行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2021-2024年春节前后煤炭板块表现显示，节后整体以涨为主，或因煤价驱动，或因风格驱动[4] - 2025年节后，考虑到整体库存相对较高，在暖冬背景下，煤价或稳中偏弱运行，但海外煤价跌幅慢于国内，外加人民币贬值，进口已出现倒挂现象，未来我国煤炭进口或呈现稳中有降局面，海外将成为我国煤价的重要支撑[4] - 本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性[4] 2021年春节前后煤炭板块表现 - 2021年春节前动力煤、焦煤指数集中调整，春节后动力煤指数随煤价上行，焦煤指数随煤价整体平稳[1] - 春节前受大环境影响，市场节前预期较弱，动力煤价格集中回调，焦煤价格亦同步调整[1] - 春节后，受动力煤供应端扰动预期，环渤海港口库存春节后一周开始明显去化，带来动力煤价格随之上行，动力煤指数亦底部明显上涨，焦煤价格相对平稳，焦煤指数随之震荡波动[1] 2022年春节前后煤炭板块表现 - 2022年春节前动力煤、焦煤指数整体平稳，春节后动力煤、焦煤指数随煤价上行[2] - 春节前动力煤、焦煤供需整体平稳，预期分化不明显，煤价和指数亦波动不大[2] - 春节前环渤海库存持续去化至相对低位，叠加海外主要煤炭供应国扰动，春节后下游补库动力明显，动力煤价格超预期上行，焦煤价格亦同步上涨，动力煤、焦煤指数节后震荡上行[2] 2023年春节前后煤炭板块表现 - 2023年春节前动力煤、焦煤指数集中调整，春节后动力煤、焦煤指数整体平稳[3] - 春节前动力煤供应相对宽松，环渤海九港持续累库，动力煤价格及动力煤指数亦集中调整，焦煤价格因冬储等影响季节性上行，但焦煤指数整体随动力煤指数波动一致，集中调整[3] - 春节后，随着复工复产推进，动力煤价格"V"形快速调整后受制于港口库存高位价格下行，动力煤指数整体随煤价波动，焦煤价格春节后平稳，焦煤指数整体随动力煤指数波动，节后快速上行后回调[3] 2024年春节前后煤炭板块表现 - 2024年春节前动力煤、焦煤指数受红利风格影响明显上涨，春节后动力煤、焦煤指数先随价格波动调整后回归风格，动力煤指数持续上行[4] - 春节前，环渤海九港库存历史高位，叠加2023年底矿难催化尾声，下游主动去库，动力煤价格震荡下行，焦煤价格高位持稳，2024年起始市场红利风格突出，动力煤、焦煤指数随煤价敏感性较弱明显上涨[4] - 春节后，港口库存延续高位，叠加节后复工复产预期偏弱，前期矿难催化的溢价明显退却，动力煤、焦煤价格集中下行，动力煤、焦煤指数先随价格下行调整，调整至股息率相对合理位置，红利风格继续主导，动力煤指数快速反弹至历史高位，焦煤指数亦明显上行[4] 投资策略 - 重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业[4] - 重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[4] - 启动增持回购的淮北矿业、平煤股份[4] 重点标的 - 中国秦发（00866 HK）：2023A EPS 0 08元，2024E EPS 0 07元，2025E EPS 0 29元，2026E EPS 0 49元[8] - 中国神华（601088 SH）：2023A EPS 3 00元，2024E EPS 3 02元，2025E EPS 3 13元，2026E EPS 3 25元[8] - 陕西煤业（601225 SH）：2023A EPS 2 19元，2024E EPS 2 09元，2025E EPS 2 26元，2026E EPS 2 41元[8] - 中煤能源（601898 SH）：2023A EPS 1 47元，2024E EPS 1 45元，2025E EPS 1 61元，2026E EPS 1 79元[8] - 淮北矿业（600985 SH）：2023A EPS 2 31元，2024E EPS 1 97元，2025E EPS 2 22元，2026E EPS 2 42元[8] - 晋控煤业（601001 SH）：2023A EPS 1 97元，2024E EPS 1 71元，2025E EPS 1 53元，2026E EPS 1 58元[8] - 新集能源（601918 SH）：2023A EPS 0 81元，2024E EPS 0 84元，2025E EPS 0 96元，2026E EPS 1 12元[8]