行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 迅销 FY2026Q3 经营跟踪：本土改善、海外持 续提速，上调全年指引 报告要点 [Table_Summary] 最新业绩：FY2026Q3（2026/3/1-2026/5/31），迅销公司实现营收/归母净利分别为 10100/1468 亿日元，分别同比+22%/+39%。彭博一致预期收入 9505 亿日元，调整后净利 1187 亿日元， 收入业绩均大超预期。此外，优衣库日本/优衣库海外营收同比分别+10%/+34%均提速，优衣 库海外大中华区营收同比+16%环比提速（Q2 增速 7%），其余地区营收延续高增且同样环比提 速。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 迅销 FY2026Q3 2] 经营跟踪：本土改善、海外持 续提速，上调全年指引 [Table_Summary2] 事件 ...

世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 通胀无忧，加息无据 ——美国 6 月 CPI 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 6 月美国通胀顺利回落，且回落幅度超预期水平，市场加息担忧明显缓解。具体来看： 1）能源通胀明显降温，食品价格保持稳定；2）核心商品价格延续环比负增，商品通胀压力持 续缓解；3）住房通胀降温，核心服务通胀压力亦有限。往前看，美联储年内大概率维持观望， 一方面，通胀回落大概率顺利，美联储没有加息的理由；另一方面，就业市场尚稳，目前降息 的必要性也不强。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 宋筱筱 敬成宇 SAC：S0490520080011 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 通胀无忧，加息无据 2] ——美国 6 月 CPI 数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 7 月 14 日，美国劳工统计局公布 2026 年 6 月份的 CPI 数据：美国 6 月 CPI 同比增 加 3.5 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十七）：从净现金和库存酒价 值维度看白酒企业估值 报告要点 [Table_Summary] 从净现金和库存酒两个维度来看，当前部分白酒企业已经具备投资价值。由于不同企业的发展 阶段、产品结构、市场格局有所差异，因此库存酒并没有统一适用的折价率标准，竞争格局较 好、增长势能强劲的企业理论上拥有库存酒的估值溢价，但同时，我们认为，对于库存酒估值 折价过多的企业，当前或亦值得关注，未来随着宏观环境的修复，或将迎来库存酒价值重估的 机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 根据以上方法，截至 2026 年一季报，五粮液拥有净现金 965 亿元，占市值比重（以 2026 年 7 月 13 日收盘价计算）为 34.2%，这一指标已经达到公 ...

投资评级 - 报告给予东方钽业“买入”评级 [10] 核心观点 - 东方钽业是国内最早从事钽铌生产的高新技术企业，经过60年发展已完成从矿石湿法冶炼到制品深加工的全产业链布局 [3][5] - 公司是“央企改革”先锋，通过深化体制改革（如“三个不低于”激励、股权激励等）显著释放效益，期间费用率从2016年的21%降至2025年的8%，人均薪酬从7.4万元提升至15.6万元 [5][29][31] - 钽和钽电容是AI材料中涨价预期最明确的品种，公司凭借全产业链布局和竞争优势，有望乘AI之风蓬勃成长 [3][6] - 展望远景，AI景气的确定性和钽资源与冶炼环节供给的刚性，奠定公司盈利增长的基础；当下逆全球化矛盾加剧，公司凭借资源优势、完整布局和扩产能力，战略重估空间打开 [3][6] - 预计公司2028年归母净利润10亿元，对应PE为34x [6] 公司概况与行业地位 - 东方钽业主要从事稀有金属钽、铌及合金等的研发、生产、销售，产品广泛应用于电子、通讯、航空、航天、冶金等领域 [14] - 公司电容器级钽粉国内市占率约50%，全球市占率约20%；超高纯钽粉全球市占率25%以上，在钽铌技术研发、高纯化冶炼、规模化应用方面处于行业主导地位 [5] - 公司持有西材院28%股权，布局高端铍材；同时涉足超导铌材、核聚变铍瓦材料，拓宽远期成长空间 [5][40] 钽行业供需与价格分析 - **需求端**：2020-2024年全球钽年均消费CAGR达14% [6]；2024年全球钽金属消费量2500吨，其中中国为995吨 [51][54]；AI服务器芯片对高性能电容需求快速提升，钽电容凭借高容值、强稳定性成为优选方案，英伟达GB200大量使用聚合物钽电容，GB300和Rubin对钽电容单耗有望进一步提升 [6][61]；钽电容企业集中度高，供给弹性受限，供不应求格局下龙头已涨价30%-45% [6]；高温合金是钽第二大消费领域（占19%），其总量和单耗共同加持需求 [51][65] - **供给端**：全球约70%钽矿来自非洲，仅刚果金一国占52%产量 [6][71]；非洲钽矿基建差、战乱频繁，供给易受扰动 [6]；2026年1月30日，刚果金东部钶钽矿区发生大规模塌方事故，导致全球约15%钽矿停产，加剧供需缺口 [6][81] - **价格端**：钽精矿价格在上涨周期弹性突出，1980年和2000年累计涨幅分别达498%和547% [6][85]；供应链高风险特征使得钽紧缺时常激发剧烈补库需求，尤其在军工、半导体等战略属性强的领域 [6][85]；本轮在供需缺口和逆全球化背景下，战略补库有望放大涨价弹性 [6]；截至2026年7月3日，钽精矿价格已高涨至225.5美元/磅 [48] 公司核心竞争优势 - **资源端优势**：实控人中国有色矿业集团收购巴西大型锡钽资源企业Taboca，其下属Pitinga矿山具有锡金属储量27.8万吨、氧化钽储量4.9万吨；若以现有资源向储量转化，锡、钽还有110%和176%的增储空间 [6][90][93]；Taboca钽铌产品以长单销售给东方钽业，是上市公司资源保障的基石 [6][101]；集团计划通过工艺技改提升钽金属收率，并配合中期资源端综合产能倍增规划，进一步凸显上市公司资源优势 [6] - **冶炼与产能优势**：公司精准卡位AI景气，定增项目投产后产能有望大幅扩张：湿法氟钽酸钾（钽粉原料）产能扩张164%；火法熔炼钽、钽及合金条（棒）、钽铌板带产能分别扩张800%、185%和207% [6]；湿法冶炼对企业安全生产、环保等要求极高，国内中小企业及海外竞争对手供给长期受掣，公司有望顺势攫取市场份额 [6] - **技术与全产业链布局**：公司是国内少数完成钽铌全产业链布局的企业，在湿法冶炼、火法冶金及高附加值产品（如钽靶材）方面具备技术优势 [6][14][42]

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 公司发布 2026 年半年度业绩预增公告，预计第二季度实现归属于母公司所有者的净利润 128 亿元到 138 亿元，同比增长 86%到 101%；半年度实现归属于母公司所有者的净利润 234 亿元 到 244 亿元，同比增长 93%到 101%。预计第二季度实现扣非归母净利润 124 亿元到 134 亿 元，同比增长 84%到 99%；半年度实现扣非归母净利润 227 亿元到 237 亿元，同比增长 94% 到 103%。公司连续三个季度净利润超百亿，业绩表现超预期，AI 算力龙头业绩加速释放的趋 势进一步确立。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨工业富联（601138.SH） [Table_Title] 业绩预告高增长，AI 算力龙头无疑 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 工 ...

