丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] "债"替"贷"进行时 ——2026 年 4 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月末，存量社融同比+7.8%，增速环比下降 0.1 个百分点；M1、M2 同比增速为 5.0%、 8.6%，增速环比下降 0.1 个百分点、上升 0.1 个百分点。4 月新增信贷约-100 亿元，不过 4 月 企业债券增量实现了同比多增。综合来看，直接融资加快发展、特殊再融资债置换存量信贷、 一季度信贷集中投放等因素影响下，4 月信贷增量阶段性呈现负增长，但金融总量的合理增长 仍然印证金融对实体的有效支持，当前货币政策加码预期或并不强。不过流动性宽松的支撑因 素可能正在边际弱化，在此影响下，债市行情或正在进入"鱼尾"阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title "债"替"贷"进行时 2] ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 债市开始防御，关注票息策略 报告要点 [Table_Summary] 今年 5 月以来，债市整体呈震荡格局，长端与超长端收益率在低位窄幅波动，前期快速下行趋 势未能延续。当前债市持仓拥挤度较高，多头力量趋于饱和，叠加资金面宽松逻辑或已较充分 定价，收益率进一步下行空间有限。同时，超长债一级市场认购需求边际降温，且 5-6 月利率 债供给压力预计维持高位，对收益率形成抑制。综合来看，债市行情或已进入震荡阶段，需警 惕利好兑现后的回调风险。从中长期看，地方债务化解深入可能推动债务结构向中央上移，国 债发行规模或有扩大空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 债市开始防御，关注票息策略 赵增辉 赖逸儒 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-05-16 固定收益丨点评报告 风险 ...

分析师及联系人 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] 多款新型量子计算机发布，国产量子计算再迎突 破 报告要点 [Table_Summary] 5 月 7 日，中科酷原发布国内首台双核中性原子量子计算机——汉原 2 号；5 月 8 日，玻色量 子发布新一代专用量子计算机"驭量·山海 1000"、QLI 量子计算并联架构、通用光量子芯片 及软件套件"量子云枢"；5 月 9 日，本源量子发布的第四代自主超导量子计算机——"本源悟 空-180"量子计算机上线运行。建议关注量子计算全产业链，重点关注量子计算整机及核心零 部件龙头企业。 [Table_Author] 宗建树 陈耀文 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525070002 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title 多款新型量子计算机发布，国产量子计算再迎 2] 突破 [Table_Summary2] 事件描述 5 月 7 日，中科酷原发布国内首台双核中性原子量 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨软件与服务 [Table_Title] 2026 年第 19 周计算机行业周报： 芯模共进，国产算力迈入新周期 报告要点 宗建树 陈耀文 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525070002 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary] 上周计算机板块大幅反弹，整体上涨 6.17%，在长江一级行业中排名第 4 位，两市成交额占比 为 6.38%，算力租赁/IDC/Token 运维等 Token 经济相关标的活跃。上周汉原 2 号、驭量·山海 1000、本源悟空-180 等一批具备国际领先水平的量子计算机发布；百余家单位联合提出共建 "太空云"生态。芯模加速协同，国产算力新周期拐点已至。当前国产模型进入需求时代，能 力继续抬升的同时加速芯模适配，国产算力拐点已至，新一轮景气周期即将启幕。本周我们持 续坚定看好国产模型与算力的全面共振，推荐国产算力板块投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 软件与服务 cjzqdt11111 [Tab ...

