投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2026年上半年营收稳健增长，但成本提升与费用投放扰动盈利表现 [1][6] - 内销通过份额提升实现稳健增长，外销订单略有减少形成拖累 [12] - 公司通过产品创新和渠道优化保持领先地位，并有望受益于国补政策，预计未来盈利效率将优化 [12] 业绩表现总结 - **2026年上半年整体业绩**：实现营收114.10亿元，同比下滑0.59%；实现归母净利润8.68亿元，同比下滑7.70%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比下滑7.42% [2][6] - **2026年第二季度业绩**：实现营收55.28亿元，同比下滑2.87%；实现归母净利润3.62亿元，同比下滑18.22%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比下滑17.03% [2][6] 内销业务分析 - 在复杂市场环境下，公司内销营业收入较同期略有增长，核心品类线上、线下市场占有率小幅提升 [12] - 行业层面，2026年上半年内销厨房小家电全渠道零售额302.6亿元，同比下降4.8%；零售量11649万台，同比下降14.6%；市场均价达到260元，同比提升11.5%，呈现“以价值对冲规模”逻辑 [12] 外销业务分析 - 公司主要外销客户的订单较同期略有减少，导致外销营业收入较同期有所下降 [12] 盈利能力与费用分析 - 毛利率方面，公司采取降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升 [12] - 费用方面，为支持内销增长，销售费用同比小幅上升；公司对其他费用严格管控，但继续加大研发投入以丰富产品品类 [12] - 此外，货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58亿元、23.62亿元和24.81亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别达15.91倍、15.21倍、14.48倍 [12] - 预计每股收益（EPS）分别为2.82元、2.95元、3.10元 [15]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为中国人寿是纯寿险龙头，投资资产规模庞大且权益配置具备高弹性，是优质的贝塔配置资产 [2] - 随着“十五五”高质量发展核心思路的锚定及数智变革的推进，公司有望实现估值中枢的进一步上修 [2][12] 事件与公告 - **支持资本市场发展**：公司于7月21日发布公告，坚定支持资本市场发展与提升股东回报，表示坚定看好中国经济及资本市场发展前景，看好权益市场的配置价值 [2][6][12] - **践行耐心资本**：公司坚持资产负债匹配原则，践行长期投资、价值投资、稳健投资理念，发挥耐心资本优势，持续推进权益市场投资，并将继续加大对各领域优质核心资产的布局 [12] 财务与业绩表现 - **投资资产规模**：截至2026年第一季度末，公司投资资产规模达7.55万亿元，较2025年底增长1.7% [12] - **2026年上半年业绩预增**：预计2026年上半年实现归母净利润1289.33亿元至1371.19亿元，同比大幅增长约215%至235% [12] - **新业务价值增长**：2026年第一季度新业务价值在去年高基数基础上实现75.5%的快速增长，长险新单保费增速创2017年以来同期新高 [12] - **内含价值（EV）预测**：报告预测公司内含价值将从2025年的1.467876万亿元增长至2026年的1.667796万亿元（增长13.6%），并进一步增长至2027年的1.83656万亿元（增长10.1%） [15] - **新业务价值（NBV）预测**：报告预测公司新业务价值将从2025年的457.52亿元增长至2026年的587.18亿元（增长28.3%），并进一步增长至2027年的677.22亿元（增长15.3%） [15] 股东回报与分红 - **2025年分红**：2025年通过中期与末期组合派息，累计每10股分配8.56元（含税），分红总额达241.95亿元 [12] - **历史累计派息**：自上市以来，公司累计派息已达2451亿元 [12] - **2026年分红展望**：公司表示将积极筹备2026年中期与年度利润分配，以增强分红稳定性、连续性与可预期性 [12] 业务经营与战略 - **投资端策略**：固收投资把握长端期限利差机会，稳固配置底仓；权益投资推进均衡多元策略布局、动态优化持仓结构，不断提升投资质效 [12] - **负债端表现**：销售队伍量质并进，个险人力较上年末实现增长，规模稳居行业首位 [12] - **资产端深化联动**：持续深化资产负债联动，不断增强投资组合收益韧性，通过优化配置及对新质生产力等领域的稳步布局，取得了良好的投资业绩 