丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 虚高的美债利率：被美伊冲突掩盖的就业底色 ——宏观周脉"博"系列 21 报告要点 [Table_Summary] 上周（26/06/01-26/06/05）海外市场再度迎来调整，主线不在于通胀，而是美国就业和经济。 但值得注意的是，今年以来市场围绕美国经济数据进行交易，经历了"通胀—滞胀—通胀—复 苏"的"轮回"，美联储的关注点却始终都在通胀预期。K 型经济范式下，应当警惕"无就业复 苏"。一方面，美国产业结构变迁导致部分就业岗位消失，另一方面美国产业外迁和制造业自动 化升级带来就业岗位结构性削减，非正式就业保证了数量，但无法保证质量。我们认为，当美 伊冲突影响淡去、市场缓慢消化对通胀的担忧，K 型结构下经济修复持续性的担忧或将抬头， 虚高的美债利率料将重新回到下行通道。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary2] 调整的市场：主线不在通胀，而是非农就业 上周（26/06/01-2 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 48 之 Amer Sports FY2026Q1 经营 跟踪：品牌势能延续强劲，收入利润指引上调 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 报告要点 [Table_Summary] FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）Amer Sports 实现营收 19.5 亿美元，同比+32%（固定汇率 下同比+26%），收入表现超预期（彭博一致预期 18.4 亿美元，公司预期收入同比增长 22%~24%），毛利率同比+2.1pct 至 59.9%，得益于渠道、区域和产品组合优化，带动营业利 润率同比+2.0pct 至 16.5%。归母净利润同比+22%至 1.6 亿美元，归母净利率同比-0.7pct 至 8.5%。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title 望远镜系列2]48 之 Amer Spo ...

激浊扬清，周观军工 第172期： 激光武器低成本高能效制胜现代战场 长江证券研究所军工研究小组 2026-06-07 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 张飞 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525060003 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 激光武器：低成本高能效制胜现 代战场，激光器散热器或为核心 02 连接器：AI时代安费诺登顶全球 市场，持续看好高速及液冷放量 03 中航西飞：军贸及国产大飞机双 轮驱动，盈利质量改善空间广阔 目 录 %% research.95579.com 3 01 激光武器：低成本高能效制胜现 代战场，激光器散热器或为核心 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 无人装备惊艳中东战场，非对称打击突破新境界 2026年美国、以色列和伊朗的冲突中，伊朗使用大量的导弹和无人机对美军基地以及以色列进行精确打击。伊朗 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 机构投资行为跟踪：险资权益配置全景展望 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 保险资金仍然是重要的配置力量。作为 A 股市场重要的长期机构投资者，险资有望继续加码权 益资产投资，其持仓动向不仅反映了万亿级长线资金的配置偏好，更将成为观察市场风格切换、 产业趋势演变的风向标。从重仓股数据看，"防御风格"为保险机构的长期持仓主线，但行业配 置正从传统集中重仓向多元分散化演进。从举牌数据看，2016 年以来保险机构举牌个股市值相 对分散，按公告日当日数据统计来看，整体低估值、高股息特征显著。风格配置展望来看，未 来相对更适合长期持有的权益类资产预计将更受关注。 分析师及联系人 [Table_Author] 谢宇尘 蔡文捷 吴一凡 SAC：S0490521020001 SAC：S0490523120001 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 刘胜利 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 %% % ...

