报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年资本市场回暖带动投资收益提升，叠加上年同期基数较低，使上市险企利润普遍高增长，但2024Q4利率大幅下行或对业绩有负面影响 [5] - 预计价值率提升将带动2024年NBV较快增长，当前储蓄型保险产品需求旺盛，预定利率下调及“报行合一”带来价值率提升 [5] - 行业负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 上市险企2024年业绩预增情况 - 新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024年归母净利润预计分别为240 - 257亿元、1024 - 1126亿元、399 - 444亿元、422 - 463亿元，同比增长175% - 195%、122% - 144%、75% - 95%、55% - 70%；中国财险净利润预计为295 - 344亿元，同比增长20% - 40% [5] - 新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024Q4单季分别实现归母净利润33 - 50亿元、 - 22至81亿元、35 - 81亿元、39 - 80亿元，新华保险扭亏为盈，中国人保同比增长55%至256%，中国太保同比增速在 - 5%至94%之间，中国人寿由盈转亏至下滑24%；中国财险2024H2净利润为110 - 159亿元，同比增长155% - 269% [5] 上市险企利润增长原因 - 2024年资本市场总体表现回暖，万得全A、沪深300、中债指数分别上涨10.0%、14.7%和5.4%，显著好于2023年，上市险企大部分股票投资分类为FVTPL，直接受益于股市反弹 [5] - 2023年受资本市场波动影响，中国太保、中国人寿2023Q4净利润分别同比 - 39.3%和 - 4.7%，新华保险单季由盈转亏，亏损8亿元，上年同期基数较低是净利润高增长重要因素 [5] 2024Q4利率下行影响 - 新会计准则下保险公司分红险等业务适用于VFA模型计量准备金，若折现率降幅过大而CSM无法全部吸收，将导致保险合同转为亏损，2024Q4十年期国债收益率大幅下行48bp降至1.68%，可能使保险公司亏损合同增加，对净利润产生负面影响，但后续若重新盈利，已计入亏损部分可转出 [5] 2024年NBV增长预期 - 上市险企2024年新单保费整体稳健增长，上市寿险公司全年总保费同比 + 5.1%，平安寿险&健康险个人业务新单保费同比 + 8.8%，太保寿险全年个险新单、新单期交分别 + 9.1%、 + 9.8%，当前储蓄型保险产品市场需求旺盛 [5] - 2024年预定利率再次下调，2025年1月预定利率动态调整机制落地，预定利率下调及“报行合一”后手续费率下降将提高产品价值率水平，是带动2024及2025年NBV增长重要驱动力 [5] 行业现状及评级依据 - 市场储蓄需求旺盛，监管引导险企降低负债成本，保险公司利差压力预计逐渐缓解 [5] - 近期十年期国债收益率略回升至1.66%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解，稳楼市等政策落地有利于缓解险企投资资产质量担忧情绪 [5] - 2024Q4公募基金对保险股持仓环比减少0.4pct至0.6%，持仓与估值均处于历史低位，2025年1月24日保险板块估值0.50 - 0.80倍2025E P/EV，处于历史低位 [5]