投资评级 - 报告给予国瓷材料“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 氧化锆粉体提价叠加AI上游材料放量，公司发展有望持续提速 [1][6] - 多条线业务放量推动公司收入业绩提升，固态电池、覆铜板填充、膜用填充材料前景可观 [11] 业绩表现 - 2026年上半年实现收入25.1亿元，同比+16.6% [2][6] - 2026年上半年实现归属净利润3.6亿元，同比+9.4% [2][6] - 2026年上半年实现归属扣非净利润3.6亿元，同比+12.5% [2][6] - 2026年第二季度单季度实现收入14.5亿元，同比+22.8%，环比+36.1% [2][6] - 2026年第二季度单季度实现归属净利润2.2亿元，同比+12.5%，环比+55.0% [2][6] - 2026年第二季度单季度实现归属扣非净利润2.2亿元，同比+14.1%，环比+58.4% [2][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.5元（含税） [2][6] 业务板块分析 - **电子材料**：2026年上半年收入3.8亿元，同比+11.0%，毛利率同比+4.7个百分点，受益于下游需求回暖及AI服务器、汽车电子等新兴领域需求增长，MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长，AI与车规级MLCC粉体推进验证 [11] - **催化材料**：2026年上半年收入4.9亿元，同比+7.0%，在乘用车领域基本实现对国内自主汽车品牌全面覆盖，在商用车领域销售份额稳步增长，并进入多家国际头部车企和主机厂供应链体系 [11] - **生物医疗**：2026年上半年收入5.3亿元，同比+22.0%，把握国家稀土出口管控政策导向，推动牙科氧化锆粉体业务产销水平快速提升，公司结合市场供需态势适时上调氧化锆粉体产品价格（10%-40%），进一步提升产品盈利能力 [11] - **新能源**：2026年上半年收入3.4亿元，同比+56.5%，以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，重点聚焦固态电池领域中固态电解质的研发及产业化 [11] - **精密陶瓷**：受益于新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球业务实现快速增长；LED基板凭借“粉体+陶瓷+金属化”技术协同优势，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片主要封装方案；多层陶瓷基板主要用于AI数据中心，正在积极配合客户进行联合研发和产品验证 [11] - **其他材料**：受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发新产品巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓海外市场 [11] 新兴业务前景 - **固态电池**：布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，组建专业化研发团队，携手行业专家共同投资设立合资公司，产品性能已获客户高度认可 [11] - **覆铜板填充**：成功开发低损耗球形氧化硅等系列产品，持续推进多元化、功能化无机填充材料研发，部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售 [11] - **膜用填充**：完成氧化锆、氧化钛等分散液产品重大技术突破，部分型号产品指标达到国际先进水平，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货，应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液已实现小批量销售 [11] 财务与研发投入 - 2026年第二季度毛利率为38.3%，同比下降1.2个百分点 [11] - 2026年第二季度净利率为16.4%，同比下降2.7个百分点 [11] - 2026年第二季度研发费用率为6.5%，同比提升0.4个百分点，在固态电池、覆铜板填充、膜用填充等新材料领域持续投入 [11] - 2026年第二季度财务费用率为1.2%，同比提升1.7个百分点，主要为人民币升值汇兑损失增加 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年归属净利润为9.5/12.4/15.4亿元 [11]

