全球能源自主叙事下的锂电新机遇 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2026-04-16 %% %% research.95579.com 1 %% %% 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师及联系人 | 分析师 邬博华 | 分析师 曹海花 | 分析师 叶之楠 | 分析师 喻亨一 | | --- | --- | --- | --- | | SAC执业证书编号：S0490514040001 | SAC执业证书编号：S0490522030001 | SAC执业证书编号：S0490520090003 | SAC执业证书编号：S0490525030002 | | SFC执业证书编号：BQK482 | | | | | 分析师 王晓振 | | | | | SAC执业证书编号：S0490525090002 | | | | %% %% %% %% research.95579.com 2 01 全球能源自主叙事下的锂电新机遇 02 储能：能源转型大势所趋，负荷增长催生新需求 03 动力：欧洲、东南亚或复刻中国消费崛起 目 录 04 新市场：动储之外，哪些增量市场可期待 %% research.95 ...

丨证券研究报告丨 3[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 港交所 3 月跟踪：港股及互联互通 ADT 同比高 增，预计 Q1 业绩表现依旧强劲 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年 4 月 14 日，公司 PE 为 29.08x，处于 2016 年以来历史 13%的分位，具备一定 的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升， 市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司 2026-2028 年实现收入及其他收益 365/394/422 亿港元，归母净利润为 226/244/264 亿港元，对应 PE 估值分别为 22.9/21.2/19.6 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.H ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 快递财报迎来开门红，重申板块推荐机会 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1，申通归母净利润预计为 3.8~5.0 亿元，同比增长 61.0%~111.8%，反内卷推动盈利大 幅改善，快递板块业绩迎来开门红。随着"快递进村"和"权益保障"的加速推进，有望进一 步驱动快递价格修复，预计 Q2 业绩有望进一步加速。考虑到韧性内需品种+油价低敏+格局改 善+自由现金流拐点，估值中枢依然具备扩张空间，重申板块投资机会。 极兔 Q1 东南亚/其他市场业务量分别增长 79.9%/100.5%，增速环比加速，随着东南亚红利释 放与巴西市场突破，海外件量增速有望持续强劲，建议积极把握底部布局机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 航空货运与物 ...

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点总结 - **2025年业绩承压，但2026年预计将显著改善**：报告公司2025年营收与利润同比下滑，但分析师预计2026-2028年归母净利润将强劲反弹至7.1、9.1、10.2亿元，核心观点认为公司甜味剂业务格局集中，需求稳步增长，向上弹性大，且定远二期项目带来成长空间 [12] - **短期业绩受产品价格与销量影响**：2025年食品添加剂业务因出口量下滑导致营收下降，但部分产品价格上涨；2026年一季度甜味剂出口需求已显现回升迹象，大宗化学品板块同比改善 [12] - **重点项目有序推进，支撑长期发展**：年产20万吨合成氨粉煤气化项目已建设完成，马来西亚生产基地项目完成前期工作，旨在优化全球供应链布局 [12] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入49.1亿元，同比下滑7.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比下滑37.7%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑40.7% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.7亿元，同比增长8.5%，环比增长24.4%；但归母净利润为-0.4亿元，同比下降129.8%，环比下降177.4%；扣非归母净利润为-0.8亿元，同比下降183.8%，环比下降644.8% [2] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比下降62.8%至54.5%；预计扣非归母净利润0.8-1.0亿元，同比下降64.8%至56.0% [2] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、10.2亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.25元、1.59元、1.80元 [12][16] 分业务板块表现 - **食品添加剂板块（核心甜味剂业务）**： - 2025年实现营业收入22.8亿元，同比下滑17.2%；毛利率为30.4%，同比增加3.2个百分点；销量为3.3万吨，同比下滑22.4% [12] - 主要产品2025年均价同比变化：三氯蔗糖上涨36.4%至20.3万元/吨，安赛蜜下跌2.4%至3.6万元/吨，甲基麦芽酚上涨15.8%至10.1万元/吨，乙基麦芽酚上涨10.7%至7.9万元/吨 [12] - 2025年出口量：三氯蔗糖出口1.5万吨，同比下滑19.1%；安赛蜜出口1.7万吨，同比下滑14.8% [12] - 