丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 如何理解 3M 买断式逆回购净回笼规模扩大？ ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 27 日-30 日，央行短期逆回购净投放 4021 亿元；4 月买断式逆回购及 MLF 合计 净回笼 6000 亿元；5 月 3M 买断式逆回购净回笼 5000 亿元。4 月 20 日-26 日，政府债净缴款 规模增加，同业存单到期收益率小幅波动，同业存单净融资额持续为负，银行间债券市场杠杆 率均值小幅下降。5 月 4 日-5 月 10 日，政府债净缴款规模预计为-1060 亿元，同业存单到期规 模约为 5499 亿元。2026 年 4 月 30 日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环 比分别上升 0.04 年和下降 0.18 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨房地产 [Table_Title] 业绩压力充分释放，底部布局窗口已至 ——房地产行业 2025A&2026Q1 财报综述 报告要点 [Table_Summary] 从累计下降的时间和空间来看，行业本轮调整已进入下半场，股票边际定价主要反映二阶导， 伴随下行斜率收敛，股票底部有望逐步确立且有可能适度抬高，产业政策对定价的持续影响也 会落在基本面预期上。房企收入与盈利能力下滑，减值计提相对充裕，业绩压力充分释放，后 期有望边际缓解，伴随减值压力缓和及毛利率回归常态，龙头房企业绩和股价中枢有望逐步抬 高，底部布局窗口已至，建议关注高信用、高效率、优禀赋、好产品的优质房企。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘义 薛梦莹 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520120002 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 业绩压力充分释放，底部布局窗口已至 2] ——房地产行业 2025A&2026Q1 财报综述 [Table_Summary2] 行 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 2026年第一季度，银行业营收增速超预期回升，主要得益于净息差企稳拉动利息净收入全面反转，但利润增速因信用成本上升而低于营收增速 [2][6] - 银行主动增加信用减值计提，以夯实风险抵补能力，这是当前宏观环境下对“量、价、险”指标进行新一轮再平衡的体现 [2][6] - 市场份额向头部集中，优质区域城商行在贷款扩张上保持领先，而股份行和农商行扩表趋势疲弱 [2][7] - 净息差在2026年第一季度正式企稳并确立拐点，预计全年企稳回升趋势有望延续 [2][8] - 资产质量是决定利润增速分化的关键，城商行保持最优，股份行存量压力尚未出清 [25] 业绩总览：营收与利润 - **营收增速显著回升**：2026年第一季度上市银行营收平均增速显著回升，其中国有行、股份行、城商行、农商行平均增速分别为+8.5%、+5.5%、+11.3%、+1.4% [17][29] - **利润增速平稳但低于营收**：归母净利润平均增速分别为国有行+3.4%、股份行-1.0%、城商行+7.3%、农商行+3.6%，利润增速受信用成本上升压制 [17][29] - **营收增长驱动**：息差企稳拉动利息净收入反转是主因，扩表较快的城商行和国有行营收增速上升明显（城商行+11.3%，国有行+8.5%）[17] - **利润增长约束**：多数银行在拨备前利润增速回升的情况下，主动增加信用减值计提以应对零售资产质量压力 [17] 规模：信贷扩张与资产结构 - **信贷增速总体回落，结构分化**：优质区域城商行的贷款扩张保持领先，国有行贷款适度降速但总资产增速依然较高，股份行和农商行扩表疲弱 [7][20] - **贷款投向**：对公贷款是增长主力，预计以政府类业务为主；零售贷款持续低迷，2026年第一季度仅国有行实现小幅正增长 [7] - **总资产扩张**：各类银行扩表分化，城商行领先，国有行近年来以金融投资拉动资产规模，优质区域城商行则以信贷拉动 [20] - **金融资产占比上升**：2025年以来多数银行金融投资占比上升、贷款占比降低，直接融资比重上升成为扩表基础逻辑，城商行金融投资占比明显更高 [37][39] 息差：企稳与展望 - **净息差企稳回升**：2026年第一季度净息差正式企稳确立拐点，多数银行单季度环比回升 [8] - **企稳核心原因**：负债成本率降幅超过资产收益率降幅，定期存款大量到期重定价及存款利率下行是关键；全国新发企业贷款利率企稳提供了关键支撑 [8] - **未来趋势**：考虑到2026-2027年存款成本仍有下行空间，预计息差企稳趋势可持续，利息净收入增速全年有望维持大个位数正增长 [8] 非息收入：结构与弹性 - **利息净收入决定方向**：2026年第一季度国有行、股份行利息净收入增速自2023年以来首次转正，城商行进一步提速 [30] - **手续费收入稳定增长**：多数银行手续费净收入2025年以来重归正增长，2026年第一季度保持稳定，主要受益于财富管理业务（权益基金及保险代销）回暖 [23][30] - **投资收益决定弹性**：投资收益增长分化显著，国有行因积极兑现AC或OCI浮盈实现高增长；中小银行受基数及兑现节奏影响明显分化 [9][23] - **具体案例**：宁波银行凭借永赢基金使手续费净收入大幅增长82%超预期；华夏银行大幅增长拉高了股份行投资收益均值 [9][30] 资产质量与信用成本 - **主动夯实风险抵补**：在营收增速改善背景下，银行有意愿更充分暴露存量问题资产，主动提高信用成本 [10] - **信用成本普遍上升**：测算2026年第一季度上市银行信用成本普遍同比上升，压制了利润增速，其中国有行和股份行的不良净生成率同比上升 [10] - **零售资产质量压力**：招商银行信用卡不良新生成率从2025年度的4.17%回升至2026年第一季度的5.24%，零售贷款逾期率继续上升，预计短期内多数银行信用成本需维持较高水平 [10] - **拨备覆盖率有下降压力**：尽管主动增提拨备，但拨备覆盖率仍有下降压力 [10] 盈利能力与资本管理 - **成本管控反哺盈利**：2026年第一季度，42家上市银行中有40家成本收入比同比下降，整体平均降幅约2个百分点，城农商行下降幅度更明显 [41] - **ROE延续下行趋势**：多数上市银行ROE持续小幅下降，城商行ROE因资产质量优、利润增速高及杠杆较高而明显领先行业 [46][47] - **资本充足率压力**：多数银行资本充足率降低，内生增长补充资本能力不足，未来需关注中小银行再融资进程 [49] - **分红策略分化**：大型银行分红比例预计保持不变；部分资本储备不足的中小城商行（如苏州银行、厦门银行、青岛银行）主动降低分红比例以反哺资本 [51][54]

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨中无人机（688297.SH） [Table_Title] 无人产品谱系日臻完善， 内外需求驱动价值回升 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 中无人机专注于无人机近 20 年已发展成为国内外无人机旗舰企业。2025 年公司国内外销售同 步放量实现营收与业绩大幅增长。无人机依靠自身多重优势已成为现代战争中核心作战力量之 一。在信息化、智能化稳步加深背景下，无人机在战场中应用比例有望进一步提升。我们测算， 到 2028 年中国军用无人机叠加军贸需求规模或将达到 558.2 亿元，市场需求广阔。2016-2025 年公司依靠翼龙-2 在国际军贸市场中排名居前，当前公司已经实现了从 10 公斤级到 6 吨级无 人机产品的全面覆盖，未来有望依靠翼龙-X 乃至云影系列无人机实现国内外市场进一步拓展。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SAC：S0490525040001 SFC：BUX462 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中航机载（600372.SH） [Table_Title] 营收微降业绩大增，长期看好公司多元化发展 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 公司实现营收 46.42 亿（同比-1.75%），归母净利润 1.80 亿（同比+78.48%），扣非归 母净利润 1.59 亿元（同比+165.69%），公司营收微降但业绩大幅增加。2026Q1，公司销售毛 利率同比提升 1.43pct，期间费用率同比下降 2.25pct，二者共同导致公司总体净利润的大幅提 升。此外，公司归母净利润的大幅增加（同比+78.48%）及非经常性损益的缩减致使公司扣非 归母净利润同比大幅跃升。公司稳步开拓民机装备、汽车产业、工程车辆等产业，叠加公司有 望稳步推进旗下优质资产国产化，未来公司或将逐步实现营收与业绩水平的同步提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 1 [Table_scodeMsg2] 中航机载（600372.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收微降业绩大增，长期看好公司多元化发展 [Table_ ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中航西飞（000768.SZ） [Table_Title] 装备换代导致短期波动，长期民机军贸依旧可期 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 公司实现营收 70.02 亿，同比减少 17.02%；归母净利润 2.46 亿，同比减少 14.73%； 扣非归母净利润 2.73 亿，同比减少 8.21%。2026 年，公司子公司陕飞受五年规划过渡期影响， 处于航空装备换代的正常周期性波动期。一季度公司经营现金流量净额大幅好转，展望全年， 公司将统筹考虑 2026 年资金收支情况，进一步强化货款回收、细化资金使用，不断提升现金 流管控能力。公司核心型号在军贸市场中拥有较强稀缺性，未来公司依靠 Y-20、Y-9 乃至其接 替型号有望逐步打开军贸市场，同时民机业务的放量亦有望充分提升公司盈利质量。 分析师及联系人 [Table_scodeMsg2] 中航西飞（000768.