行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 看好地方政府化债减轻财政压力与降碳政策推动双重逻辑共振下，新能源环卫装备的发展机会 [2][8] - 行业景气度明显回升，2026年1-4月环卫装备销量同比增长16.5%，新能源环卫装备同比增长128% [2][5][16] - 新能源环卫装备渗透率快速提升，2026年1-4月全国渗透率达28.8%，电动化试点城市渗透率更高达42.1% [2][5][7] - 盈峰环境在整体及新能源细分领域竞争力持续领先，但行业整体竞争略有加剧 [2][6] 行业销量与景气度 - **行业销量触底反弹**：环卫装备销量从2020年高峰期的11.46万辆连续下滑至2024年的7.08万辆，2025年销量7.90万辆，同比增长11.5%，2026年1-4月销量3.00万辆，同比增长16.5%，行业景气度明显回升 [5][16] - **新能源装备高速增长**：2026年1-4月新能源环卫车销量8,624辆，同比增长128%，渗透率从2020年的3.4%快速提升至2026年1-4月的28.8% [5][18][19] - **增长驱动因素**：1) 多年下滑累积的更换需求释放；2) 电池成本下行使新能源装备经济性提升，部分长时作业场景已实现成本打平；3) 地方政府化债（2024年起大规模化债、2025年提前下发2026年额度）利于采购；4) 步入新五年规划阶段，公共领域车辆新能源化政策加速推进 [5][16][18][21] 市场竞争格局 - **整体市场集中度下降**：2026年1-4月环卫装备销量CR10为52.3%，较2025年的55.4%有所下降，头部企业竞争加剧 [6][22] - **头部企业份额变化**：2026年1-4月，中联（盈峰环境）、福龙马、宇通（宇通重工）市占率分别为18.6%、4.5%和3.4%，头部10家企业中仅中联、福龙马、徐工、福田市占率较2025年提升，推测长尾品牌以低价获取部分份额 [6][22][23] - **新能源市场格局更优**：2026年1-4月新能源环卫装备销量CR10为68.6%，高于传统装备，因技术、资金壁垒较高 [6][24] - **新能源细分市场龙头**：2026年1-4月，中联（盈峰环境）新能源环卫装备市占率为30.6%，保持行业第一；宇通（宇通重工）及福龙马市占率分别为8.3%、5.7%，存在一定下滑 [6][26][27] 政策与电动化进展 - **电动化试点城市渗透率高**：工信部等八部门确定的两批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市（剔除雄安新区），2026年1-4月新能源环卫车销量合计3,033辆，占全国总销量的35.2%，其电动渗透率为42.1%，显著高于全国整体的28.8% [7][28][31] - **重点城市进展迅速**：试点城市中，郑州市、唐山市、成都市2026年1-4月环卫车电动渗透率分别为76.5%、64.4%、58.9% [7][28] - **政策展望**：预计试点城市将常态化申报，更多城市将加入电动化推广，看好后续新能源环卫装备市场需求增长 [7][28] 核心投资逻辑 - **双重驱动逻辑**：环卫装备行业发展受地方财政与政策制约，当前在“化债”与“降碳”共振下迎来机遇 [8][32] - **化债贡献量增**：化债推进缓解地方财政压力，释放被压制的老旧设备更换及电动化转型需求，带动2025年行业销量重回正增长（+11.5%），看好政策深化继续带来装备销量增长 [33] - **降碳提升渗透**：“十五五”阶段强调碳排放双控与深入节能降碳，新能源环卫装备兼具源头降碳和末端减污优势，在政策、技术驱动下，渗透率与经济性有望持续提升 [33][34] - **关注标的**：报告建议关注行业龙头盈峰环境、福龙马、宇通重工等 [8][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年5月生产强于内需、外需放缓，价格有所回落但“剪刀差”或仍制约企业利润修复，基本面修复斜率偏缓仍能对债市有支撑 [1][8] - 预计债市延续双向波动，中短端尤其信用债或维持下行，而10Y、30Y国债利率在1.7%、2.15%附近需要关注潜在回调风险 [1][8] 事件描述 - 2026年5月，制造业PMI下降0.3pct至50.0%，位于临界点，略低于万得一致预期 [4] - 非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.7pct，其中建筑业商务活动指数环比上升0.8pct至48.8%，服务业商务活动指数环比上升0.7pct至50.3%，升至临界点以上 [4] 事件评论 制造业 - 景气度回落至临界点，内外需走弱，生产延续扩张；价格高位回落但购进与出厂价差维持不变，中下游企业利润空间持续承压；结构上延续K型分化特征，大型企业及新动能行业韧性显现，中小企业与传统行业景气走弱 [8] - 生产端保持扩张、边际放缓，生产指数回落0.3pct至51.2%，采购指数下降1.3pct至49.8%，进口指数下降1.3pct至48.8%，返回荣枯线以下 [8] - 需求端回落至荣枯线以下，外需放缓更为明显，新订单指数下降0.7pct至49.9%，新出口订单指数回落1.7pct至48.6% [8] - 从预见性指标来看，“在手订单 - 产成品库存”差值走阔1.2pct至 - 2.5pct，“新订单 - 生产”差值走阔0.4pct至 - 1.3pct，指向未来生产和价格可能进一步放缓 [8] - 受近期国际油价高位回落等因素影响，价格回落但仍处高位，价格“剪刀差”也维持高位。制造业原材料购进价格环比回落3.2pct至60.5%，出厂价格环比回落3.2pct至51.9%；两者差值维持8.6pct，原料与产成品的价格“剪刀差”或仍对企业利润形成压力 [8] - 分行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55%，相关行业购销价格总体水平持续扩张 [8] - 结构上K型复苏特征明显，大型企业PMI持续高于荣枯线，中小型企业景气回落，高技术和装备制造业景气度保持扩张，消费和原材料业景气回落 [8] - 分企业规模看，大型企业PMI为51.1%，今年以来持续高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，比上月下降1.9个和1.6个百分点，双双回落至收缩区间，景气水平回落 [8] - 分行业看，高技术制造业和装备制造业分别抬升0.7pct和0.3pct至52.9%和52.1%，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，新动能引领作用持续显现；消费品行业和基础原材料行业PMI分别下降1.0pct和0.8pct至49.7%和47.1%，市场活跃度有所减弱 [8] 非制造业 - 景气水平回升至荣枯线以上，假期消费提振服务业景气回升，建筑业景气改善而需求和价格仍偏弱 [8] - 分项看，非制造业新订单、在手订单、新出口订单分别回升0.7pct、1.4pct、0.8pct，销售价格和投入品价格分别回升0.7pct和0.5pct [8] - 分行业看，服务业升0.7pct至50.3%，价格和订单都有回升，而其中航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点；建筑业升0.8pct至48.8%，而建筑业新订单仅43.5%、投入品与销售价格均回落，需求与价格仍偏弱，建筑业改善持续性仍需关注财政资金落地节奏 [8]