丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨伊利股份（600887.SH） [Table_Title] 伊利股份 2025 年年报暨 2026 年一季报点评： 液奶企稳回升，盈利能力持续改善 报告要点 [Table_Summary] 伊利股份 2025 年度实现：营业总收入 1159.31 亿元（同比+0.13%）；归母净利润 115.65 亿元 （同比+36.82%），扣非净利润 110.68 亿元（同比+84.13%）。单 2025Q4 实现：营业总收入 253.67 亿元（同比-5.13%）；归母净利润 11.39 亿元（同比+147.15%），扣非净利润 9.66 亿元 （同比+138.66%）。2026Q1 实现营业总收入 348.25 亿元（同比+5.47%）；归母净利润 53.95 亿元（同比+10.68%），扣非净利润 53.29 亿元（同比+15.11%）。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 伊利股份（600887.SH） cjzqdt11111 [Table_ ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 绿电直连模式再完善，业态变革催生新机遇 报告要点 [Table_Summary] 5 月 20 日，国家发改委官网发布了《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，在 此前绿电直连的政策基础上做出了多项新的规定和要求。我们认为随着更多配套政策的出台和 产业经验的积累，算电协同的模式完善也将带动绿电资产的重估。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 绿电直连模式再完善，业态变革催生新机遇 [Table_Summary2] 事件描述 5 月 20 日，国家发改委官网发布了《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发 改能源〔2026〕688 号），为完 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流 [Table_Title] 燃油顺价落地，低增速蕴藏投资机会 报告要点 [Table_Summary] 尽管 4 月快递行业件量增长有所放缓，快递行业实现淡季逆势提价，有望驱动快递公司盈利改 善。从业务量看，公司增速持续分化，圆通积极主动优化客户结构，件量增长阶段性放缓，单 价显著改善，申通实现增速领跑。从单价来看，快递公司为对冲油价成本、联合征收燃油附加 费、驱动圆通、申通单价环比改善。建议积极把握通达系配置机遇，重点推荐弹性显著的圆通 速递、申通快递，看好份额与盈利双升龙头中通快递，头部公司估值仅 11X，二季度业绩增长 有望加速。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 1 航空货运与物流 cjzqdt11111 [Table_Title2] 燃油顺价落地，低增速蕴藏投资机会 [Table_Summary2] 燃油附加费驱动单价改善，业务量增速阶段性放缓 请阅读最后 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 财政支出的舍与得 ——4 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary] 4 月广义财政收入、支出当月同比均有放缓。第一本账收入端，4 月税收同比继续保持高增，增 值税、企业所得税、个人所得税等是主要拉动，非税收入当月同比由正转负。第一本账当月同 比由正转负，支出结构持续优化，大幅压降基建类支出，重点支持民生和科技。第二本账，基 金收入、支出当月同比降幅均为 20%以上，卖地收入拖累基金收入，专项债放缓拖累基金支出。 税收高增、支出克制，财政主动"有舍有得"的结果，未来关注政府债发行节奏和新型政策性金 融工具的落地。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 中国经济丨点评报告 [Table_Title 财政支出的舍与得 2] ——4 月财政数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨厦门国贸（600755.SH） [Table_Title] Q1 营收快速增长，价格波动扰动盈利 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1，公司实现营业收入 869.0 亿元，同比增长 23.2%，归母净利润为 2.5 亿元，同比下降 39.7%。公司积极推进供应链管理业务的战略布局，叠加主要大宗商品价格中枢同比上移，带 动整体营收规模实现较快增长。不过，受能源类商品供应预期的不确定性影响，导致化工、钢 材等部分品种经营业绩下滑，估算期现综合毛利润同比下降 14.0%，Q1 业绩表现承压。公司 战略性加大运营资本投入，可期待景气周期的回升，当前建议积极关注底部的布局机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 高层考察算电协同，价值重估估值先行 报告要点 [Table_Summary] 根据新华社报道，近日高层领导先后前往华北地区多地调研企业参与算力网建设使用情况，着 重强调要统筹算电协同，以电强算，以算促电，探索推进绿电直连。结合当前时代背景和"十五 五"规划纲要，高层领导此番表态进一步明确释放我国将"全国一体化算力网"提升至国家战略地 位的重要信号，电力作为算力的核心底座在这一过程中有望被赋予更高价值体现和价格重估。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 高层考察算电协同，价值重估估值先行 [Table_Summary2] 事件描述 据新华社，近日，中共中央政治局 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨箭牌家居（001322.SZ） [Table_Title] 箭牌家居 2025A&2026Q1 点评：收入延续承压， 2026Q1 毛利率改善，静待行业景气修复 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润 64.74/0.46/0.08 亿元，同比-9%/-31%/-74%； 其中 2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 20.03/0.13/-0.03 亿元，同比-13%/-62%/亏损。 2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 9.78/-0.64/-0.74 亿元，同比-7%/亏损/亏损。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 箭牌家居2025A&2026Q1 2] 点评：收入延续承压， 2026Q1 毛利率改善，静待行业景气修复 %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490516060001 SAC：S0490513080001 SAC：S04905200700 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨晶科能源（688223.SH） [Table_Title] 2025 年组件出货延续第一，2026Q1 毛利率大 幅扭亏 报告要点 [Table_Summary] 晶科能源发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 654.92 亿元，同比下降 29%；归母净利-68.82 亿元；其中，2025Q4 实现收入 175.06 亿元，同比下降 15%，环比增 长 8%；归母净利-29.61 亿元。2026Q1 实现收入 122.48 亿元，同比下降 12%，环比下降 30%； 归母净利-13.5 亿元，同比持平左右，环比减亏。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 任佳惠 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SAC：S0490524070005 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scodeMsg2] 晶科能源（688223.SH） cjzqdt1111 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 外需支撑为主，内需量能放缓 ——4 月经济数据点评 报告要点 [Table_Summary] 4 月经济数据总体放缓，供需两端同步走弱，工业、投资、消费增长均减速，出口与高端制造 维持韧性。新旧动能转换持续，但内需走弱下量价表现出现背离，后续或难以对工业品价格形 成持续拉动，若"量能"进一步放缓，价格实际改善力度及持续性可能有限。当日债市定价偏 弱基本面数据，但 5 月高频数据显示基本面对债市支撑边际趋弱，长端和超长端定价较充分， 债市修复行情或逐渐转为震荡。当前债市整体进入震荡市，建议保持票息防御策略，超长端交 易"多看少动"，30 年国债中债估值收益率在 2.3%以上后考虑右侧交易。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 外需支撑为主，内需量能放缓 2] ——4 月经济数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 4 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨盈趣科技（002925.SZ） [Table_Title] 盈趣科技 2026Q1 点评： 收入增长延续提速，期待经营持续向好 报告要点 [Table_Summary] 公司 2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 11.37/0.93/0.60 亿元，同比+32%/+22%/-19%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 盈趣科技（002925.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 盈趣科技 2026Q1 2] 点评： 收入增长延续提速，期待经营持续向好 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 11.37/0.93/0.60 亿元，同比+32%/+22%/-19%。 事件评论 丨证券研究报告丨 20 ...