报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [10] 报告的核心观点 - 新鲜零食是以“短保、现制、少添加”为核心特征的零食新业态，融合烘焙、卤味、炒货、现制饮品等多品类，主打“清洁标签”与健康透明 [2][5] - 该业态精准踩中消费心理与行业变迁的三重风口：“成分焦虑”下的信任重建、填补零食赛道的“体验缺口”、完成从“解馋”到“吃好”的代际需求切换 [5][18] - 行业通过重构“人货场”，形成“高月销+高净率+快回本”的黄金三角商业模型，实现差异化突围，预计未来市场规模有望超过1200亿元 [6][7][47] 根据相关目录进行总结 新鲜零食的定义与兴起背景 - 新鲜零食是近年来兴起的零食新业态，核心特征为短保（通常1-7天）、现制、少添加，与传统长达半年至一年的长保包装零食不同 [2][18] - 其兴起源于三大驱动力：需求代际切换（从“解馋”转向“吃好”）、渠道价值填补（以“短保+现制+体验”构建新壁垒）、供应链垂直整合（头部品牌依托母公司供应链优势） [26][30] 行业竞争格局与代表品牌分析 - 历经两年洗牌，赛道已形成三级梯队格局：第一梯队以几多全与一栗领跑，门店规模近百家；第二梯队由蒲妈妈、金粒门领衔，门店数20至50家；第三梯队包含约12个新兴品牌，门店数在个位数 [22] - 以金粒门为例，其通过全开放门店设计、高效动线、色彩强关联的包装策略构建商业闭环，并采用“中央厨房 + 卫星工厂”柔性生产网络，商品力为核心壁垒 [33][34][42] 商业模式对比与竞争优势 - 新鲜零食店重构零售空间，转化为“产、展、销、验”四位一体的复合业态，与其他连锁模式错位竞争：比炒货店价优品全，比奶茶店品类一站式，比量贩店短保规避价格战，比便利店体验更有温度 [6][47][48] - 该模式拥有“高月销+高净率+快回本”的黄金三角：毛利率30%-40%，经营净利率15%-25%，投资回收期仅需数月，盈利能力几乎是量贩零食的三倍以上 [47][50][51] - 与量贩零食的核心差异在于：货方面，精简SKU至数百个，主打40%以上短保及现制；场方面，进驻核心商圈打造沉浸式社交体验；利方面，将毛利提至35%-45%以支撑高投入 [6][47][56] 市场需求、供给与规模测算 - 需求端：消费者从关注口感转向“清洁标签”与成分透明，视“短保/现制”为高品质标准。尼尔森2025年调研显示，安全&质量、健康是购买零食的核心考虑因素 [61][62] - 供给端：中国食品工业进入成熟期，规模以上企业数量持续增加，为新兴渠道提供了供应链支撑。零食行业企业分散，CR10约25%，线下渠道占比降幅已收窄 [64][68] - 渠道土壤：新鲜零食主流选址为三线及以上城市的购物中心。截至2025年底，全国存量集中式商业数量超9000个，体量超6.67亿平方米，为业态拓展提供空间 [70][82] - 规模测算：客观预期下，假设未来行业门店达到约7000家、单店月销售额约为150万元，则整个新鲜零食行业市场规模有望超过1200亿元，对应2029年零食饮料零售市场约2.2%的份额 [2][7][82] 投资建议与相关公司 - 当前上市公司中，新鲜零食概念布局分为三类：直接参与方（如绝味食品、有友食品）、业务协同方（如量贩零食龙头、好想你）、改造尝试方（如来伊份、良品铺子、三只松鼠） [8][88] - 报告重点推荐公司：有友食品（603697）、万辰集团（300972），投资评级均为“买入” [11]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨滔搏（06110.HK） [Table_Title] 业绩保持稳定，全年高派息 报告要点 [Table_Summary] 滔搏 FY2026 实现收入 257.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润 12.7 亿元，同比-1.5%，其中 FY2026H2 收入同比-3.7%至 134.4 亿元，归母净利润同比+15.9%至 4.8 亿元。全年累计派息 17.4 亿元，分红率 137%。 分析师及联系人 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 滔搏（06110.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩保持稳定，全年高派息 [Table_Summary2] 事件描述 滔搏 FY2026 实现收入 257.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润 12.7 亿元，同比-1.5%，其中 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨美团-W（03690.HK） [Table_Title] 美团 2026Q1 业绩点评：亏损环比大幅收窄，关 注竞争缓和下 UE 修复节奏 报告要点 [Table_Summary] 展望后市，若外卖及即时零售竞争继续从补贴消耗转向效率比拼，美团凭借高价值用户结构、 优质商户供给、即时配送履约网络及本地生活全场景交易闭环，仍有望维持领先份额，并推动 UE 持续修复。短期建议关注补贴及营销投入的边际变化、外卖+闪购 UE 改善节奏、到店酒旅 利润率修复及 Keeta 海外投入效率；中长期看，公司"商户+用户+履约"三边网络飞轮仍具备较 强护城河，盈利能力有望伴随竞争趋稳逐步回归。预计美团 2026-2028 年营收4062.41、4551.11 和 5003.98 亿元，经调整净利润分别为-36.53、286.76 和 378.58 亿元，维持"买入"评级。 分析师及联系人 赵刚 杨会强 曹淑蕊 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 SFC：BXT850 请阅读最后评级说明和重要声 ...

