报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 业绩符合预期，期待后续经营修复 [1][5] - 短期利润有望修复，长期经营质量及利润弹性将显著提升 [2][11] - 公司由零售高增驱动切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健 [2][11] 事件描述 - 2026H1实现营收/归母净利润/扣非净利润28.8/1.0/0.5亿元，同比-0.7%/+30.9%/+269.9% [5] - 2026Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润12.2/-0.3/-0.6亿元，同比-0.7%/减亏0.1亿元/减亏0.1亿元 [5] 分品牌与分渠道业绩分析 - 分品牌：2026Q2乐町女装营收承压，多数品牌毛利率下滑 [11] - PB女装/男装/乐町/童装收入分别同比+2.2%/持平/-23%/+1% [11] - PB女装/男装/乐町/童装毛利率分别同比-1.3pct/+1.4pct/-0.3pct/-6.3pct [11] - 主品牌营收表现较具韧性，乐町女装终端零售较承压 [11] - 毛利率除男装外均有所下滑，预计主因线上占比提升及线下折扣加深 [11] - 分渠道：2026Q2直营/加盟/线上营收同比-4.5%/-4.6%/+10.7% [11] - 直营/加盟/线上毛利率同比-1.6pct/-0.5pct/+3.1pct [11] - 2026Q2直营/加盟分别净闭店34/41家，延续净闭店&终端零售偏弱致使线下营收承压 [11] - 电商渠道实现营收增长、毛利率提升，支撑业绩韧性 [11] 盈利能力与费用分析 - 2026Q2毛利率同比-0.2pct维稳略降，线下毛利率承压与线上改善有所抵消 [11] - 2026Q2期间费用率同比-2.6pct有所改善 [11] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3pct/+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct [11] - 销售费用率下降主因职工薪酬、店铺租金及装修费减少 [11] - Q2资产减值损失同比+1636万元拖累最终利润 [11] - 2026Q2归母净利率同比+0.9pct至-2.9% [11] 未来展望与盈利预测 - 短期，预计伴随公司渠道调整、零售逐步改善以及加盟毛利修复，控费力增强下后续利润有望修复 [2][11] - 长期，伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升 [2][11] - 预计2026/2027/2028年公司归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元 [2][11] - 预计2026/2027/2028年PE为26/23/21X [2][11] 财务报表关键数据 - 2025A营业总收入6334百万元，预计2026E/2027E/2028E分别为6593/6950/7217百万元 [15] - 2025A归母净利润174百万元，预计2026E/2027E/2028E分别为230/261/286百万元 [15] - 2025A每股收益0.37元，预计2026E/2027E/2028E分别为0.49/0.56/0.61元 [15] - 2025A净资产收益率3.9%，预计2026E/2027E/2028E分别为4.9%/5.2%/5.4% [15] - 2025A净利率2.8%，预计2026E/2027E/2028E分别为3.5%/3.8%/4.0% [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - AI服务器及数据中心需求持续增长，全球半导体制造投资进入上行阶段，资本开支向先进逻辑、DRAM、HBM、NAND及先进封装集中[3] - 存储扩产周期下，全球半导体资本开支进入新一轮“军备竞赛”，头部厂商投资总量维持高位[7] - 全球主要半导体项目正由投资规划逐步进入厂房建设、洁净室施工、设备搬入和产能爬坡阶段[8] - 成熟制程及特色工艺晶圆厂单位投资约为5.9—16.7亿美元/万片月产能，平均值约9.3亿美元[9] 根据相关目录分别进行总结 存储扩产周期下，全球半导体资本开支进入新一轮“军备竞赛” - 台积电2026年资本预算为600-640亿美元，约70%—80%用于先进制程，约10%—20%用于先进封装、测试、光罩及其他项目[7][14] - 