丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨滔搏（06110.HK） [Table_Title] 短期经营承压，期待后续修复 报告要点 [Table_Summary] 滔搏发布 FY2027Q1（3-5 月）零售数据，FY2027Q1 零售流水同比 10-20%低段下跌，截至 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%。 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 1 [Table_scodeMsg2] 滔搏（06110.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 短期经营承压，期待后续修复 [Table_Summary2] 事件描述 滔搏发布 FY2027Q1（3-5 月）零售数据，FY2027Q1 零售流水同比 10-20%低段下跌，截至 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%。 事件评论 丨证券 ...

行业研究丨深度报告丨制药、生物科技与生命科学 [Table_Title] 海外龙头复盘：中外制药——从本土药企走 向全球创新 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 回溯中外制药百年发展历程，公司从日本本土药企逐步成长为全球代表性的研发驱动型创新药 企业，其长期价值并非只依赖单一大品种放量或大规模并购扩张，而是源于生物技术转型、罗 氏全球化协同与平台化研发能力的持续积累。对于中国创新药行业而言，随着行业进入出海 2.0 和平台化创新阶段，具备源头创新能力、全球临床与注册能力、以及可持续研发平台的企业， 有望在未来产业竞争中脱颖而出。建议关注具备差异化技术平台、全球 BD 及临床开发能力、 并能够持续输出创新产品的中国创新药企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 SAC：S0490524030005 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 制药、生物科技与生命科学 cjzqdt11111 [Table_Title ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 生猪养殖板块周期反转在即，核心驱动因素为仔猪价格创新低叠加出栏体重持续下降，加速行业资金流失和产能去化，板块股价与猪价均处历史底部 [2][4][5] - 肉牛养殖行业景气度持续提升，价格全面走高，预计本轮盈利周期持续时间或超2年 [6] - 地缘问题发酵可能提升农产品价格中枢，同时白羽鸡产业链因上游引种短缺，价格有望景气复苏 [7] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - **价格与盈利深度承压**：截至2026年6月26日，全国生猪均价9.56元/公斤，同比下降35% [5]；7公斤断奶仔猪价格157元/头，同比下降64%，环比下降13% [2][4][5]；淘汰母猪价格7.47元/公斤，同比下降36% [5]；自繁自养头均亏损346.04元，外购仔猪头均亏损339.44元 [16] - **产能去化进入深水期**：行业出栏均重已出现数周下降，淘汰母猪迹象增加 [5]；钢联5月能繁母猪存栏去化1.32%，涌益5月去化0.85%，显示去化全面加速 [5]；截至2026年3月，全国能繁母猪存栏量3904万头，同比下降3.3% [28] - **历史复盘与投资逻辑**：复盘过去4轮周期，在猪价最底部买入养殖板块持有1年，平均收益率超20% [5]；看好低成本和具有现金流优势的养殖企业，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4][5] - **其他关键数据**：出栏体重128.26公斤，环比下降0.8% [23]；冻品库存率27.73%，同比上涨11.2个百分点 [23]；生猪单日屠宰量16.2万头，同比上涨13.4% [23]；标肥价差显著扩大，例如200kg肥猪与120kg标猪价差0.88元/公斤，同比上涨110% [23] 肉牛养殖 - **价格全面上涨**：截至2026年6月26日，育肥公牛价格27.19元/公斤，同比上涨6% [6][33]；犊牛价格37.2元/公斤，同比上涨26%，出现“一牛难求”局面 [6][33]；淘汰母牛价格22.75元/公斤，同比上涨17% [6][33] - **行业盈利恢复**：肉牛自繁自养盈利为3214.38元/头，同比上涨65.8% [37]；专业育肥盈利为2770.13元/头 [37] - **产能去化与周期展望**：前期亏损驱动国内能繁母牛产能大幅去化，截至2026年第一季度，全国牛存栏量已从前期高点累计下降10.8%至9373万头 [44]；叠加进口配额落地及全球牛肉供给趋紧，本轮肉牛景气周期持续时间或达2年以上 [6] - **其他数据**：2026年5月牛肉进口量21万吨，同比上涨11% [44]；2026年第25周肉牛屠宰企业周度屠宰量为10761头 [37] 禽养殖 - **白羽鸡价格与存栏**：截至2026年6月26日，白羽鸡价格7.09元/公斤，同比上涨1% [7][51]；肉鸡苗价格2.39元/羽，同比上涨40.6% [51]；2026年初法国因禽流感再度暂停引种，加剧上游引种短缺 [7]；截至2026年第22周，白羽鸡在产祖代存栏162.87万套，同比增加19.1%，但在产父母代存栏2213.17万套，同比下降6.0% [51] - **黄羽鸡情况**：2026年5月黄羽鸡均价12.5元/公斤，同比上涨1.7% [51]；截至2026年第22周，黄羽鸡在产父母代存栏1327.93万套，同比下降6.3% [51] - **投资观点**：白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展 [7] 其他农产品及水产 - **大宗农产品价格**：截至2026年6月26日，玉米价格2299元/吨，同比下降2.3%；豆粕价格2900元/吨，同比下降0.5%，环比上涨0.4% [7][61]；地缘问题发酵可能通过推高油价和扰乱粮食贸易航线，共同推动农产品价格上涨 [7] - **水产品价格**：普水鱼价格同比下降，如草鱼均价6.8元/斤，同比下降12.8%；特水鱼中，生鱼均价7.2元/斤，同比下降5.3%，加州鲈均价12.6元/斤，同比下降42.5% [67] 宠物 - **国内销售承压，出口增长强劲**：2026年4月，宠物食品行业天猫平台GMV为38.6亿元，同比下降7.0% [71]；同期，宠物食品向全球出口额同比增长18%，向美国、英国、德国、越南的出口额增速分别为19%、33%、38%、240% [71][72]

丨证券研究报告丨 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0630 A 股日评：半导体延续走强，算力硬件强 势反弹 报告要点 [Table_Summary] A 股三大宽基指数今日上涨，算力硬件概念股领涨，半导体芯片股延续涨势，光芯片、光电路 交换机等涨幅靠前，煤炭回调显著。长江一级行业中电信业务、电子、国防军工及计算机等行 业领涨。从指数表现来看，上证指数上涨 0.50%，深证成指上涨 2.48%，创业板指上涨 2.99%， 上证 50 下跌 0.06%，沪深 300 上涨 1.07%，科创 50 上涨 3.85%，中证 1000 上涨 2.46%，市 场成交额为 3.29 万亿元，全市场 3049 家上涨。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1 [Table_Title 0630 A 股日评：半导体延续走强，算力硬件强 2] 势反弹 [Table_Summary2] 事件描述 A 股三大宽基指数今日上涨，算力硬件概念股领涨，半导体芯片股延续涨势，光芯片、光电路 交换机 ...

