丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 2026Q1 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 下降，被动持仓仍然高于主动 报告要点 [Table_Summary] 基金非银板块配置环比有所下降，被动基金持仓市值占比高于主动型基金。1）港股被动型基金 保险配置比例有所提升，持仓集中于友邦保险、中国平安；2）券商配置比例环比下降，个股仍 集中于头部机构；3）多元金融持续低配，H 股持仓仍然集中于港交所。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 2026Q1 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 2] 下降，被动持仓仍然高于主动 [Table_Summary2] 事件描述 公募基金披露 2026 年一季度重仓持股情况。 事件评论 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 2026-04- ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨登康口腔（001328.SZ） [Table_Title] 登康口腔 2025&2026Q1 点评： 产品结构持续改善，盈利能力稳步提升 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润同比+10%/+12%/+15%；2026Q1 实现营收/归 母净利润/扣非净利润同比+15%/+20%/+32%。2025 年度经销/电商收入同比增长 5.9%/22.3%， 电商占比持续提升；医研产品占比提升带动量价均有增长，其中牙膏量增约 2%，价格同比增 长高个位数。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 登康口腔（001328.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 登康口腔 2025&2026 2] Q1 点评：产品结构持续 改善， ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] "反内卷"驱动快递单价修复，集中度提升与涨 价并行 报告要点 [Table_Summary] 3 月，圆通/申通/韵达件量同比分别+6.7%/+20.0%/-4.9%，件量表现持续分化，圆通保持同比 提升趋势，申通件量增速领跑。3 月，圆通/申通/韵达单价同比分别-2.0%/+11.4%/+9.2%，"反 内卷"驱动单价修复，单价同比基本转正。快递是对油价基本中性，且不受地缘冲突影响的低 估值内需品种。关注一季度业绩窗口期，二季度业绩增长有望加速，3-4 月或是快递板块最佳 投资窗口。重点推荐弹性显著的圆通速递、申通快递，看好份额与盈利双升龙头中通快递。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Summary2] 快递件量增速分化，"反内卷"驱动单价修复 年货节透支快递需求，3 月件量增速 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司盈利能力显著改善，第二增长曲线加速落地 [1][4] - 尽管2025年营业收入同比下滑12.92%至36.65亿元，但归母净利润同比增长54.04%至1.90亿元 [2][4] - 公司广告主业稳健，积极拓展跨行业客户，同时体彩业务新模式稳步推进，并对外投资加码算力赛道 [2][10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入36.65亿元，同比下滑12.92%；归母净利润1.90亿元，同比增长54.04%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下滑16.38% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入10.96亿元，同比下滑2.50%；归母净利润0.45亿元，同比增长177.94%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑45.46% [2][4] - **毛利率与费用**：2025年毛利率同比下滑1.46个百分点至16.78%，主要因低毛利率的数字营销业务收入占比提升 [10]。2025年第四季度单季度毛利率环比提升1.29个百分点，呈边际改善 [10]。销售费用率同比下降0.13个百分点至7.48% [10] - **盈利预测**：预计2026-2027年实现归母净利润2.9亿元和4.0亿元，对应市盈率（PE）分别为30倍和22倍 [10] 业务运营与战略发展 - **广告主业与客户拓展**：受汽车等行业个别客户预算调整影响，公司收入下滑，但降幅较2024年的-20.35%有所收窄 [10]。公司积极拓展多层次、跨行业优质客户，2025年成功与兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产、北京现代、捷途汽车等多家企业建立合作 [10] - **体彩新业务进展**：2025年全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7% [10]。截至2025年，公司已在全国落地30余家体育彩票形象店，签约近千家渠道门店 [10]。公司积极探索“体彩+体育IP”创新合作模式，推进体育赛事智能机器人技术研发与原型落地 [10] - **算力赛道投资布局**：2025年公司战略投资科通技术，赋能双方在AIDC数据中心及算力服务业务方面的布局 [10]。公司新设青海三人行绿能智算科技有限公司，加速推进“算力+数据+场景”一体化战略落地 [10] - **AI技术应用与产品迭代**：在创意服务领域以AI赋能提效 [10]。