丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨软件与服务 [Table_Title] 2026 年第 15 周计算机行业周报： 中国银联发布 APOP，关注金融 IT 投资机遇 报告要点 [Table_Summary] 上周计算机板块大幅反弹，整体大幅上涨 6.25%，在长江一级行业中排名第 6 位，两市成交额 占比为 6.11%，金融 IT 活跃。上周智谱推出 GLM-5V-Turbo；太空算力专业委员会揭牌成立。 近日，中国银联在上海正式发布《智能体支付开放协议框架》（Agentic Payment Open Protocol， 简称 APOP 框架），并成功实现 5 笔生产系统验证交易，建议关注金融 IT 相关投资机遇，重点 关注：1）支付结算系统方案供应商；2）跨境支付方案供应商；3）具备智能体支付场景的方案 供应商；4）支付终端供应商。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 陈耀文 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525070002 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjz ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨绿联科技（301606.SZ） [Table_Title] 绿联科技 2025 年年报&Q4 点评： NAS 和移动 电源放量, 收入持续加速 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报，实现营业收入 94.9 亿元，同比增长 54%，归母净利润 7.05 亿元，同 比增长 52%。我们预计得益于：第一，海外市场的持续发力；第二，核心品类 NAS 以及移动 电源持续高增。当前时点，公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善， 综合来看品牌势能处于持续提速的阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 SFC：BUW408 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 绿联科技（301606.SZ） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 绿联 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨巴比食品（605338.SH） [Table_Title] 巴比食品 2025 年年报点评：新店型指引积极， 关注店效及闭店率变化 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2025 年年报，2025 年营业总收入 18.59 亿元（同比+11.22%，全文皆为同比）；归 母净利润 2.73 亿元（-1.28%），扣非净利润 2.45 亿元（+16.66%）。2025Q4 营业总收入 5.03 亿元（+9.05%）；归母净利润 7182.17 万元（-12.63%），扣非净利润 7001.97 万元（+10.33%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 赵刚 范晨昊 马健轩 SAC：S0490517070016 SAC：S0490517020001 SAC：S0490519100003 SFC：BQK487 SFC：BUX176 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 巴比食品（605338.SH） cjzqdt11 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨卫星化学（002648.SZ） [Table_Title] 油价上行叠加烯烃格局优化，一季度业绩显 著改善 报告要点 [Table_Summary] 公司公布 2026 年一季度报告，2026 年一季度实现营业收入 126.77 亿元，同比上升 2.82%， 环比提升 12.21%；归母净利润 21.17 亿元，同比上涨 34.97%，环比上涨 36.08%；扣非归母 净利润 19.54 亿元，同比上升 15.47%，环比下滑 4.86%。 