行业投资评级 - 报告维持对亚洲投资级债券（Asia IG）的偏好，认为其防御性更强，优于高收益债券（Asia HY）[1][6] 核心观点 - 亚洲信用市场在2025年初延续了2024年末的趋势，投资者继续寻求收益，亚洲高收益债券表现优于其他资产类别，但由于2024年利差表现强劲且估值处于高位，许多投资者采取观望态度[1][6] - 贸易关税担忧、中国经济强度的不确定性以及资金流入不足是投资者暂停行动的主要原因[1][6] - 宏观背景仍然是亚洲信用利差的最大驱动因素，预计2025年亚洲利差将主要在区间内波动，年底可能略有扩大[4][11] - 中国政策宽松的细节可能对中国资产产生重大影响，特别是稳定房地产行业的可操作策略[4][12] - 宏观尾部风险可能带来下行压力，市场未充分定价潜在的负面催化剂，重申对亚洲投资级债券的偏好[5][15] - 微观尾部风险下，投资者应关注改善信用的机会，尤其是2025年回报的主要驱动力可能是利差收益[5][16] 亚洲信用市场表现 - 亚洲信用市场在2025年初的表现与2024年末相似，投资者继续寻求收益，亚洲高收益债券表现优异，但对久期的需求有限[6] - 中国房地产高收益债券表现疲软，人民币和中国股市年初表现不佳[6] - 预计宏观背景将继续提供支持，利差将保持区间波动[6] 中国宏观经济 - 2024年中国宏观经济面临挑战，房地产下行周期持续，尽管政策宽松，但房地产行业对GDP增长的拖累比2023年更大[7] - 预计财政政策将在未来几年承担主要增长支持任务，重点关注消费、高科技制造业和风险控制[7] - 预计2025年至2035年实际GDP增长平均为3.5%，如果通胀逐步正常化，名义GDP增长预计平均为5.0%[7] 亚洲投资级债券（Asia IG） - 偏好中性久期，银行资本证券优于公司债券，BBB级债券最具价值，特别是中国和印度的1-5年期高级金融债券、印尼的10-20年期准主权和公司债券、香港和韩国的次级银行资本债券以及最宽的中国投资级债券[8] - 离指数配置中，偏好香港全球银行的AT1证券和澳大利亚银行的Tier 2债券[8] 亚洲高收益债券（Asia HY） - 偏好BB级债券而非B级债券，重点关注提供相对有吸引力的全收益和积极信用故事的领域，包括澳门博彩、印度可再生能源和中国BB级公司债券[9] - 对中国房地产高收益债券持中性态度，但建议提升质量[9] - 在边境主权债券中，巴基斯坦前端债券仍有上行潜力[9] 美国经济增长预期 - 美国经济增长预期对亚洲信用利差有重要影响，预计2025年美国GDP增长为2.4%（Q4/Q4），消费支出增长为2.3%，高于市场预期的2.0%[11] - 预计美联储将降息三次，终端利率为3.5%-3.75%，反映出对通胀趋势下降的信心[11] - 预计2年期和10年期美国国债收益率将分别降至3.95%和4.35%[11] 中国政策宽松 - 中国政策制定者承诺加大政策宽松力度，12月政治局会议强调全面扩大内需，货币政策立场调整为“适度宽松”[12] - 预计2025年财政赤字将增加近2个百分点，达到GDP的13%，政策利率将下调40个基点[12] - 政策细节可能对中国资产产生重大影响，特别是稳定房地产行业的可操作策略[12] 宏观尾部风险 - 政治和地缘政治风险是潜在的担忧来源，特别是特朗普政府可能对中国进口商品征收20%的关税，预计这将使2025年美国通胀增加0.3-0.4个百分点[13] - 亚洲宏观风险也可能出现，例如韩国最近的戒严事件[13] - 市场未充分定价潜在的负面催化剂，重申对亚洲投资级债券的偏好[15] 微观尾部风险 - 2024年的教训是尾部风险很重要，可能带来上行和下行风险[16] - 印度Adani集团的新闻对印度投资级和高收益债券利差产生了负面影响[16] - 香港投资级债券整体中性，但子弹债券比永续债券更具价值[16] - 泰国石油的Baa3评级展望被穆迪下调至负面，可能继续对泰国投资级债券构成压力[16]