[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨 MINIMAX-W（00100.HK） [Table_Title] MiniMax：生而全球，与所有人共创智能 %% %% %% %% [Table_Summary] MiniMax 是国内大模型稀缺标的，"全模态自研技术→全球化产品落地→规模化商业收入"正向 循环正在跑通。公司核心能力在于以工程化效率驱动极致性价比，以及"生而全球"的战略定位 下的错位竞争优势。当前行业风起、迅速扩容，公司有望在全球 AI 应用浪潮中实现份额与商业 化的双重突破。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 1 丨证券研究报告丨 报告要点 research.95579.com %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] MINIMAX-W（00100.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] MiniMax：生而全球，与所有人共 ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 拥抱科技革命，壮大耐心资本——学习吴清主席 在 2026 陆家嘴论坛主题演讲 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 6 月 17 日，在 2026 陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总 局局长丁向群、中国证监会主席吴清发表主题演讲，其中吴清主席演讲《进一步健全投融资相 协调的资本市场功能，更好服务新质生产力和经济高质量发展》，表示主动拥抱新一轮科技革命 和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 拥抱科技革命，壮大耐心资本 2] ——学习吴清主 席在 2026 陆家嘴论坛主题演讲 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 6 月 17 日，在 2026 陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总 局局长丁向群、中国证监会主席吴清发表主题演讲， ...

%% %% [Table_scode 公司研究丨深度报告丨滨江集团（ Msg1] 002244.SZ） [Table_Title] 不逐浪潮，唯铸匠心 ——滨江集团深度覆盖报告 %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 2 报告要点 [Table_Summary] 滨江集团价值凸显在于其拥有护城河般的核心优势：1）销售排名逆势提升，业绩保持相对稳 健，得益于其享誉业界的产品能力、以效率为先的经营思路、扎根杭州市场的坚守，其货值结 构较优、减值压力较轻。2）公司管理半径小，人员精干，稳定性高，费控领先；注重生态营造， 供应方关系稳固、默契程度高，供应链成本较低且交付稳定优质。3）原生管理层理念高度一致， 治理结构及管理架构十分稳定。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 侯兆熔 SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% [Table_scodeMsg2] 滨江集团（002244.SZ） cjzqdt11111 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨建材 [Table_Title] 电子布高景气加速，关注超级电容隔膜放量 ——建材周专题 2026W23 报告要点 [Table_Summary] 电子布高景气加速，关注超级电容隔膜放量 基本面：水泥价格环比下降，玻璃库存小幅上升 把握 AI 链、存量链、非洲链三条主线 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 SFC：BXS318 范超 张佩 李金宝 李浩 董超 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 电子布高景气加速，关注超级电容隔膜放量 2] ——建材周专题 2026W23 [Table_Summary2] 电子布高景气加速，关注超级电容隔膜放量 电子布产业升级趋势明确，价格有望继续上涨。当前催化如下：1）AI 电子布的 Q3 提价—— Low CTE ...

[Table_Title] PCB 及光通信领涨板块，液冷海外加速突围 %% %% 联合研究丨行业点评 %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] AI 商业飞轮加速兑现，北美四大云商资本开支指引强劲，算力需求非线性扩张。6 月初以来， 多重行业利好推动电信、电子板块上行，算力硬件细分 PCB、光通信指数涨幅领跑市场。高端 光模块加速放量，技术迭代加速演进，供给紧缺格局持续强化，国内龙头竞争优势凸显。PCB 高端板需求持续高景气，头部企业盈利水平有望稳步提升。液冷行业迎来全面爆发元年，海内 外市场需求同步快速扩容，国内散热厂商迎来海外市场突破窗口期。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 于海宁 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517110002 SFC：BUW100 SFC：BUX641 %% %% %% %% research.95579.com 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 2 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-06-17 [Table_Title2] PCB 及光通 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨冰轮环境（000811.SZ） [Table_Title] 冰轮环境点评：与美股龙头共振，全球 IDC 制 冷风口已至 报告要点 [Table_Summary] 冰轮环境子公司顿汉布什近年数据中心领域订单迎来高速增长，公司拥有"海外品牌+海外工厂 +海外大客户"三重优势；当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高。当前美国科技龙头资本 开支旺盛，美股江森自控、开利全球、特灵科技、摩丁制造等龙头均可验证产业趋势。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 [Table_scodeMsg2] 冰轮环境（000811.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 冰轮环境点评：与美股龙头共振，全球 2] IDC 制 冷风口已至 [Tabl ...