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（24）：生物质气化制绿醇的炉型 技术路线有哪些？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 绿色甲醇作为远洋船舶最具前景的替代燃料之一，需求加速释放；生物质气化制绿色甲醇是成 本较优的一种方式。生物质气化根据气化炉的炉型主要分为固定床、流化床和气流床三种技术 路线。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 氢能周度观察（2] 24）：生物质气化制绿醇的炉型 技术路线有哪些？ [Table_Summary2] 绿色甲醇作为远洋船舶最具前景的替代燃料之一，预计未来需求 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出针对泡泡玛特或IP衍生品行业的整体投资评级 [2][6] 核心观点 * 报告核心观点认为，泡泡玛特在天猫618第一阶段取得潮玩榜前三的成绩，并持续以IP为核心拓宽业务边界 [2][6] * 报告通过跟踪指出，泡泡玛特在第二季度产品上新数量显著增加，部分核心IP二手市场价格回暖，海外渠道持续扩张，并积极拓展乐园、甜品店等新业务，同时知名投资人段永平近期持续增持公司股份 [3][7][10] 产品表现与运营 * **新品发布**：截至6月4日，泡泡玛特第二季度共发布新品**109**个，较第一季度的约**70**个显著增加 [7] * **重点产品**：第二季度重点产品包括THE MONSTERS×FIFA、MOLLY20周年、星星人欢迎来到月球表面等系列，并推出了Zsiga、Peach Riot的首款毛绒挂件 [7] * **价格动态**：截至6月2日当周，部分核心IP产品二手市场价格环比回暖，例如LABUBU 1.0/2.0/3.0和三丽鸥联名以及星星人系列端盒二手价均环比提升，隐藏款普遍保持**100%** 至**200%** 左右的溢价 [8] * **市场活动**：报告期内，泡泡玛特创始人王宁携“星星人”亮相国新办发布会，LABUBU登上2026 FIFA世界杯官方主题曲MV，并举办了MOLLY20周年特展、与麦当劳联名等多项重要活动 [10] 渠道与业务拓展 * **海外扩张**：截至6月2日，泡泡玛特海外市场（剔除快闪店）门店数约**200**家，较2025年底新增约**20**家，其中美洲区门店数**75+**家，较2025年底新增约**15**家 [10] * **国内门店**：中国区（含港澳台）门店总数**470+**家，较2025年底有所增加，一线城市门店数环比增加，预估公司继续执行关小店、开大店的策略 [10] * **新业务进展**：泡泡玛特旗下首家甜品直营店POP BAKERY即将在秦皇岛阿那亚开业，并有望增设茶饮线，同时，城市乐园推出星夜奇遇夜游活动票，新区域计划于7月31日全面开放 [10] 资金层面 * 据港交所权益披露，投资人段永平于5月25日通过旗下H&H在二级市场买入泡泡玛特**5.69%**股份，成为公司第二大股东，并于5月28日再次增持，持股比例升至**6.04%** [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - **厄尔尼诺事件强化，驱动电力量价双升**：赤道中东太平洋海温已于5月进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季将发展为中等及以上强度事件，秋冬季达峰，影响或持续至明年春季 [2]。此气候下，阶段性高温热浪将推升居民制冷需求及晚峰负荷弹性，导致夏季高峰期部分地区电力供需紧张或阶段性加剧 [2][10]。一次能源价格上涨叠加厄尔尼诺催化用电需求提前释放，进一步强化了电价底部共识 [2][10] - **电价机制共振修复，支撑火电盈利**：现货及月度电价持续回暖，有望传导至年度长协电价谈判，开启新一轮上行周期 [10]。例如，5月30日至6月5日，广东发电侧日前成交周均价为**0.515元/千瓦时**，同比大幅提升**96.55%** [10]。同时，用电负荷抬升有望对容量电价形成支撑，若供需紧张可能加速容量电价机制完善，为火电企业综合电价提供支撑 [10] - **投资建议：把握板块系统性机会**：报告建议把握电力板块在量价双升周期下的投资机会，并重视“十五五”低碳转型政策加码主导的清洁能源系统性机会 [10]。