丨证券研究报告丨 赵增辉 马玮健 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 地产成交回落，出口运量修复 ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 2 周） 报告要点 [Table_Summary] 6 月第 2 周，地产销售走弱、价格分化，建筑链仍偏弱；生产冷热不均，耗煤回落、高炉与铝 链回升；出口运价分化，集运上行、干散货回落，韩国出口高增；消费整体偏弱，食品价格分 化、工业品与原油有色回落。基本面延续结构性温和修复，债市收益率或仍低位宽幅震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 地产成交回落，出口运量修复 2] ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 2 周） [Table_Summary2] 事件描述 6 月第 2 周，地产销售走弱、价格分化，建筑链仍偏弱；生产冷热不均，耗煤回落、高炉与铝 链回升；出口运量修复、运价分化，干散货回落，韩国出口高增；消费整体偏弱，食品价格分 化、工业品与原油有色回落。基本面延续结构性温和修复，债市收益率或仍低位宽幅震荡。 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 6 月 15 日-6 月 21 日地方债披露发行 1800.23 亿元。其中新增债 755.83 亿元（新增一般债 81.23 亿元，新增专项债 674.60 亿元），再融资债 1044.40 亿元（再融资一般债 202.41 亿元， 再融资专项债 841.99 亿元）。 6 月 8 日-6 月 14 日地方债共发行 2833.04 亿元。其中新增债 1116.96 亿元（新增一般债 24.00 亿元，新增专项债 1092.96 亿元），再融资债 1716.08 亿元（再融资一般债 849.56 亿元，再融 资专项债 866.52 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周政府债披露净供给转负 ——政府债周报（06/14） 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周政府 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 本文复盘 2014-2022 年历届世界杯下的啤酒板块表现，并对 2026 年啤酒行业进行展望。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 行业研究丨专题报告丨啤酒 [Table_Title] "每食每刻"系列之（十八）：世界杯对啤酒 板块影响几何？ 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title "每食每刻"系列之（十八）：世界杯对啤酒板 2] 块影响几何？ [Table_Summary2] 复盘：赛前啤酒板块胜率较高，赛中及赛后胜率较低 复盘 2014、2018、2022 年三届世界杯，赛前啤酒板块相对收益胜率相对较高，赛后胜率相对 较低。啤酒消费旺季为 5-8 月，啤酒备货一般从 3 月底陆续开始，世界杯一般在 6 月中旬开 幕，赛前一般为旺季备货周期，工厂发货端需求旺盛，动销反馈较好；配合市场对观赛场景下 啤酒需 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 报告旨在构建分析消费品价格战的框架，核心围绕三个问题展开：何种品类更易发生价格战、何种场景下更易发生价格战、以及价格战对利润的极端影响程度及品类分化 [4][21] - 报告认为，价格战虽是投资者希望回避的场景，但转换视角看，相对悲观的预期也可能提供高胜率和高赔率的投资选择 [10][90] 品类属性分析：基于功能识别与技术迭代的划分 - 根据功能识别度高低和技术迭代速度快慢，将消费品划分为四类，并对应不同的核心竞争要素 [7][26] 1. **功能识别度高且技术迭代快**（如手机）：竞争要素主要为技术能力，消费者愿为技术支付溢价，行业均价得以持续提升 [7][26][30] 