报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[5] - 证券行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 24Q4银行仓位环比上行，券商、保险仓位有所下滑，建议把握优质银行结构性机会，关注券商板块结构性机会，看好资产负债表稳健且具成长性的保险公司[1] 根据相关目录分别进行总结 银行：仓位持续回暖，北向有所流出 偏股型基金持仓：仓位环比回暖，中小行获增持较多 - 24Q4银行股仓位环比提升，各类型银行均被增持，城商行尤为突出，占偏股型基金仓位为3.97%，较24Q3提升1.17pct，但仍低于2010年以来均值[12] - 大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达29.8%、23.7%、39.4%、7.1%，分别较24Q3 -1.5pct、-1.5pct、+2.4pct、+0.6pct[12] - 24Q4机构前五大重仓股分别为招行、江苏、工行、宁波、成都，29家获增持，江苏、招行、杭州获增持较多，兴业、沪农、交行被减持较多[12] - 24Q4银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为41.8%，较24Q3 -2.3pct[12] 北向/南向资金持仓：北向有所流出，南向持续流入 - 24Q4北向资金A股持仓市值整体下行，在银行股资金有所流出，持仓2176亿元，较24Q3减少13亿元，农行、江苏等获资金流入较多，兴业、平安等资金流出较多[36] - 24Q4南向资金继续流入银行，港股四大行及汇丰获资金流入较多[36] - 24Q4北向/南向资金银行股仓位分别为9.8%/18.5%，超配比例分别为2.7%、1.0%[36] - 24Q4北向资金持仓前三依次为招商银行、农业银行、工商银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商银行、汇丰控股[36] - 24Q4银行股北向/南向资金持仓集中度基本稳定，前三大重仓股市值占比分别为39.3%/66.2%[36] 持仓个股解析：重点个股基金仓位多有提升 - 24Q4偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为常熟银行、成都银行、江苏银行，分别为7.73%、7.14%、3.37%[54] - 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、华夏银行、农业银行，分别为12.01%、11.08%、11.04%[54] - 南向资金持仓个股自由流通市值占比前三为郑州银行（H）、重庆农村商业银行（H）、浙商银行（H），分别为54.86%、36.96%、33.52%[54] 银行估值：估值仍处低位，股息优势显著 - 截至1月22日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.45x，2010年以来估值分位数分别为18.0%/17.7%[70] - 截至1月22日，A/H股银行板块近12个月股息率达6.23%/8.79%，10年期国债到期收益率为1.66%，银行股息率优势显著[72] 非银：券商仓位下滑，保险仓位回落 证券仓位：环比小幅下滑，仍处较低水平 - 24Q4末券商板块基金仓位环比下滑，配置比例为0.47%，环比 -0.15pct，仍处于相对较低水平，前五大重仓中三只被减持，东方财富被减持股数最多，环比 -1.1亿股[78] - 24Q4末北向资金券商持股市值环比提升，为885亿元，环比 +19.9%；南向资金券商持股市值增长，为864亿港元，环比 +9.7%[80] - 24Q4北向、南向资金持股市值分别占比为4.00%、2.41%，占比环比分别 +0.94pct/-0.11pct，变动分化，北向资金前五大持股券商有四家环比均获增持，南向资金前五大持股券商有三家环比获增持[80] - 24Q4偏股型基金持仓券商个股流通市值占比前三为华泰证券、国泰君安、中国银河，分别为1.42%、0.85%、0.39%[84] - 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为方正证券、华泰证券、广发证券，分别为14.40%、10.56%、8.65%[84] - 南向资金持仓个股港股总市值占比前三为东方证券、中州证券、国联证券，分别为57.03%、52.08%、50.09%[84] 证券估值：板块估值回落，看好结构性机会 - 24Q4市场成交额先高后平稳，券商板块估值在10月冲高后逐渐回落，截至1月22日收盘，A股券商指数PB（LF）为1.42x，处于2014年以来的27.2%分位数；H股中资券商指数PB（LF）为0.63x，处于2016年以来的28.8%分位数[91] - 关注板块结构性机会，一是24Q4业绩即将进入兑现期，关注具备业绩弹性的券商，如招商H；二是板块估值回落，头部券商H股估值性价比有所提升，关注低估值优质龙头，如中信H[91] 保险仓位：仓位环比下滑，个股持仓分化 - 24Q4末保险板块基金仓位环比下降0.41pct至0.62%，前五大重仓保险股分化，中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保受到不同程度减持，新华保险获得增持[96] - 截至24Q4末，偏股型基金持股数量占流通股比例，中国太保最高，达1.40%；新华保险仅0.05%[96] - 24Q4北向、南向保险持股市值分别为548亿元、1230亿港币，环比分别下滑、增长；持股市值分别占比为2.48%、3.43%，环比分别 +0.02pct、-0.27pct[99] - 北向与南向前五大持股保险公司持仓分化，北向中仅中国平安获得增持、南向中仅中国财险遭到减持[99] - 24Q4偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、中国平安、新华保险，分别为1.40%、0.74%、0.57%[105] - 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、中国太保、中国平安，分别为12.36%、9.16%、7.55%[105] - 南向资金持仓个股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国财险，分别为49.42%、33.43%、26.53%[105] 保险估值：看好估值修复，配置龙头公司 - 截至1月22日，保险指数PB（LF）估值1.31倍，处于2014年以来20.8%估值分位数，看好未来估值修复机遇[113] - 预计今年9月预定利率下调几率较大，可能对上半年的保单销售有促进作用，年初以来保险股回调，但利率下行压力可能仍未被充分反映，资产负债表稳健，兼具成长性的公司有望穿越利率周期[4][116]