行业投资评级 - 运动户外行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 运动户外行业是新消费中具有投资机会和投资价值的赛道，冰雪运动行业是其中的重要组成部分[2] - 冰雪经济是以冰雪资源为依托，通过冰雪运动、冰雪旅游、冰雪装备等相关产业的发展推动经济增长的新型经济形态[3] - 冰雪运动消费规模增长较快，2023-2024年冰雪季消费规模超1,500亿元，冰雪运动渗透率仍有较大提升空间[3] - 冰雪运动行业全产业链具有较好的发展机会，特别是冰雪运动户外鞋服生产端、品牌端和场馆设施终端[3] 冰雪经济行业概述 - 冰雪经济涵盖冰雪运动、冰雪旅游、冰雪装备、冰雪文化等相关产业，具有产业链条长、导流效应大、社会效益高的特点[8] - 冰雪经济市场规模逐年攀升，2020年冰雪产业规模为5,000亿元，2023年增长至8,900亿元，年均复合增长率达21.19%[11] - 冰雪经济得到国家政策的持续支持，2024年11月国务院发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，提出到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元[39] 冰雪运动行业表现 - 2023-2024年冰雪季，全国参与冰雪运动项目的人数达到5,735万人，参与人次总计1.095亿人次[19] - 冰雪运动场地数量持续增长，2023年全国冰雪运动场地共2,847个，同比增长16.11%，其中滑冰场地1,912个，滑雪场地935个[34] - 冰雪运动消费偏好方面，滑雪运动装备支出主要集中在滑雪服、滑雪配件和滑雪工具，2023-2024年雪季滑雪人群各年龄段和城市层级增速显著[31][32] 投资建议 - 建议配置冰雪运动户外赛道的优质核心资产，特别是有底部困境反转的白马股，重点关注业绩确定性较强及股息率较高的企业[42] - 主要关注标的包括安踏体育、波司登和三夫户外[42] - 安踏体育：短期强化渠道效率，中长期“运动+户外”双管齐下，预计2024-2026年归母净利润分别为118.8亿元、138.0亿元和153.9亿元[43] - 波司登：短期产品持续升级，中长期提升品牌力和市占率，预计2025-2027财年归母净利润为34.7亿元、39.0亿元和43.3亿元[45][46] - 三夫户外：短期培育自有品牌，中长期品牌矩阵多元化，预计2025年PE为30.87倍[48][49]