[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨三人行（605168.SH） [Table_Title] 盈利能力显著改善，第二增长曲线加速落地 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年报：2025 年公司实现营业收入 36.65 亿元，同比下滑 12.92%，实现归母净 利润 1.90 亿元，同比增长 54.04%，实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同比下滑 16.38%；其中 2025Q4 公司实现营业收入 10.96 亿元，同比下滑 2.50%，实现归母净利润 0.45 亿元，同比增 长 177.94%，实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比下滑 45.46%。公司广告主业稳健，积极拓 展多层次、跨行业的优质客户，同时体彩业务新模式稳步推进，对外投资加码算力赛道，第二 增长曲线有望加速落地。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 朱子愉 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 三人行（6 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨润泽科技（300442.SZ） [Table_Title] 润泽科技 2025 年报及 26Q1 业绩点评： 全球化布局开启，AIDC 成为核心增长引擎 报告要点 [Table_Summary] 2025 及 26Q1 公司业绩表现符合预期，AIDC 业务已成为收入核心增长引擎及盈利重要拉动 项，客户结构也持续优化。2025 年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例 100MW 超大规模智算中心；2026 年，在行业需求爆发背景下，交付规模有望再创新高。资源储备方面， 公司境内资源规划达 5.4GW，位列行业前列，并于 2026 年顺利开启全球布局，已在香港、印 尼布局，合计规划约 600MW。公司是国内 IDC 和算力业务双龙头，也是成功出海的稀缺 IDC 厂商。 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 温筱婷 SAC：S0490517110002 SAC：S0490524100002 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 请阅读最后 ...

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 是时代的沃什，还是沃什的时代？ ——宏观周脉"博"系列 15 报告要点 [Table_Summary] 沃什的政策主张有两点：一是维护美联储独立性，二是改革政策制度（改革沟通方式、建立新 通胀框架、重利率轻资产负债表、渐进谨慎缩表）。年内来看，不必过于担心缩表带来的流动性 冲击，其实际执行可能要经历长达一年甚至数年的准备期；沃什上台后更快推行的政策可能在 于改革沟通方式，若其就任后参考截尾均值 PCE 而不是 PCE 作为货币政策决策依据，则意味 着美联储降息概率将显著提升。长期来看，在"沃什的时代"，美元流动性极度宽松的环境或一 去不复返。但于年内而言，"时代的沃什"仍要在双重使命间权衡，三季度降息概率仍较高。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 是时代的沃什，还是沃什的时代？ 2] ——宏观周 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨天孚通信（300394.SZ） [Table_Title] 盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 全球 AI 算力需求持续爆发，带动高速光引擎及其核心光器件需求爆发，公司作为光器件龙头深 度受益，Q1 营收及业绩增长，毛利率维持高位，盈利能力强劲。同时，公司积极备货扩产保障 交付，海外产能稳步释放，并前瞻性布局 CPO、400G EAM 等前沿技术，成长路径清晰，龙头 地位稳固。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SFC：BUX641 于海宁 黄天佑 操俊茹 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 天孚通信（300394.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 年第一季度报告。