丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨运输 [Table_Title] 内外冷暖分明，红利盈利稳健——交通运输 行业 2026Q2 业绩前瞻 报告要点 [Table_Summary] 我们对交运各子行业 2026 年二季度基本面变化进行梳理，并对行业二季度经营情况进行前瞻 性预判：1）快递：需求维持韧性，盈利增长加速；2）物流：跨境物流景气向上，大宗供应链 企稳改善；3）海运：美伊冲突扰乱，海运多点开花；4）航空：成本压力陡增，盈利同比承压； 5）机场：流量增速放缓，产能周期分化；6）高速公路：盈利稳定，红利低波；7）港口：集装 箱出口延续景气，冲突扰乱原油进口；8）铁路：受益于油价上涨，客货加速增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490526050001 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 SFC：BXY533 请阅读最后评级说明和 ...

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 沉思录（二）：Token 工厂：从"堆资源"到 "榨资源"的产业趋势 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] Token 工厂的出现标志着智算产业正在从资源竞争进入效率竞争阶段，可能意味着过去以"堆资 源"为核心的产业逻辑正式朝着"榨资源"的方向转型。不同模式下的北极星指标也发生了根本性 变化：过去，智算中心主要关注资源的多寡，但在 Token 工厂北极星指标就变成了有限资源的 Token 生产效率，目前的常用指标是 token/s 或 token/任务。目前市场主流的商业模式包括通 用 Token 和垂类行业 Token 两种。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 卢之晗 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SAC：S0490525120001 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95579.com 1 %% %% %% %% research.95579.com 2 软件与服务 cjzq ...

联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 长江研究 2026 年 7 月金股推荐 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 7 月市场或延续震荡上行趋势，坚守业绩主线。重点关注：（1）宏观层面，7 月政治局会议即将 召开，关注政策指引方向；霍尔木兹海峡逐步开放，三季度美联储加息预期或回落，权益与大 宗商品有望受益；（2）产业层面，临近中报业绩预告期，市场资金或围绕景气展开布局。聚焦 三大主线：一是坚守 AI 硬件主线方向：逐步布局光模块光通信、半导体及上游设备材料、PCB 等 AI 硬件产业链；二是新能源方向：算电协同下 AI 电力基建等方向有望受益，优先关注储能、 电网等方向；三是关注低位方向反弹：有色、创新药、商业航天等方向。长江研究 2026 年 7 月重点推荐行业：金属、建材、化工、建筑、电新、机械、军工、医药、电子、通信。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 王鹤涛 范超 SAC：S0490524010002 SAC：S0490512070002 SAC：S0490513080001 SFC：B ...

[Table_Summary] 韩国总统李在明于 6 月 29 日主持"韩国大跨越三大超级项目国民报告会"。会上宣布，三星电子 与 SK 海力士将在西南地区合计投资 800 万亿韩元，建设 4 座半导体晶圆厂，两家公司各 2 座。 忠清地区另规划 81 万亿韩元，重点布局 HBM 及先进封装。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 SAC：S0490520080022 SFC：BUT917 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建筑与工程 [Table_Title] 掘金洁净室第 6 期： 三星、SK 海力士扩产，洁净室企业受益几何？ 报告要点 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 掘金洁净室第2] 6 期： 三星、SK 海力士扩产，洁净室企业受益几何？ [Table_Summary2] 事件描述 韩国总统李在明于 6 月 29 日主持"韩国大跨越三大超级项目国民报告会"。