报告行业投资评级 - 博彩行业评级为增持（维持），重点推荐的公司中，金沙中国、澳博控股、新濠国际发展、永利澳门、美高梅中国投资评级为买入，银河娱乐为增持 [6][7] 报告的核心观点 - 澳门博彩业向“亚洲休闲娱乐与会展旅游目的地”转型，2024 年政策推动旅游业复苏，2025 年政策累积效应或加速内需回暖，博彩板块有望受益 [1][9] - 预计行业 GGR25/26/27 年将恢复至 19 年的 85%/92%/97%，VIP、中场、老虎机业务 GGR 也将逐步恢复 [1][10] - 访澳客流回暖，但过夜比例和消费下降，可探索新发展模式促进消费；部分博企 EBITDA 利润率改善，但 GGR 恢复或已乏力；看好澳门发展会展活动；泰国博彩合法化将带来竞争，澳门需转型 [1][2][3][5] 根据相关目录分别总结 趋势1：客流显著回暖，但过夜旅客和消费下降，后续能否“丁财两旺” - 2024 年澳门入境游客较 23 年上升 24%，达 3492.87 万人次，为 2019 年同期的 89%，客源主要是内地和香港 [12] - 2024 年陆路、海路、空路旅客分别增长 24.1%/10.7%/43.9%，国际旅客同比增长 66%，各地区旅客数量大多增加 [14] - 2024 年不过夜旅客占比 54%，同比上升 35%，过夜旅客占比 46%，旅客平均逗留时间降至 1.2 天 [24] - 游客过夜意愿下降或因香港及广东游客占比增加，2024 年香港占总游客量 21%，广东游客占内地游客比例从 44%升至 53% [27] - 24 年首 3 季旅客人均消费同比下跌 17%，内地人均消费降幅明显，香港相对稳健，国际旅客中新加坡较高 [28] 趋势2：部分博企 EBITDA 利润率见改善，但 GGR 恢复或已见顶 - 美高梅中国博彩业务恢复优于行业，2024Q1 - 3GGR 恢复至 2019 年水平达 141%/137%/113%，金沙紧随其后 [31] - 美高梅、澳博及永利 EBITDA Margin 超疫情前水平，金沙受物业改造影响，银河因揽客成本上升致利润率未恢复，新濠处于爬坡阶段 [32] - 2024Q3，金沙、美高梅、新濠、永利中场业务环比下滑，主要因行业增长乏力、消费意愿未提升、周边竞争加剧等 [33] 趋势3：发力非博彩，看好澳门发展商务和会展旅游模式 - 澳门会展空间相对集中，具备举办大型会展潜力，会展与旅游协同效应凸显，交通具优势，大多酒店内有会展空间 [44] - 拉斯维加斯酒店承载能力强，澳门可联动横琴整合酒店资源，银河娱乐推进嘉佩乐酒店装修及第四期工程 [45] - 拉斯维加斯公共交通不便，澳门轻轨完善，酒店间步行距离适中，博企提供穿梭巴士 [52] - 拉斯维加斯娱乐场开放式，非博彩消费高，澳门封闭式，不参与博彩也有免费服务，不允许 21 岁以下进入博彩区 [53] - 疫情后拉斯维加斯博彩收入和客流量恢复良好，2024 年 1 - 11 月客流量恢复至 2019 年的 98% [58] - 澳门政府和博企推进“演艺之都”建设，举办非博彩活动，各博企提升酒店接待能力，布局非博彩领域 [65] 趋势4：放眼海外，泰国已通过博彩合法化，竞对来势汹汹 - 2025 年 1 月 13 日泰国原则上批准娱乐场博彩合法化法案，博彩区域占比、许可证发放、税率等有规定，预计增加旅游和政府收入 [69] - 金沙、永利等多家企业有意进军泰国市场，银河、美高梅等已设办事处，中短期内对澳门影响有限，长期或加剧竞争 [70] - 澳门可借鉴日本“期间限定”策略，利用美食资源推出季节性美食体验，吸引回头客，延长停留时间 [72] 澳门博彩重点推荐 - 金沙中国：物业翻新即将完成，接待能力有望提升，维持“买入” [75] - 澳博控股：GGR 份额持续增长，上葡京爬坡成效明显，经调整 EBITDA 利润率提升，维持“买入” [75] - 新濠国际发展：发力非博彩，举办活动吸引游客，轻轨通车助于客流提升，维持“买入” [76] - 永利澳门：客户群体转型，向高利润率业务转型有成效，但后续效果待观察，维持“买入” [76] - 美高梅中国：EBITDA Margin 下滑，改造酒店客房或承压，推进泰国业务或带来利好，维持“买入” [77] - 银河娱乐：EBITDA Margin 环比下滑，金沙装修完成后或面临份额回流压力，推进嘉佩乐酒店等工程，维持“增持” [77]