报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司着眼整体资源使用效率，调整护肤品业务，原料业务稳健增长，高毛利医疗终端业务快速放量；受内部管理变革影响，费用率阶段性抬升，归母净利润承压；2025Q1业绩阶段性承压，后续有望加快业务调整；公司推动内部管理变革，医美业务步入良性发展轨道，新品有望接力增长，中长期高质量发展值得期待 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.7亿元，同比下滑11.6%；归母净利润1.7亿元，同比下滑70.6%；2024Q4营业收入15.0亿元，同比下滑19.3%，归母净利润 -1.9亿元，扣非归母净利润 -2.2亿元；2025Q1营业收入10.8亿元，同比下滑20.8%，归母净利润1.0亿元，同比下滑58.1% [2][4] 业务表现 - 2024年原料业务收入12.4亿元，同比增长9.5%，国际市场同比增长17.7%，美洲、欧洲、东南亚等地增速超20%；医疗终端业务收入14.4亿元，同比增长32%，皮肤类医疗同比增长43.6%，微交联润致娃娃针同比增长超100%；皮肤科学创新转化业务收入25.7亿元，同比下滑31.6%，团队能力及组织架构持续调整；营养科学创新转化业务收入0.8亿元，同比增长41.0%，聚焦核心方向及原料制定产品规划与矩阵 [9] 费用情况 - 2024年公司毛利率同比提升0.8个百分点，原料、医疗终端、皮肤科学创新转化毛利率分别变动0.9、2.3、 -1.1个百分点；销售费用同比收窄0.9个百分点，管理费用率同比提升4.2个百分点，研发费用率同比提升1.3个百分点，归母净利润率同比收窄6.5个百分点 [9] 2025Q1情况 - 一季度公司营业收入同比下滑20.8%，生物活性物业务和医疗终端业务表现稳健，营收下滑主因皮肤科学创新转化业务仍处调整期；归母净利润率同比下降8.4个百分点，毛利率同比下降3.6个百分点至72.2%，销售费率小幅提升0.5个百分点，管理及研发费用分别提升4.0/2.7个百分点 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.33、1.67元/股，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为56.63亿元、64.51亿元、74.76亿元等 [14]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 在供需失衡压力下开展限产工作有必要，但当前钢材需求和盈利尚可，或加大限产落地的博弈性 [6] - 限产预期下，钢铁板块处于从超跌后的估值修复向基本面修复的衔接阶段，是较好的布局时点，低估弹性标的值得关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 限产预期到哪儿了 - 淡季逐步来临，供需同步调整，高温或压制建筑终端需求，成材需求季节性回落，铁水产量延续下降，库存延续去化态势，本周钢材价格下跌 [3] - 本周五大钢材表观消费量同比 -4.63%，环比 -0.48%，建筑钢材成交量日均值 9.53 万吨，较上周下降 1.47 万吨/天 [3] - 本周样本钢企日均铁水产量降至 243.60 万吨，环比 -1.17 万吨/天，连续两周下降，五大钢材产量同比 -1.97%，环比 +0.91% [3] - 五大钢材库存延续去化趋势，环比 -2.20%，农历口径下，长材总库存同比下降 24.26%，板材库存同比下降 15.98% [4] - 上海螺纹跌至 3160 元/吨，环比跌 40 元/吨，上海热轧跌至 3240 元/吨，环比跌 30 元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润 24 元/吨，成本滞后一月利润 -36 元/吨 [4] - 截至目前有六省钢企表示有压减粗钢产量预期，粗钢产量压减目标合计 2441 万吨，占 2024 年粗钢产量和 38133 万吨的 6.4% [5] - 六省预期限产幅度在 5% - 10%区间，不同省份压减幅度有差异，限产指标分配或与当地钢企环保水平相关，体现“扶优劣汰”产量调控思路 [5] 限产的驱动是什么 - 供需失衡压力下开展限产工作有必要，政府多次强调整治内卷式竞争，提出“持续实施粗钢产量调控”方针 [6] - 年初以来焦煤价格大幅下跌驱动钢材盈利修复，当前外贸需求下滑未对基本面产生明显压力，使得限产驱动弱化，博弈属性加强 [6] 在限产预期下，如何把握钢铁板块的投资机遇 - 钢铁板块处于从超跌后的估值修复向基本面修复的衔接阶段，是较好的布局时点，低估弹性标的值得关注 [7] - 投资建议关注长期破净优质国央企宝钢股份，股东回报有望加强的南钢股份、中信特钢等；低估值 + 业绩底部的华菱钢铁、新钢股份、方大特钢等；并购重组标的；优质加工和资源龙头久立特材、河钢资源等 [28] - 