行业投资评级 - 报告对航空行业的投资评级为“推荐”，认为航空板块在未来6个月内将相对强于上证指数达到或超过10% [175] 核心观点 - 报告认为经济预期变化是牵动航空基本面预期的第一因子，未来航空出行需求的增幅有望逐步赶上甚至反超同期收入增幅 [133][137] - 报告指出24年航司客座率基本恢复至19年水平，票价是主因，淡季ASK调整是次因 [4] - 报告认为春秋航空的ASK增长弹性最大，未来有望通过价格筛选出相对支付能力较强的旅客 [4][93] 宏观总结 - 24年总体经济增长中枢低于2019年，制造业与非制造业均面临不同程度的价跌、量跌，个人就业环境也弱于前一年 [4] - 24年9月重要会议后，四季度制造业订单量回升，非制造业量、价环比回升 [4] - 24年消费者信心指数较低，制约了国内及国际线需求的恢复速度 [18] 航司经营总结 - 24年三大航机队建设继续低于年初计划，ASK潜在增量来自利用小时数的增长与飞机架次增长 [4] - 24年航司客座率基本恢复至19年水平，票价是主因，淡季ASK调整是次因 [4] - 春秋航空的ASK增长弹性最大，未来有望通过价格筛选出相对支付能力较强的旅客 [93] 未来展望 - 经济预期变化是牵动航空基本面预期的第一因子，未来航空出行需求的增幅有望逐步赶上甚至反超同期收入增幅 [133][137] - 如果25年继续出台重大政策抬升经济预期，将会带来商务出行需求的修复，同时提升个人支出中愿意用于旅游的占比 [4] - 当下弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引进计划，增强行业供给端逻辑 [150][157] 投资建议 - 报告建议关注经济预期变化对航空板块的影响，期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振 [4] - 受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等 [4]