报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 在信贷降速背景下，国有大行凭借优于同业的扩表增速、企稳回升的净息差以及可控的资产质量，业绩有望持续超预期，长期看好其红利配置价值 [2][6][9] 根据目录总结 规模扩张与结构优势 - 全国信贷进入“提质降速”阶段，但国有大行扩表增速明显优于同业 [6] - 6月末，四大行贷款同比增速达7.3%，高于全国水平；上半年新增贷款市占率达53%，近三年连续上升 [6] - 6月末，四大行总资产同比增速高达8.9%（中小银行增速仅5.2%），资产扩张速度比贷款更快 [6] - 资产结构重构，债券投资余额同比增长21.7%，占总资产比重上升至28.9%，较期初上升1个百分点 [6] - 6月末存款同比增速为8.2%，“存款搬家”压力不明显，且付息率明显降低 [6] 息差企稳与收入增长 - 净息差企稳是2026年银行业绩增长的核心，2026年第一季度国有行净息差企稳回升，支撑利息净收入平均同比增长7.6% [2][7] - 预计2026年上半年净息差继续小幅回升，利息净收入有望加速增长 [2][7] - 信贷处于“量价”再平衡阶段，贷款收益率降幅明显收窄；负债成本仍有下行空间 [7] - 测算2026年上半年利息净收入同比增长8.0%，较第一季度提速0.4个百分点 [7] - 下半年营收增速有望保持强势，非息收入方面，国有行通过AIC布局投资长鑫科技，若其上市可能带来丰厚的公允价值收益，贡献额外弹性 [7] 资产质量与风险抵御 - 2026年第一季度估算国有行不良净生成率同比上升，主要反映零售资产质量波动 [8] - 预计第二季度零售贷款不良生成率边际企稳，对公贷款资产质量全面稳定，全年总不良净生成率保持低位 [8] - 在营收增速回暖背景下，银行有更多资源增加信用减值计提，测算2026年第一季度上市银行的信用成本普遍同比上升 [8] - 预计第二季度国有行将继续加大拨备计提力度，夯实资产质量，净利润增速保持平稳，部分可能小幅加速 [8] 资本补充与长期价值 - 预计工商银行和农业银行的财政注资将在2026年内落地，对股息率的摊薄幅度有限 [9] - 2025年末，国有大行的ΔEVE指标接近15%；2026年巴塞尔委员会新规调整参数后，预计该指标压力明显减小，后续财政注资将进一步缓解压力 [9] - 基于国有行基本面盈利稳定、营收增速上行且资产质量优于预期，长期看好其红利配置价值 [2][9]

核心观点 - 在中报窗口期（6-8月），景气投资的有效性或将提升，市场应关注AI之外的投资方向，特别是资源品和非银金融领域 [1][3][9] - 截至2026年7月15日，A股中报业绩预告披露率约30%，整体预喜率约43% [3][15] - 配置思路应关注“景气修复”与“硅基通胀”两条主线，即全球传统产业的景气修复以及AI产业链利润格局变化带来的机会 [4] 中报业绩预告整体情况 - 截至2026年7月15日，A股已有超过1600家公司披露2026年中报业绩预告，披露率约30% [3] - 整体预喜率在43%左右，其中业绩预告类型中“预增”占比最高，为30.0%，其次是“续亏”（27.6%）和“首亏”（16.2%） [15] - 在预喜构成中，“预增”占比为69%，“扭亏”占比为25%，“略增”和“续盈”分别占5%和1% [15] 业绩预告的行业分析（预喜率与市值角度） - **一级行业预喜率**：非银金融、有色金属、石油石化、电子、基础化工的预喜率较高，预喜股占比分别为88.9%、88.0%、64.3%、61.5%、57.7% [1][3][16] - **一级行业披露率**：石油石化和有色金属的披露率超过50%，分别为58.3%和51.7% [3][16] - **二级行业100%预喜率**：包括贵金属、能源金属、非金属材料Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、动物保健Ⅱ、航海装备Ⅱ、旅游零售Ⅱ、保险Ⅱ [1][3][22] - **二级行业披露率**：有色金属板块内，贵金属和能源金属的业绩预告披露率较高，分别为73%和64% [3][22] - **预喜个股市值较高的行业**：从市值角度看，预喜个股总市值较高的二级行业是工业金属（24615亿元）、半导体（23647亿元）、元件（20447亿元）、证券Ⅱ（17830亿元）、消费电子（15730亿元） [16] 盈利预期与景气度分析 - **2026年第一季度高景气行业**：2026Q1盈利单季度同比增速靠前的行业包括地面兵装Ⅱ（1749.5%）、航空公司Ⅱ（453.9%）、通用装备Ⅱ（254.9%）、纸制品（210.1%）、能源金属（209.9%）和半导体（167.9%） [26][27] - **盈利预期上调（一级行业）**：2026年5月1日至7月15日，电子、机械设备、基础化工、电力设备和医药生物板块盈利预期上调个数较高；电子、石油石化、煤炭、有色金属、非银金融、通信等板块盈利预期上调幅度较高 [26] - **盈利预期上调（二级行业）**：同期，半导体、电池、化学制品、工业金属、专用设备和通信设备等盈利预期上调个数较高；半导体、能源金属、小金属、饰品、专用设备、化学纤维等上调幅度较大，调整幅度分别为15.2%、9.4%、8.8%、7.2%、6.8%和6.0% [26][30] 配置思路与关注方向 - **K型分化的收敛**：短期市场情绪已处低位，未来在政策与科技趋势支撑下或逐步修复，中期K型分化格局或收敛 [3][4] - **K型下方-全球传统产业景气修复**：市场交易逻辑或从计价加息转向计价美联储降息，关注金属、化工、交运、医药等受益方向 [4] - **K型上方-硅基通胀**：硅基通胀可能改变AI产业利润格局，建议关注云厂商、AI应用方向，并逐步布局物理AI崛起和商业航天 [4] - **AI产业链供给瓶颈**：关注HBM、先进封装、半导体设备材料等供给瓶颈和价值量提升环节，可在回调后重新布局 [4] - **潜在边际变化**：若霍尔木兹海峡逐步解封，全球通胀预期或回落，可能带动美联储降息预期升温，利好金属、化工和交运等板块 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 中国太保发布公告，内容涵盖发挥保险资金优势支持资本市场发展以及优化分红政策提升股东回报两方面 [2] - 考虑到公司整体经营稳健，分红频率提升有望带来股息增厚，长期配置价值凸显，估值修复可期 [2][9] 公司公告与战略 - 公司发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告，彰显大型险企责任担当 [6][9] - 公司明确坚持“价值、长期、稳健、责任”的理念，今年以来持续加大权益配置比例，后续将继续扮演耐心资本角色 [9] - 公司坚定看好权益市场的长期配置价值，将持续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，支持培育和发展新质生产力 [9] - 截至第一季度末，公司投资资产规模为3.12万亿元 [9] 分红政策优化 - 公司优化分红政策以提升股东回报水平，授权董事会决定2026年中期利润分配方案，增强分红的连续性与可预期性 [9] - 公司实行“以营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束”的利润分配政策 [9] - 2025年度利润分配已确定为每股1.15元（含税），现金分红总额110.63亿元，较上年增长6.5% [9] - 公司正着力优化分红节奏，积极筹备中期利润分配，分红政策有望从单一年度分配向一年两次转变 [9] - 2025年分红占归母营运利润（365.23亿元）约30.3% [9] 经营业绩表现 - 寿险板块“长航转型”见效，一季度新单期缴保费同比增长41.4%，推动新业务价值实现9.6%的稳健增长 [9] - 产险板块坚持效益优先，一季度综合成本率进一步优化至96.4%，同比优化1.0个百分点 [9] - 寿险贡献价值增长，财险贡献稳定利润，公司经营基础稳健 [9] 估值与前景 - 截至7月20日，公司2026年预测PEV为0.44倍 [9] - 公司长期配置价值凸显，估值修复可期 [9] 财务数据预测 - 新单保费：预计2026年为1175.25亿元，同比增长28.7%；2027年为1420.79亿元，同比增长20.9% [14] - 新业务价值：预计2026年为215.10亿元，同比增长15.6%；2027年为249.84亿元，同比增长16.1% [14] - 内含价值：预计2026年为6866.33亿元，较年初增长11.9%；2027年为7651.28亿元，较年初增长11.4% [14]

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 应用进行时：Grok4.5 发布，看好模型商业化 继续加速 报告要点 [Table_Summary] 7 月 9 日，SpaceXAI 发布与 Cursor 联合训练的旗舰模型 Grok 4.5，1.5T 参数、MoE 架构， 支持最高 50 万上下文（可配置），重点面向编程、Agent 和知识工作场景，同时支持视觉输入。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title AI 应用进行时：2] Grok4.5 发布，看好模型商业化 继续加速 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 9 日，SpaceXAI 发布与 Cursor 联合训练的旗舰模型 Grok 4.5，1.5T 参数、MoE 架构， 支持最高 50 万上下文（可配置），重点面向编程 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年二季度经济增长动能放缓，“外热内冷”格局更显著，出口链与生产边际回暖但内需仍弱，债市对此定价少，呈现“经济弱、债不涨”特征 [2][10] - 债市趋势性机会或需等待，近期推荐中间期限为主，超长端收益率回调至2.3%附近可考虑做波段，需关注政府债发行提速与资金面扰动 