报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 看好AI趋势下英伟达核心供应链、国产算力自主化相关产业链充分受益 [2] - 持续看好AI驱动下HBM强劲需求 [3] - 认为汽车与工业市场拐点将至 [4] 根据相关目录分别进行总结 星际之门启动，AI竞赛带来产业链机遇 - 星际之门计划未来4年支出5000亿美金助推AI建设，首期部署1000亿美元，能创造10万就业岗位，为全世界带去巨大经济效益 [11] - 英伟达星际之门首个项目预计收入375亿美元，产业链有望受益，且GPU演进将带动互联、PCB、电源、散热等需求 [14] - Meta将在25年投资600亿至650亿美元用于AI相关资本支出，计划上线约1GW计算能力，年底前拥有超130万块GPU [15] - 中国银行未来五年为人工智能全产业链提供不少于一万亿元专项综合金融支持，国产算力链直接受益 [16] SK海力士：HBM需求爆发，业绩再创新高 - 2024财年总营收66.19万亿韩元，净利润19.8万亿韩元，24Q4营收19.77万亿韩元，环比增长12%，同比增长75%，净利润8万亿韩元，环比增长39%，同比扭亏为盈 [3][18] - 分产品看，24Q4 NAND业务收入占比24%，DRAM业务收入占比74%，2024年HBM销量超4.5倍增长，预计2025年DRAMBit需求增长15% - 20%，高于NANDBit需求增幅 [21][23] - 分应用领域，预计2025年PC、手机出货量同比增长中低个位数百分比，服务器出货量增长高个位数百分比，定制化HBM需求未来两三年内增长 [24] - HBM产品迭代持续演进，12层堆叠HBM4将在2025年完成开发并量产，2026年或成主流，与台积电合作的16层HBM4预计2026年下半年出货，预计2025年HBM销售额增长100%以上 [28] - 持续扩产，资本开支聚焦盈利产品，计划2025年增强HBM3E供应 [30] 德州仪器：24Q4营收超出指引上限，工业与汽车市场拐点将至 - 24Q4营收40.1亿美元，略超指引上限，环比下降3%，同比下降2%，展望25Q1，预计营收在37.4 - 40.6亿美元之间，中值39.0亿美元，同比增长6.6% [4][32] - 分业务，24Q4模拟业务营收31.7亿美元，经历八个季度下滑后同比增长2%，嵌入式处理业务营收6.1亿美元，同比下降18%，其他业务营收2.2亿美元，同比增长7% [33] - 分终端市场，2024年工业和汽车市场合计营收近70%，24Q4工业、汽车市场环比分别下滑低/中个位数百分点，长期有望因芯片含量增加而快速增长 [35] - 预计2025年资本开支达50亿美元，已完成六年高资本支出周期近70%，结束后能大规模提供低成本300毫米晶圆产能 [39] - 24Q4末库存45亿美元，较上季度增加2.31亿美元，库存天数241天，环比增加10天，预计25Q1库存进一步增加 [40] 行情回顾 - 本周（1.20 - 1.24）申万电子板块涨幅2.82%，半导体涨幅前5个股为翱捷科技 - U、伟测科技等，消费电子涨幅前5个股为新亚电子、瀛通通讯等 [42] - 电子相对沪深300超额收益2.29%，细分板块中印制电路板/消费电子零部件及组装超额收益最大，分别为5.80%/3.77% [45] - 行业整体估值水平位于近年相对较高位置，电子（申万）板块整体PE TTM为56（截至2025/1/24），AI带动下有望实现估值中枢上移 [47] 相关标的 - 英伟达供应链：胜宏科技、工业富联等 [49] - 国产算力：中芯国际、寒武纪等 [49] - HBM及企业级存储：兆易创新、德明利等 [49] - 消费电子、智能驾驶相关涉及众多公司，如华勤技术、珠海冠宇等 [49]