行业投资评级 - 农林牧渔行业评级: 推荐 [1] 核心观点 - 农业农村部发布《关于实施养殖业节粮行动的意见》，提出到2030年单位规模动物产品平均饲料消耗量比2023年下降7%以上 [1] - 饲料粮消费在我国粮食总消费中占比较大，饲料成本约占养殖成本70% [1] - 提高饲料转化率是养殖业节粮降耗的主要路径，降低料肉比是关键 [3] - 开源扩供、挖足用好潜在资源是缓解饲料粮供给压力的有效举措 [4] 分析与判断 节粮提效 - 2023年规模生猪养殖使用精饲料数量为347.02公斤/头，2030年需降低7%至322.73公斤 [2] - 2023年规模肉鸡养殖使用精饲料数量为6.26公斤，2030年需降低7%至5.82公斤 [2] 提高饲料转换率 - 2023年我国单位规模生猪消耗精饲料数量为347.02kg，出栏重为131.28kg，育肥阶段料肉比为2.79 [3] - 2023年我国单位规模肉鸡消耗精饲料数量为6.26kg，出栏均重为2.53kg，全程料肉比为2.47 [3] - 2030年规模生猪养殖育肥料肉比需降至2.60，规模肉鸡养殖全程料肉比需降至2.30 [3] 降低料肉比途径 - 推动遗传改良，培育高效品种 [3] - 精准营养配方&精准饲喂管理，提升饲料转化率 [3] - 推动养殖规模化水平提升 [3] - 强化科技支撑和工作保障，提升科学防病治病水平 [3] 开源节粮 - 支持绿色高效饲料添加剂创制 [4] - 组织开展餐桌剩余食物、毛皮动物屠体、动物源蛋白水解物等新蛋白资源饲料化利用试点 [4] - 提升优质饲草占比，实现增草节粮 [4] 投资建议 - 《意见》有助于提升养殖行业生产效率，规范规模养殖方式，提升养殖绿色水平 [5] - 受益企业涉及养殖龙头、饲料添加剂生产企业、种用动物生产企业等 [5]

资金面分析 - 1月资金面预计前紧后松，资金缺口集中在1月上中旬，节前取现+税期+大额MLF到期约3.5万亿以上[2] - 银行资金融出在跨年后维持偏低状态，1月2-3日净融出分别为3.5万亿和3.9万亿，低于往年月初5万亿的水平[10] - 央行可能通过降准或大额逆回购对冲资金缺口，若对冲力度足够，资金面可能在春节前转松[22] 汇率与货币政策 - 人民币汇率可能阶段性放宽至7.5，以应对特朗普上任后可能的关税冲击[3] - 汇率贬值对长端利率形成保护，限制其上行空间，且外资流出对债市影响有限[33] - 央行可能择机降准降息，单次降息幅度若为20bp，长端利率或先反弹15-20bp，随后进入震荡[40] 债市展望 - 当前债市定价已透支降息预期，若降息落地可能触发短期止盈行为，利多出尽[40] - 10年期国债或为兼具性价比与安全性的品种，30年-10年期限利差处于2024年以来高位[41] - 2024年债市调整幅度逐渐增大，单次调整幅度从年初的8-11bp攀升至年末的22-30bp[38]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，分析师预测在报告发布后的6个月内，公司股价相对上证指数的涨幅将达到或超过15% [9] 核心观点 - 公司通过全资子公司Plateno Investment Limited收购下属三家控股子公司少数股东股权，交易对价合计约17.15亿元，涉及丽枫、喆啡、西岸三个核心品牌 [9] - 收购完成后，公司将全资持有这三家子公司，交易对价合理，预计将增厚公司业绩，且无新增商誉 [10] - 收购有助于公司进一步整合资源，提升决策效率，并通过股权绑定激励管理团队 [11] 财务数据与预测 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为140.0亿元、148.7亿元、152.7亿元，同比变化分别为-4.4%、+6.2%、+2.7% [12] - 2024-2026年预计归母净利润分别为12.6亿元、14.6亿元、17.3亿元，同比变化分别为+25%、+16%、+19% [12] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.17元、1.36元、1.62元，对应市盈率分别为22倍、19倍、16倍 [12][16] 收购细节 - 收购的三家子公司分别为Lavande Holdings Limited、Xana