丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上汽集团（600104.SH） [Table_Title] 上汽集团点评：尚界 Z7/Z7T 上市，纯电轿猎双 线扩容，有望推动公司智能电动化转型 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 22 日尚界 Z7/Z7T 正式上市，Z7/Z7T 分别推出三款配置，Z7 定价 21.98-29.98 万元，Z7T 定价 22.98-30.98 万元，上市 27 分钟大定超 1.2 万台。尚界 Z7/Z7T 高颜值年轻化 且产品力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，双车在空间、续航、智能化方面具有 优势，且与其他鸿蒙智行产品无明显重叠竞争，具有爆款潜质，承载尚界向上使命，有望推动 上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 上汽集团（600104.SH） cj ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 全球视野看电车之七：从各地政策看全球新能源 化驱动力 报告要点 [Table_Summary] 当前供需合力推动新能源出海持续高景气，海外多地区受到政策和环保观念推动，推行一系列 新能源车激励政策等，促进全球新能源需求。本文梳理了欧洲、东南亚、拉美、大洋洲、中东 非的主要汽车消费国家新能源政策，从自上而下角度看待全球政策层面新能源化驱动力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 高伊楠 麦贻智 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 从全球各地区政策视角看全球新能源化驱动力 1）欧洲：碳排目标驱动周期性增长，顶层政策设计支撑长期稳增，且多国重启电动车补贴政 策，有望提振新能源需求。2）东南亚：新能源促进政策包括电动车补贴、进口税收优惠、充电 设备制造商税收优惠等，长期来看当地普遍引导新能源生产本地化。3）拉美：新能源促进政策 包括关税减免、车企税收优惠、工业产品税减免、购置税减免等，长期来看当地普遍引导新 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨兆易创新（ [Table_scodeMsg1] 603986.SH） [Table_Title] 2026 年关联交易超预期，景气上行期业绩有望 持续兑现 1 报告要点 [Table_Summary] 2025 年，公司实现营收 92.03 亿元、同比+25.12%，实现归母净利润 16.48 亿元、同比+49.47%； 2025Q4，公司实现收入 23.72 亿元，同比+39.00%，环比-11.54%，归母净利润 5.65 亿元，同 比+108.85%，环比+11.23%。2026 年关联交易超预期，景气上行期业绩有望持续兑现。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_scodeMsg2] 兆易创新（603986.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 2026 年关联交易超预期，景气上行期业绩有望 2] 持续兑现 [Table_ ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为恒玄科技2025年营收结构进一步多元化，平台型芯片公司目标持续推进 [1][6] - 尽管2025年第四季度业绩因短期因素承压，但预计2026年上半年收入将逐季向上 [1][12] - 公司作为可穿戴SoC龙头，研发型平台化布局清晰，从TWS耳机到手表/手环、AI眼镜的跨终端拓展能力已验证，有望在AI时代构筑新的成长曲线 [12] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%；毛利率为38.69%，同比提升3.98个百分点 [1][6][12] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入5.91亿元，同比下降25.15%，环比下降40.58%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降46.07%，环比下降53.04%；当季毛利率为39.58%，同比提升1.88个百分点，环比提升2.55个百分点 [1][6][12] - **2026-2028年盈利预测**：预计公司归母净利润分别为6.46亿元、11.13亿元、16.90亿元；对应每股收益（EPS）分别为3.83元、6.60元、10.02元 [12] 业务与运营分析 - **营收结构多元化**：2025年，蓝牙音频芯片、智能手表/手环芯片、智能硬件及其他业务的营收占比分别为53%、35%、12%，多元化趋势明确 [12] - **核心产品与应用**：公司BES2800系列芯片广泛应用于TWS耳机、手表、眼镜、无线麦克风等市场；围绕AI眼镜，产品已持续导入小米、阿里、理想等客户并放量 [12] - **研发持续高投入**：2025年研发费用为6.91亿元，同比增长11.86%，研发费用率达19.59%；高研发投入助力核心技术能力提升 [12] - **技术进展与新品**：BES2800系列具备多并发、低延时等优势；自研NPU、ISP系统提升低功耗下计算性能；下一代BES6100系列芯片研发进展顺利，可实现视觉与音频计算深度融合，显著降低功耗与延迟，采用全集成化设计节省PCB面积 [12] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.79亿元、51.60亿元、69.98亿元 [17] - **盈利能力预测**：预计净利率将从2025年的16.9%提升至2028年的24.1% [17] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价167.26元，报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为43.67倍、25.34倍、16.70倍；市净率（PB）分别为3.68倍、3.21倍、2.69倍 [8][17]

