行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 核心观点 - 染料行业在底部徘徊多年后，中间体及染料景气度有望上行 [1][6] - 近期染料产品价格已出现上涨，成本支撑偏强，市场整体偏暖运行 [2][6] - 行业集中度高，龙头公司话语权强，历史上中间体供应扰动是驱动产业链价格上涨的关键因素 [11] - 环保政策持续趋严有望优化中间体及染料供给，行业有望从底部迎来反转 [11] 市场近期表现 - 截至报告统计时点，分散黑ECT300%市场均价为19元/公斤，较上周上涨1元/公斤，涨幅5.56% [2][6] - 活性黑WNN150%市场均价约为23元/公斤，较上周上涨1元/公斤，涨幅4.55% [2][6] - 染料中间体原料价格上涨，成本端支撑力度偏强，企业上调产品报价，市场成交价格小幅抬升 [2][6] 行业结构与竞争格局 - 分散染料行业集中度高：中国分散染料总产能为56.3万吨/年，行业CR3为59%，CR5为77%，前三名为浙江龙盛、闰土股份、吉华集团 [11] - 活性染料行业集中度高：中国活性染料总产能为45.5万吨/年，行业CR3为55%，CR5为76%，前三名为闰土股份、华丽染料、浙江龙盛 [11] - 主要上市公司产能情况（截至2026年1月30日）： - 浙江龙盛：市值495亿元，染料总产能30万吨/年 [14] - 闰土股份：市值142亿元，染料总产能23.8万吨/年，其中分散染料11.8万吨/年，活性染料10万吨/年 [14] - 吉华集团：市值44亿元，染料总产能10.5万吨/年，其中分散染料7.5万吨/年，活性染料2万吨/年 [14] 中间体的关键地位与供给约束 - 染料中间体（如分散染料用的还原物、间苯二胺，活性染料用的H酸、对位酯）具备较高的技术和环保门槛，供给易受环保事件影响，价格波动大 [11] - 以还原物为例，生产工艺已升级为加氢还原，过程涉及硝化、加氢并产生大量废酸，环保要求高 [11] - 以H酸为例，大部分企业仍使用传统铁粉还原工艺，生产流程长、废水排放多、产出率低，实际开工率低 [11] - 国内H酸名义年产能约13.8万吨，但根据闰土股份2025年5月信息，有效年产能不足6万吨 [11] - 环保政策趋严导致许多不合规小厂关停，产能集中在少数大型染料巨头手中 [11] 历史景气周期回顾 - 2013年：浙江龙盛与闰土股份专利和解叠加环保趋严，供给侧变化推动龙盛染料均价从1.8万元/吨提升至3.7万元/吨（另一处数据为提升至4.0万元/吨） [11] - 2016年：环保督察趋严，主要H酸生产商湖北楚源停产，H酸报价从2.7万元/吨最高涨至10万元/吨，带动分散、活性染料价格上涨 [11] - 2018-2019年：污染防治攻坚及江苏响水爆炸事故导致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工退出，产业链价格大幅上涨 [11] - 历史上，分散、活性染料高价曾达5万元/吨以上 [11] 当前行业态势与展望 - 2019年后行业扩产，景气度在底部徘徊多年 [11] - 关键中间体还原物价格已从去年的2.5万元/吨飙升至目前的3.8万元/吨 [11] - 未来中国有望进一步加强生态环境执法监管，中间体及染料供给将继续优化 [11] - 基于行业高集中度及供给端优化，染料行业有望从底部迎来反转 [11]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 核心观点 - 报告认为贵金属的短期巨幅波动不改长期趋势，市场正从“逼空投机”切换到“价值重估”阶段，静待第二波重估 [1][2][4] - 工业金属（铜铝）趋势未改，短期波动后节后仍易涨难跌，中期具备上行弹性 [4] - 能源金属及小金属方面，锂权益有望开启第二轮行情，战略金属（稀土、钨）迎价值重估，钴镍供给集中度高，价格弹性可期 [4] 贵金属板块总结 - **价格剧烈波动**：本周COMEX白银期货主力合约盘中一度暴跌超过30%，收盘下跌25.5%，报收于85.25美元/盎司 [4] - **下跌三重因素**： 1. **导火索**：宏观叙事变化。凯文·沃什被提名为美联储下任主席候选人，其长期鹰派立场及可能推动“缩表与降息并行”的政策倾向，动摇了市场对“美元趋势性单边贬值”的最激进押注 [2][4] 2. **核心机制**：杠杆资金的负反馈。白银市场规模小、波动大，积累了天量杠杆多头，暴跌引发保证金上调导致强制平仓，形成“下跌→强平→加剧下跌”的恶性循环 [4] 3. **市场阶段切换**：从“逼空投机”到“价值重估” [2][4] - **核心判断**：70-90美元/盎司银价中的泡沫化部分或已被挤出，但底层逻辑并未反转 [2][4] - **黄金逻辑**：去美化+降息交易延续推升金价，对美国经济维持衰退判断，预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改 [4] - **白银展望**：宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度白银相较金铜或更具弹性 [4] - **选股思路变化**：应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值 [4] - **建议关注标的**：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属板块总结 - **市场表现**：本周工业金属商品先涨后跌，内盘整体上涨。