日本降息与债市表现 - 日本降息进程缓慢，从1991年7月首次降息至1995年9月，贴现率从6%下调至0.5%，历时四年9次降息[1] - 1993年12月至1994年11月，日本短端收益率上行，2年期日债收益率从2.75%下行至1.75%，10年期日债收益率从4.2%下行至3.36%[3] - 1995年9月至1996年7月，2年期日债收益率下行63bp至0.32%，10年期日债收益率仅下行16bp至2.95%[4] - 1996年7月至1998年9月，日本长端利率从3.3%下行180bp至1.5%，短端利率下行70bp至0.5%[5] - 1999年2月，日本政策利率降至零，2年和10年日债收益率分别下行至0.115%和1.223%，随后回升至0.35%和1.75%[6] 美国降息与债市表现 - 美国从2007年9月至2008年12月，15个月内10次降息，联邦基金利率从4.5-4.75%下调至0-0.25%[9] - 2008年3-6月，2年期美债收益率从1.35%反弹至3.05%，10年期美债收益率从3.34%反弹至4.27%[10] - 2008年12月降至零利率后，2年期美债收益率从3.05%下降至0.65%，10年期美债收益率从4.27%下行至2.08%[11] - 2008-2015年零利率期间，2年期美债收益率中枢为0.5%，10年期美债收益率中枢为2.6%[12] 美日降息启示 - 政策利率快速下行至历史低位时，长端利率下行速度可能放慢[14] - 政策利率降至零之后，长端利率可能反而容易出现反弹[15] - 零利率环境下，长端利率的定价中枢很大程度上取决于通胀和通胀预期[16]