报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，维持此评级 [8] 报告核心观点 - 核心观点为“供给硬约束确立，需求验证是关键” [1][5][11] - 安监对煤炭供给端的制度性约束已在全煤种显现 [2][6][14] - 动力煤受益于旺季需求托底，价格中枢有支撑 [2][6][14] - 焦煤处于“供给利多”与“需求利空”的博弈期，真正的布局窗口需等待铁水止跌信号确认 [2][6][14] - 考虑到2026年第二季度煤炭板块公募基金持仓比例仅0.4%，处于近年来相对低位，以及2026年第三季度板块业绩有望持续改善，煤炭板块整体已进入关注窗口期 [2][6][14] 一周跟踪总结 - 本周（截至2026年7月24日）长江煤炭指数上涨3.04%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，在32个行业中位列第5 [5][34][38] - 动力煤指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；炼焦煤指数上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；煤炭炼制指数上涨2.50%，跑输沪深300指数0.15个百分点 [34][38] - 截至7月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为825元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][34][59] - 截至7月24日，京唐港主焦煤库提价为2090元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1880元/吨，周环比下降50元/吨 [5][34] 供给端分析 - 政策组合拳锁死超产路径，7月17日山西省《矿山安全生产举报奖励实施细则》和7月21日《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》构成“监管约束+社会激励”闭环 [6][14] - 截至7月24日，山西炼焦煤停产煤矿仍有53座，涉及产能6190万吨 [6][14] - 截至7月24日，523家炼焦煤矿山产能利用率仅66.93%，较事故前高位下降近26.4个百分点 [6][14] - 截至7月24日，462家动力煤样本矿山产能利用率86.5%，较事故前高位下降5.8个百分点 [6][14] - 复产不等于恢复产量，年度煤炭减量概率较大，安监的持续性和严格程度或超市场预期 [6][14] 需求端与库存端分析 **动力煤方面** - 虽然港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应偏低，煤价方向依旧向好 [5][6][14][35] - 截至7月23日，二十五省电厂日耗煤量592.8万吨，周环比下降3.1%，但同比上涨6.3% [35] - 截至7月23日，二十五省电厂库存为1.19亿吨，周环比下降0.9%，同比下降4.0%；可用天数20.1天 [35][52] - 截至7月25日，北方三港库存周环比下跌6.27%，同比提升10.64% [35][54] **焦煤方面** - 近期247家钢厂日均铁水产量延续回落，下游吨钢毛利偏弱，负反馈传导，短期焦煤需求承压 [6][14] - 截至7月24日，国内焦煤库存整体低位震荡，后期存在补库潜力 [6][14] - 甘其毛都口岸煤炭库存受那达慕放假等因素影响，近期去库明显 [6][14] - 若后期库存持续去化，8月中下旬煤价有望迎来向上弹性，但当前去库主要源于供给收缩驱动的被动去库，而非需求回暖 [6][14] - 只要铁水产量不止跌，补库需求就难以真正释放 [6][14] 业绩与持仓分析 - 动力煤方面，受益于旺季需求改善，2026年第三季度煤价环比改善趋势有望延续 [6][14] - 焦煤方面，7月新华山西焦煤长协价格指数相对6月中旬上调201元/吨，2026年第三季度业绩有望相较第二季度进一步改善 [6][14] - 2026年第二季度，煤炭板块公募基金持仓比例仅0.4%，处于近年来相对低位，筹码结构干净 [2][6][14][33] - 当前时点兼具低估值与业绩改善的双重安全边际 [6][14] 行业及公司表现 - 截至2026年7月24日，长江动力煤指数市盈率(TTM)为17.22倍，对沪深300指数溢价25.51%；长江炼焦煤指数市盈率(TTM)为40.05倍，对沪深300指数溢价191.91% [41] - 本周涨幅前五的煤炭公司为：大有能源（11.46%）、中煤能源（9.01%）、冀中能源（6.90%）、郑州煤电（6.43%）、兖矿能源（5.92%） [48][50] - 年初以来涨幅居前的公司包括：江钨装备（82.24%）、昊华能源（57.02%）、兖矿能源（52.24%） [50] 动力煤详细数据 - 截至7月23日，二十五省供煤量567.5万吨，周环比增加2.9% [52] - 本周北方三港日均吞吐量49.24万吨，周环比减少22.54%；日均铁路调入量57.94万吨，周环比减少5.32% [54] - 截至本周六，北方三港煤炭库存合计1435万吨 [54] - 截至7月23日，澳大利亚5500大卡FOB价格为97.3美元/吨，周环比上涨3.55美元/吨 [35] 双焦（焦煤、焦炭）详细数据 - 本周焦炭首轮提降落地 [36] - 样本钢厂日均铁水产量237.7万吨，周环比下降0.63% [36] - 截至7月24日，上海螺纹钢价格3110元/吨，周环比下跌2.51% [36] - 本周焦煤库存合计周环比上升0.82%，同比下降4.74% [36] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利18元/吨，周环比下跌35元/吨 [36] - 本周甘其毛都口岸日均通关1057车，周环比下降21车 [36]

