报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年二季度经济增长动能放缓，“外热内冷”格局更显著，出口链与生产边际回暖但内需仍弱，债市对此定价少，呈现“经济弱、债不涨”特征 [2][10] - 债市趋势性机会或需等待，近期推荐中间期限为主，超长端收益率回调至2.3%附近可考虑做波段，需关注政府债发行提速与资金面扰动 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年二季度实际GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7pct，上半年累计同比增长4.7%；名义GDP当季同比5.89%，高于实际增速，GDP平减指数由负转正 [6] - 2026年6月，规模以上工业增加值同比回升0.8pct至5.3%；社会消费品零售总额同比回升1.6pct至1.0%；1 - 6月固定资产投资累计同比 - 5.7%，降幅较1 - 5月走阔1.6pct [6] 事件评论 - 二季度经济“外热内冷”，出口链与生产边际回暖但内需弱，社零修复偏缓、地产销售降幅扩大，居民信心未实质修复 [10] - 二季度实际GDP在去年同期高基数上实现4.3%同比增长，上半年同比增速4.7%，显示经济韧性；名义GDP当季同比升至5.89%，平减指数当季同比时隔12个季度首度转正，测算约1.53%，价格因素改善 [10] - 外需和新经济行业带动工业生产维持强势，6月规模以上工业增加值同比回升至5.3%，制造业同比上升6.0%；装备与高技术制造业延续高增，出口相关行业维持加快增长，出口交货值同比升至14.8%，高技术制造业增加值同比14.1%；集成电路、工业机器人产量同比分别达18.8%、28.1% [10] - 固定资产投资维持弱势，内需动能不足，1 - 6月固投累计同比 - 5.7%，降幅进一步走阔；地产延续深度调整，制造业投资累计同比 - 1.2%，基建广义、狭义基建投资当月同比分别为 - 9.8%、 - 11.5% [10] - 社零同比回正但仍处低位，收入端偏弱制约消费，6月社零同比回升1.6pct至1.0%，乡村消费强于城镇；限额以上商品中，汽车类拖累大，地产链延续负增，通讯器材等维持较快增长；2026年Q2全国居民人均可支配收入、人均消费支出实际累计同比分别为4.2%、2.7%，收入端偏弱仍制约消费 [10]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国平安（601318.SH） [Table_Title] 中国平安：践行综合金融担当，高分红与稳增长 共绘价值底色 报告要点 [Table_Summary] 7 月 20 日中国平安发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告，坚定支持资本市 场发展、坚持稳定可持续的分红政策。展望未来公司负债端保持强劲的向好态势，渠道转型成 效凸显；资产端通过均衡布局追求长期超越市场的稳健投资收益，资负双击情况下上行空间可 期。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg2] 中国平安（601318.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国平安：践行综合金融担当，高分红与稳增长 2] 共绘价值底色 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 20 日中国平安发布关于坚定 ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0721 A 股日评：稳市场信号积极释放，成长风 格全线回暖 报告要点 [Table_Summary] 今日 A 股三大股指高开高走，早盘短暂下探后震荡上行，全天强势格局明确。上证指数上涨 1.79%，深证成指上涨 4.81%，创业板指上涨 7.05%，沪深 300 上涨 3.06%，科创 50 上涨 10.73%，中证 1000 上涨 4.23%，市场成交额为 2.97 万亿元，全市场 3101 家上涨。从行业来 看，2026 年 7 月 21 日，长江一级行业中，电子（+9.9%）、电信业务（+8.2%）、非金属材料 （+5.1%）领涨市场，油气石化、银行、煤炭领跌。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 0721 2] A 股日评：稳市场信号积极释放，成长风 格全线回暖 [Table_Summary2] 今日 A 股三大股指高开高走，早盘短暂下探 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - AI算力高密化驱动数据中心制冷技术从风冷向液冷升级，液冷成为必然选择[7] - 一次侧冷水机组是液冷系统的核心冷源，预计2026年海外数据中心冷水机组市场规模近千亿元[4] - 制冷压缩机是冷水机组最核心部件，磁悬浮离心机凭借高能效成为大型数据中心首选[4] - 行业竞争格局由海外巨头主导，国内企业正加速追赶，其中冰轮环境子公司顿汉布什凭借多重优势有望获得AIDC订单爆发[4] AI算力高密化驱动制冷升级 - 生成式AI技术迭代导致算力需求激增，全球活跃AI Agent规模预计从2025年的2860万增长至2030年的22.16亿[16] 1. 