周观点0628：锂电景气有望持续 提升，电新AI材料受市场关注 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2026-06-30 %% %% %% %% research.95579.com 1 分析师及联系人 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 邬博华 分析师 曹海花 分析师 司鸿历 分析师 叶之楠 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SAC执业证书编号：S0490520080002 SAC执业证书编号：S0490520090003 SFC执业证书编号：BQK482 SFC执业证书编号：BVD284 分析师 袁澎 SAC执业证书编号：S0490524010001 %% %% CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 2026-06-18 2026-06-22 2026-06-23 2026-06-24 2026-06-25 2026-06-26 CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 资料来源：W ...

行业研究丨深度报告丨电信服务 [Table_Title] 商业航天产业链观察系列五： 合作共赢，从 ASTS 看电信运营商未来新格局 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] ASTS 的产业意义不只是手机直连卫星，而是推动卫星通信从运营商体系外的补充工具，进入 运营商能力栈。未来电信运营行业的竞争，或将不再只取决于地面基站密度和套餐价格，而是 取决于能否把地面蜂窝、低轨卫星、频谱资源和用户运营体系整合为一张连续网络。ASTS 与 MNO 的合作模式，使卫星公司获得用户和商业化入口，也使运营商获得更广覆盖、更强韧性和 更高端的差异化服务能力。由此看，我们认为未来卫星运营商发展并不会削弱地面运营商，而 更可能成为地面运营商重塑服务边界和提升盈利能力的重要助力。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SFC：BUX641 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% %% %% research.95579.com 2 [ ...

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（09863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：D99 上市完善 MPV 产品矩阵， 进一步强化高端化逻辑 报告要点 [Table_Summary] 零跑 D99 于 2026 年 6 月 25 日正式上市，增程版定价 24.98-30.98 万元，纯电版定价 25.98- 31.98 万元，产品力强劲，进一步强化高端化逻辑，有望带动公司单车盈利向上，有望再造爆 款。展望未来，公司国内新车周期带来销量持续增长，海外与 Stellantis 合作实现轻资产出海， 打开全球销量空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 麦贻智 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 零跑汽车（09863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：2] D99 上市完善 MPV 产品矩阵， 进一步强化高端化逻辑 [Table_Summar ...

报告要点 [Table_Summary] 6 月第 4 周，地产新房季节性回升、二手房与土地成交走弱；生产端耗煤回落、钢胎与化工走 弱，电解铝去库、铜精矿转累库；出口集运价继续上行，干散货回落；消费总体偏弱，食品与 工业品价格普遍回落。6 月生产呈淡季特征，内外需分化，物价回落，基本面对债市有支撑。 丨证券研究报告丨 分析师及联系人 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 沪深房价有韧性，物价普遍回落 ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 4 周） [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 赵增辉 马玮健 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 相关研究 [Table_Report] •《出口量端修复，物价涨势放缓——基本面高频 数据周度跟踪（6 月第 3 周）》2026-06-25 [Table_Title 沪深房价有韧性，物价普遍回落 2] ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 4 周） [Table_Summary2] 事件描述 6 月第 4 周，地产新房季节性回升、二手房与土地成交走弱；生产 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨海运 [Table_Title] 原油轮景气上行，成品油轮景气几何？ 报告要点 [Table_Summary] 原油轮景气上行，市场也关注成品油轮预期如何。成品油轮是相对于原油轮存在的市场，两者 处于产业链的不同位置，其特点是：1）区域化贸易为主；2）货种结构多元，但以交通运输需 求为主；3）行业集中度低，偏完全竞争市场，供给多被动调整。展望未来，成品油需求边际改 善迹象显现；受益于原油轮景气上行，运力虹吸致成品油轮供给紧张，景气若兑现，成品油轮 弹性同样值得期待。投资上，海峡流量确定性恢复，但公开货盘较少，我们建议淡化短期运价 波动，投资上重申推荐 VLCC 龙头中远海能、招商轮船；同时建议关注成品油轮投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 韩轶超 韦铖 魏爱晓 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 3、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复。 [Table_Title2] 原油轮景气上行，成品油轮景气几何 ...