LME3月铜跌0.4%、铝跌1.2%；SHFE铜涨2.3%、铝涨1.1% [4] - **上涨驱动**：美元走弱（特朗普有关美元言论令市场担忧其独立性）及伊朗地缘政治风险加剧，推升避险与通胀情绪 [4] - **回调原因**：后半周在鹰派沃什获联储主席提名及交易杠杆因素带动下，大宗商品普遍回调 [4] - **基本面数据**： - **库存**：铜库存周环比+0.24%、年同比+106%；铝库存周环比+2.44%、年同比+24.67% [4] - **利润**：山东吨电解铝税前利润周环比+428元至8243元；吨氧化铝税前利润周环比+26元至-200元 [4] - **产能利用率**：电解铝产能利用率98.79%；氧化铝产能利用率82.93%，环比-1.31% [4] - **核心观点**：铜铝趋势未改，布局节后 [4] - **短期**：在金银主导的大宗回调情绪中虽有波动，但在扎实基本面支撑下回调幅度有限，节后受原有多重催化驱使仍易涨难跌 [4] - **中期**：美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行 [4] - **权益投资视角**： - **周期视角**：铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情已然启动 [4] - **价值视角**：商品长期中枢稳中有升，源于货币维度（美元信用损耗、全球货币宽松）、供需维度（供给受阻、成本上行）及AI发展拉动电力需求 [4] - **风险补偿**：铜主流标的成长属性突出；铝板块具备高分红潜质 [4] - **建议关注标的**： - **铜**：【优选资源量增】洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份等；【关注冶炼补涨】江铜、铜陵有色等 [4] - **铝**：【弹性与高股息双线并举】中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [4] 能源金属及小金属板块总结 - **锂**：重视权益第二轮行情 [4] - **现状**：自12月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，市场担忧上游资源涨价对需求的影响 [4] - **短周期**：本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交 [4] - **长周期**：产业并未开启新一轮资本开支，长久期供给增速难以匹配需求增速的矛盾仍然存在 [4] - **展望**：考虑到权益对涨价定价极其谨慎，权益有望有效跟随基本面，开启第二轮上涨行情 [4] - **战略金属（稀土、钨）**：迎价值重估 [4] - **驱动**：我国加强两用物项对日本出口管制 [4] - **稀土磁材**：战略价值持续，国家持续强化对资源及冶炼的掌控力度。板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速，中长期需求有望修复 [4] - **钨**：钨价持续上行，长期看好中枢抬升。本轮行情上涨更多来自供给逻辑（存量矿山贫化、新增矿山投产少、再生钨放量有限），供给刚性延续。行业核心公司随着资源自供率提升，有望更充分享受业绩弹性 [4] - **钴、镍**：供给集中度较高，海外资源国政策控制供给 [4] - **钴**：电钴库存拐点已现，中联金电钴库存本周大幅下行。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌。利好刚果金钴矿企及印尼镍钴湿法标的 [4] - **镍**：是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块。印尼能矿部称2026年镍矿RKAB拟定为2.5-2.6亿吨，而需求约2.8亿吨，若配额政策执行有力，行业将迎来反转。镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - **建议关注标的**： - **稀土**：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [4] - **磁材**：金力永磁等 [4] - **钨**：厦门钨业、中钨高新 [4] - **锂**：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [4] - **钴镍**：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [4] 市场行情数据总结 - **板块表现**：周内上证综指下跌0.44%，金属材料及矿业(长江)上涨2.62%，在32个长江行业中排名第5位，跑赢上证综指3.06个百分点 [13][16] - **子行业涨跌**：基本有色金属板块上涨4.31%，能源金属板块下跌3.62%，贵金属板块上涨16.31%，稀土磁材板块上涨0.16% [13][16] - **个股表现**：周涨幅居前的包括湖南黄金（+61.08%）、白银有色（+31.82%）、四川黄金（+31.75%）等；跌幅居前的包括斯瑞新材（-17.30%）、博威合金（-16.79%）等 [20] - **商品价格**： - **基本金属**：LME三月期铜下跌0.4%至13071美元/吨，期铝下跌1.2%至3136美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨2.3%至10.37万元/吨，期铝上涨1.1%至2.46万元/吨 [22] - **贵金属**：Comex黄金下跌1.5%，白银下跌17.4%；SHFE黄金上涨4.1%，白银上涨11.9% [22][24] - **锂盐**：国内电池级碳酸锂均价下跌7.6%至157元/公斤，电池级氢氧化锂均价下跌2.9%至159.25元/公斤 [23][27] - **钴**：金属钴均价上涨1.0%至439.5元/公斤 [24][27] - **稀土**：氧化镨钕上涨10.8%至745元/公斤，氧化钕上涨17.6%至800元/公斤 [28]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 核心观点：自2025年4月起，空调主要原材料铜价重启上涨周期，对空调企业成本端构成压力，部分企业已采取提价策略 [2][4][7] - 核心观点：理论测算和历史复盘表明，提价策略在短期内能有效对冲原材料上涨对盈利的扰动，但若铜价持续快速上行而提价未能同步跟进，企业利润端仍将承压 [2][6][7] - 核心观点：在成本端不确定性较大的背景下，建议把握具备显著成本优势和产业链一体化布局完善的白电龙头，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器 [2][7][56] 行业背景与现状 - 原材料价格变动：LME铜现货结算价从2025年年初至2026年1月14日上涨约53.5%，达到13335美元/吨，且自2025年11月中旬以来涨势加速 [4][16] - 企业应对措施：面对成本压力，奥克斯、美的、美博、夏宝电器、志高等多家空调企业已宣布或计划提价，提价幅度在3%-8%不等 [4][19] 成本结构分析 - 空调成本构成：空调原材料成本占总生产成本约54%，其中铜、钢材、塑料的占比分别为22%、12%和10% [5][20] - 敏感性分析：根据模型测算，若铜价较当前水平进一步上涨15%、30%和50%，空调产品的理论毛利率将分别下降2.1、4.2和7.1个百分点 [5][26] 提价策略的有效性分析 - 理论对冲效果：模型测算显示，为对冲铜价上涨15%、30%和50%的影响，理论上仅需分别上调产品出厂价3.0%、5.9%和9.8%即可维持毛利率不变 [6][28] - 历史周期复盘：上一轮原材料涨价周期（2020Q2-2022Q1）中，空调企业同样采取提价策略，初期（2020Q4-2021Q1）有效带动板块毛利率回升，但后期（2021Q2-2022Q1）因原材料持续快速上涨，企业毛利率再次出现明显回落 [6][29][47] - 本轮周期差异：本轮（2025年初至今）主要是铜铝价格上涨（铜+54%，铝+27%），而非大宗原材料普涨，且涨幅弱于上一轮（铜+118%，铝+150%），因此对白电成本的总体扰动或弱于上轮 [29][34] 提价对需求的影响 - 需求扰动有限：参考上一轮提价周期，产品提价可能对行业需求造成小幅扰动，但程度相对可控 [6][54] - 出货波动大于销售：上一轮提价阶段，企业出货量的波动程度高于终端销售量，报告认为这可能是因为产品涨价幅度未能完全覆盖原材料上涨，导致厂商主动放缓生产和出货节奏 [6][54] 投资建议 - 投资方向：在当前成本端面临较大不确定性的背景下，建议把握具备较强成本优势、产业链一体化布局完善的白电龙头企业 [7][56] - 重点推荐公司：美的集团、海尔智家、格力电器 [7][56]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 在通胀周期中，铜、金等大宗商品价格上行，持有优质矿权的建筑央企直接受益于资源品涨价红利，同时中国化学的化工实业亦受益于化工品价格弹性，建筑板块在通胀行情中有望展现盈利韧性 [2] 资源品业务：多家央国企资源业务受益 - **中国中铁**：截至2025年上半年，公司在境内外拥有5座现代化矿山，2025年上半年生产阴极铜14.88万吨，钴金属2830吨，钼金属7103吨，铅金属5069吨，锌金属12774吨，银金属19吨。2025年前三季度，资源利用业务实现收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率为59.45%，同比增加5.20个百分点 [6] - **中国电建**：持有华刚矿业股份有限公司25.28%股权，2025年上半年华刚公司SICOMINES铜钴矿生产铜13.07万吨，钴2830吨。在砂石骨料业务方面，截至2026年1月29日，已获取采矿权24宗，资源储量约90亿吨，设计年产能超5亿吨，是国内乃至全球最大的绿色砂石生产企业 [7] - **上海建工**：资源开发业务以矿山开发为主，全资拥有新开元石矿（年生产规模400万吨）和控股厄立特里亚科卡金矿。根据2024年报，黄金业务收入为10.67亿元，销售黄金61195盎司。截至2020年6月末，科卡金矿采矿权内保有可信储量573.9万吨，平均品位4.04克/吨，金属量23202公斤（约合74.60万盎司） [8] - **四川路桥**：公司通过关联交易实现了资源业务出表，但仍持有路桥矿业64%、矿业集团40%、清洁能源集团40%的股权。蜀道集团矿业板块现有采矿权14宗、探矿权9宗，涉及金、铜、铅锌、铁、磷、锂、钾盐等矿种。