核心观点 - 9月信贷边际改善但内生信用需求仍偏弱，社融主要由政府债支撑，非政府部门融资未见明显改善[5][6] - 全球医药研发外包市场持续扩容，新分子实体创造结构性增量，具备跨平台一体化能力的CXO企业显著受益[7] - 城市更新叠加区域生态共治政策推进，水处理、固废资源化、环境监测及智慧水务需求有望持续释放[10][11] - 9月空调行业全渠道需求承压，线上表现好于线下，价格结构仍分化[12] - 物理AI热度升温，国模迎来密集更新，AI模型迭代与生态完善持续推进[14][17][18] - 钨价下行背景下PCB钻针业务持续扩产放量，配套钨棒产能扩张[20][21] - 算力长单加速落地，AI业务进入规模放量期，积层箔业务高增卡位AI服务器电源核心材料[22][23][24] - DDR5 SPD芯片加速放量，服务器需求提升带动新型内存模组配套芯片出货快速增长[25][26] - 电价下行叠加成本提升压制火电盈利，参控股资产后续有望贡献增量[28] - 海信家电短期盈利承压，静待后续修复[30] - 申菱环境可转债发行落地，夯实液冷温控增长曲线[33] - 甘源食品Q3费用优化，渠道调整过程中静待改革兑现[34] - 申通快递丹鸟减亏与"反内卷"共振，26Q3业绩超预期[35] 固定收益·基本面高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为133.1点（前值133.0点），当周同比增加4.8点；利率债多空信号因子为3.8%（前值3.8%）[4] - 工业生产高频指数为131.1（前值131.1），当周同比增加3.7点，同比增幅不变[4] - 商品房销售高频指数为36.4（前值36.5），当周同比下降5.6点（前值下降5.7点），同比降幅回落[4] - CPI月环比预测为0.6%（前值0.6%）；PPI月环比预测为0.4%（前值0.5%）[4] - 库存高频指数为175.6（前值175.3），当周同比增加12.9点，同比增幅提升[4] - 交运高频指数为146.1（前值145.9），当周同比增加14.2点，同比增幅持平[4] - 融资高频指数为274.1（前值273.4），当周同比增加33.7点，同比增幅提升[5] 银行·9月信贷数据 - 9月新增社融3.55万亿元，同比小幅多增177亿元，社融存量增速较8月的7.2%降至7.1%[5] - 社融口径人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增3347亿元，对社融形成拖累[5] - 9月政府债券融资新增1.54万亿元，同比多增3469亿元，占当月社融增量约43%，是社融主要支撑力量[5] - 企业债券融资减少393亿元，同比少增529亿元；非金融企业境内股票融资增加658亿元，同比多增159亿元[5] - 9月表外融资新增2479亿元，同比少增1100亿元；委托贷款增加804亿元，同比多增521亿元；信托贷款减少478亿元，同比少增540亿元；未贴现银行承兑汇票增加2153亿元，同比少增1081亿元[5] - 9月人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，贷款余额增速继续回落至4.8%[6] - 9月企业贷款增加1.30万亿元，同比多增800亿元；企业短期贷款、中长期贷款分别增加4600亿元、8900亿元，同比分别少增2500亿元、200亿元；票据融资减少500亿元，较去年同期少减3526亿元[6] - 剔除票据后企业短贷与中长期贷款合计增加1.35万亿元，同比少增2700亿元[6] - 9月居民贷款减少26亿元，同比少增3916亿元；居民短期贷款减少900亿元，同比少增2321亿元；中长期贷款增加874亿元，同比少增1626亿元[6] 医药生物·康龙化成（300759.SZ） - 康龙化成是全流程、一体化、国际化、多疗法的全球药物研发领军企业，2004年成立，从临床前小分子药物合成服务起步，逐步成长为覆盖药物研发全流程的一站式CRDMO平台[7] - 全球研发外包市场由2015年的646亿美元增至2024年的1,365亿美元，预计2029年达到2,395亿美元[7] - 实验室服务2025年收入81.59亿元，同比增长15.78%；2026H1收入46.34亿元，同比增长13.72%，凭借"follow the molecule"优势持续为下游业务引流[8] - 小分子CDMO服务2025年收入34.83亿元，同比增长16.53%；2026H1收入18.84亿元，同比增长32.78%；中、英、美三地4个原料药商业化生产基地均已通过FDA检查；与礼来达成Orforglipron生产合作，商业化生产车间于2026年Q1投产[8] - 杭州钱塘区投资约20亿元新建新药商业化生产及CDMO基地（预计2029年投用）；宁波园区加强ADC GMP联药能力建设[8] - 临床CRO服务2025年收入19.57亿元，同比增长7.14%；2026H1收入10.69亿元，同比增长13.75%；2026H1正在进行项目达1357个，包括132个III期临床试验项目[9] - 大分子与CGT服务2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，毛利率-40.31%，仍处于投入亏损期；2026年Q1收入0.88亿元，同比降低11.0%[9] - 