美债收益率与QRA会议影响 - 2月5日，10年期美债收益率大幅回落9.24BP至4.414%，2年期美债略回落1.86BP至4.185%，10年期美债收益率回落核心原因或为美国财政部季度融资会议（QRA）[2] 2025年美债发行计划 - 一季度短债净供为3640亿美元，两年及以上债券净发行预计为4510亿美元；10年期国债名义拍卖量预计维持在390 - 420亿美元/月[2][4] - 二季度短债净供给降低至 - 3820亿美元，两年及以上债券预计净发行额度为5050亿美元，短债净供给减少主要是季节性因素[2][4] 贝森特美债管理策略 - 短期延续耶伦策略，中长端美债供给不对收益率形成上行压力，存量短债比例维持在20%以上[2][4] - 短期短债占存量债务比例提升策略不变，因当前长债增发成本高且不利于降赤字；长期希望利率降低后增加中长期债务占比[2][9] - 认为“降息”是压低通胀预期和期限溢价，而非降低联邦基金利率和短期市场利率[2][10] 其他观点 - 坚持“强美元”策略，强美元来自美国经济和美元信用加强，利于降低通胀和使货币政策宽松[9] - 不会以财政强势干预货币政策，特朗普认为美联储暂停降息正确或受贝森特影响[10] - 不认为贝森特“3 - 3 - 3”计划能实现，但2025年长端美债收益率在4.4%或更高范围有交易性机会，源于期限溢价压缩[14] 风险提示 - 美国劳动市场和经济数据超预期上行风险[2][14][16] - 美国银行系统意外出现流动性问题风险[2][14][16] - 特朗普政策超预期刺激通胀风险[2][14][16]