丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨睿创微纳（688002.SH） [Table_Title] 红外景气持续兑现，射频静待需求提速 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年度报告，全年实现营收 63.04 亿元，同比增长 46.07%，实现归母净利润 11.25 亿元，同比增长 97.66%，实现扣非归母净利润 10.54 亿元，同比增长 106.69%；单 Q4 实现 营收 22.18 亿元，同比增长 90.26%，环比增长 43.83%，实现归母净利润 4.18 亿元，同比增 长 388.33%，环比增长 17.45%，实现扣非归母净利润 3.88 亿元，同比增长 468.73%，环比增 长 14.66%。营收表现强劲，业绩如期兑现。 分析师及联系人 [Table_Author] 王贺嘉 李麟君 SAC：S0490520110004 SAC：S0490525080002 SFC：BUX462 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 睿创微纳（688002 ...

多大规模的绿醇生产？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（18）：东北地区的秸秆可以支撑 [Table_Summary] 东北地区依托风光资源和秸秆优势，已成为全国绿色甲醇的核心聚集区。东北地区秸秆资源总 量合计 1.57 亿吨，占全国比重为 18.1%；剔除秸秆还田部分后，测算东北可工业化离田秸秆总 量供给上限为 9524 万吨，可支撑 1701 万吨绿色甲醇产能。短期东北秸秆资源并不稀缺，但随 着绿色甲醇产能的快速堆积，远期秸秆供给将进入区域性紧张阶段，拥有稳定原料收储协议和 低成本收储网络的项目将建立显著的竞争壁垒。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% %% %% r ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 季报期披露在即，重点关注板块业绩超预期个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较强。券商方面，市场交投仍处高位，季报期业绩披露在即，重点关注 板块绩优个股。保险方面，短期来看市场贝塔扰动板块估值。然而年报再次印证了存款搬家、 增配权益和新单成本改善逻辑，中长期 ROE 改善确定性进一步提升，估值有望加速修复，结 合中长期拐点向上的判断，我们认为整体配置性价比正逐步提高，健康慢牛下建议积极增配保 险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 %% %% %% %% research.95579.com 1 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 季报期披露在即，重点关注板块 2] 业绩超预期个 股 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块整体表现较强。券商方 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 今年旺季钢铁的需求成色如何？ 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 请阅读最后评级说明和重要声明 报告要点 [Table_Summary] 根据 Mysteel 五大钢材表观消费数据，测算年初至今，五大钢材表观消费量同比去年下降 2.2%， 其中，螺纹下降 8.4%，线材下降 0.2%，热轧下降 6.6%，冷轧增长 4.2%，中厚板增长 5.8%； 板强长弱的态势延续，而工业材中的热轧和冷轧分化明显。总结来看，年初以来五大钢材表需 同比小幅回落，二季度地产、基建、能源等领域的变化值得重点跟踪，全年五大钢材总需求或 有同比持平可能。随着钢铁需求端逐步筑底企稳，基本面反转的弹性项，仍在于供给侧实质性 的压减政策落地。 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...

投资评级 - 报告对高能环境的投资评级为“买入”，并予以“维持”[9] 核心业绩与驱动因素 - 2026年第一季度，公司实现营收49.92亿元，同比增长50.91%；实现归母净利润6.03亿元，同比增长168.4%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长171.07%[2][6] - 业绩大幅增长主要得益于鑫科、金昌、靖远等重要危废资源化项目产线理顺、负荷率提升，以及铜、金、银等金属价格上涨带来的“量价齐升”[2][6][13] - 2026年第一季度，公司毛利率为24.27%，同比提升约5.4个百分点；净利率为14.47%，同比提升约6.5个百分点[13] 分业务板块表现 - **固废危废资源化利用**：2025年该业务营收约119.0亿元，同比增长6.84%[13] - 金昌高能项目全面投产，工艺全线贯通，对铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力达到行业领先水平[13] - 江西鑫科通过调整经营团队，拓增金属产品种类并提升分离提纯能力，经营效益逐步释放[13] - 靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋[13] - **环保运营**：2025年营收17.2亿元，同比微降0.49%，业务保持稳定[13] - **环保工程**：2025年营收11.1亿元，同比下降31.9%，主要因公司为控制回款和毛利率主动放弃承接部分工程订单，该业务营收占比快速下降，预计未来对公司整体拖累有限[13] 财务与现金流状况 - 2025年公司经营活动现金流净额为11.73亿元，同比增长约54%，其中第四季度单季度为8.06亿元，主要得益于危废资源化项目产能利用率提升带来的产品出货量增加和资金回笼[13] - 2026年第一季度经营现金流出现阶段性大幅流出，主要系产能释放导致采购原材料增加，存货从年初的59.97亿元增至约75.44亿元，增加约15.5亿元，预计随着生产加工周转速度提升，存货将下降并带来现金流回笼[13] - 公司在建项目基本步入收尾阶段，预计后续资本开支需求较少[13] 战略发展与未来展望 - 2025年11月，公司联合其他方以8,260万元收购怀化市三家矿业公司各59%股权，取得湖南省四个金矿探矿权，实现向上游矿业布局的首次突破，未来将重点布局国内、非洲、中亚等区域[2][13] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.0亿元、20.6亿元、23.8亿元，对应市盈率（PE）估值分别为15.6倍、13.6倍、11.8倍，市净率（PB）估值分别为2.53倍、2.22倍、1.94倍[13] - 2026年将重点关注资源化项目盈利性提升情况，以及铋、锑、锡等金属价格上涨带来的业绩弹性[13]

