丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 抖音切入即时零售，第三方运力价值重估 报告要点 [Table_Summary] 抖音推出独立 APP"抖省省"，作为本地生活平台精准承接成熟用户与商家盘。凭借与主站的数 据无缝同步、高额补贴引流及国民级品牌入驻，日活迅速突破 1600 万，流量提升势头强劲。 同时，平台以轻资产的"聚合运力"模式切入即时零售赛道，前端的持续放量与让利，有望直接 驱动下游第三方即时物流景气度大幅提升，期待后续平台补贴放量与门店扩圈。顺丰同城作为 最大第三方即配商将核心受益，叠加 4 亿港元股份回购彰显信心，当前公司安全边际充分，建 议积极把握底部配置价值，重申"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 1 请阅读最后评级说明和重要声明 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 %% %% %% %% research.95579.com [Table ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0610 A 股日评：科技内部分化，通胀预期升 温 报告要点 [Table_Summary] A 股市场今日整体承压运行，三大宽基指数同步收跌。部分资金风险偏好回落，科技板块内部 走势分化，防御型、必选消费板块则展现出较强抗跌性。长江一级行业中，保险、银行、综合 金融等行业涨幅靠前。从指数表现来看，上证指数回调 0.42%，深证成指回调 2.06%，创业板 指回调 2.70%，沪深 300 回调 1.11%，科创 50 回调 0.65%，中证 1000 回调 1.44%，市场成 交额为 2.64 万亿元，全市场 1556 家上涨。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 0610 A 股日评：科技内部分化，通胀预期升温 [Table_Summary2] 事件描述 A 股市场今日整体承压运行，三大宽基指数同步收跌。部分资金风险偏好回落，科技板块内部 走 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新泉股份（603179.SH） [Table_Title] 新泉股份 2026Q1 业绩点评：业绩符合预期，海 外持续贡献业绩弹性 报告要点 [Table_Summary] 新泉股份 2026 年一季度实现营收 36.39 亿元，同比增长 3.4%，归母净利润 2.03 亿元，同比 下降 4.6%，营收符合预期，海外业务贡献核心收入弹性。海外业务稳步推进，墨西哥与斯洛伐 克双基地协同发力，主业弹性持续释放。 第二成长曲线开启，座椅与机器人业务双轮驱动，打 开中长期成长空间。维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 13.08 亿元、18.12 亿元、 21.13 亿元，对应 PE 分别为 28.71 倍、20.73 倍、17.77 倍，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_sc ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨永兴材料（002756.SZ） [Table_Title] 钢铁之骨，能源之芯，资源成长在路上 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 当前时点，公司在特钢业务稳健运营基础上，进一步加码云母提锂采选冶同步扩张，并强化副 产品钽等资源品的回收布局，在当前锂价趋势向上的背景下，盈利能力和成长空间再上新台阶。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 王筱茜 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490519080004 肖百桓 周相君 吕士诚 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BWM115 SAC：S0490522080001 SAC：S0490525080007 SAC：S0490525080005 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 永兴材料（002756.SZ） cjzqdt ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨兴业银行（601166.SH） [Table_Title] 权重蓝筹的低估值回归 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 %% %% 报告要点 [Table_Summary] 兴业银行过去十年经历两轮资产负债表深度重构，目前 ROE 依然高于大型银行均值，但超低 估值并未充分定价基本面质态。十五五新时期明确产业金融为发展重心，围绕重点产业对公贷 款扩表并带动零售、同业和金市业务发展，随着息差筑底，营收有望进入新一轮增长阶段。2025 年以来地产/城投/信用卡等重点领域的不良新生成金额明显下降，预计未来全行不良净生成率 将回落至 1%左右，信用成本具备改善空间。2025 年下半年以来股价受交易因素影响明显超跌， 目前股息率超过 6%，PB 估值仅 0.45x，PE 估值仅 5.1x，看好估值高弹性修复的空间。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% res ...

