投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年6月销量表现强劲，出口单月达17.5万辆创新高，出海与闪充技术共振推动销量向上 [1][3] - 新能源汽车全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充与智驾升级开启新技术周期，有望支撑国内销量回升并提升盈利能力 [9] 销量表现 - **整体销量**：2026年6月整体销量为40.3万辆，同比增长5.5%，环比增长5.2% [1][3] - **乘用车销量**：2026年6月乘用车销量为39.7万辆，同比增长5.2%，环比增长5.4% [1][3] - **分品牌销量**：2026年6月，海洋王朝/方程豹/腾势品牌销量分别为34.1万/3.6万/2.0万辆，同比分别变化-0.5%/+88.4%/+28.9%，环比分别增长+3.2%/+18.0%/+24.8% [1][9] - **出海销量**：2026年6月出口销量达17.5万辆，同比增长95.0%，环比增长9.2%，再创月度新高 [1][9] - **累计销量**：2026年1-6月，总销量为180.9万辆，同比下降15.7%；出海销量为78.9万辆，同比增长70.5% [1][9] - **季度销量**：2026年第二季度，总销量为110.8万辆，同比下降3.2%，环比增长58.2%；出海销量为47.0万辆，同比增长82.7%，环比增长46.9% [9] 技术与战略进展 - **闪充技术**：新一代兆瓦闪充技术支撑纯电技术革新，第二代刀片电池产能提升有望支撑国内销量回升 [9] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA下探至10万级别，智驾升级坚定，有利于积累数据并反哺技术提升，助力高端市场拓展 [9] - **高端化布局**：通过Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等密集车型投放，有望打开高端化市场，提升单车盈利能力 [9] - **出海战略**：海外市场开拓与本地化生产加速，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多个海外工厂，海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，推动出口销量持续提升 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归属于母公司所有者的净利润分别为383.43亿元、569.56亿元、687.12亿元 [13] - **每股收益（EPS）**：报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为4.21元、6.25元、7.54元 [13] - **估值指标**：基于2026年7月3日88.47元的收盘价，报告预测2026年至2028年市盈率（P/E）分别为21.04倍、14.16倍、11.74倍 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2026年6月销量为24.1万辆，同比增长2.0%，环比增长1.3% [2][4][8] - 2026年1-6月累计销量为142.3万辆，同比增长1.0% [2][4][8] - 单月出口量首次超过10万辆，达到10.3万辆，同比增长157.1%，环比增长20.8% [8] - 高端化与出海表现持续强势，拓宽了公司的成长空间，并进入利润兑现期 [2][8] - 各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [2][8] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][8] - 智能化战略开启，加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][8] - 预计2026年归母净利润为220亿元，对应市盈率为7.8倍 [8] 销量表现 - **整体销量**：6月总销量24.1万辆，同比增长2.0%，环比增长1.3% [2][4][8] - **累计销量**：2026年1-6月累计总销量142.3万辆，同比增长1.0% [2][4][8] - **分品牌销量**： - 吉利品牌：6月销量18.7万辆，同比下降3.3%，环比增长2.2% [8] - 领克品牌：6月销量1.9万辆，同比下降27.5%，环比下降8.0% [8] - 