公司持续迭代多模态产品，构建“AI全链路营销体系”，实现策略制定、内容生成、媒体投放及效果分析的全流程高效协同 [10]。公司积极探索AI Agent，以提升市场动态感知、业务目标自动拆解及运营效率 [10] 财务数据与预测指标 - **每股数据与估值**：2025年基本每股收益（EPS）为0.90元 [13]。预计2026-2027年EPS分别为1.39元和1.90元 [13]。当前股价对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为30倍和22倍 [10]。2025年每股净资产为12.92元 [6] - **盈利能力预测**：预计公司净利率将从2025年的5.2%提升至2027年的9.1% [13]。预计净资产收益率（ROE）将从2025年的7.0%提升至2027年的11.7% [13] - **资产负债与现金流**：2025年资产负债率为34.3%，预计将逐步下降 [13]。2025年经营活动现金流净额为5.43亿元 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[1][7] 核心观点 - 润泽科技2025年及2026年第一季度业绩符合预期，AIDC（人工智能数据中心）业务已成为公司收入的核心增长引擎和盈利的重要拉动项，客户结构持续优化[2][9] - 2025年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW超大规模智算中心；在行业需求爆发背景下，2026年交付规模有望再创新高[2][9] - 公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW，是国内IDC和算力业务双龙头及成功出海的稀缺IDC厂商[2][9] 业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入56.7亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1%；实现扣非归母净利润19.0亿元，同比增长6.9%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4%[4] 业务分拆与客户结构 - **收入分拆**：2025年，IDC业务营收31.6亿元，同比增长8.6%；AIDC业务营收25.1亿元，同比增长73.0%[9] - **毛利率**：2025年，IDC业务毛利率为44.1%，AIDC业务毛利率为48.5%，AIDC业务盈利贡献突出[9] - **客户结构优化**：公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云服务厂商及主流AI客户[9] - **前三大客户占比**：2025年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026年及以后客户多样性将持续优化[9] 交付规模与项目进展 - **2025年交付**：新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心[9] - **2026年交付预期**：预计全年将新增交付超过300MW算力中心，交付规模有望再创新高，主要来自廊坊、平湖、佛山、惠州和巴淡岛园区[9] - **项目销售情况**：廊坊园区单体200MW项目、佛山园区40MW项目及惠州园区40MW项目均已售罄；平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求旺盛[9] 资源储备与全球布局 - **全球规划规模**：合计达6GW[9] - **境内资源**：合计规划5.4GW，其中廊坊园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备行业领先，能评覆盖程度高[9] - **境外布局**：合计规划约600MW[9] - **香港沙岭项目**：规划规模240MW，预计2028年底实现交付[9] - **印尼巴淡岛园区**：已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW级超大规模园区，预计2026年底实现快速交付[9] - **海外项目保障**：针对用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，以保障巴淡岛项目的高效建设和交付[9] - **客户接洽**：公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及云厂商积极接洽，主要客户均有较强合作意向[9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.6亿元、41.0亿元、49.0亿元[9] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为1.93元、2.51元、3.00元[13] - **市盈率（PE）预测**：2026-2028年对应PE分别为48倍、37倍、31倍[9] - **净资产收益率（ROE）预测**：2026-2028年分别为18.8%、19.6%、19.0%[13] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为87.92亿元、119.57亿元、145.79亿元[13]

