[Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司深度丨绿联科技（301606.SZ） [Table_Title] 绿联科技系列深度之二：从硬件和软件视角，再 读 NAS 成长空间 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 前期我们重点探讨了从需求端 NAS 具备宽广成长空间，本文为系列深度篇二，从供给端分析 入手，NAS 作为存算一体的设备，硬件决定了产品性能，软件决定了应用落地，重点分析公司 在硬件和软件端的进步并构筑竞争力，以及在 AI 的浪潮下 NAS 的产品定位如何升级。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 秦意昂 SFC：BUV258 SFC：BUW408 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490524110002 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 绿联科技（301606.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十五）：白酒持仓情况分析 报告要点 [Table_Summary] 根据基金公司披露的 2026 年一季报， 2026Q1，消费基重仓白酒规模 318 亿元，环比 2025Q4 的 353 亿元，略有下降。2026Q1 消费基重仓中白酒持仓占比 20.3%，环比 2025Q4 的 19.1% 有所上升。2026Q1，宽基重仓白酒规模 207 亿元，环比 2025Q4 的 209 亿元，略有下降。 2026Q1 消费基重仓中白酒持仓占比 0.4%，环比 2025Q4 基本持平。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK487 SFC：BVF934 %% %% %% %% research.95579.com 1 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 请阅读最后评级说明和重要声明 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 饮酒思源系列（三十五）：白酒持仓情况分析 [T ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨万凯新材（301216.SZ） [Table_Title] 瓶片周期"凯"歌起，成长"新"能蓄势发 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司为聚酯瓶片行业优质龙头，推进全球化+一体化战略布局。得益于行业基本面改善与成本 优势兑现，2025 年来公司业绩底部扭亏为盈。瓶片主业方面，供给端高速扩能结束+协同减产 +落后产能出清等多重利好共振，需求端地缘冲突加速东进西退全球格局重塑，国内瓶片出口 迎新机遇。此外，公司上游延伸布局天然气制乙二醇，兼具供应链安全与一体化降本优势，母 公司正凯集团竞得万源北天然气区块探矿权，有望进一步加强业务协同。公司注重研发创新， 聚焦聚酯主业，前瞻性布局生物酶法 rPet 、PEF、PETG 等新材料。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 %% %% %% %% research.95579.com 1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 %% % ...

行业研究丨深度报告丨电信服务 [Table_Title] 商业航天产业链观察系列三 SpaceX——通往宇宙文明新纪元的船票 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] SpaceX 以可重复使用火箭为技术原点，持续重塑进入太空的成本曲线，并在此基础上形成发 射服务、星链互联网与 AI 三大业务闭环。当前，星链已成为公司收入与利润核心，验证了低 成本发射能力向高价值太空基础设施延伸的商业路径；猎鹰系列构筑了高频、可靠、低成本的 发射底座，星舰则有望进一步打开规模化入轨、星链扩容、太空算力和深空运输的长期空间。 相较竞争者，SpaceX 的优势已从单点技术领先演化为系统性平台能力。面向未来，公司以"使 生命成为多行星物种"为使命，旨在带领人类走向太空文明新纪元。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 research.95579.com 2 [Table_Title ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨捷佳伟创（300724.SZ） [Table_Title] 捷佳伟创 2025&2026Q1 点评：行业调整致短期 业绩承压，多元平台化布局加速落地 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年营收 154.72 亿元，同比-18.08%，归母净利润 26.17 亿元，同比-5.30%，扣非归 母净利润 23.60 亿元，同比-8.03%；2026Q1 营收 14.95 亿元，同比-63.52%，归母净利润 2.70 亿元，同比-61.83%，扣非归母净利润 1.87 亿元，同比-70.70%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490524030001 SAC：S0490525060004 SFC：BQK482 SFC：BRP550 邬博华 赵智勇 倪蕤 刘晓舟 申浩树 [Table_sc ...