极氪品牌：6月销量3.5万辆，同比增长110.6%，环比增长2.3% [8] - **吉利品牌细分（银河）**：6月销量10.8万辆，同比增长19.9%，环比增长32.4% [8] - **新能源销量**：6月新能源销量16.1万辆，同比增长31.9%，环比增长21.1%，新能源渗透率达67.0%，同比提升15.2个百分点，环比提升10.9个百分点 [8] - **出口销量**：6月出口10.3万辆，同比增长157.1%，环比增长20.8%；2026年1-6月累计出口47.4万辆，同比增长157.6% [8] - **第二季度表现**：2026年第二季度总销量71.4万辆，同比增长1.2%，环比增长0.6% [8] 品牌与产品战略 - **2026年销量目标**：总销量目标345万辆，同比增长14% [8] - **分目标分解**： - 吉利品牌/银河：275万辆/155万辆 [8] - 领克：40万辆 [8] - 极氪：30万辆 [8] - 出海：64万辆 [8] - **高端化布局**： - 极氪：向上拓展豪华产品矩阵，规划极氪8X和极氪9X光辉版，其中极氪8X预售38分钟小订突破1万辆 [8] - 领克：向宽发展，技术和产品全面焕新，规划领克07旅行版和一款中大型SUV [8] - **银河系列**：持续打造爆款，实现主流新能源市场全品类覆盖，规划银河M7、星耀7、硬派SUV等多款车型 [8] - **出海战略**：2026年力争实现欧洲、东盟、东欧等三大15万级市场和拉美非洲、中东亚太等两大10万级市场，海外渠道数量计划增至2200家以上，并进行全球产能布局 [8] - **智能化进展**：全面加速AI科技化，WAM世界行为模型赋能，推出千里浩瀚G-ASD，L3级千里浩瀚H9量产，L4级在法规允许下加速落地，Robotaxi规模化试运营 [8] 财务与盈利预测 - 预计2026年归母净利润为220亿元（包含汇兑收益影响），对应市盈率为7.8倍 [8]

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 范晨昊 SAC：S0490517070016 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 食品饮料行业周度更新：如何看当前快消品市场 的量价变化趋势？ 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 中国快消市场呈"价跌量升"格局（销售额同比-1.3%），4 月回暖（销售额同比+1.2%） 证实疲软主因春节错期扰动，全年料延续低位增长；品类端包装食品凭刚需韧性销售额独正增， 饮料承压且高端乏力，市场呈"双轨制"分化：日用品陷"平替"价跌，巧克力等高端品类靠品牌壁 垒提价，价位上大众/中端为主流，仅少数品类现"减量提质"的高端韧性。未来需关注 O2O 回 暖、自有品牌成差异化核心抓手及创新成功率走低的趋势。 %% %% research.95579.com 1 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title 食品饮料行业周度更新：如何看当前快消品市 2] 场的量价变化趋势？ 周度聚焦：如何看 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年6月29日，国内首个聚焦太空算力产业链路打通与产业协同发展的“北京太空算力创新中心”正式揭牌 [2][6] - 该创新中心有望打通太空算力全产业链，系统打造我国太空算力原生产业体系 [2][11] - 太空算力有望成为我国算力供给的重要补充，产业有望迎来从0到1的重大突破 [2][11] - 建议关注卫星制造商及发射服务提供商、耐空间环境的算力硬件供应商、太空算力运营商三大方向 [2][11] 事件评论总结 - 北京太空算力创新中心明确六大核心攻关方向，包括太空原生算力芯片设计与研制、高性能超带宽的太空算力载荷、卫星平台与地面验证基础设施、大模型部署与软硬件协同优化、天地一体云平台关键技术研发、卫星应用技术创新与场景验证 [11] - 创新中心的成立或将集中力量突破目前太空算力底层技术瓶颈，推进技术与产业协同发展，进而推动太空算力实现规模化商业落地 [11] - 论坛发布了四项核心成果，覆盖创新中心体系布局、开源标准、地面基础设施、服务平台四大领域 [11] - 由北京邮电大学牵头研发的全球首个太空算力操作系统开源标准体系正式发布，统一卫星软件服务接口、任务协同、资源调度等核心规范，配套仿真验证、数字孪生等工具链 [11] - 该开源标准的发布意味着太空算力正从“单星验证”走向“生态构建”，有望加速在轨数据处理、应急通信、海洋监测等场景的规模化落地 [11] - 我国太空算力产业呈现多点开花、错位发展格局 [11] - 北京成立了太空智算研究院，围绕星载算力芯片、星间激光通信、太空能源与散热、天地一体化网络及空间安全标准等方向攻关 [11] - 