[Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（09863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：D19 上市定价超预期，高端化开 启，看好公司销量及单车盈利全面向上 报告要点 [Table_Summary] 零跑 D19 于 2026 年 4 月 16 日正式上市，定价 21.98-26.98 万元，高端化开启，产品力强劲， 有望带动公司单车盈利向上，有望再造爆款。展望未来，公司国内新车周期带来销量持续增长， 海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。 分析师及联系人 %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 零跑汽车（09863.HK） cjzqdt11111 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title 零跑汽车点评：2] D19 上市定价超预期，高端化开 启，看好公司销量及单车盈利全面向上 [Table_Summary ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨龙净环保（600388.SH） [Table_Title] 龙净环保 2026Q1 点评：Q1 归母业绩同比增 31.89%，拟变更简称为"紫金龙净" 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 21 日，龙净环保发布 2026 年一季报，公司实现归母净利润 2.44 亿元，同比增 31.9%；同日，公告拟变更公司名称，证券简称拟变更为"紫金龙净"。推测 2026Q1 业绩快速 增长主要由绿电放量、储能业绩扭亏为盈带动，汇兑损益对业绩增速略有压制。公司烟气稳健、 绿电批量贡献利润、储能扭亏为盈、危废减亏，多个方向边际向好。紫金持续增持、赋能，看 好公司长期发展。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490517090001 SAC：S0490519080004 SAC：S0490520090003 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 SFC：BWM115 徐科 王筱茜 叶之楠 ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨伟星股份（002003.SZ） [Table_Title] 伟星股份 2025 年报点评：开年订单强劲， 全年收入指引清晰 报告要点 [Table_Summary] 伟星股份 2025 年实现营收 48.0 亿元，同比+2.7%，归母净利润 6.4 亿元，同比-8.0%。其中单 Q4 实现营收 11.7 亿元，同比+6.7%，归母净利润 0.6 亿元，同比-20.2%。公司拟派发现金末 期股息 4.8 亿元，全年累计派息 5.9 亿元，分红比例 92%。基本与此前业绩快报表现一致。 分析师及联系人 [Table_Author] 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 伟星股份（002003.SZ） cjzqdt11111 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 于旭辉 柯睿 陈信志 [Table_Title 伟星股份 2025 2] 年报点评：开年订单强劲，全年 收入指引清晰 [Table ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨龙净环保（600388.SH） [Table_Title] 龙净环保 2026Q1 点评：Q1 归母业绩同比增 31.89%，拟变更简称为"紫金龙净" 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 21 日，龙净环保发布 2026 年一季报，公司实现归母净利润 2.44 亿元，同比增 31.9%；同日，公告拟变更公司名称，证券简称拟变更为"紫金龙净"。推测 2026Q1 业绩快速 增长主要由绿电放量、储能业绩扭亏为盈带动，汇兑损益对业绩增速略有压制。公司烟气稳健、 绿电批量贡献利润、储能扭亏为盈、危废减亏，多个方向边际向好。紫金持续增持、赋能，看 好公司长期发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 王筱茜 叶之楠 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490519080004 SAC：S0490520090003 SAC：S0490525070006 SFC：BUV415 SFC：BWM115 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com ...