行业投资评级 - 报告对农产品行业投资评级为“看好丨维持”[9] 报告核心观点 - 生猪养殖行业现金流亏损时间已超5个月，接近历史新高，猪价拐点日益临近[2][4] - 当前猪价和股价均处于底部，持续看好低成本和具有现金流优势的企业[2][4] - 肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期，牛肉供应缺口将进一步扩大[6] - 地缘问题发酵及极端天气频发或将提升农产品价格中枢[7] 生猪养殖 - 截至7月底，行业现金流亏损时间已超5个月，对标历史本轮周期现金亏损时间接近历史新高[2][4] - 养殖行业连续亏损3个季度，累计亏损程度已超2023年周期，预计三季度行业仍维持亏损[2][4] - 二季度末全行业能繁母猪存栏量达3780万头，同比下降6.5%，较一季度末下降3.2%，逐步接近产能调控均衡值[2][4][27] - 截至7月31日，全国生猪均价10.43元/公斤，同比下降27.2%，环比下降1.5%[5][17] - 截至7月28日，7公斤断奶仔猪价格238元/头，同比下降44.5%，环比下降12.2%[5][17] - 截至7月30日，淘汰母猪价格7.58元/公斤，同比下降31.2%[5][17] - 截至7月31日，自繁自养头均亏损237.90元，外购仔猪头均亏损168.12元[17] - 5月18日农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，划定3750万头能繁母猪总调控目标，将产能调控成效纳入省级政府核心考核指标[5] - 复盘过去两轮周期，养殖行业经历半年左右亏损后，随着现金流快速消耗，行业产能去化会明显加速[5] - 重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团[2][4][5] 肉牛养殖 - 截至7月31日，育肥公牛27.25元/公斤，同比上涨5.7%[6][32] - 截至7月31日，能繁母牛9800元/头，同比下降3.0%[6][32] - 截至7月31日，肉牛自繁自养盈利为3318.44元/头，同比上涨45.0%，环比上涨1.0%[39] - 截至7月31日，专业育肥盈利为2466.54元/公斤，同比下降22.5%，环比下降5.4%[39] - 2026年Q2末全国牛存栏量为9557万头，较2023年末下降9.1%[6][44] - 国内肉牛产能显著去化，预计全国能繁母牛去化程度更深，补栏再出栏需2年左右时间，近两年供应缺口将持续放大[6] - 2026-2028年进口配额维持稳定，叠加海外牛价上涨，进口补充同样受限[6] - 养殖户资金链紧张且信心受挫，采用“回笼现金”策略，补栏积极性有限[6] - 2027—2028年牛肉供应缺口将进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期[6] - 短期来看，肉牛供应持续缩量、下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化[6] 禽养殖 - 截至7月31日，白羽鸡6.83元/公斤，同比持平[7][52] - 截至7月31日，肉鸡苗价格2.84元/羽，同比上涨10.5%，环比上涨1.4%[52] - 2026年7月，黄羽鸡均价为11.6元/公斤，同比上涨10.7%，环比下降5.9%[52] - 2026年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续[7] - 白羽鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性[7] - 2026年祖代鸡供给的短缺或有所收缩，白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏[7] - 今年下半年禽养殖企业仍然有望实现较好盈利，重点推荐产业链一体化龙头圣农发展[7] 其他农产品 - 截至7月31日，玉米价格2250元/吨，同比下降3.6%，环比下降0.3%[7][67] - 截至7月31日，豆粕价格3066元/吨，同比上涨2.7%，环比下降0.8%[7][67] - 截至7月31日，小麦价格2423元/吨，同比下降0.7%，环比下降0.4%[67] - 截至7月31日，粳稻价格3000元/吨，同比上涨3.0%，环比下降1.3%[67] - 地缘问题持续发酵，油价持续高位带动种植成本上升[7] - 厄尔尼诺等极端气候影响日益显著，或扰乱全球粮食生产[7] - 当前时点农产品价格处于历史底部区域，地缘问题和极端天气共同作用下或推动农产品价格上涨[7] 水产 - 截至7月31日，草鱼均价6.6元/斤，同比下降12.0%，环比持平[72] - 截至7月31日，罗非鱼均价3.7元/斤，同比持平，环比下降2.6%[72] - 截至7月31日，生鱼均价7.8元/斤，同比下降4.9%，环比上涨2.6%[72] - 截至7月31日，加州鲈均价11.2元/斤，同比下降44.0%，环比下降0.9%[72] 宠物 - 2026年6月，宠物食品行业天猫平台GMV为44.8亿元，同比下降2.3%[76] - 2026年6月，我国宠物食品行业向全球出口额增速为+26%[76] - 2026年6月，向美国出口额增速为-22%，向英国出口额增速为+42%，向德国出口额增速为+48%，向法国出口额增速为-41%，向柬埔寨出口额增速为+12%，向越南出口额增速为+134%[76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以 142 