英伟达主流GPU热设计功耗从2020年A100的400W攀升至2026年Vera Rubin架构的1800W[7] - 智算中心单机柜功率密度从20-30kW升级至70-132kW，并有望出现200kW级别机柜[7] - 传统风冷散热上限约40kW，已难以满足高密度算力场景，液冷技术成为必然发展方向[7] - 液冷技术可将数据中心PUE降至1.05，并支持100kW以上单机柜功率密度[28] - 从十年生命周期总拥有成本看，液冷方案（15258美元/kW）优于风冷方案（15910美元/kW）[33] 冷水机组：液冷数据中心核心冷源 - 冷水机组是数据中心一次侧制冷系统的核心，在整体建设总投入中占比约3%[7] - 冷水机组通过压缩机、蒸发器、冷凝器、膨胀阀四大部件协同完成热量搬运[8] - 市场主流冷水机组按冷凝形式分为风冷与水冷两类[8] - 水冷机组能效比可达4.0-6.0，适合追求低PUE的大型AI数据中心[8] - 风冷机组结构精简、布置灵活，适合中小型数据中心或缺水地区[8] - 冷水机组耗电量约占数据中心总用电负荷的20%，是降低PUE的关键[70] - 2025财年亚马逊、微软、谷歌、Meta四大龙头资本开支合计达3996亿美元，同比增长75%[8] - 测算2026年海外数据中心冷水机组理论市场规模约766-1022亿元[8] 制冷压缩机：核心部件与能效变革 - 制冷压缩机造价约占冷水机组整机总成本的40%-50%，功耗占系统功耗的50%-60%[9] - 数据中心领域，螺杆式和离心式是应用最广泛的压缩机[90] - 磁悬浮离心机凭借无油无摩擦设计，综合部分负荷性能系数较常规螺杆机组提升约42%，电机运行功耗下降30%，全年制冷耗电量可节约30%[9] - 多数磁悬浮离心机项目投资回收期仅2至3年[9] - 海外厂商丹佛斯是国际磁悬浮压缩机主流供应商，其机头单价区间集中在20万-50万元[9] - 截至2025年，丹佛斯在国内磁悬浮压缩机市场占有率保持在65%以上[9] - 数据中心是磁悬浮压缩机第一大应用场景，市场需求占比超五成[119] 行业竞争格局 - 全球制冷压缩机行业形成“海外巨头主导、国内企业追赶”的格局[121] - 国际龙头特灵科技、江森自控、开利全球凭借悠久历史与千亿级营收占据优势[10] - 冰轮环境的子公司顿汉布什拥有百年历史、海外工厂及大客户认可度，具备“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势[10] - 国内企业如汉钟精机、开山股份、雪人股份、磁谷科技、鑫磊股份等均在尝试切入数据中心领域成为零部件供应商[10]

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 产业亮点之十三： 从欧洲空调爆火看中国空调出海前景 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 今年入夏以来，极端高温天气席卷欧洲多国，当前已造成显著的公共健康影响。与高温常态化 趋势形成鲜明错配的是，欧洲区域家用空调普及率长期处于低位；本次极端高温事件有望成为 潜在催化，推动欧洲空调市场进入加速渗透阶段。基于上述产业背景，本篇报告，我们将系统 复盘欧洲空调需求趋势，探讨当地渗透率长期偏低的历史成因，并对其远期成长性进行展望； 在此基础上，我们进一步将研究视野拓展至全球其他区域，筛选具备渗透率持续提升潜力，有 望为中国家电企业贡献长期外销增量的核心市场。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 产业亮点之十三：从欧洲空调爆火看 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 过去两周中美硬科技表现分化，市场对 AI 的分歧有所加剧。我们认为，本次分歧更多像是从 CapEx、Token 两个角度对 AI 基建的压力测试，而非行情的结束。我们认为，第一， CapEx 放缓并不一定导致硬件行情结束，后续重心或转向 ROI 交易；第二，Token 支出指数回调并非 是因为 AI 重要性下降，而是市场对 AI 能否带来持续收入要求提升。整体上看，本轮分歧或表 明市场关注点逐渐转向应用端营收确定性与高端硬件稀缺性，真正稀缺的 HBM、先进封装等 AI 硬件方向更可能在调整后重新获得溢价。长期来看，硅基通胀下，AI 应用趋势或已"蓄势待发"。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 市场策略丨专题报告 [Table_Title] AI 基建的压力测试 戴清 李巍东 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] AI 基建的压力测试 [Table_Summary2] 回顾：过去两周中美硬科技表 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨乐舒适（02698.HK） [Table_Title] 乐舒适 2026H1 预告： 业绩超预期，量&价齐升带动业绩高增 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 半年度业绩预告，预计 2026H1 收入不少于 3.28 亿美元，同比增长不少于 28%； 预计 2026H1 利润不少于 0.73 亿美元，同比增长不少于 40%；26H1 经调整净利润不少于 0.75 亿美元，同比增长不少于 47%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 乐舒适（02698.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 乐舒适 2026H1 2] 预告：业绩超预期，量&价齐升 带动业绩高增 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 半年度业绩预告，预计 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 坚定看好AI与算力主线，认为Tower半导体与台积电双双加码AI半导体产能，以及月之暗面发布全球最大开源模型Kimi K3，是行业发展的核心驱动力 [2][10] 板块行情总结 - 2026年第28周，通信板块下跌12.87%，在长江一级行业中排名第28位；2026年年初以来，通信板块上涨32.50%，在长江一级行业中排名第2位 [2][6] - 