行业投资评级 - 融资担保行业信用质量保持稳定，资产质量和流动性风险整体可控，但资本扩张速度放缓，盈利能力将继续承压 [3] 核心观点 - 2024年融资担保行业政策以支持小微企业、"三农"及科技创新领域融资为主要导向，担保机构市场化业务重心仍在城投债担保，但债券担保业务规模收缩，盈利增长承压 [3] - 预计2025年担保机构支持战略性新兴产业发展的力度将加大，增量财政政策有望滴灌至融资担保行业，担保机构或将获得更多地方政府支持 [5] - 2024年担保机构市场化业务重心仍在城投债担保，但债券担保业务规模收缩，预计2025年创新类融资性担保业务及非融资性担保业务或为担保机构形成差异化竞争力的关注方向 [4] 行业政策 - 2024年国家政策持续引导资源配置到小微、"三农"及科技创新领域，预计2025年担保机构支持战略性新兴产业发展的力度将加大 [5] - 2024年7月财政部会同科技部、工业和信息化部和金融监管总局印发《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》，引导更多金融资源支持科技创新 [6] - 2024年8月中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、财政部和农业农村部联合发布《关于开展学习运用"千万工程"经验加强金融支持乡村全面振兴专项行动的通知》，推动政府性融资担保机构聚焦小微和"三农"主体 [6] - 2024年6月吉林省人民政府办公厅印发《关于加快服务业高质量发展若干政策举措》的通知，提出政府性融资担保机构对小微企业融资担保费率不超过1% [7] - 2024年10月上海市人民政府办公厅印发《关于加强本市中小企业融资支持的若干措施》的通知，提出2024年上海市中小微企业政策性融资担保基金业务规模扩大到1,200亿元 [7] 业务运营 - 2024年担保机构市场化业务重心仍在城投债担保，但债券担保业务规模收缩，预计2025年创新产品类业务占比有望提升 [9] - 2024年1～11月担保机构新增境外债担保379.60亿元，较2023年的0.50亿元大幅增加 [13] - 截至2024年11月末，参与债券市场担保业务的担保机构数量合计64家，前十大担保机构的债券担保余额合计5,903.82亿元，占担保机构担保债券余额的比例为61.54% [15] - 预计2025年担保机构债券担保业务仍以城投债为主，行业竞争格局保持稳定，但债券担保业务规模下降态势将延续 [18] - 2024年担保机构市场化的贷款担保业务处于审慎发展阶段，再担保业务继续发展，预计2025年担保机构市场化贷款担保业务拓展仍较为审慎 [19] - 截至2024年9月末，融担基金累计完成再担保合作业务5.03万亿元，其中当年完成再担保合作业务1.05万亿元，当年新发生支小支农业务规模占比98.88% [20] 资产质量 - 2024年担保机构的贷款担保业务代偿压力较大，预计2025年担保机构贷款担保业务的代偿支出仍可能对其资金形成一定占用，但资产质量整体可控 [4] - 2024年以来，中小微企业面临的经营和融资压力仍较大，信贷市场风险整体收敛但局部市场信用质量仍存在一定的下迁风险，贷款担保业务的代偿压力较大 [22] - 截至2023年末，前十大债券担保机构加大了投资类资产的配置比例，投资类资产以利率债、金融债、高信用等级城投债等为主 [23] - 预计2025年担保机构的资产结构将继续以高流动性资产为主，资产质量整体可控 [25] 盈利能力 - 2024年担保机构担保费率保持低位水平，担保业务收入增长承压，资金业务收入下降，预计2025年担保机构盈利能力将继续承压 [4] - 2024年担保机构支农支小力度加大，间接融资担保费率降低且一般低于1.5%，直接融资担保费率普遍处于1%左右的低位水平 [26] - 2024年以来，外部环境不确定性因素仍然存在，资本市场波动加剧，同时市场利率整体下行，多数担保机构压缩信托计划、股票等高风险高收益资产，担保机构资金业务收入下降 [27] - 预计2025年担保机构的担保费率或将进一步下调，担保业务收入或将下降，叠加金融市场利率整体下行，生息资产收益空间压缩，担保机构的盈利能力将继续承压 [31] 流动性 - 2024年担保机构杠杆水平整体较低，表内债务管理压力较小，预计2025年担保机构的高流动性资产仍能够有效覆盖有息债务和贷款担保业务的代偿冲击，流动性风险整体可控 [4] - 截至2024年11月末，担保机构担保债券中1年内到期的债券担保余额和占比分别为1,841.09亿元和19.19%，短期内债券担保业务的退出压力较小 [33] - 2023年末，担保余额前20名的担保机构中有19家存在有息债务，其中6家担保机构的有息债务占负债总额的比例超过50% [37] - 预计2025年担保机构贷款担保业务的代偿压力仍存，但有息债务规模扩张有限，表内债务管理压力较小，高比例的流动性资产能够有效覆盖有息债务并应对贷款担保业务的代偿冲击 [38] 资本充足性 - 2024年市场化担保机构的资本补充需求整体下降，预计2025年担保机构的资本水平将保持分化特征，行业资本扩张速度放缓 [4] - 2024年以来，城投债的增信需求下降，市场化担保机构的债券担保业务拓展承压，资本补充需求下降 [41] - 截至2024年9月末，市场化展业的担保机构的实收资本集中在35.00亿元以上，资本规模整体保持稳定，债券担保余额与净资产的倍数主要在4倍以内 [41] - 预计2025年政府性融资担保机构的资本补充需求或将增加，但受限于地方政府的财政实力和资金使用效率考量等多重因素的影响，资本补充难度相对较大 [45] 信用质量 - 2024年开展债券担保业务的担保机构整体信用水平较高，且高信用级别的担保机构以省级国有、全国股份制担保机构为主，预计2025年我国融资担保行业整体信用质量将维持稳定 [4] - 截至2024年末，债券市场有存续债券担保业务的担保机构共64家，其中共有42家信用等级为AAA，以省级国有和全国股份制的担保机构为主 [46] - 预计2025年担保机构自身风险管控能力将整体维持稳定，流动性风险可控，开展债券担保业务的担保机构将继续保持较高的信用水平 [48]