报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - AI算力高密化驱动数据中心制冷技术从风冷向液冷升级，液冷成为必然选择[7] - 一次侧冷水机组是液冷系统的核心冷源，预计2026年海外数据中心冷水机组市场规模近千亿元[4] - 制冷压缩机是冷水机组最核心部件，磁悬浮离心机凭借高能效成为大型数据中心首选[4] - 行业竞争格局由海外巨头主导，国内企业正加速追赶，其中冰轮环境子公司顿汉布什凭借多重优势有望获得AIDC订单爆发[4] AI算力高密化驱动制冷升级 - 生成式AI技术迭代导致算力需求激增，全球活跃AI Agent规模预计从2025年的2860万增长至2030年的22.16亿[16] 1. 英伟达主流GPU热设计功耗从2020年A100的400W攀升至2026年Vera Rubin架构的1800W[7] - 智算中心单机柜功率密度从20-30kW升级至70-132kW，并有望出现200kW级别机柜[7] - 传统风冷散热上限约40kW，已难以满足高密度算力场景，液冷技术成为必然发展方向[7] - 液冷技术可将数据中心PUE降至1.05，并支持100kW以上单机柜功率密度[28] - 从十年生命周期总拥有成本看，液冷方案（15258美元/kW）优于风冷方案（15910美元/kW）[33] 冷水机组：液冷数据中心核心冷源 - 冷水机组是数据中心一次侧制冷系统的核心，在整体建设总投入中占比约3%[7] - 冷水机组通过压缩机、蒸发器、冷凝器、膨胀阀四大部件协同完成热量搬运[8] - 市场主流冷水机组按冷凝形式分为风冷与水冷两类[8] - 水冷机组能效比可达4.0-6.0，适合追求低PUE的大型AI数据中心[8] - 风冷机组结构精简、布置灵活，适合中小型数据中心或缺水地区[8] - 冷水机组耗电量约占数据中心总用电负荷的20%，是降低PUE的关键[70] - 2025财年亚马逊、微软、谷歌、Meta四大龙头资本开支合计达3996亿美元，同比增长75%[8] - 测算2026年海外数据中心冷水机组理论市场规模约766-1022亿元[8] 制冷压缩机：核心部件与能效变革 - 制冷压缩机造价约占冷水机组整机总成本的40%-50%，功耗占系统功耗的50%-60%[9] - 数据中心领域，螺杆式和离心式是应用最广泛的压缩机[90] - 磁悬浮离心机凭借无油无摩擦设计，综合部分负荷性能系数较常规螺杆机组提升约42%，电机运行功耗下降30%，全年制冷耗电量可节约30%[9] - 多数磁悬浮离心机项目投资回收期仅2至3年[9] - 海外厂商丹佛斯是国际磁悬浮压缩机主流供应商，其机头单价区间集中在20万-50万元[9] - 截至2025年，丹佛斯在国内磁悬浮压缩机市场占有率保持在65%以上[9] - 数据中心是磁悬浮压缩机第一大应用场景，市场需求占比超五成[119] 行业竞争格局 - 全球制冷压缩机行业形成“海外巨头主导、国内企业追赶”的格局[121] - 国际龙头特灵科技、江森自控、开利全球凭借悠久历史与千亿级营收占据优势[10] - 冰轮环境的子公司顿汉布什拥有百年历史、海外工厂及大客户认可度，具备“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势[10] - 国内企业如汉钟精机、开山股份、雪人股份、磁谷科技、鑫磊股份等均在尝试切入数据中心领域成为零部件供应商[10]

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 产业亮点之十三： 从欧洲空调爆火看中国空调出海前景 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 今年入夏以来，极端高温天气席卷欧洲多国，当前已造成显著的公共健康影响。与高温常态化 趋势形成鲜明错配的是，欧洲区域家用空调普及率长期处于低位；本次极端高温事件有望成为 潜在催化，推动欧洲空调市场进入加速渗透阶段。基于上述产业背景，本篇报告，我们将系统 复盘欧洲空调需求趋势，探讨当地渗透率长期偏低的历史成因，并对其远期成长性进行展望； 在此基础上，我们进一步将研究视野拓展至全球其他区域，筛选具备渗透率持续提升潜力，有 望为中国家电企业贡献长期外销增量的核心市场。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 产业亮点之十三：从欧洲空调爆火看 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 过去两周中美硬科技表现分化，市场对 AI 的分歧有所加剧。我们认为，本次分歧更多像是从 CapEx、Token 两个角度对 AI 基建的压力测试，而非行情的结束。我们认为，第一， CapEx 放缓并不一定导致硬件行情结束，后续重心或转向 ROI 交易；第二，Token 支出指数回调并非 是因为 AI 重要性下降，而是市场对 AI 能否带来持续收入要求提升。整体上看，本轮分歧或表 明市场关注点逐渐转向应用端营收确定性与高端硬件稀缺性，真正稀缺的 HBM、先进封装等 AI 硬件方向更可能在调整后重新获得溢价。