2. **功能识别度高且技术迭代慢**（如家电）：竞争要素更强调综合成本能力，且易积淀出优质品牌认知 [7][26] 3. **功能识别度低且技术迭代慢**（如白酒、黄金珠宝）：消费者更注重品牌定位，优质品牌意味着更高信任度 [26] 4. **功能识别度低且技术/产品形态迭代快**（如美妆、女装）：综合组织运营能力的重要性相对凸显 [26] - 品类属性影响价格带与价格回撤：功能识别度较低的品类（如彩妆、白酒）价格带分布较宽，需求更多元；功能识别度较高的品类（如电视、空调）价格带较窄，且历史价格回撤幅度较大 [7][28] - 产业阶段变迁影响竞争要素与价格战：从萌芽期、成长期到成熟期，竞争要素从技术向渠道、营销、成本等多维度能力演变，价格竞争在成长期（技术迭代趋缓、供给快速扩张）和成熟期（供过于求）更可能成为有效竞争手段 [32] 价格战触发场景：外部环境与内生需求的合力 - **外部环境信号**：价格战前期或持续阶段，行业多呈现**弱需求、低成本、高库存**的特征 [8][39] - **需求侧**：以空调为例，2015年、2019-2020年、2023年的价格回落多伴随地产需求低景气、凉夏等因素 [39][41] - **成本侧**：价格战前夕原材料成本多处于低位，为企业提供利润垫以支持竞争，例如空调价格战多发生在铜价低位阶段 [8][42] - **库存侧**：高库存环境下，企业有通过低价推动库存出清的动力 [52] - **企业内生需求**：相较于外部环境，企业内生需求是价格战发起的更决定性因素，核心目标在于**以短期盈利换取长期份额提升** [8][54] - 决策逻辑类似于博弈论：若能通过价格战积淀长期能力或推动行业出清（类似有限次重复博弈），企业更倾向于发起彻底竞争；若只能获得阶段性份额（类似无限次重复博弈），非理性价格战则难以持续 [8][54] - **案例1：2003-2006年空调价格战**：供给快速扩张（2000-2004年产量复合增速36.8%）与技术迭代下竞争激烈，工厂结算均价从1999年的4878元下探至2004年的1600元，行业品牌数量从2002年的400家锐减至2005年的30家，龙头格力通过收购上游企业强化产业链整合并提升份额 [55][60][61][63][64] - **案例2：2019年美的空调价格战**：在完成“T+3”模式变革和渠道扁平化改革后，美的掌握了降价空间和时点的自主权，于2019年成本回落时发起价格竞争，成功抢占市场份额 [65][66][69][70][72] 价格战的影响幅度：极端场景下的利润表现 - **功能识别度高、技术迭代慢的品类**（如空调）：在渗透率提升趋缓、供需错配阶段，价格战可能更激烈、持续时间更长 [9][82] - **2003-2006年空调价格战**：头部企业净利率被压至低个位数，价格战持续4年以上，但格局出清后胜者（如格力、美的）的净利率和毛销差表现优于战前 [9][82][84] - **2014-2015年及2019-2020年空调价格战**：在龙头已构筑成本优势后，价格战持续时间约2年，龙头净利率表现相对稳健，而重点企业利润率波动明显，其不盈利甚至亏损可视为价格竞争相对极限的信号 [9][85][86] - **功能识别度相对不高的品类**（如电动两轮车）：价格战阶段龙头利润率相对稳健，持续时间较短，考虑去库、监管等因素后影响幅度更小 [9][87] - 以两轮车为例，2020-2021年价格战期间，重点企业利润率跌至低个位数，但明显回落通常在一年内即回升 [87][88] - **功能识别度高但技术迭代快的品类**（如手机）：得益于持续的产品创新和迭代，欧睿口径下2012-2024年行业均价基本无回撤 [7][30] 投资启示：从逻辑与位置看胜率与赔率 - **发生概率与幅度**：功能识别度较低、能持续推动产品升级迭代的品类，发生价格战的概率和幅度都相对较小 [10][90] - **观察信号**：价格战前夕外部环境多呈弱需求/低成本/高库存状态；企业内生维度，龙头基于自身能力及对远期均衡份额的回报判断是更核心的驱动因素 [10][90] - **极限信号**：重点企业不盈利甚至亏损，可能预示着价格竞争进入相对极限阶段 [10][90] - **投资机会**：尽管价格战多被视为需回避的阶段，但悲观预期也可能带来高胜率与高赔率的投资选择，例如格力电器在2003-2006年价格战临近结束阶段开启了戴维斯双击行情 [10][90][91]

