核心观点 报告认为，2026年中期纺织服装行业投资应“聚焦内需，蓄势中游”[2][7]。品牌服装板块因2026年第二季度零售边际走弱且估值性价比不显著，短期难现强β，需精选高景气细分赛道和α个股[3][8]。上游制造受益于原材料涨价，2026年上半年业绩弹性较高，但下半年随着价格回落，利润弹性预期减弱[3][9]。中游制造板块当前悲观定价充分，超跌提供中期布局窗口；展望下半年，伴随油价中枢回落，原材料成本及外需等压制因素有望边际缓解，板块β有望逐季修复，盈利弹性或重新成为定价主线[3][9][10]。 行业概览：品牌修复，上游高弹，中游承压 - 截至2026年7月23日，长江纺织服装指数较年初下跌14.4%，跑输沪深300指数16.5个百分点，其中纺织制造下跌21.8%，品牌服饰下跌7.2%[20] - 品牌端：2026年第一季度因春节基数差异，国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长9.3%，显著改善；但4月以来零售环比降速[7][20][33] - 出口端：2026年6月，中国服装出口同比增长3.2%，织物出口同比增长12.2%，环比有所改善[20] - 业绩前瞻：2026年第二季度，上游制造业绩确定性更高；成品制造短期承压；多数品牌在费用管控或产品结构优化下，利润延续修复趋势[7][25] 品牌服装：β弱化，聚焦景气 - 2026年第一季度，品牌服装板块因零售超预期及利润低基数，整体业绩超预期，股价明显跑赢大盘[3][33] - 2026年4月以来零售环比走弱，预计第二季度多数品牌利润超预期概率小，且第三、四季度利润基数抬升，行业β可能走弱[8][39] - 对比其他传统消费板块（如汽车、食饮、家电），品牌服饰当前估值性价比不明显[8][43] - 投资需优选确定性高、反转类高景气的细分α个股，中高端及休闲板块在景气度和修复弹性上处于较优水平[8][45] - 行业库存：主动去库已接近尾声，当前库存水平降至相对低位，伴随零售回暖，有望逐渐切换至主动补库阶段[50][51] - 细分板块库存：家纺、男装、女装的存货周转率同比变动已逐步转正，库存拖累减弱[53][56] - 港股运动品牌：2026年第二季度零售流水增速环比走弱，库存及折扣压力仍存，短期趋势未见明显改善[63][64] 制造板块：上游趋平，中游蓄势 上游制造 - 2025年第四季度以来，纺服上游原材料（如棉花、羊毛、化纤）进入涨价周期，带动部分上游加工商在2025年第四季度至2026年上半年实现较优业绩弹性[9][68] - 2026年下半年，伴随部分原材料价格逐步回落，低价库存逐步消化后，上游制造企业利润弹性预期边际减弱[3][9][68] 中游制造 - 2026年上半年，中游制造受人民币汇率升值、原料涨价、外需较弱及高基数等因素压制，延续弱β表现[9] - 下游需求：核心运动品类需求偏弱，但部分品牌（如On、优衣库、亚瑟士）及休闲品类需求呈现回暖，相关代工商订单表现有望优于同业[76][78] - 下游库存：海外服装行业库存已恢复至正常中枢，品牌库存阶段有所分化，未呈现一致性补库拐点[84] - 展望下半年：伴随油价中枢回落，原材料成本及外需等压制因素有望边际缓解，板块β有望逐季修复，盈利弹性或将重新成为定价主线[3][9][10] - 中游制造商多存在利润率修复缺口，有望受益于下半年压制因素缓解实现利润弹性修复[9] 投资策略与重点公司 - **品牌服装**：优选赛道景气、业绩反转确定性强个股。推荐业绩高弹的比音勒芬（预计2026年第二季度归母净利润同比增长28%-35%），关注安踏体育和江南布衣[10][29][30] - **上游制造**：推荐左侧布局台华新材（预计2026年第二季度归母净利润同比增长30%-40%），关注新澳股份[10][30] - **中游制造**：推荐伟星股份、华利集团、申洲国际、晶苑国际[10] - **红利方向**：关注罗莱生活、富安娜、海澜之家、波司登等[10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告针对Deckers公司FY2027第一季度（2026年4月1日至6月30日）的经营表现进行跟踪点评，认为其收入表现符合市场预期，并维持了全年收入指引 [1][5] - 