丨证券研究报告丨 [Table_Title] 预计资金面将长期保持宽松充裕 报告要点 [Table_Summary] 近期资金面明显宽松，带动短端各债券品种收益率明显下行，当前资金面宽松的状态还能维持 吗？应如何看待债市短端和长端收益率表现？我们认为，2025 年一季度可能是过去及未来较 长时间内最后一次资金面的明显收紧。同时，当前银行间杠杆率处于季节性相对低点，因此也 无需过度担忧资金空转现象。资金面可能将在较长时间内保持宽松均衡，那么信用债依然有套 息空间，可作为底仓类资产布局；同时考虑到当前债市利率曲线形态整体偏陡，超长债预计仍 有博弈价值。综上，我们当前推荐"30 年国债+3 年信用债"组合。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 马月 马玮健 SAC：S0490524080003 SAC：S0490525080001 SFC：BVN394 固定收益丨点评报告 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2026-04-10 固定收益丨点评报告 [Table_Title2] 预计资金面将长期保 ...

3月通胀数据表现 - 3月CPI同比+1.0%，低于市场预期的+1.3%[7][11] - 3月CPI环比-0.7%，低于10年同期均值-0.6%[11] - 3月PPI同比+0.5%，为连续下降41个月后首次转正[7][11] - 3月PPI环比+1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅[11] 价格变动驱动因素 - CPI同环比回落主因节后消费需求季节性回落及食品供给增加，旅游价格环比下滑超10%[11] - PPI同比转正主因油价大幅上行、节后复工复产及低基数效应[3][11] - 油价上行推动交通工具用燃料价格环比上涨10%[11] 未来趋势与政策展望 - 预计第二季度在低基数及油价影响下，CPI与PPI同比仍将震荡上行[3][11] - 若第三季度油价环比明显回落，在国内需求偏弱背景下，通胀可能面临下行压力[3][11] - 输入性通胀可能推高GDP平减指数与名义GDP，年内降准降息概率下降[3][11] - 财政政策或相机抉择，第二季度需关注特别国债与新型政策性金融工具的落地[3][11] 主要风险提示 - 消费修复不及预期风险[9][41] - 地缘政治冲突加剧导致油价大幅上涨风险[9][41] - 关税政策落地存在不确定性风险[9][41]

%% %% %% %% 联合研究丨行业深度 [Table_Title] 重审黄金配置：巨幅波动后的变与不变 ——黄金时代系列报告 research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在 2026 年 4 月的关键节点，黄金市场正经历着史诗级的震荡。回望 2025 年年底，我们联合 宏观、策略、金工、行业四维度构建了深度的看多体系。然而，近期中东局势的脉冲式升级与 随后的溢价快速剥离，使金价在冲破 5600 美元峰值后剧烈下行，致市场存严重分歧。当传统 避险属性遭遇"滞胀式"高利率环境的强力挑战，是底层逻辑的彻底坍塌，还是牛市征程中的 极限洗盘？本报告旨在客观重新审核先前的三大维度的逻辑，深度剖析中东冲突后黄金配置逻 辑的再展望。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 叶如祯 于博 SAC：S0490512070002 SAC：S0490517070008 SAC：S0490520090001 SFC：BQT626 SFC：BUX667 戴清 黄帅 敬成宇 SAC：S0490524010002 SAC：S0490525070005 SFC：BTR ...

量化金融研究丨深度报告 [Table_Title] 永赢国证港股通互联网 ETF（159170）： AI 或 驱动新一轮变革，关注港股互联网投资机会 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 为反映港股通范围内互联网领域相关上市公司的运行特征，丰富指数化投资工具，编制国证港 股通互联网指数，该指数是对应成分股在调整市值的基础上按相应的指数编制规则计算出来 的。国证港股通互联网指数主要集中在传媒行业下的社交、数字媒体等子行业，行业权重分布 较为集中。指数成分股在大市值区间较为集中，在中小市值区间分布均较为均衡，指数整体兼 备龙头与均衡属性。永赢国证港股通互联网 ETF（159170）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离 度和跟踪误差最小化。 分析师及联系人 [Table_Author] 邓元哲 刘胜利 SAC：S0490524080006 SAC：S0490517070006 SFC：BWH883 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 永 ...

[Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司深度丨微创机器人-B（02252.HK） [Table_Title] 手术机器人龙头公司，海外商业化加速 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 中国手术机器人行业过去主要受制于配置证、收费不完善、医保报销等问题，装机量和手术量 远低于欧美国家，本次医疗服务价格立项，规范导航、辅助操作、远程手术不同产品的收费情 况，我们认为目前手术已经从腹腔镜时代走向手术机器人时代，手术机器人的临床价值已被证 明（手术更精准/出血量少/恢复时间短），目前中国市场渗透率低，国产产品性能优势优异，国 内手术机器人及耗材迎来快速增长阶段。其次国内厂商也在积极出海，发展中国家需求旺盛， 进口达芬奇价格高，国产产品性价比高，看好微创机器人未来 3 年迎来快速放量阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524030005 SAC：S0490522120001 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 %% %% %% %% research.955 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债极端波动反映资金博弈热化，波动率升速差走阔突破极值或映射权益悲观情绪升温导致整体承压，转债底仓期权价值或催生修复行情预期 [2][6] - 当周A股受节前避险影响偏弱收跌，交投情绪明显降温，大盘蓝筹及公用事业、资源品占优，医药拥挤度提升 [2][6] - 转债同步震荡回落，大盘抗跌，成交收敛；估值分化抬升，多数区间溢价率走阔；隐波高位运行，中位价微跌 [2][6] - 结构上，医药及资源品较优，涨幅居前标的多具已强赎及负溢价特征 [2][6] - 一级发行放缓；条款端下修意愿持续偏弱，赎回博弈加剧且强赎意愿偏强，建议警惕强赎落地带来的估值扰动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周（2026年03月30日 - 2026年04月03日）权益市场整体延续调整，大盘相对占优，资源品及部分防御方向表现较强 [20] - 化学品、公用事业、金属材料及矿业、医疗保健、非金属材料等方向表现较好，保险、计算机、综合金融、农产品及电子板块承压明显 [20] 市场周度跟踪 主要股指整体偏弱 - 当周A股主要股指整体偏弱，受节前避险情绪影响普遍收跌，风格上大盘蓝筹相对占优，成长及中小盘表现偏弱 [8][22] - 资金面上，市场交投明显降温，成交额显著回落，周五沪深北三市成交额降至1.67万亿元，创2026年以来新低，反映出节前资金风险偏好趋于谨慎 [8][22] - 行业层面，公用事业及周期资源品相对占优，化学品与金属矿业表现居前，保险、计算机等方向整体承压 [8] - 成交主要集中于电子、电力设备及金属矿业板块，多数板块交投降温，但公用事业与医疗保健等成交逆势回升 [8] - 板块拥挤度分化加剧，医药生物方向显著提升，其余多数板块则有所回落 [8] 转债市场震荡回落，大盘指数相对抗跌 - 当周（2026年03月30日 - 2026年04月03日）可转债市场整体震荡回落，大盘指数相对抗跌，中盘及小盘指数表现偏弱，成交额有所收敛 [8][30] - 估值端整体呈现分化与抬升，分平价与市价区间看，多数区间转股溢价率有所扩张，仅部分特定区间出现压缩 [8] - 隐含波动率明显抬升并继续运行于历史高位区间，市价中位数则震荡微跌但整体仍处偏高位置 [8] - 结构上，板块表现显著分化，医药及石油石化、有色金属等资源品方向相对占优，成交主要集中于机械设备、电力设备及医药生物板块 [8] - 个券震荡趋稳，涨幅居前标的中部分呈现已公告强赎及负转股溢价率特征 [8] 可转债发行及条款跟踪 当周（2026年3月30日 - 2026年4月4日）一级市场预案发行情况 - 当周无转债开放申购，发行节奏略有放缓 [8][41] - 一级市场共计10家上市公司更新可转债发行预案，其中3家为上市委通过阶段，3家为证监会批准阶段，2家为股东大会批准阶段，2家为董事会预案阶段 [42] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达876.6亿元 [44] 当周（2026年3月30日 - 2026年4月4日）下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周共计9只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为5.1 [45][47] - 不下修：当周共计6只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.5 [47][48] - 提议下修：当周无转债发布提议下修公告 [47] 当周（2026年3月30日 - 2026年4月4日）赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周共3只转债公告预计触发赎回 [49][52] - 