核心观点 - 中美关税再升级，短期 A 股出口链承压，中长期部分国内市场主导板块或受益；“固收 +”基金规模微缩，转债基金表现突出；中国消费出口具国际竞争力，产业链全球化可应对美国关税升级；建材供需两侧发力促进行业稳定发展；化工看好制冷剂、改性塑料等领域投资机会；建筑基建投资维持高位，Q4 基金持仓占比提升，推荐稳增长、出海、低空经济等主线 [1] 策略：中美关税再升级 - 2 月 1 日，美国宣布对进口自加拿大、墨西哥、中国的商品加征关税，后暂缓对加拿大产品加征关税 [2] - 2017 - 2023 年，美国自中国进口总额占比从 21.6% 降至 13.9%，杂项制成品、机械和交通运输设备等美国对华依赖度下降幅度较高 [3] - 中长期，美国加征 10% 关税预计使自中国进口数量下降 17.7%，进口金额下降约 9.47%，中国转口贸易可缓解影响 [4] - 短期 A 股或面临结构性压力，出口依赖度高的行业企业利润承压；中长期人民币汇率弹性及政策支持或缓解冲击，基建、半导体自主可控板块或受益 [5] - 加征关税幅度相对温和，企业短期内可能延续“抢出口”策略 [5] 固收：“固收 +”基金四季报持仓分析 - 2024 年“固收 +”基金存量规模萎缩近两成，偏债混合型萎缩超三成，广义转债基金规模抬升 6.3%；新发规模近 900 亿，主要为二级债基；全年平均收益率 5.3%，最大回撤 -3.9%；债券占约 8 成，Q4 股票占 12.3% [8] - Q4“固收 +”基金缩水 218.4 亿，整体收益率 1.4%，最大回撤 -2.2%；低波产品收益表现好，风险收益比改善显著 [9] - 绩优进攻型“固收 +”基金 Q4 收益率 3.1%，最大回撤 -2.0%，权益仓位低于平均，偏好大盘成长风格和电子行业 [10] - 绩优防守型“固收 +”基金全年收益率 5.2%，最大回撤 -2.2%，Q4 权益仓位 14%，重仓偏防御行业，对债市预期与进攻型趋近 [10] - 广义转债基金 Q4 收益率跑输基准但环比改善，最大回撤持平基准，资产配置上债券占 87%，个券集中度下滑，银行占比近三成 [11] - 绩优转债基金 Q4 平均收益率 5.5%，回撤跑赢基准，权益仓位偏高，偏好大市值正股，中低价、低转股溢价率因子或贡献收益 [13] 消费：产业链全球化可应对美国关税力度升级 - 美国宣布加征关税后暂缓对加拿大、墨西哥加征，未来关税政策仍存博弈 [15] - 消费出口龙头普遍完成海外产能布局，关税影响有限且将逐渐消退，部分企业在墨西哥有产能，市场反应冷淡 [16] - 自 2001 年加入 WTO 以来，中国消费产业积累优势，龙头企业国际竞争力凸显，如海尔在美国大家电市场的地位 [17][18] 建材：供需两侧齐发力，助推行业稳定发展 - 扩内需成为多省份 2025 年头号任务，重大项目建设、以旧换新政策将拉动建材需求 [20] - 房地产存量市场空间大，存量房去库和城市更新将带动家装市场回暖，拉动消费建材需求 [21] - 建立碳足迹管理体系，建材绿色转型助推行业供需稳定，行业集中度有望提升 [22] - 推荐消费建材龙头企业和水泥区域龙头企业 [24] 化工：省级地方两会落幕，探寻化工投资主线 - 化工行业应围绕“扩大内需”“新质生产力”“绿色低碳”等方向探寻投资主线 [26] - 扩内需下看好制冷剂长景气周期和改性塑料规模扩张 [27] - 新质生产力发展下看好 PEEK、COC/COP 等板块国产替代 [28] - 绿色低碳转型下塑料循环经济大有可为，关注废塑料化学回收技术先行者 [30] - 看好制冷剂、改性塑料、PEEK、COC/COP、废塑料裂解等领域投资机会 [31] 建筑：基建投资维持高位，Q4 基金持仓占比提升 - 12 月建筑业景气度有所提升 [33] - 1 - 12 月基建投资增速维持高位，2025 年专项债预计靠前发力 [34] - 房地产销售降幅收窄，投资、竣工有所承压，政策有望提振市场信心 [35] - 2024 年度业绩预报显示工程咨询和基建板块承压 [35] - Q4 建筑持仓占比略有提升但仍低配，机构持续看好基建、房建、专业工程板块央国企 [36] - 推荐稳增长、出海、低空经济等主线，看好三大方向 [36]