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 3 月 26 日，潍柴动力公布了 2025 年年度业绩，2025Q4 公司实现营收约 612.4 亿元，同比 +14.0%；实现归母净利润为 20.5 亿元，同比-31.6%。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 143.32 亿元、165.47 亿元、174.81 亿元，对应 PE 15.79X、13.68X、12.95X 。公司主业稳 健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持续增长，高股息优质标的，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 吴优 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 潍柴动力 2025 年 Q4 业绩点评：2025 年平稳 收官，AIDC 电源龙头转型加速 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 潍柴动力（0003 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨长城汽车（601633.SH） [Table_Title] 长城汽车点评：3 月销量 10.6 万辆，整体环比 大幅增长，出口同比大幅增长 报告要点 [Table_Summary] 长城汽车 2026 年 3 月销量 10.6 万辆，同比+8.4%，环比+46.3%，其中出口销量 4.7 万辆，销 量占比达 44.4%，新能源销量 2.2 万辆，新能源乘用车销量占比达 25.5%。公司加速全球化布 局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善。长期来看，公司四大拓 展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 长城汽车（601633.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 长城汽车点评：2] 3 月销 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨蒙牛乳业（02319.HK） [Table_Title] 蒙牛乳业 2025 年度业绩点评：OPM 维持稳健， 减值利空兑现，后续改善可期 报告要点 [Table_Summary] 需求已有边际改善，2025 年 H2 的液奶收入表现稳健，环比企稳回升，鲜奶、奶粉、奶酪等产 品 2025 年延续接近双位数的增长。进入 2026 年，公司内部调整告一段落，春节旺季液奶动销 顺利，全年维度冰/粉/酪等业务延续较快增长，整体收入端有望企稳回升；奶价企稳也奠定良性 有序的竞争环境，OPM 有望稳中有升。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 事件评论 丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 蒙牛乳业（02319.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 蒙牛乳业 2025 2] 年度业绩点评：OPM 维 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年营收突破百亿，单季业绩创新高，并通过并购杭州众硅科技进军CMP赛道，共同构建平台化发展新篇章 [2][5] - 公司凭借高研发投入和投资并购，正稳步迈入多样化、平台化和规模化的发展新阶段 [11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元；扣非净利润15.50亿元，同比增长11.64% [2][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收43.22亿元，归母净利润9.00亿元，扣非净利润6.63亿元，单季业绩创历史新高 [2][5] - **未来业绩预测**：暂不考虑众硅科技并表，预计2026-2028年营业总收入分别为164.94亿元、212.79亿元、256.51亿元，归母净利润分别为33.64亿元、44.32亿元、54.60亿元 [14] 主营业务分析 - **刻蚀设备基石稳固**：2025年刻蚀设备收入达98.32亿元，同比增长35.12% [11] - **CCP刻蚀**：累计装机量超过5000反应台，连续十年保持大于30%的年平均复合增长率，产品已覆盖绝大部分CCP刻蚀应用 [11] - **ICP刻蚀**：设备在50多个客户的生产线上量产，2025年累计安装数达1800个反应台，近9年年均增长大于100% [11] - **薄膜沉积设备爆发式增长**：2025年实现收入5.06亿元，同比大幅增长224.23% [11] - LPCVD、ALD等十多款设备顺利进入市场，性能达国际领先水平，其中LPCVD设备累计出货量已突破300个反应台 [11] - 减压外延设备EPI已付运进行成熟制程量产验证，先进制程进入验证阶段；常压外延设备已完成开发 [11] - **MOCVD设备市场领先**：已在全球氮化镓基LED MOCVD市场中占据领先地位 [11] 研发与技术创新 - **高额研发投入**：2025年研发投入高达37.44亿元，同比增长52.65%，占营收比重达30.23% [11] - **研发成果显著**： - **刻蚀设备**：已应用于国际知名客户3nm及以下器件的关键步骤加工，以及200层以上3D NAND芯片的量产 [11] - **薄膜沉积设备**：12英寸低压薄膜沉积设备可用于先进逻辑电路接触孔填充工艺及200层以上3D NAND的多个工艺 [11] 战略并购与平台化布局 - **拟控股众硅科技**：公司拟以15.76亿元收购杭州众硅科技64.69%股权 [11] - **战略意义**：众硅是国内少数掌握12寸高端CMP（化学机械抛光）设备核心技术并实现量产的企业 [11] - **平台化能力构建**：通过此次交易，公司将具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺能力，提升为客户提供系统级整体解决方案的能力 [11]

2026-04-13 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 王清 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490524050001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 空天有清音第7期： 从阿尔忒弥斯2号看商业航天 长江证券研究所军工研究小组 01 阿尔忒弥斯2号任务概览——重返月球时代的 关键验证节点 02 需求篇——阿尔忒弥斯体系如何打开商业航天 需求空间 03 成本篇——高成本深空工程如何倒逼商业航天 崛起 目 录 %% research.95579.com 3 01 阿尔忒弥斯2号任务概览——重返月球时代 的关键验证节点 %% %% %% %% research.95579.com 2 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 阿尔忒弥斯2号任务概览：重返月球时代的首次载人绕月验证 图：阿尔忒弥斯2号设置了多元化机组成员 图：阿尔忒弥斯2号火箭 阿尔忒弥斯2号的飞行设计，不是单纯"飞过去看看"，而是把深空载人任务所需的关 ...