美光2026财年资本开支指引已从年初预计的180亿美元上调至超过270亿美元，增量主要投向先进DRAM、HBM、先进NAND、制程升级及新增制造设施[7][15] - 三星电子2025年资本开支约52.7万亿韩元，2026年计划在研发及设施领域合计投入超过110万亿韩元，投资方向覆盖HBM在内的高附加值存储、晶圆代工及先进封装[19] - SMIC 2026年资本开支预计与2025年的81亿美元大致相当[7][21] - 华虹半导体2025年全年资本开支合计约18.14亿美元，2026年一季度资本开支进一步提升至9.25亿美元，其中约8.86亿美元用于12英寸业务[25] - 长鑫存储拟使用募集资金295亿元推进量产线、DRAM技术及前瞻研发升级[7][25] - 长鑫科技2023—2025年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为436.58亿元、712.30亿元和497.39亿元[25] 全球半导体项目密集推进，工程需求逐步兑现 - 台积电计划将美国总投资提升至1650亿美元，在原先650亿美元亚利桑那项目基础上追加1000亿美元，规划包括三座新晶圆厂、两座先进封装设施和一个主要研发中心[30] - 台积电第一座亚利桑那晶圆厂已建成量产，第二座厂房结构已经完成，预计2027年下半年量产，第三座晶圆厂已于2026年5月封顶[30] - 美光计划在爱达荷、纽约和弗吉尼亚投入约2000亿美元用于半导体制造和研发[30] - 美光爱达荷州Boise第一座高端DRAM晶圆厂已开工建设，纽约州Clay Megafab于2026年1月举行奠基仪式，预计2030年开始生产[30] - 三星美国Taylor厂此前规划投资约170亿美元，该项目计划2027年开始量产[33] - 英特尔计划投资超过280亿美元，在俄亥俄州一号园区建设两座新的芯片工厂，Mod1预计于2030年完成建设，Mod 2预计于2031年完成建设[33] - 美光新加坡项目计划未来十年投资约240亿美元，建设先进晶圆制造设施，新增约70万平方英尺洁净室，预计2028年下半年开始出片[37] - 美光新加坡HBM先进封装设施预计于2026年开始运营，并于2027年开始对公司HBM供应形成实质性贡献[37] - 格芯新加坡40亿美元扩建厂已于2023年正式开幕，新增约23,000平方米洁净室和45万片300mm晶圆年产能[42] - 联电Fab12iP3已于2025年4月正式揭幕，第一阶段投资最高50亿美元、目标月产能3万片，预计2026年开始量产[42] - VSMC于2025年10月27日举行首台设备搬入仪式，规划2027年开始初始生产、2029年月产能达到5.5万片300mm晶圆[42] - 台积电JASM熊本项目投资200亿美元，预计月产能达10万片300mm晶圆[46] - Rapidus北海道项目截至2026年2月已落实2676亿日元政府及民间融资，目标2027年量产2nm GAA[48] - 美光广岛1γ DRAM项目未来数年最高投资5000亿日元，导入EUV生产1γ DRAM[48] - 三星平泽P4计划于2026年开始运营，P5 Fab 1已恢复建设并计划于2028年量产[50] - SK海力士M15X项目长期总投资超过20万亿韩元，其中厂房建设约5.3万亿韩元[53] - SK海力士龙仁第一座Fab累计投资约31万亿韩元，首个洁净室提前至2027年2月开放[53] - ESMC德国德累斯顿项目总投资超过100亿欧元，月产能4万片300mm晶圆，目标2027年底开始生产[57][61] - Infineon德累斯顿Smart Power Fab投资约50亿欧元，2026年7月2日开幕并启动生产爬坡[61] - ST与格芯法国Crolles扩建项目整体预计成本约75亿欧元，目标于2026年达到满产[61] - ST意大利Catania SiC园区多年投资约50亿欧元，计划2026年开始生产[63] - SMIC上海临港、北京、天津和深圳等12英寸项目持续分期建设和产能爬坡[63] - 长鑫存储量产线技术升级改造项目计划于2027年底前分批实施厂务改造、机台搬入、机台调试和机台投产，2028年上半年前完成竣工验收[67] - 长江存储三期项目目前处于洁净厂房设备安装阶段，计划于2026年建成投产[67] - 台积电新竹及高雄多期2nm厂房2026年继续推进建设及产能爬坡[73] - 美光铜锣P5及第二座洁净室，既有30万平方英尺洁净室，拟新增约27万平方英尺[77] - 南亚科技新北先进DRAM