行业研究丨深度报告丨化工 [Table_Title] 全球化工变局：中东与美国资源强国，发展各异 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 当前全球化工产业正呈现清晰的东升西落大势：欧洲受高能源成本、碳约束与产业外迁影响， 传统优势持续收缩；北美维持稳定但增长乏力；中东依托原料成本快速崛起，但呈现复杂局面。 中国已稳居全球化工产能鳌头，我们看好国内具备α的化工行业龙头企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 SFC：BUT911 SFC：BVA881 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 全球化工变局：中东与美国资源强国，发展各异 [Table_Summary2] 全球化工格局：中国引领，欧美其次 2004 年到 2024 年，全球化工品销售额从 1.4 万亿增长至 5.0 万亿欧元，年均复合增速为 6.6%， 是同期全球 GD ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 进口很强，出口也不弱 ——2026 年 3 月外贸数据点评 报告要点 [Table_Summary] 3 月出口同比表现低于预期更多是"春节较晚导致的订单透支效应"的体现，一季度出口整体 表现强劲，其背后驱动力在于降息周期对制造业周期的提振&AI 产业链的强劲需求。于二季度 而言，降息周期对经济的提振效应仍在延续，全球、美国、欧元区、日本、德国、中国等经济 体的制造业 PMI 均处于扩张区间，这决定了二季度外需快速恶化的概率较小，出口整体仍能维 持韧性增长。决定后续出口弹性的关键变量在于美伊冲突下的外需走向。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄帅 SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 进口很强，出口也不弱 2] ——2026 年 3 月外贸数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 4 月 14 日，海关总署发布 3 月外 ...

丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 research.95579.com 1 [Table_Title] ETF 投资者画像更新，机构投资者偏好有何变 化？ 报告要点 [Table_Summary] 在 ETF 市场不断扩容且交投活跃度显著提升的背景下，投资者对 ETF 产品及其投资者画像的 关注度持续升温。2025 年，ETF 市场规模从 3.7 万亿元大幅攀升至约 6.0 万亿元，全年增幅超 62%，其中股票型 ETF 占据主要地位。在规模跃升的背后，ETF 产品的持有人结构亦迎来再次 更新。本报告将基于 2025 年年报数据，深入剖析 ETF 持有人画像，梳理不同类型投资者的偏 好及变化。趋势来看，股票型 ETF 机构投资者持有比例进一步提升。分机构来看，除联接基金 外，国资机构和保险机构 ETF 持有规模领先，证券机构和私募机构参与度亦略有提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡文捷 刘胜利 SAC：S0490523120001 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Title ETF 投资者画 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨宇通客车（600066.SH） [Table_Title] 宇通客车 3 月销量点评：国内销量整体偏淡，出 海和出海新能源表现较强 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2026 年 3 月客车销量。宇通 3 月销售客车 4118 辆，同比-15.8%，环比+128.0%， 其中大中客车销量 3016 辆，同比-21.5%，环比+113.9%；2026 年 Q1 共销售客车 7652 辆， 同比-15.1%，大中客销量 5750 辆，同比-20.8%。全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红 能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，"以旧换新"政策加码，促进新能源公交 增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 张扬 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_s ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨安琪酵母（600298.SH） [Table_Title] 安琪酵母 2025 年年报点评：成本红利延续，中 期看好酵母蛋白业务发力 报告要点 [Table_Summary] 安琪酵母公布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业总收入 167.29 亿元（同比+10.08%）；归母 净利润 15.44 亿元（同比+16.6%），扣非净利润 13.59 亿元（同比+16.19%）。公司 2025Q4 实 现营业总收入 49.42 亿元（同比+15.35%）；归母净利润 4.28 亿元（同比+15.23%），扣非净利 润 3.94 亿元（同比+19.16%）。 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 陈硕旸 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524020002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 2026-04-14 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_s ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨软件与服务 [Table_Title] 2026 年第 15 周计算机行业周报： 中国银联发布 APOP，关注金融 IT 投资机遇 报告要点 [Table_Summary] 上周计算机板块大幅反弹，整体大幅上涨 6.25%，在长江一级行业中排名第 6 位，两市成交额 占比为 6.11%，金融 IT 活跃。