报告行业投资评级 - 投资评级为“看好丨维持”[9] 报告核心观点 - “十五五”期间算力网建设新增直接投资规模达4万亿元，为环保行业带来参与及协同契机[6][11] - 算力网作为“六张网”之一，战略地位重要，顶层设计明确推动算力与绿色电力协同发展[11] - 算力建设以企业投资为主，为民间投资创造巨大空间，有利于民企等各类型企业参与市场[11] - 算力网建设为环保行业带来两条投资主线：跨界布局算力租赁业务和发力算电协同业务[11] 事件描述 - 2026年7月31日，国家发改委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅在新闻发布会上表示，经相关机构测算，“十五五”阶段全国算力网建设新增直接投资规模达4万亿元[6] 算力网战略地位与投资规模 - 2023年我国首次提出全国一体化算力网建设思路，顶层设计明确推动算力与绿色电力协同发展[11] - 2026年4月底中央政治局会议提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，深入挖掘内需潜力[11] - 7月31日国家发改委新闻发布会表示，“六张网”既是有效扩大国内需求的重大举措，也为进一步筑牢中国式现代化行稳致远的战略底座提供坚实支撑[11] - 有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，与报告前期测算基本一致[11] - 参考前期报告《算力租赁高景气，环保多家企业跨界布局新赛道》，结合各省规划目标、卡的价格与升级迭代速度等，预计至2030年算力基础设施累计建设投入可达3.9万亿元，2030年单年投资规模将达到1.7万亿元[11] 投资主线一：跨界布局算力租赁业务 - 传统环保龙头拥有稳定现金流、较低融资成本等优势，多重禀赋支撑企业跨界布局算力租赁业务[11] - 盈峰环境持续扩张算力资产规模，并依托高信用评级优化融资成本，双向增厚算力租赁业务息差[11] - 先河环保收购智算资产，结合区域风电资源构建绿色电力壁垒[11] - 京源环保搭建云计算、系统集成、IDC运维一体化算力业务，算力板块实现较高毛利兑现[11] - 艾布鲁通过股权投资绑定上游硬件供应商，自建算力中心带动营收实现快速增长[11] 投资主线二：发力算电协同业务 - 智算中心能耗规模持续提升，政策对数据中心低碳运营、绿电使用提出明确约束，兼具环保运维、绿色发电、储能运营能力的企业，可承接智算园区绿电直供等综合能源项目[11] - 瀚蓝环境初步形成垃圾焚烧、供热、AIDC等项目拓展方向，持续推进项目落地培育盈利增长点[11] - 旺能环境一方面可为智算中心持续供应绿电、提供绿证支持，助力智算中心达成碳中和目标，另一方面探索垃圾焚烧余热供给智算中心冷却系统，提升能源梯级利用水平、降低机房PUE，构建“固废处理+新能源+算力服务”三位一体业务模式[11] - 伟明环保积极探索垃圾焚烧发电协同建设智算中心的商业模式[11] - 军信股份依托固废处置与绿色能源技术优势，助力湖南本地及“一带一路”国家和地区实现“绿色低碳+人工智能”协同发展[11]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好丨维持”[6] 报告的核心观点 - “十五五”首批8台核电机组获批，验证核电常态化审批方向，核电运营商有望持续受益于行业景气度提升[1][9] - 机制电价试点有望陆续推广，收益预期趋稳支撑长期投资，核电量价双维度均迎来拐点[9] - 核准常态化夯实产业链需求，技术升级打开模块化增量空间[9] - 当下是“十五五”期间核电板块最好的布局窗口，持续推荐中国核电与中广核电力H，同时关注中游核电建设环节[9] 核电行业分析 - 2026年7月31日，国务院常务会议核准辽宁庄河一期、山东莱阳一期、浙江金七门二期和广东太平岭三期4个核电项目，共计8台百万千瓦级机组[1][9] - 中国核电/中国广核/电投产融获得核准的机组数量分别为4台、2台、2台[1][9] - 此次核准后，中国核电/中国广核/电投产融核准在建及待建核电机组分别达到22台、20台、6台[1][9] - 自2019年核电核准重启以来，2022-2025年连续四年每年核准10台及以上核电机组[9] - 莱阳一期2台机组采用“国和一号”核电技术，金七门二期、太平岭三期及庄河一期等6台机组均采用“华龙一号”核电技术[9] - 金七门二期、太平岭三期被确定为华龙一号2.0版示范项目[9] - 《新型能源体系建设“十五五”规划》明确到2030年我国在运核电装机将达到1.1亿千瓦左右[9] - 2026年辽宁及广西率先试点核电机制电价，后续有望在广东、浙江、福建、江苏等其他核电大省推广[9] 重点推荐公司分析 - 长江电力：2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额，预期股息与十年期国债利差已达高位[13] - 国投电力：2025年以来雅砻江流域来水边际改善，雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦[13] - 川投能源：参股雅砻江水电及大渡河公司，双江口电站为年调节电站，短期业绩增量明确[14] - 中国核电：辽宁及广西核电机制电价落地，2026年新投产核电机组全年运行，未来核电投产规模逐年增长[14] - 中国广核：辽宁及广西核电机制电价落地，成长性将于“十五五”期间加速兑现[14] - 国电电力：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元，分红比例不低于归母净利润的60%[15] - 陕西能源：煤电匹配程度高，度电毛利领先可比公司，在建煤电装机规模有望提升至1725万千瓦，煤炭产能有望由2400万吨/年提升至4000万吨/年[15] - 华能蒙电：区域供需格局优异，魏家峁煤矿护航成本优势[16] - 华能国际：煤电装机最大的上市公司，公司章程承诺50%分红[18] - 大唐发电：火电资产核心布局北方地区，具备更强电价韧性[18] - 华电国际：火电机组核心布局山东、湖北及安徽，不直接控股开发新能源，资本开支压力小[19] - 龙源电力：25年补贴回款加速确认，港股0.8x pb和4.6%的股息率[19] - 中闽能源：福建省风况资源和消纳保障能力优异，平海湾海上风电三期项目补贴电价有望明确[20] - 福能股份：深耕福建电力资源，在建火电及风电项目充沛[20] - 中国电力：2025年通过重大资产重组搭建红筹控A架构，集团承诺3年内完成黄河水电资产注入[20] - 华润电力：长期维持40%左右稳健分红，当前股息率(TTM)6.05%[21] - 华能水电：云南硅铝产业用电需求旺盛，存量机组折旧陆续到期，澜沧江上游电站建设持续推进[21][22] - 新天绿能：已明确剥离光伏业务，战略聚焦风电业务[22] 行业市场表现 - 截至2026年7月31日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.02倍、13.84倍、19.74倍、34.11倍和37.92倍，同期沪深300指数市盈率为13.72倍[24] - 各子行业对沪深300的溢价分别为45.87%、0.83%、43.82%、148.55%、176.31%[24] - 本周电力板块涨幅前五名：电投绿能（7.71%）、梅雁吉祥（7.11%）、江苏国信（6.01%）、西昌电力（5.90%）、郴电国际（5.84%）[24] - 本周电力板块跌幅前五名：豫能控股（-16.47%）、华电能源（-10.67%）、华银电力（-7.97%）、大唐发电（-6.04%）、华电辽能（-4.54%）[24] - 近一周公用事业板块上涨1.40%（2026-07-27~2026-07-31）[33] - 近一月公用事业板块上涨4.88%（2026-07-01~2026-07-31）[33] - 自年初公用事业板块上涨6.25%（2026-01-01~2026-07-31）[31] - 近一年公用事业板块上涨6.07%（2025-07-31~2026-07-31）[31] 火电量价成本信息 - 7月16日至7月23日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少1.6%，同比减少4.1%[39] - 截至7月23日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少5.4%，本年累计发电量同比增长0.3%[39] - 7月25日至7月31日，广东发电侧日前成交周均价0.35336元/千瓦时，周环比提升2.14%，同比提升10.62%[47] - 7月25日至7月31日，山东发电侧日前成交周均价0.38768元/千瓦时，周环比提升5.92%，同比提升29.28%[47] - 截至7月27日，大同优混(Q5800K)平仓价883.46元/吨，较上周价格上涨15.41元/吨[48] - 