丨证券研究报告丨 马祥云 盛悦菲 谢金彤 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨工商银行（601398.SH） [Table_Title] 息差正式回升，利息增速反转 ——2026 年一季报点评 报告要点 [Table_Summary] 工商银行 2026Q1 营收同比增长 8.3%（2025 全年 2.0%），归母净利润同比增长 3.3%（2025 全年 0.7%），营收增速大幅超预期，利润明显加速。2026Q1 不良率环比企稳于 1.31%，拨备 覆盖率环比提升 1pct 至 214%。信贷同比少增符合预期，存款搬家及活化不显著。息差 2018 年以来首次企稳回升，资产端收益率优于预期。2026Q1 核心一级资本充足率 13.3%，环比下 降 0.3pct。目前 2026 年 A/H 股预期股息率 4.3%/5.3%，估算财政注资的摊薄幅度约 2%，影 响有限。息差企稳有望推动估值系统性修复，长期推荐，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 生产冷热不均，外需延续偏强 ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 1 周） 报告要点 [Table_Summary] 6 月第 1 周，地产销售边际转弱，价格仍承压；开工端冷热不均，建筑、钢铁、轮胎及铝链景 气偏弱，电力耗煤、化工链生产有所回升；出口链量价偏强，海运运价延续上行；消费端，乘 用车销量偏弱，票房走弱但商圈客流回升；食品价格分化，工业品价格小幅上涨。经济基本面 结构性温和修复延续，或能支撑债市收益率在低位宽幅震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 生产冷热不均，外需延续偏强 2] ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 1 周） [Table_Summary2] 事件描述 6 月第 1 周，地产销售边际转弱，价格仍承压；开工端冷热不均，建筑、钢铁、轮胎及铝链景 气偏弱，电力耗煤、化工链生产有所回升；出口链量价偏强，海运运价延续 ...

投资评级 - 维持工商银行“买入”评级 [2][9][13] 核心观点 - 工商银行2026年第一季度业绩表现强劲，营收与利润增速均超预期，且净息差自2018年以来首次企稳回升，这被视为推动估值系统性修复的关键因素 [2][6][13] - 报告认为，尽管面临资本充足率监管要求提升，但潜在的财政注资对股权的摊薄影响有限（约2%），且当前A/H股预期股息率具有吸引力（分别为4.3%和5.3%），长期投资价值凸显 [2][13] 财务业绩总结 - **营收与利润**：2026年第一季度营收同比增长8.3%，显著高于2025年全年的2.0%增速；归母净利润同比增长3.3%，也高于2025年全年的0.7%增速，利润增速为2023年以来最高水平 [2][6][13] - **净息差**：2026年第一季度净息差为1.29%，较2025年全年回升1个基点（BP），测算单季度环比回升2个基点，为2018年以来首次企稳回升 [2][13] - **利息与非息收入**：利息净收入同比增长7.5%（2025年全年为-0.4%），增速自2023年以来首次转正；非利息净收入同比增长10.45%，其中手续费净收入增速加速至5.2% [13] - **资产质量**：2026年第一季度不良贷款率环比企稳于1.31%；拨备覆盖率环比提升1个百分点至214%；一季度计提信用减值损失666亿元，同比增长16.3% [2][6][13] - **资本充足率**：2026年第一季度核心一级资本充足率为13.3%，环比下降0.3个百分点 [2][13] 业务与资产负债分析 - **信贷与资产**：2026年第一季度总资产较期初增长4.3%，贷款较期初增长3.7%；贷款增量同比少增1687亿元，结构上对公贷款增长6.1%，零售贷款仅增长0.6% [13] - **存款**：2026年第一季度存款较期初增长3.6%，与贷款增长基本匹配，市场担心的存款搬家压力不明显；活期存款占比较期初下降1个百分点至38%，存款活化趋势不显著 [2][13] - **收益率与成本**：测算2026年第一季度生息资产收益率较2025年全年下降14个基点，计息负债成本率较2025年全年下降14个基点，资产端收益率降幅收窄，负债成本仍有下降空间 [13] 预测与估值 - **盈利预测**：预测2026年全年营业收入为8905.73亿元，同比增长6.24%；归母净利润为3791.81亿元，同比增长2.88% [16][22] - **估值指标**：基于2026年6月8日收盘价7.50元，报告给出2026年预测A股市盈率（P/E）为7.28倍，市净率（P/B）为0.65倍；H股预测市盈率为5.85倍，市净率为0.52倍 [16][22] - **股息率**：预测2026年A股股息率为4.26%，H股股息率为5.29% [16][22]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新泉股份（603179.SH） [Table_Title] 新泉股份 2026Q1 业绩点评：业绩符合预期，海 外持续贡献业绩弹性 报告要点 [Table_Summary] 新泉股份 2026 年一季度实现营收 36.39 亿元，同比增长 3.4%，归母净利润 2.03 亿元，同比 下降 4.6%，营收符合预期，海外业务贡献核心收入弹性。海外业务稳步推进，墨西哥与斯洛伐 克双基地协同发力，主业弹性持续释放。 第二成长曲线开启，座椅与机器人业务双轮驱动，打 开中长期成长空间。维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 13.08 亿元、18.12 亿元、 21.13 亿元，对应 PE 分别为 28.71 倍、20.73 倍、17.77 倍，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_sc ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是，尽管Lululemon在FY2026Q1的营收略超预期，但毛利率显著下滑导致利润大幅收缩，同时公司下调了全年业绩指引，显示出经营困境 [2][5] - 大中华区是当前业绩增长的核心驱动力，而北美市场则因负面舆论和新品不及预期而承压 [6] - 公司对FY2026全年的营收和利润预期转为谨慎，预计营收同比下滑1%至持平，毛利率亦面临压力 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现总结 (FY2026Q1) - FY2026Q1实现营收24.7亿美元，同比增长4%（固定汇率下增长2%），略超彭博一致预期的24.4亿美元及公司前次指引的24-24.3亿美元区间 [2][5] - 毛利率同比大幅下降4.1个百分点至54.2%，主要受关税成本提升和产品折扣增加影响 [2][5] - 营业利润同比下降37%至2.8亿美元，营业利润率同比下降7.3个百分点至11.2% [2] - 净利润同比下降38%至2.0亿美元，净利率同比下降5.4个百分点至7.9% [2][5] 营收拆分分析 - **分地区**：美国地区营收同比下降4%至13.1亿美元，北美（含美国、加拿大）营收同比下降3%至16.2亿美元，大中华区营收则同比增长29%至5.3亿美元，成为核心驱动 [6] - **分渠道**：线下营收同比增长3%至11.9亿美元，电商营收同比增长4%至10.0亿美元 [6] - **分品类**：女装营收同比增长4%至16.0亿美元，男装营收同比增长7%至5.8亿美元，其他产品营收同比下降1%至2.9亿美元 [6] 库存与未来指引 - **库存情况**：FY2026Q1年末库存金额同比微增2%至16.9亿美元，库存数量同比下降4%，差异主要受关税及汇率影响 [10] - **全年业绩指引**：公司下调FY2026全年营收指引至110-111.5亿美元（前次指引为113.5-115亿美元），意味着同比变化为下滑1%至持平 [10] - **季度业绩指引**：预计FY2026Q2营收为24.5-24.75亿美元，同比下滑2%-3% [10] - **利润指引**：预计FY2026全年毛利率同比下降0.9个百分点，FY2026Q2毛利率同比下降4.1个百分点 [10] - **地区增长预期**：预计FY2026全年北美营收同比高个位数下滑，美国同比略有下滑，中国大陆增长约20%，其他地区中双位数增长 [10]