丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨福能股份（600483.SH） [Table_Title] 全年业绩实现稳健增长，风况及电价限制单季表 现 报告要点 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BQT627 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 [Table_Summary] 2025 年，得益于气电机组表现优异及燃料成本改善，公司控股四家火电公司实现净利润 8.88 亿元（不含国能神福投资收益），同比增长 13.60%。绿电方面，风况偏弱限制电量表现，2025 年福能新能源净利润 9.66 亿元，同比降低 13.20%；福能海峡净利润 6.20 亿元，同比增长 7.47%。整体来看，2025 年受风况偏弱影响公司绿电板块表现偏弱，但得益于火电业绩改善， 公司实现归母净利润 29.57 亿元，同比增长 5.87%。2026 年一季度，受风况延续偏弱及电价 有所 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建筑与工程 [Table_Title] 节能降碳顶层设计出台，关注建筑行业绿色转型 机遇 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 22 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于更高水平更高质量做好节能降 碳工作的意见》，部署节能降碳相关工作。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 SAC：S0490520080022 SFC：BUT917 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 风险提示 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 节能降碳顶层设计出台， 2] 关注建筑行业绿色转 型机遇 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 4 月 22 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于更高水平更高质量做好节能降 碳工作的意见》，部署节能降碳相关工作。 事件评论 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 建筑与工程 cjzqdt11111 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 2026-04-24 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：W ...

分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨天目湖（603136.SH） [Table_Title] 2025 年年报暨 2026 年一季报点评：以"焕新" 为主线，驱动公司价值跃升 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1，公司实现营业收入 1 亿元，同比下滑 4.5%；实现归母净利润 1045.71 万元，同比下 滑 24.46%。远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。项目维度，未 来两年溧阳"根据地"将以"南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升 级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造"为增量，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系 已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙 头。 赵刚 杨会强 马健轩 请阅读最后评级说明和重要声明 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 天目湖（60 ...

投资评级 - 报告对天目湖（603136.SH）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 尽管短期业绩承压，但公司远期仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺的公司 [2] - 公司将以“焕新”为核心主线，通过经营、资产、管理三大维度的系统焕新驱动价值跃升 [13] - 未来增长点明确：溧阳“根据地”项目增量与已验证的管理输出体系将共同驱动公司成长为全国性休闲旅游龙头 [2][13] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入5.08亿元，同比下滑5.25%；实现归母净利润9532.11万元，同比下滑8.92% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1亿元，同比下滑4.5%；实现归母净利润1045.71万元，同比下滑24.46% [2][6] - **分业务收入（2025年）**：仅水世界业务在低基数下同比增长7.47%，景区/温泉/酒店/旅行社业务收入同比分别下滑7.89%/15.98%/3.55%/5.98% [13] - **分业务毛利率变化（2025年）**：景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务毛利率同比分别变化-3.19/+45.92/-7.16/-1.33/-1.3个百分点 [13] - **整体盈利能力（2025年）**：毛利率同比下滑2.21个百分点至50.33%；净利率同比下滑2.12个百分点至20.43% [13] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比下滑3.87个百分点至37.57%；净利率同比下滑3.06个百分点至11.64% [13] - **期间费用率优化（2026Q1）**：销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.05/-0.57/+0.3个百分点 [13] 未来发展战略与增长点 - **“焕新”战略三大维度**： - **经营焕新**：从品牌、内容、渠道、产品四个层面构建全链路流量转化体系 [13] - **资产焕新**：采取“三代项目梯次推进、轻重资产协同发力”的策略 [13] - **管理焕新**：以游客为中心，推动管理从“管控型”向“支撑型、效能型”转型 [13] - **溧阳“根据地”具体增量项目**：未来两年将推进南山小寨二期项目、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造 [2][13] - **异地扩张**：基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，有望取得突破 [2][13] - **地方国资扶持**：在地方国资扶持下，公司有望成长为全国性休闲旅游龙头 [2][13] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.21亿元、1.30亿元、1.39亿元 [13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.48元、0.51元 [20] - **市盈率（PE）预测**：对应2026-2028年PE分别为24倍、22倍、21倍 [13] - **当前基础数据（截至2026年4月22日）**：当前股价10.74元，每股净资产5.11元，总股本2.7013亿股 [9]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 2026Q1 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 下降，被动持仓仍然高于主动 报告要点 [Table_Summary] 基金非银板块配置环比有所下降，被动基金持仓市值占比高于主动型基金。