research.95579.com 周观点0628：锂电景气有望持续 提升，电新AI材料受市场关注 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 长江证券研究所电力设备与新能源研究小组 2026-06-30 %% %% %% %% 分析师及联系人 分析师 邬博华 分析师 曹海花 分析师 司鸿历 分析师 叶之楠 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SAC执业证书编号：S0490520080002 SAC执业证书编号：S0490520090003 SFC执业证书编号：BQK482 SFC执业证书编号：BVD284 分析师 袁澎 SAC执业证书编号：S0490524010001 %% %% %% %% research.95579.com 2 00 本周电新板块行情回顾 ➢ CJ电新指数本周下跌5.08%，其中仅风电板块微涨0.10%，主要系光纤光缆和商业航天催化部分标的涨幅较大；AIDC和人形机器人相关本周领跌，有所承压。 图：本周电新板块行情回顾 CJ电新指数 光伏 储能 锂电 风电 电力设备 其他电源 电机 -12% -10% -8 ...

投资评级 - 报告给予曹操出行（02643.HK）“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 报告认为曹操出行是深度嵌入吉利集团产业链的差异化出行平台，其独特的“定制车生产工具+数字化系统+合作伙伴”重资产运营模式，将传统的“现金补贴”转化为“工具红利”，实现了单公里总拥有成本显著下降33%，并成功将供应链优势转化为利润增长与现金流改善，完成了从“规模扩张”向“效率收割”的商业闭环 [3][5][6] - 报告指出，Robotaxi是曹操出行中远期重要战略，通过“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体模式，成为吉利集团实现Robotaxi商业化运营最重要的载体，预计该业务相较于网约车业务在毛利占GTV比例上有望优化20%以上空间，将重塑公司长期价值并开启第二增长曲线 [3][7][107] 公司概况与商业模式 - 曹操出行是吉利集团孵化的网约车平台，成立于2015年，2025年更名为现名，股权结构高度集中，实控人李书福通过Ugo Investment Limited持有公司73.41%股权 [5][15][16] - 公司采用以定制化车队为核心的B2C模式，通过“定制车生产工具+数字化运营系统+运力合作伙伴”实现供给侧高度标准化 [5][21] - 2025年公司实现营业收入201.9亿元，同比增长37.7%，总交易额达到234.3亿元，同比增长38.2% [5][21] - 受益于规模效应释放、补贴力度收紧及定制车占比提升带来的成本优化，公司于2025年第四季度首次实现经调整净利润转正，毛利率提升至9.4%，经营活动现金流显著改善 [5][27][28] 行业竞争格局与公司优势 - 网约车行业历经十年发展，全国渗透率已稳定在60%-70%，流量红利见顶，行业竞争核心已从“获客成本”转向“合规效率” [6][37] - 2021年的监管红利与反垄断审查成为行业分水岭，滴滴“静默期”叠加聚合平台崛起，打破了单寡头格局，为曹操出行、T3出行等凭借运力管理优势实现规模跃迁提供了机会 [6][51] - 曹操出行深度协同吉利产业链，定制车型（枫叶80V、曹操60）的单公里运营成本显著低于普通电动汽车，例如曹操60的单公里总拥有成本较枫叶80V基准低11%，较充电式电动汽车低51% [6][60][62] - 定制车模式不仅降低了平台运营成本，也提高了司机收入，曹操出行司机每小时收入高于行业平均水平，从而构建了具有高度粘性的运力池 [60][66] - 公司高度依托第三方聚合平台获取流量，聚合渠道的GTV贡献占比持续攀升，成为扩张核心驱动力 [76][77] Robotaxi第二增长曲线 - Robotaxi是智能驾驶L4技术的理想载体，能将汽车重塑为智能移动空间，从传统出行方式向Robotaxi渗透具备天然动能，因其理论上具有更高安全性、更低人力成本（2025年司机净收入占出行服务收入约40.30%）、更长运营时长和更标准化体验等优势 [7][80][84][89] - 曹操出行于2025年开启Robotaxi业务拓展，并制定了“十年百城千亿”发展目标，战略分为三个阶段，目前正处于Robotaxi 2.0阶段，探索从主驾安全员到无人化运营的过渡 [7][92][96][97] - 公司Robotaxi运营依托吉利生态实现闭环：在车端，与吉利合作开发深度前装定制L4车型Eva Cab，计划于2027年量产，目标到2030年累计投放10万辆；在技术端，与千里智驾深度合作；在运营端，复用其网约车业务积累的数据、算法和车队管理经验 [7][97][101] - 公司还建设了“绿色智能通行岛”作为Robotaxi一体化整备中心，实现自动换电、清洁、调度等功能，并预留了未来拓展低空飞行器接驳的能力 [103][104] 财务预测与投资逻辑 - 报告预计公司2026-2028年收入分别为256亿元、317亿元、381亿元，对应的市销率分别为0.42倍、0.34倍、0.28倍 [8] - 投资逻辑基于：1）网约车主业盈利性持续改善，定制车优势推动单公里成本下降，规模与效率共进；2）曹操大脑运用AI技术优化调度与补贴分配效率；3）Robotaxi第二增长曲线依托吉利生态和车队管理经验，有望优化公司整体盈利模型 [8][110]

