核心观点 - 2026年上半年化工行业盈利有所改善，但诸多子行业景气仍处低位，回溯过去每轮大的化工行业景气常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7] - 按照供需确定性，建议重点布局长周期景气向好品种，包括核心龙头、涤纶长丝、钾肥、磷矿、制冷剂、有机硅、纯碱等，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料，如AI材料、半导体材料等 [3][7][11] 行业景气回顾与现状 - **经营数据改善**：2026年1-4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比增速分别为+9.0%、+0.2%、+0.9%；利润总额累计同比增速分别为+73.4%、+103.0%、+3.3%；毛利率相比去年12月分别同比+1.3 pct、+1.1 pct和-0.3 pct [24] - **景气分化明显**：美伊冲突后原油运输受阻，全球化工品供给受冲击，成本中枢抬升，高油价抑制消费，正负相抵下化工景气有所提升 [6][24] - **多数产品位于景气底部**：诸多化工品价差仍位于20%分位数以下，且开工率处于较高水平，例如纯碱、双酚A、钛白粉、己内酰胺等，未来景气回落空间有限 [6][31] 行业供给与需求展望 - **供给端逻辑**：“十五五”规划强调推动化工等重点产业提质升级，化解结构性矛盾，加快向中高端升级 [7] - **资本开支放缓**：近几年国内化工行业整体盈利能力回落，投资回报率承压，企业纷纷暂缓或取消扩张规划，化工行业资本开支增速已转负，2026年4月化学原料及化学制品行业资本开支累计同比为-3.6%，2026Q1化学品（长江）上市公司资本开支同比为-12.4% [7][57] - **需求端前景**：若霍尔木兹海峡较快解封，通航恢复正常，下游库存水平有望回归正常，化工品需求迎来恢复，而被打乱的供给恢复需要较长时间，化工品景气有望保持上行 [7][60] 投资策略：价值与景气 - **估值水平**：截至2026年6月16日，化工行业仍有59%的子行业PB分位数低于沪深300的53%分位数，诸多子行业优质龙头的估值处于中位偏低位置 [68][70] - **景气周期复盘**：回溯过去，每一轮大的化工行业景气常常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7][74] - **投资主线**：建议重点布局长周期景气向好品种，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料 [3][7][79] 显著弹性：核心龙头与涤纶长丝 - **核心龙头**：化工行业优质白马公司兼具成长性与护城河，目前均处于周期底部区间，随着终端需求改善及行业落后产能出清，公司有望迎来α与β双击，看好万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、博源化工 [8][82] - **涤纶长丝**：供需向好叠加反内卷，景气有望延续回升，PTA及涤纶长丝行业扩产均已显著放缓，2026年国内直纺长丝预计新增产能仅157万吨/年，增速2.7%，看好桐昆股份、新凤鸣 [8][87][91] 稳健弹性：钾肥、磷化工、制冷剂与有机硅 - **钾肥**：全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加但价格持续上行，由于2014~2024年景气长期低迷，行业缺少资本开支，供给增速较低，钾肥景气有望长期坚挺，建议关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔 [9][95][100] - **磷化工**：磷矿石是产业链核心原料，展望未来，磷矿石有望维持高景气，工业级磷酸一铵景气有望抬升，磷酸铁有望维持景气，看好行业龙头云天化、兴发集团、川恒股份 [9][103][110] - **制冷剂**：我国三代制冷剂配额于2024年正式冻结，若海峡通航有望带来订单集中交付，同时厄尔尼诺可能导致夏季气温抬升，带来制冷剂售后需求增加，制冷剂短期基本面有望向好，长期看涨价空间依旧较大 [9] - **有机硅**：行业集中度较高，本轮扩产周期进入尾声，行业反内卷，景气触底回升，建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份和鲁西化工 [9] 战略品种：纯碱 - 未来新能源有望拉动纯碱消费恢复增长，装置改造或成为纯碱行业产能出清“反内卷”的重要抓手，看好博源化工的长期投资机会 [10] 新质生产力：化工新材料 - 下游新能源、信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业蓬勃发展，材料消费走向高端化，新材料市场空间持续扩增，同时外资垄断高端材料供给，国际贸易摩擦频繁，材料国产化迫在眉睫，化工新材料迎来自主可控新机遇，有望加速发展，看好AI、半导体及其他新材料链条投资机会 [11]

丨证券研究报告丨 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 固定收益丨点评报告 [Table_Title] AI 驱动出口续超预期，价格拉动强于数量 ——2026 年 6 月进出口点评 报告要点 [Table_Summary] 6 月出口、进口同比增速分别升至 27%、36%，环比季节性偏强，AI 产业链两端拉动明显。6 月出口同比较前值扩大 7.6pct，出口景气度仍处高位；出口韧性有支撑，本轮高增较多由集成 电路等科技品价格与去年低基数带动，出口数量的拉动相对不明显；例如集成电路出口同比达 122%，更多来自价格拉动。对美出口同比回落至 13.9%，增量更多来自东盟与日韩港台。债市 方面，对外需单变量的定价或相对有限，近期我们推荐超长端回调至 2.3%附近可考虑做波段， 仍需警惕政府债缴款与资金面扰动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 相关研究 [Table_Report] •《AI 革命能帮助美国化债吗？——海外利率与大 类资产配置周报》2026-07-14 •《税 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨源杰科技（688498.SH） [Table_Title] 源杰科技深度报告： 源于追求杰出，聚焦创中国"芯" %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司长期深耕 InP 激光器芯片，已形成覆盖芯片设计、加工与测试的 IDM 能力。AI 数据中心 建设推动高速光互连加速升级，硅光方案渗透，外置大功率 CW 光源成为核心增量。InP 激光 器产能受设备交期、良率爬坡等因素制约，行业供需紧张预计延续。公司技术底座深，良率优 势兑现、头部客户导入、产能扩张推进；2025 年数通业务收入同比大幅增长，毛利率和净利率 显著抬升，高端光芯片放量有望持续加速。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517070012 SAC：S0490522050005 SFC：BUW100 [Table_scodeMsg2] 源杰科技（688498.SH） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95 ...