山西优混(Q5500K)平仓价824.40元/吨，较上周价格上涨14.40元/吨[48] - 山西大混(Q5000K)平仓价732.00元/吨，较上周价格上涨14.00元/吨[48] 三峡水库水文信息 - 截至7月31日，三峡水库水位（14点）为151.18米，周环比降低1.26%，同比降低6.01%[57] - 7月25日至7月31日，三峡平均出库流量13914立方米/秒，周环比提升9.93%，同比降低9.06%[57] 重要公司公告 - 中国核电：辽宁庄河核电项目1号、2号机组和浙江金七门核电项目3号、4号机组获得核准[58] - 中国广核：惠州5号及6号机组获得核准，均采用华龙一号2.0版核电技术，单台机组容量为1,217MW[59] - 电投产融：山东莱阳核电项目1、2号机组获得核准，采用“国和一号”（CAP1400）非能动压水堆核电机组，单台机组额定功率1,543MW[60] - 桂冠电力：2026年上半年营业收入57.16亿元，同比增长37.59%；归母净利润17.59亿元，同比增长48.09%[61] - 福能股份：拟将持有的福能南纺100%股权转让给间接控股股东，福能南纺2025年营业收入6.87亿元，净利润-0.72亿元[62]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[5] 报告的核心观点 - 近期市场波动加大，煤炭自身基本面仍存顾虑，且煤炭企业城镇土地使用税免征取消相关政策压制短期情绪[1] - 基本面角度，产地核增预期反映当前安监力度空前，海外能源情绪升温压缩进口性价比，需求季节性改善趋势不改，煤价下行风险可控[1] - 港口库存加速去化背景下，若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地[1] - 土地使用税占比煤炭企业利润比例较低，预计冲击或相对有限[1] - 当前板块估值相对合理，并未超涨，具备较强安全边际，建议重视煤炭板块短期弹性兑现及优质红利资产配置机会[1] 最新跟踪：产地安监管控延续，日耗震荡煤价盘整 - 本周煤炭指数(长江)上涨1.22%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，位列全行业26/32位[3] - 截至7月31日，秦港动力煤市场价825元/吨，周环比持平[3] - 截至7月31日，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周环比持平[3] - 展望动力煤后市，煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应依旧偏低，煤价方向依旧向好[3] - 展望焦煤后市，钢厂高炉检修增多，焦炭二轮提降落地，焦煤成交氛围走弱，但产地安监高压下预计短期双焦价格仍将窄幅震荡[3] 热点讨论：红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视 - 7月至今，煤炭板块估值逐步修复至与800元/吨秦港Q5500动力煤价格中枢下盈利相匹配的周期水平[3] - 供给端，产地核增预期反映当前安监力度在应急管理部管控下较严，山西省停产煤矿始终难以完全复产[3] - 截至7月31日，山西全省停产炼焦煤煤矿合计62座，涉及产能7580万吨[11] - 进口方面，近期海外能源价格再度升温，边际上国内进口海运煤量走弱[3] - 需求端，近期港口库存已出现加速去化，全国平均气温8月展望大概率季节性升高，厄尔尼诺背景下高温预期或仍兑现[3] - 土地使用税政策变化：煤炭企业的矸石山、排土场用地等过去处于免征范围，未来将纳入计征面积[3] - 以中国神华为例，2016~2025十年平均土地使用税/归母净利润比例为1.04%[16] - 以陕西煤业为例，2016~2025十年平均土地使用税/归母净利润比例为0.32%[16] - Q2公募重仓煤炭比例依旧低配，市场整体风格平衡下，煤炭作为优质红利资产有望迎来增配[3] 投资建议 - 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会[3] - 弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展[3] - 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业[3] - 补涨动力煤标的：晋控煤业、华阳股份、山煤国际[3] - 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源[3] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨1.22%[19] - 动力煤指数涨幅0.58%，跑赢沪深300指数1.89个百分点[19] - 炼焦煤指数涨幅2.70%，跑赢沪深300指数4.02个百分点[19] - 煤炭炼制指数涨幅4.65%，跑赢沪深300指数5.96个百分点[19] - 截至7月31日，秦港动力煤市场价825元/吨，周环比持平[19] - 截至7月31日，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周环比持平[19] - 日照港一级冶金焦平仓价1830元/吨，周环比下降2.66%[19] 动力煤：库存去化日耗震荡，煤价阶段性盘整 - 截至7月30日，二十五省日耗煤量593.9万吨，周环比增长0.2%，同比下降1.3%[20] - 截至7月30日，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比下降0.5%，同比下降3.7%[20] - 电厂可用天数19.9天，周环比减少0.1天，同比减少0.5天[20] - 截至8月1日，北方四港库存周环比下降5.41%，同比提升19.69%[20] - 本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降2.24个百分点[20] - 截至7月30日，澳大利亚5500大卡FOB价格为96.3美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨[20] - 展望后市，当前煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应依旧偏低，煤价方向依旧向好[20] 双焦：铁水回落焦炭二轮提降落地，双焦弱稳运行 - 本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.18%[21] - 本周甘其毛都口岸日均通关1339车，周环比增加282车[21] - 本周样本钢厂日均铁水产量235.55万吨，周环比减少0.90%[21] - 截至7月31日，上海螺纹钢价格3070元/吨，周环比-40元/吨[21] - 本周焦煤库存合计周环比增加0.21%，同比下降3.36%[21] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利-25元/吨，周环比减少43元/吨[21] - 展望后市，钢厂高炉检修增多，焦炭二轮提降落地，焦煤成交氛围走弱，但产地安监高压下预计短期双焦价格仍将弱稳震荡[21] 行业及公司涨跌幅 - 本周煤炭指数(长江)涨幅1.22%，跑赢沪深300指数2.53个百分点[23] - 动力煤指数涨幅0.58%，跑赢沪深300指数1.89个百分点[23] - 炼焦煤指数涨幅2.70%，跑赢沪深300指数4.02个百分点[23] - 煤炭炼制指数涨幅4.65%，跑赢沪深300指数5.96个百分点[23] - 近一月煤炭板块上涨11.60%（2026-07-01~2026-07-31）[26] - 煤炭板块近一年来上涨18.30%（2025-07-31~2026-07-31）[26] - 截至2026年7月31日，CJ动力煤市盈率(TTM)为17.32倍，CJ炼焦煤为41.08倍，CJ煤炭炼制为68.61倍[27] - 同期沪深300指数市盈率为13.72倍[27] - 本周煤炭板块涨幅前五名：开滦股份（9.21%）、兰花科创（9.05%）、淮河能源（7.72%）、昊华能源（6.90%）、宝泰隆（6.64%）[30] - 本周煤炭板块跌幅前五名：江钨装备（-8.95%）、云维股份（-1.60%）、冀中能源（-1.25%）、潞安环能（-0.26%）、晋控煤业（-0.06%）[30] 行业数据一周汇总：动力煤供需与价格情况 - 7月29日，二十五省供煤量587.9万吨，较7月23日增加20.4万吨，增加3.6%[34] - 7月29日，二十五省耗煤量593.9万吨，较7月23日增加1.1万吨，增加0.2%[34] - 7月29日，二十五省库存11841.8万吨，较7月23日减少58.1万吨，减少0.5%[34] - 7月29日，二十五省可用天数19.9天，较7月23日减少0.1天[34] - 