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年二季度实际GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7pct，上半年累计同比增长4.7%；名义GDP当季同比5.89%，高于实际增速，GDP平减指数由负转正 [6] - 2026年6月，规模以上工业增加值同比回升0.8pct至5.3%；社会消费品零售总额同比回升1.6pct至1.0%；1 - 6月固定资产投资累计同比 - 5.7%，降幅较1 - 5月走阔1.6pct [6] 事件评论 - 二季度经济“外热内冷”，出口链与生产边际回暖但内需弱，社零修复偏缓、地产销售降幅扩大，居民信心未实质修复 [10] - 二季度实际GDP在去年同期高基数上实现4.3%同比增长，上半年同比增速4.7%，显示经济韧性；名义GDP当季同比升至5.89%，平减指数当季同比时隔12个季度首度转正，测算约1.53%，价格因素改善 [10] - 外需和新经济行业带动工业生产维持强势，6月规模以上工业增加值同比回升至5.3%，制造业同比上升6.0%；装备与高技术制造业延续高增，出口相关行业维持加快增长，出口交货值同比升至14.8%，高技术制造业增加值同比14.1%；集成电路、工业机器人产量同比分别达18.8%、28.1% [10] - 固定资产投资维持弱势，内需动能不足，1 - 6月固投累计同比 - 5.7%，降幅进一步走阔；地产延续深度调整，制造业投资累计同比 - 1.2%，基建广义、狭义基建投资当月同比分别为 - 9.8%、 - 11.5% [10] - 社零同比回正但仍处低位，收入端偏弱制约消费，6月社零同比回升1.6pct至1.0%，乡村消费强于城镇；限额以上商品中，汽车类拖累大，地产链延续负增，通讯器材等维持较快增长；2026年Q2全国居民人均可支配收入、人均消费支出实际累计同比分别为4.2%、2.7%，收入端偏弱仍制约消费 [10]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨中国平安（601318.SH） [Table_Title] 中国平安：践行综合金融担当，高分红与稳增长 共绘价值底色 报告要点 [Table_Summary] 7 月 20 日中国平安发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告，坚定支持资本市 场发展、坚持稳定可持续的分红政策。展望未来公司负债端保持强劲的向好态势，渠道转型成 效凸显；资产端通过均衡布局追求长期超越市场的稳健投资收益，资负双击情况下上行空间可 期。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_scodeMsg2] 中国平安（601318.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国平安：践行综合金融担当，高分红与稳增长 2] 共绘价值底色 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 20 日中国平安发布关于坚定 ...

丨证券研究报告丨 市场策略丨点评报告 [Table_Title] 0721 A 股日评：稳市场信号积极释放，成长风 格全线回暖 报告要点 [Table_Summary] 今日 A 股三大股指高开高走，早盘短暂下探后震荡上行，全天强势格局明确。上证指数上涨 1.79%，深证成指上涨 4.81%，创业板指上涨 7.05%，沪深 300 上涨 3.06%，科创 50 上涨 10.73%，中证 1000 上涨 4.23%，市场成交额为 2.97 万亿元，全市场 3101 家上涨。从行业来 看，2026 年 7 月 21 日，长江一级行业中，电子（+9.9%）、电信业务（+8.2%）、非金属材料 （+5.1%）领涨市场，油气石化、银行、煤炭领跌。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 0721 2] A 股日评：稳市场信号积极释放，成长风 格全线回暖 [Table_Summary2] 今日 A 股三大股指高开高走，早盘短暂下探 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - AI算力高密化驱动数据中心制冷技术从风冷向液冷升级，液冷成为必然选择[7] - 一次侧冷水机组是液冷系统的核心冷源，预计2026年海外数据中心冷水机组市场规模近千亿元[4] - 制冷压缩机是冷水机组最核心部件，磁悬浮离心机凭借高能效成为大型数据中心首选[4] - 行业竞争格局由海外巨头主导，国内企业正加速追赶，其中冰轮环境子公司顿汉布什凭借多重优势有望获得AIDC订单爆发[4] AI算力高密化驱动制冷升级 - 生成式AI技术迭代导致算力需求激增，全球活跃AI Agent规模预计从2025年的2860万增长至2030年的22.16亿[16] 1. 