周观点0719：需求景气持续，布 局正当其时 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2026-07-20 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 邬博华 分析师 曹海花 分析师 司鸿历 分析师 叶之楠 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SAC执业证书编号：S0490520080002 SAC执业证书编号：S0490520090003 SFC执业证书编号：BQK482 SFC执业证书编号：BVD284 分析师 袁澎 SAC执业证书编号：S0490524010001 %% %% %% %% research.95579.com 2 00 本周电新板块行情回顾 ➢ CJ电新指数本周下跌7.23%，所有板块普跌，周五跌幅加深，其中风电板块本周大跌19.51%，波动极大，锂电和电力设备板块本周相对抗跌。 图：本周电新板块行情回顾 CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 20 ...

[Table_Author] 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 用电增速边际放缓，水火增速有所回落 报告要点 [Table_Summary] 6 月份全国统计口径发电机组发电量同比增长 2.0%；全社会用电量同比增长 3.7%。细分来看： 来水改善趋势放缓，水电单月用电增速回落 8.2 个百分点；核电及光伏表现延续修复态势，光 伏发电量同比增长 14.2%，增速环比提升 2.1 个百分点，核电发电量同比增长 8.5%，增速环比 提升 3.5 个百分点；风电表现持续偏弱，6 月风电发电量同比下降 5.6%。火电方面，6 月火电 发电量增速持续回落，单月火电电量增长 0.5%，环比回落 1.6 个百分点。 分析师及联系人 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 公用事业 cjzqdt11111 [Table_ ...

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 御光而动，向新而行 ——建材行业 2026 年度中期投资策略 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 继续拥抱 AI，首选强现实的电子布，继续看好价格弹性及升级趋势，此外关注强预期的玻璃基 板以及部分 AI 新材料如超级电容隔膜等；传统方向以出海主线，此外关注价值底部明确的消费 建材龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BXS318 董超 SAC：S0490523030002 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 御光而动，向新而行 2] ——建材行业 2026 年度中期投资策略 [Table_Summary2] 拥抱 AI：电子布领跑，玻璃基板跟上 AI 时代相关上游材料需求持续爆发，关注 PCB ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 智谱公司开启“Touch High（摸高）计划”，继续坚定聚焦于AGI（通用人工智能）研究，延续“反直觉”路线，强化长期国产AI信心和商业化斜率 [2][6] - 公司近期完成港股配售，伴随投入增厚，有望在全年实现年化收入进一步增长，进入量价齐升通道 [10] 公司战略与研发聚焦 - 公司全面聚焦基础模型研发，长期定位进一步强化，坚持将AGI作为长期目标，认为底层模型能力是未来核心竞争壁垒 [10] - “摸高计划”提出四大核心引擎攻坚：长程任务、自治智能体系统、完全自我训练、极致安全治理 [10] 四大核心引擎详解 - **长程任务**：旨在让AI从“即时问答”走向“宏大工程”，研发新一代记忆架构，使模型能贯穿项目全生命周期，并具备将宏大目标自主拆解为数千个可执行子任务的顶层能力 [10] - **自治智能体系统**：旨在从“智能助手”走向“数字员工”，构建包含成千上万个不同专业“性格”与“技能”的智能体社会，实现自主协作与“自动驾驶”级别的数字生产力 [10] - **完全自我训练**：计划通过建设高质量合成数据工厂，利用AI与AI的博弈对抗实现知识的“无中生有”，并在安全沙盒内赋予系统重构自身代码的能力，以挣脱人类工程师的物理限制，加速进化 [10] - **极致安全治理**：被特别强调，公司计划投入百亿级资源攻坚机械可解释性，旨在厘清模型决策背后的神经元逻辑，推动黑盒系统向透明可解释系统转变，使安全能力成为下一阶段模型竞争的重要组成部分 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年实现收入分别为45亿元、120亿元、250亿元，同比增长517%、168%、109% [10] - 对应当前市销率（PS）分别为139倍、52倍、25倍 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 事件核心：2026年7月9日，Meta发布Muse Spark 1.1模型，其具备100万Token上下文，核心定位为智能任务打造的多模态推理模型，支持图像、视频、音频、PDF多模态输入 [2][4] - 核心观点：报告持续看好AI模型商业化与多场景渗透加速，Muse