公司第一季度营收增长主要由DTC渠道和国际市场驱动，核心品牌HOKA和UGG增长符合预期，库存结构持续优化 [6][10] - 公司对全年业绩保持乐观，预计营收将实现高单位数增长，下半年增速将快于上半年 [10] 业绩表现总结 - **总体业绩**：FY2027Q1实现营收10.2亿美元，同比增长5.7%，符合彭博一致预期（10.2亿美元）并略超公司此前约5%的增长指引 [2][5] - **盈利能力**：毛利率同比提升0.6个百分点至56.4%，主要得益于DTC渠道占比提升、产品组合优化、库存改善及汇率正向影响；净利润为1.3亿美元，同比下降6.6%；净利率为12.7%，同比下降1.7个百分点 [2][5] - **库存状况**：期末库存金额为8.1亿美元，同比下降5%，库存结构持续优化，能够支撑正价销售 [10] 分项业务分析 - **分品牌收入**： - HOKA品牌营收7.0亿美元，同比增长7.7%，增长主要受DTC渠道（收入同比+17%）及多款爆款产品驱动 [6] - UGG品牌营收2.8亿美元，同比增长4.9%，增长主要由国际市场驱动，其“365战略”及男性业务持续推进 [6] - 其他品牌营收0.4亿美元，同比下降18.1% [6] - **分渠道收入**： - DTC渠道营收3.5亿美元，同比增长13.0%，是主要的增长驱动 [6] - 批发渠道营收6.7亿美元，同比增长2.2%，表现符合预期，海外批发订单发货时间延后有所影响，但美国批发补货提升，EMEA地区补货创单季度新高 [6] - **分地区收入**： - 美国地区营收5.2亿美元，同比增长3.2% [6] - 国际地区营收5.0亿美元，同比增长8.4%，是收入增长的主要驱动 [6] 未来业绩指引 - **全年指引（FY2027）**：公司预计全年营收在58.6亿至59.1亿美元之间，同比实现高单位数增长，且下半年增速快于上半年 [10] - HOKA品牌预计实现低双位数增长 [10] - UGG品牌预计实现中单位数增长 [10] - 毛利率预计略高于56.5% [10] - 营业利润率预计略高于21.5% [10] - 每股收益（EPS）预计在7.35至7.5美元之间 [10] - **下一季度指引（FY2027Q2）**：预计营收同比增长约5%，其中HOKA实现高单位数增长，UGG实现中单位数增长，但预计毛利率将同比下滑 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视新型烟草产业链的投资机会，基于菲莫国际2026年第二季度财报显示新型烟草业务增长强劲，且公司明确了未来市场拓展方向 [1][4] - 新型烟草是大势所趋，看好全球化进程加速，建议关注产业链相关公司 [10] 业务板块表现与市场动态 菲莫国际整体及新型烟草业务财务表现 - 菲莫国际2026年第二季度实现净营收112亿美元，同比增长10.4%，有机增长7.6% [2][4] - 新型烟草产品业务实现收入39亿美元，同比增长14.2%，有机增长11.8%，收入占比同比提升0.5个百分点至42% [2][4] 加热不燃烧产品 - HNB烟弹出货量达418亿支，同比增长7.6% [10] - HNB全球品类销量市占率维持约75% [10] - IQOS在其覆盖市场的（卷烟+HNB）合计销量占比约9.2%，同比提升0.2个百分点 [10] - **日本市场**：受4月消费税上调影响，IQOS调整后IMS同比下滑3.4%，剔除去库存扰动后小幅增长1.0%；6月IQOS占日本HNB市场份额约68% [10] - **欧洲市场**：2026年第二季度，IQOS调整后IMS同比增长约5.1%，市占率同比提升1.0个百分点至11.8%，意大利增速达10.8% [10] - **其他市场**：日本、欧洲以外区域调整后IMS同比增长14.4% [10] - **美国市场**：公司明确2026年下半年将加码美国市场投入，为IQOS ILUMA未来上市做准备 [10] - **阿根廷市场**：2026年5月对加热不燃烧品类实施监管，打开了新的增量空间 [10] 现代口含烟产品 - 2026年第二季度公司现代口含类产品同比增长14.7%（剔除北欧地区同比增长26.3%） [10] - **美国市场**：渠道库存去化基本结束，ZYN出货量同比增长1.8%至29亿袋；6月推出ZYN