报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月第4周地产新房成交回升但二手房走弱、存销比走高；生产端耗煤回升，化工、轮胎等有不同表现，部分产品累库；出口集运价微落但同比涨幅扩大、干散货回落；消费结构分化，AI算力需求高增；油价领涨上游，食品价格续涨 油价续涨叠加地产去化承压，基本面对债市仍有支撑，后续关注油价向终端的传导[2][5] 根据相关目录总结 地产市场 - 新房成交回升但同比涨幅收窄，30大中城市商品房成交面积升21.96%、同比涨幅收窄至1.91%；二手房走弱，12城二手房成交面积环比降0.42%、同比涨幅收窄至5.37% [9] - 土地放量、溢价率回落，成交土地占地面积升33.28%、溢价率降7.35pct至3.3%；十大城市存销比升18.4pct至95.4%，带看指数仅北京回升，去化压力上升 [9] 建筑链 - 量升价跌，沥青与水泥开工出货回升，但价格续弱、库存累积 沥青开工率环比升0.9pct、同比降7.5pct；水泥出货率升2.6pct，水泥价格指数环比降0.11点、同比降15.05点 沥青库存环比升2.7%，纯碱库存升1.53%，玻璃价格环比降3.57% [9] 生产端 - 耗煤明显回升，六大发电集团耗煤升7.68%、同比降0.65% [9] - 化工回升、轮胎走强，黑色分化，钢材与铜精矿累库 唐山高炉开工率降1.52pct、同比转跌1.09pct，螺纹钢开工率升0.68pct；PTA开工率升2.12pct，PX、涤纶持平，甲醇降0.6pct；全钢胎、半钢胎开工率分别升2.61、4.73pct 电解铝社会库存降2.29%，铜粗炼费TC降至 - 157.3美元/吨，铜精矿七港库存环比升15.49%，主要钢材库存升0.79%、同比升27.08% [9] 出口运输 - 集运价高位微落但同比涨幅扩大，SCFI环比降0.56%、同比涨幅扩大至92.33%，CCFI降0.49%、同比扩大至50.73% [9] - 干散货明显回落，BDI降6.48%、同比涨幅收窄至40.33%，BPI、BCI分别降5.75%、9.19% [9] - 对美出港跌幅收窄、到港降幅扩大，中发美集装箱量降0.62%、同比降16.67%、跌幅收窄，美从中进口到港量同比由降2.79%扩大至降16.64%；欧盟航线停靠量同比升4.63%，东南亚、墨西哥同比分别为9.82%、11.43% [9] 消费市场 - 汽车销量放量，乘用车批发、零售日均销量环比分别升45.8%、19.65% [9] - 地铁客运同比转正，一线城市地铁客运量升0.68%、同比转正至1.85%；高峰拥堵指数环比下降2.46%、同比降7.15% [9] - 航空与拥堵回落，国内航司航班量环比降3.56%、客流量环比降2.82%；电影票房环比下降3.68%、同比涨幅收窄至41.36% [9] AI算力 - 需求延续高增，国内增速快于海外 截至7月19日当周，OpenRouter全平台Token调用量62.21万亿Token，环比升18.25%、同比升2645.73%；国内大模型Token调用量合计28.5万亿Token，环比升57.98%、同比升5447.82% [9] 商品价格 - 油价领涨上游，布伦特原油环比涨10.92%至94.35美元/桶、同比涨幅扩大至37.17%，WTI涨9.38% [9] - 中游工业品同比涨幅收窄，南华工业品、化工指数同比涨幅收窄至2.25%、1.85% [9] - 农产品价格有涨跌，蔬菜环比涨2.52%、猪肉环比涨0.34%，水果环比降0.4% 涨价仍集中于上游原油端 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 海外燃气需求旺盛，海外燃机龙头订单高增，验证产业高景气度 [2][6][13] - 汽轮科技作为国内燃机制造头部企业，技术实力与履约能力获市场深度认可，连云港自主燃机示范项目EPC工程已正式开工 [2][13] - 公司自主燃机出海有望加速，同时工业汽轮机业务有望持续受益于海外旺盛的电力需求 [2][6][13] 行业与市场趋势 - 海外能源装备龙头Q2订单反映燃气需求旺盛：瓦锡兰Q2 Energy板块新接订单达16.61亿欧元，同比+82%，其中设备订单13.48亿欧元，同比+120% [13] - GEV（通用电气 Vernova）26Q2 