丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国通号（688009.SH） [Table_Title] 中国通号 26Q1 点评：铁路市场稳健增长，低空 领域加速突破 报告要点 [Table_Summary] 中国通号持续优化升级轨道交通控制系统产业，加快信号产业数智化升级，推动系统产品谱系 化发展，巩固轨道交通"三位一体"全产业链优势；同时，积极布局战略性新兴产业，加快进 入低空经济新赛道。公司深耕轨道交通和低空经济"双赛道"，加速培育低空经济、智慧城市、智 能作业等新兴产业，加快发展智能终端业务。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 倪蕤 屈奇 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490524070003 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scodeMsg2] 中国通号（688009.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国通号 26Q1 2] 点评：铁路市场稳健增长，低空 领域加速突破 research.95579.com 1 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨绿联科技（301606.SZ） [Table_Title] 绿联科技 2026Q1 点评：收入增长强劲，毛销差 大幅提升 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 公司营业收入同比增长 53%，归母净利润实现 2.38 亿元，同比增长 58.1%，扣非净 利润实现 2.32 亿元，同比增长 63%。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 绿联科技（301606.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 绿联科技 2022] 6Q1 点评：收入增长强劲，毛销 差大幅提升 [Table_Summary2] 事件描述 2026Q1 公司营业收入同比增长 53%，归母净利润实现 2.38 亿元，同比增长 ...

丨证券研究报告丨 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨均胜电子（600699.SH） [Table_Title] 均胜电子 2026 年一季报点评：公司盈利能力延 续增长态势，业绩超预期 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 报告要点 [Table_Summary] 公司 2026Q1 实现营收 138.15 亿元，同比-5.2%；归母净利润为 4.02 亿元，同比增长 18.11%。 收入端短期受下游影响有一定波动。利润端受益海外地区持续改善提升趋势显著，公司毛利率 同比保持稳定，盈利能力延续快速增长态势。 分析师及联系人 [Table_Author] research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 均胜电子（600699.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 均胜电子 2026 2] 年一季报点评：公司盈利能力延 续增长态势，业绩超预期 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2026Q1 实现营收 ...

投资评级 - 报告对海大集团的投资评级为“买入”并“维持” [14] 核心观点 - 全球饲料行业已进入存量竞争阶段，未来核心增量来源于东南亚、南亚、非洲及拉美等新兴市场，这些市场由消费扩容与养殖规模化驱动[4][10] - 水产饲料因产品差异化与技术壁垒，相比同质化程度高、盈利偏弱的畜禽料具备更优的盈利能力和竞争格局[4][10] - 海大集团依托在东南亚的成功经验，形成了以水产料切入市场，并向“饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸的出海模式[4][11] - 公司通过构建“产品力+服务力+成本力”的差异化优势，结合本土化运营，实现了海外业务的快速复制与扩张[4][11] - 公司的海外产能规划与目标市场的需求增长基本匹配，扩张节奏稳健，兼具安全边际与成长弹性，海外业务有望持续贡献增量[4][12] 行业与市场分析 - **全球格局**：发达市场及中国饲料行业已进入存量竞争，增长中枢下移，例如2015–2025年中国饲料产量复合增速仅2.02%[25]。而新兴市场如印度、越南等在低基数下实现更快增长，成为行业主要驱动力[30] - **区域驱动因素**： - **东南亚**：人口红利持续释放（预计2050年人口达7.75亿人），城镇化率提升，叠加养殖规模化（如越南家庭养殖占比年降5%–7%），驱动饲料需求增长。预计2050年东南亚饲料市场规模达2.4亿吨，较2023年增长1.5倍，CAGR约3.5%[35][41][43] - **南亚**：人口基数大且密度高，饮食习惯向动物蛋白倾斜，但工业饲料渗透率低（如印度渔业仅12.5%），提升空间巨大。预计2050年南亚饲料需求达1.65亿吨，较2023年增长1.5倍，CAGR约3.5%[47][56] - **非洲**：粮食安全问题突出，存在“养活人口”的刚性需求，在“一带一路”合作下，中国技术有望提升当地饲料渗透率。预计2050年非洲饲料需求达2.70亿吨，较2023年增长4.2倍，CAGR约6.3%[59][66][68] - **拉丁美洲**：动物消费水平已较高，内需增长缓慢，但水产养殖业（尤其是出口导向型）带动高效环保饲料需求。预计2050年拉美饲料市场规模达2.47亿吨，较2023年增长50.3%，CAGR约1.52%[70][76][78] - **细分赛道**：水产料因品类多样、技术壁垒高，盈利能力显著优于畜禽料。