报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战可通过货币市场进行，美国需加征关税并使美元兑其他货币贬值，主要贸易伙伴应通过货币贬值反击而非仅依赖报复性关税 [34] - 货币贬值应对关税对双方是潜在最优解，可缩小贸易逆差且对贸易伙伴经济影响有限，为协商解决提供机会 [29] - 贸易战胜负关键在中国，若人民币贬值使美国陷入通缩，美国可能被迫谈判，美联储或重启量化宽松 [28] 各部分总结 美国关税计划 - 特朗普总统威胁对加拿大和墨西哥加征25%关税以恢复与北美自由贸易协定贸易区的贸易平衡，对中国加征70%关税以恢复双边贸易平衡，还可能对欧盟进口商品加征40%关税，对德国、日本、韩国和印度商品加征50%关税，对中国台湾地区进口商品加征高达65%的关税 [2] - 特朗普将于4月2日宣布对主要贸易伙伴的“互惠关税”，加拿大预计同日对价值1070亿美元的美国输加产品加征关税，占美国对加出口总额超三分之一，此举或招致美国更高关税 [5] 中美贸易战案例 - 2018 - 2020年中美贸易战中，到2019年5月，美国对2500亿美元中国进口商品加征25%关税，增收约625亿美元；中国对500亿美元美国出口商品加征25%关税，对600亿美元出口商品加征10%关税，共增收176亿美元，还使人民币贬值8%，使美国“成本”达629亿美元，抵消美国关税影响 [6] 货币与贸易战关系 - 货币走势在贸易战分析中至关重要，自9月中旬特朗普在美国大选领先以来，加元兑美元贬值6.6%，与美元对其他贸易伙伴货币的走势一致，大规模美国关税可能导致美元大幅上涨 [8] - 对于亚洲的管制货币，关税与美元走强的联系更明显，关税会减少双边贸易和贸易逆差，使对方国家购买的美国国债减少，导致外汇储备降低，货币更易受冲击 [11] 贸易平衡与货币贬值 - 加征关税后，美国与加拿大的双边贸易中美国占比50.7%，加元贬值3.1%可解决贸易失衡问题，仅通过贬值恢复原贸易平衡需加元贬值23.1%，但可能引发通胀 [12] 通胀与货币关系 - 过去几年，通胀被视为货币现象而非货币现象，乌克兰战争后，美欧通胀高，中美通胀低，美元和欧元需走强，人民币和日元需走弱 [13] 博弈论与通胀目标 - 通过博弈论问题可优化全球央行的“幸福函数”，该框架有助于理解外汇和盈亏平衡通胀市场，还能准确预测美国盈亏平衡通胀方向 [15] - 当前外汇隐含盈亏平衡与市场交易水平存在约98个基点的差异，可归因于市场对关税的预期，要使通胀回到美联储2%的目标，非关税通胀部分需降至约1% [18] 货币市场目标与通胀影响 - 为使非关税通胀降至1%以实现美联储通胀目标，美国需日元全面走强，美元兑欧元汇率回到平价，美元兑人民币汇率降至约7.44，欧元兑日元汇率下跌超13%至141以上，可能引发日元利差交易平仓，导致日本通胀下降、中国通胀回升 [23][24] - 美元过度走强和人民币走弱可能导致美国通缩、中国通胀回升，美国通胀结果可能取决于中国对特朗普关税的应对 [25] 不同情景分析 - 货币市场无法同时实现各央行的通胀目标，总有央行面临通胀或通缩问题，美国可能采取竞争策略，欧盟、中国和日本之间的合作可能有限 [26] - 若亚洲（中国和日本）实现自身通胀目标，需美元大幅走强，可能导致美国通缩，世界其他地区联合可能迫使美国陷入通缩，同时使中国通胀回升 [27] 货币贬值的影响 - 货币贬值应对关税对双方是潜在最优解，可缩小贸易逆差且对贸易伙伴经济影响有限，为协商解决提供机会 [29] 货币变动对股市的影响 - 美元兑日元汇率降至140.83，日经指数可能跌至32300；欧元兑美元汇率回到平价，恒生指数可能低至16000；标准普尔500指数可能接近5200 [30] 市场与政策走向 - 货币、股票和债券市场可能促使政策制定者进行谈判，目前距离这一情况还很远，货币过度波动会导致通胀或通缩，限制政策行动 [33]