行业投资评级 - 电力及公用事业行业投资评级为“同步大市-A”（维持）[1] 核心观点 - 11月用电量增速回落，但看好后续需求修复[1] - 1-11月全社会用电量累计实现89686亿千瓦时，同比增长7 1%，较去年同期高0 8pct[5] - 11月当月全社会用电量实现7849亿千瓦时，同比增长2 8%[5] - 1-11月发电量增长，11月核电发电增速提升[6] - 1-11月风电、光伏新增装机增速表现亮眼[6] 用电端 - 1-11月全社会用电量累计实现89686亿千瓦时，同比增长7 1%，较去年同期高0 8pct[5] - 11月当月全社会用电量实现7849亿千瓦时，同比增长2 8%[5] - 1-11月各部门用电量均维持增长，11月除一产外各部门用电增速均环比回落[5] - 1-11月一二三产和城乡居民累计用电量分别为1245、58122、16698、13621亿千瓦时，同比增长6 8%、5 3%、10 4%、11 6%[25] - 11月当月一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为104、5399、1383、963亿千瓦时，同比增长7 6%、2 2%、4 7%、2 9%[25] 发电端 - 1-11月规模以上电厂累计发电量85687亿千瓦时，同比增长5 0%，较去年同期增加0 2pct[6] - 火电发电量57442亿千瓦时，同比增长1 90%，占比达67 0%[6] - 水电发电量11926亿千瓦时，同比增长11 20%，占比13 9%[6] - 风电发电量8438亿千瓦时，同比增长11 5%，占比9 8%[6] - 核电发电量4025亿千瓦时，同比增长1 9%，占比4 7%[6] - 光伏发电量3856亿千瓦时，同比增长27 8%，占比4 5%[6] - 11月当月规模以上电厂发电量7495亿千瓦时，同比增长0 9%[6] - 1-11月风电、光伏新增装机增速表现亮眼[6] - 1-11月我国电力新增装机容量达到31666万千瓦，同比增加11 9%[6] - 风电新增5175亿千瓦时，同比增长25 0%[6] - 光伏新增20630万千瓦时，同比增长25 9%[6] 高频数据跟踪 - 11月火电成本端同比改善，山西优混5500动力煤11月均价845元/吨，同比下降34 91%，环比下降6 66%[68] - 11月来水情况较去年同期有所下降，三峡日均出库流量为6966立方米/秒，较去年同期下降25 8%[69] 点评与投资建议 - 11月用电量增速放缓略不及预期，或因气温偏高及部分产业产能去化[72] - 短期来看，12月进入寒冬用电需求有望环比修复[72] - 长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升[72] - 火电板块：短期上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端[72] - 水电板块：短期来水持续性需持续跟踪，长期电价或仍将上行[72] - 风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增[72] 建议关注 - 长三角火电公司【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】[73] - 福建海风项目推进下的弹性标的【中闽能源】[73] - 全国性电厂【国电电力】、【华电国际】[73] - 业绩稳健红利逻辑的【长江电力】[73]