Hotelle Holdings Limited、Coffetel Holdings Limited，交易价格分别为11.01亿元、2.90亿元、3.24亿元 [9] - 2024年1-9月，丽枫、希岸、喆啡的净利润及综合收益总额分别为1.90亿元、5868.36万元、5839.67万元 [10] - 收购对价对应2023年市盈率分别为10.64倍、10.66倍、10.62倍，估值处于合理范围 [10] 行业与公司整合 - 公司通过收购进一步整合中端品牌资源，优化业务架构，推动降本增效，提升运营水平 [11] - 卖方同意将交易价款的60%-70%用于购买公司股票，并与公司利益绑定，激励管理团队 [11] 财务摘要 - 公司2023年营业收入为146.49亿元，同比增长29.5%，归母净利润为10.02亿元，同比增长691.1% [16] - 2024-2026年预计毛利率分别为43.6%、47.1%、48.5%，净利润率分别为9.0%、9.8%、11.3% [16] - 2024-2026年预计净资产收益率分别为7.0%、7.5%、8.2%，资产负债率分别为62.8%、60.2%、57.5% [16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][29] 核心观点 - 公司在巩固 CMP 竞争优势的同时，不断丰富产品线布局，减薄、清洗、量测等设备取得积极进展 [2] - 公司通过收购芯嵛半导体切入离子注入机领域，符合"装备+服务"的平台化战略，对赌补偿机制降低收购风险 [25][26][30] - 离子注入机环节国产化率不足 10%，公司有望通过芯嵛半导体加速国产替代 [27][31] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 35.00、47.40 和 60.34 亿元，同比+40%、+35%和+27% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.09、13.36 和 17.02 亿元，同比+39%、+32%和+27% [3] - 预计 2024-2026 年 EPS 为 4.26、5.64 和 7.19 元 [3] - 2024/12/24 股价 172.47 元对应 PE 为 40、31、24 倍 [3] 产品进展 - 12 英寸超精密晶圆减薄机 Versatile-GP300 已取得多个领域头部企业的批量订单，9 月完成首台验证工作 [2] - 晶圆减薄贴膜一体机 Versatile–GM300 已发往国内头部封测企业进行验证 [2] - 12 英寸晶圆边缘切割设备已发往多家客户进行验证 [2] - 清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，应用于 4/6/8 英寸化合物半导体的刷片清洗装备已通过客户端验收 [2] - 应用于 4/6/8/12 英寸片盒清洗装备已取得小批量订单 [2] - 膜厚量测设备已实现小批量出货，并取得某集成电路制造龙头企业的批量重复订单 [2] 收购细节 - 公司拟用不超过 10 亿元收购子公司芯嵛半导体剩余 82%股权，收购完成后，芯嵛半导体将成为公司全资子公司 [25] - 芯嵛半导体整体估值 12.25 亿，以 25 年对赌收入测算 PS 为 11.8 倍，低于可比公司 [26] - 业绩承诺方将基于 2024-2026 年业绩表现分期支付，收入端三年复合增速高达 160% [26] - 若 2024 年超额完成业绩承诺，2025-2026 年同样超额完成，将分别奖励 1000 万元-2000 万元（2025 年）、2000 万元-3000 万元（2026 年）给核心团队 [27] 行业分析 - 离子注入环节国产化率不足 10%且美系垄断（Axcelix、AMAT），价值量占比约前道设备的 3%-5% [27] - 预计 2025 年离子注入机市场规模约 110 亿元，其中低/中/高能注入机分别占比 61%、20%、18% [27] - BIS 制裁落地，国产设备加速导入，离子注入机环节受益加速国产替代 [31]

