丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨华利集团（300979.SZ） [Table_Title] 华利集团 2025 年报业绩点评：Q4 净利率未能 延续修复，期待 2026H1 盈利拐点 报告要点 [Table_Summary] 展望来看：短期，老客低基数下预计今年小幅修复，新客贡献弹性增量，产能优化调配、新厂 爬坡下利润率有望改善。中期，老客调整企稳叠加（次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长。 预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 35.0/38.7/41.5 亿元，同比+9%/+11%/+7%，对应 PE 为 14/13/12X，76%分红比例假设下 2025 年股息率为 4.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 华利集团（300979.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title ...

丨证券研究报告丨 3[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨香港交易所（00388.HK） [Table_Title] 港交所 3 月跟踪：港股及互联互通 ADT 同比高 增，预计 Q1 业绩表现依旧强劲 报告要点 [Table_Summary] 截至 2026 年 4 月 14 日，公司 PE 为 29.08x，处于 2016 年以来历史 13%的分位，具备一定 的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升， 市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司 2026-2028 年实现收入及其他收益 365/394/422 亿港元，归母净利润为 226/244/264 亿港元，对应 PE 估值分别为 22.9/21.2/19.6 倍，给予买入评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 香港交易所（00388.H ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨完美世界（002624.SZ） [Table_Title] 完美世界深度：匠心承前序，擎旗赴新程 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 目前数款大体量二游陆续测试、上线，伴随新游周期到来，二游市场有望重返增长区间。公司 超自然都市开放世界 RPG《异环》将于 4 月 23 日开启国服公测，海外公测也将随后在 4 月 29 日开启，产品具备爆款潜力。研发方面团队拥有大世界产品开发经验，虚幻引擎 5.6 带来场景 和角色效果的大幅进步；出海方面公司累积了全球化发行运营经验有望复用。截至 3 月 25 日， 《异环》全球预约量已超 3000 万，在待上线的二游中热度和口碑均表现出色。我们认为《异 环》有望凭借稀缺都市题材，以沉浸式体验实现差异化竞争，成为公司未来业绩增长驱动力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 高超 杨云祺 朱子愉 请阅读最后评级说明和重要声明 2 ...

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 3 月，高基数效应与"晚春节"后的正常回落影响下，出口增速明显回落，但价格韧性 凸显。电子对出口拉动加大，机械、电子、机电出口价格改善，劳动密集型产品出口则量价承 压。对日韩及中国港台地区出口稳定，而其他多数地区对出口的拉动减弱。数据公布当日，债 市利率普遍下行，考虑到资金宽松均衡、曲线形态偏陡、超长债基金持仓占比仍有回升空间， 超长债预计仍有博弈价值，我们推荐"30 年国债+3 年信用债"组合。 分析师及联系人 [Table_Author] 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 出口回落，压平曲线正当时——2026 年 3 月进 出口点评 赵增辉 马玮健 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 1、进出口超预期变化；2、货币政策超预期变化；3、财政超预期变化。 丨证券研究报告丨 research.95579.com 1 [Table_Title 出口回落，压平曲线正当时—— 2] 2026 年 3 月进 出口点评 [Table_Summary2] 事件 ...

投资评级 - 报告对天顺风能（002531.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持[7] 核心观点 - 报告认为天顺风能2025年经营基本面已触底，2026年国内外海上风电订单有望持续突破，从而打开中长期业绩成长空间[1][5][11] - 预计公司2026年归母净利润约为7.5亿元，对应市盈率（PE）约为27.1倍[11] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入53.9亿元，同比增长11%；归母净利润约为-2.4亿元[2][5] - 2025年第四季度单季实现营业收入约16.7亿元，同比增长28%；归母净利润约为-3.1亿元[2][5] - 公司业绩落在先前预告的区间内[2][5] 2025年分业务经营情况 - **风电陆上装备**：出货1,434套，同比下降0.28%；实现营业收入24.5亿元，同比下降15.7%；毛利率为1.6%，同比下降4.8个百分点[11] - **风电海工装备**：出货约12.6万吨，同比增长103%；实现营业收入约13.7亿元，同比增长220%；毛利率为7.9%，同比增长4.8个百分点[11] - **发电业务**：并网规模约1.8吉瓦（GW）；实现营业收入13.2亿元，同比增长3.5%；毛利率为62.9%，同比提升0.4个百分点[11] - **其他业务**：实现营业收入2.4亿元，同比下降2.5%；毛利率为18.4%，同比提升5.9个百分点[11] 2025年盈利能力与费用分析 - 公司2025年整体毛利率约为18.9%，同比下降0.6个百分点，主要受陆风业务盈利下降影响[11] - 期间费用率约为15.1%，同比提升0.2个百分点。其中：销售费用率0.33%（同比下降0.07个百分点）、管理费用率7.91%（同比提升2.08个百分点）、研发费用率0.93%（同比提升0.05个百分点）、财务费用率5.93%（同比下降1.87个百分点）[11] - 公司因处置陆风产能产生资产减值和信用减值合计约4.4亿元，同时获得其他收益约0.6亿元[11] - 全年净利率约为-2.5%，预计2026年盈利趋势有望加速向上[11] 其他关键经营指标 - 2025年资本开支约27亿元，表明公司正在积极开展产能建设[11] - 存货和合同负债分别约为20亿元和5.8亿元，整体处于历史高位，有望为后续交付奠定景气基础[11] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计2026/2027/2028年分别为610.5亿元、907.9亿元、1,230.0亿元[14] - **归母净利润**：预计2026/2027/2028年分别为7.5亿元、12.0亿元、18.0亿元[14] - **每股收益（EPS）**：预计2026/2027/2028年分别为0.42元、0.67元、1.00元[14] - **毛利率**：预计2026/2027/2028年分别为25%、25%、26%[14] - **净利率**：预计2026/2027/2028年分别为12.3%、13.2%、14.6%[14] - **市盈率（PE）**：预计2026/2027/2028年分别为27.10倍、16.93倍、11.29倍[14]