国家超算天津中心联合多家机构成立“太空数智基础设施联合攻关体”，聚焦“连通”环节，打通天地算力融通的核心堵点 [11] - 上海推出“星枢计划”，构建覆盖全球的天基智能计算网络，着眼于产业生态 [11] - 杭州的之江实验室主导了“三体计算星座”，成为全球首个实现整轨互联的太空计算星座，目前已成功部署11个AI模型，率先布局智能应用环节 [11] - 全国多地分头布局已形成错位发展、优势互补、协同共建的良性格局，或将有力推动我国太空算力产业有序发展 [11]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并予以 **维持** [9] 报告核心观点 - 国家药监局于2026年6月30日发布两项脑机接口医疗器械指导原则，首次明确产品定义并设立四项核心技术作为准入“硬门槛”，标志着产业有望告别“野蛮生长”，进入 **规范化发展阶段** [2][6][12] - 随着行业标准确立高准入门槛，产业重心将向底层技术转移，真正具备技术实力和产业化能力的 **硬科技企业有望受益**，行业将从概念炒作转向产品验证 [12] - 随着完整标准话语体系的建立，脑机接口产业的 **商业化进展有望提速** [12] 政策与监管动态总结 - 两项指导原则为《脑机接口医疗器械产品分类界定指导原则》和《脑机接口医疗器械通用名称命名指导原则》 [2][6] - **首次明确脑机接口医疗器械定义**：指通过侵入或非侵入方式，测量中枢神经系统神经信号并实时解码，实现患者与外部设备实时双向交互或闭环反馈，以达到改善、修复或替代中枢神经系统功能等临床效果的有源医疗器械 [12] - 明确产品须同时具备 **四项核心技术特征**：1) 测量中枢神经系统（脑和脊髓）产生的神经信号；2) 实时解码并将解码输出的指令直接用于实现产品主要预期用途；3) 实现患者中枢神经与外部辅助或诊疗设备之间的实时双向交互或闭环反馈 [12] - 明确 **监管边界**：仅测量外周神经、肌电、心电等非中枢神经信号，或仅具备信号采集、单向刺激功能的产品，不属于脑机接口医疗器械 [12] - 监管趋严已在进行，部分原名称含“脑机接口”的 **二类医疗器械注册证产品已陆续更名**，例如“脑机接口下肢外骨骼康复训练系统”变更为“脑电诱发下肢外骨骼康复训练系统” [12] 行业影响与趋势总结 - **分类管理明确**：根据分类界定指导原则，侵入式/植入式脑机接口医疗器械将按照 **第三类医疗器械** 管理 [12] - **高准入门槛效应**：标准将加速行业从概念炒作向产品验证转变，并推动产业重心向 **生物兼容性材料、信号解码效率、软硬件协同** 等底层供应链环节转移 [12] - **产业发展阶段**：报告认为，两项指导原则的出台或标志着脑机接口产业有望逐步进入 **规范化发展阶段** [12] - **未来展望**：随着各分类技术标准和审评要点相继出台落地，脑机接口行业有望建立起一套从“硬件组件”到“软件算法”的 **完整标准话语体系**，其商业化进展有望提速 [12] 投资建议主线 - 建议关注三条投资主线 [12] 1. **侵入式脑机接口**：海外先进产业链的国内映射标的 2. **非侵入式脑机接口**：在消费场景的产品落地相关标的 3. **脑机接口下游应用端** 相关标的

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司宣布回购方案，拟以集中竞价方式回购0.5~1.0亿元公司股份，回购价格上限为21元/股，预计回购股权比例为0.55%~1.11%，回购股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励，此举彰显了对公司未来发展前景的信心，并有助于完善激励机制[2][4] - 百亚股份是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期[10] 业务与经营分析 - **线下渠道**：线下基本盘夯实，外围省份快速拓展，驱动收入持续增长及利润弹性释放，2022-2025年线下收入CAGR为23%，2025年外围省份的毛利率已提升至52%，估计开始贡献盈利[10] - **线上渠道**：线上伴随投放策略调整，已恢复至较优增长区间，盈利端也有望修复，2026年618期间公司线上全渠道GMV同比增长35%+，其中益LA88系列同比增长40%+，分平台看，自由点在抖音和天猫平台同比增长30%+，在拼多多平台同比增长100%+，在京东平台同比增长65%+[10] - **产品端**：公司聚焦大健康系列，持续升级迭代产品以及推新，今年5月发布了第4代益LA88卫生巾，对芯体厚度、吸收速度及透气结构进行了优化迭代[10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润为3.9/5.0/6.1亿元，对应每股收益（EPS）为0.91/1.17/1.43元[10][13] - 对应市盈率（PE）为16.4/12.8/10.5倍，市净率（PB）为3.51/2.76/2.18倍[10][13] - 预计2026-2028年营业总收入分别为42.01亿元、49.45亿元、57.48亿元，毛利率稳定在57%左右[13] - 2025年公司分红率为82.6%，若2026年维持此分红率，对应股息率为5.0%[10]

