丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨晶晨股份（688099.SH） [Table_Title] 2025 年经营业绩稳步增长 报告要点 [Table_Summary] 2025 年，公司实现营收 67.93 亿元、同比+14.63%，实现归母净利润 8.73 亿元、同比+6.21%。 2025Q4，公司实现收入 17.22 亿元、同比+33.89%、环比-1.07%，实现归母净利润 1.75 亿元、 同比-23.19%、环比-12.92%。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 晶晨股份（688099.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 2025 年经营业绩稳步增长 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 3 月 30 日，晶晨股份公告《2025 年年度报告》。2025 年，公司实 ...

[Table_Title] 四季度收入同环比增长显著 报告要点 [Table_Summary] 2025 年，公司实现收入 33.68 亿元、同比+71.80%，实现归母净利润-亿元 2.29 亿元、同比大 幅减亏；2025Q4，公司实现收入 10.02 亿元、同比+68.65%、环比+19.05%，实现归母净利润 -0.88 亿元；四季度收入同环比增长显著。 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨纳芯微（688052.SH） 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 纳芯微（688052.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 四季度收入同环比增长显著 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 3 月 30 日，纳芯微公告《2025 年年度报告》。2025 年，公司实现收入 33.68 亿元 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [债市或还有约一半行情 Table_Title] 报告要点 [如果本轮公募基金持仓 Table_Summary] 30 年国债比例能够回到去年高点 16%左右，理论上 30 年国债还有 10BP 以上的下行空间。相比于 30 年国债，10 年国债弹性较小，预计本轮收益率低点可能在 1.7%左右。债市行情或还有一半，我们预计债市继续震荡修复，建议把握交易机会。不过，今 年整体债市整体看震荡市，震荡市行情会更考验交易系统的稳定性，我们建议"小止损+大盈亏 比"，操作思路上偏右侧且要及时介入。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 [Table_Title2] 债市或还有约一半行情 [事件描述 Table_Summary2] 我们 3 月 20 日发布报告《通胀交易有望结束，债市修复行情或即将启动》，提示债券市场即将 迎来修复行情，建议把握交易机会。近一个月（3 月 20 日-4 月 17 日）债市修复，各期限收益 率普遍下行，其中超长期限品种表现 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨益方生物-U（688382.SH） [Table_Summary] 益方生物于 2026 年 4 月 14 日发布 2025 年年度报告，公司主营业务收入 3728.97 万元，同比 下降 77.91%；归属于上市公司股东的净利润为-3.17 亿元；扣除非经常性损益后的净利润为- 3.29 亿元；基本每股收益为-0.55 元，加权平均净资产收益率为-18.92%。报告期内，公司稳步 推动在研产品管线进度，多个核心产品均已进入临床价值的关键验证期，总体发展态势良好。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 刘长洪 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525070007 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Title] 核心品种表现亮眼，陆续步入收获期 报告要点 1 [Table_scodeMsg2] 益方生物-U（688382.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 核心品种表现亮眼，陆续步入 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司归母净利润在投资收益显著贡献下实现高增长，但汇兑损失及所得税增加对业绩构成主要拖累，扣非净利润下滑[1][2][5] - 短期看，2026年开工率预计延续向好，但投资收益减少可能对利润产生一定影响[11] - 中长期看，公司龙头优势突出，产能建设增加发展动能，预计2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、5.8亿元、6.3亿元[11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入59.0亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长44.7%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比下降19.5%[2][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入16.0亿元，同比下降5.