丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 食品饮料行业周度更新：规模、选址、区域三个 视角，再看零食连锁门店格局 报告要点 [Table_Summary] 零食连锁行业扩张速度虽放缓，但仍处于较快水平，其中龙头公司的表现更加突出。2025 年门 店规模越大的品牌平均开店数越多，44%的品牌出现收缩或停滞，瓶颈品牌比例上升，部量贩 品牌持续扩张、部分老牌品牌增长乏力。三线及以下城市新开店占比下降，县域虽仍是重点， 但扩张空间逐步收窄，典型零食连锁品牌 2025 年新开门店中，将近一半开在县域。继续看好 龙头公司万辰集团、鸣鸣很忙市占率提升机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 食品饮料行业周度更新：规模、选址、区域三个 2] 视角，再看零食连锁门店格局 周度聚焦：规模、选址、区域三个视角，再看零食连锁门店格局 [Table_Summary2] 规模视角，零食连锁品牌目前依旧处于快速扩张阶段。GeoQ 智图收录的典型零食连锁品牌 2025 年开店总数约 13085 家，闭店数约 6895 家 ...

激浊扬清，周观军工 第164期： 重视军转民高景气方向 长江证券研究所军工研究小组 2026-04-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 李麟君 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525080002 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知， 布局光子及射频新方向拓展空天新应用 02 中航光电：深耕流体传输及液冷散热领 域，打造多元化散热需求互连解决方案 03 中航光电＆航天电器：柜内短距高速互 连需求驱动224G连接器需求加速提升 04 燃气轮机：AI缺电带动需求持续高景气， 航发燃机等国内自主燃机迎来出海机遇 目 录 05 硝化棉：欧美军需高增加剧供需紧平衡， 我国硝化棉出口均价抬升产业景气上行 %% research.95579.com 3 01 睿创微纳：深耕红外全栈拓展多维感知， 布局光子及射频新方向拓展空天新应用 %% %% % ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 旺季前夕动力煤库存或降至近年最低——淡季 电厂&港口库存测算 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4-5 月淡季电厂&煤炭库存将如何演绎？测算来看，若 25 省电厂供煤量保持 1-3 月累 计同比-1%水平，在乐观（日耗同比+2%）/中性（日耗同比+1%）/悲观（日耗同比持平）下 25 省电厂库存 2026 年 5 月底将相较 4 月初小幅增加 449/161/736 万吨，三种情况下电厂库存仍 低于 2024&2025 年 5 月底底电厂库存；港口库存若按照 2026 年 4 月 1 日-4 月 10 日的去库节 奏演绎，港口库存将显著下降，2026 年下半年迎峰度夏期间国内煤价有望迎来显著提升。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 市场风险偏好回升导致A股银行股回调，但H股国有行因估值低、股息率高且受南下资金青睐而创新高，核心逻辑在于净息差有望筑底企稳及其红利价值 [2][6][8][44] - 当前逐步进入业绩期和分红期，预计主流银行一季度业绩总体向好，净息差企稳将带动营收增速上行，考虑PB-ROE估值较低，重点推荐基本面优势清晰的城商行，同时关注高股息股份行及营收增速有望改善的国有行H股 [2][8][19] - 银行业核心变化在于净息差有望筑底企稳，预计2026年第一季度国有行净息差单季度环比表现有望优于预期，若贷款收益率降幅收窄，净息差将有机会持续企稳甚至回升，从而抬升估值 [7][45] 市场表现与资金流向总结 - **板块表现**：本周（2026年4月7日至4月10日）银行指数累计下跌1.1%，相较沪深300指数和创业板指数超额收益分别为-5.5%和-10.6% [8][19] - **市场风格**：国际地缘冲突缓和导致全球股指反弹，市场风险偏好回升，A股市场重新聚焦成长风格，通信板块创新高，前期体现防御属性的A股银行股普遍回调 [2][8][19] - **个股表现**：H股外资行（如渣打集团、汇丰控股）跟随市场大幅反弹，修复前期跌幅；A股代表防御风格的国有行普遍下跌 [8][19][21] - **资金流向**： - 沪深300、上证50及银行相关指数基金本周均出现小幅净流出 [8][22] - 红利相关指数基金小幅净流入2亿元，已连续第五周保持净流入 [8][22][28] 估值与股息率分析总结 - **股息率水平**：截至4月10日，六大国有行A股平均股息率为4.23%，相较10年期国债收益率利差为242个基点；H股平均股息率上升至5.10% [9][29][33] - **估值折价**：H股相对A股平均折价率为17%，折价率较上周略降 [9][29][35] - **交易热度**：各类型银行股换手率较上周均下降，除国有行外，各类型银行股成交额占比下降，目前银行股交易热度接近此前每轮低位水平，预计二季度关注度有望上升 [9][39][41][47] 港股国有行创新高逻辑深度分析 - **A/H股定价差异**：A股国有行是典型防御资产，受市场风格和交易情绪影响大；H股国有行因估值更低、股息率更高，核心定价力量是南下追求分红的保险等绝对收益资金，走势更平稳且受基本面影响 [6][44] - **南下资金配置**：二季度分红期临近，南下资金按惯例增配H股国有行，港股通持股比例进入新一轮上升周期（通常持续至三季度），但相比2024年至2025年上半年，今年配置强度有所减弱，时点也相对靠后 [6][44][48] - **基本面支撑**：海外投资者关注基本面，预计2026年第一季度国有行净息差有望筑底企稳（企稳或微幅下降），将带动利息净收入增速转正、总营收增速上行，若逻辑确认将抬升其PB估值，尤其对低估值的H股更敏感 [7][45][52] - **中长期展望**：预计持续的资产荒压力，仍将推动H股国有行的股息率未来进一步压降 [6][44] 投资机会与推荐总结 - **重点推荐板块**：重点推荐基本面优势清晰的城商行，具体包括杭州银行、齐鲁银行、南京银行等 [2][8][19] - **其他关注方向**： - 关注高股息率的低位股份行，如招商银行、兴业银行 [8][19] - 关注营收增速有望改善的国有行H股 [8][19] - **可转债机会**：关注可转债银行股的强赎交易机会，重点关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的上海银行、兴业银行，其中兴业银行股价距离可转债强赎价格空间高达44.7% [36][38]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上汽集团（600104.SH） [Table_Title] 上汽集团 2026 年 3 月销量点评：自主延续高 增，出海景气上行 报告要点 [Table_Summary] 上汽集团 2026 年 3 月销量 37.6 万辆，同比-2.6%，环比+39.5%，2026Q1 销量 97.3 万辆， 同比+3.0%。2026 年年初面临国补补贴金额退坡、新能源购置税减免力度退坡，行业需求承压。 公司在 2025 年下半年上市较多新车，受益于新车持续热销，叠加渠道库存健康，2026 年 Q1 仍实现逆势同比增长，其中自主品牌改革成效显著，持续保持高增长，出海环比提速，景气度 上行。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 上汽集团（600104.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 上汽集团 2026 2] 年 3 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨医疗保健 [Table_Title] 创新链系列——中国创新药研发投入景气度指 标 2026 年 3 月跟踪及 2026Q1 总结 报告要点 [Table_Summary] 伴随着创新药企业 A/H 上市和增发充沛资金，二级市场创新药估值重塑和一级退出通道打通带 来中国生物医药投融资生态逐渐走向正循环，创新药对外 BD 涌现为研发投入注入新的资金来 源并拉动行业整体研发投入意愿，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产 业链进入新一轮景气周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 万梦蝶 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525050001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 创新链系列2] ——中国创新药研发投入景气度指 标 2026 年 3 月跟踪及 2026Q1 总结 [Table_Summary2] 2026 年 3 月前瞻性指标趋势 1、IPO 募集资金：2026 年 3 月医药港股 IPO 募集资金 8 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告的核心观点 - 2026年3月末，新疆、甘肃发生口蹄疫疫情，毒株为首次传入国内的南非I型，传染性和致死率较高，幼畜死亡率可达50%以上 [2][4][6] - 我国目前广泛使用的口蹄疫疫苗主要针对O型、A型等传统血清型，对南非I型毒株无任何交叉保护作用，市面上暂无针对性疫苗储备 [2][4][7] - 仅生物股份全资子公司金宇保灵生物药品有限公司获准生产紧急免疫用口蹄疫南非I型亚单位疫苗和灭活疫苗 [2][4][7] - 现阶段疫情主要影响肉牛养殖端，若疫情蔓延至猪，或将加速肉牛及生猪产能去化 [2][4] - 动保板块有望迎来新产品催化，报告重点推荐 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 疫情基本情况 - 疫情发生于2026年3月28日，地点在新疆伊犁州伊宁县和甘肃省武威市古浪县 [5][19] - 新疆伊宁县疫点涉及1个交易市场，共存栏牛513头，发病142头 [5][19] - 甘肃省古浪县疫点涉及1个养殖场，共存栏牛5716头，发病77头 [5][19] - 