Power板块订单达167亿美元，同比有机增长134%，燃机设备新签订单达12.1GW，同比+137% [13] - GEV燃机设备截至Q2末正式在手订单达53GW，产能预留协议达63GW，合计锁定约116GW，预计年底在手订单规模达125GW，并计划扩产至2030年30GW [13] 公司业务进展 - **自主燃机商业化突破**：公司自主研发的55MW级HGT51F重型燃气轮机首个商业化应用项目——连云港自主燃机试验和应用示范基地一期EPC工程于2026年6月25日正式开工，预计2026年内完成订单交货 [13] - **国际合作基础深厚**：自2003年起与三菱、西门子等国际巨头合作生产多款燃气轮机机型（如SGT-300/600/700/750/800，M251S） [13] - **海外市场拓展**：2025年公司工业汽轮机业务在中东、中亚及东南亚市场实现规模化突破，海外订单同比大幅增长 [13] - **未来展望**：公司积极推进自主燃机海外产品认证，未来出海进展有望加速 [13] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为5.05亿元、6.79亿元、7.52亿元 [13] - 对应每股收益（EPS）分别为0.33元、0.45元、0.50元 [18] - 对应市盈率（PE）分别为34倍、25倍、23倍 [13] - 当前股价为11.26元（2026年7月24日收盘价），每股净资产为6.66元 [10] 公司基础数据 - 总股本为151,659万股，流通A股为76,545万股 [10] - 近12月最高/最低股价分别为26.35元/11.13元 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2026年上半年，公司实现营收34.7亿元，同比增长92.8%；实现归母净利润5.2亿元，去年同期为0.9亿元 [2][4] - 单二季度，实现营收21.3亿元，同比增长113.9%；实现归母净利润3.1亿元，去年同期为0.2亿元 [4] - 外贸船队规模扩张叠加行业景气上行，共同兑现业绩高增长；内贸业务受益于煤炭需求提振，经营大幅改善 [2][8] - 下半年传统旺季将至，叠加西芒杜铁矿石投产等长期催化，干散货海运行业上行趋势明确 [2][8] - 基于此，报告上修2026-2028年归母净利润预测至11.1亿元、13.6亿元和14.7亿元，对应市盈率分别为13.7倍、11.2倍和10.3倍 [2][8] 业绩与财务预测 - **历史业绩**：2025年营业总收入为44.43亿元，归母净利润为4.65亿元 [14] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为60.71亿元、68.27亿元、74.90亿元；预计归母净利润分别为11.12亿元、13.63亿元、14.74亿元 [8][14] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.81元、0.99元、1.07元 [14] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净利率分别为18.3%、20.0%、19.7%；净资产收益率分别为20.8%、21.6%、20.1% [14] 外贸业务分析 - **运力扩张**：截至2026年二季度，公司外贸自有控制运力达60艘，较去年同期增加12艘，船型包括Capesize、Panamax、Supramax和MPP [8] - **行业景气**：2026年第二季度，BDI指数均值（前置一个月）录得2,489点，同比增长76.0%；其中BCI指数录得3,892点，同比增长83.9% [8] - **运费上涨**：第二季度Capesize船和Supramax船的TCE运费分别为31,792美元/天和15,691美元/天，同比分别增长81.1%和56.0% [8] - **增长动力**：公司持续扩张干散货船队，并顺应中国新兴产业出海趋势加码多用途船，开启第二增长曲线 [8] 内贸业务分析 - **需求提振**：美伊冲突推高油价，加之国内外贸煤炭价格倒挂，支撑内贸煤炭需求坚挺 [8] - **运价上涨**：第二季度，煤炭秦皇岛-广州(5-6万DWT)航线运价录得62.9元/吨，同比增长49.6% [8] - **量价齐升**：公司适时扩张自有内贸运力2艘，并扩大外租船模式，上半年境内程租业务货运量同比增长31.6% [8] 