[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨农业银行（601288.SH） [Table_Title] 县域领跑的成长型大行 [Table_Summary] 农业银行是当下稀缺的成长型国有大行。农业银行的自营分支机构数量长期位居国有大行第 一，是唯一实现县域全覆盖的国有大行。深度受益于县域的长期成长红利。债券浮盈最丰厚， 营收增长韧性突出，年内息差企稳将进一步打开业绩向上空间。截至 2026 年 6 月 26 日，农业 银行 A 股、H 股 2026 年度预期股息率 4.20%、5.61%，虽然国债收益率筑底回升，但股息率 与国债收益率利差依然非常高。对于大型资本而言，以类债思维和替换非标资产的逻辑长期配 置，农业银行红利投资价值吸引力突出。重点推荐，给予"买入"评级。 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %% %% %% %% research.95579.com 2 [T ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 券商国际业务系列二： 解码龙头之中金国际化的三阶演进 报告要点 [Table_Summary] 中资券商国际化进程正经历从规模铺设向能力深耕的质变，国际业务的竞争正告别早期的同质 化扩张，进入以资本实力、牌照准入深度及境内外一体化协同为核心的分化期。本报告旨在拆 解国际业务展业，以国际化龙头中金公司为例复盘其国际业务演进路径并总结其核心战略。 分析师及联系人 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596 吴一凡 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] 战略拆解：业务模式、牌照布局、管理机制一体的系统性深耕 究其根源，中金的国际化战略并非简单的网点外延扩张，而是集牌照布局、业务升级、组织协 同与文化融合于一体的系统深耕 。 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 券商国际业务系列二： 2] 解码龙头之中金国际化的三阶演进 [Table_Summary2] 中资券商国际化进程正经历从规模铺设向 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [5] 报告核心观点 - 近期审计工作报告关注新能源项目前期投决、建设管理及源网建设不同步等问题，反映行业更加注重发展质量、投资效益和消纳基础，缺乏送出条件与收益保障的低效投资有望受到约束 [1] - 该信号与《新型能源体系建设“十五五”规划》的政策导向相互呼应，在新能源前期投资决策趋向审慎、外送通道及调节资源持续扩容的支撑下，绿电当前面临的严峻消纳压力有望逐步缓解 [1] - 在政策扶持下新能源电价水平也有望逐步改善，随着行业消纳与电价等核心矛盾缓解，资产收益率有望底部回升并驱动板块估值加速修复 [1] 行业政策与趋势分析 - 审计署报告点明西部3省8个光伏发电等国家要求建设的新能源项目因配套电网建设缓慢，均未按期开工；其中2省自行上马其他新能源发电项目，部分项目因超出配套电网输送能力，致使新能源弃电率超过控制红线 [7] - 企业国有资产审计中，3户央企部分新能源项目存在偏离政策要求、违规决策、未批先建并被处罚等问题，形成损失风险或推高项目成本**3.43亿元** [7] - 《新型能源体系建设“十五五”规划》明确新能源装机发展规划的同时，更加突出高比例新能源条件下的系统安全、跨区输送、灵活调节和终端消纳，政策重点由“装得快”转向“发得出、送得走、调得动、用得掉” [7] - 根据规划，到2030年西电东送能力将达到**4.2亿千瓦**以上，抽水蓄能和新型储能装机分别达到**1.6亿千瓦**和**3亿千瓦** [7] - 多部门联合印发新规，首次建立可再生能源消费最低比重目标制度，并完善可再生能源电力消纳责任权重制度，绿证交易成为企业完成合规义务的“必选项” [7] - 一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，厄尔尼诺气候下部分地区高温提前强化电价底部共识 [7] 投资建议与关注标的 - 推荐关注优质转型火电运营商：华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电 [7] - 夏季高温预期有望催化地方能源主体向上弹性，建议关注广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的 [7] - 水电板块推荐优质大水电：长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [7] - 