预计2026—2028年营业收入分别为165.77/201.96/244.14亿元，归母净利润分别为19.56/25.04/31.02亿元，首次覆盖给予"买入"评级[9] 环保·城市更新与区域共治 - 江西省印发《江西省"十五五"城市更新规划》，重点实施老旧供排水和污水管网改造、污水"厂网一体"运维、智慧水务及城市基础设施数字化升级[10] - 四川省、重庆市联合印发《川渝地区美丽中国先行区建设实施方案》，推进城市生活污水管网补短板、工业园区水污染防治、磷石膏等大宗固废资源化、危废全过程监管及生态修复[10] - 本周（10.19-10.23）全国碳市场综合价格最高价98.50元/吨，最低价95.65元/吨，周下跌1.81%；配额总成交量1706.6万吨，总成交额16.3亿元，成交均价95.6元/吨[11] - 宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部；看好资源循环板块与高分红资产，重点推荐高能环境、洪城环境[11] - 当周上证综指跌幅0.69%、创业板指跌幅3.18%，环保工程及服务Ⅲ（申万）跌幅1.14%，跑输上证综指0.45pct，跑赢创业板指2.04pct；公用事业跌幅1.97%[12] - 环保子板块涨跌幅：监测（6.64%）、水处理（-2.23%）、水务运营（-2.47%）、节能（-2.00%）、大气（-0.37%）、固废（-0.96%）[12] - A股环保个股涨幅前三：汉威科技（47.01%）、玉禾田（16.33%）、启迪桑德（9.52%）；跌幅前三：上海洗霸（-17.44%）、卓越新能（-15.93%）、力合科技（-14.74%）[12] 家用电器·9月空调行业数据 - 2026年9月空调全渠道销量/销额分别同比-6%/-20%；M1-M9销量/销额分别同比-13%/-21%[12] - 线上9月销量/销额分别同比-2%/-21%，M1-M9分别同比-13%/-22%[12] - 线下9月销量/销额分别同比-18%/-19%，M1-M9分别同比-16%/-18%，整体线上表现仍好于线下[12] 海外·国模更新与物理AI - 本周恒生指数从23868下跌至23093点，恒生科技指数从4046点下跌至3872点，周跌幅分别为4.5%、5.8%[14] - 恒生港股通高股息跌幅最浅为-3.4%；恒生科技指数下跌5.8%跌幅最深；2026年以来恒生港股通高股息指数涨幅最高达4.9%，恒生科技与综合小型股指数跌幅最深分别下跌29.8%、25.2%[14] - 恒生必需性消费业下跌1.2%跌幅最浅；恒生原材料业指数（-8.4%）跌幅最深[16] - 恒科成分股周涨幅前三：舜宇光学科技（+9.4%）、MiniMax-W（+3.0%）、比亚迪电子（+1.9%）；跌幅前三：阿里巴巴-W（-10.1%）、中芯国际（-10.2%）、药想集团（-19.3%）[17] - 南下资金净流出170亿港元；截至10月23日近30个交易日南下资金净流入320亿港元[17] - 10月22日2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会举行，宇树科技提出重点提升规模化量产能力、推进物理AI模型研发，期待2027至2028年实现显著突破，发布世界物理AI大赛及新款人形机器人H2-X[17] - MiniMax发布并开源M3.1 Flash，Agent、编程、Computer Use等能力显著提升，推理速度提升近3倍，成本降低70%；API输入、输出及缓存读取每百万Token价格分别为1/4/0.1元[17] - 月之暗面发布Kimi K3.1 Pro，参数规模达3万亿级别，支持100万Token上下文，编程、Agent及知识类任务达到或接近顶尖闭源模型水平，完整权重将于11月4日前发布；每百万token输入价格（未命中缓存）13元，输入命中缓存1.3元，输出68元[18] - Meta发布2026Q3业绩：营收646亿美元（yoy+26%），高于市场预期633.7亿美元；GAAP EPS为3.83美元，高于预期3.56美元；Muse上线一个半月用户超1000万，约25%每日活跃，购物为主要场景，平均客单价超200美元；全年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元[18] - SpaceX发布2026Q3业绩：营收145.8亿美元（yoy+161%），净利润44亿美元同比扭亏；受益于AI模型、云服务交易等因素，2027年底年化经常性收入有望达5000亿至1万亿美元[18] - 投资建议关注基本面向好的能源企业如中国秦发、力量发展；关注聚焦AI上游及端侧的硬件企业如小米集团、舜宇光学、长光辰芯、海光芯正、药想集团；关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂如阿里巴巴、腾讯[19] 有色金属·中钨高新（000657.SZ） - 2026Q1-3公司累计实现归母净利29.8亿元，同比+227.9%；分季度2026Q1-3分别实现归母净利9.2/11.6/9.0亿元，2026Q3归母净利同环比+148.8%/-21.9%，实际归母净利接近此前预告区间（29-31亿元）中位水平[20] - 2026Q3业绩同比高增，环比下滑主要受钨价快速下跌及减值影响[20] - 