SFC：BQK487 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十三）：白酒产量降幅收窄， 边际企稳以待修复 报告要点 [Table_Summary] 据国家统计局最新发布数据，2026 年 1-3 月，全国白酒累计产量达到 95.2 万千升，同比下降 1.7%，呈现"降幅收敛"的信号，对比去年同期，2025 年 1-3 月白酒产量 103.2 万千升、同比 下降 7.2%，2025 年全年白酒产量同比下降 12.1%，2026 年一季度降幅已收窄至-1.7%，较去 年同期改善 5.5 个百分点。结构上看，2026 年 3 月白酒产量同比-15.6%主要受 2025 年同期相 对高基数影响，月度间波动加大但季度仍指向边际企稳方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 朱梦兰 董思远 SAC：S0490522050003 SAC：S0490517070016 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 饮酒思源系列（三十三）： ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨多元金融 [Table_Title] 复盘日本居民存款周期，如何看待利率、资产与 居民行为的错位？ ——财富管理海外视界 3 报告要点 [Table_Summary] 复盘来看，泡沫经济破裂后日本居民长期倾向于配置无风险资产，仅在 2004-2006 年经济复苏 期间出现了短暂的存款搬家，安倍经济学后，日本实际利率大幅下行，同时权益市场持续上涨， 但是居民资产配置仍然保守。归因来看，一方面长期通缩与经济不景气预期下，居民倾向于持 有低风险资产；另一方面创伤后遗症+财富代际差异大，导致居民杠杆率难以提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 复盘日本居民存款周期，如何看待利率、资产与 2] 居民行为的错位？ ——财富管理海外视界 3 [Table_Summary2] 复盘：短暂经济复苏驱动存款搬家，长期流动性陷阱导致回流 复盘来看， ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [10] 核心观点与业绩表现 - 2025年，公司实现营收54.56亿元，同比增长49.94%；实现归母净利润22.36亿元，同比增长58.35% [2][7] - 2025年第四季度，公司实现营收13.99亿元，同比增长30.95%，环比下降1.80%；实现归母净利润6.03亿元，同比增长39.10%，环比增长27.49%，四季度利润同环比提升显著 [2][7] - 2025年综合毛利率为62.23%，同比提升4.10个百分点，主要得益于毛利率较高的产品销售收入占比提升 [13] - 公司中长期业绩有望持续释放，预计2026-2028年归母净利润分别为36.27亿元、48.94亿元、58.80亿元，对应EPS分别为2.97元、4.00元、4.81元 [13] 分产品线业务分析 - 互连类芯片产品线：2025年实现营收51.39亿元，同比增长53.43%，毛利率为65.57%，同比提升2.91个百分点，是公司业绩高增长的主要驱动力 [13] - 津逮产品线：2025年实现营收3.08亿元，同比增长10.25% [13] 研发进展与产品布局 - 2025年公司研发费用为9.15亿元，研发费用率为16.77% [13] - 公司推出第二子代MRDIMM所用的MRCD+MDB，并于2025年第四季度实现出货量显著提升 [13] - 公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并向客户送样，推出CXL 3.x MXC芯片并向主要客户送样测试 [13] - 公司时钟缓冲器及展频振荡器已正式进入客户送样阶段 [13] - 基于其64GT/s的SerDes技术，公司正积极布局PCIe Switch芯片，持续开展工程研发 [13] 增长驱动与行业机遇 - 公司积极把握AI产业趋势带来的行业机遇，DDR5内存接口芯片及配套模组出货量显著增加，高性能运力芯片高速增长，助力经营业绩显著成长 [13] - 中期来看，受益于AI产业趋势对内存接口芯片及高性能运力芯片需求的推动，公司高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [13] - 长期来看，公司作为国际领先的数据处理及互连芯片公司，产品矩阵从内存接口芯片持续向MRCD/MDB、CKD、MXC、PCIe Retimer、时钟、PCIe Switch芯片布局，产品力构筑核心竞争力 [13] 财务预测与估值指标 - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为78.49亿元、103.24亿元、123.89亿元 [20] - 对应预测市盈率（PE）分别为55.09倍、40.84倍、33.98倍；预测市净率（PB）分别为12.09倍、9.33倍、7.32倍 [20] - 预测净资产收益率（ROE）分别为21.9%、22.8%、21.5% [20] - 预测净利率分别为46.2%、47.4%、47.5% [20]

%% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨美丽田园医疗健康（02373.HK） [Table_Title] 美丽田园：美业领航，双驱致远 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 公司作为稀缺的一站式美业服务龙头，以独特双美+双保健模式下的"强业务协同性"，以及高 效数智化 AI 系统赋能下的"强模式可复制性"，实现了全国超 700 家门店覆盖，内生及外延增 长兼备。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95579.com 2 李锦 罗祎 曾维朵 [Table_scodeMsg2] 美丽田园医疗健康（02373.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 美丽田园：美业领航，双驱致远 [Table_Summary2] 美丽田园：一站式美与健康服务龙头，内生+外延增长兼备 公司为一站式美业服务龙头，三大业务 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨山西汾酒（600809.SH） [Table_Title] 山西汾酒2025年年报点评：收入利润稳健增长， 省外势能延续 报告要点 [Table_Summary] 山西汾酒发布 2025 年年报：公司 2025 年营业总收入 387.18 亿元，同比增长 7.52%；归母净 利润 122.46 亿元，同比增长 0.03%，扣非净利润 122.53 亿元，同比增长 0.06%。公司 2025Q4 营业总收入 57.94 亿元，同比增长 24.51%；归母净利润 8.42 亿元，同比下滑 5.72%，扣非净 利润 8.42 亿元，同比下滑 5.84%。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_scodeMsg2] 山西汾酒（600809.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 山西汾酒 2025 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 同业存单利率预计仍有下行空间 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 20 日-24 日，央行短期逆回购净投放 140 亿元；4 月 MLF 净回笼 2000 亿元。4 月 20 日-26 日，政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率下行，同业存单净融资额持续为 负，银行间债券市场杠杆率均值小幅上升。4 月 27 日-5 月 3 日，政府债净缴款规模预计为 3719 亿元，同业存单到期规模约为 7605 亿元。2026 年 4 月 24 日，测算中长期、短期利率风格纯 债基久期中位数周度环比分别下降 0.08 年和上升 0.03 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 4 月 MLF 净回笼 2000 亿元。2026 年 4 月 20 日-24 日，央行 7 天逆回购投放 1 ...