核心观点 报告认为A股市场正处于外部冲击消化期与内部信心修复期的交汇点，成长风格显著占优，市场风险偏好持续修复，长期向好逻辑未变[8] 市场表现总结 - 2026年8月4日，A股三大指数震荡收涨，上证指数上涨0.33%，深证成指上涨3.25%，创业板指上涨5.64%，沪深300上涨1.27%，科创50上涨4.09%，中证1000上涨2.82%[1][8] - 市场成交额为2.23万亿元，全市场3633家上涨[1][8] - 长江一级行业中，电信业务（+9.2%）、电子（+5.8%）、非金属材料（+3.8%）领涨，保险、银行、食品饮料领跌[1][8] - 核心风格上，高估值>成长>盈利质量>红利>低估值[8] 市场走势分析 - 外围层面，中东地缘冲突预期缓和，特朗普表态霍尔木兹海峡最晚于明日重开，地缘风险溢价快速回吐，权益资产情绪同步回暖[8] - 软件方面，美股AI应用龙头Palantir和Snap二季度营收超预期，Palantir上调全年营收指引，市场预期全球AI产业有望从早期建设阶段加速迈向商业化规模化落地阶段，AI应用持续活跃[8] - 硬件方面，8月3日晚TrendForce预测三季度PC DRAM固定交易价环比上涨15%-20%，存储芯片供需偏紧格局延续[8] - 英伟达出货新一代Spectrum-X CPO交换机给部分合作伙伴，博通的51.2TBaillyCPO交换机持续小量出货，标志着CPO正式迈入量产阶段[8] - 硬科技在经历前期压制后集体反弹，通信、电子板块领涨，软件行情延续，传媒板块涨幅居前[8] - 下跌方面，资金转向成长和高估值方向，消费和金融板块承压[8] 未来策略展望 - 情绪或逐步修复，中期来看K型分化的格局或逐步收敛[6] - K型下方：全球传统产业的景气修复是方向，未来几个月市场或从较为拥挤的加息预期交易逐步过渡到计价美联储降息预期，关注金属、化工、交运、医药等受益方向[6] - K型上方：硅基通胀或改变AI产业利润格局，关注云厂商和AI应用方向，逐步布局物理AI崛起和商业航天方向[6] - 关注供给瓶颈和价值量提升环节，如HBM、先进封装、半导体设备材料等回调之后的重新布局机会[6] - 在监管层积极呵护、长期资金入市、上市公司业绩向好、科技创新突破等多重积极因素支撑下，A股市场的长期向好逻辑并未改变[8]

报告行业投资评级 - 报告对通信设备行业给予“看好”评级，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 北美云商财报整体偏强，云业务Backlog高增，亚马逊强调AI基建在3年内能回本，各家未来支出义务继续高增，反映算力投入仍具持续性，坚定看好算力硬件环节 [2][10] - 康宁光通信业务持续增长，瞄准Scale-up光互连新市场，到2028年单GPU光含量有望提升1.3-1.5倍 [2][6] 板块行情总结 - 2026年第30周，通信板块下跌10.67%，在长江一级行业中排名第32位 [2][5] - 2026年年初以来，通信板块上涨18.84%，在长江一级行业中排名第3位 [2][5] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为高新兴（+10.43%）、光环新网（+9.83%）、拓邦股份（+9.72%） [5] - 跌幅前三分别为剑桥科技（-21.91%）、源杰科技（-21.43%）、星网锐捷（-20.84%） [5] 康宁公司分析 - 康宁26Q2核心销售额47.4亿美元，同比+17%；核心每股收益0.78美元，同比+30% [6] - 光通信业务收入20.7亿美元，同比+32%；净利润4.38亿元，同比+77.3% [6] - 其中企业网络同比+65%，GenAI产品增长尤为强劲 [6] - 康宁认为Scale-up光互连将打开新市场，受集群扩容与带宽升级驱动，到2028年单GPU光含量有望提升1.3-1.5倍 [6] - 康宁预计支撑2030年百亿美元级Photonics MAP市场 [6] - 公司Springboard目标2026/2028/2030年底年化销售额达200亿/300亿/400亿美元 [6] 微软公司分析 - 微软FY26Q4营收900亿美元，同比+18%，经调整后每股收益4.74美元，同比+23% [7] - 智能云营收393亿美元，同比+32%；其中Azure同比+43%，客户需求持续超可用容量 [7] - 全年看，公司总收入超3310亿美元，同比+18%；微软云收入超2140亿美元，同比+27% [7] - Azure全年超1000亿美元，同比+41% [7] - 