行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [10] 报告核心观点 - 行业在小阳春之后开始自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，调整有望进入下半场，跌幅收敛和结构分化是主要特征 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备阿尔法 [4] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [4] - 重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [4] - 当前楼市的投资属性已显著弱于自住属性，尽管尚未看到系统性的房租上涨信号，但也具备结构性触底的可能性 [2][8] - 结构性触底资产主要包括两方面：一是头部城市的低总价房源，二是低线城市的核心区域 [2][8] 市场表现与周度跟踪 - 本周（截至2026年5月22日当周）长江房地产指数下跌3.97%，相对沪深300的超额收益为-3.67%，行业排名27/32，相对靠后 [5][15] - 年初至今长江房地产指数下跌4.03%，相对沪深300的超额收益为-8.68%，行业排名22/32 [5][15] - 本周房地产板块表现欠佳，开发及物管类标的多数下跌，收租类有涨有跌 [5] - 开发公司市值均值347亿元，本周平均下跌7.54% [16] - 物业公司市值均值93亿元，本周平均下跌6.15% [16] - REITs市值均值251亿元，本周平均上涨0.34% [16] 政策动态 - **深圳**：发布《2026年住房发展年度计划》，提出增加改善性住房供给、努力稳定房地产市场等7项重点任务，计划建设筹集保障性住房3万套（间）、供应4万套（间） [6][17] - **厦门**：优化公积金政策，发布六条新措施，包括多子女家庭及省内“卖旧换新”购买二套房可申请首套房利率公积金贷款，并支持代际互助、放宽提取时限等 [6][17] 销售数据 - **新房市场**：37城新房成交面积四周滚动同比为-12.1%，较上周下降5.9个百分点；年初至今累计同比为-18.5% [7][19] - **二手房市场**：17城二手房成交面积四周滚动同比为+15.5%，较上周下降0.7个百分点；年初至今累计同比为+1.2% [7][19] - **月度数据（5月截至22日）**：37城新房成交面积当月同比-6.3%；17城二手成交面积当月同比+18.8%；12城新房及二手合计当月同比+8.3% [7][27][28] - **实时成交**：根据冰山数据，本周20城二手实时成交套数同比仍有双位数涨幅 [7] 结构性触底分析 - 行业量价累积下跌幅度和时间都不算少，调整大概率已进入下半场，收敛和分化是主要特征 [8] - 自住视角下，买房具备情绪价值，只要净租售比与可比利率接近，且房租没有明显的下降预期，房价就有可能达到局部均衡 [2][8] - **头部城市的低总价房源**：在大幅提高公积金贷款额度的情况下，租售比与利率基本接近，且房租跌幅不明显，政府收储亦提供积极的价格支撑信号 [8] - **低线城市的核心区域**：人口仍较为密集，住房供给并非严重过剩，租售比普遍较高，且房价也接近甚至低于重置成本，已更早看到相对企稳的迹象 [8]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨中药 [Table_Title] 毛利率有亮点，红利价值进一步强化 报告要点 [Table_Summary] 2025 年中药板块实现营收 3401 亿元、同比下滑 2.11%；实现扣非净利润 280 亿元、同比下滑 1.14%。2026Q1 中药板块实现营收 912 亿元、同比下滑 0.32%；实现扣非净利润 118 亿元、 同比下滑 0.80%。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 张楠 SAC：S0490524030005 SAC：S0490524070006 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 毛利率有亮点，红利价值进一步强化 [Table_Summary2] 原材料价格下滑，毛利率有亮点 2025 年，中药板块实现营收 3401 亿元、同比下滑 2.11%；实现扣非净利润 280 亿元、同比下 滑 1.14%。板块毛利率 42.06%、同比+0.32pct；扣非净利率 8.23%，同比+0.08 pct；ROE 达 到 6.78%、同 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 核心观点：尽管本周煤炭板块出现回调，但基本面并未转弱，印尼供给收紧趋势或被市场低估，叠加产地安全事故、板块低持仓状态，因此回调即是布局良机，煤炭板块胜率在后期有望逐渐凸显 [2][6][7] 一周市场表现与价格跟踪总结 - **板块指数表现**：本周（2026-05-18至2026-05-22）煤炭指数（长江）下跌2.76%，跑输沪深300指数2.46个百分点，位列全行业第21位（共32个行业）[6][24][30] - **子板块表现**：动力煤指数下跌2.84%，炼焦煤指数下跌2.01%，煤炭炼制指数下跌1.82%，均跑输沪深300指数[24][30] - **动力煤价格**：截至5月22日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为835元/吨，周环比持平[6][24] - **焦煤价格**：截至5月22日，京唐港主焦煤库提价为1710元/吨，周环比下跌60元/吨[6][24] - **焦炭价格**：截至5月22日，日照港一级冶金焦平仓价为1630元/吨，周环比持平[24] 