丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨建材 [Table_Title] 结构性景气，电子布与非洲建材亮眼 ——建材行业 2025 年报及 2026 一季报综述 报告要点 [Table_Summary] 建材行业 2025 年收入同比下滑 3.2%，毛利率同比上升 1.4pct，归属净利率同比下降 0.8pct， 对应归属净利润同比下滑 24.8%。建材行业 2026Q1 收入同比下滑 0.1%，毛利率同比上升 1.4pct，归属净利率同比上升 0.3pct，对应归属净利润同比增长 8.7%。2025 全年与 2026Q1 均呈现相同特点，电子布与非洲建材表现最为亮眼，消费建材平稳增长，水泥与玻璃显著承压。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 李金宝 李浩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 SFC：BXS318 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 从大宗看中国制造崛起之路 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 冶炼制造看似同质化、集中且充裕的产能，面对偶然性风险事件，供给反而具有极高脆弱性。 在逆全球化地缘主义周期，我国充分掌握全球制造业定价权，以大宗冶炼品为代表的中国制造 将进一步扩大产业链领先优势，引领全球。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 马太 魏凯 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516100002 SAC：S0490520080009 SFC：BQT626 SFC：BUT911 SFC：BUT964 韩轶超 易轰 王明 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490521030001 SFC：BQK468 SFC：BUZ394 SFC：BVA881 侯彦飞 张银晗 SAC：S0490521050002 SAC：S0490520080027 SFC：BVN517 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 %% %% ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨中科飞测（688361.SH） [Table_Title] 中科飞测：营收高增长，新产品进展顺利 报告要点 [Table_Summary] 近期公司发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。 2025 年公司实现营收 20.53 亿元，同比增长 48.75%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 608.91%；毛利率为 49.93%，同比增长 1.0pct。 2026Q1 公司实现营收 3.96 亿元，同比增长 34.63%；实现归母净利润-0.68 亿元，同比减少 354.28%；毛利率为 47.77%，同比减少 10.3pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 赵智勇 倪蕤 王泽罡 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490521120001 SFC：BUW100 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Title2] 中科飞测：营收高增长，新产品进展顺利 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨石化 [Table_Title] 阿联酋退出 OPEC，或许没那么悲观 research.95579.com 1 [Table_Title2] 阿联酋退出 OPEC，或许没那么悲观 报告要点 [Table_Summary] 阿联酋于 4 月 28 日宣布自 5 月 1 日起退出 OPEC+，核心原因在于其超过 450 万桶/日的实际 产能长期受制于约 340 万桶/日的减产配额，且 2027 年 500 万桶/日的扩产目标与 OPEC+控价 机制存在根本冲突。短期来看，霍尔木兹海峡的通航能力与管道运力瓶颈将限制其增产节奏， 难以对油价形成即时压制。长期而言，其产能释放周期通常需 3–5 年，若未来全球上游投资 持续不足、非 OPEC 产区自然衰减加速，叠加地缘政治风险常态化，阿联酋的边际增量很可能 被其他地区的产量削减所抵消。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BWF918 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_ ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨立讯精密（002475.SZ） [Table_Title] 多元布局显韧性，业绩表现稳中有进 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 28 日，公司发布 2026 年第一季度报告及 2026 年半年度业绩预告。2026 年第一 季度，公司实现营业收入 838.88 亿元，同比增长 35.77%；归母净利润 36.60 亿元，同比增长 20.24%；扣非归母净利润 27.76 亿元，同比增长 15.22%。同时，公司预计 2026 年上半年归 母净利润为 78.40 至 81.06 亿元，同比增长 18.00%~22.00%；扣非归母净利润预计为 62.57 至 67.22 亿元，同比增长 11.74%~20.06%。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 高伊楠 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517060001 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100 SFC：BUW101 research.9 ...