投资评级 - 报告对TCL电子（01070.HK）维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 报告认为TCL电子拟收购TCL空调业务（TCL Aero Well）是优质资产注入，有望增厚公司盈利并重塑其长期成长空间[1][2][7] - 交易总对价为56.1亿港元，其中约97%以股份支付（发行3.63亿股，每股15港元），现金支付仅约1.67亿港元，有助于公司保留现金资源用于全球化战略[2][7][11] - 交易预计于2026年第四季度完成交割，完成后目标公司将成为TCL电子全资子公司[2][7] 交易详情与估值分析 - **交易结构**：TCL电子拟收购TCL Aero Well全部股权，后者间接持有广东TCL空调器控股有限公司100%股权，而该控股公司仅持有核心经营主体TCL空调器51%股权[11] - **标的业务规模**：目标集团主要经营TCL空调业务，2025年空调销量超过2200万台，实现营业收入约338亿港元（同比增长约16%），税后净利润约19.14亿港元（同比增长约40%），净利率约5.7%[11] - **交易估值**：若假设目标集团利润全部来自TCL空调器，并按51%权益比例折算，则对应静态市盈率（PE）约5.7倍，报告认为整体估值处于行业较低水平[11] - **股权影响**：新增股份相当于交易前股本的14.39%，交易完成后占扩大后股本的12.58%；控股股东相关主体持股比例由54.54%调整至约51.51%，公司控制权不变[11] - **发行价溢价**：代价股份发行价15港元/股，较交易前5日、30日及180日平均股价分别溢价约1.7%、7.9%和22.5%[11] 协同效应与战略意义 - **业务与品牌协同**：收购将使TCL电子品牌矩阵由显示终端扩展至“电视+空调+智能家居”，结合TCL电子在全球电视市场的品牌、渠道和本地化运营能力，与空调业务的研发制造、规模化产能形成互补，有望在全价值链（品牌营销、渠道分销、售后服务、研发、供应链等）释放协同效应[11] - **推动空调出海**：协同效应有望推动空调业务加快海外市场渗透，并提升TCL品牌在全球智能家居领域的综合竞争力[11] - **改善业务结构与盈利稳定性**：相较电视业务受面板价格及终端换机周期影响较大，空调需求同时受到新增安装、存量替换及能效升级驱动，业务周期属性相对分散；全球极端高温频发、空调低渗透地区需求释放、能效升级及AI智能化趋势共同推动HVAC（暖通空调）行业持续扩容，空调业务具备较强的中长期成长逻辑，有望改善TCL电子的业务结构及盈利稳定性[11] 财务预测与投资建议 - **盈利预测（不考虑空调利润增厚）**：报告预计TCL电子2026-2028年归母净利润分别为31.94亿港元、37.30亿港元和42.35亿港元[11] - **估值预测（不考虑空调利润增厚）**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.08倍、10.34倍和9.11倍[11] - **投资建议依据**：优质空调资产注入有望推动公司盈利中枢和估值中枢同步提升；标的资产经营规模领先、增长较快且交易估值较低，预计能够有效覆盖新增股份带来的摊薄[11] 公司历史与预测财务数据摘要 - **整体营业收入**：2025年营业收入为1145.83亿港元（同比增长15.4%），报告预测2026-2028年营业收入分别为1298.07亿港元（同比增长13.3%）、1572.28亿港元（同比增长21.1%）、1669.77亿港元（同比增长6.2%）[12][14] - **分业务收入**： - **显示业务**：2025年收入为746.76亿港元（同比增长8.9%），预测2026-2028年收入分别为823.29亿港元（同比增长10.2%）、1029.28亿港元（同比增长25.0%）、1079.44亿港元（同比增长4.9%）[12][14] - **创新业务**：2025年收入为367.98亿港元（同比增长30.8%），预测2026-2028年收入分别为440.58亿港元（同比增长19.7%）、505.38亿港元（同比增长14.7%）、548.95亿港元（同比增长8.6%）[12][14] - **互联网业务**：2025年收入为31.09亿港元（同比增长18.3%），预测2026-2028年收入分别为34.20亿港元（同比增长10.0%）、37.62亿港元（同比增长10.0%）、41.38亿港元（同比增长10.0%）[12][14] - **归母净利润**：2025年为24.95亿港元（同比增长41.8%），预测2026-2028年分别为31.94亿港元（同比增长28.0%）、37.30亿港元（同比增长16.8%）、42.35亿港元（同比增长13.6%）[14]