板块回调原因分析 - **地缘政治溢价退潮**：特朗普“最后阶段”表态后，能源危机投资主题降温[7] - **国内保供增产预期**：陕西发改委明确要求煤矿“稳产增产”，市场担忧供给放量[7] - **短期需求与成本压力**：受降雨影响，本周25省电厂日耗周环比下跌8.5%[7]，叠加呼局运价优惠收窄推高成本，抑制了采购需求[7] 基本面支撑因素分析 - **需求端**： - 厄尔尼诺现象及风光利用小时偏低下，火电兜底责任加重，2026年第一季度火电发电量增速为+3.7%[7] - 国家发改委预计今夏最高用电负荷同比增加约9000万千瓦，若高温来临将放大补库需求[7] - **进口端（印尼供给收紧）**： - **政策层层加码**：1）产量控制：RKAB（年度工作计划和预算）由三年审批制改为年度审批制，2026年配额削减为6亿吨[7][14]；2）主体清洗：5月已冻结约50份采矿许可证，未提交RKAB的矿企面临整改或吊销风险[7]；3）渠道垄断：成立国家出口局，自2027年1月1日起垄断煤炭出口[14] - **影响评估**：2026年中国从印尼进口减量或达6000-7000万吨[7]，且短期寻找澳大利亚、俄罗斯、南非等替代源较为困难，将系统性抬升全球煤炭成本中枢[7] - **国内供给端**： - 陕西全年力争6处煤矿（合计1400万吨/年）建成试运转，但受超产核查约束，实际增产弹性有限[7] - 2026年第一季度全国煤矿产能利用率同比下滑，主产区产量释放受限[7] - 产地安全事故或导致全年供给增量难成规模[7] - **库存端**： - 截至5月21日，二十五省电厂库存1.13亿吨，同比下降1%，可用天数23天，处近年低位[7][25] - 截至5月22日，环渤海八港煤炭库存同比下降14%[7] - **板块持仓状态**：截至2026年第一季度，煤炭行业公募重仓持股占比为0.7%（0.69%），处于2004年以来52%分位值，持仓较低[7][22] 近期行业数据汇总 - **动力煤供需**： - 需求：截至5月21日，二十五省日耗煤量488.8万吨，周环比下降8.5%，同比下降3.9%[25][46] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比提升1.81个百分点[25] - 港口：截至5月22日，北方三港煤炭库存合计1360万吨，周环比提升2.5%，同比下降16%[25][48] - **双焦（焦煤、焦炭）供需**： - 焦煤供给：样本煤矿产能利用率周环比微升0.04个百分点[26] - 蒙煤进口：甘其毛都口岸日均通关1239车，周环比减少204车[26] - 钢厂需求：样本钢厂日均铁水产量240.81万吨，周环比提升0.62%[26] - 焦炭盈利：全国独立焦化厂平均吨焦盈利72元/吨，周环比下降10元/吨[26] 个股表现 - **本周涨幅前五**：辽宁能源（9.13%）、淮河能源（8.13%）、电投能源（1.03%）、美锦能源（0.99%）、云维股份（-0.25%）[39][42] - **本周跌幅前五**：中煤能源（-7.32%）、潞安环能（-6.80%）、华阳股份（-6.43%）、兰花科创（-6.16%）、恒源煤电（-6.08%）[39][42]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨川仪股份（603100.SH） [Table_Title] 川仪股份 2026 年一季报点评：经营有韧性，国 产替代有空间 报告要点 [Table_Summary] 公司发布一季报，26Q1 公司实现营业收入 14.54 亿元，同比增长 0.44%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比微降 1.04%；扣非归母净利润达 1.07 亿元，同比增长 17.79%。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 川仪股份（603100.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 川仪股份 2026 2] 年一季报点评：经营有韧性，国 产替代有空间 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布一季报，26Q1 公司实现营业收入 14.54 亿元，同比增长 0.44%；实现归母净利润 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨怡合达（301029.SZ） [Table_Title] 怡合达 2025 年报&26 年一季报点评：Q1 收入 增速抬升，毛利率逐步修复 报告要点 [Table_Summary] 怡合达发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 29.48 亿元，同比增长 17.71%；归母净利润 5.12 亿元，同比增长 26.60%；扣非归母净利润 4.95 亿元，同比增长 24.23%。26Q1 单季度实现营收 7.46 亿元，同比+20.39%；归母净利润 1.29 亿元，同比+6.02%。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg 怡合达（301029.SZ2] ） cjzqdt11111 [Table_Title 怡合达 20252]年报&26 年一季报点评：Q1 收 ...

