丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 [Table_Title] 生物燃料跟踪：SAF 价格年内涨幅 36%，生物 柴油/UCO 2026M1-4 出口量同比增 24%/23% 报告要点 [Table_Summary] 1）SAF&HVO：生物航煤欧洲 FOB 高端价格年内涨幅达 35.7%，高于原料 UCO 价格涨幅， 企业盈利能力有望改善。2）生物柴油/UCO 2026M1-4 出口量同比增 24%/23%。3）投资建议： 我国以废油脂为原料，属于先进生物燃料，且多家公司产出合格 SAF 及取得适航认证，行业景 气度呈上行趋势。建议关注原材料厂商及加工厂商卓越新能等。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 生物燃料跟踪：2] SAF 价格年内涨幅 36%，生物 柴油/UCO ...

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 行业研究丨点评报告丨纸与林木产品 [Table_Title] 浆纸产业观察系列（二）：新产能压力渐进尾声， 股价底部已现，供需修复可期 报告要点 [Table_Summary] 2 月下旬后造纸板块股价回调，基本面因素包括纸价疲弱和成本上涨，纸价疲弱主因供给压力 大叠加需求淡季，文化纸小阳春涨价未落地、持续小幅跌价，白卡纸持续小幅跌价，箱板瓦楞 纸年初以来先跌价、后涨价，4 月中旬起纸价回升；特种纸表现优于大宗纸，装饰原纸、格拉 辛纸等涨价预估逐步落地。石油涨价背景下，煤炭、硫酸等大幅涨价，导致造纸能源和化学辅 料等成本上涨。中期行业筑底看供给，拐点看需求，2025-2026 年是本轮新产能扩张尾声，浆 &纸价格底部已现等待需求改善，此外造纸行业有望纳入碳交易市场，推动中小产能加速出清。 蔡方羿 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纸与林木产品 cjzqdt11111 [Table_ ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨美的集团（000333.SZ） [Table_Title] 解构龙头系列之十： 如何看待美的集团楼宇科技业务前景？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 经过近三十年发展，美的楼宇科技已由单一的中央空调供应商转型成为楼宇建筑智慧生态集成 方案服务商。中央空调方面，美的系品牌在国内已具备较强技术、产品、份额领先优势，在老 旧设备更新与全球化布局加速等多重因素催化下，经营趋势长期向好；同时，数据中心液冷当 前处爆发期，美的有望凭借高契合度的技术方案快速打开局面。电梯方面，国内政策推动下行 业规模有望进一步扩张，美的产品矩阵完善、项目经验丰富，有望凭借集团软硬件协同综合优 势持续抢占外资份额。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 美的集团（0003 ...

分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 投研工具箱系列（四）：行业拥挤度监控 报告要点 [Table_Summary] 行业拥挤度是刻画市场参与者对某一行业共识强度与交易结构脆弱性的关键标尺，也是预判尾 部风险与发掘逆向配置机会的重要观测变量。为了提升效率，我们利用 Excel 开发了辅助工具， 通过标准化和可视化处理，帮助投资者系统性跟踪 A 股各行业拥挤度情况，动态观察市场情绪 演绎。同时，该工具具备良好的延展性，除行业拥挤度外，亦适用于热门主题拥挤度的动态监 控与跟踪分析。 蔡文捷 刘胜利 SAC：S0490523120001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 投研工具箱系列（四）：行业拥挤度监控 [Table_Summary2] 事件描述 行业拥挤度是刻画市场参与者对某一行业共识强度与交易结构脆弱性的关键标尺，也是预判尾 部风险与发掘逆向配置机会的重要观测变量。 