丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 含油票价维持高增，油价冲击海外运力 报告要点 [Table_Summary] 本周，国内市场含油收益同比维持较高增长：截至 6 月 6 日，国内 7 日移动平均含油价格同比 增长 18.8%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 1.4%；国内/国际客座率同比变动- 0.5/+4.9pcts，整体航班量/客运量同比下滑 10.7%/9.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 含油票价维持高增，油价冲击海外运力 [Table_Summary2] 本周数据：含油票价涨幅扩大，航班量降幅加深 本周，国内市场含油收益同比维持较高增长：截至 6 月 6 日，国内 7 日移动平均含油价格同比 增长 18.8%，涨幅进一步扩大；但扣除燃油附加费后的裸票价格同比下 ...

报告要点 [Table_Summary] 中东地区船多货少，5 月以来 VLCC-TCE 即期运费持续回落，且与 VLCC 一年期期租租金倒 挂，受此影响，油运明显回调。展望未来，基本面有企稳迹象；悲观预期充分释放，油运进入 配置区间，重申推荐中远海能、招商轮船。供给压力减小+海外补库双振，集运旺季涨价兑现。 参考集运欧线期货定价，三季度旺季有望延续，集运红利属性凸显，推荐中谷物流、海丰国际。 BDI 高位震荡，干散货海运股阶段性回调。从历史上看，厄尔尼诺事件期间，BDI 往往有较好 表现。建议关注散运"厄尔尼诺"行情，推荐关注海通发展、太平洋航运。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨海运 [Table_Title] 美伊冲突反复，海运投资逻辑梳理 [Table_Author] SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 韩轶超 韦铖 魏爱晓 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 美伊冲突反复，海运投资逻辑梳理 [Table_Summary2] 利空 ...

市场表现与调整 - 上周（26/06/01-26/06/05）海外市场调整，10年期美债收益率再次站上4.5%，美元指数重回100之上，金价跌破4500美元/盎司[5] - 市场调整主线从通胀担忧转向经济复苏，由5月超预期的非农就业数据驱动，表现为实际利率带动名义利率创新高[5] 市场与美联储的分歧 - 市场交易主线在2026年2月底以来经历了“通胀—滞胀—通胀—复苏”的轮回，焦点始终在经济数据[5] - 美联储的关注点并非眼前经济数据，而是未来的通胀预期，担心通胀预期脱锚风险，两任主席均强调预期管理[6] 经济结构与就业问题 - 报告提出需在K型经济范式下警惕“无就业复苏”，就业质量比数量更重要[6] - 历史上美国“无就业复苏”期间，GDP增速在1年内恢复，但非农就业人数回到衰退前分别耗时14、28和19个月[6] - “无就业复苏”特征包括产业结构变迁导致岗位消失，以及产业外迁和自动化升级带来的结构性削减[7] - 2026年5月非农就业增长主要由政府部门、休闲酒店旅游贡献，而受AI冲击的信息服务业、金融业表现疲弱[7] 利率与风险展望 - 报告认为年内加息更多存在于市场预期而非美联储决策，虚高的美债利率料将重回下行通道[7] - 主要风险包括霍尔木兹海峡封锁时间超预期影响原油供给，以及通胀持续超预期可能导致央行维持限制性利率更久[8]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点为Amer Sports在FY2026Q1业绩表现强劲，品牌势能延续，因此上调了全年收入与利润指引 [1][5] 业绩表现总结 - FY2026Q1实现营收19.5亿美元，同比增长32%（固定汇率下同比+26%），超出彭博一致预期（18.4亿美元）及公司自身预期（22%~24%） [2][5] - FY2026Q1毛利率同比提升2.1个百分点至59.9% [2][5] - FY2026Q1营业利润率同比提升2.0个百分点至16.5% [2][5] - FY2026Q1归母净利润同比增长22%至1.6亿美元，归母净利率同比微降0.7个百分点至8.5% [2][5] 收入拆分详情 - **分产品**：Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet Sports三大品类营收分别同比增长33%/42%/13%至8.9/7.1/3.5亿美元，增长预计分别由始祖鸟、萨洛蒙、Wilson Tennis 360带动 [6][13] - **分渠道**：DTC（直接面向消费者）渠道营收同比增长45%至10.0亿美元，批发渠道同比增长21%至9.4亿美元，DTC渠道是集团收入主要驱动力，主要由始祖鸟和萨洛蒙的DTC增长带动 [6][13] - **分地区**：大中华区/美洲/EMEA/亚太地区营收分别同比增长45%/18%/27%/53%至6.4/5.5/5.1/2.4亿美元，所有地区均实现双位数增长，其中亚太和中国引领增长 [6][13] 库存与运营情况 - FY2026Q1末库存金额同比增长33%至16.9亿美元，增长主要因始祖鸟季节性商品提前到货及海运替代空运导致在途货品增多，预计整体库存水平和质量保持健康 [11][13] 上调业绩指引 - 公司上调FY2026全年收入指引至同比增长20%~22%（此前指引为16%~18%） [11] - 分品类看，预计Technical Apparel收入同比增长22%~24%，Outdoor Performance收入同比增长22%~24%，Ball & Racquet Sports收入同比增长10%~12% [11] - 预计FY2026全年毛利率约为59%~59.5%，经营利润率约为13.4%~13.7%，每股收益（EPS）为1.18~1.23美元 [11] - 预计FY2026Q2收入同比增长22%~24%，毛利率约为59.5%，经营利润率约为6%~7%，EPS为0.08~0.1美元 [11]

