报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“制造行业”的整体投资评级，但对其覆盖的多个细分领域及具体公司给出了积极观点和“买入”评级 [6][16][29][30] 报告核心观点 - 宏观层面，需求端呈现K型分化，外需（尤其是科技投资周期相关）是主要拉动，内需（投资、消费）偏弱 [8][9][10] - 电新行业：期待下半年海外储能需求超预期及AIDC（人工智能数据中心）带来的增量进展 [6][11] - 机械行业：关注从0到1的新技术方向，如TGV（玻璃基板通孔技术），产业发展正逐步提速 [6][12][14] - 汽车行业：北美电力紧缺持续，为AIDC主用和备用电源带来新机遇 [6][15] - 环保行业：重视科技（洁净室设备、数据中心制冷）与绿色燃料（绿氢、绿醇）的投资机会 [6][17][22][24][28] - 军工行业：看好军转民AI、商业航天、国产大飞机、军贸四大主线 [6][25] - 建筑行业：全球半导体存储扩产景气延续，关注洁净室工程与钢结构领域的高成长与盈利修复机会 [6][27] 细分行业与公司总结 电新行业 - **核心观点**：储能行业需求旺盛，下半年海外高光低储市场有望超预期，AIDC是中长期核心增长驱动 [11] - **重点公司 - 阳光电源**：作为储能龙头将受益于海外需求，市场关注其AIDC新增长曲线的进展及储能盈利能力，预计2026、2027年归母净利润分别为7.0亿、10.2亿元 [11][15] 机械行业 - **核心观点**：TGV（玻璃基板通孔技术）作为先进封装下一代核心方向，处于0-1发展阶段，国产设备商有望实现突破 [12][14] - **重点公司 - 帝尔激光**：在光伏多技术路线及半导体设备（TGV、PCB超快激光打孔）均有布局，半导体设备有望打开第二增长曲线，预计2026、2027年归母净利润为7.0亿、10.2亿元 [15] 汽车行业 - **核心观点**：北美AI数据中心装机量激增导致电力紧缺，为AIDC主备电源带来机遇 [6][15] - **重点公司 - 潍柴动力**：积极布局AIDC“主+备”电源，大缸径柴油发电机组已进入高增周期，燃气机组与SOFC（固体氧化物燃料电池）产线将陆续投产，预计2026-2027年归母净利润为145.4亿、185.4亿元 [16] 环保行业 - **科技主线**：全球半导体资本开支高增，带动洁净室设备及数据中心制冷需求爆发 [17][19][23] - **重点公司 - 美埃科技**：作为半导体洁净室风机过滤单元龙头，受益于国内外半导体资本开支增长，2025年境外营收约3.12亿元，占比16.2%，境外毛利率约27.9% [19][20] - **重点公司 - 冰轮环境**：作为制冷温控龙头，深度切入数据中心冷却及液冷赛道，海外订单高速增长，成为核心业绩增长点 [23] - **绿色燃料主线**：政策推动绿氢、绿醇行业发展，技术降本迅速，绿氢电解槽被纳入CCER，绿色甲醇受航运减排政策驱动 [22][24][28] 军工行业 - **核心观点**：军转民及军贸成为企业二次高成长路径，看好AI牵引连接器、商业航天、国产大飞机及军贸四大主线 [25] - **重点公司 - 中航光电 & 航天电器**：作为国内连接器主导供应商，前瞻布局AI高速线缆模组及液冷产品，预计中航光电2026-2028年归母净利润分别为26.00亿、37.38亿、46.69亿元；预计航天电器2026-2028年归母净利润分别为3.97亿、8.48亿、10.27亿元 [26] 建筑行业 - **核心观点**：全球半导体资本开支加码，带动洁净室工程需求；钢结构龙头受益于先进制造需求及盈利修复 [27] - **重点公司 - 亚翔集成**：洁净室及机电系统集成龙头，受益于全球半导体扩产，预计2026-2028年归母净利润分别为15.68亿、20.41亿、23.98亿元 [29] - **重点公司 - 鸿路钢构**：国内钢结构制造龙头，先进制造项目订单占比超三成，预计2026-2028年归母净利润分别为8.56亿、10.65亿、13.52亿元 [30] 宏观数据摘要 - 2026年5月规上工业企业利润总额当月同比增长21.1%，营业收入当月同比增长6.7% [8] - 计算机电子和有色冶炼行业对5月利润的贡献率达68.8% [8] - 5月工业增加值同比回升至4.5%，固定资产投资单月同比降幅扩大至-10.7%，社会消费品零售总额同比降至-0.6% [9]

