固定收益丨深度报告 [Table_Title] 新框架下，谁是推升本轮 CPI 上行的新引擎？ ——债市风向标系列（三） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 传统 CPI 八分法难以刻画 2025 年新基期下黄金、耐用品等新经济因素的影响。本文按经济动 因将 CPI 重分为食品、能源、非耐用品、耐用品、服务五类：下行期主拖累为猪周期；2025 年 以来复苏期则呈现黄金推动其他用品及服务、以旧换新支撑耐用品、暑期出行带动服务三条新 主线。基于生猪、原油、黄金高频价格构建一阶滞后回归，预测今年 5-7 月 CPI 环比情况。远 月预测的中性情景下，对应猪价温和修复、油价高位、金价边际放缓，CPI 同比增速预计走出 5 月、8 月双峰形态，全年中枢约在 1.4%。一次性冲击敏感度排序为猪价>原油>黄金。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 报告要点 %% %% %% %% research.95579.com ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 开工消费、物价修复偏缓，对美贸易走强 ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 5 周） 报告要点 [Table_Summary] 5 月第 5 周，开工端整体仍偏弱，建筑、化工与金属产业链景气偏低；地产销售延续分化，新 房同环比双降、二手房环比降同比涨；出口量价延续上涨；消费票房偏弱但客流回暖，食品与 能源价格走弱。偏弱基本面对债市仍有一定支撑，预计收益率延续底部偏强震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 赵增辉 马玮健 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 开工消费、物价修复偏缓，对美贸易走强 2] ——基本面高频数据周度跟踪（5 月第 5 周） [Table_Summary2] 事件描述 5 月第 5 周，开工端整体仍偏弱，建筑、化工与金属产业链景气偏低；地产销售延续分化，新 房同环比双降、二手房环比降同比涨；出口量价延续上涨；消费票房偏弱但客流回暖，食品与 能源价格走弱。偏弱基本面对债 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 运价高企叠加运力扩张，货航经营韧性凸显 报告要点 分析师及联系人 [Table_Summary] 根据 WorldACD 统计，第 21 周（5 月 18 日至 24 日），全球空运价格同比增长 35%，主要因 为：1）核心需求韧性，跨境电商巨头出海及高科技产品持续出货支撑货量增长；2）中东空域 受限，绕飞导致航程增加与周转效率下降；3）航空燃油价格提升，航司通过燃油附加费顺价。 同时，头部航空货运公司正加速引进全货机资源，运量水平快速提升。在货机规模红利、高运 价、航空煤油价格回调的三重推动下，前期的油价冲击有望逐步消化，业绩韧性持续显现，东 航物流业绩正增长的确定性逐步提升，当前股息率提供估值安全垫，建议底部积极布局。 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨长海股份（300196.SZ） [Table_Title] 一季度销量平稳，盈利延续稳健 报告要点 [Table_Summary] 长海股份 2025 年全年实现收入 31.39 亿元，同比增长 18%，归属净利润 3.26 亿元，同比增长 19%，扣非净利润 3.21 亿元，同比增长 31%。2026 年一季度实现收入 7.3 亿元，同比下降 4%；归属净利润 0.81 亿元，同比下降 1%；扣非净利润 0.81 亿元，同比下降 7%。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 长海股份（300196.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 一季度销量平稳，盈利延续稳健 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年全 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] AI 系列跟踪（91）：Token 运营市场空间广阔， 易点 TokenLX 新平台实现多模型匹配调度 报告要点 [Table_Summary] 随着 AI 模型不断迭代、能力持续升级，AI 应用迎来爆发式增长，Token 正逐步成为 AI 时代的 "水电煤"。近日，易点天下推出 AI 模型与算力智能调度平台 TokenLX，依托原有广告营销业 务中积累的大量 Know-How，智能匹配业务场景、客户需求与模型能力；荣信文化子公司荣信 智趣与火山引擎签署《框架合作协议》，共创"内容+AI"Token 运营新模式。我们看好具备行 业 Know-How 的 Token 运营平台，以及拥有高频 Token 消耗场景的 AI 应用赛道。 %% %% %% %% research.95579.com 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 高超 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 1 [Table_Title AI 系列跟踪（2] 91）：Token 运营市场空间广阔， 易点 T ...

