投资评级 - 报告对联想集团的投资评级为“买入丨维持”[7] 核心观点 - 联想集团FY2026财年业绩超预期，AI服务器放量推进盈利改善[1][4] 财务业绩总结 - FY2026财年，联想集团实现营收830.75亿美元，同比增长20.26%[2][4] - FY2026财年，Non-GAAP归母净利润19.12亿美元，同比增长42.19%[2][4] - FY2026财年，毛利率15.42%，同比下滑0.65pct[2][4] - FY2026财年，Non-GAAP归母净利率2.47%，同比增长0.38pct[2][4] - FY2026 Q4，联想集团实现营收215.88亿美元，同比增长27.11%[2][4] - FY2026 Q4，Non-GAAP归母净利润5.59亿美元，同比增长101.08%[2][4] 业务板块总结 IDG（智能设备业务集团） - FY26Q4营收达146.14亿美元，同比增长23.69%[8] - 根据IDC统计，26Q1联想PC出货量同比提升8.6%，同期全球PC行业整体出货仅增长2.5%，公司出货增速大幅领跑行业大盘，主因公司AIPC、游戏PC、高端PC等快速放量[8] - 成本层面公司依托全球化成熟供应链体系、大额规模化采购及上游元器件长协锁价布局，充分对冲存储芯片阶段性涨价带来的成本压力[8] - 摩托罗拉智能手机出货量创单季历史新高，营收同比增长13%，运营利润率同步扩张，成为IDG业务新增长点[8] ISG（基础设施方案业务集团） - FY26Q4 ISG营收56.35亿美元，同比增长36.78%，AI服务器为板块核心增长引擎[8] - 业绩增长核心依托GB300 NVL72机型规模化部署落地，AI服务器项目储备进一步扩容至210亿美元，下半财年还将承接Rubin系列产品批量交付[8] - 盈利端当期运营利润率3.58%，板块扭亏成效突出，主要源于内部组织重组降本增效、整机交付部署能力持续提升[8] - 伴随AI服务器与传统通用服务器同步放量，收购Infinidat落地补齐高端企业存储赛道短板，叠加SSG业务持续绑定政企项目、拓展托管增值服务，ISG板块利润率中枢仍存在明确上行空间[8] SSG（方案服务业务集团） - FY2026Q4实现营收25.63亿美元，同比增长19.17%，运营利润率达22.4%[8] - 运维服务及项目与解决方案收入占比提升至62%[8] - 在水平解决方案与服务层面，TruScale联想臻算加速增长[8] - 在垂直行业解决方案层面，公司聚焦制造、零售和体育等重点领域[8] - SSG持续打造可复制的行业应用场景，帮助客户构建企业级超级智能体，从而实现加速增长[8] 盈利预测 - 预计FY2027~FY2029财年公司经调整净利润分别为26.58/31.03/39.00亿美元[8] - 公司IDG业务龙头护城河稳固，AIPC持续推进[8] - AI服务器快速放量，盈利能力迅速提升贡献业绩核心增量[8] - 看好公司AI时代端云协同的完备布局，以及精细化稳定的供应链管理能力[8]