丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 生产冷热不均，外需延续偏强 ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 1 周） 报告要点 [Table_Summary] 6 月第 1 周，地产销售边际转弱，价格仍承压；开工端冷热不均，建筑、钢铁、轮胎及铝链景 气偏弱，电力耗煤、化工链生产有所回升；出口链量价偏强，海运运价延续上行；消费端，乘 用车销量偏弱，票房走弱但商圈客流回升；食品价格分化，工业品价格小幅上涨。经济基本面 结构性温和修复延续，或能支撑债市收益率在低位宽幅震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 生产冷热不均，外需延续偏强 2] ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 1 周） [Table_Summary2] 事件描述 6 月第 1 周，地产销售边际转弱，价格仍承压；开工端冷热不均，建筑、钢铁、轮胎及铝链景 气偏弱，电力耗煤、化工链生产有所回升；出口链量价偏强，海运运价延续 ...

投资评级 - 维持工商银行“买入”评级 [2][9][13] 核心观点 - 工商银行2026年第一季度业绩表现强劲，营收与利润增速均超预期，且净息差自2018年以来首次企稳回升，这被视为推动估值系统性修复的关键因素 [2][6][13] - 报告认为，尽管面临资本充足率监管要求提升，但潜在的财政注资对股权的摊薄影响有限（约2%），且当前A/H股预期股息率具有吸引力（分别为4.3%和5.3%），长期投资价值凸显 [2][13] 财务业绩总结 - **营收与利润**：2026年第一季度营收同比增长8.3%，显著高于2025年全年的2.0%增速；归母净利润同比增长3.3%，也高于2025年全年的0.7%增速，利润增速为2023年以来最高水平 [2][6][13] - **净息差**：2026年第一季度净息差为1.29%，较2025年全年回升1个基点（BP），测算单季度环比回升2个基点，为2018年以来首次企稳回升 [2][13] - **利息与非息收入**：利息净收入同比增长7.5%（2025年全年为-0.4%），增速自2023年以来首次转正；非利息净收入同比增长10.45%，其中手续费净收入增速加速至5.2% [13] - **资产质量**：2026年第一季度不良贷款率环比企稳于1.31%；拨备覆盖率环比提升1个百分点至214%；一季度计提信用减值损失666亿元，同比增长16.3% [2][6][13] - **资本充足率**：2026年第一季度核心一级资本充足率为13.3%，环比下降0.3个百分点 [2][13] 业务与资产负债分析 - **信贷与资产**：2026年第一季度总资产较期初增长4.3%，贷款较期初增长3.7%；贷款增量同比少增1687亿元，结构上对公贷款增长6.1%，零售贷款仅增长0.6% [13] - **存款**：2026年第一季度存款较期初增长3.6%，与贷款增长基本匹配，市场担心的存款搬家压力不明显；活期存款占比较期初下降1个百分点至38%，存款活化趋势不显著 [2][13] - **收益率与成本**：测算2026年第一季度生息资产收益率较2025年全年下降14个基点，计息负债成本率较2025年全年下降14个基点，资产端收益率降幅收窄，负债成本仍有下降空间 [13] 预测与估值 - **盈利预测**：预测2026年全年营业收入为8905.73亿元，同比增长6.24%；归母净利润为3791.81亿元，同比增长2.88% [16][22] - **估值指标**：基于2026年6月8日收盘价7.50元，报告给出2026年预测A股市盈率（P/E）为7.28倍，市净率（P/B）为0.65倍；H股预测市盈率为5.85倍，市净率为0.52倍 [16][22] - **股息率**：预测2026年A股股息率为4.26%，H股股息率为5.29% [16][22]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新泉股份（603179.SH） [Table_Title] 新泉股份 2026Q1 业绩点评：业绩符合预期，海 外持续贡献业绩弹性 报告要点 [Table_Summary] 新泉股份 2026 年一季度实现营收 36.39 亿元，同比增长 3.4%，归母净利润 2.03 亿元，同比 下降 4.6%，营收符合预期，海外业务贡献核心收入弹性。海外业务稳步推进，墨西哥与斯洛伐 克双基地协同发力，主业弹性持续释放。 第二成长曲线开启，座椅与机器人业务双轮驱动，打 开中长期成长空间。维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 13.08 亿元、18.12 亿元、 21.13 亿元，对应 PE 分别为 28.71 倍、20.73 倍、17.77 倍，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_sc ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是，尽管Lululemon在FY2026Q1的营收略超预期，但毛利率显著下滑导致利润大幅收缩，同时公司下调了全年业绩指引，显示出经营困境 [2][5] - 大中华区是当前业绩增长的核心驱动力，而北美市场则因负面舆论和新品不及预期而承压 [6] - 公司对FY2026全年的营收和利润预期转为谨慎，预计营收同比下滑1%至持平，毛利率亦面临压力 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现总结 (FY2026Q1) - FY2026Q1实现营收24.7亿美元，同比增长4%（固定汇率下增长2%），略超彭博一致预期的24.4亿美元及公司前次指引的24-24.3亿美元区间 [2][5] - 毛利率同比大幅下降4.1个百分点至54.2%，主要受关税成本提升和产品折扣增加影响 [2][5] - 营业利润同比下降37%至2.8亿美元，营业利润率同比下降7.3个百分点至11.2% [2] - 净利润同比下降38%至2.0亿美元，净利率同比下降5.4个百分点至7.9% [2][5] 营收拆分分析 - **分地区**：美国地区营收同比下降4%至13.1亿美元，北美（含美国、加拿大）营收同比下降3%至16.2亿美元，大中华区营收则同比增长29%至5.3亿美元，成为核心驱动 [6] - **分渠道**：线下营收同比增长3%至11.9亿美元，电商营收同比增长4%至10.0亿美元 [6] - **分品类**：女装营收同比增长4%至16.0亿美元，男装营收同比增长7%至5.8亿美元，其他产品营收同比下降1%至2.9亿美元 [6] 库存与未来指引 - **库存情况**：FY2026Q1年末库存金额同比微增2%至16.9亿美元，库存数量同比下降4%，差异主要受关税及汇率影响 [10] - **全年业绩指引**：公司下调FY2026全年营收指引至110-111.5亿美元（前次指引为113.5-115亿美元），意味着同比变化为下滑1%至持平 [10] - **季度业绩指引**：预计FY2026Q2营收为24.5-24.75亿美元，同比下滑2%-3% [10] - **利润指引**：预计FY2026全年毛利率同比下降0.9个百分点，FY2026Q2毛利率同比下降4.1个百分点 [10] - **地区增长预期**：预计FY2026全年北美营收同比高个位数下滑，美国同比略有下滑，中国大陆增长约20%，其他地区中双位数增长 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 日本威士忌行业的成功源于需求、供给与政策的合力：西式消费风潮的兴起驱动了需求增长，供给侧的持续产品与营销创新提升了渗透率，而中早期的保护性政策则为本土行业的发展提供了关键屏障 [2][4][5][6] - 中国威士忌市场目前仍处起步阶段，渗透率较低，但随着酒类消费多元化及本土酒企的推广，市场有望迎来稳步增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 西式风潮兴起推动日本威士忌增长 - 日本经济腾飞与城市化是需求基础：20世纪50年代下半叶至1975年，日本GDP保持10%-20%左右的较快增长，城市化率从1950年的37.29%大幅提升至1975年的75.9%，就业人数从1953年的3913万人增至1975年的5223万人 [4][18] - 中产阶级壮大形成庞大消费市场，城市工作群体追求西式生活方式，带动作为典型西式烈酒的威士忌需求大幅上升 [4][18] - 日本威士忌消费量经历“黄金四十年”快速增长：从1957年的约2.6万千升攀升至1983年顶峰的约40.6万千升，期间复合年增长率达到约11% [4][20] 供给侧创新推动威士忌渗透率提升 - 三得利在2008年推动Highball复兴，以应对威士忌在新一代消费者中“老派、适口性不足”的标签，成功引领新一轮消费热潮 [5][23] - 营销与渠道创新是关键：邀请加藤小雪代言以拓展女性消费群体；扩大与居酒屋合作，并通过培训、出售专业机器标准化产品以降低成本，提升Highball的知名度与可触达性 [5][23] - 产品“罐化”拓展消费场景：推动Highball进入便利店、自动贩卖机等渠道，使其饮用场景延伸至家庭、聚会三得利罐装Highball销量从2009年的24万箱持续增长至2022年的1696万箱，成为复兴成功的核心大单品 [5][23] 中早期政策保驾护航本土威士忌行业 - 战后外汇配额制度限制了威士忌进口量，为本土威士忌提供了初期保护 [6][28] - 1981年进口配额取消后，高关税与复杂酒税构成软性歧视政策：进口威士忌面临35%-40%左右的从价关税，且国内分级酒税政策（如原酒混合率门槛）使许多进口产品被划入“特级”并承受更高税率，本土酒企则更具适应灵活性 [6][28] - 多重政策下，进口威士忌税负远高于日本本土产品，在性价比竞争中处于明显劣势 [6][28] 如何看待国产威士忌发展前景 - 当前中国威士忌市场整体仍处于起步阶段，消费渗透率较低 [7] - 随着酒类消费多元化趋势推进，以及国产酒企加大对威士忌的宣传与普及，中国威士忌市场有望迎来稳步增长 [7]

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 从盲人摸象到庖丁解牛 ——大类资产配置方法论系列报告（一） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 大类资产配置策略从早期基于经验的固定比例模型，逐步发展为现代多因子配置模型。在传统 框架下，各类资产配置主要依赖简单分散化原则，Markowitz 均值-方差模型首次将组合选择量 化为均值与方差的权衡，奠定了现代组合优化的理论基础。风险平价模型的提出，带来了以风 险贡献为核心的配置思路，实现了跨资产的风险均衡。随着因子投资的兴起，配置逻辑进一步 从资产类别下沉至因子层面，实现了更本质的风险分散化以及超额收益来源的拆解，有利于应 对复杂多变的市场环境和投资需求。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马骏 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 从盲人摸象到庖丁解牛 2] — ...