Fab总投资约3000亿新台币，计划2027年初设备搬入[77] 晶圆厂投资、面积与产能的测算框架 - 成熟制程及特色工艺晶圆厂的单位投资约为5.9—16.7亿美元/万片月产能，平均值约9.3亿美元[9][81] - 中国大陆成熟制程项目单位投资相对较低，主要集中在5.9—8.9亿美元/万片月产能[82] - 新加坡成熟制程及特色工艺项目单位投资约为10.7—16.7亿美元/万片月产能[82] - 台积电亚利桑那Fab 1单位投资约60亿美元/万片月产能，先进工艺及海外建设成本推高项目单位产能所需投资规模[3][81] - 台积电两个先进制程平均单位产能对应投资额约为37.5亿美元，显著高于成熟制程[82] - 12英寸晶圆厂洁净室单位产能所需面积约0.6—1.1万平方米/万片月[84] - 格芯新加坡扩建厂新增洁净室面积约2.3万平方米，规划月产能约3.75万片，对应约0.61万平方米/万片月产能[84] - 联电台南Fab 12A P5/P6洁净室面积约5.3万平方米，规划月产能约5万片，对应约1.06万平方米/万片月产能[84]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[12] - 重点推荐公司为美的集团、海尔智家、格力电器，投资评级均为“买入”[12] 报告的核心观点 - 白电板块正处于价值重估的关键窗口，定价模式有望从市盈率估值转向以股息率为核心锚点的红利估值[3][18] - 白电龙头业绩确定性与弹性兼具，分红意愿逐步提升，在手现金充足，具备较强分红能力[10][69] - 白电龙头当前股息率处相对高位，中长期估值仍在中枢以下，估值端存在向上突破空间[10][69] 白电龙头业绩确定性如何 - 白电龙头业绩弹性与确定性在红利板块中表现突出，2020-2025年美的集团归母净利润年均复合增速为10.1%，格力电器为5.5%，2021-2025年海尔智家复合增速达10.6%，综合高于煤炭开采及炼制、保险Ⅱ、股份行Ⅱ、电力和水泥及混凝土等行业[24] - 2021-2025年美的集团与格力电器年度业绩增速标准差分别为5.5%和10.4%，2022-2025年海尔智家年度业绩增速标准差为4.2%，与股份行Ⅱ和电力水平相仿，显著低于其他板块[24] - 地产下行周期影响已被消化，2022-2025年国内商品房销售面积连续四年下滑，但白电产品国内出货量中枢保持提升，空调、冰箱与洗衣机出货量CAGR分别为7.7%、2.1%和3.8%[27] - 海外新兴市场白电渗透率进入加速提升阶段，可与内销形成有效对冲[27] - 小米对白电格局的扰动短期内仍较有限，2026H1小米品牌空调线上销量份额同比下降2.2pct，2025Q3小米集团智能大家电业务收入同比下滑15.7%[40] - 白电头部企业已具备优质红利股“EPS相对稳定”的硬性条件[44] 白电龙头分红能力如何 - 2020-2025年，美的集团、海尔智家、格力电器自由现金流与归母净利润年度比例均值分别约1.0、0.9、0.8，位列十四家样本公司的第七至第九位，属于中等水平[46] - 2025年美的集团、海尔智家、格力电器净现金分别达2194、376和1119亿元，对应净现金股利保障倍数达6.8、3.5和6.7，位列十七家企业第五、第九和第六位，在手可支配资金充足[46] - 随资本开支力度的降低，白电龙头自由现金流与业绩匹配度有望实现进一步优化[46] 白电龙头分红意愿如何 - 2025年美的集团、海尔智家、格力电器分红比例分别为73.2%、55.0%、57.8%，分别位列十七家样本公司的第三、第八、第六位，均处中位数以上[53] - 2020-2025年美的集团与海尔智家分红率分别提升32.5和16.5pct，样本公司中位列第二和第四位，格力电器2024年以来也已迎来明显回升[53] - 在资本开支降低情况下，为稳定乃至提升ROE水平，白电龙头有望延续高分红策略，且存在进一步提升分红比例的空间[54] 红利视角下，白电价值是否存在重估可能性 - 长江电力自2017年业绩增速中枢放缓以来，股息率长期维持在3%-4%之间，市盈率从15倍以下抬升至当前的20倍左右，资本市场会为优质红利资产付出“确定性溢价”[59] - 截至2026年7月30日，美的集团、海尔智家、格力电器股息率（TTM）分别高达4.7%、4.9%、7.0%，均明显高于长江电力[62] - 2025-2028年美的集团、海尔智家、格力电器归母净利润CAGR分别为7.8%、7.2%和4.4%，综合业绩增长趋势、稳定性和股息率水平来看，白电龙头处于红利细分行业中较优水平[66] - 若以保险等配置资金可接受的股息率回报为基准，白电龙头的估值仍存在较大提升空间[66] 投资建议：把握白电龙头高股息下的价值重估 - 建议重点关注业绩确定性较高，红利价值凸显的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器[10][69]

