丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨百润股份（002568.SZ） [Table_Title] 百润股份 2025 年年报及 2026 年一季报点评： 夯基启航，未来可期 报告要点 [Table_Summary] 百润股份发布 2025 年年报及 2026 年一季报：公司 2025 年营业总收入 29.44 亿元，同比下降 3.43%；归母净利润 6.37 亿元，同比下降 11.36%，扣非净利润 6.04 亿元，同比下降 10.16%。 公司 2026Q1营业总收入 8.00亿元，同比增长8.54%；归母净利润 2.16亿元，同比增长19.34%， 扣非净利润 2.09 亿元，同比增长 17.41%。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 石智坤 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522090002 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 SFC：BVF934 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 百润股份（002 ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨中国太保（02601.HK） [Table_Title] 低估值龙头，价值修复可期 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 中国太保是具备稳健经营底色、穿越周期韧性的保险龙头。公司依托长期主义经营基因、稳定 战略执行与完善资负投研体系筑牢经营壁垒；负债端价值转型持续改善，十五五大康养战略稳 步落地，推动主业与康养双向赋能。当前公司处于历史低估值区间，龙头价值修复可期，长期 配置价值凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中国太保（02601.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 低估值龙头，价值修复可期 [Table_Summary2] 核心优势：稳健经营底色与长期配置 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨海通发展（603162.SH） [Table_Title] 规模扩张叠加景气上行，兑现业绩增长 报告要点 [Table_Summary] 2026 年一季度营业收入 13.4 亿元，同比增长 66.7%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 211.1% 公司船队规模扩张叠加景气上行，兑现业绩增长。美伊冲突增加干散货海运不确定性，长期基 本面可期。我们预计 2026-2028 年归母净利润为 9.1 亿、11.8 亿和 14.4 亿，对应 PE 分别为 14.8 倍、11.5 倍和 9.4 倍，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 海通发展（603162.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 规模扩张叠加景气上行，兑现业绩增长 2026 年一季度营业收入 13.4 亿元，同比增长 66.7% ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][12] 核心观点 - 油运行业景气上行，行业底层逻辑从效率定价转变为确定性定价，进入“乱纪元”时代，霍尔木兹海峡封锁事件危“机”并存，封锁解除后预计将迎来价高量升阶段 [2][12] - 公司2026年一季度业绩强劲，营收85.6亿元，同比增长52.9%；归母净利润27.6亿元，同比增长219.3% [2][5] - 公司已通过锁定二季度近一半运营天数及与国内石油央企的“国油国运”合作，对冲地缘冲突带来的短期不确定性，提供稳定货源保证 [2][12] - 干散货运输景气大幅改善，受益于铁矿石、铝土矿发运走强及油价上涨可能带来的替代能源需求 [2][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为123.0亿元、147.0亿元和146.5亿元，对应市盈率分别为11.0倍、9.2倍和9.3倍 [2][12] 分业务板块表现与展望 - **油轮运输**：2026年一季度实现营收40.7亿元，同比增长90.3%；净利润24.9亿元，同比增长410.5% [12]。一季度BDTI VLCC-TCE（前置一个月）录得10.1万美元/天，同比增长182.3% [12]。3月以来美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡封锁，长航线运价逐步回落 [12] - **干散货运输**：2026年一季度实现营收23.3亿元，同比增长38.5%；净利润4.3亿元，同比增长172.3% [12]。行业层面，一季度BDI（前置一个月）录得2,038点，同比增长111.0%，其中Capesize船运价领涨（BCI指数同比+178.9%）[12]。