丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 审计信号凸显效益导向，绿电核心矛盾有望逐步 缓解 报告要点 [Table_Summary] 近期审计工作报告关注新能源项目前期投决、建设管理及源网建设不同步等问题，反映新能源 行业更加注重发展质量、投资效益和消纳基础，缺乏送出条件与收益保障的低效投资有望受到 约束。该信号与《新型能源体系建设"十五五"规划》的政策导向相互呼应，在新能源前期投资决 策趋向审慎、外送通道及调节资源持续扩容的支撑下，绿电当前面临的严峻消纳压力有望逐步 缓解，同时在政策扶持下新能源电价水平也有望逐步改善，随着行业消纳与电价等核心矛盾缓 解，资产收益率有望底部回升并驱动板块估值加速修复。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SFC：BQT627 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 [Table_Title ...

丨证券研究报告丨 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 航油价格下降在即，静待暑运需求释放 报告要点 [Table_Summary] 本周，国内含油票价同比转负：截至 6 月 26 日，国内 7 日移动平均含油价格同比下滑 2.5%， 扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 17.9%；国内/国际客座率同比变动-1.3/+0.9pcts，整体 航班量/客运量同比下滑 5.2%/5.5%。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK468 SFC：BXY533 韩轶超 赵超 张银晗 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 航油价格下降在即，静待暑运需求释放 [Table_Summary2] 本周数据：含油票价同比转负，国际需求有所走弱 本周，国内市场含油收益同比由正转负：截至 6 月 26 日，国内 7 日移动平均含油价格同比下 滑 2.5%；扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 17. ...

联合研究｜港股公司深度｜中集安瑞科（03899.HK） 中集安瑞科深度报告: 能源装备订单饱满, LNG 及氢氨醇构建新增长极 l 证券研究报告 | 请阅读最后评级说明和重要声明 l 证券研究报告 | 报告要点 公司为中集旗下的清洁能源装备平台，立足清洁能源（包括陆上/水上/氢能三大细分方向）、化 工环境、液态食品行业。1）能源运营：公司５万吨/年生物质制绿色甲醇项目已投产；焦炉气 30 万吨蓝色低碳氢-氨-甲醇产能。2）能源装备 : 在手订单饱满，公司水上清洁能源持续受益于 全球航运绿色转型,陆上清洁能源业务市场地位稳固、商业航天+低碳清洁能源发电持续突破, 并培育布局氢能业务。 分析师及联系人 徐科 SAC: S0490517090001 SFC: BUV415 屈奇 SAC: S0490524070003 赵智勇 SAC: S0490517110001 SFC: BRP550 李博文 SAC: S0490524080004 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 中集安瑞科 (03899.HK) 中集安瑞科深度报告:能源装备订单饱满,LNG 及氢氨醇构建新增长极 概况:清洁能源先进装备龙头,立足中国 ...

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 阳台光储系列之二：从需求场景及经济性看成长 确定性 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 从欧洲家庭的电价环境、年用电量以及光伏发电效率出发，我们对阳台光储的产品定位和使用 环境展开进一步分析，测算阳台光伏、阳台光储（不考虑波峰波谷调节）、阳台光储（考虑波峰 波谷调节）、户用储能（不考虑向电网卖电）以及户用储能（考虑向电网卖电）的回本周期分别 达 3.56/3.04/2.78/10.88/7.96 年。考虑到阳台光储突出的经济性，叠加政策逐步放开和产品功 能逐步丰富，我们看好赛道的优质增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 霍博 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% research.95579.com % 2 家用电器 [Tabl 阳台光储e_Title系列之二：从需求场景 2] 及经济性看成 长确定性 [Table_Summary2] 前言：高电价压力和政策放开拉动下阳台 ...

