量化模型与构建方式 1. **模型名称：AI核心组合成交集中度分析模型** * **模型构建思路：** 通过构建一个固定的美股AI基础设施核心资产观察池（AI核心组合），分析其成交额、市值等指标在整体市场中的占比及内部结构变化，以量化追踪AI主题交易的演变阶段、资金流向和集中度特征[16]。 * **模型具体构建过程：** 1. **样本定义：** 固定选取15只美股股票构成“AI核心组合”，覆盖算力/AI芯片、算力转型、存储、AI服务器/数据中心基础设施、数据中心网络、光通信/光子互联、半导体设备七个子链[16][17]。 2. **指标计算：** * **成交额占比：** AI核心组合（或子组合）的月度成交额占彭博当前仍在美国上市普通股月度总成交额的比例[17]。公式为： $$ \text{成交额占比} = \frac{\sum_{i \in \text{组合}} \text{VWAP\_TURNOVER}_i}{\text{彭博美股普通股总成交额}} $$ * **市值占比：** AI核心组合季度末总市值占彭博当前仍在美国上市普通股季度末总市值的比例[18]。公式为： $$ \text{市值占比} = \frac{\sum_{i \in \text{组合}} \text{Market Cap}_i}{\text{彭博美股普通股总市值}} $$ * **相对成交强度：** 同一季度内AI核心组合的成交额占比除以该季度末的市值占比，用以衡量单位市值的成交活跃度[18]。公式为： $$ \text{相对成交强度} = \frac{\text{成交额占比}}{\text{市值占比}} $$ 3. **内部集中度指标：** * **CR1 (集中度比率1)：** AI核心组合15只股票中，成交额权重最高股票的占比，用以识别交易对单一锚定资产的依赖程度[27]。 * **CR3 (集中度比率3)：** AI核心组合中成交额权重前三的股票占比之和，衡量头部股票的集中程度[27]。 * **HHI (赫芬达尔-赫希曼指数)：** 按15只股票成交额权重平方求和得到，数值越高表明内部交易越集中[27]。公式为： $$ \text{HHI} = \sum_{i=1}^{15} (\text{成交额权重}_i)^2 $$ * **模型评价：** 该模型通过多维度、结构化的指标，有效刻画了AI主题从叙事启动、龙头锚定到链条扩散、市值沉淀的完整交易周期，为判断市场主线状态提供了量化框架[27][68]。 2. **模型名称：英伟达与非英伟达组合拆分模型** * **模型构建思路：** 将AI核心组合拆分为英伟达（NVDA）单票和其余14只股票构成的“非英伟达组合”，分别观察其交易行为，以区分龙头定价锚效应与产业链扩散效应[16][38]。 * **模型具体构建过程：** 1. **组合拆分：** 定义英伟达 = NVDA；非英伟达组合 = AI核心组合中除NVDA外的14只股票[16]。 2. **指标计算：** 分别计算英伟达和非英伟达组合的成交额占比、市值等指标，方法同“AI核心组合成交集中度分析模型”[24][38]。 * **模型评价：** 该拆分模型清晰揭示了AI交易主线从单一龙头高换手定价（英伟达主导）向产业链多环节扩散（非英伟达组合主导）的结构性转变[28][42]。 模型的回测效果 （注：本报告主要展示历史数据的统计结果和阶段划分，未提供基于模型信号进行投资组合构建和回测的传统绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。以下为报告中对各模型/组合在不同阶段的关键统计值总结。） 1. **AI核心组合成交集中度分析模型** * **成交额占比：** 2021年4.35%[24]，2022年6.13%[24]，2023年7.65%[24]，2024年12.67%[24]，2025年9.27%[24]，2026YTD 11.23%[24] * **内部集中度 (2024年均值 vs 2026YTD)：** CR1: 57.72% vs 35.18%[68]；HHI: 0.372 vs 0.191[68] * **市值占比 (2026Q1 vs 2026-05-18)：** 11.58% vs 14.35%[84] * **相对成交强度 (2026Q1 vs 2026-05-18)：** 0.88倍 vs 0.92倍[84] 2. **英伟达与非英伟达组合拆分模型** * **英伟达成交额占比：** 2021年1.46%[24]，2022年2.31%[24]，2023年4.08%[24]，2024年7.34%[24]，2025年4.85%[24]，2026YTD 3.82%[24] * **非英伟达组合成交额占比：** 2021年2.89%[24]，2022年3.82%[24]，2023年3.58%[24]，2024年5.33%[24]，2025年4.43%[24]，2026YTD 7.40%[24] 3. **交易阶段划分模型**（基于前述指标变化划分） * **AI前阶段 (2021-01至2022-11)：** AI成交额占比均值5.24%，CR1均值37.59%，HHI均值0.2558[27] * **AI叙事启动期 (2022-12至2023-05)：** AI成交额占比均值6.19%，CR1均值47.61%，HHI均值0.2994[27] * **算力重估期 (2023-06至2023-12)：** AI成交额占比均值8.42%，CR1均值55.39%，HHI均值0.3610[27] * **AI基建扩散期 (2024-01至2024-12)：** AI成交额占比均值12.67%，CR1均值57.72%，HHI均值0.3724[27] * **AI资本开支延续期 (2025-01至2026-05-18)：** AI成交额占比均值9.89%，CR1均值47.71%，HHI均值0.2828[27] 量化因子与构建方式 （注：本报告主要侧重于对预设组合的宏观交易结构分析，未涉及用于选股或预测收益的传统阿尔法因子（如价值、动量、质量等）。报告中出现的“成交量状态”分类更偏向于对个股交易特征的定性描述，而非可复制的量化因子。因此，本部分无相关内容。） 因子的回测效果 （注：同上，本报告未涉及传统量化因子的构建与测试，因此本部分无相关内容。）

