丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 季报期披露在即，重点关注板块业绩超预期个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较强。券商方面，市场交投仍处高位，季报期业绩披露在即，重点关注 板块绩优个股。保险方面，短期来看市场贝塔扰动板块估值。然而年报再次印证了存款搬家、 增配权益和新单成本改善逻辑，中长期 ROE 改善确定性进一步提升，估值有望加速修复，结 合中长期拐点向上的判断，我们认为整体配置性价比正逐步提高，健康慢牛下建议积极增配保 险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 %% %% %% %% research.95579.com 1 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 季报期披露在即，重点关注板块 2] 业绩超预期个 股 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块整体表现较强。券商方 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 今年旺季钢铁的需求成色如何？ 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 请阅读最后评级说明和重要声明 报告要点 [Table_Summary] 根据 Mysteel 五大钢材表观消费数据，测算年初至今，五大钢材表观消费量同比去年下降 2.2%， 其中，螺纹下降 8.4%，线材下降 0.2%，热轧下降 6.6%，冷轧增长 4.2%，中厚板增长 5.8%； 板强长弱的态势延续，而工业材中的热轧和冷轧分化明显。总结来看，年初以来五大钢材表需 同比小幅回落，二季度地产、基建、能源等领域的变化值得重点跟踪，全年五大钢材总需求或 有同比持平可能。随着钢铁需求端逐步筑底企稳，基本面反转的弹性项，仍在于供给侧实质性 的压减政策落地。 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨高能环境（603588.SH） [Table_Title] 高能环境点评：2026Q1 归母业绩增约 168%， 金属资源化量价齐升 报告要点 [Table_Summary] 高能环境发布 2026 年一季报，实现营收 49.92 亿元，同比增 50.91%；归母净利润 6.03 亿元， 同比增 168.4%。鑫科/金昌/靖远等重要危废资源化项目产线理顺，负荷率提升，以及铜金银等 价格上涨共同驱动营收在 2026Q1 大幅增长，且毛利率和净利率均有明显提升。2025 年 11 月 公司收购湖南金矿公司股权，进军上游矿业。继续看好公司未来成长机会。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 高能环境（603 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 3 月 26 日，潍柴动力公布了 2025 年年度业绩，2025Q4 公司实现营收约 612.4 亿元，同比 +14.0%；实现归母净利润为 20.5 亿元，同比-31.6%。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 143.32 亿元、165.47 亿元、174.81 亿元，对应 PE 15.79X、13.68X、12.95X 。公司主业稳 健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持续增长，高股息优质标的，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 吴优 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 潍柴动力 2025 年 Q4 业绩点评：2025 年平稳 收官，AIDC 电源龙头转型加速 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 潍柴动力（0003 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨长城汽车（601633.SH） [Table_Title] 长城汽车点评：3 月销量 10.6 万辆，整体环比 大幅增长，出口同比大幅增长 报告要点 [Table_Summary] 长城汽车 2026 年 3 月销量 10.6 万辆，同比+8.4%，环比+46.3%，其中出口销量 4.7 万辆，销 量占比达 44.4%，新能源销量 2.2 万辆，新能源乘用车销量占比达 25.5%。公司加速全球化布 局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善。长期来看，公司四大拓 展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 长城汽车（601633.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 长城汽车点评：2] 3 月销 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨蒙牛乳业（02319.HK） [Table_Title] 蒙牛乳业 2025 年度业绩点评：OPM 维持稳健， 减值利空兑现，后续改善可期 报告要点 [Table_Summary] 需求已有边际改善，2025 年 H2 的液奶收入表现稳健，环比企稳回升，鲜奶、奶粉、奶酪等产 品 2025 年延续接近双位数的增长。进入 2026 年，公司内部调整告一段落，春节旺季液奶动销 顺利，全年维度冰/粉/酪等业务延续较快增长，整体收入端有望企稳回升；奶价企稳也奠定良性 有序的竞争环境，OPM 有望稳中有升。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 事件评论 丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 蒙牛乳业（02319.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 蒙牛乳业 2025 2] 年度业绩点评：OPM 维 ...

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨中微公司（688012.SH） [Table_Title] 中微公司 2025 年报点评：营收破百亿，薄膜设 备爆发与并购众硅共筑平台化新篇章 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 123.85 亿元，同比+36.62%；归母净利润 21.11 亿元；扣非净利润 15.50 亿元，同比+11.64%。其中 25Q4 实现营收 43.22 亿元，归母净利润 9.00 亿元，扣非净 利润 6.63 亿元，单季业绩创历史新高。公司拟以发行股份及支付现金方式，收购杭州众硅科技 64.69%股权，进军 CMP 赛道。 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 赵智勇 倪蕤 王泽罡 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490521120001 SFC：BRP550 [Table_scodeMsg2] 中微公司（688012.SH） cjzqdt11111 [Tabl ...