投资评级 - 报告对工业富联（601138.SH）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司发布2026年半年度业绩预增公告，第二季度及半年度净利润均实现高速增长，业绩表现超预期，AI算力龙头业绩加速释放的趋势进一步确立 [1][5] - 云计算业务中，AI服务器已成为核心增长引擎，云服务商AI服务器2026年上半年营业收入同比增长超过230% [12] - 公司在数据中心高速网络设备领域取得突破，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，CPO全光交换机样机已开始出货 [12] - 公司已形成“2+2”新型战略布局，并与全球头部AI及云服务客户建立了深度的技术共研关系，构成了难以复制的竞争壁垒 [12] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润601亿元、792亿元、995亿元 [12] 业绩表现 - **2026年第二季度业绩预告**：预计实现归属于母公司所有者的净利润128亿元到138亿元，同比增长86%到101% [1][5] - **2026年半年度业绩预告**：预计实现归属于母公司所有者的净利润234亿元到244亿元，同比增长93%到101% [1][5] - **2026年第二季度扣非净利润**：预计实现124亿元到134亿元，同比增长84%到99% [1][5] - **2026年半年度扣非净利润**：预计实现227亿元到237亿元，同比增长94%到103% [1][5] - 公司已连续三个季度净利润超百亿 [1][5] 业务分项表现与展望 - **云计算业务**：产品结构持续优化，经营效益同比大幅提升，AI服务器营收维持高增长态势，产线自动化交付水平不断升级 [12] - **通讯及移动网络设备**：紧抓AI算力机遇，数据中心高速互联设备需求旺盛，整体板块经营稳健，客户需求持续释放 [12] - **客户与研发**：与英伟达、亚马逊云科技、微软、谷歌、甲骨文、字节跳动、阿里巴巴、腾讯等全球头部客户深度绑定并联合研发，下一代产品预计下半年逐步进入量产阶段 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为601.01亿元、792.01亿元、995.31亿元 [12][18] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为3.03元、3.99元、5.02元 [18] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为21.88倍，市净率为5.74倍，EV/EBITDA为16.85倍 [18] - **盈利能力**：预计2026年净资产收益率（ROE）为26.3%，净利率为4.2% [18] - **成长性**：预计2026年营业总收入为14446.20亿元，同比增长60% [18] 公司基础数据 - **当前股价**：66.27元（2026年7月10日收盘价）[8] - **总股本**：198.44亿股 [8] - **每股净资产**：8.88元 [8] - **近12月股价区间**：最高84.95元，最低25.40元 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 生猪养殖行业进入深度亏损期，产能出清进入深水期，但深度去化后有望获得更长盈利周期，因此全面看好生猪养殖板块 [2][4][12] - 饲料行业整体产量保持稳健增长，但生猪养殖业务亏损拖累相关企业业绩表现 [2][4][5] - 宠物食品出口代工业务在低基数和关税扰动减弱环境下有望反弹向好，但国内市场竞争激烈 [2][4][6] 生猪养殖板块总结 - **行业亏损深度与广度**：2026年上半年全国生猪均价为10.46元/公斤，同比下跌29% [2][4][12]；3月至6月猪价持续低于全行业平均成本，行业进入深度亏损期 [2][4]；预计单二季度主要养殖企业亏损或创历史新高 [2][4] - **价格与成本压力**：2026年二季度生猪均价为9.55元/公斤，同比下降35%，环比下降17% [5]；截至6月26日，行业自繁自养头均亏损346元/头，外购仔猪育肥头均亏损约339元/头 [5][15]；上市公司完全成本普遍在12元/公斤以上，现金成本在11元/公斤以上 [15] - **产能去化信号显现**：行业亏损已持续近一年，资金紧张状况加剧 [5][15]；截至2026年一季度末，主要上市公司平均单头现金储备为198元/头，处于历史低位 [19]；边际上出现产能加速去化信号，6月23日7公斤断奶仔猪价格跌至157元/头，创年内新低 [5][13]；截至6月24日出栏体重连续两周下降至128.26千克，截至6月25日淘汰母猪折扣率回落至0.80 [5][21] - **重点公司业绩预测**： - **牧原股份**：预计2026年二季度生猪出栏2421万头，商品猪销售均价9.6元/公斤，养殖业务预计亏损51亿元，归母净利润预计-50.6亿元 [24] - **温氏股份**：预计2026年二季度商品猪出栏约849万头，销售均价约9.7元/公斤，养殖板块预计亏损约22.7亿元，考虑总部费用及减值后合计亏损约29亿元 [26] - **巨星农牧**：预计2026年二季度商品猪出栏约115万头，销售均价9.2元/公斤，商品猪预计亏损5.3亿元，合计亏损约5.5亿元 [29] - **神农集团**：预计2026年二季度生猪出栏94万头，商品猪销售均价约9.0元/公斤，养殖业务预计亏损3.8亿元，归母净利润预计-3.9亿元 [30] - **德康农牧**：预计2026年二季度商品猪出栏325万头，销售均价9.1元/公斤，生猪板块预计亏损12.17亿元，整体预计亏损约10亿元 [33] - **投资建议**：重点推荐成本低、具备资金优势的行业龙头，包括德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4][5][12] 饲料板块总结 - **行业整体表现**：2026年1-5月，饲料总产量为13937万吨，同比增长约7% [2][4][37]；4-5月饲料行业总产量同比增长4.6%，增速较一季度有所回落 [5] - **结构性亮点**：生猪存栏量保持高位支撑猪饲料需求 [5][37]；秘鲁禁捕捞时间延后推高鱼粉及鱼饲料涨价预期，上半年鱼料囤货需求旺盛，预计增速领先 [5][37]；截至2026年6月26日，鱼粉现货价同比上涨98% [42] - **重点公司业绩预测**：重点推荐海大集团 [2][4][12]；预计2026年上半年饲料板块销量增长9%，利润增长7.6% [44]；但单二季度鱼料销量增速或因前期囤货需求前置而回落，饲料业务盈利预计下滑8% [5][44]；生猪养殖业务亏损拖累整体业绩，上半年生猪养殖板块预计亏损6亿元左右，单二季度亏损约4亿元 [44]；预计2026年二季度归母净利润7亿元，同比下降51%，上半年归母净利润16亿元，同比下降41% [44][45] 宠物食品板块总结 - **出口业务迎来拐点**：2026年2月起，美国停止加征芬太尼关税和对等关税，出口环境改善 [6][47]；叠加2026年二季度起同比低基数，出口代工业务有望反弹向好 [2][4][6]；2026年4月，我国猫狗零食对全球出口额同比增长18%，对美国出口额同比增长19%，迎来正增长 [47] - **成本与汇率影响**：2026年二季度美元兑人民币平均汇率为6.84，而2025年平均汇率为7.18，人民币升值对外销利润造成一定影响 [6][50]；2026年二季度白羽肉鸡均价为7.45元/公斤，同比上涨4.1% [50] - **国内市场竞争激烈**：烘焙粮等品类增长势能趋缓，产品创新趋缓，2026年一季度淘天平台宠物食品销售额同比下降8.6% [56]；头部企业为抢占市场份额加大销售费用投放，2025年乖宝宠物和中宠股份的销售费用率分别为22.6%和13.5%，同比分别增加2.5和2.4个百分点，导致净利率承压 [57] - **重点公司分析**： - **乖宝宠物**：综合竞争力持续领先，品类和品牌拓展驱动成长 [6][63]；预计2026年二季度营业收入20.03亿元，同比增长15%，归母净利润1.53亿元，同比下降12% [65] - **中宠股份**：自有品牌进入快速成长期，内销外销双轮驱动 [6][65]；预计2026年二季度营业收入17.0亿元，同比增长28%，归母净利润0.8亿元，同比下降32% [66] - **投资建议**：重点推荐头部企业乖宝宠物和中宠股份 [2][4][6]

投资评级 - 报告对冰轮环境（000811.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [13] 核心观点 - 冰轮环境子公司顿汉布什在数据中心领域的订单迎来高速增长，公司拥有“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势 [2][7] - 顿汉布什当前在积极扩产中，未来三年业绩确定性高 [7] 公司概况与历史沿革 - 顿汉布什于1894年在美国成立，是全球历史最悠久的商用暖通空调（HVAC）设备制造商之一 [8] - 公司于1960年代开发了第一台离心式冷水机组，并是全球首家将螺杆压缩机技术引入空调与制冷领域 [8] - 