报告投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 市场风险偏好回落，银行板块本周实现超额收益，板块股息率回升至有吸引力水平，下半年预计迎来低估值修复窗口期 [2][9][17] - 经过上半年系统性估值调整，部分银行股息率已回升至2024年水平，高股息配置价值显著 [7][8] - 资金面影响正在减弱，沪深300指数基金净流出接近尾声，市场高度关注资金面拐点 [2][9][17] 市场表现与资金流向 - **板块表现**：本周（2026年6月29日至7月3日）银行指数累计下跌0.1%，但相较沪深300指数和创业板指数分别实现超额收益+0.5%和+4.1% [9][17] - **资金流向**： - 沪深300指数基金本周单周净流出584亿元，其中周五（7月3日）净流出197亿元 [2][19] - 红利指数基金单周明显净流入27亿元，已连续17周净流入 [19] - 上证50指数基金本周累计资金净流入27亿元 [25] - 银行相关指数基金本周累计资金净流出6亿元 [27] - **指数基金规模与持股**： - 截至7月3日，沪深300和上证50指数基金总规模分别为3775亿元和430亿元，较2025年末（分别为13457亿元和2014亿元）大幅收缩 [28] - 沪深300与上证50指数基金分别持有银行股的规模约为357亿元和64亿元，较2025年末（分别为1619亿元和365亿元）显著下降 [28] - 2025年下半年以来指数基金对银行股的持股比例持续降低，目前沪深300指数基金对权重银行股（以A股自由流通股本计算）的持股比例普遍降至1.5%左右 [29][33] 各子板块股息率与估值分析 - **国有大行**： - 截至7月3日，A股六大国有行平均2026年预期股息率回升至4.5%，接近2025年初水平 [7][37] - H股国有行平均股息率回升至接近6%，相较10年期国债收益率利差处于较高水平，配置吸引力突出 [7][37] - H股相对A股平均折价率为21%，较上周略升 [49][53] - 平安人寿等大型险资近期进一步增持H股农业银行、招商银行，显示长期资本的类债配置逻辑仍在持续 [7] - **股份制银行**： - 作为2025年下半年以来深度调整的子板块，股份行受沪深300指数基金净流出的影响更显著 [8][40] - 当前估值隐含预期已充分悲观，股息率非常高，随着资金面影响出清，高股息配置价值显著 [8][40] - 兴业银行的股息率已回升至6%以上，达到2024年“924”以前水平，招商银行A股也回升至相似位置 [8][40] - **优质区域银行（城农商行）**： - 高ROE头部城商行的2026年预期PB估值回落至0.7x-0.85x [7][34] - 部分低估值股份行的预期股息率回升至6%以上 [7] - 优质区域银行代表包括江苏省的江苏银行、南京银行，川渝地区的渝农商行、成都银行，以及沪农商行 [8][43] - 成都银行2026年计划首次启动中期分红，若年内完成派息，预期股息率将达到7.5%以上 [8][43] 信贷数据与区域表现 - **全国概况**：5月全国信贷总量持续降速，但区域分化明显，大省对公贷款保持高增速 [9][63] - **重点区域表现**： - 长三角地区5月末贷款同比增速为7.9%，明显高于全国水平 [9][63] - 江苏省贷款同比增长9.4%，对公贷款保持14.0%的高增长 [9][63] - 浙江省贷款同比增长7.2% [9][63] - 四川省贷款同比增长9.2%，延续高增长 [9][63] - 山东、河北、江西、安徽等省份对公贷款增长保持优势 [9][63] - **零售贷款**：继续拖累整体信贷，江苏省同比下滑4.3%，上海市同比增长3.5%但增速处于下行趋势 [9][63] 交易热度与可转债 - **交易热度**：本周市场风格切换，国股行换手率继续提升，但各类型银行成交额占比较上周下降，目前银行股交易热度仍接近历史低位 [56][61] - **可转债机会**： - 本周可转债银行普遍上涨 [54] - 重点关注上海银行（上银转债）、兴业银行（兴业转债）在2027年到期前的强赎机会，以及距离强赎价格较近的常熟银行（常银转债） [54] - 兴业银行目前PB估值较低、动态股息率接近6.5%，股价距离可转债强赎价格空间收窄至54% [54]