行业研究丨深度报告丨农产品 [Table_Title] 肉牛行业专题跟踪报告系列 2：肉牛行业有望迎 来 2 年以上盈利大周期 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 站在当下时点，我们发现，1）国内肉牛产能显著去化，2026 年 Q1 末全国牛存栏量为 9373 万 头，较 2023 年末下降 10.8%，预计全国能繁母牛去化程度更深，近两年供应缺口将持续放大； 2）2026-2028 年进口配额维持稳定，叠加海外牛价上涨产生的影响，进口补充受限；3）养殖 户资金链紧张且信心受挫，补栏积极性有限。肉牛行业有望迎来 2 年以上的盈利大周期。短期 来看，肉牛供应持续缩量、下半年需求呈年内季节性增长，下半年牛价或有加速上涨催化。全 面看好肉牛养殖板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 黄建霖 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490526020001 SFC：BQT624 SFC：BXT852 刘文一 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 % ...

行业研究丨深度报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 穿越迷雾系列（二）：聚焦乳制品行业的供需拐 点 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 乳制品行业正迎来供需格局改善的关键拐点。在经历 2024 年的低谷后，板块已逐步企稳回升， 低温液奶和深加工品类驱动中长期增长机会。展望 2026 年，随着需求企稳、供给侧持续出清， 行业有望迎来量、价、利润的三重共振修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 2 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 穿越迷雾系列（二）：聚焦乳制品行业的供需拐 2] 点 [Table_Summary2] 乳制品行业正经历转型升级，品类延伸、品质升级驱动增量机会 我国乳制品行业正经历转型升级期，人均消费量、品类延展均仍有较大提升空间。乳制品行业 已从以往"量价齐升"步入"品质升级"，2024 年我国人均乳制品消费量仅 40.5 公斤/年，远 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨智谱（02513.HK） [Table_Title] GLM-5.2 全量开放，国产 AI 模型再进一步 报告要点 [Table_Summary] 6 月 13 日，智谱宣布 GLM-5.2 将面向 GLM Coding Plan 全量用户开放，覆盖 Lite / Pro / Max /团队版，支持真正可用的 1M 上下文。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 杨洋 郭敬超 刘思缘 [Table_Title2] GLM-5.2 全量开放，国产 AI 模型再进一步 [Table_Summary2] 事件描述 6 月 13 日，智谱宣布 GLM-5.2 将面向 GLM Coding Plan 全量用户开放，覆盖 Lite / Pro / Max /团队版，支持真正可用的 1M 上下文。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 智谱（02513. ...

报告行业投资评级 - 报告持续重点推荐生猪养殖板块 [1][4] - 报告看好肉牛养殖行业景气度的持续提升 [6] - 报告认为白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏，并重点推荐禽养殖企业 [7] 报告核心观点 - **生猪养殖**：养殖产能去化进入深水期，行业亏损已超8个月，产能去化全面加速，当前板块股价与猪价均处历史底部，看好低成本和现金流优势的企业 [1][4][5] - **肉牛养殖**：肉牛价格全面上涨，行业景气度提升，前期深度亏损驱动产能大幅去化，叠加进口因素，本轮景气周期持续时间或超2年，且高度和持续性可能超预期 [6] - **禽养殖及其他**：白羽鸡产业链受上游引种短缺支撑，价格有望景气复苏；地缘问题发酵可能通过推高种植成本和扰乱贸易航线，提升农产品价格中枢 [7] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - **产能去化加速**：5月第三方数据显示能繁母猪产能去化进入全面加速阶段，行业经历超3个月现金流亏损后，中型养殖场开始加速淘汰母猪，亏损时间拉长至超8个月，产能去化步入深水期 [1][4][5] - **价格与盈利深度承压**： - 截至6月12日，全国生猪均价9.55元/公斤，同比下降32% [5] - 截至6月9日，7公斤断奶仔猪价格221元/头，同比下降52% [5] - 截至6月11日，淘汰母猪价格7.79元/公斤，同比下降30% [5] - 截至6月12日，生猪自繁自养头均亏损349.83元，外购仔猪头均亏损333.80元 [15] - **政策调控加码**：5月18日农业农村部会议划定3750万头能繁母猪总调控目标，并纳入省级政府核心考核，严查数据造假 [5] - **行业数据印证**： - 截至3月，全国能繁母猪存栏量3904万头，同比下降3.3%，较2025年末下降1.4% [30] - 对应5个月后出栏的新生仔猪数3740万头，同比下降2.0% [30] - 冻品库存率28.2%，同比上涨12个百分点 [22] - 生猪单日屠宰量16.3万头，同比上涨14.0% [23] - **投资建议**：持续推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [1][4][5] 肉牛养殖 - **价格全面上涨**： - 截至6月12日，育肥公牛价格27.19元/公斤，同比上涨6% [6] - 犊牛价格37.1元/公斤，同比上涨26%，出现“一牛难求”局面 [6] - 淘汰母牛价格22.75元/公斤，同比上涨18% [6] - 牛肉市场价73.39元/公斤，同比上涨5.0% [35] - **盈利显著改善**：截至6月12日，肉牛自繁自养盈利为3256.46元/头，同比上涨60.6% [41] - **产能深度去化**：全国牛存栏量在2023年第四季度达到10509万头峰值后进入下行通道，截至2026年第一季度已回落至9373万头，累计下降10.8% [46] - **进口影响减弱**：2026年4月牛肉进口量21万吨，同比持平；2025年年底进口配额落地及全球供给趋紧共同抑制进口冲击 [6][46] - **周期展望**：鉴于补栏意愿低及新型口蹄疫的潜在影响，本轮肉牛周期的景气高度和持续性可能超预期，持续时间或达2年以上 [6] 禽养殖 - **白羽鸡价格复苏**：截至6月12日，白羽鸡价格7.49元/公斤，同比上涨3% [7][51] - **上游供给收缩**：2026年初法国因禽流感再度暂停引种，加剧上游引种短缺；白羽鸡苗价格上涨抑制行业补栏积极性 [7] - **存栏结构变化**：截至第21周，白羽鸡在产祖代存栏同比+19.2%，但在产父母代存栏同比-4.3% [51] - **黄羽鸡价格稳定**：2026年5月黄羽鸡均价12.5元/公斤，同比上涨1.7% [51] - **投资建议**：二季度禽养殖企业仍有望实现较好盈利，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展 [7] 其他农产品及水产 - **大宗农产品价格**： - 玉米：2301元/吨，同比下降1.2% [60] - 豆粕：2864元/吨，同比下降4.0% [60] - 小麦：2459元/吨，同比上涨1.2% [60] - 粳稻：3028元/吨，同比上涨4.7% [60] - **地缘政治影响**：若地缘问题持续，油价高位推高种植成本，霍尔木兹海峡航运风险可能扰乱粮食贸易，共同推动农产品价格上涨 [7] - **水产品价格**： - 普水鱼：草鱼均价7.0元/斤，同比下降10.3%；罗非鱼均价3.6元/斤，同比下降16.3% [66] - 特水鱼：生鱼均价7.1元/斤，同比下降6.6%；加州鲈均价11.9元/斤，同比下降45.7% [66] 宠物 - **线上销售下滑**：2026年4月，宠物食品行业天猫平台GMV为38.6亿元，同比下降7.0% [70] - **出口表现强劲**：2026年4月，宠物食品行业向全球出口额同比增长18%；对部分市场如越南出口额同比大幅增长240% [70][72]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体的投资评级，但对具体银行股给出了推荐意见 [7][34] 报告核心观点 - 