投资评级 - 报告公司投资评级为"增持" [12] 核心观点 - 精测电子中标核心明场图形缺陷检测机，量测龙头具备极强竞争力 [2] - BIS 新规加速量测进口替代，公司半导体订单拐点已经出现 [13] - 多重政策利好刺激 3C 消费复苏，显示面板主业持续向好 [3] 财务预测与估值 - 2024-2026 年营业收入预测分别为 29.85、38.30 和 48.04 亿元，同比+23%、+28%和+25% [37] - 2024-2026 年归母净利润分别为 2.27、3.47 和 5.33 亿元，同比+51%、+53%和+54% [37] - 2024/12/20 日股价 73.82 元对应 PE 为 89、58 和 38 倍 [37] 行业分析 - BIS 新规落地，美系半导体设备出口管制升级，加速设备国产替代 [36] - 量/检测国产化率较低，先进制程明/暗场等设备尚未实现严格意义量产突破 [36] - 美系企业 KLA 基本垄断量测设备环节，为国产替代最迫切环节 [36] 公司分析 - 精测电子中标北电集成 12 英寸产线缺陷检查机、应力测试仪设备，订单金额合计 1.20 亿元 [35] - 公司核心产品已覆盖 1xnm 及以上制程，膜厚产品、OCD 设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单 [36] - 先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发阶段 [36] 政策与市场环境 - 江苏、贵州等省份陆续落地手机补贴政策，并加大对 3C 产品的促销力度 [28] - 中共中央政治局会议明确指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，刺激内需和消费 [28] - 端侧 AI 加速到来，展望 2025 年，在 AI 手机革新背景下，苹果有望进入新一轮创新周期 [28]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 市值管理政策落地，低估值建筑央国企受益，推荐中国建筑、中国中冶、中国铁建、中国中铁、中国电建等 [1] - 扩内需、促消费，消费建材受益，推荐兔宝宝、三棵树、伟星新材、东方雨虹等 [1] - 重点工程受益标的包括中岩大地 [1] - 打造韧性城市，建筑工业化程度高的企业受益，推荐亚厦股份、江河集团、鸿路钢构、金螳螂等 [1] - 低空经济发展，推荐华设集团、设计总院、隧道股份、苏交科、深城交等 [1] - “一带一路”板块迎催化，推荐中国建筑、中国中冶、中工国际、北方国际、中国中铁、中国铁建等 [1] 市场表现 - 第51周（12/16-12/22）新房交易同环比增长，30大中城市商品房成交面积316.64万㎡，同比+3%，环比+3% [1] - 15城二手房成交面积218.18万㎡，同比+33%，环比-12% [1] - 水泥价格环比回落0.8%，浮法玻璃均价1403.79元/吨，较上周下跌9.30元/吨，跌幅0.59% [1] - 光伏玻璃市场整体成交尚可，库存缓降 [1] 细分方向 - 市值管理政策落地+10万亿化债推进，建筑央国企优先受益 [6] - 扩内需、促消费为主线，消费建材充分受益，推荐兔宝宝、三棵树、伟星新材、东方雨虹等 [7] - 打造韧性城市，新基建、智能化企业受益，推荐亚厦股份、江河集团、华阳国际、鸿路钢构、金螳螂等 [9] - 新“一带一路”高峰论坛明年有望召开，板块催化，推荐中国建筑、中国中冶、中工国际、北方国际、中国中铁、中国铁建等 [33] - 低空经济发展驶入快车道，推荐华设集团、设计总院、隧道股份、苏交科、深城交等 [34] - 制造业复苏受益方向，推荐松井股份、麦加芯彩、中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、山东玻纤等 [9] - 房屋高质量发展，推荐深圳瑞捷、国检集团等 [10] 公司公告 - 柏诚股份中标济南先进材料智造港项目，中标金额5.199亿元 [25] - 诚邦股份与中亿丰建设集团签订合同，合同金额6769.17万元 [27] - 中国电建签署塞尔维亚贝尔格莱德地铁1号线1期主线项目2标段合同，合同金额54.88亿元 [28] - 龙泉股份签订地下水补给工程合同，合同金额2.87亿元 [53] - 富煌钢构拟收购中科君达视界100%股份 [55] - 宁波建工拟收购宁波交通工程建设集团100%股权 [56] - 江河集团中标香港北区医院幕墙工程，合同金额4.85亿元 [76] - 中工国际签署蛇口影剧院升级改造工程项目合同，合同金额2.56亿元 [78] - 中钢国际控股股东变更 [79] - 宝鹰股份拟出售宝鹰建设集团100%股权 [80]

