行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业（特别是铜铝行业）的投资评级为“看好”，并建议积极布局2025年的投资机会 [8] 核心观点 - 2024年铜铝行业经历了宏观波动带来的过山车行情，但权益市场依然获得不菲收益 展望2025年，全球工业周期触底，产业托底、宏观为绳，铜铝有望再出发 [2][4] - 新能源需求占比全球铜铝需求总量超过15%，但增速放缓，宏观因素对商品价格的影响力将边际提升 [4] - 2025年铜行业供需紧平衡，宏观扰动加剧，尤其是特朗普上台后的施政政策和国内财政货币政策可能对铜价产生较大影响 [5] - 铝产业链利润分配将回归合理，氧化铝高额利润将向下游转移，电解铝盈利将重新扩张 [6] 铜行业分析 - 2024年铜行业宏观情绪和产业共振，权益及商品波动率放大 2025年铜供需紧平衡状态延续，宏观扰动加剧 [5] - 全球制造业PMI回落至收缩区间已约2年，美联储逐步降息轨道中，静待制造业复苏带来的需求改善 [5] - 2024年11月上旬至今，受美元走强和国内谨慎预期影响，铜价持续承压，但春节后行业将迎来3、4月份季节性旺季 [5] - 铜冶炼环节利润被压缩，部分冶炼企业可能面临停减产局面，2025年长协TC将进一步下滑 [61][64] 铝行业分析 - 2024年氧化铝价格快速上涨，全年累计最大涨幅83%，氧化铝吨盈利处于历史最高位 [71] - 2025年氧化铝供给释放弹性较大，预计新增产量788万吨，氧化铝利润份额将向下游转移 [82] - 电解铝供需格局长期展望向好，供给增速因国内产能到顶而逐步收敛，需求增速随着地产竣工风险释放而有望逐步扩大 [89] - 2025年全球铝需求增速预计为1.85%，供给增速为1.92%，供需格局整体紧平衡 [86][89] 投资建议 - 建议积极布局2025年铜铝行业，短期春季行情值得期待，主要催化因素包括前期跌价刺激下游补库、特朗普交易缓和、两会政策预期及经济转向1~2季度后的自然改善 [7] - 铜行业标的关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源、宏达股份 [7] - 铝行业标的关注：天山铝业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业 [7] 新能源需求分析 - 2020-2024年，新能源领域对铜铝需求的贡献显著提升，光伏和电动车需求占比分别从3.2%/3.0%和0.9%/0.9%上升至10.8%/11.3%和4.7%/5.7% [18] - 2025年新能源领域对铜铝需求的贡献增速放缓，预计铜需求增量占比从2023年的5.4%下降至3.72%，铝需求增量占比从5.2%下降至3.91% [43] 供给端分析 - 铜矿供给端受品位衰减、地缘政治等因素影响，产能释放弹性不足，2025年矿产铜预计增量约91万吨，增速达4.0% [46] - 铝土矿供给端，2025年几内亚铝土矿预计新增产量2787万吨，对应1436万吨氧化铝，552万吨电解铝，产量增速达19.8% [86]