报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场已基本消化GB200机架在2025年上半年缓慢爬坡的风险，虽下调2025年全球AI服务器收入预期，但维持通用服务器和2026年的收入预测 [1][2] - 看好ASIC AI投资机会，同时建议在大幅调整后积累英伟达下游企业和AI ASIC相关股票 [9][11] - 预计2026年CoWoS产能不再供不应求，提醒相关供应链企业注意潜在库存调整风险 [15] 根据相关目录分别进行总结 服务器市场情况 - 因GB200缓慢爬坡，下调2025年全球AI服务器收入预期11%，预计2025/2026年全球服务器收入同比增长46%/22%，AI服务器收入同比增长75%/31% [2] - 考虑GB200缓慢爬坡和良率损失，预计2025年实际GB机架发货量约28 - 30K台 [3] 产品技术迁移 - 预计从2025年第二季度起，英伟达供应链将加速向B300及相关模块迁移，二季度超50%的芯片和模块将基于B300 [4] - B300和GB300下游时间表无重大变化，预计2025年年中B300 HGX可用，三季度GB300系统小批量供应，定制GB300系统最早2025年四季度或2026年初发货 [5] 供需情况 - 英伟达CoWoS GPU供应将从2024年的560万单位增加到2025/2026年的690/790万单位，但需求方面，2024/2025年分别只有440/550万单位制成模块和系统并计入收入，供需缺口约20 - 23% [13] 不同企业情况 - AWS将在2025年大力提升自有ASIC AI服务器，Trainium 2芯片供应在二季度达到峰值后逐季下降，关注Trainium 3能否提前量产及Trainium 2过渡升级版本情况 [9] - 谷歌下一代TPU从2025年二季度末开始放量，下半年产量增加 [10] 投资建议 - 重申买入纬颖、仁宝、广达、鸿海等英伟达下游企业股票，认为其估值具有吸引力 [11] - 建议重新关注可受益于液冷市场增长的散热企业，以及GB300带动的插座、连接器和电源供应企业 [12] - 看好技嘉科技，认为其可受益于DeepSeek潜在影响；对超微电脑维持中性评级，关注其财务报告提交情况；看好联想集团，预计其服务器业务四季度业绩强劲 [14] 美国云服务提供商情况 - 基于最新财报，前四大CSPs（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2024年资本支出同比增长约55%，2025年资本支出共识预期同比增长约31% [20] - 各CSPs对2025年资本支出给出指引，谷歌预计约750亿美元，同比增长约43%；微软预计增长约40%；亚马逊预计增长约26%；Meta预计在60 - 65亿美元，同比增长约60% [21] - 各CSPs对DeepSeek和AI成本曲线持乐观态度，认为软件创新可降低成本，创造更多用例 [22][23]