ULTRA，第三季度计划继续上新1.5mg、8mg的干式口含烟产品 [10] - **美国以外地区**：ZYN覆盖市场扩容至60个，巴基斯坦、波兰、英国等实现份额持续提升 [10] 电子雾化产品 - VEEV在2026年第二季度保持强劲增长，单季度出货量同比增长55.1%，盈利性持续优化 [10] - VEEV现已成为欧洲封闭式烟弹品类龙头，在德国、罗马尼亚、希腊等多国保持高速增长 [10] 传统可燃烟草业务 - 2026年第二季度国际可燃烟草业务营收同比增长9.8%（有机增长6.4%） [10] - 出货量同比小幅增长1.1%，提价幅度约10% [10] - 整体卷烟品类销量市占率约25.3%（同比持平），其中核心品牌万宝路市占率同比提升0.3个百分点至11.0%，为二季度历史新高 [10] 未来展望与投资建议 2026年全年展望 - 预计2026年整体出货量稳中有升，新型烟草产品出货量维持高个位数增长，卷烟出货降幅收窄至2%-3% [10] - 预计有机净营收增速约5%-7% [10] 具体投资标的 - 报告推荐关注盈趣科技（菲莫国际HNB器具供应商）、思摩尔国际（英美烟草雾化烟及HNB核心供应商）、中烟香港（承载中烟出海使命）、恒丰纸业（烟草用纸龙头）及其他具备HNB加热方案或口含烟制造能力的公司 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年工业企业利润保持较快增长，电子与原材料是主要拉动，6月单月动能由上游转向中游，下游消费及地产链承压；名义和实际库存连续两月同步回升，补库延续，但单月利润增速放缓、产销率仍偏低、资产负债率升至历年同期高位，微观主体经营承压；工业品价格回升、补库延续指向增长修复持续，基本面对长端利率下行的约束边际增强，但盈利改善未传导至产销率与杠杆率，需求修复力度仍偏弱；预计债市涨不动也跌不动，推荐中短端套息为底仓，关注资金面跨月波动 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年1 - 6月，全国规模以上工业企业累计营业收入69.26万亿元，同比增长6.5%，较前值加快1.0pct；营业成本58.80万亿元，同比增长5.9%，较前值上升1.2pct；累计利润总额3.95万亿元，同比增长18.7%，较前值回落0.1pct；1 - 6月营业收入利润率5.70%，较前值上升0.14pct [5] 事件评论 - 6月利润增速回落，主因利润率贡献收敛。1 - 6月规上工企利润同比增长18.7%，较1 - 5月回落0.1pct、较一季度加快3.2pct；6月单月利润同比增长15.1%，较5月回落6.0pct；PPI拉动由3.9%回升至4.1%，工业增加值拉动升至6.0pct，营收利润率拉动由13.9pct降至6.2pct，因去年6月基数明显高于5月 [8] - 营收增速明显提速，成本费用率延续下行，单月营收利润率升至年内高点。1 - 6月规上工企营收同比增长6.5%，较1 - 5月加快1.0pct；规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.89元，同比减少0.55元，费用为8.45元，同比减少0.06元；当月营收利润率为6.33%，较5月回升0.25pct，较去年同期高0.37pct；累计营收利润率5.70%，为2024年以来各月最高 [8] - 利润仍集中于电子与原材料，6月单月动能由上游转向中游。1 - 6月，电子行业利润同比增长96.9%、拉动整体8.5pct，原材料制造业利润同比增长71.7%、拉动整体8.8pct，有色、化工领涨；6月单月，上游降温，有色、化工增速收敛，部分中游行业改善，电气机械6月利润同比转正，汽车制造6月利润同比降幅收窄，下游消费与地产链仍是拖累 [8] - 名义与实际库存增速连续第二个月同步回升、补库延续，企业经营压力尚未根本缓解。