激浊扬清，周观军工 第171期： 六月金股·中航光电&航天电器 长江证券研究所军工研究小组 2026-05-31 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 李麟君 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525080002 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% 3 %% %% research.95579.com 2 01 AI连接器：全球连接器格局迎来 50年巨变， 国产算力景气将至 02 日本拟用560亿日元新建弹药库， 硝化棉等军民两用出口持续景气 03 中航西飞：军贸及国产大飞机双 轮驱动，盈利质量改善空间广阔 目 录 %% research.95579.com 01 AI连接器：全球连接器格局迎来 50年巨变， 国产算力景气将至 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 AI时代全球连接器格局重塑——安费诺反超泰科登顶第一 安费诺2025年收入231亿美元，受AI服务器高速连接需求驱动，同比增长52%，反超 ...

行业研究丨深度报告丨制药、生物科技与生命科学 [Table_Title] Pan-Ras：精巧药物模式拨云见日，泛 RAS 靶 向治疗迎来奇点时刻 %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] RAS 是人类癌症中最常突变的基因家族，其中 KRAS G12C 抑制剂虽在非小细胞肺癌中确立 标准治疗地位，但在其他癌症中因复杂的耐药机制而疗效受限。以 Revolution 原研的 Daraxonrasib 为代表新一代 Pan-RAS 分子胶有望克服传统的耐药机制，广谱抑制多种 RAS 突 变及野生型，临床数据优异，已展现出了优异的市场潜力。目前全球已有 7 款同类药物进入临 床，包括 ERAS-0015、GFH276、BPI-572270 等，早期数据同样展现不俗潜力。Pan-RAS 分 子胶正引领泛 RAS 靶向治疗迎来奇点时刻。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 刘长洪 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525070007 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 %% %% ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 电力大涨，在交易什么？买什么？ 报告要点 [Table_Summary] 本周（5/24-5/29）电力（长江）上涨 8.35%，为年内最高周度涨幅，在 122 个二级行业中位于 第 3 位，跑赢沪深 300 指数 7.37 个百分点。在风险偏好下降的环境下，短期供需波动和长期 电价反转成为电力板块的逻辑共振叙事，而流动性充沛的资本市场环境让潜在的电价再通胀情 景得到积极和迅速的定价。此外，后续华润新能源 IPO 在即，资质优异的新股上市也将催化板 块整体估值提升。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力大涨，在交易什么？买什么？ [Table_Summary2] 事件描述 本周（5/24-5/ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 [Table_Title] 缺电叙事重回，涨价周期开启 报告要点 [Table_Summary] 5 月 25 日-28 日南方区域用电负荷连续四日创历史新高，此前国家发改委预测今夏全国最高用 电负荷较去年增加 9000 万千瓦左右。以供需容量系数作为电力供需紧张程度的表征，我们测 算 2026 年供需紧张或超 2022 年水平。在一次能源价格上涨以及供需形势趋紧的共同影响下， 电力现货价格先行释放强烈信号，尤其是沿海地区现货电价明显上涨，并进一步带动月度电价 回暖。随着后续全国陆续进入度夏用电高峰期，且考虑厄尔尼诺气候下桑拿天或持续时间较长， 将加速电价涨价周期，坚定看好电力板块新一轮量价双升周期机遇。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 [Tab ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨飞龙股份（002536.SZ） [Table_Title] 飞龙股份 2026Q1 业绩点评：Q1 业绩符合预期， 液冷开启批量交付 报告要点 [Table_Summary] 飞龙股份 2026 年一季度实现营收 10.72 亿元，同比下降 3.4%，归母净利润 0.58 亿元，同比 下降 52.8%，短期外部因素致盈利承压，还原汇兑、关税及泰国基地前期费用影响后业绩基本 符合预期，主业韧性依旧。液冷业务全面落地，37kW 水泵已实现批量化量产、22kW 水泵稳态 出货，第二成长曲线加速兑现。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.5 亿元、8.9 亿元、 10.7 亿元，对应 PE 分别为 41.12 倍、30.19 倍、25.10 倍，液冷加速放量，估值与业绩双击可 期，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] [Table_scodeMsg2] 飞龙股份（002536.