[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨中广核电力（01816.HK） [Table_Title] 中广核电力：电价预期拨云见日，景气成长加速 兑现 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长期以来，核电凭借其兼具稳健与成长的特性，在长期持有维度上逐步获得了资本市场更广泛 的认可，但 2025 年以来受火电电价下行的联动影响，核电电价面临较大压力，持续动摇市场 对于核电长期电价预期以及稳健盈利的信心。但站在当前节点，我们认为随着桂辽两省核电机 制电价的率先落地，核电电价底部改善的政策信号已经明确；同时，"十五五"期间核电的长期 成长叙事将迎来加速兑现。公司"十五五"期间装机扩张节奏预计将明显提速，同时充分受益 于核电电价的底部改善以及电价重回稳定预期带动的价值重估。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SFC：BQT627 刘亚辉 张子淳 SAC：S04905230 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司业绩受装备业务订单执行进度影响而下滑，但运营业务稳健增长，新材料业务开始贡献收入，且现金流大幅改善 [2] - 看好公司海外市场（印尼项目）拓展及新能源材料业务放量带来的未来每股收益（EPS）增长空间 [2][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.6亿元、40.5亿元、45.0亿元，对应市盈率（PE）分别为10.8倍、8.98倍、8.09倍 [11] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入62.4亿元，同比下降13.0%；归母净利润22.1亿元，同比下降18.1% [2][4] - **第四季度表现**：Q4单季度实现营业收入3.56亿元，同比下降68.4%；归母净利润0.79亿元，同比下降86.8% [2][4] - **盈利能力**：综合毛利率下降0.88个百分点至50.9%，主要受装备业务毛利率下滑影响（装备业务毛利率同比下降7.07个百分点）[11] - **费用情况**：期间费用率增加2.09个百分点至11.06%，其中管理、研发、财务费用率分别增加0.78、0.49、0.83个百分点 [11] - **现金流**：经营性现金流净额同比大幅提升32.6%至32.22亿元；收现比同比提升14.5个百分点至103%，改善明显 [11] - **资本结构**：年末资产负债率同比下降1.39个百分点至43.9%；有息负债率同比下降0.44个百分点至24.8% [11] 分业务板块表现 - **项目运营业务**：实现营收36.5亿元，同比增长8.21%；合计垃圾入库量1,413.21万吨，同比增长6.83%；上网电量37.95亿度，同比增长4.89% [11] - **设备、EPC及服务业务**：实现营收21.3亿元，同比下降43.4%，主要受订单执行进度影响；2023-2025年公司新增装备订单分别为35.5亿元、31.7亿元、46.4亿元，预计2026年订单执行和交付将加快 [11] - **新材料业务**：开始贡献收入，其中嘉曼公司（一期年产2万吨）2025年实现营收5.29亿元；伟明盛青公司（持股54.55%，未并表）2025年实现营收16.71亿元，净利润1.48亿元 [11] 业务进展与未来展望 - **海外市场拓展**：2026年3月中标两个印尼垃圾焚烧项目（巴厘岛和茂物），规模均为1,500吨/日，建设期约2年，运营期30年，投资额均不超过1.75亿美元；上网电价为0.2美元/度 [11] - **新能源业务进展**： - 嘉曼公司年产4万金吨冰镍项目进展顺利 [11] - 伟明盛青公司电解镍一期2.5万吨产线已稳定生产，二期2.5万吨产线处于调试阶段 [11] - 三元前驱体一期2.5万吨产线已产出合格试验料，二期2.5万吨产线进入调试阶段 [11] - **运营规模**：截至2025年末，公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目56个，餐厨垃圾处理项目22个 [11] - **股东回报**：2025年分红10.26亿元，同比提升26.2%；以2026年4月17日股价计，股息率为2.58%；未来随着资本开支稳定，分红仍有提升空间 [11] 财务预测与估值指标 (2025A-2028E) - **盈利预测**：预计归母净利润2026E/2027E/2028E分别为33.55亿元、40.52亿元、44.96亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.96元、2.37元、2.63元 [11][16] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为10.84倍、8.98倍、8.09倍；市净率（PB）分别为1.98倍、1.62倍、1.35倍 [11][16] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）分别为18.3%、18.1%、16.7%；净利率分别为29.5%、28.7%、30.2% [16] - **增长与效率**：预计每股经营现金流分别为2.44元、3.02元、3.40元；总资产周转率分别为0.30、0.31、0.29 [16]