2026-04-13 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 王清 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 空天有清音第7期： 从阿尔忒弥斯2号看商业航天 长江证券研究所军工研究小组 01 阿尔忒弥斯2号任务概览——重返月球时代的 关键验证节点 02 需求篇——阿尔忒弥斯体系如何打开商业航天 需求空间 03 成本篇——高成本深空工程如何倒逼商业航天 崛起 目 录 %% research.95579.com 3 01 阿尔忒弥斯2号任务概览——重返月球时代 的关键验证节点 %% %% %% %% research.95579.com 2 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 阿尔忒弥斯2号任务概览：重返月球时代的首次载人绕月验证 图：阿尔忒弥斯2号设置了多元化机组成员 图：阿尔忒弥斯2号火箭 阿尔忒弥斯2号的飞行设计，不是单纯"飞过去看看"，而是把深空载人任务所需的关 ...

报告投资评级与核心观点 - **报告行业投资评级**：未明确给出单一评级，但整体观点积极，认为产业趋势明确，存在海外和国内两条投资主线，并提示在“新变化”中寻找“新机遇”[3][6][10] - **报告核心观点**：2025年为人形机器人量产元年，产业在硬件、软件、能力展示上均有突破，趋势明确[6] 投资主线分为海外（以特斯拉Optimus供应链为核心）和国内（以本体+应用为核心）[3][10] 新技术方案的持续迭代可能带来行业供给格局的变化，需要重点关注[9][10] 行业整体趋势与现状 - **产业进入量产加速期**：2025年可确认为人形机器人量产元年，全球出货量达到上万台，国内本体厂商占据绝大部分份额[6][20] 2025年特斯拉已开启小批量量产，并有望在2026年将产能提升到数万台量级，同时着手准备年产100万台的产线[7][20] - **成本下降趋势显著**：通过技术升级、设备国产化及规模化生产，人形机器人制造成本有望显著降低[6] 例如，乐聚机器人的生产成本已从2024年的70万元人民币降至2025年2月的40万元，目标是在2025年底进一步降至20万元[26] 核心组件如行星滚柱丝杠价格有望从约2000元/件长期降至1000元以下，谐波减速器价格有望从每台超过1000元降至几百元[26] - **软件与大脑训练取得进展**：数据采集方式从遥操扩展到UMI、互联网视频等方法，大幅提升了数据采集规模[30] 强化学习和世界模型（如π*0.6、Marble）开始较好应用于机器人大脑训练，提升了模型的鲁棒性和泛化能力[34][36] 具身智能大模型（如GEN-0）验证了类似Scaling Laws的规律，随着预训练数据和计算量增加，模型表现持续提升[39] - **公开能力展示多元化**：2025年众多机器人已可以参加各种公开活动展示能力，国内厂商在人形机器人设计方案、场景应用探索等方面更加多元[44][45] 产业链协同效应显现，在车厂、制造业、生活场景交互等领域积极导入人形机器人应用[47] 海外投资主线：特斯拉Optimus与供应链 - **特斯拉量产进程明确**：特斯拉Optimus有望在2026年开启量产，并持续迭代V4及V5版本[7] 2025年12月发布的Optimus V2.5版本跑步速度约2.5-3.0米/秒，接近人类慢跑速度，新一代灵巧手单手（含小臂）自由度升至25个[48] - **供应链准入关键因素**：企业进入特斯拉机器人产业链的核心关键因素包括战略前瞻布局、客户渠道关系以及协同研发的技术能力[53] 由于特斯拉希望供应商未来由海外产能生产配套，目前在海外有产能或建设计划的企业（如拓普集团、三花智控、恒立液压等在泰国、墨西哥等地有布局）优势更大[55][56] - **产业进入去伪存真阶段**：随着特斯拉量产临近，产业来到去伪存真的关键时刻，订单落地和量产能力变得更为关键[7][55] 国内投资主线：本体与应用落地 - **政策强力支持**：自2023年11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》以来，从中央到地方持续出台政策扶持具身智能和人形机器人产业发展，对行业从“0-1”迈入“1-10”阶段影响显著[58][60] - **本体厂商产销两旺并寻求上市**：2025年国内人形机器人产销量快速提升，头部企业取得订单突破[61] 例如，宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台[63] 智元机器人2025年出货量超过5100台，占据全球39%的市场份额[63] 优必选2025年人形机器人订单近14亿元人民币[63] 同时，宇树科技、乐聚、银河通用等多家本体厂商正在推进股份制改革及上市辅导[62] - **应用场景有望率先放量**：国内更可能在重复性强、结构化、简单容错率高的垂类场景放量，商业服务、工业搬运与巡检、教育三大场景有望优先放量[66] - **商业服务**：在迎宾接待、导览讲解、舞蹈表演等场景落地，展示效果好。