激浊扬清，周观军工 第172期： 激光武器低成本高能效制胜现代战场 长江证券研究所军工研究小组 2026-06-07 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 张飞 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525060003 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 激光武器：低成本高能效制胜现 代战场，激光器散热器或为核心 02 连接器：AI时代安费诺登顶全球 市场，持续看好高速及液冷放量 03 中航西飞：军贸及国产大飞机双 轮驱动，盈利质量改善空间广阔 目 录 %% research.95579.com 3 01 激光武器：低成本高能效制胜现 代战场，激光器散热器或为核心 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 无人装备惊艳中东战场，非对称打击突破新境界 2026年美国、以色列和伊朗的冲突中，伊朗使用大量的导弹和无人机对美军基地以及以色列进行精确打击。伊朗 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 机构投资行为跟踪：险资权益配置全景展望 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 保险资金仍然是重要的配置力量。作为 A 股市场重要的长期机构投资者，险资有望继续加码权 益资产投资，其持仓动向不仅反映了万亿级长线资金的配置偏好，更将成为观察市场风格切换、 产业趋势演变的风向标。从重仓股数据看，"防御风格"为保险机构的长期持仓主线，但行业配 置正从传统集中重仓向多元分散化演进。从举牌数据看，2016 年以来保险机构举牌个股市值相 对分散，按公告日当日数据统计来看，整体低估值、高股息特征显著。风格配置展望来看，未 来相对更适合长期持有的权益类资产预计将更受关注。 分析师及联系人 [Table_Author] 谢宇尘 蔡文捷 吴一凡 SAC：S0490521020001 SAC：S0490523120001 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 刘胜利 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 %% % ...

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（24）：生物质气化制绿醇的炉型 技术路线有哪些？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 绿色甲醇作为远洋船舶最具前景的替代燃料之一，需求加速释放；生物质气化制绿色甲醇是成 本较优的一种方式。生物质气化根据气化炉的炉型主要分为固定床、流化床和气流床三种技术 路线。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 氢能周度观察（2] 24）：生物质气化制绿醇的炉型 技术路线有哪些？ [Table_Summary2] 绿色甲醇作为远洋船舶最具前景的替代燃料之一，预计未来需求 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出针对泡泡玛特或IP衍生品行业的整体投资评级 [2][6] 核心观点 * 报告核心观点认为，泡泡玛特在天猫618第一阶段取得潮玩榜前三的成绩，并持续以IP为核心拓宽业务边界 [2][6] * 报告通过跟踪指出，泡泡玛特在第二季度产品上新数量显著增加，部分核心IP二手市场价格回暖，海外渠道持续扩张，并积极拓展乐园、甜品店等新业务，同时知名投资人段永平近期持续增持公司股份 [3][7][10] 产品表现与运营 * **新品发布**：截至6月4日，泡泡玛特第二季度共发布新品**109**个，较第一季度的约**70**个显著增加 [7] * **重点产品**：第二季度重点产品包括THE MONSTERS×FIFA、MOLLY20周年、星星人欢迎来到月球表面等系列，并推出了Zsiga、Peach Riot的首款毛绒挂件 [7] * **价格动态**：截至6月2日当周，部分核心IP产品二手市场价格环比回暖，例如LABUBU 1.0/2.0/3.0和三丽鸥联名以及星星人系列端盒二手价均环比提升，隐藏款普遍保持**100%** 至**200%** 左右的溢价 [8] * **市场活动**：报告期内，泡泡玛特创始人王宁携“星星人”亮相国新办发布会，LABUBU登上2026 FIFA世界杯官方主题曲MV，并举办了MOLLY20周年特展、与麦当劳联名等多项重要活动 [10] 渠道与业务拓展 * **海外扩张**：截至6月2日，泡泡玛特海外市场（剔除快闪店）门店数约**200**家，较2025年底新增约**20**家，其中美洲区门店数**75+**家，较2025年底新增约**15**家 [10] * **国内门店**：中国区（含港澳台）门店总数**470+**家，较2025年底有所增加，一线城市门店数环比增加，预估公司继续执行关小店、开大店的策略 [10] * **新业务进展**：泡泡玛特旗下首家甜品直营店POP BAKERY即将在秦皇岛阿那亚开业，并有望增设茶饮线，同时，城市乐园推出星夜奇遇夜游活动票，新区域计划于7月31日全面开放 [10] 资金层面 * 据港交所权益披露，投资人段永平于5月25日通过旗下H&H在二级市场买入泡泡玛特**5.69%**股份，成为公司第二大股东，并于5月28日再次增持，持股比例升至**6.04%** [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好**，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - **厄尔尼诺事件强化，驱动电力量价双升**：赤道中东太平洋海温已于5月进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季将发展为中等及以上强度事件，秋冬季达峰，影响或持续至明年春季 [2]。此气候下，阶段性高温热浪将推升居民制冷需求及晚峰负荷弹性，导致夏季高峰期部分地区电力供需紧张或阶段性加剧 [2][10]。一次能源价格上涨叠加厄尔尼诺催化用电需求提前释放，进一步强化了电价底部共识 [2][10] - **电价机制共振修复，支撑火电盈利**：现货及月度电价持续回暖，有望传导至年度长协电价谈判，开启新一轮上行周期 [10]。例如，5月30日至6月5日，广东发电侧日前成交周均价为**0.515元/千瓦时**，同比大幅提升**96.55%** [10]。同时，用电负荷抬升有望对容量电价形成支撑，若供需紧张可能加速容量电价机制完善，为火电企业综合电价提供支撑 [10] - **投资建议：把握板块系统性机会**：报告建议把握电力板块在量价双升周期下的投资机会，并重视“十五五”低碳转型政策加码主导的清洁能源系统性机会 [10]。具体推荐关注火电转型运营商、优质水电、低估值绿电及核电等细分领域标的 [10] 根据相关目录分别进行总结 厄尔尼诺信号与电力供需 - **气候信号确认**：中国国家气候中心确认5月进入厄尔尼诺状态，世界气象组织（WMO）指出6月至8月发生厄尔尼诺事件的可能性为**80%**，持续至11月的概率接近或超过**90%** [10] - **气温与用电影响**：5月全国平均气温**16.9℃**，较常年同期偏高**0.6℃**，预计6月大部地区气温仍偏高 [10]。厄尔尼诺影响下，夏季用电高峰或呈现“来得更早、高峰更高”特点，南网区域负荷高峰已较2025年明显提前 [10]。国家发改委预计今夏全国最高用电负荷将达**16亿千瓦**左右，较去年增加**9000万千瓦**左右 [10] 电价表现与趋势 - **现货电价高增**：沿海省份现货电价延续高增，广东5月30日至6月5日发电侧日前成交周均价同比提升**96.55%**，周环比提升**10.29%**；山东同期均价同比提升**5.79%**，但周环比降低**19.57%** [10][48] - **电价边际改善**：广东、江苏、浙江、福建、天津等多个省份的代理购电价格同比降幅明显收窄，呈现边际改善信号 [10] - **容量电价支撑**：负荷抬升若加大局部时段供需紧张程度，可能提高已执行可靠容量补偿机制省份的供需系数，并有望传导至后续容量电价水平 [10] 行业数据与市场表现 - **板块涨跌幅**：近一周（2026-06-01~2026-06-05）公用事业板块下跌**3.75%**；近一月（2026-05-05~2026-06-05）上涨**5.28%**；自年初（2026-01-01~2026-06-05）上涨**14.37%**；近一年（2025-06-05~2026-06-05）上涨**16.88%** [12][32] - **子板块估值**：截至2026年6月5日，CJ燃气、火电、水电、新能源、电网的市盈率（TTM）分别为**22.41倍**、**16.83倍**、**19.15倍**、**42.43倍**和**42.9倍**，同期沪深300指数市盈率为**13.68倍**，各子行业对沪深300的溢价分别为**63.82%**、**23.05%**、**39.95%**、**210.12%**、**213.59%** [24] - **个股表现**：本周电力板块涨幅前五为豫能控股（**21.44%**）、江苏国信（**6.85%**）、辽宁能源（**2.35%**）、湖南发展（**2.17%**）、电投产融（**1.31%**） [24][37] 火电量价成本信息 - **发电量数据**：5月22日至28日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长**4.2%**，同比增长**6.2%** [40]。