条高频指标合成五板块景气度与总景气分，将季月频官方数据提前到每周可见，发现景气分规模性大幅回落是债市收益率下行可靠信号，且回落广度可能放大信号，但样本有限结论待观察 [3] 根据相关目录分别进行总结 为什么需要对高频数据进行建模和处理 - 判断债市投资决策需把握基本面，基本面决定收益率中枢，与各期限国债收益率相关性高，把握基本面情况尤为重要 [15] - 官方数据频率低且公布滞后，收益率常提前走完预期贴现，而高频数据虽能实时反映经济运行，但量大面广、方向不一且单条噪声大，需建模处理 [20][21] - 已有三类合成景气指数的做法各有优劣，报告采用分板块择优的合成方法，取三者之长补其所短 [27] 传统高频数据的痛点，我们如何解决 - 分板块给分，将高频数据分为融资、生产、消费、投资、出口五部分，各板块有对应官方月度指标对照，合成可抵消噪声，凸显共同景气主线 [28][31] - 对不同板块指标定制化选用不同合成方法，有清晰主线的融资、生产板块用主成分分析法，异质无主线的消费、投资、出口板块用定基扩散法，两法所得板块综合先单位方差化再按 GDP 体量加权汇总为总分 [34][36] 选取什么数据、如何处理、如何合成高频指数 - 选数据：从自有高频数据库选取指标，覆盖五板块，合并相近指标，剔除低效指标，最终留用 142 条核心指标 [39][40][42] - 标准化：将各指标换算成偏离自身基准期水平若干标准差的无量纲刻度，截断极端值，统一指标方向，使数值上升代表景气改善 [47][58] - 分板块合成：融资、生产板块用主成分分析法，消费、投资、出口板块构建定基扩散指数，得到各板块景气水平指数 [59][63][66] - 再次标准化后加权成总分，并换算为 0–100 分：对合成后的指数再次标准化，统一到零均值、单位方差，将标准化值换算为景气分，按权重汇总成总分，以 50 分为基准期中枢 [68][69][73] 结果展示 - 截至 2026 年 7 月 26 日，总景气分 35 分，低于基准期中枢 50 分，走势与重大经济事件脉络吻合 [74] - 消费与投资：消费 47 分处中性区间，由出行等接触型消费支撑，地产链相关可选消费偏弱；投资 23 分是主要拖累，与地产周期同起同落，近期相关指标普遍偏弱 [78][87] - 生产与融资：生产 21 分是首要拖累之一，各链条普遍走弱，钢铁、建材链承压；融资 19 分处于历史低位，呈现"价松而量缩"组合，地产与城投加杠杆主体收缩 [94][104][109] - 出口：出口 61 分处于较高水平，外需仍有韧性，但在总量中分量有限，呈"量强价弱"组合 [111][117] - 横向对比当前的冷暖结构：出口偏高，投资、生产、融资低于基准线，消费居中；本轮走弱集中于供给端与金融端，源于地产链对内需的拖累，若政策对冲加码，投资与融资读数有望改善 [120][121] - 各板块与官方数据基本同步、无稳定领先：各板块景气度与官方经济数据基本同步，无稳定且显著的领先性，景气分是对官方数据的高频同步刻画 [126][128] 我们这么做有什么价值 - 从日常波动到大幅回落：景气分日常小幅下降对收益率无明显预测力，周度收益率受资金面等因素主导，基本面周度扰动影响甚微；而景气分八周净降越大，其后债市下行概率与幅度越可观，将大幅回落界定为八周净降不少于 15 分，2016 年以来触发 14 次，其后各期限国债收益率倾向下行，且持有越久累计收益越厚、胜率稳定；该信号对基本面转弱指示性强于转强 [132][138][156] - 进一步发现，回落的"广度"比"幅度"更重要：回落广度与幅度均影响债市收益率，"全面回落"（四至五板块同步转弱）后 10 年期国债收益率下行概率与幅度更大，但样本有限需持续跟踪；真信号需"大"与"广"条件同时满足，广度本身不足以将噪声转为信号 [157][158][159]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但通过投资建议部分暗示了对行业的积极看法 报告的核心观点 - 2025年全国检验检测行业营收5303亿元，同比增长8.8%，增速较2024年的4.4%有所回暖，行业迈入稳健增长阶段[7] - 结构性机会凸显，先进行业检测营收占比提升至28.0%，传统行业占比下降至49.9%[8] - 行业集约化持续推进，龙头企业从粗放扩张转向精耕细作，经营思路发生转变[9] - 行业平均人均产值增至33.8万元，效率稳步提升[10] - 建议关注经营拐点明确的综合性龙头及需求复苏方向的优质标的[11] 根据相关目录分别进行总结 空间：2025年营收5303亿元，迈入稳健增长阶段 - 2025年全国检验检测机构实现营收5303亿元，同比增8.8%，增速较2024年的4.4%有所回暖[7] - 2017-2021年五年复合增速达14.6%，2022-2025年复合增速为6.7%[7] - 2022年以来受地方财政承压、房地产拖累、特殊调查等因素影响，检测服务市场发展速度明显放缓[7] - 报告认为在国家推进经济结构调整和产业升级背景下，检测服务作为国家质量基础设施，中长期良好成长趋势不变[7] - 2025年底检测检验机构数量达到54340家，同比微增2.4%，行业机构数据增速放缓或意味着竞争格局拐点的临近[17] - 