[Table_Title] 价格延续支撑工企利润增长，实际补库初现 ——2026 年 1-5 月工业企业利润点评 报告要点 [Table_Summary] 工企利润延续较快增长，仍呈现价格驱动、行业结构分化的"K 型"增长特征，高技术制造与 原材料行业领跑，而下游消费及地产链承压；与 4 月不同，5 月名义库存和实际库存同步增长， 补库迹象初现，但单月利润增速较 4 月放缓、产销率仍偏低、资产负债率升至历年同期高位， 微观主体经营仍承压。我们预计债市延续震荡市，6 月资金预计能够相对平稳跨季，而月初资 金面预计偏紧或仍制约收益率下行空间，3-5Y 信用债在摊余债基到期重新打开之下有一定支 撑，而 10Y、30Y 国债利率在 1.7%、2.2%底部约束或较强。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 价格延续支撑工企利润增长，实际补库初现 2] ——2026 年 1-5 月 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 外需重返扩张，价格"剪刀差"收窄——6 月 PMI 点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 6 月制造业 PMI 回升 0.3pct 至 50.3%，重返扩张区间，景气修复好于季节性。供需两 端同步改善，外需反弹尤为显著。结构上"K 型"分化延续，中型企业及高技术、装备制造业 偏强，大型、小型企业回落。价格端大幅降温，购销"剪刀差"收窄，利润压力边际缓解，但 出厂价格转入收缩。非制造业微升，建筑业受专项债提速、项目赶工带动反弹。我们认为，本 轮回升以外需和政策效应为主导，价格走弱，基本面对债市仍偏多。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 research.95579.com 1 [Table_Title 外需重返扩张，价格"剪刀差"收窄—— 2] 6 月 PMI 点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 6 月，制造业 PMI 上升 0.3pct 至 50.3%，重返扩张区间；非制造业商 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨波司登（03998.HK） [Table_Title] FY2026 超预期达成，FY2027 望延续稳健 报告要点 [Table_Summary] 波司登 FY2026 实现收入 273.5 亿元，同比+5.6%，归母净利润 39.9 亿元，同比+13.7%；其 中 FY2026H2 实现收入 184.2 亿元，同比+7.7%，归母净利润 28.1 亿元，同比+17.6%，业绩 表现超预期。全年拟派发现金股利 32 亿元，分红比例 80%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 波司登（03998.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] FY2026 超预期达成，FY2027 望延续稳健 [Table_Summary2] 事件描述 波司登 FY2026 实现收入 273.5 亿元，同比+5.6%，归母 ...

分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中闽能源（600163.SH） [Table_Title] 启动海风外送工程投资，切入过网输电商业模式 报告要点 [Table_Summary] 从三重维度来看，此次汇流站的投资启动意义重大：1）项目投运后公司将形成向各配套海上风 电场项目业主收取过网输电服务费的商业模式，实现了"源网储"的重要布局和公司向部分电网 领域的突破；2）此次配套集中统一送出工程的投资启动，或是未来福建省海上风电资源建设重 启的重要前瞻信号；3）此次投资公司拟使用现金结合银行贷款实现有望释放公司的财务潜能， 同时也体现公司对于未来现金流的信心。 1 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 2026-07-01 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨运输 [Table_Title] 内外冷暖分明，红利盈利稳健——交通运输 行业 2026Q2 业绩前瞻 报告要点 [Table_Summary] 我们对交运各子行业 2026 年二季度基本面变化进行梳理，并对行业二季度经营情况进行前瞻 性预判：1）快递：需求维持韧性，盈利增长加速；2）物流：跨境物流景气向上，大宗供应链 企稳改善；3）海运：美伊冲突扰乱，海运多点开花；4）航空：成本压力陡增，盈利同比承压； 5）机场：流量增速放缓，产能周期分化；6）高速公路：盈利稳定，红利低波；7）港口：集装 箱出口延续景气，冲突扰乱原油进口；8）铁路：受益于油价上涨，客货加速增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 韦铖 魏爱晓 SAC：S0490526050001 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 SFC：BXY533 请阅读最后评级说明和 ...

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 沉思录（二）：Token 工厂：从"堆资源"到 "榨资源"的产业趋势 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] Token 工厂的出现标志着智算产业正在从资源竞争进入效率竞争阶段，可能意味着过去以"堆资 源"为核心的产业逻辑正式朝着"榨资源"的方向转型。不同模式下的北极星指标也发生了根本性 变化：过去，智算中心主要关注资源的多寡，但在 Token 工厂北极星指标就变成了有限资源的 Token 生产效率，目前的常用指标是 token/s 或 token/任务。目前市场主流的商业模式包括通 用 Token 和垂类行业 Token 两种。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 卢之晗 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SAC：S0490525120001 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95579.com 1 %% %% %% %% research.95579.com 2 软件与服务 cjzq ...