截至5月28日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比增长**0.6%**，本年累计发电量同比增长**1.3%** [47] - **煤炭价格**：截至6月1日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)平仓价为**904.22元/吨**，较上周上涨**9.42元/吨**；山西优混(Q5500K)为**850.60元/吨**，较上周上涨**15.60元/吨**；山西大混(Q5000K)为**755.80元/吨**，较上周上涨**12.80元/吨** [45][49] - **国际煤价**：2026年5月29日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为**133.87美元/吨** [53] 水电信息与公司公告 - **三峡水库信息**：截至6月5日，三峡水库水位（14点）为**150.14米**，周环比降低**3.53%**，同比降低**2.93%**；5月30日至6月5日，三峡平均出库流量为**18129立方米/秒**，周环比降低**30.47%**，同比提升**98.72%** [62] - **公司运营公告**：中国广核公告其台山2号机组已于2026年6月2日完成换料大修并网发电 [63]。龙源电力2026年5月完成发电量**67.62亿千瓦时**，同比增长**1.24%**，其中风电发电量同比下降**2.18%**，太阳能发电量同比增长**17.94%** [64] 重点公司推荐摘要 - **火电运营商**：推荐关注华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电，核心逻辑包括受益于电价机制改革、可靠容量补偿机制落地、区域供需优势及高分红承诺等 [10][13][14][18][19] - **水电板块**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电，核心逻辑包括高分红承诺、盈利稳定、来水改善及远期成长空间 [10][15][18][19] - **绿电板块**：推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源，核心逻辑包括政策拐点临近、绿电绿证环境价值变现、资产质量优异及成长性 [10][16][17][18] - **核电板块**：推荐中国核电和中广核电力H，核心逻辑包括核电机制电价落地预期、新机组投产带来景气拐点及“碳中和”下的长期发展路径 [10][15][16]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 从资产视角看，不动产价值的本质是房租资本化，其最敏感的定价因子是房租增速和可比利率，在自住情景下可以接受相对更低的租售比 [2][8] - 在当前的房租增速和利率假设下，大多数房产仍谈不上被“低估”，但自住情景下部分高性价比房产可能已具备安全边际，进入底部区间 [2][8] - 不动产的边际价格是市场交易的结果，可能带有“不完全理性”，供给端的“竞价”烈度（如卖一价、调涨比例）和需求端的带看/来访是重要观测指标，价格的历史分位数有心理锚定效应 [2][8] - 房地产行业在“小阳春”后自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，调整有望进入下半场，主要特征是跌幅收敛和结构分化 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区域和优质房产具备阿尔法，当前股票位置较底部的溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [4] - 应重视具备轻库存、布局好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管公司 [4] 市场表现总结 - **周度表现**：本周（报告期）长江房地产指数下跌3.37%，相对沪深300的超额收益为-1.83%，在32个行业中排名第25位，表现靠后 [5][13] - **年初至今表现**：年初至今长江房地产指数累计下跌8.92%，相对沪深300的超额收益为-12.96%，在32个行业中排名第22位 [5][13] - **板块内部分化**：本周房地产板块表现较差，开发类公司以下跌为主，物业管理和收租类公司有涨有跌 [5] - **开发公司**：周度平均跌幅为4.43% [14] - **物业公司**：周度平均涨幅为0.25% [14] - **REITs**：周度平均涨幅为0.98% [14] 政策动态总结 - **中央政策**：中央国家机关住房资金管理中心优化住房公积金提取使用政策，包括优化提取频次、扩大使用范围以重点支持首套和二套购房需求、加强信用管理 [6][16] - **国家部委**：住建部就《住房公积金管理条例》公开征求意见，拟扩大住房公积金提取使用范围，新增可用于装修自住住房（不超过一定额度）及支付自住住房物业费等情形 [6][16] - **地方政策（示例）**： - 南昌、淄博、珠海等地发布政策，旨在优化和扩大住房公积金提取适用范围 [6][16] - 广州发布国有土地上房屋征收与补偿实施办法，新增最低建筑面积补偿规定，对建筑面积小于40平方米的市内唯一住宅家庭，经申请可按40平方米进行产权调换且不结算差价 [6][16] 销售数据总结 - **周度同比改善**：本周样本城市新房和二手房备案成交面积同比均出现边际改善，主要受端午假期错位影响 [7] - **新房成交（37城）**：四周滚动同比为-4.4%，较上周提升9.2个百分点；年初至今累计同比为-17.0% [7][17] - **二手房成交（17城）**：四周滚动同比为+22.3%，较上周提升8.8个百分点；年初至今累计同比为+3.4% [7][17] - **月度数据（5月）**： - 37城新房成交面积当月同比为-9.5% [7][24] - 17城二手房成交面积当月同比为+16.0% [7][24] - 12城新房及二手房合计成交面积当月同比为+5.0% [7][25] - **实时成交**：根据冰山数据，本周20城二手房实时成交套数同比边际改善 [7]