丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 三维度审视：煤炭板块跌出"黄金坑"？ 报告要点 [Table_Summary] 随着美伊冲突态势进入僵持阶段，地缘风险溢价或逐步消退，近期煤炭板块经历了一轮较为充 分的回调，截止 4/17 煤炭（长江）指数基本回到 2/27 冲突前水平。站在当前时点，我们认为 板块估值已进入相对合理的配置区间，长期配置价值正在显现。本文从煤炭自身位置、美伊冲 突、绝对收益三个维度系统阐述动力煤板块当前的投资优势。首先，自身位置角度来看目前煤 炭行业仍处于周期底部位置。其次，美伊冲突带来的系统性能源价值重估当前或并未得到体现。 最后，从绝对收益角度，板块盈利改善下高股息属性牢固，当下位置具备较强性价比。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 请阅读最后评级说明和重要声明 % ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 季报披露在即，把握配置窗口期 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较弱。券商方面，本周中国基金业协会修订并发布《基金管理公司绩效 考核管理指引》，着眼行业长远发展，有望重塑基金公司经营模式。市场交投仍处高位，季报 期业绩披露在即，重点关注板块绩优个股。保险方面，短期来看市场贝塔扰动板块估值。然而 年报再次印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期 ROE 改善确定性进一步提 升，估值有望加速修复，健康慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 季报披露在即，把握配置窗口期 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块整体表现较弱。券商方面，本周中国基金业协会修订 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨银行 [Table_Title] 贷款利率连续三个季度筑底 ——银行业周度追踪 2026 年第 15 周 报告要点 [Table_Summary] 本周在通信板块等成长股带动下，创业板指数连续两周大幅上涨，市场风险偏好进一步显著抬 升，银行板块相对收益落后。但银行股实现绝对收益，市场开始定价银行业净息差企稳、营收 增速上行的基本面逻辑。个股层面，一季度业绩预期向好的农业银行、齐鲁银行、苏州银行等 领涨，港股国有行延续创新高的上行趋势。我们认为，净息差企稳将是二季度银行股的核心投 资逻辑，目前市场定价尚未充分，预计国有行及优质城商行的一季报业绩将显著优于预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 贷款利率连续三个季度筑底 2] ——银行业周度追踪 2026 年第 15 周 [Table_Summary2] 企业新发贷款利率筑底是息差 ...

投资评级 - 报告给予小商品城“买入”评级，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年公司主业实现稳健增长，并提升分红比例，凸显长期投资回报底色 [1][2][4] - 义乌出口需求景气度持续较高，公司新业务有序推进，后续进口新模式扩围、义支付试点扩容、CG平台AI赋能等创新业务具备较多增长看点 [10] 财务业绩总结 - **营收与利润高速增长**：2025年公司实现营业总收入199.27亿元，同比增长27%；实现归母净利润42.04亿元，同比增长37%；扣非归母净利润39亿元，同比增长30.5%至31% [2][4] - **盈利能力提升**：全年毛利额为62.66亿元，同比增长27%，与收入增速基本匹配；净利率为21.1% [10][16] - **提升股东回报**：年末公司拟每10股派发红利5.00元，分红比例提升至65% [2][4] - **未来业绩预测**：报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.15元、1.33元 [10][16] 分业务经营分析 - **市场经营主业稳健**：市场经营收入实现53亿元，同比增长15%，受益于1-5区市场租金动态调整以及六区招商投用 [10] - **数贸配套销售**：实现收入20亿元，主要为六区配套写字楼销售，毛利额约2.3亿元 [10] - **贸易服务高速增长**：收入15亿元，同比增长107%，预计六区商户对CG平台的服务费贡献有所增加 [10] - **商品销售规模大**：收入100亿元，同比增长8%，毛利率小幅增加0.01个百分点至0.7% [10] - **配套服务增长**：收入5.4亿元，同比增长21% [10] 费用与研发投入 - **期间费用小幅增加**：全年销售、管理、研发、财务四项期间费用合计为11.1亿元，同比小幅增加8% [10] - **销售费用增长**：同比增加46%，主因全球数贸及品牌出海招商和宣传费用增加约1.6亿元 [10] - **管理费用增长**：同比增加5%，其中人工费增加3397万元 [10] - **研发投入加强**：研发费用达到4071万元，同比增长75% [10] - **财务费用下降**：减少约1亿元，主因优化资产负债结构，有息负债减少 [10] 新业务与数字化进展 - **义支付跨境业务突破**：2025年交易额突破60亿美元，同比增长50%以上，并获取香港TCSP牌照、获批市场采购贸易（1039模式）收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省 [10] - **CG平台持续迭代**：全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人，并上线“世界义乌”大模型，大模型APP注册用户超5.6万人 [10] - **进口业务试单**：作为唯一白名单企业，高质量完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，加快构建进口产业体系 [10] 行业与区域环境 - **义乌出口景气度高**：2025年义乌出口达到7307亿元，同比增长24%；2026年1-2月义乌出口额1547亿元，同比增长53%，反映出刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 房地产行业在经历“小阳春”后自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，后续有望进入调整下半场，主要特征是跌幅收敛和结构分化 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备阿尔法，股票位置较底部的溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [4] - 调整下半场，个股机会大于风险，应重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [4] - 开发类个股底部有望逐步抬高，从国际和历史经验看，地产股的底部显著领先于基本面，以稳态市场空间、份额和净利率看，优质地产股当前市值已明显低于稳态估值 [2][8] - 商业类个股有持续阿尔法，优质自持物业有望保持稳健增长，且估值受益于商业不动产REITs提速 [2][8] - 轻资产个股也具备配置价值，包括经纪龙头（潜在修复空间大，安全边际高）和部分物管龙头（业绩有增长，分红有保障） [2][8] 周度市场表现总结 - **指数表现**：本周（报告发布周）长江房地产指数上涨3.96%，相对沪深300的超额收益为+1.97%，行业排名为8/32，相对靠前 [5][15] - **年内表现**：年初至今长江房地产指数累计下跌3.32%，相对沪深300的超额收益为-5.46%，行业排名为25/32，相对靠后 [5][15] - **板块表现**：本周房地产板块表现较好，开发类标的上涨为主，收租及物管类亦多数上涨 [5] - **个股表现**： - **开发公司**：本周平均涨幅为3.64%，本月平均涨幅为4.54%，年初以来平均跌幅为1.53% [16] - **物业公司**：本周平均涨幅为0.86%，本月平均涨幅为3.24%，年初以来平均跌幅为6.55% [16] - **REITs**：本周平均涨幅为0.71%，本月平均涨幅为1.77%，年初以来平均涨幅为0.44% [16] 政策动态总结 - **南京**：优化公积金政策，推出降低逐月还贷留存标准、升级代际互助、扩大异地贷款范围至安徽省全域（苏皖29城缴存人可在南京申请贷款）、优待现（退）役军人、放宽大病提取五大新政 [6][17] - **珠海**：发布通知，允许商业、办公、厂房等非居住存量房屋改建为保障性租赁住房，改建后租金低于市场水平，并明确了适用范围、基本原则、改建条件、流程及监管要求 [6][17] 销售数据总结 - **备案数据（房管局）**： - **新房（37城）**：4月截至17日，当月成交面积同比+3.2%；四周滚动同比为-5.7%，较上周改善5.8个百分点；年初至今累计同比为-22.4% [7][18] - **二手房（17城）**：4月截至17日，当月成交面积同比+8.4%；四周滚动同比为+5.0%，较上周改善4.7个百分点；年初至今累计同比为-3.4% [7][18] - **新房及二手合计（12城）**：4月截至17日，当月成交面积同比+7.0% [7] - **分城市层级数据（截至4月17日当周）**： - **新房**：一线城市成交面积同比+21.8%，二线城市同比+1.2%，三四线城市同比-28.5% [18] - **二手房**：一线城市成交面积同比+17.0%，二线城市同比+9.4%，三四线城市同比+45.3% [18] - **实时成交数据（冰山指数）**：本周20城二手实时成交套数同比涨幅超25% [7]

