行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 核心观点 - 2025年银行股的价值重估将延续，尽管市场风险偏好有所改善，但中短期内经济增速难以恢复高弹性，资产荒压力未缓解 [2][4] - 银行股持续上涨的本质逻辑是资产荒和低估值，高股息资产在利率加速下行环境中被持续增配，银行股的防御属性被放大 [4] - 稀缺的不仅是高股息，稳定增速的银行股同样将被重估，优质区域银行如杭州银行、成都银行等具备成长性 [5] - 港股银行成为保险等大型资本应对资产荒的战略配置盘，港股国有大行的平均PB估值仅0.43x，预期股息率高达6.7% [6] - 资产荒推动下，1xPB将不再是银行股当前估值的天花板，预计最优质的高股息银行和业绩稳定增长银行估值将突破1xPB [7] 投资建议 - 重点推荐招商银行，其是内生增长的最佳分红型银行股，业绩预期改善，股息率吸引力突出 [8] - 国有大行配置价值稳定，H股估值和股息率优势突出 [8] - 业绩持续增长的杭州银行、成都银行、齐鲁银行等也被推荐，同时看好2025年基本面保持优异的常熟银行、苏州银行、青岛银行 [8] 行业表现 - 2023年以来银行股在经济预期下行的环境中持续上涨，高股息的国有大行领涨 [4] - 过去两年南下资金持股国有大行港股的比例持续上升，近期平安保险大规模增持港股的国有大行及招商银行等核心资产 [6][14] 估值与股息率 - A股国有大行目前未来一年预期股息率平均值为4.8%，考虑财政注资影响，股息率可能向4.0%方向收敛 [6] - 港股国有大行的平均PB估值仅0.43x，预期股息率高达6.7%，即使考虑财政注资影响，港股依然具备高股息率优势 [6] - 招商银行凭借高ROE，在高PB的情况下股息率依然显著高于国有大行，预计后续股息率将向4.0%收敛，估值站上1.0x~1.2xPB [7]