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 [Table_scodeMsg2] 卫星化学（002648.SZ） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title 油价上行叠加烯烃 2] 格局优化，一季度业绩显著 改善 [Table_Summary2] 事件描述 公司公布 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 我国首个太空算力产业协同平台“太空算力专业委员会”正式成立，标志着产业迈入协同化发展新阶段，将为数字中国与航天强国建设提供助力 [2][4] - 太空算力作为商业航天与人工智能深度融合的战略新赛道，有望在工业和信息化部等相关部门的统筹指导下进入快速发展新阶段 [10] - 随着我国可回收火箭技术逐步成熟，发射成本有望大幅下降，将支持太空算力实现规模化部署 [10] - 我国多地已抢先布局，产业或将形成多点开花、分工协作的格局 [10] - 建议关注太空算力产业链上下游核心环节的投资机遇 [2][10] 事件与产业背景 - 事件：在2026太空算力产业大会上，业内首个太空算力产业协同平台“太空算力专业委员会”揭牌成立 [2][4] - 背景：在AI算力需求爆发的背景下，太空算力是突破地面智算中心能源瓶颈、拓展AI应用场景的重要途径 [10] - 政策：工业和信息化部表示将支持相关单位开展太空算力技术前瞻性研究，逐步建立覆盖软硬件、网络、安全等环节的标准体系，推动星载抗辐射芯片、星间激光通信等技术和产品研发 [10] 产业发展现状与布局 - 我国是率先实现太空计算星座在轨组网运行的国家，已稳步开展组网建设和先导验证 [10] - **浙江**：之江实验室发起的“三体计算星座”完成首次发射任务，首发12颗计算卫星成功入轨 [10] - **北京**：拟在700至800公里的轨道上，建设千兆瓦级的集中式太空数据中心 [10] - **成都**：国星宇航发布“星算”计划，拟用2800颗计算卫星织成覆盖全球的太空算力网，并于2025年11月将通义千问Qwen3大模型部署到在轨卫星，实现全球首次通用大模型的太空运行 [10] - 浙江、四川等地已出台政策，明确提出“前瞻布局时空智能、太空计算基础设施” [10] 关键技术突破与成本趋势 - **火箭成本**：火箭发射成本是制约太空算力大规模部署的经济门槛 [10] - **可回收技术**：我国蓝箭航天的朱雀三号、星河动力的智神星一号及智神星二号、星际荣耀的双曲线3号、箭元科技的元行者一号等一批可回收商业火箭有望于年内发射 [10] - **成本降幅**：若可回收火箭发射成功，回收复用后的发射成本有望降至传统火箭的五分之一 [10] - **影响**：随着可回收技术逐步成熟，太空算力的大规模部署或将加速 [10] 投资建议与关注环节 - 建议关注太空算力产业链上下游核心环节 [2][10] - **重点关注方向**： 1) 火箭及卫星制造核心供应商 [2][10] 2) 星间通讯相关企业 [2][10] 3) 太空光伏供应商 [2][10] 4) 太空算力运营商 [2][10] 5) SpaceX供应商 [2][10]

固定收益丨点评报告 [Table_Title] 社融增速环比转弱，26Q1 信贷同比少增 ——2026 年 3 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 3 月末存量社融同比+7.9%，增速环比下降 0.3 个百分点；2026 年 3 月 M1、M2 同比 增速为 5.1%、8.5%，增速环比下降 0.8 个百分点、下降 0.5 个百分点。3 月新增信贷约 2.99 万亿元，同比少增 0.65 万亿元，结构上来看企业短贷保持小幅同比多增，但居民贷款、企业中 长贷仍偏弱。总体而言，一季度信贷增量为 8.6 万亿元，同比少增 1.18 万亿元；在此基础上， 预计 2026 全年信贷增量整体会较 2025 年有所下行。节奏方面，今年月度信贷增量转向同比多 增的"拐点"或主要关注消费补贴政策、新型政策性金融工具等政策的具体落地情况。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_Author] 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 报告认为公司2025年第四季度业绩承压，但行业景气度有望在2026年一季度显著改善 [1][6] - 2025年石化行业面临历史性的产能投放高峰，叠加下游需求（尤其是房地产相关领域）增速放缓，导致行业竞争加剧、产品价格承压、盈利能力跌至历史低位，行业复苏周期将显著拉长 [12] - 行业盈利驱动因素已从产品普涨转向成本管控、工艺优化、差异化产品及产业链协同等内生性竞争力的提升 [12] - 公司作为碳四（C4）产业链龙头，竞争优势显著，并已布局碳三（C3）产业链，向产业链纵深发展 [12] - 假设项目正常推进，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为5.6亿元、9.1亿元、11.5亿元，对应2026年4月10日收盘价的市盈率（PE）分别为35.8倍、22.0倍、17.4倍 [12] 