投资评级 - 报告对平高电气（600312.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，平高电气2025年超特高压产品交付提升，带动了盈利能力持续增强 [1][3] - 展望2026年，国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段，公司高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加，同时配网业务价格稳步恢复，国际业务是重要增长抓手，预计2026年归母净利润可达约13亿元 [10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入125.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；扣非净利润10.9亿元，同比增长10.1% [1][3] - **2025年第四季度业绩**：单季营业收入40.8亿元，同比下降9.6%，环比增长49.0%；归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%，环比下降56.7%；扣非净利润1.2亿元，同比下降19.5%，环比下降63.1% [1][3] - **盈利能力**：2025年全年毛利率达23.92%，同比提升1.56个百分点；其中高压板块毛利率达27.76%，同比提升2.23个百分点 [10] - **费用情况**：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计为11.57%，同比上升0.53个百分点 [10] - **现金流与订单**：2025年全年经营净现金流达8.11亿元；年末合同负债达17.30亿元，同比增长44.4%，显示订单趋势良好 [10] 分业务板块分析 - **高压板块**：2025年收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点，主要因特高压、750kV相关产品交付量提升及持续开展精益生产和提质增效工作 [10] - **配网板块**：2025年收入32.64亿元，同比增长0.67%；毛利率15.53%，同比下降0.50个百分点，受招标模式变化等影响 [10] - **运维检修及其他**：2025年收入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点，主要由于检修和备品备件规模增加 [10] - **国际业务板块**：2025年收入2.58亿元，同比增长26.3%；毛利率为-24.39%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加 [10] 未来展望与预测 - **收入指引**：公司预计2026年实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长 [10] - **利润预测**：报告预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应市盈率（PE）约22倍 [10] - **业务前景**：2026年起，国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段，预计高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加；国网配网业务价格稳步恢复，有望支撑公司后续毛利率企稳回升；国际业务依然是重要的增长抓手 [10] 关键财务数据与预测指标 - **每股收益（EPS）预测**：报告预测2026-2028年EPS分别为0.96元、1.18元、1.41元 [16] - **盈利能力指标预测**：报告预测2026-2028年净利率分别为9.5%、10.6%、11.4%；净资产收益率（ROE）分别为10.8%、12.4%、13.5% [16] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给出市盈率（PE）为21.66倍，市净率（PB）为2.35倍 [16]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 报告核心观点 - 报告认为西高院经营表现扎实，技术研究与技术咨询及计量及认证服务高速增长，国际业务持续推进 [11] - 预计公司2026年归母净利润达2.78亿元，对应市盈率约24倍 [11] 财务业绩表现 - **2025全年业绩**：营业收入8.7亿元，同比增长8.