6月末工企产成品存货同比9.5%，较5月末回升0.7pct；剔除价格因素后实际存货同比由5月的4.7%回升至5.2%；产成品周转天数21.1天，6月产销率95.5%，较5月好转；6月末资产负债率58.3%，较5月末上行，处在历年同期高位 [8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - AI算力需求强劲，北美科技巨头持续加码芯片采购与云资源投入，扩建大型数据中心并推进新一代算力平台部署 [2][8] - 谷歌26Q2财报云业务表现亮眼，云营业利润率创新高，云业务积压订单（Backlog）增长，全年资本开支指引上调 [2][5][8] - 腾讯宣布将大规模部署国产化算力，并计划于26Q4部署NPO（近封装光学）超级节点，以降低大模型推理成本 [2][7][8] - NPO（近封装光学）行业标准正在推进，正由技术验证逐步迈向规模化应用 [2][7][8] - 坚定看好AI与算力投资主线 [2][8] 板块行情总结 - **近期表现**：2026年第29周，通信板块上涨0.4%，在长江一级行业中排名第12位 [2][4] - **年初至今表现**：2026年年初以来，通信板块上涨33.03%，在长江一级行业中排名第1位 [2][4] - **个股涨跌**：本周通信板块内市值在80亿元以上的公司中，涨幅前三分别为锐捷网络（+37.37%）、盛科通信（+25.25%）、紫光股份（+17.99%）；跌幅前三分别为永鼎股份（-16.24%）、源杰科技（-16.06%）、东土科技（-14.58%） [4] 海外科技巨头动态总结 - **谷歌26Q2业绩**： - 总营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润408亿美元，同比增长30% [5] - Google Cloud收入248亿美元，同比增长82%，主要由谷歌云平台（GCP）推动 [5] - Google Cloud运营利润88亿美元，营业利润率达35.6%，环比提升2.7个百分点，再创新高 [5] - 云业务积压订单（Backlog）达5140亿美元，环比增长11%，同比增长375% [5] - 26Q2资本开支达449亿美元，同比增长100%，环比增长26% [5] - 全年资本开支指引上调150亿美元至1950-2050亿美元范围 [2][5] - **其他巨头投资与部署**： - Meta将路易斯安那州AI数据中心项目投资规模由270亿美元上调至500亿美元，规划算力规模达5GW [6] - 英伟达Vera Rubin NVL72平台已进入全面量产阶段，推理成本有望降至上一代的约1/10 [6] - AMD与Anthropic达成合作，后者计划采购最高2GW的AMD Instinct MI450系列芯片，AMD将分阶段投资最高50亿美元 [6] - OpenAI宣布将2030年前云及计算资源支出上调至7500亿美元，并推进佐治亚州3.2GW数据中心项目 [6] - 微软与Mistral达成数十亿美元规模协议 [6] - SpaceX正在评估于美国得州扩建至少一处大型数据中心 [6] 国内产业进展总结 - **腾讯国产算力布局**：腾讯云宣布将大规模部署国产化算力，并计划于2026年第四季度部署NPO超级节点 [7][8] - **NPO技术发展**：NPO方案通过去除DSP器件、缩短电互连距离，有效降低系统功耗并提升带宽密度 [7] - **行业标准推进**：华工科技联合产业链伙伴发起NPO行业标准倡议，推动接口及生态标准统一，NPO正从技术验证迈向规模化应用 [7][8] 投资建议与关注标的总结 报告基于AI与算力主线，推荐关注以下细分领域及公司 [8]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光通信**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技；关注太辰光、安孚科技、嘉元科技 - **液冷**：推荐英维克 - **光纤光缆**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技；关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