具体推荐关注火电转型运营商、优质水电、低估值绿电及核电等细分领域标的 [10] 根据相关目录分别进行总结 厄尔尼诺信号与电力供需 - **气候信号确认**：中国国家气候中心确认5月进入厄尔尼诺状态，世界气象组织（WMO）指出6月至8月发生厄尔尼诺事件的可能性为**80%**，持续至11月的概率接近或超过**90%** [10] - **气温与用电影响**：5月全国平均气温**16.9℃**，较常年同期偏高**0.6℃**，预计6月大部地区气温仍偏高 [10]。厄尔尼诺影响下，夏季用电高峰或呈现“来得更早、高峰更高”特点，南网区域负荷高峰已较2025年明显提前 [10]。国家发改委预计今夏全国最高用电负荷将达**16亿千瓦**左右，较去年增加**9000万千瓦**左右 [10] 电价表现与趋势 - **现货电价高增**：沿海省份现货电价延续高增，广东5月30日至6月5日发电侧日前成交周均价同比提升**96.55%**，周环比提升**10.29%**；山东同期均价同比提升**5.79%**，但周环比降低**19.57%** [10][48] - **电价边际改善**：广东、江苏、浙江、福建、天津等多个省份的代理购电价格同比降幅明显收窄，呈现边际改善信号 [10] - **容量电价支撑**：负荷抬升若加大局部时段供需紧张程度，可能提高已执行可靠容量补偿机制省份的供需系数，并有望传导至后续容量电价水平 [10] 行业数据与市场表现 - **板块涨跌幅**：近一周（2026-06-01~2026-06-05）公用事业板块下跌**3.75%**；近一月（2026-05-05~2026-06-05）上涨**5.28%**；自年初（2026-01-01~2026-06-05）上涨**14.37%**；近一年（2025-06-05~2026-06-05）上涨**16.88%** [12][32] - **子板块估值**：截至2026年6月5日，CJ燃气、火电、水电、新能源、电网的市盈率（TTM）分别为**22.41倍**、**16.83倍**、**19.15倍**、**42.43倍**和**42.9倍**，同期沪深300指数市盈率为**13.68倍**，各子行业对沪深300的溢价分别为**63.82%**、**23.05%**、**39.95%**、**210.12%**、**213.59%** [24] - **个股表现**：本周电力板块涨幅前五为豫能控股（**21.44%**）、江苏国信（**6.85%**）、辽宁能源（**2.35%**）、湖南发展（**2.17%**）、电投产融（**1.31%**） [24][37] 火电量价成本信息 - **发电量数据**：5月22日至28日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长**4.2%**，同比增长**6.2%** [40]。截至5月28日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比增长**0.6%**，本年累计发电量同比增长**1.3%** [47] - **煤炭价格**：截至6月1日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)平仓价为**904.22元/吨**，较上周上涨**9.42元/吨**；山西优混(Q5500K)为**850.60元/吨**，较上周上涨**15.60元/吨**；山西大混(Q5000K)为**755.80元/吨**，较上周上涨**12.80元/吨** [45][49] - **国际煤价**：2026年5月29日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为**133.87美元/吨** [53] 水电信息与公司公告 - **三峡水库信息**：截至6月5日，三峡水库水位（14点）为**150.14米**，周环比降低**3.53%**，同比降低**2.93%**；5月30日至6月5日，三峡平均出库流量为**18129立方米/秒**，周环比降低**30.47%**，同比提升**98.72%** [62] - **公司运营公告**：中国广核公告其台山2号机组已于2026年6月2日完成换料大修并网发电 [63]。