激浊扬清，周观军工 第169期： 持续看好两机产业高景气趋势 长江证券研究所军工研究小组 2026-05-18 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师 王贺嘉 分析师 杨继虎 SAC执业证书编号：S0490520110004 SAC执业证书编号：S0490525040001 SFC执业证书编号：BUX462 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 燃气轮机：供需错配带来全球产能缺口， 航发燃机等国内自主燃机紧抓出海机遇 02 华秦科技：传统优势主业在手订单充足， 新兴增量业务持续拓展打开新一轮曲线 03 硝化棉：欧美军需高增加剧供需紧平衡， 我国硝化棉出口均价抬升产业景气上行 目 录 %% research.95579.com 3 01 燃气轮机：供需错配带来全球产能缺口， 航发燃机等国内自主燃机紧抓出海机遇 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 燃机供电稳定性强、建设周期短，成为AIDC爆发式用电需求的重要选项 煤电、气电特性对比显示，气电 ...

机械周机汇0517： 从海外龙头26Q1财报看工程机械 区域景气 长江证券研究所机械研究小组 2026-05-17 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 赵智勇 分析师 臧雄 联系人 王硕 SAC执业证书编号：S0490517110001 SAC执业证书编号：S0490518070005 SFC执业证书编号：BRP550 SFC执业证书编号：BVO790 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 02 目 录 机械细分板块观点 从海外龙头26Q1财报看工程机械区域景气 %% research.95579.com 3 01 从海外龙头26Q1财报看工程机械区域景气 %% %% %% %% research.95579.com 4 海外五家龙头合计约占全球TOP50制造商中40%份额 我们选取卡特彼勒、小松、约翰迪尔、沃尔沃、日立建机共五家外资头部制造商进行财报分析，五家合计约占全球TOP50制造商中份额的40%，具有一定 的代表意义。根据英国KHL集团旗下《Internatio ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨专题报告 [Table_Title] 被高估的"通胀"和"加息"预期 ——宏观周脉"博"系列 18 报告要点 [Table_Summary] 近期全球债市再度承压，各国长债利率纷纷创下新高，风险资产也迎来调整。NACHO 交易、 通胀数据超预期，以及沃什冲击，是本轮通胀担忧升温背后的根本原因。但在我们看来：一是 NACHO 影响或被高估，尽管本轮原油供给冲击幅度不低，但对经济的传导却明显更弱；二是 通胀压力或被高估，4 月美国 CPI 超预期主要缘于住房分项技术性调整，而薪资低于预期表明 核心通胀料难回升；三是沃什冲击被错判，其中缩表的影响被高估，而通胀预期的影响却被低 估，"沃什的时代"还远未到来，"时代的沃什"仍需权衡双重使命。 分析师及联系人 于博 黄帅 敬成宇 [Table_Author] SAC：S0490520090001 SAC：S0490525070005 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 被高估的"通胀"和"加息"预期 2] ——宏观周脉"博"系列 18 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨阿特斯（688472.SH） [Table_Title] 储能盈利水平保持良好，美国关税返还利好 业绩释放 报告要点 [Table_Summary] 阿特斯发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现收入 402.56 亿元，同比下降 13%；归母净利 10.16 亿元，同比下降 55%；其中，2025Q4 实现收入 89.85 亿元，同比下降 25%，环比下降 12%；归母净利 0.27 亿元，同比下降 91%，环比下降 90%。2026Q1 实现收 入 71.29 亿元，同比下降 17%，环比下降 21%；归母净利 5.19 亿元，同比增长 999%，环比 增长 1835%。 