丨证券研究报告丨 宋筱筱 张梁 SAC：S0490520080011 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 油价扰动缓和，景气重回扩张 ——6 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 6 月，油价对制造业企业预期的扰动明显缓和。随着价格预期下行，企业对需求端尤其是外需 的预期重新转向积极。生产指数则维持较强韧性。6 月 EPMI 指数回落的情况下，制造业 PMI 指数反而出现好于季节性和市场一致预期的改善，在新旧动能分化的背景下，其表现实属不易。 也彰显出，在价格预期缓和后，传统经济韧性或强于此前预期。而从结构上来看，外需仍是经 济最主要的动力。如我们在《下半年经济：K 型分化是否加剧？》中所讨论，从领先指标来看， 三季度前出口动能或都将维持较强表现，国内经济仍然具备充足韧性。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 油价扰动缓和，景气重回扩张 2] ——6 月 PMI 数据点评 2026 年 6 月 30 日，国家统计局公布数 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：看好，维持 [4] 报告核心观点 - 报告认为当前应“重视主赛道底部核心资产”，并围绕反无装备、低估主机厂、AI产业链和商业航天四大方向展开论述，认为这些领域存在显著的投资机会 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 01 反无装备：城市空域安全问题凸显，高性价比反无或为核心方向 - **城市空域安全威胁加剧**：近期莫斯科频繁遭遇小型无人机打击，例如一次袭击中至少有194架无人机被击落，凸显现代城市空域的脆弱性 [10][11] - **无人机成为现代战争主战装备**：在2026年的冲突中，伊朗使用大量低成本无人机对美军基地及以色列进行精确打击，其无人机系统成本远低于巡航导弹，性价比高 [16] - **战场无人机使用量激增**：俄乌冲突中无人机年使用量大幅跃升，乌克兰2026年无人机产量预计达700万架，较2025年的约400万架大幅提升，无人机打击已占乌对俄前线打击的60% [22] - **反无人机系统构成**：典型系统由探测识别和杀伤两个环节组成，可集成于地面、车载、单兵及飞行器等多种平台 [27] - **市场以地面系统为主**：反无人机系统中，地面平台占据91%的市场份额，其中静态平台、单兵负载平台及车载移动平台分别占地面平台份额的58%、26%和16% [31] - **多传感器多打击系统是主流**：在地面静态反无人机系统中，多传感器搭配多打击系统的配置占比达60% [35] - **传统手段成本过高**：例如，使用M940 20mm防空火炮击落一架FPV无人机，假设命中需10发，成本达800美元，而激光武器单次打击成本不足10美元，优势明显 [39] - **激光武器优势显著**：与传统武器相比，激光武器具有成本低（单发成本<5-10美元）、深弹药库、快速交战（反应时间<1-2秒）、精确交战等优势 [44][46] - **未来方向是低成本协同**：应对大规模廉价无人机突袭，需要多系统协同、分层次拦截、以低成本手段为核心 [49] - **建议关注领域及公司**：报告建议关注激光武器（锐科激光、江航装备等）、高功率微波（六九一二）、弹炮结合（国科军工、中兵红箭）、探测跟踪（国睿科技、航天南湖等）及空域管制（四川九洲）相关公司 [51] 02 低估主机厂：核心主机厂已严重低估，军贸内需为长期业绩支撑 - **军贸订单周期**：土耳其TB2无人机在纳卡冲突后的2021年、2022年军贸订单量同比增速分别达346.67%和89.55%，显示冲突广告效应显著。距2025年印巴冲突已一年有余，中国核心主机厂或将迎来军贸订单集中落地期 [54][56] - **自主可控体系是军贸底牌**：过去中国飞机军贸占比低受供给端约束，如今歼-10/35、运-20、直-10等完全自主研制的装备已具备出口条件，供给端问题得到极大改善 [59] - **中航沈飞**：被誉为“中国歼击机摇篮”，其主力型号歼-35作为自主研制的第五代战机，外贸前景良好，且“0001编号”战机的亮相可能意味着已具备量产出口版本的全部能力 [62][67] - **中航西飞**：核心产品运-20及其衍生型号有望成为200吨级别爆款军贸运输机，因同级别竞品如C-17已停产，伊尔-76机型老旧。此外，中国新一代隐身战略轰炸机首飞窗口临近，将补齐空基战略威慑一环 [69][72][73][76] - **中航成飞**：作为自主研制战机典范，其核心爆款型号歼-10CE稳定出口，印巴冲突后海外订单有望加速放量，例如印尼正考虑采购歼-10战机 [77][80][82] - **洪都航空**：核心教练机L-15性能比肩世界一流，已成功出口阿联酋等国，同时公司还拥有多种导弹型号，是少数拥有导弹整机的上市公司 [83] - **国睿科技及航天南湖**：国内核心雷达军贸厂商，国睿科技2026年向中电科下属企业销售预计额同比提升60.61%，军贸业务有望大幅提升业绩 [85][87][89] - **航发动力**： - **军用市场**：2019年至2024年，测算公司交付新机收入复合增速约23%，处于快速追赶期。