政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐：龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [7] - 核电推荐中国核电和中广核电力H [7] 行业及市场数据摘要 - 截至2026年6月19日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为**20.88倍**、**15.53倍**、**18.13倍**、**37.61倍**和**37.15倍**，同期沪深300指数的市盈率为**13.95倍** [21] - 各子行业对沪深300的溢价分别为**49.76%**、**11.35%**、**30.04%**、**169.70%**、**166.41%** [21] - 近一周公用事业板块下跌**4.38%** (2026-06-22~2026-06-26) [10] - 近一月公用事业板块下跌**10.01%** (2026-05-26~2026-06-26) [10] - 自年初公用事业板块上涨**1.60%** (2026-01-01~2026-06-26) [10] - 近一年公用事业板块上涨**2.46%** (2025-06-26~2026-06-26) [10] - 6月20日至6月26日，广东发电侧日前成交周均价**0.47767元/千瓦时**，周环比提升**26.74%**，同比提升**61.04%** [40] - 6月20日至6月26日，山东发电侧日前成交周均价**0.33558元/千瓦时**，周环比降低**6.65%**，同比提升**25.63%** [40] - 截至6月15日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)平仓价**924.76元/吨**，山西优混(Q5500K)平仓价**863.00元/吨**，山西大混(Q5000K)平仓价**777.00元/吨**，均较上周价格持平 [42][46] - 截至6月26日，三峡水库水位（14点）为**148.02米**，周环比降低**0.63%**，同比降低**0.92%** [52] - 6月20日至6月26日，三峡平均出库流量**14771立方米/秒**，周环比降低**2.64%**，同比提升**13.38%** [52] 重点公司推荐理由摘要 - **华能国际**：行业煤电装机最大的上市公司，将受益于可靠容量补偿机制落地；公司章程承诺**50%**分红 [11] - **国电电力**：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司；承诺**2025-2027年**每股派发现金红利不低于**0.22元**，分红比例不低于归母净利润的**60%** [12] - **长江电力**：承诺**2026-2030年**不低于净利润**70%**的现金分红；预期股息与十年期国债利差已达高位 [13] - **龙源电力**：作为行业龙头充分受益于β潜在改善，当前港股**0.8x pb**和**4.6%**的股息率兼顾弹性赔率和股息补偿 [14][15] - **中国核电**：辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广；新投产核电机组全年运行，业务景气度将迎来拐点 [13] - **华润电力**：长期维持**40%**左右的稳健分红，当前股息率(TTM)**6.05%** [17] - **新天绿能**：已明确剥离光伏业务，战略聚焦风电业务，储备大量风电项目 [17]

丨证券研究报告丨 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 航油价格下降在即，静待暑运需求释放 报告要点 [Table_Summary] 本周，国内含油票价同比转负：截至 6 月 26 日，国内 7 日移动平均含油价格同比下滑 2.5%， 扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 17.9%；国内/国际客座率同比变动-1.3/+0.9pcts，整体 航班量/客运量同比下滑 5.2%/5.5%。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK468 SFC：BXY533 韩轶超 赵超 张银晗 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 航油价格下降在即，静待暑运需求释放 [Table_Summary2] 本周数据：含油票价同比转负，国际需求有所走弱 本周，国内市场含油收益同比由正转负：截至 6 月 26 日，国内 7 日移动平均含油价格同比下 滑 2.5%；扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 17. ...