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 飞龙股份 2026Q1 2] 业绩点评：Q1 业绩符合预 期，液冷开 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨裕元集团（00551.HK） [Table_Title] 裕元集团 2026Q1 业绩点评：制造为主要利润拖 累，零售经营调整稳步推进 报告要点 [Table_Summary] 裕元集团 2026Q1 实现营收 19.9 亿美元，同比-2.2%，归母净利润 0.4 亿美元，同比-53.6%。 其中制造业务实现营收 12.6 亿美元，同比-5.5%，归母净利润 0.2 亿美元，同比-70.9%；宝胜 实现营收 7.3 亿美元，同比+4.1%（人民币计价收入同比-1.1%），归母净利润 0.3 亿美元，同 比+39.4%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 裕元集团（00551.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 裕元集团 2026Q1 2] 业绩点评：制造 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 行业在小阳春后自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，调整有望进入下半场，跌幅收敛和结构分化是主要特征 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备阿尔法 [4] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [4] - 重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [4] - 总量趋缓和结构触底背景下，优秀房企股价底部区间已现，时间可以换得较大潜在空间 [8] 估值框架与股价弹性分析 - 房企估值有两个锚定标准：一是真实净资产，二是后续净利润 [2][8] - **净资产视角**：存货减值是否相对充分、投资性房地产计价是否相对公允，是决定净资产可靠性的关键要素 [2][8] - 部分只剩老货的房企，减值后的结算毛利率可以有双位数，这可能提供了评估减值是否充分的参照系 [8] - 公募REITs估值可以看成投资性房地产计价的参照系 [8] - 净资产还原之后，“权益销售额/归母净资产”，即权益周转率，是评判股价潜在弹性的核心 [2][8] - 当行业临近稳态、销售净利率恢复正常时，权益周转率决定ROE，进而决定潜在市净率高度 [8] - **净利润视角**：新老划断的二分法，可以提供比较好的估值参考 [2][8] - 老货面临亏损压力，但亏损总有极限，可以一次性从估值中扣除 [2][8] - 在手的新货和持续补货决定后续销售水平，且有相对正常的净利率，可以给予类永续的估值，倍数取决于行业周期位置 [2][8] 市场表现与数据跟踪 - **市场表现**：本周长江房地产指数下跌1.79%，相对沪深300的超额收益为-2.76%，在32个行业中排名第13位 [5][13] - 年初至今，长江房地产指数累计下跌5.75%，相对沪深300的超额收益为-11.41%，行业排名第20位 [5][13] - 本周房地产板块表现尚可，开发类公司多有上涨（开发公司周度涨跌幅均值为0.76%），但收租及物业管理类以下跌为主（物业公司周度涨跌幅均值为-1.94%，REITs周度涨跌幅均值为-1.74%） [5][14] - **销售数据**：样本城市新房及二手房备案数据四周滚动同比边际转弱 [7] - **新房**：37城新房成交面积四周滚动同比为-13.5%，较上周下降1.9个百分点；年初至今累计同比为-18.2% [7] - **二手房**：17城二手房成交面积四周滚动同比为+13.4%，较上周下降2.4个百分点；年初至今累计同比为+1.9% [7] - **月度数据（截至5月29日）**：37城新房成交面积当月同比为-8.3%；17城二手房成交面积当月同比为+17.8%；12城新房与二手房合计成交面积当月同比为+7.5% [7] - 根据冰山数据，受去年同期端午假期影响，20城二手房实时成交套数同比边际改善 [7] 政策动态 - **中央政策**：国务院发布《城市更新“十五五”规划》，提出到2030年城市更新取得重要进展 [6][16] - 规划核心是盘活老旧厂房、商业用房、住房等存量资产，构建房地产发展新模式 [6][16] - 优化保障房、租赁房与改善性住房供给，支持房企转型、扩大公积金覆盖范围 [6][16] - 政策上强化财政、金融、土地支持，鼓励社会资本与REITs参与 [6][16] - **地方政策（广州）**： - 发布住房“以旧换新”相关细则，支持居民个人“卖旧买新”，实施专项补贴 [6] - 补贴资金总规模2亿元，按贷款总额的1%补贴，贷款总额大于等于300万元的按3万元补贴 [6][16] - 广州安居集团下属子公司收购二手住宅，旨在畅通一二手房置换链条 [6][16] - 发布商贷转公积金贷款相关实施办法，放宽了申请条件和公积金使用限制 [16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点与业绩回顾 - **2025年全年及第四季度业绩承压**：2025年实现营业收入86.1亿元，同比增长1.2%；归属净利润11.2亿元，同比下降48.5%；扣非归属净利润10.6亿元，同比下降50.0% [1][5]。