核心宏观判断 - 报告预测7月中国经济数据整体偏弱，通胀放缓，政策有望提速[3] - 7月GDP同比增速预计降至4.0%左右，主要受内需疲软和外需动能减弱影响[6][7] - 7月制造业PMI为49.2%，订单回落，内需走弱是PMI回落的主要原因[7] 生产与需求端 - 7月工业增加值同比增速预计降至4.8%左右，生产端淡季特征加强，叠加高温暴雨扰动[6][7] - 7月出口同比增速预计降至20%左右，出口动能较二季度减弱，受台风扰动和运价数据影响[6][7] - 7月社零同比增速预计降至0.8%左右，居民信心不足，消费电子涨价引发的抢购潮影响减退[6][7] 投资与信用 - 7月固投累计同比增速预计降至-6.5%左右，其中基建投资降至-3%，地产投资降至-19%[6][7] - 7月制造业投资累计同比增速预计持平于-1.2%，与出口、AI链相关的行业需求强劲[6][7] - 7月社融同比增速预计降至7.3%左右，政府债净融资1.2万亿，同比减少0.1万亿，形成小幅拖累[6][7] 通胀与风险 - 7月CPI同比预计降至0.8%左右，PPI同比预计降至3.8%左右，国际油价月中冲高后回落[6][7] - 报告提示两大风险：外部经济环境波动性放大，以及预测存在不准确风险[48]

投资评级 - 长江证券研究所给予东鹏饮料“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料第三曲线（茶饮料）渐成，股东回报提升 [1][6] - 公司表现远超行业，具备韧性 [13] - 产品吨价提升，公司毛利率改善 [13] - 公司重视股东回报，积极提升分红比例 [13] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入124.43亿元，同比增长15.89% [2][6] - 2026年上半年归母净利润28.67亿元，同比增长20.72% [2][6] - 2026年上半年扣非净利润25.98亿元，同比增长14.41% [2][6] - 2026年第二季度营业总收入65.55亿元，同比增长11.31% [2][6] - 2026年第二季度归母净利润16.09亿元，同比增长15.39% [2][6] - 2026年第二季度扣非净利润13.98亿元，同比增长6.56% [2][6] - 2026年上半年公允价值变动收益2.88亿元，汇兑损失2.3亿元，对净利润带来扰动 [2][6] 行业与公司表现 - 根据马上赢2026年第二季度数据，能量饮料销售额同比下降8.4%，运动饮料销售额同比下降8.8% [13] - 东鹏特饮2026年第二季度收入同比增长1%，补水啦收入同比增长11%，在大盘偏弱情况下显示出较强增长韧劲 [13] - 公司首次披露茶饮料收入规模，2026年上半年茶饮料收入达到10.6亿元，收入占比达8.5%，第三曲线初具雏形 [13] 产品与盈利能力 - 东鹏特饮2026年上半年吨价同比增长1%，补水啦吨价同比增长6% [13] - 补水啦多规格布局或带来产品结构改善 [13] - 2026年第二季度公司毛利率同比提升4个百分点，除成本红利外，规模化效应亦有体现 [13] - 2026年第二季度公司销售费用率同比增加2.36个百分点，管理费用率同比增加0.7个百分点 [13] - 2026年第二季度归母净利润率同比提升0.87个百分点至24.55% [13] 股东回报与未来展望 - 公司预计2026-2028年现金分红（包含回购）比例不低于80%，股东回报加强 [13] - 饮料行业增长依赖于新品类迭代加渗透率提升 [13] - 公司渠道力加强，静待未来新品周期表现 [13] - 公司在成长期持续加强网点深耕，为未来发展打下基础，具备长期发展潜力 [13] - 预计2026年每股收益为7.16元，2027年每股收益为8.53元 [13] - 对应2026年市盈率为17倍，2027年市盈率为14倍 [13]