Spark 1.1的发布标志着海外模型重新进入竞争关系，处于追赶梯队的模型正通过找准自身定位、以低价策略进行场景数据闭环，报告看好海外和国内模型整体商业化进展，并关注下半年模型能力迭代及多场景加速渗透带来的商业化斜率爬升 [1][10] 模型性能分析 - **专业场景表现突出**：Muse Spark 1.1在三大专业榜单排名第一 [10] - 税务问答TaxEval v2得分79.72，在124个模型中排名第一 [10] - 医疗文书MedScribe得分88.89，在68个模型中排名第一 [10] - 法律Agent榜得分20.00，显著领先第二名Grok 4.5（12.92） [10] - 工具调用MCP Atlas得分88.1，超过Opus 4.8（82.2）和GPT-5.5（75.3） [10] - **通用场景存在差距**：Muse Spark 1.1在通用推理和学术考卷上排名靠后，多模态能力存在短板 [10] - GPQA排第12，MMLU Pro排第9，LiveCode Bench排第17 [10] - Terminal-Bench 2.1得分80.0，低于GPT-5.5（83.4）和Opus 4.8（82.7） [10] - SWE-Bench Pro得分61.5，落后Fable 5约20分 [10] - 纯文字税务问答能力优秀，但“看图读税单”任务排名下降明显 [10] 商业模式与定价策略 - **低价策略重塑定价体系**：Muse Spark 1.1是Meta首次为AI模型设立付费商业模式，面向开发者推出付费版本 [10] - 定价为输入$1.25/百万token、输出$4.25/百万token [10] - 与Fable 5相比综合便宜约10倍，与Opus 4.8相比便宜4-6倍，比Grok 4.5便宜约三分之一 [10] - **商业化进化策略**：Muse Spark 1.1定位为美国性价比款模型，Meta通过性价比优势切入日常场景用户份额，打造自身场景数据闭环，以更多真实用户数据反哺模型训练，其策略是在大部分场景做到“能用”，在次级执行模型中通过低价抢占市场数据和用户心智 [10] 公司竞争优势 - **算力优势**：Meta计划在2026年部署7GW算力基建，2027年扩张至14GW，自研Iris芯片计划于2026年9月量产 [10] - SemiAnalysis预测，到2026年底Meta的AI算力将超过OpenAI和Anthropic [10] - **数据优势**：Meta内部团队覆盖投行、律所、广告等行业，可采集真实工作流数据，是全球少数几家在内部拥有足够庞大团队、覆盖这些行业人才储备的公司之一 [10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 6月美国CPI数据大幅低于预期，缓解了市场对美联储加息的预期，成为影响本周金属市场走势的核心宏观因素 [2][5] - 贵金属市场先扬后抑，CPI数据公布后金价跳涨，但因地缘局势（以色列空袭伊朗）升级引发通胀反弹担忧，金价回吐涨幅，报告认为通胀下行趋势已验证，中期修复行情基础夯实 [5] - 工业金属（铜铝）在加息预期缓和后震荡修复，短期价格受联储利率政策预期主导，但中期配置胜率提升，长期在经济底部与逆全球化背景下上行趋势未改 [2][6] - 能源金属及小金属方面，建议重视锂及战略金属（稀土、钨）在二季度的配置机遇，锂需求趋势未改，静待供需矛盾酝酿；战略金属迎价值重估 [7] 行业与市场表现总结 - 报告期内（周），上证综指下跌5.81%，金属材料及矿业（长江）指数下跌7.61%，在32个长江行业分类中排名第24位，跑输上证综指1.80个百分点 [14][17] - 细分板块中，基本有色金属板块下跌3.13%，能源金属板块下跌6.10%，贵金属板块下跌9.26%，稀土磁材板块下跌12.84% [14][17] - 国际矿业巨头嘉能可（LSE）周内上涨1.21%，五矿资源（SEHK）持稳 [14][16] 商品价格与库存变化 - **基本金属价格**：周内LME三月期铜上涨0.3%至13528美元/吨，期铝上涨0.7%至3167美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌0.2%至10.36万元/吨，期铝上涨0.6%至2.32万元/吨 [6][23][25] - **贵金属价格**：周内Comex黄金下跌2.6%，SHFE黄金下跌2.7% [23][26] - **小金属价格**：周内国内电池级碳酸锂均价下跌1.9%至152元/公斤，电池级氢氧化锂均价下跌3.1%至140.5元/公斤；金属钴均价下跌3.8%至372元/公斤 [24][26][28] - **库存情况**：本周铜库存周环比下降2.72%（年同比+99%），铝库存周环比下降4.62%（年同比+39%）；SHFE铜库存减少20.3%，LME铜库存减少3.2% [6][36] 重点子行业观点与标的 - **贵金属**：CPI超预期降温验证通胀下行趋势，实际利率拐头信号强化，建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] - **工业金属（铜铝）**：铜铝中期胜率提升，商品端长期有支撑，权益端价值将重估 - 铜板块关注【优选资源量增】标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、藏格矿业、宏达股份等 [6] - 铝板块关注【弹性与高股息双线并举】标的：天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股及华通线缆等 [6] - **能源金属与小金属**： - **锂**：三季度旺季需求趋势不改，去库较确定，价格易涨难跌，关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [7] - **战略金属（稀土、钨）**：稀土战略价值有望长期延续；钨价企稳，重视龙头深加工环节重估，关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业、中钨高新 [7] - **钴、镍**：钴库存去化，2026-2027年全球钴市场面临短缺；印尼对镍价托底意愿仍在，关注华友钴业、中伟新材、伟明环保 [7] 宏观经济数据摘要 - **美国6月CPI**：同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落；环比下降0.4%，为六年来首次环比下降，降幅远超市场预期的-0.1% [5][38] - **中国6月贸易数据**：进出口金额累计同比21.2%，出口金额累计同比17.6%，进口金额累计同比26.6% [34] - **中国第二季度GDP**：当季同比4.3% [38]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [9] 报告核心观点 - 核心观点为“红利定方向，风偏定弹性”，即银行股的修复方向由红利配置价值决定，而短期弹性则由市场风险偏好波动和资金面因素驱动 [1][2][4][15] - 近期A股风险偏好大幅回落，高位成长股调整，兼具红利和防御属性的银行业关注度显著提升，板块已连续两周取得相对收益 [2][4][15] - 短期看，若市场风险偏好持续处于低位，可能加速银行股的估值回升 [2][4][15] - 中期看，银行基本面预计保持盈利稳定增长，股息率确定性高，估值有望重新进入新一轮上升周期 [2][4][15] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第28周）银行指数上涨3.2%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得+8.4%和+13.9%的超额收益 [4][15] - 个股层面，前期调整较多的苏州银行领涨，重庆银行、青农商行等中小银行股涨幅靠前，可能受到中证1000等指数基金净流入影响 [4][15] - 本周宽基指数基金全面净流入，沪深300、中证A500、中证1000、科创50指数基金分别大幅净流入399亿元、162亿元、256亿元、180亿元，周度净流入规模创今年以来新高 [5][17] - 银行指数基金本周明显净流入36亿元，其中周三和周五出现大额净流入 [5][17] - 截至7月17日，沪深300指数基金总规模为3886亿元，上证50指数基金总规模为465亿元 [5] - 根据测算，沪深300与上证50指数基金分别持有银行股的规模约为368亿元和69亿元 [5] - 2025年下半年以来，指数基金对银行股的持股比例持续降低，目前沪深300指数基金对权重银行股（按A股自由流通股本计算）的持股比例普遍降至1.5%左右 [6][29] 估值水平与投资主线 - 经过上半年系统性估值调整，高ROE头部城商行的2026年预期市净率（PB）估值回落至0.7倍至0.85倍 [6][33] - 部分低估值股份行的预期股息率回升接近6%，显著高于当前绝对收益资金对稳定回报率的要求 [6][33] - 报告看好三条修复主线： 1. 优质区域银行：基于股息率及盈利成长性优势，重点推荐江苏银行、南京银行、齐鲁银行、杭州银行，相似标的包括青岛银行、渝农商行 [6][33] 2. 低估值、高股息股份行：重点关注兴业银行、招商银行 [6][33] 3. 国有大行：优选低估值、高股息的H股 [6][33] - 截至7月17日，六大国有行A股平均股息率为4.11%，相较10年期国债收益率利差为237个基点；H股平均股息率为5.23%，H股相对A股平均折价率为21% [6][38] 可转债投资机会 - 本周可转债银行均上涨，建议关注可转债在2027年到期的上海银行、兴业银行的强赎机会，以及距离强赎价格较近的常熟银行 [7][45] - 其中，兴业银行作为指数权重银行股，目前PB估值较低，动态股息率超过6.0%，股价距离可转债强赎价格空间达到47%，基本面业绩增速稳定、资产质量改善 [7][45] 市场交易热度 - 本周市场风险偏好大幅回落，全市场换手率下降，但各类型银行股的换手率及成交额占比较上周有所提升 [48] - 目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平，随着板块估值超跌和指数基金的影响逐步消化，预计三季度银行股的关注度有望上升 [48]