会计口径变动，公司CY26全年资本支出预期调整至1750亿美元 [7] - 公司26Q2云业务Backlog达6780亿美元，同比+81%，企业端需求强劲 [7] Meta公司分析 - Meta 26Q2营收608亿美元，同比+28%；其中，广告收入594亿美元，同比+27% [8] - AI持续改善广告效果与转化率，Advantage+年收入已超750亿美元 [8] - 26Q2营业利润188亿美元，同比-8%，主要受24亿美元诉讼费用及12亿美元裁员遣散费拖累，剔除后同比+9% [8] - 公司Instagram日活突破20亿，Threads月活超5亿 [8] - 公司与贝莱德达成战略合作共建1GW数据中心 [8] - 26全年资本支出指引上调至1300-1450亿美元 [8] 亚马逊公司分析 - 亚马逊26Q2营收2006亿美元，同比+20%；营业利润275亿美元，同比+43% [9] - AWS营收422亿美元，同比+36.7%，连续第五个季度加速增长、创18个季度最快增速 [9] - AWS营业利润率达39%，环比+1.7% [9] - AWS Backlog达4960亿美元，同比+154% [9] - AI收入ARR已超250亿美元、同比三位数增长，芯片业务年化收入超250亿美元 [9] - Anthropic与OpenAI已承诺多年投入数吉瓦的资源使用Trainium芯片 [9] - 公司上修2026年资本支出至约2200亿美元 [9] 投资建议与推荐标的 - 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通 [10] - 光通信：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技，关注太辰光、安孚科技、嘉元科技 [10] - 液冷：推荐英维克 [10] - 光纤光缆：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 [10] - 国产算力：推荐华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯 [10] - AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 [10] - 卫星应用：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[10] 报告核心观点 - 苹果FY2026Q3业绩高增，AI创新有望驱动果链成长[1] - 苹果通过产品组合优化、服务收入占比提升及供应链效率改善，有望在成本扰动下维持较强盈利能力，果链核心环节盈利韧性有望持续体现[13] - 未来苹果AI发展有望借助软硬件协同提速，推动公司自身硬件终端在全球市场实现更高增长，苹果产业链有望迎来加速成长机会[13] 根据相关目录分别总结 事件描述 - 北京时间7月31日，苹果发布2026财年第三季度报告，报告期内实现营业收入1094.17亿美元，同比增长16.4%，实现净利润297.89亿美元，同比增长27.1%，稀释EPS为2.02美元，同比增长28.7%[6] - 单三季度毛利率为50.1%，同比提升3.6个百分点，其中关税退税带来约2个百分点的正向影响[6] - 公司给出FY2026Q4季度指引：收入预计同比增长9%-11%，毛利率为47%-48%，包括关税退税约1个百分点的正向影响，运营支出预计为191-194亿美元[6] 事件评论 收入按产品结构拆分 - 手机业务收入542.52亿美元，同比增长21.7%，收入占比为49.6%[13] - Mac业务收入103.52亿美元，同比增长28.7%，收入占比为9.5%[13] - iPad业务收入61.91亿美元，同比下降5.9%，收入占比5.7%[13] - 配件业务收入78.83亿美元，同比增长6.5%，收入占比7.2%[13] - 服务收入307.39亿美元，同比增长12.1%，收入占比为28.1%[13] - iPhone与Mac均实现较高增长，反映新机周期与AI硬件需求对终端换新形成较强支撑[13] 收入按地区拆分 - 美洲地区收入为457.81亿美元，同比增长11.1%，收入占比为41.8%[13] - 欧洲地区收入为293.95亿美元，同比增长22.4%，收入占比26.9%[13] - 大中华区收入为188.16亿美元，同比增长22.4%，收入占比17.2%[13] - 日本收入为65.54亿美元，同比增长13.4%，收入占比6.0%[13] - 