固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 转债和纯债能延续双强么？ ——可转债周报 20260418 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 转债与纯债近期同步走强，但流动性驱动逻辑或临近尾声，转债定价权或逐步回归正股基本面。 当周 A 股延续反弹，结构分化明显，成长风格与中小盘显著占优，主线聚焦科技先进制造，交 投回升但资金结构分化。转债市场同步震荡修复，中小盘表现较强，成交小幅提升；估值整体 偏扩张且呈内部结构分化；隐含波动率及市价中位数均震荡上行，维持偏高运行区间，涨幅居 前标的多受正股强驱动且呈高市价特征。一级发行节奏宽裕；条款端下修意愿持续偏弱，赎回 博弈加剧且强赎意愿偏强，建议持续跟踪强赎条款博弈带来的潜在扰动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 转债和纯债能延续双强么？ 2] ——可转债周报 2 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为水晶光电正处在“三条成长曲线并进，拥抱 AI 开启新章”的发展阶段 [1][4] - 2025年全年，公司实现营业总收入69.28亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28% [2][4] - 2025年第四季度单季，公司实现营业收入18.05亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长12.56% [2][4] - 公司全年营收与利润均创下新高，且归母净利润增速高于营收增速，盈利质量稳步提升 [10] - 分析师看好公司中长期成长性，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为14.42亿元、16.72亿元、20.10亿元 [10] 分业务表现与战略进展 - **消费电子业务（第一成长曲线）**：作为基本盘实现收入58.92亿元，同比增长7.41%，业务稳固 [10] - 微棱镜模块凭借技术优势维持高市场份额 [10] - 涂布滤光片实现了向北美大客户的首次量产并进入份额提升周期，成为新增长点 [10] - 薄膜光学面板业务稳健增长，并成功向无人机、智能穿戴等非手机领域拓展 [10] - **汽车电子与AR光学业务（第二成长曲线）**：成为最大亮点，实现收入5.86亿元，同比高速增长95.24%，毛利率同比提升13.30个百分点至26.83% [10] - 车载AR-HUD产品国内市场份额领先，根据高工智能汽车研究院数据，2025年1-8月公司在7米以上投影距离AR-HUD市场中以22.95%的份额位列第二 [10] - 已成功向欧洲知名车企推进供应商认证，全球化拓展步伐加快 [10] - AR反射光波导的核心工艺取得显著进展，成功打通多个关键工艺节点并完成初步量产试制线搭建 [10] - **AI光学业务（第三成长曲线）**：公司正式确立AI光学为第三条成长曲线，前瞻布局光通信、CPO共封装光学等前沿领域，旨在切入数据中心高速光互连产业链 [10] - **全球化与运营**：公司“双循环”建设迈入实质阶段，越南基地大客户核心产品线顺利量产，新加坡海外总部正式启用，全球化交付能力显著提升 [10] - **盈利能力**：公司2025年综合毛利率为31.27%，保持稳定 [10] 财务预测与估值指标 - 根据报告预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为84.37亿元、97.03亿元、111.58亿元 [13] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.20元、1.45元 [13] - 基于2026年4月17日29.04元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为28.01倍、24.15倍、20.09倍 [13] - 对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为3.62倍、3.14倍、2.72倍 [13] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.9%、13.0%、13.5% [13]

