丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨中国船舶（600150.SH） [Table_Title] 中国船舶 2025 年报&2026 年一季报：在手订单 饱满，交付结构优化助力盈利快速释放 报告要点 [Table_Summary] 中国船舶 2025 年交付船舶数量、价格同比提升，带动公司营收保持稳健增长，业绩加速释放。 随着公司订单确收结构优化，高价值、新能源船型交付稳增，公司 26Q1 销售净利率达 11.94%， 同比+3.89pct，提升斜率加速，同时公司加强控费，成本管控效果显现，带动公司盈利能力持 续提升。目前公司手持订单饱满，订单排期已至 2030 年后，后续业绩释放具备支撑。展望后 续，随着 2026 年船舶行业景气度回升，公司接单、交付效率进一步提升，后续盈利能力有望 快速释放。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 韩轶超 王贺嘉 臧雄 屈奇 SAC：S0490517110001 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520110004 SAC：S0490518070005 SAC：S0490524070003 SFC： ...

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 欧洲重构系列三：追本溯源，欧洲海风发展景气 拐点之辨 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 一直以来，市场对于欧洲海风项目建设节奏较为关注。我们认为影响欧洲海风建设节奏的核心 因素是"项目经济性"。因此，本文英国、德国、荷兰、丹麦、法国海风装机大国作为经济性分 析的样本，研究发现：英国海风项目经济性最优，丹麦、法国采取 CfD 的项目经济性优于德国、 荷兰采取负补贴的项目。历史上欧洲曾多次因成本问题，导致海风项目建设节奏低预期。当前 时点，欧洲各国积极出台补贴政策解决成本问题，有望步入"补贴时代"。海风项目拍卖、装机 亦在不断提速。继续推荐"海风+出海"景气赛道，重点推荐管桩、海缆、风机环节龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 SFC：BVD284 周圣钧 SAC：S0490524120003 ...

[Table_scode 公司研究丨深度报告丨华明装备（ Msg1] 002270.SZ） [Table_Title] 华明装备：灼华其表，长明其中，展卷四海 萃真金 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 华明装备作为国内第一、全球第二的变压器分接开关龙头，正全面加速全球化布局。依托产业 链自主可控的成本与交付优势，公司已在全球市场构建起挑战海外寡头 MR 的核心竞争力。考 虑全球电网升级及北美 AI 数据中心带来的变压器紧缺，公司直接与间接出口的快速增长将进 一步强化其盈利能力；同时，国内特高压市场的全面突破与真空有载产品的加速迭代，为核心 主业提供了中长期增长空间。此外，公司数控设备精准切入发展中国家基建红利期并实现海外 放量，不仅增厚业绩，更有望为公司带来新的盈利增长点。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 SFC：BVD284 袁澎 SAC：S04 ...

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（23）：中国绿氢电解槽企业出海 加速 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 近年中国电解槽加速出海（中东、欧洲、南亚多点突破）。海外绿氢需求潜力大但电解槽龙头经 营承压，国内电解槽技术领先、成本持续下降、工程经验丰富，有望在海外电解槽市场占据一 定优势。氢能经过"十四五"的小规模示范后在各环节已经初具产业规模，"十五五"期间氢能有望 继续通过技术进步、规模效应、政策扶持等方面实现快速降本，进而加速商业化运行。