亚太其他地区收入为88.71亿美元，同比增长15.6%，收入占比8.1%[13] - 报告期内各区域均保持增长，大中华区收入改善明显，体现苹果终端需求仍具韧性[13] 毛利率分析 - FY2026Q3毛利率为50.1%，同比提升3.6个百分点，其中硬件产品毛利率为40.1%，服务业务毛利率为75.6%[13] - FY2026Q4毛利率预计为47%-48%，其中包含关税退税带来的约1个百分点正向影响，同时存储芯片成本上行将对毛利率形成一定压力[13] AI领域发展 - Apple Intelligence与Siri AI是公司长期发展的重要方向，未来将通过端侧模型与私有云计算结合的方式提升用户体验[13] - Mac依托Apple Silicon、自研芯片和统一内存架构，在本地AI任务中具备较强性能优势[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好丨维持”[7] 报告的核心观点 - VF公司FY2027Q1收入改善但利润偏弱，全年收入指引略上调[1][5] - 收入表现略优于市场预期及公司指引，毛利率受益于品牌结构优化但汇率产生负面影响[2][5] 收入拆分 - 分品牌：The North Face引领增长，固定汇率下营收同比+4%至5.9亿美元[6] - Vans固定汇率下营收同比-9%至4.6亿美元，美洲地区DTC渠道持续增长但批发需求不足[6] - Timberland固定汇率下营收同比+3%至2.7亿美元[6] - 其他品牌（剔除Dickies影响）固定汇率下营收同比+4%至3.5亿美元[6] - 分地区：美洲地区剔除Dickies影响后固定汇率下营收同比+4%至9.0亿美元，引领增长[6] - EMEA地区剔除Dickies影响后固定汇率下营收同比-7%至5.1亿美元，下滑预计受地缘政治及批发渠道调整影响[6] - APAC地区剔除Dickies影响后固定汇率下营收同比-1%至2.6亿美元，但大中华区营收同比+1%仍维持正增[6] - 分渠道：DTC渠道剔除Dickies影响后固定汇率下营收同比+5%至7.4亿美元，延续稳健增长[6] - 批发渠道剔除Dickies影响后固定汇率下营收同比-4%至9.3亿美元，下滑预计主要为经销商去库影响[6] 库存情况 - FY2027Q1末公司库存同比-11%至19亿美元，剔除Dickies和汇率影响后同比-4%[11] - 公司经销商保持去库，暂缓新品采购[11] 业绩指引 - 公司上调全年收入指引，预计FY2027营收同比增长2%以上（固定汇率）[11] - The North Face、Timberland营收增速与去年基本持平，Vans全年营收降幅收窄至中单位数，且下半年优于上半年[11] - 预计FY2027营业利润率约为8%[11] - 预计FY2027Q2营收增速与Q1基本持平，其中The North Face营收同比持平略增、Vans营收增速环比Q1持平（-9%），毛利率预计同比提升[11] 财务数据 - FY2027Q1 VF实现营收16.7亿美元，剔除Dickies影响后固定汇率下同比持平[2][5] - 毛利率剔除Dickies影响后同比+0.1pct至54.9%[2][5] - 净利润同比减亏0.2亿美元至-1亿美元，净利率同比+0.8pct至-5.8%[2][5] - 全球营收FY2024为9,916百万美元，FY2025为9,505百万美元，FY2026为9,605百万美元[13] - Vans营收FY2024为2,786百万美元，FY2025为2,349百万美元，FY2026为2,149百万美元[13] - The North Face营收FY2024为3,673百万美元，FY2025为3,703百万美元，FY2026为4,006百万美元[13] - Timberland营收FY2024为1,557百万美元，FY2025为1,608百万美元，FY2026为1,736百万美元[13] - 其他品牌营收FY2024为1,281百万美元，FY2025为1,844百万美元，FY2026为1,714百万美元[13] - DTC渠道营收FY2024为4,427百万美元，FY2025为4,142百万美元，FY2026为4,212百万美元[13] - 批发渠道营收FY2024为5,489百万美元，FY2025为5,362百万美元，FY2026为5,393百万美元[13] - 毛利率FY2024为51.6%，FY2025为53.5%，FY2026为54.8%[13] - 