行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持评级）[2] 核心观点 - 奥特莱斯行业通过利用供应链中的供需错配现象实现超低价采购，具备较强的抗周期属性，未来市场规模有望以6.3%的增速增长至2025年的2600亿[5] - 城市奥莱和综合奥莱是奥特莱斯行业的两大主要业态，城市奥莱主要位于城市中心，综合奥莱则位于城市郊区，两者在商业模式和区域分布上有所差异[5][14] - 行业头部化趋势明显，2023年国内奥莱项目连锁化率近70%，头部企业占据了较大的市场份额[5][21] - 奥特莱斯行业具备抗经济周期属性，2020-2023年奥莱业态始终保持正向增长，表现优于其他零售业态[30] 奥特莱斯行业发展情况 发展历程 - 奥特莱斯起源于美国20世纪70年代，2002年中国首家奥莱北京燕莎奥莱开业，标志着中国奥莱行业的正式起步[7] - 中国奥莱行业经历了探索起步期、逐步兴起期、迅速发展期和高质量发展期四个阶段，截至2023年底国内已有奥莱门店243家[7][9] 市场规模 - 2019-2023年奥莱市场规模CAGR达10.1%，预计未来仍将以6.3%的增速增长至2025年的2600亿[5][16] - 2023年奥莱业态市场规模持续增长，表现优于其他零售业态，同比增长9.5%[30] 行业分类 - 奥莱业态可分为综合型奥莱和城市型奥莱，综合型奥莱主要位于城市郊区，城市型奥莱则位于城市中心[14] - 截至2022年5月，综合型奥莱与城市型奥莱分别占比62.7%和37.3%，华东地区奥莱发展领先[17] 竞争格局 - 2023年国内奥莱项目连锁化率近70%，头部企业占据了较大的市场份额，六家头部企业运营项目连续上榜，贡献了56%的市场份额[21][22] - 头部企业如百联股份、王府井等通过异地扩张和品牌布局，实现了较高的销售额和净利率[5][22] 城市奥莱 发展现状 - 城市奥莱主要位于城市中心，通常以代销或买断模式运营，长期搭建成熟且灵活的采购买手体系是商业模式走通的关键[5] - 城市奥莱模型更匹配三四线城市，能够为当地消费者带来持续更迭的新优质商品供给，带来引流效果[33] 模式比较 - 城市奥莱与传统综合奥莱相比，面积和租金成本更高，经营模式主要为代销寄售模式或买断模式[34] - 城市奥莱与城市内的硬折扣店相比，能够进一步降低价格，突破品牌出厂价，利用供应链中的供需错配为消费者创造价值[37] 海外标杆：TJX - TJX是美国折扣零售龙头，2024财年营收542亿美金，过去20年复合增速约7%，商品售价较正价店折扣率在20%-60%[39] - TJX通过机会型采购模式和强大的买手体系，实现了高店效、高坪效和高周转的优异店铺模型[41][44] 国内标杆：唯品会 - 唯品会作为国内线上奥莱的代表，2023财年实现收入1128.6亿元，同比增长9.41%，净利润81.17亿元，同比增长28.86%[65] - 唯品会聚焦服装特卖，通过买手团队和品牌合作，强化了消费者心智，2023年活跃用户数达到8740万人[66][71] 综合奥莱 经营模式 - 综合奥莱主要位于城市郊区，通过较大投入建设配套设施形成具备休闲游属性的购物+综合体，主要营收模式为联营扣点[5] - 综合奥莱的收入模式以联营和抽成模式为主，固租模式为辅，整体服装服饰类占比较高，折扣区间在5-7折[102][103] 商业模式 - 综合奥莱通过高性价比、零售业态的聚集来吸引客流，打造目的型消费，零售业态占比超70%[104] - 综合奥莱的联营模式下的利润弹性显著，随着销售额的提升和扣点率的调整，毛利率和净利率显著提升[109][110] 头部化趋势 - 综合型奥特莱斯的集团化特征明显，10亿级以上的奥特莱斯大多数均隶属于大型商业运营商集团[112] - 头部企业如百联股份、王府井等通过异地扩张和品牌布局，实现了较高的销售额和净利率[113] 投资建议 - 建议积极关注坚定布局打造全国综合型奥特莱斯扩张发展的百联股份、王府井等百货龙头企业[5]