农业农村部于3月30日紧急部署全国防控，全面升级防控响应 [5][19] 口蹄疫疾病特征 - 口蹄疫是由口蹄疫病毒引起的一种急性、热性、高度接触性传染病，主要感染牛、猪、羊等动物，传播能力极强 [6][21] - 幼畜死亡率可达50%以上 [6][21] - 南非I型口蹄疫与常见口蹄疫（如O、A、亚洲I型）差异显著：幼畜死亡率常见型为10%-20%，南非I型在50%以上；传播速度更快更广；临床症状更严重，水泡更大、糜烂更深，蹄壳脱落率更高 [24][26] - 针对生猪，成年猪死亡率约5%，而幼猪死亡率达到30%以上 [24] 疫苗现状与研发进展 - 口蹄疫病毒有7个血清型，不同血清型间无交叉保护力 [7][26] - 我国目前主要流行的口蹄疫血清型为O型和A型，并以此为基础进行强制免疫 [26] - 现有广泛使用的疫苗对南非I型毒株无任何交叉保护作用 [2][4][7] - 2026年4月8日，生物股份子公司获准生产紧急免疫用口蹄疫南非I型亚单位疫苗和灭活疫苗 [7][28][29] 对养殖业的影响分析 - 牛是最易感动物，发病率近100%；感染后奶牛产奶量可暴跌50%-100%，育肥牛生长停滞 [23] - 猪是强易感动物，排毒量极大；仔猪易急性心肌炎猝死，死亡率30%-100% [23] - 羊易感性低，但康复后带毒2-3个月，成为疫情反复的隐蔽源头 [23] - 本次疫情现阶段主要影响肉牛养殖端，若传染给猪，可能加速肉牛及生猪产能去化 [2][4]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 通胀全面转正，但债市无虞——2026年3月CPI 和 PPI 点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 3 月，CPI 表现低于万得一致预期，PPI 则基本符合预期，贡献仍为大宗原料涨价和 AI 算力需求拉动，但值得注意但是，部分装备制造和下游消费品制造企业利润或进一步承压。站 在目前时点判断，我们认为原油输入性通胀大概率是一次性冲击，预计二季度 PPI 同比或将继 续抬升至 1%附近。定量看，当前债市或已对输入性通胀预期定价。数据公布当日，10Y、30Y 国债活跃券收益率分别下行 0.65BP、3.25BP 至 1.8075%、2.305%。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 通胀全面转正，2] 但债市无虞——2026 年 3 月 CPI 和 PPI 点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 3 ...

投资评级 - 报告给予安徽建工（600502.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年营业收入因行业规模缩量而下滑，但毛利率同比显著提升，成功带动了盈利的逆势增长 [1][5][12] - 公司业务结构持续优化，传统产业升级与新兴产业培育并进，未来盈利能力提升机遇值得关注 [12] 财务表现总结 - **全年业绩**：2025年全年实现营业收入831.98亿元，同比减少13.79%；实现归属净利润15.26亿元，同比增长13.45%；扣非后归属净利润13.75亿元，同比增长9.31% [1][5] - **单四季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入381.72亿元，同比减少10.27%；实现归属净利润7.17亿元，同比增长87.30%；扣非后归属净利润6.33亿元，同比增长59.08% [1][5] - **盈利能力**：2025年全年综合毛利率为14.80%，同比提升2.41个百分点；全年归属净利率为1.83%，同比提升0.44个百分点 [12] - **单四季度盈利能力**：单四季度综合毛利率为16.81%，同比大幅提升4.19个百分点；单四季度归属净利率为1.88%，同比提升0.98个百分点 [12] - **现金流与资产质量**：2025年全年经营活动现金流净流入12.88亿元，收现比为102.54%，同比提升10.31个百分点；公司已连续三年经营性现金流净流入 [12] - **资产负债**：2025年末资产负债率为86.49%，同比下降0.02个百分点；应收账款周转天数为230.61天，同比增加39.71天 [12] 业务运营与订单情况 - **新签合同**：2025年，公司基建投资及工程业务新签合同金额1626.08亿元，同比增长4.86%；智能制造、检测、设计咨询等业务新签合同金额39.32亿元，同比大幅增长85.42% [12] - **业务结构优化**：公司致力于打造“传统业务焕新机、新兴业务挑大梁”的格局，通过应用智能装备推动传统产业数字化、智能化、绿色化转型 [12] - **新兴业务进展**：截至年报，公司累计自主或参股投资的高速公路已达30条，高速公路投资运营规模持续扩大 [12] 费用与分红情况 - **费用率**：2025年全年期间费用率为7.93%，同比提升0.88个百分点，其中管理、研发费用率分别提升0.61、0.13个百分点 [12] - **单四季度费用率**：单四季度期间费用率为6.66%，同比提升1.40个百分点 [12] - **股东回报**：公司2025年全年分红4.63亿元，与上年总额一致，对应当前股息率超过5% [12] 