丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 杠杆工具角度如何看保险？ 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 ——保险基本面梳理 122 报告要点 [Table_Summary] 对于将买入并持有作为主要策略的投资者而言，保险股至少是性价比最高的表达看多 A 股的工 具之一。假设在未来 1 年以上的维度看好 A 股表现，可以选择直接买入 A 股，可以选择杠杆 ETF（代价是 8.6%的成本），也可以选择融资买入（成本大概 4.7%），或者买入保险股（每年 获得股息，且规模持续扩大，没有强平风险）。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 综合来看，保险可能是最便宜的杠杆工具之一。由于杠杆不同，我们可以单位额外权益敞口作 为衡量成本的方式，例如杠杆 ETF 获得 1 倍额外敞口的成本是 8.6%、融资买入获得 1 倍额外 敞口的成本是 4.7%。而 人身险公司获得 1 倍额外敞口的成本为负 ，例如购买 100 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 资金利率边际企稳，季末预计窄幅震荡 ——流动性和机构行为周度观察 报告要点 赵增辉 马月 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary] 2026 年 6 月 15 日-18 日，央行 7 天逆回购净投放 8238 亿元；6 月 MLF 到期规模为 3000 亿 元。6 月 15 日-18 日，政府债净融资为负，同业存单到期收益率整体下行，同业存单净融资额 为 2876 亿元，银行间债券市场杠杆率均值小幅上升。6 月 22 日-28 日,政府债净融资额预计为 5861 亿元，同业存单到期规模预计为 7343 亿元。2026 年 6 月 18 日，测算中长期利率纯债基 边际提升、短期利率纯债基久期边际下降，分别周度环比上升 0.29 年和下降 0.1 年。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 资金利率边际企稳，季末预计窄幅震荡 2] — ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 资本市场改革多措并举，建议关注非银板块 配置机遇 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较弱。券商方面，市场交投环比回升，整体处于历史高位。此外，2026 陆家嘴论坛提出多项新政，推动资本市场投融资和监管政策进一步完善，板块有望迎来催化。 保险方面，估值百分位基本仍在 20%以内，配置性价比持续凸显，2025 年报以及 2026 年一季 报持续印证了存款搬家驱动规模增长、成本趋于改善、增配权益资产的三条行业中长期逻辑。 短期看好慢牛趋势下的估值修复，中长期我们认为盈利能力改善逻辑将驱动板块估值系统性修 复，健康慢牛下建议积极增配保险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title ...

机械周机汇0621： 从5月海关出口看工程机械区域景气 长江证券研究所机械研究小组 2026-06-22 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 赵智勇 分析师 臧雄 联系人 王硕 SAC执业证书编号：S0490517110001 SAC执业证书编号：S0490518070005 SFC执业证书编号：BRP550 SFC执业证书编号：BVO790 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 02 目 录 机械细分板块观点 从5月海关出口看工程机械区域景气 %% research.95579.com 3 01 从5月海关出口看工程机械区域景气 %% %% %% %% research.95579.com 4 整体：26年5月我国工程机械出口金额同比+21% 图：26年5月我国工程机械出口金额同比+21%（亿美元） 图：2025年我国工程机械出口产品结构（按美元金额计算） 0 10 20 30 40 50 60 70 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11 ...