行业前景与催化剂 - **短期旺季**：三季度末干散货海运传统旺季启动，煤炭、非洲铁矿石、北美粮食将集中出货 [8] - **气候影响**：下半年“强厄尔尼诺”气候现象概率提升，一方面可能提振煤炭需求，另一方面可能冲击海运效率，历史复盘显示此类气候通常利好BDI指数表现 [8] - **长期催化**：西芒杜铁矿石项目逐步投产将拉长海运运距，战后重建需求也将带动干散货海运需求，行业景气上行趋势明确 [2][8] 公司战略与估值 - **底部扩张**：公司在行业底部持续扩张船队规模，有望在行业景气修复中充分释放业绩弹性 [8] - **当前估值**：报告发布日（2026年7月24日）公司股价为11.07元，对应2026年预测市盈率为13.7倍 [4][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2026年5月户外广告市场整体呈现环比回暖态势，其中楼宇媒体（梯媒）渠道景气度向上，成为核心亮点 [1][2][5][11] - 户外广告总花费为211.02亿元，同比增长1.5%，环比增长5.2% [2][5][11] - 剔除范围和刊例价增长因素后，广告净值同比减少5.2% [2][5][11] - 楼宇媒体凭借高频接触和精准定位高消费人群的优势，是品牌传播的有效渠道，随着经济周期性复苏，其投资价值被看好 [11] 户外广告整体表现 - 2026年5月户外广告总花费为211.02亿元，同比增长1.5%，环比增长5.2% [2][5][11] - 户外视频媒体投放额为143.23亿元，同比增长3.2%，环比增长5.2%，投放环比重返增长 [11] - 户外传统媒体投放刊例花费为67.78亿元，同比下降1.9% [11] 分媒体类型表现 - **楼宇液晶媒体**：表现持续亮眼，同比增长5.2%，环比大幅增长11% [2][11] - **电子屏媒体**：同比增长6.5%，环比微降1.7% [11] - **高铁视频与地铁电子屏**：表现承压，同环比均有所下滑 [2][11] - **户外传统媒体**：地铁渠道占比近六成，但投放下滑；机场和单一媒体实现正向增长；地铁、火车站、候车亭、公交车身及网络媒体投放均下滑 [11] 广告主行业结构 - 户外视频媒体投放前五大行业为：化妆品（23%）、饮料（13%）、网站（10%）、娱乐休闲（6%）、服饰（6%）[11] - **化妆品行业**：投放份额同比大幅提升10个百分点，主要受“六神”、“可复美”、“舒客宝贝”、“且初”、“薇诺娜”等品牌加大投放力度驱动 [2][11] - 网站、家电、营养保健食品等行业投放占比相较去年同期亦有所增长 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，维持此评级 [8] 报告核心观点 - 核心观点为“供给硬约束确立，需求验证是关键” [1][5][11] - 安监对煤炭供给端的制度性约束已在全煤种显现 [2][6][14] - 动力煤受益于旺季需求托底，价格中枢有支撑 [2][6][14] - 焦煤处于“供给利多”与“需求利空”的博弈期，真正的布局窗口需等待铁水止跌信号确认 [2][6][14] - 考虑到2026年第二季度煤炭板块公募基金持仓比例仅0.4%，处于近年来相对低位，以及2026年第三季度板块业绩有望持续改善，煤炭板块整体已进入关注窗口期 [2][6][14] 一周跟踪总结 - 本周（截至2026年7月24日）长江煤炭指数上涨3.04%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，在32个行业中位列第5 [5][34][38] - 动力煤指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；炼焦煤指数上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；煤炭炼制指数上涨2.50%，跑输沪深300指数0.15个百分点 [34][38] - 截至7月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为825元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][34][59] - 