创业板指或将在当前位置上 构建新的周线级别中枢 2026-05-24 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 覃川桃 SAC执业证书编号：S0490513030001 SFC执业证书编号：BUT353 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • %% %% %% %% 长江证券研究所金融工程研究小组 research.95579.com 2 各行业指数弹性回顾 本周芯片成为硬AI板块里的最强细分，带动电子行业本周涨幅靠前。 表：中信一级行业指数涨幅（区间：2024年2月5日至2026年5月23日） | 行业名称 | 起涨日 | 高点 | 区间最大涨幅(%) | 本周以来涨幅(%) | 本月以来涨幅(%) | 行业名称 | 起涨日 | 高点 | 区间最大涨幅(%) | 本周以来涨幅(%) | 本月以来涨幅(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 通信 | 2024-02-05 | 2026-05-14 | 365.61 | 0.14 | 14.87 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 通信板块市场表现强劲，2026年第19周上涨6.33%，年初至今上涨46.06%，在长江一级行业中均排名第1位 [2][5] - 阿里巴巴与腾讯的AI业务高速增长，对算力资本开支态度积极，将驱动上游产业链需求 [2][6] - Tower Semiconductor硅光子业务增长迅猛，已锁定大额长期订单，并明确2027年13亿美元营收目标，显示硅光芯片需求高增 [2][7] 板块行情与市场表现 - 2026年第19周，通信板块上涨6.33%，在长江一级行业中排名第1位；2026年年初以来，通信板块上涨46.06%，在长江一级行业中排名第1位 [2][5] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为线上线下（+75.48%）、长盈通（+52.91%）、天孚通信（+22.58%）；跌幅前三分别为科思科技（-10.15%）、海格通信（-12.50%）、世嘉科技（-20.87%）[5] 云厂商AI业务与资本开支 - **阿里巴巴**：3月季度阿里云外部收入同比增长40%，AI收入占比突破30%，预计未来一年占比突破50%；MaaS业务ARR预计在6月季度突破100亿元，年底超300亿元；硬件方面，截至2月PPU已累计交付47万片，年化营收达百亿级别，60%以上芯片服务于外部客户；本季度资本支出（PPE口径）为266亿元；未来资本支出或将突破3800亿元初始目标 [6] - **腾讯**：AI产品进展显著，自4月28日以来，以token消耗量计，混元3.0 preview已成为OpenRouter上调用最多的模型，目前总量超过混元2.0的10倍；WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务；本季度资本支出为319亿元；预计2026全年资本开支将较2025年明显提升，下半年随国产ASIC放量有望迎来大幅增长 [6] Tower Semiconductor业绩与硅光业务 - **整体业绩**：2026年第一季度营收为4.14亿美元，同比增长15.5%；毛利率达26.8%，同比提升6.4个百分点；GAAP净利润为0.65亿美元，同比大增62.0% [7] - **硅光子业务**：2026年第一季度营收同比增长三倍；客户通过长期合同预定产能，预计2027年将带来13亿美元营收，2028年合同金额将进一步攀升；已收到头部硅光子客户预付款约2.9亿美元 [7] - **产能与投资**：正在全球多个工厂进行SiPho产能爬坡，Fab7首批硅光子晶圆良率达95%；预计到2026年底硅光子产能将比2025年第四季度出货量增长五倍；计划开支9.2亿美元用于SiPho和SiGe产能提升，其中约40%已支付 [7] - **技术展望**：预计NPO将率先加速增长，并已获多个订单；在CPO方面持续投资技术，包括自主研发的200mm和300mm混合键合技术 [7] - **业绩指引**：给出2026年第二季度营收指引，预期中值为4.55亿美元，同比增长22%，环比增长10% [7] 投资建议 报告基于行业趋势，推荐了多个细分领域的公司 [8]： - **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 - **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技、嘉元科技，关注太辰光、源杰科技 - **液冷**：推荐英维克 - **光纤光缆**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 - **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 - **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技