丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨旗滨集团（601636.SH） [Table_Title] 行业景气承压，盈利α显著 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿，同比增长 0.6%；实现归属净利润 6.19 亿，同比增长 61.8%。 2026Q1 公司实现收入 35.68 亿，同比增长 2.4%；实现归属净利润 0.13 亿，同比下滑 97.2%； 实现扣非归属净利润亏损-0.54 亿。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BXS318 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 旗滨集团（601636.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 行业景气承压，盈利α显著 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿，同比增长 0.6%；实现归属 ...

丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 长江现金流价值周度表现较佳——W140 市场 观察 报告要点 [Table_Summary] 当周 A 股市场仍处于上市公司年报和一季报密集披露阶段，市场围绕业绩主线。美伊谈判反复 下，后情焦灼，能源板块周度反弹表现靠前。周内成长风格内部表现分化，长江成长指数仍收 涨，创业板成长等则出现回调。当周，机构赚钱效应尚可，基金重仓 50 指数领涨。微盘股指数 周度成交活跃度边际下滑，中证红利及红利低波指数成交热度持续下滑，到达偏低位。一级行 业中，电信业务、国防军工、煤炭等周度拥挤度分位有所提升。风格指数中，现金流价值指数 周度领涨。主题指数中，长江碳中性指数周度表现均较佳。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 战略数据研究丨专题报告 指数名称及代码 碳中性(长江) 862404.CJ 现金流价值全收 益(长江) H861309.CJ 指数走势 资料来源：长江证券研究所 93 ...

报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿，同比增长 0.6%；实现归属净利润 6.19 亿，同比增长 61.8%。 2026Q1 公司实现收入 35.68 亿，同比增长 2.4%；实现归属净利润 0.13 亿，同比下滑 97.2%； 实现扣非归属净利润亏损-0.54 亿。 分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨旗滨集团（601636.SH） [Table_Title] 行业景气承压，盈利α显著 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BXS318 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 旗滨集团（601636.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 行业景气承压，盈利α显著 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿，同比增长 0.6%；实现归属 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨华恒生物（688639.SH） [Table_Title] 业绩触底，缬氨酸、肌醇有望回暖，PDO 未 来可期 报告要点 %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 公司发布 2026 年第一季度报告，实现营业收入 7.7 亿元（同比+12.3%），实现归母净利润 4210 万元（同比-17.6%），实现归母扣非净利润 4213 万元（同比-16.9%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 魏凯 王呈 SAC：S0490516100002 SAC：S0490520080009 SAC：S0490525040004 SFC：BUT911 SFC：BUT964 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg2] 华恒生物（688639.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 业绩触底，缬氨酸、肌醇有望回暖， 2] PDO 未来 可期 [Table_Summary2] 事件描述 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨联化科技（002250.SZ） [Table_Title] 医药 CDMO 增长稳健，功能化学品有望反转 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 彭英骐 王明 万梦蝶 SAC：S0490516100002 SAC：S0490524030005 SAC：S0490521030001 SAC：S0490525050001 SFC：BUT911 SFC：BUZ392 SFC：BVA881 %% %% 请阅读最后评级说明和重要声明 报告要点 %% %% [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，全年实现收入 64.3 亿元（同比+13.3%），实现归属净利润 3.6 亿元（同 比+250.9%），实现归属扣非净利润 3.6 亿元（同比+194.4%）。