行业投资评级 - 农林牧渔行业2025年年度投资评级为“强于大市”，维持此评级 [1] 核心观点 - 生猪行业：价格缓降，优质公司仍可盈利 供给端温和增长，需求端宏观经济改善，成本端企业间差异大，建议关注成本优势突出的标的 [2] - 白羽鸡行业：供给充足，引种再现不确定性 24年祖代更新量创近年新高，但年末海外引种渠道关闭，导致后续供给不确定性增加 [2] - 黄羽鸡行业：成本降幅超价格，企业仍有较好盈利 24年黄鸡价格呈前低后高走势，养殖成本下降明显，25年消费改善将带来价格弹性 [2] - 后周期行业：禽畜动保寒冬，瞄准宠物动保新蓝海 25年行业有望企稳好转，宠物板块将打开新的成长空间 [2] 生猪行业 - 24年猪价见底回升，全年生猪均价16.78元/KG，同比增11.50% 猪价高点在8月14号，达21.19元/KG，较年初低点增长58.4% [9] - 24年猪价表现较22年更为温和 24年猪价上涨持续7个月，高点较低点涨幅为58.4%，22年则为139.6% [14] - 25年猪价预计缓步回落，中枢低于24年但高于23年 预计全年均价15-16元/kg，一季度为需求淡季，猪价将呈下降趋势 [25] - 行业集中度提升，大型企业产能补充、修复加速，抑制了周期波动 24年母猪在1000头以上的规模场存栏占比为54.9%，较24年6月提高2.9pct [20] - 25年企业间盈利能力差异将明显，优势企业仍可盈利 建议关注牧原股份、温氏股份等龙头企业，以及巨星农牧、华统股份等中小企业 [36] 白羽鸡行业 - 24年商品代鸡苗价格高位，全年均价3.72元/羽，同比涨7.03% 肉毛鸡价格低迷，全年均价3.78元/斤，养殖利润亏损1.7-2元/羽 [42] - 24年祖代存栏为219.58万套，为有数据以来最高值 父母代存栏持续高位，全年平均存栏为3787.56万套 [46] - 24年祖代更新量为历史次高，预计全年更新量近150万套 美国引种大增，占更新量的50.76%，国内自繁量占比49.24% [49] - 25年行业供给充足，但不确定性增加 海外引种渠道关闭，鸭疫与性能下降双重夹击，结构性短缺问题依然存在 [56] - 建议关注益生股份、民和股份等上游种禽企业，以及一体化养殖龙头圣农发展 [57] 黄羽鸡行业 - 24年黄羽鸡产能持续低位，祖代平均存栏为264.78万套，同比小增1.09% 父母代平均存栏为2138万头，同比下降3.2% [66] - 24年黄羽鸡价格小幅下降，温氏和立华的黄羽肉鸡价格同比分别下降3.16%和4.00% 价格围绕13元/公斤波动，呈现出先涨后跌形态 [69] - 24年黄羽鸡养殖成本大幅下降，温氏股份全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤 [72] 后周期行业 - 24年动保行业持续低迷，前三季度累计收入增速同比下降1.24% 毛利率逐季下滑，前三季度累计归母净利同比下降52.53% [77] - 宠物动保成为新的市场增长点，2024年城镇宠物消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元 宠物医疗消费占宠物消费的28%，仅次于食品 [85] - 25年动保行业有望企稳好转，宠物板块将打开新的成长空间 建议关注中牧股份、普莱柯、瑞普生物等企业 [95]