行业投资评级 - 报告对水务运营和城燃行业持看好态度，认为其具备绝对收益属性，尤其是水务运营和垃圾焚烧板块的EPS增长和股息率收益确定性较高 [7][66] 核心观点 - 水务运营和城燃业务均为公用事业型业务，具备特许经营、重资产属性、定价机制由政府主导等特点，且均已步入成熟期，自由现金流转正或即将转正 [4][12] - 水务运营方面，2023年11月以来部分城市居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.37元/吨，涨幅21.6%，未来更多城镇地区有望跟进 [2][5] - 城燃业务方面，推测截至2024年底全国已有超过60%的居民项目完成终端销售价格的顺价，居民用气单价平均上涨0.28元/立方米，涨幅10.5% [2][6] - 水务运营和垃圾焚烧板块具备刚需性，供给端无原材料大幅波动风险，价格端存在调整机制，需求结构上居民占比高，盈利性具备持续性 [7][66] - 城燃板块预计2025年全国天然气销售量将保持稳健增速，居民燃气顺价推进和采购成本震荡下行将带来毛差改善 [7] 水务运营 - 水务运营的定价机制为“准许成本+合理收益”，水价调整具备理论可行性，但需考虑经济、民生、舆论等因素 [5][12] - 2023年11月以来部分城市自来水调价案例显示，居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.37元/吨，涨幅21.6% [2][5] - 污水处理服务费上涨明显，部分城市污水处理费涨幅高达58.3%和37.9% [29] - 水务运营公司单位营业成本整体呈上涨趋势，2018-2023年年化涨幅在1.6%-12.4%之间 [25] 城燃业务 - 城燃配气价格按照“准许成本+合理收益”原则确定，准许收益率不超过7% [6][13] - 2023年中以来国家发改委要求建立健全天然气上下游价格联动机制，预计城燃公司盈利稳定性将大幅提升 [6] - 截至2024年底，推测全国已有超过60%的居民项目完成终端销售价格的顺价，居民用气单价平均上涨0.28元/立方米，涨幅10.5% [6][52] - 全国性城燃公司如华润燃气、中国燃气、港华智慧能源的居民平均售价自2023年初以来整体呈上涨趋势 [52] 投资策略 - 水务运营和垃圾焚烧板块具备EPS增长和股息率两部分收益，当前估值水平下，PE普遍在10.0x-12.5x之间，估值低位 [7][66] - 重点标的包括瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、洪城环境、三峰环境等 [7] - 城燃板块关注优质龙头公司，预计2025年天然气销售量保持稳健增速，居民燃气顺价推进和采购成本震荡下行将带来毛差改善 [7] 行业政策 - 水务及垃圾焚烧行业政策端利好，包括公用事业市场化改革、向使用者付费推进、阶梯水量调整、各地水价上涨等 [66]