行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [5] 核心观点 - 2024年Q1-Q3全国旅游人次42.37亿，同比增长15.3%，旅游总花费4.35亿，同比增长17.9% [2] - 2024年Q3出入境人次1.6亿，同比增长30.1%，恢复到2019年的95% [2] - 2024年Q4线下零售同店端有望复苏，CPI进入上行通道后同店将边际改善 [6] - 2024年Q4餐饮需求走弱，酒店供给扩张周期未结束，RevPAR恢复度逐月下降 [8] - 2024年Q4本地生活行业渗透空间充足，服务消费增速好于商品消费 [10] - 2024年Q4综合电商国补催化温和复苏，家电为GMV贡献占比最高品类 [14] 核心景区前瞻 - Q4冰雪游高景气，长白山Q4客流同比+26.5% [3] - 传统景区预计保持平稳，黄山、九华等预计客流微增 [3] 线下零售 - 2024年1-11月社零累计同比+3.5%，实物线上零售额累计同比+6.8% [4] - 线下新业态改造，商品和体验升级，胖东来对永辉和步步高的帮扶提升客流 [6] 餐饮酒店 - 2024年11月全国酒店客房数量达到2019年的112% [8] - 锦江酒店24年净利润端释放低于预期，Q4经营端利润预计有所影响 [9] - 首旅酒店中高端布局加快，利润端预计同比微负 [9] 本地生活 - 2024年前三季度全国居民人均服务性消费支出9694元，同比增长7.6% [10] - 美团24Q3外卖增长稳健，到店酒旅强劲增长，闪购用户数及交易频次快速增长 [12] - 叮咚买菜24Q3 GMV同比增长28.3%，实现连续8个季度的NON-GAAP净利润盈利 [13] 综合电商 - 2024年双11全网销售总额达14418亿元，综合电商/直播电商销售总额分别为11093亿元/3325亿元 [14] - 阿里巴巴FY25Q2基本面边际改善，淘天货币化率企稳 [15] - 京东24Q3实现营收2604亿元，同比增长5.1%，利润端再超预期 [16] - 拼多多24Q3营收及利润均不及预期，佣金收入承压 [16] 核心标的前瞻 - 重庆百货：Q4收入降幅有望缩窄，利润大幅改善 [7] - 家家悦：预计24Q4收入同增低个位数，归母净利润同比持平 [7] - 永辉超市：截至2025年1月已调改36家门店，Q4仍有所亏损 [7] - 美团：24Q4外卖业务表现相对稳健，到店业务需求强劲 [12] - 阿里巴巴：FY25Q3淘天收入端或迎改善，货币化率或环比微增 [15] - 京东：24Q4预计实现收入3244.1亿元，同比增长6.0% [16] - 拼多多：24Q4预计实现收入1161.8亿元，同比增长30.7% [16]