投资评级 - 报告对萤石网络（688475.SH）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩稳健增长，结构优化与成本优化共同推动毛利率与净利率显著提升，智能入户与云平台业务增长较优 [1][2][6] - 公司“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务处于快速放量阶段，长期有望以智能硬件为基础，依托云平台服务延续市场领先地位 [11] 财务表现总结 - **整体业绩**：2026年上半年实现营收30.07亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长35.44%；实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增长34.39% [2][6] - **单季度业绩（Q2）**：实现营收15.94亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长38.07%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长38.70% [2][6] - **盈利能力**：2026年上半年整体毛利率达50.27%，同比提升6.68个百分点；归母净利率达13.62%，同比提升2.93个百分点；扣非归母净利率达13.31%，同比提升2.78个百分点 [11] - **未来预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.92亿元、9.70亿元和11.80亿元，对应市盈率（PE）分别为27.80倍、22.68倍和18.66倍 [11] 分业务与分渠道表现总结 - **分产品收入**： - 智能家居摄像机营收同比增长1.96% [11] - 智能入户营收同比增长28.15% [11] - 智能服务机器人营收同比下降29.44% [11] - 其他智能家居产品营收同比增长11.71% [11] - 配件产品营收同比下降24.73% [11] - 物联网云平台业务营收同比增长15.91% [11] - **分产品毛利率**： - 智能家居摄像机毛利率为43.07%，同比提升3.99个百分点 [11] - 智能入户毛利率为50.43%，同比提升4.13个百分点 [11] - 智能服务机器人毛利率为6.67%，同比下降13.38个百分点 [11] - 其他智能家居产品毛利率为35.74%，同比提升10.34个百分点 [11] - 配件产品毛利率为44.07%，同比大幅提升42.61个百分点 [11] - 物联网云平台业务毛利率为73.62%，同比提升1.53个百分点 [11] - **分渠道收入（智能家居产品）**： - 经销商渠道营收同比增长3.15% [11] - 专业客户渠道营收同比下降48.20% [11] - 电商平台渠道营收同比增长17.31% [11] - 直营店渠道营收同比大幅增长107.79% [11] - **分渠道毛利率（智能家居产品）**： - 经销商渠道毛利率为41.82%，同比提升6.97个百分点 [11] - 专业客户渠道毛利率为31.17%，同比提升10.20个百分点 [11] - 电商平台渠道毛利率为51.02%，同比提升5.67个百分点 [11] - 直营店渠道毛利率为42.68%，同比下降16.89个百分点 [11] - **分区域收入**：内销占比57.11%，同比下降2.59%；外销占比42.89%，同比增长21.17% [11] 运营与费用总结 - **期间费用率**：2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.01%/14.83%/1.05%，分别同比变化+0.61/+0.69/-0.12/+3.32个百分点 [11] - **第二季度费用率**：单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.36/+0.43/-0.78/+3.76个百分点 [11] - **业务拓展**：公司持续拓展便携监控和消费类场景摄像机，优化AI增值服务，并发布AI穿戴新品（如AI穿戴vlog相机、AI双摄跟拍相机和安全运动4G手表）以满足多样化需求 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [13] 核心观点 - 绿茶集团是国内头部直营中式休闲餐饮龙头，深耕大众新浙菜赛道，形成成熟标准化运营体系 [4][8] - 