杨洋 郭敬超 卢之晗 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SAC：S0490525120001 SFC：BUW100 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨软件与服务 [Table_Title] Token 工厂：从"堆 GPU"到"榨 Token" 报告要点 [Table_Summary] Token 工是以 Token 吞吐量为核心产出指标的新一代 AI 基础设施。其运营目标不再是简单提 供 GPU 算力，而是将电力、GPU、网络和模型高效转化为持续输出的 Token 流，并最终转化 为智能服务和收入由于 Token 吞吐量直接决定了 AI 工厂的收入能力和资本回报率（ROI），如 何高效榨取有限资源、最大化单位 GPU 和单位功耗所产生的 Token 数量，正在成为 AI 基础设 施竞争的新焦点。在这一过程中，竞争逻辑也正在从"拥有多少 GPU"转向"如何让 GPU 生产更 多 Token"。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt111 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Title] 沪电股份点评报告：AI 算力需求高增，盈利能力 持续提升 报告要点 [Table_Summary] 公司发布关于吸收合并全资子公司的公告：为优化管理架构，降低管理成本，提高运营效率， 公司以现金 20,669.4445 万元收购昆山普江仓储设施有限公司 100%股权，将普江仓储的厂房 用于产能扩建，公司于近日已完成收购，普江仓储已成为公司全资子公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 SAC：S0490517070012 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨沪电股份（002463.SZ） %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 沪电股份（002463.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 沪电股份点评报告： 2] AI 算力需求高增，盈利能 力持续提升 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布关于吸收合并全资子公司的公告：为优化管理架构，降低管理成本，提高运营效率， 公司以现金 20 ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨中石化炼化工程（02386.HK） [Table_Title] 国内业务为基，出海成长为矛，高分红价值凸显 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司为中国领先的能化工程服务商，业务覆盖炼油、石油化工、煤化工及储运全产业链。高股 息属性突出，派息率连续多年维持 60%以上，2025 年达 88%。在手订单丰富，2025 年末在手 订单 2,039 亿元（+18.1%，全年收入 2.9 倍）。"十四五"以来，依托国内市场深耕与海外 "一带 一路" 沿线拓展的双轮驱动模式，中石化炼化工程实现了规模与质量并重的快速发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BWF918 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 中石化炼化工程（0238 ...

报告要点 [Table_Summary] 港交所估值驱动因素主要源于港股 ADT 的增长可持续性。1）港交所业绩与港股 ADT 高度相 关，2014-2026Q1 交易相关收入平均占比 59%。复盘 2004-2025 年，港交所 PE 基本与港股 ADT 挂钩，但也存在 ADT 与估值偏离的情况，近 22 年仅有 6 次偏离的情况，主要原因在于美 联储利率的调整、A 股及港股的业绩情况、海内外政策的重大变化。2）资产端与资金端共同推 动港股 ADT 中枢抬升，估值有望持续上行。政策支持内地企业赴港上市，内地经济发展良好带 动香港增量市值不断扩容。资金端方面，居民财富不断增长，给资金端带来持续流入。 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 什么是决定港交所估值的核心因素？ 分析师及联系人 %% %% research.95579.com [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% % ...

%% %% research.95579.com [Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨思源电气（002028.SZ） [Table_Title] 思源电气：如何看待公司海外业务的超预期空 间？ %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 思源电气通过多年积累已经实现海外多国家地区以及多产品种类布局，我们认为在海外电力投 资新一轮景气背景下，尤其是 AI 发展有望强化海外电力电网需求，公司海外业务未来具备超预 期增长弹性：一方面，主业变压器、开关有望超预期增长；另一方面，储能、超级电容等新产 品有望成为海外新增长点。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 SFC：BVD284 %% %% %% %% research.95579.com 2 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490524010001 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 [Table_scodeMsg2] 思源电气（002028.SZ） ...

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BXS318 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨旗滨集团（601636.SH） [Table_Title] 迈向高端，玻璃基板加速布局 报告要点 [Table_Summary] 公司拟向不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定投资者发行股份募集资金总额不超过 142,689.72 万元，主要用于以下项目：1）超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目； 2）高透在线 CVD-FTO 导电玻璃技改项目；3）高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目； 4）旗滨数字化升级建设项目；5）补充流动资金。 [Table_Summary2] 事件描述 公司拟向不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定投资者发行股份募集资金总额不超过 142,689.72 万元，主要用于以下项目：1）超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目； 2）高透在线 CVD-FTO 导电玻璃技改项目；3）高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技 ...