其中 Q4 单季度实现收入 17.1 亿元（同比+29.9%，环比+9.1%），实现归属净利润 0.5 亿元（同比-34.7%，环比-49.8%），实 现归属扣非净利润 0.6 亿元（同比-43.8%，环比-36.9%）。 research.95579.com 1 [T ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年一季度工企利润修复或源于原材料业贡献明显扩大，以及高技术与中游装备制造业利润维持稳定韧性，下游消费品行业仍承压 [2][8] - 库存增速放缓，存货周转和回款速度减缓，营收增速小幅回落，企业或主动去库以维持供需偏紧平衡，微观主体经营仍承压 [2][8] - 基本面指标边际改善或对债市形成扰动，若后续回调，30 年国债收益率上行到 2.3%以上“升不动” [2][8] - 今年“资产荒”下，输入型通胀难以带来债市趋势性调整，震荡市更考验交易系统稳定性，建议“小止损 + 大盈亏比”，操作偏右侧且应及时介入 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026 年 1 - 3 月，全国规模以上工业企业累计营业收入 33.19 万亿元，同比增长 5.0%，较前值小幅回落 0.3pct；营业成本 28.19 万亿元，同比增长 4.5%，较前值回落 0.5pct；累计实现利润总额 1.70 万亿元，同比增长 15.5%，较前值小幅回升 0.3pct；1 - 3 月营业收入利润率 5.11%，较前值小幅上升 0.2pct [4] 事件评论 - 规上工企利润在量、价、率全面改善支撑下延续稳步修复，1 - 3 月同比增长 15.5%，增速较 1 - 2 月边际回升 0.3pct；3 月单月同比增长 15.8%，增速较 1 - 2 月提升 0.6pct；3 月规上工企利润增速上升源于量、价、率的全面边际改善，营收利润率与工业增加值对利润增速的拉动分别从 1 - 2 月的 8.4pct、6.1pct 扩大至 3 月的 9.4pct、6.7pct，PPI 同比则由 - 0.9%转正至 0.5%；一季度规模以上工业企业毛利润同比增长 7.9%，较 1 - 2 月加快 1.0pct [8] - “量稳费降”支撑盈利，一季度规上工企营收利润率实现边际修复；一季度累计营业收入 33.19 万亿元，同比增长 5.0%；成本费用上，每百元营收对应成本 84.93、费用 8.50，总额较上月回落，同比下降 0.37pct，相较 1 - 2 月进一步下降；当月营收利润率录得 5.44%，较上月上升 0.5pct，或受益于成本费用回落 [8] - 高技术与装备制造业筑牢利润增长基本盘，原材料业拉动加大，下游消费仍承压；原材料业利润改善显著，石化链受益于油价高企，有色受战略性新兴产业发展拉动；中游装备制造业支撑作用明显，一季度利润同比增长 21.0%，占全部规上工业企业利润比重达 33.7%，同比提高 1.7pct；电子行业利润增长 124.5%，铁路船舶航空航天行业利润增长 16.7%；规上高技术制造业利润同比增长 47.4%，拉动全部规上工业企业利润增长 7.9pct [8] - 库存增速压降，存货周转和回款速度减缓，营收增速小幅回落，企业或主动去库以维持供需偏紧平衡；一季度工企产成品存货期末同比增速录得 5.2%，较 1 - 2 月下降 1.4pct，剔除价格因素后，实际存货期末同比增加 4.7%，前值为 7.6%；产成品周转天数录得 21.5 天，同比增加 0.3 天；应收账款平均回收期为 72.6 天，同比增加 1.3 天；3 月产销率 93.8%，优于前两年同期，但整体仍处历史较低位，资产负债率续创历年同期新高，提示企业经营边际承压 [8]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上汽集团（600104.SH） [Table_Title] 上汽集团点评：尚界 Z7/Z7T 上市，纯电轿猎双 线扩容，有望推动公司智能电动化转型 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 22 日尚界 Z7/Z7T 正式上市，Z7/Z7T 分别推出三款配置，Z7 定价 21.98-29.98 万元，Z7T 定价 22.98-30.98 万元，上市 27 分钟大定超 1.2 万台。尚界 Z7/Z7T 高颜值年轻化 且产品力领先，推出差异款猎装车型，同平台双车扩容，双车在空间、续航、智能化方面具有 优势，且与其他鸿蒙智行产品无明显重叠竞争，具有爆款潜质，承载尚界向上使命，有望推动 上汽集团智能电动化转型，助力实现自主品牌盈利向上。