行业投资评级 - 银行业投资评级为"优于大市" [2] 核心观点 - 银行股投资收益可拆解为利润留存收益、分红收益和估值变动三部分,主要取决于ROE和∆PB [2] - 过去3-4年银行股投资回报主要来自高分红银行的股息以及无风险利率下降后的价值重估 [3] - 2025年高分红和高成长主线都有机会,净息差降幅收窄,下半年有望企稳,ROE中枢将有所下移 [4] - 无风险利率短期波动但整体仍处在低位,风险溢价或将成为2025年投资主线之一 [4] 投资建议 - 主线一:高股息主线,推荐大行、招商银行 [4] - 主线二:布局高赔率成长主线,推荐宁波银行、招商银行和常熟银行 [4] 重点公司盈利预测 - 招商银行:2025年EPS预测为5.91元,PE为6.6倍 [5] - 常熟银行:2025年EPS预测为1.67元,PE为4.2倍 [5] - 宁波银行:2025年EPS预测为4.35元,PE为5.7倍 [5] - 农业银行:2025年EPS预测为0.84元,PE为6.0倍 [5] 历史复盘 - 过去十年银行持有收益主要看ROE,估值影响较小 [3] - 大行中长期持有收益好于大多数中小银行,收益稳定 [3] - 中小银行持有收益波动较大,受估值变动影响明显 [3] 展望 - 2025年上半年净息差继续下行,下半年有望企稳 [4] - 无风险利率短期波动但整体仍处在低位 [4] - 风险溢价下降利好成长银行估值修复 [4] 银行股投资收益来源 - 银行股投资收益主要来自ROE和∆PB,分为"赚业绩的钱"和"赚估值的钱" [15] - 估值影响因素包括ROE预期、无风险利率和风险溢价 [24] 业绩展望 - 2025年净息差降幅收窄,下半年有望企稳 [40] - 信贷增速小幅放缓,新增信贷约18.8万亿元 [41] - 不良生成可控,信用成本继续在低位 [42] - 预计2025年归母净利润实现约1.5%的增长 [46] ROE展望 - ROE中枢下移,但预计较长时间维持在7%~8% [49] - 净息差中枢有望保持在1.2%~1.3%左右 [51] - 信用资产减值计提成本能控制在约0.5%~0.6% [54] 无风险利率和风险溢价展望 - 2025年高股息银行仍具备不错的吸引力 [57] - 风险溢价下降利好成长银行估值修复 [58] 投资建议 - 高股息银行推荐大行、招商银行 [62] - 成长银行推荐宁波银行、招商银行、常熟银行 [62]
银行业专题:银行择股主线和逻辑:复盘和展望
国信证券·2025-01-15 15:49