龙源电力2026年5月完成发电量**67.62亿千瓦时**，同比增长**1.24%**，其中风电发电量同比下降**2.18%**，太阳能发电量同比增长**17.94%** [64] 重点公司推荐摘要 - **火电运营商**：推荐关注华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电，核心逻辑包括受益于电价机制改革、可靠容量补偿机制落地、区域供需优势及高分红承诺等 [10][13][14][18][19] - **水电板块**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电，核心逻辑包括高分红承诺、盈利稳定、来水改善及远期成长空间 [10][15][18][19] - **绿电板块**：推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源，核心逻辑包括政策拐点临近、绿电绿证环境价值变现、资产质量优异及成长性 [10][16][17][18] - **核电板块**：推荐中国核电和中广核电力H，核心逻辑包括核电机制电价落地预期、新机组投产带来景气拐点及“碳中和”下的长期发展路径 [10][15][16]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 从资产视角看，不动产价值的本质是房租资本化，其最敏感的定价因子是房租增速和可比利率，在自住情景下可以接受相对更低的租售比 [2][8] - 在当前的房租增速和利率假设下，大多数房产仍谈不上被“低估”，但自住情景下部分高性价比房产可能已具备安全边际，进入底部区间 [2][8] - 不动产的边际价格是市场交易的结果，可能带有“不完全理性”，供给端的“竞价”烈度（如卖一价、调涨比例）和需求端的带看/来访是重要观测指标，价格的历史分位数有心理锚定效应 [2][8] - 房地产行业在“小阳春”后自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，调整有望进入下半场，主要特征是跌幅收敛和结构分化 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区域和优质房产具备阿尔法，当前股票位置较底部的溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [4] - 应重视具备轻库存、布局好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管公司 [4] 市场表现总结 - **周度表现**：本周（报告期）长江房地产指数下跌3.37%，相对沪深300的超额收益为-1.83%，在32个行业中排名第25位，表现靠后 [5][13] - **年初至今表现**：年初至今长江房地产指数累计下跌8.92%，相对沪深300的超额收益为-12.96%，在32个行业中排名第22位 [5][13] - **板块内部分化**：本周房地产板块表现较差，开发类公司以下跌为主，物业管理和收租类公司有涨有跌 [5] - **开发公司**：周度平均跌幅为4.43% [14] - **物业公司**：周度平均涨幅为0.25% [14] - **REITs**：周度平均涨幅为0.98% [14] 政策动态总结 - **中央政策**：中央国家机关住房资金管理中心优化住房公积金提取使用政策，包括优化提取频次、扩大使用范围以重点支持首套和二套购房需求、加强信用管理 [6][16] - **国家部委**：住建部就《住房公积金管理条例》公开征求意见，拟扩大住房公积金提取使用范围，新增可用于装修自住住房（不超过一定额度）及支付自住住房物业费等情形 [6][16] - **地方政策（示例）**： - 南昌、淄博、珠海等地发布政策，旨在优化和扩大住房公积金提取适用范围 [6][16] - 广州发布国有土地上房屋征收与补偿实施办法，新增最低建筑面积补偿规定，对建筑面积小于40平方米的市内唯一住宅家庭，经申请可按40平方米进行产权调换且不结算差价 [6][16] 销售数据总结 - **周度同比改善**：本周样本城市新房和二手房备案成交面积同比均出现边际改善，主要受端午假期错位影响 [7] - **新房成交（37城）**：四周滚动同比为-4.4%，较上周提升9.2个百分点；年初至今累计同比为-17.0% [7][17] - **二手房成交（17城）**：四周滚动同比为+22.3%，较上周提升8.8个百分点；年初至今累计同比为+3.4% [7][17] - **月度数据（5月）**： - 37城新房成交面积当月同比为-9.5% [7][24] - 17城二手房成交面积当月同比为+16.0% [7][24] - 12城新房及二手房合计成交面积当月同比为+5.0% [7][25] - **实时成交**：根据冰山数据，本周20城二手房实时成交套数同比边际改善 [7]

