丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨纸与林木产品 [Table_Title] 乐舒适控股股东增持，新工厂投产加速区域 拓展 报告要点 [Table_Summary] 乐舒适中长期发展天花板高，基于行业 β（低渗透率的蓝海市场）、拓新区域、新品类以及产业 并购等增长路径清晰。从基本面趋势看，公司秘鲁工厂投产加速拉美市场拓展，原材料虽有上 涨但影响有限，当前 PE 估值仅 15X，且实控人增持彰显发展信心。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 纸与林木产品 cjzqdt11111 [Table_Title 乐舒适控股股东增持，新工厂投产加速区域拓 2] 展 [Table_Summary2] 周专题：乐舒适控股股东增持，新工厂投产加速区域拓展 秘鲁工厂投产，加速在拉美市场发展进程。当地时间 2026 年 4 月 22 日，乐舒适秘鲁卫品厂 正式全面投产 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 厄尔尼诺会加大滞胀风险吗？ ——海外利率与大类资产配置周报 报告要点 [Table_Summary] 本轮厄尔尼诺事件预计为一次持续至 2027 年初的中等偏强事件。从商品影响范围来看，在农产 品板块，棕榈油、天然橡胶和白糖价格受减产滞后影响以及出口限制政策支撑，供给收缩预期 较为明显；能源板块亦存在结构性机会，热夏推升制冷用电但东南亚干旱抑制水电，电力缺口 需火电填补，拉动动力煤和天然气需求，同时白色家电等下游消费品存在机会；工业金属方面， 若南美出现强降水，或对智利铜矿、巴西铁矿等矿业构成扰动。 [Table_Author] 赵增辉 马骏 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 [Table_Title 厄尔尼诺会加大滞胀风险吗？ 2] ——海外利率与大类资产配置周报 [Table_Summary2] 厄尔尼诺会加大滞胀风险吗？ 全球大类资产表现 大类资产配置建议 ⚫ 本轮 ...

报告要点 [Table_Summary] 零跑汽车 5 月交付 81,569 辆，同比增长 81.0% ，环比增长 14.3%。展望未来，公司国内新车 周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（09863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：5 月销量突破 8 万辆再创新高， 国内外表现均亮眼，后续新车 D99 值得期待 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 零跑汽车（09863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：2] 5 月销量突破 8 万辆再创新高， 国内外表现均亮眼，后续新车 D99 值得期待 [Table_Summary2] 事件描述 零跑汽车 5 月交付 81,569 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨金雷股份（300443.SZ） [Table_Title] 金雷股份：合同负债历史高位，产能建设加速推 进 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年一季报，公司 2026Q1 营业收入 5.6 亿元，同比增长 27.7%；归母净利润 0.7 亿元，同比增长 21.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 周圣钧 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524120003 SFC：BQK482 SFC：BVD284 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 金雷股份（300443.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 金雷股份：合同负债历史高位，产能建设加速推 2] 进 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2026 年一季报，公司 2026Q1 营业收入 5.6 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨昱能科技（688348.SH） [Table_Title] 积极转型储能，期待 2026 盈利修复 报告要点 [Table_Summary] 昱能科技发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 11.88 亿元，同比下降 33%；归母净利-1.34 亿元；其中，2025Q4 实现收入 2.44 亿元，同比增长 3%，环比下降 16%； 归母净利-2.01 亿元。2026Q1 实现收入 1.48 亿元，同比下降 22%，环比下降 39%；归母净利 -0.62 亿元。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 昱能科技（688348.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 积极转型储能，期待 2026 盈利修复 请阅读最后评级说明和 ...