26Q1 实现营业收 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 通信板块市场表现强劲 2026年第15周上涨8.23%，年初至今上涨29.60%，在长江一级行业中均排名第一 [2][4] - 台积电26Q1业绩创新高 资本开支计划接近规划上限，先进封装产能极度紧张，印证AI算力需求高涨 [2][5] - 产业链核心环节密集扩产 从光芯片、硅光到先进封装，产业投资火热，反映AI集群对低功耗、高密度光互连的迫切需求 [2][7] - 算力高景气持续验证 云巨头深化自研算力合作，将深度拉动高速光连接等增量需求 [2][6] 板块行情总结 - **市场表现**：2026年第15周，通信板块上涨8.23%，在长江一级行业中排名第1位；2026年年初以来，通信板块上涨29.60%，在长江一级行业中排名第1位 [4] - **个股表现**：通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为鼎通科技（+27.90%）、剑桥科技（+24.99%）、中贝通信（+21.75%）；跌幅前三分别为长江通信（-6.84%）、恒宝股份（-6.75%）、烽火通信（-5.97%）[4] 核心产业动态总结 - **台积电业绩与资本开支**： - 26Q1实现营业收入11341.0亿新台币，同比+35.1%，环比+8.4%；归母净利润5724.8亿新台币，同比+58.1%，环比+13.2% [5] - 盈利能力创新高，26Q1毛利率达66.2%，环比+3.9个百分点；净利率50.5%，环比+2.1个百分点 [5] - 高性能计算（HPC）业务收入占比跃升至61%，26Q1环比增长约20%，成为主要增长引擎 [5] - 公司上调全年营收指引至增长30%以上，并将2026年资本支出锚定在520亿至560亿美元区间的上限 [5] - 先进封装（CoWoS）产能极度紧张，公司正加速全球3nm产能扩张 [5] - **云巨头合作与自研算力**： - 博通宣布与Meta延长合作至2029年，为Meta自研芯片MTIA提供技术支持 [6] - MTIA首批部署规划超过1吉瓦（GW），远期向数吉瓦扩展 [6] - 博通还将提供涵盖交换机、光互联在内的以太网网络解决方案 [6] - **光通信产业链扩产**： - **仕佳光子**：拟投资12.65亿元扩充高速光芯片与器件产能，建设周期2年 [7] - **Credo**：拟斥资超7.5亿美元收购硅光PIC厂商DustPhotonics，整合其1.6T、3.2T硅光芯片技术 [7] - Credo预计完成收购后，FY2027光业务营收将超5亿美元 [7] 投资建议总结 报告推荐了多个细分领域的公司 [8]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技、嘉元科技，关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **光纤光缆**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

请阅读最后评级说明和重要声明 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年年度报告，2025 年实现营业收入 55.24 亿元，同比下降 22.94%；归母净利 润 1.45 亿元，同比下降 51.77%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比下降 51.19%。其中 2025 年第四季度实现营业收入 11.57 亿元，同比下降 36.95%，环比下降 13.45%；归母净利润 0.05 亿元，同比下降 92.13%，环比下降 81.90%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比下降 88.96%， 环比下降 72.65%。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨聚合顺（605166.SH） [Table_Title] 至暗时刻已过，尼龙景气度企稳向好 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 聚合顺（605166.SH） ...