%% %% research.95579.com 行业研究丨深度报告丨航空航天与国防Ⅲ [Table_Title] 守国防底色，拓科技蓝海 ——军工行业 2026 年度中期投资策略 %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 复盘来看，军工板块从 2020 年初到 2025 年中走过了一轮完整周期，在此期间，航空主赛道需 求释放牵引业绩兑现为支撑股价的核心因素，同时，航空板块还具备信息透明、需求明确、产 业链齐全三大投资优势。但站在当前节点，航空等主赛道经过"十四五"前期的高增之后，基 数较大增速有所放缓，军转民及军贸将成为企业二次高速成长的确定性路径。军转民方面，AI 牵引连接器、超级电容、燃气轮机景气上行，商用大飞机自主可控为确定性产业趋势，商业航 天领域火箭可回收将成为产业拐点；军贸方向印巴冲突后中国高端装备或迎关键破局机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 王清 杨继虎 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490525040001 SFC：BUX462 张飞 李麟君 SAC：S0490525060 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2026年上半年公司整体发电量同比下滑，但核电机组检修影响减弱，二季度电量修复；新能源发电受风况资源限制表现欠佳，光伏环比弱化 [1][5] - 核电在建项目储备丰富，未来两年装机增长明确，将带来显著的短期成长性；新能源在建项目结构优化，风光配比改善 [1][11] 经营业绩与发电量分析 - 2026年上半年累计商运发电量为1196.69亿千瓦时，同比下降1.73%；上网电量为1129.19亿千瓦时，同比下降1.90% [1][5] - 核电机组发电量累计为979.72亿千瓦时，同比下降1.89% [1][5] - 新能源机组发电量累计为216.97亿千瓦时，同比下降1.00% [1][5] - 二季度核电发电量501.17亿千瓦时，与去年同期的503.79亿千瓦时基本持平，显示检修影响减弱 [11] - 分机组看，福清核电机组检修影响在二季度减弱，其发电量同比降幅从一季度的25.12%收窄至上半年的19.56%；漳州核电因2号机组投产，上半年发电量同比增长60.83%；三门核电发电量从一季度同比下滑5.13%转为上半年同比增长7.19% [11] 新能源业务表现 - 截至2026年6月底，公司新能源装机容量增长至3500.44万千瓦，同比增加5.36%，但发电量同比下降1.00%，反映平均利用小时下滑 [11] - 风电发电量同比下滑6.09%，装机同比增加7.31%，利用小时数明显下滑；光伏发电量同比增长3.46%，装机同比增加4.47%，电量装机匹配度尚可 [11] - 分季度看，风电发电量同比下滑幅度从一季度的5.82%扩大至二季度的6.37%；光伏发电量同比增幅从一季度的5.83%收窄至二季度的1.64%，二季度风光表现均环比弱化 [11] 装机容量与成长性 - 截至2026年6月30日，公司控股在运核电机组27台，装机容量2621.20万千瓦；控股在建及核准待建机组18台，装机容量2067.50万千瓦，全部投产后核电装机将累计增长78.88% [11] - 2026-2027年预计投产核电装机容量合计643.10万千瓦（包括2026年1台小堆和1台常规堆、2027年4台常规堆），将为公司核电装机带来24.53%的短期成长性 [1][11] - 公司新能源控股在建装机容量924.06万千瓦（风电398.17万千瓦，光伏525.89万千瓦），全部建成后将贡献26.40%的新能源装机成长 [11] - 在建风光装机配比约为1:1.32，相较当前在运风光1:2.15的配比明显优化，新能源增长结构趋向优化 [1][11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.39元、0.52元和0.59元 [11] - 对应PE分别为22.55倍、16.94倍和14.83倍 [11] 财务数据摘要 - 当前股价为8.81元（2026年7月2日收盘价），每股净资产为5.83元 [8] - 根据预测，2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为80.30亿元、106.93亿元和122.17亿元 [16] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为6.5%、8.3%和8.9% [16]

核心观点 - 电力行业正从低预期与弱现实的迷雾中走向边际反转的曙光，行业价值有望迎来重估 [2] - 电价下行是压制行业β的核心原因，但当前煤价、气价回升叠加高温负荷抬升，电价修复预期逐步强化，行业有望重回涨价通道 [2][5] - 分板块看，火电在电价弹性与煤电一体化中寻找机会，水电在估值低位、来水改善和外送电价修复下迎来曙光，核电受益于装机集中释放、市场化电价上行和机制电价推广，绿电则在政策与成本边际变化下推动三元悖论破局 [2] 行业整体趋势与电价分析 - 2025年以来电力行业β出现下行压力，核心根源在于电价的波动下降，从2024年一季度到2026年一季度，主要电力公司电价逐步下滑 [19] - 电力供需趋于宽松，2025年底我国发电总装机达到389,134万千瓦，较2024年末增加54,272万千瓦，年内新增装机规模创历史新高 [24] - 在用电需求放缓、电源装机高增的错配下，2025年电力供需关系进一步恶化，火电利用小时数下滑至4,147小时，是2016年以来的最大降幅 [30][31] - 煤炭价格中枢回落，2025年底在年度电力交易谈判窗口期煤价快速大幅下跌，不利于电价谈判 [34] - 低价电力现货拉低年度交易价格，沿海地区现货市场推进较快，边际成本定价机制在供需宽松、煤价下滑环境下拉低了中长期交易电价 [36] - 当前能源通胀叠加高峰用电紧张，电价反转可期，2026年初煤炭价格持续回暖，港口5500大卡煤价已接近2024年年中高点 [40][60] - 气候因素带来夏季高温预期，厄尔尼诺事件可能发展成中等及以上强度，预计今年夏季用电高峰呈现“来得更早、高峰更高”的特点 [43] - 在一次能源价格上涨及供需趋紧影响下，多地电价持续上涨，广东5月以来现货均价421元/兆瓦时，同比增长30%，已高于年度长协价格 [51] - 若夏季高峰期用电需求持续旺盛，现货电价弹性有望进一步释放，并联动传导至月度及年度长协电价谈判，加速新一轮电价涨价周期 [51] 火电板块 - 火电核心矛盾在于电价上行提供行业景气边际改善，但煤价波动决定利润留存，当前港口5500大卡煤价高位运行压制传统火电盈利弹性 [60] - 煤电一体化企业通过自有煤源降低对市场煤价的暴露，成本相对稳定，有望更充分分享电价上涨收益 [63] - 历史数据显示，在2020-2022年煤价上行区间，普通火电样本单位燃料成本上涨约72%，而煤电一体化样本仅上涨约56%，成本敏感性明显更低 [67] - 在电价边际修复背景下，建议优先关注对煤价波动敏感性较低的煤电一体化企业，如陕西能源、内蒙华电、国电电力等标的 [6][68] 核电板块 - 核电面临市场化电价下行导致的盈利困境，但当前量价两端均迎来拐点，将进入量价双升的成长收获期 [7] - 核电市场化比例快速提升，2025年中国核电市场化电量比例已接近71%，中国广核约56%，其电价与火电年度长协价格强挂钩 [77] - 火电电价回升将释放核电市场化电量的业绩弹性，测算显示市场化电价每上涨1分钱，对中国核电与中国广核将分别产生约3.9亿元及3.0亿元的业绩影响 [86] - 辽宁、广西的核电机制电价试点及后续推广提供了收益保障，机制电价参考核电核准电价确定，降低了电价波动风险 [84] - 