行业投资评级 - 看好，维持 [5] 核心观点 - 2026年1-5月电网投资高增，为全年增长奠定基础 [20] - 特高压领域招标快速起量，后续项目储备丰富，行业景气度高 [21][24][27] - 主网（输变电）投资上半年节奏偏慢，但预计全年趋势稳健 [37] - 配网投资保持稳定增长，且招标价格显著修复，有望提升企业毛利率 [49][51] - 电表招标量已从低谷修复，但交付仍承压，中标金额提升预示后续业绩将阶段性修复 [55][62] 特高压与主网 - **总体投资**：2026年1-5月，我国电网基本建设投资总额达2309亿元，同比增长13.19% [20] - **特高压招标放量**：2026年前三批次特高压设备招标总额达292.6亿元，同比2025年同期增长超6倍；特高压材料招标144亿元，同比下降21%；整体招标金额436.6亿元，同比增长97.7% [24] - **特高压项目支撑**：2026年上半年招标规模由攀西特高压、烟威登州、达拉特-蒙西、浙江环网、渝黔、湘粤、皖鄂、闽赣、鲁苏等柔直背靠背以及陕西-河南直流特高压等项目支撑 [24] - **后续项目储备**：目前处于可研阶段且尚未核准的直流项目达8条；交流方面，预计2026年内仍有蒙西扩建、长治-南阳、赣江-赣南、川渝特高压加强工程等有望招标 [27] - **企业中标额增长**：2026年上半年，中国西电、国电南瑞、特变电工、平高电气、许继电气等核心企业的特高压中标额已全面超过2025年全年水平 [28] - **市场份额集中**：在换流阀、组合电器等核心设备领域，市场份额依旧集中在国电南瑞、许继电气、特变电工、中国西电、平高电气、山东电工等头部企业 [32] - **主网（输变电）招标情况**：2026年前三批次输变电设备招标金额达487亿元，同比下降10%；若计入青藏铁路电气化外电配套工程的两个额外批次（14.8亿元），则常规批次招标金额达501.5亿元，同比下降7.2%；输变电材料招标金额209.5亿元，同比下降10.6% [37] - **主网全年展望**：输变电设备上半年501.5亿元招标额占2025年全年的54.5%，材料招标额占比48.2%，预计全年可保持稳健趋势 [37] - **重点公司订单**：在特高压招标支撑下，2026年上半年重点公司国网订单普遍同比高增，例如中国西电合计订单同比增长129%，许继电气合计订单同比增长267% [43] 配用电 - **配网投资稳定**：2026年上半年国网配网合计公示金额1554亿元，同比增长13% [49] - **区域增长分化**：华北、西北、华中等区域保持较高增长；权重省份中山东下降较多，江苏、浙江保持高速增长 [49] - **招标价格修复**：2026年上半年，国网配网10kV变压器采购单价回升至220.86元/kVA，较2025年的168.81元/kVA显著提升；一二次融合柱上断路器采购单价回升至2.31万元/套，较2025年的1.93万元/套有所提升 [52][53] - **电表招标量修复**：因2025年第三批流标导致招标量大幅减少，2026年上半年进行补招，需求总量已得到修复 [55] - **电表价格变化**：2026年专项公开招标（补招）的A、B、C、D表单价较2025年第二批次分别提升19.5%、17.3%、20.0%、59.1%，但随后2026年第一批次招标价格又有所回落 [60] - **电表企业中标额提升**：主要电表公司2026年第一批次中标金额普遍较2025年同期批次有显著提升，例如三星医疗从1.91亿元增至2.39亿元，许继电气从5.27亿元增至5.15亿元 [63]

