丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 把握中报配置窗口期 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较弱。券商方面，市场交投环比回落，仍然处于历史高位，本周多家券 商发布业绩预增公告，把握中报配置窗口期；保险方面，2025 年报以及 2026 年一季报持续印 证了存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条行业中长期逻辑。短期看好 慢牛趋势下的估值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻辑将驱动板块估值系统性修复，健康 慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 1 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 把握中报配置窗口期 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块整体表现较弱。券商方面，市场交投环比回落，仍然处于历史高位，本周多家 券商发布业绩预 ...

投资评级 - 报告对领益智造（002600.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持” [9] 核心观点 - 公司拟以不超过人民币40亿元参与富通嘉善重整，以取得其相关资产、业务控制权和经营权 [2][6] - 此次投资旨在完善公司在AI算力领域的战略布局，通过整合富通嘉善的光通信业务与已收购的立敏达的液冷技术，开辟光纤及液冷两大业务布局，构建“硬核物理层硬件”能力，深度融入全球AI算力核心供应链 [13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.07亿元、44.12亿元、55.43亿元 [13] 关于富通嘉善重整 - 富通嘉善业务布局为光通信，涉及光缆、光纤、预制棒等，是国内为数不多具备“光棒—光纤—光缆”完整自研自产能力的核心企业 [13] - 该园区配套了MCVD预制棒沉积、光纤拉丝、光缆成缆等完整工序，规划年产能达3000万芯公里（1000吨）光纤预制棒、3000万芯公里光纤及3000万芯公里光缆，综合产能体量稳居国内第一梯队 [13] 关于立敏达收购 - 公司于2025年12月以8.75亿元现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托合计控制目标公司52.78%表决权，取得控制权，立敏达将纳入合并报表范围 [13] - 立敏达为专业热管理方案供应商，已切入AI算力散热核心赛道，深度专注于AI服务器液冷解决方案，核心产品包括液冷板、快拆连接器及散热模组等 [13] - 立敏达已获得英伟达AVL认证，并进入其头部供应链体系，客户资质稀缺 [13] - 立敏达2025年前三季度营收跃升至4.86亿元，并实现净利润2121万元，盈利能力显著改善 [13] - 英伟达发布的Blackwell架构B200系列GPU整机柜峰值功耗最高可至近120千瓦，对先进液冷方案需求迫切，立敏达作为其AVL认证供应商直接受益 [13] 财务数据与预测 - 公司2025年营业总收入为514.29亿元，预计2026-2028年将分别达到621.06亿元、769.28亿元、884.67亿元 [19] - 公司2025年归属于母公司所有者的净利润为22.88亿元，预计2026-2028年将分别达到31.07亿元、44.12亿元、55.43亿元 [19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.54元、0.68元 [19] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.8%、14.7%、15.9% [19]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨东方钽业（000962.SZ） [Table_Title] 日出东方，钽道大光 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 东方钽业是国内最早从事钽铌生产、研究及制造的高新技术企业，经过 60 年的积累与发展， 逐步完成从钽铌矿石湿法冶炼，到各类钽铌制品深加工的全产业链布局。做大做强的同时，公 司深化体制改革，助力效益释放，担当"央企改革"的先锋。当前，钽和钽电容或为 AI 材料中 涨价预期最明确的品种，公司全产业链布局，竞争优势突出。展望远景，AI 景气的确定性和钽 资源与冶炼环节供给的刚性，奠定公司盈利增长的基础；回至当下，逆全球化矛盾加剧，公司 凭借钽铌资源优势、冶炼端完整布局和卡位扩产的能力，战略重估的空间逐步打开。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 吕士诚 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 厄尔尼诺持续演绎，重视电力量价双升机会 报告要点 [Table_Summary] 据国家气候中心，夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件，我国发生强降水过程以及 盛夏高温热浪的可能性增大，且影响或延续至明年春夏季。