行业投资评级 - 报告看好海运行业，重申其投资机会 [2] 核心观点 - 在地缘政治波动背景下，海运行业正从赚需求增长的钱转变为赚“紊乱”的钱，效率脱钩是关键，连接各航线的运河、海峡是关键“咽喉”，其通行受阻将掣肘效率并催生投资机会 [2][4] - 当前胡塞武装对沙特阿拉伯实施“海上航行禁令”以及厄尔尼诺气候使巴拿马运河通行受限，可能再次引发类似红海事件的“集运绕行行情” [2][5] - 全球约80%以上的货物贸易通过海运进行，海运是全球贸易中绝对不可替代的方式 [2][4] 全球主要海运“咽喉”梳理 - **马六甲海峡**：是全球海运流量最大的节点，预计2025年全球约24%的海运量途经此地 [5][14] - **霍尔木兹海峡**：是全球最重要的能源运输节点，预计2025年全球约31%的油品、19%的LNG和28%的LPG海运量途经该海峡 [5][14] - **苏伊士运河**：是连接亚欧的核心节点，通行受阻已导致欧线集运运距大幅拉长30%至40% [5] - **好望角**：通常是大船或返程的主要航线节点，已成为传统航线受限后的主要替代线路 [5] - **巴拿马运河**：是亚洲至美东集装箱出口以及美洲LPG和粮食出口至亚洲的核心通道 [7] 当前事件影响分析 - **红海/曼德海峡事件影响**：在霍尔木兹海峡通航受限情况下，沙特延布港原油出口量由冲突前的76.3万桶/天跃升至375万桶/天 [6] - 若船只避开曼德海峡绕行好望角，运距将拉长128% [6] - 运输同样货量，VLCC需求将从101艘（占全球船队11%）提升至216艘（占全球船队23%） [6][17] - VLCC通过苏伊士运河需在SuMed管道减载8-10万公吨原油，进一步降低效率 [6] - **巴拿马运河事件影响**：厄尔尼诺气候可能导致巴拿马运河水位下降，通航能力受限 [7] - 干散货船受冲击明显，或影响其通航量70%至80% [7] - 绕行预期将带动干散货海运需求增长1.4% [7] - 历史数据显示，厄尔尼诺期间BDI往往有较好表现 [7] 投资建议与标的推荐 - **弹性方向（推荐油轮和干散货运输）**： - **油轮**：行业处于“至暗时刻”但基本面无虞，且具备原油补库看涨期权，核心标的为**中远海能、招商轮船** [2][8] - **干散货**：受西芒杜项目爬坡及厄尔尼诺潜在效率影响催化，推荐**海通发展、太平洋航运** [2][8] - **绝对收益方向**：结合宏观“K型”分化、出口高景气、出海与高股息，推荐： - 特种船运输、集装箱运输和港口，核心标的为**中远海特、海丰国际、中谷物流、唐山港和青岛港** [2][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [7] 报告核心观点 - 上周计算机板块整体下跌10.70%，在长江一级行业中排名第26位，金融IT相关标的较为活跃 [2][4][14] - 国家数据局消息，截至2026年6月底，我国已建成高质量数据集12万个，总体量超1565拍字节，较一季度末增长超60% [2][5][19] - 月之暗面发布大模型Kimi K3，总参数达到2.8万亿，标志着开放模型迈入3T级与系统工程竞争阶段，建议关注国产大模型及国产算力产业链 [2][6][28] 上周复盘：计算机板块震荡下行 - 上周大盘大幅回调，上证综指跌破3800点关口，周五报收3764.15点，整体下跌5.81% [4][14] - 计算机板块整体下跌10.70%，在长江一级行业中排名第26位，两市成交额占比为5.08% [2][4][14] - 金融IT相关标的较为活跃，涨幅前列的包括银信科技（+8.05%）、博彦科技（+6.90%）、南天信息（+6.39%）等 [16][17] 上周关键词：高质量数据集 - 截至2026年6月底，全国已建成高质量数据集12万个，总体量超1565拍字节，较一季度末增长超60%，现有体量相当于中国国家图书馆数字资源总量的547倍左右 [5][19][22] - 高质量数据集建设持续加速，数据集数量从2025年6月的超3.5万个（规模超400PB）增长至2026年6月的12万个（规模超1565PB） [22] - 行业高质量数据集涵盖科研、工业、医疗、教育等领域，其建设加速得益于《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》等一系列政策的推动 [19][23][24] - 报告认为高质量数据集建设将赋能AI应用落地，并建议关注在医疗、金融、工业等细分领域具备稀缺高质量数据资源及数据处理能力的厂商 [23][27] 重点推荐：Kimi K3 - 月之暗面于2026年7月21日发布Kimi K3模型，总参数达到2.8万亿，采用Kimi Delta Attention与Attention Residuals等架构，具备原生视觉能力和100万Token上下文长度 [6][28][32] - 模型已上线Kimi、Kimi Work、Kimi Code及API平台，完整权重计划于7月27日前开放 [6][28] - Kimi K3标志着开放模型竞争进入3T级，竞争焦点由参数扩张转向架构、训练与系统效率的协同，其整体Scaling Efficiency较Kimi K2提升约2.5倍 [32] - 