丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周特殊再融资债披露供给逾 800 亿 ——政府债周报（04/05） 报告要点 [Table_Summary] 4 月 6 日-4 月 12 日地方债披露发行 1899.10 亿元。其中新增债 223.50 亿元（新增一般债 67.70 亿元，新增专项债 155.80 亿元），再融资债 1675.60 亿元（再融资一般债 553.19 亿元，再融 资专项债 1122.42 亿元）。 3 月 30 日-4 月 5 日地方债共发行 1184.24 亿元。其中新增债 318.38 亿元（新增一般债 20.90 亿元，新增专项债 297.48 亿元），再融资债 865.86 亿元（再融资一般债 428.74 亿元，再融资 专项债 437.12 亿元）。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨广和通（300638.SZ） [Table_Title] 端侧 AI、智驾、机器人驱动长期成长 报告要点 [Table_Summary] 聚焦通信、端侧 AI 与智能汽车三大核心赛道，公司持续拓展 5G、5G RedCap 及卫星通信技 术，深化在汽车电子、低空经济等高增长领域的渗透；依托 Fibot 开发平台与 RTK 视觉融合定 位技术，为割草机器人、四足机器人等提供"感知-决策-执行"全栈解决方案，构建具身智能生 态，技术布局前瞻性突出。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 广和通（300638.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 端侧 AI、智驾、机器人驱动长期成长 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年，公司实现营业收入 69.88 ...

丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Title] 全球核心资产二十年：关键时刻简要复盘 报告要点 [Table_Summary] 当前全球资产正处于一个极具特殊性的历史节点：市场同时面临"地缘冲突 + 高通胀 + 流动 性收紧"的三重压力。在这一环境下，原油成为高收益资产，全球股市（A 股、美股、港股） 普遍承压，同时由于高利率与强美元对金价的压制，显著超过了地缘战争避险溢价，形成 "越 打仗、金价越跌" 的反常识行情。 分析师及联系人 [Table_Author] 秦瑶 刘胜利 SAC：S0490513080002 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 全球核心资产二十年：关键时刻简要复盘 [Table_Summary2] 全球核心资产表现对比与历史关键节点的简要复盘 基于过去 20 年（2006-2026）的历史复盘，全球主要资产在不同宏观环境下的表现呈现出显 著的内生逻辑与分化特征。 共性逻辑：资产轮动的"铁律" 分化逻辑：市场的"独立性格" ...

报告要点 [Table_Summary] 受美伊冲突影响，航空燃油成本大幅上涨，航空货运成本端压力显现。然而，受益于航空货运 需求较强的刚性特征，高净值货主对运价溢价具有较强承受力，航司已通过联动燃油附加费机 制，实现成本压力的有效向下传导。根据 WorldACD 数据，截至 3 月 29 日，亚太-美洲航线 即期运价环比上涨 9%，同比增长超 8%；亚太-欧洲航线即期运价环比上涨 4%，同比涨幅超 28%。油价利空反应较为充分后，积极关注行业景气变化。同时关注货运环节盈利修复的弹性, 建议关注航空货运龙头东航物流及综合物流商顺丰控股，空运量价有望齐升。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 燃油成本影响显现，空运价格传导顺畅 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Sum ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨新集能源（601918.SH） [Table_Title] 量增&煤价改善成本下降，煤电一体加速值得关 注 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报，25A 实现归母净利润 21.4 亿元，同比减少 2.6 亿元（-10.7%）；25Q4 实现归母净利润 6.6 亿元，同比增加 0.9 亿元（+15.9%），环比增加 1.0 亿元（+18.6%）。价值 成长型公司低估值优势明显。预计 2026 年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。截至 4/7， 2025 年业绩对应当前 PE 9.3 倍，随着公司在建电厂全部投产，有望进一步增厚利润，煤电一 体化加速成型，公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦 ...

联合研究丨专题报告 [Table_Title] 2026M1-2 我国燃料电池商用车上险 55MW，同 比增 22.5% %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2026M1-2，我国燃料电池商用车累计上险量达 548 辆，同比+32%；装机功率为 55MW，同比 +23%，止跌回升。2026M1-2 按装机数量和功率口径，创维牌市占率为燃料电池汽车行业第一， 现代汽车（中国）为燃料电池系统行业第一。广东、四川、北京上险量占比分别为 73.1%、14.3%、 4.9%，合计超 90%。2025 年以来多地政策出台，燃料电池产业顶层重视程度提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 14 %% %% %% %% r ...

丨证券研究报告丨 research.95579.com 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scode 公司研究丨点评报告丨中国平安（ Msg1] 601318.SH） [Table_Title] 中国平安 2025 年报点评：营运利润增长良好， 显著增配权益提振投资 报告要点 [Table_Summary] 从 2025 年经营情况来看，中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效 凸显；资产端大幅增配优质权益资产，通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石。平安持续 推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将 协助公司构建未来的产品与定价壁垒。 分析师及联系人 [Table_Author] 1 [Table_scodeMsg2] 中国平安（601318.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 中国平安 2025 2] 年报点评：营运利润增长良好， 显著增配权益提振投资 [Table_Summar ...