公司业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入237.7亿元，同比下降5.75%；归母净利润为-5.75亿元，同比大幅下降；扣非归母净利润为-5.83亿元，同比大幅下降 [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入55.58亿元，同比下滑19.05%，环比下降7.42%；归母净利润为-4.29亿元，同比及环比大幅下滑；扣非归母净利润为-4.40亿元，同比及环比大幅下滑 [2][6] 公司业务与竞争优势 - **产业链布局**：公司专注于对原料碳四的深度加工，并逐步向碳三产业链延伸 [12] - **核心产品**：形成了以甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳、环氧丙烷、丙烯酸等为核心的产品组合 [12] - **原料优势**：公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给 [12] - **C3产业链布局**：公司建有70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目 [12] - **行业地位**：公司是C4产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著 [12] 行业与市场环境 - **产能压力**：2025年是石化行业产能投放的历史高峰之一 [12] - **需求疲软**：下游需求，尤其是与房地产相关的传统领域，增速放缓甚至出现下滑 [12] - **竞争加剧**：基础化工品领域行业同质化竞争问题凸显，产品价格持续承压 [12] - **盈利低谷**：行业整体盈利能力跌至历史低位 [12] - **环氧丙烷供需失衡**：截至2024年，环氧丙烷全国年产能已达712万吨，需求端增速不及供应端，导致行业盈利空间普遍缩水 [12] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年分别为276.87亿元、300.04亿元、295.82亿元 [17] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年分别为5.57亿元、9.06亿元、11.48亿元 [17] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年至2028年分别为0.20元、0.32元、0.40元 [17] - **市盈率（PE）预测**：基于2026年4月10日收盘价7.01元，对应2026年至2028年预测净利润的PE分别为35.8倍、22.0倍、17.4倍 [12] - **市净率（PB）预测**：预计2026年至2028年分别为1.71倍、1.59倍、1.46倍 [17]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 柔性太阳翼是商业卫星发展的新趋势，因其重量轻、体积小等优势，有助于大幅降低卫星发射成本，解决卫星功率提升带来的体积与重量挑战 [6][35] - 柔性太阳翼的封装材料体系迎来新变化，特别是柔性基板和盖板材料存在显著变化，为相关材料带来发展机遇 [3][7] - 国内光伏公司在相关封装材料领域有充足技术积累，并通过股权投资等方式加快产品研发，有望打造新的业务增长点 [3][9] 柔性太阳翼成为商业卫星新趋势 - 低轨卫星产业进入快速发展阶段，海外以SpaceX“星链”计划为代表，截至2026年3月底在轨卫星数量已超过10000颗，2025年用户数量突破900万，覆盖超过155个国家或地区，预计2025年“星链”收入约100亿美元，占SpaceX收入的65%左右 [24] - 国内加快低轨卫星星座布局，以“星网”、“千帆”为代表，2025年底向国际电信联盟（ITU）申报的卫星星座总规模超20万颗 [24][26] - 根据ITU频轨协调规则，预计2030-2035年将迎来低轨卫星发射高峰期，仅“星链”、“星网”、“千帆”三个星座的年发射量就会突破1.8万颗 [28][30] - 太空算力中心建设进一步打开市场空间，对应卫星规模远大于通信场景，例如马斯克目标在4-5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署 [28][31] - 卫星功能增强导致太阳翼发电功率持续提升，“星链”卫星太阳翼面积从V1.5的22.68平方米增大到V2 Mini的104.96平方米，若采用刚性晶硅太阳翼，其质量占比可能达40%，对发射和运行构成挑战 [33] - 当前火箭发射成本仍然偏高，中国运载火箭单位载荷发射服务价格比“猎鹰9”火箭可回收发射价格贵224%，发展可回收技术及为卫星减重是降本关键 [34][35] - 与刚性太阳翼相比，柔性太阳翼具有重量轻（面密度降低50%以上）、体积小（同等面积下体积缩小60%以上）等优势，其质量比功率可达175-200 W/kg，当功率需求大于3kW时优势凸显 [35][41][48] 柔性太阳翼封装材料体系的新变化 - **结构简化**：柔性太阳翼封装结构大幅简化，在收拢状态下基板处于贴合压紧状态，收拢体积可减少至刚性太阳翼的1/10左右 [7][46] - **柔性基板（PI膜）**： - 典型柔性基板为五层对称结构，中间为玻璃纤维增强复合材料，上下为胶黏剂层和PI膜，最外层有原子氧防护层 [7][58] - PI膜具有优异的机械性能、电气绝缘性、化学稳定性和抗辐射性能，是太阳翼关键材料，但价格昂贵 [7][52] - 应用于太阳翼基板的高端PI膜（如杜邦Kapton 50EN）价格约180万元/吨，而透明聚酰亚胺（CPI）膜价格高达2000-3000万元/吨 [58] - 传统PI膜需提升抗原子氧能力，可通过磷改性或硅改性实现，硅改性还能使材料表面具备自愈合功能 [53][55] - **盖板材料**： - 技术路线多元，包括超薄柔性玻璃（UTG）、透明聚酰亚胺（CPI）膜、赝形玻璃盖片（PMG）等 [7][62] - UTG技术难度高，需兼顾抗辐照性能与减重减薄，已应用于中国空间站 [7][62] - CPI膜优势在于弯曲半径比UTG更小，且可进一步减重40%以上 [7] - 赝形玻璃盖片以高分子聚合物为基体，填充微米级铈掺杂硼硅珠，兼具辐射防护与机械柔韧性 [7][70] - **硅橡胶**： - 作为核心粘结材料，从1960年代开始用于粘结太阳电池与PI膜，需提升与PI膜的结合力并降低易挥发组分含量 [7][70][71] - **互连片**： - 银互连片因导电性好、易焊接而已成熟应用，但抗原子氧能力弱 [8][75] - 钼与可伐互连片具有良好的耐原子氧性能，可通过镀银提高可焊性 [8][77] - 导电胶互连技术更适合柔性太阳翼，无需助焊剂，加热温度低于180℃，具备应用潜力 [8][81] 光伏公司产业布局与新增长点 - **PI膜领域**：海外企业（如杜邦、钟渊化学）占据高端市场，国内企业加速研发。瑞华泰的卫星用PI薄膜已获认证，低轨卫星用CPI薄膜已在轨评价中。沃格光电的CPI膜材已实现柔性太阳翼基材的在轨应用 [86][87] - **企业具体行动**： - 福斯特拥有电子级PI膜生产能力，规划向柔性太阳翼领域拓展，并计划对柔性砷化镓电池相关企业进行股权投资 [9][88] - 钧达股份投资参股上海星翼芯能科技有限公司，双方将成立合资企业生产CPI膜及CPI膜与晶硅电池结合产品 [9][88] - **超薄柔性玻璃（UTG）领域**：国内企业已取得突破。凯盛科技相关产品已实现批量交付。蓝思科技正推进客户送样验证。秦皇岛星箭特种玻璃有限公司已供应近2000万片特种玻璃，国内市场占有率超过95%，并成功研发0.009毫米超薄耐高温光学玻璃 [93] - **导电浆料领域**：国内龙头公司处于领先地位。聚和材料的光伏导电浆料已批量出货至北美。帝科股份持续关注太空光伏应用，其部分导电浆料产品已经实现商用卫星太阳翼使用 [95][97]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 在线音乐行业正从“规模扩张”迈入“价值深耕”的新阶段，盈利框架趋于清晰，竞争格局趋于稳固，增长空间依然广阔，行业正站在价值重估的起点 [3] - 行业景气韧性源于用户结构优化，“Y/Z世代”占比提升，付费意愿更强，为行业注入结构性增长动力 [6] - 盈利框架双向改善：收入端以订阅为核心，成本端版权压力在政策与技术赋能下迎来系统性缓释 [6] - 竞争格局已趋于清晰稳固，重心从增量“跑马圈地”转向存量“精耕细作”，新进入者冲击有限 [7] - 行业价值将在订阅收入“双击”增长（付费率与ARPPU提升）与粉丝经济等第二曲线开拓中持续兑现 [8] 根据相关目录分别进行总结 在线音乐：盈利框架清晰，景气上行新阶段 - **市场高景气**：2023年中国在线音乐市场规模达240亿元，同比增长33%，2018-2023年CAGR为21% [20][22]；截至2025年上半年，在线音乐用户规模超过7.2亿 [24] - **用户结构优化**：用户以90后、00后、10后年轻群体为主，付费意愿更强，驱动付费渗透率提升 [24] - **商业模式稳健**：平台处于产业链变现核心环节，订阅收入为核心收入来源 [6][18]；2022-2025年，网易云音乐订阅收入占在线音乐收入比重持续维持在80%以上，腾讯音乐稳定在65%以上 [34] - **成本端优化**：版权成本压力缓解，2025年网易云音乐版权成本占比降至75%（相比2018年降低5个百分点），腾讯音乐约73%（相比2018年降低16个百分点） [52][53][55]；非独家政策、独立音乐人供给增加及AI技术赋能共同推动成本优化 [18][42][58][60] 差异化竞争下龙头优势持续，新进入者冲击有限 - **竞争格局**：国内呈现“一超多强”格局，腾讯音乐（含QQ音乐、酷狗、酷我等）长期占据主导地位，网易云音乐稳居第二梯队，汽水音乐等新兴平台快速崛起 [65][66] - **竞争双维度**：行业围绕“版权”与“差异化运营”展开 [7] - **腾讯音乐**：作为先行者，凭借早期战略性版权投资构建核心护城河，依托庞大用户规模释放网络效应 [7][73] - **网易云音乐**：通过“推荐机制+社交属性”打造社区氛围，专注“社区经营”实现差异化 [7][78] - **汽水音乐**：依托抖音生态，以算法驱动和“免费+推荐”策略快速起量，但曲库以抖音热歌为主，主流版权占比较低 [7][87][93][98] - **存量竞争**：用户渗透趋于饱和，行业竞争重心转向存量用户留存与价值挖掘 [7][102]；汽水音乐主要分流酷狗、酷我用户，对QQ音乐及网易云音乐核心基本盘冲击有限 [100] 增长空间：订阅“双击”可期，第二曲线启航 - **订阅收入翻倍潜力**：增长由付费率与ARPPU（每付费用户平均收入）共同驱动 [8] - **付费率提升逻辑**：“Y/Z世代”占比提升带来结构性红利；平台通过提升付费专享内容比例（付费墙）驱动转化 [8][107][110][113]；例如，腾讯音乐付费墙比例由2019年的不到10%提升至2024年的50%-70% [113][117] - **ARPPU提升逻辑**：相较于其他娱乐内容，音乐消费频次高、情感粘性强，但当前定价偏低，存在明确提价基础 [8][107]；2025年腾讯音乐ARPPU值约为Spotify的1/4（Spotify约40元） [107][108] - **弹性测算**：敏感性分析显示，在用户数维持现状下，腾讯音乐订阅收入有望达到301亿元，网易云音乐有望达到92亿元 [129][130][131] - **第二增长曲线——粉丝经济**：领先平台已积极开拓粉丝经济，通过线上演唱会、数字专辑、音乐周边等模式深度挖掘核心乐迷消费潜力 [8][132]；2025年腾讯音乐粉丝经济收入达到90.7亿元，同比增长率接近40% [134][139]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，锐明技术在商用车信息化主业稳健发展的基础上，通过切入算力中心配套的数字能源产品（不间断电源UPS和高压直流HVDC电源）领域，成功开辟了第二增长曲线，未来增长持续性较强 [1][4][10] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入24.77亿元，同比下降10.82%，主要原因是剥离了代工类业务子公司 [4][10] - 若聚焦主营业务，对应收入为24.29亿元，同比增长23.06% [10] - 实现归母净利润3.83亿元，同比增长31.95% [4][10] - 毛利率为45.18%，同比提升9.40个百分点，主要得益于海外收入占比提升及低毛利代工业务剥离 [10] - 海外收入达15.27亿元，同比增长15.86%，占总收入比重提升至61.64%（2024年为47.45%）[10] - 海外业务毛利率高达53.32%，显著高于国内同期32.09%的毛利率 [10] 主营业务发展现状与展望 - **海外业务**：通过设立海外子公司及办事处、提高本地员工比例、建立海外数据中心（IDC）、建设越南生产工厂等措施，全球化战略持续推进 [10] - **欧标业务**：前装业务已与国内主流出口客车厂完成认证，并有望逐步切入乘用车市场；后装PSS法规相关产品在英国通过第三方检测，技术实力属业内第一梯队 [10] - **产品与技术升级**：加强AI算法与5G、车联网技术结合，推动产品从“被动监控”向“主动预警”及“主动干预”升级 [10] - **商业模式拓展**：拓展了SaaS收费模式，为客户提供按需付费的软件服务，以降低使用门槛并提高客户忠诚度 [10] - **未来战略**：2025年将继续坚定不移实施全球化战略，并计划推进海外产能布局，新建智能制造中心以增强业务韧性 [10] 第二增长曲线：UPS与HVDC业务 - 公司按期完成越南二期智能工厂建设，支撑海外业务拓展 [2][10] - 基于越南工厂的现代化生产能力，算力中心配套数字能源产品业务稳步推进，已建成投产多条专用产线 [2][10] - 已成功导入行业知名海外厂商的多个型号不间断电源（UPS）产品，并实现批量交付 [2][10] - 针对算力服务器功率提升带来的电源设备更新需求，高压直流（HVDC）电源产品相关业务正按计划推进中 [2][10] - 报告认为，UPS+HVDC行业正处于快速爆发阶段，第二增长曲线有望从2026年起贡献可观的收入和利润 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.70亿元、6.47亿元、8.64亿元，同比增长率分别为23%、38%、34% [10] - 对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为24倍、17倍、13倍 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.58元、3.56元、4.75元 [15]