模型在编程与系统底层能力上表现突出，能够优化GPU内核，并从零构建了性能达到或超越Triton和torch.compile的MiniTriton编译器 [37] - 在多项基准测试中表现优异，例如在Program Bench得分为77.8，在SWE Marathon得分为42.0，在AutomationBench得分为30.8，均位列第一 [39] - Kimi K3 API定价具备竞争力，输入价格（缓存命中/未命中）为0.30/3.00美元/百万tokens，输出价格为15.00美元/百万tokens [43] - 报告认为以月之暗面为代表的国产大模型企业有望持续突破并加速商业化，建议关注：1）国产大模型龙头，如智谱；2）国产算力龙头，如寒武纪、海光信息 [2][6][43]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [14] 核心观点 - 计算机行业基本面已迎来底部拐点，但需求拉动的增长弹性偏弱，全面反转仍需验证，当前应聚焦由AI驱动的结构性需求变化 [2][7] - AI行业发展已步入下半场，正逐步迈入需求主导时代，国产AI产业链将迎来全面重估 [2][8] - 行业增量需求的核心来源是AI技术变革所创造的新供给，需关注模型能力提升带来的新需求与投资机遇 [41][55] 基本面与行业现状 - **基本面底部确认**：CPI-PPI剪刀差收敛推动计算机板块毛利率修复，行业基本面底部拐点已确认，但盈利改善主要依靠成本端红利，尚未迎来终端需求全面回暖驱动的业绩高增 [7][20] - **营收与利润边际改善**：2025年行业营收总额为7265亿元人民币，同比增长3.9%，增速同比提升；2026年第一季度营收总额为1455.0亿元，同比增长4.9% [23] - **利润修复但内生动力不足**：2025年板块归母净利润为91.7亿元，同比大幅增长2821.3%，但主要受非经常性损益（合计158.3亿元，同比+71.0%）拉动；扣非归母净利润为-66.6亿元，行业内生盈利能力虽边际改善但未实现实质性反转 [28] - **费用率优化对冲压力**：2025年板块销售、管理、研发费用率同步下行，期间费用率为28.7%，较2024年减少0.8个百分点，降本控费效果显著 [30] - **经营现金流质量改善**：2025年行业经营性现金流净额为675.3亿元，同比增长27.6%；销售商品、提供劳务收到的现金占营收比重达到108.9%，较2024年提升4.0个百分点 [33] AI模型侧：加速进入需求时代 - **模型能力驱动需求爆发**：模型智力水平提升是驱动生产力革命的核心，从预训练到后训练（强化学习）的范式转变，特别是Agent模式兴起，推动了产品落地和Token消耗激增 [41][54] - **市场空间快速扩容**：2026年3月中国日均Token使用量超过140万亿，而2024年初仅为1000亿，2025年底为100万亿，需求加速斜率极为陡峭 [64] - **商业模式升级**：行业收入模式正从订阅制转向按Token消耗计费，为行业打开了更大的商业化空间，收入增长与实际生产力需求绑定 [69] - **国产模型加速追赶**：国产大模型（如智谱GLM-5.2）能力加速迭代，与海外领先模型的差距不断缩小，凭借性价比优势，其年度经常性收入（ARR）提升驱动力十足 [79][83] - **国产模型ARR增长迅猛**：以智谱为例，其ARR在2026年年初至2026年3月期间增长了6.4倍，当前制约ARR的主要因素是算力紧缺，一旦瓶颈打开，需求将直接转化为收入 [90][91] 国产算力侧：供需共振驱动增长 - **底层逻辑是算力换智力**：本轮大模型产业周期遵循Scaling Law，通过消耗大规模算力换取模型智力水平的跃升 [95] - **需求侧爆发**：国产模型进入需求时代，Token出海、芯模适配加速带动国产芯片需求爆发。根据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模到2029年将达到约8981亿元人民币，2025年至2029年的复合年增长率为29.1% [8][103] - **国内资本开支持续高增**：2025年国内BAT三家（阿里、腾讯、百度）合计资本开支为2113亿元，较2018年提升3倍；2026年第一季度合计资本开支为647亿元，同比+18%，环比+38% [100] - **供给侧自主可控加速**：美国对华AI芯片出口管制及技术封锁层层加码，倒逼算力领域信创自主可控，国产AI芯片份额有望加速提升 [103][107] - **政策强力支持**：国家通过“东数西算”等工程，国资委将央企算力采购国产化率纳入考核，强政策指引推动国产AI芯片规模化部署 [107] 云计算侧：产业链地位有望提升 - **云计算迎来涨价**：上游算力资源涨价叠加下游AI应用高景气，推动云计算服务涨价，为云厂商收入侧带来直接提振 [2][8] - **云计算是推理时代核心环节**：在AI时代，云计算作为推理时代的最核心环节之一，有望再次整合IT产业价值链，其长期产业链地位和价值量有望持续提升 [8][50] AI应用侧：聚焦基础设施与平台 - **应用形态演进**：Agent+Harness成为主流应用形态，模型动手执行任务的能力决定了其能打开的场景和需求空间 [8] - **数据工具赛道受益**：为Agent提供所需数据基建的数据工具赛道，有望享受核心增量价值。