丨证券研究报告丨 [Table_scode 港股研究丨公司点评丨中国财险（ Msg1] 02328.HK） [Table_Title] 中国财险 2025 年年报点评：承保利润翻倍， 权益驱动投资 报告要点 [Table_Summary] 展望未来，公司凭借稳固的龙头优势和强大的精细化管理能力，预计将继续保持稳定的长期盈 利表现。同时，在非车险"报行合一"将带动行业费用改善的趋势下，头部险企有望更为受益。 看好公司资产负债两端的持续改善及估值修复空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 中国财险（02328.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 中国财险 2025 2] 年年报点评：承保利润翻倍，权 益驱动投资 [Table_Summary2] 事件描述 2026-04-09 港股研究丨公司点评 中国财险披露 2025 年年报，实现归母 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕玻纤粗纱成本支撑涨价、电子布紧缺大涨以及2026年三条投资主线展开 [2][5] - 玻纤粗纱方面，需求端表现尚可，成本上涨支撑价格提涨预期 [5][6] - 电子布方面，供需紧缺导致价格持续上涨，库存处于历史低位，看好其需求爆发与产能挤压的超级周期 [5] - 展望2026年，投资应把握存量链、非洲链、AI链三条主线 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 玻纤粗纱与电子布市场动态 - **电子纱及电子布价格大幅上涨**：4月电子纱G75报价上涨至11500-12700元/吨，环比上涨约800元/吨；7628电子布报价上涨至5.9-6.5元/米，环比上涨约0.5元/米 [5] - **电子布供需极度紧缺**：电子布厂库存与下游覆铜板厂电子布备货库存均降至历史低位，下游覆铜板订单饱满 [5] - **玻纤粗纱价格稳中局部小涨**：内蒙古天皓直接纱价格上涨150元/吨，关注大厂后续跟进 [6] - **粗纱需求与成本支撑**：需求端结构性刚需支撑延续，3月末玻纤行业生产企业库存天数从42.8天下降至40.8天；成本端受铂金、化工浸润剂及后续管道天然气涨价预期影响，价格提涨预期延续 [6] 水泥与玻璃基本面 - **水泥市场表现偏弱**：3月底至4月初，全国重点地区水泥企业出货率约41%，环比提升2个百分点，但整体需求依然偏弱，北方市场恢复缓慢 [7][24] - **水泥价格由涨转跌**：随着一季度错峰生产结束，企业熟料生产线复产，市场供给增加，导致前期价格上涨区域出现回落 [7][24] - **玻璃市场区域存差异**：本周国内浮法玻璃市场成交环比放缓，浮法厂库存小幅增加 [8] - **玻璃库存由降转升**：本周重点监测省份生产企业库存总量6585万重量箱，环比增加73万重量箱，增幅1.12%，库存天数37.21天，环比增加0.41天 [8] - **玻璃供需结构偏弱**：刚需订单乏力，叠加期现盘面下跌导致投机货源释放，但成本上涨预期偏强，关注计划外产线停产可能 [8] 2026年行业投资主线 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求占比当前约50%，预计2030年后达到近70%，驱动行业需求优化并强化消费品特征 [9] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材非洲出海龙头价值被低估 [9] - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，Low-Dk向高阶升级趋势明确，Low CTE供给稀缺带来国产替代机会 [9] 重点推荐公司 - **电子布/玻纤领域**：推荐中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技 [5] - **存量链**：首推三棵树，推荐兔宝宝、东方雨虹 [9] - **非洲链**：重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥 [9] - **AI链**：重点推荐中国巨石、国际复材、中材科技 [9] 本周关键数据梳理 - **水泥数据**：全国水泥均价343.87元/吨，环比下降0.97元/吨；全国水泥库存为60.97%，环比上升1.10个百分点；全国水泥出货率40.96%，环比上升2.40个百分点 [25][32] - **玻璃数据**：全国玻璃均价65.92元/重箱，环比上升0.13元/重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）为6585万重箱，环比上升73万重箱 [39] - **纯碱数据**：全国纯碱均价1257元/吨，环比下降6元/吨 [42] - **玻璃盈利差**：全国玻璃-纯碱-石油焦价格差为23.47元/重箱，环比下降1.14元/重箱 [42]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现收入93.2亿元，同比增长43.0%；实现归母净利润5.0亿元，加回商誉减值后归母净利润为6.7亿元，同比增长80.4%，处于业绩预告中枢偏上水平 [2][4] - 报告认为公司渠道稳步开拓、产品力持续增强、持续推进海外布局，依托精细化运营与数字化赋能，具备年轻时尚的差异化品牌心智和较优的成长动能 [7] - 公司2025年进行了两次分红，每股分红提升至0.45元 [7] - 预计2026-2028年公司EPS分别为0.79元、0.94元、1.13元 [7] 分品类与分模式业绩 - **分品类收入**：2025年时尚珠宝收入51亿元，同比增长72%；传统黄金首饰收入36亿元，同比增长22% [6] - **分品类毛利率**：传统黄金首饰的毛利率从9.1%提升至12.7% [6] - **品牌授权收入**：为2.9亿元，同比增长11% [6] - **分模式收入**：2025年珠宝业务线下自营、线上、加盟收入分别为20亿元、10亿元、58亿元，分别同比增长8%、3%、80% [13] - **分模式毛利额**：自营、线上、加盟毛利额分别同比增长7%、15%、88%，加盟业务贡献了主要的利润增量 [13] 渠道拓展与门店网络 - **门店总数**：2025年末门店总数为1670家，净增159家 [13] - **加盟渠道**：加盟店1486家，净增214家；直营店184家，净减55家，公司通过加盟模式加速渠道扩展 [13] - **渠道合作**：与华润万象、万达、龙湖、银泰、新城吾悦等连锁商业渠道建立战略合作，并进驻SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等核心商业体 [13] - **海外布局**：新进入柬埔寨、新加坡市场，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店，海外门店总数达11家 [13] 产品与研发 - **产品系列**：推出非遗“花丝”系列（如“花丝•弦月”）、巩固“串珠编绳”特色专柜优势、推出布丁狗、人鱼汉顿等五大IP授权系列，完善差异化IP生态矩阵 [6] - **研发投入**：全年研发费用0.9亿元，同比增长38%，反映公司注重原创设计 [6] 费用与运营效率 - **费用情况**：全年销售、管理、研发、财务费用分别为7.9亿元、1.8亿元、0.9亿元、0.3亿元，分别同比增长4%、30%、38%、4% [6] - **费用率**：在规模效应下，费用率得到摊薄 [6] 财务预测与估值指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为109.75亿元、129.34亿元、151.82亿元 [18] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.01亿元、8.36亿元、10.05亿元 [18] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价10.55元，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.38倍、11.21倍、9.33倍；市净率分别为2.28倍、2.05倍、1.81倍 [18] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为17.0%、18.3%、19.4%；净利率分别为6.4%、6.5%、6.6% [18]