代表性水产料企业EBITDA率高于畜禽料企业[87][89] 公司战略与竞争优势 - **出海路径与布局**： - 出海始于2011年的越南，通过收购当地企业快速打开市场，2017年成立战略发展事业部后进入加速发展期[23][91] - 当前以越南、印尼为核心枢纽（截至2025年9月产能分别占海外总产能的61%和16%），并逐步向南亚、非洲及拉美拓展[98][102] - 未来计划以现有核心市场为基础，重点发展尼日利亚、孟加拉国等五国，并探索印度、坦桑尼亚等潜力地区[103] - **商业模式**：以水产料为切入点，逐步输出“饲料—种苗—动保—养殖”一体化解决方案，通过全产业链协同降低养殖户风险，增强客户黏性[90][120][121] - **核心竞争优势**： - **产品力**：水产料产品达到国际先进水平，如对虾料和罗非鱼料的饲料转化率（FCR）与国际巨头相当[111] - **成本力**：依托集团集中采购规模优势，主要原材料采购成本长期低于市场均价[114][117] - **服务力**：建立高密度服务体系（截至2025年9月有超100个服务站、约400人技术团队），销售与技术人员占比近45%，通过“产品+服务”深度绑定客户[118][128] - **本土化**：海外团队本地员工占比超90%，通过收购、培养本地团队快速融入市场，并建立三级研发体系以适应本土需求[124][125][131] - **扩张范式**：坚持“试点-复制”的稳健扩张模式，通过标杆市场验证后快速复制，实现横向产能扩张与纵向产业链深耕[11][136][137] 产能规划与市场空间匹配度 - **产能规划**：截至2025年末，海外年产能为480万吨。计划2026-2028年稳步提升产能，预计三年内产能复合年增长率达到7%，目标达到约590万吨[12][103] - **市场空间测算**：报告对核心目标市场进行了量化测算。以中性情景下的市占率假设，公司未来的海外需求量与规划产能基本匹配。即使在悲观与乐观情形下，产能布局也对应合理区间，表明扩张并非“产能先行”，而是基于需求验证的稳健推进[12] - **增长前景**：伴随资本支持到位（如海大国际分拆上市），海外业务有望持续为公司贡献增量利润[12][103]

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨迈富时（02556.HK） [Table_Title] 迈富时：全栈 Token 工厂，构筑全新竞争壁垒 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司成立于 2009 年，是中国领先的营销及销售 AI+SaaS 解决方案提供商。受到大模型的赋 能，AI 营销从概念验证逐步走向规模化应用，推动中国 AI 营销 SaaS/Agent 市场进入高速 成长期。过去公司采用"AI SaaS+精准营销"双轮驱动模式，2025 年是公司战略转型的里程碑之 年。经过多年积累，公司成功将"场景+数据+平台+模型"的四层架构全面跑通，完成了从传统 SaaS 服务商向 AI 原生应用平台的跨越。公司整体业务均已完成 AI 智能化转型，且大模型对 于内部提效的效果十分显著。长期关注公司全面转型 Token 工厂，出海业务放量贡献新增量。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 卢之晗 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525120001 SFC：BUX668 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收实现同比增长，但利润端阶段性承压，核心眼部护理品类心智持续夯实，为公司未来增长奠定基础 [1][2][4][10] - 公司坚持大单品策略，主品牌丸美单品储备丰富，核心眼部类产品增势良好，在此基础上品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间 [10] - 当前公司业绩表现受到主品牌品宣费用投放和恋火品牌调整的影响，建议关注主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展 [10] 财务业绩总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营收8.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.01亿元，同比下滑25.2%；扣非净利润9988万元，同比下滑25.5% [2][4] - **分品类营收表现**：眼部类产品营收2.5亿元，同比增长15.9%；护肤类产品营收3.3亿元，同比下滑1.0%；洁肤类产品营收0.9亿元，同比增长23.1%；美容类产品营收2.2亿元，同比下滑4.6% [10] - **盈利能力分析**：2026年第一季度归母净利润率为11.46%，同比下滑4.49个百分点，主要原因是毛利率同比下滑2.2个百分点，以及销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升1.65/0.69/0.45/0.41个百分点；但环比2025年第四季度的0.33%有较大幅度改善 [10] - **历史利润率趋势**：2025年第一季度至第四季度及2026年第一季度的归母净利润率分别为15.95%、4.29%、10.13%、0.33%、11.46% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为3.27亿元、3.67亿元、3.97亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.82元、0.92元、0.99元 [10][18] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3767百万元、4126百万元、4490百万元 [18] - **估值指标**：基于2026年4月30日收盘价25.17元，对应2026-2028年预测市盈率分别为30.82倍、27.51倍、25.42倍；预测市净率分别为2.76倍、2.51倍、2.28倍 [7][18]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨富安娜（002327.SZ） [Table_Title] 富安娜 2025 年报&2026 年一季报点评：2025 年去库稳步推进，2026Q1 业绩优于预期 报告要点 [Table_Summary] 富安娜 2025 年实现营收 25.8 亿元，同比-14.2%，归母净利润 3.4 亿元，同比-38.0%。其中单 Q4 实现营收 9.6 亿元，同比-14.8%，归母净利润 1.8 亿元，同比-29.0%。公司全年累计分红 3.2 亿元，分红比例 95%。2026Q1 实现营收 6.1 亿元，同比+14.3%，归母净利润 0.6 亿元， 同比+15.1%，Q1 表现略优于预期。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 于旭辉 柯睿 陈信志 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 富安娜（002327.SZ） cjzqdt11111 丨证券研究报 ...