数据工具龙头Snowflake的总可寻址市场（TAM）预计在2029年翻倍至3550亿美元 [8][61] - **平台公司具备核心壁垒**：具备“数据+流程+用户”闭环的平台型公司（如Palantir）掌握核心壁垒和门槛，能够通过构建企业本体论（Ontology）进行深度数据治理，赋能Agent应用 [8][65] 新需求方向：新技术突破与出海 - **新技术突破关注物理AI与量子计算**：物理AI/世界模型的商业价值或将在实时交互及物理仿真两大方向兑现；量子计算由于并行计算特性，有望成为当前算力体系的重要补充和未来算力的最终解答之一 [9] - **AI应用出海持续加速**：伴随国内大模型能力持续迭代，与全球领先水平的差距不断缩小，叠加国内互联网厂商在产品设计、用户运营和商业化方面的丰富经验，中国AI应用在海外市场实现快速增长 [9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 2026年第二季度，公募基金对公用事业板块的配置比例降至历史新低，仅为0.20%，环比下降0.10个百分点，相对于行业标配比例2.04%处于显著低配状态（超配比例为-1.84%），配置比例的历史分位数仅为1.52% [2][6][17] - 尽管板块整体被低配，但内部结构出现分化，资金向具备强价值属性的标的集中，报告看好板块的修复机会，并建议聚焦于强价值标的进行持仓 [1][6] 资金配置及行业比较 - 2026年第二季度，电力板块持仓占比为0.18%，环比下降0.09个百分点 [2][17] - 电力子板块持仓占电力总持仓的比重分别为：火电34.97%（环比-2.17个百分点）、水电46.12%（环比+14.61个百分点）、核电3.71%（环比-4.27个百分点）、新能源15.04%（环比-8.24个百分点），水电是唯一获得增持的子板块 [2][6][17] 火电板块 - 火电板块整体受到机构减持，主要反映市场对电价偏弱及燃料成本波动的担忧 [6][25] - 板块内部分化明显，具备强α的煤电一体化标的如国电电力、陕西能源获得机构大幅增持，其中国电电力二季度末被12家机构重仓持有10，500.54万股，环比增持7,773.24万股 [6][25][26] - 随着电力供需边际趋紧及能源价格中枢抬升，广东、江苏等地现货及月度电价已明显修复，电价上涨预期强化，火电板块配置价值有望修复 [6][25] 水电板块 - 水电板块持仓持续回暖，主要因前期持仓及估值已处低位，配置性价比凸显，且市场波动加剧强化了资金对优质红利资产的偏好 [6][33] - 基本面预期向好，厄尔尼诺事件可能对后续水电利用小时产生正向催化，且外送水电价格将受益于沿海电价的改善 [33] - 行业龙头国投电力持仓占比大幅回暖，二季度末被13家机构重仓持有2,574.33万股，环比大幅增持2,162.61万股 [33][34] - 以长江电力为例，其预期股息与十年期国债利差处于2023年以来99.7%的高分位数，红利价值突出，板块长期配置价值看好 [33] 新能源运营板块 - 板块持仓持续回落，反映机构对绿电行业短期量价压力及盈利拐点仍持谨慎态度，“算电协同”主题交易热情较弱 [7][43] - 板块内部分化，在整体减持背景下，港股低估值绿电龙头龙源电力获得增持，二季度末持股总量环比增加238.18万股至12,034.78万股 [7][43][44] - “十五五”期间能源政策重心聚焦绿色转型，有望通过绿电绿证等机制完善行业长期叙事并修复估值，报告依然看好绿电公司的长期投资价值 [7][43] 核电板块 - 核电板块持仓明显回落，二季度持仓占电力持仓比重为3.71%，环比降低4.27个百分点 [8][46] - 持仓回落主因资金对短期盈利波动、机制电价推广节奏等存在担忧 [8][46] - 核电长期核心逻辑未变，机制电价有助于稳定长期电价和现金流预期，“十五五”期间核电运营商有望迎来产能扩张加速，报告坚定看好其长期价值 [8][46] 投资建议 - **火电**：推荐关注煤电一体化标的国电电力、陕西能源、华能蒙电，以及优质转型火电运营商华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份 [50] - **水电**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [50] - **新能源运营**：推荐重视政策周期β拐点临近的低估值绿电，如龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [50] - **核电**：推荐中国核电和中广核电力H [50]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”并维持 [10] 报告核心观点 - 在地缘政治波动背景下，海运正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱，行业正经历效率脱钩下的非典型牛市[1][5] - 连接各航线的运河、海峡是关键“咽喉”，其通行受阻将掣肘全球海运效率，成为影响运价和行业投资机会的核心变量[1][5] - 当前胡塞武装对沙特阿拉伯实施“海上航行禁令”及厄尔尼诺气候导致巴拿马运河通行受限，可能再度演绎“集运绕行行情”，催化行业机会[1][6] 全球主要海运“咽喉”梳理与影响分析 - **马六甲海峡**：2025年全球约24%的海运货运量途经此地，若通行受限将严重损害全球海运效率并带来投机机会[6][18] - **霍尔木兹海峡**：是全球最重要的能源运输节点，2025年全球约31%的油品、19%的LNG和28%的LPG海运量途经该海峡，能源敞口大，油运将受益于其通行效率损失[6][18] - **苏伊士运河/红海**：是连接亚欧的核心节点，2025年全球海运货运量占比为4%（2023年为9%），通行受阻已导致欧线集运运距大幅拉长30%至40%[6][18] - **巴拿马运河**：2025年全球海运货运量占比为3%，是亚洲至美东集装箱以及美洲LPG和粮食出口至亚洲的核心通道，干散货受其通行冲击更明显[6][18] 