行业投资评级 - 报告对烧碱行业的投资评级为“买入”，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上 [51] 核心观点 - 2025年烧碱的供需格局有望改善，主要原因是氧化铝新增产能的集中投放将拉动需求增长 [1] - 2025年烧碱价格或将进入上行区间，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关标的 [4] 供给侧分析 - 2025年烧碱行业规划新增产能超过400万吨，但氯碱平衡可能抑制烧碱开工率 [2] - 2025年国内烧碱规划新增产能约为484万吨，2026年规划新增产能约为333万吨 [27] - 烧碱作为高耗能行业，产能建设和投放存在较多不确定性，实际落地产能仍需跟踪 [27] - 2024-2025年国内烧碱产量预计分别为4347万吨和4478万吨 [5] 需求侧分析 - 2025年氧化铝新增产能规划投产较多，预计新增产能约为1330万吨，将拉动上游烧碱需求 [3][33] - 氧化铝是烧碱最主要的需求领域，2023年需求占比约为31% [5] - 2024年1-11月国内氧化铝产量约为7809万吨，同比增长3.4% [5] - 2025年国内烧碱实际需求量预计为4218万吨，供给缺口约为64万吨 [5] 烧碱的特殊供给结构 - 烧碱和氯气在电解过程中联产，形成氯碱平衡的特殊关系，液氯需求影响烧碱开工率 [12][13] - PVC是液氯的主要下游产品，约占液氯下游需求的40%，与烧碱开工率具有较强相关性 [16][18] - 2024年1-11月国内PVC表观消费量同比下降7.43%，库存处于2021年以来的高位 [19] 政策影响 - 2016年以来，政策限制烧碱新增产能，导致产能增速放缓 [21][23] - 2025年烧碱规划新增产能超过400万吨，但政策限制下实际产能投放存在不确定性 [21][23] 历史价格行情 - 2014年至今，烧碱价格主要经历两轮上涨行情，分别由供给侧改革和能耗双控驱动 [41][42] - 2016-2017年烧碱价格上涨184%，2021年价格上涨321% [41][42] 相关标的 - 建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的企业，如氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份等 [46] - 部分上市公司烧碱产能及经营数据：氯碱化工（102万吨）、新疆天业（97万吨）、北元集团（80万吨）、滨化股份（61万吨） [47]