净利润FY2024为-969百万美元，FY2025为-190百万美元，FY2026为255百万美元[13] - 库存FY2024为1,698百万美元，FY2025为1,627百万美元，FY2026为1,371百万美元[13] - 美洲地区营收FY2024为5,173百万美元，FY2025为4,834百万美元，FY2026为4,830百万美元[13] - EMEA地区营收FY2024为3,340百万美元，FY2025为3,249百万美元，FY2026为3,372百万美元[13] - APAC地区营收FY2024为1,403百万美元，FY2025为1,423百万美元，FY2026为1,403百万美元[13] - 大中华区营收同比FY2024为+13%，FY2025为+4%，FY2026为-3%[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入丨维持”[9] 报告的核心观点 - 华龙一号2.0版正式进入批量化示范阶段，核电模块化产业链进入兑现期，利柏特有望受益于订单放量与估值修复[13] - 当前公司处于市值与估值双底部区域，兼具较高胜率与较大向上弹性[13] 事件描述 - 2026年7月31日，国务院常务会议核准4个核电项目共8台机组，包括中核浙江金七门核电二期2台机组、辽宁庄河核电一期2台机组、中广核广东太平岭核电三期2台机组、国家电投山东莱阳核电一期2台机组[2][6] - 其中6台采用华龙一号技术，金七门二期和太平岭三期被明确为华龙一号2.0版示范项目[2][6] 政策与行业背景 - 全球核电复苏趋势明显，《新型能源体系建设“十五五”规划》明确以三代压水堆技术为主，目标2030年在运核电装机达到1.1亿千瓦左右[13] - 2026年6月发布的《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》提出“推动核电纳入绿电绿证体系”[13] - 我国于2026年3月在法国举行的第二届核能峰会上正式加入《三倍核能宣言》，承诺到2050年将全球核电装机增至2020年的三倍[13] 华龙一号2.0版技术优势 - 华龙一号2.0版基于中核集团与中广核集团40余年核电研发经验，定位为“三代加”先进压水堆核电技术[13] - 采用中国标准与自主化软件，优化能动与非能动安全系统，运用智能控制和模块化建造技术，实现安全性、先进性和经济性全方位提升[13] - 模块化建造是降本核心抓手，参考漳州华龙一号批量化建设实践，钢衬里全模块化施工已使主线绝对工期缩短[13] - 华龙一号2.0版进一步提升模块化与智能化水平，结合紧凑型布置优化核岛厂房布局实现进一步降本[13] - 中核2021年提出华龙一号2.0版建设成本目标从1.7万元/千瓦降至1.3万元/千瓦以下[13] 利柏特公司相关分析 - 2025年，宁德核电二期“应急柴油机厂房大模块”工程开工，开创华龙一号机组核电模块化先河[13] - 本次核准后，随着中广核技术路线确认，利柏特有望协助2.0版模块化渗透率持续提升，助力大幅降本[13] - 公司近期审议通过3000万—6000万元回购方案，并发布股权激励计划以锁定核心技术人员、锚定未来业绩目标[13] - 建议重点关注中广核订单获取节奏、核电模块份额提升以及南通工厂投产后的产能爬坡情况[13] 公司基础数据 - 当前股价为14.40元（2026年8月3日收盘价）[10] - 总股本为50,991万股[10] - 流通A股为50,991万股[10] - 每股净资产为4.59元[10] - 近12个月最高价为20.26元，最低价为9.89元[10] 财务预测摘要 - 2025年营业总收入为2,621百万元，2026年预计为3,171百万元，2027年预计为3,552百万元，2028年预计为3,907百万元[18] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为219百万元，2026年预计为262百万元，2027年预计为414百万元，2028年预计为522百万元[18] - 2025年每股收益为0.49元，2026年预计为0.51元，2027年预计为0.81元，2028年预计为1.02元[18] - 2025年毛利率为20%，2026年预计为18%，2027年预计为23%，2028年预计为25%[18] - 2025年净利率为8.3%，2026年预计为8.3%，2027年预计为11.7%，2028年预计为13.4%[18] - 2025年净资产收益率为10.7%，2026年预计为11.5%，2027年预计为15.6%，2028年预计为16.7%[18]

