行业投资评级 - 证券行业维持推荐评级 [3] 核心观点 - 2024年资本市场定调积极，政策环境支持力度加大，2025年国内政策环境有望保持平稳 [3] - 自营与经纪业务率先回暖，推动证券行业业绩反弹，预计2024-2025年营收同比增长16.4%/5.7% [3] - 行业内并购重组推进，ETF、FICC与跨境理财等创新业务有望成为新的业绩增长点 [3] - 头部券商受益于多业务条线的业绩共振，中型券商通过收并购扩大业务布局，小型券商在市场修复中具备高业绩弹性 [3] 资本市场环境 - 2024年"924"新政组合拳有力提振市场情绪，证券指数取得超额收益 [3] - 2024年央行引导LPR降息3次，2025年货币政策适度宽松，有望推动经济增速反弹 [3] - 2025年全球经济增速走势分化，外部环境仍存不确定性，国内政策环境有望维持宽松 [3] 业务表现 - 2024年前三季度上市券商营收与净利润增速回升至-2.5%/-6.5%，预计全年业绩筑底回升 [3] - 10-11月沪市开户数同比增长484%/101%，经纪业务收入有望加速回稳 [3] - 2000亿元SFISF互换便利逐步落地，有望提升券商自营股票资产配置规模 [3] - 政策支持上市公司并购重组，并购重组类收入占比有望提升 [3] 创新业务 - 2024年ETF市场规模显著增长，ETF业务有望拓展券商收入渠道 [3] - FICC业务方面，券商发力债券承销、固收自营投资、资管和做市业务，有望提高业绩稳定性 [3] - 跨境理财通等创新产品有望提升券商跨境业务规模 [3] 重点公司 - 建议关注中信证券、华泰证券等头部券商，受益于多业务条线的业绩共振 [3] - 中型券商通过收并购等方式扩大业务布局，小型券商在市场修复中具备高业绩弹性 [3] 历史复盘 - 2014-2015年股市走势与当前A股市场环境相似，2014年券商股取得明显超额收益，2015年券商涨跌幅分化 [3] - 2014年下半年货币政策转向宽松，股市持续上涨，证券板块对于货币信贷宽松政策反应积极 [57][104]