丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨艾罗能源（688717.SH） [Table_Title] 汇兑影响 Q1 利润释放，户储景气下期待 Q2 拐点 报告要点 [Table_Summary] 艾罗能源发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 40.82 亿元，同比增长 33%；归母净利 1.21 亿元，同比下降 41%；其中，2025Q4 实现收入 10.54 亿元，同比增长 58%，环比下降 14%；归母净利-0.29 亿元。2026Q1 实现收入 14.53 亿元，同比增长 82%， 环比增长 38%；归母净利 0.67 亿元，同比增长 45%，环比转正。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 2026-05-19 公司研究丨点评报告 1 [Table_scodeMs ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨邮储银行（601658.SH） [Table_Title] 营收超预期，不良新生成率稳定 ——2026 年一季报点评 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 营收同比增速 7.6%，归母净利润同比增速 1.9%。一季度营收增速超预期，核心在于 利息净收入反弹，利息净收入增速转正增长 7.3%，主要息差降幅明显收窄，测算单季度已经环 比回升。利息增速显著回升的情况下，投资收益兑现力度下降，代理费率调降推动成本收入比 同比继续改善，PPOP 同比高增长 19.2%，信用减值计提力度明显加大。2026Q1 不良新生成 率 0.93%，去年 Q2 以来保持稳定，不过由于处置节奏放缓，不良率环比上升。作为零售型银 行，未来宏观预期改善、零售风险指标改善是推动估值修复的核心。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 福莱特发布 2026 年一季报，公司实现收入 36.74 亿元，同比下降 9.95%；归母净利 0.38 亿 元，同比下降 64.06%。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨福莱特玻璃（06865.HK） [Table_Title] Q1 光伏玻璃降价导致盈利承压，供给加速出清 带动竞争格局优化 报告要点 邬博华 曹海花 王耀 申浩树 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SAC：S0490525060004 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 福莱特玻璃（06865.HK） cjzqdt11111 [Table_Title Q1 光伏玻璃降价导致盈利承压，供给加速出清 2] 带动竞争格局优化 [Table_Summary2] 事件描述 福莱特发布 2026 年一季报，公司实现收入 36.74 亿元，同 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中科电气（300035.SZ） [Table_Title] 中科电气 2025 年报及 2026 年一季报分析：出 货份额持续提升，成本冲击盈利承压 报告要点 [Table_Summary] 中科电气发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 84.68 亿元，同比增长 51.72%， 归母净利润 4.70 亿元，同比增长 55.09%，扣非净利润 4.37 亿元，同比增长 26.69%。单看 2025Q4，公司实现收入 25.64 亿元，同比增长 51%，归母净利润 0.68 亿元，同比下滑 42.89%， 扣非净利润 0.26 亿元，同比下滑 81.23%。单看 2026Q1，实现收入 22.72 亿元，同比增长 42.17%，归母净利润 0.65 亿元，同比下滑 51.93%，扣非净利润 0.62 亿元，同比下滑 50.60%。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SAC：S049052 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨吉林化纤（000420.SZ） [Table_Title] 碳纤维底部复苏，粘胶纤维相对稳定 报告要点 [Table_Summary] 吉林化纤发布 2025 年年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现收入约 54.3 亿元，同比增长 40%，归属净利润约 0.23 亿元，同比下降 18%。2026 年 1 季度公司实现收入约 13.0 亿元， 同比增长 7%，归属净利润约 0.27 亿元，同比增长 230%。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 SFC：BQK473 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 吉林化纤（000420.