1）港股被动型基金 保险配置比例有所提升，持仓集中于友邦保险、中国平安；2）券商配置比例环比下降，个股仍 集中于头部机构；3）多元金融持续低配，H 股持仓仍然集中于港交所。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 2026Q1 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 2] 下降，被动持仓仍然高于主动 [Table_Summary2] 事件描述 公募基金披露 2026 年一季度重仓持股情况。 事件评论 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 2026-04- ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][14] 核心观点 - 公司2025及2026年第一季度业绩稳健增长，产品结构持续改善，盈利能力稳步提升 [1][2][6] - 电商渠道高速增长与医研高端产品占比提升是主要驱动力，带动了量价齐升 [2][14] - 公司市场份额在多个细分领域位居行业前列，并制定了“十五五”期间营收与利润总额翻番的长期目标 [14] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入17.16亿元，同比增长10%；归母净利润1.81亿元，同比增长12%；扣非净利润1.55亿元，同比增长15% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入4.88亿元，同比下降4%；归母净利润0.45亿元，同比增长5%；扣非净利润0.44亿元，同比增长3% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.95亿元，同比增长15%；归母净利润0.52亿元，同比增长20%；扣非净利润0.47亿元，同比增长32% [2][6] 业务与渠道分析 - **分产品收入**：2025年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品收入同比变化分别为+10.7%/+8.9%/+8.8%/-3.7%/+45.7%/-2.9% [14] - **分渠道收入**：2025年经销/电商/直供渠道收入分别为10.9亿元/5.9亿元/0.3亿元，同比增长5.9%/22.3%/-31.1%；电商渠道收入占比持续提升至34% [2][14] - **量价分析**：2025年牙膏销量同比增长约1.75%，价格实现高个位数上涨，主要得益于医研系列等高端产品占比提升 [2][14] - **市场份额**：线下渠道牙膏与儿童牙膏市场份额均位列行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷成为行业第一 [14] 盈利能力分析 - **2025年利润率**：毛利率/归母净利率/扣非净利率同比分别提升2.9/0.2/0.4个百分点 [14] - **费用率**：2025年销售费用率同比提升2.6个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发和财务费用率保持稳定 [14] - **分产品毛利率**：2025年成人牙膏/成人牙刷毛利率同比分别提升2.3/8.8个百分点 [14] - **分渠道毛利率**：2025年经销/电商渠道毛利率同比分别提升1.0/6.4个百分点 [14] - **2026年第一季度利润率**：毛利率同比下降2.9个百分点，归母净利率/扣非净利率同比分别提升0.4/1.2个百分点 [14] 未来展望与战略规划 - **长期目标**：公司“十五五”规划目标是全力实现“营业收入和利润总额”双翻番 [14] - **产品战略**：持续深耕医研平台，打造高端爆品矩阵；2025年推出角蛋白系列，预计将持续推出新品 [14] - **渠道战略**：持续推进线上线下一体化销售，电商仍是重要新品推广渠道；同时布局口腔院线、诊所、OTC等专业渠道 [14] - **海外拓展**：将制定海外发展战略，搭建团队，逐步推进海外业务开拓 [14] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿元/2.5亿元/3.0亿元，对应市盈率（PE）分别为28倍/24倍/20倍 [14] - **分红情况**：2025年公司分红率为80.8% [14]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] "反内卷"驱动快递单价修复，集中度提升与涨 价并行 报告要点 [Table_Summary] 3 月，圆通/申通/韵达件量同比分别+6.7%/+20.0%/-4.9%，件量表现持续分化，圆通保持同比 提升趋势，申通件量增速领跑。3 月，圆通/申通/韵达单价同比分别-2.0%/+11.4%/+9.2%，"反 内卷"驱动单价修复，单价同比基本转正。快递是对油价基本中性，且不受地缘冲突影响的低 估值内需品种。关注一季度业绩窗口期，二季度业绩增长有望加速，3-4 月或是快递板块最佳 投资窗口。重点推荐弹性显著的圆通速递、申通快递，看好份额与盈利双升龙头中通快递。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Summary2] 快递件量增速分化，"反内卷"驱动单价修复 年货节透支快递需求，3 月件量增速 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司盈利能力显著改善，第二增长曲线加速落地 [1][4] - 尽管2025年营业收入同比下滑12.92%至36.65亿元，但归母净利润同比增长54.04%至1.90亿元 [2][4] - 公司广告主业稳健，积极拓展跨行业客户，同时体彩业务新模式稳步推进，并对外投资加码算力赛道 [2][10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入36.65亿元，同比下滑12.92%；归母净利润1.90亿元，同比增长54.04%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下滑16.38% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入10.96亿元，同比下滑2.50%；归母净利润0.45亿元，同比增长177.94%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑45.46% [2][4] - **毛利率与费用**：2025年毛利率同比下滑1.46个百分点至16.78%，主要因低毛利率的数字营销业务收入占比提升 [10]。2025年第四季度单季度毛利率环比提升1.29个百分点，呈边际改善 [10]。