当前事件催化分析 - **红海局势影响油运**：胡塞武装行动导致延布港原油出口绕行，若全部VLCC绕行好望角，运距将拉长128%，VLCC需求将从101艘（占全球船队11%）提升至216艘（占全球船队23%）[7][20] - **厄尔尼诺影响巴拿马运河**：厄尔尼诺气候导致运河水位下降、通行能力受限，历史数据显示干散货船通航量或受影响达70%至80%，绕行预期将带动干散货海运需求增长1.4%[8][23] 投资建议 - **弹性方向**：推荐油轮和散运板块 - 油轮板块推荐**中远海能**、**招商轮船**，基本面无虞且具备原油补库看涨期权[1][9] - 干散货板块催化临近，推荐**海通发展**、**太平洋航运**[1][9] - **绝对收益方向**：推荐特种船运输、集装箱运输和港口板块，核心标的包括**中远海特**、**海丰国际**、**中谷物流**、**唐山港**和**青岛港**[1][9]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好，维持 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好中国优势红外产业，认为其产业景气正在持续兑现，并重点分析了红外成像、睿创微纳、燃气轮机等细分领域的高景气驱动因素 [1] 根据相关目录分别总结 01 红外成像：国产红外产业链完整自主可控，军民用多元场景持续快速渗透驱动高景气 - **产业链完整自主可控**：中国红外产业已实现从上游材料、探测器芯片、封装、机芯算法到整机系统的全链条自主可控，代表企业具备非制冷/制冷探测器芯片自主研发与批产能力，并已进入光电吊舱、夜视观瞄、导引等高端系统应用场景 [10][11] - **非制冷红外全球竞争力突出**：中国在非制冷红外领域技术领先，睿创微纳已成功研发出世界首款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，以及首款6μm 640×512非制冷红外探测器，并提出了行业首个红外真彩转换算法 [15][18] - **高端制冷红外从芯片走向系统**：在军工需求牵引下，中国红外高端化正从单点芯片突破走向综合光电系统升级，高德红外已构建覆盖非制冷、碲镉汞、二类超晶格等主流技术路线的“中国红外芯”生产线，其2025年收入同比增长72.5% [19][20] - **军工红外需求确定性强**：红外技术在导弹导引头、光电吊舱、单兵夜视等军事装备中作用关键，受益于装备升级与地缘冲突，俄乌冲突中红外技术已广泛应用于无人机夜间侦察、导弹制导、反无人机等多个场景 [21][24] - **车载红外成为中期弹性方向**：车载红外正从夜视显示走向智能驾驶的主动感知，其渗透核心在于成本下降、数据接入AEB/智驾系统以及从高端车型向主流车型扩散，预计2029年汽车红外市场将达3.44亿美元 [25][28] - **泛民用红外提供长期空间**：随着成本下降，红外技术正快速渗透至工业检测、安防监控、消防应急、消费电子及AIoT/机器人等多元民用场景，需求逻辑由规模化应用驱动 [29][31] 02 睿创微纳：深耕非制冷红外成像全产业链，技术专精与成本优势承接下游高景气释放 - **全产业链布局与全球市占率领先**：睿创微纳深耕非制冷红外领域，形成从芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链布局，截至2023年，其红外热成像产品出货量口径的全球市占率仅次于FLIR，位居第二 [35][37] - **掌握核心技术及批产能力**：公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计制造、封装测试、图像算法开发及系统集成等全产业链核心技术，具备从芯片到整机的全自主开发与批产能力 [39] - **产品性能指标行业领先**：公司已批量生产像元尺寸为35μm-8μm、面阵规模从256×192至1280×1024的非制冷红外探测器芯片，其12μm以下先进高清大面阵产品相比国内其他厂商推出时间更早 [42][44] - **晶圆级封装技术实现降本拓市**：公司掌握晶圆级封装（WLP）技术，可将封装成本占探测器总成本的比例从50%-70%降低至25%-35%，目前晶圆级封装红外探测器年产能达300万只，为进入车载、消费电子等大规模市场奠定基础 [45] - **募投产能即将释放**：公司2022年可转债募资项目正逐步建成投产，其中“合肥英睿红外热成像终端产品项目”和“智能光电传感器研发中试平台”已于2025年底结项，相关项目正常达产后预计将增加45.75亿元营收 [48][49] - **拓展微波与卫星互联网业务**：公司通过自研和收购切入微波射频T/R组件和相控阵子系统领域，并已具备提供从高可靠性宇航级组件到低轨卫通相控阵终端的能力，有望受益于卫星互联网需求景气，国内主要低轨巨型星座规划卫星总数已超过3.9万颗 [51][57][58] - **布局短波红外（InGaAs）新赛道**：公司InGaAs焦平面探测器已初步系列化并实现批产应用，产品已用于天文望远镜、卫星通信、机器视觉等领域，2025年3月其短波红外模组助力中国联通首条自由空间光承载业务开通 [65][68] 03 燃气轮机：GEV26Q2财报反映全球电力基建需求强劲，燃机为扩张性高景气方向 - **全球电力基建需求强劲**：通用电气（GEV）26Q2财报显示，其Power业务收入同比增长14%，其中燃气轮机（Gas