长期来看，硅基通胀下，AI 应用趋势或已"蓄势待发"。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 市场策略丨专题报告 [Table_Title] AI 基建的压力测试 戴清 李巍东 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] AI 基建的压力测试 [Table_Summary2] 回顾：过去两周中美硬科技表 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨乐舒适（02698.HK） [Table_Title] 乐舒适 2026H1 预告： 业绩超预期，量&价齐升带动业绩高增 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 半年度业绩预告，预计 2026H1 收入不少于 3.28 亿美元，同比增长不少于 28%； 预计 2026H1 利润不少于 0.73 亿美元，同比增长不少于 40%；26H1 经调整净利润不少于 0.75 亿美元，同比增长不少于 47%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 乐舒适（02698.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 乐舒适 2026H1 2] 预告：业绩超预期，量&价齐升 带动业绩高增 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 半年度业绩预告，预计 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 核心观点 - 坚定看好AI与算力主线，认为Tower半导体与台积电双双加码AI半导体产能，以及月之暗面发布全球最大开源模型Kimi K3，是行业发展的核心驱动力 [2][10] 板块行情总结 - 2026年第28周，通信板块下跌12.87%，在长江一级行业中排名第28位；2026年年初以来，通信板块上涨32.50%，在长江一级行业中排名第2位 [2][6] - 个股层面，本周涨幅前三为广和通（+9.94%）、星网锐捷（+9.03%）、美格智能（+7.88%）；跌幅前三为信科移动（-40.89%）、长盈通（-35.02%）、灿勤科技（-31.87%） [6] 半导体产能扩张 - **Tower半导体**：启动双轨扩产，总投资约30亿美元（另获日本政府10亿美元补贴）[7] - 第一轨改造Fab6为300mm硅光产线并增加先进封装能力，2027年第四季度投产，公司据此将2028年营收指引上调至36亿美元、净利润12亿美元 [7] - 第二轨新建Fab7产线，使硅光及硅锗产能成倍增长，2029年起贡献显著收益 [7] - 公司已与核心客户签订13亿美元订单，并预计NPO将或率先加速增长 [7] - **台积电**：2026年第二季度营收402亿美元，毛利率67.7%，环比提升1.5个百分点 [8] - 预计2026年第三季度营收446-458亿美元，毛利率中值66%（受2nm爬坡稀释约3-4个百分点）[8] - 将2026年全年营收增速指引上调至略超40% [8] - 将2026年资本开支提高至600-640亿美元（此前为520-560亿美元），未来三年将进一步显著提升，其中70%-80%用于先进制程，10%-20%用于先进封装 [8] - 宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，同步在中国台湾建设13座先进制程及封装厂 [8] - A14技术进展顺利，预计2027年风险试产、2028年量产 [8] - AI需求强劲，公司预计该趋势有望延续至2029-2030年 [8] 人工智能模型进展 - **月之暗面Kimi K3**：于2026年7月16日发布，参数规模达2.8万亿，为全球首个开源的3万亿级别模型 [9] - 在Arena Web Dev评测中以1679分超越Claude Fable 5（1631分）和GPT-5.6 Sol（1618分），登顶代码能力榜首；综合能力仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol [9] - 展示了在48小时内独立设计并验证了一款用于运行自身架构Nano模型的芯片的能力 [9] - API定价为输入2元/百万Token（缓存命中）/20元（未命中），输出100元；完整模型权重将于2026年7月27日前发布 [9] - **大模型调用数据**：2026年7月13日至7月19日，整体调用量约62.2万亿Token，环比增长18.2% [23] 投资建议与关注公司 - 报告推荐关注AI与算力主线下多个细分领域的公司 [10] - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 - **光通信**：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、安孚科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技；关注太辰光、嘉元科技 - **液冷**：英维克 - **光纤光缆**：烽火通信、亨通光电、中天科技；关注长飞光纤 - **国产算力**：华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯 - **AI应用**：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 - **卫星应用**：华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司估值数据（部分摘要） - **中国移动**：预测2026年归母净利润1，293.78亿元，PE估值15.7倍 [18] - **中际旭创**：预测2026年归母净利润272.82亿元，PE估值40.0倍；2026年第一季度营收同比增长192.1%，归母净利润同比增长262.3% [18] - **新易盛**：预测2026年归母净利润173.75亿元，PE估值38.7倍；2025年营收同比增长187.3%，归母净利润同比增长235.9% [18] - **中兴通讯**：预测2026年归母净利润74.06亿元，PE估值21.6倍 [18]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨国投电力（600886.SH） [Table_Title] 来水及煤价限制业绩表现，电价强势缓解部 分压力 报告要点 [Table_Summary] 二季度公司水电上网电量同比降低 28.31%，降幅较一季度扩大 20.47 个百分点；火电上网电 量 111.34 亿千瓦时，同比微降 0.45%，延续一季度平稳表现。电价方面，二季度公司控股企业 平均上网电价 0.379 元/千瓦时，同比提升 2.9 分/千瓦时，环比提升 2.5 分/千瓦时，电价表现 较强主因系公司优化交易策略叠加部分区域容量电价上调。二季度雅砻江流域来水明显偏枯限 制公司清洁能源板块业绩表现，但电价逆势增长有望缓解经营压力；火电方面，虽然二季度量 价表现相对平稳，但煤价上涨带来的成本端压力预计将限制公司火电板块业绩表现。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 7 月 13 日-7 月 17 日，央行 7 天逆回购净投放 19015 亿元，7 月 6M 买断式逆回购净 投放 5000 亿元。7 月 13 日-7 月 19 日，政府债净融资 5737 亿元，同业存单到期收益率整体 上行，同业存单净融资额为-2639 亿元，银行间债券市场杠杆率周度均值环比下降。7 月 20 日 -7 月 26 日,政府债净融资额预计为 3832 亿元，同业存单到期规模预计为 8108 亿元。2026 年 7 月 17 日，测算中长期利率纯债基、短期利率纯债基久期均边际下降，分别周度环比下降 0.02 年和下降 0.13 年。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title] 税期过后，又近月末 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 税期过后，又近月 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - **行业景气度显著回升**：在地方财政压力缓解、政策支持及新能源装备经济性提升等多重因素驱动下，环卫装备行业结束了连续多年的销量下滑，2025年销量同比增长11.5%，2026年上半年销量同比增长12.3%，呈现明显复苏态势 [6][19] - **新能源环卫装备高速增长，渗透率快速提升**：2026年1-6月，新能源环卫装备销量同比增长105%，渗透率从2025年的21.7%提升至29.4%，成为行业增长的核心驱动力 [2][6][24] - **看好“化债”与“降碳”政策共振带来的发展机会**：地方政府化债减轻财政压力，释放了被压制的设备更新需求；同时，“十五五”期间降碳政策深化，公共领域车辆电动化加速推进，双重逻辑共振下，看好新能源环卫装备的持续放量及相关企业的业绩弹性 [2][9][37][38][39] 行业销量与结构分析 - **整体销量触底反弹**：环卫装备销量从2020年高峰期的11.46万辆连续下滑至2024年的7.08万辆，2025年回升至7.90万辆（同比增长11.5%），2026年上半年销量为4.45万辆（同比增长12.3%）[6][19] - **新能源装备渗透率加速提升**：2026年1-6月新能源环卫车销量达13,074辆，渗透率提升至29.4%，自2025年8月以来单月渗透率均保持在20%以上 [6][23][24] - **增长驱动因素**：1）地方政府化债（2024年大规模化债、2025年提前下发2026年化债额度）改善了采购环境；2）电池成本下行，使新能源装备在全生命周期成本上更具经济性；3）“十五五”规划阶段，各地区公共领域车辆新能源化政策加速推进 [6][23][26][38] 市场竞争格局 - **整体市场集中度略有下降，竞争加剧**：2026年1-6月，环卫装备整体销量CR10为53.2%，较2025年的55.4%有所下降。