行业投资评级 - 长江证券研究所对纺织品、服装与奢侈品行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - Puma FY2026Q2（2026/4/1-2026/6/30）营收16.9亿欧元，符合预期，固定汇率下同比-9.4% [2][5] - 毛利率同比+1.8pct至48.0%，受益于采购成本下降、汇率及渠道结构优化 [2][5] - 净利润同比减亏1.7亿欧元至-0.7亿欧元，净利率为-4.3% [2][5] - 公司去库有序推进，库存同比-15.3%至18.2亿欧元，预计FY2026年末回归合理水平 [13] - 公司维持全年指引，预计FY2026全年营收同比下滑低-中单位数，EBIT亏损0.5~1.5亿欧元 [13] 收入拆分 分地区 - EMEA地区营收同比-12.9%至6.7亿欧元，主因主动缩减低效批发业务及中东地区冲突影响 [6] - 美洲地区营收同比-15.4%至6.0亿欧元，受北美消费需求疲软及拉美部分地区业务调整影响 [6] - 亚太地区营收同比+8.6%至4.2亿欧元，由薄底鞋销售较优（尤其是Speedcat）及去库促销带动 [6] - 大中华区营收同比+0.9%，主要为618促销带动电商板块，批发相对疲软主因安踏体育拟收购公司股权后批发商下单趋于谨慎 [6] 分渠道 - 批发渠道营收同比-14.0%至10.9亿欧元，主因公司在EMEA、美洲等地区持续缩减低效业务 [6] - DTC渠道营收同比+0.4%至6.0亿欧元，其中电商营收同比+1.8%抵消直营门店营收下滑0.5% [6] - 门店零售承压主因终端需求走弱，而奥莱门店仍有增长 [6] 分产品 - 鞋类营收同比-11.7%至9.4亿欧元，受经典系列及儿童拖累，薄底鞋销售表现较优，跑步和训练品类增长强劲 [7] - 服装营收同比-4.3%至5.5亿欧元，下滑弱于鞋类得益于足球品类带动 [7] - 装备营收同比-12.0%至2.0亿欧元 [7] 库存情况 - FY2026Q2末公司库存同比-15.3%至18.2亿欧元，主因公司库存采购量缩减 [13] - 公司去库行动有序推进，预计库存将于FY2026年末回归合理水平 [13] 业绩指引 - 公司维持全年指引，固定汇率下，预计FY2026全年营收同比下滑低-中单位数，主要为北美地区拖累，拉美和亚太地区预计实现增长 [13] - EBIT亏损0.5~1.5亿欧元，资本开支约为2亿欧元 [13]

投资评级 - 报告给予蓝思科技“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为蓝思科技通过内生外延完善布局，但汇兑影响导致业绩短期承压 [1][4] 事件描述 - 2026年6月12日，蓝思科技全资子公司蓝思光电战略收购同昇光电控股权，以完善光电核心技术与产能布局 [2][4] - 2026年一季度，蓝思科技实现营收141.40亿元，同比下滑17.13% [2][4] - 2026年一季度，蓝思科技归母净利润为-1.50亿元，同比下滑134.88%，由盈转亏 [2][4] - 2026年一季度，蓝思科技扣非净利润为-1.74亿元，同比下滑146.08% [2][4] 事件评论：并购同昇光电 - 同昇光电是国内空芯光纤领域领先企业，掌握反谐振空芯光纤基础结构专利及21项关键工艺 [11] - 同昇光电具备从设计、拉制到测量的全流程自主能力，产品覆盖通信、AI算力、传感、传能、医疗等领域 [11] - 同昇光电的空芯光纤与光感知器件将增强蓝思光电技术储备，丰富其在光波导、光传输、光传感产品的完整能力 [11] - 此次收购将打通蓝思科技“精密结构制造+高端光电元器件”全产业链，加速高端光电产品规模化落地 [11] 事件评论：短期业绩承压与展望 - 2026年Q1，消费级存储缺货涨价及客户机型迭代、设计调整、短期汇率大幅波动，导致蓝思科技结构件、功能模组、整机组装等业务走弱，营收同比下滑 [11] - 蓝思科技深度绑定大客户折叠机新产品，供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等高价值零部件且份额领先 [11] - 相关产品自2026年Q2起逐步出货，有望带动业绩修复 [11] - 展望2027年，终端新机外观、结构与材质持续升级，蓝思科技玻璃盖板、金属中框等主力产品有望实现量价齐升 [11] 事件评论：新兴赛道全面推进 - 蓝思科技重点开拓具身智能、AI服务器、以及商业航天三大赛道 [11] - 