业务收入目标逐年高增：2026年目标值为**10亿元**，2027年为**25亿元**，2028年为**50亿元**，占营收比重目标分别达10%、17%和25% [39] 市场空间与增长潜力 - TPT推动下游采购从“可选”走向“必选”，其通过安全生产、节能减排、降本增效为客户创造清晰可量化的价值 [8][33] - 远期市场空间广阔：流程工业共有约**28万套装置**，假设每套装置年订阅费为**100万元**，则总潜在市场空间（TAM）可达**2800亿元** [9][39] - 增长动力来自行业拓展（从化工石化到全流程工业）和渗透率提升（大客户加购与AI出海）[2][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [12] 报告核心观点 - 回溯全球在线旅游行业二十余年发展，Booking与Expedia通过双边网络效应与履约基础设施构筑竞争壁垒，持续兑现高利润、高现金流与稳定份额 [2] - 供给端分散非标产品放大平台库存组织价值，需求端以品牌、会员与APP沉淀信任体系，履约端以支付、退改、客服和供应商协同保障交易确定性 [2] - 展望AI时代，AI或重构流量与规划入口，但较难替代OTA掌握的实时库存、支付结算、履约责任和供应链协同能力，龙头平台价值有望在新技术周期中延续 [2] 复盘：被验证的高质量平台商业模式 - OTA商业模式具备高毛利、盈利能力稳定、扩张边际成本低等典型平台经济特征，网络效应推动供给、用户与交易规模互相强化 [6] - Booking与Expedia通过内延成长与外延并购，形成Booking主导欧洲、Expedia主导美国的区域寡头格局 [6] - 稳定份额最终体现为稳定take rate、高利润率、强自由现金流与持续的高分红回购 [6] - Booking与Expedia二十年股价约8-10倍增长验证了高质量平台商业模式的长期复利价值 [6] - 过去20年，Booking与Expedia的股价实现了约8-10倍的增长 [32] - 2023年以来，Booking的PE中枢维持在约25-35X之间，Expedia的PE中枢则在15-25X之间 [32] 行业格局与规模 - 欧洲酒店预订中，OTA渠道占比由2013年的21.8%提升至2019年的29.2%，2023年仍维持约30.8% [36] - 美国OTA gross bookings于2024年达到1085亿美元，较2023年增长4%，较2019年提升85% [36] - 欧洲市场中，Booking在欧洲酒店预订OTA市场的相对份额由2013年的60.0%提升至2023年的71.0% [39] - 美国酒店预订OTA市场中，2018年Expedia相对份额约68%，Expedia与Booking合计约占据92%的市场份额 [39] 盈利能力与现金流 - 2015年以来，Booking take rate大致稳定在14%-16%区间，Expedia多维持在11%-12%左右 [47] - Booking EBITDA margin和经营利润率长期高于Expedia [54] - OTA商业模式的财务本质是高毛利率的平台收入，扣除可控获客与履约费用后，沉淀较高经营利润率 [56] - 2019-2025年，Booking自由现金流由约44.97亿美元提升至约90.86亿美元，自由现金流率长期维持在30%左右；Expedia自由现金流则由16.07亿美元提升至31.10亿美元，自由现金流率维持在约20% [63] - Booking长期以回购作为主要股东回报方式，2024年回购金额约65亿美元、分红金额约12亿美元，合计股东回报约77亿美元，基本覆盖当年约79亿美元自由现金流 [66] - 2022-2025年Booking股东回报占自由现金流比例分别达到107%、146%、97%、84% [66] - 2023-2025年Expedia回购+分红金额分别达到21、18、21亿美元，分别覆盖当年自由现金流的116%、79%、68% [66] 供给端护城河 - 上游供给的分散程度与产品差异化程度，首先决定OTA作为交易平台的价值边界，越是分散、非标、动态定价且履约不确定性高的旅游供给，越需要平台承担信息匹配、交易确认与服务保障功能 [7] - 住宿始终是OTA利润质量的核心来源 [80] - 2015-2025年，Expedia的住宿业务占比总收入约70-80% [82] - 2018-2024年，Booking的住宿业务占比总收入约87-89% [82] - 2024年欧洲酒店市场连锁化率仅约40%，而美国酒店客房库存中约73%为连锁酒店 [87] - Booking住宿物业数量由2017年的约159万家提升至2025年的约440万家 [97] - Expedia住宿物业数量由2017年的约59万家提升至2025年的约360万家 [97] 