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 鉴大金全球化之路，启中国白电出海新篇 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 复盘全球暖通龙头大金的全球化历程，全球产能布局与战略并购是其成功的两大核心支柱。前 者有效分散单一产地风险，同时提升全球订单响应效率；后者快速突破区域市场品牌、渠道与 技术壁垒，实现薄弱区域的快速切入与多品牌协同发展。中国白电头部企业当前同样也已在全 球范围内构建起完善的产能体系，且近年加速海外并购布局，全球竞争力持续提升。在中国白 电市场已进入偏存量阶段，而海外新兴市场仍有广阔渗透空间的背景下，我们建议重点关注全 球化基础扎实、海外份额提升确定性强的白电龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 王圣杰 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 鉴大金全球化之路，启中国白电出海新篇 [Table_Summary2] 大 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 鼎捷数智拟以1.96亿元收购能誉科技51%股权，旨在打造“物理AI+智能工厂”落地闭环 [1][2] - 收购是公司向工业物理AI+全域智能闭环的战略升级，能誉科技将补足鼎捷在能源管理、数字孪生及OT工业控制方面的能力，双方有望形成从经营计划、生产执行、现场控制到能源优化的完整“感知-预测-控制”闭环 [2][12] - 继续看好公司在AI与出海双轮驱动下的中长期成长趋势 [2][12] 收购事件详情 - 交易对价：1.96亿元收购上海能誉科技股份有限公司51%股权 [6] - 标的财务表现：能誉科技2025年实现营业收入2.42亿元、净利润2059.5万元、扣非净利润2014.4万元 [6] - 交易估值：隐含估值约18.7倍PE、1.6倍PS [6] - 业绩承诺：能誉科技2026-2028年扣非净利润分别不低于3000万元、3500万元、4000万元，三年合计不低于1.05亿元 [6] 被收购方（能誉科技）分析 - 公司性质：国内智慧能源系统解决方案与工业智能化控制方案服务提供商，成立于2005年 [12] - 核心业务与产品：聚焦智慧能源、智能制造、智能建筑三大领域，提供EnerAI智慧能源AI平台、智能控制系统、数字孪生、工业仿真平台等 [2][12] - 应用场景：覆盖算力中心、半导体、高端制造、新能源车等高能耗、高可靠性要求行业 [2][12] - 优势：具有深厚的行业经验（know-how）及客户资源积累 [12] 战略协同与业务展望 - 能力互补：鼎捷原有优势在ERP、MES、PLM、AIoT等IT层及生产管理侧；能誉科技补足能源侧、厂务侧及OT控制侧能力 [12] - 闭环形成：收购后有望围绕制造企业形成更完整的业务闭环，提升AI应用从“分析建议”向“预测、优化、控制”延伸的落地深度 [12] - 应用场景拓展：从能耗管理延伸至预测性维护、厂务管理、工艺优化等生产现场核心环节 [12] - 客户与销售协同：能誉在半导体、算力中心、高端制造等领域的客户资源，有望与鼎捷既有制造业客户基础形成交叉销售和行业复制机会，增强方案完整度与客单价空间 [12] 公司近期经营与AI业务进展 - 2026年第一季度经营：整体保持稳健，东南亚业务收入同比增长60.87% [12] - AI业务进展：持续推进鼎捷雅典娜数智底座及AI Agent研发，平台已累计上架100+个AI Agent [12] - AI商业化：2025年AI相关业务签约金额近2亿元，商业化兑现能力逐步验证 [12] 财务预测 - 预计2026-2028年实现归母净利润2.07亿元、2.58亿元、3.09亿元，同比分别增长27%、24%、20% [12] - 对应每股收益（EPS）预测：2026E为0.76元，2027E为0.95元，2028E为1.14元 [15]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 智谱GLM-5.2模型正式发布并开源，参数规模达753B，主打长程任务能力，配合百万token上下文窗口，采用MIT协议完全开源 [2][6] - 模型能力持续提升，特别是在长程任务和编程（Coding）方面表现突出，进一步缩小了开源与闭源模型的差距，有望推动商业化落地和多场景渗透 [9] - 公司在技术架构和基础设施（Infra）方面实现优化，并在国产算力平台上稳定运行，为模型的高效部署和未来算力需求奠定基础 [9] - 伴随模型迭代和能力提升，智谱有望打开B端多个细分场景空间，实现MaaS（模型即服务）收入规模的跨越式增长与毛利率优化，进入量价齐升通道 [9] - 报告预计智谱2026-2028年实现收入30亿元、88亿元、180亿元，同比增长314%、193%、105% [9] 模型性能与技术进步 - **长程任务能力显著**：GLM-5.2的百万token上下文窗口实现了工程可用级别的稳定性 [9] - 在Frontier SWE长程任务能力测试中，表现仅落后Opus 4.8约1%，超越GPT-5.5 [9] - 在PostTrain Bench测试中，得分与Opus 4.8差距仅约3%，超越Opus 4.7 [9] - 在SWE-Marathon测试集上，低于Opus 4.8约13%，仍有提升空间 [9] - 实际体验中，模型能一次性处理长达88万tokens的复杂多端应用开发任务，过去此类工程需团队协作数周 [9] - **编程（Coding）能力比肩顶尖模型**： - SWE-bench