测算未来20年军用航空发动机后市场空间或超8000亿元，平均每年超400亿元 [90][92][93] - **商用市场**：未来20年，全球商用航空发动机市场规模超13万亿元，中国市场超2.9万亿元，有望成为公司强劲新增长曲线 [98][99] 03 AI产业链：光器件是AI硬件核心件，中航光电航天电器已有布局 - **光器件是核心组件**：光器件是光通信系统的核心，分为需要电源的光有源器件（如TOSA、ROSA）和无需电源的光无源器件（如波分复用器、光开关） [104][105][107][108] - **中航光电的布局**：其子公司翔通光科技专注于光无源器件，如TOSA/ROSA/BOSA组件、光纤适配器等，产品具有一致性好、插入损耗低等优点 [109] - **航天电器的布局**：其子公司江苏奥雷光电从事激光器、探测器、光模块等全光链路产品的开发生产，2024年“年产153万只新基建用光模块产业化项目”已正式投产 [112][113] 04 商业航天：国内火箭回收或将突破，空间运载成本有望大幅下降 - **火箭回收技术突破在即**：中国首艘火箭网系回收船舶“领航者”已靠泊三亚，并成功完成首次火箭一级箭体海上打捞回收任务。长征十号乙、长征十二号乙等可回收火箭计划于2026年上半年首飞 [120][121][124][127] - **低轨卫星组网需求巨大**：为避免频轨资源被占用，国内主导的巨型星座需按ITU规则完成组网。测算显示，2030年底前国内待发卫星达1.68万余颗，2030-2035年待发需求约1.05万颗 [128][129] - **海外进展迅速构成压力**：SpaceX的“星舰”（Starship）若投入使用，其100吨以上的近地轨道运力将使Starlink组网能力呈指数级提升，强化其垄断优势，凸显中国加快星座组网的紧迫性 [131][132] - **产业链投资机会**：产业处于建设初期，应优先关注卫星制造、火箭制造、发射服务等空间基础设施建设环节，以及未来的终端设备制造与运营服务 [134][138]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 应用进行时：2026 夏季 FORCE 原动力大会 召开，模型能力升级打开更多生产场景 报告要点 [Table_Summary] 6 月 23 日，2026 夏季 FORCE 原动力大会开幕，豆包大模型 2.1 Pro、豆包视频生成模型 Seedance 2.5、Seedance 2.0 4K 版、豆包图像创作模型 Seedream 5.0 Pro、豆包音频生成模 型 1.0 五大模型集中亮相。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title AI 应用进行时：2] 2026 夏季 FORCE 原动力大会 召开，模型能力升级打开更多生产场景 [Table_Summary2] 事件描述 6 月 23 日，2026 夏季 FORCE 原动力大会开幕，豆包大模型 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕 6 月地方债发行情况展开分析 涉及发行规模 特殊债进展 发行期限等内容 反映地方债发行特征及变化趋势[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6 月 29 日 - 7 月 5 日地方债披露发行 2373.29 亿元 含新增债 2177.47 亿元 新增一般债 159.16 亿元 新增专项债 2018.31 亿元 再融资债 195.82 亿元 再融资一般债 134.62 亿元 再融资专项债 61.20 亿元[1][4] 发行复盘 - 6 月 22 日 - 6 月 28 日地方债共发行 2579.49 亿元 含新增债 2149.56 亿元 新增一般债 197.63 亿元 新增专项债 1951.93 亿元 再融资债 429.93 亿元 再融资一般债 314.27 亿元 再融资专项债 115.66 亿元[1][5] 特殊债发行进展 - 截至 6 月 28 日 第五轮第二批特殊再融资债共披露 20000.00 亿元 第五轮第三批特殊再融资债共披露 15550.83 亿元 下周无新增披露 第五轮第三批披露规模前三的省份或计划单列市为江苏 2522.59 亿元 四川 1083.88 亿元 安徽 981.00 亿元[6] - 截至 6 月 28 日 2026 年特殊新增专项债共披露 3588.37 亿元 2023 年以来共披露 29135.09 亿元 披露规模前三分别为江苏 2880.91 亿元 新疆 1675.70 亿元 广东 1532.43 亿元 2026 年披露规模前三的省份或计划单列市为河北 512.00 亿元 江苏 440.56 亿元 新疆 364.00 亿元[6] 各地发行计划与实际发行 - 2026 年 6 月 全国各地预计发行地方债 9372 亿元 较 2025 