2026年一季度价格与需求：三氯蔗糖、安赛蜜市场均价分别为10.5、3.2万元/吨，同比分别下降57.9%、12.7%；但1-2月出口量同比提升46.8%、5.4%至0.4、0.3万吨，显示需求回升 [12] - 近期价格动态：安赛蜜价格触底反弹，当前价格为5万元/吨，较前期低点上涨56.3% [12] - **大宗化学品板块**： - 2025年实现收入17.2亿元，同比上涨3.4%；毛利率为1.9%，同比下降3.5个百分点 [12] - 2025年基础化工品产能过剩导致盈利能力大幅下滑，但已从底部逐步回升 [12] - **其他业务板块**： - 2025年专用化学品实现收入4.7亿元，同比微增0.03%；日化香料实现收入1.7亿元，同比增长2.3% [12] 重点项目进展 - **年产20万吨合成氨粉煤气化项目**：已于2025年12月建设完成，系统调试工作稳步推进，该项目采用先进技术，具有碳转化率高、能耗低、环保性能优异的特点 [12] - **马来西亚生产基地项目**：报告期内已完成选址确认和投资备案等前期工作，2026年将陆续开展投资规划和行政申报，旨在应对国际贸易环境变化，优化区域配置 [12] 估值与预测指标 - **股价与基础数据**：当前股价为22.99元（2026年4月14日收盘价），每股净资产为13.32元 [9] - **盈利预测与估值**： - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为18.46倍、14.43倍、12.76倍 [16] - 2026-2028年市净率（PB）分别为1.54倍、1.39倍、1.25倍 [16] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为8.3%、9.6%、9.8% [16] - 2026-2028年净利率预计分别为13.3%、16.1%、17.7% [16]

投资评级 - 报告对国电电力（600795.SH）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年扣非业绩延续稳健增长，主要得益于燃料成本改善及资产减值损失收窄，同时高分红比例彰显稳健红利价值 [1][2][6] - 2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比下降4.99%；实现归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比增长45.23% [6] - 公司拟派发末期股息0.141元/股，全年分红比例60%，基于2026年4月14日收盘价4.82元测算，股息率为5.0% [2][10][13] 分板块业绩总结 火电板块 - 2025年火电板块完成上网电量3473.77亿千瓦时，同比微增0.10% [13] - 电价同比下降：煤机上网电价0.424元/千瓦时，同比下降0.034元/千瓦时；燃机上网电价0.797元/千瓦时，同比下降0.064元/千瓦时 [13] - 成本显著改善：全年采购原煤1.88亿吨，入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，降幅10.53% [13] - 2025年火电板块实现归母净利润43.85亿元，同比增长6.57%；度电净利润为0.028元/千瓦时，同比微降0.0007元/千瓦时 [2][13] 水电板块 - 2025年水电完成上网电量547.04亿千瓦时，同比下降7.32%；水电上网电价0.237元/千瓦时，同比微降0.004元/千瓦时 [13] - 由于2024年大兴川电站计提减值8.42亿元导致同期基数偏低，2025年水电板块实现归母净利润16.27亿元，同比增长31% [2][13] - 若剔除减值因素影响，水电板块净利润同比下降25.61% [13] 新能源板块 - 装机规模持续扩张：截至2025年底，风电装机1049.52万千瓦，同比增长6.66%；光伏装机1888.98万千瓦，同比增长53.82% [13] - 上网电量大幅增长：2025年风电及光伏上网电量分别同比增长5.96%、94.27% [13] - 电价有所下降：风电及光伏上网电价分别为0.453元/千瓦时、0.331元/千瓦时，同比分别降低0.021元/千瓦时、0.077元/千瓦时 [13] - 2025年新能源板块实现净利润19.23亿元，同比增长17.29%，主要得益于信用减值损失计提规模大幅减少；其中风电/光伏归母净利润分别同比增长10.68%、16.42% [2][13] - 度电盈利：风电及光伏的度电净利润分别为0.061元/千瓦时、0.046元/千瓦时，同比分别+0.007元/千瓦时、-0.032元/千瓦时 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.32元、0.37元和0.39元 [13] - 对应PE估值分别为15.05倍、13.17倍和12.29倍 [13] - 根据财务报表预测，2026-2028年归母净利润预测值分别为57.14亿元、65.25亿元和69.95亿元 [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为华利集团2025年第四季度净利率未能延续修复趋势，但预计2026年上半年将迎来盈利拐点 [1][5] - 短期来看，老客户在低基数下预计2026年将小幅修复，新客户贡献弹性增量，同时产能优化调配与新工厂爬坡有望改善利润率 [2][9] - 中期来看，老客户调整企稳叠加（次）新客户持续放量，有望驱动公司进入新一轮成长期 [2][9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为35.0/38.7/41.5亿元，同比增长9%/11%/7%，对应市盈率（PE）为14/13/12倍 [2][9] - 在76%分红比例假设下，2025年股息率为4.9% [2][9] 