丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 航班量同比转正，暑运客流继续修复 报告要点 [Table_Summary] 本周，暑运客流进一步改善，行业延续量增价弱：截至 7 月 18 日，国内 7 日移动平均含油价 格同比下滑 6.2%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 14.7%；国内/国际客座率同比提升 1.8/4.6pcts，整体航班量同比增长 0.8%，整体客运量同比增长 4.1%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 SFC：BXY533 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 航班量同比转正，暑运客流继续修复 [Table_Summary2] 本周数据：航班量同比转正，客流增速继续改善 本周，暑运需求继续释放，航班量和客流进一步改善，但票价修复仍然偏弱：截至 7 月 18 日， 国内 7 日移动平均含油价格同比下滑 6 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 地方债周度发行环比提速 ——政府债周报（07/19） 报告要点 [Table_Summary] 7 月 20 日-7 月 26 日地方债披露发行 3233.89 亿元。其中新增债 1951.15 亿元（新增一般债 227.88 亿元，新增专项债 1723.27 亿元），再融资债 1282.74 亿元（再融资一般债 279.23 亿 元，再融资专项债 1003.51 亿元）。 7 月 13 日-7 月 19 日地方债共发行 1623.9 亿元。其中新增债 660.2 亿元（新增一般债 77.8 亿 元，新增专项债 582.4 亿元），再融资债 963.7 亿元（再融资一般债 307.4 亿元，再融资专项债 656.3 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 地方债周度发行环比提速 2] ——政府债周报 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 2026年2月底美伊冲突爆发导致全球约20%的LNG供应停摆，天然气价格较原油展现出更强的抗跌韧性和上涨弹性[3] - 短期看，地缘政治反复、卡塔尔复产节奏缓慢且增量有限，叠加欧洲库存处于历史低位，为三、四季度气价打开了上行弹性空间[3][7] - 中期看，卡塔尔新增LNG项目延期，在2028年之前全球供给净增量有限，气源难以言宽松[3][8] - 长期看，高通胀和高利率环境抬升了新增LNG项目的进入壁垒，同时美国低成本LNG的边际成本上升，共同支撑天然气价格中枢[3][8] - 需求端，俄乌冲突后欧洲需求压降空间有限，高气价下亚洲需求呈现短期结构性让位，但整体需求并未坍塌[3][8] - 综合判断，天然气价格中枢较此前预期更为坚挺，可能重现“淡季独立走强”特征，若淡季补库不及预期，冬季缺气预期将推升气价[9] 复盘：供需错配，气价高弹性、强韧性 - 2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁导致全球约20%的LNG供应停摆[6] - 冲突后天然气价格不仅上涨幅度大于原油，在价格回撤过程中也展现出更强的抗跌韧性[6] - 不同区域气价走势分化，JKM（亚洲基准）走势强于TTF（欧洲基准），2026年二季度JKM-TTF价差均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期的0.5美元扩大近三倍，反映亚洲供给压力更为突出[6][30] 复产增量有限，库存低位加持，气价弹性打开 - **复产节奏缓慢**：卡塔尔拉斯拉凡两条液化生产线受损，合计产能约1280万吨/年，修复周期需3-5年；北方气田东扩项目确认延迟一年以上，直接影响2026-2028年供需平衡[7][50] - 即便霍尔木兹海峡在6月重新开放，物流与码头运转修复缓慢，截至6月底周度LNG出口量仅恢复至危机前均值的约两成[7][48] - **库存处于历史低位**：截至7月初，欧洲天然气储气率仅约50%，为过去16年同期最低水平，注入节奏明显落后于达标所需[7][52] - 当前超级厄尔尼诺现象快速发展，2026年12月至2027年2月维持概率高达96%，暖冬预期虽强，但阶段性寒潮尾部风险仍存，极低库存将放大任何超预期低温带来的气价弹性[7][61] 供给约束贯穿长短周期，全球气源难言宽松 - **美国供给增量集中且成本上升**：2026年1-4月美国LNG船运出口同比增长约24%，但上游气源增量高度集中于Haynesville、Permian与Appalachia三大盆地[8][77] - 