长江期货贵金属周报 2026/4/27 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色产业中心】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 霍尔木兹海峡封锁，谈判再度出现不确定性，沃什发表 鹰派言论，黄金价格震荡回调。截至上周五，美黄金报 收4725美元/盎司，周内下跌2.6%，关注上方压力位 4900，下方支撑位4600。 目录 01 行情回顾 02 周度观点 03 海外宏观经济指标 04 当周重要经济数据 05 当周重要宏观事件和政策 06 库存 07 基金持仓 08 本周关注重点 01 行情回顾：上周 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2025/01/02 2025/02/02 2025/03/02 2025/04/02 2025/05/02 2025/06/02 2025/07/02 2025/08/02 2025/09/02 2025/10/02 2025/11/02 2025/12/02 2026/01/02 2026/02/02 2026/03/02 ...

丨证券研究报告丨 量化金融研究丨点评报告 [Table_Title] 基于第三方模型 API 使用 Claude Desktop 报告要点 [Table_Summary] 近期，Claude Desktop 开始支持通过第三方推理配置使用 Cowork 与 Code，个人用户也可以 通过配置第三方 API，在 Claude Desktop 中使用相关功能。通过接入智谱大模型开放平台提供 的 API，可以在 Claude Cowork 和 Claude Code 中使用 GLM4.5 到 GLM5.1 系列模型。实测 发现，基于 GLM 模型的 Cowork 保留了智能体工作流编排能力，可以出色完成简单的研报整 理、总结对比等任务。 分析师及联系人 [Table_Author] 鲍丰华 刘胜利 SAC：S0490521070001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 基于第三方模型 API 使用 Claude Desktop [Table_Summary2] 事件 ...

丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 基金一季报：转债持仓占比再创新高 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年一季度末，公募基金持有转债规模高达 2970 亿元，持仓市值占比进一步提升至 44.39%。相比于全市场转债，银行超配比例较高，高达 3.40%，而非银、电力及公用事业和建 筑相对较为低配，低配比例均超过 1%。全市场基金偏好转债规模大、转股溢价率低的转债。 今年以来，正股估值、转债 BS 定价溢价率、转股溢价率、隐含波动率溢价率 3 个月、正股波 动率 1 个月等因子表现相对较为突出，信息比均在 2 以上。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘胜利 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 基金一季报：转债持仓占比再创新高 公募基金 2026 年一季报已全部披露，据此可获取转债持仓。 公募转债持仓的规模如何，行业和风格偏好怎样？本报告将从统计维度分析这些问题。 事件评论 请阅读最后评级说明和重要声 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨贵州茅台（600519.SH） [Table_Title] 贵州茅台 2025 年年报点评：调整节奏加快，渠 道改革加速 报告要点 [Table_Summary] 贵州茅台发布 2025 年年报：公司 2025 年营业总收入 1720.54 亿元（同比-1.2%），归母净利 润 823.2 亿元（同比-4.53%），扣非净利润 822.93 亿元（同比-4.58%）。公司 2025Q4 营业总 收入 411.5 亿元（同比-19.35%），归母净利润 176.93 亿元（同比-30.34%），扣非净利润 176.12 亿元（同比-30.83%）。公司 2025 年营业总收入+△合同负债为 1704.68 亿元（同比+0.51%）， 其中 2025Q4 营业总收入+△合同负债为 414.08 亿元（同比-18.3%）。 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 贵州茅台（600519.SH） cjzqdt11111 分析师及联系 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [6] 报告核心观点 - 公司2025年全年营收及净利润实现高速增长，2026年第一季度营收展现韧性，但归母净利润受非经营性因素扰动 [2][3] - 科沃斯品牌海外表现强劲，新品类业务快速放量，成为增长重要驱动力 [9] - 公司通过产品力提升和内部降本增效，盈利能力显著改善，2026年第一季度经营性利润增长优异 [9] - 分析师看好公司双品牌基础、产品矩阵拓展及内部提效，预计未来三年业绩持续向好 [9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收190.40亿元，同比增长15.10%；归母净利润17.58亿元，同比增长118.13%；扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14% [2][3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收61.62亿元，同比下滑2.44%；归母净利润3.40亿元，同比增长78.14%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长80.79% [2][3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收49.02亿元，同比增长27.06%；归母净利润4.05亿元，同比下滑14.73%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46% [2][3] - **分红计划**：公司拟派发现金红利5.33亿元（含税），占2025年度归母净利润的30.29% [3] 分业务与分区域表现 - **分产品线（2025年）**：服务机器人营收同比增长32.15%；智能生活电器营收同比下滑1.21%；其他产品营收同比微降0.12% [9] - **分区域（2025年）**：内销营收同比增长8.09%；外销营收同比增长24.39% [9] - **分品牌表现（2025年）**： - 科沃斯品牌海外：全年营收同比增长52%，其中欧洲市场增长超60%，美国市场增长约110%，亚太市场增长近30% [9] - 科沃斯品牌国内：全年营收同比增长17%，但下半年增速（+4%）显著放缓 [9] - 添可品牌海外：全年营收同比增长3% [9] - 添可品牌国内：全年营收同比下滑2% [9] - **新品类业务**：2025年擦窗机器人、割草机器人等新品类业务营收同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5% [9] - **2026年第一季度内销线上表现**：科沃斯品牌扫地机营收同比下滑3.40%，销额份额达29.39%，同比提升3.26个百分点；添可品牌洗地机营收同比下滑25.07%，销额份额达35.17%，同比微增0.01个百分点 [9] 盈利能力与费用分析 - **2025年全年利润率**：归母净利率达9.24%，同比提升4.36个百分点；扣非归母净利率达8.51%，同比提升4.18个百分点 [9] - **2025年全年费用率**：毛利率同比提升2.30个百分点；销售费用率同比提升0.86个百分点；管理、研发、财务费用率分别同比下降0.26、0.20、0.67个百分点 [9] - **分产品毛利率（2025年）**：服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比提升2.30/2.76/5.77个百分点 [9] - **2026年第一季度利润率**：归母净利率为8.26%，同比下降4.05个百分点；扣非归母净利率为8.09%，同比下降1.13个百分点 [9] - **2026年第一季度费用与扰动**：毛利率同比微降0.09个百分点；销售、管理、研发费用率分别同比下降2.10、0.53、1.14个百分点；财务费用率同比上升3.20个百分点，主要受汇兑及公允价值变动影响，其中公允价值变动损益/营收比例同比下降3.90个百分点 [9] - **2026年第一季度经营性利润**：剔除汇兑及公允价值变动等影响，公司经营性利润同比增长67.55% [9] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.01亿元、26.69亿元、30.99亿元 [9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.80元、4.61元、5.35元 [13] - **市盈率（PE）预测**：对应2026-2028年PE分别为16.21倍、13.37倍、11.52倍 [9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为20.6%、21.0%、20.6%；净利率分别为10.4%、10.8%、10.7% [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - **营收延续较优增长，Q1经营性利润高增**：报告认为公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，在国内外市场同步推进，已具备较高品牌认知度。扫地机市场前景广阔，公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润的较高增长。后续，公司有望在洗衣机投入缩减、洗地机规模效应释放、割草机器人快速放量等带动下释放利润弹性 [11] - **财务预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.26亿元、26.58亿元、31.61亿元，对应PE分别为14.76倍、11.25倍、9.46倍 [11] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收186.95亿元，同比增长56.51%；实现归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%；实现扣非归母净利润10.92亿元，同比下降32.60% [2][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收66.28亿元，同比增长34.23%；实现归母净利润3.26亿元，同比下降35.45%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下降40.71% [2][5] - **2026年第一季度业绩**：实现营收42.27亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08% [2][5] - **盈利能力分析**：2025年全年归母净利率/扣非归母净利率分别为7.29%/5.84%，同比下降9.26/7.72个百分点。2026年第一季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比微降0.16/0.93个百分点，但环比分别提升2.73/2.24个百分点。若考虑经营性利润，2026年第一季度公司经营性利润同比增长62.21%，经营性利润率同比提升1.93个百分点 [11] 业务分项表现 - **分产品收入**：2025年全年，智能扫地机及配件营收同比增长39.86%，其他智能电器产品营收同比增长227.75%，预计洗地机业务快速放量推动其他智能电器产品实现可观增长 [11] - **分区域收入**：2025年全年，内销营收同比增长48.96%，外销营收同比增长63.46%。扫地机全价格带布局叠加洗地机快速放量推动内外销营收高增 [11] - **市场份额**：2025年第四季度，内销线上销额份额达35.36%，同比提升10.26个百分点；外销方面，美国亚马逊扫地机市场份额为27.71%，同比微降0.18个百分点；德国亚马逊扫地机市场份额达51.17%，同比提升2.59个百分点 [11] - **2026年第一季度增长驱动**：预计洗地机业务延续高速增长，同时美国市场在线下快速拓展推进下实现较好增速 [11] 费用与利润率变动原因分析 - **2025年全年利润率下滑原因**：主要系公司扫地机产品全价格带积极布局以及其他业务全年均对利润造成拖累 [11] - **2025年第四季度销售费用优化**：销售费率同比明显优化，或得益于公司对于洗衣机业务的战略收缩 [11] - **2026年第一季度财务费用扰动**：汇率波动导致财务费率同比大幅提升3.92个百分点 [11]

