报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 2025年锑供给基本无增量，但光伏及化工需求预计仍有增量，锑短缺难改，锑价依旧强势，建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [7][47] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2024年单锑矿进口受缅甸及泰国带动增加48.6%，12月进口2,069吨，环比降64%，同比增13.8%；1 - 12月累计进口51,229吨，同比增48.6%。从泰国、缅甸等六国进口量位居前列，主要减量来自俄罗斯、阿曼和塔吉克斯坦 [3][12] - 12月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿34,168吨，环比增8.8%，同比增576%；1 - 12月累计进口148,280吨，同比降20.79% [3][15] 中游锑锭 - 2024年产量下降8.09%，12月产量7,792吨，环比增15.01%，同比增4.84%；1 - 12月累计产量78,761吨，同比降8.09% [4][17] - 2024Q4出口为零，12月出口0吨，自8月出口管制后，10 - 12月出口均为0；1 - 12月累计出口3,834吨，同比降26.8% [4][18] 中游氧化锑 - 2024年前11月累计产量同比下降6.5%，11月产量9,350吨，环比降0.3%，同比降3%；1 - 11月累计产量96,735吨，同比降6.5% [4][22] - 11月开始出口逐步恢复但仍低于正常水平，12月出口1,570吨，环比增102%，同比降45%；1 - 12月累计出口30,420吨，同比降15% [4][24] 下游需求 - 2024年化纤产量高增长，12月产量697万吨，环比增2.91%，同比增5.5%；1 - 12月累计产量7,991万吨，同比增9.7%。12月ABS树脂产量54.7万吨，环比增5.39%，同比增14.44%；1 - 12月累计产量548.8万吨，同比降6.38% [5][28] - 2024年聚酯产品增长高达15.55%，12月聚酯切片等合计产量614.9万吨，环比增5.56%，同比增14.17%；1 - 12月累计产量6,626.6万吨，同比增15.55% [5][30] - 2024年光伏玻璃增速达30.9%，12月产量201.1万吨，环比降0.5%，同比降9.4%；1 - 12月累计产量2,733.6万吨，同比增30.9%。12月光伏电池产量67GW，同比增20.7%；1 - 12月累计产量684.95GW，同比增15.7%。12月焦锑酸钠产量2,600吨，环比增13.84%，同比降41.83%；1 - 12月累计产量37,467吨 [5][36] 供需及价格 - 2024年供给前低后高，上半年因极地黄金未发货锑矿紧张，下半年恢复 [40] - 2024年锑锭价格大涨69.23%，截至12月30日，锑锭价格为14.3万元/吨，同比涨69.23%，涨幅居有色商品前列。上半年锑价因极地黄金未发货及光伏玻璃需求增长而大涨，下半年因极地黄金恢复发货及出口管制锑价回调 [6][43] - 2024年锑锭及氧化锑厂库下降，截至12月27日，锑锭工厂库存为3,730吨，同比降560吨；氧化锑工厂库存6,150吨，同比降1,880吨 [6][47]