本周北方三港日均吞吐量81.67万吨，环比提升18.19%，同比提升6.68%[36] - 本周北方三港日均铁路调入量73.67万吨，环比提升18.74%，同比提升26.89%[36] - 截至本周五，北方四港煤炭库存合计1617万吨，环比减少5.41%，较上年同期提升19.69%[36] - 江内港口煤炭库存合计591万吨，环比提升1.86%，较上年同期减少16.28%[36] - 截至7月31日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价(山西产)为825元/吨，较7月24日持平[42] - 截至7月24日，欧洲ARA动力煤现货价117.45美元/吨，较上周变动-1.75美元/吨[44] - 截至7月24日，理查德RB动力煤现货价85.25美元/吨，较上周持平[44] - 截至7月24日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价132.76美元/吨，较上周变动3.34美元/吨[44] 行业数据一周汇总：焦煤焦炭供需与价格情况 - 本周主要城市钢材库存环比增长1.04%[49] - 本周主要钢厂建筑钢材库存环比减少1.89%[49] - 本周200万吨以上产能的样本焦化厂开工率环比下降1.7个百分点[49] - 110家样本钢厂焦炭库存环比减少1.21%[49] - 100家焦化厂焦炭库存环比增长7.48%[49] - 港口焦炭库存环比增长2.71%[49] - 本周下游焦煤库存合计环比减少1.81%[49] - 本周螺纹钢期货价格环比下跌2.34%[48] - 全国螺纹钢现货价格环比下跌1.22%[48] - 本周焦炭期货价格环比下跌3.99%[48] - 日照港一级冶金焦价格环比下跌2.66%[48] - 本周焦煤期货价格环比下跌8.09%[50] - 山西吕梁主焦煤价格环比持平[50] - 吕梁柳林4焦煤车板价环比持平[50] - 唐山焦精煤车板价环比下跌5.46%[50]

行业投资评级 - 报告对军工行业给予“看好”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 红外成像领域，中国已构建完整自主可控的产业链，正从“进口替代”走向“全链条自主”，非制冷红外全球竞争力突出，制冷红外正向综合光电系统升级 [9][14][19] - 军工红外是当前最确定的需求方向，车载红外是中期弹性最大的方向，泛民用红外是长期空间最大的方向 [21][25][30] - 睿创微纳深耕非制冷红外全产业链，技术专精与成本优势使其能承接下游高景气 [33] - 商用大飞机C919高原型首架机完成首飞，系列化发展及国产化率提升将牵引赛道扩容 [70] 报告详细内容总结 一、红外成像行业分析 1.1 中国红外产业链优势 - 中国红外技术领先性的基础在于完整产业链和自主红外芯，中国企业已覆盖材料、探测器芯片、封装、机芯、算法、整机系统全链条 [9][10] - 代表企业具备非制冷/制冷探测器芯片自主研发与批产能力，并能从热像仪扩展到光电吊舱、夜视观瞄、导引、综合光电系统 [10] - 高德红外自研红外探测器年产能达到600万片 [12] - 睿创微纳已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等全产业链核心技术 [13] - 国际上仅美国、法国、以色列、中国等少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术 [13] 1.2 非制冷红外全球竞争力 - 中国在非制冷红外探测器领域全球竞争力突出，该路线不需要复杂低温制冷系统，适合低成本、小型化、低功耗和规模化应用 [18] - 睿创微纳成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器，以及第一款6μm 640×512非制冷红外探测器 [18] - 公司提出行业第一个红外真彩转换算法、建立第一个红外图像开源平台 [18] - 非制冷红外竞争重点已升级为“能不能做得更小、更清晰、更便宜、更稳定” [18] - 小像元可降低芯片面积和成本，大面阵提升成像质量，晶圆级封装和规模化制造是进入车载、消费电子、IoT的前提 [18] 1.3 高端制冷红外发展 - 制冷红外体现高端军工和航天能力，用于导弹导引头、红外搜索跟踪、光电吊舱、天基红外预警、航空侦察等远距离、高灵敏度场景 [19] - 中国企业已在制冷红外上形成多路线布局，高德红外构建了覆盖非制冷、碲镉汞、二类超晶格等主流技术路线的“中国红外芯”生产线 [20] - 中国红外高端化正从“做出探测器”向综合光电系统升级 [20] - 高德红外原延期型号项目类产品恢复交付，完整装备系统总体外贸产品合同完成国外验收交付，推动公司2025年收入同比增长72.5% [20] 1.4 军工红外需求 - 军工红外是当前红外赛道最确定的需求方向，让装备具备夜间、复杂天气、远距离、低可见度条件下的目标发现、识别、跟踪和制导能力 [21] - 俄乌冲突中红外主要应用于无人机夜间侦察与校射、FPV/轰炸无人机夜袭、导弹与防空武器、地面无人装备、反无人机与无人机对抗、反红外伪装与热管理 [24] - 红外需求最旺盛的方向可概括为“军工给确定性、车载给弹性、泛民用给长期空间” [32] 1.5 车载红外市场 - 车载红外是红外赛道中中期弹性最大的方向之一，正从“夜视显示”走向“主动感知” [25] - 预计2029年汽车红外市场将达3.44亿美元 [27] - 车载红外核心跟踪变量：成本是否下降到车企可接受区间、红外数据是否接入AEB/智驾系统、是否从高端车型扩散到主流车型 [29] 1.6 泛民用红外市场 - 泛民用红外是长期空间最大的方向，需求逻辑是红外探测器成本持续下降后逐步嵌入更多终端设备和行业场景 [32] - 典型应用包括工业检测（电力巡检、设备过热、产线温控）、安防监控（机场、港口、园区、边界监控）、消防应急（火点识别、搜救）、消费电子（便携热像仪、手机外设、智能家居）、AIoT/机器人（生命体识别、环境感知） [32] - 红外监控系统具有范围广、距离远、夜间监控能力强、不惧眩光雨雾、无需补光、隐蔽性好的特点 [32] 二、睿创微纳公司分析 2.1 公司概况与市场地位 - 睿创微纳深耕非制冷红外领域，形成从芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链布局 [36] - 截至2023年，公司在红外热成像领域全球市占率（出货量口径）已处于仅次FLIR的第二位 [38] - 公司横向拓展微波、激光等领域，旨在打造多维感知龙头 [36] 2.2 技术发展历程 - 2009-2013年，技术团队突破了氧化钒（VOx）薄膜制备、MEMS传感器核心工艺等关键技术瓶颈 [36] - 2014年起，先后发布从25μm到10μm级的非制冷红外MEMS芯片和探测器产品 [36] - 2021年和2024年，分别发布全球首款8μm 1920×1080超大面阵探测器和6μm 640×512非制冷红外探测器 [36] - 2021年，公司向“红外+微波+激光”多维感知解决方案供应商转型 [36] 2.3 全产业链能力 - 公司掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等全产业链核心技术 [40] - 具备CMOS读出电路、MEMS红外传感器晶圆、红外探测器、热成像机芯模组及红外热像仪整机产品的全自主开发能力 [40] - MEMS晶圆由代工厂根据公司设计及工艺流程进行晶圆加工（生产线由公司与代工厂共建） [40] 2.4 产品性能优势 - 红外MEMS芯片（探测器）是红外成像系统核心元件，价值量占红外热成像机芯的40-45% [45] - 公司已成功研发并批量生产256×192至1280×1024面阵、像元尺寸35μm-8μm的非制冷红外探测器芯片 [45] - 2021年成功研制世界首款8μm 1920×1080大面阵非制冷红外探测器，2024年开发出世界首款6μm 640×512非制冷红外探测器 [45] - 公司12μm以下先进高清大面阵产品相比国内其他红外厂商推出时间更早 [44][45] 2.5 封装技术与成本优势 - 非制冷红外探测器真空封装成本占总成本的60% [46] - 晶圆级封装更适合大批量和低成本生产，为车载、监控、手持设备等大规模市场提供性价比探测器 [46] - 公司已将晶圆级封装技术应用至8μm级别探测器，晶圆级封装红外探测器年产能达到300万只，晶圆级热成像模组年产能达到200万只 [46] - 公司积极布局像素级封装技术，以进一步压缩成本，满足未来消费电子、智慧建筑等应用需求 [46] 2.6 募投产能规划 - 公司于2022年发行可转债募资15.65亿元 [49] - 截至2025年末，“智能光电传感器研发中试平台”已建成结项，“合肥英睿红外热成像终端产品项目”已基本建设完成 [49] - “供应链中心红外热成像整机项目”项目投资期限已延期至2027年6月 [49] - 相关项目正常达产后预计将给公司增加45.75亿元营收 [49] - 各项目达产产能：供应链中心项目350万台、合肥英睿项目14万台、智能光电传感器研发中试平台200万颗 [50] 2.7 微波业务布局 - 公司通过内生培养结合外延并购切入射频芯片与组件市场 [52] - 2018年设立全资子公司成都英飞睿，涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机等微波业务 [52] - 2021和2024年先后收购无锡华测合计71.87%股权，布局T/R组件业务 [52] - 无锡华测主要客户为国内雷达研制生产单位 [52] 2.8 卫星互联网业务 - 2022年，公司中标发改委某射频芯片项目，正式切入国家卫星通信领域 [58] - 公司完成卫星互联网宽带终端中频芯片的客户评测及与基带芯片的联合调试，具备低轨宽带卫通终端应用能力 [58] - 公司正在开展Ku及Ka频段低轨卫通相控阵终端产品研制 [58] - 据不完全统计，目前我国多家公司在ITU申报的卫星总数已经超过5万颗，GW星座和“千帆”星座均已进入批量组网快速发展期 [58] 2.9 光子传感业务 - 公司前瞻布局新一代红外光子器件领域，InGaAs探测器及机芯已实现批产应用 [69] - 公司InGaAs焦平面探测器已初步系列化，包括15μm像元序列640×512数字化探测器、640×512高帧频探测器、640×512可见短波探测器、1280×1024高分辨探测器以及12.5μm像元1024×1线阵探测器 [69] - 系列化InGaAs探测器及机芯已应用于天文望远镜、卫星通信、地面空间通信、机器视觉、光伏检测、食品分选、光谱分析、生物医学成像等领域 [69] - 2024年研制了面向卫星通信的10μm 400×400 InGaAs探测器和面向光电吊舱的10μm 1280×1024 InGaAs探测器 [69] - 2025年3月，睿创光子LINK41短波红外模组助力中国联通首条自由空间光承载业务顺利开通 [69] 三、商用大飞机行业分析 3.1 C919高原型进展 - 7月29日，C919高原型首架机在上海浦东国际机场开展首次飞行试验，空中飞行1小时59分钟，完成全部预定试飞科目 [72] - C919高原型在基本型基础上，采取了机身缩短、系统功能改进等针对性设计，以满足高原运行要求 [72] 3.2 商用飞机市场空间 - 根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场约48.5万亿元（平均每年约2.4万亿元），未来20年中国市场约10万亿元（平均每年超5000亿元） [76] - 未来20年全球商用飞机总需求46232架，全球市场规模485170亿元；中国需求量9856架，中国市场规模103530亿元 [78] - 到2029年我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年，测算2025-2029年需新增飞机架数分别为319/355/366/366/411架 [80][81] 3.3 大飞机产业链国产化 - C919机体结构由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化：机头由成飞制造，中机身（含中央翼）、副翼部件由西飞制造，前机身、中后机身由洪都制造，后机身前段、垂直尾翼由沈飞制造，前舱门等由哈飞制造 [83] - 飞机整体价值量拆分：机体价值量占比约30%-35%，发动机价值量占比约20%-25%，机载设备价值量占比约25%-30% [83][85] 3.4 商用航空发动机市场 - 根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空发动机市场规模超13万亿元（平均每年超6500亿元），中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元（平均每年超1450亿元） [87] - 未来20年全球商用航空发动机需求101710台，全球市场规模136587亿元；中国需求21683台，中国市场规模29322亿元 [88] - 全球商用航空发动机供给格局集中，CFM国际占比约44%，GE航空占比约23%，RR公司占比约12%，IAE公司占比约11%，PW公司占比约7% [93] - GE航空产品在支线飞机（72.6%）和宽体飞机（51.3%）中处于主流地位，CFM产品主要布局在窄体飞机（70.9%） [94][95] 3.5 国产商用发动机研制 - 中国航发商用航空发动机有限责任公司是我国商用大涵道比涡扇发动机总设计师单位和总承制单位 [98] - 公司成立于2009年，由中国航发（持股42.46%）与上海烟草集团（持股20.16%）、上海电气控股集团（持股10.08%）、上海国盛集团（持股10.08%）等出资组建，当前注册资本124.38亿元 [98] - 公司建有闵行和临港两个基地，致力于在上海打造商用航空发动机产业基地 [98]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[6] 报告的核心观点 - 煤炭板块估值已修复至与800元/吨秦港Q5500动力煤价格中枢下盈利相匹配的周期水平，当前估值相对合理，具备较强安全边际，并未出现超涨[2][4] - 基本面角度，煤价下行风险可控，且港口库存加速去化背景下，若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地[2][4] - 土地使用税占比煤炭企业利润比例较低，预计冲击或相对有限[2][4] - 建议重视煤炭板块短期弹性兑现及优质红利资产配置机会[2][4] 最新跟踪：产地安监管控延续，日耗震荡煤价盘整 - 本周煤炭指数(长江)上涨1.22%，跑赢沪深300指数2.53个百分点，位列全行业26/32位[4] - 截至7月31日，秦港动力煤市场价825元/吨，周环比持平[4][48] - 截至7月31日，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，周环比持平[4][21] - 展望动力煤后市，港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应依旧偏低，煤价方向依旧向好[4][22] - 展望焦煤后市，随着钢厂高炉检修增多，叠加焦炭看降情绪浓厚，二轮提降落地，焦煤成交氛围走弱，但产地安监高压下预计短期双焦价格仍将窄幅震荡[4][23] 热点讨论：红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视 - 7月至今，煤炭板块估值逐步修复至与800元/吨秦港Q5500动力煤价格中枢下盈利相匹配的周期水平[4] - 近期市场波动再度加大，市场风偏虽有回调，但煤炭自身基本面仍存顾虑，且煤炭企业城镇土地使用税免征取消相关政策亦压制短期情绪[2][4] - 基本面分析：供给端，产地核增预期正反映当前安监力度在应急管理部管控下较严，山西省停产煤矿始终难以完全复产，即使地方政府推动煤矿核增，落地节奏未知且难度或依旧较大，短期对实际供给影响有限[4] - 基本面分析：进口方面，近期海外能源价格再度升温且在能源旺季有望具备较强持续性，边际上国内进口海运煤量走弱[4] - 基本面分析：需求端，近期港口库存已出现加速去化，全国平均气温8月展望大概率季节性升高，厄尔尼诺背景下高温预期或仍兑现，煤价上涨预期仍在，预计下行风险或较小[4] - 土地使用税政策：煤炭企业的矸石山、排土场用地，防排水沟用地，厂区以外的轻便道和输变电线路用地过去处于免征范围，未来将纳入计征面积[4][16] - 土地使用税政策：对于煤炭企业仍免征城镇土地使用税的炸药库库房外安全区用地，厂区以外的铁路专用线、公路、向社会开放的公园和公共绿化带用地，也仅在项目建设期间免征[4][16] - 土地使用税政策：2027年9月1日起，全额征收城镇土地使用税，实施近40年的行业用地免税框架整体退出[16] - 土地使用税影响：以中国神华为例，2016~2025十年平均土地使用税/归母净利润比例为1.04%[4][18] - 土地使用税影响：以陕西煤业为例，2016~2025十年平均土地使用税/归母净利润比例为0.32%[4][18] - 土地使用税影响：计算下来，土地使用税占上市公司利润比例较小，预计未来提升对煤企盈利冲击或相对有限[4] - 若中长期煤炭行业供需呈现偏紧趋势，土地使用税成本构成刚性抬升，亦能进一步为煤价高位提供支撑[4] - 现货煤价高位支撑下当前板块具备安全边际，并未出现超涨[4] - Q2公募重仓煤炭比例依旧低配，市场整体风格平衡下，煤炭作为优质红利资产亦有望迎来增配[4] 投资建议 - 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会[4] - 弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展[4] - 