行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [17] 核心观点 - 广东电力交易中心发布2025年度交易结果，年度总成交电量3410.94亿千瓦时，同比增长32.10%，成交均价0.39186元/千瓦时，同比降低0.07376元/千瓦时 [7][13] - 电价下降主要受煤价快速回落影响，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为759元/吨，同比降幅达184元/吨 [15] - 广东电价结果不可线性外推，电价承压原因在于中长期与现货价格不匹配导致的电价套利空间，若火电企业再度深陷亏损困境，或将拉开新一轮市场机制优化的帷幕，电改预期或将重启 [13][15] 行业投资机会 - 推荐关注火电运营商华润电力、福能股份、华电国际、国电电力、中国电力、华能国际和长三角煤电运营商 [3] - 水电推荐长江电力、国投电力和华能水电 [3] - 新能源三重底部共振背景下，推荐龙源电力、中闽能源、中国核电和三峡能源 [3] 核电与绿电分析 - 核电方面，2025年将安排岭澳、阳江核电年度市场化电量273亿千瓦时，同比增长78亿千瓦时，电价结果或将对中国广核产生9亿元左右的归母业绩减利影响，但长期来看电价进一步回落空间有限 [8] - 绿电方面，220KV以上的新能源电站按实际上网电量的30%参与市场，绿电电能量及环境价值之和为0.39235元/千瓦时，虽较基准价下浮，但由于市场化比例较低，预计对项目收益率影响有限 [8] 电力供需与煤炭价格风险 - 电力供需存在恶化风险，若电力供需持续趋于宽松，可能导致风光弃电率大幅提升，火电利用小时持续回落，对电力行业营收端产生较大负面压制 [27] - 煤炭价格存在非季节性风险，若供给大幅收缩或需求大幅增加，可能导致煤价继续大幅增长，全年燃料成本端出现大幅增长 [27]