联合研究丨行业深度 [Table_Title] 向胜率，要赔率——周期绝对收益机会掘金 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在市场均衡配置需求提升的背景下，我们聚焦兼具安全边际与向上弹性的绝对收益资产，围绕 价值、催化与空间三个维度展开筛选。有色板块关注供给约束下的天山铝业，以及流动性环境 改善下的山金国际、赤峰黄金；建材板块关注经营改善与第二成长曲线驱动的兔宝宝、北新建 材、科达制造；交运板块关注主业稳健、成长新动能释放的顺丰控股、京沪高铁及东航物流； 化工与石化板块关注供给格局优化、成本优势突出的君正集团、博源化工、卫星化学及宝丰能 源；电力板块关注红利价值修复的长江电力、川投能源以及成长加速兑现的中国核电；煤炭板 块关注受益于煤价底部反转、具备业绩与股息弹性的陕西煤业、新集能源和电投能源。 分析师及联系人 [Table_Author] 易轰 叶如祯 鲁斯嘉 SAC：S0490520080012 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519060002 SFC：BUZ394 SFC：BWN875 李 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨江苏银行（600919.SH） [Table_Title] 管理层顺序传承，城商行红利龙头 报告要点 [Table_Summary] 近期核心管理层完成有序接任，袁军董事长任职资格获监管核准，辞任行长一职，原副行长高 增银顺序接任。核心管理层落定，全新治理周期启动，但我们预计江苏银行的战略方向和长期 稳健经营的底色不改。2014 年以来，江苏银行确立了"智慧化、特色化、国际化、综合化"的 "四化"发展战略。江苏银行是目前资产规模最大的城商行，作为高权重银行股，前期宽基指 数资金流出的冲击相对更大，充分调整后，截至 2026 年 7 月 17 日 PB 估值为 0.73x，2026 年 预期股息率已高达 5.44%，红利配置价值突出。长期重点推荐，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 江苏银行（600919.SH） cjzqdt11111 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490 ...

世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 沃什五大工作组，意在何为？ 丨证券研究报告丨 ——家喻呼"筱"系列 3 报告要点 [Table_Summary] 沃什五大工作组成立后，美联储政策讨论从短期利率路径转向政策框架重估。我们认为，其改 革主线并非立即改变政策操作，而是重塑未来决策和市场沟通方式：1）沟通框架上，弱化精确 利率路径承诺，转向解释政策原则、风险情景和决策条件；2）资产负债表上，在缩表与金融稳 定功能之间寻找平衡，重点审视准备金框架、资产结构和 QT 退出风险；3）数据体系上，引入 高频微观数据和企业实时数据，提升对消费、就业和价格变化的识别能力；4）AI 与生产率上， 将技术冲击纳入潜在增速、就业结构和中性利率判断；5）通胀框架上，从机械盯住目标数字转 向重估通胀来源、政策信誉、财政约束和金融周期。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520080011 SAC：S0490525070005 SFC：BVZ974 宋筱筱 黄帅 敬成宇 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title 沃什五大工作组，意在何为？ 2] ——家喻呼"筱"系列 3 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] AMHS：晶圆厂自动物料传送系统， 国产替代从 0 到 1 进入破局期 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] AMHS 是晶圆厂自动化的"物流神经系统"，壁垒不在单机，而在整厂级软硬件稳定交付、高洁 净/低振动控制和调度算法。行业受晶圆厂扩产、12 英寸化、存量改造与国产替代驱动，需求具 备中长期持续性。全球格局由大福、村田主导，国产厂商正从单点设备验证迈向整厂交付突破。 投资主线看价值量提升、系统级国产替代和软件调度能力，重点跟踪大型 12 英寸验证、订单 放量与毛利率修复。关注海晨股份、弥费科技（申请科创板上市）和果纳半导体（申请港股上 市）等。