需求端护城河 - 会员体系是需求侧粘性的首要抓手 [8] - Booking Genius Level 2/3用户占Booking活跃用户基数超过30%，贡献超过一半间夜量 [8] - 2025年6月，Booking官网披露Genius折扣覆盖全球85万家参与住宿物业 [115] - Genius Level 2/3用户占Booking.com活跃用户基数超过30%，但贡献过去四个季度约mid-50%区间的间夜量 [115] - 2023年7月，Expedia One Key上线时公司披露原有合并会员体系已拥有超过1.68亿会员，并累计为用户提供超过100亿美元旅行节省 [115] - Booking评论数量由2013年的3300万条提升至2017年的1.4亿条，并进一步提升至2025年的3.6亿条 [118] - Booking APP间夜占比由2022年的约44%提升至2025年的约55% [128] - Expedia 2025Q4约2/3预订来自直接进入旗下品牌的用户 [128] 履约端护城河与AI影响 - 履约端决定OTA能否从信息平台升级为交易基础设施 [9] - Booking近年来持续提升Merchant模式占比，平台从代理撮合向支付、结算、退款和价格管理等更深交易环节延伸 [9] - Expedia长期以Merchant模式为核心，并通过B2B业务将履约能力对外输出 [9] - Booking推出AI Trip Planner并接入ChatGPT生态，Expedia推出Romie AI Assistant并上线40余项AI功能 [9] - 根据Skift发布的《2025旅游业现状报告》，目前仅2%的受访者表示愿意让AI工具全权接管行程预订 [146] - 根据Expedia Group / YouGov调研，68%的受访者表示即使AI可预订，仍偏好可信旅行品牌 [149] - 根据McKinsey & Skift调研，仅2%的受访者当前愿意让AI完全自主完成/修改预订 [149]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 力箭一号达成百星里程碑，我国商业航天有望迈 向规模化交付阶段 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 6 月 15 日上午，中科宇航力箭一号遥十四运载火箭在东风商业航天创新试验区点火升 空，采用"一箭 8 星"将"文物 01 星"等 8 颗卫星精准送入预定轨道，发射任务取得圆满成 功。力箭一号火箭正式达成"百星入轨"里程碑，或标志着民商火箭正逐步进入规模化批量交 付阶段。随着后续我国卫星互联网组网加速，我国商业航天产业有望进入加速发展阶段。建议 关注商业航天产业链各环节的核心供应商，重点关注 1）我国商业航天龙头企业供应商；2）我 国卫星组装企业及核心零部件供应商；3）卫星应用相关标的。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 陈耀文 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SAC：S0490525070002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 英伟达B200 GPU租赁价格大幅上涨，从现行的每小时2.63美元涨至5.10美元，涨幅约94%，算力紧缺态势或将延续 [2][6] - 在算力需求大幅提升且供给端持续紧张的背景下，算力涨价趋势或仍将持续，并传导至算力产业链 [2][12] - 建议关注国产算力产业链（如寒武纪、海光信息）、云服务商及算力供应商 [2][12] 事件描述与评论 - **事件描述**：AI推理基础设施服务商Baseten首席执行官透露，其云服务商已通知英伟达B200 GPU的每小时租赁单价将在10月合同续约时从2.63美元涨至5.10美元，涨幅约94% [2][6] - **涨价蔓延与成本上涨**：除B200外，H100 GPU一年期租约价格已从2025年10月的每小时1.70美元上涨至2026年3月的2.35美元，涨幅接近40% [12] - **供给端紧张**：所有种类GPU的按需租赁容量已售罄，采购1000块GPU的交付排期普遍延至明年第二季度，等待周期长达12至15个月 [12] - **国内云服务商涨价**：今年以来国内腾讯云及阿里云已因供应链成本上涨而上调AI算力相关产品价格，最高涨幅达34% [12] - **需求端驱动**：英伟达宣告Agentic AI时代到来，AI由“生成式”转向“代理式” [12] - **需求预测**：巴克莱预测，到2025年，AI训练与推理所需的GPU及定制芯片实际需求量将较现有预期高出约250%；到2027年，可能飙升至原先预期的14倍 [12]