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长8.8%；扣非净利润2.3亿元，同比增长20.2% [2][5] - **2025第四季度业绩**：营业收入2.2亿元，同比下滑6.7%，环比下滑6.2%；归母净利润0.5亿元，同比下滑22.2%，环比下滑21.0%；扣非净利润0.5亿元，同比下滑22.1%，环比下滑25.2% [2][5] 分业务板块分析 - **收入端**： - 检测服务收入7.82亿元，同比增长5.9% [11] - 技术研究与技术咨询及计量及认证服务收入0.61亿元，同比大幅增长74.8% [11] - 收入增长主要驱动因素：传统电力设备新技术研究持续开展、新能源检测业务量稳定增长、与产品出口相关的检测业务增多 [11] - **毛利端**： - 2025全年综合毛利率达54.47%，同比提升1.75个百分点 [11] - 2025Q4单季度毛利率为52.60%，同比下降2.81个百分点，环比下降0.93个百分点 [11] - 分板块毛利率：检测服务毛利率57.23%，同比提升2.49个百分点；技术研究与技术咨询及计量及认证服务毛利率43.57%，同比提升4.18个百分点 [11] - **费用端**： - 2025全年四项费用率（销售、管理、研发、财务）为22.21%，同比下降1.69个百分点，显示成本管控效果良好 [11] - 具体费率：销售费用率2.06%（同比-0.31pct）、管理费用率10.39%（同比-1.40pct）、研发费用率10.47%（同比-0.15pct）、财务费用率-0.71%（同比+0.17pct） [11] - 2025Q4单季度四项费用率达30.44%，同比上升1.24个百分点，环比大幅上升12.74个百分点，主因研发费用率同比上升5.91个百分点 [11] 分地区业务分析 - **收入**：境内地区收入8.33亿元，同比增长8.9%；海外（含中国港澳台）收入0.10亿元，同比增长15.9% [11] - **毛利率**：境内地区毛利率56.03%，同比提升2.18个百分点；海外（含中国港澳台）毛利率73.34%，同比提升1.89个百分点 [11] 国际业务进展 - **变压器领域**：圆满完成韩国晓星400kV变压器检测及境外监试任务 [11] - **绝缘子避雷器领域**：成功获取沙特阿拉伯、印度尼西亚等国检测订单 [11] - **新能源领域**：通过推进远景能源PCS产品七国认证、承接西门子PCS集装箱性能测试等项目，验证了高端检测能力及国际合规性实力 [11] - **资质认证**：获得迪拜水电局、阿布扎比国家能源公司双重认可；与国际知名检测机构达成变压器检测授权合作；取得CNAS温室气体审定核查机构资质及低压领域IECEE CB资质 [11] 财务预测摘要 - **利润表预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为9.69亿元、11.08亿元、12.71亿元；预计归母净利润分别为2.78亿元、3.21亿元、3.71亿元 [14] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.01元、1.17元 [14] - **估值指标**：基于预测，2026年对应市盈率约24.32倍，市净率约2.19倍 [14]

量化模型与因子总结 根据所提供的研报内容，该报告主要侧重于市场回顾、行业比较和走势推演，并未涉及传统意义上的量化模型（如多因子选股模型、风险模型）或量化因子（如价值、动量、质量等因子的具体构建与测试）[1][2][3][4]。报告中的分析更多是基于历史价格数据的统计、图表形态观察和主观逻辑推演。 报告内容中与量化分析相关的部分主要体现在对市场数据的统计处理和分类比较上，具体如下： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：行业弹性比较模型** * **模型构建思路**：通过计算并比较不同行业指数在特定时间区间内的价格涨幅，以衡量各行业在牛市中的相对强弱和弹性[5]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定基准时间点（例如：2024年2月5日，被视为本轮牛市的起点）[6]。 2. 选取截至分析日（2026年4月17日）的各行业指数价格高点[6]。 3. 计算每个行业的“区间最大涨幅”，公式为： $$区间最大涨幅(\%) = \frac{区间高点价格 - 起涨日价格}{起涨日价格} \times 100\%$$ 其中，起涨日价格对应基准时间点的指数价格，区间高点价格为截至分析日的历史最高价格[6]。 4. 按“区间最大涨幅”从高到低对行业进行排序，形成行业弹性排行榜[6]。 **2. 模型名称：分类股票走势比较模型** * **模型构建思路**：将A股股票按是否被公募基金重仓以及是否属于“50”成分股进行分类，分别构建组合并计算其累计净值，以观察不同类别股票的市场表现差异[11][12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **股票分类**： * **公募重仓50（A股）**：被公募基金重仓且属于某“50”指数成分股的A股股票[12]。 * **公募重仓非50（A股）**：被公募基金重仓但不属于“50”指数成分股的A股股票[12]。 * **非公募重仓股（A股）**：未被公募基金重仓的A股股票[12]。 2. **净值计算**：以某个特定起始日期（报告中未明确，推测为年初）为基点，将各类别组合的初始净值设为1.00，随后根据组合内股票的价格变化计算每日或每周的累计净值[12]。 3. **走势比较**：绘制三类组合累计净值随时间变化的曲线，并进行比较分析[12]。 