年同期减少 1125 亿元 实际披露发行 11487 亿元 预计偿还地方债 5236 亿元 净融资额为 4136 亿元[7] 加权平均发行期限 - 6 月 22 日 - 6 月 28 日 地方债加权平均发行期限为 17.15 年 国债加权平均发行期限为 8.26 年 政府债加权平均发行期限为 11.23 年 6 月 29 日 - 7 月 5 日 地方债加权平均发行期限为 15 年 政府债加权平均发行期限为 15 年[7] - 6 月截至 6 月 26 日 地方债加权平均发行期限为 15.43 年 较 2025 年同期上升 2.3 年 国债加权平均发行期限为 8.26 年 较 2025 年同期上升 1.5 年 政府债加权平均发行期限为 12.86 年 较 2025 年同期上升 3.2 年[7] - 截至 6 月 26 日 2026 年地方债加权平均发行期限为 15.52 年 较 2025 年同期下降 0.5 年 国债加权平均发行期限为 5.85 年 较 2025 年同期下降 0.18 年 政府债加权平均发行期限为 6.52 年 较 2025 年同期下降 3.6 年[8] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 6 月 22 日 - 6 月 28 日地方债净供给 2225 亿元 6 月 29 日 - 7 月 5 日地方债预告净供给 1590 亿元[15] 计划发行与实际发行对比 - 展示 5 月和 6 月地方债计划发行与实际发行情况 包括新增债 新增一般债 新增专项债 再融资债等数据[17][19] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至 6 月 28 日 新增一般债发行进度 46.66% 新增专项债发行进度 42.44%[27] 再融资债净供给 - 展示再融资债减地方债到期当年累计规模情况[32] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至 6 月 28 日 展示各轮特殊再融资债发行统计情况 统计口径含已发行和未发行已披露两类[36] 特殊新增专项债发行统计 - 截至 6 月 28 日 展示 2023 - 2026 年特殊新增专项债统计情况 统计口径含已发行和未发行已披露两类[39] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况 最新月份统计只考虑已发行的新增债[42]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨港股公司点评丨中国燃气（00384.HK） [Table_Title] 中国燃气 2025/26 财报点评：总销气量增长 3.7%，平均毛差稳步提升 报告要点 [Table_Summary] 中国燃气发布 2025/26 财年业绩，公司实现营收 736.04 亿港元，同比下降 7.1%；归母净利润 27.19 亿港元，同比降 16.4%；自由现金流达到 48.4 亿港元，同比增约 3.9%；财年每股股息 0.35 港元；平均毛差 0.552 元/立方米，同比微增 0.02 元/立方米。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 张韦华 贾少波 宋尚骞 SAC：S0490517090001 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520070003 SAC：S0490520110001 SFC：BUV415 SFC：BQT627 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Title 中国燃气 2025/26 2] 财报点评：总销气量增长 3.7%，平均毛差稳步提升 research.95579.c ...

周观点0628：锂电景气有望持续 提升，电新AI材料受市场关注 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2026-06-30 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 邬博华 分析师 曹海花 分析师 司鸿历 分析师 叶之楠 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SAC执业证书编号：S0490520080002 SAC执业证书编号：S0490520090003 SFC执业证书编号：BQK482 SFC执业证书编号：BVD284 分析师 袁澎 SAC执业证书编号：S0490524010001 %% %% CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 2026-06-18 2026-06-22 2026-06-23 2026-06-24 2026-06-25 2026-06-26 CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 资料来源：W ...