丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨裕元集团（00551.HK） [Table_Title] 裕元集团 2026Q1 业绩点评：制造为主要利润拖 累，零售经营调整稳步推进 报告要点 [Table_Summary] 裕元集团 2026Q1 实现营收 19.9 亿美元，同比-2.2%，归母净利润 0.4 亿美元，同比-53.6%。 其中制造业务实现营收 12.6 亿美元，同比-5.5%，归母净利润 0.2 亿美元，同比-70.9%；宝胜 实现营收 7.3 亿美元，同比+4.1%（人民币计价收入同比-1.1%），归母净利润 0.3 亿美元，同 比+39.4%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 裕元集团（00551.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 裕元集团 2026Q1 2] 业绩点评：制造 ...

行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 两种视角下的股价潜在弹性 丨证券研究报告丨 ——房地产行业周度观点更新 刘义 侯兆熔 报告要点 [Table_Summary] 房企估值可以有两个锚定标准，一是真实净资产，二是后续净利润。净资产视角下，存货减值 是否相对充分、投房计价是否相对公允，是决定净资产可靠性的关键要素；净资产还原之后， "权益销售额/归母净资产"，即权益周转率，是评判股价潜在弹性的核心。净利润视角下，新 老划断的二分法，可以提供比较好的估值参考；老货面临亏损压力，但亏损总有极限，可以一 次性从估值中扣除；在手的新货和持续补货决定后续销售水平，且有相对正常的净利率，可以 给类永续的估值，倍数取决于行业周期位置。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 两种视角下的股价潜在弹性 2] ——房地产行业周度观点更新 [Table_Summary2] 核心观点 行业在 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨森麒麟（002984.SZ） [Table_Title] Q1 毛利率承压，期待摩洛哥放量 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，实现营业收入 86.1 亿元（同比+1.2%），实现归属净利润 11.2 亿元（同 比-48.5%），实现扣非归属净利润 10.6 亿元（同比-50.0%）。2025Q4 实现营业收入 21.7 亿元 （同比+0.2%，环比-6.2%），实现归属净利润 1.1 亿元（同比-76.2%，环比-68.1%），实现扣 非归属净利润 0.7 亿元（同比-82.6%，环比-78.2%)。公司发布 2026 年一季报，实现收入 20.8 亿元（同比+1.3%，环比-4.2%），实现归属净利润 2.1 亿元（同比-41.9%，环比+91.5%），实 现扣非归属净利润 2.0 亿元（同比-44.4%，环比+177.8%)。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 高伊楠 徐静 SAC：S0490516100002 SAC：S0490517060001 SFC：BUT911 SFC：B ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 生产仍然积极，上游强于下游 ——5 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 油价持续高位下，5 月 PMI 表现仍然具备韧性，4-5 月均未落至荣枯线下，也印证量的回落或 仅局限于石化链等受油价直接冲击的领域，尤其上游生产表现在外需带动下仍然积极。但也需 看到，外需的强劲并非是一以贯之的经济假设，若未来油价持续高位，仍有打断全球工业需求 复苏的可能性：5 月新出口订单指数超季节性回落至 48.6%，已反映出一定迹象。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 张梁 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 生产仍然积极，上游强于下游 2] ——5 月 PMI 数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 5 月 31 日，国家统计局公布数据，5 月制造业 PMI 下降至 50.0%。 事件评论 风险提示 1、外部经济环境波动性放大；2、对行业需求的判断 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 钨价底部企稳，关注战略金属再重估 报告要点 [Table_Summary] 钨价已进入第一轮成本支撑区间，关注企稳后板块重估。钨价供给刚性仍存，新兴需求增长乐 观，长期供需强势。伴随钨价进入成本支撑区间，以及下游重新开启采购，钨价出现超跌反弹。 钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金 属地位需大幅重估。钨价企稳后板块有望实现再修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %% %% %% %% research.95579.com 1 请阅读最后评级说明和重要声明 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 钨价底部企稳，关注战略金属再重估 [Table_ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 关注科创投行及估值修复保险个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较强。券商方面，市场交投仍处于历史高位，业绩有望维持增速，关注 科创投行相关个股。保险方面，板块继续调整，回调后配置性价比持续凸显，2025 年报以及 2026 年一季报持续印证了存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条行业中 长期逻辑。短期看好慢牛趋势下的估值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻辑注定将驱动板 块估值系统性修复，健康慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 关注科创投行及估值修复保险个股 行业：本周非银金融指数-0.6%，相对沪深 300 的超额收益为-1.6%，行业排名靠前（8/31） ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨通信设备Ⅲ [Table_Title] 通信周观点： NV 业绩强劲增长，SpaceX 启动 IPO 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第 20 周，通信板块下跌 0.68%，在长江一级行业中排名第 8 位；2026 年年初以来， 通信板块上涨 45.07%，在长江一级行业中排名第 2 位。英伟达 FY27Q1 业绩保持强劲增长， 数据中心业务爆发，网络业务及 CSP 客户需求增长迅猛；VR 机柜预计 H2 开始出货。谷歌 I/O 大会披露 Token 月用量激增至 3200 万亿，资本开支加码。SpaceX 于本周正式递交 IPO 申请， 计划 2028 年起部署太空数据中心。持续看好 AI 与算力主线。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 SAC：S0490517110002 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 通信设备Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title 通信周观点：2]NV 业绩强劲增长，SpaceX 启动 IPO [Table_ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 电价上涨或将打开煤价上涨空间 报告要点 [Table_Summary] 近期煤价&电价的上涨成为市场关注的焦点，然而回顾过去两年，煤&电价格呈现螺旋式下跌， 煤价下行削弱成本支撑叠加新增装机高增电力供给端压力积累，电价下跌再进一步负反馈限制 煤价上涨预期。从而 2026 年以来煤&电价格同步上涨背景下，如何展望后续电价趋势？电价上 涨又将如何影响煤价预期空间？总结来看，煤价为长协电价重要成本传导项，电力行业供需或 受新增装机放缓、用电需求向好影响下逐步改善，从而电价中长期中枢有望抬升，煤电产业链 盈利修复，远期煤价空间有望打开，建议重视煤炭板块的价值重估机会。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 请阅读最后评级说 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨鲁西化工（000830.SZ） [Table_Title] 品类为王，周期向好 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司从做化肥起家，目前主要从事化工新材料、基础化工等产品的生产和销售，是国内领先的 综合性化工平台型企业。公司产品线十分丰富，复盘历史来看，当化工行业景气周期上行时， 公司享受到多产品价格上涨带来的利润增厚，业绩弹性十足。目前来看，公司多产品线价格价 差仍处于历史中枢偏低的位置，而经过 2-3 年需求端消化，开工率已处于 70%-80%较高的位 置，主要产品线或有望迎来景气反转。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 徐静 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 鲁西化工（000830.SZ） cjzqdt11 ...

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] AI 算力的玻璃基板新纪元 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 伴随着半导体摩尔定律接近物理极限，先进封装工艺越来越重要，与此同时封装基板材料也经 历了多次重要变革：从早期的有机基板时代，主要采用 BT 树脂和 ABF 等有机材料，至今仍是 大多数芯片的封装载体；到中期的硅中介层崛起，实现了高密度的垂直互连；再看未来，凭借 优异的底层材料性能，玻璃基板的新时代正在到来。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BXS318 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] AI 算力的玻璃基板新纪元 [Table_Summary2] AI 算力的玻璃基板新纪元 什么是 TGV 玻璃基板？TGV 即玻璃通孔技术，通过在超薄玻璃中构建导电通道，实现高密度 互连。 ...