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 计算机板块持续反弹，算力概念活跃，同时行业迎来多个催化事件，包括英伟达发布量子AI模型、国家数据局推进高质量数据集建设、Claude发布新模型等 [2] - 随着2026年中国航天重点任务的发布，航天产业有望进入加速发展阶段，商业航天产业链将持续受益，是当前的重点投资方向 [2][8] 上周市场复盘总结 - **大盘与板块表现**：上周上证综指收复4000点，周五报收4051.43点，整体上涨1.64% [6][16]。计算机板块大幅上涨3.42%，在长江一级行业中排名第9位，两市成交额占比为6.02% [2][6][16] - **活跃板块与个股**：国产算力、算力租赁、算力基础设施等算力相关概念活跃 [6][20]。涨幅居前的个股包括：品高股份 (+63.01%)、盛视科技 (+49.85%)、宏景科技 (+42.77%)、杰创智能 (+23.76%)、行云科技 (+18.63%)、亚康股份 (+13.32%)、奥飞数据 (+11.07%) [20][21] 上周行业关键事件总结 - **英伟达发布开源量子AI模型**：4月14日，英伟达宣布推出全球首个开源量子AI模型系列NVIDIA Ising，旨在帮助构建能够运行实际应用的量子处理器 [13][24]。该系列包含350亿参数的Ising Calibration模型，可将量子处理器校准时间从数天缩短至几小时；Ising Decoding模型在量子纠错速度上比行业标杆快2.5倍，准确率提升3倍 [27]。此举有望加速量子计算实用化进程，并推动形成“量子-GPU”混合计算体系 [27][28]。预计量子计算市场规模有望于2030年突破110亿美元 [33] - **国家数据局推进高质量数据集建设**：4月15日，国家数据局就《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》公开征求意见 [13][34]。方案提出探索词元（Token）交易等新型交易模式，构建以词元为基础的数据集价值体系 [13][34][37]。目标是到2028年底，建成一批覆盖重点领域、经过应用验证的行业高质量数据 [36] - **Claude Opus 4.7发布**：4月16日，Claude Opus 4.7发布，定价与上一代相同，为输入5美元/百万Token，输出25美元/百万Token [13][44]。模型能力全面提升，在编程基准测试上比Opus 4.6高13% [47]，视觉敏锐度基准达到98.5%（Opus 4.6为54.5%） [49]。尽管能力提升，但通过扩展任务边界与执行深度，预计将推动Token消耗进入新一轮加速增长周期 [52] 重点推荐板块：商业航天 - **行业催化**：4月17日，国家航天局召开2026年“中国航天日”新闻发布会，介绍了今年重点航天任务 [8][53]。回顾2025年，中国共执行92次航天发射，比2024年提升35%，其中商业发射50次，占比54% [57] - **未来发展**：2026年航天任务将持续密集实施，包括天问二号探测、载人航天任务以及多型重复使用火箭的飞行验证 [62]。在政策层面，商业航天连续两年被写入《政府工作报告》，并有《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》等纲领性文件支持 [67] - **投资建议**：建议关注商业航天产业链各环节的核心供应商，重点关注：1）我国商业航天龙头企业供应商；2）我国卫星组装企业及核心零部件供应商；3）卫星应用相关标的 [2][8][68]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨顾家家居（603816.SH） [Table_Title] 顾家家居 2025A 点评：业绩符合预期，产品&供 应链能力显著提升 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司营收 / 归 母 净 利 润 / 扣非净利润为 200.6/17.9/16.29 亿 元 ， 同 比 增 长 8.5%/26.4%/25.1%，还原减值影响后估计业绩同比双位数增长（可比口径）。 2025 年公司内 销/外销收入同比增长 6.2%/11.5%，其中内销功能沙发增长优，外销在关税环境下实现了稳健 增长。当前安全边际高，兼具低估值与高分红，且公司竞争力持续提升，具备可期待的长期成 长性。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_scodeMsg2] 顾家家居（603816.SH） cjzqdt11111 [Tabl ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨紫光股份（000938.SZ） [Table_Title] 营收利润稳步增长，新华三表现亮眼 报告要点 [Table_Summary] 公司作为国内 ICT 基础设施龙头，坚定深化"算力×联接"战略。AIGC 浪潮下，核心子公司 新华三政企与出海业务双线发力，带动整体营收与利润持续增长。公司持续完善 AI 全栈能力， 51.2T CPO 硅光交换机、800G 智算交换机及液冷超节点等高端产品加速落地，精准卡位算力 核心环节。