补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业[4] - 补涨动力煤标的：晋控煤业、华阳股份、山煤国际[4] - 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源[4] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数(长江)涨幅1.22%，跑赢沪深300指数2.53个百分点[21][25] - 动力煤指数涨幅0.58%，跑赢沪深300指数1.89个百分点[21][25] - 炼焦煤指数涨幅2.70%，跑赢沪深300指数4.02个百分点[21][25] - 煤炭炼制指数涨幅4.65%，跑赢沪深300指数5.96个百分点[21][25] - 截至7月31日，秦港动力煤市场价为825元/吨，周环比持平[21] - 截至7月31日，京唐港主焦煤库提价为2090元/吨，周环比持平[21] - 截至7月31日，日照港一级冶金焦平仓价1830元/吨，周环比下降2.66%[21] 动力煤：库存去化日耗震荡，煤价阶段性盘整 - 截至7月30日，二十五省日耗煤量593.9万吨，周环比增长0.2%，同比下降1.3%[22][40] - 截至7月30日，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比下降0.5%，同比下降3.7%[22][40] - 截至7月30日，电厂可用天数19.9天，周环比减少0.1天，同比减少0.5天[22][40] - 截至8月1日，北方四港库存周环比下降5.41%，同比提升19.69%[22][42] - 本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降2.24个百分点[22] - 截至7月30日，澳大利亚5500大卡FOB价格为96.3美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨[22] - 本周北方三港日均吞吐量81.67万吨，环比提升18.19%，同比提升6.68%[42] - 本周北方三港日均铁路调入量73.67万吨，环比提升18.74%，同比提升26.89%[42] - 截至本周五，江内港口煤炭库存合计591万吨，环比提升1.86%，较上年同期减少16.28%[42] - 截至7月24日，欧洲ARA动力煤现货价117.45美元/吨，较上周变动-1.75美元/吨[49] - 截至7月24日，理查德RB动力煤现货价85.25美元/吨，较上周变动0美元/吨[49] - 截至7月24日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价132.76美元/吨，较上周变动3.34美元/吨[49] 双焦：铁水回落焦炭二轮提降落地，双焦弱稳运行 - 本周焦煤价格平稳运行[23] - 本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.18%[23] - 本周甘其毛都口岸日均通关1339车，周环比增加282车[23] - 本周样本钢厂日均铁水产量235.55万吨，周环比减少0.90%[23] - 截至7月31日，上海螺纹钢价格3070元/吨，周环比-40元/吨[23] - 本周焦煤库存合计周环比增加0.21%，同比下降3.36%[23] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利-25元/吨，周环比减少43元/吨[23] - 本周下游焦煤库存合计环比减少1.81%[51] - 本周主要城市钢材库存环比增长1.04%[55] - 本周主要钢厂建筑钢材库存环比减少1.89%[55] - 本周200万吨以上产能的样本焦化厂开工率环比下降1.7个百分点[55] - 110家样本钢厂焦炭库存环比减少1.21%[55] - 100家焦化厂焦炭库存环比增长7.48%[55] - 港口焦炭库存环比增长2.71%[55] - 本周螺纹钢期货价格环比下跌2.34%，全国螺纹钢现货价格环比下跌1.22%[56] - 本周焦炭期货价格环比下跌3.99%，日照港一级冶金焦价格环比下跌2.66%[56] - 本周焦煤期货价格环比下跌8.09%[58] - 山西吕梁主焦煤价格环比持平[58] - 吕梁柳林4焦煤车板价环比持平[58] - 唐山焦精煤车板价环比下跌5.46%[58] 行业及公司涨跌幅 - 截至2026年7月31日，CJ动力煤市盈率(TTM)为17.32倍，对沪深300溢价26.24%[30] - 截至2026年7月31日，CJ炼焦煤市盈率(TTM)为41.08倍，对沪深300溢价199.42%[30] - 截至2026年7月31日，CJ煤炭炼制市盈率(TTM)为68.61倍，对沪深300溢价400.07%[30] - 本周煤炭板块涨幅前五名：开滦股份（9.21%）、兰花科创（9.05%）、淮河能源（7.72%）、昊华能源（6.90%）、宝泰隆（6.64%）[33] - 本周煤炭板块跌幅前五名：江钨装备（-8.95%）、云维股份（-1.60%）、冀中能源（-1.25%）、潞安环能（-0.26%）、晋控煤业（-0.06%）[33] - 近一月涨幅前五名：兰花科创（30.90%）、陕西煤业（21.87%）、中国神华（19.97%）、开滦股份（19.79%）、冀中能源（19.10%）[36] - 年初以来涨幅前五名：昊华能源（67.84%）、江钨装备（65.92%）、兖矿能源（55.79%）、新集能源（49.14%）、淮北矿业（38.02%）[36]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[8] 报告核心观点 - 短期看，美伊局势反复引起的油价脉冲是当前贵金属最大压制变量；中期看，一旦地缘缓和带动油价回落，通胀预期将快速修正，增量资金回流贵金属的弹性较大，季度级别修复行情仍值得期待；长期看，全球央行购金和去美元化核心趋势稳固[2] - 前期锂电板块对需求担心下，锂板块出现大幅回调，目前板块已回落至明年10万/吨价格15XPE左右，悲观预期已充分计价[2] - 短期旺季供需仍在加强，8月排产超预期、库存加速去化，价格此处反弹或带来阶段性修复行情；锂电板块长期需求确定性仍在，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点[2] - 铜铝相对收益占优，商品端短期联储利率政策预期主导铜铝价格，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改[5] - 锂及战略金属重回价值区间，股票已充分反应明年悲观预期，板块进入价值配置区间[6] 贵金属板块总结 - 美伊冲突持续推升油价，加息预期再度升温，金价冲高回落，中期修复逻辑不变[4] - 本周周初市场短暂交易外交缓和预期，金价持续上行，周三最高冲至4150美元/盎司上方，金价出现向上突破日线级别下行趋势线的技术面积极信号[4] - 周四胡塞武装宣布对沙特油轮实施海上封锁，特朗普警告将对伊朗发动更大规模军事行动，布伦特原油重回100美元/桶上方，加息预期骤然升温，金价大幅回落，重新回踩下行趋势线，周五在4050美元附近企稳[4] - 从最新利率期货看，9月加息概率较上周明显走高，10月加息概率亦在上行，市场定价持续向鹰派方向移动[4] - 下周四凌晨2:00将公布7月FOMC利率决议，维持不变已是大概率，但市场高度关注沃什表态，其是否就9月利率路径给出明确信号将是下一阶段金价定价核心锚点；同日还将公布6月PCE数据，若延续CPI的回落趋势，有望对冲部分加息预期[4] - 建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源[4] - 周内贵金属板块上涨10.93%[19] - 周内Comex黄金上涨0.8%，Comex白银上涨4.0%，SHFE黄金上涨0.9%，SHFE白银上涨4.7%[23] 工业金属板块总结 - 铜铝相对收益占优，或因滞胀交易抬头，铜铝震荡修复[5] - 美伊形势恶化导致原油大涨，美债与美元因此走强，但在黄金上涨情绪带动下，本周工业金属商品继续震荡修复，或在提前交易滞胀情景[5] - LME3月铜+0.6%、铝-0.05%，SHFE铜+1.2%、铝+0.2%[5] - 本周铜铝库存均去化，铜周环比-2.89%、年同比+96%，铝周环比-2.43%、年同比+33%[5] - 本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-81元至5860元、吨氧化铝税前利润周环比-18至-195元[5] - 本周电解铝产能利用率99.41%，环比持平；氧化铝产能利用率79.32%，环比+0.25%[5] - 短期，虽然美伊冲突有所反复，且联储或基于管控通胀预期考虑，鹰派态度并未彻底消除，但逐步走弱的就业与通胀数据，已然缓解加息预期，铜铝商品仍呈震荡之势[5] - 