具身智能方面，公司推进部件—模组—整机组装全产业链整合，头部模组已实现稳定量产 [6] - 2025年，蓝思科技人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能营收超10亿元 [6] - AI服务器方面，公司重点布局机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储三大核心方向 [6] - 通过收购元拾科技，蓝思科技有望切入海外核心客户供应链 [6] - 蓝思科技SSD固态硬盘已于2026年3月在湘潭园区实现批量出货，其他结构件扩产正在加速推进 [6] - 商业航天方面，蓝思科技凭借消费电子级UTG技术优势拓展至航天领域，已配合国内外头部商业航天客户提交样品并进行验证 [6] - 蓝思科技通过整合航天级铝镁合金压铸与精密陶瓷技术，开发太空专用轻量化服务器机柜 [6] 盈利预测 - 预计蓝思科技2026年可实现归母净利润49.81亿元 [6] - 预计蓝思科技2027年可实现归母净利润70.90亿元 [6] - 预计蓝思科技2028年可实现归母净利润86.85亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月第5周新房成交放量、同比涨幅走阔，地产环比改善但同比仍偏弱；建筑链价格续弱；耗煤同比转正，钢材续累库但铜精矿转去库；出口集运价分化，对美到港同比转正；汽车同比转弱，主要消费指标同比走弱，AI算力延续高增；油价冲高回落，化工由涨转跌存销比走高、消费转弱叠加油价回落，后续重点关注消费转弱是否持续，以及油价走势对通胀预期的扰动[2][5] 根据相关目录分别进行总结 房地产 - 新房成交放量、同比涨幅走阔，商品房存销比走高，土地成交同比下降，去化压力仍大30大中城市商品房成交面积升22.77%、同比涨幅扩大至7.86%；12城二手房成交面积环比升1.68%、但同比涨幅收窄至4.86%十大城市商品房存销比升17.75pct至113.15%，成交土地占地面积升1.3%、同比降15.62%，成交土地溢价率升2.53pct至5.97%；北上广深带看指数普遍回升[9] 建筑链 - 沥青开工下降，建筑链价格续弱，纯碱库存转涨沥青开工率降0.7pct、同比降12.5pct；水泥出货率升0.41pct，水泥价格指数降0.39点、同比降13.37点玻璃价格环比降2.15%，同比下降29.91%沥青库存降4.9%，纯碱库存升1.09%、同比转涨0.27%[9] 能源与金属 - 耗煤同比转正，化工开工率多数回升、轮胎分化，钢材续累库但铜精矿转去库六大发电耗煤升4.38%、同比转涨4.55%；唐山高炉升1.41pct、同比降1.02pct开工率方面，螺纹钢持平，PTA升1.61pct，PX持平，甲醇升0.98pct，涤纶降0.51pct；全钢胎开工率降1.99pct但同比转涨1.64%，半钢胎升0.28pct电解铝社会库存降2.51%，铜TC降至 - 159.77美元/吨，铜精矿七港库存降11.67%，主要钢材库存升1.04%、同比涨26.39%[9] 航运 - 集运价分化，对美到港同比转正，转口涨幅收窄SCFI升4.67%、同比涨幅扩大至106.74%，CCFI降2.33%、同比涨幅收窄至50.7%；BDI降0.94%、同比涨幅收窄至25.37%，BPI、BCI分别降4.78%、升2.22%美从中进口到港量同比由降23.31%转涨15.33%；欧盟航线停靠量同比涨12.78%，东南亚、墨西哥同比涨幅收窄至5.61%、5.06%[9] 消费 - 汽车销量放量但同比转弱，地铁客运与票房同比双双转跌乘用车批发、零售日均销量分别升15.54%、7.99%，同比分别降51.36%、38.51%；一线地铁客运量降7.37%、同比转跌4.74%，高峰拥堵指数降1.5%、同比降7.05%电影票房升9.18%但同比转跌5.88%；航司航班量升0.41%、同比涨5.26%，客流量升1.8%[9] AI算力 - AI算力需求延续高增，国内环比增长快于海外，但同比收窄截至7月26日当周，OpenRouter全平台Token调用量58.04万亿Token，降6.7%、同比收窄至2277.32%；国内大模型Token调用量合计30.34万亿Token，升6.46%、同比收窄至4417.67%[9] 商品价格 - 油价冲高回落，中游工业品同比涨幅收窄布伦特原油降6.24%至88.47美元/桶，WTI降4.89%至82.92美元/桶；南华工业品同比涨幅收窄至1.91%，化工指数同比转跌至 - 0.8%农产品价格分化，蔬菜涨2.27%、猪肉降0.14%、水果降1.97%[9]