核电核准数量自2022年至2025年连续4年维持在10台左右的高位，“十五五”期间将集中投产，中国核电2027年装机增速有望达到18.3% [95][97] - 对于中国核电而言，2027年无论是电价弹性还是规模成长性均具有可比优势，是电力领域确定性最佳的方向之一 [97] 水电板块 - 水电股估值持续收缩，目前长江电力和川投能源的PE估值分别处于2021年初以来的17.50%和5.00%分位数，股息率升至近年较高水平，绝对收益配置价值突出 [8][102][104] - 随着电价预期提升，外送东部沿海地区的水电站电量（如长江电力的金沙江四大电站、雅砻江水电的锦官电源组）能实现电价改善 [8][110] - 测算显示，若沿海交易电价提升0.03元/千瓦时，对长江电力的业绩影响约为13.76亿元，对雅砻江水电业绩影响约为3.52亿元 [110] - 2026年1-5月份水情改善拉动水电电量同比增长，叠加厄尔尼诺带来未来水情向好预期，基本面驱动下市场表现有望修复 [8][114] 绿电（新能源）板块 - 绿电困境源于需求高速增长、技术快速降本与资产低周转形成的“三元悖论”，低成本新项目持续投产压低电价并挤压存量项目收益 [9] - 双碳目标与国资委考核驱动需求快速增长，2025年绿电新增装机跨越式增长，导致行业面临同质化产品的残酷价格战 [122][124] - 设备成本快速下降制造了巨大的“代际差异”，新建项目的成本优势构成对存量项目收益的直接威胁，而新能源电站长达20-25年的运营年限使其难以快速消化成本冲击 [126][130] - 当前“136号文”推动新老项目差异化结算，设备成本降幅趋缓，绿证价格回暖提供增量收益，行业结构性矛盾正逐步缓解 [9] - 海外市场通过长期购电协议锁定电价，为新老项目之间建立了制度性防火墙，避免了直接价格竞争，这为国内破局提供了参考 [138] - 随着资产收益率触底修复，建议优先关注市净率安全边际较高、风电装机占比较高的运营商 [9]

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 高频因子（二十）：收益来源基础的因子挖掘方 法论三——时间点划分因子 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 高频因子的计算过程可拆解成若干个数据变换和 K 线聚合的步骤，而最后一步一定为匹配 K 线 算子实现信息汇总标量化得到因子，本文就维度匹配方法中离散向量这一衍生，给出时间点向 量化的方法讨论。 分析师及联系人 [Table_Author] 郑起 刘胜利 SAC：S0490520060001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 高频因子（二十）：收益来源基础的因子挖掘方 2] 法论三——时间点划分因子 [Table_Summary2] 在算子挖掘体系下，时间点划分因子本质为极端离散化向量处理过程 从数学形式上看，在因子计算最后一步的匹配 K 线算子中，其离散向量往往为在满足唯一条件 的结果下，反向扩充到其他时间点； ...

行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 印尼进口配额放松对中国进口影响几何？ 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 近期印尼产量配额从 6 亿吨放松至 7 亿吨甚至更高引发了市场对国内印尼煤进口增多的担忧。 然而我们通过测算发现，即使配额放宽至 7 亿吨，2026H2 印尼对华出口煤炭量相较 2026H1 也仅增加 300 万吨（环比+3%），影响有限；即使按照最悲观预测（2026 年印尼全年煤炭产量 提升至 7.52 亿吨），2026H2 印尼对华出口煤炭量相较 2026H1 也就增加 2300 万吨（环比 +27%），印尼 2026 年对华可供出口煤炭量依旧相较 2025 年显著减少。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 肖 ...