投资评级 - 报告给予中国联通（600050.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润的下滑主要受2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，预计全年利润降幅有望较第一季度收窄 [2][12] - 传统业务用户规模稳步增长，新兴算力业务增长提速，成为公司收入提档的推进器 [2][12] - 营运支出小幅增长，自由现金流流出收窄 [2][12] - 公司将把握“守正创新、行稳致远”发展主基调，推动高质量发展 [2][12] 业绩表现与财务数据 - **2026年第一季度财务表现**：实现营业收入1028亿元，同比下滑0.5%；其中服务收入901亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润21.4亿元，同比下滑18.0% [6][12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为79亿元、82亿元、87亿元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、18倍、17倍 [12] - **当前股价数据**：当前股价为4.64元，每股净资产为5.46元 [8] 传统业务运营情况 - **用户规模增长**：移动和宽带用户净增超过358万户 [12] - **用户价值保有**：融合ARPU（每用户平均收入）保持百元以上 [12] - **物联网连接数**：超过7.5亿，净增3203万 [12] 新兴业务发展情况 - **算力业务收入**：达到154亿元，同比提升8.3% [12] - **智算中心收入**：同比提升11.7%，增长有所提速 [12] - **联通云服务**：服务近44万政企大客户 [12] - **云智产品付费用户**：超过1.1亿户，净增549万户 [12] 成本与现金流分析 - **营运支出**：2026年第一季度经营费用为985亿元，同比增长1.1% [12] - 折旧及摊销：201亿元，同比下降0.7% [12] - 网络营运及支撑成本：156亿元，同比增长0.3% [12] - 雇员薪酬及福利开支：170亿元，同比增长13.6% [12] - **现金流状况**： - 经营性现金流净额：75亿元，同比下滑3.8% [12] - 自由现金流：估算为-61亿元，同比改善（增长）12.2% [12]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨天合光能（688599.SH） [Table_Title] 2025 年光伏盈利承压，储能出货翻倍增长， 数字能源服务表现亮眼 报告要点 [Table_Summary] 天合光能发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 669.75 亿元，同比下降 17%；归母净利-70.31 亿元；其中，2025Q4 实现收入 170.04 亿元，同比下降 1%，环比下降 10%；归母净利-28.3 亿元。2026Q1 实现收入 168.3 亿元，同比增长 17%，环比下降 1%；归 母净利-2.83 亿元，同环比减亏。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 申浩树 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SAC：S0490525060004 SFC：BQK482 [Table_scodeMsg2] 天合光能（688599. ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为“需求持续景气，业绩增长强劲”，认为公司营收表现强劲，业绩兑现良好 [1][6] 财务业绩总结 - **2026年第一季度业绩**：报告期内实现营收19.45亿元，同比增长71.12%，环比减少12.32% [1][6] - **2026年第一季度盈利**：实现归母净利润4.79亿元，同比增长228.31%，环比增长14.57%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长253.6%，环比增长20.86% [1][6] - **盈利能力提升**：2026年第一季度销售毛利率为53.4%，同比提升7.45个百分点，环比降低0.1个百分点；销售净利率为23.71%，同比提升13.73个百分点，环比提升6.95个百分点 [11] - **费用控制有效**：2026年第一季度期间费用率为24.87%，同比降低9.07个百分点，环比降低3.03个百分点；其中销售、管理、研发费用率分别为3.06%、5.45%、15.14%，同比分别降低2.06、2.01、5.39个百分点 [11] 业务驱动因素 - **收入增长驱动**：受益于工业、车载与民用消费场景向下沉市场不断渗透，公司红外业务海内外多市场销量和营收增长强劲 [11] - **战略布局**：公司已构建从红外芯片、探测器、机芯到整机的全产业链能力，同时在微波领域实现从核心芯片、组件到雷达整机的全链条布局，形成技术闭环 [11] - **技术融合**：公司聚焦红外、微波、激光感知技术，推进“感知+AI+应用”闭环研发，加速AI与多维感知融合，构建智能化闭环生态 [11] - **AI应用深化**：公司持续融入AI技术，通过迭代智能探测、识别等核心算法提升技术精度；在机器人领域，从智能感知、智能多模态分析与决策、智能操作执行等多个方面投入研发 [11] - **市场拓展**：公司深化与头部车企合作，拓展红外热成像与4D成像雷达融合方案，并面向低空经济、智慧城市及B端工业场景打造端到端智能应用体系 [11] 未来展望与盈利预测 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年实现归母净利润19.98亿元、26.20亿元、33.33亿元，同比增速分别为77.68%、31.09%、27.25% [11] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为34.03倍、25.96倍、20.40倍 [11] - **成长性预期**：随着公司多维感知+AI战略逐步深化，叠加股权激励效果持续兑现，预计公司长期成长性将进一步提升，不排除上调盈利预测的可能性 [11] 历史财务数据参考 - **2025年业绩**：2025年营业总收入为63.04亿元，毛利为33.11亿元，毛利率为53%；归属于母公司所有者的净利润为11.25亿元 [17] - **预测财务指标**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.29元、5.62元、7.16元；净资产收益率（ROE）分别为24.0%、24.9%、25.0% [17]

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年一季报，2026Q1 汽车行业经营承压，但公司深耕汽车底盘领域二十余载，在 国内乘用车转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内，连续多年保持细分市场主导地位；空调 压缩机产品长期保持领先地位，为主流商用车客户及新能源汽车主机厂配套，总体经营稳健。 2026Q1 公司毛利率、净利率同比改善，盈利能力表现稳定。此外，公司卡位核心人形机器人 供应链，有望为公司贡献持续业绩贡献。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 高伊楠 曹海花 倪蕤 刘晓舟 SAC：S0490517110001 SAC：S0490517060001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520030003 SAC：S0490524030001 SFC：BRP550 SFC：BUW101 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨北特科技（603009.SH） [Table_Title] 北特科技：2026Q1 经营稳健，盈利能力表现稳 定 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579 ...