投资评级 - 给予渝农商行“买入”评级，A/H股2026年PB估值分别为0.52x/0.44x，预期股息率分别为5.1%/6.1% [3][11][13] 核心观点 - 渝农商行作为全国最大农商行，在管理层新战略及重庆区域战略机遇下，正迈入规模与盈利加速上行的新周期，业绩增速与ROE有望企稳回升，推动估值抬升 [3][7][11] - 公司的核心优势在于负债端，凭借在重庆县域的网点渠道优势（网点1727个，82%分布于县域），沉淀了丰富的低成本存款（县域存款占比长期超70%），净息差优于同业 [7][9][23][27] - 资产端迎来扩张机遇，贷款扩张动能已转向对公，2025年以来对公贷款明显放量，2026Q1较期初增长10.8%，同时零售贷款结构调整的影响已基本出清 [3][9][50][53] - 资产质量拐点确立，2023年以来制造业大额风险（如隆鑫系）历史包袱已全面出清，不良净生成率收敛至1%以内，信用成本回落反哺利润 [3][10][76] - 随着资产规模提速、息差企稳、信用成本改善，公司业绩增速有望进入上行周期，当前估值尚未充分反映基本面的积极变化 [11][93] 战略升级与新周期 - 2025年新一届管理层（刘小军董事长履新）启动新三年战略规划，以“数字驱动、产业链动、场景圈动”三大动能为抓手，推动基本面向上 [7][8][31] - 预计2027年资产规模有望突破2万亿元，对应2026-2027年复合增速9.6%，净利润预计达到150亿元，对应2026-2027年复合增速9.9% [8][31] - 公司第一大股东重庆国资委合计持股33%，重视经营业绩与市值管理考核，历史上问题民营股东的影响已逐步出清 [8][35] 负债优势与资产扩张 - 公司在重庆地区贷款市占率长期保持10%以上，2025年末达到12.4% [9][50] - 资产结构持续优化，压降低收益的同业资产和票据贴现，提升一般贷款占比，贷款在总资产中的占比从2022年的35%提升至2026Q1的41% [9][57][60] - 负债成本优势显著，存款成本率低于可比同业，个人定期存款成本优势尤为突出，这保障了净息差在可比同业中的领先地位 [9][66][68] 息差与盈利能力 - 净息差企稳回升，2026Q1较2025年全年回升9个基点至1.69%，带动利息净收入加速增长，2026Q1同比增速达15.1% [9][61][63] - 贷款收益率调整已较充分，对公贷款收益率2025年降至3.87%，零售贷款收益率降至4%以内，未来下行空间有限 [9][65] - 2025年利息净收入增速已转正，预计随着息差企稳，将进入加速增长新周期，同时投资收益高基数拖累效应大幅减弱 [9][61] 资产质量与信用成本 - 对公贷款资产质量显著改善，2025年末对公贷款不良率已降至0.55%，制造业不良率及金额同比大幅降低 [10][84][86] - 零售贷款不良率2025年末为2.07%，受宏观环境影响有所波动，但已收紧个人经营贷风控，对全盘影响可控 [10][84] - 信用成本率自2022年以来高位回落，2025年信用成本为0.67%，未来若不良净生成率保持1%左右，信用成本仍有下行空间 [10][89][92] - 拨备覆盖率保持高位，2025年末为367.26%，风险抵补能力充足 [10][92] 财务预测与估值 - 基于贷款增速9.3%、净息差1.66%、不良率持续改善至1.05%等核心假设，预测2026年营业收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长8.4% [101][103] - 公司资本雄厚，2026Q1核心一级资本充足率12.3%，超额资本实力位居上市银行前列，足以支撑资产扩张，并保障分红（2025年分红比例30.7%） [97][98] - 