丨证券研究报告丨 于旭辉 柯睿 陈信志 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨伟星股份（002003.SZ） [Table_Title] 伟星股份 2025 年报点评：开年订单强劲， 全年收入指引清晰 报告要点 [Table_Summary] 伟星股份 2025 年实现营收 48.0 亿元，同比+2.7%，归母净利润 6.4 亿元，同比-8.0%。其中单 Q4 实现营收 11.7 亿元，同比+6.7%，归母净利润 0.6 亿元，同比-20.2%。公司拟派发现金末 期股息 4.8 亿元，全年累计派息 5.9 亿元，分红比例 92%。基本与此前业绩快报表现一致。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 伟星股份（002003.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 伟星股份 2025 2] 年报点评：开年订单强劲，全年 收入指引清晰 [Table ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 报告认为，公司作为涤纶长丝行业龙头，正持续修炼内功，静待聚酯产业链景气回升 [1][4] - 公司规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益于涤纶长丝景气上行，弹性巨大 [9] - 行业层面，反内卷政策有望带动PTA及涤纶长丝行业景气好转，同时行业集中度提升、格局改善，龙头优势凸显 [9] 公司财务与经营业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入715.6亿元，同比增长6.7%；实现归属净利润10.2亿元，同比下降7.4%；实现归属扣非净利润9.0亿元，同比下降6.9% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入200.1亿元，同比增长11.8%，环比增长10.9%；实现归属净利润1.5亿元，同比下降57.9%，环比下降6.3%；实现归属扣非净利润1.2亿元，同比下降62.8%，环比增长5.1% [2][4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为5.3%，同比下降0.3个百分点；净利率为1.4%，同比下降0.2个百分点 [9] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为22.3亿元、27.9亿元以及32.3亿元 [9] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.66元、1.93元 [12] 公司行业地位与产能 - 公司是涤纶长丝行业龙头，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位 [9] - **现有产能**：截至报告期，拥有长丝产能885万吨/年，短纤产能120万吨/年，PTA产能1100万吨/年 [9] - **新增产能**：2026年预计新增40万吨/年长丝产能、60万吨/年短纤产能 [9] - **市场占有率**：公司涤纶长丝国内市场占有率超过15%，涤纶短纤生产规模领先 [9] 行业运行状况与趋势 - **2025年行业需求**：国内涤纶长丝表观消费增速达6.0%，出口同比增长26.5% [9] - **2025年产品价差**：涤纶POY、DTY、FDY、精对苯二甲酸（PTA）2025年均价差分别为1115、2223、1360、230元/吨，分别同比变动+42、-109、-192、-78元/吨 [9] - **行业集中度**：涤纶长丝行业集中度持续提升，CR6在2024年87%的基础上进一步提升 [9] - **产能变化**：2021年以来，国内涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025年有效产能已呈现负增长态势；2026年国内直纺长丝预计新增产能146万吨/年，产能增速仅2.7%，扩产速度延续放缓 [9] - **反内卷政策影响**：工信部拟召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争；反内卷有望带动PTA行业景气回暖，而集中度高的涤纶长丝行业同样具备“反内卷”优质条件，龙头有望通过协同取得盈利改善 [9] 公司经营数据 - **2025年产品销量**：POY、DTY、FDY、短纤分别实现销量534万吨、99万吨、161万吨、131万吨，分别同比变动+1.7%、+21.9%、+7.4%、+0.3% [9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为华阳国际在2025年收入保持增长，同时公司正通过AI转型构筑第二增长曲线 [1][5] - 公司参与设立科技投资基金以拓展第二曲线，传统设计业务全面接入自研AI引擎，推出“图模空间”产品，有望打开增量订阅收入并提升存量数据价值，AI板块情绪升温亦有望带动股价回升 [11] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入12.03亿元，同比增长3.10%；归属净利润0.91亿元，同比减少27.70%；扣非后归属净利润0.62亿元，同比减少44.92% [2][5] - **2025年第四季度业绩**：实现单季度营业收入3.09亿元，同比减少12.91%；归属净利润0.20亿元，同比增长48.90%；扣非后归属净利润0.02亿元，同比减少81.72% [5] - **收入结构**：建筑设计业务收入8.12亿元，同比下降14.49%，其中装配式建筑设计收入3.25亿元，同比下降26.70%；造价咨询业务收入1.48亿元，同比下降3.54%；全过程咨询、代建管理及其他业务收入4420.70万元，同比增长4.91%；数字文化业务收入1.76亿元，同比大幅增长1984.37% [11] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为27.64%，同比下降7.46个百分点；分业务毛利率：建筑设计35.95%、造价咨询41.55%、数字文化-14.45%（毛利为-0.25亿元）；全年期间费用率15.26%，同比下降1.35个百分点；归属净利率7.53%，同比下降3.21个百分点；扣非后归属净利率5.16%，同比下降4.50个百分点 [11] - **现金流与资产状况**：2025年经营活动现金流净流入1.57亿元，同比少流入0.17亿元；收现比100.60%，同比下降6.16个百分点；第四季度经营活动现金流净流入2.38亿元，同比多流入0.36亿元；资产负债率同比下降3.63个百分点至43.45%；应收账款周转天数同比减少25.20天至103.34天 [11] - **财务预测**：预测2026-2028年营业收入分别为12.21亿元、12.80亿元、13.45亿元；归属净利润分别为0.92亿元、0.96亿元、0.99亿元；每股收益（EPS）分别为0.47元、0.49元、0.51元 [15] 业务与战略举措 - **AI业务转型**：传统设计业务全面接入自研AI引擎，并推出“图模空间”产品，旨在打开增量订阅收入并显著提升存量数据价值 [11] - **对外投资**：公司与其他合伙人共同投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业（有限合伙），认缴出资总额为6.002亿元，公司以自有资金认缴6600万元，出资比例为10.9963%，旨在获取长期投资回报，提升整体竞争实力和盈利能力 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 报告核心观点 - 2025年第四季度，公司航空速运业务表现亮眼，驱动整体营收增长，同时经营效率稳步提升，股息率具备吸引力 [1][3][9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润26.9亿元，同比基本持平 [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入70.2亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长10.7% [3] - **2025年第四季度分业务营收**：航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别同比+40.8%/+2.5%/-11.7% [1][9] - **2025年第四季度分业务毛利**：毛利润总额13.6亿元，同比增长5.9%；其中航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润分别为7.3/0.9/5.3亿元，分别同比+59.7%/-51.5%/-18.2% [1][9] - **分红政策**：2025年每股拟派发现金红利0.677元（含税），占当年归母净利润的40% [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.1亿元、29.9亿元、32.6亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.77元、1.88元、2.05元 [9][15] - **估值水平**：基于2026年预测净利润，对应市盈率（PE）为9.6倍 [9] 业务运营与驱动因素 - **航空速运增长驱动**：2025年第四季度上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，空运均价同比增长1.4%，行业呈现量增价稳趋势 [9] - **运力与网络布局**：2025年公司引进4架B777全货机，有序扩大机队规模，优化国际化航网布局；同时统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务 [9] - **业务结构优化**：在跨境电商物流解决方案收入下滑背景下，公司优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务 [9] - **运营效率指标**：2025年，公司货邮总周转量达87.87亿吨公里，同比增长11.13%；货邮运输量达171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率达13.09小时，创历史新高；全货机载运率达79.32%，处于行业领先水平；客机腹舱载运率达39.64%，同比提升0.94个百分点 [9] - **成本与毛利率**：第四季度地面综合服务毛利率同环比显著下滑，主要因公司加强“投资于人”，人工成本增加；综合物流解决方案毛利率在全球政策冲击下保持平稳 [9] 公司战略与发展前景 - **战略定位**：公司聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航空货运物流企业 [9] - **经营韧性**：2025年4月以来，面对美国关税政策变动及小包裹免税政策取消的冲击，公司通过主动调优航线结构、提升运营效率展现了经营韧性 [9] - **增长驱动**：公司持续引进货机推动业务量增长，有望驱动盈利稳步增长 [9] - **股东回报**：公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足 [9]