截至7月24日，京唐港主焦煤库提价为2090元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1880元/吨，周环比下降50元/吨 [5][34] 供给端分析 - 政策组合拳锁死超产路径，7月17日山西省《矿山安全生产举报奖励实施细则》和7月21日《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》构成“监管约束+社会激励”闭环 [6][14] - 截至7月24日，山西炼焦煤停产煤矿仍有53座，涉及产能6190万吨 [6][14] - 截至7月24日，523家炼焦煤矿山产能利用率仅66.93%，较事故前高位下降近26.4个百分点 [6][14] - 截至7月24日，462家动力煤样本矿山产能利用率86.5%，较事故前高位下降5.8个百分点 [6][14] - 复产不等于恢复产量，年度煤炭减量概率较大，安监的持续性和严格程度或超市场预期 [6][14] 需求端与库存端分析 **动力煤方面** - 虽然港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应偏低，煤价方向依旧向好 [5][6][14][35] - 截至7月23日，二十五省电厂日耗煤量592.8万吨，周环比下降3.1%，但同比上涨6.3% [35] - 截至7月23日，二十五省电厂库存为1.19亿吨，周环比下降0.9%，同比下降4.0%；可用天数20.1天 [35][52] - 截至7月25日，北方三港库存周环比下跌6.27%，同比提升10.64% [35][54] **焦煤方面** - 近期247家钢厂日均铁水产量延续回落，下游吨钢毛利偏弱，负反馈传导，短期焦煤需求承压 [6][14] - 截至7月24日，国内焦煤库存整体低位震荡，后期存在补库潜力 [6][14] - 甘其毛都口岸煤炭库存受那达慕放假等因素影响，近期去库明显 [6][14] - 若后期库存持续去化，8月中下旬煤价有望迎来向上弹性，但当前去库主要源于供给收缩驱动的被动去库，而非需求回暖 [6][14] - 只要铁水产量不止跌，补库需求就难以真正释放 [6][14] 业绩与持仓分析 - 动力煤方面，受益于旺季需求改善，2026年第三季度煤价环比改善趋势有望延续 [6][14] - 焦煤方面，7月新华山西焦煤长协价格指数相对6月中旬上调201元/吨，2026年第三季度业绩有望相较第二季度进一步改善 [6][14] - 2026年第二季度，煤炭板块公募基金持仓比例仅0.4%，处于近年来相对低位，筹码结构干净 [2][6][14][33] - 当前时点兼具低估值与业绩改善的双重安全边际 [6][14] 行业及公司表现 - 截至2026年7月24日，长江动力煤指数市盈率(TTM)为17.22倍，对沪深300指数溢价25.51%；长江炼焦煤指数市盈率(TTM)为40.05倍，对沪深300指数溢价191.91% [41] - 本周涨幅前五的煤炭公司为：大有能源（11.46%）、中煤能源（9.01%）、冀中能源（6.90%）、郑州煤电（6.43%）、兖矿能源（5.92%） [48][50] - 年初以来涨幅居前的公司包括：江钨装备（82.24%）、昊华能源（57.02%）、兖矿能源（52.24%） [50] 动力煤详细数据 - 截至7月23日，二十五省供煤量567.5万吨，周环比增加2.9% [52] - 本周北方三港日均吞吐量49.24万吨，周环比减少22.54%；日均铁路调入量57.94万吨，周环比减少5.32% [54] - 截至本周六，北方三港煤炭库存合计1435万吨 [54] - 截至7月23日，澳大利亚5500大卡FOB价格为97.3美元/吨，周环比上涨3.55美元/吨 [35] 双焦（焦煤、焦炭）详细数据 - 本周焦炭首轮提降落地 [36] - 样本钢厂日均铁水产量237.7万吨，周环比下降0.63% [36] - 截至7月24日，上海螺纹钢价格3110元/吨，周环比下跌2.51% [36] - 本周焦煤库存合计周环比上升0.82%，同比下降4.74% [36] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利18元/吨，周环比下跌35元/吨 [36] - 本周甘其毛都口岸日均通关1057车，周环比下降21车 [36]