分析师及联系人 邬博华 曹海花 王耀 申浩树 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SAC：S0490525060004 SFC：BQK482 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 [Ta ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 报告核心观点 - 本周A股市场风险偏好上升，上证指数突破4200点，对银行等防御红利板块形成短期资金交易冲击，沪深300指数基金加速净流出影响作为指数权重股的银行[2][9] - 银行股净息差企稳、营收增速反转的逻辑已得到全面确认，预计全年趋势可持续，因资金面影响造成板块超跌后，建议关注估值修复机会[2][9] - 个股层面，多数银行股下跌，机构持仓较高的渝农商行领跌，可能反映机构调仓影响[2][9] - 重点推荐资产质量优异、ROE优势突出的优质城商行，如杭州银行、齐鲁银行、南京银行、江苏银行、宁波银行等[19] - 关注近期调整后股份行的高股息价值，如招商银行、兴业银行[19] 市场表现与资金流向 - 本周银行指数累计下跌0.7%，相较沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为-0.4%和-4.2%[9] - 沪深300指数基金周度净流出金额连续四周扩大，上证50净流出金额连续两周收窄，5月15日周五单日出现正向净流入拐点[21] - 红利指数基金连续十周保持资金净流入，反映绝对收益资金对红利型资产的配置力度持续上升[21] - 银行指数基金连续三周小幅净流入，反映估值调整后的配置吸引力回升[21] - 截至5月15日，六大国有行A股平均股息率为4.19%，相较10年期国债收益率利差为242个基点，H股平均股息率降至4.98%，H股相对A股平均折价率为16%[28] - 各类型银行换手率较上周上升，但除股份行外，各类型银行成交额占比较上周下降，银行股交易热度接近此前每轮低位水平[37][41] 信贷与社融数据（2026年4月） - 4月人民币信贷规模收缩100亿元，去年同期为新增2800亿元，月末人民币贷款同比增速下降至5.6%[6] - 居民部门贷款收缩7870亿元，同比多减2619亿元，月末余额同比增速进一步下行至-0.7%（上月为-0.4%）[6] - 以房贷为主的中长期消费贷是主要拖累，4月同比多减2250亿元，短期消费贷款已连续八个月规模收缩[6] - 一般企业贷款收缩8700亿元，同比多减6400亿元，企业中长贷是核心拖累[6] - 4月新增社会融资规模为6245亿元，同比少增5354亿元，其中人民币贷款少增4890亿元，政府债券少增688亿元[46][49] - 4月人民币存款同比多增7100亿元（去年4月存款收缩4400亿元），主要受非银行存款多增8990亿元拉动，预计与资本市场回暖有关[6][43] 一季度银行业监管数据 - 商业银行一季度净利润增速转负，主要受非上市农商行拖累，不良率小幅回升[7] - 国有行一季度净利润同比下滑1.3%（2025全年增速为+2.3%），与六大行财报合并口径的归母净利润合计同比增速+3.6%不一致，可能反映子公司业绩波动[7] - 股份行利润增速由负转正，主要受益于净息差企稳与营收改善[7] - 城商行净利润在低基数下同比增长10%[7] - 中小农商行一季度净利润同比大幅下滑30%，拖累全行业，可能反映资产质量波动与信用减值计提压力[7] - 银行业净息差降幅明显收窄，国有行、股份行、城商行一季度净息差分别较2025全年变动-1、-2、+1个基点[8] - 不良率上升主要反映中小银行风险波动，各类银行拨备覆盖率普遍环比回落[8] - 受季节性因素影响，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率环比回落[8] 可转债银行股机会 - 建议关注可转债银行股的强赎交易机会，重点关注2027年到期的上海银行、兴业银行，以及距离强赎价格较近的常熟银行[34] - 兴业银行目前股价距离可转债强赎价格空间高达51.8%，其PB估值很低、动态股息率超过6%，基本面业绩增速稳定、资产质量改善[34]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 行业在小阳春之后开始自然回落，但累计调整的时间和空间已相对较大，后续有望进入下半场，跌幅收敛和结构分化是主要特征 [4] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备阿尔法 [4] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [4] - 重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [4] - 房价企稳的关键条件是后续房租能否止跌，这主要取决于就业和收入预期的变化 [2][8] - 当前市场自住定价逻辑占主导，公积金贷款额度提升相当于定向降息，核心城市低总价房源已有房租结构性企稳迹象 [2][8] 周度市场表现 - 本周（2026年5月17日当周）长江房地产指数下跌3.03%，相对沪深300的超额收益为-2.78%，行业排名19/32 [5][14] - 年初至今长江房地产指数微跌0.06%，相对沪深300的超额收益为-5.02%，行业排名20/32 [5][14] - 本周房地产板块表现不佳，开发及收租类标的多数下跌，物管类有涨有跌 [5] 1. **开发公司**：样本公司本周平均下跌2.54% [15] 2. **物业公司**：样本公司本周平均上涨2.23% [15] 3. **REITs**：样本公司本周平均下跌2.34% [15] 周度政策跟踪 - **江苏**：发布2026年住建工作要点，提出因城施策控增量、去库存、优供给，推动住房“以旧换新”，优化房票安置，启动“人才+房票”行动；优化公积金使用；新开工改造城镇老旧小区300个左右 [6][17] - **海南**：拟提高公积金最高贷款基准额度，单方缴存统一提高至100万元，夫妻双方提高至120万元；高层次人才额度可上浮20% [6][17] - **湖南**：发布促进市场稳定措施，明确支持保租房、长租房等发行不动产投资信托基金（REITs）；推进利用地方专项债收购存量商品房用于保障性住房等 [6][17] 周度销售数据 - **新房市场（37城）**： - 本周成交面积213.9万平方米，当周同比增速为0.7% [18] - 四周滚动同比为-6.4%，较上周下降0.1个百分点 [7][18] - 年初至今累计同比为-18.9% [7][18] - 5月（截至15日）当月同比为-2.3% [7] - **二手房市场（17城）**： - 本周成交面积294.8万平方米，当周同比增速为23.5% [18] - 四周滚动同比为+16.1%，较上周上升2.8个百分点 [7][18] - 年初至今累计同比为+0.6% [7][18] - 5月（截至15日）当月同比为+23.6% [7] - **合计市场（12城新房及二手）**：5月（截至15日）当月同比为+13.7% [7] - **实时成交**：根据冰山数据，本周20城二手实时成交套数同比继续边际回落 [7] 房价企稳条件分析 - 挂牌、去化、调涨、卖一等指标类似技术分析，对观察房价短期变化有意义，但趋势判断需回归基本面逻辑 [2][8] - 从资产定价视角看，房价=房租/合意租售比，其中合意租售比=可比利率+风险溢价+折旧率+税费率-房租预期涨幅，利率和房租预期涨幅是决定房价趋势的关键因素 [8] - 当前重点城市租售比与公积金贷款利率相对接近，但仍低于商贷利率，且房租尚未看到系统性回升信号 [8] - 从自住定价视角看，合意租售比=可比利率+折旧率+税费率-房租预期涨幅-情绪价值，在特色国情下，情绪价值导致自住可以接受相对更低的租售比 [2][8] - 只要房租逐步止跌，情绪价值弥补折旧和税费，租售比和可比利率接近就可以达到局部均衡 [2][8] - 当前市场自住定价逻辑占主导，公积金贷款额度提升相当于定向降息 [2][8] - 后续房租能否止跌是房价企稳的关键，主要取决于就业和收入预期的变化 [2][8] - 至少核心城市低总价房源已有房租结构性企稳的迹象 [2][8]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 险资在买什么股票？ [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 ——保险基本面梳理 118 报告要点 [Table_Summary] 从当前政策趋势来看，险资增配权益资产只是时间问题。从风格来看，由于存量负债仍然以传 统为主，因此仍然主要关注适合长期持有的价值股、高性价比周期股。此外，由于分红险的热 销，预计边际上将增加对于科技、成长等交易性配置机会的关注。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 险资在买什么股票？ 2] ——保险基本面梳理 118 [Table_Summary2] 保险资产及资金规模高速增长 一季度保险规模继续高速增长。保险资金运用余额的数据尚未披露，但可以借助行业资产总额 的增长一窥情况：2026 年一季度，保险公司资产总额 42.5 万亿元，同比增长 12.2%；其中， 财险公司同比增长 7.2%，人身险公司同比增长 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨旭升集团（603305.SH） [Table_Title] 旭升集团点评：储能业务放量，2026Q1 盈利水 平提升明显，业绩表现超预期 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年实现营收 44.5 亿元，同比+0.9%，归母净利润 3.7 亿元，同比-12.3%；2026Q1 实现营收 12.2 亿元，同比+16.5%，归母净利润 1.3 亿元，同比+30.9%。旭升集团布局铝压铸、 挤压、锻造等汽车零部件产品，并加快镁合金布局，积极布局机器人领域。同时，未来公司将 搭建起"中国+北美+东南亚"三角产能网络，看好公司成为全球化制铝平台型企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 邬博华 叶之楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090003 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨昭衍新药（06127.HK） [Table_Title] 2026Q1 新签订单金额持续爆发式增长，安评行 业量价齐升趋势较为明确 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 29 日，昭衍新药发布 2026 年第一季度报告。2026Q1 收入 3.16 亿元，同比增长 10.02%；归母净利润 2.38 亿元，同比增长 479.67%；扣非净利润 2.17 亿元，同比增长 747.11%。