此外，7 月以来全国多地气温偏高， 7 月 10 日全国用电负荷升至 15.18 亿千瓦，创历史新高，若后续厄尔尼诺持续发展夏季高峰期 电力供需矛盾或阶段性加剧。气候因素加持，电力量价改善趋势持续验证，今年以来我国用电 需求保持较快增长，同时部分省份现货及月度电价已经有明显提升。厄尔尼诺持续演绎有望支 撑后续电力量价弹性，重视电力量价双升周期下的板块投资机会。 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月13日 - 7月19日地方债披露发行1623.9亿元 ，其中新增债660.2亿元，再融资债963.7亿元；7月6日 - 7月12日地方债共发行1154.1亿元 ，其中新增债587.5亿元，再融资债566.6亿元[3][7] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露：7月6日 - 7月12日地方债净供给718亿元，7月13日 - 7月19日地方债预告净供给937亿元[16] - 计划发行与实际发行对比：2026年7月全国各地预计发行地方债7993亿元 ，与2025年同期相比减少1473亿元，实际披露发行2886亿元，预计偿还地方债1337亿元，净融资额为6655亿元[9] 地方债净供给 - 新增债发行进度：截至7月12日，新增一般债发行进度49.87%，新增专项债发行进度48.14%[31] - 再融资债净供给：统计了再融资债减地方债到期的当年累计规模 ，统计口径包含已发行和未发行已披露两类[34][35] - 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至7月12日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第五轮第三批特殊再融资债共披露15913.20亿元，下周新增披露173.14亿元；披露规模前三省份或计划单列市为江苏、四川、安徽[8] - 特殊新增专项债发行统计：截至7月12日，2026年特殊新增专项债共披露4712.41亿元，2023年以来共披露30259.13亿元；2026年披露规模前三省份或计划单列市为河北、江苏、新疆[8] - 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：最新月份统计不考虑发行前披露的新增债投向披露，只考虑已发行的新增债[44]

丨证券研究报告丨 3[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 港交所 6 月跟踪：多市场交投与港股上市扩容 共振，Q2 业绩有望随市高增 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年 7 月 9 日，公司 PE_ttm 为 25.57x，处于 2016 年以来历史 4%的分位，具备一定 的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升， 市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司 2026-2028 年实现收入及其他收益 364/394/427 亿港元，归母净利润为 230/249/271 亿港元，对应 PE 估值分别为 20.9/19.4/17.8 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.HK） ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 房地产行业在小阳春后自然回落，但累计下行的时间和空间已相对较大，调整有望进入下半场，主要特征是跌幅收敛和结构分化 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备阿尔法 [4] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [4] - 应重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [4] - 二手成交持续性的关键在于置换链条能否向上传导，当前北上成交极致刚需化，背后实质是低价格段房源跌入相对价值区间，租售比价值凸显 [2] - 随着低价段房源逐渐企稳，近期出现些许置换链条向上传导迹象，尽管数据验证时间尚短，但至少低价格段房源已迎来结构性筑底 [2][8] - 置换的本质是加杠杆与居住升级，依赖于收入与房价预期修复，当前情境下或仍偏结构性；若有降息等总量政策出台使高价格段房源租售比与可比利率逐渐匹配，或股市财富效应与科技带来增量改善需求释放，置换链传导或有望提速 [2][8] 周度市场表现 - 本周（报告期）长江房地产指数上涨+1.75%，相对沪深300的超额收益为+3.01%，在32个行业中排名第4，表现相对靠前 [5] - 年初至今长江房地产指数下跌-15.64%，相对沪深300的超额收益为-18.90%，在32个行业中排名第25，表现相对靠后 [5] - 本周房地产板块表现相对较好，开发类、物管类及收租类多数标的上涨 [5] - 具体个股表现：开发公司周度涨跌幅均值为+0.12%，物业公司为+0.73%，REITs为-0.03% [17] 周度政策跟踪 - **广州**：调整2026年度公积金缴存，基数按2025年月均工资，下限2500元、上限41697元，缴存比例不低于5%，不高于12% [6][18] - **长沙**：优化公积金政策，允许在异地正常缴存的单位职工向长沙公积金中心申请异地贷款；借款人家庭办理一手房贷款的最高贷款额度为120万元 [6][18] 周度销售数据跟踪 - **新房市场（37城样本）**： - 本周成交面积152.6万平方米，当周同比+9.1% [20] - 四周滚动同比为-13.2%，较上周+2.9个百分点 [7] - 年初至今累计同比为-15.9% [7][20] - 7月截至10日，当月同比为-0.1% [7] - **二手房市场（17城样本）**： - 本周成交面积210.9万平方米，当周同比+10.9% [20] - 四周滚动同比为+4.9%，较上周+0.6个百分点 [7] - 年初至今累计同比为+3.7% [7][20] - 7月截至10日，当月同比为+10.8% [7] - **综合（新房+二手12城样本）**：7月截至10日，合计成交面积当月同比+11.2% [7] - **中介实时数据（20城样本）**：本周二手实时成交套数同比增幅降至个位数 [7] 核心热点：核心城市置换链条传导分析 - **成交结构极致刚需化**：2026年前5月，上海、北京单套300万元以下价格段成交占比分别高达69%、75% [8] - **低总价房源率先企稳**：低总价房源租售比价值逐渐凸显，自住维度在政策优化后率先达到局部均衡 [8] - **置换链条出现向上传导迹象**： - **上海**：5月单月，300-500万价格段成交量同比出现双位数正增长，而3月仅300万以下价格段成交量同比正增长 [8] - **北京**：5月单月，300-500万价格段成交量同比降幅大幅收窄 [8] 1. **价格端信号**：近3个月上海700-1000万与1000-1500万价格段房源挂牌价仍下跌，但6月单月上海1500万以下各价格段挂牌价均环比上涨 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [7] 报告核心观点 - **事件驱动**：2026年7月9日，美光宣布加速美国Fab及技术投资计划，将2035年前美国本土投资规模提高至**2500亿美元**以上，较2025年6月披露的约**2000亿美元**计划进一步上调 [2][6] - **项目进展**：纽约Clay项目首座Fab已完成首次混凝土浇筑，较原计划提前超过一个季度，项目由早期场地工作阶段进入主体施工阶段 [2][6] - **项目规模**：纽约Clay项目规划最多建设4座先进存储Fab，潜在投资规模最高**1000亿美元**，建设周期超过**20年** [2][6] - **产业意义**：美光投资计划上调及纽约项目建设加速，进一步验证AI驱动下全球先进存储扩产景气度，将带动洁净室及厂务工程需求释放 [9] - **受益链条**： - **海外链**：亚翔集成（具备新加坡项目交付经验）和圣晖集成有望受益于全球先进制程及存储扩产带来的洁净室工程需求 [9] - **国内链**：柏诚股份、深桑达A有望受益于国内存储扩产带来的洁净室、厂务及机电工程需求释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 美光投资计划详情 - 美光将2035年前美国本土投资规模上调至**2500亿美元**以上，2025年6月的原计划约为**2000亿美元**（其中约1500亿美元用于本土存储制造，约500亿美元用于研发） [9] - 上调后的投资计划覆盖：纽约先进存储Megafab、爱达荷Boise先进存储Fab、弗吉尼亚Manassas工厂扩建及现代化改造、美国HBM先进封装能力建设，以及最高**30亿美元**美国本土半导体供应链投资 [9] - 相关投资将支持美光长期实现**40%** DRAM产能位于美国的目标 [9] 纽约Clay项目具体信息 - 项目规划：未来20年以上最高投资**1000亿美元**，建设最多4座Fab，最终可包括最多4个各**60万平方英尺**的洁净室，合计**240万平方英尺**洁净室面积 [9] - 建设进度：首座Fab于2026年1月破土，2026年7月完成首次混凝土浇筑，距离破土不足6个月，提前超过一个季度，标志着进入主体施工阶段 [9] - 后续阶段：项目仍需经历主体建设、厂务系统建设、设备搬入、调试和产能爬坡等阶段 [9] 项目合作方 - **EPC合作伙伴**：Bechtel（负责首期工程、采购及施工） [2][6][9] - **设计合作伙伴**：Jacobs（负责建筑及工程设计，具备半导体相关洁净室、高纯系统等设计能力） [2][6][9] - **前期承包商**：Gilbane Building Company（负责前期建设及场地基础设施） [2][6][9] - 报告指出，美光暂未披露纽约Clay项目洁净室专业分包商 [9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 2026年是国内和海外液冷市场的重要阶段，大陆（陆厂）散热厂商有望开启海外液冷的从0到1突破，叠加今年是液冷全面爆发及扩产大年，液冷上游多链条环节将受益 [2] - 当前液冷板块的核心矛盾在于业绩兑现度，但预计从第二季度开始，将逐季观察到不同环节厂商的财报表现，2026年下半年，随着国内超节点方案陆续落地和海外新代际产品开始拉货，核心大陆厂商财报拐点将出现，板块有望迈入强现实阶段 [2] - 重点推荐具备稀缺性和强卡位优势的英维克 [10] 行业动态与市场表现 - 中国台湾散热大厂奇鋐2026年6月营收为176.18亿新台币，同比增长66%，环比增长11%；双鸿2026年6月营收为27.18亿新台币，同比增长62%，环比下滑13% [4] - 