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以维持 [11] 报告核心观点 - 全球电动两轮车行业稳步增长，市场高度集中于亚太地区，东南亚凭借庞大人口基数、出行需求及政策引导，成为行业增长关键引擎 [2][6] - 当前电动两轮车在全生命周期成本经济性上尚未超越燃油车，但长期来看，电池成本随技术进步和规模化生产持续下行，叠加磷酸铁锂（LFP）电池体系的应用，其性价比将逐步提升 [2][8] - 东南亚各国出台多项支持政策，叠加企业的产品与产能布局支撑，电动两轮车的渗透率将加速提升 [2][8] - 基于此，报告重点推荐积极布局东南亚市场的中国两轮车龙头品牌：雅迪控股和爱玛科技，投资评级均为“买入” [9][11] 市场潜力：全球规模稳健扩容，东南亚市场迎渗透机遇 - **全球市场规模**：全球电动两轮车市场规模从2022年的353亿美元增长至2024年的445亿美元 [6][17] - **区域集中度**：亚太地区是核心市场，2024年中国、印度、越南合计占据全球94%以上的销量份额，其中中国占77%，印度占14%，越南占3% [17][21] - **东南亚市场增长**：东南亚电动两轮车销量从2020年的约450万辆增至2024年的约870万辆，2020-2024年复合年增长率达17.9% [6][18] - **各国渗透率差异**： - **越南**：电动两轮车渗透率从2016年的1%快速提升至2024年的9% [18]；截至2023年底，越南两轮车保有量达7500万辆，其中电动两轮车累计注册量从2015年的50万辆增至2023年的230余万辆，复合年增长率达24% [34] - **印尼**：2025年电动两轮车市场规模约为6.00亿美元，销量5.5万辆，在整体642.3万辆的两轮车市场中渗透率仅0.9% [40][46]；预计2026年市场规模将提升至约6.44亿美元，电动摩托车销量预计达8-10万辆，同比增长45%-82% [40] - **长期预测**：2030年，中国市场销量预计达6500-7000万辆，印度市场达700-900万辆，东南亚市场达300-400万辆，亚洲将持续主导全球市场 [26] 企业布局：VinFast换电布局，中国龙头产能加速落地 - **越南本土品牌VinFast**： - 销量高速增长：2025年电动两轮车交付量达40.65万辆，同比增长473%，并计划2026年交付量突破101.6万辆 [49][57] - 构建换电网络：计划在越南全国部署15万个换电站，以支持其换电车型 [50] - 产品矩阵：提供从入门到中高端的系列产品，均采用LFP电池，续航从85公里（单电池）到262公里（双电池）不等 [50][64] - **中国龙头企业布局**： - **雅迪控股**：在全球拥有7大运营中心，分销至100个国家 [53] - 在越南北江拥有两座智能制造工厂，第二工厂总投资超1亿美元，一期年产能100万辆，全面投产后将逐步提升至200万辆以上，约30%产量出口至其他东南亚国家 [53] - 在印尼的智能工厂预计投资超过1.5亿美元，规划年产能约300万台 [53] - 与Grab越南达成战略合作，拓展应用场景 [54] - **爱玛科技**：2023年启动东南亚生产基地筹备，2025年印尼和越南的生产工厂均已投产，2026年3月庆祝越南市场10000台电动车下线 [59][60] 核心要素：电池成本较高，电动两轮车经济性成突围关键 - **当前经济性对比（越南市场）**： - 以5年使用周期、年均7000公里行驶里程测算，燃油摩托车（本田Wave Alpha）5年总拥有成本为4514万越南盾 [66] - 同条件下，电动摩托车（VinFast Feliz 2025）的电池购买方案和电池租赁方案的5年总拥有成本分别为5312万越南盾和5422万越南盾，均高于燃油车型 [66][68] - 核心差距在于电动车型基础售价更高（例如Feliz 2025售价2690万越南盾 vs 本田Wave Alpha 1894万越南盾），且需承担额外的电池更换（约1990万越南盾）或租赁费用（月租35万越南盾） [66] - **电池技术路径**： - 铅酸电池能量密度低（30-50Wh/kg）、循环寿命短（约300次），但成本低 [61] - 锂离子电池能量密度高（150-250Wh/kg）、循环寿命长（约3000次以上），但前期购置成本高 [61] - LFP（磷酸铁锂）电池因更稳定、安全及成本优势正在加速渗透 [61][64] - **成本下降趋势**：电池成本正持续下行，2024年锂离子电池包均价已降至约118美元/kWh，较2023年下降约20%，未来仍有进一步下探空间 [73] - **政策驱动**： - **越南**：计划从2026年7月1日起在河内市中心试点禁行燃油摩托车；从2030年开始，燃油摩托车不得进入城市主干道 [79][82] - **印度**：对电动两轮车提供每千瓦时电池容量补贴5000卢比 [79] - **泰国**：为购买电动两轮车的个人消费者提供0.5-1万泰铢补贴，并降低进口电动车消费税 [79] - **印尼**：计划到2030年电动摩托车保有量达到1300万辆，并为25万辆电动摩托车提供补贴 [79][81] - **菲律宾**：至2028年，电动两轮车享受零关税优惠 [82]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨沪光股份（605333.SH） [Table_Title] 沪光股份 2025 及 2026Q1 业绩点评：Q1 业绩 承压，静待新车周期共振 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 高伊楠 张永乾 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030002 SFC：BUW101 报告要点 [Table_Summary] 沪光股份 2026Q1 实现营收 16.34 亿元，同比增长 5.90%，归母净利润 0.30 亿元，同比下降 67.50%，业绩承压主要受铜价高位及大客户问界 M9 销量结构性扰动影响。Q2 鸿蒙智行新车 周期共振开启，公司作为核心线束供应商有望充分受益，叠加机器人业务开启第二成长曲线， 中长期成长空间打开。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.28/9.05/10.69 亿元，对应 PE 分别为 12.68/10.20/8.64 倍，维持"买入"评级。 分析师及联系人 [Table_scodeMsg ...