中期，美国经济对石油依赖度下降且科技投资带动产品涨价范围有限，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；当前铜铝供给弹性可控局面未变，铜铝商品具备长期支撑[5] - 长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行[5] - 铜铝权益价值终将重估：逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升；货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益[5] - 国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值[5] - 铜标的关注：【优选资源量增】紫金/洛钼/西矿/金诚信/藏格/宏达股份等[5] - 铝标的关注：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/中孚/中国宏桥/宏桥控股及华通线缆等[5] - 周内基本有色金属板块上涨4.76%[19] - 周内LME三月期铜上涨0.6%至13612美元/吨，期铝下跌0.05%至3165美元/吨，期铅下跌0.1%至1886美元/吨，期锌上涨1.7%至3588美元/吨，期镍上涨1.6%至17310美元/吨，期锡上涨1.1%至53990美元/吨[23] - SHFE主力合约期铜上涨1.2%至10.48万元/吨，期铝上涨0.2%至2.32万元/吨，期铅下跌0.9%至1.57万元/吨，期锌上涨1.4%至2.48万元/吨，期镍上涨3.7%至13.37万元/吨，期锡上涨2.5%至41.42万元/吨[23] 能源金属&小金属板块总结 - 锂，股票已充分反应明年悲观预期，板块进入价值配置区间，静待后续预期扭转催化[6] - 前期锂电板块对需求担心下，锂板块出现大幅回调，目前板块已回落至明年10万/吨价格15XPE左右，悲观预期已充分计价[6] - 短期旺季供需仍在加强，8月排产超预期、库存加速去化，价格此处反弹或带来阶段性修复行情[6] - 锂电板块长期需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点[6] - 叠加本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短，长期配置价值逐步凸显[6] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨[6] - 稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景[6] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，价格低位，新兴预期有望加持板块成长性估值[6] - 磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升[6] - 钨方面，钨价二次探底完成，价格区间明晰，重视钨龙头标的深加工环节重估[6] - 钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行[6] - 刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放[6] - 龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展，业绩受益明显[6] - 钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌[7] - 前期中联金库存已呈现下降，但受到消费电子需求低迷影响，价格走势偏弱[7] - 2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著[7] - 印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行[7] - 镍方面，印尼托底意愿仍在，镍价底部支撑明显[7] - 当前镍价已跌破火法成本支撑线，关注年中印尼镍矿补充配额审批情况[7] - 长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大[7] - 稀土建议关注：中国稀土/中稀有色/北方稀土[7] - 磁材建议关注：金力永磁等[7] - 钨建议关注：厦门钨业/中钨高新[7] - 锂建议关注：天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/藏格矿业/盐湖股份[7] - 钴镍建议关注：华友钴业/中伟新材/伟明环保[7] - 周内能源金属板块上涨4.75%，稀土磁材板块上涨0.14%[19] - 周内国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）下跌1.7%至20.8美元/磅，硫酸钴（20.5%min）均价下跌2.4%至82元/公斤，金属钴均价下跌6.5%至348元/公斤，四氧化三钴均价下跌1.6%至310元/公斤[24] - 国内电池级氢氧化锂均价下跌1.8%至138元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌4.6%至145元/公斤[24] 周行情回顾总结 - 周内上证综指上涨1.33%，32个长江行业分类有14个行业上涨[15] - 金属材料及矿业(长江)上涨3.36%，排名第3位（3/32），跑赢上证综指2.03个百分点[15] - 在全部长江行业中，保险（+5.87%）、油气石化（+5.31%）、金属材料及矿业（+3.36%）排名前三[15] - 周内金属材料及矿业中有色金属类细分子行业全面上涨，基本有色金属板块上涨4.76%，能源金属板块上涨4.75%，贵金属板块上涨10.93%，稀土磁材板块上涨0.14%[15] - 海外有色龙头方面，周内嘉能可（LSE）上涨3.99%，五矿资源（SEHK）上涨15.92%[15] - 有色金属行业标的涨跌幅居前个股：盛达资源30.87%、山金国际17.52%、赤峰黄金14.97%、西部矿业14.50%、金诚信14.47%[21] - 有色金属行业标的涨跌幅居后个股：铜冠铜箔-30.17%、永茂泰-26.08%、万邦德-16.36%[21]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好丨维持”[8] 报告的核心观点 - “十五五”首批8台核电机组获批，验证核电常态化审批方向，核电运营商有望持续受益于行业景气度提升[2] - 核电量价双维度均迎来拐点，机制电价推动电价预期趋于稳定，核电运营商在“十五五”期间将迎来成长的加速兑现[11] - 当下是“十五五”期间核电板块最好的布局窗口，持续推荐中国核电与中广核电力H，同时持续关注中游核电建设环节的布局机遇[11] 核电行业分析 核电审批与建设 - 2026年7月31日，国务院常务会议核准辽宁庄河一期、山东莱阳一期、浙江金七门二期和广东太平岭三期等4个核电项目，共计8台百万千瓦级机组[2][11] - 中国核电/中国广核/电投产融获得核准的机组数量分别为4台、2台、2台[2] - 此次核准后，中国核电/中国广核/电投产融核准在建及待建核电机组分别达到22台、20台、6台[2] - 自2019年核电核准重启以来，2022-2025年连续四年每年核准10台及以上核电机组[11] - 此次核准与《新型能源体系建设“十五五”规划》提出的“积极安全有序发展核电”相呼应，规划明确到2030年我国在运核电装机将达到1.1亿千瓦左右[11] 核电技术与产业链 - 莱阳一期2台机组采用“国和一号”核电技术，金七门二期、太平岭三期以及庄河一期等6台机组均采用“华龙一号”核电技术[11] - 金七门二期、太平岭三期被确定为华龙一号2.0版示范项目，采用中国标准、自主化软件和优化的能动与非能动安全系统，在智能控制、模块化建造等方面运用先进技术[11] - 核电审批的常态化推进叠加技术升级，有望进一步增强中游核电建设尤其是模块化业务的需求确定性[11] 核电电价机制 - 2026年辽宁及广西率先试点核电机制电价，核电机组参与市场交易，同时对一定规模电量按照机制电价进行差价结算[11] - 桂辽率先试点的核电机制电价后续有望在广东、浙江、福建、江苏等其他核电大省推广[11] - 机制电价推动电价预期趋于稳定，为核电长期投资所需的合理收益提供稳定器[11] 重点推荐公司分析 中国核电 - 辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份，核电重回电价稳定预期[15] - 2026年新投产核电机组全年运行，且未来核电投产规模将会逐年增长，公司核电业务景气度将迎来拐点[15] - 远期看，“碳中和”远景下核电成为必选路径之一，机组审批数量长期保持稳定，具备自由现金流出现拐点并提升分红向水电看齐的预期[15] 