联合研究｜港股公司深度｜中集安瑞科（03899.HK） 中集安瑞科深度报告: 能源装备订单饱满, LNG 及氢氨醇构建新增长极 l 证券研究报告 | 请阅读最后评级说明和重要声明 l 证券研究报告 | 报告要点 公司为中集旗下的清洁能源装备平台，立足清洁能源（包括陆上/水上/氢能三大细分方向）、化 工环境、液态食品行业。1）能源运营：公司５万吨/年生物质制绿色甲醇项目已投产；焦炉气 30 万吨蓝色低碳氢-氨-甲醇产能。2）能源装备 : 在手订单饱满，公司水上清洁能源持续受益于 全球航运绿色转型,陆上清洁能源业务市场地位稳固、商业航天+低碳清洁能源发电持续突破, 并培育布局氢能业务。 分析师及联系人 徐科 SAC: S0490517090001 SFC: BUV415 屈奇 SAC: S0490524070003 赵智勇 SAC: S0490517110001 SFC: BRP550 李博文 SAC: S0490524080004 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 中集安瑞科 (03899.HK) 中集安瑞科深度报告:能源装备订单饱满,LNG 及氢氨醇构建新增长极 概况:清洁能源先进装备龙头,立足中国 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点是，在**高电价压力**和**政策逐步放开**的拉动下，阳台光储赛道凭借**突出的经济性**和**产品功能持续丰富**，有望实现优质增长 [2][5][7][9] - 从消费者视角看，核心需求是简单高效地节省电费成本，欧洲高电价环境（如2026Q1居民端平均电价0.255美元/kWh，显著高于全球均值0.174美元/kWh）是主要驱动力 [5][6][21] - 通过定量测算，阳台光储方案相比单纯的阳台光伏和传统户用储能，**回本周期更短**，经济性优势显著，是赛道增长确定性的关键支撑 [2][7][9] 核心需求分析 - **用电需求**：以德国为例，单个普通家庭年用电量约2000-5000kWh [6][19] - **电价环境**：2026Q1欧洲居民端平均电价为0.255美元/kWh，同比上涨9.09%，爱尔兰、意大利、德国、比利时、英国等国电价更高 [6][21][22] - **发电潜力**：在德国，一块朝南安装的400W光伏板年发电量可达350kWh，安装2块（800W）理想情况下年发电量约700kWh，可满足年用电量3000kWh家庭约23%的用电需求 [6][37] - **动态电价推动**：欧洲部分国家推行动态电价方案（如德国自2025年起要求提供），日内批发电价波动巨大，为储能进行波峰波谷调节套利创造了条件 [28][32] 产品方案与经济性对比 - **方案对比**：阳台光储在阳台光伏基础上加装储能电池，将自发自用率从30%-50%提升至60%-80%，并拓展了波峰波谷调节和直接为重要电器供电的功能 [7][53] - **回本周期测算（以德国为例）**： - 阳台光伏（不配储）：3.56年 - 阳台光储（不考虑波峰波谷调节）：3.04年 - 阳台光储（考虑波峰波谷调节）：2.78年 - 户用储能（不考虑向电网卖电）：10.88年 - 户用储能（考虑向电网卖电）：7.96年 - 阳台光储的经济性显著优于其他方案 [2][7][9][58][59] - **市场增长**：据安克创新港股招股书，阳台光伏系统市场规模预计从2024年的99亿元增长至2029年的281亿元，期间复合年增长率（CAGR）达23.2% [7][63] - **配储趋势**：德国市场阳台光伏的配储率从2024年的13%大幅提升至2025年的35%，2024年阳台光储安装量达22.2万个，同比增长97% [65][70] 行业格局与竞争要素 - **To C属性**：产品即插即用，生意模式更接近消费端，品牌和用户运营至关重要 [8][71] - **先发优势**：参考便携式储能赛道格局，具备先发优势、能抓住行业变革机遇的企业更易实现份额突围 [8][71] - **企业表现**：以安克创新为例，其在德国的相关APP下载量自2026年3月以来快速提升，并在销售旺季大幅领先竞争对手；其产品线在德国的搜索热度也自同期起显著提升并领先友商 [8][73] 政策环境 - **政策逐步放开**：德国、法国、英国、瑞士等欧洲国家及美国部分州正逐步推出并深化阳台光伏/光储产品的相关政策，方向包括产品合法化、简化安装流程、提升功率上限、降低增值税等 [5][45][49][51] - **德国政策演进**：政策从早期“灰度”状态，历经技术验证，到2023-2024年加速放开（如允许使用家用插座、功率上限提升至2000W），再到2025年走向标准化（组件功率上限提升至7000W） [45][48] 投资建议 - 基于阳台光储突出的经济性、政策支持及产品创新，报告看好该赛道的优质增长 [2][9] - 推荐关注有望受益于赛道渗透率提升的成长标的：**安克创新（300866）** 和 **华宝新能（301327）**，均给予“买入”评级 [9][11]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - **Token工厂成为新一代AI基础设施**：智算产业正从资源竞争（堆GPU）进入效率竞争（榨Token）阶段 [6][17] Token工厂以Token吞吐量为核心产出指标，运营目标是将电力、GPU、网络和模型高效转化为持续输出的Token流，并最终转化为智能服务和收入 [2][7] - **行业竞争焦点发生转变**：竞争逻辑正从“拥有多少GPU”转向“如何让GPU生产更多Token” [2][7] 行业北极星指标从GPU资源的堆砌，转变为有限资源的Token生产效率（如token/s或token/任务） [17][20] - **AI系统软件栈决定效率**：在GPU标准化背景下，覆盖调度平台、推理引擎、编译器和模型优化在内的AI系统软件栈，是决定既定算力资源能释放多少价值的关键 [8] 其核心在于通过软件持续挖掘存量算力的生产效率，即以更少的GPU、更低的功耗生产更多的Token [8] 根据目录分别总结 Token工厂的定义与重要性 - **定义**：Token工厂是指在AI推理时代，数据中心从传统的“数据存储仓库”转型为专门生产AI生成基本单位——Token（词元）的工业化生产设施 [6][18] - **收入模型**：Token工厂的收入公式为Token调用量乘以Token定价 [20] Token吞吐量直接决定了AI工厂的收入能力和资本回报率（ROI） [2][7] - **产业地位**：Token工厂是一种介于单纯算力提供方和下游实体企业中间的角色，与云计算产业链地位相近 [18] 提升效率的核心路径：调度优化 - **调度系统重要性凸显**：AI云调度是“多维瓶颈系统”，面临GPU碎片化、KV Cache碎片化和Gang Scheduling等独特挑战，其重要性超过了主要优化CPU利用率的传统云 [23] - **行业实践与效率差距**：根据TechTarget 2026年3月的行业统计，选择管理AI任务成本时，23%的参与者面临“并非最优的CPU和GPU利用率”问题，21%面临“破碎及复杂的成本结构”问题 [26] CoreWeave指出，行业大模型训练集群的Model FLOPs Utilization（MFU）通常仅为35%-45%，与100%的理论值存在较大效率差距 [33] - **先进调度方案案例**： - **英伟达DCGM**：通过实时采集GPU利用率、HBM显存等关键指标，解决GPU集群“看不见”的问题，为资源优化提供决策依据 [31] - **CoreWeave集群调度**：通过拓扑感知调度、自动节点管理等系统级优化提升MFU。在特定实验条件下，其MFU较行业基准有显著提升，例如在128 H100s上运行30B模型时，MFU较基准提升28%至51.9% [33][37] - **阿里云Aegaeon系统**：采用token级别的自动扩缩容技术，将LLM推理从“按请求分配GPU”升级为“按token在多模型之间动态共享GPU”。论文数据显示，与ServerlessLLM等系统相比，Aegaeon能支撑2-2.5倍的请求到达率，有效吞吐量（goodput）提升1.5到9倍 [38][45] 提升效率的核心路径：芯模协同 - **芯模协同成为重要方向**：随着大模型规模化部署，模型架构、编译器、推理引擎与芯片之间的协同优化正成为新的性能突破口，旨在提高单位算力的Token产出效率和单位功耗性能 [48] - **行业实践案例**： - **阿里云全链路升级**：2026年6月，阿里云发布基于自研AI芯片真武M890的磐久AL128超节点服务器，其P2P时延低于150ns，性能是真武810E的3倍，片间互联带宽达800GB/s [51] 同时，百炼推理平台通过并池调度、上下文缓存、吞吐弹性调度等机制实现资源高效利用与极致弹性 [52] - **DeepSeek与国产芯片生态绑定**：DeepSeek-V4发布当日，华为昇腾、寒武纪等8家国产芯片厂商宣布实现Day0同步适配，体现了模型厂商与芯片厂商的深度生态绑定路径 [54]

