[Table_Title] 卡位算力连接赛道，长期成长空间可期 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_scode 联合研究丨公司点评丨华丰科技（ Msg1] 688629.SH） [Table_Summary] AI 应用逐步落地，自主可控需求强烈，国内算力景气度高。高速连接器为高性价比的短距通信 方案，有望在 AI 算力集群加速渗透，推动公司相关产品加速放量。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 王贺嘉 刘泽龙 SAC：S0490517110002 SAC：S0490520110004 SAC：S0490525040002 SFC：BUX641 SFC：BUX462 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 联合研究丨公司点评 1 [Table_scodeMsg2] 华丰科技（688629.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 卡位算力连接赛道，长期成长空间可期 [Table_Summary2] 事件描述 华丰科技发布 2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入 25.28 亿元，同比增长 131.50%； ...

联合研究丨专题报告 [Table_Title] 绿色液体燃料第一批试点项目最新进展如何？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 9 月，国家能源局正式印发《关于开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作（第一 批）的通知》，支持 9 个项目开展试点。政策要求 2026 年底前建成投产、2027 年 6 月底前高 负荷稳定生产。截至 2026 年 4 月，9 个项目中 6 个已投产；3 个推进中。整体进展顺利，建议 关注拥有原料优势和稳定收储体系的标的。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 绿色液体燃料第一批试点项目最新进展如何？ [Table ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨浙江鼎力（603338.SH） [Table_Title] 浙江鼎力 25A 业绩点评：海外业务持续向上， 盈利能力显著修复 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营收 85.75 亿元，同比+9.96%；实现归母净利润 18.99 亿元，同比+16.60%； 实现扣非归母净利润 18.25 亿元，同比+11.36%。公司坚持推进全球化战略，25 年境外主营收 入同比+16.45%，占比达 82%，同比提升 5pct。盈利方面，25 年在高税率下公司毛利率仍维 持稳定，净利率显著修复，同比+1.26pct。此外，公司"高空作业平台+机器人"系列差异化产 品陆续落地，如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、路轨两用轨道高空车等，持续打造差 异化优势。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 臧雄 曹小敏 王硕 SAC：S0490517110001 SAC：S0490518070005 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 SFC：BVO790 请阅读最后评级说明和重要声明 %% % ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华测检测（300012.SZ） [Table_Title] 华 测 检 测 点评： 2026Q1 归 母 业 绩 同 比 增 30.9%，内生外延共筑成长 报告要点 [Table_Summary] 华测检测发布 2026 一季报，Q1 实现营收 14.95 亿元，同比增 16.2%；归母净利润 1.78 亿元， 同比增 30.9%；扣非归母净利润 1.64 亿元，同比增 31.3%。公司着力推进"123 战略"、精益 管理、海外国际化扩张，预计后续利润增速有望提速，继续看好。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 徐科 贾少波 李博文 盛意 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 华测检测（300012.