行业投资评级 - 报告对家用电器行业的投资评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 2024年家电板块表现强劲，内外销基本面与资金风格共振，2025年资金风格有望延续，板块上半年有望跑出超额收益[1] - 白电板块攻守兼备，股息率及估值具备性价比，内销以旧换新政策延续，外销美国市场Q1有部分抢关税需求，新兴市场保持较好增速[2] - 小家电板块重点关注微信小店带来的新渠道机遇，外销重点关注拓客户及拓品能力[2] - 黑电板块走出经营底部，面板价格压力减缓，海外市占率逻辑持续验证，内销市场超龄服役比例超过10%，MiniLED占比提升有望接力大屏化提升行业ASP[2] 板块行情回顾 - 2024年家电板块年累计涨幅为31.35%，显著高于沪深300涨幅（14.68%），在所有申万一级板块中排名第三[11] - 白电板块表现优秀，主要个股年累计涨幅在31%-100%区间，黑电中TCL电子表现突出，累计增长155.8%[13][15] - 2024年2-12月社零总额/家电类零售额累计值同比分别上浮3.5%/12.3%，家电类板块跑赢社零消费总额增速[16] - 2024年家电板块基金重仓持股比例持续提高，Q3全行业家电板块基金重仓股市值比例为4.43%，较2023Q3提高1.56pct[23] 白电板块 - 白电板块股息率及估值具备性价比，多数个股估值处于历史分位数的50%以下，格力股息率超5%，其他个股股息率在3%左右[33] - 内销以旧换新政策延续，2024年以旧换新政策激活需求，驱动产品结构提升，7大家电品类线上量、价分别同比提升20.3%、5.5%，线下量、价分别同比提升49.6%、10%[57][58] - 外销方面，白电出口金额非美区域占比更高，2024年1-10月空调出口新兴市场占比为57%，洗衣机为34%，冰箱为27%[88][89][91] 小家电板块 - 小家电板块内销重点关注微信小店带来的新渠道机遇，外销重点关注拓客户及拓品能力[2] - 2024年1-11月小家电整体出口增速略慢于大家电，但部分品类如吸尘器、食品研磨/榨汁器等保持较高增速[28][29] 黑电板块 - 黑电板块走出经营底部，面板价格压力减缓，海外市占率逻辑持续验证，内销市场超龄服役比例超过10%，MiniLED占比提升有望接力大屏化提升行业ASP[2] - 2024年黑电出口表现强劲，电视机出口累计同比+14%，主要新兴市场占比持续提升[28][89] 投资建议 - 报告继续看好白电板块，重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家，同时关注海信家电、长虹美菱、TCL智家等[3] - 小家电板块建议重点关注拓客户和品类能力较强的德昌股份、欧圣电器[3] - 黑电板块当前整体估值较低，重点推荐TCL电子、海信视像[3]