丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 当前成长价值风格的空间与时间 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 7 月以来，成长风格产生了一定的回撤，价值风格则有较强的反弹，未来的成长价值将 如何演绎？本文从空间和时间两个维度给出讨论。 分析师及联系人 [Table_Author] 郑起 刘胜利 SAC：S0490520060001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 复盘结果为价值回撤时间段结束，热门行业内的价值风格已经止损，或进入成长风格延续但价 值收益止损的时间段（即阶段二）。本维度风险为本轮热门行业的主线延续，导致阶段一、二反 复切换。 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-07-17 金融工程丨点评报告 [Table_Title2] 当前成长价值风格的空间与时间 [Table_Summary2] 事件评论 经过 2026 年 7 月初（截至 2026 年 7 月 15 日）的风格震荡，成长年化超额收益和历史 相近，价值年化收益回 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 反内卷驱动业绩修复，龙头盈利弹性分化 报告要点 [Table_Summary] 申通快递、韵达股份二季度归母净利润均同比大幅增长，反内卷推动单票盈利显著修复，但 Q2 单票利润环比或有所下降。对比头部快递公司，圆通单票净利润环比提升，体现更强的成本传 导、网络稳定和量利平衡能力。行业竞争边界逐步明确，龙头盈利及现金流有望持续改善，推 荐中通快递、圆通速递。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK468 SFC：BWN875 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 反内卷驱动业绩修复，龙头盈利弹性分化 [Table_Summary2] 反内卷驱动业绩修复，龙头盈利弹性分化 申通业绩符合预期，反内卷推动盈利大幅修复。2026H1 公司预计实现归母净 ...

行业研究丨深度报告丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 旧秩序的终点，新均衡的起点 ——产业成熟视角下的快递行业框架重构 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 随着快递行业逐步走向成熟，产业供需结构、电商平台需求与政策合规约束同步变化，快递行 业框架有望重塑，快递行业进入成熟再平衡期。一方面，在产业成熟、监管托底和社保权益规 范强化的共同作用下，行业低价竞争边界更加清晰，龙头公司有望依靠综合竞争力和网络稳定 性提升份额。另一方面，随着行业增速逐步下行、份额渐进集中和资本开支收敛，龙头公司的 核心回报将不再主要依赖件量和利润的高速增长，而更多来自利润率改善与自由现金流释放， 头部快递公司自由现金流价值有望迎来重估，推荐中通快递、圆通速递。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 %% %% %% %% rese ...

量化金融研究丨深度报告 [Table_Title] 华夏基金 AI 全产业链布局：从海外巨头到国产 替代的完整投资图谱（上） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] AI 产业进入兑现周期，国产替代迎来政策红利。华夏基金打造完整的 AI 全产业链产品矩阵， 核心优势为赛道细分精准、全产业链覆盖、持仓稳定无风格漂移。既支持单一赛道精准布局， 也可多产品搭配构建完整 AI 组合，适配机构不同周期的配置策略。其中：海外算力赛道，锚 定全球核心算力资产，把握上游高景气红利；中国本土 AI 赛道，算力基建 + 场景应用双轮驱 动； AI 核心硬件赛道，半导体先进制程 + 成熟制程全周期覆盖。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490513080002 SAC：S0490517070006 秦瑶 刘胜利 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_T 华夏基金itleAI 2]全产业链布局：从海外巨头到国 产替代 ...