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 华测检 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 百亚股份线下市场竞争力延续，外围市场持续高增长且盈利能力提升，电商策略调整后增速和盈利有望逐步修复，期待后续盈利弹性 [2] - 公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期 [9] 财务业绩总结 - **2025年业绩**：实现营收34.92亿元，同比增长7%；归母净利润2.08亿元，同比下降28%；扣非净利润1.95亿元，同比下降23% [4] - **2025年第四季度**：实现营收8.70亿元，同比下降6%；归母净利润亏损0.37亿元，扣非净利润亏损0.42亿元 [4] - **2026年第一季度**：实现营收10.55亿元，同比增长6%；归母净利润1.44亿元，同比增长10%；扣非净利润1.38亿元，同比增长7% [4] 分市场收入表现 - **2025年分市场收入**：核心五省收入同比增长4%；外围省份收入同比增长92%；电商收入同比下降12% [9] - **2026年第一季度分市场收入**：核心五省收入同比下降8%（与去年同期高基数有关）；外围省份收入同比增长50%；电商收入同比下降3%，降幅收窄 [9] - **电商渠道更新**：2026年3月抖音GMV已恢复增长，同比增长16%（根据第三方平台数据） [9] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点；其中核心五省/外围省份/电商毛利率分别提升0.3/3.7/1.0个百分点 [9] - **2026年第一季度毛利率**：达到58.5%，同比大幅提升5.2个百分点 [9] - **费用率变化**：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+4.1/-0.7/+0.3/+0.1个百分点，销售费用投入提升导致归母净利率同比下降2.9个百分点 [9] - **2026年第一季度费用率**：费用合计同比+4.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.3/+0.7/+0.6/+0.1个百分点，归母净利率同比提升0.5个百分点 [9] 业务展望与战略 - **核心五省市场**：有望持续稳健增长 [9] - **线下外围市场**：延续高增长，公司聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域；伴随份额提升和渠道成本摊薄，盈利能力正逐步释放 [9] - **电商渠道**：平台策略调整后，公司会平衡增长和盈利，更加重视费用投放效率，该渠道仍是品牌建设和推新品的重要渠道 [9] - **即时零售渠道**：是重要的新兴渠道，公司通过美团、淘宝闪购等平台进一步拓展营销渠道 [9] - **产品策略**：聚焦大健康系列，将持续升级迭代产品以及加快产品推新 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.1亿元、6.2亿元 [9] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年PE分别为17.8倍、14.0倍、11.5倍 [9] - **分红率**：2025年公司分红率为82.6%，维持高分红率 [9] 基础数据 - **当前股价**：16.66元（2026年4月17日收盘价） [6] - **总股本**：42,965万股 [6] - **每股净资产**：3.67元 [6] - **近12月股价区间**：最高34.99元，最低16.52元 [6]

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 特朗普 TACO 前后，大类资产表现有何规律？ ——海外利率与大类资产配置周报 报告要点 [Table_Summary] 特朗普冲击/TACO 通过扰动全球流动性，影响大类资产收益表现,其在冲击期整体下行，TACO 期 逐步修复回升。其中股票与商品资产波动最为显著，债券与汇率相对平稳。权益市场对风险偏 好变化最为敏感，冲击下普遍承压、修复阶段反弹也更具弹性，发达市场与恒生指数受影响最 大。商品市场同样受流动性影响明显，原油和铜受影响最大，修复弹性同样较高。债市受避险 属性支撑，整体波动较小。汇率中美元指数冲击后受益，宽松后回落。往后看，大类资产表现 逐步对特朗普政策冲击/TACO 脱敏，流动性冲击交易步入尾声，关注后续何时开启通胀交易。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马骏 [Table_Title 特朗普 TACO2]前后，大类资产表现有何规律？ ——海外利率与大类资产配置周报 [Table_Summary2] 特朗普 TACO 前后，大类资产表现有何规律？ 全球大类资产表现 SAC：S0490524080003 SAC ...