个股层面，本周涨幅前三为广和通（+9.94%）、星网锐捷（+9.03%）、美格智能（+7.88%）；跌幅前三为信科移动（-40.89%）、长盈通（-35.02%）、灿勤科技（-31.87%） [6] 半导体产能扩张 - **Tower半导体**：启动双轨扩产，总投资约30亿美元（另获日本政府10亿美元补贴）[7] - 第一轨改造Fab6为300mm硅光产线并增加先进封装能力，2027年第四季度投产，公司据此将2028年营收指引上调至36亿美元、净利润12亿美元 [7] - 第二轨新建Fab7产线，使硅光及硅锗产能成倍增长，2029年起贡献显著收益 [7] - 公司已与核心客户签订13亿美元订单，并预计NPO将或率先加速增长 [7] - **台积电**：2026年第二季度营收402亿美元，毛利率67.7%，环比提升1.5个百分点 [8] - 预计2026年第三季度营收446-458亿美元，毛利率中值66%（受2nm爬坡稀释约3-4个百分点）[8] - 将2026年全年营收增速指引上调至略超40% [8] - 将2026年资本开支提高至600-640亿美元（此前为520-560亿美元），未来三年将进一步显著提升，其中70%-80%用于先进制程，10%-20%用于先进封装 [8] - 宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，同步在中国台湾建设13座先进制程及封装厂 [8] - A14技术进展顺利，预计2027年风险试产、2028年量产 [8] - AI需求强劲，公司预计该趋势有望延续至2029-2030年 [8] 人工智能模型进展 - **月之暗面Kimi K3**：于2026年7月16日发布，参数规模达2.8万亿，为全球首个开源的3万亿级别模型 [9] - 在Arena Web Dev评测中以1679分超越Claude Fable 5（1631分）和GPT-5.6 Sol（1618分），登顶代码能力榜首；综合能力仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol [9] - 展示了在48小时内独立设计并验证了一款用于运行自身架构Nano模型的芯片的能力 [9] - API定价为输入2元/百万Token（缓存命中）/20元（未命中），输出100元；完整模型权重将于2026年7月27日前发布 [9] - **大模型调用数据**：2026年7月13日至7月19日，整体调用量约62.2万亿Token，环比增长18.2% [23] 投资建议与关注公司 - 报告推荐关注AI与算力主线下多个细分领域的公司 [10] - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 - **光通信**：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、安孚科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技；关注太辰光、嘉元科技 - **液冷**：英维克 - **光纤光缆**：烽火通信、亨通光电、中天科技；关注长飞光纤 - **国产算力**：华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯 - **AI应用**：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司估值数据（部分摘要） - **中国移动**：预测2026年归母净利润1，293.78亿元，PE估值15.7倍 [18] - **中际旭创**：预测2026年归母净利润272.82亿元，PE估值40.0倍；2026年第一季度营收同比增长192.1%，归母净利润同比增长262.3% [18] - **新易盛**：预测2026年归母净利润173.75亿元，PE估值38.7倍；2025年营收同比增长187.3%，归母净利润同比增长235.9% [18] - **中兴通讯**：预测2026年归母净利润74.06亿元，PE估值21.6倍 [18]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨国投电力（600886.SH） [Table_Title] 来水及煤价限制业绩表现，电价强势缓解部 分压力 报告要点 [Table_Summary] 二季度公司水电上网电量同比降低 28.31%，降幅较一季度扩大 20.47 个百分点；火电上网电 量 111.34 亿千瓦时，同比微降 0.45%，延续一季度平稳表现。电价方面，二季度公司控股企业 平均上网电价 0.379 元/千瓦时，同比提升 2.9 分/千瓦时，环比提升 2.5 分/千瓦时，电价表现 较强主因系公司优化交易策略叠加部分区域容量电价上调。二季度雅砻江流域来水明显偏枯限 制公司清洁能源板块业绩表现，但电价逆势增长有望缓解经营压力；火电方面，虽然二季度量 价表现相对平稳，但煤价上涨带来的成本端压力预计将限制公司火电板块业绩表现。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 7 月 13 日-7 月 17 日，央行 7 天逆回购净投放 19015 亿元，7 月 6M 买断式逆回购净 投放 5000 亿元。7 月 13 日-7 月 19 日，政府债净融资 5737 亿元，同业存单到期收益率整体 上行，同业存单净融资额为-2639 亿元，银行间债券市场杠杆率周度均值环比下降。7 月 20 日 -7 月 26 日,政府债净融资额预计为 3832 亿元，同业存单到期规模预计为 8108 亿元。2026 年 7 月 17 日，测算中长期利率纯债基、短期利率纯债基久期均边际下降，分别周度环比下降 0.02 年和下降 0.13 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title] 税期过后，又近月末 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 税期过后，又近月 ...