2025年及第四季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%（按美元计增长4.7%）；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%（按美元计下降16%）；归母净利率同比下降3.2个百分点至12.8% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入63.0亿元，同比下降3.0%（按美元计下降1.9%）；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7%（按美元计下降21.8%）；归母净利率同比下降3.1个百分点、环比下降0.5个百分点至12.2% [5] - **分红情况**：2025年全年累计分红比例提升至76.4%，同比提升6.5个百分点 [5] 收入分析 - **销量**：2025年全年销量同比增长1.6%至2.27亿双；其中第四季度销量同比下降2.3% [9] - **平均销售单价（ASP）**：2025年全年ASP同比增长2.5%（按美元计增长3.2%）；其中第四季度ASP同比下降0.7%（按美元计增长0.4%） [9] - **客户结构影响**：预计ADS、On、NB等新（次新）客户放量带动销量增长，但多数老客户自身经营承压导致订单量下滑；全年单价提升预计与低价老客户占比下降有关 [9] 利润分析 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率为21.7%，环比下降0.5个百分点，同比下降2.4个百分点 [9] - **费用率**：第四季度销售费用率同比持平，管理费用率同比上升0.7个百分点，研发费用率同比下降0.6个百分点，财务费用率同比持平，整体费用率控制稳定 [9] - **利润率**：第四季度营业利润率为17%，环比提升1.5个百分点；但所得税率环比大幅提升10.4个百分点（主要因分红比例提升），拖累净利润表现，导致归母净利率环比下降0.5个百分点至12.2% [9] - **影响因素**：毛利率环比下滑主要因新工厂爬坡导致产能利用率不及预期，以及部分客户自身销售波动 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为35.03/38.74/41.49亿元，对应每股收益（EPS）为3.00/3.32/3.55元 [9][16] - **估值指标**：对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）为14.16/12.80/11.95倍 [16] - **其他指标**：预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）为19.4%/19.2%/18.5%，净利率为13.3%/13.8%/13.9% [16]

丨证券研究报告丨 3[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 港交所 3 月跟踪：港股及互联互通 ADT 同比高 增，预计 Q1 业绩表现依旧强劲 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年 4 月 14 日，公司 PE 为 29.08x，处于 2016 年以来历史 13%的分位，具备一定 的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升， 市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司 2026-2028 年实现收入及其他收益 365/394/422 亿港元，归母净利润为 226/244/264 亿港元，对应 PE 估值分别为 22.9/21.2/19.6 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.H ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨完美世界（002624.SZ） [Table_Title] 完美世界深度：匠心承前序，擎旗赴新程 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 目前数款大体量二游陆续测试、上线，伴随新游周期到来，二游市场有望重返增长区间。公司 超自然都市开放世界 RPG《异环》将于 4 月 23 日开启国服公测，海外公测也将随后在 4 月 29 日开启，产品具备爆款潜力。研发方面团队拥有大世界产品开发经验，虚幻引擎 5.6 带来场景 和角色效果的大幅进步；出海方面公司累积了全球化发行运营经验有望复用。截至 3 月 25 日， 《异环》全球预约量已超 3000 万，在待上线的二游中热度和口碑均表现出色。我们认为《异 环》有望凭借稀缺都市题材，以沉浸式体验实现差异化竞争，成为公司未来业绩增长驱动力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 高超 杨云祺 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 2 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 3 月，高基数效应与"晚春节"后的正常回落影响下，出口增速明显回落，但价格韧性 凸显。电子对出口拉动加大，机械、电子、机电出口价格改善，劳动密集型产品出口则量价承 压。对日韩及中国港台地区出口稳定，而其他多数地区对出口的拉动减弱。数据公布当日，债 市利率普遍下行，考虑到资金宽松均衡、曲线形态偏陡、超长债基金持仓占比仍有回升空间， 超长债预计仍有博弈价值，我们推荐"30 年国债+3 年信用债"组合。 分析师及联系人 [Table_Author] 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 出口回落，压平曲线正当时——2026 年 3 月进 出口点评 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1、进出口超预期变化；2、货币政策超预期变化；3、财政超预期变化。 丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 [Table_Title 出口回落，压平曲线正当时—— 2] 2026 年 3 月进 出口点评 [Table_Summary2] 事件 ...