沃什的政策主张 - 核心主张是维护美联储独立性，并改革政策制度[2] - 改革重点包括：改革沟通方式、建立新通胀框架、重利率轻资产负债表、渐进谨慎缩表[7] - 倾向于采用截尾均值PCE作为通胀衡量标准，认为其能剔除尾部风险[7] - 认为利率工具比资产负债表工具更公平，QE应仅在紧急情况下使用[7] - 认为AI可能在不引发通胀的前提下提升生产力，为降息创造空间[7] 政策实施展望与市场影响 - 缩表实际执行可能需长达一年甚至数年准备期，年内流动性冲击风险不大[2][7] - 年内更快推行的政策可能是改革沟通方式，如弱化或取消点阵图[7] - 若采用截尾均值PCE（2月同比2.33%）而非PCE（2月同比2.8%）决策，降息概率将显著提升[7][16] - 长期看，“沃什的时代”可能意味着美元流动性极度宽松环境一去不复返[2][7] - 年内（三季度）美国可能进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”环境，美联储降息概率较高[7]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨天孚通信（300394.SZ） [Table_Title] 盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 全球 AI 算力需求持续爆发，带动高速光引擎及其核心光器件需求爆发，公司作为光器件龙头深 度受益，Q1 营收及业绩增长，毛利率维持高位，盈利能力强劲。同时，公司积极备货扩产保障 交付，海外产能稳步释放，并前瞻性布局 CPO、400G EAM 等前沿技术，成长路径清晰，龙头 地位稳固。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 SFC：BUX641 于海宁 黄天佑 操俊茹 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 天孚通信（300394.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 年第一季度报告。26Q1 实现营业收 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 通信板块市场表现强劲 2026年第15周上涨8.23%，年初至今上涨29.60%，在长江一级行业中均排名第一 [2][4] - 台积电26Q1业绩创新高 资本开支计划接近规划上限，先进封装产能极度紧张，印证AI算力需求高涨 [2][5] - 产业链核心环节密集扩产 从光芯片、硅光到先进封装，产业投资火热，反映AI集群对低功耗、高密度光互连的迫切需求 [2][7] - 算力高景气持续验证 云巨头深化自研算力合作，将深度拉动高速光连接等增量需求 [2][6] 板块行情总结 - **市场表现**：2026年第15周，通信板块上涨8.23%，在长江一级行业中排名第1位；2026年年初以来，通信板块上涨29.60%，在长江一级行业中排名第1位 [4] - **个股表现**：通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为鼎通科技（+27.90%）、剑桥科技（+24.99%）、中贝通信（+21.75%）；跌幅前三分别为长江通信（-6.84%）、恒宝股份（-6.75%）、烽火通信（-5.97%）[4] 核心产业动态总结 - **台积电业绩与资本开支**： - 26Q1实现营业收入11341.0亿新台币，同比+35.1%，环比+8.4%；归母净利润5724.8亿新台币，同比+58.1%，环比+13.2% [5] - 盈利能力创新高，26Q1毛利率达66.2%，环比+3.9个百分点；净利率50.5%，环比+2.1个百分点 [5] - 高性能计算（HPC）业务收入占比跃升至61%，26Q1环比增长约20%，成为主要增长引擎 [5] - 公司上调全年营收指引至增长30%以上，并将2026年资本支出锚定在520亿至560亿美元区间的上限 [5] - 先进封装（CoWoS）产能极度紧张，公司正加速全球3nm产能扩张 [5] - **云巨头合作与自研算力**： - 博通宣布与Meta延长合作至2029年，为Meta自研芯片MTIA提供技术支持 [6] - MTIA首批部署规划超过1吉瓦（GW），远期向数吉瓦扩展 [6] - 博通还将提供涵盖交换机、光互联在内的以太网网络解决方案 [6] - **光通信产业链扩产**： - **仕佳光子**：拟投资12.65亿元扩充高速光芯片与器件产能，建设周期2年 [7] - **Credo**：拟斥资超7.5亿美元收购硅光PIC厂商DustPhotonics，整合其1.6T、3.2T硅光芯片技术 [7] - Credo预计完成收购后，FY2027光业务营收将超5亿美元 [7] 投资建议总结 报告推荐了多个细分领域的公司 [8]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技、嘉元科技，关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **光纤光缆**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

投资评级 - 报告对聚合顺（605166.SH）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 报告认为，聚合顺所处的尼龙行业“至暗时刻已过”，行业景气度正“企稳向好” [1][6] - 尽管公司2025年业绩因行业景气度下滑而承压，但分析师看好其未来增长潜力，主要基于：1）PA6行业产能扩张放缓，供需格局有望改善；2）公司积极布局PA66等高端产品，将发挥协同效应；3）公司作为行业头部企业，规模化优势将受益于全球产业链重塑 [12] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩大幅下滑**：2025年实现营业收入55.24亿元，同比下降22.94%；归母净利润1.45亿元，同比下降51.77%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降51.19% [2][6] - **2025年第四季度业绩环比、同比均大幅下滑**：第四季度实现营业收入11.57亿元，同比下降36.95%，环比下降13.45%；归母净利润0.05亿元，同比下降92.13%，环比下降81.90% [2][6] - **未来三年业绩预测强劲反弹**：预计公司2026年-2028年归母净利润分别为2.8亿元、3.6亿元和4.4亿元，对应2026年4月21日收盘价的市盈率（PE）分别为12.8倍、9.8倍、8.1倍 [12] - **盈利指标预计显著改善**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.3%提升至2028年的15.1%；净利率从2.6%提升至3.6% [17] - **现金流预计大幅好转**：预测经营活动现金流净额将从2025年的0.91亿元大幅提升至2026年的11.47亿元 [17] 行业与公司业务分析 - **PA6行业现状**： - 截至2025年3月底，预计全球PA6总产能逼近1,200万吨，其中中国产能达850万吨，同比增长约10%，但新增产能80-90万吨远低于2024年的150万吨 [12] - 2025年中国PA6产量约700万吨，行业有效产能利用率下滑，部分产能处于闲置状态 [12] - 国内下游纺服链需求增长被抑制，出口成为行业增长亮点，缓冲了国内需求疲软的压力 [12] - **PA6应用与前景**： - PA6性能优异，下游广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域 [12] - 海外尼龙改性产品需求持续上升，为中国企业提供了增长空间 [12] - 中国产能的全球输出将重塑全球尼龙切片供需格局，凸显头部企业规模化优势 [12] - **PA66行业发展**： - 随着原料己二腈生产工艺突破，PA66产能快速释放，产品价格下跌 [12] - PA66性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产，民用长丝预计是未来重要需求增长点 [12] - **公司产能与规划**： - 公司当前PA6切片产能约80万吨/年，分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地 [12] - 公司规划的常德厂区技改项目（9.2万吨）、杭州二期尼龙新材料（5.08万吨）、淄博一期尼龙66（8万吨/年）等将陆续投产 [12] - 公司联合一体化布局进军PA66市场，预期与现有PA6业务发挥较强协同效应 [12] 公司基础数据 - 当前股价：11.31元（2026年4月21日收盘价） [10] - 总股本：3.1473亿股 [10] - 每股净资产：6.21元 [10] - 近12月股价最高/最低：13.64元 / 9.41元 [12]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 计算机板块持续反弹，算力概念活跃，同时行业迎来多个催化事件，包括英伟达发布量子AI模型、国家数据局推进高质量数据集建设、Claude发布新模型等 [2] - 随着2026年中国航天重点任务的发布，航天产业有望进入加速发展阶段，商业航天产业链将持续受益，是当前的重点投资方向 [2][8] 上周市场复盘总结 - **大盘与板块表现**：上周上证综指收复4000点，周五报收4051.43点，整体上涨1.64% [6][16]。计算机板块大幅上涨3.42%，在长江一级行业中排名第9位，两市成交额占比为6.02% [2][6][16] - **活跃板块与个股**：国产算力、算力租赁、算力基础设施等算力相关概念活跃 [6][20]。涨幅居前的个股包括：品高股份 (+63.01%)、盛视科技 (+49.85%)、宏景科技 (+42.77%)、杰创智能 (+23.76%)、行云科技 (+18.63%)、亚康股份 (+13.32%)、奥飞数据 (+11.07%) [20][21] 上周行业关键事件总结 - **英伟达发布开源量子AI模型**：4月14日，英伟达宣布推出全球首个开源量子AI模型系列NVIDIA Ising，旨在帮助构建能够运行实际应用的量子处理器 [13][24]。该系列包含350亿参数的Ising Calibration模型，可将量子处理器校准时间从数天缩短至几小时；Ising Decoding模型在量子纠错速度上比行业标杆快2.5倍，准确率提升3倍 [27]。此举有望加速量子计算实用化进程，并推动形成“量子-GPU”混合计算体系 [27][28]。预计量子计算市场规模有望于2030年突破110亿美元 [33] - **国家数据局推进高质量数据集建设**：4月15日，国家数据局就《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》公开征求意见 [13][34]。方案提出探索词元（Token）交易等新型交易模式，构建以词元为基础的数据集价值体系 [13][34][37]。目标是到2028年底，建成一批覆盖重点领域、经过应用验证的行业高质量数据 [36] - **Claude Opus 4.7发布**：4月16日，Claude Opus 4.7发布，定价与上一代相同，为输入5美元/百万Token，输出25美元/百万Token [13][44]。模型能力全面提升，在编程基准测试上比Opus 4.6高13% [47]，视觉敏锐度基准达到98.5%（Opus 4.6为54.5%） [49]。尽管能力提升，但通过扩展任务边界与执行深度，预计将推动Token消耗进入新一轮加速增长周期 [52] 重点推荐板块：商业航天 - **行业催化**：4月17日，国家航天局召开2026年“中国航天日”新闻发布会，介绍了今年重点航天任务 [8][53]。回顾2025年，中国共执行92次航天发射，比2024年提升35%，其中商业发射50次，占比54% [57] - **未来发展**：2026年航天任务将持续密集实施，包括天问二号探测、载人航天任务以及多型重复使用火箭的飞行验证 [62]。在政策层面，商业航天连续两年被写入《政府工作报告》，并有《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》等纲领性文件支持 [67] - **投资建议**：建议关注商业航天产业链各环节的核心供应商，重点关注：1）我国商业航天龙头企业供应商；2）我国卫星组装企业及核心零部件供应商；3）卫星应用相关标的 [2][8][68]