投资评级 - 报告给予天华新能（300390.SZ）“买入”评级，系首次覆盖 [11] 核心观点 - 报告认为，公司站在新一轮锂电需求周期的起点，将迎来资源和材料业务的加速释放，作为锂盐龙头有望凭借过往积淀实现二次蜕变，并享受高产量增长带来的业绩弹性 [2][5][9] - 核心逻辑基于三点：1）与宁德时代双向持股的强强联合；2）锂资源布局进入放量高速期，量增弹性和远期规模兼备；3）加码固态电池正极材料和硫化锂原料，受益于固态电池应用加速 [2][9] 公司业务与战略 - 公司以防静电超净技术产品起家，于2018年通过与宁德时代等企业合资切入新能源上游锂资源及冶炼赛道 [5][16] - 公司发展历程体现了对行业趋势的深刻理解和逆周期精准布局：在上轮锂电需求爆发周期（2020-2022年）快速跻身氢氧化锂冶炼龙头梯队；在2023年起的锂行业下行周期中，逆势强化上游资源布局并向下游延伸固态电池材料 [5][16] - 公司与宁德时代通过交叉持股深度绑定，截至2026年一季报，宁德时代持有公司13.54%股权，为公司第二大股东；公司实控人裴振华通过控股子公司持有宁德时代部分股权 [19] - 双方合作体现在多个层面：资源合作（如共同竞得江西金子峰云母矿）、合资冶炼（天宜锂业、奉新时代）、长协保供（来料加工、订单锁定）以及材料共拓（固态电池） [22][23] 锂业务：冶炼与资源布局 - **冶炼产能持续扩张**：截至2025年底，公司拥有宜宾、眉山、宜春三大锂盐生产基地，最大合计年产能达**16.5万吨**锂盐 [5][29] - 公司计划根据市场需求，择机增加锂盐产能，目标年产能达到**25-26万吨** [5][29] - 公司产品品质获得国内外多家头部企业认证，已与包括宁德时代在内的多家优质客户建立长期稳定合作关系 [29][31] - **资源自供率快速提升**：公司在2023-2025年锂价底部周期逆势扩大资本开支，加码上游锂矿资源布局 [32][34] - 通过布局尼日利亚、江西、四川、刚果金等地资源，公司资源自供率从**0**突破至**2024年的6.5%**，**2025年进一步提升至15.5%**，后续预计仍将大幅提升 [5][20][36] - 主要资源项目包括： - **尼日利亚锂矿**：是2024-2027年量增弹性的核心来源。Ogapa锂矿（持股37.5%）已于2024年投产；Kebbi锂矿项目（持股85%）正在加速推进 [36] - **江西金子峰锂云母矿**：2025年取得采矿证，资源量矿石量**5.4673亿吨**，平均品位**0.31%**，折LCE约**417万吨**，规划生产规模**900万吨/年**，满产后产能有望达**4-5万吨LCE/年** [39][48] - **刚果金Tantale锂矿**：持股37.1%，第一期勘查矿石量**2500万吨**，氧化锂品位**1.36%**，折LCE约**84万吨** [39] - 其他资源还包括津巴布韦Zulu锂矿（拥有50%精矿包销权）、四川容须卡南锂矿等 [36][39] 行业展望与公司机遇 - 报告认为，**2026-2027年**锂行业将迎来确定性供需缺口，锂价开启上涨周期 [6][49] - 需求端，储能需求高增、动力需求稳步增长以及固态电池产业化加速强化了景气预期；供给端，前期价格下跌导致矿企资本开支大幅降低，新增产能有限 [49] - 公司作为本轮量增弹性前列的资源龙头，随着新增项目产能落地，有望受益于量价共振，大幅提振盈利水平 [6][49] 固态电池材料布局 - 基于上游资源优势，公司延伸至固态电池材料领域，进行多技术路线卡位 [7][52] - 在正极材料方面，通过子公司江苏宜锂和埃米特，构建了覆盖高镍/中镍三元、高电压钴酸锂、富锂锰基、尖晶石镍锰酸锂等多技术体系的产品矩阵，研发进度处于行业领先地位 [52][53] - 在电解质关键原料方面，公司已掌握制备高纯度（**99.9%**）电池级硫化锂（Li2S）的工艺技术，该产品是硫化物固态电解质不可或缺的关键前驱体，样品已送至头部企业验证，反馈良好 [56] 