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨金宏气体（688106.SH） [Table_Title] Q1 业绩承压，看好氦气价格上行带动业绩增 长 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年第一季度报告，实现营业收入 6.6 亿元 （同比+6.5%），实现归母净利润 0.05 亿元（同比-88.9%），实现归母扣非净利润 0.02 亿元（同比-92.4%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 徐科 李禹默 SAC：S0490516100002 SAC：S0490517090001 SAC：S0490525060002 SFC：BUT911 SFC：BUV415 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title2] Q1 业绩承压，看好氦气价格上行带动业绩增长 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 年第一季度报告，实现营业收入 6.6 亿元 （同比+6.5%），实现归母净利润 0.05 亿元（同比-88.9%），实现归母扣非净利润 0.02 亿元（同比-92.4%）。 风险提示 1、下游需求不及 ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨国泰航空（00293.HK） [Table_Title] 香江之翼，万里乘风 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 当我们纵览全球航空市场，会惊奇地发现尽管各地困境类似，但 2023 年以来国泰航空的盈利 恢复程度一骑绝尘：2024 年国泰航空的归属净利润已经远超 2019 年水平，且单公里收益相较 2019 年同比增长 34%，远远领先全球范围内上市的其他航司。而与大陆上市的航司相比，国 泰航空的优势则更为突出：2025 年大陆航司整体仍然面临亏损，而国泰航空盈利则创造十年历 史新高；同时，2022-2025 年国泰航空股价累计收益率达到 124%。同一片星空下，何以成就 如此不一样的航空？ 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 33 %% %% %% %% res ...

行业研究丨深度报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 整合向竞合：本轮券商并购潮全景复盘 ——兼券商图鉴再梳理 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 打造一流投行目标提出已两年有余，本轮并购重组在监管引导与市场自发的双重驱动下加速推 进。站在当前时点本篇报告系统分析本轮并购的共性逻辑与全新特征，并基于此对全行业券商 按股权属性、盈利能力、业务结构进行全景式再梳理，以作对未来进行展望时的参考，建议重 点关注同一实控人、同一区域的整合及国有收购民营/无实控人的方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 盛晓双 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 research.95579.com 2 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 整合向竞合：本轮券商并购潮全景复盘 2] ——兼券商图鉴再梳理 [Table_Summary2] 打造一流投行目标提出已两年有余，本轮并购重组在监管引导与市场自发的双重驱动下加 ...

[Table_Title] 强调"债券+贷款"融资格局，央行有何深意？ 报告要点 丨证券研究报告丨 固定收益丨专题报告 [Table_Summary] 今年 Q1 货币政策报告提及银行债券投资与信贷投放一样，是支持实体经济融资的方式，并强 调商业银行是利率传导的"第一道关口"。我们以问答形式拆解三点深意：1）信贷增速下行有债 券融资替代，社融增速保持 7%以上或属正常水平，央行短期难以因此降准降息；2）大行提升 TPL 账户占比与久期能缓解 ΔEVE 指标压力，静态测算 TPL 占比提升 5pct、组合久期拉长 2 年的情况下，当 ΔEVE/一级资本达 15%，大行可额外承接约 1.26 万亿元 30 年国债；3）央行 以 DR001 为锚引导稳健向上的国债曲线，贷款、存款及资管利率有望逐步与之比价挂钩。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 强调"债券+贷款 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨亚钾国际（000893.SZ） [Table_Title] 单季度产量创新高，小东布投产开始爬坡 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年报，2025 年实现营业收入 53.3 亿元（同比+50.1%），实现归属净利润 16.7 亿元（同比+76.0%），实现扣非归属净利润 18.6 亿元（同比+108.1%）。2025Q4 实现营业收 入 14.6 亿元（同比+36.9%，环比+8.4%），实现归属净利润 3.1 亿元（同比-28.4%，环比-39.1%）， 实现扣非归属净利润 4.9 亿元（同比+31.0%，环比-2.6%)。公司发布 2026 年一季报，实现收 入14.9亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），实现归属净利润5.3亿元（同比+38.5%，环比+72.0%）， 实现扣非归属净利润 5.3 亿元（同比+37.9%，环比+7.3%)。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 徐静 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 ...

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 大小盘转债的 K 型分化或将延续 ——可转债周报 20260523 报告要点 [Table_Summary] 5 月以来大盘底仓转债承压，小盘交投回落但后续仍具抬升潜力，K 型分化或延续。当周 A 股 震荡回落且分化加剧，科技成长及先进制造占优，量能小幅收窄，电子等拥挤度维持高位。转 债同步高位震荡，大盘偏弱而小盘占优；估值端平价与市价区间溢价率多呈分化，市价整体以 扩张为主；隐波与中位价震荡回落。结构上多数板块走弱，计算机社服较强，强势个券多具高 弹性，赚钱效应下降。一级发行平稳；下修意愿整体偏弱，强赎意愿偏强，需防范估值扰动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 大小盘转债的2] K 型分化或将延续 ——可转债周报 20260523 [Table_Summary2] ...