新材料领域关注军工领域变形高温合金龙头抚顺特钢等；汽车领域铝热华峰铝业、精冲钢翔楼新材等；金属加工领域甬金股份、明泰铝业等龙头 [28]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 短期风险偏好反转向下助力金价强化反弹，中期顺延衰退降息路径延续牛市判断，叠加黄金股估值仍处大周期底部，维持逢回调增配黄金股判断；美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡；当前锂价已处于超跌区间，供给端信号开始陆续显现 [2] 各行业总结 贵金属 - 短期风险偏好反转下降助力金价企稳强势反弹，受穆迪下调美国信用评级影响，美元转弱驱动金价企稳回升，特朗普宣布对欧盟商品征收关税等措施令美股下挫，提振金价继续走强 [6] - 短期期货净多头显著回撤，贸易地缘缓和风险偏好回升带来的负向定价或释放充分；中期顺延衰退叙事，关注6月经济数据，判断衰退降息路径仍将维系；本轮央行购金表征的趋势力量有望熨平金价波动、兜底回撤；大部分黄金股估值修复近20倍，仍处历史低分位，建议关注赤峰黄金、招金矿业、山金国际、山东黄金 [6] 工业金属 - 美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡，金融属性上美国信用评级下调催化美元走弱，有助于提振大宗中枢，商品属性上中国4月宏观数据压制需求预期，不利工业金属表现 [7] - 本周LME3月铜涨1.8%、铝跌0.6%，SHFE铜跌0.4%、铝涨0.1%，库存铜铝均减，铜周环比 -1.77%、年同比 -15.3%，铝周环比 -3.68%、年同比 -49.28%，山东吨电解铝税前利润周环比下跌250元至3957元、吨氧化铝税前利润周环比上升147元至82元，电解铝产能利用率97.64%，环比 +0.02%，氧化铝产能利用率79.41%，环比 +1.04% [7] - 经济预期主导铜铝短期震荡，长期货币宽松提振中枢，短期经济预期波动主导铜铝商品震荡走势，期待联储降息或国内刺激政策，长期美元等信用货币势弱有望推升铜铝中枢上行，权益层面主流铜铝龙头标的估值低，具有攻防兼备属性，建议关注铜相关的紫金矿业等，铝相关的云铝股份等 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材方面新稀土管理条例强化供给控制，国内头部企业冶炼产能有望价值重估，中国出口管制带动海外价格上涨，磁材企业出货有望恢复，稀土价格底部，人形机器人提振远端需求，2025年稀土永磁行业有望盈利和估值双重改善；钨供给刚性延续，钨价底部持续抬升可期，第一批钨矿开采配额同比下滑6.5%，供应紧张下需求修复或供给扰动将带来涨价弹性 [8] - 钴、镍供给集中度较高，海外资源国政策控制供给，钴方面刚果金暂停出口4个月，4月出口禁令后阶段现货矛盾或更突出，下游消费电子需求向好，钴价易涨难跌；镍方面菲律宾计划实施出口禁令，印尼提高资源税率，镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂价处于超跌区间，江西某大型锂盐厂开启4月技改，或拉开供给之变序幕，当前行业30%产能现金亏损，二季度以来矿价加速下跌，静待高成本资源出清，锂长期需求乐观，当前锂价下供给增速将放缓，锂板块进入底部布局区间，建议关注稀土、磁材、钨、锂、钴镍相关企业 [8] 周行情回顾 - 上证综指下跌0.57%，32个长江行业分类有10个行业上涨，金属材料及矿业(长江)上涨0.74%，排名第6位，跑赢上证综指1.31个百分点，纸类及包装、医疗保健、汽车排名前三，金属材料及矿业中有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨1.18%，五矿资源上涨16.53% [17] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜上涨1.8%至9614美元/吨，期铝下跌0.6%至2466美元/吨等，SHFE主力合约期铜下跌0.4%至7.78万元/吨，期铝上涨0.1%至2.02万元/吨等；贵金属方面，Comex黄金上涨4.8%，Comex白银上涨3.7%，SHFE黄金上涨3.8%，SHFE白银上涨2.0% [27] - 周内电池级碳酸锂价格下跌，国内钴精矿维持11.65美元/磅，硫酸钴均价下跌2.0%至48元/公斤等，锂盐方面，国内电池级氢氧化锂均价下跌1.5%至67.35元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌3.1%至62元/公斤 [28]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链将受“一年补三年欠账”牵引产生弹性；中期来看，十五五会继续加码军工，军贸、国企改革、军事AI等因素将使中国军工资产迎来重估；选股应兼顾短期补欠账和中长期发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的 [165] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变关注度提升获超额收益，国内外项目持续推进工程应用可期 - 5月以来受多重事件催化，可控核聚变子板块表现较好，王子新材累计涨幅超100%；5月1日至23日长江国防军工指数累计上涨4%，上周累计下跌1%；5月以来王子新材、合锻智能等涨幅均超20%，上周王子新材涨幅超50%，纽威股份等涨幅均超5% [15] - 核聚变能量释放巨大且几乎无放射性废物产生，是清洁、高效、可持续的理想能源 [19] - 实现可控核聚变反应有引力约束、惯性约束和磁约束三种可能方式，但当前无法制造满足引力约束的装置；惯性约束利用惯性制造瞬时局部超高压；磁约束聚变运用磁场约束带电粒子，托卡马克研究在磁约束聚变领域领先，Z箍缩在惯性约束领域更具潜力 [24] - 我国磁约束核聚变商业化应用近期目标是建立近堆芯级稳态等离子体实验平台等；中期目标是建设、运行聚变工程实验堆；远期目标是发展聚变电站，探索聚变商用电站的工程、安全、经济性 [30] - 托卡马克装置是实现磁约束聚变能商业化发电的最主流装置，主要包括真空室、包层、偏滤器、磁体、冷屏、杜瓦等结构 [31][34] - ITER实验堆项目侧重工程实验验证，成本占比最高的是磁体系统约28%；DEMO示范堆项目侧重工程商业化落地，高温超导磁体系统成本占比约12%，且增加电厂辅助设施成本占比约25% [35] - 可控核聚变产业链上游原材料相关公司包括上海超导、东部超导等；中游核心设备相关公司包括国光电气、合锻智能等；下游包括科研机构及民营核聚变公司如新奥能源、能量奇点等 [39][42] 航天电器：深耕航天受益景气反转，产能已落地激励推动经营稳步提升 - 航天电器背靠航天江南集团，聚焦航天军工领域，70%以上产品销售给高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域 [46] - 公司建立起三地一院十二部的集团化、跨地域、产业化发展格局，在研发、生产、销售环节均实现跨地域布局 [50] - 公司主要产品包括高端连接器、微特电机等，是航天防务连接器细分领域核心骨干企业；近年来持续聚焦连接主业，2024年公司实现营业总收入50.25亿元，较上年同期下降19.08% [60] - 公司新一任董事长为内生培养，自主经营决策能力和经营活力有望持续提升 [61] - 公司2021年定增扩产项目于2024年底完工，“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”等已完工或厂房投入使用，设备采购合同签署且部分设备调试完成 [65] - 公司2023年落地首次股权激励计划，授予420.80万股，授予价格46元/股，第三个解除限售期解除限售条件之一为以2021年业绩为基数，2025年净利润复合增长率不低于15%，2025年业绩目标或为至少8.52亿元 [69] 十五五规划编制稳步细化内部需求，高端装备良好战绩或打开外部空间 - 我国将于2026年开始实施“十五五”规划，目前党中央正在组织起草规划建议，各级部门稳步编制规划将逐渐细化未来需求，为军工发展指明方向 [82] - “十四五”期间部分主机厂在规划前期即收到大量合同负债，如2020Q4中航西飞、中航沈飞合同负债大幅提升，2021Q2中航沈飞、航发动力合同负债大幅提升等 [83] - 歼 - 10CE在第十七届兰卡威国际海事与航空展中备受关注，原因包括实战取得战果、性能具备优势、具备现代化作战体系、性价比高等 [92] - 2025年5月7日印巴空战中，巴基斯坦以0战机损失的代价击落印度5架有人战机，战果归因于中国战斗机、预警机性能优异且体系互通、空空导弹射程更远制导更精准、高性能雷达提升战场感知能力，此次冲突有望促进更多军贸买家购买中国装备 [97] - 土耳其TB2无人机在纳卡冲突中发挥重要作用，冲突后军贸订单量持续提升，本次印巴冲突中中国装备亮眼表现有望吸引大量国际军贸买家 [103] - 近10年中国军贸订单波动较大，飞机占出口装备比例低于世界，但目前供给端问题已解决，未来飞机出口占比有望提升 [108] - 世界武器装备外贸价格普遍显著高于内销价格，军贸溢价使得相关主机厂海外毛利率显著高于国内毛利率，可改善企业盈利能力 [109] - 军贸产业链中军贸厂商与主机厂共享军贸量价齐升带来的超额利润，军贸销售规模是主机厂与军贸厂商毛利率分配的关键变量，中无人机、航天彩虹等军贸形成一定规模的主机厂毛利率较高 [119] - 主机厂军贸核心逻辑包括印巴冲突带来军贸需求变化、供给端问题改善、主机厂是军贸最受益方向、飞机和雷达主机厂未来空间更可观等，建议关注中航西飞、中航沈飞等主机厂及导弹中上游核心公司 [120] 预计九天无人机在六月底完成首飞，先进军用无人机刺激内外列装需求 - “九天”无人机04架机预计今年6月底完成首飞任务，翼展达25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨，动力系统采用涡扇发动机，拥有良好挂载能力，搭载电子战吊舱可提高生存能力 [128] - “九天”无人机由一飞院设计，海格通信旗下子公司承制，其投产构筑了西安驰达全链条无人机整机制造能力，增强了海格通信在航空航天、无人业务领域的核心技术能力 [129] - 现代无人机体系百花齐放，可大致分为隐身作战无人机、大型军用无人机、中型军用/商用无人机、业余无人机四类，美国国防部根据参数将军用无人机分为5类 [133] - 纳卡冲突中阿塞拜疆无人机深度参与，取得压倒性战损成果，创造了世界首次无人机摧毁反无人机干扰系统的先例 [138] - 俄乌冲突中，由飞机和无人机主导的空袭在战争中后期数量明显增多 [142] - 当前战场电子战系统使无人机被俘获概率增加，人工智能加持的完全自主无人机可有效反制 [149] - 未来协同作战飞机数量将按2：1比例配置到有人机机队，美国空军2026 - 2029年用于协同作战飞机的RDT&E经费预算将大幅增长，美国空军已选定Anduril和通用原子公司进行CCA项目下一阶段工作 [154] - 根据测算，2028年中国军用无人机市场空间或将超过400亿元 [155] - 无人机产业链上游与传统航空制造上游相似，下游在不同细分领域厂商相对集中，军用无人机主要主机厂集中在中无人机、航天彩虹等上市公司中 [159] 十四五收官务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 - 大势研判强调短中期兼顾，短期2025年是十四五收官之年，产业链将受“一年补三年欠账”牵引产生弹性；中期十五五继续加码军工，军贸、国企改革、军事AI等将使中国军工资产迎来重估；当下应关注【原材料元器件】等上游配套环节 [165] - 选股思路是收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推【航天电器】、【菲利华】等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，如【中航光电】、【中航高科】等 [165] - “重结构重个股重反转”的推荐配置组合包括超配含“弹”量、无人化装备体系放量、军事AI加快网络信息体系建设、水下攻防体系建设、军贸放量、下一代战机产业链、国企改革并购重组等方向的相关标的 [165]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，经营面持续向好；2025Q1主品牌延续高增，产品结构持续优化；公司处于大单品聚合度和单品价值量提升驱动毛利率提升阶段，经营效率有望持续优化，建议关注盈利能力优化过程，预计2025 - 2027年实现归母净利润4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%；2025Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6% [2][4] 2024年经营情况 - 营收方面，2024Q1 - Q4分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速；丸美主品牌营收20.6亿元，同比增长31.7%，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%；恋火品牌营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿；线上/线下营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21% [13] - 盈利方面，2024Q1 - Q4归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，剔除影响后单季度扣非净利润同比高增226%；全年毛利率优化3个百分点，管理费率节余1.2个点，受销售费率等影响归母净利润率持平，扣非归母净利润率优化2.6个百分点 [13] 2025Q1经营情况 - 营收方面，同比增长28%；分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类均价同比增长55%；丸美主品牌保持较好增势，恋火品牌预计稳健增长 [13] - 盈利方面，归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差仅小幅收窄0.4个百分点 