行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 持续看好国产AI产业链，重点推荐“铲子股”和卡位优势显著的巨头本身 [2][7] - DeepSeek-OCR模型的开源是AI大模型技术路径演进的重要一步，其创新架构有望打破算力约束，重新定义大模型上下文处理方式 [2][7] 事件描述与模型核心价值 - 10月20日DeepSeek开源DeepSeek-OCR模型，参数为3B，是专为实现高效视觉-文本压缩而设计的视觉语言模型，并首次提出“上下文光学压缩” [5] - 模型核心价值在于验证了视觉token可以更高效地表达信息，为长上下文压缩和解决大模型记忆遗忘问题提供了降本新思路 [10] - 当文本token数量在视觉token的10倍以内时，模型解码精度可达97%；即使在压缩率达到20倍的情况下，OCR准确率仍保持在约60% [10] 技术架构突破 - 提出新的视觉编码结构DeepEncoder，实现高分辨率下高效提取视觉特征并显著减少视觉token数量 [7] - 架构核心将1024×1024输入从传统约4096个视觉token压缩到约256个token [7] - 文本解码器采用MoE结构，实际推理仅使用约570M参数，效率高于全量3B模型 [7] 性能与应用价值 - 在OmniDocBench基准测试中，以100个视觉token超过GOT-OCR2.0的表现，以不到800个视觉token优于MinerU2.0 [10] - 在实际生产环境中，每日可在单张A100-40G GPU生成超过20万页LLM/VLM训练数据 [10] - 模型具备深度解析能力，可将金融报告图表转为结构化数据，化学结构式转成SMILES格式，并支持近100种语言的PDF文档识别 [10] - 多轮对话中可通过光学压缩折叠旧内容，理论上实现无限上下文的架构 [10]

投资评级 - 报告对萤石网络的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入为14.65亿元，同比增长6.25%，前三季度累计营收同比增长8.33% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为1.20亿元，同比增长28.73%，前三季度累计归母净利润同比增长12.68% [2][4] - 公司海外销售增长强劲，2025年上半年外销营收同比增长25.42%，预计第三季度海外市场仍保持优秀增长势能 [10] - 2025年第三季度毛利率为43.71%，同比提升1.70个百分点，毛销差同比改善1.10个百分点 [10] - 公司与阿里云合作，共同推动AI智能体技术落地，展示养宠、零售导购、彩票站、养老四类智能体的核心价值 [10] - 公司“智能家居+云平台服务”双主业模式逐步跑通，新拓业务处于快速放量阶段 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.84亿元、7.18亿元和8.60亿元，对应市盈率分别为41.46倍、33.70倍和28.13倍 [10] 财务表现 - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长1.78%，前三季度累计扣非归母净利润同比增长6.22% [2][4] - 单季度销售费率、管理费率、研发费率分别提升至17.65%、4.98%、15.37% [10] - 2025年第三季度归母净利率达8.18%，同比提升1.43个百分点 [10] - 前三季度经营活动产生的现金流同比增长288.91% [10] 业务分析 - 内销市场受国补拉动力度趋弱影响，2025年上半年内销营收同比增长1.63% [10] - 海外市场通过多品类拓展、线上渠道加码及深化区域布局实现较优增长 [10] - 毛利率提升受益于规模效应释放、研发与供应链降本以及产品结构优化 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为特步国际主品牌增长稳健，索康尼品牌虽短期调整但长期增长势能不改，成长空间广阔，持续高增下有望享受估值溢价 [8] 2025年第三季度零售运营数据总结 - 特步国际主品牌2025年第三季度流水同比实现低单位数增长，折扣水平为7至75折，库销比维持在4至4.5个月的健康水平 [2][6][8] - 索康尼品牌2025年第三季度流水同比增长超过20% [2][6][8] 主品牌运营分析 - 主品牌增长稳健，运营数据平稳，预计增长主要依托跑步品类引领 [8] 索康尼品牌运营分析 - 索康尼品牌增长强劲，渠道表现分化，线下预计维持较高增长，电商渠道增速略弱，主因公司主动调整电商渠道低价格带产品 [8] - 索康尼后续将集中在一二线城市重点商圈持续开店，伴随品牌势能提升和SKU增加，电商业务有序调整后，预计增速将环比进一步提升 [8] 盈利预测 - 综合预计特步国际2025年至2027年归母净利润分别为14.1亿元、15.8亿元、17.5亿元 [8] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [8] - 预测2025年至2027年营业收入分别为144.83亿元、154.92亿元、166.49亿元，同比增速均为7% [10] - 预测2025年至2027年归母净利润同比增速分别为8%、12%、11% [10]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为海大集团饲料业务量利齐升，并看好其海外业务分拆上市的前景 [1][2][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收961亿元，同比增长13%，归母净利润41.4亿元，同比增长14% [6] - 单三季度实现营收373亿元，同比增长14%，归母净利润15.0亿元，同比增长0.3% [6] - 单三季度饲料板块归母净利润约13.7亿元，同比增长34% [14] - 单三季度饲料销量约860万吨，同比增长21%，其中水产料、禽料、猪料销量同比分别增长约23%、10%、40% [2][14] - 单三季度饲料吨利达160元/吨，同比增长10%，主要得益于产品结构优化及海外业务占比提升 [2][14] - 