联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 长江研究 2026 年 7 月金股推荐 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 7 月市场或延续震荡上行趋势，坚守业绩主线。重点关注：（1）宏观层面，7 月政治局会议即将 召开，关注政策指引方向；霍尔木兹海峡逐步开放，三季度美联储加息预期或回落，权益与大 宗商品有望受益；（2）产业层面，临近中报业绩预告期，市场资金或围绕景气展开布局。聚焦 三大主线：一是坚守 AI 硬件主线方向：逐步布局光模块光通信、半导体及上游设备材料、PCB 等 AI 硬件产业链；二是新能源方向：算电协同下 AI 电力基建等方向有望受益，优先关注储能、 电网等方向；三是关注低位方向反弹：有色、创新药、商业航天等方向。长江研究 2026 年 7 月重点推荐行业：金属、建材、化工、建筑、电新、机械、军工、医药、电子、通信。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 王鹤涛 范超 SAC：S0490524010002 SAC：S0490512070002 SAC：S0490513080001 SFC：B ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 韩国三星电子与SK海力士宣布大规模投资计划，将显著拉动高等级洁净室及厂务系统需求，为洁净室行业带来板块性投资机会 [2][5][10] - 三星电子2025年资本开支为52.7万亿韩元，其中DS部门资本开支为47.5万亿韩元，主要用于先进制程转换、高附加值产品扩产及基础设施建设 [10] - SK海力士2025年投资重点集中于HBM等AI存储产能扩充 [10] - 韩国政府宣布引导三星电子与SK海力士在西南地区合计投资800万亿韩元，建设4座存储器前道晶圆厂 [2][5][10] - 忠清地区另规划81万亿韩元投资，重点布局HBM及先进封装产能 [2][5][10] - 韩国政府拟推动三星平泽5、6号生产线由顺序建设转为同步建设，并加快龙仁集群建设，目标在5年内将DRAM生产能力提升至当前的2倍 [10] - SK海力士计划将龙仁集群完工时间较原规划提前12年，拟在龙仁投入约600万亿韩元扩充DRAM，在清州投入约100万亿韩元扩充NAND，并在西南地区投入约400万亿韩元建设新集群，半导体扩产计划合计约1100万亿韩元 [10] - 洁净室是限制半导体产业链扩产进度的关键环节 [10] - 报告继续看好洁净室板块性投资机会，推荐海外链的亚翔集成、圣晖集成，以及国内链的柏诚股份、深桑达A [10] 根据相关目录分别总结 事件描述与评论 - 韩国总统李在明于6月29日主持国民报告会，宣布三星电子与SK海力士的巨额投资计划 [2][5] - 该事件反映出全球半导体资本开支进一步加码 [10] 主要厂商投资与建设规划 - 三星电子因AI需求快速增长，平泽和龙仁投资进度已明显提前，并将光州列为新半导体园区候选地 [10] - 三星HBM相关前后道及先进封装投资将集中在天安、温阳等忠清地区 [10] - 叠加M15X等既有项目，韩国高等级洁净室、机电与关键厂务系统需求的持续性进一步增强 [10] 项目参与方分析 - 三星韩国项目中，三星物产主要承担晶圆厂主体、建筑机电及总体施工管理，三星E&A主要覆盖超纯水、废水、废气等关键厂务系统 [10] - 新盛E&G等韩国专业厂商为三星项目提供洁净室EPC、FFU及空气环境控制产品和解决方案 [10] - SK海力士韩国项目主要依托SK集团工程体系及韩国本土专业供应链，SK ecoplant具备半导体高科技厂房建设能力 [10] - 新盛E&G等企业参与SK海力士项目的洁净室及FFU专业环节 [10] - 大陆洁净室企业已参与三星、SK海力士在华项目 [10] - 柏诚股份参与三星X2-PJT洁净室电气项目、西安三星X2L-63K及PH2-5K二次配项目、西安三星SCS半导体生产设备二次配项目，并参与海辰半导体8英寸非存储晶圆厂房建设 [10] - 太极实业子公司十一科技参与SK海力士无锡C2F洁净室扩建项目 [10] - 三星、SK海力士在华项目由韩国工程体系承担总体管理及部分关键厂务系统，大陆洁净室企业凭借本地化能力参与专业工程 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 液冷行业加速兑现，电子水泵替代机械水泵具备确定性 [2][9] - 算力单机柜功耗持续上行，行级（in-row）及侧装（side