高通胀与高利率环境显著抬升新项目门槛，资本开支强度从过去的500-800美元/吨升至1000美元/吨以上，液化费边际抬升[8][93] - Henry Hub价格受气电需求与AI数据中心用电扩张支撑，难以重返历史极低区间[8][102] - **全球增量有限**：卡塔尔受损产线修复周期长达3-5年，2028年前全球LNG供给净增量有限[8][105] 需求并未坍塌：高气价下结构性让位与韧性延续 - **欧洲需求压降空间触顶**：经历2022年去气化后，欧洲居民与燃气调峰需求刚性凸显，短期进一步压降空间有限[8][121] - 2026年上半年OECD Europe天然气总消费同比仅下降约0.5%，需求调整主要来自电力部门（降幅约5%），工业和居民商业端表现相对稳定[125] - **亚洲需求呈现结构性让位**：高气价下，亚洲工业（尤其是化肥和石化行业）用气需求减弱更为明显，且价格敏感国家降幅更大[8][129] - 极端天气下，迎峰度夏气电需求形成托底，日韩天然气需求虽缺乏高增长弹性，但整体表现出较强稳定性[8][137] - 中国作为关键调节阀门，2026年前五个月LNG进口同比下降约8%，但据IEA预计全年需求仍将维持小幅增长[130][131] 投资建议：布局天然气供给约束下的高景气周期 - 建议沿“自主资源+核心基础设施”主线进行布局[10] - **首华燃气**：煤层气快速放量，低成本优势突出；2025年天然气产量超9亿方，同比增长98%，2026年预计产量进一步增长30%左右至12亿方[10][144] - **新天然气**：在手资源丰厚，马必等区块开发方案落地；预计至2030年公司权益产量年化增速将达到23.37%[10][149][153] - **广汇能源**：煤制LNG一体化成本稳定，叠加启东接收站扩能，具备内外弹性；2025年自产LNG约6.57亿方[10][159] - **九丰能源**：“海气+陆气”双资源池布局与码头核心资产协同，特气业务锚定航天领域[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，并维持该评级 [13] 报告核心观点 - AI对交运行业的映射通过两条路径形成结构性机会：一是AI硬件产业链扩张创造了高货值、高时效、高安全、高合规的专业物流需求；二是AI技术在快递、物流和出行场景落地，推动行业降本增效及商业模式升级 [3][6][20] - AI带来的交运机会并非所有物流企业均等受益，而是**高端制造物流、危化品物流、航空货运和跨境供应链龙头**更有望获取高质量增量 [7] - AI对交运的核心逻辑是：**短期看结构性高质量货源，中长期看效率提升与商业模式升级** [20] 硬件端：三类物流环节率先受益 基建端：AMHS（自动物料搬运系统） - AMHS是半导体晶圆厂自动化运行的“物流神经系统”，受益于晶圆厂扩产、12英寸化、先进制程复杂度提升及国产替代推进 [8][25] - 全球AMHS市场规模从2020年的21.36亿美元增长至2025年的40.53亿美元，CAGR约13.67%；其中中国大陆2025年AMHS市场规模约14.79亿美元（约103.96亿元人民币）[29] - 全球AMHS市场由日本大福集团（份额46.0%）和村田机械（份额43.4%）主导，国产厂商如弥费科技（份额1.6%）正从单项设备验证进入整厂交付验证阶段，国产替代从0到1进入破局期 [40][41] - **海晨股份**通过收购切入AMHS领域，其控股子公司海盟科技2025年半导体业务收入8896.34万元，同比增长9.91%，后续业绩弹性取决于订单获取与项目验收 [10][46][52] 材料端：危化品及高端制造配套物流 - 半导体扩产带动电子化学品、特种气体、湿电子化学品、液冷材料等需求增长，相关危化品物流行业供给受资质、仓储、安全管理和客户认证约束，壁垒高 [8][53] - 危化品仓储资源稀缺，2015-2020年全国危化仓储用地近乎零增长，2024年全国储罐总容量增速仅1.2%，新建项目从招投标到投产周期长达5年以上 [71] - 行业集中度持续提升，62%的重点化工物流企业参与行业政策标准制定，头部企业与客户合作年限普遍超15年，粘性强 [78] - **密尔克卫**是国内危化品综合物流龙头，2025年主营业务总收入133.4亿元，拥有超过70万立方米的第三方化学品仓库面积，稳居行业第一，深度服务泛半导体行业客户 [82][90][96] 产品端：航空货运 - AI硬件（服务器、芯片、光模块等）具备高时效空运需求，2025年AI相关货物占航空货运总货值的53.5%，但仅占总货量的7%，凸显其高价值密度 [102] - 2026年1-5月，中国云计算设备出口金额累计同比增长114.4%，半导体设备出口金额累计同比增长91.5%，显示AI硬件出口强劲 [33][34] - 全球宽体货机供给趋紧，预计2026-2028年全球宽体货机数量增速将分别放缓至2.40%、0.33%与-0.46%，运力供给释放放缓 [115] - 