报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持”[3] 报告核心观点 - 医药行业内部的“创新链”（从上游生命科学服务到中游CXO再到下游创新药）已渐趋明朗，产业链需求传导紧密[7][9][11] - 多个前瞻性指标显示，中国创新药企业资金充沛程度和研发投入意愿均在增强，创新药研发投入景气度或渐趋改善，并将带动整个创新药产业链进入新一轮景气周期[17][51] 根据相关目录分别进行总结 01 “创新链”渐趋明朗 - 医药行业正从传统的横向细分，转向由生命科学服务、CXO、创新药构成的垂直产业链[7] - 产业链内部需求关联度高：2024年创新药对CXO的外包率达**51.9%**，生命科学服务的客户中**70-80%** 为医药工业端[11] 02 中国创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好 2.1 创新药上市通道变宽，IPO募集资金充沛研发投入 - 创新药企业港股IPO热潮重现：2025年有**21家**创新药企业成功上市，已高于2020年全年数量；2026年6月有**3家**企业于港交所上市[19][21] - 科创板为未盈利企业打开上市通道：2025年10月，科创板科创成长层首批上市企业包含**2家**创新药企业[21] - 医药企业港股IPO募集资金趋势积极：2026年6月H股IPO募集资金为**37亿元**，同比增长**67.1%**[25] - 医药企业A股IPO募集资金规模有望随未盈利企业上市推进而逐渐向好[25] 2.2 医药上市公司增发 - 2026年6月，A股未有医药企业增发，港股医药公司增发规模为**1亿港币**，短期有所承压[26] 2.3 中国生物医药投融资金额或正处于触底回升 - 2026年6月中国生物医药投融资金额为**6.4亿美元**，同比增长**183%**[32] - 2026年第二季度中国生物医药投融资金额合计为**21.3亿美元**，同比增长**211%**，显示触底回升趋势[32] 2.4 BD首付款：研发投入新资金来源和主要资金来源 - 对外授权（BD）首付款已成为研发投入的主要新资金来源，且存在大额潜在里程碑付款[33] - 2026年6月对外BD首付款金额为**1.4亿美元**，2026年第二季度对外BD首付款金额为**15.4亿美元**[33] 2.5 2026H1前瞻性指标趋势总结 - **对外BD**：2026年上半年中国对外BD首付款**50亿美元**，同比增长**78.5%**；对外BD里程碑**977亿美元**，同比增长**50.1%**[37][43] - **IPO募集资金**：2026年上半年医药公司A股IPO募集资金**18亿元**，同比下滑**18.1%**；H股IPO募集资金**156亿元**，同比下滑**15.6%**[41][46] - **上市公司增发规模**：2026年上半年A股医药公司增发规模**28亿元**，同比下滑**7.0%**；H股医药公司增发规模**97亿港元**，同比下滑**34.9%**[41][46] - **中国生物医药投融资**：2026年上半年投融资项目数量**121个**，同比增长**49.4%**；投融资金额**46亿美元**，同比增长**152.5%**[41][46] - **汇总资金情况**：2026年上半年，中国医药企业通过IPO、增发、生物医药投融资和对外BD首付款获得的资金合计**935亿元**，同比增长**38%**，表明企业资金充沛程度进一步提升[51]

核心观点 - 报告认为房价的本质是房租资本化，住房的均衡价格主要反映租金增速和可比利率，增长是化解当前矛盾的核心因素 [3] - 自住视角下，只要房租不再明显下跌，在情绪价值加持下，租售比和可比利率接近即可达到局部均衡，部分核心城市低总价房源有望率先实现 [3][10] - 尽管短期租金仍在承压探底，但结构性改善有望兑现，行业周期调整的下半场基本面结构性触底值得期待 [3][8] - 优质房企股价往往领先于基本面复苏而率先见底，中期视角下当前龙头开发企业已明显低估；行业景气是股价持续上涨的前提，若周期反转将迸发极大的估值弹性 [3][9] - 除开发业务外，多元赛道的投资机会也值得重视，如具备稳定现金流的商业、物管龙头及聚焦核心城市的优质经纪龙头 [10] 住房价值中枢分析 - 价值视角下，房价是房租资本化的结果，长期看房价=F【净租金、利率、增速】 [6][22] - 模型测算显示，在当前宏观背景下，购置核心城市70年产权住房的合意租售比或需**2%-3%**；若居民置业风险溢价要求更高，则需要更高的租售比回报 [6][22] - 高房龄住房、低能级城市住房的合意租售比要求更高，低能级城市高房龄住房的内在综合价值甚至可能实质性转负 [22] - 更高的租金增速意味着更高的综合价值与更低的租售比要求，例如若核心城市租金明显上涨，可更快穿越楼市下行周期 [6][22] - 边际视角下，投资与自住定价逻辑相通，但自住因情绪价值可接受更低的租售比。投资视角合意租售比=可比利率+风险溢价+折旧率+税费率-房租涨幅；自住视角合意租售比=可比利率+折旧率+税费率-房租涨幅-情绪价值 [23] - 截至**2026年5月**，一线城市二手住宅平均租售比均值为**1.81%**，仅略超10年期国债收益率，若房租不涨，当前核心城市**2%** 左右的租售比投资吸引力有限 [58] 租金市场展望 - 长期看，房租的“锚”是通胀，但中短期租金仍受供需压制 [7] - 近3年核心城市挂租房源量明显走高，供给端增速明显高于需求端常住人口增速。