激浊扬清，周观军工 第166期： 5月金股·中航光电+航天电器 长江证券研究所军工研究小组 2026-04-26 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 杨继虎 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525040001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 5月金股·中航光电+航天电器：柜内短距 高速互连驱动224G连接器需求加速提升 02 26Q1基金持仓：公募重仓欠配且环比略 降，AI算力链（含燃机）为主要加仓方向 03 商业航天：2026年中国航天大会成功召 开，卫星互联网及可回收火箭或加速推进 目 录 04 燃气轮机：GEV一季度业绩整体亮眼并且 上调全年指引，赛道高景气趋势持续兑现 %% research.95579.com 3 01 5月金股·中航光电+航天电器：柜内短距 高速互连驱动224G连接器需求加速提升 %% %% %% %% research.95579.com ...

丨证券研究报告丨 [Table_Author] SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨长虹美菱（000521.SZ） [Table_Title] 营收相对平稳，毛利率阶段波动 陈亮 王圣杰 请阅读最后评级说明和重要声明 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 公司实现营业收入 73.23 亿元，同比下滑 0.51%，实现归母净利润 7024.56 万元，同 比下滑 61.33%，实现扣非归母净利润 6067.68 万元，同比下滑 65.08%。 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 长虹美菱（000521.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收相对平稳，毛利率阶段波动 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入 73.23 亿元，同比下滑 0.51%，实现归 母净利润 7024.56 万元，同比下滑 61.33%，实现扣非归母净利润 6067.68 ...

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨东方财富（300059.SZ） [Table_Title] 东方财富 2026 一季报点评：证券业务随市高增， 数智金融新生态持续完善 报告要点 [Table_Summary] 2026 年一季度，强市中东方财富业绩随市高增，证券业务为增长驱动。具体来看，公司经纪收 入增速弱于市场，两融市占率稳健；自营投资暂缓扩表，债市震荡中投资收益有所承压；销售 费用率小幅提升，盈利能力延续改善；基金代销触底回升，非货保有份额提升。短期内公募降 费影响接近出清，在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性。 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 东方财富（300059.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 东方财富 2022] 6 一季报点评：证券业务随市高 增，数智金融新生态持续 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告认为匠心家居2025年业绩增长优秀，智能电动沙发是核心驱动 [1][2] - 公司产品力带动量价齐升，客户拓展与结构改善为后续增长蓄力，在行业需求底部仍实现显著超额增长 [8][9][13] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营收为33.8亿元，同比增长33%；归母净利润为8.6亿元，同比增长26%；扣非净利润为8.1亿元，同比增长33% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：收入为8.7亿元，同比增长24%；归母净利率为23.0%，扣非净利率为22.0% [2][6] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.3%，同比基本稳定（-0.1个百分点）；扣非净利率稳定 [13] - **2025Q4盈利能力**：毛利率为42.0%，环比第三季度提升3.7个百分点；归母/扣非净利率分别为23%/22%，维持优秀水平 [13] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.5亿元、12.7亿元、15.2亿元 [9] - **估值**：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15.0倍、12.5倍、10.5倍 [9] 业务与产品分析 - **收入核心驱动**：智能电动沙发是2025年收入增长的核心驱动 [1][2] - **分产品收入**：2025年智能电动沙发收入为27.6亿元，同比增长41%；智能电动床收入为2.9亿元，同比下降16%；配件收入为3.1亿元，同比增长39% [13] - **沙发业务量价齐升**：2025年沙发销量同比增长18.7%至96万件，沙发单价同比提升19.0% [8] 客户与市场分析 - **前十大客户增长**：2025年前十大客户采购金额同比均实现正增长，增幅区间为0.65%至477.14%，其中5家客户增幅超过50%，2家客户增幅超过200% [8] - **客户拓展**：2025年新增客户89家，其中9家新客户为行业Top100榜单客户 [9] - **客户结构优化**：美国零售商客户占比提升。美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.36%；对美国零售商的销售收入占公司总营业收入的67.08%，占美国市场销售总额的72.98% [9] - **市场与产能布局**：对美订单主要从越南出货，且在建柬埔寨产能，以应对关税环境 [9] 财务与运营效率 - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/-1.3/-0.3/+2.8个百分点 [13] - **汇兑影响**：2025年汇兑亏损0.2亿元，而2024年同期实现汇兑收益0.56亿元，剔除汇兑影响后归母利润率同比略有提升 [13] - **抗风险能力**：在承担部分美国25%沙发关税及汇兑负向影响下，2025年扣非净利率保持稳定 [13]