2024年以来诸多省份发布检测机构资质注销公告，例如2024年10月湖南通告注销331家检测机构资质证书[17] - 统计十六家检测服务上市公司2025年营收合计约309.5亿元，同比增5.6%，增速较2024年略有回暖[19] - 2025年在计量校准、电子电器、汽车检测、材料测试、电力测试、软件信息化、能源检测等业务带动下，行业营收增速略有回升[19] 领域：2025年十个先进行业的检测营收占比提升至28.0% - 报告认为未来对检测服务市场需求判断应“轻总量、重结构”，聚焦科技类、制造类、高端消费类、生物医药类、软件信息类检测需求[25] - 从2017年至2025年，10个先进行业的检测营收占比从21.4%提升至28.0%，传统行业检测营收占比下降至49.9%[33] - 2018-2025年八年期间先进行业检测营收复合增速达到14.3%，高于行业整体营收增速10.5%[33] - 传统行业检测复合增速为9.7%，略低于行业整体[33] - 传统领域的建工检测、建材检测、环境检测、食品检测、水质检测五大领域营收占比仍然高达38.5%（2025年），后续增量市场有限[25] - 2025年检测检验服务行业较大细分赛道包括建筑工程（748亿元，占比14.1%）、环境监测（552亿元，10.4%）、建筑材料（416亿元，7.8%）、电子电器检测（330亿元，6.2%）、机动车检验（332亿元，6.1%），五大领域营收占比合计约44.6%[28] - 分领域营收增速方面，计量校准2025年同比增长46.7%至170亿元，国防相关同比增长44.8%至39亿元，产商品检验、验货同比增长32.3%至77亿元[32] - 机械（包含汽车）2025年营收258亿元，同比增长20.6%[32] - 电力（包含核电）2025年营收175亿元，同比增长18.1%[32] - 电子电器2025年营收330亿元，同比增长14.1%[32] - 建筑工程2025年营收748亿元，同比下降3.0%[32] - 医学2025年营收38亿元，同比下降2.1%[32] 格局：集约化进程持续，行业“小散弱”现象得到一定改观 - 2025年底检测检验行业就业人数在100人以下的机构数量占比达到96.2%，绝大多数属于小微型机构，抗风险能力弱[36] - 2024年营业收入在5亿元以上机构仅有72家，同比增加1家；收入在1亿元以上机构有769家，同比增加84家[36] - 2025年规模以上（年营收超过1000万元）机构数量达到8369家，同比增5.0%，占全行业的15.4%[36] - 规模以上机构营收4369.5亿元，同比增10.3%，占全行业的82.4%[36] - 我国规模以上检测检验机构营收占比从2013年的69.8%提升至2025年的82.4%，提升速度快于数量占比[36] - 上市检测服务龙头市占率提升显著，华测检测的份额从2013年的0.56%提升至2025年的约1.25%[36] - 检测龙头的经营思路从“跑马圈地的粗放扩张阶段”过渡到“精耕细作的效益提升”阶段[40] - 2022/2023/2024/2025年行业营收增速、设备原值增速分别为4.5%/9.2%/4.4%/8.8%、5%/11%/8%/3%，表明行业整体产能仍持续扩充[40] - 主要上市公司2022-2025年检测设备原值的复合增速较2017-2021年显著放缓[40] - 从全行业的单份检测报告平均价格来看，2025年为929元/份，同比提升5.0%，自2013年以来检测报告单价整体呈提升趋势[45] 效率：2025年人均产值33.8万元，延续稳健提升趋势 - 2025年检测服务行业人均产值提升至33.8万元，同比增长7.9%，2015年以来整体呈现稳步提升趋势[48] - 人均产值提升主要源于新兴产业营收占比持续提升，以及自动化、智能化设备使用率的提升[48] - 单个机构年创收同比增长6.2%至976万元，说明行业整体效率有提升[48] - 当前行业平均人均产值、仪器投入产出比均较国外上市公司有一定差距，未来存继续提升空间[48] 投资建议：经营周期拐点与需求复苏拐点 - 重点推荐两条线索：1）内部经营拐点明确的综合性检测龙头；2）重点布局需求复苏方向明确板块的优质龙头[57] - 第一条线索重点推荐广电计量：更换管理层+落地股权激励+高比例分红和回购，2024-2025年净利率持续改善，聚焦高端制造和科技研发类检测[57] - 第一条线索重点推荐华测检测：国内综合性检测服务龙头，医学药学和半导体检测预计逐步减亏，国际化并购提速[57] - 第二条线索重点推荐苏试试验：军工检测和半导体检测龙头，伴随国内AI发展和设备国产化，半导体检测需求有望放量[57] - 同时建议关注科创板纯半导体检测龙头胜科纳米[57] - 盈利预测方面，广电计量2025年归母净利润425百万元，2026年预计521百万元，2027年预计643百万元[58] - 苏试试验2025年归母净利润257百万元，2026年预计319百万元，2027年预计391百万元[58] - 华测检测2025年归母净利润1016百万元，2026年预计1205百万元，2027年预计1413百万元[58]