行业投资评级 - 行业投资评级为"增持"，预计2025年行业将触底反弹，黄金珠宝消费有望改善 [6] 核心观点 - 2024年黄金珠宝行业受金价高企和消费环境波动影响，业绩承压，前三季度重点公司营收同比下降1.6%至1318.4亿元，归母净利润同比下降9.4%至43.2亿元 [1] - 2025年行业有望复苏，受益于宏观政策和经济复苏，黄金珠宝消费需求将改善，预计20232028年市场规模复合增速为9.4% [2] - 品牌公司通过产品结构优化和渠道运营效率提升，推动行业长期增长 [4] 行业需求分析 - 2024年黄金珠宝消费疲软，前三季度金饰消费量同比下降28%至400.04吨，金币及金条消费量同比增长27%至282.72吨 [16] - 2025年消费环境改善将推动黄金珠宝需求反弹，婚庆、送礼、悦己等需求将成为主要驱动力 [22] - 3555岁中年群体是黄金珠宝消费主力，占比44%，年轻群体（1834岁）贡献33%的金饰消费，悦己需求是核心驱动力 [33][34] 产品开发趋势 - 品牌公司加大IP联名和品牌印记类产品开发，黄金镶嵌产品成为主流，2024H1周大生电商业务销量同比增长24.27%，其中镶嵌类产品销量增长16.62% [3][40] - 电商业务中低价非黄金产品比重提升，2024H1周大生银饰类产品销量同比增长40.08% [3] 渠道运营趋势 - 线上渠道占比提升，2024H1周大生/潮宏基/菜百股份电商营收占比分别为14.5%/15.6%/21% [4] - 线下渠道拓店节奏放缓，龙头公司如老凤祥/周大生/中国黄金门店数量分别为5994/5106/4257家，未来将注重渠道加密和店效提升 [4][46] - 电商业务通过低价产品引流，2023H1抖音渠道100300元价位段足金产品销量占比接近50%，同比增长超600% [53] 重点公司分析 - 周大福：2025年PE为11倍，预计2025年归母净利润为63.37亿港元，受益于品牌力和产品力优势 [59] - 老凤祥：2025年PE为12倍，预计2025年归母净利润为22.7亿元，品牌力和经销管理能力领先 [59] - 潮宏基：2025年PE为11倍，预计2025年归母净利润为4.2亿元，主打时尚饰品，吸引年轻消费群体 [59] - 周大生：2025年PE为12倍，预计2025年归母净利润为12.3亿元，持续优化产品结构和渠道运营 [59]