投资评级 - 报告给予春风动力“买入”评级，并予以维持 [7] 核心观点与业绩摘要 - **2025年全年业绩**：公司2025年实现营业收入197.46亿元，同比增长31.30%[2][4]；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%[2][4]；扣非归母净利润15.81亿元，同比增长9.70%[2][4] - **2025年第四季度业绩**：2025年Q4实现营收48.49亿元，环比下降3.8%[2]（同比增长35.15%[4]）；归母净利润2.60亿元，同比下降33.41%[2][4]；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降41.01%[2][4] - **2026年第一季度业绩**：2026年Q1实现营业收入53.59亿元，同比增长26.07%[2][4]；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%[2][4]；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长1.55%[2][4] - **利润分配**：董事会建议派发年度股利每10股派发现金42.00元（含税），派息率达归母净利润的约38.48%[2][4] 业务板块分析 - **四轮全地形车**：2025年实现销量19.70万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26%[10]；公司全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，继续位居行业榜首[10] - **两轮摩托车**：2025年实现销量29.59万辆，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%[10]；其中内销收入28.84亿元，同比下滑6.79%[10]；外销收入35.87亿元，同比增长21.88%[10] - **极核电动两轮车**：2025年实现销量55.12万台，同比增长420.2%[10]；销售收入19.12亿元，同比增长381.0%[10]；渠道建设高速推进，全年新增门店1,260家，门店总数突破2,050家，实现一至三线城市100%覆盖[10] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司全年毛利率为26.94%，同比下降3.12个百分点[10] - 分产品看，电动两轮车毛利率为-0.03%，同比大幅改善6.75个百分点[10] - 燃油摩托车毛利率同比提升0.95个百分点至24.51%[10] - 全地形车毛利率同比下降4.37个百分点至32.14%，主要受美国进口关税增加影响[10] - **费用率**： - 2025年全年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，同比分别变化-0.51/-0.76/-0.65/+1.28个百分点[10] - 2025年Q4，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.08/-2.95/-0.59/+5.73个百分点[10]；销售费用率大幅提升或由于四季度集中进行品牌投入，财务费用率提升主要受汇兑波动形成的汇兑损失增加[10] - 2026年Q1，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72个百分点[10]；归母净利润增速低于营收增速，主因汇率波动导致财务费用率提升[10] - **经营利润**：2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为16.50亿元，同比增长29.08%[10]；其中2025Q4经营利润为1.16亿元，同比下滑44.53%[10] 投资建议与未来展望 - **行业与公司前景**： - 全地形车行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的背景下实现份额持续增长[10] - 摩托车行业全球规模稳定增长，欧美以中大排量为主，国内需求由代步向玩乐转型，公司积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破[10] - 纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线[10] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别达到22.76亿元、28.99亿元、36.15亿元[10] - **估值**：对应公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.75倍、14.72倍、11.80倍[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 报告认为三七互娱新游进展积极，并加大股东回报，关注新游及储备产品后续进展 [2][5][6][11] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营收159.7亿元，同比下降8.5%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长8.5%；扣非净利润28.5亿元，同比增长9.8% [2][5] - 2025年第四季度实现营收35.0亿元，同比下降14.