单三季度生猪出栏约150万头，头均盈利40元，贡献归母净利润约6000万元，盈利同环比下降主要受猪价下行及外购仔猪成本抬升影响 [14] 港股分拆上市预案 - 海大集团拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市，分拆前将把境外饲料、种苗和动保相关子公司股权重组至海大控股旗下 [6] - 上市日起5年内，海大集团持有海大控股的股权比例不低于75% [6] - 分拆上市旨在提升公司国际影响力和全球市场竞争力，拓宽融资渠道，加快境外业务发展 [2][14] - 海大控股业绩增长迅速，2022-2024年营业收入分别为70.68亿元、90.97亿元和117.04亿元，2023、2024年同比增速均为29%；净利润分别为2.94亿元、5.31亿元和7.55亿元，2023、2024年同比分别增长81%和42% [14] - 海外饲料市场容量广阔，2024年近11亿吨，其中非洲、南美洲、东南亚地区2019-2024年饲料产量复合增速分别为4.8%、4.1%、2.7% [14] 业务展望与盈利预测 - 预计2025年、2026年公司归母净利润分别为47亿元、58亿元，其中主业（饲料+动保种苗）归母净利润分别为38亿元、46亿元，同比增长19%、21% [14] - 预计2025年、2026年主业对应估值分别为22倍、19倍市盈率（考虑生猪养殖板块100亿元市值） [14] - 海外饲料业务有望持续较快增长，国内水产饲料容量预计2026年保持稳定，畜禽料需求在生猪存栏相对高位支撑下预计保持稳定 [14] - 猪价磨底有望加速行业整合，公司猪料市占率有望进一步提升 [14] 公司基础数据 - 当前股价为57.41元（2025年10月20日收盘价），总股本为166,375万股，每股净资产为15.19元 [10]

[Table_Summary] 10 月 13 日-17 日，信用债市场出现的"补涨"行情，主要源于资金面宽松带来的估值修复， 但其可持续性面临考验。当前行情更多依赖资本利得而非基本面驱动，易受基金负债端波动及 潜在政策落地的影响。投资策略上建议保持谨慎，以流动性好的 3-5 年久期品种为主，聚焦高 等级信用债和国股大行二永债，避免过度追涨，可逢调整分批布局并适时兑现浮盈。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 信用债"补涨"可持续吗？ 报告要点 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 信用债"补涨"可持续吗？ [Table_Summary2] 10 月 13 日至 10 月 17 日，信用债尤其是中等久期品种估值修复显著，3-5Y 二永债利差大幅 收窄。然而，基金费率新规尚未落地执行，政金债、二永债等品种的重定价压力 ...

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。报告主要侧重于对不同市场风格和行业的历史表现进行统计回测，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式或详细的测试指标。因此，以下总结将基于报告中提到的风格和行业分类进行。 量化模型与构建方式 报告未提及具体的量化模型。 量化因子与构建方式 报告未涉及具体的量化因子构建思路、过程或公式。报告内容主要围绕历史数据的统计规律展开，属于市场现象的描述性分析，而非量化因子的构建[6][7][8][9][10]。 模型的回测效果 报告未涉及具体的量化模型，因此无模型回测效果数据。 因子的回测效果 报告中对各类风格和行业指数在不同时间窗口的历史表现进行了统计，以下为相关指数的历史表现数据汇总。这些指数可被视为表征不同风格的风险因子。 **1. 上证指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：56%[17] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.73[17] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：0.38%[17] * **国庆节后20个交易日胜率**：61%[17] * **国庆节后20个交易日赔率**：1.49[17] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：1.38%[17] * **第四季度胜率**：56%[17] * **第四季度赔率**：1.07[17] * **第四季度收益率中位数**：1.57%[17] **2. 沪深300指数 (大盘风格)** * **国庆节前20个交易日胜率**：61%[20] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.81[20] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：0.55%[20] * **国庆节后20个交易日胜率**：61%[20] * **国庆节后20个交易日赔率**：1.81[20] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：1.43%[20] * **第四季度胜率**：61%[20] * **第四季度赔率**：0.89[20] * **第四季度收益率中位数**：1.63%[20] **3. 