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [7] 报告核心观点 - 核心观点围绕《可再生能源发展“十五五”规划》展开，认为该规划以“扩量提质、可靠替代”为主线，首次提出“可靠替代”量化目标，明确了可再生能源向主力电源转变的发展路径，并强调非电利用突破以拓展应用场景和打开本地消纳空间 [2][6][9] 总量及发电侧发展目标 - 到2030年，可再生能源消费总量目标为**18亿吨标准煤左右**；可再生发电总装机目标为**35亿千瓦左右**，年发电量目标为**6万亿千瓦时左右**，较2025年均增长约**50%**[9] - 开发布局坚持集中式与分布式并举、陆上与海上并重：“十五五”期间，“三北”风电光伏基地计划新增装机**3.7亿千瓦以上**；海上风电计划新增开工规模**1亿千瓦左右**，2030年累计装机规模目标达到**1亿千瓦以上**；全国分布式新能源计划新增装机**3亿千瓦以上**[9] 可靠替代目标（核心突破） - 首次提出可再生能源电力可靠替代能力量化目标：到2030年，全国风电光伏平均置信出力目标达到**8%**（其中风电约**11%**、光伏约**6%**）；迎峰度夏度冬晚高峰风电光伏电量占比目标达到**20%**以上 [9] - “十五五”期间，计划新增可再生能源可靠顶峰发电能力**3亿千瓦以上**，推动可再生能源向兼具电量供应、容量支撑和系统调节能力的主力电源转变 [9] 非电利用目标 - 到2030年，可再生能源非电利用规模目标由2025年的**0.6亿吨标准煤**提高至约**1.5亿吨标准煤**[9] - 到2030年，可再生能源制氢规模目标由**25万吨**提高至**200万吨**，旨在拓展应用场景并打开新能源电力本地消纳空间 [9] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电：国电电力、华能国际 H、华润电力 H、陕西能源、福能股份 [9] - 推荐水电板块：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [9] - 推荐绿电：龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国电力 H、中闽能源 [9] - 推荐核电：中国核电、中广核电力 H [9]

投资评级 - 报告对苏泊尔（002032.SZ）维持“买入”评级 [10] 核心业绩与预测 - **2026年上半年业绩**：公司2026年上半年实现营收114.10亿元，同比下滑0.59%；实现归母净利润8.68亿元，同比下滑7.70%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比下滑7.42% [2][7] - **2026年第二季度业绩**：公司2026年第二季度实现营收55.28亿元，同比下滑2.87%；实现归母净利润3.62亿元，同比下滑18.22%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比下滑17.03% [2][7] - **未来业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58亿元、23.62亿元和24.81亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.82元、2.95元和3.10元 [14][19] - **估值水平**：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别达15.91倍、15.21倍和14.48倍 [14] 业务表现分析 - **内销市场**：在行业大盘高基数背景下，公司通过持续创新及渠道竞争优势，内销营业收入较同期略有增长，核心品类的线上、线下市场占有率较同期有小幅提升，继续保持行业领先 [14] - **行业背景**：2026年上半年，内销厨房小家电全渠道零售额302.6亿元，同比下降4.8%；零售量11649万台，同比下降14.6%；市场均价达到260元，同比提升11.5%，呈现“以价值对冲规模”的逻辑 [14] - **外销业务**：公司主要外销客户的订单较同期略有减少，导致外销营业收入较同期有所下降 [14] 盈利能力与费用 - **毛利率**：公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升，在成本环境相对恶化背景下内生降本效果突出 [14] - **销售费用**：由于国内市场竞争加剧，为支持内销营业规模持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升 [14] - **研发投入**：公司在研发创新上继续加大投入，以丰富产品品类，报告期内推出了更多有竞争力的产品 [14] - **其他收益**：公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降 [14] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为245.34亿元、256.09亿元和267.78亿元（注：表格中2028E营收为25609百万元，即256.09亿元） [19] - **利润率预测**：预计公司2026-2028年净利率分别为9.6%、9.6%和9.7% [19] - **股东回报**：公司近年来均保持可观分红率 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债ETF凭借较高流动性或成投资者波段交易与止盈兑现重要工具，持仓成本可按申赎加权与筹码成本两种口径框定，真实成本介于二者之间 [2][5][7] - 当周A股主要股指全线回落，结构分化突出，大盘权重相对抗跌、科技成长及中小盘承压，量能与活跃度边际降温，主力资金净流出扩大 [2][5][7] - 当周转债市场整体震荡回落，大盘转债逆势走强、小盘跌幅较大，估值按平价与市价区间均现分化，隐含波动率维持高位，个券涨跌多由正股主导 [2][5][7] - 一级市场申购节奏加快，储备规模仍高，下修与赎回博弈延续，发行人意愿分化 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 可转债ETF持仓成本 - 2023年以来可转债ETF流通份额整体上行，2025年8月达高点后高位震荡，2026年净值与份额多次反向波动，反映其成波段交易与止盈兑现载体 [11] - 方法A申赎加权成本仅追踪一级申赎、忽略二级换手，成本曲线平缓且低于收盘价，以2025年1月建仓起算，截至2026年7月中旬约13.09元 [7][12] - 方法B筹码成本在方法A基础上计入二级换手影响，因换手率高、筹码持续重定价而紧贴收盘价，当前约13.94元 [7][13] 市场主题周度回顾 - 展示当周iFinD A股概念指数跨周涨幅前五名和后五名主题及周成交额（成交额1000亿以上） [16][17] 市场周度跟踪 - A股主要股指全线回落，结构分化，大盘权重抗跌，科技成长及中小盘指数承压，科创50回落幅度居前，创业板指、中证2000和中证500明显下跌 [7] - 全市场量能回落，活跃度降温，主力资金多数交易日净流出，周度净流出规模扩大，兑现压力大 [7] - 行业上食品饮料、银行及煤炭相对占优，电子、电信业务及非金属材料偏弱；电子成交重心但热度回落，医疗保健、食品饮料及银行成交回暖 [7] - 转债市场整体震荡回落，大盘转债逆势走强，中盘小幅回落，小盘跌幅较大，交投降温 [7] - 估值按平价与市价区间划分均现分化，多数区间估值扩张，高平价区间抬升明显，低价区间压缩 [7] - 隐含波动率维持高位震荡，价格中枢震荡回落但仍处历史偏高水平 [7] - 板块涨跌互现，煤炭、建筑装饰及食品饮料相对占优，电子、机械设备及国防军工明显回落；成交集中于电子、医药生物及机械设备 [7] - 个券涨跌分化持续，上涨比例较上周小幅回落；涨幅居前个券与正股联动弱，多数转债涨幅高于正股，部分逆势上涨；跌幅居前个券受正股大幅回落拖累，低溢价及临期因素放大跌幅 [7] 可转债发行及条款跟踪 一级市场申购 - 当周（2026年7月13日 - 2026年7月18日）3家转债开放申购，分别为江农转债（正股江山股份，基础化工，AA+，11.85亿元）、曙26转债（正股中科曙光，计算机，AAA，80亿元）、赛斯转债（正股赛恩斯，环保，AA，5.52亿元） [36] 一级市场预案发行情况 - 当周5家上市公司更新可转债发行预案，2家上市委通过阶段，3家证监会批准阶段 [37] - 各阶段存量项目：证监会同意注册13家，计划发行规模135.1亿元；通过上市委会议13家，计划发行规模138.8亿元；交易所受理阶段32家，计划发行规模598.9亿元；交易所受理及之后阶段存量项目已披露总规模达1035.8亿元 [39][40] 下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周8只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为6.22 [42][43] - 不下修：当周12只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.52 [42][43] - 提议下修：当周1只转债发布提议下修公告，市值加权平均正股PB为3.91 [43][46] 赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周1只转债公告预计触发赎回 [46][48] - 不提前赎回：当周1只转债公告不提前赎回 [47][48] - 提前赎回：当周3只转债公告提前赎回 [47][48]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”并维持 [10] 核心观点 - 算力需求与原材料涨价形成共振，推动印刷电路板及覆铜板行业业绩加速兑现 [1][2] - 