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 氢能周度观 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [10] 报告核心观点 - 行业在小阳春之后开始自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，调整有望进入下半场，跌幅收敛和结构分化是主要特征 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备阿尔法 [4] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [4] - 重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [4] - 当前楼市的投资属性已显著弱于自住属性，尽管尚未看到系统性的房租上涨信号，但也具备结构性触底的可能性 [2][8] - 结构性触底资产主要包括两方面：一是头部城市的低总价房源，二是低线城市的核心区域 [2][8] 市场表现与周度跟踪 - 本周（截至2026年5月22日当周）长江房地产指数下跌3.97%，相对沪深300的超额收益为-3.67%，行业排名27/32，相对靠后 [5][15] - 年初至今长江房地产指数下跌4.03%，相对沪深300的超额收益为-8.68%，行业排名22/32 [5][15] - 本周房地产板块表现欠佳，开发及物管类标的多数下跌，收租类有涨有跌 [5] - 开发公司市值均值347亿元，本周平均下跌7.54% [16] - 物业公司市值均值93亿元，本周平均下跌6.15% [16] - REITs市值均值251亿元，本周平均上涨0.34% [16] 政策动态 - **深圳**：发布《2026年住房发展年度计划》，提出增加改善性住房供给、努力稳定房地产市场等7项重点任务，计划建设筹集保障性住房3万套（间）、供应4万套（间） [6][17] - **厦门**：优化公积金政策，发布六条新措施，包括多子女家庭及省内“卖旧换新”购买二套房可申请首套房利率公积金贷款，并支持代际互助、放宽提取时限等 [6][17] 销售数据 - **新房市场**：37城新房成交面积四周滚动同比为-12.1%，较上周下降5.9个百分点；年初至今累计同比为-18.5% [7][19] - **二手房市场**：17城二手房成交面积四周滚动同比为+15.5%，较上周下降0.7个百分点；年初至今累计同比为+1.2% [7][19] - **月度数据（5月截至22日）**：37城新房成交面积当月同比-6.3%；17城二手成交面积当月同比+18.8%；12城新房及二手合计当月同比+8.3% [7][27][28] - **实时成交**：根据冰山数据，本周20城二手实时成交套数同比仍有双位数涨幅 [7] 结构性触底分析 - 行业量价累积下跌幅度和时间都不算少，调整大概率已进入下半场，收敛和分化是主要特征 [8] - 自住视角下，买房具备情绪价值，只要净租售比与可比利率接近，且房租没有明显的下降预期，房价就有可能达到局部均衡 [2][8] - **头部城市的低总价房源**：在大幅提高公积金贷款额度的情况下，租售比与利率基本接近，且房租跌幅不明显，政府收储亦提供积极的价格支撑信号 [8] - **低线城市的核心区域**：人口仍较为密集，住房供给并非严重过剩，租售比普遍较高，且房价也接近甚至低于重置成本，已更早看到相对企稳的迹象 [8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 中药行业在原材料价格下滑的背景下，毛利率呈现亮点，同时板块维持高比例分红，其作为底仓配置的红利价值进一步强化 [1][6] - 库存周期已持续在底部，原材料价格下滑带来毛利率改善，建议关注高分红个股、布局创新药的品种以及经营稳定的细分龙头 [9] 行业整体财务表现 - **2025年业绩**：中药板块实现营收 **3401亿元**，同比下滑 **2.11%**；实现扣非净利润 **280亿元**，同比下滑 **1.14%** [2][6][17] - **2025年盈利能力**：板块毛利率为 **42.06%**，同比提升 **0.32个百分点**；扣非净利率为 **8.23%**，同比提升 **0.08个百分点**；ROE为 **6.78%**，同比下降 **0.43个百分点** [6][17] - **2025年费用率**：销售、管理、研发费用率分别为 **21.50%**、**5.89%**、**2.89%**，同比分别提升 **0.09**、**0.09**、**0.07个百分点** [6][17] - **2026年第一季度业绩**：板块实现营收 **912亿元**，同比下滑 **0.32%**；实现扣非净利润 **118亿元**，同比下滑 **0.80%** [2][6][18] - **2026年第一季度盈利能力**：板块毛利率为 **43.46%**，同比提升 **0.84个百分点**；扣非净利率为 **12.93%**，同比下降 **0.06个百分点**；ROE为 **2.78%**，同比下降 **0.10个百分点** [6][18] - **2026年第一季度费用率**：销售、管理、研发费用率分别为 **19.78%**、**4.94%**、**2.45%**，同比分别提升 **0.62**、**0.07**、**0.28个百分点** [6][18] - **资产负债表状况**：2025年板块资产负债率为 **32.28%**，同比下降 **0.74个百分点**；存货同比下滑 **0.89%**，应收账款同比增加 **2.50%**，存货周转率与应收账款周转率均有所下降 [27] - **现金流状况**：2025年板块实现经营性净现金流 **376亿元**，同比增长 **4.90%**；2026年第一季度实现经营性净现金流 **61亿元**，同比大幅增长 **124.69%** [33] 品牌OTC板块表现 - **相对景气度更高**：以OTC品种为主的24家中药企业，其品牌OTC板块2025年收入增速为 **-0.27%**，扣非净利润增速为 **1.93%**，收入端下滑幅度小于行业整体 [7][35] - **盈利能力更强**：品牌OTC板块2025年净利率为 **9.99%**，ROE为 **9.09%**，均优于中药板块整体水平 [7][35] 上市公司分红情况 - **高比例分红普遍**：多家中药上市公司维持高比例分红，2025年现金分红比例超过 **80%** 的公司包括东阿阿胶、云南白药、华润江中、羚锐制药、济川药业、片仔癀、达仁堂、九芝堂、以岭药业、康恩贝等 [8][45][47] - **具体分红案例**：例如，东阿阿胶分红比例为 **100.00%**，达仁堂为 **173.10%**，云南白药为 **90.09%**，济川药业为 **89.94%** [47] 投资建议方向 - 建议重点关注三个方向：1）经营稳健、增速相对较高且高分红的个股，如东阿阿胶、济川药业等；2）重点布局化学药/生物药创新品种、能带来较大估值弹性的公司，如九芝堂等；3）经营稳定、质地扎实的细分龙头，如马应龙 [9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 核心观点：尽管本周煤炭板块出现回调，但基本面并未转弱，印尼供给收紧趋势或被市场低估，叠加产地安全事故、板块低持仓状态，因此回调即是布局良机，煤炭板块胜率在后期有望逐渐凸显 [2][6][7] 一周市场表现与价格跟踪总结 - **板块指数表现**：本周（2026-05-18至2026-05-22）煤炭指数（长江）下跌2.76%，跑输沪深300指数2.46个百分点，位列全行业第21位（共32个行业）[6][24][30] - **子板块表现**：动力煤指数下跌2.84%，炼焦煤指数下跌2.01%，煤炭炼制指数下跌1.82%，均跑输沪深300指数[24][30] - **动力煤价格**：截至5月22日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为835元/吨，周环比持平[6][24] - **焦煤价格**：截至5月22日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，周环比下跌60元/吨[6][24] - **焦炭价格**：截至5月22日，日照港一级冶金焦平仓价为1630元/吨，周环比持平[24] 板块回调原因分析 - **地缘政治溢价退潮**：特朗普“最后阶段”表态后，能源危机投资主题降温[7] - **国内保供增产预期**：陕西发改委明确要求煤矿“稳产增产”，市场担忧供给放量[7] - **短期需求与成本压力**：受降雨影响，本周25省电厂日耗周环比下跌8.5%[7]，叠加呼局运价优惠收窄推高成本，抑制了采购需求[7] 基本面支撑因素分析 - **需求端**： - 厄尔尼诺现象及风光利用小时偏低下，火电兜底责任加重，2026年第一季度火电发电量增速为+3.7%[7] - 