海外项目包括阿斯马拉铜金多金属矿项目（设计利用矿石量5893.4万吨，含铜47.05万吨、锌112.28万吨、金25.45吨、银755.26吨）和库鲁里钾盐矿项目 [9] 化工实业业务：关注中国化学积极进展 - **中国化学**：公司化工实业广泛布局，如己二腈（20万吨）、己内酰胺（35万吨）、气凝胶（30万方）等。天辰公司60万吨双氧水法环氧丙烷（HPPO）技术采用自主研发的催化剂体系，解决了催化剂失活等关键问题 [10] - **东方铁塔**：境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。2025年上半年，实现氯化钾产量约59.69万吨，销售量约59.74万吨。控股子公司昆明帝银（持股72%）预计将于2026年9月30日取得舒姑磷矿采矿证，未来公司有望拥有200万吨/年磷矿石产能 [10] 本周要点回顾：行情回顾 - 本周（截至2025年1月30日），上证综指下跌0.44%，深证成指上涨1.62%，长江建筑工程指数下跌1.48%，排名全行业第17位，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅分别为-1.04%/0.15%/-1.56% [18] - 子行业年初至今涨跌幅分别为：钢结构19.30%、其他专业工程16.44%、化学工程16.35%、建筑装饰Ⅲ6.95%、基建3.73%、工程咨询Ⅲ1.50%、房屋建设Ⅲ1.47%、国际工程1.17%、园林建设Ⅲ1.08% [18] - 根据1月30日最新收盘价，长江建筑工程板块PE（TTM）为13.09倍，PB（整体法）为0.86倍，自2010年以来估值分位数为65.83。子板块PE估值分别为：园林建设Ⅲ115.46倍、工程咨询Ⅲ102.77倍、钢结构31.29倍、其他专业工程23.41倍、国际工程16.69倍、建筑装饰Ⅲ10.97倍、化学工程9.50倍、基建8.41倍、房屋建设Ⅲ6.32倍 [31] 重点数据更新 - **PMI**：2025年12月，建筑业PMI为52.8%，环比增长3.2%；新订单指数为47.4%，环比增长1.3%；业务活动预期指数为57.4% [48] - **固定资产投资**：2025年12月，固定资产投资完成额为4.1亿元，同比减少15.1%；年初累计固定资产投资完成额为48.5亿元，同比减少3.8% [50] - **制造业投资**：2025年12月，制造业固定资产投资为3.7亿元，同比减少7.8%；年初累计制造业固定资产投资为30.4亿元，同比增长0.6% [50] - **基建投资**：2025年12月，狭义基建投资为1.8亿元，同比减少11.4%；广义基建投资为2.5亿元，同比减少9.5%。年初累计来看，狭义基建投资为19.0亿元，同比减少2.2%；广义基建投资为25.9亿元，同比增长0.6% [55] - **地产数据**：2025年12月，地产开发投资为0.4万亿元，同比减少35.8%；销售额为0.9万亿元，同比减少23.6%。年初累计来看，地产开发投资为8.3万亿元，同比减少17.2%；销售额为8.4万亿元，同比减少12.6% [62] - **建筑业数据**：2025年第三季度，建筑业总产值为7.3万亿元，同比减少5.3%；其中，建筑工程产值为6.5万亿元，同比减少8.1%；竣工产值为2.6万亿元，同比减少12.2% [71] 重要公告（经营数据） - **中国铁建**：1-4季度新签合同30765.0亿元，同比增加1.3% [39] - **中钢国际**：1-4季度新签合同204.0亿元，同比增加3.7%；4季度新签合同97.5亿元，同比增加111.1% [39] - **江河集团**：2025年度建筑装饰板块累计中标金额为285.39亿元，同比增长5.51% [39] - **浙江交科**：截至报告期末，在建项目合同总额为2545.57亿元，剩余未完工金额为1485.33亿元。2025年全年累计新中标且签约项目金额为686.78亿元 [40][41] - **同济科技**：2025年10月至12月，新签施工合同额约11.48亿元，较上年同期增长85.46% [41] - **北新路桥**：成功中标霍尔果斯市－伊宁新机场－可克达拉市－伊宁公路项目，中标金额为12.21亿元 [41] - **中国化学**：1-12月新签合同4036.6亿元，同比增加10.0%；12月新签合同510.9亿元，同比增加42.5% [42] - **中国化学分红**：实施2025年半年度现金分红，每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利6.11亿元 [43]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [13] 核心观点 - 核心城市住房不存在系统性过剩，应从资产视角探讨定价问题，关键矛盾在于价值和价格的关系 [3][10] - 在低租售比背景下，租金涨幅对住房资产的持有回报率有决定性作用，若中短期内租金没有明显上涨预期，持有回报率仍不及可比利率，价格相较于合理价值仍有一定高估 [3][10] - 房价的短期变化主要取决于边际因素，尤其是产业政策的扰动，社会预期分层导致对合理价值的判断存在差异 [3][10] - 在房价经历较长时间和较大幅度调整后，自然需求和政策干预都可能带来房价的缓和甚至一定修复 [3][10] - 止跌回稳的政策目标曾提振市场预期，但去年4月以来边际下行压力再次加大，政策阈值临近，产业政策宽松概率逐步提高 [6] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [6] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升提供了补涨空间，建议重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [6] 周度市场表现 - 本周（截至2026年2月1日当周）长江房地产指数下跌2.18%，相对沪深300的超额收益为-2.26%，行业排名第19位（共32个行业） [7][16] - 年初至今长江房地产指数上涨5.78%，相对沪深300的超额收益为+4.13%，行业排名第14位（共32个行业） [7][16] - 本周房地产板块表现尚可，开发类、收租类及物管类标的多数上涨 [7] - 开发公司样本本周平均上涨6.36%，年初以来平均上涨13.98% [16] - 物业公司样本本周平均上涨2.22%，年初以来平均上涨4.21% [16] - REITs样本本周平均上涨0.53%，年初以来平均上涨3.06% [16] 政策动态 - **南京**：明确探索房地产发展新模式，用好用足房地产支持政策，持续释放“房七条”等既有政策效应，推动既有库存商品房全部纳入房票超市，推行“全城通兑”和“电子房票” [8][18] - **广东**：2026年将着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，推动闲置商业办公用房盘活利用，加强保障性住房建设和筹集，健全住房租赁市场制度，系统推进好房子、好小区、好社区、好城区建设 [8][18] - **上海**：宣布延长《关于本市开展对部分个人住房征收房产税试点若干问题的通知》有效期至2031年1月27日 [8][18] - **媒体信息**：据财联社消息，多家房企相关人士透露，目前其所在公司已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，但部分出险房企被要求向总部所在城市专班组定期汇报资产负债率等财务指标 [8] 销售数据跟踪 - **四周滚动同比**：37城新房成交面积四周滚动同比为-21.6%，16城二手房成交面积四周滚动同比为+24.3% [9][19] - **当月同比（1月前30日）**：37城新房成交面积当月同比为-28.4%，16城二手房成交面积当月同比为+12.1%，12城新房及二手合计成交面积当月同比为-3.6% [9][27][31] - **备案农历同比（除夕前第22~16天）**：37城新房备案同比为-33%，16城二手房备案同比为-8% [9] - **周度成交（2026年1月30日当周）**：37城新房周度成交面积146.2万平方米，当周同比+179.6%；16城二手房周度成交面积184.0万平方米，当周同比+495.8% [19] - **分线城市新房周度同比**：一线城市（4城）+399.5%，二线城市（16城）+153.3%，三四线城市（17城）+91.6% [19] - **分线城市二手房周度同比**：一线城市（2城）+1121.4%，二线城市（9城）+394.0%，三四线城市（5城）+522.0% [19]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 核心观点 - 业绩预告期仍为重点配置时期，非银板块部分公司披露的2025年业绩预告整体延续高增态势 [1][2][4] - 券商方面，证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，市场交投有所回升并维持历史高位，建议把握板块配置机遇 [2][4][6] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，健康慢牛下建议积极增配保险 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 核心数据跟踪 - **行业表现**：本周非银金融指数上涨1.0%，相对沪深300超额收益为+1.0%，行业排名靠前（7/31）；年初至今非银金融指数下跌0.5%，相对沪深300超额收益为-2.2%，行业排名靠后（29/31）[5] - **市场热度**：两市日均成交额30632.46亿元，环比增长9.45%；日均换手率2.97%，环比增加28.54个基点 [5] - **杠杆资金**：两融余额2.74万亿元，环比增长0.53% [5] - **市场指数**：本周万得全A指数下跌1.59%，中债总全价指数下跌0.02% [5] - **利率环境**：10年期国债收益率下行1.86个基点至1.8112% [5] 指数与板块表现 - 截至1月30日，沪深300指数上涨0.1%，中小板指下跌3.8%，创业板指下跌0.1% [15] - 非银板块内部分化：证券板块下跌0.7%，保险板块上涨5.6%，多元金融板块下跌3.3% [15] 