行业投资评级 - 看好 维持 [6] 核心观点 - 数据中心规模增长将带动芯片电感需求爆发，AI服务器对芯片电感的用量远超传统服务器 [11][15] - 服务器功率激增将推动芯片供电架构向垂直供电（VPD）等技术升级，为芯片电感带来新的发展机遇 [19][20][24] - 电感技术向TLVR、模组化方向发展，以提升效率、优化空间并降低成本 [28][32] - 芯片电感材料体系中，铁镍路线饱和磁通密度高，铁硅铝路线性价比较为突出 [36] - 功率电感市场目前由日本及中国台湾地区企业主导，但内资企业正通过技术突破持续扩大市场份额 [40] 根据相关目录分别总结 01 数据中心规模增长带动芯片电感需求爆发 - 根据SemiAnalysis预测，美国数据中心新增电力需求将从2026年的21GW快速增长至2030年的84GW，数据中心建设规模快速增长带动对芯片电感模块需求爆发 [11] 1. 芯片电感由金属软磁材料制成，具有体积小、效率高、散热好等特性，更适用于AI服务器、AI PC、AI手机、AI机器人、DDR等大算力应用场景 [11] 2. AI服务器对芯片电感用量激增：传统服务器（双路Xeon）一体成型电感用量为30-70个，而AI服务器（配置4路GPU和2路CPU）用量大幅提升至80-120个 [15] 3. 英伟达GB300服务器中芯片电感用量预计将超过5000个 [15][17] 01 服务器功率激增将加快芯片供电构架升级 - 运算能力提升带来服务器功耗激增，芯片供电架构亟需升级以应对低压大电流的挑战 [19][20] 1. 垂直供电（VPD）技术应运而生，核心是将电源模块放置在芯片正下方以缩短电流传输路径，具备大幅降低损耗（损耗从30%降低到5%以下）、释放主板空间、改善供电质量、支撑更高电流等优势 [24] 01 TLVR技术优势显著，预计渗透率将持续增加 - 为应对芯片供电挑战，芯片厂商对配套模组提出了更高要求，包括效率提升、成本优化和可靠性保障 [28] 1. TLVR是一种通过耦合电感提升多相电源动态响应的技术，可以应对VRM等技术在瞬态响应等方面的劣势，在电源稳压、响应速度提升、成本与空间优化、能效提升等方面表现不俗，预计其方案渗透率将持续增加 [28] 01 电感模组化顺应垂直供电技术发展 - 随着垂直供电技术的发展，电感未来的发展趋势是模组化，通过集成CMOS等元件使电源模块实现小型化，从而使电感从无源变为带有有源功能，并更加靠近CPU、GPU芯片以降低损耗提升效率 [32] 01 铁镍饱和磁通密度高，铁硅铝性价比较为突出 - 芯片电感中不同材料体系各有所长 [36] 1. 铁镍路线的饱和磁通密度高（如High Flux材料达1.5T），对应磁芯尺寸最小，但成本相对较高（相对成本为铁硅铝的4x-6x） [36] 2. 铁硅铝路线（如Kool Mμ材料）成本更低（相对成本为1x），能在电流负载下提供出色的直流偏置性能，性价比较为突出 [36] 01 国内企业持续扩大芯片电感市场份额 - 全球功率电感头部企业主要集中在日本及中国台湾地区，全球前五大企业包括乾坤科技（中国台湾）、TDK（日本）、国巨（中国台湾）、村田制作所（日本）、太阳诱电（日本） [40] 1. 内资企业如横店东磁、铂科新材、顺络电子、麦捷科技、龙磁科技等纷纷进入芯片电感赛道，并在材料、工艺等方面打破日本及中国台湾厂商高端产品壁垒，未来有望持续扩大市场份额 [39][40] 2. 具体进展：横店东磁的铜片电感已规模化供应服务器、通讯电源、GPU等领域客户，2025年出货量倍增；顺络电子客户已覆盖国内头部服务器厂商及各头部功率半导体模块和顶级ODM厂商，AI服务器相关订单饱满；麦捷科技的一体成型电感已进入全球顶级AI芯片与服务器供应链 [39]

丨证券研究报告丨 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title] 7 月 3M 买断式逆回购恢复净投放 固定收益丨点评报告 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 6 月 29 日-7 月 3 日，央行短期逆回购净回笼 15870 元。6 月 29 日-7 月 5 日，政府债 净融资 2870 元，同业存单到期收益率多数下行，同业存单净融资额为-11.5 亿元，银行间债券 市场杠杆率均值上升。7 月 6 日-7 月 12 日,政府债净融资额预计为 1240 亿元，同业存单到期 规模预计为 3639 亿元。2026 年 7 月 3 日，测算中长期利率纯债基边际上升、短期利率纯债基 久期边际下降，分别周度环比上升 0.11 年和下降 0.09 年。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 7 月 3M 买断式逆回购恢复净投放 2] ——流动性和机构行为 ...