例如，北京、上海、深圳、杭州、苏州等城市以**2022年12月定基为100**，可租房源供给指数持续上升 [70] - 保障性租赁住房是重要供给来源，“十四五”期间北京、上海实际供应分别达**43万套/间**、**40万套/间**，“十五五”期间计划供应**45万套/间**、**37-39万套/间** [70] - 中短期租赁市场供需承压，居民就业与收入预期未明显改善，全局租金或进一步探底 [7] - 但结构性改善可期，部分科技行业崛起（如深圳、苏州、北京、杭州信息技术相关产业从业人员占比分别达**19%、13%、13%、12%**）有望带来个别城市、局部区域的租金结构性复苏 [80] 行业周期判断 - 二手房市场量价边际修复，尤其是低总价房源。**2025年10月**以来，重点20城二手房存量挂牌量呈下降趋势，上海存量挂牌量较高点降幅超过**30%** [91] - 预计**2026年**全年二手房成交量大个位数增长，价格跌幅收窄 [8] - 新房市场表现整体承压，但受基数影响，主要指标全年表现预计仍落在年初预测范围内，销售等前端指标同比降幅有望收窄 [8] - 受益于新兴产业快速发展与产品力提升，“好房子”表现相对亮眼 [8] - 整体行业量价已明显调整，**2026年**降幅有望收窄，行业调整进入下半场，结构性触底可期 [8] 地产股票价值与投资建议 - 优质房企股价往往领先于基本面复苏而率先见底，产业政策与量价边际变化确定底部位置，行业景气则是股价持续上涨的前提 [9] - 采用“二分法”估值框架，将房企价值拆分为既定存量部分与类永续经营的增量部分分别估值，以衡量长期价值 [9] - 中期视角下，当前龙头开发企业已明显低估；若行业周期反转，估值弹性极大 [10] - 投资建议关注开发板块的优质龙头，其胜率与赔率兼备 [10] - 同时应重点关注多元化赛道：具备稳定现金流价值的优质商业、物管龙头有望提供较高股息回报；聚焦核心城市的优质经纪龙头将长期受益于市占率提升 [10]

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为 **看好**，并维持该评级 [9] - 核心观点：当前AI算力需求迎来指数级增长，但供给端受重资产资金壁垒和全球GPU产能紧缺约束，行业长期维持供需紧平衡格局，推动算力租赁行业量价齐升，景气度持续上行。多家环保龙头凭借充裕现金流与低融资成本等天然优势，跨界布局算力租赁以开辟第二增长曲线，并走出了差异化的转型路径 [4][6] 算力租赁行业景气度与市场空间 - **需求端爆发**：生成式AI与AI Agent普及带动Token消耗量爆发式增长。2026年6月22日至28日，OpenRouter平台模型调用Token总量达**46.7万亿**，较2025年7月7日至13日的**2.37万亿**增长近**20倍**[19]。国内需求尤为迅猛，2026年3月国内大模型日均Token调用量突破**140万亿**，两年增幅超千倍 [24] - **市场空间广阔**：基于官方规划的中性测算，**2030年**国内AI算力基建市场规模估算达**1.67万亿元**，累计投资达**3.91万亿元**；积极假设下，**2030年**市场投入预计达**16.0万亿元**[7][36][43]。算力租赁市场规模同样可观，中性假设下**2030年**行业市场规模有望突破**6611亿元**，积极假设下可达**4.20万亿元**[8][93][101][102] - **供给端瓶颈**：供给扩张面临两大硬性瓶颈：1）算力行业重资产属性突出，形成严苛资金壁垒；2）全球GPU全产业链产能紧缺，叠加海外芯片出口管制，国内高端算力芯片进口受阻，硬件供给缺口持续扩大 [7][55] 算力租赁行业现状与发展动力 - **量价齐升**：供需错配推动算力租赁行业呈现“量价齐升”的高景气态势。供给紧缺推动租赁渗透率提升，2025年新型客户群体（如自动驾驶、AIGC创业团队）占比已从2023年的**12%** 跃升至**28%**[75]。价格方面，截至2026年7月2日，H100芯片时租价格达**2.57美元/卡·小时**，同比增长**36.7%**[77] - **竞争格局**：行业供给端形成云厂商（如阿里云、火山引擎）、电信运营商（如中国电信、中国移动）和第三方算力服务商（如润泽科技、利通电子）三足鼎立的格局 [8][89] - **盈利模式与回本周期**：息差是行业核心盈利来源。行业中长期回本周期维持**4年**左右，随着商业模式成熟，成长确定性充足 [8][96][104] 环保企业跨界布局算力租赁的路径与案例 - **转型动因**：环保企业凭借资金充裕、融资成本低、项目资源丰富等先天禀赋切入算力租赁赛道，以开辟第二增长曲线，缓解行业自建算力的资金与硬件供给障碍 [6][17] - **差异化路径**：不同环保企业结合自身原有业务禀赋，走出了差异化的算力转型路径 [17] - **盈峰环境**：加速算力资产扩张，使用权资产从2025Q3的**21.98亿元**激增至2026Q1的**42.50亿元**；同时依托**AA+** 信用评级降低融资成本，双向增厚业务息差 [8][110][111][114] - **先河环保**：通过收购智算资产切入赛道，并依托属地**200MW**风电资源打造绿色电力壁垒，构筑独特优势 [8][115] - **京源环保**：搭建云计算、系统集成、IDC运维全链条算力业务。2025年算力业务实现营收**4028.03万元**，占总营收**8.51%**，毛利率高达**54.38%**，显著高于公司整体毛利率（**23.82%**），实现高毛利兑现 [8][117] - **艾布鲁**：通过股权投资绑定上游硬件厂商，自建算力中心实现营收大幅增长 [8]