Pro得分62.1，接近Opus 4.8（69.2），超过GPT-5.5（58.4） [9] - Terminal-Bench 2.1得分81.0，接近Opus 4.8（85.0）和GPT-5.5（84.0），超过Gemini 3.1 Pro（74.0） [9] - 总体模型能力介于Opus 4.7和Opus 4.8之间 [9] - **技术架构优化**： - **训练侧**：面向编程Agent等长轨迹场景深度拓展，保证工程落地质量 [9] - **架构侧**：采用IndexShare（索引共享）机制，在百万token长度下，将单token计算量降至原来的2.9倍；MTP层改进后接受长度提升20% [9] - **推理侧**：对KV缓存、长文本调度、CPU损耗进行全链路优化，上下文越长，吞吐量优势越明显 [9] 商业化与财务展望 - 模型发展的长期趋势向好，当前进化聚焦于长程任务能力和强化工程化落地能力，这是模型走向多场景落地的关键 [9] - 预计伴随模型能力提升，将打开B端多个细分场景空间，下一阶段有望实现MaaS收入规模的跨越式增长与毛利率水平优化 [9] - 报告预测公司2026-2028年收入分别为30亿元、88亿元、180亿元，对应同比增长率为314%、193%、105% [9] - 基于预测，公司当前股价对应的市销率（PS）分别为215倍（2026年）、73倍（2027年）、36倍（2028年） [9] 算力与部署 - GLM-5.2在发布首日（Day 0）即运行在国产算力平台，在国产芯片集群上实现了高吞吐、低延迟、大并发的稳定运行 [9] - 预计下半年昇腾950超节点上市后，将成为GLM-5.2强劲的算力底座 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊谈判不顺、中报窗口临近，股指或震荡运行；从机构行为看，国债整体或震荡运行，长端收益率短期内预计偏震荡，中短债收益率再次逼近资金利率地板的可能性较大 [12][15] - 5月制造业PMI下降至50.0%，虽表现有韧性，但外需强劲并非一贯假设，若油价持续高位，有打断全球工业需求复苏的可能性 [21] - 4月CPI、PPI同比超预期，展望Q2，二者预计震荡上行，若Q3油价环比明显回落，通胀有下行压力 [23] - 5月我国出口3767.8亿美元，进口2713.5亿美元，贸易顺差为1054.3亿美元，AI链出口是主力，且AI行业高景气度推动相关商品价格改善，我国AI链外贸企业利润率或迎来改善，年内AI投资将保持高景气，我国AI出口高增将延续 [26] - 5月固定资产投资单月同比降幅扩大，民间投资单月同比下探，制造业投资单月同比小幅改善，基建投资和房地产开发投资单月同比降幅扩大 [29] - 5月社零同比降至-0.6%，为2022年12月以来再度转负，分品类看，去年以旧换新政策带来的高基数是重要拖累，6月社零同比大概率好转 [32] - 5月社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减，代表新旧经济不同融资偏好，未来社融增速或面临下行压力，M1后续或因基数原因面临下行压力，但货币政策仍将以呵护为主，适度宽松、流动性充裕的主基调不变 [35] 各目录总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上周整体震荡偏强运行 [11] - 策略展望：震荡运行 [12] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行 [12] 国债策略建议 - 走势回顾：上周震荡偏强运行 [15] - 策略展望：震荡运行 [15] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [15] 重点数据跟踪 PMI - 2026年5月31日公布数据，5月制造业PMI下降至50.0%，4 - 5月均未落至荣枯线下，量的回落或仅局限于石化链等受油价直接冲击的领域，5月新出口订单指数超季节性回落至48.6%，反映出一定迹象 [21] CPI - 4月份居民消费价格同比+1.2%，环比+0.3%；工业生产者出厂价格同比+2.8%，环比+1.7%，4月CPI、PPI同比超预期，展望Q2，二者预计震荡上行，若Q3油价环比明显回落，通胀有下行压力 [23] 进出口 - 2026年6月9日发布5月外贸数据，以美元计，出口3767.8亿美元，进口2713.5亿美元，贸易顺差为1054.3亿美元，AI链出口是主力，AI行业高景气度推动相关商品价格改善，我国AI链外贸企业利润率或迎来改善，年内AI投资将保持高景气，我国AI出口高增将延续 [26] 固定资产投资 - 5月固定资产投资单月同比降幅由4月的-8.0%扩大至-10.7%，民间投资单月同比也由-11.2%下探至-11.8%，制造业投资单月同比小幅改善至-4.2%，基建投资单月同比降幅由-4.9%扩大至-9.6%，房地产开发投资单月同比降幅由-20.1%扩大至-24.4% [29] 社会零售 - 5月社零同比由4月的0.2%降至-0.6%，为2022年12月以来再度转负，商品零售同比降至-0.7%，餐饮收入同比增速也由2.2%回落至0.6%，限额以上零售同比降幅扩大至-4.9%，分品类看，去年以旧换新政策带来的高基数是重要拖累，6月社零同比大概率好转 [32] 社融 - 2026年6月12日公布2026年5月金融统计数据，5月社融新增2.0万亿，人民币贷款新增5200亿，5月末社融规模存量同比增长7.7%，M2同比增长8.6%，5月社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减，代表新旧经济不同融资偏好，未来社融增速或面临下行压力，M1后续或因基数原因面临下行压力，但货币政策仍将以呵护为主，适度宽松、流动性充裕的主基调不变 [35]