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 碳纤维底部复苏，粘胶纤维相对稳定 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年年报及 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 金川水电站的并网发电标志着大渡河流域新一轮水电产能扩张周期的开始，持有大渡河水电公司股权的国电电力和川投能源将率先受益 [2][6] - 国家气候中心预计夏秋季将形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，并至少持续至年底，秋冬季我国东部可能出现“北少南多”的降水分布，强降雨叠加流域产能扩张，将为相关水电主体带来电量和业绩的确定性增长 [2][11] 事件与项目详情 - 金川水电站于5月12日正式并网发电，是“十五五”开局首个顺利投产的大型水电站 [6][11] - 金川水电站总装机规模86万千瓦，设计年发电量约35亿千瓦时，可减排二氧化碳260万吨 [11] - 大渡河干流规划建设28级水电站，水电开发总量超2700万千瓦 [11] - 近期集中投产的金川、枕头坝二级、沙坪一级、绰斯甲等4个水电站总装机近200万千瓦 [11] - 大渡河中游老鹰岩二级水电站已实现河道截流，计划于2029年首台机组投产 [11] 主要受益公司分析 - **国电电力**：持有大渡河水电公司80%股权，将率先受益于稀缺水电资源的产能增长 [2][11] - 截至2025年底，国电电力控股装机规模12678.86万千瓦，其中水电装机1513.06万千瓦，权益水电装机1174.23万千瓦 [11] - 公司在建火电项目345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦 [11] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%，且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.46% [11] - **川投能源**：参股大渡河水电公司20%股权，同样受益于新一轮水电产能投产周期 [2][11] - 截至2025年12月31日，公司参控股总装机达4071万千瓦 [11] - 核心资产为参股48%的雅砻江水电公司，其清洁能源装机规模超过2283万千瓦，其中已建成投产水电装机1920万千瓦 [11] - 持股20%的大渡河水电公司装机规模超过1300万千瓦 [11] - 公司发布未来三年股东回报规划，明确每年现金分红比例原则上不低于归母净利润的50% [11] - 2025年拟派发股利0.5元/股，分红比例51.27%，对应股息率约为3.32% [11] - 报告认为其当前股息率水平相较于过去12个月动态股息率2.66%仍有明显溢价，安全边际充分 [11] 投资建议 - 推荐大渡河水电相关方国电电力和川投能源，以及优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [11]

丨证券研究报告丨 邬博华 曹海花 叶之楠 王晓振 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨天奈科技（688116.SH） [Table_Title] 天奈科技 2025 年报及 2026Q1 分析：碳管结构 优化，盈利韧性凸显 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报及 2026 一季报，2025 年实现收入 12.97 亿元，同比下滑 10.41%，归母 净利润 2.28 亿元，同比下滑 8.95%，扣非净利润 1.94 亿元，同比下滑 18.39%。单看 2025Q4， 公司实现收入 2.96 亿元，同比下滑 27.30%，归母净利润 0.32 亿元，扣非净利润 0.21 亿元。 单看 2026Q1，公司实现收入 3.15 亿元，同比下滑 5.82%，归母净利润 0.56 亿元，扣非净利 润 0.48 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SAC：S0490525090002 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% % ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入6.3亿元，同比增长24.89% [2][4] - 2025年全年归母净利润为-0.22亿元，扣非净利润为-0.56亿元 [2][4] - 2025年第四季度单季实现营收1.95亿元，同比增长50.45%，环比增长19.6% [2][4] - 2025年第四季度单季归母净利润为-0.08亿元，扣非净利润为-0.15亿元 [2][4] - 根据预测，公司2026年至2028年营业收入预计分别为8.55亿元、11.56亿元、17.57亿元 [16] - 预计归母净利润将从2025年的亏损转为2026年盈利0.83亿元，并在2028年达到2.48亿元 [16] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的-0.11元，提升至2026年的0.42元、2027年的0.74元和2028年的1.24元 [16] 传统新能源业务（勃姆石与阻燃材料） - 勃姆石业务当前基本处于满产状态，基本无库存，预计第一季度有望保持环比增长态势 [11] - 小粒径勃姆石产品已得到下游重点客户认可并实现批量销售，2025年占比持续提升，2026年产能规模将进一步扩大 [11] - 