会上宣布，三星电 子与 SK 海力士将在西南地区合计投资 800 万亿韩元，建设 4 座半导体晶圆厂，两家公司各 2 座。忠清地区另规划 81 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 液冷行业加速兑现，电子水泵替代机械水泵具备确定性 [2][9] - 算力单机柜功耗持续上行，行级（in-row）及侧装（side car）方案中的冷量分配单元（CDU）架构占比均有望持续提升 [2][9] - 全球头部云服务提供商（CSP）全线采用电子水泵配套行级CDU方案，头部厂商的技术路线选择自上而下传导，同步加速存量机柜内（in-rack）机柜的电子水泵替换进程，电子水泵进入加速放量周期 [2][9] - 高端人工智能芯片于2026年下半年集中量产，高密度算力将强制拉动液冷需求 [9] - 投资建议优先布局大功率液冷CDU、电子水泵、液冷板、冷却液等核心环节，行业量价齐升逻辑持续强化 [9] 行业趋势与驱动因素 - **技术替代趋势**：行级CDU配套水泵功率跃升至几十千瓦，在大功率工况下，电子水泵在变频节能、无泄漏、长寿命、智能调控等维度全面碾压传统机械泵，技术替代逻辑明确 [9] - **头部厂商实践**：英伟达Rubin全液冷平台、GB300 NVL72整机柜参考设计配套大功率电子水泵；谷歌TPU V7配套的Deschutes 2MW行级CDU选用**37kW**电子水泵，并已在北美大规模算力集群批量部署 [9] - **芯片量产催化**： - 谷歌TPU V7（Ironwood）：预计2026年第三季度启动量产，单芯片功耗**700-1000W**，能有效配套**2MW**级行级集中CDU方案 [9] - 英伟达Rubin芯片：2026年实现批量量产，为全液冷标准化AI算力平台 [9] - 华为昇腾950系列：950PR已于2026年第一季度上市，950DT将于2026年第四季度上市，全系列于2026年下半年面向互联网、运营商批量交付 [9] 具体投资建议 - 报告建议优先布局大功率液冷CDU、电子水泵、液冷板、冷却液等核心环节 [9] - 报告提及飞龙股份有望获取电子水泵相应市场份额，并有望充分受益于算力基础设施的长期扩张与液冷渗透率的快速提升 [9]

分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨纳芯微（688052.SH） [Table_Title] 26 年股权激励落地，持续增长可期 报告要点 [Table_Summary] 公司以 139.87 元/股的授予价格向 528 名激励对象（1 名核心技术人员，527 名中层管理人员、 骨干人员及其他员工）授予 46.50 万股限制性股票，占公司总股本的 0.29%。股权激励绑定核 心员工，持续成长可期。 1 [Table_scodeMsg2] 纳芯微（688052.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 26 年股权激励落地，持续增长可期 [Table_Summary2] 事件描述 纳芯微公告《2026 年 A 股限制性股票激励计划（草案）》。公司以 139.87 元/股的授予价格向 528 名激励对象（1 名核心技术人员，527 名中层管理人员、骨干人员及其他员工）授予 46.50 万股限制性股票，占公司总股本的 0.29%。 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨滔搏（06110.HK） [Table_Title] 短期经营承压，期待后续修复 报告要点 [Table_Summary] 滔搏发布 FY2027Q1（3-5 月）零售数据，FY2027Q1 零售流水同比 10-20%低段下跌，截至 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%。 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 1 [Table_scodeMsg2] 滔搏（06110.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 短期经营承压，期待后续修复 [Table_Summary2] 事件描述 滔搏发布 FY2027Q1（3-5 月）零售数据，FY2027Q1 零售流水同比 10-20%低段下跌，截至 5 月 31 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.9%，较去年同期减少 11.2%。 