货币政策决策与现状 - 2026年7月美联储议息会议以9:3的投票结果决定维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变[6] - 美联储内部对利率政策分歧加大，有3位票委（克利夫兰、明尼阿波利斯、达拉斯联储主席）支持加息25个基点[9] 政策立场与沟通策略 - 美联储主席沃什强调关注通胀长期趋势而非短期波动，并重申不存在“软通胀目标”，坚定致力于实现2%的同比通胀目标[9] - 美联储倾向于“减少前瞻指引”，让市场独立定价，认为过多政策暗示会“污染”市场信号[9] - 沃什否定就业与通胀之间存在严格的菲利普斯曲线式取舍，认为价格稳定和充分就业长期并不冲突[9] 经济与通胀前景分析 - 报告认为美国通胀中枢未来缺乏显著上行动力，因油价、关税和AI硬件涨价等多为阶段性外生冲击，且高利率压制地产需求，就业市场“弱平衡”[9] - NFIB小企业招聘意愿指引显示，美国三季度私营部门非农就业有下行压力[9] - 目前缺乏触发美联储转向加息的条件，长江证券维持美联储在2026年内保持利率不变的观点[2][9] 风险与市场影响 - 地缘冲突（如特朗普威胁袭击伊朗并寻求加征关税）可能持续扰动市场预期，推动鹰派预期攀升[9] - 主要风险在于美国通胀存在超预期可能性，地缘冲突升级可能推动能源价格超预期上行，甚至可能促使美联储转向进一步紧缩[8][16]

投资评级 - 报告对四川路桥（600039.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告的核心观点是，四川路桥作为蜀道集团的核心上市平台，在集团“投建一体”等模式的多维赋能下，形成了独特的省内项目获取能力和领先的盈利能力，其核心竞争力突出，有望受益于四川省作为国家“战略腹地”带来的持续交通建设需求 [2][4][6][7] 蜀道集团：四川交通投资核心平台 - 蜀道集团由四川铁投与四川交投于2021年新设合并而成，是四川省属国企首家世界500强企业，资产总额超1.65万亿元，所属全资及控股企业600余家 [4][16] - 集团是四川省唯一的省级高速公路投资建设及运营主体，截至2026年1月建成通车高速公路超8334公里，约占全省的76% [2][4][28] - 集团旗下控股四川路桥、四川成渝、蜀道装备、宏达股份、新筑股份5家上市公司 [4][21] 四川战略腹地定位与建设需求 - 四川被定位为国家发展的“战略腹地”，西部大开发、成渝地区双城经济圈等国家战略持续支持区域交通基础设施投入 [5][43] - 根据规划，四川省高速公路总规模约2万公里，当前通车里程与规划目标之间仍有建设空间 [5][35] - 2025年四川公路建设投资完成2566.8亿元，连续5年保持在2000亿元以上；2026年省重点项目中包含48个高速公路项目，年度计划投资超过1100亿元 [5][42] - 专项债“自审自发”试点、高速公路特许经营管理办法等制度安排，有助于缩短项目审批流程、改善项目收益平衡，支撑项目落地 [5][37][46] 四川路桥：集团核心上市平台与利润中心 - 四川路桥是蜀道集团交通工程建设业务的重要实施主体，2025年实现营业收入1151.11亿元，占蜀道集团合并营业收入的约43%；实现利润总额93.60亿元，是集团重要的收入和利润来源 [2][6][56] - 蜀道集团长期保持对四川路桥的高持股比例，并在2022年4月至2024年10月间多次增持，体现出公司在集团内的重要地位 [6][50] - 2025年公司新签订单同比增长47.15%，营业收入同比增长7.34%，归母净利润同比增长1.21%，在手项目持续充裕 [6][58] 集团多维赋能：投建一体模式 - “投建一体”是四川路桥盈利能力领先的核心模式：公司通过参与特许经营项目投资，并依据《招标投标法实施条例》承接施工业务，将集团资源优势转化为施工订单和盈利能力 [2][7][61] - 该模式依赖母集团省内高市占率（高速通车里程占全省76%）、四川路桥在集团内的核心地位以及公司自身完备的工程资质，其他省份建筑国企难以完全复刻 [7][66][73][76][83][86][88] - 2025年，四川路桥来自关联方的销售额占全年销售总额的62.3%，其省内业务毛利率达16.3%，显著高于省外业务的3.7% [89][92][94] - 市场对四川路桥的定价已部分反映其投建一体优势，在省级长期交通规划发布时，其超额收益（3.15%）显著高于其他可比公司 [96][103][105] 集团多维赋能：主业延伸与资产优化 - 蜀道集团主导成立由四川路桥全资持股的养护集团，推动公司向高速公路养护与运维领域延伸 [7][106] - 集团通过调整清洁能源集团与矿业集团的股权结构，将两大板块置出四川路桥合并报表范围，以降低前期培育压力，同时保留公司对后续业务收益的分享权 [7][109][111] 股东回报政策 - 公司分红比例持续提高，2025年现金分红和回购金额合计43.79亿元，占归母净利润的60.01% [7][114] - 根据公司股东回报规划，2025-2027年度以现金方式分配的利润不低于当年度归母净利润的60% [114]