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下降49.7%[2][5] - **分红情况**：公司拟派发2025年末期现金股息1.2亿元，全年累计派息2.0亿元，分红比例为34%[2][5] 分业务与运营分析 - **分业务收入**：2025年服装业务收入同比增长12%至15.3亿元，面料业务收入同比下降8%至40.1亿元，服装表现优于面料[11] - **下半年分业务收入**：2025年下半年服装收入同比增长1%至7.6亿元，面料收入同比下降7%至21.6亿元[11] - **毛利率与开工率**：2025年第四季度毛利率同比提升0.5个百分点至22.6%，预计主要受开工率提升带动；2026年第一季度开工率预计向好[11] 费用与损益分析 - **期间费用率**：2025年第四季度销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，整体稳健[11] - **财务费用拖累**：2025年第四季度财务费用率同比大幅上升6.4个百分点，形成明显拖累，主要因汇兑净损失增加（2025年全年汇兑损失约2000万元，同比减少约8000万元）[11] - **所得税影响**：预计因越南及柬埔寨优惠税率到期，2025年第四季度所得税率同比上升1.1个百分点，对业绩有所拖累[11] - **非经常性损益**：2025年第四季度政府补贴同比减少938万元，但金融资产处置损益同比增加近4000万元，带动非经损益增长，使得归母净利润降幅较扣非净利润收窄[11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、5.8亿元、6.3亿元[11] - **估值水平**：当前股价（2026年4月16日收盘价6.97元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍[11] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.71元、0.77元[17] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净利率分别为8.0%、8.1%、8.3%；净资产收益率（ROE）分别为5.2%、5.4%、5.6%[17]

投资评级 - 对华丰科技维持“买入”评级 [7] 核心观点 - AI应用逐步落地，自主可控需求强烈，国内算力景气度高，高速连接器作为高性价比的短距通信方案，有望在AI算力集群加速渗透，推动公司相关产品加速放量 [2][10] - 公司卡位算力连接赛道，长期成长空间可期 [1][4] 业绩表现与驱动因素 - 2025年公司实现营业收入25.28亿元，同比增长131.50%；实现归属母公司股东的净利润3.59亿元，同比增长2120.06% [4] - 业绩大幅增长主要得益于公司紧抓数据中心基础设施升级、AI算力需求爆发及新能源汽车渗透率提升三重机遇 [10] - 报告期内公司利润总额较上年同期增加4.03亿元，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加3.76亿元，扣非净利润较上年同期增加4.09亿元，主要系销售规模增长、产业布局优化和产品结构调整 [10] 行业与公司业务分析 - 公司专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产与销售，产品广泛应用于防务及航空航天、通讯等多个领域 [10] - 连接器行业具有定制化需求大、验证壁垒高的特点，下游客户审核严格，通常与合格供应商建立长期合作关系，行业准入门槛高 [10] - 公司是较早一批在主流设备供应商布局的企业，已成为华为、中兴、诺基亚的全球供应商，也是烽火通信、新华三等公司的早期合格供应商 [10] - 公司聚焦背板、电源、射频连接器及线缆组件等技术，形成了具有影响力的高速背板连接器系列拳头产品，并凭借技术迁移全面进军数据中心与云计算基础设施市场 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59亿元、8.65亿元、10.99亿元 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.88元、2.38元 [15] - 基于2026年4月15日收盘价131.98元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为92.33倍、70.35倍、55.34倍 [15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为26.6%、25.9%、24.7% [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [3][6][9] 报告的核心观点 - 国家能源局于2025年9月支持首批9个绿色液体燃料试点项目，要求于2026年底前建成投产，项目整体推进顺利，截至2026年4月已有6个项目投产，进度快于政策要求 [3][6][7][25] - 绿色液体燃料的国际认证与销售渠道正在形成，部分项目已与国际客户签署合作协议或产品进入国际航运市场，市场化出路初步打通 [9][22][25] - 投资建议关注拥有秸秆原料优势和稳定收储体系的绿色甲醇一体化项目，如中集安瑞科、金风科技、佛燃能源等 [3][9][25] 政策回顾与项目概况 - **政策发布**：2025年9月，国家能源局印发《关于开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作（第一批）的通知》，支持9个项目开展试点，定位为培育能源领域新质生产力 [6][15] - **试点范围**：涵盖可持续航空燃料（SAF）、可持续柴油、生物燃料乙醇、绿色甲醇、绿氨 [6][18] - **项目分布**：9个项目具体为绿色甲醇5个（合计产能80万吨/年）、绿氨3个（68万吨/年）、燃料乙醇1个（3万吨/年），覆盖吉林、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏5个省份 [6][18] - **时间节点**：政策要求项目于2026年12月底前建成投产，2027年6月底前实现高负荷稳定生产，2027年12月底前完成试点验收总结 [6][18] - **支持措施**：无直接现金补贴，以政策优先权为主，包括优先推荐纳入制造业中长期贷款、优先纳入能源领域首台（套）重大技术装备、支持承担国家科技攻关任务等 [16][18] - **实施主体**：呈现政企协同、多元主体推进格局，包括央企（如国投、中能建、国家电投）、地方国企（如上海电气）以及新能源企业（如金风科技、中国天楹）等 [6][19] 项目最新进展 - **已投产项目（6个）**： - 国投生物纤维素燃料乙醇项目（3万吨/年）：2023年9月纤维素乙醇示范装置投料试运行 [7][22] - 远景赤峰零碳氢氨项目（30万吨/年）：2025年7月投产P1期，为全球规模最大且首个商业化运营的绿色氢氨工程 [7][22] - 上海电气洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化项目（5万吨/年）：2025年7月投产，成为国内首个取得全流程ISCC EU认证的绿色甲醇供应商，并与法国达飞、上港集团签署合作协议 [7][22] - 大安风光制绿氢合成氨一体化项目（18万吨/年）：2025年7月投产，配套新能源装机800兆瓦，年制绿氢3.2万吨，创全球最大单体绿氨装置等四项纪录，并与法电中国、日本伊藤忠等签署合作协议 [7][22][23] - 中能建松原氢能产业园项目（20万吨/年）：2025年12月投产，投产即获得ISCC EU认证，并签订绿氨远洋航运燃料销售合同 [7][26] - 金风科技兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨/年）：2025年10月完成一期生物质气化炉工艺验证，并已签订二、三期投资协议，预计2027年底总产能达145万吨 [7][26] - **建设中/推进中项目（3个）**： - 安达市天楹风光储氢氨醇一体化项目（10万吨/年）：2025年10月制氢厂房与储氢罐施工中，电解槽即将安装 [8][26] - 辽宁华电调兵山风电制氢耦合绿色甲醇项目（10万吨/年）：处于EPC施工与设备采购阶段，按计划推进 [8][26] - 岚泽大丰港年产30万吨绿色甲醇项目：2026年3月底土建工程公示候选人，目标2026年底全面建成 [8][26]

投资评级 - 报告对浙江鼎力（603338.SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为浙江鼎力2025年海外业务持续向上，盈利能力显著修复 [1][2][6] - 公司坚持全球化战略，境外收入增长强劲，占比提升，同时在高税率背景下维持了毛利率稳定，净利率显著修复 [2][11] - 公司通过推出“高空作业平台+机器人”系列差异化产品及新产能投产，持续打造差异化优势并支持未来增长 [2][11] 业绩表现总结 - 2025年全年：实现营业收入85.75亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润18.99亿元，同比增长16.60%；实现扣非归母净利润18.25亿元，同比增长11.36% [2][6] - 2025年第四季度：实现营业收入19.01亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长80.96%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长72.06% [6] - 2025年主营业务毛利率为33.6%，同比基本持平；净利率为22.15%，同比提升1.26个百分点 [11] - 2025年第四季度净利率为16.01%，同比大幅提升5.97个百分点，主要得益于销售、管理、研发费用率同比分别下降3.67、1.83、1.15个百分点 [11] 业务与战略总结 - 全球化战略成效显著：2025年境外主营业务收入同比增长16.45%，占主营业务收入比例达到82%，同比提升5个百分点 [2][11] - 公司通过灵活调整产线、拓展新兴市场、设立海外子公司及本地化团队等措施，推动海外业务发展 [11] - 