保险行业周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月累计实现原保险保费收入57,629亿元，同比增长7.56%；其中产险收入16,157亿元（同比+3.88%），人身险收入41,472亿元（同比+9.06%）[19][20] - **资金运用**：截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元；较2024年末，银行存款占比下降1.11个百分点至7.64%，债券占比上升0.64个百分点至48.52%，股票和基金占比上升2.58个百分点至14.93% [20] - **总资产规模**：2025年12月保险公司总资产41.31万亿元，环比增长1.64%；其中寿险公司总资产36.39万亿元（环比+1.79%，占比88.09%），产险公司总资产3.12万亿元（环比-0.97%，占比7.55%）[23] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费同比增速分化，中国人寿+1.86%、新华保险+19.13%、中国太保+5.91%、中国平安-0.92%、中国人保-5.99% [24] - **债券市场**：截至1月30日，5年期国债收益率下跌2.04个基点；5年期信用利差普遍走阔，中短期票据信用利差上涨幅度最大，为3.45个基点 [28][29][30] 券商行业周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周两市日均成交额30632.46亿元，环比增长9.45%，高于2025年周度日均成交额均值17225.05亿元；日均换手率2.97%，环比增加28.54个基点，高于2025年均值1.98% [36] - **投资业务**：权益市场整体震荡，截至1月30日一周内，沪深300指数上涨0.08%，创业板指数下跌0.09%；中债企业债总全价指数环比下跌0.009% [39] - **信用业务**：两融余额2.74万亿元，环比增长0.53%，高于2025年日均余额2.08万亿元；股票质押股数2892亿股，质押市值3.10万亿元 [42] - **投行业务**：2026年1月股权融资规模1284.56亿元，环比大幅增长93.7%，高于2025年月均规模849.59亿元；其中IPO融资规模90.53亿元；债券融资规模6.20万亿元，环比下降15.6%，低于2025年月均规模7.42万亿元 [46] - **资管业务**：2026年1月券商集合资管新发行份额60.07亿份，环比下降6.2%，但高于2025年月均规模52.10亿份；1月新发公募基金规模911.60亿份，环比增长18.1%，低于2025年月均规模979.45亿份 [48] - **衍生品业务**：2025年12月期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；其中金融期货成交金额14.02万亿元，环比增长7.47%；12月场内期权成交4883万张，环比增长3.4% [54] 行业及公司重点关注 - **行业要闻**：证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，围绕优化发行上市制度、提升再融资效率、培育耐心资本和中长期资金入市、完善上市公司分红回购机制等议题展开讨论 [6][56] - **公司公告**：多家券商发布2025年度业绩预告，整体呈现高增长态势，例如： - 东方证券：预计归属净利润56.2亿元，同比增长67.8% [61] - 招商证券：预计归属净利润123.0亿元，同比增长18.43% [62] - 申万宏源：预计归属净利润91亿元至101亿元，同比增长74.64%至93.83% [64] - 国泰海通：预计归属净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增长111%至115% [66] - 中金公司：预计归属净利润85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%至85% [83] - 红塔证券、华西证券、长城证券、方正证券、中泰证券、国盛证券、华安证券、东吴证券、中原证券、国海证券等也发布了积极的业绩预告 [60][67][71][76][77][79][80][81][82][86] - **其他公告**：涉及瑞达转债摘牌、浙商证券与方正证券权益分派、国联民生子公司诉讼进展、中银证券关联方共同投资、中油资本股份划转及收购等事项 [59][63][72][73][74][75][85]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI回落至49.3%，低于荣枯线[7] - 环比回落幅度大于市场预期和历史季节性（2013-2025年1月环比平均走平，春节在2月的年份1月环比平均+0.2个百分点）[8] - 与2025年11月PMI相比基本持平，显示景气未明显走强[3][8] 生产与需求结构 - 生产端表现更强：与11月相比，生产指数拉动制造业PMI走强0.15个百分点，贡献率达150%[8] - 上游行业开工回暖是主因：2026年以来电炉开工率、铝行业开工率等高频指标环比持续回暖[8] - 需求侧外强内弱：与11月相比，新出口订单指数上升0.2个百分点，而新订单指数走平[8] - 高技术制造业可能受到持续拉动[3][8] 价格与库存动态 - 价格指数大幅改善：主要原材料购进价格指数环比12月回升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数环比回升1.7个百分点至50.6%[8] - 原材料价格涨幅大于出厂价格，两者差值环比12月回落5.5个百分点[8] - 库存被动累积：产成品库存指数相比11月回升1.3个百分点至48.6%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.4%[8] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI回落至49.4%，低于荣枯线[8] - 建筑业PMI环比11月回落0.8个百分点至48.8%，受春节停工影响[8] - 服务业PMI与11月持平于49.5%，韧性相对更强，受春节文旅需求支撑[8] 主要风险与隐忧 - 生产回暖缺乏明确需求支撑，库存有持续积累趋势[3][8] - 国际大宗价格上涨导致成本推升型通胀，可能持续压制工业企业盈利能力[3][8] - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][49]