核心结论 - 一线城市和核心二线城市在下一轮地产周期或有更好的超额表现[3] - 无人口净流入预期的地区长期房价可能表现为“L型”触底[3] - 核心城市核心地段房价或仍是长期涨幅最好的资产[3] 周期分析方法 - 房价跨越拐点后周期序列的标准差会显著增大[6] - 理解房价需结合资产属性与耐用消费品属性，引入供需分析作为补充[6][20] - 人口净流入速度与地价/房价增速在长期呈正相关[7] 国际经验对比 - 日本东京都23区房价长期跑赢通胀，而更偏远地区地价增速未跑赢通胀[7] - 美国次贷危机后，即便人口流入后20%的州房价也显著跑赢通胀[7] - 日本核心区“老破小”（20年以上，50平米以下）自2005年至2024年平均成交价格上涨237%[77] - 日本城市副中心的“老破小”同期价格下跌60.5%[78] 国内市场分析 - 2025年下半年以来一线城市百度迁徙指数同比增速已转正[8] - 2026年一季度核心城市居民收入同比增速有回升迹象[8] - 上海、武汉、长沙属于房价收入比去化较充分（房价更便宜）的城市[8] - 北京、广州属于无房人群占比更高（需要买房的人更多）的城市[8] 城市内部差异 - 城市中心房产资产性表现更极致，“土地的位置”是稀缺资源[9] - 城市副中心房产价值更多由建筑价值和居住属性驱动[9] - 核心区“老破小”因土地价值集中成为长期涨幅最高的资产类型[9][81]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 半导体第三方检测服务是伴生于半导体产业全链条的“芯片守护者”，主要服务于研发阶段，帮助客户解决设计缺陷、工艺改良等问题，以加速研发进程、提升产品性能和良率 [7] - 国内半导体第三方检测行业在国产替代加速、先进制程推进、Labless模式渗透率提升三重驱动下，有望迎来快速增长 [4][8] - 第三方实验室检测具有非标化、高定制化特征，对设备组合设计、多设备联动分析及案例经验积累要求极高，构成了显著的资本壁垒、人才壁垒、经验壁垒与客户壁垒 [4][9] - 报告测算2026年国内半导体检测服务市场规模近90亿元，2030年有望接近200亿元，未来几年将呈现高速增长趋势 [8] 行业驱动因素与市场空间 - **驱动因素一：国产替代加速释放刚需**：国内IC设计、制造、封测产业链产能持续扩张，供应链自主可控需求提升，带动芯片可靠性验证、材料检测、失效分析需求大幅上涨 [8] - **驱动因素二：先进制程与封装倒逼行业升级**：7nm以下先进制程、2.5D/3D先进封装规模化落地，芯片工艺与结构复杂度激增，带动高端电性测试、微观失效分析等高附加值检测需求增长，推动行业技术高端化迭代和单项目检测价值量提升 [8] - **驱动因素三：Labless模式渗透打开增量空间**：半导体企业自建检测实验室成本高昂，芯片企业逐步剥离内部检测业务，外包给专业机构以降低成本、提高效率；轻资产Labless模式的快速普及预计将大幅提升第三方检测行业渗透率 [8] - **市场空间**：测算显示，国内半导体检测服务市场规模2026年近90亿元，2030年有望接近200亿元 [8] 主要参与企业分析 - **胜科纳米**：国内唯一一家以半导体第三方检测服务为主业的上市公司；2025年营收5.3亿元，同比增长27.5%，归母净利润约0.62亿元；2025年底检测设备原值10.6亿元，较2022年底翻倍以上增长；2025年来自先进工艺的营收占比超过70%；累计服务全球客户2000余家 [11] - **苏试试验**：2025年集成电路测试营收3.57亿元，同比增长23.7%，营收占比约16%；子公司苏试宜特专注先进工艺集成电路的失效分析、晶圆材料分析和可靠度验证三大领域；客户包括华为海思、大疆、寒武纪、苹果等设计客户，以及华虹、华润微等制造客户和长电科技等封装客户 [11] - **广电计量**：2025年集成电路测试实现营收3.09亿元，同比增长21%，营收占比8.6%；具备芯片半导体的综合检测服务能力，牵头承担了国家工信部相关公共服务平台建设项目；服务覆盖从晶圆级分析、器件模块测试到应用验证的全产业链 [11] - **华测检测**：2022年通过收购蔚思博强化半导体检测能力；2025年FA（失效分析）、MA（材料分析）产能持续释放，半导体检测业务收入实现较快增速，但当前营收占比较低 [11] 行业特征与业务模式 - **业务伴生性与服务阶段**：检测服务伴生于半导体产业全链条，需求主要来自于研发阶段的新品设计、新工艺研究、新产品检测与新产线调试 [7] - **营收结构示例**：参考胜科纳米，其主营营收中来自研发阶段的占比在80%-90%；分环节看，49.0%来自芯片设计环节、20.8%来自晶圆代工、8.0%来自材料与设备 [7] - **行业壁垒**：第三方实验室检测具有非标化、高定制化特征，对设备组合设计、多设备联动分析及案例经验积累要求极高，构成显著的资本壁垒、人才壁垒、经验壁垒与客户壁垒 [4][9]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨冰轮环境（000811.SZ） [Table_Title] 冰轮环境点评：与美股龙头共振，全球 IDC 制 冷风口已至 报告要点 [Table_Summary] 冰轮环境子公司顿汉布什近年数据中心领域订单迎来高速增长，公司拥有"海外品牌+海外工厂 +海外大客户"三重优势；当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高。当前美国科技龙头资本 开支旺盛，美股江森自控、开利全球、特灵科技、摩丁制造等龙头均可验证产业趋势。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Summary2] 冰轮环境子公司顿汉布什近年数据中心领域订单迎来高速增长，公司拥有"海外品牌+海外工 厂+海外大客户"三重优势；当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高。当前美国科技龙头 资本开支旺盛，微软/亚马 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对SpaceX或商业航天行业的投资评级 报告的核心观点 * SpaceX已形成以可重复使用火箭技术为原点，涵盖发射服务（Space）、星链互联网（Connectivity）和人工智能（AI）的三大业务闭环，商业形态从单一火箭发射商演变为综合性太空基础设施平台 [3][7] * 星链（Connectivity板块）是公司当前收入和利润的核心，2025年贡献了总收入的61%（113.87亿美元）和全部的经营利润（44.23亿美元），验证了低成本发射能力向高价值太空应用延伸的商业路径 [7][19] * 公司的长期愿景是“使生命成为多行星物种”，通过星舰（Starship）等载体开拓太空算力、星际殖民等长期市场空间，旨在带领人类走向太空文明新纪元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 业务板块与财务表现 * **整体财务**：2025年，SpaceX总收入为186.74亿美元，经营亏损为25.89亿美元 [19] * **发射服务（Space）**：2025年收入40.86亿美元，占总收入22%，经营亏损6.57亿美元，主要受高达30.04亿美元的星舰研发费用拖累 [19][23] 该板块调整后EBITDA在2025年已转正至6.53亿美元，表明运营层面开始产生正向现金流 [23] * **卫星互联网（Connectivity）**：2025年收入113.87亿美元，同比增长49.8%，经营利润44.23亿美元，同比增长120.4%，调整后EBITDA利润率达约63% [35] 截至2026年3月31日，星链在轨卫星约9,600颗，占全球在轨主动可操控卫星的约75%，订阅用户约1,030万，覆盖164个国家、地区和市场 [36] * **人工智能（AI）**：2025年收入32.01亿美元，经营亏损63.55亿美元，处于大规模投入期，全年资本支出高达127.27亿美元 [19][47] 该板块整合了xAI，包括Grok大模型、X平台和AI算力基础设施 [47] 技术发展与历史复盘 * **核心技术**：可重复使用火箭技术是SpaceX重塑航天经济模型的核心 [3] 猎鹰9号是全球首款轨道级快速可重复使用火箭，其发射成本约2,700美元/公斤，较历史平均水平18,500美元/公斤降低约85% [23] 截至2026年3月底，猎鹰9号已完成约620次轨道发射，任务成功率超过99%，2025年全年执行165次发射 [23] * **下一代运载器**：星舰（Starship）是全可重复使用的超重型运载火箭，V3版本在全可回收配置下设计运力为100吨以上，已于2026年5月完成首飞 [29][34] 星舰单次发射可部署多达60颗V3卫星，相比猎鹰9号单次发射的星链部署方案，单次发射部署的卫星下行总容量可能提升约20倍 [36] * **发展四阶段**： 1. **创业求生期（2002-2008）**：猎鹰1号经历三次失败后第四次成功入轨，并凭借NASA约16亿美元的CRS合同度过生存危机 [60][80] 2. **猎鹰时代（2008-2015）**：猎鹰9号首飞成功，并于2015年首次实现轨道级火箭垂直回收，彻底改写发射经济模型 [64][67][80] 3. **星链部署期（2015-2020）**：火箭回收实现常态化运营，重型猎鹰首飞，载人龙飞船成功执行任务，星链项目启航 [71][80] 4. **星舰+AI时代（2020-2026）**：星链用户规模高速增长，星舰研发试飞取得关键进展，并收购xAI整合AI业务 [76][80] 竞争格局分析 * **发射服务领域**：主要竞争对手包括ULA、Blue Origin和Rocket Lab [82] SpaceX在发射频次、复用经验、成本效率和任务成功样本方面具有明显优势 [9] 例如，ULA的Vulcan火箭虽在国家安全任务上有优势，但商业发射价格竞争力弱 [87] Blue Origin的New Glenn火箭尚未形成可靠的发射节奏 [93] Rocket Lab的Neutron火箭则尚未首飞 [100] * **卫星互联网领域**：主要竞争对手包括Eutelsat OneWeb和Amazon Kuiper（Leo） [101][107] 星链在星座规模、全球覆盖、用户基础、终端生态和直连手机合作方面已形成较强先发优势 [9] 截至2026年第一季度，Eutelsat OneWeb在轨约650颗LEO卫星 [101] 截至2026年6月，Amazon Leo在轨330+颗卫星，开发进度滞后于星链 [107] 未来展望与市场空间 * **太空算力**：公司计划利用太空太阳能和低轨网络构建轨道AI算力基础设施，以应对地面数据中心的能源等约束，最早可能于2028年开始部署轨道AI计算卫星 [10][110][113] * **星际殖民**：公司将“使生命成为多行星物种”作为长期使命，以星舰为核心推进月球基地、火星运输等愿景 [10][117] 星舰货运飞船前往月球表面的任务单价预计为每吨1亿美元 [121] * **总市场规模（TAM）预测**：SpaceX估算其业务可量化的总市场规模为28.5万亿美元 [124] 其中，太空板块约3,700亿美元，连接板块（星链宽带+移动）1.6万亿美元，AI板块规模最大，达26.5万亿美元 [124][125]