公司具备深厚核心竞争壁垒：董事长牵头菜品研发、50-70元高性价比客单价、轻量化单店模型持续优化 [4][10][12] - 中长期开店空间广阔，国内存量加密与下沉市场待挖掘，同时东南亚海外市场稳步落地，开辟第二增长曲线 [4][11][12] 公司概况与竞争优势 - 公司自2004年创立，历经品牌初创、全国扩张、加速拓店三大阶段，2025年港股上市，门店数量突破600家，覆盖内地及海外市场 [19][20] - 主打大众新浙菜，全部门店采用直营模式，打造雅致江南新中式就餐环境，形成差异化竞争亮点 [22] - 股权架构清晰，创始人王勤松、路长梅夫妇通过信托平台持股54.29%，为实控人 [26] - 管理层经验丰富，创始人王勤松拥有约21年餐饮行业经验，统筹集团整体战略 [30] - 公司构筑多重核心竞争壁垒 [10] - **菜品研发体系完善**：董事长牵头统筹研发，联合专业名厨共创融合菜品，紧贴门店反馈持续孵化爆款 [10][87] - **高性价比定位精准**：精准锁定50-70元大众客单价，依靠规模优势降本，贴合当下质价比消费趋势，强化下沉能力 [10][95] - **单店模型持续优化**：持续优化轻量化小店模型，新开门店堂食坪效相较传统老店大幅提升48.4%，投资回收期缩短至13.66个月 [100][104] - 采用复合型供应链，合作超200家加工厂商，轻量化模式适配快速拓店需求，保障全国门店口味稳定统一 [81] 经营与财务状况 - 近三年保持高速拓店节奏，门店年均增速稳定维持在30%左右，截至2025年末全国门店总量突破600家 [32] - 线上线下协同经营，2025年外卖收入占比大幅提升6.5个百分点，升至25% [40] - 2025年公司营业收入47.63亿元，同比提升24.1%；经调整净利润5.09亿元，同比增长41% [46] - 依托规模化采购与供应链升级，成本管控成效突出，带动整体利润率稳步抬升 [46] 行业分析 - **政策环境“双轨制”**：国内高端公务餐饮持续受限，大众品质餐饮获政策扶持 [4][52] - **供给侧出清**：2025年国内餐饮行业全品类门店数量同比下降2.60%，火锅、烧烤等社交业态收缩明显，中式正餐相对抗跌，仅微降0.80% [54] - **社零增速承压**：2025年社零餐饮收入同比增长3.2%，增速放缓；2026年一季度同比增长4.2%，但后续增长存在波动 [57] - **镜鉴日本经验**：日本餐饮市场自1997年峰值后进入存量竞争，平价刚需正餐赛道（如面食）长期更具增长稳定性 [59][64] - **连锁化与集中度提升空间大**：2024年内地连锁餐厅市场占比仅23.3%，大幅低于美国（59.2%）和日本（52.3%）；餐饮百强企业总收入仅占市场整体10%，远低于美国（30%） [70] - **休闲中式餐饮赛道优质**：人均消费50-100元的休闲中式餐厅增长动能突出，2024年市场规模达550亿元 [73] - **行业格局高度分散**：2024年休闲中式餐饮赛道前五品牌合计份额不足4%，绿茶集团以收入规模跻身行业前五，市占率0.7% [76][79] 成长空间与展望 - **短期增长**：同店在部分老店不适配当下消费环境背景下有所承压，但新门店预计保持高速增长 [11] - **国内开店空间充足**：测算显示，公司在中国大陆的中长期理论门店数量保守估计为1767家，乐观估计可达2446家 [110] - **多元化扩张路径**：国内存量城市可持续加密、渗透低线城市、布局景区门店，轻量化小店模式便于批量拓店 [11][109] - **海外市场开辟第二曲线**：2025年开启出海布局，以东南亚为核心，年末已有14家境外门店 [112] - 计划2026年新增不少于15家海外门店，总量突破30家，海外事业部新增利润将贡献集团整体新增利润的20%以上 [112] - 中长期目标海外百家门店、营收超15亿元 [11][112] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润6.08亿元、8.03亿元、10.08亿元 [12][114] - 预计2026-2028年总收入分别为57.16亿元、71.48亿元、86.55亿元 [114] - 预计2026-2028年餐厅数量分别达到797家、1037家、1349家 [114]

