报告要点 [Table_Summary] 历史经验看临期转债仍可通过强赎退出，但金融类标的较少，临期转债纯债溢价率在趋近到期 时会逐步下行趋于零，或反映期权价值逐步归零。当周 A 股高位震荡且分化加大，大盘权重抗 跌而科技成长波动放大，量能回升但兑现压力抬升。转债同步震荡回落，大盘逆势上涨而中小 盘明显回落，交投放大；估值端平价与市价溢价率多呈分化；隐波震荡抬升，中位价震荡回落。 结构上板块多数走弱，建材、电子相对较强，强势标的多具高价强股性特征。一级发行平稳； 提议下修标的增多，强赎意愿有所分化。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 历史上的临期可转债如何定价？ ——可转债周报 20260530 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 历史上的临期可转债如何定价？ 2] ——可转债周报 20260530 [T ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 传统 CPI 八分法难以刻画 2025 年新基期下新经济因素的影响，将 CPI 重分为食品、能源、非耐用品、耐用品、服务五类；下行期主拖累为猪周期，2025 年以来复苏期呈现黄金推动其他用品及服务、以旧换新支撑耐用品、暑期出行带动服务三条新主线；基于生猪、原油、黄金高频价格构建一阶滞后回归预测 CPI 环比，远月预测中性情景下 CPI 同比增速预计走出 5 月、8 月双峰形态，全年中枢约 1.4%，一次性冲击敏感度排序为猪价>原油>黄金 [4]。 各部分总结 CPI 新视角框架：从八分法到新经济框架 - 重读 CPI 必要性源于总体与核心走势分化、新一轮基期轮换、CPI 在宏观政策目标中位置上升；2024 - 2025 年总体与核心 CPI 同比均值背离，2026 年进入新一轮基期，物价篮子更新，《政府工作报告》将 CPI 同比目标设为“2%左右” [19]。 - 2025 年新基期权重“服务升、商品降”，服务类权重整体上升，必需品权重下降、可选消费权重上升，基期轮换对 CPI 同比读数影响温和，使新基期 CPI 对服务价格敏感度上升 [22][25][26]。 - 按经济动因构建“新经济框架”，将 CPI 重分为食品、能源、非耐用消费品、耐用消费品、服务五大类，不替代八分法，而是将“统计分类”转变为“经济分类”，2025 年以来耐用消费品同比增速显著高于历史中枢，本轮 CPI 修复驱动由传统食品链条转向新经济分项 [27][30][31]。 CPI 上下行周期：新经济因素拉动与拖累几何？ - 2022 年以来 CPI 周期分为下行期（2022 年 9 月 - 2024 年 1 月）、筑底期（2024 年）、复苏期（2025 年至今），下行期主要由食品（猪肉）等传统因素拖累，复苏期转为耐用品（如黄金）与服务等新经济因素贡献 [35]。 - 下行期猪周期驱动食品下行是主拖累，内需不足约束 CPI 低位震荡，2022 年 10 月全国猪肉 CPI 同比达阶段性高点 51.8%，至 2023 年 11 月最低跌至 -31.8%，2024 年食品修复对总体 CPI 上拉幅度有限，内需不足对冲食品修复作用 [43][44][46]。 - 复苏期耐用品与服务接力，新经济壮大驱动 CPI 回暖，黄金价格上行推升其他用品及服务，以旧换新政策支撑耐用品价格，服务价格温和修复，2025 年国际金价较 2024 年上涨逾 60%，其他用品及服务对 CPI 拉动由年初 0.16pct 升至年末 0.5pct [49][56][57]。 从新经济框架出发，看 CPI 的构成 - 以权重与波动两个维度刻画 CPI 新经济框架内部结构，按权重×波动二维划分，八个一级分项可归为六类，拆解 CPI 短期变化重点关注食品烟酒及在外餐饮、交通通信、其他用品及服务 [60][62]。 - 食品仍主导 CPI，但新经济分项影响增强，对 CPI 短期波动贡献较大的为猪肉、交通工具用燃料、其他用品及服务，分别对应猪周期、原油价格、贵金属价格三条传导链条 [69]。 - 食品烟酒及在外餐饮内部高波动分项为猪肉，交通通信内部高波动分项为交通工具用燃料，其他用品及服务分项波动主要来自黄金等贵金属价格，三类分项适合单独建模，其余分项可采用历史同期环比均值近似 [70]。 CPI 近月预测：基于高频价格的回归模型 - 高频指标选择遵循传导逻辑清晰、与目标分项相关性较强、可及时跟踪原则，选取全国生猪出栏价、布伦特原油现货价、上海黄金交易所黄金 Au9999 收盘价月度均值环比作为高频指标，构建当期加一阶滞后的线性回归模型 [74][75]。 - 回归模型拟合的猪肉、交通工具用燃料、其他用品及服务 CPI 环比拟合值与实际走势大体一致，得到 2026 年 5 - 7 月各分项环比预测值 [76][78][83]。 - 2026 年 5 - 7 月 CPI 环比预测走势与季节性基本一致，5 - 6 月回落，7 月回升，5 - 6 月环比偏弱因节后需求回落和食品价格回调，7 月环比回升主要来自暑期出行相关服务 [89]。 CPI 远月预测：基于猪价、油价、金价情景假设 - 远月预测采用“关键冲击变量情景假设 + 其余分项季节性填充”方法，设定猪价、油价、金价全年涨幅假设，结合传导系数得到对应分项月度环比贡献，其余分项采用历史同月环比均值，按权重加总得到 CPI 月度环比并推导全年同比路径 [92][93]。 - 2026 年 CPI 同比中枢大概率较前期上移，中性情景下 CPI 同比由 5 月的 1.53%降至 7 月的 1.13%，随后下半年抬升，12 月震荡下跌至 1.91%；乐观情景下 CPI 同比由 5 月的 1.68%升至 9 月的 2.77%，12 月进一步升至 3.26%；悲观情景下 CPI 同比由 5 月的 1.40%降至 9 月的 1.31%附近，随后回落至 12 月的 0.94% [99]。 - 一次性冲击对 CPI 的影响强弱排序预计为猪价>原油>黄金，猪价对应食品分项弹性较高，原油通过交通工具用燃料及居住燃料传导，黄金主要通过其他用品及服务传导，远月预测需重点跟踪猪周期、国际油价和黄金价格 [107][108]。

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 开工消费、物价修复偏缓，对美贸易走强 ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 5 周） 报告要点 [Table_Summary] 5 月第 5 周，开工端整体仍偏弱，建筑、化工与金属产业链景气偏低；地产销售延续分化，新 房同环比双降、二手房环比降同比涨；出口量价延续上涨；消费票房偏弱但客流回暖，食品与 能源价格走弱。偏弱基本面对债市仍有一定支撑，预计收益率延续底部偏强震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 赵增辉 马玮健 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 开工消费、物价修复偏缓，对美贸易走强 2] ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 5 周） [Table_Summary2] 事件描述 5 月第 5 周，开工端整体仍偏弱，建筑、化工与金属产业链景气偏低；地产销售延续分化，新 房同环比双降、二手房环比降同比涨；出口量价延续上涨；消费票房偏弱但客流回暖，食品与 能源价格走弱。偏弱基本面对债 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 核心观点为“运价高企叠加运力扩张，货航经营韧性凸显” [1][4] - 在货机规模红利、高运价、航空煤油价格回调的三重推动下，头部航空货运公司前期的油价冲击有望逐步消化，业绩韧性持续显现 [2] - 东航物流业绩正增长的确定性逐步提升，当前股息率提供估值安全垫，建议底部积极布局 [2][5] 行业现状与数据分析 - **需求端**：全球空运需求展现韧性，第21周（5月18日至24日）全球空运货量同比增长约2% [4] - 亚太地区增长领先，货量同比增长约5%，主要受益于跨境电商巨头出海及高科技产品持续出货支撑 [4] - 地缘冲突导致部分空运航线受阻，欧美供应链交货周期攀升，强劲的补库需求进一步支撑亚太空运市场 [4] - **价格端**：全球空运价格显著上涨，第21周（5月18日至24日）同比增长35% [2][4] - 价格上涨主要原因为：1）核心需求韧性；2）中东空域受限，绕飞导致航程增加与周转效率下降；3）航空燃油价格提升，航司通过燃油附加费顺价 [2][4] - 2026年4-5月，香港/上海浦东机场TAC平均运价同比分别上涨39.8%/29.9% [4] - 近期数据显示，5月26日-6月1日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数同比分别+39.0%/+29.9%/+71.2%/+2.8% [6] - **供给端**：头部航空货运公司正加速引进全货机资源，运力规模红利显现 [2][5] - 2026年4-5月，三大航货运主力（东航物流/南航物流/国货航）平均航班量同比分别+34.7%/-8.1%/+45.6% [5] - 2026年6月，中国航空煤油含税出厂均价为9738元/吨，环比下降15.3%，燃油成本环比明显回调 [5] - **运营效率**：5月23日-5月29日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为15.4/13.5/14.2小时，同比分别-0.4/-2.8/+2.7小时 [6] 相关物流板块数据 - **快递业务**：5月25日-5月31日，邮政快递揽收量43.9亿件，同比增长12.9% [6] - 增长主要因端午节错期叠加618购物节减少预售 [6] - 2026年累计同比增长4.7%，5月以来累计同比增长5.8% [6]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨长海股份（300196.SZ） [Table_Title] 一季度销量平稳，盈利延续稳健 报告要点 [Table_Summary] 长海股份 2025 年全年实现收入 31.39 亿元，同比增长 18%，归属净利润 3.26 亿元，同比增长 19%，扣非净利润 3.21 亿元，同比增长 31%。2026 年一季度实现收入 7.3 亿元，同比下降 4%；归属净利润 0.81 亿元，同比下降 1%；扣非净利润 0.81 亿元，同比下降 7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 长海股份（300196.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 一季度销量平稳，盈利延续稳健 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年全 ...

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 随着AI模型迭代和应用爆发，**Token正逐步成为AI时代的“水电煤”**，其调用量快速增长，市场空间广阔 [2][12] - 看好**具备行业Know-How的Token运营平台**以及**拥有高频Token消耗场景的AI应用赛道**[2][12] 事件描述与评论总结 - **事件描述**：2026年5月31日，易点天下推出AI模型与算力智能调度平台**TokenLX**并开启内测；荣信文化子公司荣信智趣与火山引擎签署协议，共创“内容+AI”Token运营新模式 [5] - **海内外Token调用量强劲增长**：海外Anthropic的年度经常性收入（ARR）已超过470亿美元；国内2026年3月的日均Token调用量超**140万亿**，相较2024年初的1000亿增长超**1000倍**，相较2025年底的100万亿增长超**40%**[12] - **国家政策支持**：2026年5月，算力网被纳入国家“六张网”重点规划，预计今年相关领域投资规模将超**7万亿元**，有望推动Token调用量增长 [12] - **易点天下TokenLX平台**：该平台可调用全球超**190个**主流大模型，其核心能力是依托广告营销业务积累的Know-How，智能匹配业务场景、客户需求与模型能力（简单问题匹配小模型，复杂逻辑匹配大模型），旨在构建标准化推理服务以降低客户算力成本，目前面向头部跨境电商、全球化游戏开发者等内测 [12] - **荣信文化与火山引擎合作**：双方将依托荣信在儿童图书、少儿IP及版权资源的内容优势，共同研发儿童图书专属内容智能体，共建童书知识库与Token运营体系，将优质内容转化为高价值的Token消耗场景 [12] - **Token运营平台商业模式**：平台向上游模型厂商批量采购Token以获得价格优势，向下游提供模型匹配聚合、成本管理、场景解决方案等服务，未来伴随AI需求爆发，市场空间广阔 [12]

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 高频因子（十九）：收益来源基础的因子挖掘方 法论二——时间段切割因子 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 高频因子的计算过程可拆解成若干个数据变换和 K 线聚合的步骤，根据最后一步的 K 线聚合时 单维度聚合还是匹配聚合又可分为维度匹配和维度计算因子，本文就维度匹配方法中离散向量 这一衍生，给出高频因子挖掘的讨论。 