需求端，预计2026/2027年全球航空货运量同比增长8.6%/6.6%，其中云计算设备货量预计同比+45.0%/+40.0%，供需矛盾支撑运价中枢 [116][117] - **东航物流**作为头部货运航司，2026年第二季度空运平均价格同比增长约35%，周度航班量同比增长31%，有望受益于AI硬件货源占比提升和运价支撑 [124][125] 应用端：AI助力降本增效与模式迭代 效率提升：AI在物流场景的应用 - AI可用于快递行业的需求预测、路由优化、智能分拣、末端派送、智能客服等，帮助企业降低单票运输、中转、客服和赔付成本 [9][127] - **圆通速递**等公司通过AI应用推动内部降本增效，后续重点观察AI渗透深度及成本改善在财务指标上的体现 [10][128] 模式迭代：Robotaxi（自动驾驶出租车） - Robotaxi作为L4自动驾驶的商业化载体，有望通过降低司机成本（司机净收入在出行服务收入中占比约40.30%）、提升车辆运行时长和服务标准化程度，重塑共享出行价值链 [9][43] - 虽然短期受政策、技术和成本约束，但中长期商业模式升级空间值得关注，报告建议关注**曹操出行**在该领域的商业化进展 [9][10]

气象AI应用稳步落地， 早期预警方案"妈祖"走向世界 长江证券研究所军工研究小组 2026-07-21 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 张飞 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525060003 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 research.95579.com 目 录 01 习主席宣布推动气象智能预警方 案"妈祖"在30个国家落地应用 02 气象卫星雷达等硬件是气象智能 预警系统基石，看好相关产业链 % research.95579.com 3 01 习主席宣布推动气象智能预警方 案"妈祖"在30个国家落地应用 %% %% %% %% 4 01 习主席宣布推动气象智能预警方案"妈祖"未来5年在30个国家落地应用 2026年7月17日上午，国家主席习近平在上海世界会客厅出席2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议 开幕式并发表主旨讲话。习近平主席宣布中国支持 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 向胜率，要赔率——周期绝对收益机会掘金 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在市场均衡配置需求提升的背景下，我们聚焦兼具安全边际与向上弹性的绝对收益资产，围绕 价值、催化与空间三个维度展开筛选。有色板块关注供给约束下的天山铝业，以及流动性环境 改善下的山金国际、赤峰黄金；建材板块关注经营改善与第二成长曲线驱动的兔宝宝、北新建 材、科达制造；交运板块关注主业稳健、成长新动能释放的顺丰控股、京沪高铁及东航物流； 化工与石化板块关注供给格局优化、成本优势突出的君正集团、博源化工、卫星化学及宝丰能 源；电力板块关注红利价值修复的长江电力、川投能源以及成长加速兑现的中国核电；煤炭板 块关注受益于煤价底部反转、具备业绩与股息弹性的陕西煤业、新集能源和电投能源。 分析师及联系人 [Table_Author] 易轰 叶如祯 鲁斯嘉 SAC：S0490520080012 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519060002 SFC：BUZ394 SFC：BWN875 李 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨江苏银行（600919.SH） [Table_Title] 管理层顺序传承，城商行红利龙头 报告要点 [Table_Summary] 近期核心管理层完成有序接任，袁军董事长任职资格获监管核准，辞任行长一职，原副行长高 增银顺序接任。核心管理层落定，全新治理周期启动，但我们预计江苏银行的战略方向和长期 稳健经营的底色不改。2014 年以来，江苏银行确立了"智慧化、特色化、国际化、综合化"的 "四化"发展战略。江苏银行是目前资产规模最大的城商行，作为高权重银行股，前期宽基指 数资金流出的冲击相对更大，充分调整后，截至 2026 年 7 月 17 日 PB 估值为 0.73x，2026 年 预期股息率已高达 5.44%，红利配置价值突出。长期重点推荐，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 江苏银行（600919.SH） cjzqdt11111 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490 ...