[Table_Summary] 德业股份发布 2026 年一季报，公司实现收入 44.59 亿元，同比增长 74%，环比增长 32%；归 母净利 11.88 亿元，同比增长 68%，环比增长 44%。 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨德业股份（605117.SH） [Table_Title] Q1 财务数据全面向好，再证龙头硬核实力 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 德业股份（605117.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q1 财务数据全面向好，再证龙头硬核实力 [Table_Summary2] 事件描述 德业股份发布 2026 年一季报，公司实现收入 44.59 亿元，同比增长 74%，环比增长 32%；归 母净利 11.88 亿 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 券业并购步伐提速，回调后建议关注板块配 置性价比 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较弱。券商方面，市场交投环比回落，但仍处于历史高位，业绩有望维 持增速，持续关注科创投行相关个股。保险方面，板块继续调整，回调后配置性价比持续凸显， 2025 年报以及 2026 年一季报持续印证了存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资 产的三条行业中长期逻辑。短期看好慢牛趋势下的估值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻 辑注定将驱动板块估值系统性修复，健康慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块整体表现较弱。券商方面，市场 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点为Deckers在FY2026Q4收入表现超预期，且公司中长期增长思路清晰，具体表现为HOKA品牌延续强劲增长，DTC渠道和国际市场驱动增长，库存健康，并给出了明确的未来业绩指引 [1][5][6][10] FY2026Q4及全年业绩总结 - FY2026Q4（2026年1月1日至3月31日）实现营收11.2亿美元，同比增长9.6%，超过彭博一致预期的10.8亿美元 [2][5] - FY2026Q4毛利率为57.6%，同比提升0.9个百分点，得益于正价销售提升、汇率有利影响、运费成本降低及产品与渠道结构优化 [2][5] - FY2026Q4净利润为1.4亿美元，同比下降10%，净利率为12.1%，同比下降2.7个百分点 [2][5] - FY2026全年实现营收54.7亿美元，同比增长9.8% [2][5] - FY2026全年毛利率为57.7%，同比微降0.2个百分点，净利润为10.2亿美元，同比增长6%，净利率为18.7%，同比下降0.7个百分点 [2][5] 收入拆分与经营亮点 - **分品牌**：HOKA品牌FY2026Q4营收达6.7亿美元，同比增长14.5%，单季度营收创新高，受益于路跑/越野跑新品及全球DTC渠道强劲增长 [6][11] - **分品牌**：UGG品牌FY2026Q4营收达4.1亿美元，同比增长9.2%，超预期增长得益于经典款与新系列的季节性产品延长销售 [6][11] - **分品牌**：其他品牌FY2026Q4营收为0.4亿美元，同比下降35.6% [6][11] - **分渠道**：DTC（直接面向消费者）渠道FY2026Q4营收为4.6亿美元，同比增长13.2%，引领增长 [6][11] - **分渠道**：批发渠道FY2026Q4营收为6.5亿美元，同比增长7.1%，延续稳健增长 [6][11] - **分地区**：美国地区FY2026Q4营收为6.5亿美元，同比微增0.3%，整体维稳 [6][11] - **分地区**：国际地区FY2026Q4营收为4.7亿美元，同比增长25.5%，为核心增长驱动 [6][11] 库存与财务健康度 - FY2026Q4公司库存金额为4.9亿美元，同比下降2%，在收入增长背景下库存走低，显示整体经营处于健康水平，有利于支撑正价销售与业绩增长 [10][11] 未来业绩指引 - 公司预计FY2027全年实现营收58.6亿至59.1亿美元，同比实现高单位数增长 [10] - 品牌增长预期：HOKA品牌预计同比实现低双位数增长，UGG品牌预计同比实现中单位数增长 [10] - FY2027全年毛利率指引约为56.5%，营业利润率指引约为21.5%，每股收益（EPS）指引在7.3至7.45美元之间 [10] - 预计FY2027Q1营收同比增长约5%，其中HOKA高单位数增长，UGG中单位数增长，毛利率同比下滑，EPS在0.82至0.87美元之间 [10] - 中长期维度（FY2028-FY2030），公司期望营收实现复合高单位数增长，其中HOKA低双位数增长，UGG中单位数增长，且DTC营收增速快于批发、国际营收增速快于美国，营业利润率维持在20%出头的水平 [10]