报告要点 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 [Table_Summary] 5 月 4 日-5 月 10 日地方债披露发行 586.89 亿元。其中新增债 138.70 亿元（新增一般债 9.00 亿元，新增专项债 129.70 亿元），再融资债 448.19 亿元（再融资一般债 161.69 亿元，再融资 专项债 286.50 亿元）。 4 月 27 日-5 月 3 日地方债共发行 1395.46 亿元。其中新增债 872.85 亿元（新增一般债 169.66 亿元，新增专项债 703.19 亿元），再融资债 522.61 亿元（再融资一般债 51.42 亿元，再融资 专项债 471.19 亿元）。 分析师及联系人 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周地方债披露发行 587 亿元 ——政府债周报（05/03） 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周地方债披露 ...

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 信用债 ETF 机制解构与策略透析 ——ETF 掘金图鉴系列报告之五 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 信用债 ETF 的申赎机制分为实物申赎与现金申赎两类，实物申赎借助现金替代标志及多退少 补机制解决成分券交易障碍。产品方面，现金申赎类杠杆率持续偏低，实物申赎类杠杆运用灵 活；科创债 ETF 纳入质押库短期贴水收窄但红利有限，换手率从情绪驱动回归产品属性，规模 变动呈季末扩张、季初回落态势。配置价值可通过收益、风控、流动性三维评分体系筛选。成 分券策略聚焦规模变动下的科创债利差波动、季度轮动波段操作及 PCF 清单调整带来的价差 机会。估值方面，投资者可利用 PCF 清单及债券市值估算日终 IOPV 判断折溢价与套利空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 如何理解 3M 买断式逆回购净回笼规模扩大？ ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 27 日-30 日，央行短期逆回购净投放 4021 亿元；4 月买断式逆回购及 MLF 合计 净回笼 6000 亿元；5 月 3M 买断式逆回购净回笼 5000 亿元。4 月 20 日-26 日，政府债净缴款 规模增加，同业存单到期收益率小幅波动，同业存单净融资额持续为负，银行间债券市场杠杆 率均值小幅下降。5 月 4 日-5 月 10 日，政府债净缴款规模预计为-1060 亿元，同业存单到期规 模约为 5499 亿元。2026 年 4 月 30 日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环 比分别上升 0.04 年和下降 0.18 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨房地产 [Table_Title] 业绩压力充分释放，底部布局窗口已至 ——房地产行业 2025A&2026Q1 财报综述 报告要点 [Table_Summary] 从累计下降的时间和空间来看，行业本轮调整已进入下半场，股票边际定价主要反映二阶导， 伴随下行斜率收敛，股票底部有望逐步确立且有可能适度抬高，产业政策对定价的持续影响也 会落在基本面预期上。房企收入与盈利能力下滑，减值计提相对充裕，业绩压力充分释放，后 期有望边际缓解，伴随减值压力缓和及毛利率回归常态，龙头房企业绩和股价中枢有望逐步抬 高，底部布局窗口已至，建议关注高信用、高效率、优禀赋、好产品的优质房企。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 薛梦莹 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520120002 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 业绩压力充分释放，底部布局窗口已至 2] ——房地产行业 2025A&2026Q1 财报综述 [Table_Summary2] 行 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 