投资评级 - 报告对沪电股份（002463.SZ）维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - AI算力需求高增，推动公司盈利能力持续提升 [1][3][8] - 公司通过吸收合并子公司优化管理、扩建产能，契合AI服务器和高速网络基础设施的强劲需求，看好其继续保持高速增长并进入新一轮成长空间 [1][3][8] 公司运营与战略 - 为优化管理架构、降低管理成本、提高运营效率，公司以现金20,669.4445万元收购昆山普江仓储设施有限公司100%股权，并将其厂房用于产能扩建 [1][3] - 公司坚持实施差异化产品竞争战略，长期聚焦PCB主业，重点生产技术含量高、应用领域相对高端的差异化产品 [8] 财务表现与盈利能力 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%，环比增长14.38%；实现归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%，环比增长12.44% [8] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为35.63%，同比提升2.88个百分点；净利率为19.98%，同比提升1.16个百分点 [8] - **2025年数据通讯领域表现**：该应用领域PCB实现营业收入约146.56亿元，同比大幅增长约45.21%，毛利率同比提高约1.33个百分点 [8] - **高速网络交换机及其配套路由应用领域**：相关PCB产品成为增长最快的细分领域，同比大幅增长约109.89% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司将实现归母净利润59.88亿元、98.24亿元、152.52亿元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为46.07倍、28.08倍、18.09倍 [8] 产品结构与市场前景 - 产品结构深度优化，AI相关产品占比逐步提高 [8] - 在高阶产能偏紧的背景下，公司将高阶产能优先配置于对信赖性要求极高的核心产品，以保障客户关键业务开展 [8] - 展望后市，AI服务器和高速网络基础设施需求维持强劲增长，将持续推动公司高多层PCB与高端HDI的产品占比提升 [8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中石化炼化工程（02386.HK），给予“买入”评级 [8] - 核心观点：公司是国内领先的能化工程服务商，以国内业务为基石，以海外市场拓展为成长驱动力，高股息属性突出，价值凸显 [2][5] 公司业务与财务表现 - 公司是中国石化集团控股的国内领先能化工程服务商，业务覆盖炼油、石油化工、新型煤化工及储运工程全产业链 [3][5][17] - 2025年公司归母净利润为17.98亿元，同比下降27.1% [24] - 2025年利润下滑主要因部分海外施工项目（如沙特Marjan和Berri项目）确认了不可回收成本，导致施工业务板块营业亏损9.50亿元，毛利率下降3.96个百分点至0.81% [24] - 2025年公司整体毛利率同比下滑0.92个百分点至7.39%，净利率下滑1.28个百分点至2.58% [24][25] - 2025年公司经营活动现金流净额大幅改善，达到81.86亿元，而2024年为净流出22.11亿元 [58][60] - 截至2025年末，公司现金及现金等价物为156.99亿元，较年初增加40.08亿元，流动性充裕 [5][60] 订单情况与成长性 - 2025年公司新签合同额为1,012.48亿元，同比增长0.6% [42][62] - 2025年末公司在手订单达2,038.50亿元，同比增长18.1%，相当于2025年全年收入的2.9倍 [3][5][42][62] - 2025年海外在手合同额达到837.97亿元，同比增长30.3% [6] - 新签合同中，海外占比持续提升，2025年境外新签合同额380亿元，占总新签合同的38% [44][62] - 新签合同中，来自EPC和前端业务的占比提升，新型煤化工项目占比亦在提升 [44][52] 高股息与股东回报 - 公司派息率连续多年维持在60%以上高水平，2025年首次派发特别股息，全年股息支付率高达88% [3][5][56] - 2025年全年累计派息0.358元/股 [56] - 自2013年上市至今，公司累计现金派息已超160亿元人民币 [56] - 