宇树科技在大型表演中展示复杂运控能力，小鹏机器人计划2026年规模量产，目标在导览、导购、导巡场景应用[68][71] 银河通用开发“机器人+商品小站”的银河太空舱，实现无人商超模式[73] - **工业搬运与巡检**：在工厂搬运、拣选以及矿山、电力等危险巡检场景替代人工。优必选在成熟产线推动工业搬运应用，并获得头部客户认可[78] 人形机器人架构设计匹配电力巡检等复杂环境的需求[80] - **科研教育**：作为教学助手进入课堂，实现科研演示等功能。优必选推出的“天工行者”是业内首款30万元以内的科研级人形机器人[87] - **国产机器人已具备初步替人能力**：在商业展示、导览导购、工厂搬运等场景已有落地验证，尽管效率仍有提升空间，但已具备初步的替人能力[90] 新技术迭代与潜在机遇 - **灵巧手方案持续演进**：灵巧手主动自由度持续提升是行业趋势，特斯拉Optimus灵巧手主动自由度或达22个，国内主流为6自由度，但高自由度产品渗透率有望提升[93][96] 技术方案将维持“百花齐放”格局，包括微型丝杠（因时机器人、兆威机电）、腱绳（特斯拉Optimus采用）以及链传动等新方案[96][103][104] - **电子皮肤构建触觉感知**：电子皮肤（触觉传感器）主要用于手部，实现精准力控，未来有望从手部扩展至全身[105][119][120] 种类较多，包括压阻式、电容式、压电式、摩擦式以及基于霍尔效应的磁性电子皮肤等[110][114] - **关节方案优化与轻量化**： - **旋转关节**：谐波减速器精度高但抗冲击性一般，摆线针轮减速器因抗冲击能力强，可能在腰、髋等重负载关节规模运用，未来可能采用混合减速器方案[122] - **关节自由度**：各厂商人形机器人身体总自由度从20到40个以上不等，仍有提升空间。小鹏Iron新增仿人脊椎和仿生灵动双肩设计，特斯拉Optimus的关节自由度亦有望进一步提升[123][126][128] - **轻量化材料**：轻量化能提高机器人的运动和续航能力，特斯拉Optimus Gen-2相比第一代减重10公斤，速度提升30%[140] TPU（热塑性聚氨酯弹性体）等材料是轻量化及柔性保护的优选[139] - **新型生产工艺与部件**： - **MIM（金属粉末注射成型）**：适用于大批量、高精度生产复杂小型金属零部件，材料利用率近100%，可助力机器人核心运动部件（如灵巧手微型齿轮、关节行星齿轮）的低成本快速生产[132][138] - **陶瓷球应用于滚珠丝杠**：有望进一步实现微型丝杠的减重、降噪和延长使用寿命[92]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨海运 [Table_Title] 再探油轮供给的背后： 长锦的股东，递进的控盘 报告要点 [Table_Summary] 受临时停火协议影响，短期获利了结因素释放，本周油运回调。不过，供给端逻辑持续强化： 1）MSC 入股长锦商船被证实，一个全球集运龙头作为股东进一步强化长锦商船控盘能力；2） 长锦商船控制合规市场 VLCC 近 16%运力，若有意控制 Suezmax 油轮，控盘能力将再提升； 3）大西洋航线需求坚挺叠加美国本土运力虹吸，中小油轮运价上行，将提振 VLCC 市场情绪。 中期维度，需求合规化+长锦商船控盘做多逻辑延续，油运有望进入价高量升阶段，继续推荐中 远海能、招商轮船。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 魏爱晓 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 1 [Table_Title2] 再探油轮供给的背后：长锦的股东，递进的控盘 [Table_Summary2] 再探油轮供给的背后：长锦的股东，递进的控盘 MSC 入股长锦商船，控盘逻辑强化。据 TradeWinds 报道，欧洲监管机构披露的公告显示，地 中海航运（M ...