%% %% %% %% [Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨永兴材料（002756.SZ） [Table_Title] 钢铁之骨，能源之芯，资源成长在路上 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 当前时点，公司在特钢业务稳健运营基础上，进一步加码云母提锂采选冶同步扩张，并强化副 产品钽等资源品的回收布局，在当前锂价趋势向上的背景下，盈利能力和成长空间再上新台阶。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 王筱茜 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490519080004 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BWM115 肖百桓 周相君 吕士诚 SAC：S0490522080001 SAC：S0490525080007 SAC：S0490525080005 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 2 [Table_scodeMsg2] 永兴材料（002756.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 钢铁之骨，能源之芯， ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [8] 报告核心观点 - AI需求快速增长，超级电容有望迎来放量，国产超级电容龙头已在AI服务器领域全面铺开，国产超级电容隔膜企业亦有望迎来广阔机遇 [2][4] 超级电容技术优势与应用前景 - 超级电容是介于传统薄膜电容与锂电池之间的功率型储能器件，依靠电极-电解液界面电荷实现储能，无剧烈化学反应，兼具超快充放电、超长循环寿命两大核心优势 [11] - 超级电容功率密度可达30000-50000瓦每公斤，是锂电池（200-500瓦每公斤）的近百倍；循环寿命高达100万次，容量基本不衰减，而锂电池主流循环寿命仅为8000-12000次 [11] - 当前存量应用涵盖电网调频、轨道交通制动能量回收、新能源商用车启停辅助、工业设备瞬时稳压等领域 [11] - AI算力中心有望新增超级电容刚需，因高端AI服务器单机柜功耗极高，GPU、ASIC芯片运行时会产生毫秒级剧烈脉冲功率尖峰，锂电池仅能秒级响应，无法快速抹平电压波动，易造成算力卡降频、大模型训练任务中断，并拉高电网峰值需量及成本；而超级电容可实现微秒级极速充放电、百万次循环寿命、无热失控风险，同时大幅降低电网峰值负荷，因此有望在AI算力中心快速应用 [11] AI驱动的超级电容市场规模预测 - 超级电容从英伟达GB300开始采用，有望自英伟达Rubin逐步形成标配；谷歌ASIC有望从今年下半年开始推进超级电容标配 [11] - 预计2026-2028年AI算力中心对应的超级电容市场分别达到约7亿元、100亿元、260亿元 [11] - 考虑电网、汽车等领域超级电容放量，2026-2028年超级电容总市场有望达到约20亿元、140亿元、400亿元 [11] 超级电容隔膜市场与技术格局 - 超级电容隔膜为三大核心主材之一，价值量占比约8% [11] - 预计2026-2028年超级电容隔膜市场分别约2亿元、10亿元、30亿元，市场增速较高 [11] - 超级电容隔膜技术难度较高，难点集中在原料改性、精密制膜、电化学匹配等，同时核心设备仍需来自日本，扩产存在难度 [11] - 超级电容隔膜供应商稀缺，当前全球主要供应商为日本NKK，国内超级电容隔膜企业仍较少，部分纸基材料龙头迎来突破 [11] 重点公司分析：时代新材 - 时代新材子公司时代华先是全球高性能纸基材料龙头，产品涵盖高性能芳纶材料及制品、铝电解电容隔膜材料、超级电容隔膜材料，在超级电容隔膜领域具备领先优势并已申请多项专利 [11] - 根据公司年报，时代华先2026年将专注于超容隔膜等电容高端产品的市场化推广与规模化放量，以迎接AI超级电容的广阔需求 [11] - 时代新材主业基本盘稳健，2026年公司风电叶片国内有望继续增长，出海快速贡献；新材料产业孵化渐成，低空经济、新能源电池PACK、光电信息PI浆料快速发展 [11] - 若未来超级电容隔膜放量，时代新材有望迎来更强成长性 [11]

