[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨舍得酒业（600702.SH） [Table_Title] 舍得酒业深度报告：舍得智慧，行稳致远 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本轮周期中，公司积极构建清晰全面的产品矩阵，坚持老酒战略、传播差异化定位，渠道趋向 良性健康发展。2023 年老酒市场规模预计已近 1300 亿元，该细分品类及自带的较高品质感已 广为人知。公司老酒储备丰富且开创双年份认证，有望借品类之势放大品牌能量。同时，当下 全国化扩张需要更为耐心细致的运营和操作，公司坚持长期主义，有望发挥优势、成为下一个 实现渐进全国化的名优酒企。 分析师及联系人 [Table_Author] 朱梦兰 董思远 SAC：S0490522050003 SAC：S0490517070016 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 舍得酒业（600702.SH） cjzqdt11111 [Ta ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨特海国际（09658.HK） [Table_Title] 2026 年一季度业绩点评：同店销售额增长，盈 利能力提升 报告要点 [Table_Summary] 2026 年第一季度，公司实现营业收入 2.26 亿元，同比增长 14.2%，实现经营利润 0.14 亿元， 同比增长 70.7%。在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本 土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿。在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场 中，特海国际具备广阔的发展空间。公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，我们看 好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司 2026-2028 年实现归母 净利润 5394、6627、7862 万美元，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 赵刚 杨会强 马健轩 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary2] 事件描述 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨潍柴动力（000338.SZ） [Table_Title] 潍柴动力 2026 年 Q1 业绩点评：一季度业 绩符合预期，扣非归母净利润表现突出 报告要点 [Table_Summary] 4 月 29 日，潍柴动力公布了 2026 年一季度业绩，2026Q1 公司实现营收约 625.6 亿元，同比 +8.9%；实现归母净利润为 30.9 亿元，同比+13.8%；实现扣非归母净利润为 29.9 亿元，同比 +20.3%。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 145.35 亿元、185.44 亿元、210.69 亿元，对 应 PE 21.06X、16.51X、14.53X。公司主业稳健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持 续增长，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 高伊楠 吴优 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 事件评论 风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨西麦食品（002956.SZ） [Table_Title] 西麦食品 2026 年一季报点评：主业稳健成长， 第二曲线起量，收入利润表现亮眼 报告要点 [Table_Summary] 公司 2026Q1 营业收入 8.24 亿元（同比+25.65%）；归母净利润 1.01 亿元（同比+85.86%）， 扣非净利润 9737.15 万元（同比+82.3%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 西麦食品（002956.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 西麦食品 2026 2] 年一季报点评：主业稳健成长， 第二曲线起量，收入利润表现亮眼 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2026Q1 营业收入 8.24 亿元（同比+25.65%）；归母净利润 1.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储年内大概率保持利率稳定，除非出现通胀上行较快的极端情形，可能会推动联储迅速转向加息。美联储转变货币政策主要观察经济中的通胀和就业，以及金融市场流动性等指标作为依据。当前美国经济中，通胀压力逐步抬头，就业市场保持稳定，流动性暂未出现问题，美联储没有降息的理由；考虑特朗普对美联储的潜在压力、中期选举背景以及沃什作为新主席上任的特殊情况，美联储大概率也不会选择加息 [6][13][19][103] 根据相关目录分别进行总结 美联储如何决定自身政策 - 美联储政策框架大致经历四次大幅转向，当前进入“利率工具 + 数量工具”并行阶段，通过“政策工具—关键变量—传导机制—金融条件—实体经济”链条实现价格稳定和充分就业目标 [10][20][25] - 价格型工具以有效联邦基金利率为核心，引导短端利率在目标区间内运行，偏向“总需求管理”；数量型工具包括 QE/QT 等，调整准备金总量等发挥作用，偏向“金融条件管理” [25][26] - 联储采用不同价格、数量工具组合应对不同经济背景，“加息 + 扩表”和“降息 + 缩表”组合分别存在信号误读和缩表过度反噬利率控制的矛盾，美联储通过强调工具边界和相关操作避免问题 [30][36] 历史上货币政策收紧/放松有何规律 - 美联储围绕稳物价和促就业制定货币政策，加息参照居民消费价格指数、失业率、芝加哥联储全国金融条件指数；流动性政策在金融环境恶化时起主导作用，决策依托银行体系准备金总量、LIBOR - OIS 利差等指标 [11][40][44] - 历次高油价冲击下，联储收紧程度与通胀上涨幅度正相关，通胀高企且预期失控时加息收紧流动性，通胀温和经济趋弱时降息宽松流动性 [49] 美联储和市场判断经常出错 - 美联储和市场对未来政策路径判断常出错，市场总是低估政策变动幅度；上轮货币政策周期中，美联储倾向高估终点利率，点阵图预测不完全可靠 [54][58] - 美联储和市场利率预测存在偏差，原因是点阵图本身有偏差、市场与联储目标不一致且掌握信息不如美联储全面；对市场流动性判断也易出错，原因包括沿用旧框架、低估市场传导影响和极端情形冲击 [60][64] 年内如何判断货币政策走势 - 美国 CPI 同比回落放缓，能源压力显现，消费者通胀预期攀升；失业率未明显回升，但劳动力供大于求且持续降温；流动性压力可控但局部扰动仍存，银行系统流动性偏紧张，缩表年内不可行 [67][73][82] - “宽财政 + 降息 + 缩表”政策组合面临内生约束；新上任联储主席初期货币政策通常有延续性；中期选举前美联储通常不倾向进行方向性大转向 [92][98][99]

丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 锚点重塑（三）：首批基金基准调整将落地，涉 及权重优化、宽基变动、久期变动等主要特征 报告要点 [Table_Summary] 公募基金行业正经历从规模导向向业绩导向的深层转型。业绩比较基准作为衡量基金投资绩效 的核心锚点，其科学性与约束力直接关系到持有人利益保护与行业生态重塑。从首轮落地情况 来看，12 家基金管理人合计 195 只产品于 4 月 30 日集中公告完成基准调整，参与机构涵盖头 部与中型公募，覆盖产品类型较为多元。整体节奏平稳有序，或表明行业对新规的适应性较强， 后续窗口期的参与范围有望进一步扩大。 分析师及联系人 %% %% [Table_Author] 邓元哲 刘胜利 SAC：S0490524080006 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 锚点重塑（三）：首批基金基准调整将落地，涉 2] 及权重优化、宽基变动、久期变动等主要特征 [Table_Summary2] 事件描述 12 家基金管理人 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 看好地方政府化债减轻财政压力与降碳政策推动双重逻辑共振下，新能源环卫装备的发展机会 [2][8] - 行业景气度明显回升，2026年1-4月环卫装备销量同比增长16.5%，新能源环卫装备同比增长128% [2][5][16] - 新能源环卫装备渗透率快速提升，2026年1-4月全国渗透率达28.8%，电动化试点城市渗透率更高达42.1% [2][5][7] - 盈峰环境在整体及新能源细分领域竞争力持续领先，但行业整体竞争略有加剧 [2][6] 行业销量与景气度 - **行业销量触底反弹**：环卫装备销量从2020年高峰期的11.46万辆连续下滑至2024年的7.08万辆，2025年销量7.90万辆，同比增长11.5%，2026年1-4月销量3.00万辆，同比增长16.5%，行业景气度明显回升 [5][16] - **新能源装备高速增长**：2026年1-4月新能源环卫车销量8,624辆，同比增长128%，渗透率从2020年的3.4%快速提升至2026年1-4月的28.8% [5][18][19] - **增长驱动因素**：1) 多年下滑累积的更换需求释放；2) 电池成本下行使新能源装备经济性提升，部分长时作业场景已实现成本打平；3) 地方政府化债（2024年起大规模化债、2025年提前下发2026年额度）利于采购；4) 步入新五年规划阶段，公共领域车辆新能源化政策加速推进 [5][16][18][21] 市场竞争格局 - **整体市场集中度下降**：2026年1-4月环卫装备销量CR10为52.3%，较2025年的55.4%有所下降，头部企业竞争加剧 [6][22] - **头部企业份额变化**：2026年1-4月，中联（盈峰环境）、福龙马、宇通（宇通重工）市占率分别为18.6%、4.5%和3.4%，头部10家企业中仅中联、福龙马、徐工、福田市占率较2025年提升，推测长尾品牌以低价获取部分份额 [6][22][23] - **新能源市场格局更优**：2026年1-4月新能源环卫装备销量CR10为68.6%，高于传统装备，因技术、资金壁垒较高 [6][24] - **新能源细分市场龙头**：2026年1-4月，中联（盈峰环境）新能源环卫装备市占率为30.6%，保持行业第一；宇通（宇通重工）及福龙马市占率分别为8.3%、5.7%，存在一定下滑 [6][26][27] 政策与电动化进展 - **电动化试点城市渗透率高**：工信部等八部门确定的两批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市（剔除雄安新区），2026年1-4月新能源环卫车销量合计3,033辆，占全国总销量的35.2%，其电动渗透率为42.1%，显著高于全国整体的28.8% [7][28][31] - **重点城市进展迅速**：试点城市中，郑州市、唐山市、成都市2026年1-4月环卫车电动渗透率分别为76.5%、64.4%、58.9% [7][28] - **政策展望**：预计试点城市将常态化申报，更多城市将加入电动化推广，看好后续新能源环卫装备市场需求增长 [7][28] 核心投资逻辑 - **双重驱动逻辑**：环卫装备行业发展受地方财政与政策制约，当前在“化债”与“降碳”共振下迎来机遇 [8][32] - **化债贡献量增**：化债推进缓解地方财政压力，释放被压制的老旧设备更换及电动化转型需求，带动2025年行业销量重回正增长（+11.5%），看好政策深化继续带来装备销量增长 [33] - **降碳提升渗透**：“十五五”阶段强调碳排放双控与深入节能降碳，新能源环卫装备兼具源头降碳和末端减污优势，在政策、技术驱动下，渗透率与经济性有望持续提升 [33][34] - **关注标的**：报告建议关注行业龙头盈峰环境、福龙马、宇通重工等 [8][34]