%% %% [Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨美的集团（000333.SZ） [Table_Title] 解构龙头系列之十： 如何看待美的集团楼宇科技业务前景？ 1 丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 经过近三十年发展，美的楼宇科技已由单一的中央空调供应商转型成为楼宇建筑智慧生态集成 方案服务商。中央空调方面，美的系品牌在国内已具备较强技术、产品、份额领先优势，在老 旧设备更新与全球化布局加速等多重因素催化下，经营趋势长期向好；同时，数据中心液冷当 前处爆发期，美的有望凭借高契合度的技术方案快速打开局面。电梯方面，国内政策推动下行 业规模有望进一步扩张，美的产品矩阵完善、项目经验丰富，有望凭借集团软硬件协同综合优 势持续抢占外资份额。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 美的集团（0003 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 生物航煤（SAF）价格年内大幅上涨，企业盈利能力有望改善 [1][4][18] - 生物柴油与废弃食用油（UCO）出口量在2026年前四个月同比显著增长，行业需求旺盛 [1][6][7] - 我国以废油脂为原料的生物燃料属于先进生物燃料，多家公司已产出合格SAF并取得适航认证，行业景气度呈上行趋势 [1][7][36] - 建议关注原材料厂商及加工厂商，例如卓越新能 [1][7][36] 生物航煤（SAF）与氢化植物油（HVO）分析 - **SAF价格与出口**：截至2026年5月25日，生物航煤欧洲FOB高端价格达3040美元/吨，年内涨幅达35.7% [4][18][19]。2026年1-4月（M1-4），我国SAF出口26.1万吨，其中4月出口7.5万吨，环比增长15.2% [4][14]。2026年M1-4出口均价为2039美元/吨，4月均价为2115美元/吨，环比增长2.6% [4][14] - **HVO出口**：2026年M1-4，我国HVO出口17.2万吨，其中4月出口3.9万吨，环比下降21.1%，推测因SAF生产经济性更优导致部分产能转产 [5][16]。2026年M1-4出口均价为1834美元/吨，4月均价为1814美元/吨，环比下降3.6% [5][16] - **盈利能力分析**：SAF价格涨幅（35.7%）显著高于其原料UCO的价格涨幅（6.7%），产品与原料价差扩大，企业盈利能力有望持续改善 [18][19] 生物柴油出口分析 - **出口量价**：2026年M1-4，我国生物柴油出口31.5万吨，同比增长24.2%；其中4月出口8.2万吨，同比增长26.6% [6][22]。2026年M1-4出口均价为1206美元/吨，同比增长10.7%；4月均价为1230美元/吨，同比增长9.9%，环比增长4.0% [6][22] - **贸易伙伴结构**：2026年M1-4，我国生物柴油主要出口至荷兰（14.30万吨，占比45.4%）、新加坡（6.80万吨，占比21.6%）、中国香港（5.01万吨，占比15.9%）和韩国（1.57万吨，占比5.0%） [6][24][26]。中国香港与新加坡作为贸易枢纽，进口生物柴油多用于船舶燃料掺混 [6][24] - **政策驱动**：新加坡规定2030年起所有新港口船舶需全面使用电力或纯生物燃料，预计将推升国际航运领域的生物柴油采购需求 [6][24][25] - **国内出口省份**：2026年M1-4，福建省出口12.12万吨，占比38.44%，位居第一；广东省、河北省分别出口8.00万吨和6.18万吨，占比25.37%和19.59% [27] - **应对贸易壁垒**：尽管欧盟对自中国进口的生物柴油加征反倾销税，但如卓越新能等公司通过设在荷兰、新加坡的海外销售平台，仍保持对欧批量出口业务 [29][32] 废弃食用油（UCO）出口分析 - **出口量价**：2026年M1-4，我国UCO总计出口99.0万吨，同比增长22.6% [7][31]。2026年M1-4出口均价为1122美元/吨，同比提升8.2% [7][31] - **贸易伙伴变化**：2026年M1-4，荷兰（出口25.10万吨，占比25.35%）、马来西亚（15.59万吨，占比15.75%）、加拿大（13.28万吨，占比13.42%）成为前三大目的地，荷兰替代新加坡成为第一大出口国 [33][35]。对荷兰出口占比上升，主要受欧盟REDⅢ政策拉动需求以及美国关税政策调整导致对美出口不确定性增加的影响 [7][33] - **国内出口省份**：2026年M1-4，广东省出口39.65万吨，占比40.1%，位居第一；上海市、福建省分别出口17.95万吨和11.98万吨，占比18.1%和12.1% [35]