投资评级 - 报告对志邦家居的投资评级为“买入”，并予以“维持”[7] 核心观点 - 行业需求景气度弱，公司业绩短期承压，但公司正积极通过拓展整装、海外等新业务，并向轻定制市场延伸以应对市场变化，报告看好其中长期发展[2][11] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：营业收入为43.6亿元，同比下降17.1%；归母净利润为2.0亿元，同比下降46.9%；扣非净利润为1.4亿元，同比下降58.7%[2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为5.8亿元，同比下降29.6%；归母净利润亏损0.9亿元；扣非净利润亏损1.0亿元[2][4] - **盈利能力变化**：2025年毛利率和归母净利率分别同比下降3.0个百分点和2.6个百分点；2026Q1毛利率和归母净利率分别同比下降6.3个百分点和21.5个百分点，导致季度亏损[11] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别约为2.0亿元、2.6亿元、3.0亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍[11] 分产品收入分析 - **2025年分产品收入**：厨柜收入15.4亿元，同比下降35.6%；衣柜收入20.0亿元，同比下降5.8%；木门收入5.1亿元，同比增长35.7%；其他主营产品收入3.1亿元，同比下降15.9%[11] - **2026年第一季度分产品收入**：厨柜、衣柜、木门、其他主营产品收入同比分别下降31%、30%、38%、17%[11] 分渠道收入分析 - **2025年分渠道收入**：直营收入7.5亿元，同比增长60.2%；经销收入18.8亿元，同比下降25.8%；大宗业务收入10.5亿元，同比下降37.4%；海外收入3.6亿元，同比增长77.7%[11] - **2026年第一季度分渠道收入**：零售、大宗、海外收入同比分别下降34%、下降52%、增长42%[11] 门店与渠道策略 - **2025年门店调整**：志邦厨柜经销店净减少171家至1268家；志邦衣柜经销店净减少245家至1390家；志邦木门经销店净增加3家至989家；直营门店净减少4家至30家[11] - **渠道策略核心**：以强化既有门店经营韧性、调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为主[11] 公司经营展望与战略 - **渠道层面**：持续发力整装业务，强化“总部+经销商”整装业务能力；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养老、医疗、学校、酒店等非房业务增量[11] - **产品层面**：向高端市场和轻定制市场延伸，2025年10月与天猫联合发布“轻定制”产品品类[11] - **海外战略**：聚焦原点市场做深做透，重点发力中东、澳洲、北美等市场，以工程业务为基本盘，以零售业务为增长极[11] - **整体方向**：经营上以挖潜和控费为方向，积极变革以迎接消费趋势变化，并坚定执行出海战略[11] 市场表现与估值数据 - **当前股价**：8.74元（2026年4月30日收盘价）[7] - **每股净资产**：7.25元[7] - **近12月股价区间**：最高11.77元，最低8.54元[7] - **预测每股收益（EPS）**：2026E/2027E/2028E分别为0.47元/0.59元/0.69元[15] - **预测市盈率（PE）**：2026E/2027E/2028E分别为18.58倍/14.82倍/12.59倍[15] - **预测市净率（PB）**：2026E/2027E/2028E分别为1.05倍/0.98倍/0.91倍[15]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨索菲亚（002572.SZ） [Table_Title] 索菲亚 2026Q1 点评：行业需求弱叠加基数影 响，业绩有所承压 报告要点 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Summary] 2026Q1 公司实现营业收入 15.19 亿元，同比下降 25.5%，归母净利润为亏损 0.38 亿元，扣非 净利润为 0.07 亿元，同比下降 95.5%。Q1 受行业需求疲软及去年同期国补带来的基数影响， 业绩有所承压，后续有望逐步改善，兼具高分红，当前股息率 6.7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 1 [Table_scodeMsg2] 索菲亚（002572.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 索菲亚 2026Q1 2] 点评：行业需求弱叠加基数影 响，业绩有所承压 [Table_Summary2] 事件描述 2026Q1 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨航天电器（002025.SZ） [Table_Title] 盈利阶段性承压，积极布局新兴领域 报告要点 [Table_Summary] 公司有算力领域用高速背板连接器、高速连接器组件、液冷连接器和液冷管路等产品，并为下 游客户配套；"十五五"期间公司将聚焦主责主业，加大新域新质、战略性新兴产业的投入力度， 助力公司主业实现高质量发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SFC：BUX462 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 一季报，实现营业收入 16.14 亿元，同比增长 10.09%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 12.18%。 事件评论 丨证券研究报告丨 2026-05-11 公司研究丨点评报告 research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 航天电器（002025.SZ） cjzqdt11111 [Tabl ...