持续高分红由稳健的现金流支撑，2025年经营活动现金流净额达81.86亿元 [5][58] 海外市场机遇（出海逻辑） - 中东、中亚、北非等油气资源国正从直接出口能源品向炼化一体化、天然气化工等下游延伸，以提升资源附加值，释放工程需求 [6] - MENA地区（中东和北非）“天然气革命”带来出海机遇，卡塔尔、沙特、阿联酋等国家加速天然气增产及LNG扩建，带动气田开发、处理、液化、储运等工程需求 [6] - 公司海外订单集中于中东、中亚、北非市场，项目类型覆盖天然气处理、炼厂改造、炼化配套和石化深加工 [6][114] - 哈萨克斯坦拥有丰富煤炭资源，正推动煤化工转型，公司与哈国签署了首个煤制气项目合作协议 [111][112] 国内市场机遇 - 国内炼油与石油化工工程需求存在结构性机遇，从“增量扩张”切换到“存量优化” [7] - “反内卷”政策有望加速老旧产能改造进程，20年以上装置与200万吨/年及以下常减压装置为优先治理对象 [7][121] - “减油增化”转型升级下，国内石油化工工程需求持续，公司深度承接母公司中国石化相关项目 [7][125] - 新疆、陕西、内蒙古等地煤化工项目密集推进，叠加能源安全权重抬升，煤炭就地转化战略价值凸显 [7] - 2025年公司炼油工程新签合同额达261.16亿元，同比高增77.3%；年末在手订单额达446.02亿元，同比增长46.6% [121] - 截至2025年末，公司石油化工板块在手订单达898.06亿元 [127] 行业地位与竞争优势 - 能源化工工程行业呈寡头垄断格局，中石化炼化工程、中油工程、中国化学为核心主导企业 [49] - 公司以行业领先的研发投入筑牢技术壁垒，2025年研发费用达24.14亿元，研发费用率3.4% [54] - 2025年公司签订技术开发、许可及转化类合同额达10.13亿元 [54] - 公司成长性及营运能力位于行业领先水平，2025年应收账款周转天数优于同业中油工程和中国化学 [65]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 决定香港交易所估值的核心因素是港股市场日均成交额的增长可持续性 [2] - 资产端扩容与资金端活跃预计将共同推动港股日均成交额中枢持续上升，进而带动公司估值上行 [2][6][9] 业绩与估值驱动因素 - 公司业绩与港股市场交投活跃度高度相关，2014年至2026年第一季度，交易相关收入（交易费及交易系统使用费+结算及交收费）平均占总收入的59% [6][10] - 交易相关收入从2016年的67.86亿港元增长至2025年的173.75亿港元，年复合增长率为11% [6][10] - 同期港股日均成交额从2016年的669亿港元增长至2025年的2489亿港元，年复合增长率为16% [6][10] - 复盘2004年至2025年，公司市盈率基本与港股日均成交额挂钩，但近22年来也出现了6次偏离 [2][6] - 市盈率与日均成交额发生偏离的主要原因包括：美联储利率调整、A股及港股上市公司业绩情况、以及海内外政策的重大变化 [2][6][15][18] 资产端驱动因素 - 港股日均成交额增长依托于互联互通的制度优势，内地企业赴港上市带来资产端扩容 [9][19] - 2025年末，内地企业市值占香港市场总市值的比重高达79%，港股总市值与内地GDP关联度强 [9][23] - 2016年至2025年，中国GDP年复合增长率为7%，世界银行预测未来三年中国实际GDP增速均可达到4% [9][23] - 对比美国，中国资本化率有巨大提升空间，2024年美国资本化率为216.3%，而中国仅为62.7% [9][23] 资金端驱动因素 - 南向资金流入带来资金端活跃，预计后续估值中枢将持续抬升 [9][19] - 居民财富增长为市场资金端带来持续流入，2003年至2024年，中国人均GDP年复合增长率为11.7%，年股票成交额年复合增长率达23.9% [9][23] - 南向资金占港股成交额比重从2018年的11%持续攀升至2025年的47% [9][23] - 互联互通机制使香港交易所成为内地资产出海窗口及全球资本配置中国资产的核心渠道 [9][23] 估值与盈利预测 - 截至2026年6月25日，公司市盈率为24.64倍，处于2016年以来历史1%的分位，具备配置性价比 [9][35] - 预计公司2026年至2028年收入及其他收益分别为346亿港元、381亿港元、414亿港元 [9][35] - 预计同期归母净利润分别为217亿港元、240亿港元、263亿港元 [9][35] - 对应市盈率估值分别为21.4倍、19.4倍、17.7倍 [9][35]