当前A/H股2026年预测PB估值分别为0.52x/0.44x，显著低于历史均值，ROE企稳回升有望带动PB估值抬升 [11][13][103]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入58.88亿元，同比增长21.46%，归母净利润12.57亿元，同比增长28.31% [2][4] - 核心产品东鹏特饮增速环比改善，多品类共同发展，产品结构持续优化 [1][12] - 公司毛利率重回增长通道，规模效应显现，盈利能力提升 [12] - 公司正处于从品类型向平台型公司转型的重要阶段，仍具备平台化能力 [12] 财务表现与业务分析 - **2026年第一季度业绩**：营业收入58.88亿元（同比+21.46%），归母净利润12.57亿元（同比+28.31%），扣非净利润12亿元（同比+25.15%）[2][4] - **分产品收入**：2026Q1东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入分别为44.12亿元（同比+13%）、6.45亿元（同比+13%）、8.26亿元（同比+120%） [12] - **产品结构变化**：2026Q1能量饮料收入占比同比下降5.5个百分点至75%左右，收入结构优化 [12] - **区域市场表现**：2026Q1华南/华中/华东/华西/华北战区收入同比分别+3%、+18%、+42%、+19%、+44%，华东、华北增长强劲 [12] - **盈利能力提升**：2026Q1公司毛利率同比提升2.42个百分点至46.89%，归母净利率同比提升1.14个百分点至21.35% [12] - **期间费用率**：2026Q1期间费用率同比+1.6个百分点至20.74%，其中销售费用率同比+0.67个百分点，管理费用率同比+0.34个百分点 [12] 未来展望与盈利预测 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年公司每股收益（EPS）为7.43元、8.95元、10.63元 [12] - **估值水平**：对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、17倍、14倍 [12] - **增长驱动**：原材料成本红利释放、非能量饮料产品规模化效应提升盈利能力、多品类（如果之茶、大咖）发力、通过免费乐享活动提升动销 [12] - **转型阶段**：公司正处于从品类型向平台型公司转型的重要阶段 [12]

%% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江科技（电子、通信、计算机、传媒）2026 年 6 月金股推荐。 联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 科技行业 2026 年 6 月金股推荐 %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 于海宁 宗建树 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517110002 SAC：S0490520030004 SFC：BUW100 SFC：BUX641 SFC：BUX668 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8 %% %% %% %% research.95579.com 2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 科技行业 2026 年 6 月金股推荐 联合研究丨组合推荐 [Table_Summary2] 事件描述 长江科技（电子、通信、计算机、传媒）2026 年 6 月金股推荐。 事件评论 ⚫ ...