主要受益于澳洲巴西铁矿石发运3.04亿吨（同比+4.4%）及西非几内亚铝土矿发运5,513万吨（同比+30.1%）[12] - **汽车船运输**：2025年下半年新交付2艘9300CEU汽车船，深耕欧地、南美等外贸航线，2026年一季度滚装运输利润0.8亿元，同比增长50.9% [12] - **集装箱运输**：2026年一季度承运箱量26.3万TEU，同比增长9.7%；实现营收13.2亿元，同比增长16.3%；净利润2.5亿元，同比下降24.8% [12]。利润下降主要因运价同比回落（CCFI东南亚指数同比-17.0%）及燃油费、租船费用等成本增加 [12]。公司已新签1800TEU和8200TEU集装箱船各4艘，继续布局外贸集运 [12] 未来行业驱动因素 - **油运**：海峡解封后，原油补库需求和长锦商船在VLCC市场控盘行为将形成共振，推动行业进入价高量升阶段 [2][12] - **干散货**：油价上涨可能提振煤炭等替代能源的海运需求；下半年西芒杜铁矿石项目放量，预计将提振干散货海运景气 [12] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为378.70亿元、440.11亿元和457.42亿元 [18] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为123.04亿元、147.04亿元和146.45亿元 [18] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.52元、1.82元和1.81元 [18] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为25.0%、25.5%和22.2% [18]

投资评级 - 报告对厦门国贸（600755.SH）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司业绩受资产减值拖累，但四季度营收增长显著，经营底部逐步明确，静待行业景气拐点 [2][4] - 公司持续优化业务逻辑，聚焦高质量经营，并高度重视股东回报，2025年现金分红比例高达92.38% [2][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、14.3亿元、16.7亿元，对应市盈率（PE）分别为12.1倍、9.3倍、8.0倍 [11] 财务业绩表现 - **全年业绩**：2025年公司营业收入为3371.2亿元，同比下降4.9%；归母净利润为5.1亿元，同比下降18.6% [2][4] - **季度业绩**：2025年第四季度（Q4）营业收入为967.6亿元，同比增长42.1%；归母净利润为-0.7亿元，较上年同期亏损0.9亿元有所改善 [2][4] - **盈利能力**：2025年公司供应链毛利润为51.3亿元，同比微降2.0亿元；全年期间费用同比下降7.6亿元，其中财务费用同比大幅缩减6.4亿元 [11] - **资产减值**：2025年公司资产减值损失为-15.5亿元，主要为存货跌价准备，但较去年同期已实现5.6亿元的减值规模收窄；2025Q4单季度资产减值达到-6.9亿元 [11] 业务经营分析 - **分板块营收**：2025年，供应链管理/健康科技/其他板块营收分别为3358.8亿元/11.8亿元/0.6亿元，同比变化分别为-4.9%/+6.7%/-47.3% [11] - **核心品类经营**： - 金属矿产、能源化工和农林牧渔营业收入同比分别+0.2%、-20.8%、+2.3% [11] - 对应货量同比分别+16.4%、-14.0%、+9.1% [11] - 受宏观环境影响，以上核心品类期现毛利率分别下降0.33、0.01、0.10个百分点 [11] - **行业地位**：公司主动优化业务结构，铁矿、钢材、煤炭、PTA等优势品种货量稳居行业第一梯队 [11] - **经营策略**：公司坚定推进“三链融合”新模式，持续优化业务逻辑，四季度营收加速增长释放了经营向好的潜力 [2][11] 股东回报与估值 - **现金分红**：2025年度公司现金分红总额为4.70亿元，占归母净利润的比例为92.38%；近5年（含本次）累计现金分红48.32亿元，对应2025年股息率为3.5% [4][11] - **基础数据**：当前股价为6.24元（2026年4月22日收盘价），每股净资产为9.09元，总股本为21.38亿股 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.67元、0.78元 [16] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为12.1倍；市净率（PB）为0.40倍 [11][16]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - **总体观点**：报告认为，尽管公司主要周期性产品（草甘膦、有机硅）景气度在2025年徘徊，但硅基终端产品保持增长。近期有机硅和草甘膦价格显著上涨，行业供需格局改善，叠加“反内卷”潜在催化剂，公司作为周期成长龙头，业绩弹性可观，维持“买入”评级 [1][6][8] - **业绩回顾**：2025年公司实现营业收入146.2亿元，同比微降0.3%；实现归属净利润1.5亿元，同比大幅增长185.7%；归属扣非净利润为-0.8亿元，同比减亏。Q4单季度收入29.3亿元，同比增长3.1%，环比下降19.7%；归属净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比增长3177.8% [2][6] - **未来展望**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为8.8亿元、13.0亿元、15.