销售费用率同比下降0.13个百分点至7.48% [10] - **盈利预测**：预计2026-2027年实现归母净利润2.9亿元和4.0亿元，对应市盈率（PE）分别为30倍和22倍 [10] 业务运营与战略发展 - **广告主业与客户拓展**：受汽车等行业个别客户预算调整影响，公司收入下滑，但降幅较2024年的-20.35%有所收窄 [10]。公司积极拓展多层次、跨行业优质客户，2025年成功与兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产、北京现代、捷途汽车等多家企业建立合作 [10] - **体彩新业务进展**：2025年全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7% [10]。截至2025年，公司已在全国落地30余家体育彩票形象店，签约近千家渠道门店 [10]。公司积极探索“体彩+体育IP”创新合作模式，推进体育赛事智能机器人技术研发与原型落地 [10] - **算力赛道投资布局**：2025年公司战略投资科通技术，赋能双方在AIDC数据中心及算力服务业务方面的布局 [10]。公司新设青海三人行绿能智算科技有限公司，加速推进“算力+数据+场景”一体化战略落地 [10] - **AI技术应用与产品迭代**：在创意服务领域以AI赋能提效 [10]。公司持续迭代多模态产品，构建“AI全链路营销体系”，实现策略制定、内容生成、媒体投放及效果分析的全流程高效协同 [10]。公司积极探索AI Agent，以提升市场动态感知、业务目标自动拆解及运营效率 [10] 财务数据与预测指标 - **每股数据与估值**：2025年基本每股收益（EPS）为0.90元 [13]。预计2026-2027年EPS分别为1.39元和1.90元 [13]。当前股价对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为30倍和22倍 [10]。2025年每股净资产为12.92元 [6] - **盈利能力预测**：预计公司净利率将从2025年的5.2%提升至2027年的9.1% [13]。预计净资产收益率（ROE）将从2025年的7.0%提升至2027年的11.7% [13] - **资产负债与现金流**：2025年资产负债率为34.3%，预计将逐步下降 [13]。2025年经营活动现金流净额为5.43亿元 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[1][7] 核心观点 - 润泽科技2025年及2026年第一季度业绩符合预期，AIDC（人工智能数据中心）业务已成为公司收入的核心增长引擎和盈利的重要拉动项，客户结构持续优化[2][9] - 2025年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW超大规模智算中心；在行业需求爆发背景下，2026年交付规模有望再创新高[2][9] - 公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW，是国内IDC和算力业务双龙头及成功出海的稀缺IDC厂商[2][9] 业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入56.7亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1%；实现扣非归母净利润19.0亿元，同比增长6.9%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4%[4] 业务分拆与客户结构 - **收入分拆**：2025年，IDC业务营收31.6亿元，同比增长8.6%；AIDC业务营收25.1亿元，同比增长73.0%[9] - **毛利率**：2025年，IDC业务毛利率为44.1%，AIDC业务毛利率为48.5%，AIDC业务盈利贡献突出[9] - **客户结构优化**：公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云服务厂商及主流AI客户[9] - **前三大客户占比**：2025年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026年及以后客户多样性将持续优化[9] 交付规模与项目进展 - **2025年交付**：新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心[9] - **2026年交付预期**：预计全年将新增交付超过300MW算力中心，交付规模有望再创新高，主要来自廊坊、平湖、佛山、惠州和巴淡岛园区[9] - **项目销售情况**：廊坊园区单体200MW项目、佛山园区40MW项目及惠州园区40MW项目均已售罄；平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求旺盛[9] 资源储备与全球布局 - **全球规划规模**：合计达6GW[9] - **境内资源**：合计规划5.4GW，其中廊坊园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备行业领先，能评覆盖程度高[9] - **境外布局**：合计规划约600MW[9] - **香港沙岭项目**：规划规模240MW，预计2028年底实现交付[9] - **印尼巴淡岛园区**：已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW级超大规模园区，预计2026年底实现快速交付[9] - **海外项目保障**：针对用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，以保障巴淡岛项目的高效建设和交付[9] - **客户接洽**：公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及云厂商积极接洽，主要客户均有较强合作意向[9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.6亿元、41.0亿元、49.0亿元[9] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为1.93元、2.51元、3.00元[13] - **市盈率（PE）预测**：2026-2028年对应PE分别为48倍、37倍、31倍[9] - **净资产收益率（ROE）预测**：2026-2028年分别为18.8%、19.6%、19.0%[13] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为87.92亿元、119.57亿元、145.79亿元[13]

沃什的政策主张 - 核心主张是维护美联储独立性，并改革政策制度[2] - 改革重点包括：改革沟通方式、建立新通胀框架、重利率轻资产负债表、渐进谨慎缩表[7] - 倾向于采用截尾均值PCE作为通胀衡量标准，认为其能剔除尾部风险[7] - 认为利率工具比资产负债表工具更公平，QE应仅在紧急情况下使用[7] - 认为AI可能在不引发通胀的前提下提升生产力，为降息创造空间[7] 政策实施展望与市场影响 - 缩表实际执行可能需长达一年甚至数年准备期，年内流动性冲击风险不大[2][7] - 年内更快推行的政策可能是改革沟通方式，如弱化或取消点阵图[7] - 若采用截尾均值PCE（2月同比2.33%）而非PCE（2月同比2.8%）决策，降息概率将显著提升[7][16] - 长期看，“沃什的时代”可能意味着美元流动性极度宽松环境一去不复返[2][7] - 年内（三季度）美国可能进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”环境，美联储降息概率较高[7]