行业投资评级与核心观点 - 报告为环保行业2026年度中期投资策略，提出“跨界科技+降碳进可攻，绝对收益底牌退可守”的核心投资逻辑 [5] - 2026年下半年投资策略：进攻方向可选转型科技与降碳标的，防守方向可选垃圾焚烧、水务等具备绝对收益属性的稳健方向 [3][8] 科技引领：环保企业跨界科技 - **AI数据中心（AIDC）制冷**：全球AIDC资本开支高增，带动制冷设备需求。冰轮环境依托海外品牌、工厂及客户优势，深度受益AIDC建设浪潮，海外订单持续高增 [5][17]。海外科技龙头资本开支强劲，2025年亚马逊、微软、谷歌、Meta四家合计资本开支达3996亿美元，同比增长75% [18] - **算力租赁**：行业高景气，2030年国内算力租赁市场规模有望达6611亿元 [5]。环保企业如盈峰环境、先河环保、京源环保等凭借稳健现金流、低成本资金优势跨界布局 [5]。盈峰环境算力租赁业务快速扩张，2026年第一季度使用权资产环比增长103%至42.50亿元，租赁负债环比增长109%至33.73亿元 [32][33] - **半导体洁净配套**：全球及国内晶圆制造资本开支上行，带动洁净室设备需求。美埃科技海外业务（2025年营收占比16.2%）毛利率高于国内，随着海外营收占比提升，公司盈利能力有望优化 [5][37][38] - **固废企业数智化转型**：垃圾焚烧龙头积极布局零碳智算中心，推进厂区数智化转型，如旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等探索“固废处理+新能源+算力服务”新模式 [5][41][42] - **其他前沿科技布局**：环保企业还布局环卫无人驾驶（盈峰环境等）、机器人（凯龙高科等）、固体氧化物燃料电池（SOFC）（佛燃能源等）、半导体环保配套（盛剑科技等）及可控核聚变（浙富控股）等多元赛道 [5][44][45][46] 降碳牵引：政策驱动下的机遇 - **碳市场体系完善**：“十五五”期间双碳工作进入量化刚性考核新阶段，碳市场配额、CCER、绿证三大工具协同扩容 [6][46]。全国碳市场已覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业，碳排放覆盖量约80亿吨，占全国总量60%以上 [49] - **生物燃料（SAF/HVO/UCO）**：国内外政策加码，行业量价齐升。欧盟设定了明确的SAF掺混目标（如2030年6%）[64]。国内SAF/HVO产能进入密集投放期，在建及规划产能超720万吨/年 [74]。上游原料废弃油脂（UCO）具备资源稀缺性溢价，2025年国内UCO在生物燃料产业链利用量约498万吨 [73] - **绿色甲醇**：航运脱碳（如欧盟FuelEU Maritime政策）推动绿色甲醇需求释放，中长期经济性逐步显现 [6][82] - **绿氢**：“十五五”氢能新政落地，产业走向规模化，CCER纳入绿氢项目（如电解水制氢方法学）将补充行业盈利 [6][57] - **再生资源**：再生金属、再生塑料双赛道受益于显著降碳优势，循环经济产业价值持续释放，关注赛恩斯、高能环境、浙富控股、英科再生等 [6] - **其他降碳机会**：龙净环保布局矿山绿电与电动矿卡；长青集团农林生物质热电联产纳入CCER，带来盈利弹性 [6] 减污深化：基本盘业务与价值重估 - **垃圾焚烧与水务的绝对收益属性**：板块可赚取EPS增长、股息率、估值修复三维度收益。公用事业市场化改革利于盈利修复和现金流改善；供热改造、出海逻辑带来业绩成长；行业持续提升分红比例，有望诞生更多高股息标的 [7]。关注瀚蓝环境、伟明环保、光大环境等 [7] - **检测行业**：行业告别高速增长，进入存量整合阶段，市场份额向头部集中。推荐广电计量、华测检测等，并关注半导体、芯片检测高景气赛道 [7] - **大气治理**：国七标准编制推进中，利好机动车尾气后处理企业 [7]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨电子设备、仪器和元件 [Table_Title] 长鑫上市，看好存储及存储产业链的持续成长 报告要点 [Table_Summary] 长鑫科技本次发行价格为 8.66 元/股。公司募集资金投资方向紧紧围绕公司主业展开，有效加 速公司产能规模的建设、工艺技术的升级、产品布局的完善和产品性能的优化，助力存储及存 储链的持续成长。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 张梦杰 SAC：S0490517070012 SAC：S0490523120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 2026-07-20 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -10% 40% 90% 140% 2025/7 2025/11 2026/3 2026/7 电子设备、仪器和元件 沪深300 电子设备、仪器和元件 cjzqdt11111 [Table_Title2] 长鑫上市，看好存储及存储产业链的持续成长 [Table_ ...

激浊扬清，周观军工 第178期： 守国防底色，拓科技蓝海 长江证券研究所军工研究小组 2026-07-20 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 张飞 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525060003 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 企业发展上台阶的路径：军转民与军贸 02 国际军贸：高端化自主化助力军贸破局 03 军转民AI：原材料&元器件企业破局之路 04 商用大飞机：自主可控趋势确定打破垄断 目 录 05 商业航天：运载降本或牵引产业扩张机会 % research.95579.com 3 01 企业发展上台阶的路径：军转民与军贸 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 十四五期间，业绩为军工板块股价核心支撑 复盘来看，军工板块从2020年初到2025年中走过了一轮完整周期，在此期间，业绩为支撑股价的核心因素。 图：军工行业2020 ...