奇鋐科技2026年上半年实现收入982亿新台币，同比增长85.5%，第二季度实现收入491亿新台币，同比增长66%，环比基本持平；双鸿2026年上半年实现收入172亿新台币，同比增长77.3%，第二季度实现收入87亿新台币，同比增长64%，环比增长2% [10] - 台厂散热双雄在2026年第二季度均实现同比高增长，环比表现一般主要因处于GPU代际切换过渡期，预计2026年下半年随着Rubin及ASIC芯片放量，业绩将实现更大爆发 [10] - 奇鋐董事长表示公司接单能见度已延伸至2029年，相比去年末表态的2028年进一步拉长，说明液冷产业的确定性和景气度已位列海外产业链前列 [10] 国内市场发展 - 2025年以前，昇腾是液冷芯片的核心推动方，但液冷为选配，渗透率爬升较慢 [10] - 2025年以来，昇腾、昆仑芯、阿里等厂商相继发布标配液冷的超节点方案，对标英伟达NVL72机柜级方案，液冷成为超节点的重要从0到1边际变化项 [10] - 2026年，超节点方案逐步落地，标志着国内液冷市场开启标配时刻，国内液冷厂商有望受益于超节点产品的落地放量 [10] 海外市场与大陆厂商机遇 - 自2025年下半年起，伴随英伟达（NV）标配液冷的GB200 NVL72出货，台厂月度营收持续创新高 [10] - 2025年液冷放量主要来自英伟达产品，其链条内的液冷供应商基本为台厂和欧美厂，国内厂商在海外多处于导入甚至送样阶段 [10] - 2026年，海外液冷进入全面爆发阶段，个别大陆厂商有望凭借快速响应、稀缺全链条等能力在海外实现从0到1突破 [10] 产业链环节与业绩兑现节奏 - 液冷上游环节多链条将受益于今年的全面爆发及扩产 [2][10] - 预计业绩兑现将逐季体现：第二季度，台散热厂上游供应商及受益于液冷扩产的机床设备厂商报表将率先表现 [10] - 第三季度，伴随Rubin及ASIC等新产品拉货，跟随新产品应用的新环节将开始表现，如谷歌第五代CDU上游、Rubin的inner manifold等环节，相关厂商或从收入或存货等多角度开始体现 [10] - 第四季度，顺利切入海外新代际产品的大陆厂商或迎来全面放量 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：指数比价轮动模型** [2][7] * **模型构建思路**：基于技术面分析，认为两种风格指数（如红利与成长）的相对比价关系具有趋势性，通过对其相对走势进行均线择时来判断风格强弱，实现轮动配置。[7][14] * **模型具体构建过程**： 1. **确定轮动对象**：默认使用红利指数（000922.CSI）和成长指数（399370.SZ）。[22] 2. **计算相对走势**：计算红利指数与成长指数的价格比或相对收益序列。 3. **计算均线与乖离率**：对相对走势序列计算20日简单移动平均线（20日均线）。同时，计算相对走势相对于其20日均线的乖离率（Bias）。[7][22] 4. **生成交易信号**： * 若相对走势的20日均线 **上行** 且 乖离率 **小于10%**，则判断红利风格相对于成长风格处于强势且未过度偏离，信号为配置红利指数。[7][22] * **反之**（即均线下行或乖离率大于等于10%），则信号为配置成长指数。[7][22] 5. **执行轮动**：根据上述信号，在红利指数和成长指数之间进行切换配置。 2. **模型名称：相对强弱与相对动量轮动模型** [2][7] * **模型构建思路**：从空间（相对强弱）和时间（相对动量）两个维度刻画风格轮动，通过结合相对强弱及其变化速度（动量）来识别风格加速占优或动能衰减的阶段，从而进行轮动决策。[7][24] * **模型具体构建过程**： 1. **确定轮动对象**：默认使用红利指数（000922.CSI）和成长指数（399370.SZ）。[32] 2. **计算相对强弱（RS）**：计算红利指数与成长指数在过去20日的累积收益率差值，作为相对强弱指标。[7][32] $$ RS_t = R_{红利, t}^{(20)} - R_{成长, t}^{(20)} $$ 其中，$R_{指数, t}^{(n)}$ 代表指数在 $t$ 时刻向前回溯 $n$ 日的累积收益率。 3. **计算相对动量（RM）**：计算相对强弱指标（RS）的10日差分，作为相对动量指标。[7][32] $$ RM_t = RS_t - RS_{t-10} $$ 4. **生成交易信号**： * 若 **RS > 0 且 RM > 0**，说明红利风格相对成长风格处于加速占优阶段，信号为配置红利指数。[7][32] * 若 **RS < 0 且 RM < 0**，说明成长风格相对红利风格处于加速占优阶段，信号为配置成长指数。[7][32] * （注：报告未明确说明当RS和RM符号不一致时的处理规则，默认可能为维持原有配置或配置基准。） 5. **执行轮动**：根据上述信号，在红利指数和成长指数之间进行切换配置。 模型的回测效果 （基准均为红利与成长指数的均衡配置组合）[22][32] 1. **指数比价轮动模型** [7][18][22] * 全区间年化收益率：12.58%[7][18][22] * 全区间夏普比率：0.48[22] * 全区间最大回撤：71.47%[22] * 相对基准年化超额收益：3.50%[18][22] 2. **相对强弱与相对动量轮动模型** [7][30][36] * 全区间年化收益率：12.72%[7][30][36] * 全区间夏普比率：0.49[36] * 全区间最大回撤：72.11%[36] * 相对基准年化超额收益：3.65%[30][36]