car）方案中的冷量分配单元（CDU）架构占比均有望持续提升 [2][9] - 全球头部云服务提供商（CSP）全线采用电子水泵配套行级CDU方案，头部厂商的技术路线选择自上而下传导，同步加速存量机柜内（in-rack）机柜的电子水泵替换进程，电子水泵进入加速放量周期 [2][9] - 高端人工智能芯片于2026年下半年集中量产，高密度算力将强制拉动液冷需求 [9] - 投资建议优先布局大功率液冷CDU、电子水泵、液冷板、冷却液等核心环节，行业量价齐升逻辑持续强化 [9] 行业趋势与驱动因素 - **技术替代趋势**：行级CDU配套水泵功率跃升至几十千瓦，在大功率工况下，电子水泵在变频节能、无泄漏、长寿命、智能调控等维度全面碾压传统机械泵，技术替代逻辑明确 [9] - **头部厂商实践**：英伟达Rubin全液冷平台、GB300 NVL72整机柜参考设计配套大功率电子水泵；谷歌TPU V7配套的Deschutes 2MW行级CDU选用**37kW**电子水泵，并已在北美大规模算力集群批量部署 [9] - **芯片量产催化**： - 谷歌TPU V7（Ironwood）：预计2026年第三季度启动量产，单芯片功耗**700-1000W**，能有效配套**2MW**级行级集中CDU方案 [9] - 英伟达Rubin芯片：2026年实现批量量产，为全液冷标准化AI算力平台 [9] - 华为昇腾950系列：950PR已于2026年第一季度上市，950DT将于2026年第四季度上市，全系列于2026年下半年面向互联网、运营商批量交付 [9] 具体投资建议 - 报告建议优先布局大功率液冷CDU、电子水泵、液冷板、冷却液等核心环节 [9] - 报告提及飞龙股份有望获取电子水泵相应市场份额，并有望充分受益于算力基础设施的长期扩张与液冷渗透率的快速提升 [9]

投资评级 - 报告对纳芯微（688052.SH）维持“买入”评级 [9][14] 核心观点 - 2026年股权激励计划落地，绑定核心员工，有望为公司持续成长提供动力 [2][6][14] - 2026年第一季度收入实现同比和环比强劲增长，主要受益于汽车电子、泛能源等传统下游市场回暖及服务器电源客户需求显著增长 [14] - 公司以研发为基石，产品线丰富，新品在汽车、泛能源等领域的导入和放量将支撑其中长期确定性成长 [14] 股权激励计划详情 - 公司以139.87元/股的授予价格向528名激励对象授予46.50万股限制性股票，占总股本的0.29%，激励对象包括1名核心技术人员及527名中层管理人员、骨干人员等 [2][6][14] - 公司层面的业绩考核指标为营业收入，2026-2028年的目标值分别为45.00亿元、55.00亿元、68.00亿元，触发值分别为40.50亿元、49.50亿元、61.20亿元，未达触发值则对应年度限制性股票作废 [14] - 个人层面考核分为A、B、C三档，A档和B档的归属比例为100%，C档为0% [14] 近期经营业绩与业务进展 - **2026年第一季度财务表现**：实现营业收入11.41亿元，同比增长59.17%，环比增长13.88%，归母净利润为-0.36亿元，同比和环比均实现大幅减亏 [14] - **汽车电子业务**：已实现对主流车厂的广泛覆盖，在车身电子、智能照明、热管理、智能座舱、底盘安全等应用领域的产品导入持续突破 [14] - **泛能源领域业务**：电源模块增长显著，主要得益于AI服务器需求强劲增长，公司为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，部分产品实现了对国内外服务器电源客户的量产突破 [14] - **研发投入**：2026年第一季度研发费用为2.24亿元，研发费用率为19.65% [14] - **产品与技术**：公司围绕传感器、电源管理、信号链、MCU四大产品方向进行重点研发，产品类型广泛，截至2025年可提供超过3900款可供销售的产品料号 [14] - **新品进展**：2025年发布了全国产化的高速车载视频SerDes芯片，速度达6.4Gbps，可广泛应用于车载ADAS、智能座舱系统，并已在头部汽车客户完成DV验证 [14] 财务预测 - 报告预测纳芯微2026-2028年归母净利润分别为0.60亿元、3.54亿元、8.01亿元 [14] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.37元、2.18元、4.92元 [21] - 预测2026-2028年营业收入分别为50.14亿元、65.38亿元、85.21亿元 [21] - 预测2026-2028年毛利率稳定在35%-36%左右 [21]