美元强势与人民币汇率 - 特朗普加征关税政策导致非美货币贬值压力上升[11] - 2023年11月美国ISM制造业PMI回升至47.5，失业率维持在4.2%，工资增长环比上升0.4%[13] - 美国11月CPI同比上升至2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀回落进程陷入停滞[32] 人民币汇率展望 - 2023年7月至2024年7月，人民币对一篮子货币保持稳定，CFETS人民币汇率指数从96.84点上升至99.76点，累计上涨约3%[64] - 2024年7月至11月，美联储降息预期升温，叠加日元加息影响，美元转弱，人民币贬值压力缓解[39] - 2025年美元指数预计运行在107-110区间，美元兑人民币汇率可能在7.3-7.5之间波动[46] 中美货币政策分化 - 中美利差持续倒挂，境外融资成本上升，外资直接流入转为负增长[21] - 美联储2025年预计仅在5月降息25个基点，较9月时对2025年降息100bp的预期大幅下调[33] - 国内货币政策由"稳健"转为"适度宽松"，中美货币政策分化导致人民币贬值预期上升[73] 非美货币与全球经济 - 欧元区11月制造业PMI终值45.2，德国和法国制造业PMI分别为43.0和43.1，经济持续放缓[58] - 韩国央行2024年10月将政策利率下调25个基点至3.00%，以应对全球经济风险并支持经济增长[62] - 日本11月CPI同比增长2.9%，制造业PMI终值为49，连续位于荣枯线之下[35]

市场展望 - 货币政策基调从“稳健”变为“适度宽松”，为跨年行情提供支撑[2] - A股资金供需关系大幅改善，12月净减持158亿元，IPO募资44亿元，均为2019年以来低位[2] - 利率中枢下移，保险资金等中长期资金增配权益资产是大势所趋[2] 全球市场动态 - 美联储鹰派倾向明显，2025年降息次数预期从4次下调至2次[2] - 美元指数站上108，创两年新高，非美货币普遍承压[3] - 10年期美债收益率突破4.5%，中国10年期国债收益率下行至1.7%[3] 资金面与流动性 - 12月至今，股票型ETF净申购344亿元，权益类基金发行份额51亿份[16][46] - 两市融资余额1.87万亿元，“924”行情以来融资资金净买入超过5000亿元[2] - 1年期国债利率下破1%，10年期国债利率低至1.7%[2] 行业配置 - 深挖“新质牛”核心资产，包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等[2] - 关注并购重组和市值管理主题，尤其是长期破净央国企的估值修复[2]

行业评级 - 行业评级为推荐 [4] 核心观点 - 美联储鹰派降息落地，美元走强，基本金属整体承压 [2] - 白银兼具工业与避险属性，后市表现可期 [7] - 铜精矿供应紧张，长期供需错配利好铜价上涨 [18] - 黄金成为抵御2025年通胀再加速的对冲工具之一，金价长期上涨仍是大趋势 [25] 贵金属 - 美联储决定将基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息 [3] - 2025年预计将降息两次，2025年底联邦基金利率预期中值为3.9% [25] - 黄金成为抵御2025年通胀再加速的对冲工具之一，金价长期上涨仍是大趋势 [25] - 白银本周下跌，但后市表现可期 [7] 基本金属 - 铜精矿供应紧张，长期供需错配利好铜价上涨 [18] - 2025年铜精矿长协加工费为21.25美元/吨，创历史新低 [28] - 铝价承压，氧化铝价格回调，电解铝利润减少 [31] - 铅价弱势运行，需求迎来淡季 [32] - 锌价本周弱势运行，宏观情绪偏弱 [61] 小金属 - 镁价本周企稳，厂商稳价意愿强烈 [63] - 钼价本周转涨，钒市场继续博弈 [63] - 高碳铬铁价格维持不变，金属铬价格下跌 [35] 