18 图50: 建筑 CR4 非流动资产占比持续上升（单位: %） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 - 中国中铁 - - 中国交建 - 一中国铁建 图51: 建筑 CR4 非流动资产增速显著高于收入增速(单位:%) 报表内资产实际价值能见度低导致估值折价。抵债资产（如工抵房）、计入其他 科目的长账龄应收款等资产难以评估其实际风险敞口和公允价值。长期应收款、 特许经营权这类资产预期在未来很长一段时间内持续产生回款,无法通过账龄衡 量资产质量，当下也就无法判断该资产是否存在回款不及预期，或使用者付费低 于预期的风险。以上因素导致建筑公司报表可见性较低,市场更倾向于保守估值, 给予更多的估值折价。 19 图53: 建筑 CR4 应收账款出表规模（单位: 亿元） PE 持续下降的原因: 净利润与自由现金流长期不匹配 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------------------- ...