投资评级 - 报告对滔搏（06110.HK）维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 耐克已正式通知，将于2027年1月1日起全面终止滔搏及宝胜国际在中国内地的耐克产品线上平台销售 [2][5] - 该事件预计短期内将对滔搏的经营造成显著拖累，但中长期有望推动打造更强大、更可持续的零售市场生态 [8] - 耐克此举旨在通过渠道重塑重新夺回线上定价权和品牌力，但其产品力及溢价能力近年呈下行趋势 [8] - 短期来看，耐克收回线上经销权预计有利于本土品牌及海外龙头品牌持续获取中国市场份额，待耐克库存清理及折扣控制后，有望优化中国运动市场竞争格局 [8] 事件影响与业绩预测 - 耐克产品线上平台销售收入分别占滔搏FY2026总收入的22%，以及宝胜国际2025年总收入的15% [8] - 基于此事件影响，报告下调了滔搏的全年业绩预期 [8] - 综合预计公司FY2027-FY2029实现归母净利润分别为9.7亿元、6.1亿元、6.8亿元 [8] - 对应预测期内市盈率（P/E）分别为7倍、11倍、10倍 [8] - 在100%分红预期下，对应FY2027股息率可达14%以上 [8] 财务预测数据 - 营业收入预测：FY2027E为219.02亿元（同比下降15%），FY2028E为171.81亿元（同比下降22%），FY2029E为181.47亿元（同比增长6%）[10] - 归母净利润预测：FY2027E为9.68亿元（同比下降24%），FY2028E为6.08亿元（同比下降37%），FY2029E为6.75亿元（同比增长11%）[10] - 每股收益（EPS）预测：FY2027E为0.16元，FY2028E为0.10元，FY2029E为0.11元 [10]

投资评级 - 报告对晶晨股份（688099.SH）维持“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为晶晨股份2026年第二季度业绩预计将实现同比和环比大幅增长，主要得益于主力产品持续放量、产品售价调整以及各产品线和新市场的拓展 [1][2][6][12] - 报告看好公司多元化的产品矩阵、海外市场的持续开拓以及在汽车、AIoT等下游领域的发力，认为这将驱动公司长期成长，并为其未来业绩注入强劲弹性 [12] 业绩预测与财务数据总结 - **2026年上半年业绩预测**：预计实现营收43.91亿元，同比增长31.85%；预计实现归母净利润6.08亿元，同比增长22.44% [2][6][12] - **2026年第二季度业绩预测**：预计实现营收24.96亿元，同比增长38.59%，环比增长31.66%；预计实现归母净利润4.35亿元，同比增长40.98%，环比大幅增长151.02% [2][6][12] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.61亿元、17.95亿元、22.41亿元 [12] - **关键财务指标预测（2026E）**：每股收益（EPS）为3.45元，市盈率（PE）为26.67倍，市净率（PB）为4.43倍，净资产收益率（ROE）为16.6% [12][17] 业务驱动因素分析 - **主力产品量价齐增**：2026年上半年，公司电视SoC芯片产品在国内外客户中的份额稳步增长，高端电视SoC产品在多家头部终端品牌客户的导入进程加速；同时，为应对成本上涨，公司对全线产品售价进行了合理调整 [12] - **S系列产品**：在国内运营商招标中持续取得最大份额，并随着导入海外运营商的增多，全球市场份额持续扩大 [12] - **T系列芯片**：已广泛应用于智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能会议系统等领域，并与全球主流电视生态系统深度合作，有望进一步扩大国际市场份额 [12] - **A系列产品**：已广泛应用于众多消费类电子领域，集成了NPU、DSP等模块，形成了多样化应用场景的智能SoC芯片，有望实现在AI端侧的持续落地 [12] - **W系列芯片**：将进一步与公司主控SoC平台广泛适配并配套销售，同时可面向公开市场独立销售 [12] - **战略新品进展**： - 