行业投资评级 - 报告看好海运行业，重申其投资机会 [2] 核心观点 - 在地缘政治波动背景下，海运行业正从赚需求增长的钱转变为赚“紊乱”的钱，效率脱钩是关键，连接各航线的运河、海峡是关键“咽喉”，其通行受阻将掣肘效率并催生投资机会 [2][4] - 当前胡塞武装对沙特阿拉伯实施“海上航行禁令”以及厄尔尼诺气候使巴拿马运河通行受限，可能再次引发类似红海事件的“集运绕行行情” [2][5] - 全球约80%以上的货物贸易通过海运进行，海运是全球贸易中绝对不可替代的方式 [2][4] 全球主要海运“咽喉”梳理 - **马六甲海峡**：是全球海运流量最大的节点，预计2025年全球约24%的海运量途经此地 [5][14] - **霍尔木兹海峡**：是全球最重要的能源运输节点，预计2025年全球约31%的油品、19%的LNG和28%的LPG海运量途经该海峡 [5][14] - **苏伊士运河**：是连接亚欧的核心节点，通行受阻已导致欧线集运运距大幅拉长30%至40% [5] - **好望角**：通常是大船或返程的主要航线节点，已成为传统航线受限后的主要替代线路 [5] - **巴拿马运河**：是亚洲至美东集装箱出口以及美洲LPG和粮食出口至亚洲的核心通道 [7] 当前事件影响分析 - **红海/曼德海峡事件影响**：在霍尔木兹海峡通航受限情况下，沙特延布港原油出口量由冲突前的76.3万桶/天跃升至375万桶/天 [6] - 若船只避开曼德海峡绕行好望角，运距将拉长128% [6] - 运输同样货量，VLCC需求将从101艘（占全球船队11%）提升至216艘（占全球船队23%） [6][17] - VLCC通过苏伊士运河需在SuMed管道减载8-10万公吨原油，进一步降低效率 [6] - **巴拿马运河事件影响**：厄尔尼诺气候可能导致巴拿马运河水位下降，通航能力受限 [7] - 干散货船受冲击明显，或影响其通航量70%至80% [7] - 绕行预期将带动干散货海运需求增长1.4% [7] - 历史数据显示，厄尔尼诺期间BDI往往有较好表现 [7] 投资建议与标的推荐 - **弹性方向（推荐油轮和干散货运输）**： - **油轮**：行业处于“至暗时刻”但基本面无虞，且具备原油补库看涨期权，核心标的为**中远海能、招商轮船** [2][8] - **干散货**：受西芒杜项目爬坡及厄尔尼诺潜在效率影响催化，推荐**海通发展、太平洋航运** [2][8] - **绝对收益方向**：结合宏观“K型”分化、出口高景气、出海与高股息，推荐： - 特种船运输、集装箱运输和港口，核心标的为**中远海特、海丰国际、中谷物流、唐山港和青岛港** [2][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 上周计算机板块整体下跌10.70%，在长江一级行业中排名第26位，金融IT相关标的较为活跃 [2][4][14] - 国家数据局消息，截至2026年6月底，我国已建成高质量数据集12万个，总体量超1565拍字节，较一季度末增长超60% [2][5][19] - 月之暗面发布大模型Kimi K3，总参数达到2.8万亿，标志着开放模型迈入3T级与系统工程竞争阶段，建议关注国产大模型及国产算力产业链 [2][6][28] 上周复盘：计算机板块震荡下行 - 上周大盘大幅回调，上证综指跌破3800点关口，周五报收3764.15点，整体下跌5.81% [4][14] - 计算机板块整体下跌10.70%，在长江一级行业中排名第26位，两市成交额占比为5.08% [2][4][14] - 金融IT相关标的较为活跃，涨幅前列的包括银信科技（+8.05%）、博彦科技（+6.90%）、南天信息（+6.39%）等 [16][17] 上周关键词：高质量数据集 - 截至2026年6月底，全国已建成高质量数据集12万个，总体量超1565拍字节，较一季度末增长超60%，现有体量相当于中国国家图书馆数字资源总量的547倍左右 [5][19][22] - 高质量数据集建设持续加速，数据集数量从2025年6月的超3.5万个（规模超400PB）增长至2026年6月的12万个（规模超1565PB） [22] - 行业高质量数据集涵盖科研、工业、医疗、教育等领域，其建设加速得益于《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》等一系列政策的推动 [19][23][24] - 报告认为高质量数据集建设将赋能AI应用落地，并建议关注在医疗、金融、工业等细分领域具备稀缺高质量数据资源及数据处理能力的厂商 [23][27] 重点推荐：Kimi K3 - 月之暗面于2026年7月21日发布Kimi K3模型，总参数达到2.8万亿，采用Kimi Delta Attention与Attention Residuals等架构，具备原生视觉能力和100万Token上下文长度 [6][28][32] - 模型已上线Kimi、Kimi Work、Kimi Code及API平台，完整权重计划于7月27日前开放 [6][28] - Kimi K3标志着开放模型竞争进入3T级，竞争焦点由参数扩张转向架构、训练与系统效率的协同，其整体Scaling Efficiency较Kimi K2提升约2.5倍 [32] - 模型在编程与系统底层能力上表现突出，能够优化GPU内核，并从零构建了性能达到或超越Triton和torch.compile的MiniTriton编译器 [37] - 在多项基准测试中表现优异，例如在Program Bench得分为77.8，在SWE Marathon得分为42.0，在AutomationBench得分为30.8，均位列第一 [39] - Kimi K3 API定价具备竞争力，输入价格（缓存命中/未命中）为0.30/3.00美元/百万tokens，输出价格为15.00美元/百万tokens [43] - 报告认为以月之暗面为代表的国产大模型企业有望持续突破并加速商业化，建议关注：1）国产大模型龙头，如智谱；2）国产算力龙头，如寒武纪、海光信息 [2][6][43]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [14] 核心观点 - 计算机行业基本面已迎来底部拐点，但需求拉动的增长弹性偏弱，全面反转仍需验证，当前应聚焦由AI驱动的结构性需求变化 [2][7] - AI行业发展已步入下半场，正逐步迈入需求主导时代，国产AI产业链将迎来全面重估 [2][8] - 行业增量需求的核心来源是AI技术变革所创造的新供给，需关注模型能力提升带来的新需求与投资机遇 [41][55] 基本面与行业现状 - **基本面底部确认**：CPI-PPI剪刀差收敛推动计算机板块毛利率修复，行业基本面底部拐点已确认，但盈利改善主要依靠成本端红利，尚未迎来终端需求全面回暖驱动的业绩高增 [7][20] - **营收与利润边际改善**：2025年行业营收总额为7265亿元人民币，同比增长3.9%，增速同比提升；2026年第一季度营收总额为1455.0亿元，同比增长4.9% [23] - **利润修复但内生动力不足**：2025年板块归母净利润为91.7亿元，同比大幅增长2821.3%，但主要受非经常性损益（合计158.3亿元，同比+71.0%）拉动；扣非归母净利润为-66.6亿元，行业内生盈利能力虽边际改善但未实现实质性反转 [28] - **费用率优化对冲压力**：2025年板块销售、管理、研发费用率同步下行，期间费用率为28.7%，较2024年减少0.8个百分点，降本控费效果显著 [30] - **经营现金流质量改善**：2025年行业经营性现金流净额为675.3亿元，同比增长27.6%；销售商品、提供劳务收到的现金占营收比重达到108.9%，较2024年提升4.0个百分点 [33] AI模型侧：加速进入需求时代 - **模型能力驱动需求爆发**：模型智力水平提升是驱动生产力革命的核心，从预训练到后训练（强化学习）的范式转变，特别是Agent模式兴起，推动了产品落地和Token消耗激增 [41][54] - **市场空间快速扩容**：2026年3月中国日均Token使用量超过140万亿，而2024年初仅为1000亿，2025年底为100万亿，需求加速斜率极为陡峭 [64] - **商业模式升级**：行业收入模式正从订阅制转向按Token消耗计费，为行业打开了更大的商业化空间，收入增长与实际生产力需求绑定 [69] - **国产模型加速追赶**：国产大模型（如智谱GLM-5.2）能力加速迭代，与海外领先模型的差距不断缩小，凭借性价比优势，其年度经常性收入（ARR）提升驱动力十足 [79][83] - **国产模型ARR增长迅猛**：以智谱为例，其ARR在2026年年初至2026年3月期间增长了6.4倍，当前制约ARR的主要因素是算力紧缺，一旦瓶颈打开，需求将直接转化为收入 [90][91] 国产算力侧：供需共振驱动增长 - **底层逻辑是算力换智力**：本轮大模型产业周期遵循Scaling Law，通过消耗大规模算力换取模型智力水平的跃升 [95] - **需求侧爆发**：国产模型进入需求时代，Token出海、芯模适配加速带动国产芯片需求爆发。