事件评论 丨证券 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 报告通过复盘日本中外制药的百年发展历程，提炼出其成功的关键在于**研发能力、全球化协同与平台化创新**，而非依赖单一大品种或大规模并购 [5] - 中外制药的案例表明，创新药企业的长期价值核心取决于**研发效率、全球化兑现能力和持续创新能力**，而不仅仅是当前收入规模 [5] - 对于中国创新药行业，随着进入**出海2.0和平台化创新阶段**，具备源头创新能力、全球临床与注册能力以及可持续研发平台的企业，有望在未来竞争中脱颖而出 [3] - 建议关注具备**差异化技术平台、全球BD及临床开发能力**，并能够持续输出创新产品的中国创新药企业 [3][9] 根据目录总结 复盘：中外制药的三次蝶变 - 中外制药从日本本土药企成长为全球代表性的研发驱动型创新药企，其长期价值源于**生物技术转型、罗氏全球化协同与平台化研发能力**的持续积累 [3][5] - 公司并非日本收入规模最大的药企，但已成为日本**市值领先、盈利质量突出**的创新药企业 [5] - 2025财年，中外制药核心收入为**1.26万亿日元**，低于武田制药（4.51万亿日元）、安斯泰来（2.14万亿日元）和第一三共（2.12万亿日元）[20] - 但从盈利质量看，2025年中外制药核心营业利润为**6,232亿日元**，同比增长12.1%，核心营业利润率高达**49.5%**，显著高于日本主要大型药企（安斯泰来约26.0%，第一三共约17.0%，武田制药26.0%）[21] - 截至2026年6月15日，中外制药的**市值已位居日本主要药企前列**，高于武田制药、第一三共及安斯泰来，反映了市场对其未来管线兑现能力、盈利质量和长期成长性的综合认可 [25] 率先拥抱生物技术革命：创新转型奠定成长根基 - **20世纪80年代**，中外制药较早将研发重心转向生物技术，通过**EPO、G-CSF**等项目建立重组蛋白研发和产业化能力 [6] - **Epogin（EPO）和 Neutrogin（G-CSF）** 的成功不仅贡献了早期商业化收入，更帮助公司完成了从传统制药企业向生物技术公司的转型 [6] - 公司在第一代生物药商业化前，就已开始围绕**IL-6及抗体药物**进行长期布局，为后续**Actemra**等重磅产品奠定基础 [6][52] 与罗氏达成战略合作：全球化布局征程启 - **2002年**，中外制药与罗氏建立战略联盟，成为公司全球化跃迁的关键节点 [7] - 合作后，公司保留独立研发体系，同时接入罗氏全球临床开发、注册申报和商业化网络，形成 **“日本研发、全球开发、全球商业化”** 的协同模式 [7][31] - **Actemra、Alecensa 和 Hemlibra** 均源自中外制药研发体系，并依托罗氏网络成长为全球重磅产品 [7] - 随着核心产品海外放量，公司海外收入占比持续提升：从2017年的**23.1%**（1,233亿日元）提升至2024年的**60.4%**（7,067亿日元），收入结构从日本本土驱动转向全球化驱动 [65][67] 平台化创新能力：跨越技术周期 - 中外制药的竞争力体现在持续升级的研发平台，围绕抗体工程建立了 **Recycling Antibody、Sweeping Antibody、ART-Ig** 等技术平台，并进一步布局中分子药物（Mid-size Molecule）[8][74] - 平台化研发的价值在于可复制性，能够持续孵化新项目，形成 **“平台创新—产品成功—利润增长—研发再投入”** 的正向循环 [8][81] - 公司研发投入持续增长，2025年研发费用达**1,800亿日元**，研发投入占营收比重保持在较高水平 [82] 他山之石：对中国药企的启示 - **创新：从Fast-follow走向First-in-Class**。中国创新药产业正从跟随式创新走向源头创新，未来竞争取决于谁能率先验证下一轮技术方向（如双抗、ADC、小核酸等）[9][91][96] - **全球化：出海2.0时代，从License-out走向全球价值创造**。中国创新药行业正从产品出海迈向能力出海，未来竞争将转向深度参与全球临床开发、国际注册和海外商业化的能力 [9][97][104] - **平台化创新决定长期价值**。未来具备长期竞争优势的企业，是能够持续迭代技术平台、持续创造创新产品的企业，而不仅仅是拥有某一款明星产品的企业 [9][105][106]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 生猪养殖板块周期反转在即，核心驱动因素为仔猪价格创新低叠加出栏体重持续下降，加速行业资金流失和产能去化，板块股价与猪价均处历史底部 [2][4][5] - 肉牛养殖行业景气度持续提升，价格全面走高，预计本轮盈利周期持续时间或超2年 [6] - 地缘问题发酵可能提升农产品价格中枢，同时白羽鸡产业链因上游引种短缺，价格有望景气复苏 [7] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - **价格与盈利深度承压**：截至2026年6月26日，全国生猪均价9.56元/公斤，同比下降35% [5]；7公斤断奶仔猪价格157元/头，同比下降64%，环比下降13% [2][4][5]；淘汰母猪价格7.47元/公斤，同比下降36% [5]；自繁自养头均亏损346.04元，外购仔猪头均亏损339.44元 [16] - **产能去化进入深水期**：行业出栏均重已出现数周下降，淘汰母猪迹象增加 [5]；钢联5月能繁母猪存栏去化1.32%，涌益5月去化0.85%，显示去化全面加速 [5]；截至2026年3月，全国能繁母猪存栏量3904万头，同比下降3.3% [28] - **历史复盘与投资逻辑**：复盘过去4轮周期，在猪价最底部买入养殖板块持有1年，平均收益率超20% [5]；看好低成本和具有现金流优势的养殖企业，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4][5] - **其他关键数据**：出栏体重128.26公斤，环比下降0.8% [23]；冻品库存率27.73%，同比上涨11.2个百分点 [23]；生猪单日屠宰量16.2万头，同比上涨13.4% [23]；标肥价差显著扩大，例如200kg肥猪与120kg标猪价差0.88元/公斤，同比上涨110% [23] 肉牛养殖 - **价格全面上涨**：截至2026年6月26日，育肥公牛价格27.19元/公斤，同比上涨6% [6][33]；犊牛价格37.2元/公斤，同比上涨26%，出现“一牛难求”局面 [6][33]；淘汰母牛价格22.75元/公斤，同比上涨17% [6][33] - **行业盈利恢复**：肉牛自繁自养盈利为3214.38元/头，同比上涨65.8% [37]；专业育肥盈利为2770.13元/头 [37] - **产能去化与周期展望**：前期亏损驱动国内能繁母牛产能大幅去化，截至2026年第一季度，全国牛存栏量已从前期高点累计下降10.8%至9373万头 [44]；叠加进口配额落地及全球牛肉供给趋紧，本轮肉牛景气周期持续时间或达2年以上 [6] - **其他数据**：2026年5月牛肉进口量21万吨，同比上涨11% [44]；2026年第25周肉牛屠宰企业周度屠宰量为10761头 [37] 禽养殖 - **白羽鸡价格与存栏**：截至2026年6月26日，白羽鸡价格7.09元/公斤，同比上涨1% [7][51]；肉鸡苗价格2.39元/羽，同比上涨40.6% [51]；2026年初法国因禽流感再度暂停引种，加剧上游引种短缺 [7]；截至2026年第22周，白羽鸡在产祖代存栏162.87万套，同比增加19.1%，但在产父母代存栏2213.17万套，同比下降6.0% [51] - **黄羽鸡情况**：2026年5月黄羽鸡均价12.5元/公斤，同比上涨1.7% [51]；截至2026年第22周，黄羽鸡在产父母代存栏1327.93万套，同比下降6.3% [51] - **投资观点**：白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展 [7] 其他农产品及水产 - **大宗农产品价格**：截至2026年6月26日，玉米价格2299元/吨，同比下降2.3%；豆粕价格2900元/吨，同比下降0.5%，环比上涨0.4% [7][61]；地缘问题发酵可能通过推高油价和扰乱粮食贸易航线，共同推动农产品价格上涨 [7] - **水产品价格**：普水鱼价格同比下降，如草鱼均价6.8元/斤，同比下降12.8%；特水鱼中，生鱼均价7.2元/斤，同比下降5.3%，加州鲈均价12.6元/斤，同比下降42.5% [67] 宠物 - **国内销售承压，出口增长强劲**：2026年4月，宠物食品行业天猫平台GMV为38.6亿元，同比下降7.0% [71]；同期，宠物食品向全球出口额同比增长18%，向美国、英国、德国、越南的出口额增速分别为19%、33%、38%、240% [71][72]

丨证券研究报告丨 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0630 A 股日评：半导体延续走强，算力硬件强 势反弹 报告要点 [Table_Summary] A 股三大宽基指数今日上涨，算力硬件概念股领涨，半导体芯片股延续涨势，光芯片、光电路 交换机等涨幅靠前，煤炭回调显著。长江一级行业中电信业务、电子、国防军工及计算机等行 业领涨。从指数表现来看，上证指数上涨 0.50%，深证成指上涨 2.48%，创业板指上涨 2.99%， 上证 50 下跌 0.06%，沪深 300 上涨 1.07%，科创 50 上涨 3.85%，中证 1000 上涨 2.46%，市 场成交额为 3.29 万亿元，全市场 3049 家上涨。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1 [Table_Title 0630 A 股日评：半导体延续走强，算力硬件强 2] 势反弹 [Table_Summary2] 事件描述 A 股三大宽基指数今日上涨，算力硬件概念股领涨，半导体芯片股延续涨势，光芯片、光电路 交换机 ...