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2970|3875|4980|6223| |营业成本（百万元）|781|996|1245|1525| |毛利（百万元）|2189|2879|3735|4698| |销售费用（百万元）|1635|2103|2732|3410| |管理费用（百万元）|109|136|164|199| |研发费用（百万元）|74|116|149|187| |净利润（百万元）|342|445|577|749| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|342|446|578|750| |EPS（元）|0.85|1.11|1.44|1.87| |经营活动现金流净额（百万元）|301|644|747|940| |投资活动现金流净额（百万元）|432|-19|-19|-19| |筹资活动现金流净额（百万元）|-193|-806|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|540|-180|729|921| |每股收益（元）|0.85|1.11|1.44|1.87| |每股经营现金流（元）|0.75|1.61|1.86|2.34| |市盈率|37.87|43.86|33.86|26.08| |市净率|3.83|5.11|4.44|3.80| |EV/EBITDA|31.17|37.35|27.22|19.59| |总资产收益率|6.7%|8.9%|9.9%|10.9%| |净资产收益率|10.1%|11.7%|13.1%|14.6%| |净利率|11.5%|11.5%|11.6%|12.1%| |资产负债率|31.9%|22.2%|23.7%|24.5%| |总资产周转率|0.59|0.77|0.85|0.90| [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下滑，2025Q1营收和归母净利润均下滑，主动开展渠道及产品梳理致收入利润阶段性承压，未来有望随核心单品复购形成和电商渠道方法论沉淀迎来收入及盈利能力企稳 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入20.2亿元，同比增长4.3%；归母净利润6.6亿元，同比下滑11.8% [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入3.0亿元，同比下滑26.4%；归母净利润0.9亿元，同比下滑39.8% [2][4] 分季度情况 - 2024Q1 - Q4公司收入增速分别为9.7%、7.1%、11.9%、 - 7.3%，四季度受同期高基数影响下滑 [9] 分品类情况 - 2024年公司医疗器械/化妆品分别实现收入8.5/11.6亿元，分别同比变动0.3%/7.5%，化妆品业务稳健增长，占比提升1.7个百分点 [9] 分渠道情况 - 2024年公司线上/线下分别实现营业收入11.1/9.1亿元，同比增长20%/ - 10%，其中线上直销收入同比高增26.8%，已覆盖多个主流电商 [9] 盈利情况 - 2024年公司全年毛利率小幅下滑0.5个百分点，化妆品业务小幅下降1.0个百分点，医疗器械上升0.4个百分点；归母净利润率同比下滑6个百分点至32.8%，主因销售费用率大幅提升9.6个百分点至37.1% [9] - 2025Q1归母净利率同比下滑6.7个百分点，主因毛利率提升1.6个百分点至83%、销售费用率同比提升20.3个百分点、管理/研发/财务费用率分别变动2.0/1.8/3.1个百分点 [9] 投资建议相关 - 产品端公司有多个年销售额过亿元单品，且丰富产品剂型和形态；渠道端24年以来品牌力外溢至电商，线上渠道较高增长；研发端成立上海研发中心，创新研发模式 [9] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.74、1.89和2.05元 [9][16] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 线上投流费用高、阶段性线下承压和线上产品聚焦等使公司收入和利润端承压，但精简SKU、存货持续优化，核心大单品价盘稳定，有望驱动全年利润率回升，美白防晒抗衰产品发力和中小品牌高速增长，有望带动后续收入规模增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87%，归母净利润5亿元，同比下降33.53%；2025Q1实现营业收入9.49亿元，同比下降13.51%，归母净利润2834万元，同比下降83.97% [2][4] 收入端情况 - 2024年分渠道看，线上/线下/OMO渠道分别为39.1/12.7/5.2亿元，同比变动10%/-11%/持平；线上阿里/抖音/京东/唯品分别为17.3/8.3/5.3/2.9亿元，同比变动-2%/31%/41%/-7%；整体线上表现优于线下，天猫优于大盘，抖音、京东渠道快速增长，线下或受产品聚焦策略影响下滑 [10] - 2024年分品牌看，薇诺娜主品牌/薇诺娜baby/aoxmed/ZA&泊美分别实现营收49.1/2.0/0.6/5.2亿元，同比变动-5%/34%/66%/新增并表，主品牌相对平稳，中小品牌高双位数增长带动整体收入增长 [10] 利润端情况 - 2024年毛利率为73.74%，同比基本持平，销售费用率49.97%，同比提升2.7个百分点，管理费用率8.94%，同比提升1.5个百分点，研发费用率5.15%，同比基本持平；归母净利润率由13.7%下降为8.8%；2024年底存货由2023年的9亿元下降至6亿元 [10] - 2025Q1营业收入同比下滑13.5%，毛利率同比提升5.4个百分点至77.5%；销售费用额整体平稳，但受收入下滑影响，销售费用率被动提升，利润率下滑 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.66、2.04、2.49元，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入574.64亿元，同比增长1.92%，归母净利润27.11亿元，同比增长4.27% [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为127.63、144.73、153.96亿元，对应PE10.39X、9.16X、8.61X [2][10] - 基于以旧换新政策托底，重卡行业企稳复苏，叠加公司现金流稳定，是高股息优质标的 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入576.64亿元，同环比分别为+1.92%/+6.94%，主要系重卡行业稳步回升所致，25Q1重卡销量26.5万辆，同环比分别-2.7%/+21.0% [10] - 实现归母净利润27.11亿元，同环比分别+4.27%/-9.72%，利润同比稳步增长，环比收缩主要系控股子公司KION GROUP AG计提相关支出增加，影响归母净利润4.72亿元，还原影响后，归母净利润31.83亿元，同环比分别+22.4%/+6% [10] - Q1公司毛利率为22.23%，同环比+0.12pct/-1.92pct；归母净利率为4.72%，同环比分别+0.11pct/-0.87pct，还原回KION计提后净利率达5.5%，同比+0.9pct [10] - Q1期间费用率为15.94%，同环比分别+1.61pct/+1.03pct，其中管理费用率7.12%，同比+2.49pct，财务费用率-0.36%，同比-0.55pct [10] 战略布局 - 公司围绕“调整产品结构、调整业务结构、调整市场结构”制定六大战略方向，推进新能源、数智化战略转型，布局大缸径、后市场、非道路车辆以及出口业务 [10] - 随着5G大数据中心等领域对高端大缸径需求提升，公司M系列大缸径高端发电产品有望加速放量，高端液压等业务同步高增长，农业装备业务逆势而上 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|215691|237452|253629|265053| |归母净利润（百万元）|11403|12763|14473|15396| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.66|1.77| |市盈率|10.47|10.39|9.16|8.61| |市净率|1.38|1.37|1.23|1.12| |总资产收益率|3.3%|3.7%|3.9%|4.0%| |净资产收益率|13.2%|13.2%|13.5%|13.0%| |净利率|5.3%|5.4%|5.7%|5.8%| |资产负债率|64.5%|61.4%|59.9%|58.2%| |总资产周转率|0.63|0.68|0.69|0.68|[16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 中科创达2025年Q1经营显著改善，营收14.69亿元同比增24.69%，归母净利润0.93亿元同比增2.00%；成长曲线规划明晰，坚定布局端侧AI，4月发布三款产品，智能汽车推进生态合作；坚定“操作系统 + 端侧智能”战略，有望开拓新一轮成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润4.82/5.61/8.04亿元，对应PE 52/45/31倍，维持“买入”评级 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中科创达发布2025年一季度报告，Q1营收14.69亿元同比增24.69%，归母净利润0.93亿元同比增2.00%，扣非归母净利润0.88亿元同比增2.48%，经营性现金流净额1.22亿元同比减25.44%；公司是全球领先智能操作系统产品和技术提供商，有望借卡位优势推动智能产业发展打开成长曲线 [2][4] 事件评论 - 