中证1000指数 (小盘风格)** * **国庆节前20个交易日胜率**：50%[22] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.40[22] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：-0.14%[22] * **国庆节后20个交易日胜率**：61%[22] * **国庆节后20个交易日赔率**：0.48[22] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：0.82%[22] * **第四季度胜率**：39%[22] * **第四季度赔率**：2.09[22] * **第四季度收益率中位数**：-1.60%[22] **4. Wind微盘指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：72%[33] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.37[33] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：2.03%[33] * **国庆节后20个交易日胜率**：78%[33] * **国庆节后20个交易日赔率**：0.51[33] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：3.32%[33] * **第四季度胜率**：78%[33] * **第四季度赔率**：0.99[33] * **第四季度收益率中位数**：7.35%[33] **5. 长江成长指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：50%[36] * **国庆节前20个交易日赔率**：1.52[36] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：-0.10%[36] * **国庆节后20个交易日胜率**：44%[36] * **国庆节后20个交易日赔率**：2.31[36] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：-1.04%[36] * **第四季度胜率**：44%[36] * **第四季度赔率**：1.35[36] * **第四季度收益率中位数**：-1.19%[36] **6. 长江红利指数** * **国庆节前20个交易日胜率**：72%[38] * **国庆节前20个交易日赔率**：0.27[38] * **国庆节前20个交易日收益率中位数**：1.25%[38] * **国庆节后20个交易日胜率**：56%[38] * **国庆节后20个交易日赔率**：0.90[38] * **国庆节后20个交易日收益率中位数**：1.14%[38] * **第四季度胜率**：56%[38] * **第四季度赔率**：1.31[38] * **第四季度收益率中位数**：0.87%[38] **7. 行业排名反转效应** * **前三季度排名前3的行业，在第四季度的平均排名**：约17位[44] * **第四季度排名前3的行业，在前三季度的平均排名**：约16位[44]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 洁净室板块目前处在景气边际上行区间，国内外项目持续释放，相关企业有订单加速可能，将带动后续业绩的持续增长 [3][6][32] 上游设备：空气过滤器与AMHS - 空气过滤系统是为半导体客户深化设计的针对性解决方案，国际品牌主要包括AAF、Camfil，国内厂商包括美埃科技、悠远环境、中建南方与富泰科技等 [7] - 全球AMHS市场规模约占半导体设备总量的3%，预计2025年中国AMHS市场规模将超百亿元 [7] - 全球AMHS市场长期被日本大福和日本村田机械垄断，二者市场份额占全球90%以上；国内主要厂商包括弥费科技、华芯智能、海晨股份和成川科技等 [7][48][49] - 截至2024年10月，全球AMHS市场规模约占半导体设备总量的3%，预计2025年全球AMHS市场规模将达39.2亿美元，中国AMHS市场规模在2024年约为86.9亿元 [47] 洁净室工程：设计与施工 - 国内的设计与总包方主要是十一科技和世源科技，已建立较为稳固的护城河 [8] - 2025年，世源科技母公司中国电子院拟通过发行股份购买其100%股份的方式借壳国投中鲁实现上市，2024年中国电子院营业总收入为68.48亿元，同比增长28.98%，净利润为2.67亿元，同比增长70.71% [8][58][59] - 市场上成熟的洁净室工程管理上市公司主要包括深桑达A、圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份等 [8][65] - 2023年中国洁净室工程行业市场规模达到2303.76亿元，较2022年增长160.59亿元 [60] 下游资本开支与项目展望 - 2022年中以来，台股圣晖涨幅约4倍，台股亚翔涨幅超过12倍，半导体项目增长是股价上涨核心原因 [9] - 台股圣晖未完工工程规模为470亿元，增长44%；台股亚翔截至2025年累计在手订单达2084.9亿元，其中半导体占63% [9][93] - 其他台股同业表现优秀：汉唐公司截至2025年5月累计在手订单1322.66亿元；帆宣至8月底在手订单已逾900亿元新台币，创历史新高 [9][98] - 海外项目展望：东南亚联华电子、VSMC、美光扩产，亚翔集成充分受益；美国台积电1650亿美元扩产计划，汉唐/帆宣已参与承接，圣晖集成和亚翔集成有望接单 [10][112] - 国内项目展望：中国稳居全球半导体设备支出龙头，多个项目有望在2025年Q4或2026年上半年落地，如上海芯浦天英项目、维信诺AMOLED 8.6代线项目（总投资550亿元）等 [10][115][123]

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 风格"高低切"，建议静待新机会 ——可转债周报 20251018 报告要点 [Table_Summary] 当周（2025 年 10 月 12 日-2025 年 10 月 18 日，下同）转债市场呈现"高低切换"特征，结 构性修复为主，轮动以低估值板块修复为主，或属结构性再均衡过程，风格或难以实现转向。 受股市回调影响，转债表现分化，大盘转债相对抗跌，低价标的具备一定韧性与弹性。行业方 面，周期与防御板块占优，科技成长方向调整压力犹存，资金分歧加大。估值压缩与风格轮动 仍是博弈主线，配置上可结合正股支撑与条款节奏，建议适时止盈过高估值品种，耐心等待成 长方向内部轮动带来新机会。一级市场供给稳定，条款博弈延续。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2025-1 ...