为了提升效率，我们 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [10] 报告的核心观点 - 新鲜零食是以“短保、现制、少添加”为核心特征的零食新业态，融合烘焙、卤味、炒货、现制饮品等多品类，主打“清洁标签”与健康透明 [2][5] - 该业态精准踩中消费心理与行业变迁的三重风口：“成分焦虑”下的信任重建、填补零食赛道的“体验缺口”、完成从“解馋”到“吃好”的代际需求切换 [5][18] - 行业通过重构“人货场”，形成“高月销+高净率+快回本”的黄金三角商业模型，实现差异化突围，预计未来市场规模有望超过1200亿元 [6][7][47] 根据相关目录进行总结 新鲜零食的定义与兴起背景 - 新鲜零食是近年来兴起的零食新业态，核心特征为短保（通常1-7天）、现制、少添加，与传统长达半年至一年的长保包装零食不同 [2][18] - 其兴起源于三大驱动力：需求代际切换（从“解馋”转向“吃好”）、渠道价值填补（以“短保+现制+体验”构建新壁垒）、供应链垂直整合（头部品牌依托母公司供应链优势） [26][30] 行业竞争格局与代表品牌分析 - 历经两年洗牌，赛道已形成三级梯队格局：第一梯队以几多全与一栗领跑，门店规模近百家；第二梯队由蒲妈妈、金粒门领衔，门店数20至50家；第三梯队包含约12个新兴品牌，门店数在个位数 [22] - 以金粒门为例，其通过全开放门店设计、高效动线、色彩强关联的包装策略构建商业闭环，并采用“中央厨房 + 卫星工厂”柔性生产网络，商品力为核心壁垒 [33][34][42] 商业模式对比与竞争优势 - 新鲜零食店重构零售空间，转化为“产、展、销、验”四位一体的复合业态，与其他连锁模式错位竞争：比炒货店价优品全，比奶茶店品类一站式，比量贩店短保规避价格战，比便利店体验更有温度 [6][47][48] - 该模式拥有“高月销+高净率+快回本”的黄金三角：毛利率30%-40%，经营净利率15%-25%，投资回收期仅需数月，盈利能力几乎是量贩零食的三倍以上 [47][50][51] - 与量贩零食的核心差异在于：货方面，精简SKU至数百个，主打40%以上短保及现制；场方面，进驻核心商圈打造沉浸式社交体验；利方面，将毛利提至35%-45%以支撑高投入 [6][47][56] 市场需求、供给与规模测算 - 需求端：消费者从关注口感转向“清洁标签”与成分透明，视“短保/现制”为高品质标准。尼尔森2025年调研显示，安全&质量、健康是购买零食的核心考虑因素 [61][62] - 供给端：中国食品工业进入成熟期，规模以上企业数量持续增加，为新兴渠道提供了供应链支撑。零食行业企业分散，CR10约25%，线下渠道占比降幅已收窄 [64][68] - 渠道土壤：新鲜零食主流选址为三线及以上城市的购物中心。截至2025年底，全国存量集中式商业数量超9000个，体量超6.67亿平方米，为业态拓展提供空间 [70][82] - 规模测算：客观预期下，假设未来行业门店达到约7000家、单店月销售额约为150万元，则整个新鲜零食行业市场规模有望超过1200亿元，对应2029年零食饮料零售市场约2.2%的份额 [2][7][82] 投资建议与相关公司 - 当前上市公司中，新鲜零食概念布局分为三类：直接参与方（如绝味食品、有友食品）、业务协同方（如量贩零食龙头、好想你）、改造尝试方（如来伊份、良品铺子、三只松鼠） [8][88] - 报告重点推荐公司：有友食品（603697）、万辰集团（300972），投资评级均为“买入” [11]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨滔搏（06110.HK） [Table_Title] 业绩保持稳定，全年高派息 报告要点 [Table_Summary] 滔搏 FY2026 实现收入 257.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润 12.7 亿元，同比-1.5%，其中 FY2026H2 收入同比-3.7%至 134.4 亿元，归母净利润同比+15.9%至 4.8 亿元。全年累计派息 17.4 亿元，分红率 137%。 分析师及联系人 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 滔搏（06110.