中国广核 - 辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广至其他省份，核电重回电价稳定预期[15] - 按照当前建设节奏，公司成长性将于“十五五”期间加速兑现[15] - 远期看，“碳中和”远景下核电成为必选路径之一，机组审批数量长期保持稳定，具备自由现金流出现拐点并提升分红向水电看齐的预期[15] 长江电力 - 公司2026-2030年不低于净利润70%的现金分红，历年实际分红均高于承诺额，公司当前现金流充足[14] - 作为全球最大水电公司，公司盈利基本与经济基本面脱钩，盈利长期稳定[14] - 公司预期股息与十年期国债利差已经达到高位，红利价值极为突出[14] 国投电力 - 2025年以来雅砻江流域来水边际改善，公司水电业绩有望维持稳健表现[14] - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力[14] - 雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，远期成长空间广阔[14] 川投能源 - 参股优质水电资产雅砻江水电，贡献公司核心业绩，且仍处于成长期[15] - 参股大渡河公司即将开启新一轮投产周期，即将投产的双江口电站为年调节电站，短期业绩增量明确[15] - 随着两家参股公司资本开支压力缓解以及盈利增厚带动分红能力提升，看好川投能源分红潜力释放[15] 国电电力 - 背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司，资产结构优异，奠定火电资产低波动高盈利的属性[16] - 大渡河在建水电2025-2026年密集投产，贡献业绩增量[16] - 公司承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元（含税），分红比例不低于归母净利润的60%，与2024年年报实际分红比例相比提升24个百分点[16] 陕西能源 - 公司煤电匹配程度高，度电毛利表现领先可比煤电一体化公司[16] - 在建及储备项目丰厚，在运煤电装机规模有望提升至1725万千瓦，煤炭产能有望由当前已投产2400万吨/年提升至4000万吨/年[16] 华能蒙电 - 凭借区域优异的供需格局以及稳定的电价预期，收入端展望将持续优于全国平均水平[17] - 成本端在魏家峁煤矿的护航下，与可比公司长期保持相对优势，凭借“煤电一体化”布局淡化煤价波动影响[17] - 在行业触底阶段迎来新一轮发展周期，凭借自身发展及收购的集团高质量资产，为后续成长性奠定基础[17] 华能国际 - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力，公司作为行业煤电装机最大的上市公司将深度受益[19] - 公司章程承诺50%分红，公司业绩的持续修复有望成为股东方的丰厚股息回报[19] 大唐发电 - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力，公司作为以煤机为主的上市公司将深度受益[19] - 公司火电资产核心布局的北方地区具备更强电价韧性，这一结构性优势有望持续[19] 华电国际 - 公司火电机组核心布局山东、湖北及安徽，区域供需更具韧性[20] - 公司不直接控股开发新能源，而是通过参股的方式共享集团新能源的成长，资本开支压力小，现金流和分红能力有一定保障[20] - 2026年电价落地后行业风险将逐步出清，可靠容量补偿机制落地后将有效缓解电价下行压力[20] 龙源电力 - 2025年补贴回款加速确认历史拖欠问题进入化解进程，且2025年已经能够明确看到绿电行业政策拐点[20] - 作为“十五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业为绿电资产的环境价值变现“买单”[20] - 算电协同从量价双维度打开绿电远期空间，有望催生绿电资产的再定价，龙源电力作为行业龙头充分受益，当前港股0.8x pb和4.6%的股息率兼顾弹性赔率和股息补偿[20] 中闽能源 - 公司存量资产得益于福建省优异的风况资源和消纳保障能力，实现了远超于同业主体的单位盈利[21] - 福建省海风市场有望迎来新气象，公司有望凭借股东方优势进一步获取资源[21] - 若平海湾海上风电三期项目补贴电价得以明确，集团体内潜在可注入的优质电力资产贡献业绩体量接近于中闽能源[21] 福能股份 - 深耕福建电力资源，福建海上风电资源优异，将在后续资源获取取得优势[21] - 公司火电机组多为热电联产机组，下游绑定工业园区，供热供电均具备成本传导能力[21] - 在建火电及风电项目充沛，远期成长空间广阔[21] 中国电力 - 剥离亏损煤电资产，存量资产盈利能力优异[21] - 公司新能源板块已经成为重要的业绩支撑，在补贴资金加速回款以及政策预期实质性落地的共同催化下，绿电板块或迎来困境反转[21] - 公司2025年通过重大资产重组搭建了红筹控A架构，集团承诺控股远达环保后的3年内完成黄河水电资产的注入，未来将带动公司装机规模与盈利能力的共振提升[21] 华润电力 - 存量火电机组单机规模大，大机组占比发电央企中领先，资产质量优于可比公司[22] - 公司存量新能源资产盈利能力居于行业前列，行业触底回暖背景下绿电板块有望持续贡献稳健业绩支撑，拟拆分华润新能源回A上市，有望缓解公司资本开支和现金流压力[22] - 公司长期维持40%左右的稳健分红，当前股息率(TTM)6.05%[22] 华能水电 - 云南近年大力发展硅铝产业，用电需求旺盛，电力供需已经由宽松逐步变为紧张[22] - 公司存量机组折旧陆续到期，叠加存量债务偿还带动利息支出下行，成本费用有望持续下降[22] - 公司作为澜沧江流域的开发主体，随着澜沧江上游的电站投资建设持续推进，将打开公司远期成长空间[23] 新天绿能 - 对于风电业务，在136号文的政策导向下，保护存量稳定增量预期导向已经明晰，公司已明确剥离光伏业务，战略聚焦风电业务[23] - 公司获得核准的天然气电厂项目将提升天然气负荷水平，同时也将直接贡献增量收益[23] 行业市场表现 - 截至2026年7月31日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.02倍、13.84倍、19.74倍、34.11倍和37.92倍，同期沪深300指数的市盈率为13.72倍[26] - 各子行业对沪深300的溢价分别为45.87%、0.83%、43.82%、148.55%、176.31%[26] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为电投绿能（7.71%）、梅雁吉祥（7.11%）、江苏国信（6.01%）、西昌电力（5.90%）、郴电国际（5.84%）[26] - 变动幅度后五名的公司为豫能控股（-16.47%）、华电能源（-10.67%）、华银电力（-7.97%）、大唐发电（-6.04%）、华电辽能（-4.54%）[26] - 近一周公用事业板块上涨1.40%（2026-07-27~2026-07-31）[33] - 近一月公用事业板块上涨4.88%（2026-07-01~2026-07-31）[33] - 自年初公用事业板块上涨6.25%（2026-01-01~2026-07-31）[33] - 近一年公用事业板块上涨6.07%（2025-07-31~2026-07-31）[33] 火电量价成本信息 - 7月16日至7月23日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少1.6%，同比减少4.1%[38] - 截至7月23日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比减少5.4%，本年累计发电量同比增长0.3%[38] - 7月25日至7月31日，广东发电侧日前成交周均价0.35336元/千瓦时，周环比提升2.14%，同比提升10.62%[44] - 7月25日至7月31日，山东发电侧日前成交周均价0.38768元/千瓦时，周环比提升5.92%，同比提升29.28%[44] - 截至7月27日，大同优混(Q5800K)平仓价883.46元/吨，较上周价格上涨15.41元/吨[45] - 山西优混(Q5500K)平仓价824.40元/吨，较上周价格上涨14.40元/吨[45] - 山西大混(Q5000K)平仓价732.00元/吨，较上周价格上涨14.00元/吨[45] 三峡水库水文信息 - 截至7月31日，三峡水库水位（14点）为151.18米，周环比降低1.26%，同比降低6.01%[55] - 7月25日至7月31日，三峡平均出库流量13914立方米/秒，周环比提升9.93%，同比降低9.06%[55] 重要公司公告 - 中国核电：辽宁庄河核电项目1号、2号机组和浙江金七门核电项目3号、4号机组获得核准[56] - 中国广核：惠州5号及6号机组获得国务院核准，均采用华龙一号2.0版核电技术，单台机组容量为1,217MW[57] - 电投产融：山东莱阳核电项目1、2号机组获得核准，拟建设2台“国和一号”（CAP1400）非能动压水堆核电机组，单台机组额定功率1,543MW[58] - 桂冠电力：2026年上半年营业收入57.16亿元，同比增长37.59%，归母净利润17.59亿元，同比增长48.09%，扣非归母净利润17.81亿元，同比增长49.70%[59] - 福能股份：拟将持有的福能南纺100%股权转让给间接控股股东福建省能源石化集团，福能南纺2025年营业收入6.87亿元，净利润-0.72亿元[60]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的研报内容进行总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中国资产M9等权指数** * **模型构建思路：** 将ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的视为一个组合，采用等权重方法计算其净值，以反映这组中国资产的整体表现[20]。 * **模型具体构建过程：** 1. 确定标的：选取ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的，将其记为中国资产M9[20]。 2. 确定权重：对组合内的9个标的赋予相等的权重[20]。 3. 计算净值：根据各标的的每日价格变动，按照等权重进行加权，计算得到该指数的每日净值[20]。 2. **模型名称：中国资产M9流通市值加权指数** * **模型构建思路：** 将ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的视为一个组合，采用流通市值加权方法计算其净值，以反映这组中国资产的整体表现[20]。 * **模型具体构建过程：** 1. 确定标的：选取ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的，将其记为中国资产M9[20]。 2. 确定权重：以各标的在2025年底的流通市值为基准，计算其在组合中的权重[20]。 3. 计算净值：根据各标的的每日价格变动，按照上述流通市值权重进行加权，计算得到该指数的每日净值[20]。 3. **模型名称：中国资产M9成交额加权指数** * **模型构建思路：** 将ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的视为一个组合，采用成交额加权方法计算其净值，以反映这组中国资产的整体表现[20]。 * **模型具体构建过程：** 1. 确定标的：选取ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的，将其记为中国资产M9[20]。 2. 确定权重：以上周的成交额为基准，计算各标的在组合中的权重[20]。 3. 计算净值：根据各标的的每日价格变动，按照上述成交额权重进行加权，计算得到该指数的每日净值[20]。 模型的回测效果 1. **中国资产M9等权指数**，本周跌幅为-11.11%[20] 2. **中国资产M9流通市值加权指数**，本周跌幅为-7.76%[20] 3. **中国资产M9成交额加权指数**，本周跌幅为-13.48%[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月以来转债估值扩张是正股下行中的被动抬升，偏债、平衡、偏股三类溢价率中枢上移，中下旬斜率走陡，抬升集中在权益调整阶段，首轮调整以偏债型为主、二次急跌切换至偏股型 [2][6][10] - 当周A股结构分化，科技成长有所修复，量能与主力资金边际回落 [2][6][10] - 转债市场震荡收涨，中盘相对占优，估值按平价与市价划分均现分化，隐含波动率抬升至历史高位，个券表现多由正股主导 [2][6][10] - 一级申购节奏平稳，预案储备维持高位，下修博弈升温而赎回端平静 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 调整中分类型转债溢价率抬升幅度几何？ - 6月底以来转债估值扩张是正股下行的被动抬升，7月偏债、平衡、偏股三类溢价率中枢上移，中下旬斜率走陡，首轮调整以偏债型为主，二次急跌切换至偏股型，或反映资金避险方向迁移 [10][14] 市场主题周度回顾 未提及 市场周度跟踪 - A股主要股指涨跌互现，结构分化突出，科技成长有所修复，大盘权重整体改善，中小盘指数表现分化，全市场量能回落，活跃度降温，主力资金多数交易日净流出但周度净流出规模收窄，金融、油气石化及公用事业相对占优，非金属材料、检测服务及传媒互联网偏弱，电子成交热度回落，公用事业、金属材料及新能源设备成交回暖 [10] - 转债市场震荡收涨，中盘转债表现相对占优，大盘小幅上涨，小盘略有回落，交投升温，估值按平价与市价区间划分均现分化，隐含波动率持续抬升并处于历史高位，价格中枢冲高回落，整体与上周末基本持平且仍处历史偏高水平，板块涨跌互现，煤炭、商贸零售及家用电器相对占优，传媒、电子及非银金融表现偏弱，成交主要集中于电子、机械设备及电力设备，涨幅居前个券受正股上涨带动，部分高溢价标的跟涨弹性受限，跌幅居前个券随正股回落，部分叠加强赎临期及估值调整跌幅放大 [10] 可转债发行及条款跟踪 - 当周3家转债开放申购，分别为久吾转02、申能转债、炬申转债，正股分别为久吾高科、申能股份、炬申股份，所属行业分别为环保、电力及公用事业、交通运输，信用评级分别为A+、AAA、AA-，发行规模分别为3亿元、20亿元、3.8亿元 [41][43] - 当周一级市场7家上市公司更新可转债发行预案，1家为董事会预案阶段，2家为股东大会通过阶段，3家为上市委通过阶段，1家为证监会批准阶段，目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达992.3亿元 [44][45] - 当周19只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.80；11只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.42；3只转债发布提议下修公告，市值加权平均正股PB为8.63 [50] - 当周1只转债公告预计触发赎回，无转债公告不提前赎回和提前赎回 [57]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：沪深300指数风险溢价择时模型[21] 模型构建思路：基于EP-Bond方法计算风险溢价，并根据其滚动分位数水平生成择时信号，以判断市场相对高低位置并进行仓位调整[15][21] 模型具体构建过程： - 第一步：计算风险溢价（ERP），公式为： $$\mathrm{ERP}=\ {\frac{1}{P E_{t t m}}}-10Y_{\_}b o n d_{\_}y i e l d$$ 其中，$PE_{ttm}$为沪深300指数的滚动市盈率，$10Y\_bond\_yield$为中债国开债10年到期收益率[20][21] - 第二步：设定样本周期为2007年12月28日至2026年7月27日[21] - 第三步：设定分位数区间为500个交易日[21] - 第四步：设定风险溢价约束为10%[21] - 第五步：执行择时方法：当风险溢价低于10%分位数时，信号为空仓（0）；当风险溢价超过90%分位数时，信号为满仓（1）；中间情况则维持前一次信号[21] 模型评价：该方法对于极端上涨情况的识别较为及时且准确，能够有效避免快速回撤的风险，从而实现相对可观的绝对收益[23] 模型的回测效果 1. 沪深300指数风险溢价择时模型，截至2026年7月27日，当前沪深300指数风险溢价处于较低的滚动分位水平[23] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：风险溢价（ERP）[14][20] 因子构建思路：风险溢价是指投资者因持有风险资产而要求的、超出无风险资产收益率的额外回报，用于衡量风险资产相对无风险资产的相对估值[14][15] 因子具体构建过程：采用EP-Bond方法，通过股票市盈率倒数减去国债收益率计算得到，具体公式为： $$\mathrm{ERP}=\ {\frac{1}{P E_{t t m}}}-10Y_{\_}b o n d_{\_}y i e l d$$ 其中，$PE_{ttm}$为股票或股指的滚动市盈率，$10Y\_bond\_yield$为中债国开债10年到期收益率[20][21] 因子评价：风险溢价越高，说明资产相对越便宜，投资性价比更高；风险溢价与市场走势通常呈现负相关，即溢价高时，市场往往处在相对低位[15] 因子的回测效果 1. 风险溢价（ERP）因子，截至2026年7月27日，当前沪深300指数风险溢价处于较低的滚动分位水平[23]