Power）收入同比增长13%，EBITDA利润率提升至18.8%，同比提升2.4个百分点，反映全球电力基础设施需求强劲 [71][74] - **AI数据中心驱动长周期景气**：AI数据中心用电需求高增将带动燃气轮机赛道长周期景气，预计2030年全球数据中心电力需求将增长至279GW，2026-2030年美国对燃机需求预计是2021-2025年的近3倍 [75] - **全球市场高度集中**：全球燃气轮机市场集中度高，GE能源、三菱动力、西门子能源三家公司的全球市占率合计达85%，分别为34%、27%、24% [78][82] - **龙头公司订单饱满，盈利能力预期提升**：西门子能源燃气业务在手订单规模达540亿欧元，可交付4.4年，GEV和西门子能源均预期未来盈利能力将大幅提升，GEV预计其Power业务EBITDA利润率在2026年达到17%-19%，2028年进一步提升至22% [83][86] - **国内燃机公司出海与扩产**：全球燃气轮机出现供不应求，部分订单交付已排至2030年，国内燃机公司（如中国航发燃机）通过打造新供应链来保障产能扩张，以应对市场需求 [91] 04 业绩预告&基金持仓：多家公司中报预喜，26Q2基金配置持续聚焦AI等军转民方向 - **军工板块业绩预喜率约45%**：截至2026年7月24日，泛军工方向185家上市公司中有55家披露业绩预告，其中18家预增，7家扭亏，合计预喜率约45% [101] - **基金对军工板块配置比例下降**：2026年第二季度，国防军工板块基金重仓比例为1.03%，较上季末下降0.91个百分点，板块处于欠配状态，超配比例为-1.04% [103][108] - **基金持仓结构向军转民方向倾斜**：2026年第二季度，公募基金在航空产业链中主要加仓上游元器件环节（持仓数量环比增长35%），减持其他环节，整体配置持续向红外、商业航天、AI算力等军转民方向倾斜 [112][121] - **睿创微纳为基金重仓标的但遭减持**：睿创微纳是2026年第二季度主动权益基金重仓市值第一的军工基本面标的，持仓市值66.3亿元，但该季度被主动减仓21.1亿元 [121][123]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [4] 报告的核心观点 - 军转民AI已成为军工产业链中上游企业发展的核心驱动力，主要布局于“连接”和“能源”两大领域 [10] - 在“连接”领域，重点覆盖PCB板内材料升级、机柜内高速线缆连接、机柜间光器件传输三大场景 [10] - 在“能源”领域，重点覆盖燃气轮机、超级电容、数据中心电源三大赛道 [10] - 液冷散热与超快激光精密加工也受益于AIDC（人工智能数据中心）景气上行 [10] 根据相关目录分别进行总结 01 军转民AI全览 - 军工中上游企业通过军转民AI，聚焦于构建连接算力底座和夯实能源根基两大方向 [10] - 连接领域涉及PCB基材、高速线缆、光器件；能源领域涉及燃气轮机、超级电容、服务器电源 [10] 02 连接算力底座 PCB板内：CCL基材向石英电子布升级 - 石英纤维在热膨胀系数、介电常数和介电损耗上显著优于D玻纤和E玻纤，是高频高速覆铜板的理想材料 [15] - 石英纤维的热膨胀系数约为0.5*10^-6，比D/E玻纤低一个数量级 [15] - 在9.368 GHz频率下，石英纤维的介电常数为3.08，介电损耗为0.0022，均低于对比的D玻纤、芳纶和E玻纤 [18] - 在不同温度下（24°C至232°C），石英布的介电性能保持稳定 [19] AI服务器柜内：高速铜缆与连接器 - AI发展驱动高速铜缆需求旺盛，可能牵引全球连接器格局重塑 [21] - 连接器企业能力覆盖224G高速产品以及液冷产品，有望受益于国产算力景气上行 [21] AI服务器柜外：保偏光纤从防务到AI - 保偏光纤制备工艺成熟，经历了从进口到全产业链国产化的过程，在光纤陀螺等领域已达到全球领先水平 [26] - 全球主营特种光纤的公司超过50家，主要分布在欧洲、美洲和亚洲，中国公司包括长飞、烽火、长盈通等 [26] 03 夯实能源根基 燃气轮机：AIDC供电扩张优选 - AI数据中心用电需求高增预计将持续5-10年，燃气轮机成为长周期景气赛道 [29] - 2025年全球数据中心电力需求约127吉瓦（GW），预计2030年将增长至279吉瓦（GW），2035年达414吉瓦（GW） [29] - 美国2026-2030年预计新增燃机容量81吉瓦（GW），是2021-2025年新增28吉瓦（GW）的近3倍 [29] 超级电容：新型储能介质 - 超级电容具有快速充放电特性，适用于需要快速响应的场景，其结构由电极、电解质、隔膜等构成 [33] - 按工作原理可分为三类：基于法拉第准电容器原理、双电层原理及混合型电容器原理 [33] 服务器板载电源：AI算力建设牵引 - AI服务器GPU算力提升导致功耗大幅增加，电源需求显著增多 [36] - 英伟达H100/H200/H800芯片设计功耗达700瓦（W），B200达1000瓦（W），GB200达2700瓦（W） [36] - 单台AI服务器功耗在5千瓦（kW）至10千瓦（kW）之间，电源冗余架构从传统的1+1向N+1或N+N（N>2）演进，例如DGX H100采用N+2冗余架构 [36] - 图表显示，从A100到B200，GPU功耗及服务器总功耗逐代显著提升 [37]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点为：从2026年6月海关出口数据分析工程机械行业区域景气度，并探讨机械行业多个细分板块的投资机会，整体看好行业表现，尤其关注出口链、AIDC（人工智能数据中心）相关设备、工程机械、船舶、通用设备及人形机器人等领域的增长潜力 [1][5][31] 从6月海关出口看工程机械区域景气 整体出口表现 - 2026年6月，我国工程机械整体出口金额同比增长26%，增速持续提升 [9] - 2026年1-6月累计出口金额同比增长22% [15][17] 分产品出口表现 - **挖掘机**：6月出口金额同比增长34%，1-6月累计增长28%，占2025年总出口金额的18% [15] - **装载机**：6月出口金额同比增长39%，1-6月累计增长30%，占2025年总出口金额的7% [15] - **叉车及高空作业平台**：6月出口金额同比增长29%，1-6月累计增长19%，是2025年出口金额占比第三大的产品类别，达13% [11][15] - **零部件**：6月出口金额同比增长23%，1-6月累计增长17%，是2025年出口金额占比最大的产品类别，达27% [11][15] - **其他增长较快产品**：6月，其他路面机械出口金额同比大幅增长64%，非公路用自卸车增长23%，混凝土机械增长27% [15] 分地区出口表现（整体工程机械） - **非洲**：6月出口金额同比增长47%，1-6月累计增长51%，是2025年出口金额占比最大的地区，达15% [17] - **拉美**：6月出口金额同比增长49%，1-6月累计增长35%，2025年占比为11% [17] - **北美**：6月出口金额同比增长23%，1-6月累计增长23%，2025年占比为7% [17] - **东欧（不含俄罗斯）**：6月出口金额同比增长40%，1-6月累计增长46%，增速显著 [17] - **俄罗斯**：6月出口金额同比下降5%，1-6月累计下降10%，2025年占比为9% [17] - **中东**：6月出口金额同比增长3%，1-6月累计下降17%，2025年占比为11% [17] 重点产品分地区出口表现 - **挖掘机**：对非洲出口6月同比增长47%，1-6月累计增长54%，非洲是挖掘机最大出口市场，2025年占比23%；对北美出口6月同比增长46%，1-6月累计增长47% [20] - **装载机**：对非洲出口6月同比增长70%，1-6月累计增长57%，非洲是最大市场，2025年占比19%；对北美出口6月同比增长53%，1-6月累计增长31% [23] - **工程起重机**：对北美出口6月同比大幅增长287%，1-6月累计增长233%，但基数较小；对东南亚（不含印尼）出口6月同比增长108%，1-6月累计增长70% [25] - **混凝土机械**：对非洲出口6月同比增长25%，1-6月累计增长45%，非洲是最大市场，2025年占比20%；对中东出口6月同比大幅增长167% [29] 机械细分板块观点 AIDC（人工智能数据中心）产业链 - **核心驱动**：“北美缺电，海外缺人”是核心矛盾，推动中国装备（燃气轮机、发电机组、模块化数据中心、柴发、电源液冷等）出海和价值重估 [45] - **燃气轮机**：海外主机厂订单高增，接单持续超预期。GE Vernova 2026年第二季度发电板块新增订单总额167亿美元，同比大增134%，其中燃气轮机订单量达113台，同比增长140% [35][36] - **模块化数据中心**：海外需求强劲，国内厂商如中集集团出海节奏加快 [46] - **柴发（柴油发电机组）**：国内IDC招标强劲，柴发出海盈利有望释放，龙头企业有望切入燃机集成供应 [46] - **AI服务器电源**：麦格米特是大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，AI电源将成为其新成长点 [46] PCB设备&耗材 - **行业驱动**：AI服务器带动PCB技术升级，层数、材料要求提升，推动价值量增长。例如，AI服务器PCB层数达20层以上，单价可达5000元以上，是传统服务器的数倍 [48][49] - **投资逻辑**：技术升级带动设备/耗材量价齐升，钻针等耗材紧缺程度加剧，建议关注具备产能和技术优势的龙头公司，如鼎泰高科、中钨高新等 [51] 光模块设备 - **行业趋势**：800G光模块成为主流，1.6T光模块进入商业化，需求进入快速扩张期 [52] - **投资逻辑**：关注国产替代中的稀缺环节，如检测设备。多家国内设备企业（如快克智能、联讯仪器、罗博特科等）已在光模块生产设备领域取得突破和订单 [53] 工程机械 - **国内市场**：周期向上趋势持续。2026年6月，挖掘机内销量同比增长34%，装载机内销量同比增长16%，验证国内需求复苏 [55][57] - **海外市场**：景气加速，全球化共振。2026年6月，挖掘机出口量同比增长36%，装载机出口量同比增长33%。非洲、中亚等资源丰富地区增速更快 [63][65] - **核心关注**：欧美市场需求筑底企稳；新兴市场矿山、基建需求有望延续高景气 [63] 出口链（工具、五金等） - **需求拉动**：北美数据中心建设、美国新住房法通过有望拉动购房需求、油价回升传导通胀等因素，共同拉动工程机械、高空作业平台、电力工具等需求 [72] - **政策影响**：美国10%全球进口附加税到期，新301关税对华整体税率变化不大，且美国退税或持续进行，对部分公司业绩有所补充 [72] 船舶制造 - **订单情况**：2026年1-6月全球新船订单累计13664万载重吨，同比增长124%。