上周智谱推出 GLM-5V-Turbo；太空算力专业委员会揭牌成立。 近日，中国银联在上海正式发布《智能体支付开放协议框架》（Agentic Payment Open Protocol， 简称 APOP 框架），并成功实现 5 笔生产系统验证交易，建议关注金融 IT 相关投资机遇，重点 关注：1）支付结算系统方案供应商；2）跨境支付方案供应商；3）具备智能体支付场景的方案 供应商；4）支付终端供应商。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 陈耀文 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525070002 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 软件与服务 cjz ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨绿联科技（301606.SZ） [Table_Title] 绿联科技 2025 年年报&Q4 点评： NAS 和移动 电源放量, 收入持续加速 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报，实现营业收入 94.9 亿元，同比增长 54%，归母净利润 7.05 亿元，同 比增长 52%。我们预计得益于：第一，海外市场的持续发力；第二，核心品类 NAS 以及移动 电源持续高增。当前时点，公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善， 综合来看品牌势能处于持续提速的阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 SFC：BUW408 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 绿联科技（301606.SZ） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 绿联 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年营业总收入为18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润为2.73亿元，同比下降1.28%；扣非净利润为2.45亿元，同比增长16.66% [2][4] - 2025年第四季度营业总收入为5.03亿元，同比增长9.05%；归母净利润为7182.17万元，同比下降12.63%；扣非净利润为7001.97万元，同比增长10.33% [2][4] - 报告核心观点：新店型（手工小笼包）指引积极，未来需关注店效及闭店率变化 [1][4] 分渠道与分产品表现 - 分渠道收入增速：特许加盟收入同比增长10.23%，直营门店收入同比增长9.11%，团餐渠道收入同比增长13.58%，其他渠道收入同比增长24.47% [11] - 三大区域的大客户渠道收入突破9000万元，同比增长37% [11] - 分产品收入增速：面米类收入同比下降1.49%，馅料类收入同比增长22.50%，外购食品类收入同比增长20.54%，包装及辅料收入同比增长15.46%，加盟商管理收入同比下降2.78% [11] - 定制馅料销售额突破7200万元，同比增长85%；半成品菜销售额达到500万元，同比增长150%以上 [11] 门店网络拓展与店效 - 2025年末加盟门店总数达到5909家，较年初净增加766家，但第四季度净关闭25家 [11] - 全年累计闭店1080家，按年末门店数计算的闭店率为18.28% [11] - 分区域门店净增情况：华东地区净增762家，华南地区净减少21家，华中地区净增5家，华北地区净增20家 [11] - 2025年第四季度平均单店收入为6.09万元，同比下降4.66%，单店收入承压与外延及外区域开店摊薄影响有关，同店表现预计保持平稳 [11] - 公司成功打磨手工小笼包新店型，日均营业额提升显著，公司指引2026年力争手工小笼包新店型突破600家、冲刺700家 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比提升1.83个百分点至28.54%，归母净利率同比下降1.86个百分点至14.69%，扣非净利率实现0.62个百分点的提升 [11] - 2025年期间费用率同比微增0.12个百分点至10.64%，其中销售费用率同比下降0.35个百分点，管理费用率同比下降0.43个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.98个百分点 [11] - 2025年第四季度毛利率同比提升2.46个百分点至29.97%，归母净利率同比下降3.55个百分点至14.29% [11] - 归母净利润下滑主要受公允价值变动损益减少影响 [11] 股东回报与分红政策 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），合计分红2.87亿元，占2025年归母净利润的105.29% [11] - 董事会同时授权制定2026年中期分红方案，体现了长期稳定分红政策的延续性与治理规范性 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.30亿元、3.80亿元 [11] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.38元、1.58元 [17] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、20倍、17倍 [11] - 根据预测，2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为11.3%、11.1%、11.3% [17]