核心观点 电力设备新能源行业属于成长股投资框架，以PEG为估值锚点[20] 需求端的核心叙事包括“内生增长”、“能源自主”和“AI驱动”[4][7] 展望下半年，“能源安全”逻辑需验证需求持续性，“AI驱动”逻辑处于从强预期向落地过渡的阶段[4][7][21] 盈利端，锂电板块处于修复阶段，光伏依赖供给侧改革和市场化出清，风电、AIDC出海初期弹性显著，储能聚焦高端市场或引领新品迭代[4][7][22] 综合比较各子赛道景气与估值，报告继续推荐电网、大储、锂电、户储等景气方向，以及铜箔、机器人、转型个股等AI产业链方向[4][7][23] 能源转型与AI共振赛道 大储 - 展望下半年，锂价预期企稳，集成厂开始向海外传导涨价，海外需求超预期放量与2027年装机预期企稳有望带动Beta修复[8][29] - 北美数据中心储能、国内算电协同及固态变压器（SST）等实质性进展有望在年中至下半年逐步落地[8][29] - 全球储能需求强劲：非美海外市场（如欧洲、澳洲）因“高光低储”和容量电价政策驱动需求超预期，欧洲2026年第一季度储能融资规模达10.82GW，环比增长51%[32][40] 北美因AI加剧缺电，数据中心自建电源带动储能需求，预计2026-2030年数据中心自建电源对应储能需求量复合增速为23%，中期有望超150GWh[60] 预计全球2026年储能装机达550GWh以上（同比增长60%+），2027年达800GWh以上（同比增长40%+）[75][77] - 盈利预期修复：短期看，海外价格已开始传导材料涨价，2026年6月出口北美价格较2月低点上涨0.065元/Wh[82] 中长期看，钠离子电池步入规模化，其更优的循环寿命（普遍15000次以上）和充放电效率（97%以上）可提升储能项目IRR约2-3个百分点，有望对冲锂价波动风险[90][91][92] 锂电 - 展望下半年，产业链排产预计逐月保持中个位数环比增长，进入9-10月旺季增速有望进一步抬升，新一轮涨价谈判及覆盖面拓宽值得期待[8][96] - 2027年需求预期验证是关键，预计三季度是重要窗口[8] 对需求持续性仍有信心，未来3-5年行业需求复合增速预计维持在20%以上[110] - 需求结构：欧洲新能源乘用车2026年1-4月保持46%左右增速，渗透率不足30%[101] 新兴市场同期增速超130%，渗透率不足10%[101] 国内电动重卡2026年1-5月销量同比增长近70%[103] 储能市场成为重要增长极[109] - 供给与盈利：产业链多数环节处于紧平衡，电池、磷酸铁锂、六氟磷酸锂扩产幅度较大，但2027年碳酸锂供需预计仍紧平衡[114] 关注通过产能与技术卡位实现份额提升的材料公司[117] 电网 - AI加剧北美缺电，极端气候与并网新政催化景气加速[8] - 投资紧扣核心赛道：一是AI缺电带动海外订单持续提升、欧美份额强势跃升的变压器出海龙头；二是AI电源高压直流趋势确立，下半年迎来送样验证与小批量订单密集催化的AI电源及SST核心标的[8] 能源自主景气延续赛道 户储 - 上半年需求持续超预期，主因地缘冲突加剧及澳洲等国强力补贴政策[9] - 展望后续，能源安全趋势不可逆，政策与经济性共振，户储需求持续性和可预见性增强[9] 在需求数据超预期、电价上涨、政策刺激等潜在催化下，期待板块估值切换及业绩预期上修[9] 风电 - 预计国内外海风有望迎来放量，国内部分与出海、广东及江苏海风相关的标的后续经营有望改善[9] - 2026年下半年英国AR7订单有望中标、AR8海风拍卖有望启动，形成催化[9] 光伏 - 板块处于磨底过程，带有边际改善[9] 供给端反内卷继续推进，强标有望加速产能出清；需求端2026年触底明确，2027年有望恢复10%以上增速[9] - 重点观察拐点信号，把握个股新方向[9] 新能源的AI产业链 AI铜箔 - HVLP-4铜箔正迎来“量价齐升”的黄金周期，从海外垄断到国产突破，从AI算力核心向多领域渗透[10] - HVLP系高壁垒产品，生产约束和客户验证放大供给矛盾，一旦需求起量，大概率产生供需缺口、引发进一步涨价[10] 大陆铜箔厂商加快打破垄断，实现份额提升[10] 机器人 - 国内外主机厂均处量产前夕，海外特斯拉链2026年下半年有望正式开启量产，国内主机厂也逐步放量[10] - 关注大脑模型端迭代以及终端场景的放量节奏[10] 转型个股 - 部分公司具备业务协同性或通过资本运作积极布局AI主产业链，打开PCB、半导体等第二增长曲线[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - AI算力扩张正在重塑电力系统价值，但中美算电协同走出了不同路径 [2] - 美国模式的核心矛盾在于电力供给和电网接入不足，通过长协、自建和共址锁定气电、核电与电网容量，形成“先锁价、再补量”的资本开支成长逻辑 [2] - 中国模式的核心矛盾在于绿电消纳、电价承压和算力降本，通过绿电直连、源网荷储、虚拟电厂和电力交易推动“先消纳、再重估” [2] - 本质上，美国是在电力稀缺下购买确定性，中国是在结构错配下重塑规则和价值分配，最终共同指向AI时代电力资产的系统性再定价 [2] 根据相关目录分别总结 AI用电增长与算电协同模式 - AI算力的指数级增长正在重塑全球电力需求格局，根据IEA预测，2025年全球数据中心用电量约4850亿千瓦时（同比+17%），2030年预计达9450亿千瓦时，将超越钢铁、化工等传统高耗能行业成为全球电力增量最大单一来源 [5][19] - 训练与推理负荷对电网的冲击体现为局部变电容量、备用资源和可靠供电能力的提前紧张 [5] - 中美两国数据中心用电量合计占全球70%，但两国电力供需格局和能源结构根本不同，导致算电协同的实践路径系统性分化 [5][26] - 美国以“缺电”为核心矛盾驱动气电、核电协同，中国以“绿电消纳+算力降本”为核心矛盾驱动绿色算力协同 [5] - 随着模型应用扩散，推理需求正在成为更持续、更高频的用电来源，国内日均Token调用量由2024年初约0.1万亿次提升至2026年3月约140万亿次 [21] 美国模式：缺电倒逼，燃气轮机与核电协同 - 美国电力需求在经历2007-2023年十七年平台期后加速进入“第二曲线”，2024年及2025年美国用电增速分别达到2.61%和2.08% [35] - 供给侧准备严重滞后：稳定电源净减少、电网老化并网排队超5年、变压器交货周期长达5年，形成“需求爆发+供给瓶颈”的双重压力 [6][37] - 科技巨头被迫向上游延伸，以燃气轮机和核电为核心协同电源：燃气轮机满足“快”的需求（1-2年建成），核电满足“稳”的需求（零碳基荷+ESG合规） [6] - 核心商业逻辑是“双向锁定”：数据中心以用电需求的确定性换取供电方的容量、电价和时间节奏确定性，供电方则以超长期高信用购电方换取确定性现金流 [6][47] - 投资机会主要集中在三个环节：燃气轮机设备（订单排至2028-2030年）、核电/气电企业（锁定高价长单需求）、数据中心配套电网设施 [50] 中国模式：绿电消纳驱动，绿色算力协同 - 中国算电协同的核心驱动力是“绿电消纳焦虑”与“算力成本焦虑”的双重叠加 [7] - 全国电力供需整体宽松，但新能源利用率降至92%左右、弃风弃光率超10%、现货捕获价持续下降，低价绿电亟待寻找高价值负荷 [7][55] - 中国算力硬件成本偏高（GPU受限+关税），需以更低的综合用能成本对冲芯片劣势 [7] - 绿电直供的核心经济性在于通过物理直连和市场化交易，将原本被低价上网和弃电损耗分散的价值在绿电企业与数据中心之间重新分配 [7][77] - 政策形成“激励+约束”双轮驱动框架，国家枢纽节点新建数据中心的绿电使用比例被设定为不低于80%的强制性门槛 [64][66] - 东西部资源禀赋差异决定中国形成双循环模式：东部节点通过PUE压降、精细化电力交易“挤出算力”；西部节点通过源网荷储、储能和虚拟电厂，用低价绿电支撑规模化成本优势 [74] - 算电协同在三个维度上重构了绿电商业模式：收入结构从单一上网电价扩展为“绿电+绿证+消纳+调节服务”多元收入；资产周转通过提前锁定用户和电价更加可预期；估值逻辑从“类债券”向“算力基础设施运营商”靠拢 [7][91][92] 中美商业模式的核心差异与投资机遇 - 驱动因素上，美国源于“缺电恐慌”，中国源于“绿电消纳焦虑+算力成本焦虑” [8][97] - 电源结构上，美国以基荷电源（气电、核电）为主，价值集中于设备与运营侧；中国以波动性新能源（风光）为主，必须配套储能与灵活调节，价值分散于多环节 [8][97] - 电价机制上，美国通过10-20年PPA锁定透明稳定电价；中国绿电直供机制仍在完善但类PPA机制逐步形成 [8][97] - 投资机会角度，美国集中在燃气轮机和SMR等确定性高的设备领域以及能签订高价合同的发电企业；中国分散于绿电运营、虚拟电厂、储能系统、燃气轮机国产替代等多元赛道 [8][97]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 核心观点为“电子布紧缺局面不变，又到配置时”，认为电子布供给缺口将持续，价格上涨具备持续性和高弹性，是当前配置重点 [1][2][3] - 建议把握AI链、存量链、非洲链三条投资主线 [2][6] 行业基本面总结 - **水泥市场**：价格继续走弱，需求恢复有限。本周全国水泥均价为319.19元/吨，环比下降3.39元/吨，同比下降26.61元/吨；重点地区水泥企业平均出货率约为41.4%，环比回升2.6个百分点，同比下降1.4个百分点；企业库存高位运行 [4][22][23] - **玻璃市场**：价格涨跌互现，库存小幅下降。本周全国浮法玻璃在产日熔量为141,095吨，较上周减少2000吨；重点监测省份生产企业库存总量为7009万重量箱，较上周减少38万重量箱，环比下降0.5%，同比增加31.40%；产销率为103.19% [5][33][35] - **玻纤市场**：无碱粗纱市场弱稳，电子布货源紧俏。电子纱及电子布市场货源紧俏度明显，中小企业提货难度增加 [43] 电子布供需与前景分析 - **供给持续紧缺**：基于织布机上限及电子纱投放周期，测算2025-2027年普通电子布缺口或持续放大 [3] - **缺口原因**：上游电子布资本开支增速小于CCL&PCB环节，且近期PCB企业库存下降，表明产业链供给（由电子布决定）小于终端需求 [3] - **价格展望**：供给紧缺局面难以缓解，8月普通电子布提价幅度或有望扩大，价格上涨具备持续性和高弹性，缺口至少会持续到2027年底 [3] - **市场情绪与估值**：近期电子布短期回调主要是情绪影响估值，而基本面持续向好，由存储涨价引发的系统性担忧可能被过度放大 [3] 三条投资主线及标的 - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，以及Low CTE等高端产品的国产替代机会 [6] - 重点推荐：**中国巨石**（充分受益普通布涨价）、**国际复材**（Low-Dk二代布进展快）、**中材科技**（品类全、估值低的稀缺龙头）[6] - **存量链**：随着住宅翻新需求占比提升（当前约50%，预计2030年后近70%），消费建材需求结构优化，消费品特征显著 [6] - 重点推荐：**三棵树**（商业模式最优且稀缺成长）、**兔宝宝**（低估值）、**东方雨虹**（底部边际改善）[6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材出海龙头价值被低估 [6] - 重点推荐：**科达制造**（非洲建材龙头，亦可关注碳酸锂价格弹性）、**华新建材**、**西部水泥**（国内业务筑底，海外业务快速增长）[6] 本周高频数据与新闻 - **地产销售**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+4%（上周约持平），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+2%（上周+3%）[4] - **政策新闻**：大连市对2026年7月24日至2027年12月31日期间审批通过的**二套房公积金贷款**借款人给予**为期3年、15%的利息补贴**[18]