单季度经营显著改善，2025年Q1营收因端侧智能业务推进同比增24.69%，归母净利润同比增2.00%；2024年Q1销售毛利率同比降3.54pct，因人员增加营业成本增速达32.02%，但Q1毛利率环比增6.74pct；2025年Q1销售、研发、管理费用率较去年同期分别减少0.76pct、2.17pct、0.25pct [10] - 成长曲线规划明晰，明确三大成长曲线，2025年4月发布三款产品彰显AI原生操作系统、端侧智能领域突破成果；智能汽车持续推进生态合作，与多家核心玩家战略合作增强卡位优势 [10] - 坚定“操作系统 + 端侧智能”战略，以生态优势与产业链多方合作，端侧智能围绕多方向布局有望带来增长动力；公司是全球领先操作系统服务商，业务布局符合产业趋势，有望享受终端智能化机遇，预计2025 - 2027年归母净利润4.82/5.61/8.04亿元，对应PE 52/45/31倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入6019/6824/7708百万元，净利润482/561/804百万元等 [15] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计12239/12730/13407百万元，负债合计1831/1999/2174百万元等 [15] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额515/424/637百万元，投资活动现金流净额55/11/12百万元等 [15] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益1.05/1.22/1.75元，市盈率51.96/44.67/31.14倍等 [15]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 主线底部确立，宁德IPO兑现流动性溢价；新方向全固态电池产业化加速，继续重点推荐 [14] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 4月国内新增光伏装机45.22GW，同比+215%；1 - 4月累计新增装机104.93GW，同比+75%；4月组件出口20.61GW，同比 - 6.09%，环比 - 9.41%；4月逆变器出口8.09亿美元，同比+16.62%，环比+27.80% [13][22][27][28] - 帝科股份拟6.96亿元收购浙江索特60%股权，将控制原杜邦集团旗下光伏银浆业务 [13][22] - 本周光伏板块多数跑输电新指数，市场对国内抢装退坡有预期，6月排产或下修，市场情绪偏悲观，但新技术进展积极 [33] - 基本面底部明确，主材等待修复，辅材供需同步修复，新技术BC进展或更积极，少银化方案加速推进 [39][41] - 建议关注新技术和供需改善线条，关注产业链价格、6月组件排产、新技术进展，推荐隆基绿能、通威股份等个股 [41] 储能 - 国内工商业储能迈入百MWh级，欧洲、亚太有储能利好政策，美国《大而美》法案通过，部分州支持新能源 [48][50][52] - 欧洲、南美近期签单不断，4月美国并网0.92GW，同比+34%，规划2025年并网19.8GW，同比+90% [53][55][57] - 本周储能板块调整，大储集成及零部件受美国新法案影响，大储PCS受海外AIDC供电架构直流化影响反弹，户储正常波动 [68] - 大储需求全球景气，盈利弹性可观；户储渠道库存去化结束，排产环比增长，盈利有望修复 [69] - 大储可左侧布局，户储关注5 - 6月排产环增催化，关注AIDC技术变化机会，推荐阳光电源、德业股份等个股 [69] 锂电 - 宁德时代港股上市，美国对中国石墨材料征收高额补贴率，长安、宝马、金龙羽有固态电池相关进展 [75] - 本周锂电板块受宁德时代港股IPO和固态电池进展催化，继续看好成长属性和白马长期价值 [76] - 基本面稳健向上，排产高位盘整，Q2产业链复苏，宁德时代港股IPO有望兑现流动性溢价，固态电池产业加速 [79] - 推荐宁德时代、固态电池相关标的及锂电白马，关注小新公司调研、新能源车销量等，推荐宁德时代、厦钨新能等个股 [79] 风电 - 阳江、汕尾、浙江等地有海上风电项目招标或中标，丹麦重启3GW海风场址拍卖并给予补贴 [86][88] - 5月新增招标7.4GW，陆风价格平稳，4月陆风（不含塔筒）价格1556元/kW，4月海风（含塔筒）中标价格3145元/kW [89][92] - 业绩担忧充分释放，近期海风开工提速，重视Q2业绩修复拐点，推荐天顺风能、明阳智能等个股 [14] 电力设备 - 4月电力设备出口数据普遍大增，多品种创下单月历史新高，亚洲需求增速居高不下 [13] - 重视6 - 8月国南网密集招标期催化，关注海外非美市场出口错杀机会及电力AI等新机会，推荐国电南瑞、明阳电气等个股 [14] 新方向 - 关注智算中心项目进展、AI应用开发、人形机器人产业链、固态电池新技术进展，推荐麦格米特、科华数据等个股 [14]