报告行业投资评级 - 保险行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 六部门联合印发《方案》引导险资提升A股投资比例与稳定性，拉长考核周期可降低保险公司加大权益投资顾虑，有望推动险资长期稳定投资A股[1][5] 各部分内容总结 新规出台引导长期资金入市 - 《方案》旨在引导各类长期资金加大入市力度，提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，对社保基金、基本养老保险基金、企（职）业年金入市也做了部署，还提出提高权益类基金规模和占比、优化资本市场投资生态[11] - 针对保险资金，《方案》要求增加权益投资、拉长考核周期、推动长期股票投资试点落地[14] 30%新增保费投资A股 - 2025年起国有大型保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，“新增保费”概念待明确，可能含义有新单保费、业务净现金流入、总保费等[15] - 测算显示，业务净现金流口径下头部6家2024年约0.89万亿，30%对应2700亿；新单保费口径约1.76万亿，30%对应5300亿；总保费口径约3.15万亿，30%对应9400亿[20] 险资权益配置比例 - 截至3Q24末，我国保险业股票和基金合计投资比例约13.2%，上市保险公司近年在11%上下波动，近两年稳中略降，1H24阳光保险配置比例最高，中国人保最低[21] 资本利得收益 - 长期看综合资本利得对净投资收益率有增厚作用，但短期收益贡献不稳定，部分年份为负值[32] - 《方案》提出平滑考核保险公司盈利，缓解短期投资波动考核压力，提升增配权益资产空间[34] - 上市保险公司长期平均净投资收益率在4% - 5%，综合资本利得表现分化，中国人保较好，平安受地产减值影响[35] 权益投资与监管 - 大部分保险公司权益配置比例距监管上限差距大，维持当前比例首要考虑资产负债久期匹配，还需考虑偿付能力占用和权益波动对利润的影响[40] - 不同偿付能力水平的保险公司权益资产投资比例上限不同，头部公司上限多在25%以上，最高45%，当前13%的投资比例使上限要求较宽松[41] - 2016年偿二代实施后对权益投资资本消耗先收紧再放松，2023年9月部分权益投资风险因子调降，有助于提升偿付能力紧张公司的权益配置比例[42][43] 拉长考核周期的影响 - 《方案》对国有保险公司实行3年以上长周期考核，提升对短期投资波动耐受力，有助于提升权益投资比例，形成长期稳定权益投资资金[5][48] - 模拟计算显示，2014 - 2023年中国平安平滑后ROE表现优异且稳定，中国财险表现不俗，中国太保和新华保险波动大，中国人寿和中国太平排名多在5 - 8名[48]