核心观点 - 报告认为2026年6月9日A股市场强势反弹，半导体产业链领涨，成长风格占优 [2][6] - 报告展望未来三个月是波动加大时期，AI基建与能源安全仍是核心主线 [8] - 报告预计A股市场将在全球AI资本开支加速和国内企业盈利修复背景下震荡走强 [8] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年6月9日，主要宽基指数全线上涨，其中科创50上涨**4.17%**，创业板指上涨**3.93%**，深证成指上涨**3.02%**，中证1000上涨**2.94%**，沪深300上涨**1.87%**，上证指数上涨**1.28%**，上证50上涨**0.63%** [2][10] - **市场概况**：全市场成交额为**2.67万亿元**，全市场有**3320家**公司上涨 [2][10] - **行业表现**：长江一级行业中，非金属材料（**+5.39%**）、电子（**+5.28%**）、电信业务（**+4.79%**）及化学品（**+3.14%**）领涨；油气石化与煤炭等行业下跌 [2][10] - **概念板块**：半导体硅片（**+11.14%**）、覆铜板（**+10.82%**）、晶圆产业（**+8.01%**）等概念领涨 [10] - **市场风格**：核心风格表现为成长 > 高估值 > 盈利质量 > 低估值 > 红利 [10] 市场驱动因素分析 - **上涨核心催化**：半导体产业链上涨的核心催化来自算力硬件的供给紧张以及扩产预期 [10] - **芯片领域**：台积电重申2026年资本开支为**520-560亿美金**，内部倾向于接近上限；谷歌向英特尔下达了超过**300万个**TPU订单，强劲的AI增长带动芯片需求预期 [10] - **存储领域**：英伟达与海力士宣布合作计划，保障先进存储供应，存储短缺局面或持续 [10] - **上游材料**：受算力需求爆发拉动，上游硬件及零部件产品涨价，截至6月初，市场上常用规格的电子布已完成年内**5轮**提价，带动覆铜板、玻璃纤维等半导体材料板块上涨 [10] - **下跌板块**：受海外地缘紧张局势缓解影响，原油价格回落，导致油气石化与煤炭板块回调 [6][10] 未来策略展望 - **时间框架**：未来三个月是波动加大时期 [8] - **宏观背景**：在霍尔木兹海峡恢复通航速度较慢的情况下，部分国家的原油库存或告急，可能带动通胀预期上行，新兴经济体经济承压风险增加 [8] - **利率环境**：从历史经验看，10年期美债利率或维持在**4.5%~5%**，但时间上较难持续，高油价与通胀压力会逐步抑制终端需求，市场降息预期随之升温 [8] - **市场主线**：在全球AI资本开支加速和国内企业盈利修复的背景下，预计A股市场震荡走强，**AI基建+能源安全**仍是投资主线 [8] - **更长视角**：在美国中期选举之前，Q3末期预计海外地缘和宏观扰动或逐步走向共识，霍尔木兹海峡问题以及新任美联储主席沃什的货币政策影响逐步消化后，市场或再度迎来"RISK ON"行情 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，后续车型规划清晰，直营渠道结构持续优化，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势，未来销量空间广阔 [2] - 行业智驾渗透率提速，理想智驾持续迭代领先有望最大受益，后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平 [7] 销量表现 - 2026年5月销量为33,350辆，同比下滑18.4%，环比下滑2.2% [2][4] - 其中理想i6连续三个月交付量突破2万辆，稳居纯电SUV销量前三 [7] - 2026年1-5月累计销量为16.3万辆，同比下降3.0% [7] - 根据公司一季报指引，预计2026年6月销量为2.8-3.3万辆，同比下降24.0%~10.2% [7] 新产品与订单 - 全新理想L9 Livis在开始销售的两周内获得了超过1万台的大定订单，预计将在50万元以上新能源SUV市场保持20%以上的市场份额 [7] - 全新理想L8也将在6月底发布 [7] - 未来L系列换代、纯电SUV i9上市加之出海开启有望打开公司销量天花板 [7] 双能战略进展 - **电能方面**：截至2026年5月底，理想超充站已投入使用4，088座，较上月增加11座，拥有充电桩22，563个，较上月增加54个 [7] - **智能方面**：理想自动驾驶持续迭代，于5月20日推送OTA 8.5版本，VLA司机大模型再进化，新增遥控泊出等功能 [7] 产品矩阵与渠道 - 理想汽车目前产品矩阵包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L系列增程电动SUV以及两款理想i系列纯电动车SUV [7] - 截至2026年5月底，理想汽车在全国已有498家零售中心，覆盖160个城市，相较上月减少13家；售后维修中心及授权钣喷中心543家，覆盖222个城市，相较上月减少7家 [7] 出海业务 - 2025年10月，理想位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、理想L7和理想L6车型 [7] 财务预测 - 预计2026-2028年归母净利润（GAAP）分别为10.2亿元、44.9亿元、124.8亿元，对应PE分别为104.4X、23.8X、8.5X [7] - 预计2026-2028年归母净利润（Non-GAAP）分别为22.2亿元、56.9亿元、136.8亿元，对应PE分别为48.0X、18.8X、7.8X [7]