国家发改委预计今夏最高用电负荷同比增加约9000万千瓦，若高温来临将放大补库需求[7] - **进口端（印尼供给收紧）**： - **政策层层加码**：1）产量控制：RKAB（年度工作计划和预算）由三年审批制改为年度审批制，2026年配额削减为6亿吨[7][14]；2）主体清洗：5月已冻结约50份采矿许可证，未提交RKAB的矿企面临整改或吊销风险[7]；3）渠道垄断：成立国家出口局，自2027年1月1日起垄断煤炭出口[14] - **影响评估**：2026年中国从印尼进口减量或达6000-7000万吨[7]，且短期寻找澳大利亚、俄罗斯、南非等替代源较为困难，将系统性抬升全球煤炭成本中枢[7] - **国内供给端**： - 陕西全年力争6处煤矿（合计1400万吨/年）建成试运转，但受超产核查约束，实际增产弹性有限[7] - 2026年第一季度全国煤矿产能利用率同比下滑，主产区产量释放受限[7] - 产地安全事故或导致全年供给增量难成规模[7] - **库存端**： - 截至5月21日，二十五省电厂库存1.13亿吨，同比下降1%，可用天数23天，处近年低位[7][25] - 截至5月22日，环渤海八港煤炭库存同比下降14%[7] - **板块持仓状态**：截至2026年第一季度，煤炭行业公募重仓持股占比为0.7%（0.69%），处于2004年以来52%分位值，持仓较低[7][22] 近期行业数据汇总 - **动力煤供需**： - 需求：截至5月21日，二十五省日耗煤量488.8万吨，周环比下降8.5%，同比下降3.9%[25][46] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比提升1.81个百分点[25] - 港口：截至5月22日，北方三港煤炭库存合计1360万吨，周环比提升2.5%，同比下降16%[25][48] - **双焦（焦煤、焦炭）供需**： - 焦煤供给：样本煤矿产能利用率周环比微升0.04个百分点[26] - 蒙煤进口：甘其毛都口岸日均通关1239车，周环比减少204车[26] - 钢厂需求：样本钢厂日均铁水产量240.81万吨，周环比提升0.62%[26] - 焦炭盈利：全国独立焦化厂平均吨焦盈利72元/吨，周环比下降10元/吨[26] 个股表现 - **本周涨幅前五**：辽宁能源（9.13%）、淮河能源（8.13%）、电投能源（1.03%）、美锦能源（0.99%）、云维股份（-0.25%）[39][42] - **本周跌幅前五**：中煤能源（-7.32%）、潞安环能（-6.80%）、华阳股份（-6.43%）、兰花科创（-6.16%）、恒源煤电（-6.08%）[39][42]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2026年第一季度经营展现韧性，扣非归母净利润实现高增长，主要得益于经营效率提升和股份支付费用冲回 [2][6][12] - 下游需求呈现边际改善迹象，部分民营企业项目恢复启动，煤化工需求增长有望带动订单回暖 [12] - 公司实控人变更为国机集团，回归央企序列，有望在央企客户市场、海外业务拓展及内部协同方面获得赋能，加速国产替代进程 [12] - 公司产品线齐全、技术实力强，在国内市场占有率仍较低，长期发展空间广阔 [12] 财务业绩总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.54亿元，同比增长0.44%；实现归母净利润1.12亿元，同比微降1.04%；扣非归母净利润达1.07亿元，同比增长17.79% [2][6] - **2026年经营目标**：营收目标71亿元，同比增长4.3%；利润总额目标7.3亿元，同比增长2.1% [12] - **盈利预测**：预计2026-2028年实现归母净利润6.8亿元、7.6亿元、8.7亿元，对应市盈率（PE）分别为15倍、13倍、12倍 [12] - **历史财务数据**：2025年营业总收入68.05亿元，归母净利润6.43亿元，每股收益（EPS）1.26元 [17] 经营状况与市场分析 - **经营韧性体现**：在2026年第一季度收入基本持平的情况下，扣非归母净利润实现17.79%的增长，体现了优秀的成本管控能力 [12] - **下游需求结构**：核心市场稳固，2025年新签合同在化工、石油天然气、冶金、电力行业的占比分别为28.6%、18.1%、11.4%、6.0% [12] - **新兴领域拓展**：在核电、航空航天、水利水务领域订单实现增长，受益于国家“十五五”规划对高端仪器仪表等领域的支持 [12] - **订单先行指标**：2025年新签合同额与上年基本持平，下半年增速好于上半年 [12] 发展战略与催化剂 - **央企股东赋能**：实控人变更为国机集团，有望通过“总对总”战略合作提升在“三桶油”等大型央企的市场份额 [12] - **出海业务布局**：国机集团的海外工程承包经验和全球网络将助力公司产品出海，2025年海外业务营收占比约2.4% [12] - **内部协同效应**：有望与国机集团旗下科研院所及工业企业产生协同，助力突破关键技术 [12] - **行业催化因素**：煤化工在油价上涨及能源安全背景下有望提速，为公司带来增长机会 [12]