%% %% %% %% 行业研究丨深度报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 全球视野看电车之九：镜鉴日企七十年，寻出海 中规模、盈利、估值之律 丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 复盘日系车企出海七十年，将为我国车企出海提供借鉴。日本车企曾引领 1970 年代、1990 年 代中叶-2000 年代两次出海黄金时代。在出海快速增长阶段往往伴随规模、盈利、市值三升， 如丰田展现出了较好的成长质量，长期居日系车企本土、海外销量龙头，本田与日产规模互有 追赶，随丰田产销规模优势逐步扩大、盈利稳定性突出，丰田市值体量逐步与本田、日产拉开 差距，龙头地位逐步强化。本田、日产相较于丰田的利润比值多数时间内高于市值比值，表明 市场长期给予丰田的龙头规模和综合盈利性、盈利质量溢价。 %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 全球视野看电 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [3] 报告核心观点 - 报告全面看多电力设备与新能源（电新）行情，认为股价低位催化增加，调整后板块性价比突出 [1] - 核心推荐方向包括储能（基本面强势）、锂电（Q3景气加速）、AI缺电（大负荷并网与电价）、人形机器人（量产超预期），并关注风光底部反转的可能 [12] 根据相关目录分别总结 01 锂电：景气加速窗口，板块性左侧机会 - **行业动态与数据**： - 宁德时代宣布将于9月交付首批钠离子电池储能系统，全年实现GWh级出货 [11][19] - 国内重点车企5月合计交付93.3万辆，环比增长13.4%，同比增长10.4% [21] - 欧洲7国5月新能源车销量28.6万辆，同比大涨31.9%，渗透率从去年同期的27%提升至34% [24] - 美国市场5月新能源车销量9.5万辆，同比下降29.3%，渗透率从去年同期的9%降至6% [26] - **板块行情回顾**： - CJ电新指数本周下跌2.83%，但锂电板块上涨0.86% [8] - 细分环节中，铜铝箔、电解液、锂钴镍等领涨，其中铜铝箔环节5日/20日/60日相对涨幅分别为21.92%/48.13%/133.30% [27][34] - 固态电池板块表现平淡，但利好因素持续累积，静待估值修复 [30] - **策略展望**： - 基本面：三季度是景气加速窗口，行业进入旺季，排产有支撑，盈利改善预期从强预期走向强现实 [36] - 钠电处于从概念到产业化加速落地阶段，规模化量产可期 [36] - 投资建议：继续推荐电池环节（如宁德时代、亿纬锂能）、提份额材料、钠电和盈利修复链条 [12][36] 02 储能：大小储基本面强劲，重视回调机会 - **行业动态与数据**： - 美国能源监管机构批准PJM的加速并网计划，配套≥250MW发电设施的数据中心可进入“加速互联通道” [11][43] - 海博思创斩获美国2GWh储能订单 [11][45] - 2026年5月国内储能中标39.2GWh，同比增长94%；系统中标均价为0.65元/Wh [46] - 2026年5月德国大储装机58.48MWh，同比增长46.4%；截至5月，规划至2028年底的新增大储装机量达29.42GWh [53] - **板块行情回顾**： - 本周大储、户储板块受流动性影响延续回调，但基本面需求表现强势 [59] - **策略展望**： - 大储方面：国内需求保持高景气，海外需求（尤其是美国AI缺电催化）有望超预期，全球储能3-5年复合增速40%确定性增强 [64] - 户储方面：景气边际向上的窗口期长于往年，亚非拉、澳洲、欧洲需求全面向好 [64] - 投资建议：大储推荐阳光电源、海博思创、阿特斯等；户储推荐德业股份、锦浪科技、固德威等 [12][64] 03 光伏：能效标准即将出台，有望推动供给侧加速出清 - **行业动态与数据**： - 工信部发布《光伏产品分级分类 第1部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，将根据可靠性、发电性能、绿色属性三大指标对组件进行分级 [11][70] - 主材价格方面，硅料价格环比下跌2.9%至34.0元/kg；TOPCon电池片价格因银价下跌环比下降约3% [73][74] - 6月硅料、硅片、电池排产增加，组件排产保持平稳，其中国内市场产出增长，海外市场受印度需求转弱影响下修 [78] - **板块行情回顾**： - 本周光伏板块行情跑赢电新指数，主要受光伏能效标准出台预期催化 [80] - **策略展望**： - 光伏能效标准落地有望加速供给侧出清，龙头企业通过布局BC、高效TOPCon等差异化产品拉开与二三线企业差距 [88] - 光储融合产业趋势明确，龙头企业储能出货快速增长，打造第二增长曲线 [88] - 投资建议：推荐受益于能效标准的一体化龙头（隆基绿能、晶科能源等）、竞争格局好的辅材龙头（聚和材料、福斯特等）及太空光伏标的 [12][88] 04 风电：关注海风出口进展，重视Q2业绩较优标的 - **核心观点**： - 报告再次强调，海外海风拍卖进展积极，储备项目资源丰富，近期有望逐步释放订单增量，需关注国内海风出海订单突破进展 [11][13] - 同时，应重视第二季度业绩较优的标的 [11][13] - 投资建议：继续推荐风电赛道beta，重点推荐海缆、管桩、风机、零部件龙头，个股包括东方电缆、大金重工、天顺风能、明阳智能、金风科技等 [13] 05 电力设备：扰动引短期承压，不改海外电力大趋势 - **核心观点**： - 近期美国有望发布大负荷并网规则，同时夏季缺电预期上升，构成事件性催化 [11][13] - 投资建议：变压器出口链推荐思源电气、中国西电等；AI电源推荐麦格米特、四方股份等；特高压&GIL推荐平高电气、许继电气等；电力AI推荐国网信通 [13] 06 机器人：特斯拉关注新机型定点，国产关注政策催化 - **核心观点**： - 需关注特斯拉链定点合同情况以及后续新版本机器人发布情况 [13] - 投资建议：推荐三花智控（执行器总成）、浙江荣泰（微型丝杠+执行器预期）、北特科技（丝杠）、鸣志电器（电机）等 [13] 板块重要事件回顾与展望 - **本周重要事件回顾**：包括宁德时代钠离子电池进展、福特/雷诺增程式电动车方案、海博思创美国订单、工信部光伏组件分级标准、SpaceX AI1卫星参数、美国PJM加速并网计划获批等 [11] - **下周重点事件展望**：各细分领域（锂电、储能、光伏、风电、电力设备、新方向）需关注的高频数据、政策变化及产业进展 [11]

丨证券研究报告丨 ——房地产行业周度观点更新 行业研究丨行业周报丨房地产 [Table_Title] 如何看待合意租售比？ 报告要点 [Table_Summary] 边际角度，租售比、租金预期涨幅，以及由此引致的估值变动共同决定持有收益，利率、税费 和折旧共同决定持有成本，只要租金涨幅不发生超预期变动，均衡条件下，合意租售比可以理 解为持有成本和租金预期涨幅之差，所以租金涨幅而非利率本身最为关键，如果租金能够止跌， 利率就是合意租售比的锚，只是需要提供额外补偿。低线城市增长潜力更低，且综合折旧率更 高，合意租售比也相对更高；老旧住房需要更高的潜在更新对价，合意租售比也相对更高。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490520040001 SAC：S0490525060001 SFC：BUV416 刘义 侯兆熔 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 如何看待合意租售比？ 2] ——房地产行业周度观点更新 [Table_Summary2] 核心观点 行业在小阳春之后开始自然回落，但累计下行的时间和空间已相对 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Title] 周专题：出口链美企财报系列跟踪 报告要点 [Table_Summary] 本文结合美企 2026Q1 财报数据跟踪外需修复及库存去化进程。1）需求：2026Q1 家居消费较 平稳，快消品延续较优增长；2）库存：2026Q1 环比略有提升，整体处于历史中枢水平；3） 展望：龙头对 2026Q2 指引较为保守，指引区间分布在中低个位数下降到中高个位数增长之间。 