6nm高算力通用AI端侧平台芯片产品（A311Y3）于4月底回片，在第二季度业务拓展迅速，已成功立项数十个，终端应用覆盖AI NAS、算力卡、智能平板、机器人、工业控制、智能汽车及大屏商显等多个高景气赛道 [12] - 公司正与上百家各应用领域的头部客户接洽，积极展开A311Y3的商业化推广 [12] - 高算力智能视觉芯片、Monitor系列显示芯片、Wi-Fi 6芯片等战略新品顺利推进 [12] - **增长动力**：公司多元的产品线布局、海外市场的持续开拓、汽车与AIoT等下游领域的持续发力，结合全球化渠道优势与全球优质客户的深度绑定，将为未来业绩注入强劲弹性并打开新的增长空间 [12]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：行业偏离度模型[8][18][19] * **构建思路**：为了监控投资组合相对于业绩比较基准在行业配置上的差异，判断是超配还是低配了某些行业[8][17]。 * **具体构建过程**：首先，自定义投资组合的持仓和基准指数的成分股权重[8][18]。基准成分股权重取自月末数据，并根据截止日期的区间涨跌幅进行修正[8][18]。然后，计算每个行业的权重偏离。公式为： $$D_{k}^{w}=W_{P,k}-W_{B,k}$$[19] 其中，$$W_{P,k}$$ 为投资组合在行业 $$k$$ 上的权重，$$W_{B,k}$$ 为基准指数在行业 $$k$$ 上的权重[19][20]。若 $$D_{k}^{w} > 0$$，表示组合相对基准超配该行业；若 $$D_{k}^{w} < 0$$，表示组合相对基准低配该行业[20]。 2. **模型/因子名称**：风格偏离度模型[8][24] * **构建思路**：为了监控投资组合相对于业绩比较基准在市值、估值、成长等风格因子上的暴露差异[8][25]。 * **具体构建过程**：首先，计算组合和基准在每个行业内的风格指标加权均值[24][25]。然后，计算风格偏离度。公式为： $$风格偏离度 = \frac{\bar{S}_{P,k} - \bar{S}_{B,k}}{\sigma_{B,k}}$$[24] 其中，$$\bar{S}_{P,k}$$ 和 $$\bar{S}_{B,k}$$ 分别为组合和基准在行业 $$k$$ 内的风格指标加权均值，$$\sigma_{B,k}$$ 为基准在行业 $$k$$ 内该风格指标的标准差[24][25]。当前模型选取自由流通市值、PE TTM 和净利润同比增速，分别刻画市值、估值和成长风格[25]。 模型的回测效果 （报告中未提供具体的模型回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，因此本部分无内容。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值风格因子[25] * **构建思路**：用于衡量股票或组合的规模大小，是常见的风格因子之一[25]。 * **具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的原始计算过程，但在风格偏离度模型中，使用**自由流通市值**作为该因子的代理指标进行计算[25]。 2. **因子名称**：估值风格因子[25] * **构建思路**：用于衡量股票或组合的估值水平，是常见的风格因子之一[25]。 * **具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的原始计算过程，但在风格偏离度模型中，使用**PE TTM（滚动市盈率）** 作为该因子的代理指标进行计算[25]。 3. **因子名称**：成长风格因子[25] * **构建思路**：用于衡量股票或组合的盈利增长能力，是常见的风格因子之一[25]。 * **具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的原始计算过程，但在风格偏离度模型中，使用**净利润同比增速**作为该因子的代理指标进行计算[25]。 因子的回测效果 （报告中未提供因子的IC、IR、多空收益等具体测试结果，仅提供了特定日期下，以中证A500为持仓、中证800为基准的偏离度截面数据示例[21][22][23][26][27][28]。）