2026年第一季度，银行业营收增速超预期回升，主要得益于净息差企稳拉动利息净收入全面反转，但利润增速因信用成本上升而低于营收增速 [2][6] - 银行主动增加信用减值计提，以夯实风险抵补能力，这是当前宏观环境下对“量、价、险”指标进行新一轮再平衡的体现 [2][6] - 市场份额向头部集中，优质区域城商行在贷款扩张上保持领先，而股份行和农商行扩表趋势疲弱 [2][7] - 净息差在2026年第一季度正式企稳并确立拐点，预计全年企稳回升趋势有望延续 [2][8] - 资产质量是决定利润增速分化的关键，城商行保持最优，股份行存量压力尚未出清 [25] 业绩总览：营收与利润 - **营收增速显著回升**：2026年第一季度上市银行营收平均增速显著回升，其中国有行、股份行、城商行、农商行平均增速分别为+8.5%、+5.5%、+11.3%、+1.4% [17][29] - **利润增速平稳但低于营收**：归母净利润平均增速分别为国有行+3.4%、股份行-1.0%、城商行+7.3%、农商行+3.6%，利润增速受信用成本上升压制 [17][29] - **营收增长驱动**：息差企稳拉动利息净收入反转是主因，扩表较快的城商行和国有行营收增速上升明显（城商行+11.3%，国有行+8.5%）[17] - **利润增长约束**：多数银行在拨备前利润增速回升的情况下，主动增加信用减值计提以应对零售资产质量压力 [17] 规模：信贷扩张与资产结构 - **信贷增速总体回落，结构分化**：优质区域城商行的贷款扩张保持领先，国有行贷款适度降速但总资产增速依然较高，股份行和农商行扩表疲弱 [7][20] - **贷款投向**：对公贷款是增长主力，预计以政府类业务为主；零售贷款持续低迷，2026年第一季度仅国有行实现小幅正增长 [7] - **总资产扩张**：各类银行扩表分化，城商行领先，国有行近年来以金融投资拉动资产规模，优质区域城商行则以信贷拉动 [20] - **金融资产占比上升**：2025年以来多数银行金融投资占比上升、贷款占比降低，直接融资比重上升成为扩表基础逻辑，城商行金融投资占比明显更高 [37][39] 息差：企稳与展望 - **净息差企稳回升**：2026年第一季度净息差正式企稳确立拐点，多数银行单季度环比回升 [8] - **企稳核心原因**：负债成本率降幅超过资产收益率降幅，定期存款大量到期重定价及存款利率下行是关键；全国新发企业贷款利率企稳提供了关键支撑 [8] - **未来趋势**：考虑到2026-2027年存款成本仍有下行空间，预计息差企稳趋势可持续，利息净收入增速全年有望维持大个位数正增长 [8] 非息收入：结构与弹性 - **利息净收入决定方向**：2026年第一季度国有行、股份行利息净收入增速自2023年以来首次转正，城商行进一步提速 [30] - **手续费收入稳定增长**：多数银行手续费净收入2025年以来重归正增长，2026年第一季度保持稳定，主要受益于财富管理业务（权益基金及保险代销）回暖 [23][30] - **投资收益决定弹性**：投资收益增长分化显著，国有行因积极兑现AC或OCI浮盈实现高增长；中小银行受基数及兑现节奏影响明显分化 [9][23] - **具体案例**：宁波银行凭借永赢基金使手续费净收入大幅增长82%超预期；华夏银行大幅增长拉高了股份行投资收益均值 [9][30] 资产质量与信用成本 - **主动夯实风险抵补**：在营收增速改善背景下，银行有意愿更充分暴露存量问题资产，主动提高信用成本 [10] - **信用成本普遍上升**：测算2026年第一季度上市银行信用成本普遍同比上升，压制了利润增速，其中国有行和股份行的不良净生成率同比上升 [10] - **零售资产质量压力**：招商银行信用卡不良新生成率从2025年度的4.17%回升至2026年第一季度的5.24%，零售贷款逾期率继续上升，预计短期内多数银行信用成本需维持较高水平 [10] - **拨备覆盖率有下降压力**：尽管主动增提拨备，但拨备覆盖率仍有下降压力 [10] 盈利能力与资本管理 - **成本管控反哺盈利**：2026年第一季度，42家上市银行中有40家成本收入比同比下降，整体平均降幅约2个百分点，城农商行下降幅度更明显 [41] - **ROE延续下行趋势**：多数上市银行ROE持续小幅下降，城商行ROE因资产质量优、利润增速高及杠杆较高而明显领先行业 [46][47] - **资本充足率压力**：多数银行资本充足率降低，内生增长补充资本能力不足，未来需关注中小银行再融资进程 [49] - **分红策略分化**：大型银行分红比例预计保持不变；部分资本储备不足的中小城商行（如苏州银行、厦门银行、青岛银行）主动降低分红比例以反哺资本 [51][54]