报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年社会服务行业回调显著，估值持续消化，自然景区标的涨幅亮眼，板块内基金重仓标的股价回调，估值回归合理区间 [1][13][21] - 2025年社会服务行业品质化与性价比需求旺盛，各细分领域呈现不同发展趋势，如酒店中高端有空间、出行民航有望增长、餐饮进入大众消费时代、演艺热度提升、冰雪经济效应井喷 [2] - 投资建议关注出入境游、酒店中端及下沉市场、餐饮理性品质消费业态，推荐首旅酒店等多家公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年社会服务行业整体表现 - 行业指数下跌5.11%，在申万31个一级行业中涨跌幅位列第24，跑输大盘，居民消费恢复放缓，行业回调且估值下修 [13][14][15] - 各子板块涨跌幅分化，自然景区涨幅16.86%居首，餐饮跌幅22.88%居末，部分子板块估值基本修复至正常区间 [17][19] - 自然景区标的涨幅亮眼，长白山领涨，板块内基金重仓标的股价回调，估值合理，景区板块获基金新增持仓机构 [21][23] 2025年社会服务行业趋势展望 酒店 - 2024年核心数据总体下降，受高基数、供过于求、同质化竞争影响，前三季度平均入住率、房价、RevPAR分别降2%、4%、6% [24] - 市场增量接近2023年全年，一线和新一线城市需求旺盛，华住、锦江、亚朵领跑，配套产品舒适化、品牌化加快 [26] - 中档和中高档为主力市场，高档开业放缓，头部集团格局稳定，国内头部集团表现分化，中高端酒店有发展空间 [30][33][44] 出行 - 2024年民航旅客运输量7.3亿人次，国内航线6.5亿人次、国际航线0.74亿人次，国际航线恢复至2019年同期87.2% [45][46] - 淡旺季运输量相对均衡，国内航司航班恢复率高于国外航司，Top20通航国家中部分未达2019年水平 [50][52] - 2025年民航旅客运输量有望达8亿人次，同比增长9.6% [53] 餐饮 - 2024年限额以上餐饮收入增速低于整体，行业开启降价潮，呈现出海拓展、品质餐饮领跑趋势 [54][58] - 市场竞争激烈，门店规模波动下降，2024H1开店率超关店率，大众消费为主，人均消费小幅上涨 [58][61] - 出海品牌超数百个，满足标准化高、市场教育难度低、有中式文化元素三要素，部分品牌有海外供应链建设 [64][66][68] 演艺 - 2024年旅游热点频现，文化 + 旅游、演艺 + 旅游热度提升，2025年消费者文旅底层需求逻辑不变 [69] - 2025年演唱会经济预计持续火爆，消费注重情感体验，带动酒店、餐饮、交通等产业消费增长 [71][73] 冰雪经济 - 产业规模从2019年4200亿元增至2023年8900亿元，年均复合增长率20.65%，预计2024年达9700亿元，2025年破万亿元 [77] - 2023 - 2024冰雪季休闲旅游人数4.3亿人次、收入5247亿元，预计2024 - 2025冰雪季人数达5.2亿人次、收入超6300亿元 [79][80] - 投资结构性优化升级，2024年重大项目投资87件、金额857.21亿元，行业投资总额1076.91亿元 [86] - 政策助力，冰雪运动参与人群扩大，消费市场规模增加，冰雪游热门目的地有哈尔滨等 [87][90][92] 投资建议及重点公司推荐 投资建议 - 出入境游：2025年免签政策带动入境游持续恢复 [93] - 酒店：中端酒店增长，下沉市场为开拓方向，行业连锁化率和产品结构有提升空间 [93] - 餐饮：进入理性品质消费新周期，“小而美”业态和模式迎来发展 [93] 重点公司推荐 - 首旅酒店：预计2024 - 2026年EPS分别为0.83、0.89、0.95元，维持“增持 - A”评级 [94][95] - 锦江酒店：预计2024年营收154 - 160亿元，2024 - 2026年EPS分别为1.44、1.67、1.87元，维持“增持 - A”评级 [96] - 中青旅：预计2024 - 2026年EPS分别为0.64、0.81、0.97元，维持“增持 - B”评级 [97] - 宋城演艺：预计2024 - 2026年EPS分别为0.5、0.59、0.66元，维持“增持 - A”评级 [98] - 天目湖：预计2024 - 2026年EPS分别为0.52、0.56、0.67元，维持“增持 - A”评级 [100] - 黄山旅游：预计2024 - 2026年EPS分别为0.55、0.67、0.75元，给予“增持 - A”评级 [101] - 众信旅游：预计2024 - 2026年EPS分别为0.13、0.29、0.55元，维持“增持 - B”评级 [103]