银行板块连续三周上涨，本周（2026年第23周）涨幅走扩，录得显著超额收益 [2][6][14] - 前期压制板块的资金面压力减弱，指数基金转为净流入，银行股估值调整后股息率吸引力回升，配置价值凸显 [2][6][14][15] - 5月金融数据显示信贷需求延续弱势，结构以票据贴现冲量为主，居民信贷持续收缩，企业中长期贷款需求偏弱 [4][5][54][55] - 银行股估值已超跌，随着资金面冲击减弱，预计估值将系统性修复，看好优质区域银行和估值超跌的头部股份行两条主线 [7][34] 市场表现与资金流向 - **银行板块表现**：本周银行指数累计上涨**4.0%**，相较沪深300指数和创业板指数分别获得**4.8%**和**7.2%**的超额收益 [6][14] - **个股表现**：青岛银行、齐鲁银行、宁波银行、厦门银行等优质区域银行领涨，高股息的港股国有大行股价再创新高 [2][6][14] - **资金流向**： - 沪深300指数基金本周净流入**59亿元**，扭转此前连续10周净流出的态势 [6][15] - 上证50指数基金净流入**13亿元** [15] - 银行指数基金明显净流入**16亿元** [6][15] - 红利指数基金单周净流入**4亿元**，已连续14周净流入 [15] - **持股比例变化**：2025年下半年以来，指数基金对银行股的持股比例持续降低，目前沪深300指数基金对权重银行股（以A股自由流通股本计）的持股比例普遍降至**2.5%**以内 [29][31][33] 5月金融数据分析 - **社会融资规模**：5月新增社融**2.03万亿元**，同比少增**2607亿元**，其中政府债券同比少增**2362亿元**是核心拖累项 [4][54] - **人民币贷款**： - 5月新增人民币贷款**5200亿元**，同比少增**1000亿元** [54][59] - 1-5月累计新增人民币贷款**9.11万亿元**，同比少增**1.57万亿元** [4][64] - 5月末人民币贷款同比增速进一步下降至**5.5%** [4][54] - **贷款结构**： - **居民端**：需求低迷，5月末居民贷款同比增速降至**-0.9%** [4][54] - 居民短期贷款同比多减**632亿元** [4][54] - 居民中长期贷款同比多减**1317亿元**，自2025年10月以来已连续8个月收缩 [4][54] - **企业端**：实体投融资需求偏弱，结构依赖票据冲量 [4][5] - 5月一般企业贷款同比少增**3600亿元** [5][59] - 企业中长期贷款同比多减**3500亿元** [5][55] - 票据贴现同比大幅多增**4824亿元**，支撑了企业贷款增速 [5][55] - **货币供应**： - 5月M2同比增速环比持平于**8.6%**，M1同比增速环比上行至**5.5%**，M2-M1剪刀差收窄，反映流动性环境维持宽松 [5][55] - 5月新增存款**1.8万亿元**，同比少增**4100亿元**，其中居民存款同比多减**5800亿元** [5][55] 估值与投资机会分析 - **估值水平**： - 银行股估值已超跌，高ROE头部城商行的2026年预期市净率（PB）估值降至**0.7x-0.85x** [34] - 部分低估值股份行的预期股息率回升至接近**6%**，吸引力显著 [34] - 截至6月12日，六大国有行A股平均股息率为**3.94%**，相较10年期国债收益率利差为**220个基点**；H股平均股息率为**4.84%**，H股相对A股平均折价率为**19%** [37][42][45] - **推荐主线**： 1. **优质区域银行**：在本轮周期基本面持续占优，重点推荐ROE龙头杭州银行、大股东启动增持的南京银行，相似标的包括江苏银行、齐鲁银行、渝农商行等 [7][34] 2. **估值超跌的头部股份行**：此前受资金面冲击最重，造成估值明显超跌，重点推荐股息率达**5.9%**的兴业银行 [7][34] - **可转债机会**：关注可转债银行股的强赎交易机会，特别是2027年到期的上海银行、兴业银行，以及距离强赎价格较近的常熟银行。兴业银行股价距离可转债强赎价格空间已收窄至**40.6%** [46][48] - **市场热度**：本周各类型银行换手率及成交额占比较上周提升，但银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平，预计随着板块估值超跌和指数基金影响消化，二季度关注度有望上升 [49][50][53]