投资评级 - 报告对仕佳光子（688313 SH）维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - 公司依托IDM模式的"无源+有源"双平台布局持续推进，深度受益于AI算力建设带来的数通市场高景气度 [1] - AWG、MPO两大核心产品持续放量，CW DFB激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货 [1] - 短期利润波动不改长期向好趋势，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长114.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长727.7%；扣非净利润3.0亿元，同比增长1210.1% [3] - 2025年单Q3实现营业收入5.7亿元，同比增长102.5%，环比增长2.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长242.5%，环比下降32.7%；扣非净利润0.8亿元，同比增长294.9%，环比下降31.9% [3] - 2025年Q3毛利率环比下降6.3个百分点至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6个百分点至14.6% [10] 业务运营与市场分析 - 受AI浪潮驱动，数通市场景气持续提升，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强 [10] - Q3业绩环比下滑主要因毛利率结构性变动：部分客户订单排期调整导致高毛利产品（如AWG芯片及组件）收入占比降低；低毛利产品（如MPO光纤连接器）订单交付量阶段性增加 [10] - 公司持续强化运营管控，25Q3销售/管理/财务费用率分别约为2.0%/4.5%/0.6%，同比优化 [10] - 25Q3研发投入达3633万元，同比增长38.6%，环比增长19.0%，研发投入占营收比重6.4% [10] - 为保障产品交付实施战略性备货，期末存货达5.9亿元，较年初增加2.7亿元 [10] 产品与技术进展 - 无源产品方面：1.6T AWG芯片及组件研发完成并进入客户验证阶段；MPO订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6T MT-FA已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温FAU实现小批量交付 [10] - 有源产品方面：CW DFB激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线建设，同步优化工艺 [10] - 公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓展有序推进 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36亿元、7.03亿元、10.02亿元，对应同比增速571%、61%、43% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.53元、2.18元 [16] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、38倍、27倍 [10]

投资评级 - 报告对永和股份的投资评级为“买入”，属首次覆盖 [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为制冷剂行业景气度提升，驱动公司单季度业绩持续环比增长 [1][6] - 公司2025年前三季度实现营业收入37.9亿元，同比增长12.0%；实现归属净利润4.7亿元，同比大幅增长220.4% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.4亿元，环比增长2.5%；实现归属净利润2.0亿元，环比增长13.7%，业绩环比继续上行 [2][6] 分业务板块表现 - **氟碳化学品（制冷剂）**：2025年第三季度实现收入7.3亿元，环比增长1.0%；外销量2.5万吨，环比增长10.8% [13] - **主要制冷剂价格**：2025年第三季度，R32、R134a内销均价环比分别上涨16.0%、6.6%；小品种R227ea内销均价环比大幅上涨49.4%至7.19万元/吨 [13] - **含氟高分子材料**：2025年第三季度实现收入4.4亿元，同比增13.8%；外销量1.0万吨，环比增0.6% [13] 盈利能力分析 - 公司2025年第三季度毛利率为27.4%，同比提升12.6个百分点，环比提升0.5个百分点 [13] - 2025年第三季度净利率为14.8%，同比提升12.0个百分点，环比提升1.4个百分点，主要受益于制冷剂景气上行 [13] - 期间费用率控制在10.1%，同比优化1.0个百分点 [13] 行业展望与公司前景 - 展望第四季度，三代制冷剂（如R32、R134a）景气度持续上行，截至2025年10月20日，R32、R134a价格分别为6.30、5.35万元/吨 [13] - 三代制冷剂被视作具有“刚需消费品”属性，其非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成为新常态 [13] - 公司邵武、内蒙生产基地产能陆续投产放量，品质持续爬升 [13] - 公司在建项目包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂，形成梯次产能布局 [13] 财务预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属净利润分别为7.1亿元、9.5亿元、12.4亿元 [13] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.38元、1.86元、2.42元 [18] - 预测净利率将从2025年的12.6%持续提升至2027年的16.7% [18]