丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 大小盘交易活跃度趋势分化——W131 市场观 察 报告要点 [Table_Summary] 当周在 CPI/PPI 数据提振下，消费阶段性反弹，成长持续回撤，市场风险偏好继续保持均衡防 御。沪指周内震荡，冲高回落，本周最后一个交易日回落收盘于 3990.49，周度日均成交额稳 定 2 万亿以上。风格角度来看，红利周度表现回暖，小微盘表现也较为持续，成长普遍出现回 落。从成交活跃度来看，一级行业中当周主要是消费板块内社会服务、农产品、商业贸易等周 度成交活跃度回暖较多；风格震荡下，机构重仓系列均有回调。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 大小盘交易活跃度趋势分化 2] ——W131 市场观 察 [Table_Summary2] 度量市场情绪：微盘股指数成交热度持续修复 机构赚钱效应：基金重仓系列指数周度均有回调 行业板块：医疗、必选消费板块周度 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 资金面迎税期走款及政府债净缴款扰动 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 11 月 10 日-11 月 14 日，央行短期逆回购净投放资金；11 月 17 日开展 8000 亿元 6M 买断式逆回购操作，本月买断式逆回购净投放 5000 亿元。2025 年 11 月 10 日-11 月 16 日， 政府债净缴款规模提升，同业存单到期收益率窄幅波动，银行间债券市场杠杆率均值小幅下行。 2025 年 11 月 17 日-11 月 23 日，政府债预计净缴款 4105.7 亿元，同业存单到期规模约为 9070 亿元。2025 年 11 月 14 日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降 0.55 年、下降 0.85 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 财政支出为何放缓？ ——10 月财政数据点评 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary] 1-10 月广义财政支出累计同比回落至 5.2%，当月同比转负至-18.8%，两本账支出当月同比均 有明显下滑。第一本账收入中，税收当月同比连续 7 个月为正，非税收入当月同比因高基数大 幅回落。第一本账支出当月同比有所放缓，其中基建类支出压降显著，科技、社保、服务消费 支出也有回落。卖地收入当月同比降幅扩大，已发行政府债有待形成支出。广义财政收入累计 同比持平年初预算，而广义财政支出累计同比弱于年初预算，但依然明显好于 2023-2024 年， 即便今年政府债收入没有全部形成支出，也可以为明年上半年稳增长做准备。 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 财政支出为何放缓？ 2] ——10 月财政数据 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨上海家化（600315.SH） [Table_Title] 上海家化 2025 年三季报点评：经营持续改善， 品牌多点开花 报告要点 [Table_Summary] 2025 年前三季度，公司实现营收 49.61 亿元，同比增长 11%；归母净利润 4.05 亿元，同比增 长 149%；扣非净利润 2.31 亿元，同比增长 92%。2025 年单三季度，公司实现营业收入 14.83 亿元，同比增长 28%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 285%；扣非净利润 959 万元，同比 增长 108%。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 上海家化（600315.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 上海家化 2025 2] 年三季报点评：经营持续改善， ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨厦门国贸（600755.SH） [Table_Title] 经营货量企稳，期现毛利改善 报告要点 [Table_Summary] 2025 年第三季度，公司大宗商品经营货量企稳，部分核心经营品类货量同比、环比均提升。 2025 年第三季度，公司实现营业收入 886.94 亿元，同比下降 2.7%，较上季跌幅显著收窄，连 续第三个季度环比增长；得益于公司持续优化业务结构，提升经营质量，2025 年第三季度实现 估算期现毛利润 13.6 亿元，同比增长 11.8%，环比增长 7.3%，呈现改善趋势；估算期现毛利 率实现 1.54%，同比提升 0.2pct，环比基本持平，盈利底部特征明显。公司持续优化业务结构 和经营战略，期待盈利拐点到来。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.955 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨周大生（002867.SZ） [Table_Title] 周大生 2025Q3 季报点评：收入降幅收窄，盈利 能力提升 报告要点 [Table_Summary] 2025 年三季度，公司实现收入 21.8 亿元，同比下滑 16.7%，收入降幅环比二季度有所收窄， 实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 13.6%。前三季度实现收入 67.7 亿元，同比下滑 37.3%， 实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 3.1%。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_Author] SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490525080008 SFC：BUV258 李锦 罗祎 张彦淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 周大生（002867.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 周大生 2025Q3 2] 季报点评：收入降幅收窄，盈 利能力提升 [Table_Summary2] 事件描述 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨爱美客（300896.SZ） [Table_Title] 爱美客 2025 年三季报点评：外延提供增量，内 生持续承压 报告要点 [Table_Summary] 2025 年三季度，公司实现营业收入 5.66 亿元，同比下降 21.27%，实现归母净利润 3.04 亿元， 同比下降 34.61%，扣非归母净利润 2.55 亿元，同比下降 42.37%。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 事件评论 1 [Table_scodeMsg2] 爱美客（300896.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 爱美客 20252]年三季报点评：外延提供增量，内 生持续承压 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年三季度，公司实现营业收入 5.66 亿元，同比下降 21.27%，实现归母净利润 3.04 亿 ...

分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨菜百股份（605599.SH） [Table_Title] 菜百股份 2025Q3 季报点评：延续稳健拓店，归 母较优增长 报告要点 [Table_Summary] 2025 年三季度，公司实现收入 52.2 亿元，同比增长 19.9%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比 增长 21.9%。前三季度实现收入 204.7 亿元，同比增长 33.4%，实现归母净利润 6.5 亿元，同 比增长 16.7%。 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490525080008 SFC：BUV258 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 李锦 罗祎 张彦淳 [Table_scodeMsg2] 菜百股份（605599.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 菜百股份 2025Q3 2] 季报点评：延续稳健拓店， 归母较优增长 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年三 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨房地产 [Table_Title] 基本面下行斜率扩大，政策宽松必要性提高 ——2025 年 1-10 月统计局房地产数据点评 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 报告要点 [Table_Summary] 10 月房地产各项指标下行斜率扩大，受高基数影响预计 11-12 月销量同比仍将明显承压；今年 以来量价下行压力逐季加大，核心城市也面临补跌压力，居民资产负债表压力逐步扩散，产业 政策进一步放松的必要性明显提高。当前常规政策仍有空间，超常规政策也有较大回旋余地， 只是在时点上存在不确定性。标的层面，基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质 房企，弹性主线可适当下沉至边际改善型房企；具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物 业管理和经纪等领域的龙头企业，仍是中长线配置机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 宋子逸 SAC：S0490520040001 SAC：S0490522080002 SFC：BUV416 1 [Table_Title 基本面下行斜率扩大，政策宽松必要性提高 2] ——2 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 银行股配置盘的三条核心思路 ——红利银行时代系列十八 报告要点 [Table_Summary] 银行股三季度受市场风格因素调整后，四季度国有行指数率先创新高，反映配置力量持续推动 银行股重估。我们总结银行股配置盘当前的三条核心思路：1）对大型银行股，以债券和非标替 换思维进行长期战略配置，近期中期分红启动加速推动行情；2）逐步加仓长三角区域大市值的 优质城商行，为 OCI 提供股息率弹性，且三季度以来城商行股价估值调整非常充分；3）中小 保险继续寻求中小银行的长期股权投资机会。当前时点，大型银行重点推荐招商银行、低估值 交通银行、国有行 H 股，同时重点推荐长三角区域的优质城商行。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 国有行为代表的大型银行成为战略配置品种，流通盘持续减少 对于大型银行股，配置盘正在以债券思维和替换非标资产 ...