行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][12] 核心观点 - 美元作为国际支付手段的重要性显著增加，保持了其作为价值储存手段的强大地位，并进一步强化了其作为世界计价单位的角色 [15] - 资本市场已成为全球范围内，包括发展中国家在内的主要融资来源，这一背景对美国及其主要依赖美元的国家（尤其是发展中国家）具有重大的金融影响 [15] - 美元的主导地位使得美国能够在降低其负债的借贷成本的同时，获得更高的资产回报，导致从全球其他地区，尤其是发展中国家大规模财富转移至美国 [17] - 发展中国家在资产负债表的资产和负债两侧更加财务脆弱，国际储备持有成本较高，且尚未能够设计出替代的缓冲库存机制 [82] 美元的优势 - 美元无疑是世界上最重要的国际储备货币，在可预见的近中期未来，几乎没有证据表明其主导地位将受到挑战 [21] - 2001-2020年间，美元的国际货币使用量几乎是欧元的三倍、英国英镑的9.7倍以及日元的7.9倍 [24] - 美元的使用主要反映其作为国际价值储存手段的功能，最重要的是作为全球计价单位的功能，这相当于事实上的美元化 [24] - 国际支付交易中美元的使用比例从2013年的36.1%上升到2023年的46.5%，而欧元的使用比例则有所下降 [26] 国际资本市场作为资金来源 - 从20世纪90年代到全球金融危机之前，金融全球化的发展动力主要取决于全球银行的行为 [37] - 全球金融危机后，资本市场在提供全球流动性方面扮演了更重要的相对角色，非银行部门债务证券发行量从2000年第四季度的1.5万亿美元增加到2023年的12.9万亿美元 [37] - 发展中国家通过国际债券市场借款约占总量的30%，而全球流动性中有50%流向了这一组经济体 [37] - 非金融企业部门已成为最具活力的债券发行方，外债分布扩展至经济的其他部门 [38] 发展中国家外部资产负债表分析 - 自2000年初以来，发展中国家的对外资产和负债位置显著扩大，1970-1980年间非居民的总金融债权平均为2670亿美元，而2010-2020年间则为196860亿美元 [62] - 外部资产的扩张主要由国际储备积累驱动，其次是债务资产，全球金融危机和疫情期间，发展中国家增加了国际储备积累 [65] - 发展中国家预防性国际储备的年度成本占GDP的比例可能从3%的差额为0.54%、5%的差额为0.89%、到7%的差额为1.25% [70] - 外国投资负债并不一定意味着低风险，公司间贷款的重要性使得外国直接投资容易受到短期波动的影响 [82] 美元霸权及其对美国对外资产负债表的影响 - 美元作为主要的国际支付手段、价值储存手段和计价单位的霸权地位为美国带来了重要优势，美国可以发行并提供安全且流动性强的负债给全球其他国家 [56] - 外国政府持有7.4万亿美元的美国国库券，占总量的24%，美国债务的外国持有高度集中，六个国家持有半数的债务 [56] - 美国可以持有风险性的外国资产，这种"过度特权"使得美国能够在国际市场上以较低的成本发行债务，并在其对外资产负债表上获得超额回报 [59] - 1980年至2021年期间的证据表明，这对美国产生了积极的价值评估效应 [60]