核心观点 - 2026年上半年化工行业盈利有所改善，但诸多子行业景气仍处低位，回溯过去每轮大的化工行业景气常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7] - 按照供需确定性，建议重点布局长周期景气向好品种，包括核心龙头、涤纶长丝、钾肥、磷矿、制冷剂、有机硅、纯碱等，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料，如AI材料、半导体材料等 [3][7][11] 行业景气回顾与现状 - **经营数据改善**：2026年1-4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比增速分别为+9.0%、+0.2%、+0.9%；利润总额累计同比增速分别为+73.4%、+103.0%、+3.3%；毛利率相比去年12月分别同比+1.3 pct、+1.1 pct和-0.3 pct [24] - **景气分化明显**：美伊冲突后原油运输受阻，全球化工品供给受冲击，成本中枢抬升，高油价抑制消费，正负相抵下化工景气有所提升 [6][24] - **多数产品位于景气底部**：诸多化工品价差仍位于20%分位数以下，且开工率处于较高水平，例如纯碱、双酚A、钛白粉、己内酰胺等，未来景气回落空间有限 [6][31] 行业供给与需求展望 - **供给端逻辑**：“十五五”规划强调推动化工等重点产业提质升级，化解结构性矛盾，加快向中高端升级 [7] - **资本开支放缓**：近几年国内化工行业整体盈利能力回落，投资回报率承压，企业纷纷暂缓或取消扩张规划，化工行业资本开支增速已转负，2026年4月化学原料及化学制品行业资本开支累计同比为-3.6%，2026Q1化学品（长江）上市公司资本开支同比为-12.4% [7][57] - **需求端前景**：若霍尔木兹海峡较快解封，通航恢复正常，下游库存水平有望回归正常，化工品需求迎来恢复，而被打乱的供给恢复需要较长时间，化工品景气有望保持上行 [7][60] 投资策略：价值与景气 - **估值水平**：截至2026年6月16日，化工行业仍有59%的子行业PB分位数低于沪深300的53%分位数，诸多子行业优质龙头的估值处于中位偏低位置 [68][70] - **景气周期复盘**：回溯过去，每一轮大的化工行业景气常常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7][74] - **投资主线**：建议重点布局长周期景气向好品种，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料 [3][7][79] 显著弹性：核心龙头与涤纶长丝 - **核心龙头**：化工行业优质白马公司兼具成长性与护城河，目前均处于周期底部区间，随着终端需求改善及行业落后产能出清，公司有望迎来α与β双击，看好万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、博源化工 [8][82] - **涤纶长丝**：供需向好叠加反内卷，景气有望延续回升，PTA及涤纶长丝行业扩产均已显著放缓，2026年国内直纺长丝预计新增产能仅157万吨/年，增速2.7%，看好桐昆股份、新凤鸣 [8][87][91] 稳健弹性：钾肥、磷化工、制冷剂与有机硅 - **钾肥**：全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加但价格持续上行，由于2014~2024年景气长期低迷，行业缺少资本开支，供给增速较低，钾肥景气有望长期坚挺，建议关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔 [9][95][100] - **磷化工**：磷矿石是产业链核心原料，展望未来，磷矿石有望维持高景气，工业级磷酸一铵景气有望抬升，磷酸铁有望维持景气，看好行业龙头云天化、兴发集团、川恒股份 [9][103][110] - **制冷剂**：我国三代制冷剂配额于2024年正式冻结，若海峡通航有望带来订单集中交付，同时厄尔尼诺可能导致夏季气温抬升，带来制冷剂售后需求增加，制冷剂短期基本面有望向好，长期看涨价空间依旧较大 [9] - **有机硅**：行业集中度较高，本轮扩产周期进入尾声，行业反内卷，景气触底回升，建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份和鲁西化工 [9] 战略品种：纯碱 - 未来新能源有望拉动纯碱消费恢复增长，装置改造或成为纯碱行业产能出清“反内卷”的重要抓手，看好博源化工的长期投资机会 [10] 新质生产力：化工新材料 - 下游新能源、信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业蓬勃发展，材料消费走向高端化，新材料市场空间持续扩增，同时外资垄断高端材料供给，国际贸易摩擦频繁，材料国产化迫在眉睫，化工新材料迎来自主可控新机遇，有望加速发展，看好AI、半导体及其他新材料链条投资机会 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年6月进出口延续高增贸易顺差扩大，出口、进口同比增速分别升至27%、36%，环比季节性偏强，AI产业链两端拉动明显 [2][5] - 出口景气度处高位，韧性由集成电路等科技品价格与去年低基数带动，数量拉动不明显，如集成电路出口同比达122%，对美出口同比回落至13.9%，增量来自东盟与日韩港台 [2][8] - 进口增速续创高位，出口环比季节性走强，全球AI投资热潮与去年二季度低基数抬升当月读数，集成电路进口、出口同比分别达72.2%、122.2% [8] - 出口市场多元化，日韩港台与“一带一路”地区成核心增量，除美国外主要贸易伙伴对出口增速拉动多上升，RCEP、“一带一路”地区是主力 [8] - 电子产业链领跑，劳密型产品出口同比增速多转正，6月出口高增更多由价格驱动，数量端边际动能趋缓 [8] - 进口维持高增，AI产业链与资源品共同拉动，进口价格拉动扩大，数量拉动转负 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年6月进出口延续高增，贸易顺差进一步扩大，美元计价下出口、进口总值同比增速分别为27.0%、36.0%，贸易顺差1256.2亿美元 [5] - 环比来看进出口高于往年同期季节性，出口环比增速较前值上升4.55pct至9.45%，进口环比增速由负转正、回升6.83pct至5.68% [5] 事件评论 - 出口、进口同比增速超预期，环比季节性偏强，出口景气度处高位，本轮高增由科技品价格与去年低基数带动，对美出口同比回落，增量来自东盟与日韩港台，债市对外需单变量定价有限，推荐超长端回调至2.3%附近做波段 [2][8] - 进口增速续创高位，出口环比季节性走强，全球AI投资热潮与去年二季度低基数抬升当月读数 [8] - 出口市场多元化，日韩港台与“一带一路”地区成核心增量，除美国外主要贸易伙伴对出口增速拉动多上升，RCEP、“一带一路”地区是主力 [8] - 电子产业链领跑，劳密型产品出口同比增速多转正，6月代表性商品出口价格与数量拉动均扩大，AI相关电子产品贡献最大，出口高增更多由价格驱动，数量端边际动能趋缓 [8] - 进口维持高增，AI产业链与资源品共同拉动，对日韩、RCEP、资源国进口高增，对美回升，对欧盟回落，机电产品进口同比升至47.6%，集成电路进口72.2%为核心拉动，农产品升至19.6%，进口价格拉动扩大，数量拉动转负 [8]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨源杰科技（688498.SH） [Table_Title] 源杰科技深度报告： 源于追求杰出，聚焦创中国"芯" %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司长期深耕 InP 激光器芯片，已形成覆盖芯片设计、加工与测试的 IDM 能力。AI 数据中心 建设推动高速光互连加速升级，硅光方案渗透，外置大功率 CW 光源成为核心增量。InP 激光 器产能受设备交期、良率爬坡等因素制约，行业供需紧张预计延续。公司技术底座深，良率优 势兑现、头部客户导入、产能扩张推进；2025 年数通业务收入同比大幅增长，毛利率和净利率 显著抬升，高端光芯片放量有望持续加速。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070012 SAC：S0490522050005 SFC：BUW100 [Table_scodeMsg2] 源杰科技（688498.SH） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95 ...