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 转债估值会再次抬升吗？ ——可转债周报 20260411 报告要点 [Table_Summary] 转债市场市价与溢价双压缩的阶段或已基本结束，估值整体有所主动抬升，转债独立博弈情绪 有所退潮且与正股相关性修复。当周 A 股震荡反弹，交投明显回暖，成长科技及中小盘显著占 优，防御方向承压。转债同步震荡修复，中小盘表现较强，成交放大；估值端呈现分化，平价 端中高区间溢价率走阔，市价端估值整体压缩；隐波高位微升，中位价震荡上行。结构上，军 工、TMT 及资源品较优，涨幅居前标的多具高平价与高溢价特征。一级市场暂无转债新增申购； 条款端下修意愿持续偏弱，赎回博弈仍在持续，建议继续跟踪强赎条款带来的潜在扰动。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 转债估值会再次抬升吗？ 2] ——可转债周报 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年公司实现营收34.3亿元，同比增长94.3%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.0%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.4% [2][4] - 公司自有品牌及品牌管理业务增势亮眼，代运营业务整体平稳 [10] - 2025年公司自有品牌/品牌管理/电商运营分别实现营收18.13亿元/8.95亿元/7.23亿元，同比分别增长261.9%/78.6%/-5.4% [10] - 盈利端，2025年公司毛利率同比提升15.2个百分点至59.8%，主要得益于高毛利自有品牌业务的快速增长 [10] - 费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+18.2/-2.2/-0.5/+1.5个百分点，费用率合计提升17.0个百分点 [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.29元、1.75元、2.33元 [10] 业务分项表现 自有品牌业务 - **绽家**：全年实现营收10.7亿元，同比增长120.8%，持续深化“香氛”心智建设，巩固核心产品细分领域头部地位，并拓展环境清洁、空间香氛等新品类 [10] - **斐萃**：全年实现营收6.96亿元，同比实现超56倍增长，报告期内相继上线多款产品，实现全域共振，当前已有11款在售SKU [10] - **纽益倍**：自6月底上市以来，半年实现营收4700万元，已推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品 [10] 品牌管理业务 - 公司以全域精细化运营及营销为核心抓手，助力拜耳康王、艾惟诺、贝乐欣等多个品牌在细分赛道获得突出表现 [10] 电商运营业务 - 公司继续聚焦资源，实现效能提升，报告期内近50家合作品牌店铺GMV显著增长 [10] 财务预测与估值指标 - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为61.81亿元、80.44亿元、100.79亿元 [16] - 2026-2028年归母净利润预计分别为4.00亿元、5.45亿元、7.25亿元 [16] - 2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为1.29元、1.75元、2.33元 [10][16] - 2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为24.42倍、17.93倍、13.47倍 [16] - 2026-2028年预测市净率（P/B）分别为10.06倍、7.23倍、5.25倍 [16]

4 月 6 日-4 月 12 日地方债共发行 1899.1 亿元。其中新增债 223.5 亿元（新增一般债 67.7 亿 元，新增专项债 155.8 亿元），再融资债 1675.6 亿元（再融资一般债 553.2 亿元，再融资专项 债 1122.4 亿元）。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 下周特殊再融资债披露供给逾 500 亿 ——政府债周报（04/12） 报告要点 [Table_Summary] 4 月 13 日-4 月 19 日地方债披露发行 1471.9 亿元。其中新增债 501.6 亿元（新增一般债 9.2 亿元，新增专项债 492.3 亿元），再融资债 970.4 亿元（再融资一般债 320.6 亿元，再融资专项 债 649.8 亿元）。 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 下周特殊再融资债披露供给逾 ...

丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报，公司 2025 年实现营业收入 24.9 亿元，同比增长 26.5%；归母净利润 3.1 亿元，同比增长 82.0%；单季度看，公司 2025Q4 营业收入 3.7 亿元，同比下降 43.4%， 归母净利润 0.1 亿元，同比下降 60.2%。公司业绩落于此前预告区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 周圣钧 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524120003 SFC：BQK482 SFC：BVD284 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨金雷股份（300443.SZ） [Table_Title] 金雷股份：2025 年业绩同比高增，出海与开拓 新业务释放成长弹性 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 金雷股份（300443.SZ） cjzqdt11111 [Table_Ti ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨晶盛机电（300316.SZ） [Table_Title] 2025 年业绩受资产减值影响，碳化硅和半导体 业务进展积极 报告要点 [Table_Summary] 晶盛机电发布 2025 年年报，2025 年实现收入 113.57 亿元，同比下降 35.38%；归母净利 8.85 亿元，同比下降 64.75%；其中，2025Q4 实现收入 30.84 亿元，同比下降 0.46%，环比增长 24.65%；归母净利-0.16 亿元，同比减亏，环比下降 106.25%。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 邬博华 杨洋 倪蕤 曹海花 SAC：S0490517110001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517070012 SAC：S0490520030003 SAC：S0490522030001 SFC：BRP550 SFC：BQK482 SFC：BUW100 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary2] 事件描述 晶 ...