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.96元、1.16元 [8][13] 公司业务与经营分析 - **业务结构**：公司深耕作物保护与硅基新材料两大核心领域，是草甘膦和有机硅双龙头。具体产能包括：草甘膦8万吨/年，有机硅单体50万吨/年，盐津项目投产后工业硅产能达25万吨/年 [8] - **周期性产品价格承压**：2025年主要产品价格同比下滑，其中农药原药、环体硅氧烷、金属硅均价分别为29124元/吨、11519元/吨、9514元/吨，同比分别下降13.2%、12.1%、27.0%。全年毛利率和净利率分别为11.7%和0.9%，盈利能力延续低迷 [8] - **硅基终端产品表现亮眼**：公司有机硅产业链完整，终端转化率（不含中间体）近50%。重要终端子公司天玉、崇耀（上海）科技2025年分别实现净利润1.8亿元和0.7亿元，同比分别增长22.2%和10.3% [8] 行业与市场分析 - **近期产品价格显著上涨**： - **有机硅**：DMC价格从2025年10月底的1.07万元/吨涨至12月末的1.36万元/吨；截至2026年4月21日进一步涨至14800元/吨，盈利较2025年平均水平明显改善 [8] - **草甘膦**：2026年3月以来因地缘冲突导致成本抬升，价格上涨超过万元，截至4月21日报价超过34000元/吨，企业利润走阔 [8] - **行业景气有望持续修复**： - **供给端**：国内新建草甘膦装置被列为限制类项目，新增产能有限。有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，且海外龙头计划在2026年中关停涉及14.5万吨/年的DMC产能，将减少欧洲近1/3的供应 [8] - **需求端**：受新能源及新消费拉动，2022-2025年国内有机硅DMC表观消费量同比增速分别为14.7%、11.1%、20.9%、10.7% [8] - **潜在催化**：行业“反内卷”有望成为草甘膦及有机硅景气提升的催化剂 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为186.61亿元、199.00亿元、215.39亿元；归属净利润分别为8.78亿元、12.97亿元、15.72亿元 [13] - **关键财务指标预测**： - 每股收益（EPS）：2026-2028年分别为0.65元、0.96元、1.16元 [13] - 市盈率（PE）：2026-2028年分别为19.22倍、13.01倍、10.73倍 [13] - 净资产收益率（ROE）：2026-2028年分别为6.6%、8.9%、9.7% [13] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税） [2][6]

丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 1 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨金盘科技（ Msg1] 688676.SH） [Table_Title] 海外收入与订单同比大增，数据中心驱动特征显 著 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年一季度业绩报告。2026 年一季度，公司营业收入 15.2 亿元，同比+13.4%， 归母净利润 1.1 亿元，同比+4.8%；扣非净利润 1.0 亿元，同比+1.3%。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Author] SFC：BQK482 SFC：BVD284 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 [Table_scodeMsg2] 金盘科技（688676.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 海外收入与订单同比大增，数据中心驱动特征 2] 显著 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨深度报告 [Table_Title] 回升的 CPI：从猪价筑底，到猪油共振 ——物价指南系列 2 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 10 月以来 CPI 同比转正并震荡上行，虽然经济全面触底回升言之尚早，但 2026 年 CPI 在猪价、油价及部分需求边际改善下或优于去年。传统猪周期约 4 年一循环，2008 年以来 已历五轮。新猪周期中，长期需求稳中缓降，产能去化则偏慢。但近期油价推高饲料成本、新 型疫病及"反内卷"或加速周期探底。量化模型预测结果显示，猪价最低点或在 2026 年 5 月， 周期底部约在 10 月，猪价涨 10%对 CPI 的影响约 0.2pct，影响存在非线性及滞后性。2026 年猪油可能共振、并推升 CPI，但节奏上或有对冲，且猪周期弹性弱化，CPI 回升幅度预计温 和。此次猪油共振属结构性回暖，难改货币政策"适度宽松"总基调，但降准降息概率或回落。