投资评级 - 买入丨维持 [6] 核心观点 - 公司出海再加码，中期成长与短期景气共振，继续重点推荐 [4][10] 事件描述 - 公司拟通过控股全资子公司华新中亚投资（武汉）有限公司分两阶段收购 HolderfinB.V.间接及直接持有的 HolcimPhilippinesInc.股权 [2][4] - 第一阶段以100%股权对应的核心标的公司企业价值7.8亿美元为定价基础，通过收购三个持股公司股权间接收购核心标的公司67.623%股权，收购代价约为5.27亿美元 [4] - 第二阶段，三年后通过买方行使认购期权或卖方行使认沽期权，可收购卖方直接持有的核心标的公司约31.377%股权，对价为核心标的公司最新审计年收入（扣除扩产带来的收入增加）×2.4×31.377%，且不低于2.8亿美元 [4] 标的资产分析 - 标的为菲律宾市场本土头部企业之一，于1964年成立，核心业务为熟料、水泥等生产与销售 [10] - 在菲律宾拥有4座大型水泥工厂、1座粉磨站，熟料年产520万吨、水泥年产900万吨，覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场 [10] - 2025年营业收入3.8亿美元 [10] 资产盈利改善逻辑 - 景气底部：当前菲律宾市场价格处于低位，预计区域大部分企业亏损严重，使得公司有更好的介入价格 [10] - 该项目2020年本土企业曾以21.5亿美金报价，本次7.8亿美元的定价折价明显 [10] - 进口关税：2025年10月21日，菲律宾贸工部发布行政令对进口普通硅酸盐水泥等作出保障措施肯定性终裁，收取349菲律宾比索/吨的进口关税，折合每吨6美金左右 [10] - 菲律宾水泥进口占比较高，关税有助于竞争格局改善 [10] - 华新提效：从赞比亚、阿曼以及尼日利亚等项目看，华新已证明在经营效率、产业链配套、装备工艺等方面对原有产线进行改造提质的能力 [10] - 综上，虽然当前标的盈利处底部，但后续景气改善+成本下降，其单位盈利有望明显提升 [10] 交易对价评估 - 动态估值：假设未来资产单吨净利提升至10美金/吨，按照80%产能利用率测算收购资产的净利润约为0.72亿美金，对应收购对价约11倍PE，处于较低水平 [10] - 企业价值：参考区域其他类似收购的对应交易EV/年产能倍数区间约为86美元/吨至207美元/吨，本项目按照7.8亿美元对价及900万吨产能计算约为87美元/吨，处于较低水平 [10] - 相较于收购项目尼日利亚资产，本项目PB水平同样明显更低 [10] 公司成长与业绩展望 - 中期维度：公司资产负债率适中、多元化融资通道畅通的现金保障能力突出，海外产能增长空间较大，叠加区域市场红利+公司技改提质，盈利增厚更加凸显 [10] - 短期维度：26Q2海外基本面持续高景气，公司中报预告业绩向好 [10] - 暂不考虑项目并购落地等，预计2026-27年业绩35、47亿元，对应PE为13、10倍，估值处于较低水平 [10] 财务预测指标 - 2025A营业总收入35348百万元，2026E预计40911百万元，2027E预计45862百万元，2028E预计52141百万元 [16] - 2025A归属于母公司所有者的净利润2853百万元，2026E预计3547百万元，2027E预计4698百万元，2028E预计6219百万元 [16] - 2025A每股收益1.37元，2026E预计1.71元，2027E预计2.26元，2028E预计2.99元 [16] - 2025A市盈率17.91，2026E预计12.58，2027E预计9.50，2028E预计7.17 [16] - 2025A净资产收益率8.9%，2026E预计10.0%，2027E预计11.7%，2028E预计13.4% [16] - 2025A资产负债率53.9%，2026E预计49.9%，2027E预计48.3%，2028E预计44.6% [16]

投资评级 - 报告给予国瓷材料“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 氧化锆粉体提价叠加AI上游材料放量，公司发展有望持续提速 [1][6] - 多条线业务放量推动公司收入业绩提升，固态电池、覆铜板填充、膜用填充材料前景可观 [11] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入25.1亿元，同比+16.6% [2][6] - 2026年上半年实现归属净利润3.6亿元，同比+9.4% [2][6] - 2026年上半年实现归属扣非净利润3.6亿元，同比+12.5% [2][6] - 2026年第二季度单季度实现收入14.5亿元，同比+22.8%，环比+36.1% [2][6] - 2026年第二季度单季度实现归属净利润2.2亿元，同比+12.5%，环比+55.0% [2][6] - 2026年第二季度单季度实现归属扣非净利润2.2亿元，同比+14.1%，环比+58.4% [2][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.5元（含税） [2][6] 