行业投资评级 - 长江证券研究所对纺织品、服装与奢侈品行业给予“看好”投资评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 厄尔尼诺现象的发生提升秋冬气温偏暖的概率，进而压制服装零售表现，但品牌端可通过产品革新、渠道调整及供应链能力减弱影响甚至增益零售，跑出超额收益 [2][7][60] - 推荐产品革新能力强、渠道多元化并具备柔性供应链能力的品牌公司 [2][60] 厄尔尼诺如何影响我国天气 - 厄尔尼诺是指赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的气候现象 [5][16] - 夏季，西太平洋副热带高压往往偏南偏强，我国南方地区降水偏多，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高 [5][19] - 冬季，冷空气南下动力不足，出现暖冬概率增大，此外西北太平洋副热带高压增强，导致南方冬季降水偏多，而北方则偏干燥，降水呈“南涝北旱” [5][19] 厄尔尼诺是否影响服装零售 - 天气为服装零售核心影响项，春夏气温较热将促进春夏装销售，秋冬气温偏冷则促进冬装销售 [23] - 用“服装社零yoy-社零yoy”指标剔除“消费力”因素，测算气温与服装零售的关系，2月及3-6月该指标与温度呈现强相关性，而日用品社零yoy-社零yoy与温度相关性较弱 [23][24][27] - 2000年以来共发生7次厄尔尼诺事件：2002/07~2003/03（弱厄尔尼诺）、2004/08~2005/03（弱厄尔尼诺）、2006/10~2007/02（弱厄尔尼诺）、2009/08~2010/04（中等厄尔尼诺）、2014/11~2016/06（超强厄尔尼诺）、2018/10~2019/07（弱厄尔尼诺）、2023/06~2024/06（强厄尔尼诺） [29] - 历史上多数厄尔尼诺发生的冬天平均气温偏暖，且服装零售增速多弱于社零增速，部分年份如2009-2010、2023-2024年虽发生厄尔尼诺，但因大规模寒潮影响导致冬季气温偏冷，因此服装零售跑赢社零 [6][30] - 对2009~2010年、2015~2016年、2023~2024年三次厄尔尼诺相对较强的阶段进行拟合，在当年10月到次年2月，（服装零售yoy-社零yoy）与气温分位数呈显著负相关，且在前两个周期伴随ONI指标提升，气温分位数逐步迎来阶段性高位 [6][34] 厄尔尼诺是否影响品牌业绩 - 理论上，若冬季气温偏暖将压制终端零售表现，终端售罄率下降，进而引发库存积压、折扣加深、毛利率下滑 [7][42] - 气温变化由零售传导至业绩，厄尔尼诺现象预计仍有负面影响，但相比零售表现有所钝化 [7][42] - 2015-2016偏暖周期下，品牌公司2015Q4-2016Q1出现收入业绩增速下滑，存货跌价损失提速 [42] - 2018-2019偏暖周期下，品牌公司出现业绩降速、存货跌价损失高增，但整体业绩反应并不显著 [42] - 2023-2024偏冷周期下，2023Q4收入提速、毛利率增长且存货跌价损失下降 [42] - 对于销售品类更加聚焦的品牌，对厄尔尼诺周期相对更敏感，但也可凭借自身α实现逆周期经营 [7][47] - 波司登在2018-2019年偏暖周期，推出泡芙轻暖系列、IP联名款等进行产品革新，同时渠道端回归主流商圈，凭借自身经营α实现逆周期经营 [47] 品牌公司应对不利天气的对冲手段 - 产品端，扩容冬季轻暖产品，适配更宽的温度区间 [7][51] - 波司登2018年推出的“泡芙”系列轻薄羽绒服，在天气暖化背景下保持较优销售表现，FY2025“泡芙”品类营收同比增长3倍以上，贡献零售超20亿元 [51] - 波司登VERTEX叠变冲锋羽绒系列，支持“一衣三穿”，可覆盖20℃温差，拉长羽绒服销售周期 [51] - 渠道趋于多元化，分散单一区域暖冬的风险 [7][54] - 线下门店受当地气温直接影响，而线上可覆盖全国气温带，北方降温时可定向引流 [54] - 国内品牌普遍推进渠道多元化并主动提升线上渠道占比及进行多渠道货盘梳理 [54] - 供应链能力升级，小单快反+拉式补货分散天气风险 [7][56] - 传统“提前半年订货、大批量生产”模式下，暖冬超预期极容易导致库存堆积 [56] - 波司登FY2018以来用直营和批发订货完全分开的模式，直营门店单店订货，后期按照销售情况进行“拉式下单、拉式生产”，首次订货比例指引维持在30%-35% [56]