2012年，冰轮环境控股股东通过全资子公司完成收购顿汉布什控股98.65%股权的工作，并于2015年注入上市公司平台 [8] - 顿汉布什在全球设有四大制造基地：马来西亚、中国烟台、英国哈文特、美国迈阿密，拥有约2,800名员工 [8] - 顿汉布什营收从2015年的11.3亿元提升至2025年的约26亿元，净利润从0.67亿元增长至2.95亿元 [8] 产品与技术优势 - 顿汉布什拥有覆盖-271℃到200℃极宽温域的全系列产品矩阵，能够研发、生产全系列压缩机 [9] - 公司可自主生产压缩机及核心部件，在系统设计上效率更高 [9] - 公司的一体式风冷磁悬浮冷机超国标一级能效28%，同等冷量下电费更低；无油运行使运维成本直降40%-50%；无需专用机房，占地节省约30%；断电30秒内重启，180秒满负荷 [9] - 公司的“磁悬浮变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”均已入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [11] - 换热技术子公司研发的“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品生产企业及名单》 [11] - 公司参与起草《预制化数据中心技术规范》T/CIEP0205—2026 [11] 市场地位与下游应用 - 顿汉布什是暖通空调多个细分领域的隐形冠军，下游应用覆盖数据中心、轨道交通、核电、新能源/工业、商业地产/公共建筑等领域 [10] - 在核电领域，顿汉布什已成为国内供货量最多、产品种类最全的核岛空调系统冷却供应商，其生产的核岛制冷设备占国内核电市场超60%份额，全球服务机组超过200台 [10] - 在轨道交通领域，公司深耕20余年，长期稳居头部品牌位置 [10] - 在化工重工领域，公司与中石化、中石油等行业巨头展开深度合作 [10] 数据中心业务增长 - 数据中心冷源是顿汉布什当前增长最强劲的业务方向 [11] - 公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [11] - 国内客户类型覆盖运营商（中国移动、中国联通）、超算中心（国家超算广州中心天河二号）、金融（交通银行、中信银行）、第三方IDC（杭钢云、北京四季青）、科研机构（之江实验室）等 [11] - 在海外，公司与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目 [11] 财务数据与预测 - 公司2025年营业总收入为7052百万元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到9095百万元、11519百万元、13936百万元 [22] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为564百万元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到942百万元、1305百万元、1676百万元 [22] - 2025年每股收益（EPS）为0.57元，预计2026E/2027E/2028E将分别达到0.95元、1.31元、1.69元 [22] - 基于2026年7月10日53.47元的收盘价，对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为56.34倍、40.68倍、31.67倍 [22]

%% %% research.95579.com 行业研究丨深度报告丨机械 [Table_Title] 顺周期：出口叠加 AI 新动能，寻找低位改善方 向——机械行业 2026 年度中期投资策略（二） %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 顺周期策略的核心是寻找业绩的改善方向。当前机械行业整体业绩处于改善通道，出口、更新 &补库、先进制造等是重要拉动。展望后续，内外需求均有改善动能：一方面，外需在海外 AI capex、能源安全、盈利主导的资本开支周期等多重驱动下，全球资本品需求有望迎来上行大周 期，中国制造业竞争优势显著有望充分受益；另一方面，国内整体需求出现向上拐点，盈利修 复叠加补库启动，是目前顺周期方向主要的驱动，2026 年以来最大的变化来自价格向上，内需 有望延续"价格-盈利-资本开支"的正向内循环，看好顺周期板块后续业绩改善及估值修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 臧雄 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490518070005 