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 装备换代导致短期波动， 2] 长期民机军贸依旧可期 [Table_Author] 王贺嘉 张飞 SAC ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩摘要 - **核心观点**：航材股份整体经营稳健，正在加大研发投入以储备新的增长极 [1][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.58亿元，同比增长0.79%；归母净利润1.20亿元，同比减少11.52%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少10.71% [2][6] - **经营状况**：26Q1收入同比微增，整体经营稳健，下游客户包括航空工业及航发集团等，海外客户如赛峰，25年在赛峰的销售收入增长较快，反映海外市场拓展成效显著，预计26Q1海外业务保持高景气趋势 [12] 盈利能力与费用分析 - **盈利能力波动**：26Q1销售毛利率为25.51%，同比降低3.99个百分点；销售净利率为18.28%，同比降低2.35个百分点，可能受产品结构变化影响 [12] - **费用情况**： - 销售费用率为0.58%，同比基本持平 [12] - 管理费用率为3.42%，同比降低0.15个百分点 [12] - 研发费用率为6.54%，同比提升0.19个百分点 [12] - 财务费用率为-0.37%，同比提升1.40个百分点 [12] 研发投入与资产状况 - **研发投入**：26Q1研发投入同比增长35.94%，同比新增大型飞机风挡玻璃研发投入资本化超1331.14万元，显示公司正加大研发投入储备新增长极 [12] - **资产变动（相比期初）**： - 存货余额为14.3亿元，增长2.67% [12] - 应收账款及票据余额为22.1亿元，增长4.91% [12] - 预付款项余额为1.62亿元，大幅增长138.19% [12] - 在建工程余额为2.78亿元，增长8.19% [12] - 固定资产余额为6.44亿元，减少1.64% [12] 财务预测与估值指标 - **利润表预测（百万元）**： - 营业总收入：2025A为2858，2026E为3136，2027E为3617，2028E为4294 [19] - 归属于母公司所有者的净利润：2025A为536，2026E为605，2027E为727，2028E为874 [19] - 每股收益（元）：2025A为1.19，2026E为1.34，2027E为1.62，2028E为1.94 [19] - **关键估值指标**： - 市盈率：2025A为49.12倍，2026E为43.20倍，2027E为35.97倍，2028E为29.90倍 [19] - 市净率：2025A为2.53倍，2026E为2.44倍，2027E为2.34倍，2028E为2.23倍 [19] - 净资产收益率：2025A为5.1%，2026E为5.7%，2027E为6.5%，2028E为7.5% [19] - 净利率：2025A为18.8%，2026E为19.3%，2027E为20.1%，2028E为20.4% [19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 综合毛利率稳步提升，商业不动产REITs进一步打开融资与估值空间，公司未来估值修复可期 [2][13] - 开发端对盈利的拖累日趋收敛，高盈利持有型业务已成为公司的盈利核心，2025年其毛利贡献已超过60% [2][13] - 若房地产市场企稳，公司相对充裕的在手土储可能隐含较高的盈利与估值期权 [2][13] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营业收入73.2亿元，同比下降24.9% [6][13] - 实现归母净利润3.1亿元，同比增长2.4% [6][13] - 实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长15.0% [6][13] - 综合毛利率为38.0%，同比大幅提升8.6个百分点，主要得益于高盈利持有型业务营收贡献提升 [13] - 竣工面积13万平方米，同比下降78.7%，对收入形成负向拖累 [13] - 商业运营总收入35.5亿元，同比增长2.8%，增长稳健 [13] 商业（持有型）业务分析 - 业务已成为公司现金流与盈利的重要支柱，2025年商业运营总收入140.9亿元，同比增长10.0% [13] - 截至2025年末，已开业在营178座吾悦广场，开业面积1649万平方米，同比增长3.0%，出租率达97.9% [13] - 2025年在营吾悦广场实现销售额（不含车辆）970亿元，同比增长7.2% [13] - 2026年第一季度，含上海新城控股大厦B座办公楼的整体出租率为97.4%，同比提升0.22个百分点 [13] - 公司持续加大REITs领域探索，商业不动产REITs项目已获证监会与上交所受理，有望进一步打开融资与估值提升空间 [13] - 2026年商业运营总收入目标为145亿元，较2025年实际增长2.9% [13] 开发销售业务分析 - 2026年第一季度实现销售金额30亿元，同比下降40.9%；销售面积53万平方米，同比下降20.0%；销售均价0.57万元/平方米，同比下降26.1% [13] - 销售均价下跌可能与销售结构有关，2025年全年销售均价为0.76万元/平方米 [13] - 2026年公司竣工目标为350万平方米，较2025年实际竣工面积下降37.7%，对全年收入形成压制 [13] - 2026年公司开工目标为28万平方米，供货规模下降仍将对销售形成压制 [13] - 截至2025年末，公司拥有2815万平方米的可售宅地，若市场企稳可提供业绩与估值期权 [13] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.4亿元、9.8亿元、11.0亿元 [13] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为40.6倍、34.8倍、31.0倍 [13] - 预计综合毛利率将持续上行，2026-2028年预测值分别为33%、38%、41% [18] - 预计净利率将逐步改善，2026-2028年预测值分别为2.2%、3.0%、3.6% [18] - 预计资产负债率将稳步下降，2026-2028年预测值分别为66.1%、63.1%、61.4% [18]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 2026年第一季度，行业需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数影响，公司收入同比下降23% [2][4] - 在收入下降的背景下，公司毛利率同比提升0.8个百分点，表现优于预期 [2] - 净利率下降主要因收入下滑导致对费用的摊薄效应减弱 [2] - 尽管短期增长承压，但公司积极求变破局，并具备中长期竞争力 [10] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入为26.5亿元，同比下降23% [4] - 归母净利润为1.55亿元，同比下降50% [4] - 扣非净利润为1.08亿元，同比下降59% [4] 分渠道收入表现 - 直营渠道收入1.4亿元，同比下降11.7% [10] - 经销渠道收入19.0亿元，同比下降26.5% [10] - 大宗渠道收入3.8亿元，同比下降23.6% [10] - 其他业务收入1.2亿元，同比下降2.1% [10] 分品类收入表现 - 橱柜收入7.3亿元，同比下降24.9% [10] - 衣柜收入12.8亿元，同比下降29.1% [10] - 卫浴收入1.7亿元，同比下降25.5% [10] - 木门收入1.9亿元，同比下降15.7% [10] - 其他主营产品收入1.8亿元，同比增长22.7% [10] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率同比提升0.8个百分点，主要得益于制造端持续降本，其中衣柜毛利率提升贡献较大 [10] - 分品类毛利率变化：橱柜同比-0.2个百分点，衣柜同比+2.0个百分点，卫浴同比+0.1个百分点，木门同比+0.15个百分点，其他主营产品同比-0.8个百分点 [10] - 分渠道毛利率变化：直营同比+0.2个百分点，经销同比+0.05个百分点，大宗同比-0.1个百分点，其他渠道同比+0.4个百分点 [10] - 销售/管理/研发费用率合计提升4.0个百分点，主要因收入下降导致摊薄效应减弱 [10] - 销售/管理/研发费用的绝对额同比分别下降8.7%、13.7%、10.7%，延续了“分田到户”的降本控费思路 [10] - 归母净利率同比下降3.1个百分点 [10] 门店与渠道动态 - 截至2026年第一季度末，各品牌经销商门店数同比变动：欧派品牌-292家，欧铂丽品牌-64家，欧铂尼品牌-36家，铂尼思品牌+1家 [10] 公司战略与业务进展 - 持续推进零售大家居业务，截至2025年底零售大家居门店达1250家，产品模式从“门墙柜一体化”向“定装一体化”升级 [10] - 探索存量旧改业务，打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，采用“1个区域运营中心+N个社区小店”的社区化网络运营模式 [10] - 构建“平台化”体系，通过成立合资公司探索厨电、软体、家居用品及优材等新兴市场、空白品类及重点方向的新业务模式 [10] 财务状况与未来展望 - 公司现金流充沛，2025年净现金约142亿元 [10] - 公司具备确定性分红，已公告2024-2026年每年分红额不低于15亿元，对应股息率约5.0% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.5亿元、21.7亿元、24.0亿元 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.37元、3.57元、3.94元 [16] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为14.5倍、13.7倍、12.4倍 [10]

丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 上市公司财报概览及跳空缺口事件分析 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年 5 月 1 日，共 5489 家上市公司披露 2026 年一季度报告，国防军工、有色金属、 电子和电力设备的营收增速均较高，均在 20%以上。定义业绩报告披露完毕后第一个交易日股 价出现跳空缺口为事件，历史上事件表现较为突出，且一季度报告跳空缺口个股表现优于年报 跳空个股。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘胜利 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 上市公司财报概览及跳空缺口事件分析 [Table_Summary2] 事件描述 截至 2026 年 5 月 1 日，共 5465 家上市公司披露 2025 年年度报告，5489 家上市公司披露 2026 年一季度报告，可对此进行统计分析。 事件评论 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-05-08 金融工程丨点评报告 [Tabl ...