根据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模到2029年将达到约8981亿元人民币，2025年至2029年的复合年增长率为29.1% [8][103] - **国内资本开支持续高增**：2025年国内BAT三家（阿里、腾讯、百度）合计资本开支为2113亿元，较2018年提升3倍；2026年第一季度合计资本开支为647亿元，同比+18%，环比+38% [100] - **供给侧自主可控加速**：美国对华AI芯片出口管制及技术封锁层层加码，倒逼算力领域信创自主可控，国产AI芯片份额有望加速提升 [103][107] - **政策强力支持**：国家通过“东数西算”等工程，国资委将央企算力采购国产化率纳入考核，强政策指引推动国产AI芯片规模化部署 [107] 云计算侧：产业链地位有望提升 - **云计算迎来涨价**：上游算力资源涨价叠加下游AI应用高景气，推动云计算服务涨价，为云厂商收入侧带来直接提振 [2][8] - **云计算是推理时代核心环节**：在AI时代，云计算作为推理时代的最核心环节之一，有望再次整合IT产业价值链，其长期产业链地位和价值量有望持续提升 [8][50] AI应用侧：聚焦基础设施与平台 - **应用形态演进**：Agent+Harness成为主流应用形态，模型动手执行任务的能力决定了其能打开的场景和需求空间 [8] - **数据工具赛道受益**：为Agent提供所需数据基建的数据工具赛道，有望享受核心增量价值。数据工具龙头Snowflake的总可寻址市场（TAM）预计在2029年翻倍至3550亿美元 [8][61] - **平台公司具备核心壁垒**：具备“数据+流程+用户”闭环的平台型公司（如Palantir）掌握核心壁垒和门槛，能够通过构建企业本体论（Ontology）进行深度数据治理，赋能Agent应用 [8][65] 新需求方向：新技术突破与出海 - **新技术突破关注物理AI与量子计算**：物理AI/世界模型的商业价值或将在实时交互及物理仿真两大方向兑现；量子计算由于并行计算特性，有望成为当前算力体系的重要补充和未来算力的最终解答之一 [9] - **AI应用出海持续加速**：伴随国内大模型能力持续迭代，与全球领先水平的差距不断缩小，叠加国内互联网厂商在产品设计、用户运营和商业化方面的丰富经验，中国AI应用在海外市场实现快速增长 [9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 2026年第二季度，公募基金对公用事业板块的配置比例降至历史新低，仅为0.20%，环比下降0.10个百分点，相对于行业标配比例2.04%处于显著低配状态（超配比例为-1.84%），配置比例的历史分位数仅为1.52% [2][6][17] - 尽管板块整体被低配，但内部结构出现分化，资金向具备强价值属性的标的集中，报告看好板块的修复机会，并建议聚焦于强价值标的进行持仓 [1][6] 资金配置及行业比较 - 2026年第二季度，电力板块持仓占比为0.18%，环比下降0.09个百分点 [2][17] - 电力子板块持仓占电力总持仓的比重分别为：火电34.97%（环比-2.17个百分点）、水电46.12%（环比+14.61个百分点）、核电3.71%（环比-4.27个百分点）、新能源15.04%（环比-8.24个百分点），水电是唯一获得增持的子板块 [2][6][17] 火电板块 - 火电板块整体受到机构减持，主要反映市场对电价偏弱及燃料成本波动的担忧 [6][25] - 板块内部分化明显，具备强α的煤电一体化标的如国电电力、陕西能源获得机构大幅增持，其中国电电力二季度末被12家机构重仓持有10，500.54万股，环比增持7,773.24万股 [6][25][26] - 随着电力供需边际趋紧及能源价格中枢抬升，广东、江苏等地现货及月度电价已明显修复，电价上涨预期强化，火电板块配置价值有望修复 [6][25] 水电板块 - 水电板块持仓持续回暖，主要因前期持仓及估值已处低位，配置性价比凸显，且市场波动加剧强化了资金对优质红利资产的偏好 [6][33] - 基本面预期向好，厄尔尼诺事件可能对后续水电利用小时产生正向催化，且外送水电价格将受益于沿海电价的改善 [33] - 行业龙头国投电力持仓占比大幅回暖，二季度末被13家机构重仓持有2,574.33万股，环比大幅增持2,162.61万股 [33][34] - 以长江电力为例，其预期股息与十年期国债利差处于2023年以来99.7%的高分位数，红利价值突出，板块长期配置价值看好 [33] 新能源运营板块 - 板块持仓持续回落，反映机构对绿电行业短期量价压力及盈利拐点仍持谨慎态度，“算电协同”主题交易热情较弱 [7][43] - 板块内部分化，在整体减持背景下，港股低估值绿电龙头龙源电力获得增持，二季度末持股总量环比增加238.18万股至12,034.78万股 [7][43][44] - “十五五”期间能源政策重心聚焦绿色转型，有望通过绿电绿证等机制完善行业长期叙事并修复估值，报告依然看好绿电公司的长期投资价值 [7][43] 核电板块 - 核电板块持仓明显回落，二季度持仓占电力持仓比重为3.71%，环比降低4.27个百分点 [8][46] - 持仓回落主因资金对短期盈利波动、机制电价推广节奏等存在担忧 [8][46] - 核电长期核心逻辑未变，机制电价有助于稳定长期电价和现金流预期，“十五五”期间核电运营商有望迎来产能扩张加速，报告坚定看好其长期价值 [8][46] 投资建议 - **火电**：推荐关注煤电一体化标的国电电力、陕西能源、华能蒙电，以及优质转型火电运营商华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份 [50] - **水电**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [50] - **新能源运营**：推荐重视政策周期β拐点临近的低估值绿电，如龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [50] - **核电**：推荐中国核电和中广核电力H [50]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”并维持 [10] 报告核心观点 - 在地缘政治波动背景下，海运正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱，行业正经历效率脱钩下的非典型牛市[1][5] - 连接各航线的运河、海峡是关键“咽喉”，其通行受阻将掣肘全球海运效率，成为影响运价和行业投资机会的核心变量[1][5] - 当前胡塞武装对沙特阿拉伯实施“海上航行禁令”及厄尔尼诺气候导致巴拿马运河通行受限，可能再度演绎“集运绕行行情”，催化行业机会[1][6] 全球主要海运“咽喉”梳理与影响分析 - **马六甲海峡**：2025年全球约24%的海运货运量途经此地，若通行受限将严重损害全球海运效率并带来投机机会[6][18] - **霍尔木兹海峡**：是全球最重要的能源运输节点，2025年全球约31%的油品、19%的LNG和28%的LPG海运量途经该海峡，能源敞口大，油运将受益于其通行效率损失[6][18] - **苏伊士运河/红海**：是连接亚欧的核心节点，2025年全球海运货运量占比为4%（2023年为9%），通行受阻已导致欧线集运运距大幅拉长30%至40%[6][18] - **巴拿马运河**：2025年全球海运货运量占比为3%，是亚洲至美东集装箱以及美洲LPG和粮食出口至亚洲的核心通道，干散货受其通行冲击更明显[6][18] 当前事件催化分析 - **红海局势影响油运**：胡塞武装行动导致延布港原油出口绕行，若全部VLCC绕行好望角，运距将拉长128%，VLCC需求将从101艘（占全球船队11%）提升至216艘（占全球船队23%）[7][20] - **厄尔尼诺影响巴拿马运河**：厄尔尼诺气候导致运河水位下降、通行能力受限，历史数据显示干散货船通航量或受影响达70%至80%，绕行预期将带动干散货海运需求增长1.4%[8][23] 投资建议 - **弹性方向**：推荐油轮和散运板块 - 油轮板块推荐**中远海能**、**招商轮船**，基本面无虞且具备原油补库看涨期权[1][9] - 干散货板块催化临近，推荐**海通发展**、**太平洋航运**[1][9] - **绝对收益方向**：推荐特种船运输、集装箱运输和港口板块，核心标的包括**中远海特**、**海丰国际**、**中谷物流**、**唐山港**和**青岛港**[1][9]