投资评级 - 报告对天顺风能（002531.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持[7] 核心观点 - 报告认为天顺风能2025年经营基本面已触底，2026年国内外海上风电订单有望持续突破，从而打开中长期业绩成长空间[1][5][11] - 预计公司2026年归母净利润约为7.5亿元，对应市盈率（PE）约为27.1倍[11] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入53.9亿元，同比增长11%；归母净利润约为-2.4亿元[2][5] - 2025年第四季度单季实现营业收入约16.7亿元，同比增长28%；归母净利润约为-3.1亿元[2][5] - 公司业绩落在先前预告的区间内[2][5] 2025年分业务经营情况 - **风电陆上装备**：出货1,434套，同比下降0.28%；实现营业收入24.5亿元，同比下降15.7%；毛利率为1.6%，同比下降4.8个百分点[11] - **风电海工装备**：出货约12.6万吨，同比增长103%；实现营业收入约13.7亿元，同比增长220%；毛利率为7.9%，同比增长4.8个百分点[11] - **发电业务**：并网规模约1.8吉瓦（GW）；实现营业收入13.2亿元，同比增长3.5%；毛利率为62.9%，同比提升0.4个百分点[11] - **其他业务**：实现营业收入2.4亿元，同比下降2.5%；毛利率为18.4%，同比提升5.9个百分点[11] 2025年盈利能力与费用分析 - 公司2025年整体毛利率约为18.9%，同比下降0.6个百分点，主要受陆风业务盈利下降影响[11] - 期间费用率约为15.1%，同比提升0.2个百分点。其中：销售费用率0.33%（同比下降0.07个百分点）、管理费用率7.91%（同比提升2.08个百分点）、研发费用率0.93%（同比提升0.05个百分点）、财务费用率5.93%（同比下降1.87个百分点）[11] - 公司因处置陆风产能产生资产减值和信用减值合计约4.4亿元，同时获得其他收益约0.6亿元[11] - 全年净利率约为-2.5%，预计2026年盈利趋势有望加速向上[11] 其他关键经营指标 - 2025年资本开支约27亿元，表明公司正在积极开展产能建设[11] - 存货和合同负债分别约为20亿元和5.8亿元，整体处于历史高位，有望为后续交付奠定景气基础[11] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计2026/2027/2028年分别为610.5亿元、907.9亿元、1,230.0亿元[14] - **归母净利润**：预计2026/2027/2028年分别为7.5亿元、12.0亿元、18.0亿元[14] - **每股收益（EPS）**：预计2026/2027/2028年分别为0.42元、0.67元、1.00元[14] - **毛利率**：预计2026/2027/2028年分别为25%、25%、26%[14] - **净利率**：预计2026/2027/2028年分别为12.3%、13.2%、14.6%[14] - **市盈率（PE）**：预计2026/2027/2028年分别为27.10倍、16.93倍、11.29倍[14]