勃姆石业务盈利稳健，价格和盈利当前处于企稳态势 [11] - 公司公告变更对外投资项目，扩产6000吨锂电池用超细勃姆石，随占比提升有望进一步增厚盈利 [11] - 阻燃材料业务在2025年实现增长，盈利比较稳健 [11] 固体氧化物燃料电池（SOFC）业务 - 公司示范工程首套8kW级固体氧化物燃料电池（SOFC）系统已完成安装及试运行，并进入调试优化阶段 [11] - 该SOFC系统发电效率可达60%以上，热电联供综合效率超过90% [11] - 根据当前进度，该示范工程项目有望在2026年第二季度逐步投入运行 [11] 泛半导体材料业务 - 石英砂业务验证进展顺利，正在推进下游制品验证，并已对接大型单晶厂开展应用端测试，有望在2026年实现小批量出货 [11] - 2025年公司人工合成高纯石英砂量产项目成功获批国家中央预算内专项资金支持 [11] - 重庆基地投建的“年产9,800吨导热用球形氧化铝项目”稳步推进，2026年或有望贡献增量 [11] - Low-alpha氧化铝当前仍在稳步推进验证，后续或将获得实质性订单 [11] - 泛半导体相关业务或可视为比SOFC更快的第二增长曲线 [11] 公司战略与展望 - 公司正逐步从勃姆石龙头供应商转变为以无机非金属材料为核心的材料平台型企业，并有望形成多业务共振 [11] - 在勃姆石方面，考虑小粒径产品及海外客户起量，销售结构的优化有望带动盈利中枢抬升 [11] - SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售，兑现材料平台化逻辑 [11] - 报告继续推荐该公司 [11]

投资评级 - 报告对湖南裕能（301358.SZ）的投资评级为“买入”并维持 [6] 核心观点 - 报告认为湖南裕能2025年业绩表现强劲，新品占比持续提升，单位盈利改善积极，并看好其2026年出货量提升、客户结构优化及高端新品占比提高带来的盈利持续改善和业绩弹性 [1][2][4][10] 2025年全年及第四季度业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入346.25亿元，同比增长53.22%；归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%；扣非净利润12.41亿元，同比增长117.54% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入113.99亿元，同比增长69.64%；归母净利润6.32亿元，同比增长513.87%；扣非净利润6.06亿元，同比增长541.96% [2][4] 业务运营与市场地位 - **销量与市场地位**：2025年磷酸盐系正极材料销量达113.71万吨，同比增长60.03%，连续六年稳居行业第一 [10] - **产品结构优化**：高端产品（CN-5、YN-9等系列）销量达58.85万吨，占总销量比例提升至约51%；储能产品销量占比提升至约45% [10] - **客户结构优化**：第一大客户占比29.7%，第二大客户占比17.3%，结构进一步改善 [10] - **上游资源布局**：黄家坡磷矿于2025Q4实现陆续出矿并逐步释放产能，已实现磷酸铁的全部自供；湖南裕能循环电池级碳酸锂第二期项目投产，累计具备年产7万吨电池级碳酸锂加工能力 [10] 财务表现分析 - **主营业务收入**：磷酸盐系正极材料收入339.1亿元，同比增长52.64% [10] - **盈利能力**：磷酸盐系正极材料毛利率为8.89%，同比提升1.26个百分点 [10] - **第四季度运营亮点**：出货量环比持续增长，延续满产满销态势；单吨毛利持续改善，主要得益于新品占比提升、客户结构优化及资源库存贡献；研发费用为1.58亿元，环比增加0.78亿元 [10] 未来展望与业绩预测 - **2026年展望**：预计出货量持续提升，客户结构进一步优化，高端新品占比有望继续提升，叠加铁锂正极材料涨价落地，预计盈利将进一步改善，带来业绩弹性；磷矿产量持续攀升，碳酸锂涨价带来库存升值空间 [10] - **盈利预测**：预计公司2026年归母净利润约为45亿元，对应市盈率（PE）为19倍 [10] - **财务预测数据**：预测2026年营业收入为535.5亿元，归母净利润为44.59亿元，每股收益（EPS）为5.29元；预测2027年营业收入为803.25亿元，归母净利润为54.93亿元，每股收益为6.51元 [15]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨桐昆股份（601233.SH） [Table_Title] 主业及投资收益均实现高增，看好涤纶长丝景气 上行 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，全年实现收入 938.9 亿元（同比-7.3%），实现归属净利润 20.3 亿元（同 比+69.1%），实现归属扣非净利润 15.9 亿元（同比+70.3%）。2026Q1 单季度实现收入 233.6 亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），实现归属净利润 19.0 亿元（同比+210.6%，环比+291.9%）， 实现归属扣非净利润 17.6 亿元（同比+193.0%，环比+510.9%）。2025 年度计划每 10 股派发 股利 1.2 元，分红总额为 2.9 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] ...