产品创新与差异化：公司拥有超过200款通用款产品，并推出“高空作业平台+机器人”系列差异化产品，如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、路轨两用轨道高空车等，有望贡献新的业绩增量 [2][11] - 产能扩张：公司五期产能已顺利放量，六期“年产20000台新能源高空作业平台项目”有望于2026年投入试生产，将进一步提升技术水平和产能规模 [11] 财务预测总结 - 盈利预测：若不考虑美国退税影响，预计公司2026-2027年分别实现归母净利润22.52亿元、26.17亿元 [11] - 估值水平：对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍 [11] - 基本指标预测：预计2026-2027年每股收益（EPS）分别为4.45元、5.17元；每股经营现金流分别为4.60元、5.32元 [16]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华测检测（300012.SZ） [Table_Title] 华 测 检 测 点评： 2026Q1 归 母 业 绩 同 比 增 30.9%，内生外延共筑成长 报告要点 [Table_Summary] 华测检测发布 2026 一季报，Q1 实现营收 14.95 亿元，同比增 16.2%；归母净利润 1.78 亿元， 同比增 30.9%；扣非归母净利润 1.64 亿元，同比增 31.3%。公司着力推进"123 战略"、精益 管理、海外国际化扩张，预计后续利润增速有望提速，继续看好。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 华测检测（300012.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 华测检 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 百亚股份线下市场竞争力延续，外围市场持续高增长且盈利能力提升，电商策略调整后增速和盈利有望逐步修复，期待后续盈利弹性 [2] - 公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期 [9] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营收34.92亿元，同比增长7%；归母净利润2.08亿元，同比下降28%；扣非净利润1.95亿元，同比下降23% [4] - **2025年第四季度**：实现营收8.70亿元，同比下降6%；归母净利润亏损0.37亿元，扣非净利润亏损0.42亿元 [4] - **2026年第一季度**：实现营收10.55亿元，同比增长6%；归母净利润1.44亿元，同比增长10%；扣非净利润1.38亿元，同比增长7% [4] 分市场收入表现 - **2025年分市场收入**：核心五省收入同比增长4%；外围省份收入同比增长92%；电商收入同比下降12% [9] - **2026年第一季度分市场收入**：核心五省收入同比下降8%（与去年同期高基数有关）；外围省份收入同比增长50%；电商收入同比下降3%，降幅收窄 [9] - **电商渠道更新**：2026年3月抖音GMV已恢复增长，同比增长16%（根据第三方平台数据） [9] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点；其中核心五省/外围省份/电商毛利率分别提升0.3/3.7/1.0个百分点 [9] - **2026年第一季度毛利率**：达到58.5%，同比大幅提升5.2个百分点 [9] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+4.1/-0.7/+0.3/+0.1个百分点，销售费用投入提升导致归母净利率同比下降2.9个百分点 [9] - **2026年第一季度费用率**：费用合计同比+4.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.3/+0.7/+0.6/+0.1个百分点，归母净利率同比提升0.5个百分点 [9] 业务展望与战略 - **核心五省市场**：有望持续稳健增长 [9] - **线下外围市场**：延续高增长，公司聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域；伴随份额提升和渠道成本摊薄，盈利能力正逐步释放 [9] - **电商渠道**：平台策略调整后，公司会平衡增长和盈利，更加重视费用投放效率，该渠道仍是品牌建设和推新品的重要渠道 [9] - **即时零售渠道**：是重要的新兴渠道，公司通过美团、淘宝闪购等平台进一步拓展营销渠道 [9] - **产品策略**：聚焦大健康系列，将持续升级迭代产品以及加快产品推新 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.1亿元、6.2亿元 [9] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年PE分别为17.8倍、14.0倍、11.5倍 [9] - **分红率**：2025年公司分红率为82.6%，维持高分红率 [9] 基础数据 - **当前股价**：16.66元（2026年4月17日收盘价） [6] - **总股本**：42,965万股 [6] - **每股净资产**：3.67元 [6] - **近12月股价区间**：最高34.99元，最低16.52元 [6]