业务板块分析 - **电子材料**：2026年上半年收入3.8亿元，同比+11.0%，毛利率同比+4.7个百分点，受益于下游需求回暖及AI服务器、汽车电子等新兴领域需求增长，MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长，AI与车规级MLCC粉体推进验证 [11] - **催化材料**：2026年上半年收入4.9亿元，同比+7.0%，在乘用车领域基本实现对国内自主汽车品牌全面覆盖，在商用车领域销售份额稳步增长，并进入多家国际头部车企和主机厂供应链体系 [11] - **生物医疗**：2026年上半年收入5.3亿元，同比+22.0%，把握国家稀土出口管控政策导向，推动牙科氧化锆粉体业务产销水平快速提升，公司结合市场供需态势适时上调氧化锆粉体产品价格（10%-40%），进一步提升产品盈利能力 [11] - **新能源**：2026年上半年收入3.4亿元，同比+56.5%，以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，重点聚焦固态电池领域中固态电解质的研发及产业化 [11] - **精密陶瓷**：受益于新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球业务实现快速增长；LED基板凭借“粉体+陶瓷+金属化”技术协同优势，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片主要封装方案；多层陶瓷基板主要用于AI数据中心，正在积极配合客户进行联合研发和产品验证 [11] - **其他材料**：受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发新产品巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓海外市场 [11] 新兴业务前景 - **固态电池**：布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，组建专业化研发团队，携手行业专家共同投资设立合资公司，产品性能已获客户高度认可 [11] - **覆铜板填充**：成功开发低损耗球形氧化硅等系列产品，持续推进多元化、功能化无机填充材料研发，部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售 [11] - **膜用填充**：完成氧化锆、氧化钛等分散液产品重大技术突破，部分型号产品指标达到国际先进水平，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货，应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液已实现小批量销售 [11] 财务与研发投入 - 2026年第二季度毛利率为38.3%，同比下降1.2个百分点 [11] - 2026年第二季度净利率为16.4%，同比下降2.7个百分点 [11] - 2026年第二季度研发费用率为6.5%，同比提升0.4个百分点，在固态电池、覆铜板填充、膜用填充等新材料领域持续投入 [11] - 2026年第二季度财务费用率为1.2%，同比提升1.7个百分点，主要为人民币升值汇兑损失增加 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年归属净利润为9.5/12.4/15.4亿元 [11]

行业投资评级 - 报告对农产品行业投资评级为“看好丨维持”[9] 报告核心观点 - 生猪养殖行业现金流亏损时间已超5个月，接近历史新高，猪价拐点日益临近[2][4] - 当前猪价和股价均处于底部，持续看好低成本和具有现金流优势的企业[2][4] - 肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期，牛肉供应缺口将进一步扩大[6] - 地缘问题发酵及极端天气频发或将提升农产品价格中枢[7] 生猪养殖 - 截至7月底，行业现金流亏损时间已超5个月，对标历史本轮周期现金亏损时间接近历史新高[2][4] - 养殖行业连续亏损3个季度，累计亏损程度已超2023年周期，预计三季度行业仍维持亏损[2][4] - 二季度末全行业能繁母猪存栏量达3780万头，同比下降6.5%，较一季度末下降3.2%，逐步接近产能调控均衡值[2][4][27] - 