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 上汽集团（600104.SH） cj ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 全球视野看电车之七：从各地政策看全球新能源 化驱动力 报告要点 [Table_Summary] 当前供需合力推动新能源出海持续高景气，海外多地区受到政策和环保观念推动，推行一系列 新能源车激励政策等，促进全球新能源需求。本文梳理了欧洲、东南亚、拉美、大洋洲、中东 非的主要汽车消费国家新能源政策，从自上而下角度看待全球政策层面新能源化驱动力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 高伊楠 麦贻智 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 从全球各地区政策视角看全球新能源化驱动力 1）欧洲：碳排目标驱动周期性增长，顶层政策设计支撑长期稳增，且多国重启电动车补贴政 策，有望提振新能源需求。2）东南亚：新能源促进政策包括电动车补贴、进口税收优惠、充电 设备制造商税收优惠等，长期来看当地普遍引导新能源生产本地化。3）拉美：新能源促进政策 包括关税减免、车企税收优惠、工业产品税减免、购置税减免等，长期来看当地普遍引导新 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨兆易创新（ [Table_scodeMsg1] 603986.SH） [Table_Title] 2026 年关联交易超预期，景气上行期业绩有望 持续兑现 1 报告要点 [Table_Summary] 2025 年，公司实现营收 92.03 亿元、同比+25.12%，实现归母净利润 16.48 亿元、同比+49.47%； 2025Q4，公司实现收入 23.72 亿元，同比+39.00%，环比-11.54%，归母净利润 5.65 亿元，同 比+108.85%，环比+11.23%。2026 年关联交易超预期，景气上行期业绩有望持续兑现。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_scodeMsg2] 兆易创新（603986.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 2026 年关联交易超预期，景气上行期业绩有望 2] 持续兑现 [Table_ ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为恒玄科技2025年营收结构进一步多元化，平台型芯片公司目标持续推进 [1][6] - 尽管2025年第四季度业绩因短期因素承压，但预计2026年上半年收入将逐季向上 [1][12] - 公司作为可穿戴SoC龙头，研发型平台化布局清晰，从TWS耳机到手表/手环、AI眼镜的跨终端拓展能力已验证，有望在AI时代构筑新的成长曲线 [12] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%；毛利率为38.69%，同比提升3.98个百分点 [1][6][12] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入5.91亿元，同比下降25.15%，环比下降40.58%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降46.07%，环比下降53.04%；当季毛利率为39.58%，同比提升1.88个百分点，环比提升2.55个百分点 [1][6][12] - **2026-2028年盈利预测**：预计公司归母净利润分别为6.46亿元、11.13亿元、16.90亿元；对应每股收益（EPS）分别为3.83元、6.60元、10.02元 [12] 业务与运营分析 - **营收结构多元化**：2025年，蓝牙音频芯片、智能手表/手环芯片、智能硬件及其他业务的营收占比分别为53%、35%、12%，多元化趋势明确 [12] - **核心产品与应用**：公司BES2800系列芯片广泛应用于TWS耳机、手表、眼镜、无线麦克风等市场；围绕AI眼镜，产品已持续导入小米、阿里、理想等客户并放量 [12] - **研发持续高投入**：2025年研发费用为6.91亿元，同比增长11.86%，研发费用率达19.59%；高研发投入助力核心技术能力提升 [12] - **技术进展与新品**：BES2800系列具备多并发、低延时等优势；自研NPU、ISP系统提升低功耗下计算性能；下一代BES6100系列芯片研发进展顺利，可实现视觉与音频计算深度融合，显著降低功耗与延迟，采用全集成化设计节省PCB面积 [12] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.79亿元、51.60亿元、69.98亿元 [17] - **盈利能力预测**：预计净利率将从2025年的16.9%提升至2028年的24.1% [17] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价167.26元，报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为43.67倍、25.34倍、16.70倍；市净率（PB）分别为3.68倍、3.21倍、2.69倍 [8][17]