传统业务：经营压舱石 - 公司的防静电超净技术与医疗器械（注射器）业务在各自细分领域确立龙头地位，深度切入液晶显示、半导体等高端制造供应链及院内、海外渠道 [8][61] - 这两项业务具有高客户粘性和弱周期特征，能持续贡献稳定的经营性现金流，在锂价下跌周期中构筑了公司极具韧性的安全垫，有效对冲业绩波动 [8][61] 盈利预测 - 报告预计公司**2026-2028年**归母净利润分别约为**54.22亿元、83.75亿元、90.58亿元**，同比增长**1248%、54.5%、8.2%** [9][68] - 对应市盈率（PE）分别为**14倍、9倍、8倍** [9][11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [8] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大其优势，未来销量空间广阔 [2] - 看好公司管理及战略转型后带来销量及经营改善 [8] 销量表现与近期动态 - 2026年6月销量为30,895辆（约3.1万辆），同比下滑14.8%，环比下滑7.4% [2][5][8] - 2026年1-6月累计销量为19.3万辆，同比下降5.1% [8] - 2026年第二季度销量为9.8万辆，同比下滑11.5%，环比增长3.4% [8] - 理想i6车型已下线超15万辆，连续四个月蝉联中大型SUV销量冠军 [8] - 全新理想L8已于6月23日正式发布并开启交付 [8] - 全新理想L6计划于2026年7月发布 [1][5][8] 双能战略进展 - **电能方面**：截至2026年6月底，理想超充站已投入使用4,097座，较上月增加9座；拥有充电桩22,593个，较上月增加30个 [8] - **智能方面**：理想汽车于5月20日推送OTA 8.5版本，VLA司机大模型再进化，新增遥控泊出等功能 [8] - 第三季度将为Orin和Thor平台的老车主推送全新的马赫VLA裁剪版模型 [8] 产品矩阵与渠道布局 - 当前产品矩阵包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电动SUV [8] - 未来将持续拓展产品线，计划推出纯电SUV i9，并开启出海业务，有望打开公司销量天花板 [8] - 截至2026年6月底，理想汽车在全国已有495家零售中心，覆盖160个城市，较上月减少3家；售后维修中心及授权钣喷中心536家，覆盖220个城市，较上月减少7家 [8] - 出海方面，2025年10月位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心已开业，销售理想L9、L7和L6车型 [8] 未来展望与盈利预测 - 行业智驾渗透率提速，理想智驾持续迭代领先有望最大受益 [8] - 后续新车型陆续上市将进一步完善产品矩阵，提升整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [8] - 预计2026-2028年归母净利润（GAAP）分别为10.2亿元、44.9亿元、124.8亿元，对应市盈率（PE）分别为87.0倍、19.8倍、7.1倍 [8] - 预计2026-2028年归母净利润（Non-GAAP）分别为22.2亿元、56.9亿元、136.8亿元，对应市盈率（PE）分别为40.0倍、15.6倍、6.5倍 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对氢能行业的整体投资评级 [4][7][8][9][10] 报告的核心观点 - 欧盟是全球较早系统性提出氢能战略的地区之一，但产业落地滞后 [4] - 欧盟氢能产业实际发展进度远低于政策目标，主要受高成本、立法碎片化、监管过严等因素阻碍 [8][9] - 欧盟经验对中国的启示在于，氢能发展应将供给侧扩产与需求侧消纳机制协同推进，避免产能与需求错配 [4][9] - “十五五”期间中国氢能政策导向转向消纳，核心主线是推动绿氢在工业端的深度渗透 [10] 根据相关目录分别进行总结 欧盟氢能战略背景与目标 - 2020年欧盟委员会发布《欧盟氢能战略》，预计总投资规模约3200-4600亿欧元 [7] - 政策量化目标：2024年电解槽装机规模达6GW，可再生能源制氢达100万吨；2030年可再生能源电解槽装机至少40GW，制氢量达1000万吨 [7] 欧盟氢能产业实际进展 - **电解槽**：2024年底欧盟实际电解槽装机量为389MW，仅完成6GW目标的6.5%；预计2025年底累计装机约514-800MW，仍远低于目标 [8] - **输氢管道**：规划2030年建成28,000公里，2040年建立约53,000公里网络；但2025年底部分项目已延后或取消 [8] - **加氢站**：2025年在运加氢站降至不足170座 [8] 欧盟发展滞后的原因分析 - **绿氢经济性差**：欧盟可再生氢（RFNBO）平均生产成本约8欧元/公斤，而基于天然气的灰氢成本仅为2欧元/公斤 [9] - **成员国立法碎片化**：各国在目标、惩罚力度等方面差异巨大，增加跨国项目开发难度 [9] - **RFNBO规则过严**：要求绿氢必须来自新建可再生电力、发电与生产时段精准匹配、终端减排率超70%等，抬高了合规成本 [9] 对中国的启示与国内“十五五”展望 - 中国氢能发展核心风险是产能先行与需求滞后之间的错配，需协同推进供给侧扩产与需求侧消纳机制 [9] - 政策端形成“给场景、给降本机制、给试点名单”框架：将氢冶金、绿色氨醇等纳入应用试点；电解水制氢纳入CCER给予盈利补偿；新一轮五大核心城市群正在遴选 [10] - 产业端进入验证期：宝武百万吨级近零碳钢铁产线投产、全球首单绿氨商业化交付，标志局部平价曙光初现；氢冶金纳入试点意味着应用场景向钢铁、化工等重排放领域拓展 [10] - 报告提及的关注公司包括：冰轮环境、蜀道装备、中集安瑞科、亿华通、龙净环保等 [10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 长征十号乙火箭预计于2026年7月10日至13日期间在海南商业航天发射场进行首次发射，并计划进行一子级垂直回收，这标志着我国重复使用运载火箭可回收关键技术或将取得重大突破 [3][8] - 长征十号乙采用全球首创的“海上网系回收”技术，有望成为中国首款实现轨道级可回收的大型液体运载火箭，该技术能降低对箭体缓冲结构和发动机推力的要求，并提高对落点偏差的适应能力 [8] - 长征十号乙的关键性能参数对标SpaceX猎鹰九号，其近地轨道运载能力不小于16吨，单位发射成本可降低40%以上，有望大幅提升我国航天运力并成为商业化市场的核心主力运载工具 [8] - 此次发射若成功，将推动我国航天产业进入低成本、高频次、“航班化”发射阶段，建议关注商业航天产业链各环节的核心供应商 [1][8] 事件与背景总结 - 根据美国联邦航空管理局（FAA）航行通告平台信息，北京时间2026年7月10日13:00至7月13日17:00，指定海域上空将有中国执行的未燃烧火箭残骸坠落 [1][3] - 同时，首艘系网式火箭回收船“领航者”号已抵达海南三亚南山港，为火箭海上回收提供支撑 [1][3] - 长征十号乙原计划于2026年4月首飞但延期，此次结合多项关键信息确定了发射窗口 [8] 技术分析总结 - 长征十号乙采用两级半设计，芯级直径5米，一子级配备7台120吨级液氧煤油发动机，全箭起飞重量约540吨 [8] - 在一子级完整回收状态下，其900公里太阳同步轨道运载能力不小于11吨，运力指标超过当前现役长征七号运载火箭 [8] - 采用的“海上网系回收”技术原理类似于航母阻拦索，通过火箭箭体上的4个系网钩由回收网捕捉固定，地面缓冲机构吸收大部分动能和势能 [8] 产业影响与投资建议总结 - 长征十号乙的首飞标志着由“国家队”主导的可回收火箭技术正式进入落地阶段 [8] - 报告建议关注三大投资方向：1）我国商业航天龙头企业供应商；2）我国卫星组装企业及核心零部件供应商；3）卫星应用相关标的 [1][8]