尽管业务结构变化致毛利率短期有所调整，但费用管控优异且现金流大幅改善，凸 显经营韧性。 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 于海宁 黄天佑 SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 紫光股份（000938.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收利润稳步增长，新华三表现亮眼 请阅读最后评级说明和重 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 收入端：公司背靠规模可观、增长稳健、较为集中的全球湿巾市场，在政策及品牌采购策略变化的催化下，基于配方技术、认证和验厂壁垒，有望和头部品牌形成“进入壁垒&产品力→客户粘性→长期且优盈利订单倾斜”的正循环，美国新工厂则有望驱动公司再上一台阶 [3][8] - 利润端：公司历史盈利能力波动主因毛利率变化叠加管理费用率上行，减值为阶段性扰动，伴随湿巾毛利率修复、产能利用率回升、新工厂投建后逐步成熟、咨询费等可控支出维持低位，叠加减值回归常态，公司盈利有望进入修复通道 [3][5][31] 公司概况与业务 - 公司以湿巾ODM/OEM为核心，海外客户为业绩基本盘，2025年湿巾收入6.8亿元，占总收入87.5% [5][17][25] - 2025年公司实现营业收入7.7亿元，归母净利润0.77亿元 [17] - 分地区看，2025年国内/海外收入占比分别为33%/67%，外销毛利率35.9%大幅领先国内的3.9% [25] - 客户集中度高，2025年前五大客户销售额占比79%，核心客户包括宝洁、金佰利、Woolworths、强生、利洁时、欧莱雅等，合作时长达5~16年 [7][25][84] 行业发展与需求 - 全球湿巾市场规模可观且增长稳健，2025年市场规模达191亿美元，2018-2025年复合年增长率为1.6% [6][37] - 北美是核心市场，2025年销售额占比39% [6][37] - 中国湿巾市场2018-2025年复合年增长率为6.6%，2025年规模为18.3亿美元，主要由人均消费量提升驱动 [37] - 中国湿巾人均消费量和渗透率仍有较大提升空间，2024年人均年消费额仅1.3美元，明显低于全球平均的2.3美元，渗透率4.7%也低于全球的9.4% [37][39] 行业供给与竞争 - 中国湿巾出口份额稳中略升，2024年占世界出口份额8.8%，较2017年提升0.9个百分点 [6][45][51] - 东盟为中国出口核心增量，而发达经济体因近岸采购比例提升叠加东盟转口比例增加，中国对其直接出口比例下降 [6][45] - 行业集中度较高，2025年行业CR5、CR10分别为32%、40% [6][88] 行业催化因素 - 政策维度：英国禁售含塑湿巾法案及欧盟PPWR（包装与包装废弃物法规）推动产品向无塑升级、包装向单一可回收材料转变，为中国具备无塑卷材生产能力、合规达标、良率稳定的供应链企业带来增量订单机会 [6][54] - 品牌采购策略：品牌商在制品环节以自产为主，但在小批多频、新兴市场、受地缘政治及政策影响的弹性需求增多背景下，外协产能有望增加 [6][59] - 头部品牌如宝洁推行供应链3.0战略，向同步响应型转变，中国凭借供应链完整性有望成为重要目标；金佰利则聚焦“数字化重构、产品聚焦和本地化强化”，在非美市场可能增加对原辅材料的全球招标和区域多供 [64][65][66] 公司核心竞争优势 - **认证与审厂壁垒**：公司覆盖多地合规认证（如ISO22716、ISO13485、BRCGS、美国FDA/EPA等），为服务海外优质品牌及KA客户建立准入门槛，客户审厂以年度高频为主，提高了行业进入壁垒 [7][68][72] - **研发与技术优势**：公司以高研发投入驱动“溶液配方定制开发”能力领先，研发费用率长期位于3.5%以上，拥有两大现代化研发中心，与国内高校建立产学研合作 [7][72][73] - **产品与交付优势**：公司湿巾产品系列全、品类丰富，涵盖6大系列60多个品种，能够满足客户一站式采购需求，2018-2021年湿巾产能利用率均超过100%，具备较强的交付弹性 [7][74][80] - **客户粘性与成长潜力**：公司与行业前五大客户均有合作，基于高行业集中度特征，公司绑定头部客户成长的天花板高，目前占前五大品牌湿巾采购额的份额预计均低于1%，提升空间可观 [7][87][88] 财务与盈利预测 - 公司历史盈利能力波动主要受毛利率变化及管理费用率上行影响，2025年湿巾毛利率为26.9%，同比提升7.6个百分点，显示修复迹象 [5][31] - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.24亿元，增速分别为+5.4%、+52.6%，对应市盈率分别为39倍、26倍 [8]