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S049052 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为杭叉集团作为中国叉车龙头，其叉车主业在海外有望延续较快增长，在国内市场或稳步修复，整体主业持续向上 [2] - 同时，公司的智慧物流业务高速增长，后续具身智能和机器人业务有望打开新的成长空间，看好公司未来智能化业务带来的成长性 [2] - 预计2026-2027年公司分别实现归母净利润24.13亿元、27.40亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、12倍 [12] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入177.39亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润21.91亿元，同比增长8.87%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增长9.36% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收37.67亿元，同比下降3.29%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长0.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下降2.00% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收49.17亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比增长10.83% [2][6] 主营业务分析 - **收入结构**：2025年公司主营收入同比增长5.8%，其中国外收入同比增长11%，国内收入同比增长2% [12] - **海外市场表现强劲**：2025年公司叉车销量超过12万台，同比增幅超过27%；电动叉车出口占比超过77%；国外主营收入占比达到44.1%，同比提升2.1个百分点 [12] - **区域拓展**：公司在巩固传统欧美市场的基础上，正加速拓展拉美、东南亚等新兴市场 [12] - **国内市场修复**：国内产品结构持续优化，大吨位叉车、新能源叉车占比持续提升，有效带动内销稳步向上修复 [12] - **2026年一季度展望**：预计国外收入增速持续好于国内，全球化战略将持续拉动收入规模 [12] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年公司综合毛利率为24.78%，同比提升1.06个百分点；主营毛利率为24.82%，同比提升0.86个百分点 [12] - **分区域毛利率**：2025年国外、国内主营毛利率同比分别提升0.29个百分点和0.89个百分点 [12] - **盈利能力提升驱动因素**：1) 产品结构优化，电动叉车销量占比提升，高附加值的新能源叉车、大吨位叉车增长更快；2) 海外收入占比提升带动毛利率；3) 供应链降本和内部管理提效 [12] - **2026年第一季度毛利率**：同比提升1.63个百分点至22.50%，创近年来单季度新高 [12] 智能化与新兴业务 - **收购与研发补强**：2025年公司收购合并国自机器人，其骨干成员来自浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup世界冠军团队，极大补强了公司在软件、算法和系统解决方案方面的研发能力 [12] - **智慧物流业务高速增长**：2025年公司智能化业务实现营业收入近10亿元，订单金额同比大幅提升 [12] - **战略定位与未来规划**：公司将机器人业务作为高度战略定位，推进“开箱即用”三年研发规划，逐步实现感知-决策-执行的工业级闭环，有望加速智能化业务增长 [12] - **未来展望**：看好公司未来AI智能体带来的业绩增量和价值重估 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.13亿元、27.40亿元、31.25亿元 [12][17] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为1.84元、2.09元、2.39元 [17] - **市盈率（PE）预测**：预计2026-2028年分别为14倍、12倍、11倍（基于2026年4月23日收盘价25.61元计算）[12][17] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为17.2%、16.3%、15.7% [17]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新易盛（300502.SZ） 报告要点 [Table_Summary] 2025 年受益于全球 AI 算力基础设施投资浪潮，公司高速光模块产品持续放量，营收和利润实 现跨越式增长。26Q1 受汇率波动与原材料紧缺影响，利润端短期承压，但产品结构优化推动 毛利率持续向好。随着公司战略性备料以及泰国工厂加速提产，物料紧缺预计于 Q2 起逐步缓 解。公司凭借 1.6T 的先发交付优势与前沿技术的深厚储备，光互联龙头优势持续巩固。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SFC：BUX641 于海宁 黄天佑 操俊茹 [Table_Title] 汇兑与物料致短期波动，高端产能持续扩充 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 新易盛（300502.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 汇兑与物料致短期波动，高端产能持续扩充 [Table_Summary2 ...