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 物价观潮：如何看待 6 月通胀数据？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 宋筱筱 赵增辉 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080003 SFC：BUV416 SFC：BVZ974 SFC：BVN394 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Summary] 6 月 CPI 环比-0.3%、同比+1.0%，PPI 环比-0.3%、同比+4.1%。长江总量金融团队联合观点： 宏观：PPI 或触顶，期待政策加码。 固收：通胀环境支撑利率底部震荡。 地产：整体房租同比微跌，结构改善。 策略：AI 硬件涨价链景气显著，资源品估值有望修复。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8 [Table_Title2] 物价观潮：如何看待 6 月通胀数据？ [Table_Summary2] 事件描述 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们认为当前 30Y-10Y 国债利差维持在 50BP 左右的高位属于合理现象，难以被压平。交易盘 持续做多但配置盘未有明显跟进，超长国债缺乏足够的长线资金承接；基本面"K 型"增长韧 性下出口和高技术制造业的强劲表现对冲了地产链的偏弱，经济增长保持平稳使得超长端利差 难以被压平；同时债市在财政拉长久期、央行买入规模有限、银行承接能力受限的约束下难以 形成持续的利差收窄动力，我们预计 30 年国债收益率将在 2.2%-2.35%区间震荡运行。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 赵增辉 马月 马玮健 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 30Y-10Y 国债 50BP 利差：存在即合理 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 30Y-10Y 国债 50BP 利差：存在即合理 [Table_Summary2] 事件描述 在这个背景下市场普遍认为 30Y ...

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 乘风成长，重塑价值 ——金融工程 2026 年度中期投资策略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2026 年上半年整体维持了大盘成长的风格，当前成长风格对市场收益的影响更为显著，且存在 一定程度上的风险。本报告针对成长价值周期的维度，对风格轮动给出更为细化的复盘，并从 客观市场环境、可观察的左侧右侧信号，给出风格状态的大概率判断，并基于此给出 2026 年 下半年策略的推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘胜利 郑起 蔡文捷 SAC：S0490517070006 SAC：S0490520060001 SAC：S0490523120001 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 乘风成长，重塑价值 2] ——金融工程 2026 年度中期投资策略 [Table_Summary2] 成长价值轮动的四个阶段 在成长、价值均有长期风险溢价的基础上， ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0709 A 股日评：三大指数 V 型反转，半导体强 势反弹 报告要点 [Table_Summary] 今日 A 股三大指数低开高走，实现 V 型反转，三大指数集体收涨，半导体产业链爆发。长江一 级行业中电子、电信业务、计算机及非金属材料等行业领涨。从指数表现来看，上证指数上涨 1.65%，深证成指上涨 3.07%，创业板指上涨 4.49%，上证 50 上涨 2.57%，沪深 300 上涨 2.54%，科创 50 上涨 8.41%，中证 1000 上涨 2.24%，市场成交额为 2.93 万亿元，全市场 2483 家上涨。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 0709 A 股日评：三大指数 2] V 型反转，半导体强 势反弹 今日 A 股三大指数低开高走，实现 V 型反转，三大指数集体收涨，半导体产业链爆发。 事件评论 风险提示 丨证券研究报告丨 c ...