2026年A股现金流策略表现 - 截至2026年6月9日，中证现金流全收益指数年初以来下跌4.23%[4] - 同期，国证自由现金流指数下跌3.61%[4] - 现金流策略相对沪深300（+3.71%）、中证红利（+2.29%）和创业板指（+23.68%）出现“三重失利”[4] - 美国现金牛100ETF（COWZ）同期上涨4.30%，跑赢罗素1000指数逾8个百分点[4] 失利原因分析：机制与结构 - 指数编制规则具有逆向选择特性，在2026年单边成长趋势市中（创业板指涨23.68%）系统性错过动量收益[7] - 指数重仓行业（如汽车12.46%、交通运输12.27%、家用电器10.11%）在2026年市场叙事中缺乏吸引力，多数表现疲弱[28][34] - 现金流充裕的行业往往处于资本开支收缩期，其现金流改善多源于“节流”而非盈利增长，市场不予重估[51][54] - 策略在2025年被快速产品化，跟踪产品超100只，从超额逻辑变为同质化贝塔，2026年增量资金停滞[64][71] 失利原因分析：市场环境 - 2026年成长风格极致化（创业板指涨23.68%），资金虹吸效应导致现金流等“中间态”资产被边缘化[72][82] - 宏观叙事从奖励“低CAPEX、高FCF”转向奖励面向AI等新技术的“增长性CAPEX”，现金流策略的宏观土壤阶段性变薄[92][97] - 与2019-2020年成长占优期相比，本轮AI主线集中度更高，且现金流策略已产品化，相对收益落后被放大[8][78] 估值与应对方案 - 回撤后估值安全边际重建，中证现金流指数PE（TTM）14.0倍处年初以来13.9%分位，股息率4.31%处100%分位[102] - 但拉长至三年维度，估值分位仍在75%左右，表明本轮下跌更接近对前期涨幅的均值回归[105] - 建议采用“现金流价值打底、现金流成长进攻”的哑铃式策略[4] - 推荐长江现金流成长指数，该指数2026年初以来上涨25.6%，近一年上涨75.1%，在成长占优期能跟上甚至跑赢[9][26]

[Table_scodeMsg1] 联合研究丨港股公司深度丨中国船舶租赁（03877.HK） [Table_Title] 中国船舶租赁：深植"懂船"基因穿越周期，长 期稳健凸显股息价值 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在全球航运上行周期与船队绿色更替的结构性红利下，中国船舶租赁资产端盈利能力持续增 强，稳健 ROE+高分红比例形成较强股息配置价值。公司深植"懂船"基因以穿越周期，通过 跨币种融资建立成本优势，前瞻性布局绿色转型形成先发优势。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BQK468 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中国船舶租赁（03877.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 中国船舶租赁：深植"懂船" ...

丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 境内主动 ETF 制度落地 ——沪深交易所主动管理 ETF 业务指引点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 6 月 17 日，沪深交易所对称发布主动管理 ETF 业务指引，境内主动 ETF 制度框架首 次落地。指引首次明确主动 ETF 的定义与运作规范，并通过管理人准入、投资运作、信息披露 三条主线划定边界：近 3 年平均主动权益管理规模不低于 100 亿元的高门槛指向头部机构，每 日披露真实申赎清单确立全透明路线，分散持仓与风格稳定要求约束运作边界。当前境内上市 交易的 ETF 约 1560 只、合计规模约 5 万亿元，此前几乎全为被动指数型，仅有 54 只指数增 强 ETF 作为半主动探索；主动 ETF 的制度开闸，推动 ETF 主动化从指数增强迈向主动管理。 分析师及联系人 [Table_Author] 邓越 刘胜利 SAC：S0490517070010 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 境内主动 E ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 农业周专题系列十五：仔猪价格再度加速下跌， 继续重点推荐生猪养殖板块 报告要点 [Table_Summary] 仔猪价格下跌加速行业资金流失。截至 6 月 17 日，7 公斤断奶仔猪价格 181 元/头（断奶仔猪 成本约 280 元/头，且仔猪下半年便进入季节性补栏淡季），同比下降 59%，环比下降 18%，在 行业自繁自养商品猪深度亏损基础上，仔猪价格再度下跌将加速行业资金流失，随着本轮周期 亏损时间的进一步拉长，当前生猪养殖产能去化或步入深水期，近期行业淘汰母猪价格环比下 降明显。当前阶段生猪养殖板块股价位置以及猪价位置均处于历史底部，我们持续看好低成本 和具有现金流优势的企业，重点推荐【德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团】。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 黄建霖 刘文一 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490526020001 SFC：BQT624 SFC：BXT852 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research. ...