不提前赎回：当周共1只转债公告不提前赎回 [50][52] - 提前赎回：当周3只转债公告提前赎回 [51][52]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因国内行业规模缩减而出现小幅下滑，但行业正处于出清末期，随着地产逐步触底和新国标落地，供给端有望出清，行业竞争格局将得到改善，公司主业格局有望逐步优化 [13] - 同时，公司消防机器人新业务持续推进，已形成初代产品线并在多个实战场景积累经验，有望打造第二成长曲线 [13] - 报告关注新竞争格局下消防报警龙头的投资价值 [13] 财务业绩总结 - **全年业绩**：2025年全年实现营业收入46.97亿元，同比减少4.58%；归属母公司净利润3.20亿元，同比减少9.47%；扣非后归属净利润3.05亿元，同比减少8.68% [2][6] - **单四季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入13.38亿元，同比减少4.55%；归属净利润0.82亿元，同比大幅增长360.41%；扣非后归属净利润0.83亿元，同比增长156.13% [2][6] - **盈利能力**：2025年全年综合毛利率为34.67%，同比下降1.90个百分点；归属净利率为6.80%，同比下降0.37个百分点 [13] - **单季度盈利能力**：第四季度综合毛利率为33.35%，同比下降0.72个百分点；归属净利率为6.09%，同比提升4.83个百分点 [13] - **现金流**：全年经营活动现金流净流入3.22亿元，同比少流入2.43亿元；收现比为90.39%，同比下降4.93个百分点 [13] - **营运效率**：应收账款周转天数同比增加29.54天至200.97天；资产负债率同比提升6.63个百分点至34.16% [13] 业务分项分析 - **分产品收入**： - 国内民商用消防业务收入29.19亿元，占比62.15%，同比下降10.77% [13] - 工业与行业领域消防业务收入8.05亿元，占比17.14%，同比增长2.56% [13] - 海外消防业务收入8.05亿元，占比17.13%，同比增长14.54% [13] - 国内其他消防安全服务与非消防安全产品收入1.68亿元，占比3.58%，同比增长2.81% [13] - **分地区收入**： - 境内地区收入38.92亿元，占比82.87%，同比下降7.77% [13] - 海外地区收入8.05亿元，占比17.13%，同比增长14.54% [13] 费用与研发 - **费用率**：2025年全年期间费用率为25.94%，同比提升0.57个百分点 [13] - 销售费用率同比下降0.30个百分点至13.25% [13] - 管理费用率同比提升0.59个百分点至7.26% [13] - 研发费用率同比提升0.26个百分点至5.61% [13] - 财务费用率为-0.18%，同比变动0.01个百分点 [13] - **单季度费用率**：第四季度期间费用率为29.43%，同比提升3.19个百分点，其中研发费用率同比提升2.86个百分点至7.99% [13] 新业务进展 - 公司已完成初代消防机器人产品线的研发设计工作，产品线涵盖履带水炮机器人、工业巡检机器人、四足消防灭火机器人、消防维保机器人及远程值守机器人 [13] - 相关产品已在多个实战场景积累应用经验 [13] 未来展望与预测 - **收入预测**：报告预测公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为48.96亿元、52.33亿元、56.70亿元 [17] - **净利润预测**：报告预测公司2026年、2027年、2028年归属母公司净利润分别为4.42亿元、5.04亿元、5.88亿元 [17] - **每股收益预测**：对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.57元、0.67元 [17] - **毛利率预测**：预测毛利率将从2025年的35%逐步提升至2028年的37% [17] - **净利率预测**：预测净利率将从2025年的6.8%逐步提升至2028年的10.4% [17]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年公司营业收入增长但净利润下滑，主要因资产减值增加及非经常性收益减少拖累盈利，但公路运营主业表现相对稳健 [2][4] - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国收购优质路产，长期成长驱动力强，路产年限年轻，并布局高速公路全产业链，内生增长动力充足 [9] - 伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长，且延续高分红政策，2025-2027年分红比例承诺不低于55% [9] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%；实现归属净利润46.1亿元，同比下滑13.38%；实现扣非归属净利润45.3亿元，同比下滑6.8% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入46.6亿元，同比增长28.2%；实现归属净利润6.0亿元，同比下滑48.5% [2][4] - **分业务营收**：公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+7.1%、-7.04%、+42.2%、-16.0% [9] - **分业务毛利**：公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态毛利分别同比变动-12.0%、+17.8%、-257.5%、-29.5% [9] - **减值损失**：2025年录得资产减值损失2.4亿元，信用减值损失1.3亿元，合计约3.7亿元，拖累整体盈利 [9] - **投资收益**：2025年投资收益为44.5亿元，同比减少约5.4亿元，主要因2024年处置安徽亳阜100%股权产生5.69亿元非经常性收益，而2025年无非经常性收益 [9] 分红与股东回报 - **2025年分红**：计划每股分红0.373元（含税），对应分红比例为54.98%，以2026年4月2日收盘价计算股息率为3.7% [9] - **分红承诺**：加回永续债利息支出后，分红比例符合2022-2024年不低于55%的承诺；公司披露2025-2027年股东回报规划，承诺在条件允许时延续现金分红比例不低于55%的政策 [9] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为55.1亿元、55.5亿元、55.9亿元 [9] - **市盈率（PE）预测**：对应2026/2027/2028年PE估值分别为10.8倍、10.7倍、10.6倍 [9] - **股息率预测**：2026年业绩对应股息率为5.1% [9] - **财务数据预测（利润表）**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为133.83亿元、134.03亿元、134.28亿元；预计归属母公司所有者的净利润分别为55.10亿元、55.47亿元、55.92亿元 [14] - **基本指标预测**：预计2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.81元、0.82元、0.82元；预计净资产收益率（ROE）分别为7.2%、7.0%、6.8% [14]

丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨三生制药（01530.HK） [Table_Title] 授权出海创纪录，核心产品稳根基 报告要点 [Table_Summary] 2025 年三生制药实现营收 176.96 亿元（同比+94.3%），与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗 707 达成 出海授权合作，获 15 亿美元首付款创中国创新药单笔纪录。核心产品特比澳、益比奥持续领 跑，707 获突破性治疗品种认定并启动全球化开发；辉瑞认购股份募资 7.85 亿港元，另完成配 售募资 30.87 亿港元，资金储备充裕支撑全球研发布局。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 刘长洪 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525070007 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 三生制药（01530.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 授权出海创纪录，核心产品稳根基 [Table_Summary2] 事件描述 2 ...

报告要点 [Table_Summary] 吉利汽车发布 2026 年 3 月销量。公司 3 月销量 23.3 万辆，同比+0.4%，环比+13.0%。2026 年 Q1 累计销量 70.9 万辆，同比+0.8%，环比-17.0%。GEA 架构支撑银河新车周期，高端化 方面，极氪、领克全面向好，利润持续兑现。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显 将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智 能化战略开启，加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性。 分析师及联系人 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 港股研究丨公司点评丨吉利汽车（00175.HK） [Table_Title] 吉利汽车 2026 年 3 月销量点评：Q1 总销量创 新高，出海+高端化持续发力 [Table_Author] 高伊楠 张扬 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524030004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 吉利汽车（00 ...