投资评级 - 报告对果麦文化（301052.SZ）给予“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，果麦文化费用投入迎来拐点，AI商业化实现多点开花，尽管短期利润因战略投入和新业务探索而承压，但公司长期发展战略稳固，价值根基未变 [1][4][10] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入6.41亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润-208.11万元，同比下降105.10%，由盈转亏；实现扣非后归母净利润-3522.43万元，同比下降196.35%，由盈转亏 [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入1.44亿元；实现归母净利润-1414.70万元；实现扣非后归母净利润-4519.78万元 [2][4] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.18元（含税）[2] - **财务预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润将扭亏为盈，分别为1.04亿元、1.28亿元和1.65亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.05元、1.29元和1.66元 [13] 业务分项总结 - **图书出版主业**：在2025年总体图书零售市场码洋同比下降2.24%的背景下，公司图书策划与发行收入达5.82亿元，同比增长8.52%，实现逆势增长 [10] - **教辅赛道**：表现尤为亮眼，全年教辅图书销售码洋达7.01亿元，同比大幅增长145%，占公司图书总码洋比重提升至43% [10] - **电影业务**：主投主控的动画电影《三国的星空第一部》因档期与宣发原因票房未达预期，导致2025年电影业务亏损4360万元 [10] - **AI业务**：商业化进展顺利，“AI校对王”已完成备案并进入党政军、国央企及上市公司市场；“数世界智能出版平台”及叠加AI能力的ERP系统已对外销售并产生数百万人民币的实际收入 [10] - **互联网业务**：“出版+互联网”模式持续验证，互联网用户数突破1亿大关（达10066万），反哺图书销售并带动互联网广告收入同比增长14.58% [10] 费用与成本分析 - **管理费用**：2025年管理费用攀升至1.45亿元，同比增长18.82%，是利润承压的原因之一 [10] - **费用拐点**：随着AI工具的全面应用和智能出版解决方案成熟，公司人员和管理费用自第四季度起进入下降通道，管理层明确表示整体成本和费用将显著下降，降本增效效果显现 [10] 发展战略与长期价值 - 公司坚持“以数智和IP驱动的新出版”长期发展战略，短期利润承压被视为构筑长期护城河的主动战略投入 [10] - AI业务开始贡献实际收入并赋能主业降本增效，公司长期价值根基依然稳固 [10] - 尽管电影IP影视化进程短期面临不确定性，但“IP与AI双轮驱动”的成长逻辑未变 [10]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持”[8] 报告核心观点 - 公司三条成长曲线并进，正拥抱AI开启新篇章，2025年业绩稳健增长，业务结构持续优化，汽车电子（AR+）业务成为最大亮点，同时前瞻布局AI光学，打开了新的增长空间[1][5][11] 财务业绩与预测总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入69.28亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28%[1][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入18.05亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长12.56%[1][5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为14.42亿元、16.72亿元、20.10亿元[11] - **财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.20元、1.45元；市盈率（PE）分别为28.01倍、24.15倍、20.09倍[16] 分业务表现总结 - **消费电子业务（基本盘）**：实现收入58.92亿元，同比增长7.41%，业务基本盘稳固[11] - 微棱镜模块维持高市场份额[11] - 涂布滤光片实现向北美大客户的首次量产并进入份额提升周期[11] - 薄膜光学面板业务稳健增长，并向无人机、智能穿戴等非手机领域拓展[11] - **汽车电子（AR+）业务（第二成长曲线）**：实现收入5.86亿元，同比高速增长95.24%；毛利率同比提升13.30个百分点至26.83%[11] - AR-HUD产品国内市场份额领先，2025年1-8月在7米以上投影距离AR-HUD市场中以22.95%的份额位列第二[11] - 成功向欧洲知名车企推进供应商认证，全球化拓展步伐加快[11] - **AR光学业务（“一号工程”）**：反射光波导核心工艺取得显著进展，成功打通多个关键工艺节点并完成初步量产试制线搭建[11] - **AI光学（第三成长曲线）**：公司确立AI光学为第三条成长曲线，依托精密镀膜、微纳光学制造等核心技术，在光通信、CPO共封装光学等前沿领域积极进行技术研发与项目储备，旨在切入数据中心高速光互连产业链[11] 公司运营与战略总结 - **盈利能力**：2025年综合毛利率为31.27%，保持稳定；归母净利润增速（13.84%）高于营收增速（10.37%），盈利质量稳步提升[11] - **全球化布局**：“双循环”建设迈入实质阶段，越南基地大客户核心产品线顺利量产，新加坡海外总部正式启用，全球化交付能力显著提升[11] - **战略定位**：公司战略2.0落地见效，第二（车载与AR光学）、第三（AI光学）成长曲线轮廓清晰，为中长期发展注入新动能[11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 公司正稳步迈入“设备+耗材”双轮驱动的多样化、平台化发展新阶段，本次拟定增募资将加速该战略实施 [8] - 公司凭借超声波底层技术的深厚积累，在新能源、半导体设备、线束连接器设备等各主业呈现强劲增长，同时高毛利的耗材业务占比持续提升，贡献了确定性的存量现金流 [13] - 本次募资将巩固公司在行业内的领先地位，提升市场份额，并借助超声技术平台化优势加速切入航空航天、医疗等新领域，实现新的业务增长点 [13] 定增募资项目详情 - 公司发布公告，拟定增募资不超过 **13.44亿元** [2][6] - **半导体先进超声设备研发及产业化项目**：投入 **5.14亿元**，旨在扩大超声波端子焊接设备、超声波Pin针焊接设备、超声波键合机、超声波扫描显微镜等半导体封测超声波设备的生产规模，并持续推进超声波键合机、先进超声波扫描显微镜、超声波固晶机等设备的开发升级，加速推进半导体封测超声波设备国产化进程 [13] - **高性能功率超声设备研发升级及产业化项目**：投入 **3.22亿元**，旨在推进高压线束/低压线束超声波焊接设备、双峰焊机、多向焊机及配套监控系统等设备的研发升级及产能扩充，满足线束连接器、新能源电池、航空航天等领域需求 [13] - **检测超声技术平台建设项目**：投入 **3.38亿元**，旨在对公司超声技术研发平台进行整体升级，聚焦超声波底层技术的纵深研究，系统布局高频探头、脉冲发生器和高频采集卡等关键硬件，以及成像与缺陷识别算法等软件能力，重点突破核心零部件的自主研发能力，并研发晶圆级超声波扫描显微镜、液冷板超声检测产品等先进检测设备 [13] - **补充流动资金**：投入 **1.70亿元** [13] 财务预测与估值 - 预计公司**2026年**归母净利润为 **2.5亿元**，对应市盈率（PE）为 **62倍** [8] - 预计公司**2027年**归母净利润为 **3.8亿元**，对应市盈率（PE）为 **41倍** [8] - 根据财务预测表，公司**2026年**预计营业收入为 **10.83亿元**，**2027年**预计为 **15.13亿元**，**2028年**预计为 **20.09亿元** [18] - 预计**2026-2028年**毛利率稳定在 **62%-63%** 左右 [18] - 预计**2026-2028年**归属于母公司所有者的净利润分别为 **2.53亿元**、**3.83亿元**、**5.60亿元**，对应每股收益（EPS）分别为 **2.19元**、**3.31元**、**4.84元** [18]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨国瓷材料（300285.SZ） [Table_Title] 传统领域平稳过渡，新方向亮眼 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，全年实现收入 45.8 亿元（同比+13.2%），实现归属净利润 6.1 亿元（同 比+0.9%），实现归属扣非净利润 6.1 亿元（同比+4.3%）。其中 Q4 单季度实现收入 13.0 亿元 （同比+20.2%，环比+15.0%），实现归属净利润 1.2 亿元（同比-1.4%，环比-23.4%），实现归 属扣非净利润 1.3 亿元（同比+0.6%，环比-18.5%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 人民币 1.0 元（含税）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 国瓷材料（300285.SZ） cj ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 关注中央财政继续支持城市更新 基本面：水泥价格延续下跌，玻璃库存延续上升 展望 2026 年：把握存量链、非洲链、AI 链三条主线 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 李金宝 李浩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 SFC：BXS318 行业研究丨行业周报丨建材 [Table_Title] 电子布和非洲建材景气上行，关注城市更新 ——建材周专题 2026W15 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 电子布和非洲建材景气上行，关注城市更新 2] ——建材周专题 2026W15 [Table_Summary2] 关注中央财政继续支持城市更新 4 月 16 日，财政部办公厅、住房城乡建设部办公厅发布了《关于开展 2026 年度中央财政支持 实施城市更 ...