报告投资评级 - **买入**，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为，**油价上行**叠加**烯烃行业格局优化**，共同推动了公司2026年第一季度业绩的显著改善 [1][6] - 公司业绩改善主要受益于**油价中枢抬升**及**烯烃景气度提高**带来的**盈利走阔** [13] - 随着**海外高成本产能持续出清**，烯烃行业有望**提前进入景气拐点** [13] - 公司正通过**高端新材料产业园项目**顺利开工建设，开启**第二成长曲线** [13] 财务表现与业绩总结 - **2026年第一季度**，公司实现营业收入**126.77亿元**，同比上升**2.82%**，环比提升**12.21%** [2][6] - **2026年第一季度**，公司实现归母净利润**21.17亿元**，同比上涨**34.97%**，环比上涨**36.08%** [2][6] - **2026年第一季度**，公司实现扣非归母净利润**19.54亿元**，同比上升**15.47%**，环比下滑**4.86%** [2][6] - 报告预测，公司**2026-2028年**归母净利润分别为**90.3亿元**、**97.8亿元**、**104.6亿元** [13] - 基于**2026年4月13日收盘价**，对应**2026-2028年**的预测市盈率分别为**11.3倍**、**10.4倍**、**9.8倍** [13] 成本与盈利分析 - **C2链原料端**：2026年第一季度，乙烷MB均价为**174美元/吨**，环比四季度**196美元/吨**下滑**12%** [13] - 考虑运输周期后，乙烷MB均价约**184美元/吨**，环比四季度**189美元/吨**微降 [13] - 截至**4月10日**，美国乙烷MB均价已降至**153美元/吨**，成本端优势预计将在**第二季度显现** [13] - **C2链产品端**：2025年第四季度，乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯均价分别为**6,163**、**7,654**、**4,039**、**6,268**、**8,337元/吨**，环比分别提升**12.9%**、**3.5%**、**2.7%**、**4.6%**、**26.5%** [13] - 考虑运输周期后，**乙烯-乙烷价差**约**2,807元/吨**，环比大幅增长**33%** [13] - **3月份以来**烯烃价格涨势明显，按最新一周价格测算，**乙烯1乙烷时点价差**已达**7,049元/吨**，盈利大幅走阔 [13] 行业格局与趋势 - **海外高成本装置退出趋势持续**，欧洲、日本、韩国等地区部分裂解和基础化工装置在多重压力下呈现持续收缩态势 [13] - **2024年4月以来**，欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约**430万吨/年**，约占欧洲乙烯产能的**20%** [13] - 近期**霍尔木兹海峡持续封锁**，影响了原油及石脑油等原料供应，进一步**加速老旧产能出清** [13] - 例如，**3月6日**韩国乙烯生产商YNCC决定永久关闭位于丽水的两套石脑油裂解装置，年产能分别为**90万吨**和**50万吨**，使其乙烯年产能从**230万吨**降至约**90万吨** [13] 公司项目进展与未来规划 - **2026年**，公司平湖基地**年产8万吨新戊二醇装置**、嘉兴基地**年产9万吨丙烯酸项目**成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增” [13] - 公司正扎实推进各基地新项目建设，包括**年产16万吨高分子乳液**、**年产30万吨高吸水性树脂**、**年产20万吨精丙烯酸**、**年产26万吨芳烃联合装置**等项目 [13] - 这些项目旨在促进**轻烃综合利用高附加值产品**的做精做深，实现**上游产品向下游高端产品**的拓展 [13]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 我国首个太空算力产业协同平台“太空算力专业委员会”正式成立，标志着产业迈入协同化发展新阶段，将为数字中国与航天强国建设提供助力 [2][4] - 太空算力作为商业航天与人工智能深度融合的战略新赛道，有望在工业和信息化部等相关部门的统筹指导下进入快速发展新阶段 [10] - 随着我国可回收火箭技术逐步成熟，发射成本有望大幅下降，将支持太空算力实现规模化部署 [10] - 我国多地已抢先布局，产业或将形成多点开花、分工协作的格局 [10] - 建议关注太空算力产业链上下游核心环节的投资机遇 [2][10] 事件与产业背景 - 事件：在2026太空算力产业大会上，业内首个太空算力产业协同平台“太空算力专业委员会”揭牌成立 [2][4] - 背景：在AI算力需求爆发的背景下，太空算力是突破地面智算中心能源瓶颈、拓展AI应用场景的重要途径 [10] - 政策：工业和信息化部表示将支持相关单位开展太空算力技术前瞻性研究，逐步建立覆盖软硬件、网络、安全等环节的标准体系，推动星载抗辐射芯片、星间激光通信等技术和产品研发 [10] 产业发展现状与布局 - 我国是率先实现太空计算星座在轨组网运行的国家，已稳步开展组网建设和先导验证 [10] - **浙江**：之江实验室发起的“三体计算星座”完成首次发射任务，首发12颗计算卫星成功入轨 [10] - **北京**：拟在700至800公里的轨道上，建设千兆瓦级的集中式太空数据中心 [10] - **成都**：国星宇航发布“星算”计划，拟用2800颗计算卫星织成覆盖全球的太空算力网，并于2025年11月将通义千问Qwen3大模型部署到在轨卫星，实现全球首次通用大模型的太空运行 [10] - 浙江、四川等地已出台政策，明确提出“前瞻布局时空智能、太空计算基础设施” [10] 关键技术突破与成本趋势 - **火箭成本**：火箭发射成本是制约太空算力大规模部署的经济门槛 [10] - **可回收技术**：我国蓝箭航天的朱雀三号、星河动力的智神星一号及智神星二号、星际荣耀的双曲线3号、箭元科技的元行者一号等一批可回收商业火箭有望于年内发射 [10] - **成本降幅**：若可回收火箭发射成功，回收复用后的发射成本有望降至传统火箭的五分之一 [10] - **影响**：随着可回收技术逐步成熟，太空算力的大规模部署或将加速 [10] 投资建议与关注环节 - 建议关注太空算力产业链上下游核心环节 [2][10] - **重点关注方向**： 1) 火箭及卫星制造核心供应商 [2][10] 2) 星间通讯相关企业 [2][10] 3) 太空光伏供应商 [2][10] 4) 太空算力运营商 [2][10] 5) SpaceX供应商 [2][10]