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张弛 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468 SFC：BUT917 SFC：BWN875 胡俊文 SAC：S0490524120001 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 中报预告密集披露期，关注板块高弹性个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块排名靠前。券商方面，市场交投环比回落，仍然处于历史高位，本周多家券商发 布业绩预增公告，建议关注中报业绩高弹性标的；保险方面，2025 年报以及 2026 年一季报持 续印证了存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条行业中长期逻辑。短期 看好慢牛趋势下的估值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻辑将驱动板块估值系统性修复， 健康慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 中报预告密集披露期，关注板块高弹性个股 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块排 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 昇腾950超节点真机亮相，其超大带宽、超低时延、统一内存编址等优势将筑牢Agentic AI时代算力底座，并牵引AI算力基础设施需求 [9] - AI算力需求驱动全球连接器行业格局重塑，安费诺凭借在AI服务器高速连接领域的布局，于2025年以231亿美元收入、同比增长52%反超泰科成为全球第一 [17][19] - 国产算力发展有望拉动高速连接器和液冷等相关产业链景气上行，国内连接器企业面临机遇 [15] 根据相关目录分别进行总结 01 昇腾950超节点真机亮相2026世界人工智能大会 - 昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD）在2026世界人工智能大会首次公开亮相，面向大规模数据中心和万亿级大模型训练需求 [9] - 该产品具备三大核心优势：超大带宽、超低时延、统一内存编址，提供1 EFLOPS FP8、2 EFLOPS FP4算力，拥有256TB全局统一内存和3μs超低RTT时延 [14] - 昇腾同时展示了Atlas 850E风冷超节点，无需液冷改造即可在传统机房部署，支持96卡扩展，实现10ms级时延推理，支持M级超长上下文 [14] - 昇腾基础软件生态开源开放，CANN社区已上线67个项目，开源代码超1244万行，月活跃开发者突破3500人 [14] - 昇腾超节点已规模商用，384超节点落地750多套，服务2000多家政企客户，携手3000多家伙伴孵化7000多套行业解决方案 [14] 02 国产算力有望牵引连接器企业景气上行 - **AI时代全球连接器格局重塑**：安费诺2025年收入231亿美元，受AI服务器高速连接需求驱动同比增长52%，反超泰科（收入173亿美元）成为全球连接器龙头 [17][19] - **历史格局**：泰科电子自1980年至2024年长期保持行业第一，汽车领域是其最大下游 [17] - **头部厂商收入对比（2024年）**：泰科收入128.84亿美元（同比增长1.1%），安费诺收入115.107亿美元（同比增长18.7%），莫仕收入48.715亿美元（同比增长5.0%） [18] - **产品与能力形态差异**： - 安费诺聚焦系统级互联平台，覆盖高速连接器、DAC铜缆、AOC/光纤、电源互连，提供服务器到机柜全链路解决方案 [22][25] - 泰科电子强项在连接器本体（汽车、工业），AI相关业务为数字数据网络，整体偏器件导向 [25] - **并购战略差异**： - 安费诺并购方向明确聚焦AI，2025年收购CommScope的CCS业务（年销售额约36亿美元）以补强光纤互连能力，收购Trexon以强化高可靠线缆和互连组件 [27] - 泰科业务组合更多元分散，涵盖汽车、工业、能源等，在AI高景气阶段资源集中度不如安费诺 [30] - **核心结论**：安费诺通过并购将能力持续收敛到“高速+线缆+光纤”的AI互连主线，更易集中兑现AI红利；泰科资产结构更分散 [30]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中国资产M9指数模型[17] * **模型构建思路**：为追踪ProShare计划发行的9个杠杆ETF标的（代表中国资产）的整体表现，构建一个综合指数[17]。 * **模型具体构建过程**：选取ProShare计划发行的9个杠杆ETF作为标的，采用三种不同的加权方法计算其净值，以反映不同视角下的市场表现[17]。 1. 等权指数：对9个标的赋予相同的权重，计算其净值走势。 2. 流通市值加权指数：以2025年底的流通市值为权重，计算加权净值。 3. 成交额加权指数：以上一周的成交额为权重，计算加权净值。 2. **模型名称**：分类股票走势模型[12] * **模型构建思路**：将A股市场股票按公募基金持仓特征进行分类，以观察不同类别股票的市场表现差异[12]。 * **模型具体构建过程**：将全部A股股票划分为三类，并分别计算其累计净值[12]。 1. 公募重仓50（A股）：公募基金持仓最重的50只A股。 2. 公募重仓非50（A股）：公募基金重仓股中，除去上述50只以外的股票。 3. 非公募重仓股（A股）：不属于公募基金重仓股的其余A股股票。 3. **模型名称**：AI基建概念池模型[33] * **模型构建思路**：构建一个代表A股AI基础设施（AI基建）板块的股票池，以跟踪该主题的成交活跃度[33]。 * **模型具体构建过程**：通过取两个主流股票软件（通达信和东方财富）的AI基建概念股票池的交集，得到一个核心的AI基建股票组合，称为“517主池”[33]。 模型的回测效果 1. **中国资产M9指数模型**，在特定观察期内，等权指数跌幅为-8.89%，成交额加权指数跌幅为-10.13%，流通市值加权指数跌幅为-7.50%[18]。公募重仓50（A股）指数同期跌幅为-6.40%[18]。 2. **分类股票走势模型**，从年初至2026年7月18日，公募重仓50（A股）累计净值为1.17，公募重仓非50（A股）累计净值为0.99，非公募重仓股（A股）累计净值为0.86[13]。在最近一周（报告期），三者的跌幅分别为-6.40%、-6.60%和-4.44%[13]。 3. **AI基建概念池模型**，其成交额占比在7月市场调整期间并未下降[33]。6月A股日均成交额为3.11万亿，7月（截至报告期）日均成交额为2.92万亿，下降6.10%[33]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ETF月度净流入因子[25] * **因子构建思路**：通过计算不同大类指数ETF的月度资金净流入额，观察资金在不同板块间的流向，以判断市场热点和资金偏好[25]。 * **因子具体构建过程**：对每个大类指数（如半导体材料设备类、通信设备类等），统计其旗下所有ETF在当月的资金净流入（申购额-赎回额）总和[25]。报告采用聚类方法确定大类指数的成分[25]。 2. **因子名称**：融资活跃度因子[28] * **因子构建思路**：通过衡量融资盘（杠杆资金）在市场成交中的活跃程度，来评估其对市场的影响[28]。 * **因子具体构建过程**：计算“融资双向流量占比”作为代理指标[28]。公式为： $$融资双向流量占比（估算） = \frac{融资买入额 + 融资偿还额}{2 \times A股单边成交额}$$ 该指标同时考虑了融资买入和偿还的活跃度，并非纯粹的成交量占比[30]。 因子的回测效果 1. **ETF月度净流入因子**，在2026年7月（截至16日），半导体材料设备类ETF获得净流入494.69亿元，通信设备类ETF获得净流入102.21亿元[25]。从年初至7月16日累计看，半导体材料设备类ETF以979.71亿元净流入居首，通信设备类以574.94亿元位列第二[25]。 2. **融资活跃度因子**，在本轮牛市（报告所指区间）中，无论是从融资成交额占比看，还是从融资余额的增长速度看，融资盘的影响远小于2015年牛市[28]。

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 6 月运动制造跟踪：鞋服订单仍分化，整体 Q2 环比有所修复——长江纺服周专题 26W28 报告要点 [Table_Summary] 从 6 月港台企业鞋服订单同比增速来看，制鞋企业订单增速多承压，制衣企业增速相对较优， 整体 Q2 景气度环比 Q1 呈现改善趋势。外需，欧美主要消费国服装零售表现仍然分化，其中 美国韧性相对较强但边际弱化，欧洲消费整体环比改善，日本仍承压。出口端，6 月越南鞋服 出口增速均环比改善。