10月23日公告建设新增年产2000万支PCB钻针棒产能提质增效技术改造项目，新增2000万支中大规格（直径>1.15mm）PCB钻针棒供给能力[20] - 预计2026-2028年公司归母净利38/42/55亿元，PE 24/22/17x，维持"买入"评级[21] 通信·东阳光（600673.SH） - 2026年前三季度实现营收146.7亿元，同比增长34%，归母净利润6.4亿元，同比下滑30%；Q3单季度营收53亿元，同比增长38%，扣非归母净利润3.4亿元，同比增长9.7%[22] - 剔除股权激励及公允价值变动影响后，前三季度调整后归母净利润12.5亿元，同比增长52%[22] - 前三季度AI业务收入11亿元，同比增长2303%，毛利率43%，其中算力相关业务收入约7亿元[23] - 累计签署390-460亿元五年期算力服务合同，截至Q3末高性能服务器等相关资产达197亿元，已收客户相关款项118亿元；合同负债增至58亿元，较年初增加57亿元；经营性现金流净额达124亿元，同比增长2445%[23] - 前三季度积层箔及积层化成箔实现收入4.37亿元，同比增长1655%，自Q2批量出货以来加速放量；积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON等国际电容龙头供应链；乌兰察布一期2000万平方米产线已稳定批量出货，宜都3000万平方米项目持续建设[24] - 积层箔电容器已应用于秦淮数据SST智能直流供电商业化项目[24] - 收购秦淮数据剩余70%股权的重大资产重组稳步推进，9月已提交交易所问询函回复；若交易完成将实现全资控股[24] - 预计2026-2028年收入为190/235/298亿元，归母净利润为14/22/29亿元，对应PE分别为59/37/28倍，维持"买入"评级[25] 电子·聚辰股份（688123.SH） - 26Q3实现营业收入4.51亿元，同比增长25.91%、环比增长40.00%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长26.97%、环比增长110.87%[25] - 26Q3销售毛利率56.77%，同比下降2.26pcts、环比提升3.05pcts；扣非销售净利率31.14%，同比提升0.26pcts、环比提升10.47pcts[25] - 服务器市场需求显著提升，SOCAMM2、LPCAMM2等新型DDR5内存模组均需配套使用DDR5 SPD芯片，推动相关产品销量快速增长；汽车电子及工业控制领域高可靠性存储芯片需求持续提升[26] - 2026年前三季度研发投入达1.85亿元，同比增长26.21%，占营业收入17.56%[26] - 新一代eSSD模组CXL内存模组VPD芯片已顺利通过目标客户测试认证，并将搭载于目标客户模组样品进一步向终端客户开展测试验证[26] - 预计2026/2027/2028年分别实现营业收入16.2/22.2/28.5亿元，同比增长32.8%/37.0%/28.1%；归母净利7.0/7.9/11.8亿元，同比增长91.9%/13.9%/48.4%；扣非归母净利5.0/7.8/11.7亿元，同比增长50.4%/57.6%/49.0%；当前股价对应PE分别为29/26/17X，维持"买入"评级[27] 公用事业·皖能电力（000543.SZ） - 2026前三季度营业总收入185.09亿元，同比减少18.09%；归母净利润11.13亿元，同比减少44.67%；基本每股收益0.4910元，同比减少44.67%[28] - 第三季度营业总收入65.75亿元，同比减少26.03%；归母净利润2.88亿元，同比减少67.42%[28] - 公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动盈利规模扩大，但2026年成本与电价压力相对较大[28] - 预计2026-2028年营业收入分别为252.03/268.44/284.94亿元，同比-7.7%/+6.5%/+6.1%；归母净利分别为15.21/19.38/22.67亿元，对应EPS分别为0.67/0.85/1.00元/股，PE分别为10.4/8.1/6.9倍，维持"买入"评级[28] 家用电器·海信家电（000921.SZ） - 2026Q1-Q3实现营业总收入670.14亿元，同比-6.32%；归母净利润18.49亿元，同比-34.23%[30] - 2026Q3单季营业总收入202.48亿元，同比-8.76%；归母净利润1.91亿元，同比-74.00%[30] - 预计2026-2028年实现归母净利润28.67/31.71/34.42亿元，同比-10.0%/+10.6%/+8.5%，维持"增持"投资评级[30] 家用电器·申菱环境（301018.SZ） - 可转债发行落地，发行总额10亿元，期限6年，主体/债项评级AA，无担保；初始转股价95.49元/股，面值100元；每年票面利率依次为0.1%/0.3%/0.6%/1.0%/1.5%/2.0%，到期赎回价110元[33] - 其中8亿元用于液冷新质智造基地项目，2亿元补充流动资金[33] - 预计2026-2028年实现归母净利润2.43/3.98/5.51亿元，同比增长12.0%/64.0%/38.4%，维持"