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩保持稳定，全年高派息 [Table_Summary2] 事件描述 滔搏 FY2026 实现收入 257.4 亿元，同比-4.7%；归母净利润 12.7 亿元，同比-1.5%，其中 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨美团-W（03690.HK） [Table_Title] 美团 2026Q1 业绩点评：亏损环比大幅收窄，关 注竞争缓和下 UE 修复节奏 报告要点 [Table_Summary] 展望后市，若外卖及即时零售竞争继续从补贴消耗转向效率比拼，美团凭借高价值用户结构、 优质商户供给、即时配送履约网络及本地生活全场景交易闭环，仍有望维持领先份额，并推动 UE 持续修复。短期建议关注补贴及营销投入的边际变化、外卖+闪购 UE 改善节奏、到店酒旅 利润率修复及 Keeta 海外投入效率；中长期看，公司"商户+用户+履约"三边网络飞轮仍具备较 强护城河，盈利能力有望伴随竞争趋稳逐步回归。预计美团 2026-2028 年营收4062.41、4551.11 和 5003.98 亿元，经调整净利润分别为-36.53、286.76 和 378.58 亿元，维持"买入"评级。 分析师及联系人 赵刚 杨会强 曹淑蕊 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 SFC：BXT850 请阅读最后评级说明和重要声 ...

投资评级 - 给予渝农商行“买入”评级，A/H股2026年PB估值分别为0.52x/0.44x，预期股息率分别为5.1%/6.1% [3][11][13] 核心观点 - 渝农商行作为全国最大农商行，在管理层新战略及重庆区域战略机遇下，正迈入规模与盈利加速上行的新周期，业绩增速与ROE有望企稳回升，推动估值抬升 [3][7][11] - 公司的核心优势在于负债端，凭借在重庆县域的网点渠道优势（网点1727个，82%分布于县域），沉淀了丰富的低成本存款（县域存款占比长期超70%），净息差优于同业 [7][9][23][27] - 资产端迎来扩张机遇，贷款扩张动能已转向对公，2025年以来对公贷款明显放量，2026Q1较期初增长10.8%，同时零售贷款结构调整的影响已基本出清 [3][9][50][53] - 资产质量拐点确立，2023年以来制造业大额风险（如隆鑫系）历史包袱已全面出清，不良净生成率收敛至1%以内，信用成本回落反哺利润 [3][10][76] - 随着资产规模提速、息差企稳、信用成本改善，公司业绩增速有望进入上行周期，当前估值尚未充分反映基本面的积极变化 [11][93] 战略升级与新周期 - 2025年新一届管理层（刘小军董事长履新）启动新三年战略规划，以“数字驱动、产业链动、场景圈动”三大动能为抓手，推动基本面向上 [7][8][31] - 预计2027年资产规模有望突破2万亿元，对应2026-2027年复合增速9.6%，净利润预计达到150亿元，对应2026-2027年复合增速9.9% [8][31] - 公司第一大股东重庆国资委合计持股33%，重视经营业绩与市值管理考核，历史上问题民营股东的影响已逐步出清 [8][35] 负债优势与资产扩张 - 公司在重庆地区贷款市占率长期保持10%以上，2025年末达到12.4% [9][50] - 资产结构持续优化，压降低收益的同业资产和票据贴现，提升一般贷款占比，贷款在总资产中的占比从2022年的35%提升至2026Q1的41% [9][57][60] - 负债成本优势显著，存款成本率低于可比同业，个人定期存款成本优势尤为突出，这保障了净息差在可比同业中的领先地位 [9][66][68] 息差与盈利能力 - 净息差企稳回升，2026Q1较2025年全年回升9个基点至1.69%，带动利息净收入加速增长，2026Q1同比增速达15.1% [9][61][63] - 贷款收益率调整已较充分，对公贷款收益率2025年降至3.87%，零售贷款收益率降至4%以内，未来下行空间有限 [9][65] - 2025年利息净收入增速已转正，预计随着息差企稳，将进入加速增长新周期，同时投资收益高基数拖累效应大幅减弱 [9][61] 资产质量与信用成本 - 对公贷款资产质量显著改善，2025年末对公贷款不良率已降至0.55%，制造业不良率及金额同比大幅降低 [10][84][86] - 零售贷款不良率2025年末为2.07%，受宏观环境影响有所波动，但已收紧个人经营贷风控，对全盘影响可控 [10][84] - 信用成本率自2022年以来高位回落，2025年信用成本为0.67%，未来若不良净生成率保持1%左右，信用成本仍有下行空间 [10][89][92] - 拨备覆盖率保持高位，2025年末为367.26%，风险抵补能力充足 [10][92] 财务预测与估值 - 基于贷款增速9.3%、净息差1.66%、不良率持续改善至1.05%等核心假设，预测2026年营业收入同比增长8.5%，归母净利润同比增长8.4% [101][103] - 公司资本雄厚，2026Q1核心一级资本充足率12.3%，超额资本实力位居上市银行前列，足以支撑资产扩张，并保障分红（2025年分红比例30.7%） [97][98] - 当前A/H股2026年预测PB估值分别为0.52x/0.44x，显著低于历史均值，ROE企稳回升有望带动PB估值抬升 [11][13][103]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入58.88亿元，同比增长21.46%，归母净利润12.57亿元，同比增长28.31% [2][4] - 核心产品东鹏特饮增速环比改善，多品类共同发展，产品结构持续优化 [1][12] - 公司毛利率重回增长通道，规模效应显现，盈利能力提升 [12] - 公司正处于从品类型向平台型公司转型的重要阶段，仍具备平台化能力 [12] 财务表现与业务分析 - **2026年第一季度业绩**：营业收入58.88亿元（同比+21.46%），归母净利润12.57亿元（同比+28.31%），扣非净利润12亿元（同比+25.15%）[2][4] - **分产品收入**：2026Q1东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入分别为44.12亿元（同比+13%）、6.45亿元（同比+13%）、8.26亿元（同比+120%） [12] - **产品结构变化**：2026Q1能量饮料收入占比同比下降5.5个百分点至75%左右，收入结构优化 [12] - **区域市场表现**：2026Q1华南/华中/华东/华西/华北战区收入同比分别+3%、+18%、+42%、+19%、+44%，华东、华北增长强劲 [12] - **盈利能力提升**：2026Q1公司毛利率同比提升2.42个百分点至46.89%，归母净利率同比提升1.14个百分点至21.35% [12] - **期间费用率**：2026Q1期间费用率同比+1.6个百分点至20.74%，其中销售费用率同比+0.67个百分点，管理费用率同比+0.34个百分点 [12] 未来展望与盈利预测 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年公司每股收益（EPS）为7.43元、8.95元、10.63元 [12] - **估值水平**：对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、17倍、14倍 [12] - **增长驱动**：原材料成本红利释放、非能量饮料产品规模化效应提升盈利能力、多品类（如果之茶、大咖）发力、通过免费乐享活动提升动销 [12] - **转型阶段**：公司正处于从品类型向平台型公司转型的重要阶段 [12]

%% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 长江科技（电子、通信、计算机、传媒）2026 年 6 月金股推荐。 联合研究丨组合推荐 [Table_Title] 科技行业 2026 年 6 月金股推荐 %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 于海宁 宗建树 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517110002 SAC：S0490520030004 SFC：BUW100 SFC：BUX641 SFC：BUX668 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 8 %% %% %% %% research.95579.com 2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 科技行业 2026 年 6 月金股推荐 联合研究丨组合推荐 [Table_Summary2] 事件描述 长江科技（电子、通信、计算机、传媒）2026 年 6 月金股推荐。 事件评论 ⚫ ...