丨证券研究报告丨 中国经济丨专题报告 [Table_Title] 经济的两层分化 ——5 月经济数据前瞻 报告要点 [Table_Summary] 5 月总量的指标预计韧性较强，而内部景气分化表现拉大。主要体现为外需和内需、上游和下 游的两层分化。5 月出口环比预计维持较高强度，但内需在油价冲击和政府债发行减速影响下 仍然偏弱，高成本下，上游和下游的分化扩大。向前看，6 月开始，分化的景气或将得到逐步 收敛，一方面是，持续高企的油价对外需的影响正逐步显现，叠加去年中美谈判后走高的基数， 外需较难维持前 5 月的较高增速。另一方面，3-5 月较低的财政强度，也为下半年政策发力留 出了更多空间，地方专项债发行的加速、新型政策性金融工具或都已蓄势待发。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 张梁 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 经济的两层分化2] ——5 月经济数据前瞻 [Table_S ...

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业超预期，就要加息吗？ ——5 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 5 月就业市场积极信号增多：非农就业人数大幅超预期；失业率持平前值但仍维持较 高水平；时薪环比增速上升但同比下降。往前看，降息必要性下降，但不至加息：1）就业强于 预期，美联储降息紧迫性有所减弱，后续大概率按兵不动；2）美伊局势仍不确定，但冲突烈度 已明显下降，油价高位震荡，通胀有上行压力但幅度可控，尚不足推动加息；3）历史经验看， 原油供给冲击推升通胀的背景下，美联储会优先通过偏鹰表态管理通胀预期，以避免经济滑向 滞胀。因而美伊冲突升级以来，美联储鹰派信号大概率更多为预期管理，而非为加息铺垫。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 于博 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 research.95579.com 1 [Table_Title 就业超预期，就要加息吗？ 2] ——5 月美国非农就业数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 202 ...

——6 月信用债市场展望与投资策略 固定收益丨深度报告 [Table_Title] 行情延续，攻守兼备 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 6 月资金面预计整体仍处适度宽松区间，信用债套息空间仍存。年初以来普信债走出独立稳健 行情，一季度同业存单、二永债供给收缩叠加城投债净融资转负，品种稀缺性凸显。保险、基 金配置力度较强，信用债需求持续旺盛。利率债收益率下行打开比价空间，"固收+"申赎与二 永债配置联动性增强，摊余债基集中到期进一步提升 3-5Y 信用债需求。当前信用行情尚未进 入策略极致阶段，但长久期品种利差保护已明显弱化，10Y 信用债性价比不足。配置上建议关 注 3-5Y 中高等级信用债与中久期二永债。 分析师及联系人 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 行情延续，攻守兼备 2] ...