供需与库存 - 本周LME市场铜库存减少0.18%，铝库存减少1.91%，锌库存减少5.35%，铅库存减少3.18% [109] - 本周SHFE市场铜库存减少16.19%，铝库存减少1.03%，锌库存减少20.78%，铅库存增加0.41% [109] - 11月铜精矿进口224.45万吨，环比减少3.00%，同比减少8.14% [10] - 11月铝矿砂及其精矿进口1234.97万吨，环比增长0.49%，同比增长4.05% [13] 投资建议 - 受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业 [19] - 白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [36] - 黄金受益标的包括玉龙股份、赤峰黄金、山金国际、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业 [64]

行业投资评级 - 行业评级为推荐，分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% [122] 核心观点 - 印尼政府正考虑在2025年大幅削减镍矿开采配额，2024年的镍矿配额约为2.72亿吨，明年可能减少高达45%（约1.22亿吨），以提振不断下跌的电池金属价格 [107] - 天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在，铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑 [9][148] - 本周国内锂盐价格环比下滑，后市或维持震荡，碳酸锂样本周度库存总计10.82万吨，较12月13日累库89吨 [138] 行业观点更新 锂行业 - 本周国内锂盐价格环比下滑，国内工业级碳酸锂市场均价7.2万元/吨，较上周四同期下跌1.37%；电池级碳酸锂市场均价为7.45万元/吨，较上周四同期下跌1.97% [138] - 本周普氏锂精矿报价环比上调，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为810美元/吨，较12月13日报价上调30美元/吨 [19][106] - 我国11月碳酸锂进口量1.92万吨，环比减少17.08%，同比增长12.88% [141] 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比下跌，LME镍现货结算价报收14,965美元/吨，较12月13日下跌5.34% [23][123] - 本周钴价偏弱运行，电解钴报收17.60万元/吨，较12月13日价格下跌1.40%；硫酸钴报收2.73万元/吨，较12月13日下跌0.73% [3][144] 稀土磁材行业 - 本周稀土价格涨跌互现，氧化镨钕均价40.00万元/吨，较12月13日价格下跌3.03%；氧化镝均价1,590元/公斤，较12月13日下跌2.45% [4][124] - 本周氧化镨钕价格小幅下跌，商家情绪极度悲观，预计稀土价格下跌空间有限，后市有转机 [29][79] 锡行业 - 本周沪锡价格环比下跌，LME锡现货结算价28,457元/吨，环比12月13日下跌2.83% [25][125] - 印尼11月锡出口量达到5,938.92吨，同比减少21.47%，环比增加27.35% [25] 锑行业 - 本周锑锭价格环比下调，2低铋锑锭出厂含税价14.2-14.5万元/吨，较上周同期价格下调0.1万元/吨 [5][146] - 目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复 [52] 钨行业 - 本周APT价格小幅下跌，仲钨酸铵（88.5%）报价20.98万元/吨，环比12月13日价格下跌0.36% [27][127] - 矿山保持供需相对平衡状态，商家对后市预期一般，下游采购备货需求有限 [27] 铀行业 - 本周铀价行至15年高位，11月全球铀实际市场价格为63.16美元/公吨 [148][113] - 供需关系失衡日益明显，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性 [148]