其中，中国新签订单达1504万载重吨（6月单月），同比增长55% [83] - **船型结构**：油轮订单高增，6月新签同比+135%；散货船后续有望接力改善 [83] - **行业周期**：船舶行业周期向上确定，油轮运价指数仍显著高于去年，新船及二手船价格持续向上，板块盈利进入加速释放期 [92][93][94] 通用设备 - **内需情况**：2026年6月制造业PMI为50.3%，连续4个月处于扩张区间。1-5月规上工业企业利润总额同比增长18.8%。库存方面，5月工业企业产成品存货同比增长8.8%，连续3个月加速 [98] - **出口表现**：金属切削机床、注塑机、激光设备、工业机器人、刀具等通用设备出口金额保持一定规模 [100] - **投资逻辑**：内需筑底修复，看好长期装备出海。关注先进制造（新能源、泛电子）占比高的标的，以及Q2订单向业绩兑现的机会 [98] 人形机器人 - **产业化进展**：产业化趋势明确，更多零部件企业签订量价协议，预计2026年将有批量量产落地 [102] - **产销数据**：2025年全球人形机器人预计产量达13318台，较2024年的2300台大幅增长 [103] - **未来展望**：特斯拉Optimus预计即将发布V3版本并于下半年量产；国内企业积极推进应用落地和IPO进程 [104]

行业投资评级 * 报告标题“政策与业绩向好，配置价值提升”及核心观点均表明对行业持积极看法，建议“积极增配保险”[1][2][6] 核心观点 * 短期看好慢牛趋势下的非银板块估值修复，中长期认为盈利能力改善逻辑将驱动板块估值系统性修复，在健康慢牛下建议积极增配保险[2][6] * 2025年报及2026年一季报持续印证了保险行业存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条中长期逻辑，结合行业集中度提升的政策趋势，行业盈利能力中长期持续改善的逻辑稳健[6] * 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐江苏金租、中国平安、中国财险[6] * 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、中金公司、东方财富、同花顺、九方智投控股[6] 指数与板块表现 * 截至7月24日当周，沪深300指数上涨2.7%，中小板指下跌0.6%，创业板指上涨1.5%[17] * 当周非银板块整体分化，证券板块上涨0.5%，保险板块上涨5.9%，多元金融板块下跌1.5%[17] * 年初至今（截至报告期），非银金融指数下跌13.8%，相对沪深300的超额收益为-14.2%[7] 保险周度数据跟踪 * **行业概况**：2026年6月实现累计原保险保费收入38，562亿元，同比增长3.25%，其中产险收入9，846亿元（+2.09%），人身险收入28，716亿元（+3.65%）[21][22] * **资金运用**：截至2026年3月末，行业资金运用规模39.44万亿元，其中债券占比48.71%（较2025年3月末+0.12个百分点），股票和基金占比14.97%（+2.18个百分点）[22] * **总资产**：2026年6月，保险公司总资产为43.86万亿元，环比增长1.45%，其中寿险公司总资产38.66万亿元（环比+1.36%），产险公司总资产3.38万亿元（环比+2.37%）[25] * **利率环境**：截至7月24日，10年期国债收益率下降1.22个基点至1.7282%[7]；5年期债券收益率变动幅度在-2.95个基点到+0.92个基点之间[26]；5年期信用利差变动幅度在-2.10个基点到+1.77个基点之间[27] 券商周度数据跟踪 * **经纪业务**：截至7月24日当周，两市日均成交额25，029.73亿元，环比下降5.42%，日均换手率2.62%，环比下降16.85个基点[7][36] * **投资业务**：当周权益市场有所回暖，沪深300指数上涨2.65%，创业板指上涨1.52%[35][41] * **信用业务**：截至7月23日，两融余额2.71万亿元，环比下降5.17%[7][43]；截至7月24日，股票质押股数2，845亿股，质押市值2.49万亿元[43] * **投行业务**：2026年6月，股权融资规模1，035.29亿元，环比大幅增长487.5%；债券融资规模9.16万亿元，环比增长25.3%[45] * **资管业务**：2026年6月，券商集合资管发行份额80.99亿份，环比下降5.5%；新发公募基金规模718.99亿份，环比下降43.2%[47] * **衍生品业务**：2026年6月，期货市场成交金额68.45万亿元，环比增长13.98%；场内期权成交6，506万张，环比增长42.6%[52] 行业及公司重点关注 * **行业要闻**： * 证监会召开系列座谈会，表示将加强市场基础制度建设，增强市场内在稳定性[8][56] * 证监会同意开展热轧卷板、不锈钢期权注册[8][57] * 上交所与深交所修订发布资产支持证券相关业务指引，新增不动产基础资产专章，规范机构间REITs产品[8][58][59][60][63] * **公司公告**： * 中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿发布公告，坚定支持资本市场发展并承诺提升股东回报[8][65][68] * 东方证券发布2026年半年度业绩快报，营业总收入95.60亿元，同比增长19.49%；归母净利润45.18亿元，同比增长30.46%[8][77] * 多家券商披露2025年度权益分派方案，如华西证券拟每10股派1.69元，国联民生拟每股派0.06元等[8][66][67] * 财达证券获批开展北京证券交易所股票做市交易业务[8][72]