分析师及联系人 [Table_Author] 郑起 刘胜利 SAC：S0490520060001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 高频因子（十九）：收益来源基础的因子挖掘方 2] 法论二——时间段切割因子 [Table_Summary2] 在算子挖掘体系下，时间段划分因子本质为离散化向量处理 从数学形式上看，时间段切割因子是维度匹配因子的一个子类，只是在计算的最后一步中，匹 配 K 线算子中存在离散的 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨舍得酒业（600702.SH） [Table_Title] 舍得酒业深度报告：舍得智慧，行稳致远 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本轮周期中，公司积极构建清晰全面的产品矩阵，坚持老酒战略、传播差异化定位，渠道趋向 良性健康发展。2023 年老酒市场规模预计已近 1300 亿元，该细分品类及自带的较高品质感已 广为人知。公司老酒储备丰富且开创双年份认证，有望借品类之势放大品牌能量。同时，当下 全国化扩张需要更为耐心细致的运营和操作，公司坚持长期主义，有望发挥优势、成为下一个 实现渐进全国化的名优酒企。 分析师及联系人 [Table_Author] 朱梦兰 董思远 SAC：S0490522050003 SAC：S0490517070016 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 舍得酒业（600702.SH） cjzqdt11111 [Ta ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的佼佼者 [2] - 在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间 [2] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景 [2] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润5394、6627、7862万美元 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营业收入2.26亿元，同比增长14.2% [2][6] - 实现经营利润0.14亿元，同比增长70.7% [2][6] 分业务表现 - 海底捞餐厅经营收入同比增长8.4%，增长来源于餐厅网络扩张及客流量提升 [9] - 外卖业务收入同比大幅增长82.5%，主要系公司持续优化配送的产品与服务，以及加强了与当地外卖平台的营销合作 [9] - 其他业务收入同比增长166.7%，一方面由于火锅调味品等越来越受欢迎，另一方面为公司红石榴计划孵化的第二品牌餐厅贡献 [9] 经营层面表现 - 同店翻台率同比持平，为4次/天 [9] - 整体平均翻台率同比提升0.1次/天 [9] - 同店人均消费同比提升5.4%至25.4美元 [9] - 同店销售额同比增长4% [9] 门店拓展情况 - 2026年第一季度于东南亚新开1家海底捞餐厅，门店总数达127家 [9] - 与2025年同期相比，公司在东南亚/东亚/北美洲/其他地区的门店数同比分别-1/+2/+2/+1家，基本保持稳健增长 [9] 盈利能力分析 - 原材料及易耗品成本占比同比下滑0.1个百分点至33.9% [9] - 员工成本同比下降1.3个百分点至34% [9] - 租金及相关开支、水电开支占比同比分别下滑0.02、0.35个百分点 [9] - 综合影响下，公司经营利润率同比提升2.1个百分点至6.2% [9] - 受到外汇波动影响，公司期内利润同比下滑65.9% [9]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 潍柴动力 2026 年 Q1 业绩点评：一季度业 绩符合预期，扣非归母净利润表现突出 报告要点 [Table_Summary] 4 月 29 日，潍柴动力公布了 2026 年一季度业绩，2026Q1 公司实现营收约 625.6 亿元，同比 +8.9%；实现归母净利润为 30.9 亿元，同比+13.8%；实现扣非归母净利润为 29.9 亿元，同比 +20.3%。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 145.35 亿元、185.44 亿元、210.69 亿元，对 应 PE 21.06X、16.51X、14.53X。公司主业稳健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持 续增长，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 高伊楠 吴优 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 事件评论 风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 ...