世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 沃什五大工作组，意在何为？ 丨证券研究报告丨 ——家喻呼"筱"系列 3 报告要点 [Table_Summary] 沃什五大工作组成立后，美联储政策讨论从短期利率路径转向政策框架重估。我们认为，其改 革主线并非立即改变政策操作，而是重塑未来决策和市场沟通方式：1）沟通框架上，弱化精确 利率路径承诺，转向解释政策原则、风险情景和决策条件；2）资产负债表上，在缩表与金融稳 定功能之间寻找平衡，重点审视准备金框架、资产结构和 QT 退出风险；3）数据体系上，引入 高频微观数据和企业实时数据，提升对消费、就业和价格变化的识别能力；4）AI 与生产率上， 将技术冲击纳入潜在增速、就业结构和中性利率判断；5）通胀框架上，从机械盯住目标数字转 向重估通胀来源、政策信誉、财政约束和金融周期。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080011 SAC：S0490525070005 SFC：BVZ974 宋筱筱 黄帅 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title 沃什五大工作组，意在何为？ 2] ——家喻呼"筱"系列 3 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但指出了具体的投资主线与需重点跟踪的指标[4] 报告的核心观点 * AMHS是晶圆厂自动化的“物流神经系统”，行业壁垒在于整厂级软硬件稳定交付、高洁净/低振动控制和调度算法[4][7] * 行业需求受晶圆厂扩产、12英寸化、存量改造与国产替代驱动，具备中长期持续性[4] * 全球竞争格局由日本大福集团和村田机械双寡头主导，合计份额约90%[9][68] * 国产厂商正从单点设备验证迈向整厂交付突破，国产替代进入从0到1的破局期[4][9] * 投资主线关注价值量提升、系统级国产替代和软件调度能力，重点跟踪大型12英寸产线验证、订单放量与毛利率修复[4] 根据相关目录分别进行总结 AMHS：晶圆厂自动物料传送系统 * AMHS系统构成包括传送设备（如OHT天车）、存储设备（如Wafer Stocker）、净化设备（如TLP）和软件系统（如MCS）[22] * 核心壁垒在于软硬件系统级稳定交付能力，技术要求包括实时响应、低故障与极低振动控制、亚毫米级传送精度及长期稳定的软件智能调度能力[27] * 单厂价值量高，以一座月产能3万片、14nm制程的12英寸中大型晶圆厂为例，通常包含约300台天车、25-30台大型存储设备、1万台以上空中缓存单元[28] 需求扩容：晶圆厂扩产、12英寸化和国产替代 * 2025年全球AMHS市场规模约40.53亿美元，中国大陆市场规模约14.79亿美元，折合约105.65亿元人民币[8][30][57] * 2025年全球半导体设备市场规模达1351亿美元，中国大陆为493亿美元，成为全球最大市场[57] * SEMI预计2025-2027年中国大陆将占全球WFE市场约30%，累计投资规模超900亿美元；至2028年全球规划新建108座晶圆厂，其中中国大陆47座[30][58] * 海外龙头资本开支维持高位，台积电2026年资本预算为520-560亿美元，美光2026财年资本开支指引上调至约270亿美元[31] * 国内晶圆厂扩产积极，华虹2026年一季度资本开支9.25亿美元，其中8.86亿美元投向12英寸业务；长鑫科技拟投入345亿元用于DRAM量产线技术升级改造等[43][46] 竞争格局：全球双寡头主导，国产步入破局窗口 * 2025年全球AMHS市场中，大福集团份额约46.0%，村田机械约43.4%，SEMES约9.1%，弥费科技约1.6%[68] * 国产替代驱动力来自供应链安全需求、对交期和本地服务响应要求提升，以及国产厂商已出现整厂验证案例[71][72] * 以弥费科技为例，其全套软硬件均使用自主研发产品的整厂订单，已在芯粤能8英寸晶圆厂、奕瑞科技12英寸晶圆厂等完成验收[72] 破局路径：从单点导入到12英寸整厂验证 * 国产替代路径分三阶段推进：第一阶段为单项设备导入；第二阶段为中小型晶圆厂整厂交付；第三阶段为大型12英寸晶圆厂区域线验证[10][76][79] * 弥费科技2025年收入中，存储设备收入2.15亿元，占比54.81%；净化设备收入9141万元，占比23.26%[76] * 第三阶段是行业估值关键分水岭，若在大型12英寸产线完成稳定运行，市场空间和订单天花板将明显打开[10][79] 投资逻辑：价值量与国产替代共振，聚焦整厂交付能力 * 核心投资逻辑包括：晶圆厂自动化率提升持续抬升AMHS价值量；国产替代正从零部件和单机走向系统级替代；软件调度能力将决定长期壁垒[80] * 重点关注公司包括： * **弥费科技**：AMHS业务纯度较高，已形成全套产品体系，2025年营业收入3.93亿元，归母净利润6045.30万元，扭亏为盈[81] * **海晨股份**：通过控股子公司海盟科技切入AMHS，2025年海盟科技实现收入1.52亿元，其中半导体业务收入8896.34万元[95] * **果纳半导体**：以晶圆传输设备为基础向厂级AMHS延伸，2025年营业收入5.22亿元，其中AMHS业务收入1342.3万元，占总收入2.6%[106][109]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 中报预告密集披露期，关注板块高弹性个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块排名靠前。券商方面，市场交投环比回落，仍然处于历史高位，本周多家券商发 布业绩预增公告，建议关注中报业绩高弹性标的；保险方面，2025 年报以及 2026 年一季报持 续印证了存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条行业中长期逻辑。短期 看好慢牛趋势下的估值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻辑将驱动板块估值系统性修复， 健康慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 中报预告密集披露期，关注板块高弹性个股 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块排 ...