截至7月31日，全国生猪均价10.43元/公斤，同比下降27.2%，环比下降1.5%[5][17] - 截至7月28日，7公斤断奶仔猪价格238元/头，同比下降44.5%，环比下降12.2%[5][17] - 截至7月30日，淘汰母猪价格7.58元/公斤，同比下降31.2%[5][17] - 截至7月31日，自繁自养头均亏损237.90元，外购仔猪头均亏损168.12元[17] - 5月18日农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，划定3750万头能繁母猪总调控目标，将产能调控成效纳入省级政府核心考核指标[5] - 复盘过去两轮周期，养殖行业经历半年左右亏损后，随着现金流快速消耗，行业产能去化会明显加速[5] - 重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团[2][4][5] 肉牛养殖 - 截至7月31日，育肥公牛27.25元/公斤，同比上涨5.7%[6][32] - 截至7月31日，能繁母牛9800元/头，同比下降3.0%[6][32] - 截至7月31日，肉牛自繁自养盈利为3318.44元/头，同比上涨45.0%，环比上涨1.0%[39] - 截至7月31日，专业育肥盈利为2466.54元/公斤，同比下降22.5%，环比下降5.4%[39] - 2026年Q2末全国牛存栏量为9557万头，较2023年末下降9.1%[6][44] - 国内肉牛产能显著去化，预计全国能繁母牛去化程度更深，补栏再出栏需2年左右时间，近两年供应缺口将持续放大[6] - 2026-2028年进口配额维持稳定，叠加海外牛价上涨，进口补充同样受限[6] - 养殖户资金链紧张且信心受挫，采用“回笼现金”策略，补栏积极性有限[6] - 2027—2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期[6] - 短期来看，肉牛供应持续缩量、下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化[6] 禽养殖 - 截至7月31日，白羽鸡6.83元/公斤，同比持平[7][52] - 截至7月31日，肉鸡苗价格2.84元/羽，同比上涨10.5%，环比上涨1.4%[52] - 2026年7月，黄羽鸡均价为11.6元/公斤，同比上涨10.7%，环比下降5.9%[52] - 2026年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续[7] - 白羽鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性[7] - 2026年祖代鸡供给的短缺或有所收缩，白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏[7] - 今年下半年禽养殖企业仍然有望实现较好盈利，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展[7] 其他农产品 - 截至7月31日，玉米价格2250元/吨，同比下降3.6%，环比下降0.3%[7][67] - 截至7月31日，豆粕价格3066元/吨，同比上涨2.7%，环比下降0.8%[7][67] - 截至7月31日，小麦价格2423元/吨，同比下降0.7%，环比下降0.4%[67] - 截至7月31日，粳稻价格3000元/吨，同比上涨3.0%，环比下降1.3%[67] - 地缘问题持续发酵，油价持续高位带动种植成本上升[7] - 厄尔尼诺等极端气候影响日益显著，或扰乱全球粮食生产[7] - 当前时点农产品价格处于历史底部区域，地缘问题和极端天气共同作用下或推动农产品价格上涨[7] 水产 - 截至7月31日，草鱼均价6.6元/斤，同比下降12.0%，环比持平[72] - 截至7月31日，罗非鱼均价3.7元/斤，同比持平，环比下降2.6%[72] - 截至7月31日，生鱼均价7.8元/斤，同比下降4.9%，环比上涨2.6%[72] - 截至7月31日，加州鲈均价11.2元/斤，同比下降44.0%，环比下降0.9%[72] 宠物 - 2026年6月，宠物食品行业天猫平台GMV为44.8亿元，同比下降2.3%[76] - 2026年6月，我国宠物食品行业向全球出口额增速为+26%[76] - 2026年6月，向美国出口额增速为-22%，向英国出口额增速为+42%，向德国出口额增速为+48%，向法国出口额增速为-41%，向柬埔寨出口额增速为+12%，向越南出口额增速为+134%[76]