模型的回测效果 （注：报告中未提供上述模型在历史样本外的严格回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。仅提供了截至报告日的统计结果。） 1. **行业弹性比较模型**，截至2026年4月17日，通信行业区间最大涨幅为292.24%，有色金属为260.72%，电子为184.01%[6]。 2. **分类股票走势比较模型**，年初至2026年4月17日，公募重仓50（A股）累计净值为1.16，公募重仓非50（A股）为1.11，非公募重仓股（A股）为1.06[12]。 量化因子与构建方式 （注：报告中未涉及可用于选股或解释收益的量化因子（如估值、成长、动量等）的构建与测试。） 因子的回测效果 （注：报告中未涉及量化因子的回测效果。）

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨思摩尔国际（06969.HK） [Table_Title] 思摩尔国际 2026Q1 点评： 经营表现超预期，看好雾化&HNB 双主业成长 报告要点 [Table_Summary] 思摩尔国际公布截至 2026 年 3 月 31 日财务更新，2026Q1 实现收入/期内溢利/经调整利润/经 调整利润（不含雾化医疗）38.56/2.63/3.47/4.67 亿元，同比+42%/+37%/+11%/+26%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 思摩尔国际（06969.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 思摩尔国际2]2026Q1 点评： 经营表现超预期，看好雾化&HNB 双主业成长 [Table_Summary2] 事件描述 思摩尔国际公布截至 2026 年 3 月 31 日财 ...

投资评级 - 报告给予TCL科技“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心财务表现与观点 - 2025年公司实现营业收入1840.63亿元，同比增长11.67%；归母净利润45.17亿元，同比增长188.78%；扣非归母净利润28.97亿元，同比增长870.95%；经营性现金流440.22亿元，同比增长49.09% [2][4] - 2025年第四季度，公司实现营业收入481.20亿元，归母净利润14.70亿元，经营性现金流量净额突破单季度百亿大关 [12] - 报告认为，除在建的印刷OLED项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现 [12] - 公司公告2026年-2028年股东回报计划，承诺每年现金分红不少于当年归母净利润的30%，被视为公司由重资产周期向深度价值转变的重要信号 [12] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.48元和0.68元，对应PE分别为13.32倍、9.18倍和6.45倍 [12] 显示业务分析 - 2025年，TCL华星实现营业收入1052.4亿元，同比增长17.4%；净利润80.1亿元，同比增长44.4%；归属TCL科技股东净利润53.6亿元，同比增长54.4% [12] - 2025年TCL华星利润归母比例为66.92%，随着T6、T7、T9少数股权回购，该比例将显著提升，对2026年及以后母公司归母净利润有可观增厚 [12] - 广州LG（T11）收购和T9中尺寸LCD的内生动力十足，其利润率水平的提升将成为今明两年LCD业务的主要增长拉动之一 [12] - 2025年是公司折旧达峰的节点，预计2026年起公司折旧水平将进入下降通道 [12] 光伏业务分析 - 2025年，TCL中环实现营业收入227.3亿元，其中光伏材料板块收入122.4亿元；电池组件营收93.2亿元，同比增长60.5% [12] - 公司正加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场 [12] - 公司坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系 [12] - 随着光伏行业景气度及竞争秩序的改善，TCL中环有望进入恢复性增长 [12] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为2160.36亿元、2355.90亿元和2516.57亿元 [18] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.42亿元、99.22亿元和141.34亿元 [18] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为13.3%、15.7%和17.2% [18] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、13.1%和16.8% [18]