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 SFC：BVO790 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持此评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点是，花知晓作为定位“少女心”彩妆的国货新锐品牌，凭借独特的审美体系、高频上新的产品策略和成功的圈层运营，实现了快速崛起和市占率提升，其被珀莱雅控股后，有望通过供应链协同、渠道互补和海外市场拓展，为珀莱雅集团注入新的增长动能并实现双向赋能 [77][87] 品牌沿革与市场地位 - 花知晓品牌2016年从二次元、洛丽塔等亚文化圈层起家，通过IP化系列产品战略逐步破圈，2021年融合国风美学，2025年拓展至底妆品类，2026年获珀莱雅累计7.79亿元投资实现控股，进入集团化发展阶段 [11][12] - 凭借差异化定位，花知晓线上市场份额快速提升：2026年第一季度，其在天猫彩妆市占率达2.3%，排名第六；在抖音彩妆市占率达1.7%，排名第五 [16][17] - 品牌营收快速增长，盈利能力持续优化：2019至2025年，销售规模从1.2亿元增长至17.26亿元，六年复合增速实现翻倍；2025年净利润达2.8亿元，净利率16%，2026年第一季度净利率进一步提升至23% [18][19] - 线上渠道为核心增长引擎：2025年抖音、天猫双平台销售额同比增速均超40%；2026年以来，抖音渠道销售额实现三位数高增长，成为核心驱动力 [18][23] 产品、用户与定价逻辑 - **产品策略**：品牌以“东方少女宫廷风”构建独特审美壁垒，采用彩妆快时尚逻辑，每年推出3-4套全品类原创主题系列，年均上新SKU超100个，并坚持全套私模自主开发，单套模具投入超百万元，截至2026年6月累计拥有133项外观设计专利 [30][34] - **增长驱动**：主题系列上新是驱动营收脉冲式增长的核心引擎，例如2023年4月“月光人鱼”系列上新带动当月销售额同比高增517%，公司已形成“上新-话题发酵-脉冲增长-用户沉淀”的成熟运营闭环 [36][37] - **用户运营**：品牌从亚文化圈层精准切入，通过私域运营和UGC内容裂变实现客群破圈，截至2026年6月全平台粉丝总量突破1015.7万，核心客群中18-30岁年轻群体合计占比近9成，Z世代占比约54% [39][40][43][44] - **定价策略**：品牌通过“功能价值+收藏价值”双重定位，将基础彩妆消费升级为情感收藏消费，主力单品定价在百元区间，但通过套装礼盒（配赠手持镜、发夹等周边）有效拉升客单价，主流套装客单价突破300元，高端礼盒达千元级别 [46][51] - **商业模式**：因私模和自主包材设计导致毛利率处于彩妆行业偏低水平，但凭借较高的套系连带率，销售费用率预计在40%以内，处于行业较低水平，从而实现了良好的净利率 [56][57] 渠道布局与出海表现 - **国内渠道**：线上以天猫、抖音为双核心阵地；线下遵循梯度扩张，2020年入驻WOWCOLOUR，至2025年底已遍布国内超2000家美妆集合店，实现全国性规模化铺设 [61][65] - **出海历程与策略**：品牌出海采取循序渐进策略，2019年以日本为首站，2022年通过独立站进军欧美市场，上线四个月销售额即超1000万元，2025年成为首个入驻美国Ulta Beauty的国货彩妆品牌，2026年进一步入驻英国Boots、韩国Musinsa等头部渠道 [67][69] - **海外业绩**：2025年海外营收达2亿元，占总营收比重11.5%，美国已成为第一大海外市场；品牌在海外具备定价话语权，产品售价为国内的1.5-2倍；海外社媒影响力持续提升，Instagram粉丝数从2024年7月的112.4万增长至2026年6月的190万 [69][71][74][75] 投资建议与协同效应 - **对花知晓的赋能**：珀莱雅控股后，将补齐花知晓的供应链短板，部分产线迁入珀莱雅湖州自有工厂，有望降低制造成本并推动毛利率改善 [79][81][87] - **对珀莱雅集团的贡献**：花知晓2025年营收规模达17.26亿元，将为集团注入强劲增长动能；其定位填补了珀莱雅在少女美学彩妆赛道的空白，与集团旗下彩棠（专业化妆师路线）、原色波塔（年轻个性化路线）形成差异化品牌矩阵 [79][82] - **未来增长驱动力**：1) 抖音渠道仍处用户破圈阶段，增速高位，渗透率有提升空间；2) 供应链协同有望改善毛利率；3) 海外市场空间广阔，高溢价（美国市场定价为国内1.5-2倍）有望增厚利润；4) 花知晓的海外成功经验可为珀莱雅全球化战略提供支点 [87]