2026年半年度业绩预告显示，多家公司归母净利润实现快速增长，且第二季度盈利环比进一步提速 [2][6] - 行业景气不仅体现为同比高增长，更在连续季度的利润兑现中得到验证 [12] - 行业正由需求扩张阶段迈向量价共振阶段，高阶印刷电路板与高速覆铜板是核心受益方向 [12] 行业业绩表现 - **覆铜板端**：生益科技预计2026年上半年归母净利润为30.99亿元至32.98亿元，同比增长117%至131% [6] - **印刷电路板端**： - 沪电股份预计归母净利润为28.30亿元至30.00亿元，同比增长68.17%至78.28% [6] - 深南电路预计归母净利润为21.00亿元至23.00亿元，同比增长54.41%至69.12% [6] - 生益电子预计营业收入为56.22亿元至59.37亿元，同比增长49%至58%；归母净利润为10.82亿元至11.37亿元，同比增长104%至114% [6] - **第二季度环比增长**（根据半年度预告区间测算）： - 生益科技归母净利润约19.41亿元至21.40亿元，环比增长67.6%至84.8% [7] - 沪电股份归母净利润约15.88亿元至17.58亿元，环比增长27.8%至41.5% [7] - 深南电路归母净利润约12.50亿元至14.50亿元，环比增长47.0%至70.5% [7] - 生益电子归母净利润约6.37亿元至6.92亿元，环比增长43.3%至55.6% [7] 驱动因素分析 - **印刷电路板需求端**：AI服务器、高速交换机、高性能计算及存储升级拉动了对高多层、高密度、低损耗等高阶印刷电路板产品的需求 [2][12] - **印刷电路板供给端**：产能释放与产品结构优化共同推动了利润增长 [2] - **覆铜板端**：原材料（如铜、电子布）涨价、高频高速铜箔供应偏紧，叠加高端材料供需偏紧与产能扩张，共同带来了量价齐升 [2][12] - **技术升级与中期动力**： - Rubin及ASIC平台放量将继续拉动需求 [2][12] - 正交背板、SLP/CoWoP和高速低损耗覆铜板等技术升级有望持续提升产业链价值量 [2][12] - 正交背板有望承担更多高速互联功能，SLP及CoWoP推动印刷电路板向更高精度和载板功能延伸 [12] 竞争格局与盈利前景 - 具备高阶印刷电路板产品量产能力的厂商有望持续受益于技术升级带来的价值提升 [12] - 高速覆铜板较高的技术和认证壁垒有望改善该细分领域的竞争格局 [12] - 覆铜板企业通过提价、扩产及产品结构优化实现盈利提升 [12] - 印刷电路板企业在较高基数下仍保持环比增长，表明AI高阶需求尚未降温 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，维持此评级 [13] 报告核心观点 - 欧洲扫地机器人市场因搭载优质技术的产品价格下探，行业景气度得到较好延续，市场稳态销量仍有接近翻倍的潜在空间 [4][7][11] - 市场竞争格局呈现中国品牌份额集中且竞争趋于理性化的态势，龙头企业毛销差提升，有望带来利润弹性 [4][8][10][11] 需求分析：质价比提升推动景气延续 - **宏观与行业趋势**：尽管欧洲消费者信心指数边际小幅回落，但扫地机赛道增长势能强劲。2026年第一季度，欧洲市场扫地机出货量同比增长81%，显著优于全球其他区域 [7][20] - **增长驱动力**：行业增长的核心驱动力在于“质价比”提升，即旗舰级功能（如大吸力、越障能力、自动抬升拖布等）正逐步下探至中低价格带产品，使优质产品以更友好的价格呈现给消费者 [7][24][29] - **市场表现**：2026年6月Prime Day期间，欧洲五国（德、法、英、西、意）线上亚马逊扫地机市场量价齐升，销量同比增幅在49%至120%之间，均价同比增幅在22%至58%之间 [7][32] - **增长潜力**：若以扫地机相对购买力作为渗透率天花板的主要参考指标，测算显示欧洲市场稳态销量或从2025年的426万台提升至826万台，具备接近翻倍的空间 [7][42][45] 竞争格局：中国品牌份额集中，竞争趋于理性 - **全球份额集中**：中国头部品牌全球份额快速提升。2026年第一季度，石头、科沃斯、追觅三家合计全球出货量份额达到58.5%，较2024年第三季度的37.1%大幅提升 [4][8][46] - **区域市场分化**： - **德国市场**：石头占据较强话语权，同时追觅份额提升明显 [8][50] - **法国市场**：追觅份额迅速提升，科沃斯份额中枢也呈上升趋势 [8][50] - **英国、意大利、西班牙市场**：石头、追觅等品牌积极布局并抢占市场份额 [8][50] - **渠道格局分化**： - 石头在德国市场的亚马逊和KA（关键客户）渠道均占有较高份额，在其他国家则更多以亚马逊渠道为主 [8][60] - 追觅在大多数国家的KA渠道份额表现优于亚马逊渠道 [8][60] 定价与营销策略 - **价格带布局**：龙头企业价格带布局逐步拓宽。