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比下降28.4%；扣非净利润5.8亿元，同比下降18.1% [2][5] - 2025年第四季度毛利率下滑至72.7% [7] - 2025年第四季度销售费用减少至15.6亿元，销售费用率降至44.6% [7] - 2025年第四季度研发费用率提升至4.9% [7] - 2025年境外营收为53.8亿元，同比下降6.0%，占总营收的33.7% [6] 业务运营与产品表现 - 存量游戏流水自然回落，且2025年第四季度新游数量较少，叠加2025年第三季度上线的《斗罗大陆：猎魂世界》高基数影响，导致第四季度营收同环比下滑 [6] - 自研生存题材RPG手游《生存33天》于2025年底上线，在多个平台畅销榜登顶 [6] - 出海游戏《Puzzles & Survival》累计流水超过150亿元；《Puzzles & Chaos》在海外市场保持稳步增长 [6] - 新游《RO仙境传说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区上线，曾获免费榜及畅销榜第一 [6] - 2026年上线的SLG+模拟经营新游《Last Asylum: Plague》表现亮眼，进入Sensor Tower 2026年3月全球手游收入增长排行榜Top10 [11] - 公司持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室，2025年研发人员同比增长4.55%至1378位 [7] 股东回报与未来规划 - 2025年现金分红金额约22.66亿元，现金分红及股份回购注销金额占归母净利润比例约81.6%，按2026年4月17日收盘价计算股息率约4.64% [11] - 2026年拟延续季度分红计划 [11] - 后续产品储备丰富，在SLG赛道有《代号K3》等多款重点项目待上线，在二合一、三消等休闲游戏赛道及斗罗、斗破等IP游戏亦有数款储备产品 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为31.0亿元、34.4亿元 [11] - 对应2026年、2027年市盈率分别为15.8倍、14.3倍 [11]

投资评级 - 报告对紫燕食品的投资评级为“买入”，并予以“维持”[7] 核心观点 - 公司2025年全年收入与利润同比下滑，但第四季度呈现显著修复态势，收入增速转正，利润大幅反弹[2][4] - 公司通过新一轮股权激励计划，设定未来三年增长目标，旨在提升内生发展动能[9] - 报告预计公司2026-2027年业绩将恢复增长，并看好其门店模型探索、全球化供应链布局及成本管控等举措带来的长期发展潜力[9] 财务业绩表现 - **2025全年业绩**：营业总收入为32.38亿元，同比下降3.70%；归母净利润为2.36亿元，同比下降31.84%；扣非净利润为1.97亿元，同比下降30.07%[2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为7.25亿元，同比增长7.12%；归母净利润为4202.32万元，同比大幅增长1788.33%；扣非净利润为3153.21万元，同比增长255.46%[2][4] - **盈利能力**：2025年全年归母净利率下滑3.01个百分点至7.29%，毛利率下滑0.37个百分点至22.56%[9] - **第四季度利润率改善**：2025Q4归母净利率同比提升6.17个百分点至5.80%，毛利率同比提升12.81个百分点至22.67%[9] - **费用情况**：2025年期间费用率同比上升2.20个百分点至13.37%，其中销售费用率上升1.29个百分点[9] 分产品收入与业务进展 - **核心产品收入**：2025年，夫妻肺片收入同比下降14.12%，整禽类产品收入同比下降12.22%[9] - **增长亮点产品**：2025年，香辣休闲产品收入同比增长8.28%，预包装及其他产品收入同比增长26.03%[9] - **第四季度产品增速**：2025Q4，夫妻肺片收入同比下降6.38%，整禽类产品收入同比增长3.90%，香辣休闲产品收入同比增长27.93%，其他鲜货产品收入同比增长16.08%，预包装及其他产品收入同比增长23.77%[9] 门店拓展与渠道战略 - **门店数量**：截至2026年4月11日，公司在营门店数为5019家[9] - **渠道深化**：公司深化社区、高校及企业全场景覆盖，计划推出家庭定制化套餐以提升复购率，并已入驻超百所高校与多家企业食堂，计划将该模式推广至全国科技园与大型厂区[9] 全球化与供应链布局 - **海外门店拓展**：2025年通过“华人商超+直营门店”双路径拓展北美市场，3月进驻美国大华超市，4月在纽约法拉盛和曼哈顿开设门店[9] - **海外供应链建设**：公司在尼泊尔投资建设牛肉加工基地，2026年3月公告拟通过增资方式，以不超过5亿元人民币用于建设尼泊尔水牛屠宰及熟制工厂项目[9] 股权激励计划 - **激励范围**：首次授予激励对象共150人，均为公司及子公司核心员工与技术骨干；另预留30万股激励额度[9] - **业绩考核目标**：解除限售条件为2026、2027、2028年收入分别较2025年增长10%、20%、30%，或净利润分别较2025年增长10%、20%、30%[9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、3.27亿元、4.00亿元[9] - **估值水平**：对应2025-2027年预测净利润的市盈率（PE）分别为39倍、33倍、27倍[9]

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 2025Q4，公司营业收入同比增长 33%，经调整营业利润为 10.6 亿元，同比增长 11.7%，经调 整净利润 8.5 亿元，同比增长 7.6%。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨名创优品（09896.HK） [Table_Title] 名创优品 2025Q4 点评：收入端表现亮眼，投入 期盈利能力阶段波动 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 名创优品（09896.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 名创优品 2025 2] Q4 点评：收入端表现亮眼，投 入期盈利能力阶段波动 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 公司基础数据 | | | [Table_Summary2] 事件描述 2025Q4， ...