头部企业中，仅中联（盈峰环境）、福龙马、徐工市占率同比提升，推测长尾品牌以低价获取了部分份额 [7][27][28] - **新能源细分市场竞争格局更优**：2026年1-6月，新能源环卫装备销量CR10为66.7%，高于传统装备。这主要由于新能源车辆研发投入大、单价高（是传统车的2-3倍）、技术门槛较高，对中小企业形成壁垒 [7][29] - **龙头企业保持领先，但份额竞争激烈**：在新能源环卫装备市场，中联（盈峰环境）2026年上半年市占率为28.6%，保持行业第一。宇通（宇通重工）和福龙马市占率分别为9.6%和6.1%，均出现一定下滑，表明主要厂商间份额竞争持续 [7][31][32] 政策与试点城市表现 - **试点城市电动化渗透率显著高于全国**：工信部等八部门确定的两批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市（剔除雄安新区），2026年1-6月新能源环卫车渗透率达43.3%，远高于全国29.4%的平均水平 [8][33][36] - **重点城市示范效应明显**：在试点城市中，郑州市、唐山市、成都市2026年上半年的环卫车电动渗透率分别高达77.1%、62.3%和60.3%，进展迅速 [8][33] - **政策常态化申报有望持续拉动需求**：预计未来试点城市将常态化申报，更多城市加入电动化推广行动，将推动新能源环卫装备市场需求进一步增长 [8][33] 投资关注标的 - 报告建议关注行业龙头公司，包括**盈峰环境、福龙马、宇通重工**等 [9][39]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 行业呈现“量增价弱”特征，暑运客流继续修复，但票价修复偏弱 [2][6] - 政策整治“内卷式”竞争，有望约束非理性价格竞争，改善行业收益纪律 [7] - 航司估值处于历史低位，行业具备高赔率，若后续票价企稳、成本改善，盈利预期有望修复 [8] 本周运营数据总结 - **航班量与客运量**：截至7月18日，整体航班量同比增长0.8%，整体客运量同比增长4.1% [2] - **国内航线**：国内航班量同比增长1.4%，国内客运量同比增长4.2% [6] - **国际航线**：国际航班量同比下滑5.4%，但国际客运量仍同比增长4.0% [6] - **票价表现**：国内7日移动平均含油价格同比下滑6.2%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑14.7% [2][6] - **客座率**：国内客座率为85.9%，同比提升1.8个百分点；国际客座率为84.0%，同比提升4.6个百分点 [6] 上半年行业数据与政策总结 - **上半年运营数据**：全行业完成旅客运输量3.8亿人次，同比增长1.0%；完成运输总周转量833.7亿吨公里，同比增长6.4%；完成货邮运输量507.3万吨，同比增长6.0% [7] - **政策导向**：民航局提出深入整治“内卷式”竞争，以提升运行效率和服务品质 [7] - **数据解读**：旅客运输量增速低于总周转量和货邮运输量，表明国内客运需求恢复仍偏弱，而国际长航线及航空货运表现更有韧性 [7] 估值与投资逻辑总结 - **估值水平**：截至7月17日，主要航司单机市值处于历史低位。国航、南航、东航分别处于2008年以来约15%、23%、14%的历史分位数；春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [8] - **供给约束**：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - **投资建议**：行业下行风险相对有限，处于高赔率区间。若后续暑运票价企稳，同时油价回落、人民币升值以及国际航线进一步恢复，则航司盈利预期有望修复。首选港股三大航及A股民营航司 [8]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 地方债周度发行环比提速 ——政府债周报（07/19） 报告要点 [Table_Summary] 7 月 20 日-7 月 26 日地方债披露发行 3233.89 亿元。其中新增债 1951.15 亿元（新增一般债 227.88 亿元，新增专项债 1723.27 亿元），再融资债 1282.74 亿元（再融资一般债 279.23 亿 元，再融资专项债 1003.51 亿元）。 7 月 13 日-7 月 19 日地方债共发行 1623.9 亿元。其中新增债 660.2 亿元（新增一般债 77.8 亿 元，新增专项债 582.4 亿元），再融资债 963.7 亿元（再融资一般债 307.4 亿元，再融资专项债 656.3 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 地方债周度发行环比提速 2] ——政府债周报 ...