报告行业投资评级 - 报告将中芯国际（SMIC）H/A股评级从“中性”上调至“买入” [1][23] 报告的核心观点 - 看好中芯国际长期增长轨迹，预计其受本地化生产需求支撑，公司管理层对长期扩张持乐观态度，与对中国半导体资本支出的积极展望一致 [1] - 中芯国际2025年第一季度指引超预期，营收和毛利率指引均高于预期 [2] - 2025年需求逐步复苏，除人工智能相关产品外，下游市场有望实现平稳或温和复苏 [3][16] - 近期需求由智能手机、个人电脑和消费电子驱动，预计中芯国际2025年第一季度毛利率符合指引中点，二至四季度维持在20% - 21% [17] - 考虑2024年业绩，上调2025 - 2029年每股收益、营收、毛利率和营业利润预期 [18] - 更新估值方法，采用2028年预期市盈率35倍并折现至2025年，得出H股12个月目标价为62.7港元，A股目标价基于H股有273%的估值溢价，为157.5元人民币 [21][22] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值为3606亿港元/463亿美元，企业价值为4981亿港元/639亿美元，3个月平均每日交易量为40亿港元/5.091亿美元 [4] - 预计2024 - 2027年营收分别为80.299亿美元、108.987亿美元、134.544亿美元和164.015亿美元，息税折旧摊销前利润分别为36.965亿美元、48.143亿美元、60.842亿美元和89.891亿美元 [4] 比率与估值 - 2024 - 2027年市盈率分别为39.5倍、41.9倍、28.0倍和21.7倍，市净率分别为0.9倍、2.1倍、2.0倍和1.8倍 [4][11] - 2024 - 2027年总营收增长率分别为27.0%、35.7%、23.4%和21.9%，息税折旧摊销前利润增长率分别为22.2%、30.2%、26.4%和47.7% [11] 价格表现 - 截至2025年2月11日收盘，中芯国际H股3个月、6个月和12个月的绝对涨幅分别为53.6%、173.2%和218.1%，相对恒生指数的涨幅分别为47.3%、119.3%和135.2% [12] 财务报表 - 预计2024 - 2027年总营收分别为80.299亿美元、108.987亿美元、134.544亿美元和164.015亿美元，净利润分别为4.927亿美元、11.064亿美元、16.573亿美元和21.380亿美元 [14] - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为63.642亿美元、63.251亿美元、61.822亿美元和65.511亿美元，总负债分别为172.916亿美元、188.234亿美元、196.452亿美元和198.323亿美元 [14] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2029年每股收益8%、17%、24%、31%和48%，营收上调5% - 27%，毛利率上调0.8 - 4.4个百分点，营业利润上调25% - 61% [18][20] 估值 - H股采用2028年预期市盈率35倍并折现至2025年，得出12个月目标价为62.7港元，较之前的43.6港元上调44% [21] - A股目标价基于H股有273%的估值溢价，为157.5元人民币，较之前的109.5元人民币上调44% [22] 投资论点 - 中芯国际是中国产能和营收规模最大的代工厂，覆盖0.35微米至14纳米工艺节点技术，应用广泛 [31] - 看好其长期增长，预计近期利润率逐步恢复，当前股价低于历史平均市盈率，估值具有吸引力 [31] 价格目标风险与方法 - 目标价风险包括智能手机和消费电子需求弱于预期、产品多元化和产能扩张慢于预期、设备/材料供应受限 [34] - H股目标价基于2028年预期市盈率35倍折现至2025年，A股目标价基于H股有273%的估值溢价 [33]