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title 6 月运动制造跟踪：鞋服订单仍分化，整体 2] Q2 环比有所修复——长江纺服周专题 26W28 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 A 股品牌：2026Q1 品牌服饰零售显著修复，Q2 低基数下仍有望弹性。推荐 α 标的 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，锦波生物通过近期举办的胶原蛋白产业大会，系统展示了其在人源化胶原蛋白领域的技术突破和研发进展，标志着公司从医美抗衰向严肃医疗领域纵深拓展，边界持续拓宽，中长期成长天花板进一步打开 [1][2][6][12] 技术研发进展 - 公司发布了面向未来五年的“五至”科学体系，在“至广”层面建立了涵盖所有人胶原蛋白三螺旋结构区域的FAST数据库，数据功能区从2025年的1300个大幅扩展至2026年的180万个，实现了对全类型胶原序列的系统性覆盖 [12] - 在“至微”层面，公司以原子结构分辨率解析了Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型、Ⅶ型、XⅦ型等多种胶原蛋白的原子结构 [12] - 在“至真”“至理”层面，公司首次利用冷冻电镜断层技术实现体内原位研究，并证实注射的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白能与人体自身Ⅰ型胶原蛋白共生组装、共同形成细胞外基质，构建了从分子到组织的完整研究链条 [12] - 这些进展标志着公司从单一Ⅲ型胶原的产业化突破迈向全类型胶原的系统化布局，有望进一步加深其研发护城河 [12] 业务拓展与产品应用 - 胶原蛋白应用场景正从医美抗衰向严肃医疗纵深拓展，本次大会集中发布了锦波生物人源化胶原蛋白在心血管材料、肿瘤微环境等严肃医疗领域的最新研究进展 [12] - 公司已搭建起覆盖医美、创面修复、妇科、肿瘤辅助治疗、器官修复的全场景产品体系 [12] - 2025年9月，公司自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）药用辅料登记并公示，作为药用辅料，其应用前景广泛，可适用于注射剂、生物制剂、皮肤外用制剂等领域 [12] - 该药用辅料登记为公司在严肃医疗领域的系列化研发成果应用提供了市场准入层面的有效保障 [12] 未来增长驱动因素 - 从增量业务来看，建议重点关注：一是公司新定位下的凝胶新产品的销售情况；二是出海业务的拓展进度，马来西亚获批有望为公司打开东南亚市场，未来更多国家和地区的注册证获批值得期待；第三，远期在严肃医疗领域的应用同样值得期待 [12] - 预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为7.0元、8.2元、9.1元 [12] 财务数据与预测 - 当前股价为113.36元，总股本为11,507万股 [9] - 预计2026年至2028年营业总收入分别为19.14亿元、22.01亿元、25.31亿元 [17] - 预计同期归属于母公司所有者的净利润分别为8.05亿元、9.41亿元、10.51亿元 [17] - 预计同期毛利率稳定在88%至89%之间 [17] - 预计2026年至2028年销售费用率分别为24%、21%、20%，研发费用率分别为7%、8%、8% [17]

周观点0719：需求景气持续，布 局正当其时 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2026-07-20 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 邬博华 分析师 曹海花 分析师 司鸿历 分析师 叶之楠 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SAC执业证书编号：S0490520080002 SAC执业证书编号：S0490520090003 SFC执业证书编号：BQK482 SFC执业证书编号：BVD284 分析师 袁澎 SAC执业证书编号：S0490524010001 %% %% %% %% research.95579.com 2 00 本周电新板块行情回顾 ➢ CJ电新指数本周下跌7.23%，所有板块普跌，周五跌幅加深，其中风电板块本周大跌19.51%，波动极大，锂电和电力设备板块本周相对抗跌。 图：本周电新板块行情回顾 CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 20 ...