行业投资评级 - 煤炭行业信用风险可控，2025年煤炭作为我国兜底保障能源的地位仍不会改变，长期来看煤炭价格有望回调至合理区间，盈利趋稳 [32][33] 核心观点 - 2024年煤炭供需市场整体保持宽松状态，高库存压力较大，煤炭价格整体呈现下行趋势 [23][32] - 2025年宏观经济回升向好，冶金、建材、化工及电力行业消费量预计将拉动煤炭需求增加，但宽松的市场供需格局短期内仍难改变，煤炭价格中枢可能继续下移 [23][32] - 长期来看，在"双碳"的背景下，虽然非化石能源占比持续提升，但煤炭作为兜底能源，价格有望回调至合理区间 [23][32] 行业政策 - 2024年以来，政府在安全生产、智能化建设、清洁高效利用、产能储备等方面出台相应政策规范和推动煤炭行业的高质量发展 [4][6][12][13] - 预计2025年，煤炭行业将继续注重绿色和智能发展、清洁高效利用、产能优化等，以适应生态优先、节约集约、绿色低碳的发展趋势 [7][73] 供需分析 - 2024年国内煤炭产能充足，同时煤炭进口量同比增长，煤炭市场整体保持宽松状态 [4][15] - 长期来看，随着非化石能源发电装机容量占比逐步提升，煤炭增长空间受限，但在能源安全战略的推动下，煤炭在较长时间内作为我国兜底保障能源的地位难以改变 [4][15] - 2024年1～10月，规模以上企业生产原煤38.9亿吨，同比增长1.2%，进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5% [35] 价格趋势 - 2024年煤炭供需市场整体保持宽松状态，煤炭价格整体呈现下行趋势 [4][23] - 预计2025年，短期内供需关系仍可能保持宽松，煤炭价格重心可能继续下移，长期来看有望回调至合理区间 [4][23] - 2024年动力煤整体价格呈现先稳后降的趋势，预计2025年短期内高库存、供应充足和需求不足将致使动力煤价格将继续面临下行压力 [24][41] 盈利能力 - 2024年，受煤炭需求增速逐渐放缓影响，煤炭行业收入及盈利均同比下降 [4][58] - 预计2025年，受资本开支增速周期回落影响，行业盈利趋稳，同时行业内盈利水平明显分化趋势仍将持续 [4][58] - 2024年1～10月，全国规模以上煤炭开采和洗选业实现主营业务收入25,994.8亿元，同比下降10.8%，利润总额5,061.6亿元，同比下降23.7% [58] 债务压力 - 2024年以来，煤炭企业发债规模较稳定，债券存续规模仍较高，未来三年行业将处于偿债高峰期，特别是2025年债券偿付和滚动压力较大 [4][60] - 截至2024年11月末，煤炭行业存续债券7,005.24亿元，2025～2027年到期债券占存续债券总额比重为32.93% [62] 信用质量 - 2024年以来，煤炭行业发债企业主要集中于高级别大型煤企，煤炭行业平均发行利差同比有所收窄，但不同企业之间利差仍存在分化 [4][50] - 2024年以来，煤炭行业AAA级发行人平均发行利率为2.49%，显著低于AA+级发行人 [68]