联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 金融制造行业 6 月投资观点及金股推荐 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江金融行业（地产、银行、非银）和制造行业（电新、机械、环保、轻工、军工）2026 年 6 月投资观点及金股推荐。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 于博 赵智勇 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090001 SAC：S0490517110001 SFC：BQK482 SFC：BUX667 SFC：BRP550 王贺嘉 蔡方羿 徐科 SAC：S0490520110004 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517090001 SFC：BUX462 SFC：BUV463 SFC：BUV415 刘义 吴一凡 马祥云 SAC：S0490520040001 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521120002 SFC：BUV416 SFC：BUV596 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 %% %% %% %% ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点 - 瀚蓝环境发布收购草案，计划实现对粤丰环保100%全资控股，本次草案较上次预案进一步增大了现金收购比例，从而带来每股收益增幅的扩大 [2][6] - 公司业绩存在增长空间，并承诺2024-2026年每股现金股利同比增长不低于10%，看好公司每股收益与股息率同步改善 [2] - 本次收购将带来公司每股收益与股息率增厚，预计并购后相比2027年仅并表52.44%股权的情况，当年累计收益率增厚6.1%，较上次预案的收益率增厚幅度扩大1.9% [13] - 投资建议基于公司每股收益持续稳健上行、现金流良好、资本开支下行及分红比例持续提升的趋势有望延续 [13] 收购交易细节 - 交易方案：公司计划以发行股份及支付现金方式，收购高质量发展股权投资基金100%财产份额以及粤丰环保7.22%股份，并拟同步发行股份募集配套资金不超过12亿元 [6][13] - 支付对价：计划向南海控股支付10.80亿元股份对价，向先进制造基金支付8.63亿元现金对价加2.16亿元股份对价，向恒健支付0.01亿元现金对价，向臻达发展支付8.38亿元现金对价 [13] - 核心变化：与上次预案相比，收购臻达发展所持粤丰剩余股权的对价由4亿元股份加4.38亿元现金，改为8.38亿元纯现金收购 [13] - 标的估值：本次粤丰环保评估值为116.0亿元，较上次收购时的对价111.6亿元增长4.0% [13] - 交易影响：引入恒健成为股东，利于后续整合 [13] 财务影响与业绩测算 - 粤丰环保2025年整体归母净利润测算约为10.56亿元 [13] - 若粤丰环保2025年全年以52.44%的股权比例并表，瀚蓝环境2025年归母净利润将增加至22.57亿元，不考虑配套募集资金影响，本次交易前后公司2025年每股收益增厚7.64% [13] - 假设粤丰自2027年1月1日起100%并表，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.0亿元、29.5亿元、31.5亿元 [13] - 对应2026-2028年市盈率分别为11.5倍、8.58倍、8.02倍 [13] - 并购前预测公司2027年归母净利润为24.91亿元，若2027年起粤丰100%并表，则此次并购相比仅并表52.44%的情况，当年每股收益增厚5.7%，股息率增厚0.4% [13] 业务协同与整合前景 - 规模地位提升：并购完成后，瀚蓝环境垃圾焚烧规模（含参股）增加至97590吨/日，位居国内行业前三 [13] - 财务成本优化：截至2025年底，粤丰环保总贷款降低约23亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.00%-3.785%，港币融资利率从HIBOR+2.05%-HIBOR+2.17%降低到HIBOR+0.7%-HIBOR+1.55%，未来有望进一步节省财务费用 [13] - 运营协同：瀚蓝供应链管理平台近期已在粤丰落地应用，后续将继续重点落实粤丰供应链业务全面数智化上线，推动集中采购与资源共享，预计粤丰2026年降本潜力进一步释放 [13] - 未来规划：公司将持续整合资源，实现多维度融合 [13] 公司基础数据与财务预测 - 当前股价为31.00元，每股净资产为18.65元，总股本为81,535万股 [9] - 财务预测显示，公司2026-2028年营业总收入预计分别为156.04亿元、161.70亿元、166.28亿元 [17] - 2026-2028年归属于母公司所有者的净利润预计分别为21.98亿元、29.47亿元、31.50亿元 [17] - 2026-2028年每股收益预计分别为2.70元、3.61元、3.86元 [17] - 2026-2028年每股经营现金流预计分别为7.33元、10.40元、8.55元 [17]