英伟达主流GPU热设计功耗从2020年A100的400W攀升至2026年Vera Rubin架构的1800W[7] - 智算中心单机柜功率密度从20-30kW升级至70-132kW，并有望出现200kW级别机柜[7] - 传统风冷散热上限约40kW，已难以满足高密度算力场景，液冷技术成为必然发展方向[7] - 液冷技术可将数据中心PUE降至1.05，并支持100kW以上单机柜功率密度[28] - 从十年生命周期总拥有成本看，液冷方案（15258美元/kW）优于风冷方案（15910美元/kW）[33] 冷水机组：液冷数据中心核心冷源 - 冷水机组是数据中心一次侧制冷系统的核心，在整体建设总投入中占比约3%[7] - 冷水机组通过压缩机、蒸发器、冷凝器、膨胀阀四大部件协同完成热量搬运[8] - 市场主流冷水机组按冷凝形式分为风冷与水冷两类[8] - 水冷机组能效比可达4.0-6.0，适合追求低PUE的大型AI数据中心[8] - 风冷机组结构精简、布置灵活，适合中小型数据中心或缺水地区[8] - 冷水机组耗电量约占数据中心总用电负荷的20%，是降低PUE的关键[70] - 2025财年亚马逊、微软、谷歌、Meta四大龙头资本开支合计达3996亿美元，同比增长75%[8] - 测算2026年海外数据中心冷水机组理论市场规模约766-1022亿元[8] 制冷压缩机：核心部件与能效变革 - 制冷压缩机造价约占冷水机组整机总成本的40%-50%，功耗占系统功耗的50%-60%[9] - 数据中心领域，螺杆式和离心式是应用最广泛的压缩机[90] - 磁悬浮离心机凭借无油无摩擦设计，综合部分负荷性能系数较常规螺杆机组提升约42%，电机运行功耗下降30%，全年制冷耗电量可节约30%[9] - 多数磁悬浮离心机项目投资回收期仅2至3年[9] - 海外厂商丹佛斯是国际磁悬浮压缩机主流供应商，其机头单价区间集中在20万-50万元[9] - 截至2025年，丹佛斯在国内磁悬浮压缩机市场占有率保持在65%以上[9] - 数据中心是磁悬浮压缩机第一大应用场景，市场需求占比超五成[119] 行业竞争格局 - 全球制冷压缩机行业形成“海外巨头主导、国内企业追赶”的格局[121] - 国际龙头特灵科技、江森自控、开利全球凭借悠久历史与千亿级营收占据优势[10] - 冰轮环境的子公司顿汉布什拥有百年历史、海外工厂及大客户认可度，具备“海外品牌+海外工厂+海外大客户”三重优势[10] - 国内企业如汉钟精机、开山股份、雪人股份、磁谷科技、鑫磊股份等均在尝试切入数据中心领域成为零部件供应商[10]

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 产业亮点之十三： 从欧洲空调爆火看中国空调出海前景 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 今年入夏以来，极端高温天气席卷欧洲多国，当前已造成显著的公共健康影响。与高温常态化 趋势形成鲜明错配的是，欧洲区域家用空调普及率长期处于低位；本次极端高温事件有望成为 潜在催化，推动欧洲空调市场进入加速渗透阶段。基于上述产业背景，本篇报告，我们将系统 复盘欧洲空调需求趋势，探讨当地渗透率长期偏低的历史成因，并对其远期成长性进行展望； 在此基础上，我们进一步将研究视野拓展至全球其他区域，筛选具备渗透率持续提升潜力，有 望为中国家电企业贡献长期外销增量的核心市场。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title 产业亮点之十三：从欧洲空调爆火看 ...

市场近期表现与分歧 - 2026年6月29日至7月9日，中美硬科技板块表现分化，国内光模块等海外算力方向大幅回调，但半导体等国产算力链表现靠前[5][14] - 同期，海外三星、海力士等存储巨头大幅回调，而英伟达、苹果等企业表现靠前[5][14] 压力测试一：资本开支(CapEx)分析 - 资本开支增速放缓对科技中上游行情有较强解释力，往往导致估值压缩和板块分化[5][16] - 历史复盘显示，TMT行业资本开支增速的顶部拐点领先市场指数约1个季度[19][21] - 从北美大厂云厂商未来指引看，2027年整体资本开支增速或边际下滑[7][32][35] - CapEx放缓不一定意味着硬件行情结束，市场可能从“CapEx交易”转向关注投资回报率的“ROI交易”[6][17] 压力测试二：Token支出与需求 - 2026年6月以来，LLM Token支出指数（每百万Token支付价格）持续回调[7][35] - 同期，全球Token使用量绝对值仍维持小幅增长[7][35][39] - 市场关注点正从技术可行性转向经济可行性，要求AI证明其能创造可持续收入[7][44] 市场关注点与投资方向转变 - 市场正从第一阶段“愿意为AI付高价”转向第二阶段“只愿为能创造ROI的AI持续付费”[7][44] - 此转变将压缩部分过度乐观的硬件估值，但会推动低成本模型、推理优化和企业级AI应用扩张[7][44] - 真正稀缺的硬件方向，如HBM、先进封装、高速光互连，更可能在调整后重新获得溢价[1][7][44] 长期趋势与风险 - 产业周期层面，CapEx放缓不等于AI周期结束，AI应用趋势或已“蓄势待发”[8][50] - 风险包括：历史经验指引有限、CapEx指引不及预期、AI大模型营收不及预期[9][53]