[Table_Title] 经营业绩保持持续增长，费用率得到明显优化 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_scode 公司研究丨点评报告丨西高院（ Msg1] 688334.SH） [Table_Summary] 公司发布 2026 年一季度业绩报告。公司 2026 Q1 营业收入 2.2 亿元，同比+5.6%，环比+0.6%； 归母净利润 0.7 亿元，同比+5.4%，环比+29.6%；扣非净利润 0.6 亿元，同比+7.4%，环比 +37.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 SFC：BVD284 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 西高院（688334.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 经营业绩保持持续增长，费用率得到明显优化 [Table_Summary2] ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为航天电子基本面呈现“量稳质升”态势，中长期成长可期 [1][5] - 公司作为航天电子元器件关键配套单位，直接受益于航天强国建设需求景气 [10] - 公司是精确制导弹药、消耗式无人机的稀缺主机厂，在战役、战术无人装备市场处于领军地位，海内外产品需求旺盛 [10] - 公司是型号及商业航天核心配套单位，是国内巨型星座项目关键分系统的核心供应商之一 [10] - 随着公司后续内外贸型号转批产逐步落地及商业航天建设提速，不排除上调盈利预测的可能性 [10] 财务业绩总结 (2026年第一季度) - 报告期内实现营收18.43亿元，同比增长8.37%，环比减少63.69% [1][5] - 实现归母净利润0.31亿元，同比增长5.25%，环比增长75.39% [1][5] - 实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长61.56%，环比增长197.35% [1][5] - 销售毛利率为23.24%，同比降低3.37个百分点，环比提升0.58个百分点 [10] - 期间费用率为22.4%，同比降低3.26个百分点，环比提升4.51个百分点 [10] - 销售净利率为0.21%，同比降低0.22个百分点，环比降低0.96个百分点 [10] 业务与市场分析 - **需求与订单**：受益于下游航天配套及无人系统装备需求回暖，公司2026年第一季度营收实现同比增长 [10]；展望全年，国内型号航天及商业航天任务预计持续饱满，下游旺盛需求或将牵引营收稳健增长 [10] - **盈利表现**：盈利端受产品毛利率下滑影响，公司整体业绩承压 [10] - **费用分析**： - 销售费用率为2.46%，同比降低0.88个百分点，环比提升1.15个百分点 [10] - 管理费用率为14.5%，同比降低0.17个百分点，环比提升6.76个百分点 [10] - 研发费用率为4.59%，同比降低1.26个百分点，环比降低3.73个百分点 [10] - 财务费用率为0.85%，同比降低0.96个百分点，环比提升0.32个百分点 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为4.48亿元、6.62亿元、10.34亿元 [10] - 对应同比增速分别为97.24%、47.84%、56.28% [10] - 对应市盈率（PE）分别为191.76倍、129.71倍、83.00倍 [10] 公司基础数据 (截至2026年5月12日) - 当前股价：26.02元 [8] - 总股本：32.993亿股 [8] - 每股净资产：6.33元 [8] - 近12月股价最高/最低：32.24元 / 8.73元 [8]