投资评级 - 报告对怡合达（301029.SZ）维持“买入”评级 [11] 核心观点与业绩摘要 - 怡合达2025年实现营业收入29.48亿元，同比增长17.71%；归母净利润5.12亿元，同比增长26.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长24.23% [2][7] - 2026年第一季度实现营收7.46亿元，同比增长20.39%；归母净利润1.29亿元，同比增长6.02% [2][8] - 报告核心观点：Q1收入增速抬升，毛利率逐步修复 [1][7] 财务表现与盈利能力分析 - 2026年Q1毛利率为39.02%，同比提升0.92个百分点，环比2025年Q4的38.17%提升0.86个百分点 [15] - Q1净利率为17.30%，同比下降2.34个百分点，主要受期间费用大幅增长影响 [15] - Q1利润增速低于收入增速，主要因为销售费用同比增长35.1%，管理费用同比增长51.6% [15] - 费用增长源于前瞻性战略投入，包括：引进高端人才增加薪酬、2025年股权激励股份支付摊销、新生产基地折旧增加、对外捐赠支出增加约350余万元 [15] - 毛利率提升得益于主动优化产品结构，聚焦服务“小批量、多批次、高频次”的高毛利长尾化需求，减少低毛利批量化订单投入 [15] - 新能源锂电行业2025年毛利率同比大幅提升9.27个百分点 [15] 下游业务板块表现 - **锂电业务**：延续高景气度，2026年Q1收入增速超过40%，占总收入比重提升至27%，成为第一大业务板块 [15] - **半导体业务**：增长全面提速，2026年Q1收入增速超过60%，占总收入比重提升至7% [15] - **3C业务**：Q1受新机发布节奏影响需求暂时偏弱，仅录得个位数增长，后续有望随苹果新品周期快速回升 [15] - **汽车业务**：需求持续疲软，Q1同比微降1%，但对整体业绩的拖累已显著减弱 [15] 业务发展与战略布局 - **FB（非标零部件）业务**：作为第二增长曲线加速渗透，公司持续深化数字化改造，通过引入AI识别2D图纸、优化3D模型解析、升级自动编程系统降低对人工依赖 [15] - 公司柔性智能产线已投用13条，当前战略以构建数字化能力和处理海量图纸为核心，为未来规模化扩张和云工厂模式奠定基础 [15] - **海外布局**：全球化战略聚焦东南亚、日本和欧美市场，2026年位于越南北宁的前置仓储将正式投用，标志着本土化运营能力迈出关键一步 [15] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为6.37亿元、7.62亿元、9.11亿元 [15] - 对应每股收益（EPS）分别为1.00元、1.20元、1.44元 [20] - 对应市盈率（PE）分别为29倍、24倍、20倍 [15] - 预计2026-2028年净利率分别为18.0%、18.4%、19.1% [20]

创业板指或将在当前位置上 构建新的周线级别中枢 2026-05-24 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 覃川桃 SAC执业证书编号：S0490513030001 SFC执业证书编号：BUT353 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • %% %% %% %% 长江证券研究所金融工程研究小组 research.95579.com 2 各行业指数弹性回顾 本周芯片成为硬AI板块里的最强细分，带动电子行业本周涨幅靠前。 表：中信一级行业指数涨幅（区间：2024年2月5日至2026年5月23日） | 行业名称 | 起涨日 | 高点 | 区间最大涨幅(%) | 本周以来涨幅(%) | 本月以来涨幅(%) | 行业名称 | 起涨日 | 高点 | 区间最大涨幅(%) | 本周以来涨幅(%) | 本月以来涨幅(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 通信 | 2024-02-05 | 2026-05-14 | 365.61 | 0.14 | 14.87 ...