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 高频因子（十九）：收益来源基础的因子挖掘方 法论二——时间段切割因子 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 高频因子的计算过程可拆解成若干个数据变换和 K 线聚合的步骤，根据最后一步的 K 线聚合时 单维度聚合还是匹配聚合又可分为维度匹配和维度计算因子，本文就维度匹配方法中离散向量 这一衍生，给出高频因子挖掘的讨论。 分析师及联系人 [Table_Author] 郑起 刘胜利 SAC：S0490520060001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 高频因子（十九）：收益来源基础的因子挖掘方 2] 法论二——时间段切割因子 [Table_Summary2] 在算子挖掘体系下，时间段划分因子本质为离散化向量处理 从数学形式上看，时间段切割因子是维度匹配因子的一个子类，只是在计算的最后一步中，匹 配 K 线算子中存在离散的 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨舍得酒业（600702.SH） [Table_Title] 舍得酒业深度报告：舍得智慧，行稳致远 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本轮周期中，公司积极构建清晰全面的产品矩阵，坚持老酒战略、传播差异化定位，渠道趋向 良性健康发展。2023 年老酒市场规模预计已近 1300 亿元，该细分品类及自带的较高品质感已 广为人知。公司老酒储备丰富且开创双年份认证，有望借品类之势放大品牌能量。同时，当下 全国化扩张需要更为耐心细致的运营和操作，公司坚持长期主义，有望发挥优势、成为下一个 实现渐进全国化的名优酒企。 分析师及联系人 [Table_Author] 朱梦兰 董思远 SAC：S0490522050003 SAC：S0490517070016 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 舍得酒业（600702.SH） cjzqdt11111 [Ta ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的佼佼者 [2] - 在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间 [2] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景 [2] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润5394、6627、7862万美元 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营业收入2.26亿元，同比增长14.2% [2][6] - 实现经营利润0.14亿元，同比增长70.7% [2][6] 分业务表现 - 海底捞餐厅经营收入同比增长8.4%，增长来源于餐厅网络扩张及客流量提升 [9] - 外卖业务收入同比大幅增长82.5%，主要系公司持续优化配送的产品与服务，以及加强了与当地外卖平台的营销合作 [9] - 其他业务收入同比增长166.7%，一方面由于火锅调味品等越来越受欢迎，另一方面为公司红石榴计划孵化的第二品牌餐厅贡献 [9] 经营层面表现 - 同店翻台率同比持平，为4次/天 [9] - 整体平均翻台率同比提升0.1次/天 [9] - 同店人均消费同比提升5.4%至25.4美元 [9] - 同店销售额同比增长4% [9] 门店拓展情况 - 2026年第一季度于东南亚新开1家海底捞餐厅，门店总数达127家 [9] - 与2025年同期相比，公司在东南亚/东亚/北美洲/其他地区的门店数同比分别-1/+2/+2/+1家，基本保持稳健增长 [9] 盈利能力分析 - 原材料及易耗品成本占比同比下滑0.1个百分点至33.9% [9] - 员工成本同比下降1.3个百分点至34% [9] - 租金及相关开支、水电开支占比同比分别下滑0.02、0.35个百分点 [9] - 综合影响下，公司经营利润率同比提升2.1个百分点至6.2% [9] - 受到外汇波动影响，公司期内利润同比下滑65.9% [9]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 潍柴动力 2026 年 Q1 业绩点评：一季度业 绩符合预期，扣非归母净利润表现突出 报告要点 [Table_Summary] 4 月 29 日，潍柴动力公布了 2026 年一季度业绩，2026Q1 公司实现营收约 625.6 亿元，同比 +8.9%；实现归母净利润为 30.9 亿元，同比+13.8%；实现扣非归母净利润为 29.9 亿元，同比 +20.3%。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 145.35 亿元、185.44 亿元、210.69 亿元，对 应 PE 21.06X、16.51X、14.53X。公司主业稳健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持 续增长，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 高伊楠 吴优 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 事件评论 风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 ...

投资评级 - 报告对西麦食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 西麦食品2026年第一季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长25.65%至8.24亿元，归母净利润同比大幅增长85.86%至1.01亿元，扣非净利润同比增长82.3%至9737.15万元 [2][4] - 公司收入增长提速得益于燕麦主业稳健成长与药食同源第二曲线产品起量 [10] - 燕麦采购成本下降及高毛利率产品结构提升共同推动毛利率改善，同时公司费效比显著提升，带动净利率同比提升3.99个百分点 [10] - 在老龄化加剧和居民健康意识增强的背景下，公司产品符合健康化需求，长期渗透率有望提升，具备增长潜力 [10] - 分析师预测公司2026年/2027年每股收益（EPS）分别为0.83元/1.00元，对应市盈率（PE）分别为27倍/22倍 [10] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务数据**：营业收入8.24亿元（同比+25.65%），归母净利润1.01亿元（同比+85.86%），扣非净利润9737.15万元（同比+82.3%），毛利率同比提升0.43个百分点至44.08%，期间费用率同比下降4.39个百分点至29.48%，净利率同比提升3.99个百分点至12.3% [2][4][10] - **财务预测**：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为2793百万元、3214百万元、3610百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为258百万元、314百万元、361百万元 [17] - **关键预测指标**：预计2026年/2027年每股收益（EPS）为0.83元/1.00元，每股经营现金流为1.05元/1.14元，净资产收益率（ROE）为15.3%/17.6%，净利率为9.2%/9.8% [10][17] 业务分析 - **主业稳健成长**：燕麦主业渗透率稳步提升，实现稳健成长 [10] - **第二曲线起量**：公司于2025年下半年推出药食同源产品，赢得消费者喜爱，2026年积极推动产品迭代、增加产品种类（SKU），并计划逐步扩大全国铺货范围，有望为公司收入带来可观增量 [10] - **成本与盈利改善**：燕麦采购价进入下行通道，成本红利显现，同时复合燕麦、药食同源等高毛利率产品起量，共同推动毛利率提升；公司内部费效比显著提升，销售费用率同比下降4.31个百分点 [10] 行业与公司前景 - **行业趋势**：随着老龄化加剧、居民健康化意识增强，符合健康化需求的产品长期渗透率有望提升 [10] - **公司潜力**：公司主业稳健成长，新品药食同源类产品有望成为第二增长曲线，成本改善有望持续释放利润弹性 [10]