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 万梦蝶 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525050001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_scodeMsg2] 昭衍新药（06127.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 2026Q1 新签订单金额持续爆发式增长，安评行 2] 业量价齐升趋势较为明确 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 4 月 29 日，昭衍新药发布 2026 年第一季度报告。2026 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 核心观点：保供预期升温，但煤价上涨趋势不改，当前政策强力打压煤价的概率低于2021年第四季度，更可能通过常规手段平抑涨价速度，考虑到政策滞后性和厄尔尼诺带来的需求向好预期，夏季旺季煤价存在超预期上涨可能 [2][6][7] - 历史复盘：2021年在供需错配下，常规窗口指导（如迎峰度夏保供会议、煤矿复工复产）无法抑制煤价涨势，秦港煤价从4月初的743元/吨持续上涨至9月的1683元/吨，直至10月政策全面升级（如允许“先生产、后补手续”、研究依据《价格法》干预），煤价在10月20日达到历史高点2593元/吨后才急转直下 [7][17] - 当前展望：当前终端库存虽已去化但未至历史低位，且煤价（秦港835元/吨）仍低于可能引发供电紧张风险的1000元/吨边际电厂现金盈亏平衡线，因此强力限价概率低，煤价中枢同比抬升及补库需求释放下的涨价趋势不变 [7][23][25] - 市场跟踪：截至2026年5月15日当周，煤炭指数（长江）下跌1.24%，跑输沪深300指数0.99个百分点，秦港动力煤市场价周环比上涨4元/吨至835元/吨，京唐港主焦煤库提价周环比上涨20元/吨至1770元/吨 [6][26] 行业基本面与价格走势 - **动力煤**： - 需求与库存：截至5月14日，二十五省日耗煤量534.1万吨，周环比提升15.5%，同比提升8.2%；电厂库存1.12亿吨，可用天数21.0天，周环比下降3.2天 [27][43] - 港口库存：截至5月15日，北方三港库存周环比下降0.50%，同比下降19.15% [27] - 后市展望：终端库存处于近年偏低位置，若国内外战略性补库需求释放叠加厄尔尼诺带来高温，煤价上涨弹性有望超季节性表现 [6][27] - **焦煤与焦炭**： - 价格与供需：焦炭已落实第三轮提涨，后市有第四轮提涨预期，焦煤价格预计稳中偏强，本周焦煤库存合计周环比提升1.61% [6][28][59] - 后市展望：若动力煤涨幅扩大，焦煤补涨值得期待，需关注国内及蒙煤供应扰动、钢厂及焦企利润情况 [6][28] 板块市场表现与估值 - **板块表现**： - 近一周（2026-05-11至2026-05-15）：煤炭板块下跌1.24%，其中动力煤指数跌幅0.17%，炼焦煤指数跌幅3.47%，煤炭炼制指数跌幅5.49% [26][30] - 近一月（2026-04-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨0.35% [33] - 近一年（2025-05-15至2026-05-15）：煤炭板块上涨30.74% [33] - **个股表现**： - 本周涨幅前五：辽宁能源（5.96%）、新集能源（4.37%）、山煤国际（1.56%）、中国神华（1.15%）、中煤能源（0.90%） [37] - 年初以来涨幅领先：江钨装备（83.42%）、兖矿能源（60.84%）、昊华能源（48.74%）、山煤国际（35.38%）、中煤能源（35.13%） [40] - **板块估值**： - 截至2026年5月15日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率(TTM)分别为17.56倍、41.33倍、72.97倍，同期沪深300指数市盈率为13.86倍 [34] - 各子行业对沪深300的估值溢价分别为：动力煤26.70%、炼焦煤198.20%、煤炭炼制426.48% [34] 投资建议与关注标的 - 报告建议重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会，并列出具体关注方向及标的 [16]： - **多油煤比**（油价涨凸显煤化工成本优势）：兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团 - **多高卡/低卡比**（气价涨带动高卡煤需求）：兖矿能源、力量发展 - **补涨焦煤标的**：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - **补涨动力煤标的**：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - **龙头稳健成长**：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源