4）观点：后续重点关注海外产能布局完善的公司，在当下关税政策渐稳、地缘关系预期缓和的 基础上，如果未来美国地产及家具需求有修复，重点关注标的包括致欧科技、匠心家居、永艺 股份等家居出口龙头，此外顾家家居、敏华控股等外销业务也可持续关注。 行业研究丨专题报告丨家庭装饰品 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 research.95579.com 1 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 周专题：出口链美企财报系列跟踪 请 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [Table_Title] 票据放量，信贷延续弱势 ——银行业周度追踪 2026 年第 23 周 马祥云 盛悦菲 谢金彤 [Table_Summary] 本周市场风险偏好继续回落，成长板块波动率放大，上证指数周中回落至 4000 点以下，创业 板明显调整。银行板块连续三周上涨，本周涨幅走扩，超额收益显著。前期压制板块的资金面 压力减弱，本周沪深 300 指数基金重新净流入，扭转此前连续 10 周净流出的态势。同时银行 股前期受资金面因素影响估值调整充分后，股息率吸引力回升，银行相关指数基金本周净流入。 个股层面，青岛银行/齐鲁银行/宁波银行/厦门银行等今年业绩弹性突出的优质区域银行领涨， 高股息的港股国有大行再创新高。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 报告要点 2）票据冲量支撑企业信贷。5 月末一般企业贷款同比少增 3600 亿元，企业短贷同比少增 100 亿元，企业中长贷同比多减 3500 亿元，预计实体投融资需 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] - 游戏板块前期调整充分，近期多款新游将迎来积极进展，看好AI等新技术对游戏行业的长期赋能 [10] 行业数据与市场表现 - Sensor Tower数据显示，2026年5月中国手游出海厂商中，库洛、完美世界等厂商收入大幅增长 [2] - 完美世界凭借《异环》5月收入暴涨233%，创下自2023年以来的收入新高 [10] - 库洛游戏受益于《鸣潮》上线两周年庆版本，5月海外收入环比增长138% [10] - 灵犀互娱旗下《信长之野望 真战》日服新赛季带动产品全球收入大幅增长43% [10] - 合成类手游热度延续，出海收入榜Top30中有6款合成类手游入围 [10] - 世纪华通旗下点点互动三款产品《Kingshot》、《Whiteout Survival》、《Tasty Travels》同时跻身出海收入榜前五 [10] - 《Tasty Travels》5月海外月收入流水超3900万美元，创历史新高 [10] - 叠纸网络《恋与深空》海外收入环比增长41%，月收入突破2200万美元，创2026年以来最高纪录，海外累计收入突破5亿美元 [10] - 国内方面，腾讯《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》包揽中国App Store手游收入榜前三 [10] - Newzoo报告显示，全球PC游戏市场预期将以年均6.6%的速度持续增长 [10] - 2025年中国贡献了全球PC游戏收入增量的42% [2][10] - 2025年国内端游市场实际销售收入达781.6亿元，同比增长14.97%，占整体游戏市场比重提升至22.28% [10] 重点产品与赛道动态 - 《盛世天下》女帝篇于6月9日全平台上线后，登顶中国大陆及港澳台地区、韩国、新加坡等6个地区App Store付费榜榜首 [2][10] - 《盛世天下》女帝篇在Steam端首发24小时在线人数峰值超2.8万，打破前作《媚娘篇》保持9个月的1.7万峰值纪录 [2][10] - 《盛世天下》系列的持续成功验证了互动影视品类的商业化潜力 [10] 投资建议与相关标的 - 报告建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] - 相关标的包括：世纪华通、完美世界、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [10]