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨保利置业集团（00119.HK） [Table_Title] 二十载稳耕拓局，核心城焕新土储 ——保利置业集团深度覆盖报告 报告要点 [Table_Summary] 公司背靠保利集团，享有优质央企信用，财务结构稳健，行业调整期也有从容拿地的底气，近 5 年补货力度在行业中排名靠前。随着需求缩圈，公司投资策略从一二线城市的从郊区向主城 区进阶，积极补充核心地块优质项目，焕新土储结构。虽然土储中仍有部分老货待盘活消化， 期间费用率仍有改善空间，但当前公司依靠央企禀赋、积极投资、聚焦主城热地、焕新土储结 构，运营效率有望边际改善。伴随行业筑底，极低的估值也有较大的修复弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 刘义 薛梦莹 SAC：S0490520040001 SAC：S0490520120002 SFC：BUV416 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_scodeMsg2] 保利 ...

[Table_scodeMsg1] 公司研究丨深度报告丨农业银行（601288.SH） [Table_Title] 县域领跑的成长型大行 [Table_Summary] 农业银行是当下稀缺的成长型国有大行。农业银行的自营分支机构数量长期位居国有大行第 一，是唯一实现县域全覆盖的国有大行。深度受益于县域的长期成长红利。债券浮盈最丰厚， 营收增长韧性突出，年内息差企稳将进一步打开业绩向上空间。截至 2026 年 6 月 26 日，农业 银行 A 股、H 股 2026 年度预期股息率 4.20%、5.61%，虽然国债收益率筑底回升，但股息率 与国债收益率利差依然非常高。对于大型资本而言，以类债思维和替换非标资产的逻辑长期配 置，农业银行红利投资价值吸引力突出。重点推荐，给予"买入"评级。 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 谢金彤 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %% %% %% %% research.95579.com 2 [T ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 中资券商国际化进程正经历从规模铺设向能力深耕的质变，国际业务的竞争进入以资本实力、牌照准入深度及境内外一体化协同为核心的分化期 [2][5] - 以中金公司为例，其国际化战略并非简单的网点外延扩张，而是集牌照布局、业务升级、组织协同与文化融合于一体的系统深耕 [8] - 中金公司的国际化进程呈现出从轻资本通道业务，到跨境资产联动服务，再到高阶资本中介的三阶演进路径，最终实现向全球化综合资本中介机构的战略转型 [6][7][15] 发展路径：三阶演进 - **阶段一：网点铺设与轻资产业务展业（1997-2007）** - 核心聚焦境外网点铺设与轻资本通道搭建，以香港为核心枢纽 [6][15][16] - 1997年设立首家境外子公司中金香港，并完成中国电信（香港）于香港联交所的首次公开发行，开创大型央企境外上市先河 [15][16][18] - 