报告投资评级 - 投资评级为 **买入**，评级为 **维持** [6] 报告核心观点 - 全球算力基础设施建设积极推进，光通信技术正处于高速迭代的关键期，仕佳光子作为国内领先的光芯片及器件厂商，深度受益于高速光模块放量及硅光方案的渗透趋势 [1] - 公司拥有“无源+有源”深厚技术及产能优势，长期成长路径清晰，随着海外高端数通客户订单的持续导入，公司未来营收规模及盈利能力可期 [1][9] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入 **21.3亿元**，同比增长 **98.1%**；归母净利润 **3.7亿元**，同比增长 **473.2%**；扣非归母净利润 **3.7亿元**，同比增长 **670.5%** [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **5.8亿元**，同比增长 **32.2%**，环比增长 **1.4%**；归母净利润 **1.2亿元**，同比增长 **24.7%**，环比增长 **60.2%**；扣非归母净利润 **1.1亿元**，同比增长 **16.3%**，环比增长 **44.2%** [3] - **盈利能力大幅提升**：2025年公司整体毛利率为 **33.2%**，同比提升 **6.9个百分点**；归母净利润率达 **17.5%**，同比提升 **11.4个百分点** [9] - **2026年第一季度盈利能力持续提升**：整体毛利率为 **34.1%**，环比提升 **4.8个百分点**；归母净利润率达 **20.1%**，环比提升 **7.4个百分点** [9] 主营业务分析 - **分产品收入**：2025年，光芯片及器件/室内光缆/线缆材料产品分别实现收入 **15.9亿元** / **2.6亿元** / **2.5亿元**，同比分别增长 **162%** / **17%** / **9%** [9] - **分地区收入**：2025年，境外业务收入爆发至 **11.2亿元**，同比增长 **300%** [9] - **核心产品增长引擎**：2025年，公司 **MPO** / **AWG** / **DFB激光器** / **PLC光分路器** 分别实现收入 **8.6亿元** / **5.5亿元** / **0.8亿元** / **0.7亿元**，同比分别增长 **489%** / **93%** / **19%** / **-6%**，MPO及AWG芯片是核心增长引擎 [9] 技术与产品进展 - **高速光模块产品**：应用于 **400G/800G** 光模块的 **CWDM/LAN WDM AWG组件** 实现大批量出货；适用于 **1.6T** 光模块的 **AWG芯片及组件**、**800G/1.6T** 光模块用 **MT-FA**、**CPO** 用高通道 **FAU** 产品均已实现批量或小批量出货 [9] - **硅光技术产品**：硅光模块用高功率 **CW DFB激光器芯片** 已实现小批量供货 [9] - **研发投入**：2025年研发投入达 **1.3亿元**，同比增长 **28.3%** [9] 产能扩张与战略规划 - **扩产计划**：公司拟以自有及自筹资金投资 **12.65亿元** 建设“高速光芯片与器件开发及产业化项目”，旨在扩大高端光芯片、组件的产能规模，强化 **IDM模式** 在亚微米级精密制造及良率控制上的优势 [9] - **战略目标**：通过项目落地，巩固“无源+有源”双平台的协同优势，提升市场响应速度与产品供给能力，把握行业发展红利 [9] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计公司 **2026-2028年** 归母净利润分别为 **5.88亿元**、**8.49亿元**、**13.36亿元**，对应同比增速分别为 **58%**、**44%**、**57%** [9] - **市盈率（PE）预测**：对应 **2026-2028年** 的市盈率（PE）分别为 **96倍**、**67倍**、**42倍** [9]