报告投资评级 * 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 * 政策放松与央企改革深化，正推动并购重组重新成为优化国有资本布局的重要工具 [2] * 央企并购重组的核心在于提升产业集中度、减少重复建设、改善资源配置并服务国家战略 [2] * 未来央企并购重组将主要围绕去产能和新兴产业转型两条主线展开 [8] * 对于建筑央企而言，更现实的并购方向是与主业协同较强的领域，如新能源工程链条、环保与资源循环、工业软件、数字化建造等，以推动企业从“施工承包”向“技术+产品+运营”升级 [2][8] 政策回顾 * **2001-2012年（规范市场行为阶段）：** 政策主要围绕规范市场行为展开，《上市公司收购管理办法》、《上市公司重大资产重组管理办法》等制度构成了上市公司并购重组的基础框架 [5][19] * **2013年后（混改路径明确阶段）：** 混合所有制改革路径进一步明确，国企混改通过员工持股、引入战略投资者等方式推进 [5][20] * **2016年前后（监管趋严阶段）：** 监管层对借壳上市、重组上市行为趋严，强化实际控制人认定、交易资产标准等 [5][24] * **2024年以来（市场再次活跃阶段）：** 新“国九条”、“科八条”、“并购六条”等政策陆续出台，政策重点转向简化审核流程、缩短审核时限、提高重组效率和激发市场活力 [5][30] 并购重组动因与难点 * **三重驱动动因：** * **市场层面：** 提高产业集中度，汇聚优势资源，减少重复建设和低价竞争，形成规模经济和降本增效 [6][36] * **企业层面：** 整合资金、技术、设备、管理和客户资源，巩固核心竞争力，改善亏损或低效经营状态 [6][39] * **国家层面：** 优化产业布局、提高资源配置效率、推动产业升级和服务国家战略 [6][43] * **核心整合难点：** * **人员层面：** 领导层安排博弈激烈，业务人员协同困难，冗余人员（动辄几十万人）安置渠道有限 [44] * **组织层面：** 管控模式重构触动原有权力体系，法人层级压缩（如要求不超过4级）涉及大量法律程序，区域布局重叠导致利益博弈 [45] * **财务层面：** 表外负债（如融资担保、PPP项目表外SPV负债、“明股实债”等）审计难以完全穿透，是重组中最大的“地雷” [48] 央企重组整合方式与案例 * **对等合并：** 适用于主业高度重合、体量接近、同业竞争明显的企业 [7] * **典型案例（南北车合并）：** 为解决海外恶性竞争和重复建设问题，中国南车吸收合并中国北车，新设中国中车，承继双方全部资产、负债和业务 [7][60][67] * **交易方案：** 采用换股吸收合并，换股比例1:1.10，合并后总股本272.88亿股，总市值1536亿元（按停牌前20日均价计算） [67][73][74] * **整体并入：** 适用于纾困、整合和压缩管理层级场景 [7] * **典型案例（中冶并入五矿）：** 为纾困连续亏损的中冶集团（2012年亏损73.6亿元，带息负债1700多亿元），国资委将其整体无偿划入五矿集团 [7][77][83] * **整合过程：** 分步进行，包括股权划转压缩层级、剥离低效资产（如2025年出售中冶置业等资产，交易对价合计606.76亿元）以改善资产质量 [83][84][89] * **集团分立+股权注入：** 实现业务板块重构与资产关系理顺 [57] * **典型案例（兵装集团分立重组）：** 将汽车业务分立为独立央企（中国长安汽车集团），剩余军工资产（存续公司）股权注入兵工集团，以优化军工产业布局 [57][91][96] * **交易方案：** 先实施集团分立，再将存续公司股权注入，最后完成相关上市平台股权归集 [96][97] 未来并购重组方向 * **去产能主线（传统行业整合）：** 聚焦产能过剩和同业竞争突出的行业，如水泥/玻璃（2025年产能利用率61.6%）、汽车制造（73.2%）、煤炭开采（69.8%）、电力设备、基础化工等，通过平台整合、区域合并和低效产能退出提升集中度与盈利能力 [8][108] * **新兴产业转型主线（新质生产力）：** 围绕新能源车、光伏储能、半导体、人工智能、低空经济和新材料等战略性新兴产业，央企可通过资产注入、产业并购等方式切入新赛道 [8][109] * **建筑央企的并购方向：** 更可能围绕与主业协同较强的领域展开，包括新能源工程链条（储能、光伏/风电EPC）、环保与资源循环、工业软件、数字化建造（BIM、智慧工地）等 [2][8][109]

%% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨港股公司深度丨中国船舶租赁（03877.HK） [Table_Title] 中国船舶租赁：深植"懂船"基因穿越周期，长 期稳健凸显股息价值 报告要点 [Table_Summary] 在全球航运上行周期与船队绿色更替的结构性红利下，中国船舶租赁资产端盈利能力持续增 强，稳健 ROE+高分红比例形成较强股息配置价值。公司深植"懂船"基因以穿越周期，通过 跨币种融资建立成本优势，前瞻性布局绿色转型形成先发优势。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BQK468 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中国船舶租赁（03877.HK） cjzqdt11111 核心优势："懂船"基因以穿越周期，跨币种融资建立成本 ...