陆续取得香港证券经纪业务资格（1999年）、首批QDII资格，并设立美国子公司（2007年） [15][16][20] - 该阶段业务呈现高β、轻资本特征，收入以承销佣金与交易佣金为主，核心功能定位于服务中资企业“走出去”的跨境通道 [16] - **阶段二：客需驱动与跨境资产联动（2008-2021）** - 核心特征是从单向通道升级为双向跨境，从服务企业拓展至服务客户需求 [20] - 加速全球布局，先后设立新加坡（2008年）和英国（2009年）子公司 [15][20][22] - 打通境内外资金双向通道，获首批RQFII资格（2011年）、QFII资格（2013年），与QDII构成双向闭环 [15][20][22] - 2015年于香港上市，搭建国际资本补充平台 [15][20][22] - 跨境资管与FICC能力逐步成型，2017年收购美国金瑞基金多数股权，获取ETF管理平台 [15][21][22] - 深度参与互联互通机制，2018年中金英国获伦交所全牌照，成为首家沪伦通GDR跨境转换机构 [15][21][24] - 2020-2021年，日本子公司设立并获第一类证券牌照开业 [15][21][24] - 此阶段国际业务收入从佣金主导向管理费与息差过渡，盈利稳定性增强 [21] - **阶段三：高阶资本中介与全面扩表（2022-2025）** - 聚焦高阶牌照攻坚与全球版图闭环建设，业务重心向跨境衍生品、做市及结构化产品等高阶资本中介全面转型 [7][25][28] - 2022年，中金香港更名为中金国际；中金英国成为瑞士、法兰克福、卢森堡三地证券交易所首家中资会员，并全球首家完成沪深对德英瑞三国GDR跨境转换全链条备案 [15][25][29] - 2023年，成为首批“港币-人民币双柜台”做市商；日本子公司取得外汇利率衍生品牌照 [15][25][29] - 2024年，越南代表处开业；获批“跨境理财通2.0”首批券商试点资格 [15][25][29] - 2025年，阿联酋分公司于迪拜开业并获DFSA第四类牌照，实现全球持牌网络对香港、欧美、亚太、中东四大核心区域的全覆盖 [15][25][29] - 标杆项目密集落地，包括完成宁德时代港股IPO、全球首个香港-阿斯塔纳两地同步上市、中亚首单离岸人民币债券等，验证全品类跨境服务能力 [26][29] 战略拆解 - **业务模式：循序渐进，实现阶梯升级** - 以跨境投行、经纪等轻资产通道业务为起点 [8][30] - 伴随能力成熟，逐步拓展跨境衍生品、做市及结构化产品等高阶资本中介业务，赚取稳定的波动率溢价与中介利差 [8][30] - 推动国际业务向稳健高ROE方向发展，持续构筑专业壁垒 [8][30] - **区域与牌照布局：紧跟资本流动趋势** - 早期紧跟中国企业融资需求设立纽约、伦敦办公室 [8][30] - 2022年后，紧跟新能源、新科技产业链出海及中东主权资金配置中国的趋势，密集取得欧洲四大交易所会员，持牌落地日本、越南，并成立迪拜分公司 [8][30][31] - 以客户需求为导向，每一持牌网点均服务于中国资本与当地资本的双向流动 [8][31] - **组织管理：协同一体，打造高效全球管控模式** - 依托“One CICC”垂直管理，系统化、机制化统筹资源，加强跨部门协作 [9][31] - 有效打破境内外业务割裂局面，实现研究、销售、项目执行全链条统筹联动 [9][31]