报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，当前生猪养殖行业进入盈利周期后主基调是弥补亏损和降低负债，而非快速加产能 [1] - 生猪行业集中度提升或进入减速期，当前市场对生猪产能回升影响预期过度悲观，后续有望迎来预期修正和估值修复 [2] - 2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，低估值品种配置价值高，圣农发展具备较好配置价值 [3] - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望上行 [3] - 国产品牌在宠粮市场竞争力持续提升，高增长有望延续，推荐乖宝宠物和中宠股份 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年农业行业表现回顾 - 2024 年除生猪价格回升，其他畜禽产品价格低迷，农业板块累计涨跌幅 -11.58%，跑输沪深 300 指数，相对收益 -26.26%，在全市场各行业指数中排名靠后 [12] 生猪养殖板块 - 2024 年初以来国内生猪价格在需求不振环境下逆势上扬，此前 2023 年因供给过剩和需求不振价格低迷，行业亏损，能繁母猪产能去化 [18] - 2006 - 2019 年各轮猪周期累计盈利，加产能是进入盈利周期后主基调，因资金和负债约束小，行业加产能能力和意愿强 [27] - 2019Q2 - 2024Q1 累计亏损面广、负债率高，行业亟需盈利周期修复资产负债表，进入盈利周期后主基调是弥补亏损和降低负债，降负债路程长 [38] - 产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，如 2010 - 2015 年周期，产能回升时盈利期仍持续 33 个月 [47] - 2024 年以来猪价上涨伴随上游原料价格下行，类似 2015 - 2019 周期，有望助力行业降本增效和扩充盈利空间 [53] - 生猪产业规模化“相对效率曲线”效应本质是产业内部效率差驱动市场份额流动，“非洲猪瘟”疫情后行业内部效率差距收窄，行业集中度提升或进入减速期 [59][60][67] - 当前市场对生猪产能、效率回升影响预期过度悲观，忽略原料成本下行和 2025 年宏观需求潜在回升正面影响，行业本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [73] 家禽养殖板块 - 2024 年国内需求平淡，家禽企业加强管理降本增效，上游原料价格下降助力压缩成本，成本下降在业绩贡献中占比较大 [75] - 2025 年在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，低估值和低预期品种配置价值高，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [81][82] 饲料动保板块 - 2024 年全国工业饲料总产量同比下降，各品种有不同表现，行业整体下探筑底，竞争激烈，市场份额向头部企业集中 [85] - 2024 年饲料上游大宗原料价格回调助力下游降本增效，2025 年上游大宗原料或进入震荡筑底阶段 [90] 宠物板块 - 宠物行业迈入稳定发展期，保持增长韧性，线上渠道成宠粮主战场，国产品牌竞争力提升，自有品牌出海登上舞台，推荐乖宝宠物和中宠股份 [3][6]