风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸 易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化 内生性的通胀粘性与特朗普 2.0 的通胀风险 核心 CPI 的三个月年化以及同比增长已经回升至 3%以上，与联储所显示的连续下降趋势 不同；不仅并未降至 2%的水平，反而保持在 3%至 3.5%之间，甚至核心 CPI 同比可能进一 步上升至 3.5%至 4%的水平。总体 CPI 环比已经连续五个月保持在 0.2%，而核心 CPI 环比 则连续四个月接近 0.3%，这意味着年化增长率大约在 3.5%左右，去通胀的波折，甚至进 程的停滞抑制了美联储进一步降息的可能性。 其次，核心服务通胀除了住房外，也反映出占美国 GDP 五成的服务消费的火热程度，这 与薪资增速密切相关。劳动力市场供需趋于平衡，且需求韧性足，而长期供给呈下降趋 势。疫情以来，供给下降主要是由于退休人数增加和补贴过多导致许多人不愿工作。同 时，疫情早期移民数量减少也限制了劳动供给。因此，美国的劳动参与率较疫情前并未 显著增长，在供需关系相对平衡且需求旺盛的情况下，名义薪资增速保持粘性，进而支 撑了核心服务通胀。 1. 通胀短期内可能先下 ...