投资评级 - 报告对杰瑞股份维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为杰瑞股份业绩稳健增长并创历史新高，同时其燃气轮机发电机组业务正构建公司成长新引擎 [1][6] - 公司多业务板块协同发展，海外战略成果显著，通过交付结构优化与内部降本增效，2026年第一季度盈利能力实现逆势大幅提升 [2] - 公司正紧抓北美AI算力与电力需求大潮，发电机组业务成功切入数据中心供电领域，打开了新的成长空间 [2] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入162.23亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润26.80亿元，同比增长2.03%；实现扣非归母净利润26.83亿元，同比增长11.69% [2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长26.32%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比增长25.58% [2][6] - **现金流显著改善**：2025年全年经营现金流净额高达53.78亿元，同比大幅提升107.37% [12] - **盈利能力修复**：2026年第一季度综合销售毛利率达到33.62%，同比大幅提升2.19个百分点；净利率逆势抬升至17.91% [12] 业务板块分析 - **高端装备制造业务**：2025年收入突破百亿规模，同比增长9.1%，但在总收入中占比回落至61.74% [12] - **油气工程及技术服务业务**：2025年实现爆发式增长，同比增长43.3% [12] - **海外业务**：2025年海外市场实现收入78.38亿元，同比增长29.85%，海外新增订单占比超过50% [12] - **发电机组业务（新增长引擎）**：全资子公司累计签署了总额超11亿美元的燃气轮机发电机组销售合同，成功切入北美高端电力市场及数据中心供电领域 [12] - **供电服务**：突破原有油气领域应用场景，斩获工业领域订单，收入实现翻倍增长 [12] 增长驱动与未来展望 - **交付与市场结构优化**：前期签订的海外高毛利油气装备及北美燃气轮机发电机组等高端设备订单进入集中交付期，带动毛利率提升 [12] - **成本管控与规模效应**：在营收规模扩大的背景下，公司内部降本增效成果显著 [12] - **战略布局AI与算力**：敏电集团推动公司在全球高端数据中心能源赛道的布局，为参与数据中心新业务打开通道 [12] - **财务预测**：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.67元、5.20元和6.91元，以2026年4月17日收盘价121.18元计算，对应市盈率（PE）分别为33.0倍、23.3倍和17.5倍 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点为“分红比例再提升，强化高质量发展”，认为公司在营收利润承压背景下通过提升分红比例彰显了高质量发展决心，高股息提供了充分的安全边际 [1][5][11] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入20,821.42亿元，同比减少4.81%；归属母公司净利润390.69亿元，同比减少15.42%；扣非后归属净利润319.34亿元，同比减少23.21% [1][5] - **分业务营收**：房建业务营收12,342.06亿元，同比减少6.6%；基建业务营收5,431.80亿元，同比减少1.4%；地产业务营收2,843.94亿元，同比减少7.2% [11] - **季度表现**：2025年第四季度单季实现营业收入5,239.22亿元，同比减少6.57% [11] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为9.90%，同比微升0.04个百分点；但归属净利率为1.88%，同比下降0.24个百分点；扣非后归属净利率为1.53%，同比下降0.37个百分点 [11] - **费用与减值**：2025年期间费用率为5.02%，同比提升0.07个百分点；全年资产及信用减值损失合计258.65亿元，同比扩大57.74亿元 [11] - **现金流与负债**：2025年经营活动现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.11亿元；资产负债率为76.90%，同比提升1.09个百分点；应收账款周转天数为63.34天，同比增加16.03天 [11] 经营与订单情况 - **订单完成**：2025年新签合同额约4.5万亿元，同比增长1%，完成年度目标（4.6万亿元）的99% [11] - **境外业务**：2025年境外新签合同额2,257亿元，同比增长6.9%，贡献明显 [11] - **近期订单**：2026年1-2月新签合同额合计7,198亿元，同比增长0.9%；其中房建新签6,935亿元，同比增长1.9%；境外新签同比大幅增长26.6%；地产销售额263亿元，同比减少19.9%，降幅进一步缩窄 [11] - **未来目标**：公司2026年订单目标为4.6万亿元（同比增长1%），营业收入目标为2.1万亿元（同比增长1%） [11] 分红与股东回报 - **分红方案**：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2.718元（2024年为2.715元） [11] - **分红比例**：2025年分红比例提升至28.75% [11] - **股息率**：按当前股价（4.94元）计算，股息率达5.5% [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026、2027、2028年归属净利润分别为399.23亿元、413.17亿元、429.75亿元 [11][15] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.97元、1.00元、1.04元 [15] - **估值水平**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为5.11倍、4.94倍、4.75倍 [11][15]