石头在德国和法国市场，300-600欧元及300欧元以内价格带的销量占比均提升，实现全价格段布局；追觅与科沃斯则更侧重于300-600欧元中端价格带 [9][74] - **促销策略分化**：2026年Prime Day期间，石头加大了折扣力度，大部分型号折扣在30%以上；而科沃斯折扣力度有所收敛，多在30%以内 [9][77] - **广告投入节奏**：据Bigspy数据，2026年第二季度，石头在欧洲市场的广告投放力度环比减弱；而科沃斯在旺季的广告投放力度则有所加大 [10][81] - **成本优化**：2025年全年，石头与科沃斯的单台生产成本均呈现优化趋势 [9][79] 财务表现与投资建议 - **盈利能力改善**：2026年第一季度，石头与科沃斯的毛销差（毛利率减去销售费用率）同比均呈现提升态势，显示竞争趋于理性 [10][87] - **经营性利润增长**：剔除汇率等扰动因素，石头2026年第一季度经营性利润同比增长62.21%，科沃斯同比增长67.55% [87] - **投资标的**：基于行业景气延续、格局优化及利润弹性预期，报告推荐全球扫地机龙头标的：科沃斯(603486)和石头科技(688169)，评级均为“买入” [4][11][14]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 2026年第二季度公募基金非银金融板块整体配置比例环比下降，但券商子板块配置比例环比回升，且持仓高度集中于中信证券、国泰海通等头部机构 [2][6] - 被动型基金在非银板块的持仓市值占比高于主动型基金 [2] - 保险板块配置比例有所下降，主被动持仓均高度集中于中国平安 [2] - 多元金融板块持续低配，港股持仓集中于香港交易所 [2] - 整体来看，市场交投维持高位及政策端发力，券商板块业绩弹性值得关注；保险板块在政策及经济修复趋势下，资产与负债两端均有望修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 整体非银板块配置情况 - 2026年第二季度，主动型与被动型基金重仓非银板块A股市值分别为152.63亿元和1,410.40亿元，环比分别下降3.2%和4.2%，占其股票投资市值比例分别为0.8%和8.5%，环比分别下降0.30和0.38个百分点 [10] - 港股方面，主动与被动型基金重仓非银板块市值分别为42.25亿元和299.27亿元，环比分别大幅下降28.4%和35.1%，占比分别为0.2%和1.8%，环比分别下降0.19和0.97个百分点 [10] 保险板块配置详情 - **A股配置：** 2026年第二季度，主动与被动型基金保险板块持股市值占比分别为0.32%和1.19%，环比分别下降0.40和1.20个百分点，相较沪深300指数分别低配3.05和2.18个百分点 [10] - **A股持仓集中度：** 主动持仓集中于中国平安（66.2%）、中国太保（17.0%）、新华保险（9.7%）；被动持仓高度集中于中国平安（81.6%），其次为中国太保（9.2%）和中国人寿（4.6%） [10] - **港股配置：** 主动与被动型基金保险板块持股市值占比分别为0.15%和0.61%，环比分别下降0.16和0.64个百分点，相较恒生指数分别低配7.09和6.63个百分点 [10] - **港股持仓集中度：** 主动持仓集中于中国人寿H（27.6%）、中国太保H（21.8%）、中国平安H（16.2%）；被动持仓集中于友邦保险（24.8%）、中国平安H（21.5%）、中国人寿H（14.3%） [10] 券商板块配置详情 - **A股配置：** 2026年第二季度，主动与被动型基金证券板块持股市值占比分别为0.42%和7.27%，环比分别上升0.14和0.82个百分点，相较沪深300指数分别为低配5.33个百分点和超配1.52个百分点 [10] - **A股持仓集中度：** 主动持仓集中于中信证券（29.8%）、国泰海通（18.4%）、华泰证券（15.1%）；被动持仓集中于东方财富（24.2%）、中信证券（22.2%）、国泰海通（16.3%） [10] - **港股配置：** 主动与被动型基金证券板块持股市值占比分别为0.04%和0.83%，环比分别变动+0.01和-0.07个百分点，相较恒生指数分别低配1.22和0.42个百分点 [10] - **港股持仓集中度（主动）：** 主动持仓集中于国泰海通H（26.7%）、中金公司H（18.3%）、中信证券H（13.5%） [10] 多元金融板块配置详情 - **A股配置：** 2026年第二季度，主动与被动型基金多元金融板块相较沪深300指数分别低配0.84和0.87个百分点，持股市值占股票投资市值比例分别为0.03%和0.003% [10] - **A股持仓集中度（主动）：** 主动持仓集中于江苏金租、渤海租赁 [10] - **港股配置：** 主动与被动型基金相较恒生指数分别低配4.54和4.22个百分点，持股市值占比分别为0.03%和0.35%，环比分别下降0.03和0.26个百分点 [10] - **港股持仓集中度：** 个股持仓高度集中于香港交易所 [10]