金属（山东黄金） - 公司拥有中国最好的黄金资源禀赋，权益资源量达2058吨，权益储量达787吨，为金价上行周期中的估值提供显著支撑[14] - 焦家金矿复产节奏稳健，预计2026年可达产7吨，满产后可贡献10吨年产量；卡蒂诺金矿预计2027年达产后可贡献8吨年产量[14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为108.1亿元、110.9亿元、123.2亿元，对应PE分别为25.2倍、22.7倍、21.1倍[16][17] 建材 - 消费建材行业供给深度出清，2024年商品房销售面积较2021年累计下降约47%，规模以上防水产量为其峰值的62%[18] - 东方雨虹国内经营见底，业绩增长来自零售提价（3-4%）和海外布局，预计2025-2027年经营性业绩（加回减值后）为18亿元、25亿元、29亿元[21][23] - 中国巨石2026年业绩预测：在合理利润（粗纱吨净利1100元，电子布1.3元/平米）假设下，2026年业绩为50亿元，2030年约68亿元[30][31] 交运 - 电商平台竞争回归理性，推出降本增效、扶持商家等政策，2025年三季度拼多多主站收入增长降至个位数[34][35][36][39] - 反内卷推动快递价格修复，2025年8月以来经济快递总部平均单价环比改善，2025年经济快递总部收入占全链路比例提升[41] - 中通快递现金流持续改善，2025年9月30日在手现金超300亿元，负债率低于30%，PE估值行业最低[44][46][47] 化工 - 制冷剂行业执行配额制，2026年方案延续高集中度，三代制冷剂CR3达65%，行业企业个数将不再增加[62][63][67] - 三代制冷剂具备“刚需消费”属性和全球“基因”，非周期性特征凸显，价格长期上涨持续性强[67][71] - 巨化股份拥有最大的三代制冷剂权益配额30.9万吨，制冷剂价格每上涨10000元/吨，对应盈利增厚约23.3亿元[72] 石化与电力 - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头，在油价中高位运行时成本优势显著，较石脑油裂解路线有超1000元/吨的单吨超额收益[80][81] - 龙源电力为陆风龙头，截至2024年底合计装机4114万千瓦，2025年计划新增装机500万千瓦，远期成长空间巨大[86][90][91] 煤炭与建筑 - 电投能源具备煤电铝一体化协同优势，自产煤成本显著低于主要可比公司，预计2025-2027年归母净利润分别为57.05亿元、68.98亿元、69.25亿元[95][97][112] - 利柏特是EPFC全产业链服务领军企业，与巴斯夫、林德等国际知名企业保持长期合作，具备模块化设计制造的技术壁垒[114][117][121] - 鸿路钢构持续加大机器人投入以提升质量、降低成本，在顺周期复苏预期下，估值有望触底回升[123][126]

市场总体展望与策略 - 2026年2月春节前后市场或维持震荡上行趋势，“科技+资源”主线行情有望延续扩散[3] - 策略聚焦三大主线：科技方向（光模块、存储等）、有色金属方向（工业金属、化工等）、热点题材（机器人、AI大模型迭代）[3] - 重点推荐行业：金属、化工、电新、机械、军工、非银、汽车、电子、通信、传媒[3] 重点推荐个股及核心逻辑 - **山东黄金 (金属)**：权益资源量达2058吨，储量787吨；焦家金矿预计2026年达产7吨，满产贡献10吨/年；卡蒂诺金矿预计2027年达产贡献8吨/年[8] - **巨化股份 (化工)**：三代制冷剂行业CR3达65%，格局稳固，行业有望迎来长周期上行[9] - **帝尔激光 (机械)**：预计2025-2026年归母净利润为6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为35x、31x[11] - **航发动力 (军工)**：预计未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元，平均每年1450亿元；预计公司25/26/27年归母净利润为6.0/9.3/13.6亿元[13] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别0.89、0.79倍[14] - **拓普集团 (汽车)**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.7、33.3、41.3亿元；液冷业务取得首批订单15亿元[15] - **精测电子 (电子)**：2025Q3半导体业务营收2.7亿元，同比增48.7%；半导体领域在手订单约17.91亿元[16] - **中际旭创 (通信)**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30%[18] - **钧达股份 (电新)**：2025年计提资产减值，2026年有望轻装上阵[10]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 美股煤炭指数年初至今累计上涨30.6%的亮眼表现，主要源于指数编制中包含大量核燃料（铀业务）公司，而非煤炭股驱动 [2][7] - 美国主要煤炭股2025年平均涨幅高达40.4%，主要驱动因素包括：AI算力激增推高电力需求、关税政策强化本土制造业回流预期、供给端长期刚性以及市场预期反转带来的低估值修复 [2][8] - 美国煤炭行业的需求增长有望为国内煤炭供需带来外生冲击，从而打开国内煤价弹性想象空间，为国内煤炭板块提供上涨助燃剂 [2][8] - 报告看好煤炭板块底部反转投资机会，并提出了攻守兼备、龙头稳健、弹性进攻三条边际选股主线 [8] 一周市场跟踪总结 - **板块表现**：本周（截至2026年1月30日）煤炭指数（长江）上涨3.74%，跑赢沪深300指数3.66个百分点，位列全行业第4位 [7][19][25] - **子板块表现**：动力煤指数上涨3.78%，炼焦煤指数上涨3.51%，煤炭炼制指数上涨5.07%，均跑赢沪深300指数 [19][25] - **价格动态**： - 动力煤：秦港5500大卡动力煤市场价692元/吨，周环比上涨7元/吨（+1.02%）[7][19][46] - 焦煤：京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平 [7][19] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价1530元/吨，周环比上涨50元/吨 [7][19] - **市场展望**：春节临近，市场逐步转入供需两弱格局，动力煤价有望偏稳震荡，双焦价格或弱稳运行 [7][20][21] 热点讨论：美股煤炭指数深度解析 - **指数上涨归因**：Wind美国煤炭指数（8882406.WI）包含16只成分股，其中主要经营动力煤业务的仅6只，合计权重仅占13.6%，其余多为核燃料公司 [7] - **个股实际表现**：年初至今，指数中6只煤炭股平均涨幅仅5.9%，涨幅超过20%的均为核燃料公司；3只被归类至钢铁指数的冶金煤个股平均涨幅为4.9% [7] - **2025年大涨原因**：报告选取的9只美国煤炭股2025年平均涨幅达40.4%，其中BTU.N（博地能源）涨71.2%，HCC.N（WARRIOR MET COAL）涨65.8% [8][13] - **需求端**：AI数据中心激增推高电力需求，根据IEA报告，2025年美国煤炭需求预计增长8%，打破了过去15年年均下降6%的趋势；关税政策强化本土制造业回流预期，利好工业用煤 [8] - **供给端**：行业长期资本开支不足，新增产能停滞，供需错配矛盾加剧 [8] - **价格表现**：2025年以来美国主产区动力煤价格及以澳煤为代表的海外焦煤价格呈逐季上涨趋势 [8][14] - **估值修复**：2025年初大部分煤炭股PB估值处于历史低位，市场预期反转推动资金布局 [8] 行业基本面数据汇总 - **动力煤供需**： - 需求：截至1月29日，二十五省日耗煤量664.8万吨，周环比减少3.3%，但同比大幅增加48.5% [20][38] - 库存：二十五省电厂库存1.20亿吨，周环比减少2.4%；库存可用天数18.1天，周环比增加0.2天 [20][38] - 港口：北方三港库存周环比下降6.22%，同比降10.32%；江内港口库存685万吨，周环比降5.87%，同比升41.01% [40] - 供给：“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降0.49个百分点 [20] - **双焦（焦煤、焦炭）供需**： - 焦煤：样本煤矿产能利用率周环比上升1.02%；焦煤库存合计周环比提升2.28%，同比下降4.13% [21] - 焦炭：全国独立焦化厂平均吨焦盈利为-55元/吨，周环比上升11元/吨；焦炭库存合计周环比增加1.31% [21][48] - 钢铁：样本钢厂日均铁水产量227.98万吨，周环比微降0.05%；主要城市钢材库存周环比增长2.57% [21][48] 估值与个股表现 - **板块估值**：截至2026年1月30日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为14.51倍和34.14倍，相对沪深300指数（13.5倍）的溢价分别为7.45%和152.78% [29] - **个股周度涨幅**： - 涨幅前五：陕西黑猫（+14.50%）、盘江股份（+13.25%）、山西焦化（+13.17%）、云煤能源（+10.55%）、恒源煤电（+6.46%）[32] - 涨幅后五：江钨装备（-5.92%）、安泰集团（-3.12%）、淮河能源（-1.44%）、郑州煤电（-0.66%）、电投能源（-0.55%）[32] 投资建议与选股 - **总体观点**：在资源品大通胀行情叠加“反内卷”主线下，看好煤炭板块底部反转投资机会 [8] - **选股三条主线**： 1. **攻守兼备**：兖矿能源（H+A）、电投能源 [8] 2. **龙头稳健**：中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A）[8] 3. **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [8]