财务预测与估值指标 - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归属母公司所有者的净利润分别为16.47亿元、17.68亿元、18.70亿元 [18] - **每股收益预测**：对应每股收益（EPS）预测分别为0.96元、1.03元、1.09元 [18] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价5.64元，报告预测2026年市盈率（P/E）为5.88倍，市净率（P/B）为0.48倍 [9][18]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][13] 核心观点 - 安靠智电正积极向新型电力系统输变电全产业链布局迈进，依托常州新型电力装备产业集群优势，已在GIL、变压器等领域构建核心竞争力 [3][11] - 全球电网升级及北美算力数据中心高速发展带来电力设备供需紧缺，公司海外优质订单逐步落地有望进一步强化盈利能力 [3][11] - 国内特高压过江管廊与远期雅江水电项目为公司GIL业务提供坚实的中长期需求支撑 [3][11] - 公司前瞻性切入高端氟材料赛道，布局新型C4环保绝缘气体与电子氟化液等材料，有望赋能主业协同降本并打开长期成长空间 [3][11] - 预计2026年公司归属母公司股东净利润1.8亿元，对应PE约54倍 [11] 公司总体概况 - 公司是国内少数同时掌握电缆与GIL输电技术的企业，是国家工信部认定的GIL行业单项冠军 [6][21] - 公司快速布局以“开变一体”为核心的智慧模块化变电站业务，提供从变压器、GIS等核心设备制造到整体解决方案服务，打开了全新空间 [6][21] - 公司股权结构集中，实际控制人陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟合计持有公司46.4%的股份 [23] - 2024年公司营业收入增长至10.85亿元，智慧模块化变电站业务收入占比已提升至约35%，成为重要增长点 [31][35] - 2024年公司整体销售毛利率为34.16%，期间费用率从2019年的32.37%下降至2024年的14.79%，费用管理能力突出 [37][42] 变压器与开关业务 (“开变一体”) - 公司通过2021年定增募资16.07亿元建设“城市智慧输变电系统建设项目”，现已正式具备高压变压器、开关到变电站整体建设能力，实现“开变一体”协同降本 [7][54] - 该项目建成后可形成GIL产能120公里/年，智慧模块化变电站产能14座/年 [54] - 公司海外战略取得重大突破，2026年初成功签订两份海外合同：1) 中标巴基斯坦4个132kV电站EPC工程，合同金额约7579万元；2) 为北美数据中心项目提供电力设备，合同金额约6298万元 [57] - 当前北美数据中心自建电源时代开启，变压器等核心设备交期拉长、供需趋紧，海外头部企业如日立能源、西门子能源Grid业务在手订单分别高达8.8万亿日元和约450亿欧元，交付周期已延长至3年以上 [59][70] - 测算显示，美国数据中心自建电源带来的变压器需求规模有望达到100GW以上，2026-2030年主变需求年化复合增速约38.4% [77][79] - 公司地处常州新型电力装备产业集群，该集群变压器产量约占全国13%，且江苏省在北美变压器出口市场占据主导优势，2025年对北美液体变压器出口规模达25.98亿元 [80][85] - 集群内标杆企业江苏华鹏变压器已成功打入北美765kV超高压变压器市场，公司核心高管具备华鹏背景，有望受益于区域产业优势 [87][95] GIL业务 - GIL技术具备大容量、安全可靠及超长寿命（达50年以上）等优势，在复杂场景中具备全生命周期经济性 [8][102] - 公司作为国内少数具备高电压等级GIL核心技术储备及运行业绩的企业，已承接多个重大GIL项目，如曹山旅游度假区地下管廊GIL迁改入地工程（合同金额5.71亿元） [8][105] - 中期来看，多项特高压工程核心跨江节点明确采用GIL方案，为市场注入新动能，例如浙江特高压环网过江、蒙电入沪工程过江通道、甘肃-浙江特高压配套芜湖GIL管廊工程等 [8][109][110] - 远期来看，地质条件复杂的雅鲁藏布江下游水电工程（总投资约1.2万亿元）有望为GIL技术打开全新的市场天花板 [8][112] 电缆附件业务 - 公司电缆附件技术积淀深厚，在CNPP发布的2026年十大电缆附件品牌排行榜中稳居全国第二 [9][116] - 国内电力投资稳健上行，国网和南网在“十五五”期间计划总投资约5万亿元，为电缆附件市场提供基本盘 [9][123] - 海外电网升级贡献核心增量，我国电力电缆出口保持强劲增长，2025年出口规模同比增长33.2%，其中110-220kV高压电缆2025年出口规模达37.42亿元 [9][123] 氟材料业务 - 公司前瞻布局高端氟材料，包括新型C4环保绝缘气体与电子氟化液 [10] - 环保气体C4将直接匹配公司主业设备，实现核心材料内部降本与外部增收 [10] - 电子氟化液则顺应数据中心液冷及半导体清洗需求，承接国产替代红利 [10] - 该布局有望构建新型电力系统与高端新材料的产业闭环，为公司开启更具成长弹性的增长曲线 [10]