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0603 A 股日评：光通信产业链领涨，能源板块 再度活跃 报告要点 [Table_Summary] 今日 A 股市场小幅收涨，三大指数集体上涨，CPO 产业链领涨市场，科技主线依然强势。长江 一级行业中电信业务、煤炭、电子及油气石化等行业领涨。从指数表现来看，上证指数上涨 0.22%，深证成指上涨 0.73%，创业板指上涨 1.65%，上证 50 上涨 0.02%，沪深 300 上涨 0.49%，科创 50 上涨 2.11%，中证 1000 上涨 0.57%，市场成交额为 3.15 万亿元，全市场 1711 家上涨。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 市场策略丨点评报告 相关研究 [Table_Report] •《0522 A 股日评：在美债风暴下，AI 基建逆流而 上》2026-05-24 [Table_Title 0603 A 股日评：光通信产业链领涨，能源板块 2] ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 历史经验看临期转债仍可通过强赎退出，但金融类标的较少，临期转债纯债溢价率在趋近到期时会逐步下行趋于零，或反映期权价值逐步归零 [2][5] - 当周A股高位震荡且分化加大，大盘权重抗跌而科技成长波动放大，量能回升但兑现压力抬升 [2][5] - 转债同步震荡回落，大盘逆势上涨而中小盘明显回落，交投放大；估值端平价与市价溢价率多呈分化；隐波震荡抬升，中位价震荡回落 [2][5] - 结构上板块多数走弱，建材、电子相对较强，强势标的多具高价强股性特征 [2][5] - 一级发行平稳；提议下修标的增多，强赎意愿有所分化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 历史上的临期可转债如何定价 - 2019年以来，临期可转债并非不能强赎退出，已退市的临期可转债中近1/3仍可通过强赎方式退出，11只金融类临期可转债中仅1只最终通过强赎方式退出 [13] - 临期转债纯债溢价率整体逐步走弱，T - 120日时纯债溢价率约12%，T - 30日时中位数仅5%左右，此时期权价值或已归零 [13] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场高位震荡、结构分化加剧，周初科技成长延续强势，后半周高位波动加大，周五科技主线集中回调 [16] - 超级电容、PET铜箔等科技链条表现突出，科技成长仍是市场重要主线，内部轮动加快，华为链、AI应用等前期强势主题回调压力加大 [16] 市场周度跟踪 主要股指震荡分化 - 当周A股主要股指涨跌互现，结构分化加大，创业板和沪深300表现相对较强，科创50、中证2000和中证500回调幅度较大 [20] - 市场量能维持高位且较上周放大，全市场5个交易日日均成交额约3.20万亿元，主力资金5个交易日均为净流出，资金兑现压力抬升 [20] - 通信链、电力煤炭及部分材料方向相对占优，电信业务、公用事业等板块涨幅居前，计算机、国防军工等板块表现偏弱 [23] - 电子是当周最核心成交重心，成交额主要集中于电子、电力及新能源设备等板块，电子板块日均成交额居首且较上周增加 [23] - 大部分板块拥挤度回落，有色和公用事业板块拥挤度上升，电子、通信等板块拥挤度下降 [26] 转债市场震荡回落，大盘转债相对抗跌 - 当周可转债市场整体震荡回落，周初小幅走强，随后受权益市场波动和高弹性品种回调拖累连续走弱，周四短暂反弹后周五再次下跌，大盘转债逆势上涨，中盘和小盘转债明显回落，交投较上周放大 [29] - 按平价区间划分，140 - 150元区间和110 - 120元区间转股溢价率扩张明显，130 - 140元区间压缩明显，90 - 100元、100 - 110元及120 - 130元区间有所回落 [32] - 按市价区间划分，110 - 120元价位区间转股溢价率抬升明显，120 - 130元区间压缩明显，130 - 140元和140 - 150元区间有所回落 [32] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡抬升，处于历史高位；市价中位数震荡回落，价格中枢较上周下移，但仍处于历史偏高位置 [34] - 当周转债板块多数回落，建筑材料、电子及有色金属方向表现相对较强，成交主要集中于电子、基础化工和电力设备板块，三个板块日均成交额合计占比约47.6% [37] - 当周个券表现明显分化，整体上涨比例大幅下降，涨幅居前个券价格偏高，股性特征和交易弹性较强，对应正股均录得上涨；跌幅居前个券对应正股明显下跌或前期涨幅较高后交易降温 [39][40] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无转债开放申购，一级市场6家上市公司更新可转债发行预案，3家为上市委通过阶段，1家为股东大会批准阶段，2家为董事会预案阶段 [43][44] - 发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达1084.9亿元 [45] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周7只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为1.51 [49][52] - 不下修：当周11只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.64 [50][52] - 提议下修：当周3只转债发布提议下修公告 [51][52] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周3只转债公告预计触发赎回 [53][55] - 不提前赎回：当周9只转债公告不提前赎回 [53][55] - 提前赎回：当周5只转债公告提前赎回 [54][55]