2025年第四季度实现营业收入21.7亿元，同比微增0.2%，环比下降6.2%；归属净利润1.1亿元，同比大幅下降76.2%，环比下降68.1% [1][5] - **2026年第一季度业绩环比改善但同比仍下滑**：2026年第一季度实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%，环比下降4.2%；归属净利润2.1亿元，同比下降41.9%，但环比大幅增长91.5% [1][5] - **利润率受关税影响显著下滑**：2025年整体毛利率为21.3%，同比下降11.6个百分点；净利率为13.1%，同比下降12.6个百分点 [11]。2026年第一季度毛利率进一步下降至20.2% [11] - **业绩驱动因素**：报告认为公司2025年及2026年第一季度利润率承压主要受海外关税加征影响，包括欧盟延长对华卡客车轮胎“双反”条例、美国对华乘用车和轻型卡车轮胎关税调整及“对等关税”、欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，以及美国对泰国工厂出口轮胎加征25%额外关税等 [11] - **未来展望**：随着欧盟反倾销税在2025年4月落地，公司海外工厂产品有望向欧洲客户逐步提价，毛利率环比有望持续改善 [11] 产能与项目进展 - **摩洛哥项目进展顺利**：摩洛哥工厂一期已于2024年9月30日投产，截至2026年第一季度产能爬坡顺利，预计2026年可实现满产 [11]。该项目两期总计规划年产1200万条高性能乘用车轮胎，主要面向欧美高端市场，区位优势显著 [11] - **泰国工厂二期项目投产**：泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）已大规模投产运行 [11] - **国际化战略深化**：非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略、深入实施全球化发展的重要步骤，有助于提升品牌力、研发水平、优化销售布局和保障供应链安全 [11] 财务预测与估值 - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为16.1亿元、24.3亿元及35.8亿元 [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.56元、2.35元和3.46元 [14] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年净利率分别为14.6%、16.9%和19.9%；净资产收益率（ROE）分别为11.0%、14.9%和19.1% [14] - **当前估值**：基于2026年5月27日15.83元的收盘价，对应2026年预测市盈率为10.16倍，市净率为1.12倍 [8][14]

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 生产仍然积极，上游强于下游 ——5 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary] 油价持续高位下，5 月 PMI 表现仍然具备韧性，4-5 月均未落至荣枯线下，也印证量的回落或 仅局限于石化链等受油价直接冲击的领域，尤其上游生产表现在外需带动下仍然积极。但也需 看到，外需的强劲并非是一以贯之的经济假设，若未来油价持续高位，仍有打断全球工业需求 复苏的可能性：5 月新出口订单指数超季节性回落至 48.6%，已反映出一定迹象。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 张梁 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 生产仍然积极，上游强于下游 2] ——5 月 PMI 数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 5 月 31 日，国家统计局公布数据，5 月制造业 PMI 下降至 50.0%。 事件评论 风险提示 1、外部经济环境波动性放大；2、对行业需求的判断 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 钨价底部企稳，关注战略金属再重估 报告要点 [Table_Summary] 钨价已进入第一轮成本支撑区间，关注企稳后板块重估。钨价供给刚性仍存，新兴需求增长乐 观，长期供需强势。伴随钨价进入成本支撑区间，以及下游重新开启采购，钨价出现超跌反弹。 钨供应刚性十足，终端下游成本占比较低价格弹性空间极大。全球当前格局下，钨作为战略金 属地位需大幅重估。钨价企稳后板块有望实现再修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %% %% %% %% research.95579.com 1 请阅读最后评级说明和重要声明 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 钨价底部企稳，关注战略金属再重估 [Table_ ...