投资评级 - 报告对奥瑞金（002701.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点与事件 - 奥瑞金计划使用自有或/和自筹资金 **1.5-2.5亿元**，以集中竞价方式、不超过 **7.49元/股** 的价格回购公司股份，按回购金额上下限测算，回购股份约占总股本的 **0.78%~1.30%**，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励 [2][4] - 该回购计划彰显了公司对自身价值的认可以及长期经营的信心 [1][4] 公司经营与业务分析 近期经营趋势（2026Q2） - **二片罐业务**：伴随2026Q1末成功顺价（覆盖Q1的铝材成本上涨），且2026Q2铝材成本价格相对平稳（截至2026年6月10日，2026Q2以来铝锭均价相比2026Q1均价提高约 **2%**），预计2026Q2利润环比有改善 [9] - **三片罐业务**：整体量价预计稳定，但由于红牛罐罐盖&罐底原材料为铝，预计单Q2三片罐业绩同比或受影响 [9] - **其他业务影响**：2026Q1球员转会利润为一次性体现，此外2025Q2同期比利时&匈牙利项目有正向业绩贡献，目前已剥离 [9] 后续展望 - **三片罐基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大**：2026Q1末公司二片罐估计向下游调价较为顺利（估计可覆盖近期铝材成本价格上涨），验证议价能力提升逻辑 [9] - **行业地位与整合**：奥瑞金+中粮包装合计约 **250亿罐+**，产能市占率近 **40%**，显著领先第二名，并购完成后持续整合，2025年起搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，最近两个季度估计公司议价能力有提升 [9] - **长期盈利潜力**：对标海外约 **10%** 净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [9] 海外扩张战略 - 公司正加速布局出海，以并购+自建工厂等方式快速扩张 [9] - **中东市场**：以不超过 **1.19亿美元** 收购波尔阿联酋制罐公司（现更名 ORG UAC）**65.5%** 股权，2024年标的公司营收/净利润为 **4.02亿/0.25亿** 沙特里亚尔 [9] - **战略合作**：与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助奥瑞金出海，包括设备改造、搬迁等，合作范围内，奥瑞金计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约 **5亿元** [9] - **新项目投资**：计划在泰国投资约 **4.42亿元** 建设二片罐产线（**7亿罐**）、在哈萨克斯坦投资约 **6.47亿元** 建设二片罐产线（**9亿罐**），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额 [9] 投资建议与盈利预测 - **投资建议**：公司为国内金属包装行业领导者，三片罐基本盘稳健，二片罐关注议价能力提升带动国内盈利持续改善，长期看好出海潜力 [9] - **盈利预测**：预计公司 **2026-2028年** 实现归母净利润 **12.2亿元/13.8亿元/15.3亿元**，对应市盈率（PE）为 **9倍/8倍/8倍** [9] 财务数据摘要 - **当前股价**：**4.48元**（2026年6月18日收盘价）[6] - **每股净资产**：**4.00元** [6] - **预测财务指标（2026E-2028E）**： - 营业总收入：**263.43亿元/275.07亿元/287.27亿元** [12] - 归属于母公司所有者的净利润：**12.22亿元/13.77亿元/15.25亿元** [12] - 每股收益（EPS）：**0.48元/0.54元/0.60元** [12] - 净利率：**4.6%/5.0%/5.3%** [12] - 净资产收益率（ROE）：**11.6%/12.0%/12.1%** [12]

重视洁净室上游设备的投资机会 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 联合研究丨专题报告 [Table_Title] 掘金洁净室第 5 期： %% %% %% %% 报告要点 [Table_Summary] 洁净室企业订单旺盛、景气向上，洁净室上游设备企业需求有望受到拉动，可以重点围绕产业 链进行投资布局，核心标的为美埃科技、盛剑科技。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 张弛 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BUT917 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% 环保&建筑 cjzqdt11111 [Table_Title 掘金洁净室第2] 5 期： 重视洁净室上游设备的投资机会 [Table_Summary2] 资本开支加码叠加洁净空间不足，洁净室板块迎来量价提升 海外方面，TSMC、美光等龙头大幅扩产，资本加速向 HBM 高带宽内存与先进制程聚集，聚 焦海外市场的洁净室企业订单、业绩开始兑现。亚翔集成 25Q4 到 26Q1 毛利率净利率 ...